4个独家品种/剂型新进基药目录 近日卫生部发布新版基药目录,公司的桂枝茯苓胶囊(独家剂型)、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏及银翘解毒软胶囊(独家剂型)为新增基药目录的品种。我们预估这4个品种占公司2012年销售收入比例为29%。另外公司尚有复方丹参颗粒为基药品种。我们认为,公司共有5个基药品种且占收入比例较高,未来公司将重视基层市场推广,预计基药品种2013年销售增速达30%。 营销是长期的问题,改革进行中在品种方面 公司储备丰富,且大部分为独家医保目录产品;但在营销管理方面,则长期未尽如人意。公司自11年底开始调整营销政策,终端销售人员积极性有较大提升,但改革是一个长期过程。我们重申:公司丰富的产品线以及销售政策调整,将是未来业绩稳健增长的长期驱动因素。 基药目录已出,各省药物招标有望陆续进行 基药目录已出及政府换届结束,我们认为各省基药及非基药招标将陆续进行。公司重要潜力品种银杏二萜内酯注射液有望今年开始销售,公司采用代理与自营(仅部分重点医院)的销售模式,应能充分发挥代理商在招标、进入医院及快速上量方面的优势。我们认为2013年银杏二萜内酯有望为公司贡献2亿元销售收入。 估值:上调目标价至33.6元,上调至“买入”评级 由于新增基药独家品种及银杏二萜内酯销售有望顺利进行,我们将公司13-15年EPS预测(扣非)调整为0.79/1.10/1.49元(原为0.71/1.01/1.19元)。根据瑞银VCAM估值(WACC7.5%),上调目标价至33.6元,上调至“买入”评级。

12年业绩低于预期,主因或是发货验收滞后影响 收入确认公司发布业绩快报,2012年实现收入8.22亿元,净利润2.33亿元,同比增长26.6%、7.3%,EPS1.12元,低于我们的预期。我们认为低于预期的主要原因是:公司为抓住行业机遇,争取更多的订单,已发货产品的验收工作相对滞后,影响收入确认;此外,公司全力争取订单致销售费用大幅增加,费用或先于利润被确认,影响当期业绩。 未来两年高增长有望我们估算 截至12年底,全年新增订单金额约13亿元,同比增长超过60%,13年业绩高增长有望;同时,考虑到目前行业内仍有大量公司未进行GMP改造,需求将延续到2014年,我们预计2014年冻干业务仍能维持高增速。 “三个维度成长”,长期前景看好 我们看好公司的长期发展,维持对于东富龙“三个维度成长”的判断:1)13年公司有望打通无菌制剂生产设备产业链,具备建造冻干工程的能力;2)公司国际化进程稳步推进,13年将把新产品同步推进国际市场;3)公司将继续向其他药机领域拓展,不断创造新的盈利点。 估值:下调目标价36.00元,维持“买入”评级 我们调整12-14年预测EPS(扣非)至1.12/1.61/2.17元(调整前1.43/1.86/2.36元),根据瑞银VCAM(WACC8.9%)得到目标价36.00元(原44.80元),对应13年PE为22倍。维持“买入”评级。

2012年业绩基本符合预期 公司发布业绩快报,2012年实现收入18.3亿元,净利润6.4亿,同比增长24.0%、56.7%,对应扣非前EPS1.46元,基本符合预期。 氯吡格雷未来空间仍大,定价能力提升有望保障“泰嘉”高速增长 氯吡格雷是全球销售额第二大品种,“市场天花板”很高。12年在进口替代加速、PCI手术量增长、服用剂量变化等因素驱动下,“泰嘉”的增速不降反升,未来可挖掘潜力仍大。而随着“泰嘉”获得欧盟认证、国内唯一竞争对手在安徽低价中标后自身价格体系破坏,我们认为“泰嘉”陷入仿制品价格竞争的风险已很小,定价能力提升有望保障“泰嘉”继续高速增长。 产品线明显丰富,稳步向“国内心血管专科用药龙头”地位进发 公司专注心血管领域,品牌和渠道成熟。与销售能力相比公司原产品线略显单薄,但目前潜力品种正快速丰富:1)11年底获批的比伐芦定已在医院进行充分的学术教育,13年各省招标后有望快速增长;2)12年10月公司又获得1.1类新药阿利沙坦。我们预计阿利沙坦将于13年下半年上市,培育成熟后年收入有望超10亿元;3)14年心脏支架也有望形成销售。加上乐卡地平后续也有望上市,公司围绕心内科的产品线已明显丰富。伴随“泰嘉”高速增长、新产品不断丰富,公司正稳步向“国内心血管专科用药龙头”进发。 估值:维持目标价58.00元,重申“买入”评级 结合公司业绩快报,我们将12-14年盈利预测调整至1.46/1.98/2.55元(对应扣非后1.42/1.98/2.55元,调整前为1.48/1.97/2.55元)。根据瑞银VCAM估值(WACC8.0%)得到目标价58.00元,重申“买入”评级。

太子参降价趋势确立,13年OTC业务盈利有望大幅增长 公司主要原材料太子参的报价自12年8月以来持续下调,目前贵州统货价格已降至160-165元/千克。公司太子参年需求量接近2000吨,12年采购均价约205元/千克。我们预计13年采购均价或将降至160元/千克以下,以此估算,13年采购价下降将增加近亿元毛利,带动公司OTC业务盈利水平大幅提升。 n保健品业务尚处于摸索阶段,中长期前景向好 公司保健品业务仍处于摸索阶段。我们估计,公司12年初元销售收入约4亿元,较11年小幅增长;参灵草销售收入约2亿元。我们认为,尽管保健品业务短期增速平缓,但公司品牌认知度高、功能性消费品运作经验丰富,OTC业务的充裕盈利也将为保健品业务的探索提供缓冲,我们看好公司保健品业务的长期前景。 n12年整体业绩增长平缓,但OTC主业恢复良好根据 公司12年业绩快报,12年全年实现收入31.9亿元,净利润2.29亿,同比增长21%、0%,对应EPS0.74元。我们认为,保健品收入低于预期和销售费用快速上涨造成12年业绩增速较慢,但公司OTC主业恢复良好,盈利质量明显好转,未来盈利增厚的空间充足。 n估值:下调目标价至28元,维持“买入”评级 我们下调公司12-14年EPS预测至0.74/1.19/1.48元(原为0.91/1.20/1.48元),原因是2012年保健品业务增速较慢。但我们认为太子参降价将使13年盈利快速提升,参灵草在前期销售开拓的基础上也可能实现销售快速增长。我们基于瑞银VCAM估值模型(WACC为8.3%)得到目标价28元(原30元)。公司估值水平与板块平均水平比较,具有比较明显的优势,维持“买入”评级。

12年业绩符合预期. 公司12年实现收入、净利润16.4亿元、0.99亿元,同比增长15.8%和6.1%,EPS0.18元。扣除非经常性损益后净利润0.93亿元,同比增长14.6%,对应EPS0.17元。同时公司披露,将每10股转增5股。 多因素驱动,13年有望重拾高增长. 我们认为,公司13年有望重拾高增长,原因是:1)行业触底反转:作为国内龙头,过去几年公司有意识地压低行业毛利率,行业集中度已有所提升,行业毛利率将触底反弹;2)双工艺路线,压低生产成本:公司“甾醇路线”进一步成熟,已能够应用于泼尼松、地塞米松等主要产品,双路径切换将使生产成本大幅下降。3)出口有望进一步突破:公司产品在欧美规范市场的认可度逐步提升,随着国际巨头退出,出口增速有望进一步提高。 年薪激励制度出台,经营层动力进一步提高. 公司推出经营层激励制度,力度很大:以前三年平均利润总额设为考核基数(13年1.09亿元)。经营层的“效益年薪”包括:1)如果利润总额达到考核基数,将提取利润基数的不超过0.4%作为绩效工资;2)超出利润基数的部分,经营层将提取20%作为奖励。我们认为,该办法的激励幅度很大,将使经营层动力显著提高,带动公司业绩进一步增长。 估值:目标价7.8元,维持“买入”评级. 我们预计公司13/14年扣非后EPS0.27/0.34元(不变),引入15年预测EPS0.44元。根据瑞银VCAM模型得到目标价7.8元(WACC为9.6%),维持“买入”评级。

2012业绩超预期 和佳股份1月27日发布2012年业绩预报。主营收入同比增长20.41%,归属母公司股东净利润同比增长51.8%-70.8%,达到1.2-1.35亿元。主要原因是县级医院市场拓展迅速,导致肿瘤治疗设备销售增长38.71%,制氧设备及工程销售增长46.96%。 产品线契合县级医院发展 作为医改重点,县级医院改革,给公司带来市场机遇。三大产品线中,肿瘤治疗设备符合大病医保的方向(20个覆盖疾病中,9项为恶性肿瘤疾病); 影像系统加强县级医院和乡镇卫生院的联动,提高基层服务水平;制氧机业务满足县级医院对现有的瓶装氧气的升级换代需求。 一体化解决方案刺激医院需求 公司积极介入基层医院的扩建和改造。和佳的一体化解决方案,尤其是融资租赁服务,解决了医院短期支付能力不足的弊端,对基层医院有很大的吸引力。2013年以来,公司先后中标河北景县人民医院、重庆合州区中医院的整体改造项目。此类项目的进一步增加,也有望同时促进医疗设备的销售。 估值:提高目标价至30.10元,维持“买入”评级 由于县级医院市场拓展超预期,我们将12-14年扣非后EPS预测上调至0.59/0.88/1.24元(原0.57/0.83/1.17元)。根据VCAM估值(WACC9.0%),提高目标价至30.10元(原23.50元),对应2013年PE为34倍,维持“买入”评级。

12年老品种带来惊喜,13年新品种有望发力 老品种:福尔利受益于脂肪乳剂型对水剂的替代,我们估算12年收入增长约35%;齐拉西酮和丁螺环酮收入增速或逾50%。新品种:右美托咪啶/芬太尼/异丙酚随着招投标和推广工作深入,13年有望高速成长。研发:瑞芬太尼有望于今年二季度获批,度洛西汀和阿立哌唑也可能于年内获批,我们预计每年都将有1-2个新品上市。我们看好完善的产品梯队助推公司高速成长。 营销分线改革完成,为公司高速成长打下坚实基础 我们认为营销分线改革将进一步提升公司营销深度和学术推广能力,优秀的营销队伍将成为其高速成长的基础。我们估算12年销售人员数量已增至1000人。随着新品种不断获批,在优秀营销能力的助推下,公司有望高速成长。 潜力领域领头羊,可能重现恒瑞医药的成功 我们认为:1)精神、神经类用药领域是我国药品市场为数不多的尚未挖掘的潜力领域,未来或将迎来高速增长机会。2)公司是该领域龙头,拥有最多文号和较完备的销售网络,当该领域出现高速增长机会时,我们相信恩华有能力抓住机会,或将重现恒瑞医药在抗肿瘤领域的成功。 估值:目标价上调至31.00元,下调评级至“中性”评级 由于公司加强推广新获批品种,我们判断销售费用将有提高,另考虑到14年新品种或将加速成长,我们将12-14年预测EPS从0.63/0.91/1.10元调整至0.61/0.83/1.20元,根据瑞银VCAM估值(WACC7.6%)得出新目标价31元。 我们看好公司长期成长性,但股价自去年底以来上涨近18%,目前股价对应2013年PE36倍,高于板块平均市盈率23倍,故下调12个月评级至中性。

乘行业整合之东风,从国内龙头走向世界 伴随原料、环保成本上升,全球范围内皮质激素原料药市场正在加速整合。 我们判断:国内中小型企业由于技术实力和规模处于劣势,将逐步被市场淘汰;国外企业出于环保、发展战略等考虑,也将逐步缩小产能。作为国内行业龙头,公司有望乘行业整合之东风,成长为皮质激素原料药全球领军者。 规模、技术优势明显,保障公司利益最大化 我们认为,公司规模、技术优势明显,对行业有较强的影响力,能够保障公司利益最大化。技术方面,天药是国内现阶段唯一能将“甾醇路径”产业化的企业,相较于“皂素路径”,成本优势明显。我们判断,由于公司可在两条路径切换,因此有能力将皂素价格维持高位以掣肘竞争对手,同时依靠甾醇路径扩大对竞争对手的优势。而由于规模优势明显,公司对上游原料采购和下游销售客户都体现出较强的影响力。 产品结构向高端升级,带动公司盈利能力提升 我们认为,在参与行业整合的同时,公司产品结构也将快速向高端升级,进而带动盈利能力提升:1)10年完成搬迁后公司加大了规范市场开拓力度,未来在欧美国家的市场份额有望快速提高;2)大股东金耀集团强化制剂业务,包括与国外公司合作生产高端粉雾吸入剂等,天药股份作为原料药供应商将显着受益;3)公司开始试水制剂出口,6-甲基泼尼松龙等制剂产品的美国认证进展顺利,一旦获批,将为公司贡献额外业绩增量。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,12个月目标价7.8元 我们预测公司2012-2014EPS为0.19、0.27、0.34元。根据瑞银VCAM模型得到目标价7.8元(WACC为9.5%)。给予“买入”评级。

泰嘉获得欧盟认证,基本化解招标降价风险 公司今日公告其氯吡格雷片剂获得德国认证,进而启动对10个欧盟国家的销售。我们认为通过欧盟认证意义有二:其一是扩大了销售市场;其二是,使其在招标中质量层次高于国内其他企业。公司拥有首仿企业、国家标准制定者和欧盟认证等优势,其质量层次应会高于其它仿制企业(可能与原研企业分在同一层次),跳出价格竞争泥潭;加之12年9月行政降价落地,泰嘉降价风险应已基本化解。我们预计未来2-3年泰嘉将以35%的增速快速增长。 泰嘉销售加速增长 PDB显示泰嘉前三季度销售加速增长,同比增长40%。我们认为泰嘉的增长主要受益于:1)医保支付方式改革,进口替代加快;2)多年学术营销积淀;3)PCI手术例数稳定增长;4)其它因素,如服用剂量的变化。我们预计12年泰嘉收入将超过10亿元。此外,抗生素业务11年受限抗政策影响大幅下滑,我们认为其12年将呈现恢复性增长。 产品线不断得到补充,新品种助力公司再次高速发展 公司专注心血管领域,构建成熟的品牌和渠道。公司不断补充潜力品种,如比伐芦定、阿利沙坦。比伐芦定已进行充分学术教育,13年各省招标后有望快速增长。我们预计:阿利沙坦将于13年下半年上市,放量后年收入将超10亿元;另外14年阿利沙坦和心脏支架将形成销售,助力公司再次高速成长。 估值:上调目标价至58.00元,重申“买入”评级 基于我们对经营向好的判断,我们将12-14年盈利预测调整至1.48/1.97/2.55元(原1.38/1.86/2.28元),根据瑞银VCAM估值(WACC8.0%)得到新目标价58.00元,对应13年PE29倍。

医疗器械与制药装备延续高速增长 目前设备业务是公司业绩的最大来源,主要包括医疗器械和制药装备,12年H1贡献收入10.7亿元,占总收入80%。医疗器械增长主要受益于医改对县级医院发展的支持。我们预计12年医院感控设备收入约6亿元;放射治疗设备约2亿元;外科器械与耗材约7亿元;检验仪器及耗材约3亿元;手术室工程及设备1亿元,总体同比增速40%左右。制药装备主要包括制药灭菌设备,非PVC软袋大输液生产线及冻干机,我们估算收入约为6亿元,同比增长30%。 预计医疗服务业务将成为公司第二大利润中心 医疗服务是公司重点布局的业务,公司目前已收购两家医院:淄博昌国医院(民营专科医院)和平阴县中医院(公立医院),我们估算12年这两家医院有望为公司贡献收入2500万元。我们认为公司未来将持续收购多家医院,做大做强医疗服务板块,医疗服务业务未来可能超过制药装备业务,成为公司第二大利润中心。 12年并表长春博讯,净利润增速同比超50% 考虑到四季度长春博讯并表的影响,我们估算公司12年净利润同比增长超50%。我们认为公司外延扩张与内生增长不断取得进展,未来3-5年将持续高速成长。我们预计2013年收入约36亿元,同比增长约50%。公司大股东提出2015年收入应达到50亿元,我们认为公司能够顺利完成目标。 估值:目标价上调至40.5元,上调至“买入”评级 由于医药设备销售好于我们此前预期,我们上调12-14年预测EPS为0.95/1.33/1.74元(原预测0.90/1.26/1.64元),根据瑞银VCAM估值(WACC6.7%)得到目标价40.5元,对应13年PE为30倍,上调至“买入”评级。

公司冻干工程业务经营向好,净化空调业务或有惊喜 公司受益于新版GMP所催生的无菌制剂生产线的升级改造需求,全年经营向好。母公司冻干工程业务稳健增长,我们估算全年收入接近8亿元;我们预计子公司德惠(主营空调净化设备)、驭发(主营安瓿联动线)是12年公司业绩增量来源,二者有望为投资者带来惊喜。 预计12年订单量大幅增长,13年高速增长值得期待 截至目前,1319家(约4462条生产线)无菌药品企业仅有约218家通过新版GMP认证,13年12月31日是最后期限。考虑到冻干设备从下订单至安装使用需一年时间,我们认为生产企业目前已无暇观望。我们估算截至12年底,全年新增订单金额将达13亿元,同比增长超过60%。订单为收入先导指标,公司13年高增速成应是大概率事件。 三个维度成长不断取得进展,未来公司有望实现三轮驱动 我们重申对于东富龙“三个维度成长”的判断:1)产品高端化:构建冻干工程,提升产品附加值;2)相关多元化:向其他药机领域拓展,扩大目标市场;3)国际化:拓展海外市场。我们预计公司冻干工程业务的构建将于13年完成,届时将明显提升公司盈利能力。我们认为公司通过战略延伸,能够不断创造新的盈利点,未来将拥有广阔的市场空间。 估值 :上调目标价44.8元,重申“买入”评级 基于我们对公司业绩加速向好的判断,我们上调12-14年预测EPS至(扣非)1.43/1.86/2.36 元( 调整前1.39/1.83/2.32 元) , 根据瑞银VCAM(WACC8.3%)得到目标价44.8元,对应13年PE为24倍。重申“买入”评级。

未来2-3年公司股价有望由估值与业绩提升共同驱动 目前公司整体处于快速增长的阶段,我们预计12年肿瘤线实现17%的增长;手术用药与造影剂保持50%以上的增速,公司净利润在高基数的前提下,仍保持20%左右的增速。未来2-3年,公司股价有望由估值与业绩双升共同驱动:1)创新品种持续获批提升估值水平;2)新品种(创新药与新获批的仿制药)进入快速增长期,国际化业务不断突破,带来的公司业绩的提升。 公司进入对研发持续投入后的收获期 我们预计:就仿制药来说,替吉奥经过1年的培育,12年收入逾2亿元;右美托嘧啶12年销售逾1亿元;碘克沙醇定位高端,销售峰值有望超过4亿元。创新药方面,阿帕替尼有望今年获批,聚乙二醇重组人粒细胞因子三期临床已近尾声,法米替尼、瑞格列汀正在三期临床。公司成功升级为创新型企业,未来3-5年每年都有望有多个新药(创新与仿制药)获批,成长空间广阔。 国际化战略奏效,14年有望成为公司海外销售上量之年 公司自05年开始准备海外市场认证,现已取得成效。11年伊立替康获得FDA认证,我们预计12年销售逾100万美元;奥沙利铂12年通过欧盟认证,13年有望形成销售;我们预计13年来曲唑将获得欧美制剂认证,异环磷酰胺将在今年通过FDA检查。此外多个品种已申请认证。目前公司积极寻求与海外仿制药企业战略合作,推动产品的海外销售。14年有望成为公司海外销售的上量之年。 估值:上调目标价至35.4元,重申“买入” 基于我们对公司业绩将不断提升的判断,我们提高12-14年预测EPS至0.88/1.11/1.37元(原0.84/1.01/1.24),根据瑞银VCAM(WACC6.0%),得到目标价35.4元(原29.40元),对应13年PE32倍,重申“买入”评级。

安徽县级医院招标未中标影响微妙,长期利大于弊 在近日安徽省县级公立医院用药招标中,信立泰的氯吡格雷在25mg及75mg的竞标中均未中标。我们认为该结果对信立泰的影响微妙,长期来看,成功维护价格体系的潜在收益将远大于放弃安徽县级市场所产生的损失。 “单一货源”模式难以推广,常规招标信立泰中标把握大 此次招标,安徽省采取同一质量层次“独家中标”模式,造成信立泰因维护价格体系而未能中标。我们判断,“单一货源”模式仅适用于小规模采购,未来常规招标仍会有至少2-3家企业中标,信立泰投标不中的情况不太可能重演。 成功维护价格体系,未来优势进一步扩大 在左右联动盛行的招标环境下,信立泰虽未在安徽省中标,但价格体系得以维护。同时,我们预计信立泰“泰嘉”的欧盟认证近期有望获批,未来产品议价能力将进一步增强。 估值:上调目标价,维持“买入”评级 我们认为信立泰在未来招标过程中将具有明显价格优势,小幅上调12-14年盈利预测至1.38/1.86/2.28元(原1.38/1.83/2.28元),根据瑞银VCAM估值模型(WACC7.8%)得到目标价45.5元,重申“买入”评级。

氯吡格雷市场空间仍旧广阔,公司业绩有望保持快速增长 氯吡格雷市场潜力仍大:PCI手术量增长、术后氯吡格雷用药周期延长、适应症拓展(如中风)有望保障市场规模的长期高速增长。我们认为氯吡格雷将维持原研企业与首仿厂商二元格局。我们相信未来两年的业绩高增长有较强保障。 阿利沙坦具备“大产品”潜质,复合制剂开发进一步放大成长空间 公司通过战略合作获得新品种阿利沙坦,该品种具备成长为大产品的潜质。 我国抗高血压用药市场规模大,主要沙坦品种销售额均在10亿元以上。作为1.1类新药,阿利沙坦未来在定价和招标政策上享有优惠。我们判断:凭借过硬的渠道和品牌,以及与外资企业竞争的经验,公司有能力在短期内使阿利沙坦迅速放量。 心血管大产品群快速成型 公司拥有超千人的心血管线销售队伍,并通过长期对“泰嘉”的深耕建立起自身在心血管用药领域的专业形象。我们认为随着心血管产品群日渐丰满,公司在心血管领域的品牌和渠道资源将获得更充分利用,市场对公司产品线过窄、难以维持长期高速增长的担忧也将快速消除,使公司业绩和估值水平同时提升。 估值:维持目标价43.8元,重申“买入”评级 由于阿利沙坦贡献利润在时间上存在一定的不确定性(主要是审批时间),我们暂维持对公司12-14 年EPS(扣非)预测1.38/1.83/2.28元。根据瑞银VCAM(WACC 7.7%),维持目标价43.8元,重申“买入”评级。

预收款项大幅增长,全年仍值得期待 公司1-9月实现收入5.5亿元,归属母公司净利润1.7亿元,分别同比增长11.9%、17.3%,对应EPS0.82元;3季度实现收入1.8亿元,归属母公司净利润0.5亿元,分别同比增长18.4%、3%。新版GMP新建、改造高峰利好公司订单大幅增加,9月末预收款项6.9亿元,较11年大幅增长67.4%。由于公司主要精力用于争取更多订单,前三季度适当放松了对收入确认的要求。我们认为四季度公司将“年关收账”,全年收入增速有望逾30%。 新版GMP认证持续推进,公司订单量仍将加速增长 截至目前,1200家(约4000条生产线)无菌药品企业仅有约160家通过新版GMP的认证,13年12月31日是最后期限,设备从下订单至安装使用需一年时间,我们认为企业目前已无暇观望,我们预计截至9月底公司新增订单量达10亿元(去年全年8亿元),全年新增订单量有望达13亿元,同比增长63%。 订单为收入先导指标,公司13年高增速成长趋势得到有效支撑。 三个维度成长将不断取得进展 我们认为东富龙将沿着三个维度成长:1)产品高端化:构建冻干工程,提升产品附加值;2)相关多元化:向其他药机领域拓展,扩大目标市场;3)国际化:拓展海外市场。公司将增加洗烘灌设备,我们预计公司冻干工程的构建将于14年完成,届时将明显提升公司盈利能力。 估值:维持目标价34.9元,重申“买入”评级 我们维持对12-14年EPS(扣非)1.39/1.83/2.32元的预测,根据瑞银VCAM(WACC7.8%)得到目标价34.9元,对应PE分别为25/19/15倍。