受市场影响业绩出现回落,积极布局战略转型业绩改善可期 中期归属上市公司净利润5.88亿元,同比-61%,营业收入16.99亿元,同比-44%,EPS0.21元。公司营收及净利润同比均出现较大回落,主要由于今年以来市场震荡较大,导致交易缩量及两融规模回落,公司经纪及信用业务下降幅度较大。上半年公司完成“十三五”发展规划,积极推进战略转型,努力搭建“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的综合业务模式。下半年随市场逐步企稳,公司业绩有望得到提升。 经纪向多元模式转型,积极搭建“大投行”业务平台 经纪业务实现净收入5.1亿元,同比下降68%。在行业佣金率持续下降的环境下,公司积极搭建互联网和财富管理体系,向多元化收入模式转变,以财富管理为主体、配合互联网平台横向或纵向发展,实现向“大零售”业务全面转型。公司积极搭建“大投行”业务平台,股权融资方面加强产品多样性及服务专业性,加快布局固定收益业务,同时加强“新三板”及相关市场业务推进。上半年投行业绩亮丽增长,实现净收入3.96亿元,同比增长189%。 资管提升主动管理能力,自营严控风险实现稳定获利 资管业务积极提升主动管理能力,扩大主动管理规模;构建大资管平台,强化业务协同效应。截至2016年6月末资产管理业务总规模653亿元,较2015年底增长54%;上半年实现净收入0.24亿元,同比下降29%。自营投资策略保持稳健风格,权益类投资加大对大盘蓝筹股的配置,固收类维持较低的杠杆久期,并加快对金融衍生品的研究和策略开发。受市场行情波动影响,上半年实现投资收益5.9亿元,同比下降15%,但幅度远低于行业平均水平。未来自营将继续向“泛买方”业务转型,追求稳定获利。 股票质押保持良好发展势头,子公司稳定发展业绩突出 2016年上半年受市场交易缩量影响,客户融资意愿趋于谨慎,公司两融业务规模有所下降;股票质押回购业务保持良好发展势头,截至6月末交易金额由年初的38亿元提升至69亿元。上半年实现利息净收入2.1亿元,同比下跌42%。未来公司将在强化风险管理的基础上,逐步形成持续、稳定的盈利模式。西部期货加快创新业务部署,期末管理规模9.89亿元。西部优势资本资本金扩充至5亿元,多支基金项目稳步推进,陆续实现退出。西部利得基金打造双轮驱动发展模式,专户规模增速较快,实现营收0.44亿元,同比增幅76%。 背靠陕西国资委,资源优势明显 公司是陕西省内唯一的上市证券公司,国有企业大股东背景和完善的法人治理结构为公司稳定持续发展提供坚实保障。公司与陕西金融企业有较多业务上的合作,与地方政府、地方国企也有债务发行商的合作。2016年5月以来券商业绩开始触底回升,预计下半年市场将企稳,公司业绩有望得到改善。预计2016-18年EPS为0.43元、0.50元和0.60元,对应PE为62倍、53倍和44倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

公司2016年1月13日公告称拟通过非公开发行的方式收购华创证券1 00%的股权,并配套融资77. 51亿元,全部用于补充华创证券资本金。公司收购方案并募集配套资金事项于201 6年7月21日获证监会有条件通过,公司股票自201 6年7月22日起复牌。根据交易方案,公司收购资产及募资配套资金交易对象均已确定,预计后续推进阻力较小。资产重组完成后公司将实现从传统的塑料管材业务向证券业务的全面转型,华创证券也将借力登陆资本市场。华创证券具有贵州国资+股权激励+机制灵活等多重优势,突破资本金束缚后市场地位有望得到有效提升。 华创证券于2002年成立于贵州,是业内机制较为灵活,特色明显的券商。实现了核心员工和管理层的股权激励,人才生产力可持续释放。公司敏锐布局互联网金融,打造综合性金融服务平台,以服务实体经济投融资和居民财富管理需求为目标,以客户需求、客户体验为核心,大力开发建设互联网综合金融服务平台,积累了良好的“互联网+金融”模式,是首批获得互联网证券业务试点券商。2009年成立研究所,通过特色化打造研究,在核心领域形成明显优势。 本次资产重组完成后华创证券将曲线登陆资本市场,有望推动华创规模化发展.并有效提升市场地位。2015年华创证券净资本水平为33亿元,排名行业第76。近年来华创证券加快传统业务转型,积极布局新业务,原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。重组完成后宝硕股份将注入77.5亿元到华创证券,全部用于补充证券资本金,华创净资本排名将上升至行业第35名。资本金到位后有望全面解除各项业务的资本限制,打开业务发展新空间,为战略升级和资本运作创造条件。 公司通过金汇资本持有贵州白酒交易所40%的股权,间接控股贵州股权金融资产交易中心,主导创设该交易平台上的多项产品。华创证券构建较为完善的非标准化资产业务体系框架,以基础资产的挖掘、获取和风控为核心,以创设满足多层次客户需求特点为重点,构建了非标准化资产挖掘、产品创设、发行、交易等功能为一体的创新业务综合金融服务平台。 收购完成和配套融资后,公司市值265亿元,实际流通盘不到50亿元,居券商板块最低水平,具备流通性高、灵活性强的优势。华创证券特色化运作模式及旗下金融交易平台、互联网金融特色优势鲜明,未来具备较大成长性。预计2016-2018年EPS分别0.27、0.38和0.47,对应的PE分别为54、39和31.维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

营收稳增,联龙博通的并表导致盈利暂时性下滑 上半年累计实现营收14.83亿,同比+42.52%;归母净利润0.38亿,同比-54.24%,EPS 0.0451,同比-54.26%。归母净利润的大幅下降主要原因是联龙博通的并表。联龙博通主营包括移动金融IT软件开发及服务以及为商业银行提供金融辅助营销服务等业务,线下营销渠道遍布20个省市。联龙博通的收入确认多在年末,报告期内账面浮亏带来盈利的暂时性下滑。考虑联龙博通业务情况良好及回款周期特点,年底有望兑现业绩贡献利润。 金融IT服务龙头,各项业务发展向好 战略上,保持传统1.0“软件+服务”传统优势基础上,积极探索“云服务+流量”2.0模式和“金融产品+云平台+流量升级”的3.0模式。业务上,证券IT立为本,品牌强大。资管IT迈向一流资管服务商。综合金融IT保持龙头地位。科技金融IT持续发力又见突破。 非公开发行27.4亿,引入平安战投构筑互联网金融云平台 开启二次腾飞战略计划,计划以30.59元价格非公开发行27.4亿,引入平安战投构筑互联网金融云平台。互联网金融业务打造成为新利润增长点,实现从1.0向2.0建设云平台、以及3.0的互联网金融平台业务转型。募投领域:1)金融业新架构业务;2)互联网金融数据中心;3)证券业务“互联网+”云平台;4)资产管理业务“互联网+”云平台。 推进员工持股计划,建立长效激励机制 此次非公开发行的对象包括员工持股计划,不超过856人,每份份额为1元,筹集资金总额上限为5,600万元,存续期24个月,锁定期12个月。公司4位大股东对员工持股计划认购对象予以借款支持,显露管理层对于公司发展前景的乐观态度。推行员工持股有利于提高职工的凝聚力和公司竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 维持增持评级 基于公司传统业务发展优势、资本金补给及转型业务空间,预计2016-2018年归母净利润分别为3.14亿、4.34亿、6.86亿,EPS分别为0.38元、0.47元、0.74元。考虑公司位居金融IT龙头,传统业务优势领先,业绩支撑力强;同时处于向3.0互联网金融云平台的转型跨越期,创新空间大,高成长可期。维持增持评级。 风险因素:定增推进不及预期;政策性风险。

员工持股只是开始,未来将持续发力构建完善的激励机制 公司公告员工持股计划,参与范围覆盖国元证券及其下属全体员工,其中公司董事、监事及高管认购比例为10%,员工整体参与积极性较高。此次计划为响应国企改革政策、鼓励员工持股计划的重要举措,目前已获安徽省国资委批准,预期未来持续推进阻力相对较小。公司通过员工持股计划深度绑定员工与管理层利益,完善公司法人治理体系,有利于提高员工凝聚力。未来公司将持续完善各业务条线的激励措施,在整个公司层面建立系统的激励机制体系,极大地发挥员工积极性和创造力。 定增提升资本实力,主要发展资本中介业务 公司推出42.87亿元非公开发行计划,大股东国元集团参与17%并锁定5年,彰显对公司发展坚定信心。定增资金将主要用于发展资本中介业务,并适当扩张自营及资管规模。资本中介业务已成为公司新的利润增长点,2015年在行业融资利率下滑的环境下,公司通过提供的增值服务、发展高净值客户等保持了8%左右较高水平的融资利率,定增资本金到位后将进一步降低资金成本,提升业务收益率。自营秉承“价值投资”理念,以固定收益类投资为主;资管业务自2015年以来产品线不断扩充。资本金到位后将适当扩大固定收益类投资及资管业务规模。 背靠国元控股集团,与集团旗下其他金融资产协同效应明显 公司控股股东国元集团是安徽省唯一地方金控平台,旗下金融资源丰富,其控股及参股的子公司覆盖了证券、信托、保险、银行、期货等行业。公司与集团旗下其他金融类企业在业务方面的协同作用明显,双方可在业务承揽、品牌宣传、客户资源共享等方面展开多重合作。同时公司作为国元集团旗下唯一上市金融平台,将受益于集团庞大的业务脉络、卓越的地域优势、雄厚的资本实力等综合资源。 深耕安徽,受益于区域金融改革,业务有望放量增长 2016年安徽省政府提出“深化金融改革,健全地方金融体系,大力发展普惠金融”,明确了“证券化率达60%,力争上市公司达200家,新三板挂牌企业达650家”的目标。截至2016年6月末,安徽省A股上市企业为88家,业务空间巨大。国元证券作为安徽省唯一的上市证券公司和国资委控股企业,投行业务在安徽省内市场份额近50%,优势较为突出。公司极有可能在此次国企改革中扮演重要角色,2016年以来承销金额稳步增长,截至6月末债券承销金额达85亿元,超过2015年全年承销规模的2倍,未来随着区域国企改革稳步推进,公司业务有望持续放量增长。 着力发展拉动型业务,以实现各业务并进发展 未来公司将以拉动型业务,如资本中介及投行业务为发展重心。通过资本中介及投行业务发展高净值客户、绑定机构客户,并后续对接资管、研究业务,以提升客户粘性,改善客户结构,拉动经纪业务等并进发展。预计2016-18年EPS为0.86元、1.02元和1.12元,对应PE为23倍、20倍和18倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

调整非公开发行方案,募集资金到位后实施认购 公司原计划以自有资金先行认购稠州商业银行增发的3.26亿股,占9.62%股权,后期等非公开发行募集资金到位后置换前期投入的自有资金,此举被视为单独的购买资产行为,对于标的股权对应的2015年底的资产总额大于上市公司同期末的资产总额50%,还应编制、披露重大资产重组的相关文件。为促进收购交易顺利进行,公司决定修订非公开发行方案为经证监会批准且募集资金到位后再增资入股稠州银行,募集资金总额仍为不超过13亿元,最终发行价格、数量及募集资金总额将以证监会批文为准。 金融资产优质,金控布局再扩张 公司旗下金融资产不断扩张,全资创投子公司一村资本与一村资产作为利润增长点持续贡献业绩,控股的前海同威、青岛同威、新疆同威以及毅扬投资不断提高投资标的筛选标准,优质的项目资源预计带来较大的盈利空间。集成电路产业并购基金在行业中影响力不断扩大,参股的华泰证券、东海证券业绩始终保持高速增长,参股的江苏银行近期IPO上市,业绩贡献显著,将大幅提升华西股份价值,未来投资收益上升空间较大。此次参股稠州商业银行是公司大金控布局的重要一环,华西资本入股完成后为第一大股东,银行牌照的资源优势对其金控平台进一步搭建、金融资产进一步整合起到了巨大的促进作用。 银行估值合理,业绩增厚可期 稠州商业银行2006年由城市信用社改建为商业银行,全面覆盖长三角经济圈核心区域,主要以小微企业和市场商户为服务对象。稠州银行2015年总资产为1321亿元,全年实现营收51亿,净利润14亿,同比增长6%和3%;不良贷款率1.19%,低于行业平均值1.67%;拨备覆盖率296%,对不良贷款的拨备充足。稠州银行的交易PE为8.73X,交易PB为1.06X,与同行业非上市公司平均值持平,此次收购价值合理。入股稠州银行对华西股份2015年备考净利润增厚为137.5%,很好地支撑了公司未来的业绩发展。稠州银行未来重要的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP项目等,将较好地与华西股份创投业务相结合,稠州银行也已获批准筹建金融租赁公司,牌照资源稀缺,可对华西股份金控平台产生积极的协同效应。 转型前景可观,维持“增持”评级 公司自2015年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型,在资本投资和资产管理方面不断布局,同时持续涉足金融领域,此次稠州商业银行入股完成后,公司转型金控发展将会迈上新台阶。我们看好公司转型金控的发展模式,认为在集团金融资源的支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下,公司未来发展前景可观,预计2016-18年EPS分别为0.09、0.22、0.25元,对应PE为80X、37X和33X,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期。

推出员工持股计划,彰显公司未来发展信心 公司公告员工持股计划,拟以14.57元/股向员工出售不超过2956.15万股,占总股本比例1.51%,目前方案已获安徽省国资委批准。此次计划鼓励全员持股,覆盖面较广,其中公司董监高认购比例达10%,表现出较高积极性和对公司长期发展的信心。计划绑定员工与公司利益有望完善治理结构,打造市场化机制,提高员工凝聚力和公司竞争力。2016年上半年受市场环境影响公司业绩出现较大下滑,随着公司定增资本金到位及机制不断完善,业绩有望出现拐点。 响应国企改革重要举措,预期未来持续推进阻力相对较小 本次员工持股计划通过资管计划购买股份的数量不超过2956万股,占总股本比例不超过1.51%,任意持有人持股比例不得超过总股本的1%。其中员工持股计划股票来源为2015年9月至2016年3月期间公司所回购的股票。该计划参与范围为国元证券及其下属全体员工,合计约4.3万人,其中公司董事、监事及高管认购比例为10%,并承诺若出现员工认购不足情况,不足部分将由董监高认购。普通员工持股锁定期为12个月,中层以上管理人员为36个月,该计划存续期为6年。此次计划为响应国企改革政策、鼓励员工持股计划的重要举措,目前已获安徽省国资委批准,预期未来持续推进阻力相对较小。 完善公司法人治理结构,提高员工凝聚力和公司竞争力 随着证券行业市场化程度不断提升,2015年以来多家券商推出员工持股计划。本次计划有利于完善公司法人治理结构,建立劳动者与所有者利益共享机制,较好地契合了国企改革和混合所有制风向。通过深度绑定员工与管理层的利益,公司有望打造市场化激励机制,将有助于稳定核心骨干团队,极大地发挥员工积极性和创造力,促进公司长期发展。同时,员工大规模参与此次机会有利于向市场传递积极信号,彰显公司高管和员工对未来发展的信心。 定增提升资本实力,员工持股完善机制,业绩有望现拐点 2016年上半年受市场震荡及交易缩量影响,公司信用业务规模缩小,经纪、自营等业务也出现下滑,导致营业收入和净利润同比跌幅较大。2016年上半年公司累计实现营业收入14亿元,净利润6亿元,同比分别下降61%和75%。2016年7月公司启动定增,拟募资不超过42.87亿元,补充营运资金以扩大业务规模。按2015年行业水平,资本金到位后公司净资本排名将由26位提升至17位,有利于提升资本实力,助力业务腾飞。 多业务并进发展,未来存在较强国改预期 公司多业务并进发展,业绩实现较好增长。经纪业务协同创新业务稳步转型,财务顾问业绩突出,信用收入加速增长,资管维持第一梯队。同时公司作为安徽省国资委旗下唯一上市平台,未来存在较强国改预期。预计2016-18年EPS为0.86元、1.02元和1.12元,对应PE为19.4倍、16.4倍和14.9倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

拟募资不超过42.87亿元,用于增加公司资本金 公司拟以不低于14.57元/股的价格发行不超过2.94亿股,募集资金不超过42.87亿元,其中公司大股东国元控股将以较大比例、较长锁定期参与,充分彰显对公司前景的看好。此次定增募集资金在扣除费用后拟全部用于增加公司资本金,补充营运资金以扩大业务规模。证券行业是资本消耗型的行业,定增有利于提升公司资本实力,助力业务腾飞,提高公司的市场竞争力和抗风险能力。 大股东较大比例参与,较长锁定期充分彰显信心 本次非公开发行6方认购情况为:国元控股0.5亿股、建安集团1.4亿股、粤高速0.549亿股、铁路基金0.343亿股、全柴集团0.1亿股、嘉华优势0.05亿股,第一大股东国元控股认购比例为17%。定增价格不低于14.57元,若上述价格低于本次发行期首日前20个交易日均价的70%,则将下调发行价至均价的70%。其中国元控股认购的股票自发行结束60个月内不得转让,其他认购对象锁定期为36个月。发行前国元控股通过直接或间接控制公司37.46%的股权,为公司控股股东,增发完成后国元控股持股比例为34.8%,仍为第一大股东。国元控股参与定增进一步彰显大股东对公司未来发展的信心,有利于提振市场信心。 加码资本中介、自营及资管业务,进一步优化盈利模式 此次非公开发行募集资金将主要用于扩大资本中介及自营业务规模、拓展资管业务、发展创新业务等方面。资本中介业务已成为公司新的利润增长点,2015年利息净收入占比达31%。随着信用业务标的继续扩容及参与主体的后续放开,市场融资需求有望进一步放大。而信用业务是资本消耗性业务,需占据较大的流动性,未来业务规模的扩大需要相应规模的资本金支持。自营秉承“价值投资”理念,未来将进一步扩大投资规模,增加投资范围,丰富收入来源。2015年以来公司资管产品线不断扩充,资本金扩充有望进一步扩大资管业务规模,提高中间业务收入。 扩大资本规模,增强风险抵御能力 公司在发展业务的同时严密结合风险管理。2016年6月券商风控指标新规正式发布,确立了以净资本为核心的风控体系,公司需保持与业务发展规模相匹配的资本规模才能更好的防范和化解各类风险。2015年末国元证券净资本水平为127亿元,排名第26位。此次定增资金扣除费用后将全部用于增加公司资本金,按2015年行业水平,资本金到位后公司净资本排名将提升至17名,有利于增强风险抵御能力。 多业务并进发展,定增打开向上空间 公司多业务并进发展,业绩实现较好增长。经纪业务协同创新业务稳步转型,财务顾问业绩突出,信用收入加速增长,资管维持第一梯队。同时公司作为安徽省国资委旗下唯一上市平台,顺应国企改革政策支持,未来存在较强国改预期。预计2016-18年EPS为0.86元、1.02元和1.12元,对应PE为19.4倍、16.4倍和14.9倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

与股东方协同效应明显,业务合作稳步推进 公司股东变化实现股权结构优化,新理益集团与长江三峡集团入驻,开启公司转型阀门。公司与两大股东方资源协同效应明确,近期合作也逐步加快。新理益集团旗下金融资源丰富,在投资、保险等领域富有运作经验。近期长江证券子公司长江资管与新理益集团旗下国华人寿合作,推出其拿到公募牌照后的第一只基金产品。三峡集团是全球最大的水电开发企业和我国最大的清洁能源集团之一,具有旺盛的金融服务需求。目前三峡集团已聘请公司成为其财务顾问,预计未来会承接三峡集团大部分债券发行承销工作。 通过构建富有竞争力的团队和激励机制形成差异化优势 在证券行业业务同质化的大环境下,公司积极通过构建富有竞争力的团队和形成有效激励机制,打造自身的差异化竞争优势。2016年以来公司对高层、中层及部分业务线管理人员进行了更换,通过市场化竞选打造了一支年轻、激情、专业的管理层队伍。长江证券以“打开前端、收紧后端”为核心,对人员结构进行优化配置,在前台引入“赛马机制”,形成市场化竞争机制,激发业务人员活力。对中后台进行调整简化,优化资源配置。 着手推进各业务条线间的合作,发挥协同效应 公司主要从系统及绩效两方面进行了布局,以提升个业务条线间的合作协调。公司研发推出了COMB系统,各项需要进行跨部门合作的业务都可在系统平台上发布,以便各合作部门及时作出反馈。绩效方面,跨部门合作项目带来的业绩会同时记录到双方部门的考核里,以提高双方合作的积极性。通过建立内部合作机制,公司跨部门合作项目大幅增长,2016年1季度跨部门合作项目数量同比增长10倍。客户方面,通过部门协作、交叉销售等方式加强核心客户的价值挖掘,实现客户资源共享。 看好公司第二次腾飞,维持买入评级 混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,考虑公司处于发展拐点,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险;业务推进不如预期。

拟收购45架附带租约的飞机租赁资产 7月2日公司公告,拟通过子公司Avolon和HKAC及下属全资SPV,以支付现金方式向GECAS及相关卖方收购45架附带租约的飞机租赁资产(不含负债),交易价格为19.7亿美元,折合人民币约131.0亿元。HKAC及下属全资SPV的资金来源为2015年度定增的募集资金、自有资金及银行贷款。Avolon及下属全资SPV的资金来源为自有资金及银行贷款等。 机队规模再扩张,提升国际市场份额 本次交易是继公司2015年以162亿元收购爱尔兰飞机租赁公司Avolon以后,又一次在飞机租赁领域的大规模资产并购。Avolon与集团原有的飞机租赁子公司HKAC组成公司的境外飞机租赁平台,平台合计自有、管理、订单飞机的整体机队规模约400余架。按价值量计算,公司已经位列全球第四大飞机租赁公司。本次交易后,机队规模再次扩张,整体数量增加超过10%,进一步提升公司在国际飞机租赁领域的领先地位和市场份额。 并购优质资产,盈利改善 本次收购的45架飞机租赁资产,按飞机类型划分包括42架窄体机和3架宽体机。窄体机以B737和A320为主,宽体机为A350-900和A330-300。截至2016年4月30日,标的飞机的平均机龄仅为3.48年,机龄短,技术新,性能较好。飞机资产全部附带租约,平均剩余租赁年限约为8.5年。交易后该资产可立即带来持续稳定的租金收入,合计月租金约为1600万美元-1700万美元,折合人民币约1.1亿元,对应每年贡献营业收入约13亿元,预计贡献净利润约2亿元,改善公司的盈利水平。 拟收购保险和租赁部分股权,打造“租赁+保险”双轮驱动模式 为贯彻“以租赁产业为基础,构建多元金融控股集团”的发展战略,公司仍在停牌筹划重大资产重组。公司拟收购渤海人寿、华安财险部分股权,拟收购香港国际航空租赁有限公司部分飞机租赁资产和HKAC少数股权。交易方式为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金。预计交易后,公司将彻底打造“租赁+保险”的双核驱动模式,负债端保险板块募集资金,资产端租赁板块提供优质资产,进一步完善多元金融控股的产业布局。 租赁业巨头,分享行业腾飞成果 国内租赁市场有万亿市场空间可待开拓。公司为租赁巨头,将分享行业腾飞成果。我们预测公司2016-2018年净利润为34、40和46亿元,EPS为0.54元、0.65元、0.74元。目标价格为8.16-10.88元,对应2016年15-20倍市盈率。 风险提示:公司整合不达预期,业绩增速不达预期。

转型金融步伐加快,积极打造互联网金控平台 华声股份传统主业为电器配线组件的研发、生产及销售。在行业竞争加剧、公司盈利能力减弱的情况下,业务亟待升级转型。2015年5月凤凰财智入驻成为第一大股东,开启公司转型篇章。凤凰财智实际控制人拥有互联网金融领域投资经验,具备较强的资源优势。凤凰财智掌舵后积极推动战略转型,目前已形成金融、投资、制造业三大业务模块,未来公司将逐步建立涵盖证券、保险、投资、信托、银行等业务的金融服务体系,最终打造成专业、创新、开放的互联网金控平台。 完成国盛证券股权收购,切入金融领域 2015年11月公司通过非公开发行收购国盛证券100%的股权,股权变更、现金及股份对价支付已于2016年5月完成。国盛证券公司拥有较强的成本管理能力,强调风险控制,追求稳健经营,近年来证券监管评级稳定提升。公司近几年业绩保持了较好的增长,在行业风险监管趋严的大环境下,预计未来将进一步增长。公司持有证券业务多牌照资格,旗下拥有丰富的资管业务平台,能为客户提供综合金额服务。 经纪、自营为主要收入来源,深化互联网转型 证券经纪、自营业务为国盛证券主要营收来源,经纪业务近年来大力批设营业网点,加快全国范围内的布局,在行业佣金率下降的大环境下积极推动业务创新。自营业务以固定收益类投资为主,业绩取得了较好增长。未来公司拟通过互联网思维模式对自身架构进行重塑再造,打造具有中国特色的互联网证券O2O模式;目前公司积极布局互联网业务模式,抢占移动金融战略制高点。 设立华声投资,进军保险领域,金控平台初具规模 2015年8月公司设立华声投资,并积极布局人民币、外币股权投资管理平台。公司投资管理业务有望对接股东资源,把握股权投资行业快速发展红利,并享受深港合作区地域优势,未来有较好发展前景。2015年11月以来公司先后公告拟参与发起设立君安人寿保险和百安互联网保险,兼顾传统险企和互联网险企,公司在保险领域布局基本一步到位,金控布局稳步推进。 看好互联网金控平台发展前景,给予增持评级 业务协同+股东资源+纯民营背景+高弹性多因素驱动新发展。公司金控平台已颇具规模,旗下证券、创投和互联网保险具备较好发展前景,且各业务条线间协同效应明显。互联网+金控模式发展方向明确,股东资源优势助推业务发展。纯民营背景有利于推进市场化机制,加快转型步伐。同时公司流通市值小,扣除凤凰财智所持股份后约为20亿元,具备较大弹性。预计2016-2018年净利润约为7.0亿元、9.3亿元和10.5亿元,对应的PE分别为36倍、27倍和24倍。我们采用分部估值法,预测2016年合理市值约274亿元-310亿元,对应目标价为30-33元,首次给予增持评级。 风险提示:市场波动风险;业务开展不如预期。

公司调整重组方案,拟注入16亿金融资产,搭建金控平台 公司调整重组方案,拟以17.04元/股收购浙金信托56%股份、大地期货100%股权及中韩人寿50%股权,合计作价约16亿。同时以17.04元/股发行股份募集配套资金12亿元。公司将坚持“金控+贸易”两翼发展战略,商贸流通是传统主业,金融投资是战略布局的重要方向。交易完成后,将集、信托、期货、保险、融资租赁、产业基金等多个牌照,成为浙江首个以金融为主的综合性控股上市公司。 金控平台模式熨平周期,实现板块间多方位协同 金控平台的搭建,将有利于整合资源和渠道,从财务、业务、行销三个方面实现业务协同。在财务方面,提高资金利用率;在业务方面,实现资源共享;在行销方面,实现产品多元化组合。此外,金控转型有利于熨平牌照周期,降低盈利波动,并且金融牌照的拓展将为公司提供相对稳定的盈利支撑。 大股东国贸集团坐拥丰富金融资产,业务协同空间广阔 大股东国贸集团旗下金融资产丰富,包括不良资产管理、银行、担保、保理等。公司背靠股东资源,有望开展多种金融业务协作,并探索贸易金融产融结合模式,协同空间广阔。 享地缘优势,乘国改政策东风 浙江区域经济发达,“一带一路”建设、长江经济带发展等国家战略都与浙江联系密切,利好公司发展。此次重组方案是省委省政府推进国有企业整体上市和混合所有制改革、打造浙江省首个金控平台的重大战略部署,将获得大力度的政策支持。 给予“买入”评级 原有业务:预计商贸收入16年下滑5%,17-18年实现5%和10%的增速,投资收益16-18年维持3%、5%、7%的增速,原有业务贡献归母利润7.19亿、7.41亿、7.83亿。考虑转型升级的发展战略,给予20-22倍PE,对应估值约144亿-158亿。 标的公司:参考业绩承诺,考虑各公司所处行业特点及增资对业绩的增厚作用,审慎估计下,标的公司2016-2018年贡献归母利润0.98亿、1.30亿、1.72亿。鉴于金控平台的协同作用,给予25-28倍PE,对应估值24亿-27亿。 综合考虑:预计浙江东方2016-2018年归母净利润约为7.20亿、7.73亿、8.34亿,公司2016年总市值约168-186亿元,股本6.72亿股,目标价格25-27元。当前市值146亿元(考虑资产重组和配套融资),约有15%-30%的上涨空间,维持买入评级。 风险提示:经济下行超预期,资本市场波动风险,并购重组相关政策风险。

与奇虎360签订战略合作框架,提升互联网开发和客户服务能力 公司与奇虎360签订为期两年的战略合作框架协议,双方将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面展开全面深度合作。本次协议的签署有利于借助奇虎360强大的用户资源、一流的搜索引擎和大数据分析能力,提升公司利用互联网开发和服务客户能力,打造更为安全和迅速的证券开户和交易系统。未来双方将不断加速合作,探索更多创新模式,目前已在产业基金与股权投资方面探讨合作事宜。 创新业务全面铺开,打造互联网金融业务新生态 2015年公司加速推进互联网金融业务,上架“长江e开户”,有效提升开户速率;同时公司积极借力垂直金融平台开拓市场,互联网渠道引流工作成效颇显。此次公司与奇虎360的合作有望进一步深化经纪业务转型,打造互联网金融业务全新生态体系。除引流模式外公司还将积极开展各项创新业务,如提升互联网用户的理性投资观念和投资能力,提升客户粘性;并积极将互联网思维引入各项业务中,如利用互联网工具开展投资业务,满足客户投融资需求等。通过创新业务全面铺开,公司积极推进互联网金融深化发展,有望打造竞争优势,抢占市场先机。 加速经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动 2015年公司经纪业务的营收贡献率近50%,占有较大比重。传统经纪业务受市场波动影响明显,导致公司业务容易出现周期性波动。今年以来公司大力推动业务转型,发展非通道业务,加快经纪业务向财富管理转型。在行业佣金率持续下行的大环境下,此次合作有望加速经纪业务转型,通过提供增值服务及发展差异化业务模式,推动经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动。 央企实力+民企活力+地方动力助力长江新发展 公司股东变化实现股权结构优化,三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。同时公司立足湖北长江经济带,将极大受益于区位优势及政策红利支持。 看好公司二次腾飞,维持买入评级 混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,对应PE为23、19、17倍,考虑公司处于发展拐点,给与目标价为14-17元,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险,业绩推进不如预期。

如意集团是国内大宗商品贸易龙头企业 公司经营主体为控股子公司远大物产集团有限公司,如意集团持有其52%的股份。经过20多年的发展,远大物产已经从传统的现货贸易商发展成为大宗商品交易商。即以现货为基础,以期货工具为手段,通过期货现货有机结合,规避价格风险,拓展销售渠道,获取商业利润,并为上下游产业链提供价值服务。2015年远大物产入选中国企业500强,为国内贸易龙头企业。 期现结合,大放异彩 公司经营的大宗商品主要分为能源商品、基础原材料和农副产品三大类别,涵盖原油、有色金属、钢铁、农产品、铁矿石、煤炭等工业基础原材料,品类丰富。得益于公司及时向期现结合的商业模式转型,公司实现盈利规模的快速增长。2015年营业收入达到554亿元,同比增长21%,实现连续六年正增长;归属于母公司股东净利润达到3亿元,累计同比增长32%,实现连续三年正增长。 全资收购远大物产,实行员工持股 公司发行股份及支付现金收购子公司远大物产48%的股权,并向第一大股东远大集团定增募集配套资金,设立新加坡亚太运营中心。交易后,远大物产成为公司全资控股子公司,理顺母子公司治理结构,拓展融资渠道。23%的上市公司股份用于员工持股,并增设业绩奖励,将大大激发经营积极性,强化股权激励效果。 业绩增长有保证,估值低倍数打造增值空间 交易后公司2.99亿股。考虑到限售股和第一大股东持股占比达到57%,实际有效流通股本仅有1.27亿股。股本小,价格弹性大。收购远大物产的PE仅有12倍,低于行业平均值30倍,估值修复将给予集团较大的价值提升。业绩承诺对应的2016年、2017年归母净利润增长率分别为15.8%、16.3%。承诺增长率较高,业绩增长有保障。 贸易服务化,金融化是大趋势 近年来,在全球大宗商品持续不景气的背景下,国内同类主营大宗商品贸易的公司纷纷谋求转型创新。对于多年深耕大宗商品市场的贸易型公司,结合自身积累的资源和经验,贸易服务化、金融化已逐渐成为行业主题。公司结合多年深耕大宗商品市场所积累的资源和经验,及时调整经营模式,实现了公司的发展壮大。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司期现结合的贸易能力突出,预计重组后治理结构的改善将继续推动公司业绩领跑同业。我们预测公司2016-2018年净利润为5.78、6.71和7.59亿元,EPS为1.93元、2.24元、2.54元。我们认为公司估值相较同业30倍左右的2016年预期市盈率应享有一定溢价。首次覆盖并给予“增持”评级,目标价格为71.09-77.01元,对应2016年37-40倍市盈率。 风险提示:大宗商品景气度下降,业绩增速不达预期,汇率波动抬升财务成本。

定增参股银行,金控布局又一城 全资子公司华西资本拟以现金12.6亿元认购浙江稠州商业银行增发的3.26亿股,占增发后注册资本的9.62%。参股稠州商业银行是公司大金控布局的重要一环,华西资本入股完成后为第一大股东,对2015年备考净利润增厚为137.5%,很好地支撑了公司未来的业绩发展。同时,公司拟通过非公开发行募集资金13亿元来对华西资本定增,以置换前期认购投入的自有资金。发行股份完成后,控股股东华西集团持股比例由44.2%降至37.26%,仍处于控股地位。增资完成后,华西资本注册资本增至25.68亿元,对其金控平台进一步搭建、金融资产进一步整合起到了巨大的促进作用。 银行板块新发展,牌照资源促协同 稠州商业银行2006年由城市信用社改建为商业银行,主要以小微企业和市场商户为服务对象。2015年总资产为1321亿元,全年实现营收50亿,净利润14亿,同比增长6%和3%;不良贷款率1.19%,低于行业平均值1.67%;拨备覆盖率296%,对不良贷款的拨备充足。稠州商业银行的交易PE为8.73X,交易PB为1.06X,与同行业上市公司平均值持平,此次收购价值合理。稠州商业银行也已获批准筹建金融租赁公司,牌照资源稀缺,可对华西股份金控平台产生积极的协同效应。 金控稳步扩张,未来投资收益将持续 公司在创投和资产管理领域积极发展,集成电路产业并购基金在行业中影响力不断扩大。公司旗下优质的金融资产,例如华泰证券、江苏银行等也持续贡献业绩,其中江苏银行即将IPO上市,将大幅提升华西股份价值,未来投资收益上升空间较大。 转型前景可观,维持“增持”评级 公司自2015年全面向“投资+融资+资产管理”一体化金控平台转型,在资本投资和资产管理方面不断布局,同时持续涉足金融领域,有利于金控平台打造。此次投资将大幅提升公司业绩,对未来发展有重要意义。稠州商业银行入股完成后,公司转型金控发展将会迈上新台阶,我们看好集团丰富资源的支持、管理层专业化和高管股权激励所带来的多重驱动,预计2016-18年EPS分别为0.19、0.22、0.25元,维持“增持”评级。 风险提示:业务转型不及预期。

混合所有制结构,股权均衡有序 地方国资股东与外资股东持股比例占比相当,民营资本持股虽较为分散但整体占比居首,带给宁波银行充足的市场化基因。公司管理层选聘机制已实现市场化,公司专业化人才占比高,都有利于公司发掘市场化潜力,通过特色化、差异化经营实现弯道超车。较高比例的高管持股可以更好地将管理层与公司的利益统一,有利于充分调动管理层的积极性和主动性,提高经营管理的效率。 深耕长三角,定位大零售,乘改革东风 宁波银行江浙沪三省贷款总额占比已经达到93%。2016年6月国家发改委公布《长江三角洲城市群发展规划》,这是《国家新型城镇化规划(2014-2020年)》出台后国家批复的第一个跨区域城市群规划,再次印证长三角作为国内经济的龙头地位。城商行的扩张限制决定区位是业务发展的首要影响因素。宁波银行扎根国内经济最活跃的长三角地区,将受益于长三角的经济回暖和国家政策的大力倾斜,迎来新一轮的发展机遇。宁波银行针对长三角的行业竞争格局,大力发展大零售业务,服务中小微企业和个人客户,取得较强的市场影响力。 大资管时代的多元化布局 利率市场化加剧银行业的相互竞争。传统的存贷款盈利思路势必要让位于多元化的业务模式。宁波银行通过提前布局推进结构调整,已经走在银行业改革的前列。投资端大力提升投资类资产占比,向金融市场业务倾斜。在融资端,主动负债比例提升,有效支持资产端高速扩张。业务条线上,积极推进多元化的非银机构布局。逐步设立基金、金融租赁、消费金融、资产管理公司、法人直销银行等子公司,进一步推进综合化服务体系。为日后在子公司层面实现经营和激励的体制创新打下基础。 资产质量高,不良压力小 宁波银行通过严格的风控措施和名单制管理体制,将不良贷款率维持在同业中的较低水平。2016年一季度末,不良率仅为0.91%,拨备覆盖率328%。不良贷款的包袱小,有利于公司轻装上阵,实现业务扩张。而从宏观角度看,2013年后长三角地区的不良风险逐步释放,风险从长三角向西部和东北部转移。未来长三角经济回暖与不良贷款加快化解,长三角地区有望首先出现资产质量的拐点。贷款集中在长三角地区的宁波银行将首先获益。 笃行大零售轻资本战略,维持“买入”评级 笃行大零售轻资本战略,业务分拆将加快改革步伐。预计2016-2018年EPS为1.93/2.18/2.53元/股。参考可比公司估值,给予目标PB 1.2-1.3倍,对应价格区间17.05-18.47元,维持“买入”评级。 风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。