公司业绩继续保持稳健增长,盈利能力持续提高。2010年1-9月公司实现营业收入30.4亿元,同比下降10.38%,主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权,该两家公司不再纳入合并范围所致。公司1-9月实现净利润5.92亿元,同比增长了19.18%,实现EPS0.61元。公司三季报的综合毛利率同比提高了11个百分点,主要原因是公司优化了产品结构,同时公司成本控制能力较强,营销整合效果明显,在今年上半年中药材价格上涨的情况下仍旧保持较高的毛利率水平,预计公司整体盈利能力将进一步提高。 公司各主打产品全年的销售收入将实现快速增长。公司的业务进一步向制药主业集中,在主营产品感冒灵、三九胃泰等OTC产品,以及新产品小儿感冒药的推动下实现了收入的稳健增长,预计公司全年OTC产品将增长15%以上,中药处方药增长迅速,预计全年其销售收入将实现40%左右的增长,中药配方颗粒的销售收入全年预计将实现约50%的增长。同时公司进入医院产业的信心坚定,旗下的三九脑科医院发展稳健,预计其收入全年将实现约20%的增长。 公司营销体系继续整合,新产品上市将成新增长点。公司未来将继续推进营销整合,OTC产品借助基本药物目录向第一终端医院市场延伸,摸索医院营销模式;中药处方药通过建立医院学术营销体系继续加强销售。皮肤药6个新品种今年3月份上市,构成了在皮炎湿疹、真菌性皮肤病细分领域的产品组合,目前已完成商业及终端布货,预计今年将实现7,000万元的收入。华蟾素系列产品开始启动各项市场开发,贡献了中药处方药上半年营业收入增加额的50%,新产品上市将是公司未来主要增长动力。 维持“增持-A”的投资评级,未来12个月目标价32元。公司在营销整合的推动下,公司各主打产品将继续实现快速增长,我们预计公司2010-2011年将实现EPS0.92元和1.15元,维持“增持-A”的投资评级,若按2010年业绩给予35倍的PE估值,则未来12个月目标价32元。

加大营销投入推动公司销售收入继续稳定增长。公司2010年19月实现营业收入29.15亿元,同比增长17.1%,实现净利润2.73亿元,同比增长17.16%,实现EPS0.52元。公司推行积极的营销策略以及在第三终端市场的加强销售力度,推动整体收入和利润继续保持了稳健的增长速度。公司三季报销售费用率为21.9%,同比提高了2.2个百分点,可见公司在营销方面的投入有所加大,预计全年销售费用率仍将保持一个较高的水平,在公司的营销策略变得更为积极的作用下,预计将推动销售收入持续稳健增长。 公司成本控制能力有所提高,盈利能力提升。公司三季报整体毛利率为46.43%,同比提高了2.3个百分点。尽管今年中药材价格有所上涨,但公司的成本控制能力进一步提高,保持了较高的毛利率水平。同时公司优化了产品结构,增加了对高毛利率产品的营销力度,预计公司未来盈利能力将持续提高。 公司未来的主要增长点在社区第三终端市场。公司在北京社区医疗市场的销售规模持续加大,预计全年将实现20%以上的增长,社区第三终端市场将成为公司收入增长的主要动力。公司今年开始的在城市社区加大社区义诊,中医课程等模式的市场推广投入,未来公司的这种成功营销模式将持续。同仁堂凭借着百年国药的巨大品牌,加上更为积极亲和而有效的营销策略,相信公司将继续焕发活力,整体收入增长有望继续提速。 维持“增持A”的评级,上调未来12个月目标价至37元。在加大营销力度和社区销售的作用下,我们预测2010年公司全年将实现收入增长15%,全年净利润增长26%,维持对公司2010、2011年EPS0.69和0.82元的业绩预测。考虑到公司作为国药品牌的优势地位,我们按照2011年业绩给予45倍PE,上调未来12个月目标价至37元,维持“增持A”的投资评级。

公司主业在保健品的推动下增长迅速,盈利能力提高。公司2010年1-9月实现营业收入15.75亿元,同比增长17.08%,归属于上市公司股东的净利润1.83亿元,同比增长42.59%,实现EPS0.62元。OTC产品增长稳定,预计全年销售收入将实现10%以上的增长速度,保健品初元是公司业绩增长的主要推动力,预计全年销售收入将实现40%以上的增长,医药商业预计全年销售收入将实现25%以上的增长。尽管由于中药材价格的上涨,公司的毛利率同比下降了9个百分点,但由于公司销售投入有所减少,销售费用率同比下降了11个百分点,公司整体的净利率同比提高了2个百分点,盈利能力进一步提高。 集团股权多元化改制取得实质进展,公司管理层实现股权激励。集团股权多元化改制取得实质性进展,改制后的集团股权机构为:江西省国资委持有41.53%股权,江西中医学院持有2.19%股权,军事医学科学院作为新进入的战略投资者持有7.29%股权,核心管理层24人构成的自然人股东合计持有21.85%的股权,引进的战略投资者大连一方集团持有27.143%股权。公司管理层在集团层面实现了股权激励,可以期待公司经营发展持续向好,预计公司未来的经营效率和盈利能力将持续提升。 集团医药和地产两大业务板块实行分立,战略投资者进入有利于公司发展。为促进江中集团制药及房地产两大业务板块的发展,决定按业务板块对江中集团实行公司分立。此次分立不会引致本公司实际控制人发生变化,公司实际控制人仍为江西省国资委。医药板块中,江中药业将借助军事医学科学院强大的科研实力,为公司的医药研发提供强有力的支持。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至42元。在初元销售强劲增长将继续推动公司的业绩快速增长,同时公司的盈利能力在集团改制的动下将继续提高,我们上调对公司20102011年的盈利预测至EPS0.91元和1.18元,维持“增持A”的投资评级。考虑到公司未来的增长潜力,我们给予公司2011年业绩35倍PE估值,则未来12个月目标价为42元。

公司主业收入快速增长,营销改革已见成效。2010年1-9月公司实现营业收入8.19亿元,同比增长了25.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长了39.59%,实现EPS0.31元。公司主业增长速度加快,营销改革已开始见成效,在此推动下,我们预计全年公司主打产品妇炎洁将实现销售收入3.4亿元,优卡丹将实现销售收入2.5亿元,可立克将实现销售收入2亿元,清火胶囊将实现销售收入6000万元。 公司拟注入闪亮药业资产,产品线进一步丰富。公司拟收购仁和集团和万年青分别持有的闪亮制药75%和25%股权。闪亮制药拥有闪亮滴眼液等多个知名品牌,近年来发展迅速,预计注入后将进一步丰富公司的产品线。闪亮制药今年1-9月实现销售收入3,965万元,净利润1,217万元,预计全年将实现销售收入5500万元,实现净利润1600万元,将增厚上市公司全年EPS约0.04元。 公司拟收购江西制药,进军处方药领域。9月,公司公告拟收购江西制药70%的股权,标志着公司的未来发展方向将逐渐向处方药领域进军。江西制药的收入规模估计在2-3亿元,主要产品以处方药为主,目前最大的品种是小诺霉素针剂,收入估计为7,000万元,该药兼具较好的疗效和安全性,预计不久将成为过亿品种。公司的其他产品中氨氯地平是辉瑞公司重磅产品络活喜的仿制药,也具有较大的市场潜力。公司将在原有处方药销售队伍的基础上进一步扩大规模,加强建设,将这些优秀的处方药品种收入继续做大。此外,江西仁和药用塑胶由于是中外合资企业,涉及国家商务部门审批的原因,时间存在不确定性,本次暂不纳入公司收购对象,但将等待合适时机、再将其股权用适当的方式注入到上市公司。 维持“增持-A”评级,上调12月目标价至24元。公司主业将持续快速增长,在不考虑收购江西制药的情况下,我们上调对公司2010-2011年的盈利预测至EPS0.57元和0.69元。公司未来的发展方向明确,主业增长速度加快,若给予2011年业绩35倍的PE,上调未来12月目标价至24元,维持“增持-A”评级。

公司将通过向大股东定向增发方式注入集团旗下北医医药。公司复牌公告,将向大股东北大国际医院集团发行股份购买其持有的北京北医医药100%股权,北医医药公司资产的预估值为1.34亿元,按照发行股份价格14.47元计算,预计本次发行数量为926万股,相对于公司目前4.16亿股的总股本来说,股本扩大的数量有限。 北医医药及其子公司叶开泰是优质的医药流通企业,注入后将提高公司盈利能力。北医医药的前身北京凌科尔,是方正集团重要的医药物流销售平台,拥有一支经验丰富、专业化的优秀销售团队,已形成立足北京,辐射东北,华北地区的稳定渠道网络,拥有优质、稳定的供应商及客户。其子公司武汉叶开泰在武汉地区的高端市场中拥有良好的客户关系,其销售网络覆盖了湖北省内三甲医院,占有武汉市医疗机构中成药80%的市场份额。北医医药注入上市公司有利于避免同业竞争,完善营销网络、有效延伸产业链,形成协同效应,预计注入后将进一步增强上市公司盈利能力。 北医医药发展迅速,注入后将增厚公司2010年EPS0.05元。2010年19月北医医药实现营业收入3.73亿元,净利润1,275万元,公司ROE为15.68%,毛利率为12.67%,高于行业平均水平。公司2010年收入较09年大幅增长的原因是公司加大了对雅培设备的投放,使雅培试剂销售额进一步提升;加大引进新品种力度,新增代理碳酸钙D3、乳果糖、注射用胸腺五肽等品种,同时公司增加了普药的销售。我们预计北医医药全年将实现约5亿元的销售收入,约2,000万的净利润,由于定向增发扩大的股本不多,我们预计将为上市公司增厚每股收益约0.05元。 维持“增持A”的投资评级,上调12个月目标价至18.5元。考虑北医医药的资产注入,我们维持对公司20102011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。作为方正集团旗下的医药资产整合平台,考虑公司未来各种优质资产持续注入的预期,未来市值成长空间巨大,按照2011年业绩给予45倍估值,上调12个月目标价至18.5元,维持“增持A”的投资评级。

中药材贸易和新开河产品推动主业快速增长。公司2010年19月实现营业收入23.03亿元,同比增长32.09%;实现归属于公司净利润4.72亿元,同比增长46.96%,实现EPS0.28元。公司收入增长的主要原因是中药材贸易和新开河产品的大幅增长,我们估计19月中药材贸易销售收入增长了50%,新开河产品实现销售收入6300万元,而受制于产能问题中药饮片销售收入只增长了12%,预计中药饮片产能问题将在成都和北京隆盛堂饮片基地今年年底投产后解决。 整合三大中药材市场布局全国,中药材贸易将成为未来主要增长点。8月,公司计划投资不少于10亿元建设新的普宁中药材市场;9月,公司以不超过7,000万元的价格收购安国中药材交易中心,并计划在安国投资10亿元建设一个以大宗中药材现货交易为重点的中药材现货交易平台,加上之前整合的国内规模最大的亳州中药材市场,公司将逐渐完成对国内三大中药材市场的整合,实现布局全国药材贸易市场的战略。随着公司在中药材交易市场龙头地位的确立,公司将逐步成为中药材贸易的做市商,势必将掌握更多的药材贸易的信息,准确掌握部分中药材品种的供需关系。结合公司资金优势进行中药材资源整合,中药材贸易有望成为公司未来的主要增长点。 打造上下游产业链一体化初具雏形。公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价24元。我们维持对公司2010年2011年EPS分别为0.42元和0.60元的盈利预测,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,按照2011年的业绩给予40倍的PE,则未来12个月内目标价为24元,维持“增持A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。

公司主业增长迅速,盈利能力继续提高。公司2010年1-9月实现销售收入33.7亿元,同比增长17.64%,实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长43.4%,实现扣除非经常性损益后的EPS0.65元。预计全年复方丹参滴丸在基层市场增长的推动下,仍将保持10%以上的增长速度。公司的二线产品仍旧保持了强劲的增长速度,预计全年养血清脑颗粒将实现3亿元的收入,水林佳将实现1亿元以上的收入。尽管今年中药材价格上涨,但公司的毛利率与去年同期相比基本持平,显示了公司出色的成本控制能力。公司的三项费用率同比均下降,使得公司整体净利率比去年同期提高了2个百分点,整体盈利能力进一步提高。公司三季报预收款项期末较期初增长132.87%,主要原因是公司收到银杏内酯、注射用银通技术的转让款2,000万元。 芪参益气滴丸结束Ⅵ期临床试验,将成为公司未来的大品种。芪参益气滴丸是丹滴的升级品种,主要成分是黄芪、丹参、三七。该产品2009年的销售收入是2,000万元,今年9月份已结束4,000例的Ⅵ期临床实验,与阿司匹林做比照实验,良好实验数据结果将有助于该产品在市场的学术推广。该产品与复方丹参滴丸应用于心血管疾病治疗不同的临床阶段,是复方丹参滴丸治疗的有益补充,形成了良好的产品组合。芪参益气滴丸终端零售价为29元/每盒,已进入新版国家医保目录。随着该产品市场推广的逐步深入,我们预计2011年会有大幅增长,将在2-3年内成为过亿品种,是公司产品线中的明日之星。 亚单位流感疫苗获得GMP认证,投产后将为公司带来新增长点。8月,公司的亚单位流感疫苗获得GMP认证,不久将投产上市。亚单位流感疫苗杂蛋白少,安全性较高,上市后可能主要针对儿童市场,市场潜力巨大。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价36元。在复方丹参滴丸收入加快增长和公司二线产品高速增长的推动下,我们维持对公司20102011年EPS0.82元和1.05元的盈利预测,维持“增持A”的投资评级。若给予公司2011年业绩35倍PE估值,则未来12个月目标价为36元。

公司主业增长迅速,盈利能力提高。公司2010年19月实现营业收入5.64亿元,同比增长35.32%;实现归属于公司净利润3.04亿元,同比增长41.27%,实现EPS0.37元,净资产收益率达16.41%。公司主导产品药物支架和封堵器产品销售收入增长较快,代理产品和麻醉产品销售收入也实现了稳定增长。 药物支架继续渠道下沉拓展市场,收入持续快速增长。支架系统的销售收入继续保持了34.07%的增长速度,高速增长的主要原因除了受益于心脏治疗市场的高速增长外,公司正将市场进一步向二三线市场延伸,渠道下沉加速市场开拓。 公司继续加大投入,研发项目进展顺利。19月,公司共投入研发费用2,142万元,公司的研发体系以药物支架、封堵器为核心,以介入辅助配套器械为重点。 目前无载体药物支架已完成第二次评审后相关资料的上报,分叉支架已完成预审后补充资料的准备,可降解涂层支架已完成评审申报工作,外周血管球囊导管的临床试验已基本完成,抗体药物支架进入了临床试验阶段。公司未来将有一批创新型支架陆续投放市场,同时公司在更为前沿的电生理导管、心脏介入瓣膜、和血管造影机等方面的研发也取得了重要进展。 公司实施国际化战略步伐加快。公司目前共取得CE产品认证证书10项,正在申报CE产品认证待批的包括封堵器等4项核心产品,为公司大力拓展海外市场奠定了基础。目前公司已在29个国家建立了代理商渠道,海外营销网络体系正逐步扩大完善。 公司积极推进并购业务,在全球范围内寻找符合公司战略的投资标的。公司已启动对天方药业合作的尽职调查工作,双方合作正向前推进。公司加强对主营血管造影机的子公司卫金帆的整合,拓展了营销网络,增强了与公司整体的协同效应;公司结合心脏介入相关领域展开广泛调研,并借助股东华平资本在国际上的渠道资源,积极寻找与公司主营业务或相关医疗器械和诊疗设备企业,相信未来将通过成功的外延式扩张完成高成长。 维持“增持A”的投资评级,12个月目标价33元。随着公司渠道下沉的营销策略继续推进,以及公司打造的心脏治疗产品组合逐渐发挥协同效应,公司的高成长将持续,我们预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.50元和0.67元,维持公司“增持A”的投资评级,未来12个月目标价33元。

公司主业持续快速增长,综合毛利率提高。2010年19月,公司实现营业收入28.48亿元,同比增长21.32%。实现扣除非经常性损益后净利润为4.52亿元,同比增长57.30%,实现EPS2.19元。公司在软塑包装产品快速增长和行业整合推动下迅速增长。19月公司的综合毛利率为40%,同比增加1.68个百分点,整体毛利率提高的主要原因是高毛利率的软塑包装大容量注射剂产品销售占比提高带来的产品结构优化,以及募集资金到位后财务费用下降。 大输液产业升级加速,公司软塑包装产品增长迅速。大输液行业产业升级加速,公司今年扩大了塑瓶包装和直立式软袋包装产品的生产能力,预计公司全年软塑包装产品的销量将实现60%的增长,是公司快速增长的主要动力,软塑包装产品占比将进一步提高,公司整体毛利率和盈利能力将持续提高。 收购安阳大洲药业,迈出布局全国战略又一步。8月,公司使用自有资金4,050万元受让了安阳大洲药业首次缴纳的3,000万元出资额中的2,700万元,公司持有安阳大洲实收资本90%的份额,大洲药业于8月20日更名为河南科伦药业。收购大洲药业是公司布局全国战略的又一步,该公司主营大输液,尼莫地平化学原料药,以及地西泮制剂等品种,拥有大容量注射剂33个品规,小容量注射剂38个品规,片剂50个品规,液体制剂10个品规等共150个品规。公司看中大洲药业的正是其丰富的产品品规,以及在河南地区的战略布局地位。公司未来将继续收购符合公司发展战略和区域布局的大容量注射剂生产企业,同时为进一步满足市场需求,降低公司物流费用,公司将在沿海经济发达地区选择合适的企业进行并购,完善公司的区域布局。 维持“增持A”的投资评级,上调未来12个月目标价至140元。公司未来3年将继续在行业整合和产业升级中迅速增长,我们上调对公司2010和2011年EPS预测至2.83元和3.98元,考虑到公司在行业内的龙头地位和未来几年的扩张速度,若给予2011年业绩35倍的估值,则上调未来12个月目标价至140元。

公司主业肝素钠原料药持续保持了高速增长。公司1-9月实现营业收入29.26亿元,同比增长122.68%,实现归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长104.88%,实现EPS2.48元,公司三季度的单季销售收入环比二季度增长了11.8%。 设立香港子公司加快国际化进程。8月,公司以自有资金出资500万港币,在香港设立全资子公司,该子公司将促进公司与国际市场的交流合作,及时获取国际市场的最新市场与技术信息,有利于引进国外先进技术和设备,加快公司的国际化进程。 设立成都子公司为未来制剂业务布局。9月,公司以自有资金与成都通德药业共同投资在成都设立合资公司,主要生产、销售小容量注射剂和乳剂产品。合资公司注册资本2,000万元。海普瑞占注册资本的49%,成都通德以生产技术和相关资产出资占注册资本的51%。合作方成都通德药业拥有多种制剂产品的生产批文,包括肝素钠注射液、肝素钙注射液、肝素钠乳膏等。本次合作有利于公司发挥技术和质量管理等方面的优势,与合作方实现优势互补,并为未来公司向下游肝素钠制剂业务延伸布局。 增资子公司加强对上游肝素钠原材料的控制。10月,公司对子公司成都深瑞进行增资2,750万元,增资完成后仍持有成都深瑞55%的股权。此举是公司为了加快成都深瑞肝素钠原料药和肠衣生产基地的建设进度,确保项目如期投产,以及项目建成后业务的正常运行,尽快为公司提供稳定的原料供应,这将加强公司对于上游肝素钠原材料的控制,继续保持公司在行业中的优势地位。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价140元。我们预计公司2010年-2011年EPS分别为3.08元和4.23元,由于公司未来几年还将保持较高的增长速度,若按照公司2011年业绩给予30-35倍的PE来估值,则12个月目标价为140元,维持公司“增持-A”的投资评级。 风险提示:赛诺菲-安万特,APP等大客户依赖造成业绩波动的风险。

公司主业在血液制品和甲流疫苗订单的推动下增长迅速。公司2010年1-9月实现营业收入9.63亿元,同比增长121.75%,归属于上市公司股东的净利润4.75亿元,同比增长149.89%,实现EPS0.82元。公司迅速增长的主要原因是上半年血液制品价格上涨,同时新的采浆站投入带来的产量增长,同时疫苗业务中甲流疫苗有1,116.85万剂订单得到确认,季节性流感疫苗和四价流脑疫苗增长迅速。 汉逊酵母乙肝疫苗获得GMP认证,上市销售后将成为公司新的增长点。9月,公司的汉逊酵母乙肝疫苗获得GMP认证,将开始上市销售。汉逊酵母乙肝疫苗的抗-HBs阳转率高于采用啤酒酵母乙肝疫苗,有着更佳的免疫效果,价格是啤酒酵母乙肝疫苗的3倍。目前市场上只有大连汉信一家生产汉逊酵母乙肝疫苗,在竞争激烈的乙肝疫苗市场占到了25%的市场份额。公司在疫苗领域营销能力强大,汉逊酵母乙肝疫苗上市后将成为新的增长点。 河南封丘单采血浆站获得执业许可,血液制品产量持续增长可期。10月,全资子公司河南封丘单采血浆站获得执业许可,预计将在明年初开始为公司供给血浆。公司目前共有18个采浆站,有11个在为公司供给血浆,重庆有4个采浆站尚在建设中,未来将持续为公司的血液制品业务带来新增产能。 国家新兴产业战略将生物产业作为发展重点,公司作为疫苗新贵将受益。国务院近日公布了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》,将生物产业作为新兴产业的重点发展目标之一,大力发展用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗等创新药物大品种。在即将推出的《生物产业“十二五”规划》中,疫苗领域也是生物制药领域中的重点扶持方向。公司在疫苗领域研发实力强大,经营管理能力优秀,作为正在迅速崛起的二类疫苗龙头企业,未来可能获得国家的技术和资金支持。 给予“增持A”的投资评级,12个月目标价至63元。血液制品将在新采浆站投产的推动下持续增长,季节性流感疫苗和汉逊酵母乙肝疫苗将带动公司的疫苗业务继续增长,我们预计公司20102011年的EPS分别为1.34元和1.58元,给予“增持A”的投资评级。考虑到公司的优秀经营能力和未来的增长潜力,我们给予公司2011年业绩40倍PE估值,则未来12个月目标价为63元。

业绩高速增长61%,符合预期。2010年19月,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长59.93%;实现净利润1.16亿元,同比增长60.92%,每股收益0.46元。前三季度单季收入分别为2.06亿元、2.28亿元、2.21亿元,净利润分别为3,745万元、4,321万元、3,551万元。三季度盈利略低主要是管理费用环比较高和营业外收入减少所致。同比情况看,19月公司毛利率为37.88%,同比略降低0.15个百分点;销售费用率和管理费用率分别为5.52%、12.07%,分别同比减少0.44个百分点、增加2.85个百分点。管理费用率上升的主要原因为公司加大了研发力度,不断引进技术人员,研发费用增加所致。收入快速增长的同时,加大研发投入及人员扩招,显示出公司未来持续增长的潜力,同时也是公司收入及利润增速接近的主要原因。 购并、OEM、自主研发,三轮驱动快速发展。公司以往凭借多层次、广覆盖的“渠道精耕战略”,强大的OTC营销实力,持续研发投入支撑下的同一通路上的多产品延伸策略,对经销商的管控能力,有效保证了销售收入的快速增长。今后,公司将逐步形成南京和苏州两大研发中心,分别致力于机电一体化和高分子材料研发。另外除了自主研发外,公司也会考虑通过并购和OEM的形式,快速获得更好的技术和产品资源,公司作为销售通路强大的品牌商,将实现更快的大跨度、多品类的终端覆盖。 人才战略和体制完善是支撑企业发展的软条件。公司处于高速发展期,近年来人才引进、管理团队不断充实,内部管理、体制完善尤为重视。年底前OTC销售人员将从230人增至300人,样本店直控终端从500个将增至1,000个;临床销售人员将从70人扩增至100人。支付给职工以及为职工支付的现金/销售商品、提供劳务收到的现金为12.48%,同比提高了0.76个百分点,主要原因为临床销售队伍还处于医院网络建设和培育阶段,目前OTC业务仍是公司的主要盈利来源。我们认为:快速发展的行业、战略定位明晰的企业、不断与时俱进的团队和不断完善的体制,将保证公司未来长期可持续快速发展。 维持“增持A”的首次评级,12个月目标价46元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测分别为每股收益0.67元、1.02元,CAGR(20092012)约为50%。 我们按照2011年业绩给予45倍PE,则公司12个月目标价为46元,维持“增持A”的投资评级。

双鹭药业今天刊登了《股权激励计划行权情况暨股本变动公告》,我们对本次股权激励行权事宜持积极乐观态度,本次行权安排要点如下:公司股票期权总数为540万份,已 授予股票期权540万份,授 权日为2006年6月13日,满 足行权条件的激励对象自授权日起三年后即2009年6月13日起可分批行权。 行权主要条件均满足:公司2006、2007、2008三个会计年度净利润之和为2005年度净利润的4.7656倍,即三个会计年度净利润年复合增长率达到25%。激励对象行权的前一年度,公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%。 公司于2009年8月14日实施首批行权至目前为止,共实施了五次行权,本次为第五次行权,以2010年10月14日为行权日(收盘价格为42.1元), 行权数量为110万份,行权价格为2.74元。行权后公司股本将变更为25,298万元。 本次行权后公司尚有82万份期权尚未行权,全部为徐明波先生所持有。 公司本次未全部将剩余的192万份股票期权一次行权,主要原因为公司的第一大股东新乡白鹭化纤与二股东徐明波持股数差异不大,若 全部行权则涉及上市公司第一大股东和实质控制人变更问题,而需履行相关审批程序。但我们认为剩余未行权股份数量较小,又均为徐明波先生所持有,后续对公司行权日的股价和税收成本将不十分敏感。我 们预期后续随着股权激励行权的趋于全部完成,公司业绩具有明显的释放动力。 维持“增持A”的投资评级,维持6个月目标价55元。我们维持对公司2010、2011年的盈利预测,即EPS分别为1.46元、1.88元,以2010年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,维持6个月目标价55元,及“增持A”的投资评级。

公司1-9月公司保持高增长态势,并确认子公司损失。公司1-9月实现销售收入8.59亿,同比增长11.45%,实现归属于上市公司股东的净利润6,794万,同比增长40.30%,实现EPS0.52元,估计公司已确认了华康药业水灾损失和07年金赛药业美国诉讼损失。我们预计子公司金赛药业销售收入1-9月实现约50%增长,百克生物的狂犬疫苗在9月获得中检所批签发10万人份,预计将在今年四季度开始贡献利润。公司狂犬疫苗预计明年将达到100万-200万人份的产能,将可能贡献1.3亿元的收入,成为公司未来几年的增长亮点。 华康药业确认水灾损失2,000 万元,不 对公司的长期投资价值带来实质性影响。 9月,公司确认此次洪水灾害给华康药业造成直接经济损失近2,000 万元。长春高新持有华康药业51%的股权,给上市公司带来的非经常损益约1,000 万元,此次损失将不会对公司的长期投资价值带来实质性影响。不 考虑此次非经常损益,预计华康药业2010 年将实现约3,000 万元的净利润。 今年9月公司确认2007年美国损失损失,风险释放。美国政府于2007 年9 月指控金赛药业未经FDA 批准在美国境内销售生长激素,目前公司95%以上的生长激素产品在国内销售,该风险已消除。本次诉讼确认给金赛造成751.12 万美元的损失,其中在2010年内需要处理的损失共451.12 万美元,剩余的300 万美元将在2011 年开始逐笔支付。截止中报为止,金赛对该项诉讼已经计提的损失准备共2,250 万元人民币,此后给金赛药业和长春高新带来的损失有限。我们认为通过对该项诉讼的顺利和解,为金赛的产品未来在美国及欧盟国家进行药品注册并顺利进入国际规范市场扫清了障碍。公司拥有国内最为顶尖的基因工程重组药物平台,蛋白表达和纯化技术与国际接轨,公司的主打产品生长激素未来将可能通过合法的形式进入美国和欧盟市场,开拓新的增长版图。 维持“增持-A”的投资评级,12 个月目标价63 元。公司将在确认2007 年金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,风险逐渐释放,继续高成长态势。 我们维持公司2010-2011 年EPS1.06 元和1.58 元的预测,考虑到公司未来的高成长性,按照2011 年的业绩给予35-40 倍估值,则未来12 个月的目标价为63元。 风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。

中药上游行业即将迎来产业升级。国家政策鼓励和大力扶持中医药发展,中医药产业迎来历史上最好的发展机遇。作为中医药产业的上游环节,中药材和中药饮片行业也将迎来快速发展期。目前在政府主导下,中药上游产业尤其是中药饮片行业正在逐步规范,配套政策也在逐步完善。我们预判:中药上游产业未来将更加规范,行业标准建立将势在必行,行业内部竞争机制将得到有效梳理。而良性竞争的局面一旦形成,拥有技术和规模优势的企业势必将脱颖而出,作为行业变革的领导者,引领中药上游行业的产业升级。 从化学药企业到中药饮片产业链整合者的华丽转型。上市之初的康美药业是一家主营抗感染药物、降压药等药物的化学药企业。此后,公司相继介入中药饮片、中药材及中药材贸易和下游渠道业务。目前,公司贯通中药饮片上下游“中药材、中药材交易-中药饮片-医院、OTC、消费品”的产业链一体化模式初具雏形,围绕中医药领域做强做大的基础已经基本具备。未来公司将以中药饮片为产业核心,构建遍布全国的中药材采购、物流、生产和销售网络,掌握药材资源,同时拓展新销售渠道,发展饮片下游产品,从而逐步形成完整的中药饮片产业链。 全国性布局和产业链一体化的优势不可复制。公司凭借较强的资本运作能力,已初步构建了中药材、中药饮片的全国性产业布局,并形成了一体化产业链优势,这是其他竞争对手难以复制的,这将有助于公司在中药材及中药饮片行业的竞争中抢占制高点,并作为产业链整合者获取更大的回报。基于此,我们十分看好公司未来的发展前景。 维持“增持-A”的投资评级,上调12个月目标价至24元。我们维持对公司2010年EPS0.42元的盈利预测,上调2011年EPS至0.60元,考虑到公司在行业中的优势领导地位及未来几年业绩的高速增长,若按照2011年的业绩给予40倍的PE,则上调公司12个月内目标价为24元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:关注公司对外扩张速度过快,战略和管理贯彻不到位的风险。