中报净利润同比增长24.46%超出我们的预期,EPS为0.42元,公司预计前三季度净利同比增长10%-30%。2013年上半年公司营业收入为8.21亿,同比增长8.20%,其中二季度增速收入同比增速为7.73%,小幅低于一季度的8.61%;上半年归属于母公司股东的净利润为1.36亿,同比增长24.46%超出我们的预期,EPS为0.42元;其中二季度净利润增速为48.75%,明显高于一季度的14.22%。公司预计2013年前三季度净利润同比增长10%-30%。在市场消费力疲软的大环境中,公司继续保持了稳健持续发展趋势。 毛利率大幅上升,费用率上升,应收账款控制良好,预付账款较快增长,存货稳定增长,经营现金流转为负数。2013年上半年公司毛利率为51.88%,同比大幅上升5.24个百分点,主要得益于电商和直营收入增速较快、严控折扣及新品提价、严控成本等因素;销售费用率和管理费用率分别为23.77%和5.99%,分别上升1.28和1.38个百分点,人工成本及期权费用上升提升管理费用率;期末应收账款为5933万,较年初下降8%;预付账款为8442万,较年初增长58%,增长较快;存货为5.50亿,较年初稳定增长26%,主要原因一是为应对销售旺季来临和预期原材料价格上涨而增加蚕丝、羽绒等原材料储备;二是为均衡生产排期降低成本、减小电商下半年重点促销活动带来的生产压力而增加的库存商品储备;上半年经营活动现金流为-2874万元,转为负数。 线下渠道稳定扩张,渠道组织改革提升加盟内生增长力,继续终端提升加强单店盈利能力,提升研发和供应链管理水平。(1)截止中报末,公司今年新增直营网点39个,新增加盟网点86个,共有2398个线下终端网点;公司打破了直营和加盟渠道的管理界限,设立南北分公司进行统一渠道管理,借助直营管理经验加强对加盟体系的直接引领作用;(2)在终端管理方面,进一步丰富了产品品类,加强了店柜整改,提升了单店盈利能力,尤其是直营渠道的销售能力进一步增强;(3)2013年加快了研发进程和推新速度,使2013年秋冬订货会比往年提前半个月召开,新品发布时间抢在同行前面。2014年春夏订货会产品研发也在紧锣密鼓中,预计也将抢先登场。公司凭借敏锐的市场洞察力,今年富安娜品牌推出了“雀悦”系列的主题产品,彰显了鲜明的品牌个性。公司在2013年秋冬订货会上实现了同比15%的超预期增长。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。继续看好公司稳健经营管理风格,渠道稳健扩张,通过进一步改善研发和供应链来提升竞争力。上调13-15年EPS预测至0.98/1.23/1.50元,PE分别为16/13/11倍,估值仍处历史低位区域,维持“推荐”评级。 风险提示:终端外延扩张不及预期;内部管理升级不及预期。

中报净利润同比增长48%,EPS为0.32元,公司预计前三季度净利润同比增长50%-80%。2013年上半年公司营业收入为18.15亿,同比增长54.29%,其中烟机和热水器收入分别增长95.85%和61.4%至8.44亿和4.05亿;上半年归属于母公司股东的净利润为9313.59万元,同比增长48.00%,EPS为0.32元。公司预计2013年前三季度净利润同比增长50%-80%,主要得益于营业收入快速增长,同时合并百得厨卫报表增厚净利。公司以“聚焦、整合、提升、突破”为年度经营主题,进一步强化公司以灶具、烟机为代表的产品竞争力,夯实“华帝”在“厨电专业品牌”中的领导地位,持续加大“百得”在三、四线市场的影响力。 毛利率与费用率齐降,应收账款及票据较快增长,存货小幅下降,应付账款及预收账款较快增长,经营现金流较快下降但仍为正数。上半年,公司毛利率为34.05%,同比小幅下降0.37个百分点,其中炉具毛利率下降4.59个百分点至32.85%,降幅较大;销售费用率和管理费用率分别为19.69%和7.55,分别下降0.98和上升0.48个百分点;截止期末,应收账款和票据分别为2.43亿和2.36亿,较年初分别增长77%和45%;存货为1.91亿,较年初下降7%;应付账款和预收账款分别为4.75亿和1.48亿,较年初分别增长32%和26%;上半年经营现金流净额为1.10亿,同比下降42%。 传统渠道与新兴渠道并举,品牌建设与产品竞争力打造齐进。(1)传统渠道:苏宁国美等KA渠道的进店数为2,107间,较年初增加73家,进店率为62.86%;“华帝”品牌已经建立标准专卖店2,073家,生活体验馆131家,乡镇专柜3,800家,“百得”品牌共建立了370家专卖店,2930个乡镇网点,继续保持了一、二、三、四级市场销售网络结构并均按照年度目标进行稳步扩张;新兴渠道:加大不同网购平台的推广力度,上半年网购收入同比大幅增长309.51%; 加强房地产直销队伍建设,上半年房地产直销同比增长145.59%。(2)继续走体育营销路线,继续强化重点产品与技术传播,主动承担更多社会责任;公司坚持自主创新,上半年完成专利申请52项,其中发明专利3项,实用新型专利42项,外观设计7项;同时,公司设立了新产品开发项目34项,重大技术研发项目18项,上半年已完成39个重要项目的技术突破。 首次“推荐”评级。我们预计13-15年,公司营业收入分别为35.63亿、47.81亿、60.19亿,分别同比增长43.21%、34.17%、25.90%;预计净利润分别为2.43亿、3.40亿、4.59亿,分别同比增长52.80%、39.63%、35.13%;EPS分别为0.85/1.18/1.60元,PE分别为14/10/7倍。看好厨电行业受益长期城镇化及短期房地产销量增速回升,公司多品牌竞争优势明显,首次给予“推荐”评级。 风险提示:多品牌整合不及预期;宏观调控利空房地产销售超预期。

投资要点 中报净利润同比增长63%,EPS为0.23元,不考虑去年同期所得税非优惠因素,净利同比增长40%。2013年上半年公司营业收入为5.14亿,同比增长35.29%,增速与一季度相比基本持平;上半年归属于母公司股东的净利润为9662万元,同比增长63.12%,EPS为0.23元。净利润增幅明显高于利润总额增幅,主要是上年同期原高新技术证书到期,是否能再次取得证书尚不确定,因此账面按照25%的税率计提了所得税。2012年12月,公司高新技术企业复审通过,再次取得高新技术企业证书,故今年上半年账面所得税税率为15%。如去年同期按照15%的所得税率计算,则上半年净利润同比增长39.57%。 毛利率与费用率同降,应收票据快速增长,存货稳定增长,经营现金流同比大幅减少,为负数。上半年,公司毛利率为48.76%,同比下降2.04个百分点,降幅较一季度的2.49有所收窄,上半年公司加大了对过季货品库存的清理力度,对公司整体销售折扣产生了一些影响;上半年销售费用率和管理费用率分别为16.95%、10.93%,同比分别下降1.87和0.57个百分点;上半年期末应收票据为5543万,较年初大幅增长2031.94%,主要系在当前户外行业竞争日趋激烈的市场环境下,随着公司销售规模的持续增加,客户现金回款压力也有所增加,公司接受了部分加盟商以商业票据形式的回款提货所致;期末存货为2.07亿,较年初增长26%,保持稳定增长;上半年公司经营现金流净额为-1.42亿,较去年同期的-3047万大幅减少。 多品牌顺利推进,线上线下协同发展,户外综合服务商战略起航。(1)DiscoveryExpedition品牌于2013年6月线上试运营,公司的三大品牌业务战略成行;(2)公司除了自有电商,还推出了淘宝网线上分销平台,并鼓励加盟商参与该线上分销,上半年公司电子商务业务收入7,122.06万元,较上年同期增长205.62%;线下业务继续在二线城市和发达三线城市拓展渠道,截止2013年6月底公司线下连锁经营店铺总数已达1535家,较2012年底净新开店140家;其中按店铺性质划分:直营店192家,加盟店1343家,分别较2012年底净增加33家和107家;(3)公司根据未来户外行业的发展趋势,确定了成为户外行业综合服务提供商的战略目标,未来公司将从单一的产品提供商向多元化、立体化的方向发展转变;计划设立子公司推进户外综合服务商战略。 维持盈利预测及“推荐”评级。继续看好公司作为国内户外第一名的领先竞争优势,通过清晰战略和优质管理持续受益行业较高速增长。维持13-15年EPS预测为0.57/0.81/1.03元,PE分别为20/14/11倍,估值处历史低位,目前是长期战略性介入良机。维持“推荐”评级。 风险提示:终端外延扩张不及预期;多品牌推进不及预期。

中报净利润同比增长30.33%,EPS为0.30元,公司预计前三季度净利同比增长0%-40%。2013年上半年公司营业收入为11.35亿,同比增长37.09%,增速较一季度的19.53%明显回升,其中足金饰品收入大幅增长73.26%;上半年归属于母公司股东的净利润为1.06亿,同比增长30.33%,增速较一季度的25.11%继续回升,EPS为0.30元。上半年投资收益为2104万元,较去年同期增长2106万元,其中由于收购菲安妮而产生的投资收益为2391万元。公司预计2013年前三季度净利润同比增长0%-40%,主要得益于销售收入增长以及投资收益增加所致。 毛利率明显下降,费用率小幅下降,应收账款、长期股权投资、长期应付款大幅增长,存货保持基本稳定,经营活动现金流同比较快增长。2013年上半年公司毛利率为29.26%,同比下降3.13个百分点,主要是由于毛利率较低的足金饰品销售大幅增长所致;销售费用率为15.92%,同比下降1.13个百分点;管理费用率为1.66%,同比下降0.70个百分点;应收账款期末余额1.50亿元,较期初增加85.93%,主要系公司5-6月份销售增幅较大,期末结算应收款金额较大所致;长期股权投资期末余额6.04亿元,较期初增加6.04亿元,系公司通过全资子公司间接受让广东菲安妮皮具股份有限公司部分股权所致;长期应付款期末余额3.56亿元,较期初增加3.56亿元,系公司通过全资子公司间接受让广东菲安妮皮具股份有限公司部分股权且承诺于2014年及2015年支付的受让股权价款;期末存货余额为13.63亿,较年初下降2.96%,基本保持稳定;上半年经营活动产生的现金净额1.49亿元,同比增长61.89%。 推进多品牌战略,重视产品研发差异化,渠道质量和数量双提升。(1)上半年收购菲安妮之后,公司旗下“CHJ潮宏基”品牌马上联袂“FION菲安妮”品牌共同开启了跨行业联盟合作;(2)研发方面,公司在加强原有的K金优势基础上,根据市场需求加大的足金饰品的差异化研发,相应提升了足金饰品本身的毛利率水平;(3)在渠道建设方面,公司在重视新开店营运质量的基础上,继续加大扩张力度,对品牌成熟市场进行全面渗透并加强布点。上半年新开门店14家,总门店数量达到了537家。全年维持新开门店80家左右的目标。未来,定向增发项目的成功实施将进一步提升公司渠道的外延扩张能力。 盈利预测及投资评级:我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为19.11亿、25.89亿、34.29亿,分别同比增长24.57%、35.46%、32.45%,净利润分别为1.71亿、2.37亿、3.10亿,分别同比增长31.18%,38.84%、30.74%,EPS分别为0.47元、0.66元、0.86元,PE分别为25、18、14。给予“推荐”评级。 风险提示:终端外延扩张不及预期;多品牌收购整合不及预期;金价持续下跌超预期。

中报净利润同比增长35.16%,EPS为0.30元,公司预计前三季度净利同比增长10%-40%。2013年上半年公司营业收入为8.45亿,同比增长27.16%,增速较一季度的33.21%出现小幅放缓;上半年归属于母公司股东的净利润为1.30亿,同比增长35.16%,EPS为0.30元。公司预计2013年前三季度净利润同比增长10%-40%。 毛利率上升,费用率较快增长,存货增长稳健,应收账款较快增长拖累经营现金流。2013年上半年公司毛利率为36.47%,同比上升2.58个百分点;上半年销售费用同比增长34.38%,主要是店铺租金、折旧及摊销、工资及福利支出增加所致,销售费用率为10.84%,同比上升0.58个百分点;管理费用同比增长52.36%,主要是公司研发投入增长较,随公司团队建设的加强,管理人员工资福利等支出有所增长,管理费用率为5.31%,同比上升0.88个百分点;截止中报末,公司存货为4.85亿,较年初增长24.77%,保持平稳增长;应收账款为3.95亿,较年初增长56.57%,增长较快,公司扶持优质加盟商发展,增加了部分客户的信用额度并延长还款信用期限,累公司上半年的经营现金流净额为-1.45亿,同比大幅下滑;应付账款为1.20亿,较年初大幅增长121.49%,随公司销售规模的进一步增长,应付原材料供应商及加工厂的货款有所增加。 重点加强终端运营效率,重视渠道扩张质量,提升供应链反应速度。(1)2013年作为“终端运营管理年”,公司通过以外部专业培训为主、公司总部培训为辅的方式,对全国加盟商、店长等进行了大规模培训;在店铺陈列方面,启动了全国巡回陈列培训,对1000多家终端店铺进行陈列培训和实操指导。(2)在销售渠道拓展方面,以“限制数量、注重质量”为导向,继续在全国开拓优质店铺,同时对原有的小店铺进行改造。(3)在供应链管理方面,以提早开发设计2014年春夏货品为契机,将设计、订货、采购、生产等环节周期进一步提前,筹划快时尚运营,不断提高公司的供应链管理水平,确保货品早上市。 维持盈利预测及“推荐”评级。长期看好公司独特定位三四线青春休闲服“蓝海”市场,并以扁平加盟渠道模式快速扩张,看好其穿越经济及消费波动周期的能力和特征。维持13-15年EPS预测为0.81/1.11/1.52元,PE分别为15/11/8倍,估值处历史低位,目前是长期战略性介入良机。维持“推荐”评级。 风险提示:终端外延扩张不及预期;内部管理升级不及预期

投资要点 境内唯一钟表上市公司,具备国际名表高端零售渠道和国产自主品牌双优势。深圳市飞亚达(集团)股份有限公司成立于1987年,1993年上市,目前是境内唯一一家表业上市公司。2003年以来,公司致力于发展品牌战略,分别在产品品牌和渠道品牌方面取得了显著成就。目前公司主要业务涉及自主品牌飞亚达表的研发、设计、生产、销售和世界品牌名表的连锁销售,拥有“飞亚达”著名品牌和“亨吉利”商业品牌,营销网络覆盖全国。2012年,“亨吉利”名表连锁和“飞亚达”自主品牌业务营业收入分别为23.22亿和5.61亿,分别占主营业务收入的76.79%和18.55%,毛利率分别为25.25%和65.63%,毛利润分别占比56.24%和35.32%。 高端可选消费遭遇短期低迷,收入增长为长期消费升级提供源动力。去年以来,经济增速放缓以及国家厉行节约的政策对国内零售业和可选消费冲击明显,对收入和经济敏感度较高的中高端手表受到明显影响。12年瑞士出口国内名表增速大幅放缓,全年仅增长0.6%,下半年尤其明显,其中12月对大陆的出口量降低了32%。预计短期内国内中高端钟表行业仍面临消费低迷的外部环境。但长期来看,随着国内经济转型发展,经济结构改善和居民收入持续增长为内需经济提供了长期动力。特别是,我们非常看好中产阶级不断崛起带来的中高端消费升级的潜力。而作为可选消费品的中高端手表,则是时尚化、品位化及交际性消费升级的典型代表。 亨吉利名表连锁2013年扩张谨慎,重视单店盈利能力提升,改善财务报表质量。名表连锁包括200多家亨吉利名表连锁、40多家亨联达和30多家时尚表行,以亨吉利为重点业务。亨吉利名表连锁销售超过40个国际知名名表品牌,在高端名表连锁市场占有率10%左右,仅次于亨得利,位居第二。2010和2011年亨吉利渠道扩张较快,前期投入较大,导致在2012年经济低迷时表现欠佳。2013年亨吉利开店选择能够快速贡献收入和利润为主,以商场渠道为主,大型的街边店和旗舰店则非常谨慎。目前来看,单价3万元以上的高端手表品牌如劳力士等受影响大,3万元以下的手表品牌天梭、美度等影响不大,而名表连锁的主力销售均价在12000元左右。从趋势上看,消费者更加成熟和理性,更加注重名表本身的特质,长期来看消费者消费习惯的变化也是一个渐进的过程。名表连锁的特性是重资产行业,75%以上的开店费用是用于铺货,所以名表连锁的外延式扩张严重依赖资金的支持,开旗舰店单店投入需要5000-6000万,标准店也要3000万左右的。在目前的形势下,亨吉利名表连锁顺势而为适当放缓了外延扩张步伐,更加注重单店效益的提升,增加内生性增长动力,同时也有助于改善公司的费用支出和现金流状况。 自有品牌飞亚达保持良好增速,借助自有高端渠道提升自主品牌竞争力。2003年以来,公司逐渐清理了非主业,专注于飞亚达表的研发制造和销售,走高端品牌化路线。2011年全面提价后公司停止了1000元以下手表的制造,努力打造品牌溢价,与国产其他知名品牌形成了定位区隔。目前公司自有品牌飞亚达产品销售均价在2200元左右,7成客户在35岁以下,5成客户在30岁以下。飞亚达品牌目前拥有门店超过1700家,其中加盟店占比20%左右。从增长来看,自有品牌受经济增速下滑影响较小,2012年收入增长27%,超过亨吉利名表销售的17%。延续到今年一季度,名表销售小幅下滑,但飞亚达品牌保持了良好的增速。与国产其他知名品牌相比,飞亚达品牌最大的优势就是能够借助公司资源,获得亨吉利高端渠道平台,借助高端渠道实现自有品牌的提升。飞亚达品牌近年来在知名度和美誉度上快速提升,成功跻身巴塞尔钟表展1号馆,与世界顶级钟表品牌“同台竞技”,也彰显了飞亚达品牌的含金量。 盈利预测及投资建议:我们看好公司中国长期消费升级的巨大潜力,而公司在高端手表渠道和自有品牌上具备明显竞争优势。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为33.10亿、37.59亿、43.58亿,分别同比增长9.45%、13.57%、15.95%,净利润分别为1.37亿、1.73亿、2.24亿,分别同比增长18.37%、25.95%、29.67%,EPS分别为0.35元、0.44元、0.57元,PE分别为20、16、12倍。从比较适合品牌零售业的PS指标来,2012年PS和2013年预测PS分别为0.87和0.79,已经处于历史低位,我们认为股价已经充分反映了短期行业低迷的预期,未来行业回暖和业绩反弹有望带来较大的股价向上弹性。首次给予“推荐”评级。 风险提示:经济及消费增速下滑超预期,高端可选消费品市场持续低迷;未来公司外延扩张不及预期;自主品牌竞争力提升不及预期。

盈利预测及投资建议:得益于高价棉去库存完成和出口复苏,短期看好公司毛利率反弹和收入恢复性增长,长期看好持续产能增长受益色纺行业稳健增长。我们预计2013-2015年公司营业收入分别为67.62亿、81.15亿、95.95亿,分别同比增长17.97%、20.00%、18.24%,净利润分别为2.33亿、3.38亿、4.08亿,分别同比增长156.91%、44.86%、20.68%,EPS分别为0.28、0.41、0.49元,PE分别为17、12、10倍。首次给予“推荐”评级。 风险提示:人民币持续升值超预期,降低出口竞争力;产业转移至成本更具优势的东南亚是长期大趋势;棉花价格波动加剧,不利于公司进行成本控制和毛利率稳定;国际经济复苏不稳定,出口市场不确定性超预期。

投资要点 出口回暖、订单集中度提升利好公司收入增长。在经历2012年的业绩低迷之后,2013年纺织品制造迎来出口回暖时机。目前公司接单情况良好,面料订单已排至2-3个月以后,衬衣订单排至4个月以后,而去年订单排期只有1个月。从订单区域看,美国复苏较为明显,欧洲仍存在不确定性。其中,国内色织布订单集中度提升值得关注。劳动力成本上涨和国内外棉价差使得中国纺织品的价格相对优势明显减弱,微利的小型棉纺织企业面临巨大压力,行业洗牌持续,订单更多向具备成本控制和技术研发优势的龙头企业集中。 国内棉价筑底回升,国内外棉价差缩小,提升毛利率。2011年棉价从历史高点持续回落,2012年维持低位徘徊,2013年一季度出现小幅上升。目前公司高价棉花已经基本消化完毕,同时在2012年进行了充分的低价棉花储备,2013年用棉成本主要锁定在2012年4季度和2013年1季度。由于公司产品出口定价主要参考外棉价格,2013年1季度外棉价格涨势明显,有利于公司订单价格提升。同时国内棉价也显现出筑底回升的迹象,国内外棉价差有缩小的趋势和预期,在低成本棉花和订单价格提升的驱动下,公司毛利率持续反弹可期。 核心优势:高端色织布技术壁垒高、产能规模经济、自产和进口棉花配额相结合。(1)公司核心技术免烫色织布面料在全球范围内具有明显的领先优势。近年来,欧美部分高端色织布制造商的产能有所萎缩,对我国中高端色织布的需求将有所增加。中国低端色织面料已成供过于求状态,但中国每年仍需进口大量高端色织布,国内高端色织布替代进口的空间很大。(2)公司现有产能规模色织布1.74亿米,匹染布8000万米、衬衣2000万件。新增产能二期项目推迟实施,有望于2014年释放。目前全球高端色织布产能约7亿米,中国色织布占全球份额约50%,但每年仍需进口约3亿米。鲁泰色织布产能占全国近50%,是全球最大的色织布生产商。目前由于微利的小型棉纺织企业面临巨大压力,行业洗牌持续,订单更多向具备成本控制和技术研发优势的龙头企业集中,鲁泰明显受益于规模经济优势。(3)面对国内外棉花价差导致的国内棉纺织企业的成本劣势,一方面,公司向上扩张棉花产业链,在新疆投资棉花种植基地,自产棉花占比约30%,另外一方面,作为大型棉纺企业,公司能够取得棉花进口配额,外棉占比可达30%-50%,相对中小企业具备一定成本优势。 我们预计公司2013年业务景气度整体向上,上调盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司在经历2012年低迷之后,2013年收入恢复性增长,上调2013年公司营业收入预测至68.07亿,同比增长15.36%;预计2013年毛利率反弹至28.86%;上调2013年净利润预测至9.21亿,同比增长30.09%,根据最新股本摊薄后的EPS为0.91元。根据最新盈利预测,2013年预测市盈率为10倍,股息率达到3.83%,估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:人民币持续升值超预期,降低出口竞争力;产业转移至成本更具优势的东南亚是长期大趋势;棉花价格波动加剧,不利于公司进行成本控制和毛利率稳定;国际经济复苏不稳定,出口市场不确定性超预期。

投资要点 创新战略:最核心的优势。公司清晰、明确、率先定位三四线市场的战略,完全颠覆了传统主流品牌休闲服装的战略定位,成为行业第一个“吃螃蟹”的创新者,“蓝海”市场轻装上阵。传统强势休闲品牌实行渠道由一二线城市向三四线城市下沉、并试图各级别城市全覆盖,在高度细分的服装消费领域,我们认为这种全覆盖的定位战略面临明显困境。 创新行业:大行业小企业。我们认为,劳动力成本上涨是把“双刃剑”,低端制造“没落”,低端消费“崛起”。从大趋势上,我们长期看好居民收入快速增长和低端消费升级带来的投资机会。在公司的目标细分市场上,几乎没有单一品牌有很大的影响力,蓝海特征明显,市场及渠道空间根本不是问题。 创新渠道:扁平化与多元化。三四线市场分散,消费偏好差异大,公司通过加盟模式,能够实现本地化快速扩张。与国内很多服装企业以区域加盟和区域代理为主不同,公司的加盟渠道全部采用单店加盟的模式,渠道更加扁平化,利于渠道长期管理和控制,相对来说比较适合长期稳健的可持续发展。 创新管理:支撑核心战略。公司实行面料统一采购的委托加工模式,有效降低综合成本,保持价格和质量优势的均衡;同时,通过控制上游部分供应链流程来提升反应速度。我们认为公司颠覆行业、创新自主面料采购的策略主要是通过践行“合作共享”理念,建立起从供应商到消费者的“产业链价值”竞争优势。公司2012年适时主动提出内部管理升级,志在长远可持续发展;2013年,借经济及消费大势低迷之际,提升单店运营能力,为将来继续高质量的外延扩张做准备。管理升级,是企业由小到大的必经之路。 创新支撑成长,寄望穿越周期。经济及消费低迷对加盟商信心短期有一定冲击,但我们认为不改公司仍处快速成长期的判断,大行业小企业,未来公司规模和市值仍有很大的上升空间。相对2012年1784家店、16个亿的收入,我们认为4000家店、50个亿的收入是公司发展的第一层目标位,空间仍然广阔。预计2013-2015年EPS分别为0.81/1.11/1.52元,PE分别为17/12/9倍。考虑到目前公司股价已经反应了下半年收入小幅放缓的预期,我们认为,相对于公司创新战略带来的长期增长空间,公司当前估值具备明显的吸引力。因宏观经济及行业低迷导致的股价回调即是战略性买入良机。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)经济及消费持续低迷,进一步打击加盟商信心,影响公司短期业绩超预期;(2)内部管理及终端提升不及预期;(3)一二线城市休闲服品牌渠道下沉超预期,三四线市场商业地产租金持续增长;(4)网购快速发展,对中低端休闲服装的线下销售冲击超预期。

去年四季度开始收入增速下滑明显,2012年EPS为1.28元略低于预期。(1)2012年,公司实现营业收入34.55亿元,同比增长16.50%,其中第四季度营业收入同比增长5.56%,较前三季度下滑较为明显;分类别来看,经销渠道收入22.46亿元,同比增长14.52%,直营渠道收入9.52亿元,同比增长51.25%(网购业务快速增长,从价格竞争开始转向更丰富的品牌购物体验,公司网购业务实现收入2.18亿元,同比大幅增长275.86%)。(2)实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长12.22%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.01亿元,同比增长23.45%,EPS为1.28元,略低于我们之前的预期。(3)一季度,公司营业收入为8.36亿,同比增长4.50%;归属上市公司股东净利润为1.26亿,同比增长10.17%,EPS为0.31元。 毛利率与费用率齐升,应收账款、预付账款、存货较快增长,经营现金流下降明显。(1)2012年和2013年一季度公司毛利率分别为37.16%和40.24%,分别同比提升2.6和5.2个百分点,公司直营和内销收入占比提升对毛利率提升作用明显;(2)2012年和2013年一季度销售费用率分别为11.67%和13.77%,分别同比上升1.76和4.13个百分点,主要原因是新增直营店所产生的费用增加和公司营销力度加大、广告宣传费增加;(3)2012年末,公司应收账款为13亿,较年初增长65%,主要是公司业务规模扩大,经销商的信用政策调整所致,一季度应收账款继续小幅上升至13.85亿;2012年末预付账款为3.16亿,较年初大幅增长706%,主要是网络开设预付款和预付供应商货款增加;2012年末存货为5.42亿,较年初增长22%。(4)2012年公司经营现金流为344万,同比大幅下降99%。 行业洗牌推升男鞋行业集中度,龙头品牌获得优先发展良机。在中国品牌皮鞋领域,国内品牌主要占据中端市场,高端品牌主要为欧美品牌。在消费群体最广泛的中档鞋市场中,女鞋市场较为集中,男鞋市场相对分散。随着国外知名品牌的进入与新兴品牌的崛起,国内鞋业竞争愈加激烈,而本轮消费周期调整也将推进行业洗牌,一些研发投入少、品牌建设和渠道能力弱的企业发展难度加大,促使男鞋行业集中度提升。在这种情况下,上市品牌企业凭借其资金、品牌及管理等优势将获得更好的发展机会。据中国行业企业信息发布中心发布的消息,皮鞋类国内市场占有率方面,公司奥康品牌实现男鞋市场占有率6.79%,排名第一,女鞋市场占有率2.35%,排名第十一。公司作为国内男鞋龙头与第一家男鞋上市公司,未来有望发挥龙头优势继续推进行业整合。 2012年新开门店803家,外延扩张空间仍然广阔。(1)2012年,公司新开直营店483家、加盟店320家,截至2012年末,公司拥有各品牌零售网点5315家,其中直营店铺960家,占比达18.06%。公司已经建立一个基本覆盖全国的多元化营销网络体系,对品牌与业绩的提升形成了良好的支撑。特别是奥康国际馆、奥康名品店、奥康形象店的推出与建设,有效的提升了品牌形象。与行业中等定位企业相比,公司终端零售规模处于龙头地位。(2)在华东等强势区域,2013年,公司继续优化原有营销网络,加速优质门店的改造与升级,并大力推进小店换大店与经销商资源整合战略,巩固与强化市场地位。同时,大力实施“网络拓展工程”,按照新的商业模式加大招商力度,拉动营销全面升级。加大“康龙”品牌与“万利威德”商场的开拓力度。(3)公司在华北、东北、华南等区域占比较低,市场尚未充分开发,提升空间巨大,计划在区域重点城市开设旗舰店,在一般城市开设形象店,提升公司品牌在该区域的形象与知名度,增强品牌辐射能力,同时加大对经销商发展支持力度,增强加盟商市场开拓与管理能力,实现经销渠道与直营渠道的齐头并进。综合来看,公司门店网络尤其是在二三线市场空间广阔,预计仍有翻倍的外延扩张空间。 领先行业推进战略升级与运营变革,应对新的经济消费环境以巩固龙头竞争地位。(1)品牌鞋业单纯依靠外延扩张的发展形态已经不能适应未来的市场环境,行业纷纷向“零售商”转型,力求主动掌控终端实现新一轮的快速发展。在战略层面,公司将坚持“整合创造时尚”的战略使命,以零售服务运营商作为战略定位,通过整合研产销供应链体系,建立和完善“时尚流水线”的商业模式,打造效益型、服务型、增长型的企业发展模式,成为中国鞋业零售服务运营商龙头企业。(2)优化供应链,提升运营效率。按照公司战略规划,将打造以“快”为特色的“时尚流水线”,通过高度整合供应链打造反应快、设计快、运输快、上柜快、回笼快的运营系统。因此公司将继续引进世界一流制鞋设备,提升生产工艺;推进全国物流体系建设,2013年重点建设上海华东物流配送基地;大力推行顾问式销售服务与精细化管理水平,提升单店盈利能力与服务水平;强化终端管理,以“人效、平效、钱效”360度标准来考核终端发展能力。通过不断优化供应链体系,缩短订货周期,从而达到“小批次、零库存”目标要求。(3)根据公司“快时尚流水线”的建设要求,通过价值链整合把价值创造的环节前移,由研发定义价值。公司2013年将加大研发创新和新产品的开发力度,在产品的款式工艺、材质选择、文化内涵上不断创新,提高产品附加值,并力推“24小时研发”产品快速投放市场,使款式引导消费主流。(4)进一步推进渠道变革。鞋类销售模式逐渐由传统的“百货+街铺”逐渐演变成“百货、街铺、电商、购物中心”等多元销售渠道。“奥康”、“康龙”等主要品牌加快对购物中心的布局;“万利威德”产品研发提升后,大力拓展商场、购物中心、机场等高端渠道。2012年公司的电子商务发展迅猛,2013年将继续加大电商平台投入,丰富鞋品款式,打造差异化多品牌电商品牌体系,提升物流速度与客户体验,打造电子商务核心能力。 预计未来三年净利复合增长23%,稳健增长可期,估值具备优势,维持“推荐”评级。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为40.89亿、53.22亿、63.07亿,分别同比增长18.34%、27.71%、22.70%,净利润分别为5.90亿,7.48亿、9.57亿,分别同比增长15.01%、26.64%、27.96%,EPS分别为1.47/1.86/2.39元,PE分别为11/9/7倍,估值优势明显。继续看好在行业集中度持续提升的背景下,公司凭借男鞋龙头竞争优势实现稳健增长的前景,维持“推荐”评级。 风险提示:消费低迷持续超预期;终端外延扩张不及预期;内部管理升级不及预期。

一季度净利润同比增长67%,EPS 为0.19 元,业绩反弹明显。2013 年一季度,公司营业收入为15.02 亿,同比增长13.72%,较12 年四季度的4.95% 明显提速;一季度净利润为1.93 亿,同比增长67.17%,在去年一季度基数较低的情况下增速反弹明显。 毛利率回升明显,费用率下降,经营现金流保持稳健。(1)2013 年一季度毛利率为26.99%,同比上升2.78 个百分点,低价棉花带来的毛利率回升效应明显;(2)一季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.61%、8.11%、0.89%,分别同比下降0.13、2.15、0.57 个百分点,费用率控制良好;(3)一季度末,货币资金为6.02 亿元,比期初数减少34.52%,其主要原因是归还银行借款所致;期末预付帐款为1.63 亿元,比期初数增加68.98%,其主要原因是预付原材料款增加所致;(4)一季度经营现金流为1.05 亿,同比增长5.75%, 保持稳健。 继续看好公司产业链配套及技术领先优势,2013 年收入恢复性增长,棉价企稳向上助推毛利率反弹。(1)公司核心技术纯棉免烫色织布面料具备全球范围内的明显技术领先优势。全球范围内高端色织布产能仍处于向中国转移的过程中,公司新产能的逐步释放将明显受益。(2)在订单需求方面,一方面外需市场有企稳回升迹象,另外一方面内需市场成为新的增长点。中国低端色织面料已成供过于求状态,但中国每年仍需进口大量高端色织布,因此,国内高端色织布替代进口的空间巨大。公司计划在稳定国际市场需求的基础上,继续拓展国内市场,实现国内外市场的均衡发展。公司2012 年内销市场收入达到16.20 亿,同比大幅增长59.26%,占整体收入的比例达到27%。(3)经历过2011 年以来棉花价格持续下跌的过程,对公司毛利率影响明显。目前棉价呈现企稳向上趋势,在低价棉基础上公司毛利率反弹正在实现。 小幅上调盈利预测,维持“推荐”评级。小幅上调2013-2015 年EPS 预测至0.80/1.02/1.19 元,PE 为10/8/7 倍,2012 年股息率为3.18%。看好公司收入在稳定国内外市场的前提下实现恢复性增长;随着国内棉价出现筑底回升态势,看好公司毛利率改善。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济和棉花价格持续低迷超预期。

一季度净利润同比增长43%,EPS 为0.22 元,公司预计上半年净利同比增长20%-50%。2013 年一季度公司营业收入为4.24 亿,同比增长33.21%,增速较去年四季度的41.12%出现小幅放缓;一季度净利润为6161 万,同比增长43.07%,EPS 为0.22 元。公司预计2013 年上半年净利润同比增长20%-50%。公司继续鼓励、扶持加盟商开拓新店铺,逐步对原有的小店铺进行改造,使公司的销售渠道建设进一步得到拓展与优化。 毛利率同比提升明显,费用率提升,应收账款较快增长,经营现金流为负数。(1)一季度公司毛利率为35.59%,同比大幅提升4.91 个百分点,主要是去年同期毛利率由于处理存货出现了明显降幅;(2)一季度销售费用同比增加82.67%,销售费用率为11.16%,同比提升3.02 个百分点,主要是支付的销售人员工资及年度奖金、店铺租金及业务宣传费等有较大的增长;管理费用同比增加76.34%,管理费用率为5.25,同比提升1.29 个百分点,主要是管理人员工资及年度奖金、福利费、社保费及研究开发费用等支出较去年同期有较大增长;(3)一季度末应收账款为3.35 亿,较年初增加32.49%,主要是为支持客户的发展,公司增加客户的信用额度,延长客户还款信用期限,能够享受公司信用政策的客户有所增加;一季度末存货为4.63 亿,较年初增长19.13%, 保持基本稳健;(4)一季度经营现金流量为-1.68 亿,与去年同期基本持平。 渠道继续外延扩张,提升终端店铺运营管理,着手开展网购业务。2013 年, 公司继续以店铺向“空中发展”、开大店为重要抓手和目标,鼓励、支持加盟商多开店,扶持有实力的加盟商做大做强,同时对逐步对原有的小店铺进行改造。(2)2013 年公司着手打造“终端店铺运营管理年”,通过加强对店铺“人、货、场”的管理,逐步改变公司目前粗放型、主要靠外延增长的发展模式,提升终端店铺的运营质量。(3)2013 年,公司以“搜于特”为网购品牌,着手开展网购业务,探索实体店与网购并行销售的发展规律,进一步拓展市场空间。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。维持13-15 年EPS 预测为1.30/1.75/2.27 元,PE 分别为16/12/9 倍,估值优势明显。继续看好公司独特定位广阔三四线青春休闲服“蓝海”市场,并以扁平化加盟渠道模式快速扩张,继续看好其穿越经济及消费波动周期的能力和特征。维持“推荐”评级。 风险提示:终端外延扩张不及预期;内部管理升级不及预期。

2013年一季报净利润同比增长31%,EPS为0.71元,符合预期;公司预计上半年净利润同比增长20%-40%。2013年一季度公司营业收入为2.20亿,同比增长31.02%;净利润为7124万,同比增长31.03%,根据最新股本完全摊薄后的EPS为0.71元,符合我们的预期。公司预计2013年1-6月净利润同比增长20%-40%。 毛利率小幅上升,费用率上升较快,应收账款较快增长,存货保持基本稳定,经营现金流同比较快增长但为负数。(1)一季度,公司毛利率为67.04%,同比上升1.04个百分点;(2)销售费用同比增长62.89%,主要原因为经营规模扩大以及品牌推广费用等增加所致,销售费用率为21.92%,同比上升4.29个百分点;公司管理费用同比增长98.82%,主要原因为经营规模扩大,管理费用率为5.87%,同比上升2个百分点;(3)一季度末应收账款为1.60亿,年初增长43.50%,主要原因是公司经营规模扩大,以及对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间;存货为2.92亿,较年初增长9.48%,保持基本稳定;(4)一季度经营现金流为-999万元,同比增长73.19%,主要原因是公司销售回款增加以及收到的募集资金利息增加所致。 看好公司在高端男装细分领域内的品牌管理和品牌零售能力。(1)在高端男装的品牌管理领域,与行业同等定位企业相比,公司终端零售规模处于领先地位。2012年末总门店数量达到443家,其中2012年新开125家。2013年公司计划保持相当的开店速度,凭借管理优势“逆势”扩张,巩固竞争优势。值得关注的是,2012年直营店数量占比由2011的55%上升到60%,自有零售管理能力有助于提高单店盈利能力和增长可持续性。(2)2012年公司启动了定制团购业务的团队建设,将展开全国范围主打高级定制,团购业务2013年有望开始贡献收入;公司衡阳精品店争取在2014年1月1日开业,打造高端消费买手平台;在原有国际代理品牌的基础上,公司继续扩展品牌代理的数量,加快实现国际化服饰品牌零售企业的战略目标。 维持盈利预测,维持“推荐”评级。我们继续看好公司在直营占比较高的前提下持续外延扩张,并通过精品买手店、国际品牌代理、加大港澳业务等扩展新的市场空间。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为8.13亿、10.64亿、13.18亿,分别增长27.80%、30.81%、23.88%;维持EPS预测分别为2.30/3.08/3.94元,PE分别为16/12/9倍,估值具备优势,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。

2012年净利润同比增长57%,EPS为0.48元,公司预计2013年净利润同比增长41%。2012年公司营业收入为11.06亿,同比增长46.68%,其中四季度收入同比增长48.56%,增速较前三季度小幅提升;2012年公司净利润为1.69亿,同比增长57.44%,2012年EPS为0.48元。2013年,公司计划实现营业收入不低于15亿元,较2012年增长约35.68%,计划实现净利润2.38亿元,同比增长40.83%。 毛利率和销售费用率齐升,应收账款快速增长,存货小幅下降,经营现金流较快增长。(1)2012年公司毛利率为50.94%,同比上升3.41个百分点,2012年公司进一步加强对产品供应链的整合管理,通过产能分级和精细供应计划,满足不同订单规模产品的有效供应及依据品类结构的增长目标匹配供应资源,集合产品主力中类获得规模议价空间,通过规模化的优势实现成本目标;2012年销售费用率为18.54%,同比上升2.88个百分点,主要是公司业务规模高速发展,员工薪金、市场投入、广告宣传增加所致,管理费用率和财务费用率保持基本稳定;(2)2012年末公司应收账款为4141万,较年初大幅增长221%,业务快速增长导致部分加盟商资金紧张,公司给予加盟商更多的信用支持以提升增长的持续性;年末存货为1.64亿,较年初小幅下降8%,主要系公司着力提升存货管理能力,加大过季货品处理力度,同时按照发货计划严格控制货品到货进度。(3)2012年公司经营现金流净额为2.25亿,同比大幅增长74%,得益于销售快速增长及存货控制良好。 行业仍处快速成长期但出现“高中放缓”,有利于龙头品牌借机巩固竞争优势。根据中国纺织品商业协会户外用品分会(COCA)的统计,2012年中国户外用品零售总额为145.2亿元,较2011年增长约34.94%,在消费市场整体低迷的情况下仍保持着较快的发展态势,增速呈现出放缓趋势。目前国内外经济环境及消费回暖的预期仍不明朗,预计2013年户外行业整体可能仍会延续“高中放缓”的态势。但鉴于国内户外用品行业市场规模基数较低及未来更加广阔的需求空间,国内户外行业目前仍处于快速成长期。行业的短期调整也有利于龙头品牌进一步巩固其竞争优势。2012年中国户外用品品牌数量已经达到823,较2011年度同比增长了14.78%;但从品牌集中度来看,行业出货额超过1000万元的品牌数量却仅为65个,超过1亿元的品牌为17个,该17家品牌的出货额占年度行业总出货额的比重为54.94%,可见行业内主力品牌集中度较高,主力品牌取得了显著地领先优势。据中国国家统计局中国行业企业信息发布中心权威发布消费品市场2012年度重点调查结果显示,探路者品牌户外用品的销售量以14.04%的市场占有率,继续领军国内户外用品市场。 多品牌业务布局逐步起航,增长持续性获得保障。2012年,公司正式开启多品牌运作的战略布局,初步建成了以自有品牌“探路者”为现阶段核心业务,以合资授权户外休闲新品牌“DiscoveryExpedition”、电子商务户外品牌“ACANU”(中文名:阿肯诺)为现阶段战略业务的多品牌业务体系。三大品牌在品牌定位、设计风格、目标客户、细分市场等方面形成互补关系,在窄而深的专项开发特定产品的基础上使探路者公司旗下产品能够更大范围地覆盖目标消费群,进一步提升市场份额。目前阿肯诺品牌已上线运营,2012年实现营业收入104.63万元。Discovery新品牌合资公司前期管理运营团队目前已经逐步到位,预计于2013年开始线上试销,自2014年春夏季开始在线下连锁店铺销售。 2012年新开354家门店,2013年继续外延扩张与内涵增长双驱动。2012年公司净新开店354家,年末总门店数量达到1395家,按店铺性质划分其中直营店159家,加盟店1236家,分别较2011年底净增加15家和339家。公司计划2013继续保持不低于350家的开店速度,继续突出在二级市场建立领先的渠道覆盖率和渗透率,加强户外多品店渠道店铺建设,强化二、三线市场及电子商务运营能力,同时积极推进终端店铺的升级换代以及旗舰店建设。在商品零售管理方面,公司将聚焦订货结构的规划指引,加强畅滞销款管理,提升店铺商品库存结构与销售结构的匹配度,优化终端陈列结构,建立并推广基于店铺商品中类的管理模型,完善会员管理和终端服务,提升商品流转效率和单产水平。 供应链管理提升成本优势,快速反应供应链值得期待。2012年公司通过产能分级和精细供应计划,满足不同订单规模产品的有效供应及依据品类结构的增长目标匹配供应资源,集合产品主力中类获得规模议价空间,通过规模化的优势实现成本目标。同时,公司整合供应资源,与优质供应商建立长期的战略合作伙伴关系,提高对优质供应商的采购权重,并启动核心供应商工厂物流直发的模式,进一步提升货品配送效率。2013年公司一方面继续推进优势工厂ODM合作及海外采购布局,在越南、孟加拉、印尼等地试点海外生产,持续获得产能和成本优势。另一方面公司通过精确需求分析、有效产能匹配、提升重点品类产品的备坯占比、增强信息化水平等方式实现快速补单的供应链管理优势,提升订单排产和调整的快速反应速度,平滑主力产品上市波段,逐步降低期货订货会订单在全年产品销售中的比重,进一步提升当季货品的适销性和售罄率。 成长继续,板块杀跌是介入优质个股良机,维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为15.38亿、21.14亿、27.37亿,分别增长39.09%、37.46%、29.51%;预计EPS分别为0.69/0.97/1.24元,PE分别为19/14/11倍。继续好看户外用品行业在消费升级和消费习惯转变的驱动下继续快速增长,而作为国内户外龙头,公司将继续受益维持快速成长势头。目前面临宏观经济和消费环境的低迷,品牌服装板块整体受影响明显。我们认为,作为少数仍处快速成长的子行业,户外行业增长尽管也有放缓,但行业阶段明显没有改变,具备穿越服装行业波动周期的典型特质。无论是行业空间,还是企业个性特征,我们认为公司维持快速成长的优势没有改变。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济回落超预期;二三线市场竞争加剧;产品变革及品牌推广不及效果预期。

2012年净利润同比增长62%,EPS为1.77元超预期,得益于所得税率降低。2012年公司营业收入为6.36亿,同比增长37.86%,主要是公司终端门店增加,平均单店业绩基本稳定,品牌影响力得到显著提升;2012年公司净利润为1.77亿,同比增长61.72%,根据最新股本完全摊薄后的EPS为1.77元,超出我们之前1.64元的预期,主要是因为公司2012年底获得高新技术企业资格,2012年起三年开始享受三年的优惠所得税率15%。 毛利率与销售费用率较快提升,应收账款、存货大幅增长但风险可控,固定资产、在建工程大幅增长,经营现金流仍为正但下滑明显。(1)2012年公司毛利率为66.75%,同比上升3.77个百分点;2012年销售费用率为25.08%,同比上升2.12个百分点,主要是2012年直营店装修投入较大导致长期待摊费用增加以及人员增加较快所致。(2)2012年末,公司应收账款为1.12亿,较年初大幅增长151%,主要为公司2012年度销售收入增长以及对加盟商的信用政策进行调整,增加优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致;2012年末存货为2.67亿,较年初大幅增长82%,2012年公司新开95家直营店,较2011增长54%,为满足正常业务需要,各直营门店通常保持足够的库存以备销售,从而导致期末库存商品增加,同时公司2012年末要准备2013年春夏销售货品,所以期末存货较大。(3)2012年末,公司固定资产为6198万,较年初大幅增长179%,主要是公司购入经营及办公房产;在建工程为4129万,较年初大幅增长367%,主要为报告期研发创意中心在建工程增加31,00万元,同时公司直营门店增加,相应增加门店装修工程。(4)2012年公司经营现金流净额为3294万,同比下降70%,主要是以为存货和应收账款快速增长。考虑到公司直营门店快速扩张及借助自身资金优势加大对经销商的扶持力度,公司存货和应收账款的风险可控,有利于未来的持续增长。 事业部制推进多层次经营模式,品牌管理业务继续终端门店外延扩张。(1)为了适应未来的发展需要,公司将经营管理模式调整为事业部制,分别是品牌管理事业部、定制事业部、零售管理事业部。品牌管理事业部主要负责商旅、假日品牌系列运营以及港澳子公司的运营。定制事业部,主要负责全国高级团队定制业务。零售管理事业部,由公司全资子公司广州连卡悦圆发展有限公司投资、经营国际品牌及高端精品买手店,以拓宽零售管理事业的新模式。(2)2012年,公司新开直营店94家、加盟店31家,年末总门店数量为443家,其中直营店总数量为269家(含国际品牌代理店17家、机场店22家、港澳店7家)、加盟店总数量为174家,公司直营店数量占比由2011年55%上升到60%。与行业中同等定位企业相比,公司终端零售规模处于领先地位。2013年,公司继续在优势地区扩充门店数量,通过重点加强核心商圈的旗舰店建设,提升公司品牌形象;在尚未充分开发的重点城市开设标准店,完善公司在重点城市的网络架构。同时,公司将继续加大对加盟商发展支持力度,根据加盟商的实力大小、发展后劲强弱,给予货款信用额度,帮助加盟商提升管理能力,持续提高人效和平效,实现加盟渠道与直营渠道的协调发展,扩大公司三四线城市的销售网络布局。 定制、精品买手店、国际品牌代理等业务扩展新的市场空间。(1)2012年公司启动了定制团购业务的团队建设,将展开全国范围主打高级定制。高级定制业务针对的是集团或单位消费群体,量身定制,以顾客为中心,以设计师的服务为重点,强调专属感和个性化。(2)公司衡阳精品店争取在2014年1月1日开业。精品店内将主要销售卡奴迪路品牌及公司代理的国际品牌服饰等商品,打造高端消费买手平台,加快实现国际化服饰品牌零售企业的战略目标。(3)在原有国际代理品牌的基础上,公司继续扩展了品牌代理的数量。2012年,公司与全球最大的免税品集团公司--德国海内曼公司合作,于2012年11月11日在澳门金沙城中心开设第一家香化店ESSCENTS。2012年12月11日,公司与韩国(株)信元(ShinwonCorporation)公司签订《SIEG与SIEGFAHRENHEIT品牌的中国总代理协议》。此外,公司通过杭州连卡恒福获得了PALL-SHARK,LUBIA,RENOMA等品牌的区域代理权。 看好公司品牌管理和品牌零售能力拓展市场空间,维持“推荐”评级。我们继续看好公司在直营渠道占比较高的前提下持续进行外延扩张,并通过精品买手店、国际品牌代理、加大港澳业务等扩展新的市场空间。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为8.13亿、10.64亿、13.18亿,分别增长27.80%、30.81%、23.88%;预计EPS分别为2.30/3.08/3.94元,PE分别为16/12/9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续回落打压消费信心;国际品牌加剧百货渠道竞争。