东软集团与四维图新签署《战略合作框架协议》。2016年1月18日,公司公告将携手四维图新在地图、交通信息、车联网等方面开展深度合作,在6个方向逐渐布局。双方致力于打造中国乃至世界范围内“互联网+”合作的典范。 六大合作方向。一:地图数据和动态交通信息。四维图新将向东软集团提供导航地图等动态交通信息数据,东软承诺在所有需要以上数据的相关软、硬件领域优先采用四维图新的数据。二:无人驾驶技术。利用在ADAS技术、导航引擎,及高精度地图方面的优势,向无人驾驶汽车提供核心服务引擎。三:车联网应用服务体系。共同建设和完善国内的车联网应用服务体系合作开展地图数据增量更新的云服务。四:手机车机互联技术。在手机与车机互联应用领域开展相应的合作。五:OEMNAVI及后装导航、地图数据Compiler。双方结合各自在多个国家的compiler和导航软件开发及原始数据方面的优势,共同面向Tier1,车厂等提供整体导航解决方案。四维图新承诺在所有需要相关导航产品及技术领域,除客户指定及自己产品外,优先采用东软的导航产品及技术。东软在客户指定外,优先采用四维图新的原始数据。六:全球业务。基于各自目前在全球范围的业务拓展,双方将致力于在中国外的区域开展合作;双方将发挥各自海外子公司或控股公司的技术优势,共同拓宽相应的全球业务机会。 深耕车载信息领域26年。东软集团从国际市场汽车导航系统做起面向欧洲和日本的汽车厂商,主要帮助客户优化量产汽车导航系统。根据公司披露目前全球TOP30的车厂75%是东软的客,业务深入全球车系以及核心车段。东软汽车电子研发团队人数达到3000人,全球第一。在日本有以日本人为主的200人的团队,这是专门做汽车电子且以软件为主的布局。 汽车电子是非常封闭的俱乐部,东软是里面为数不多的成员,东软在国际上是TierTwo,专门给做硬件的TierOne做软件。此前募集项目包括的汽车智能化主要包括爱驾驶APP、Sensteer数据分析平台和Sensteer云服务平台。其业务基础为汽车行业应用经验与合资公司东软睿驰。 维持买入评级,维持盈利预测。预计2015-2017年收入为75.7、79.5、82.2亿元,归属于母公司所有者净利润为2.81、3.02、3.73亿元,每股收益为0.23、0.24、0.30元(假设募投项目于2018年起在利润表体现),预测依据来自股权激励行权条件和摊销成本。

事件: 公司公告,近日收到某特殊机构客户与公司签订的存储、备份及容灾系统采购合同,合同总金额约2.1亿元人民币,约占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的85%。 投资要点: 单一合同额占营收的85%验证同有市场竞争力增强。市场担忧同有竞争力不强,中石化、28所、特殊机构客户订单是竞争力的最好证明。推测公司在高端主流市场的占有率已经在提高,加上国产化因素,获单能力超市场预期。 存储器的增量市场空间和国产化替代能力大超预期。中国IT市场迎来了云计算与大数据爆发增长,促使个人和企业客户对存储的需求不断增长。同时,国产厂商的出货量明显大增。根据IDC数据,2015年第一季度,本地厂商在市场和技术层面的井喷式发展,国产品牌市场占有率已经达到49.9%,首次拿下国内市场的半壁江山,国内厂商收入增长53.7%,国外品牌收入同比下滑6.9%。 公司进入成长股典型周期,毛利率进入上升周期,避免量升价降的破坏性增长陷阱。自2011Q1到2014Q3,毛利率介于31%与42%之间,未像大多制造业产品一样出现下滑。推测一个原因是存储的定制化需求、软件附加值制约同质化恶性个价格竞争,另一个原因是公司约束各产品定价。2014Q3-2015Q3毛利率提升原因,推测原因之一为新产品。根据IT168存储频道2014年7月报道,同有科技双活数据中心解决方案。据我们行业调研,其与华为、宏杉的双活灾备不同。2014H2来自灾备的收入同比增长33%,且其2014H1、H2毛利率高达67%、54%,提升整体盈利能力。预计2015-2016年双活灾备的较快成长继续提升毛利率水平。 深度报告后财务预测4次被验证,盈利预测有上调空间,考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测和“增持”评级。在8月20日发布同有科技深度研究《技术驱动中期成长》后,财务乐观信号4次被验证:收入增速加速、毛利率上浮、费用率下降。尽管股价受市场波动先下跌49%,但又上涨295%。预计2015-2017年利润0.60、1.23、1.83亿元。若突破性订单计入利润表,盈利预测将上调,考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测。维持“增持”评级。

太极股份是IT大型综合服务商,为政府、企业、金融等行业提供咨询、集成、增值等服务。 投资者认为太极股份为试图进入云领域的厂商,不确定为何发展云、云业务地位、云能否顺利开展、收购标的质量。本报告从TICK-TOCK驱动全球云计算大数据投资和国内政务云开始,论述太极股份战略演进到云阶段、与同行云格局比较、与同行执行力比较、对标的议价权,认为太极股份是A股大型云格局的执行者,适合中期投资,应享受A股计算机最大云的估值。 由于安迪-比尔定律和TICK-TOCK延后,云计算和大数据成为全球科技创新重点(详细解释见附录)。2015年下半年,美国IaaS/PaaS/SaaS都已盈利模式清晰,且均出现大型公司。中美有相似的IT应用环境和开发人才红利,云化趋势的中美传导不应有明显滞后。 A股呼唤云计算大型公司。 A股政务云机会大。将国内云横向划分为多行业、行业云、部委、地方、企业五种类型,纵向划分为SAAS、PAAS、IAAS、整体四种类型。私有云和混合云是A股参与的重点,而政务云是其中核心。三条逻辑(政务云的基础“十二金”工程成熟、“十三五”政务IT投资弹性大、多家公司草根验证)证实十三五政务云机会大。 客户牵引战略走向第四阶段,云是重点。由于客户需求牵引,太极股份的发展经历产品(二十世纪八十年代)、集成(九十年代)、解决方案(两千年后)和云(2015后)四个阶段。2014年报“一体两翼”战略、2015“政务云计算中心”、参股金蝶中间件、收购宝德和量子伟业、刘淮松任人大金仓董事长都是第四阶段重大举措。 考虑布局、执行力和运营,是云格局真正执行者。1)在太极股份、浪潮集团、紫光股份、中科曙光的横向比较中,太极股份布局为最全之一。2)在两网一站四库十二金”工程的压倒性政务IT经验意味着执行。3)衡量财务健康、成长、规模和盈利,运营指标较出色。 对优质标的有收购议价权。1)2011-2015年,太极股份收购或参股目标包括人大金仓、慧点科技、金蝶中间件、宝德服务器等,多个甚至曾为国内第一。2)金蝶、宝德等方案表明其对标的吸引力。3)过去并购的成功也反映太极股份吸引,2013-2014年慧点科技的实际利润分别超过模拟利润15%、16%。 1倍以上估值空间,谨慎考虑维持“增持”投资评级和盈利预测。保守估计传统和并购业务2015-2017年备考利润为2.15亿、4.09亿、4.72亿,若2016年云收入达5亿,2016年利润可达5.09亿。2015-2017年基本每股收益为0.52、0.98、1.13元,考虑16年定增摊薄EPS为0.52、0.81、0.93。分部估值602亿元,成长稳态估值705亿元,公司有1倍以上空间。

目标为整体云格局。2014年报和收购方案披露新战略,即“固根基、展两翼”。“翼”是自主可控产业体系,云计算和大数据业务是核心。本次外延的宝德服务器、内生的太极股份行业解决方案、参股的金仓数据库和金蝶中间件,集团旗下的普华操作系统、本次外延的档案数据处理、2013年外延的慧点科技已基本覆盖政务云自下而上的全部领域。(见附图)。 协同性为产品补充、客户交叉覆盖。1)太极和宝德的协同来自“软硬”产业互补、“党政军央企”和“互联网”市场互补。太极主要从事IT咨询、行业解决方案服务等,优势市场在党政军及中央企业市场。宝德从事服务器、存储等业务,市场主要在互联网等企业市场。2)太极和量子伟业的协同来自管理软件产品互补、政企市场互补。档案管理是党政、国防等重要部门核心办公应用,可借助太极拓展量子伟业的客户市场,太极也可借助量子伟业客户拓展行业解决方案和软件业务。 扩张决心与财务审慎均体现在细节。1)太极股份停牌时间为5月14日。若平均价(定价基准日前交易平均价决定增发价)较高,预计标的控制人担忧。若平均价低,预计电科集团和国资委质疑国有资产流失。预计停牌时间长达7个月与利益均衡有关,反映扩张决心。2)方案公告调价触发条件,再反映均衡利益、坚决完成扩张的雄心。 预测收购大概率可通过,保守估计传统和并购业务2015/2016/2017年盈利预测为2.15亿、4.07亿、4.72亿,维持“增持”评级。宝德计算机和量子伟业2016起并表,预测2015-2017年归属母公司净利润为2.15亿、4.07亿、4.72亿,受转型和并表影响2015年下调28%、2016年上调13%、2017年首次预测,基本每股收益为0.52、0.98、1.13,考虑16年定增摊薄EPS为0.57、0.81、0.93。太极股份A股格局最大云平台,国内稀缺。

事件: 2015年12年29日,新北洋控股子公司荣鑫科技拟定向增资扩股,注册资本由3,000万元增加至4,000万元,公司放弃优先认购权,金融行业华信创银等合作伙伴和荣鑫科技核心管理/技术团队参与本次增资。 投资要点: 金融领域产业升级再验证。我们在2015年6月1日报告《IT 硬件专家出现产业与经营思路升级》及12月17日报告《物流金融两行业转型均验证,上调评级至“增持”》阐释公司2015年发生重大经营思路变化,并逐步在金融、物流领域验证。此次被增资子公司为荣鑫科技新北洋在金融领域的主要业务单位,负责清分机、自动柜员系统及票据鉴伪系统等新业务的研发与推广,此次增资是公司金融产业升级布局的再一次验证。 子公司增资解决渠道、软件服务能力与激励问题。增资方华信创银为金融机构解决方案及相关软件服务提供商,客户包括工行、中行、建行、农行、交行、光大、民生、中信、招行、华夏、北京银行等多家银行。华信创银能提供新北洋相对薄弱的客户与软件服务能力,双方合作使新北洋在金融领域综合服务能力再上一个台阶。同时,此次增资方包含荣鑫科技管理与核心技术团队,解决员工激励问题,预计未来公司也将以子公司增资等较灵活方式解决其他员工激励问题。 金融方案空间巨大,预计票据鉴伪市场空间为75亿元。每年票据伪造导致的损失额度达千亿级别,目前银行处理的方式是使用半自动化的“票据鉴伪仪”,且配备大量高成本的鉴伪人员。有理由认为银行愿意付出这些成本进行防伪投入。预计金融票据鉴伪产品的硬件市场空间约为75亿元,新北洋技术方案与测试落地情况目前与兆日科技同领先市场,预计推广后系统建设与运营空间极大。 利润拐点已出现,公司进入新一轮成长期。2015年Q3公司营业利润同比增长70%,已出现利润拐点,预计随着金融与物流解决方案的逐步推广与运营,公司将进入新一轮成长期。 维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2015-2017年新北洋的收入分别为12.2 、17.5和22.5亿元,净利润分别为1.83 、2.60和3.07亿元,每股收益分别为0.31 、0.43和0.51元。维持 “增持”评级。

事件: 2015年12月28日,榕基软件控股子星榕基公司与兴业银行福州分行签订《业务合作协议》,内容涉及企业金融、物联网金融与物联网公共服务。 投资要点: “数字福建”运营型平台金融价值受认可。星榕基公司承接“数字福建”物联网平台、中小企业服务平台、党员平台等三大平台运营任务。此次与兴业银行福州分行的合作是金融机构认可星榕基三大平台金融价值的验证。 “政务、企业、银行”最全面的多维数据直击征信应用数据源痛点,自上而下模式具备广泛推广政治前提。双方合作协议显示,双方将依托中小企业信息化服务平台,搭建为企业提供一站式、高效率、低成本的金融服务系统,并连接政府相关信用平台与服务平台。目前各类互联网金融模式主要为互联网测出发,常出现征信系统形成后银行难以改变业务流程情况。星榕基模式为政府进行顶层规划,由政府、企业、银行共同探索业务流程模式,且福建省为省级信息平台大统一建设的领先省份,使平台具有提供政务(工商、财税、法院)、企业(ERP等业务流)、银行(相关信息)能力,打造最全面数据源征信模式,一但成功具有广泛推广的政治前提。 预计本次合作只是星榕基价值初现,“数字福建”十五年积淀迸发在即。“数字福建”为2000年时任省长的习近平提出,后续经多次顶层框架设计,在不断投入和试错中已将“运营”作为未来信息化推行的核心模式。从股权和规划来看,星榕基为“数字福建”运营主导,其承载物联网、中小企业服务、党员服务等几个关键平台,且从公司投资者交流内容推测,几大平台已做好全国推广准备。从榕基软件13-14年年报推测,公司从早年起开始对云服务及运营模式布局,领先于A 股其他公司。公司多年运营探索积累,“数字福建”15年试错经验,预计公司已做好准备,各项业务布局将逐步浮出水面。 维持盈利预测,维持“买入”评级,使用分部估值法得公司市值为398亿元。预计公司2015-2017年营业收入为7.9、10.5、12.2亿元,归属母公司净利润分别为0.13、1.44、2.53亿元。使用分部估值法得公司市值为398亿元。维持“买入”评级。

政府IT指向运营。根据历年信息化政策对比,政策正从追求“面子工程”转为追求效果。传统与现代IT的效果不同:1)传统IT架构无法切实提升产业经济效率目标(IT,CT设施成本高昂、各系统建设标准不统一,汇集数据无法挖掘价值)。2)现代云计算发展使企业可以低成本获取丰富IT服务并完成各类数据归集,大数据技术发展使各类增值服务和平台运营成为可能。可见未来政府将以效果为导向,鼓励运营。 伴随十五年探索,“数字福建“运营领先。2000年时任省长的习近平作出建设“数字福建”的重要决策,完成总体框架设计,15年中顶层设计进行过3次大的改进。新”数字福建“政策力度极大,要求切实服务民众与中小企业,并具有细致相关领域责任单位。与其他省份对比“数字福建”已处于全面整合已有平台,探索运营模式,切实落地服务民众与企业阶段。 星榕基实质为“数字福建”运营主导,三大平台保障短期业绩与长期空间。从股权上来看,政策方已充分认可星榕基模式,将以星榕基公司为基石推进“数字福建”。物联网领域预计项目丰富,保障短期业绩且具备运营空间。中小企业服务平台在国内率先直击中小企业痛点,政务、深度SaaS、物联网、金融等综合服务或已布局,且与运营商形成良性互补,如合作有望快速占领全国市场。根据福建省电子信息集团官网,预计星榕基党员平台将于明年全国推广,后续服务费确定收入与运营空间值得期待。 目前有三种主流云计算方式服务中小企业,星榕基或率先实现服务效果。目前中小企业具有信息化基础差,业务流程原始,具有广阔需求空间。三种云计算方式(互联网化服务、城市园区私有云或星榕基多级云)将有望解决中小企业应用服务难题。相对阿里钉钉服务较轻量级、行业私有云对接应用尚需时间,星榕基多级云模式思路清晰、成本较低,且有能力提供电子政务、深度应用、物联网、金融等综合性服务,预计将快速占领云服务市场。 成本错配红利预示公司业绩反转。公司近两年业绩下滑期罕见人均薪酬与员工数双升,管理费用率(管理费用/收入)从2013年飞速上涨,判断为新业务研发影响短期业绩,但成为2016年起利润红利。14年起开始薪酬增长慢于费用增长,预示公司管理费用增长趋势将放缓,出现业绩反转可能。同时原有业务中质检平台入口价值变现与软件国产化将支撑业绩反转。 分部估值得榕基软件市值398亿元,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2015-2017年营业收入为7.9、10.5、12.2亿元,归属母公司净利润分别为0.13、1.44、2.53亿元。使用分部估值法得公司原业务市值125.4亿元,星榕基业务市值384.4亿元。公司拥有星榕基公司71%股权,综合公司总市值为398亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

国内COF封装龙头,全产业链战略布局。公司以FPC、COF柔性封装基板和COF封装产品为中心,业务覆盖上游基材(覆盖膜、3L-FCCL、2L-FCCL)以及PI膜等关键原材料,贯穿柔性电路板与封装全产业链,逐步落实公司产业垂直一体化战略。公司积极调整产品收入结构,毛利率维持在40-50%,盈利能力稳定,业务增长迅速,2008-2014年主营业务收入从1.71亿增长到5亿元,FPC、COF柔性封装基板、COF产品收入复合年均增长率分别为4.3%、25.8%和30.5%。 上游材料PI膜即将投产,公司成全球稀缺供应商。高端PI膜是FPC、COF产业链的技术高地,尤其是厚度为12.5μm以下的电子级PI薄膜,目前还没有国内企业实现商业化量产。公司突破9μm高端PI膜技术,募资6亿元投入PI项目,预计2015年12月底将投产。公司PI膜单价为国外同类产品56%,预计净利润率高达50%,届时公司将拥有新的增长点,整体盈利能力将得到大幅提升。预计2016-2017年PI项目将为公司带来新增利润0.91亿元、1.21亿元,净利润占比达到47.6%和51.3%。 FPC/COF行业稳定增长,进口替代空间仍存。FPC和COF封装基板市场增长稳定,公司业务盈利水平较高,净利润增长稳定。据Prismark预计,2013-2018年FPC产值年均复合增速5.3%,2018年将达146亿美元,预计2017年中国FPC行业产值达到56.71亿美元,占全球36.21%。本土FPC企业普遍规模小,竞争力与国外先进企业仍存在一定差距。公司首发募投项目有序推进,于2014年逐步释放产能,公司将进一步优化产品结构,提高主营业务盈利能力,我们预计2016年公司COF基板、COF产品和FPC收入达5.7亿、2.3亿和1.5亿,同比2014年增速达106%、84%和57%。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2015-2017年收入为6.41、11.38、12.61亿元,净利润为0.70、1.91和2.37亿元,每股收益为0.38、1.05和1.30元。当前股价对应2015-2017年PE为133x、48x、39x。PCB/FPC行业可比公司2016年预测PE均值44x,2017年预测均值31x,近三年净利润复合增速沪电股份最高187%,生益科技最低8%,考虑到丹邦科技2015-2017年营业收入复合增速达36%,净利润复合增速达38%,公司将投产技术壁垒较高的上游稀缺材料,给予公司2016年市盈率60x,对应2016年公司目标市值115亿元,看好公司未来发展,给予“增持”评级。 核心假设风险:PI膜投产进度不及预期,订单起量缓慢

预计票据伪造每年对应75亿市场,新北洋与兆日科技是票据鉴伪双领军。每年票据伪造导致的损失额度达千亿级别,目前银行处理的方式是使用半自动化的“票据鉴伪仪”,且配备大量高成本的鉴伪人员。有理由认为银行愿意付出这些成本进行防伪投入。预计金融票据鉴伪产品的硬件市场空间约为75亿元,新北洋与兆日科技虽技术路线不一,但解决方案的多年耕耘均有望在未来实现爆发。 2015年初人员变化且坚定转型,金融、物流领域解决方案转型不断验证。公司于2015年上半年发生重大经营思路变化,6月1日报告《IT硬件专家出现产业与经营思路升级》阐述。金融、物流、交通领域持续验证。在金融领域,公司开发了票据鉴伪系统、银行自动综合柜员服务系统、清分机等多项产品,票据防伪系统在多家银行等几百个网点开始试点。在物流领域,公司与物流巨头“丰巢”展开合作,提供社区快递解决方案,在订单与合作深度上有较大推进。预计顺利解决方案转型将在2016年年将对业绩作出显著贡献。 硬件提供商向行业服务商持续转型,预计未来进一步衍生软件开发应用。公司北京研发中心与服务子公司已成立,新北洋在软件解决方案能力以及产业合作能力不断拓展,2015年8月参股设立金融租赁公司就是例证,预计在近两年部分领域形成深度行业解决方案。这些均为未来结合客户需求挖掘数据与应用价值的信号。 股权结构显示经营动力超越市场预期,估值具有显著吸引力。市场通常质疑公司的国企属性,但根据2015年报和增发方案,推测公司高管基本解决股权问题。且与同类公司对比公司PE估值仅2016年47倍,具有显著吸引力。 维持盈利预测,上调评级到“增持”。预计2015-2017年新北洋的收入分别为12.2、17.5和22.5亿元,净利润分别为1.83、2.60和3.07亿元,每股收益分别为0.31、0.43和0.51元。2015H1目标的行业应用转型已在金融、物流两大行业推进顺利,且2016PE近47倍,上调评级到“增持”。

事件: 刚泰控股公告,公司意向收购南京恒沣创业投资中心、北京同创共享创业投资中心、刘文辉、唐才国、陈振杰、刘文亮、周文毅合计持有的广州市优娜珠宝首饰有限公司36.96%的股权,收购价格总计初步确定为17001.60万元。本次交易前,公司已持有优娜珠宝9%股权。 投资要点: “互联网+黄金钻石珠宝+供应链金融”战略再度延伸,刚泰成为彩宝类龙头企业实际控制人。优娜珠宝主要从事高档珠宝首饰产品的设计、研发、生产及销售,主要产品为彩宝类的K 金珠宝首饰,核心业务是对“米莱”珠宝品牌的经营管理。该公司主要采用“网络店+实体店”、“社区+电商”的销售方式。 一方面获得优娜珠宝的设计加工优势,又将彩宝类产品纳入公司的销售体系。公司在完成收购钻石类珠宝O2O 渠道龙头企业的基础上,进一步扩大在互联网珠宝O2O 渠道战略布局的领先优势。借助优娜珠宝在彩宝类珠宝产品的设计加工优势,将彩宝类产品纳入公司的销售体系,丰富公司的黄金珠宝类产品线,完善互联网线上线下结合的020发展模式。 执行力夺得资源禀赋,并购构建完整产品线。通过收购上海珂兰、北京瑞格嘉尚文化传播、国鼎黄金、优娜珠宝等拓展珠宝电商、黄金文化、首饰设计等产品线,为未来的产业互联网和金融战略落地打下基础。 腾讯成为公司股东,三位一体构建千亿生态。未来公司期望通过投资等方式构建底层数据风控、交易等平台,平台之上的生态构成包括供应链金融、消费金融和产业新业态三大支柱。而三大支柱之间也是有着较为密切的关系,比如通过新业态的建立构建特殊的消费金融形态,通过电子商务平台构建供应链金融和消费金融的贯通。阿里在钢铁、煤炭电子商务平台对腾讯的触动,公司与股东腾讯的合作或在珠宝行业实现大突破,公司珠宝产业千亿生态建设值得期待。 维持“买入”评级和盈利预测,估值空间443亿。预测公司15年、16年和17年净利润分别为4.64亿元,9亿元和11.57亿元,EPS 为0.43、0.83、1.07,考虑增发因素后,摊薄EPS 为0.43、0.60 、0.78元。目前对应16年估值仅25倍(考虑摊薄为35倍),未来基于产业大数据平台之上的供应链金融、个人消费金融和新业态三位一体的布局带来巨大业绩和估值弹性,目标市值接近翻倍空间。

投资要点: 加速切入汽车电子领域,触控上下游布局完整。投资者对长信科技的认识仍然停留在传统消费电子领域的ITO镀膜、触控sensor与减薄业务。我们认为,长信科技通过收购德普特电子,增加触控下游模组业务,已实现触控上下游完整布局,未来扩大规模仍存并购可能;此外,公司陆续投资车载触屏、增资智能后视镜公司智行畅联以及成立车联网子公司长信智控,加速切入较为景气的汽车电子领域,未来高增长可期。 车载触屏+智能后视镜+车联网,公司加速切入汽车电子和大数据领域。汽车电子具备与消费电子同等级的市场规模(千亿美元级别),并且相对消费电子来说仍是一片蓝海。公司2014年宣布投资7.9亿元布局“中大尺寸轻薄型触控显示一体化项目”,重点投入车载触摸显示屏领域,并于2015年6月增资智能后视镜公司智行畅联,与新疆润丰合资设立长信智控布局车联网大数据,预计公司汽车电子业务15年将起量,未来两年迎来高增长。 触控产业垂直整合加速,完善的上下游布局有望引领公司高速成长。由于下游供给趋于饱和,触控市场面临着进一步压缩成本的压力,产业链企业也不断进行垂直整合。2014年,公司通过对德普特的收购,实现了以镀膜、减薄、切割、光刻、组装等技术为核心的垂直产业链,具有包括玻璃镀膜、触控sensor、玻璃减薄以及触控模组在内的较为完整的产品线。2015年德普特与国际面板厂新建立了良好的合作关系,销售规模快速放量,预计实现营收22亿,同比增长297%,未来有望持续高增长。 员工持股与业绩承诺彰显公司信心,未来仍存并购预期。长信科技于2015年6月完成第一期员工持股计划,该计划通过二级市场交易的方式购买公司股票1150万股,占公司总股本的比例为1.99%,交易均价为31.33元/股。此外,公司于2015年7月发布业绩公告,承诺其2015年归母净利润同比增幅30%以上,显示出管理层对于公司未来前景的信心。考虑到公司将继续落实触控垂直整合战略,持续扩大业务规模,预计公司未来仍存并购预期。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2015-2017年收入为46.49、60.77、82.9亿元,净利润为2.51、4.13和5.69亿元,每股收益为0.22、0.36和0.49元。当前股价对应2015-2017年PE为57x、35x、26x。考虑到长信科技16、17年净利润增速达64%、38%,给予公司可比企业欧菲光42x历史平均PE估值,对应2016年公司目标市值173亿元,看好公司未来发展。稳态成长估值假设,半显性阶段5年收入增速10%,永续收入增长率2%,息税前利润率12%估算,市值170亿元,给予“增持”评级。 核心假设风险:车载触摸业务认证缓慢,触控模组推广不及预期。

并购构建完整产品线,为两大战略落地奠定基础。13年提出“将进一步加大黄金艺术品、黄金饰品、珠宝翡翠等主打产品研发、制作与销售,积极探索打造互联网概念的黄金金融业务”。14年报提出深化战略,“打造集黄金资源开采、黄金珠宝翡翠设计加工销售、黄金艺术文化于一体的全产业链的黄金文化企业”战略目标。通过收购上海珂兰、北京瑞格嘉尚文化传播、国鼎黄金、优娜珠宝等拓展珠宝电商、黄金文化、首饰设计等产品线,面对的年消费市场接近万亿,为未来的产业互联网和金融战略落地打下基础。 战略之一:成为国内最大的黄金珠宝钻石垂直电商平台。公司正在收购的珂兰,未来公司将以珂兰作为电商平台,全面布局钻石以外的黄金产品和珠宝产品的电商销售,并通过文化传播打造精品产品线,钻石产品的低频消费和单价高两大劣势将被改变,投资者将看到公司很强的协同效应,目前全国行业网络销售占比仅3%不到,公司先发优势助力成为行业绝对龙头。而这一平台未来将成为公司供应链和消费金融的重要载体。 战略二:成为国内较大的基于数据风控的珠宝供应链金融服务商。战略核心是供应链金融和“黄金银行”,14年报中明确提出“利用黄金的类货币金融属性,积极探索构建以黄金金融为核心的金融体系,适时开展供应链金融,筹建黄‘金银行’“,期望通过产品和服务获取廉价资金,并通过供应链金融和消费金融等获得资金出口,获取中间差价。目前全国每年可开展供应链金融和消费金融业务的消费量达万亿,贷款率在40%以上,按10个点左右的利差(目前该领域主要依赖贷款公司,利差在15个点以上),对应的利润空间在百亿级以上。 腾讯成为公司股东,三位一体构建千亿生态。未来公司期望通过投资等方式构建底层数据风控、交易等平台,这是未来平台之上生态建设的基础,平台之上的生态构成包括供应链金融、消费金融和产业新业态三大支柱。而三大支柱之间也是有着较为密切的关系,比如通过新业态的建立构建特殊的消费金融形态,通过电子商务平台构建供应链金融和消费金融的贯通。伴随着公司战略推动的不断加速,以及阿里在钢铁、煤炭电子商务平台对腾讯的触动,公司与股东腾讯的合作或在珠宝行业实现大突破,公司珠宝产业千亿生态建设值得期待。 2015-2017年盈利预测分别上调2%/36%/46%,估值空间443亿,维持“买入”评级。 考虑对珂兰钻石和瑞格传播并购的时间因素,2016年开始完整并表。预测公司15年、16年和17年净利润分别为4.64亿元,9亿元和11.57亿元,EPS为0.43、0.83、1.07,考虑增发因素后,摊薄EPS为0.43、0.60、0.78元。目前对应16年估值仅24倍(考虑摊薄为33倍),目标市值接近翻倍空间。

预计收入数千万元。预估磁盘阵列800套。此磁盘阵列即为供应商提及的存储。根据同有科技招股说明书,Netstor系列产品收入2008-2011年平均售价8-10万元之间,预计该合同收入数千万元。 中标为产品竞争力的重要回击。根据中国石化集团公司信息管理部主任李德芳于2015年9月25日发言《推进两化深度融合,打造世界一流企业》,中石化信息化系统复杂,包括以ERP为核心的经济管理平台、以MES为核心的生产运营平台、基础设施和运维平台。由于业务复杂性,中石化的油气生产信息化系统此前沿用国外品牌存储。此次同有科技以第一名的成绩成功入围,既是央企中石化的首次业务突破,又标志着其存储产品在核心应用中并不逊色于华为、宏杉、浪潮、曙光等厂商。投资者曾怀疑同有科技产品竞争力,该公告为重要回击。 进重大央企核心系统有里程碑意义!根据EMC存储魔力四象限,石化能源领域的生产信息化系统属于高性能应用,与金融、军工、部委的高端需求类似。中标后,存储既可从6大油田(胜利油田、西北油田、西南油田、中原油田、河南油田、江汉油田)自上而下推广至基层应用,又可推广至其它央企。中标中石化核心系统是其它央企招标极有说服力的标杆案例。 在军队、军工、政府、央企、金融这些累计约每年200亿市场空间的高端存储市场,预计同有科技的产品销售将屡超预期。 深度报告后财务预测2次被验证,盈利预测有上调空间,考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测和“增持”评级。在8月20日发布同有科技深度研究《技术驱动中期成长》后,财务乐观信号2次被验证:收入增速加速、毛利率上浮、费用率下降。尽管股价受市场波动先下跌49%,但又上涨198%。预计2015-2017年利润0.60、1.23、1.83亿元。若突破性订单计入利润表,盈利预测将上调,考虑时间因素采取保守策略维持盈利预测。维持“增持”评级。

投资要点: 迪威视讯主要投资逻辑在于激光显示放量,IDC 成本优势和大数据挖掘。市场可能担心12-14年增长缓慢,管理团队缺乏执行力。我们认为,公司早已意识到主营业务的局限性,所以一直围绕着传统业务的边缘拓展业务,最终定位在激光显示、IDC、和大数据业务,我们认为公司基本面三大核心逻辑不变,且正在逐一得到验证、落实。 激光显示开始放量,A 股稀缺标的。三季度公司激光显示电影放映机和工程机均开始规模销售,共实现近2000万的销售额,同时已完成200吋背投箱体机原型机的研发,预计在年底完成6000流明单DLP 一体机和12000流明3DLP 一体机原型机的研发,公司未来激光显示产品市场有望全面展开。预计2015年公司销量100台,按照平均50万元/台价格计算,收入5000万元;2016年销量500台,收入2.5亿元。 预计IDC 业务在明年会取得阶段性成果,集电力低成本,政策低成本和光纤租用低成本三大优势于一身,未来更将发展SaaS 大数据业务。公司IDC 数据中心选址于鄂尔多斯,地区电价可低至0.2元/千瓦时,而上海等城市电价达0.8元/千瓦时。迪威视讯与诚亿时代签订骨干网独家使用协议,预计迪威视讯租用该网络可将平均每月产生的流量费用降低至2.2万元/G,而行业平均费用在10万元/G 左右。未来公司更有望利用基于IDC 数据,瞄准SaaS 层面大数据挖掘和运营业务。预计2016年公司机柜将达8000个,收入6.24亿,主营占比40.67%,实现毛利2.50亿。 维持盈利预测,重申“买入”评级。预计公司2015-2017年收入为6.5、15.34、20.84亿元,净利润为0.28、2.48、3.65亿元,每股收益为0.09、0.83、1.22元。当前股价对应2015-2017年PE 为272、30x、20x,2015年公司依靠智慧城市业务实现扭亏为盈,2016、2017年由于激光显示和IDC 业务业绩具有较大弹性,未来更有望进一步挖掘IDC 数据价值,给予公司未来6个月100亿目标市值。

全面布局数字营销产业链,未来仍存并购预期。投资者对万润科技的认识还停留在传统LED封装业务,我们认为万润科技正加速转型主营数字营销的传媒公司。万润科技14-15年陆续收购、增资日上光电、欧曼、亿万无线和鼎盛意轩,逐步实现数字营销全产业链布局,趋势明显,未来仍然存在收并购预期,市场对此认识不足。 数字营销市场空间大,行业发展趋势要求外延式发展。预计我国互联网广告市场规模将从2012年的782亿元增长至2018年的4000多亿元,年复合平均增速达33%,市场空间巨大。数字营销行业逐渐呈现出营销形式多元化、下游客户分散化以及营销服务整合化的大趋势,三大趋势均要求较强的技术、人才、经验的积累以及客户粘性,因此行业内的公司想要做强做大必然要走外延式发展的路径,万润科技的一系列增资和收购完全符合全产业链布局的行业趋势。 万润科技布局整合数字机营销下游客户和上游媒体,协同效应显著。公司2014年收购日上光电切入数字营销领域,并于2015年先后增资和收购鼎盛意轩和亿万无线。鼎盛意轩主营桌面搜索引擎服务、大数据服务以及新媒体营销服务,亿万无线则主营移动互联网广告。公司通过一系列的增资收购,目前已经拥有涵盖多个行业的客户平台、提供多项服务的中游广告公司,以及包含多种传媒途径的媒体平台,协同性显著。 LED封装和应用传统业务营收维持。LED行业逐渐趋于成熟,产业内竞争激烈,整合趋势明显。预计万润科技LED封装和应用业务未来营收维持往期水平,15-17年收入分别为5.9、5.81和5.50亿元,净利润0.41、0.33和0.33亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标市值123亿元。我们预计公司2015-2017年原有LED和红外线接收头业务收入为5.9、5.81、5.50亿元,净利润为0.41、0.29、0.28亿元,将欧曼、博图、亿万无线和鼎盛意轩承诺利润考虑在内后,15-17归母净利润达到1.4、1.58、1.96亿,考虑到2015年11月公司新发行0.26亿股份,全面摊薄每股收益为0.52、0.59、0.74元。当前股价对应2015-2017年PE为62x、54x、43x。LED业务方面,考虑到万润科技LED业务未来三年收入负增长,16年给予公司该业务部分历史最低21倍PE,对应市值7亿。数字营销方面,公司15-17年承诺利润为0.98、1.29、1.68亿,同比增速31%和30%,可比公司腾信股份15-16年PEG为3.3、3.5,净利润增速45%、37%,给予公司数字营销业务15-16年的PEG为3.1、3,PE为96、90,2016年对应市值116亿。综合上述分部估值,2016年公司目标市值123亿元。