利润增长24%,符合预期。 收入5.90 亿元(+22%);归母公司净利润7225 万元(+24%),EPS0.17 元符合预期;扣非净利润7041 万元(+29%)。经营性净现金流达到7874 亿元(+62%)连续4 个季度超净利润,经营性净现金流/净利润为1.09。 热毒宁保持快速增长,口服制剂增长仍乏力,期待重磅新品贡献。 热毒宁:Q1 终端消化超过3 亿(+45%),表现极为优异;销售收入达到3.05亿元(+75%),发货速度有所提速,但与消化数据相匹配。我们了解到热毒宁在去年全年的终端消化情况大大好于发货情况,我们判断今年热毒宁的销售增速会保持持续较快增长。考虑其销售区域不平衡、医院覆盖率较低,基药增补工作还在进行,预计热毒宁市场空间仍较大。同时,我们认为市场所担忧的最高零售价的下调不用悲观,原因在:1.热毒宁的招标价对其影响高于最高零售价的影响;2.热毒宁的量处于快速增长的阶段,能有效抵御价格的下降。口服制剂:整体消化增长较慢,预计收入规模与去年同期持平。借助3 个独家品种进入基药目录契机,公司开始布局基层销售网络,口服制剂中期有望受益于公司基层市场开拓。银杏内酯:2013 年预计发货金额数百万人民币,目前已经在全军总后、江苏、湖北、海南等地区做好备案销售工作,14 年预计销售额将超过1 亿。 营销改善明显,反映在盈利质量的持续改善。 公司营销改善明显,反映在业绩增长持续保持较快水平。同时经营性现金收入连续9 个季度大于利润表收入,经营性现金流净额连续4 个季度超过净利润,公司未来业绩存较大弹性。 中线趋势向好,股价已反映定增和降价悲观预期,维持“推荐”。 公司新品储备丰富,营销逐步改善,短期依靠热毒宁,中期口服制剂有望受益于新进基药目录,长期看新品种银杏二萜内酯注射液贡献收益,以及淫羊藿总黄酮胶囊、龙血通络胶囊等产品陆续获批上市。维持14-16EPS 至0.92/1.15/1.50。中长线看好,近期股价跌幅较大,已经隐含着对公司定增和热毒宁降价的悲观预期,维持“推荐”,一年期合理估值32 元(14 年35 倍)。 风险提示:定增方案被否决

年报业绩增长20%,子公司拖累业绩增长. 之前已发布业绩快报,年报收入11.62 亿元(+15%,其中销量快速增长31%,因“高开比例下降”+“二线品种竞争性降价”导致收入增速低于销量增速);归母净利润5.77 亿元(+20%);EPS1.26 元/股;扣非净利润5.47 亿元(+17%),EPS1.20 元。母公司收入增长17.5%,利润增长(收入-总成本)23%,不考虑财务费用则增长25%。2013 年子公司大多处于投入期、研发期和新版GMP 认证,产生部分暂时性亏损(加拿大子公司亏损0.37 亿元同比加大)。 一季报增长31%表现良好. 一季报收入增长25%,净利润增长31%,扣非增长30%表现良好,EPS0.37元/股。经营活动现金流0.21 元/股(+489%)。上半年预增20-40%。 产品线推动未来三年较快增长. 市场对贝科能增速预期过于担忧,我们判断未来3 年销量增速~20%(大医院+10%多+基层医院快速增长),市场空间仍较大,而贝科能与经销商的利润重新分配体现为经销商承担费用和成本,且逐年体现,因此贝科能利润增速预计~30%;二线品种整体处于较快增长期;重磅新品达沙替尼已申报生产,来那度胺正在申报生产,参股公司的交联透明质酸钠凝胶已获批上市,后续产品储备丰富;随着子公司新产品上市和恢复生产,对业绩产生正面影响。 风险提示. 药品招标降价;新产品研发进度存在不达预期的可能性。 处于第二轮快速成长期,中长线推荐;调整充分建议买入. 之前业绩成长路径为“贝科能(绝对主力)+其它(集群作战)”,未来5 年盈利结构有望优化为“新上市多个重磅品种(新增主力)+贝科能(承上启下)+其它(集群作战)”的强劲格局,产品线不断升级将兼具广度和厚度。 维持14-15EPS1.60/2.05 元,首次预测16EPS2.60 元,同比增27%/28%/27%。 公司质地优异,管理层具战略眼光和专注度,产品梯队建设领先业内。未来随着重磅品种陆续上市,子公司陆续渡过投入期,公司具持续增长前景, 股价大幅调整后14/15PE25/20X,建议买入,维持中长线“推荐”评级,一年期合理估值53-62 元(15PE26-30x)。

13 年净利增5.26%,EPS0.17 元,略低于预期 2013 年,公司实现收入16.25 亿元(+28.29%),归属母公司净利润1.18 亿元(+5.26%),扣非净利润8141 万元(- 2.68%),EPS0.17 元,略低于预期;经营性现金流净额5680 万元,较2012 年的-9673 万元大幅好转。医药工业收入12.60 亿元(+7.69%),毛利率提升1.74 个pp 至56.81%,其中软膏剂收入4.21亿元(+32.91%),预计主导产品丁桂儿收入3.9 亿元(+24%),潜力品种消肿止痛膏终端需求旺盛呈爆发式增长收入达3000 万元。 14Q1 扣非增51%,EPS0.07 元,超预期,拐点确立2014Q1,公司实现收入5.47 亿元(+21.02%),归母净利润4635 万元(+45.07%),扣非净利润4663 万元(+51.25%),EPS0.07 元,超出我们预期。 母公司(医药工业为主)表现优异收入3.05 亿元(+40.89%),净利润5004 万元(+24.23%),利润增速低于收入增速主要是Q1 提前计提了广告费用致销售费用大幅增长64.77%所致,其中丁桂儿增长加速预计超50%,红花继续加速增长预计超60%,消肿止痛膏在产能大幅扩充后满足市场需求继续爆发式增长,预计14 年收入7000-8000 万元,硫辛酸注射液继续保持较高增长。我们预计全年净利润在1.8 亿以上,拐点确立。 研发投入加大,未来或有亮点 自2010 年成立北京亚宝研究院后,公司在研发投入上不断加大, 13 年研发投入6487 万元(+54.90%),占医药工业收入比重达5.15%。2014 年2 月公司又与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司,目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗、以及较多创新药项目等,未来或有亮点。 风险提示 改善低于预期,子公司继续拖累;主要品种增速低于预期;研发不确定性。 拐点确立,研发或有亮点,维持“推荐” 经过前几年的调整,公司未来几年主业向上拐点确立,且在研发上或有亮点出现。略微调整盈利预测,预计公司14-16 年EPS 为0.26/0.42/0.59 元(原14/15为0.28/0.41 元,新增16 年预测),鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,一年期合理估值12.6-13.4 元(15PE 30-32X),维持“推荐”评级。

扣非增33.87%,EPS0.22 元,表现优异。 2014Q1,公司实现营收5.05 亿元(+25.84%),归母净利润8310 万元(+36.01%),扣非净利润8138 万元(+33.87%),EPS0.22 元,符合预期。规模效应进一步显现,毛利率稳步同比提升0.6 个pp 至84.98%。公司营销模式基本调整到位,销售费用率小幅上升0.21 个pp 至55.09%,因Q1 计提了2 个月的股权激励费用近1600 万元致管理费用率上升0.35 个pp 至9.04%。若不考虑股权激励费用,预计公司实际净利润增速接近60%,表现非常优异。 较高基数影响血必净增速,配方颗粒高增长,超市场预期。 受去年同期较高基数及中成药降价预期经销商拿货动力有所减弱影响血必净销量增速放缓,预计Q1 销量增长10%左右。预计待中成药降价靴子落地后经销商会恢复拿货动力,并且随着公司开拓更多科室、医院,以及可能进入新版医保目录的带动下,我们预计全年血必净销量仍有望保持接近30%的增速。配方颗粒继续受益良好竞争格局及广阔的空白市场,预计Q1 保持略超50%增速,超出市场预期,公司仍将充分受益制度红利和市场高速扩容机遇,全年高增长无忧。 在研项目顺利推进,PTS 具大品种潜力。 公司以项目化管理为手段积极推进在研项目,目前抗肿瘤1.1 类化药PTS(具备10 亿潜力)、氯吡格雷、沙格雷酯等已报生产,KB、磺达肝癸钠等重点项目进展顺利。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 双轮动力依旧,并购有望再助力,维持“推荐”。 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,我们看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。维持预测14-16 年EPS 为1.13/1.56/2.09 元,一年期合理估值47-50 元(对应15PE30-32X),维持“推荐”评级。

预计国内仍增长良好,海外及费用影响表观增速. 2014 年Q1 公司实现营业收入1.04 亿元(+1.09%),归母净利润3115.85 万元(-21.88%),扣非净利润2675.66 万元(-23.50%),EPS0.23 元,低于预期。 导致公司收入增速显著放缓的原因主要是去年同期有海外收入近2000 万元及销售政策调整有关,若扣除海外收入影响预计国内收入增长25%左右,仍保持良好增势。利润出现下滑主要是由于股权激励费用(预计每季度摊销近400 万)、新基地的折旧摊销、研发投入加大等导致管理费用大幅增长64.33%,品牌宣传及市场投入加大致销售费用增长18.24%所致。由于低毛利的仪器投放力度加大收入占比提升致毛利率同比下滑4.12pp 至64.98%。 “海外+新产品+新渠道”等带动下预计下半年增长将加速. 3 月19 日公司与TISA 公司签订863.4 万美元试条和仪器合同订单,用于古巴和委瑞内拉市场销售,去年与TISA 公司签订的总订单是835.4 万美元,今年Q1 订单已超去年全年,说明这两个市场终端消化良好,市场逐步打开,后续有望继续提升。目前来看,公司在一季度就已锁定了海外销售约5300 万收入,加上去年少部分未确认的今年已锁定海外收入近6000 万;此外公司这几年在积极开拓更多的新兴市场,如成立印度、香港子公司等,有些国家已有少量销售(如巴基斯坦、俄罗斯等),后续有望逐步迎来收获季节,未来海外销售有望超预期。 此外,公司专供医院新产品金系列血糖仪正在产品注册下半年有望推出,手机血糖仪已在京东首发上市销售,预计下半年在“海外+新产品+新渠道”等带动下增长将加速,全年业绩不用悲观。 风险提示。行业竞争加剧;并购不确定. 公司战略清晰,长远发展空间有望打开,维持“谨慎推荐”. 公司战略清晰,不断朝着“全球血糖仪领先品牌”目标迈进。在稳固OTC 渠道龙头的基础上,积极开拓“医院+海外+移动医疗”等更多渠道,长远发展空间有望逐步打开。公司现金流充足,如有合适标的有可能通过并购来不断丰富产品线。 不考虑并购及海外新市场开发带来的超预期,维持预测14-16 年EPS 分别为1.63/2.12/2.73 元,目前器械板块整体估值均较高,短期需要消化,三诺可以看得更长远,给予未来一年期合理估值 85 元(15PE40x),建议在调整中择机增持。

增势良好,主业快速增长31%符合预期 收入27.85亿元(+24%)、归母公司净利润4.29亿元(+29%),EPS1.08元(按最新股本,下同),扣非后净利润4.10亿元(+31%),合EPS1.04元。百祥制药Q3开始并表,贡献收入、净利润约1.50、0.27亿元,剔除其影响,收入、净利润分别增17%、21%。ROE 25%。经营性现金流1.46元(+100%)。拟10派1.20元(含税)。 14Q1单季收入、净利润、扣非净利润分别增长20%、27%、33%,仍保持快速增长势头,受行业性影响很小。 处方药增长30%略超预期,14年仍将快速增长;OTC 收入下降公司10年起在基层市场(县医院为主)启动合伙人模式,14年推广至所有医院,县医院高增长,收入占比已达20%,推动处方药整体保持较快增长,同时14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。13年处方药收入23.99亿元,增长30%,剔除百祥并表影响,增长23%,预计:艾迪+20%;杏丁+18%;康赛迪+25%;洛铂+45%。13年OTC 收入1.91亿元,下降27%。 风险提示公司肿瘤药产品存在降价可能性。 “内生+外延”,预计未来3年有望保持30%增长,上调盈利预测公司产品线围绕抗肿瘤和心脑血管药物,有一定特色,营销能力较强,经历2010年的营销改革和短期阵痛,业绩持续改善,11-13年各项业务表现较好,14年实施事业部制改制,营销将更细化更到位。预计未来3年“核心医院平稳增长+基层医院高增长+外延扩张”,公司净利润增长有望达30%。 公司2014年经营目标为收入28亿元(+26%),不考虑收购,因公司营销队伍划分更加细化,营销队伍已切入到县医院,上调14-15EPS 至1.40/1.79(上调6%),首次预测16EPS2.27元,增30%/28%/26%,14PE28X,短期估值适中,一年期合理估值46.6~53.8元(15PE26~30X),维持“谨慎推荐”评级。

事项: 公司发布2014年一季报。 评论: 14Q1剔除降价和激励费用影响,实际快速增长30%以上 之前已发布14Q1预增公告:收入和净利润均预增10-20%。 公司一季报收入0.79亿元,同比增长15%;营业利润1752万元,增长12%;利润总额1827万元,增长16%;净利润和归属于母公司净利润1585万元,增长17%;扣非后净利润1521万元,增长12%。考虑到对比剂系列最高零售价降价在2013年2月,对14Q1同比仍有不少负面影响,且14Q1开始计提激励费用(预计14Q1计提费用影响净利润200多万,减少14Q1净利润增速约15%)。因此:若不考虑计提费用影响,则扣非后净利润增长近30%,若再不考虑降价影响,则扣非净利润增长30%以上。 因降本增效,毛利率同比提升1.31pp,表现优异。经营性现金流历年一季度为负数。 “动能”十足,具备长大的基因 维持14-18EPS0.25/0.35/0.48/0.63/0.82元,同比增18%/40%/35%/32%/30%,不考虑激励费用,14-16年为0.28/0.37/0.48元,同比增32%/32%/30%。公司“动能”十足,5年GAGR超30%,是难得的有业绩、有催化剂、估值相对其他创业板医药公司并不贵的小盘股,具备长大的基因。目前14PE36X(不考虑激励费用),6个月合理估值10.7~12.1元(14PE38-43X),15年合理估值13.0-15.0元(15PE35-40X),参见深度报告《“动能”十足》20131217。 股价变化的催化因素 九味镇心颗粒 若进2014年全国医保,则有望快速放量,再造一个北陆。 2014年将拥有产品上市使用5年的安全期数据验证,2014年计划申请转OTC,以实现双跨销售。 正申请中药品种保护。目前等待国家食品药品监督管理局中药品种保护审评委员会专家审评。 新产品碘克沙醇、瑞格列奈在14-15年招标大年,有望快速上量。 在研产品碘帕醇、钆贝葡胺、碘克沙醇新规格等获批上市。 外延式扩张。

主业快速增长30%,略超预期. 收入45.0 亿(+13%),归母公司净利润2.02 亿(+26%,完全符合预期),医药工业快速增长使得净利润维持较高增长),EPS0.46 元;扣非后净利润2.03亿元(+30%,略超预期),合每股0.47 元。ROE 为7.54%;经营性现金流-1.07元/股,其中医药商业主要平台母公司经营净现金流-0.47 元+医药工业主要子公司经营净现金流-0.60 元,主要是应收账款较年初大幅增加(年初应收账款高,至年底逐步收回),1 季度是医院回款最差季节,行业共性,历年如此。 工业快速增长,毛利率提升;商业受医保控费影响,毛利率有所下降. 医药工业:预计总体增长约35%超预期,即使剔除13Q4 部分收入确认在14Q1,收入仍快速增长30%:其中百令胶囊增长超30%,糖尿病药物增长约50%(主导品种阿卡波糖受益于进入新版基药目录放量增长50%以上),免疫抑制剂增长10%以上,消化系统药物增长20%以上。此外公司逐步进军抗肿瘤药、肝病等领域,由目前专科特色用药+品种少而精的发展阶段进入高端专科用药系列化多品种销售阶段。同时公司2013 年通过收购获得5 个处于临床阶段的中药独家品种,进军中药领域,为长远发展再添一翼。 医药商业:受杭州市医保控费影响,预计总体增长近10%,其中母公司(主要商业平台)增长7%。 毛利率:整体毛利率提升2.83pp,其中主要商业平台母公司毛利率下降0.49pp,主要工业平台子公司毛利率增长3.18pp,预计医药工业毛利率同比也提升。 风险因素vs 股价催化剂. 1) 股改承诺事项解决、启动再融资;2)器官移植政策的影响vs 逐步放开;l 看好优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级. 维持14-16EPS1.65/2.03/2.48 元,同比增25%/23%/22%。目前14PE27X,短期估值合理,市值仍有较大提升空间,一年期合理估值49-53 元(15PE24-26X)。 公司的医药工业业务专注专科治疗特色,研发支持和销售实力突出,后续产品储备丰富;医药商业业务为浙江区域龙头,历年经营稳健。主业整体经营优异,中长期发展方向明确,一旦股改承诺解决,启动再融资,有望解决工业产能瓶颈并促商业扩张,看好公司优秀主业的长期稳健成长性,维持“推荐”评级。 建议坚定持有,不断以时间换空间,获取中长线稳健收益。

扣非增42%,EPS0.91元,符合预期,Q1预增20%-40% 2013年,公司实现营收20.97亿元(+70.61%),归母净利润3.40亿元(+46.92%),扣非净利润3.29亿元(+42.08%),EPS0.91元,符合预期。经营现金流净额1.44亿元(-5.66%)。公司整体规模扩大、产能利用率提升,降本增效明显,毛利率提升4.66pp至84.84%。因销售模式调整,销售费用大幅增长117.83%,销售费用率为54.02%。公司拟每10股转增5股派发1元。同时,预告14Q1净利润增长20%-40%(包含扣除约1600万股权激励费用),若不考虑股权激励费用摊销实际净利润增速预计在45%-66%,表现非常优异。 血必净仍有广阔空间 血必净收入10.1亿元(+101.73%),毛利率提升2.41个pp,预计销量略超3000万支,增长35%-40%。血必净除了在急诊和ICU科室应用外,在更多科室如呼吸、烧伤、骨科、肿瘤等科室均可使用,仍有很多空白医院待覆盖,且很有可能进入新版国家医保目录(已进入22省份医保),我们认为未来3-5年在这些驱动因素带动下销量有望达到8000-10000万支,仍有广阔空间。 中药配方颗粒继续强劲增长 配方颗粒收入8.03亿元(+61.33%),产能扩大毛利率提升3pp。京津等核心区域市场增长仍在40%以上,京津以外市场如福建、山东等拓展加快,是未来主要增量来源。目前配方颗粒市场规模(不到50亿)相比饮片(近1000亿)仍较小,仍有广阔替代空间,预计公司配方颗粒将继续受益政策红利和整体市场扩容机遇保持高增长无忧。 风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。 双轮动力依旧,并购有望再助力,上调评级至“推荐” 公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,我们看好公司逐步成长为优秀的平台型企业,未来将继续寻找更多的远期增长点,值得长期看好,业绩有望持续保持优异。略微下调盈利预测,我们预计14-16年公司实现EPS1.13/1.56/2.09元(原14-15年为1.19/1.51元,新增16年预测),一年期合理价47-50元(对应15PE30-32X),上调评级至“推荐”。

业绩平稳增长15%,EPS0.91元符合预期 收入62亿元(+14%),归母公司净利润12.4亿元(+15%),EPS0.91元完全符合预期;扣非后净利润12.2亿元(+17%)。估计肿瘤药降价、财务处理调整致营业成本大幅上升,销售费用持平。ROE21%,经营性现金流1.0元/股(+42%)表现优异。Q4收入同比增长19%,归母净利润增长14%,保持平稳。预计14Q1增速快于13Q1增速。利润分配预案:10派0.9元(含税)送1。 各项业务稳健推进,综合竞争力持续提升 仿制药:肿瘤药受12Q4发改委降价影响,预计收入增长5%,14年有望提速;手术用药预计增长近40%;造影剂、电解质输液快速做大规模后仍增长40%以上;目前仿制药报生产阶段产品近40个,其中不乏重磅品种,将构成未来有力增长点。创新药物:继第一个创新药艾瑞昔布获批上市后,阿帕替尼胃癌适应症和PEG-GCSF已申报生产,预计将于2014年先后获批,另有9个创新药处于不同临床阶段且以重磅品种为主,创新药物逐步进入收获期。仿制药国际化:目前5个原料药、2个注射剂、1个片剂、1个胶囊剂通过了美国FDA和欧盟认证。后续储备品种(肿瘤药、手术、精神药品等)将陆续申报和获批。 推出新一轮3年期限制性股票激励,彰显中长期发展信心 第一轮3年期限制性股票激励已于2013年7月全部解锁,第二轮激励与第一轮类似,采用限制性股票激励,同时行权条件也较为保守,对业绩摊薄有限。 业绩趋势有望逐步向上,2015年有望迎来二次腾飞 2010年以来占大头的肿瘤药增速放缓,致公司进入平稳成长期。展望2014年:肿瘤药增速虽有提升但仍缓慢,手术用药、造影剂、电解质输液仍为业绩增长主要驱动力,整体仍处于业绩平稳期;但随着创新药物2014年有望陆续上市,仿制药大批量上市,经过1-2年培育,以及制剂出口业务逐步贡献利润,预计2015年公司增速有望上一台阶,可望迎来二次腾飞发展阶段。 考虑激励费用,微调14-15EPS至1.07/1.32(原预测1.09/1.36),首次预测16EPS1.67元,同比增长17%/24%/26%,业绩趋势有望逐步向上,但需观察弹性。公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。随着创新药物逐步进入收获期、仿制药大批量上市、制剂出口逐步贡献利润,有望迎来二次腾飞。14PE33X短期估值合理,维持“谨慎推荐”,一年期合理估值40-46元(15PE30-35x)。

事项:公司发布2013年年度报告及2014年一季度预增公告。 评论: 剔除降价因素,2013年实际快速增长ü公司前期已发布业绩快报,13年收入3.32亿元增长21%,净利润0.66亿元增长5%,EPS0.22元/股。扣非后净利润0.63亿元增长5%。经营活动产生的现金流量净额0.14元/股,大幅增长81%。 主导产品对比剂系列受2013年2月发改委最高零售价降价影响,收入2.81亿元增长12%,毛利率71.79%,下降3.13pp,剔除价格因素,销量连续3年增长30%及以上,市场份额每年提升0.5-1%,表现优异。 未来重点推广独家产品九味镇心颗粒收入0.36亿元大幅增长112%,毛利率67.75%(自营占比提升+代理)上升2.48pp,目前仅进入北京、山西地方医保,随着未来进入地方医保省份增多,以及积极推动进入国家医保,未来是3-5亿元的大品种,有望再造一个北陆。 降糖药在瑞格列奈片推动下,实现收入0.11亿元大幅增长221%,毛利率(代理)70.61%上升5.04pp,公司瑞格列奈片2011年10月国内第3家上市,错过大部分省招标,随着14-15年招标大规模开展,瑞格列奈有望快速上量。 2014年一季报表现优异符合预期收入和净利润均预增10-20%(14Q1非经常性损益影响净利润63.45万元,13Q1为4.73万,即非经损益增加14Q1增速5%。考虑到对比剂系列最高零售价降价在2013年2月,对14Q1同比仍有不少负面影响,且14Q1开始计提激励费用(预计14Q1计提费用影响净利润200多万,减少14Q1净利润增速约15%)。因此:若不考虑计提费用影响,则扣非后净利润增长20~30%,若再不考虑降价影响,则扣非净利润增长30%及以上。 “动能”十足,具备长大的基因维持14-18EPS0.25/0.35/0.48/0.63/0.82元,同比增18%/40%/35%/32%/30%,不考虑激励费用,14-16年为0.28/0.37/0.48元,同比增32%/32%/30%。公司“动能”十足,5年GAGR超30%,是难得的有业绩、有催化剂、估值相对其他创业板医药公司并不贵的小盘股,具备长大的基因。目前14PE35X(不考虑激励费用),6个月合理估值10.7~12.1元(14PE38-43X),15年合理估值13.0-15.0元(15PE35-40X),参见深度报告《“动能”十足》20131217。 股价变化的催化因素?九味镇心颗粒ü若进2014年全国医保,则有望快速放量,再造一个北陆。 2014年将拥有产品上市使用5年的安全期数据验证,2014年计划申请转OTC,以实现双跨销售。 正申请中药品种保护。目前等待国家食品药品监督管理局中药品种保护审评委员会专家审评。

事项: 业绩预增公告:14Q1净利润预增60%,主导产品血栓通销量同比增40%;收到部分政府补贴;剥离房地产业务产生亏损1363 万元。 评论: 业绩再超预期。14Q1净利润预增60%超国信医药预期的增50%,远超市场预期,即14Q1净利润2.03亿元对应EPS0.186元。预计母公司政府补贴基本抵消房地产业务剥离产生的亏损,14Q1 净利润全部来自制药业务(注:13Q1 净利润也全部来自制药业务,制药业务政府补贴可视为经常性损益),即14Q1 制药业务净利润2.03 亿元同比增长60%,高于血栓通销量增速40%,因三七价格下降效应逐步体现。 外延式扩张力度和速度有望加快,估值有望提升。公司在2013 年报发展战略中提出“抓住GMP 认证的有利时机,关注有潜质的医药企业或药物品种,通过并购整合,丰富公司产品线”。我们判断公司未来在“医药+医疗”领域外延式扩张速度和力度有望加快,估值水平有望提升。 公司是三七原药材降价的最大受益者之一,核心产品为优秀中药独家品种、基药独家品种,受行业负面政策对其影响小,预计血栓通最高零售价不降价或少降价(近期最严厉的广东省第一轮基本药物交易竞价结果显示:独家品种血栓通粉针中标,且价格体系维护良好)未来3年业绩仍有望持续优异。 看好血栓通未来成长空间的逻辑不变:专利药品=高技术高壁垒高成长高盈利能力!拥有较广的临床应用领域和空白市场潜力,作为基药独家品种,将在国家基本药物向医疗机构推进的过程中明显受益;作为“中药大品种”,将受益国家政策扶植战略。维持14-16EPS0.89/1.10/1.31 元,同比增31%/23%/19%。定增价格已确定为13.19 元(当前股价为12.83元),大股东将认购定增发行数量不低于22.52%,并承诺锁定3 年,显示了对未来发展的信心。定增将解决产能瓶颈,有利于制药业务的强劲势头和业绩弹性。当前股价对应14-15PE 仅14x、11x(处于医药股最下游),估值低廉具极高吸引力和安全边际,一年期合理估值有望达20~22 元(15PE18~20X),维持“推荐”评级。

扣非后主业增长23.7%,EPS0.71元符合预期 收入22.30亿元(+17%);归母公司净利润2.97亿元(+24%),EPS0.71元符合预期;扣非净利润2.63亿元(+24%),EPS0.63元。ROE 为17.09%,经营性净现金流3.88亿元(+83%)远超净利润,经营性净现金流/净利润为1.31,改善明显。 热毒宁保持快速增长,口服制剂增长仍乏力,期待重磅新品贡献热毒宁:全年销售收入达到10.4亿元(+20%),Q3-Q4发货速度在下降,主要原因在于反商业贿赂的影响;但是,终端消化增长32%,表现优异;考虑其销售区域不平衡、医院覆盖率较低,基药增补工作还在进行,预计热毒宁市场空间仍较大。口服制剂:整体消化增长较慢,其中桂枝茯苓小幅增长4%。借助3个独家品种桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录契机,公司开始布局基层销售网络,口服制剂中期有望受益于公司基层市场开拓。 银杏内酯:全年预计发货金额数百万人民币,目前已经在全军总后、江苏、湖北、海南等地区做好备案销售工作,14年预计销售额将超过1亿。 营销改善明显,反映在盈利质量的持续改善 公司营销改善明显,反映在13年盈利质量持续改善:应收款(应收账款+应收票据+其他应收款)同比下降4%至13.04亿元,预计占13年收入比重58.47%(10/11/12占比分别为56%/73%/68%);经营性现金收入远大于利润表收入,经营性现金流净额大幅增长并超过净利润,公司未来业绩存较大弹性。 中线趋势向好,未来业绩存较大弹性,维持“推荐”评级 公司新品储备丰富,营销力逐步改善,短期依靠热毒宁支撑公司较快成长,中期口服制剂有望受益于新进基药目录,长期看新品种银杏二萜内酯注射液贡献收益,以及淫羊藿总黄酮胶囊、龙血通络胶囊等产品陆续获批上市。微调14-15EPS 至0.92/1.15元(原预测0.92/1.20),新增预测16年EPS1.50。中长线看好,且之前我们一直关注的盈利质量在继续改善,市值偏小,维持评级“推荐”,一年期合理估值32-35元(对应14PE35-38X)。 风险提示 定增方案被否决。

EPS1.07元扣非增速38%符合预期;Q4母公司盈利质量大幅改善 13年5月完成对帝益药业100%股权收购,财报按照同一控制下企业并表会计准则进行了同口径追溯调整,并将1-5月帝益药业净利润列为非经常性益。 13年收入111亿元(+19%),归母公司净利润11.0亿元(+30%,表观增速43%),EPS1.07元符合预期;扣非后净利润10.20亿元增长38%。研发费用(尿激酶原四期临床、中药国际化等)和财务费用(收购帝益)大幅增长。 经营性净现金流0.34元/股(-23%,主要工业平台母公司0.51元/股+主要商业平台子公司-0.17元/股),ROE28%。13Q4母公司经营性净现金流0.37元/股创历史新高,经营性现金流入/收入为1.43为近5年新高,盈利质量大幅改善。 14Q1起“应收款项坏账准备计提比例变更”将增加Q1净利4918万(13Q1投资性房地产处臵贡献13Q1净利2550万),预计14Q1净利润有望大幅增长。 医药工业持续优异;医药商业业态优化 医药工业:收入49.22亿元增25%,毛利率75.00%提升0.85pp,预计丹滴增速约18%,若14-15年通过FDA3期临床则更具爆发力;其它品种强劲增长超30%,其中粉针13年受产能和招标制约尚未放量,14-15年放量增长可期。 医药商业:收入60.73亿元增13%,在全国七大商业公司和OTC终端布局之后,又加大对医院终端的收购,促商业结构优化,成为自产药品强力渠道通路。 强源头、重过程,不断强化产业链系统性综合竞争优势,远景可期 在"国际化"和"一个中心+两翼"的战略布局下,公司通过整合集团内外产业资源,优化产业结构,产品线和增长点不断丰富,产业链系统性综合竞争优势得以强化。报告期研发投入大幅增长,中药创新研发、国际化模式探索、基因工程药物产业化平台再进一步。丹滴FDA3期临床在9个国家和地区稳步推进,尿激酶原实现生产线20L扩能工艺转移并投产。管理层激励有望年内推出再添动力。 传承创新,步入发展新阶段!建议买入,分享收获期成长 2014年公司步入第三个十年发展阶段:闫氏父子顺利完成传承接班,新的职业管理团队更趋年轻化,“一个中心+两翼”的产业布局不断优化,现代中药国际化即将进入冲刺收获阶段。维持14-15EPS1.45/1.85元预测,首次给予16EPS2.35,同比增36%/28%/27%。 强调公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药的传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景。围绕心脑血管等大病种领域培育持续增长点,不断优化中药材上游资源、研发创新、精益生产、项目管理、商业网络等系统优势,中长线价值突出。14PE27X,PEG0.91,估值处于历史低位。提高一年期合理估值至56-65元(15PE30-35x)。

净利润增长46.7%,扣非后增长20.4%,EPS3.34元,略低于预期13年营收158.15亿元(+14.5%),其中工业收入68.43亿元(+17%),商业收入89.32亿元(+14.2%);归母净利润23.21亿元(+46.7%),EPS 3.34元;若剔除转让白药臵业及其他非经损益,扣非净利润 18.66亿元(+20.4%),扣非EPS 2.69元,低于我们此前预期的2.93元。经营现金流3.42亿(-56.7%),年底贴现利率较高公司降低贴现所致。工业毛利率59.64%(同比降1.51pp),主要是收入结构变化、原材料和人工成本升高所致。拟每10股派5元送5股。 13Q4:因公司主动控货以清理社会库存影响,收入46亿元(+11%),较前三季度17.5%有所放缓,净利润5.63亿元(+22.4%)。目前公司已恢复正常发货。 药品稳增长,健康品“稳中央、扩两翼”,中药材资源构成新增长点药品事业部收入44.2亿元(+15.6%),气雾剂和白药膏销售均过10亿,恢复增长较好。健康事业部收入20.75亿元(+17.9%),其中新品益生菌牙膏过亿、金口健快速增长、郎健稳健增长,14年将推出更多细分品类牙膏,继续挖掘细分市场潜力;健康品整体形成“稳中央、扩两翼”战略,即牙膏继续稳定增长,加大推广两翼产品卫生巾、洗发水,日化护理品类逐步形成产品集群组合发展。中药资源事业部收入2.98亿元(+43.1%),净利润几千万,成增长亮点。 风险提示。 1)健康新产品拓展低于预期;2)国企改革进度、力度低于预期。 创新思维、系统制胜,推动持续稳健成长,维持推荐!在“新白药、大健康”既定战略下,公司围绕“药”做强药品、健康、 医药商业、中药资源等四大板块,新增长点不断涌现(药品板块深挖潜力品种和扩普药、健康板块稳中央扩两翼、中药资源事业部开始起飞、医药商业寻求产业变革中的机遇)。虽为国企,但白药管理团队极富创新精神并与时俱进,在过去多年中总能适时调整产业结构和管理构架,执行力卓著;2014年提出“聚焦、突破、蓄势待发”,力求利用医药电商和互联网的创新渠道发掘新的增长模式,打造更加高效的品牌药品消费品平台型公司。投资者或许困惑于看不清白药现阶段能明确到单品的增长引擎,我们认为公司发展至系统制胜阶段,各环节合力创新凝集成整体动能,将现有资源潜力发挥到极致,并逐步期待外延式价值扩张。下调14-16EPS 至 3.41/4.29/5.21元14/15原预测3.72/4.68元),未来一年合理估值98.67-107.25元(15PE23-25X),维持“推荐”评级。