投资要点: 事件:公司25日晚间公告,将旗下隆平蔬菜90%股权以1.10亿元价格转让给平安不动产。此外,公司与湖南杂交水稻研究中心暨国家杂交水稻工程技术研究中心及青岛袁策生物科技有限公签署《关于第三代杂交水稻遗传工程雄性不育系知识产权独家实施许可及再许可协议》,中心将其研发的拥有合法知识产权的第三代杂交水稻遗传工程雄性不育系材料、相关专利及资料等以独家实施许可的方式许可公司使用。 转让隆平蔬菜90%股权,公司蔬菜种子业务受影响有限。公司拟以1.10亿元向平安不动产转让全资子公司隆平蔬菜90%股权,隆平蔬菜目前持有长沙隆鑫物 流服务有限公司(以下简称隆鑫物流)90%股权及长沙亚平物流服务有限公司(以 下简称亚平物流)90%股权,隆平蔬菜2015年净利润-9.87万元,2016年1-10月实现净利润178.47万元。此外,平安不动产同意分别代隆鑫物流、亚平物流清偿公司对隆鑫 物流、亚平物流债权总额的 90%,即 1.31亿元(债权代偿款),股权对价款加债权代偿款合计2.41亿元。我们认为,公司此次转让子公司股权主要是为满足中信业绩承诺(2016年承诺实现净利润5.9亿元),公司今后蔬菜种子业务布局主要通过德瑞特进行,此次转让隆平蔬菜股权对公司蔬菜种业业务影响有限。 签订协议获得独家开发权,新品种选育值得期待。公司与相关关联方签署《关于第三代杂交水稻遗传工程雄性不育系知识产权独家实施许可及再许可协议》,第三代杂交水稻遗传工程雄性不育系( 又称“水稻工程不育系 Gtlns“)是利用基因工程技术选育而成的普通核不育水稻品系。此协议签署后,公司拟对遗传工程不育系进行独家开发,选育遗传工程不育系杂交水稻新组合,进行产业化推广。第三代杂交水稻遗传工程不育系的研究代表着国际杂交水稻技术发展的方向,兼有三系不育系育性稳定和两系不育系配组自由的优点,可有效降低杂交水 稻制种繁殖过程中的风险,提高种子生产的安全性。通过此次交易,可以促进公司研发能力的提升,继续保持公司在国际杂交水稻技术研究上的领先优势。 投资建议:农业供给侧改革利好种业板块,公司作为国内水稻行业龙头,有望在行业持续向好背景下实现盈利大幅增长,在不考虑未公布的并购项目的情况下,预计公司16-18年净利润6.2/7.5/8.6亿元(未调整盈利预测),考虑增发摊薄后每股收益0.49/0.60/0.68元,对应PE 44/36/31X,中国种业在粮食安全背景下,是国内重要的新兴战略产业,国内种企一定会孕育1-2家巨头,隆平目前在资金、资源上具有先发优势,国内并购受政策利好兑现能力提升,中长期角度维持“买入”评级!

投资要点: 事件:公司20日晚公告,拟受让张永宁所持有的永鑫华糖55%股权(标的资产不包括永鑫华糖持有的广西钦州永鑫港务100%股权),交易价格将以市场化交易为原则及进行定价。协议签署后,公司下属中粮屯河北海糖业与崇左糖业将对永鑫华糖下属制糖企业进行托管。 产能扩张,向国际一流糖商迈进。广西永鑫华糖集团成立于2000年,主要从事食用白砂糖、赤砂糖生产及销售,属于中国轻工业制糖工业十强企业之一。永鑫华糖现拥有下属7家糖厂,2013/2014年榨季,集团所属企业共处理原料蔗584万吨,产糖68.5万吨。2016年1-9月,永鑫华糖实现营业收入约16亿元,实现归属于母公司所有者净利润-2.32亿元。公司目前糖产能90万吨左右,其中甜菜糖40万吨,国内产甘蔗糖20万吨。此次收购完成后,公司糖产能有望达到130万吨左右,其中国内甘蔗糖产能近60万吨,将成为国内最大的白糖生产加工以及贸易企业,逐步向成为“世界一流大糖商”战略目标进。 糖价有望维持高位,公司业绩弹性增强。由于厄尔尼诺极端天气导致主产国减产,国内外糖价年初至今大幅上涨,截至11月27日,内糖期货价格已突破7000元/吨,外糖价格在20美分附近。后期来看,虽然巴西16/17榨季产量恢复,但全球供需缺口依然存在,再加上印度或将成为净进口国,国内白糖进口政策或将调整等因素,预计国内外糖价在16/17榨季有望维持高位。公司此次收购完成后,有望享受到量价齐升带来的业绩大幅增长,业绩弹性增强。 投资建议:预计16-18年公司净利润4/5/6亿元(维持原盈利预测),实现每股收益0.18/0.23/0.27元,对应PE分别为70/55/47X,维持增持评级!

投资要点: 公司公告:公司与法国哈伯德国际育种公司签订合同,将以1038万美元向哈伯德引进16000只(即4163套)哈伯德一日龄曾祖代白羽肉鸡,成为国内唯一一家引进曾祖代的公司。此次曾祖代种鸡的引进能够提供约20万套祖代种鸡,半年以后进入生产期,目前首批种鸡已经完成交付。 引进曾祖代种鸡符合国家战略目标。畜禽种业位于养殖产业链的最上游,对畜牧业发展的贡献率超过40%。《全国肉鸡遗传改良计划(2014-2025)》提出要提高肉鸡种业科技创新水平,加快肉鸡遗传改良进程,进一步完善国家肉鸡良种繁育体系,提高肉鸡育种能力、生产水平和养殖效益。至2025年育成新品种40个以上,其中白羽快长型肉鸡2-3个,国产白羽肉鸡品种市场占有率超过20%。此次引种获得了国家和政府的扶持,波兰开关受益于习近平总书记访问波兰时的推动,也得到了农业部的积极推进。 向上游延伸产业链,为国内白羽肉鸡行业打开新局面。(1)祖代种鸡由纯系产生,能够较大程度拉长引种周期。曾祖代和祖代都由纯系(PE)产生,曾祖代每个系都提供两性雏,可以纯繁复制纯系或产生祖代;祖代每个系仅提供单性雏,只能同配套的其他系杂交生产父母代。曾祖代品种动态更新,通常仅需2-3年更新一次即可。(2)降低国外疫情造成的引种风险,增强我国对开关与否的话语权。此前,我国祖代鸡全部依赖进口,受引种国家禽流感疫情影响严重。有了曾祖代种鸡之后,未来即使对出现禽流感疫情的国家封关,国内祖代和父母代鸡供应也将得以平滑,风险降低;此外,曾祖代的引进使得我国对开关与否掌握自主权。(3)增强对国内种源的控制力,利于行业有序竞争。过去几年由于种源企业多而分散,白羽肉鸡行业供给严重过剩、乱象丛生,如果国内自主提供祖代,可以在一定程度上控制种源量。 哈伯德种鸡环境适应力强,生产效率高,品种优势显著。哈伯德父母代种鸡在复杂的环境中表现稳定、优异,商品肉鸡早期生长速度极快、料肉比低且出肉率高。哈伯德Classic 配套种鸡生产性能优异,提供了父母代种鸡生产与商品肉鸡生产之间的平衡,饲养到64周龄时平均能出148只商品雏鸡(行业平均水平110-120只)。 投资建议:禽业上游价格上涨持续兑现,布局曾祖代为公司注入持续发展动力。商品代鸡苗价格处于往年同期高位,未来父母代鸡苗价格将逐月上涨,12月益生父母代鸡苗报价有望达到100元/套,且后期继续上涨可期。抢先布局曾祖代鸡苗环节,有助于进一步巩固公司在产业链上游的优势地位,较大程度增强在行业内的话语权。预计公司2016-2018年实现净利润9.31/13.15/10.5亿元(维持原盈利预测),对应EPS 2.79/3.94/3.14元,对应PE16/11/14X,维持“买入”评级!

公司公布三季报,业绩符合预期:报告期内公司实现收入4.27亿元,同比增长17.99%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长33.31%,对应每股收益0.49元。其中,三季度单季实现归母净利润6602万元,同比增长41.84%,实现扣非后归母净利润5899万元,同比增长36%。 禽苗新高速增长,公司迎来业绩拐点。公司三季度单季业绩实现环比大幅改善,主要来源于禽苗高速增长,前三季度禽苗利润增速超过50%。禽苗传统产品增长稳定,新产品成功升级换代。公司今年二季度推出禽用疫苗新产品鸡新支流(Re-9)基因工程苗,相较于传统产品有抗体效价高,免疫保护期长等优势,上市以来销售表现出色,带动禽苗销售快速增长。同时,通过营销力度加强,公司化药业务实现高速增长,知识产权贸易、诊断业务成长良好。 厚积薄发新品辈出,不断提供业绩新增长点。公司今年的主要研发项目禽用基因工程疫苗鸡新-支-流-(H9亚型)-法四联灭活疫苗已经拿到新兽药证书,鸡新-流-法三联灭活疫苗、法氏囊(VP2)疫苗等新型疫苗将有望陆续获得新兽药证书并上市,与公司已上市的新-支-流三联基因工程疫苗,将共同推进和引领禽用市场疫苗产品的升级换代;猪圆环病毒2型基因工程疫苗、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等系列猪用重大产品,将有望在17年陆续获得新兽药证书,推动公司明年及后期猪用疫苗销量的恢复性增长。 布局诊断服务,市场前景广阔。有了产品的“硬件”也急需服务的“软件”。公司与达安基因等合作方共同成立合资北京中科基因技术有限公司,拓展在动物疫病诊断独立第三方实验室方面的业务,包括为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务。未来中科基因的收入将主要来源于服务收费,同时带动诊断试剂产品销售。公司已经在北京和洛阳建立了两个技术中心,配备最高级别的技术、专家资源。同时,公司正在河南、福建等生猪养殖大省份建立省级技术中心共计10-15个。对标美国市场,动物诊断行业市场容量有望上百亿,而国内整个行业尚处于起步阶段,借助公司强大的研发实力和丰富的行业资源,诊断业务将有巨大发展空间。同时,公司诊断服务有望配合宠物疫苗的研发,在伴侣动物领域进行推广延伸。 投资建议:新品提升业绩,诊断业务提升空间,维持“增持”的评级。公司研发体系强大,在病毒学、生产技术工艺、产品开发三方面具有综合性优势。公司发展多个路径:1)畜禽苗方面,未来公司将继续以基因工程技术及多联、多价疫苗的研发为导向,全面升级现有疫苗产品。包括市场空间极大的猪伪狂犬基因工程苗,17年下半年有望上市;2)布局诊断业务,研发检测试剂(盒),开展体外诊断服务;3)知识产权贸易帮助公司实现研发投入的多路径变现;4)在宠物保健及皮毛动物疫苗领域积极拓展。我们预计2016-2018年分别实现净利润1.89/2.46/3.15亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为0.59/0.77/0.98元,PE分别为43/33/26X,维持增持评级!

公司27 日晚间发布三季报:16 年前三季度共实现营业收入7.92 亿元,同比增长22.08%,归母净利润2.38 亿元,同比增长32.71%;三季度单季营收6177 万元,同比增长33.55%,归母净利润697 万元,同比增长250.93%,业绩符合预期。 子公司税收调整,三季度收入利润大幅增长。三季度不属于公司种子销售季范围,没有发生实际业务。子公司登海先锋目前不享受政府“育繁推”一体化免所得税政策,递延所得税的计算往年包括公司对经销商返利部分,与公司的净收入计算不一致。今年4 月份当地税务局进行税收调整,所得税的计算当中扣除了经销商返利部分,因此公司业绩三季度相比去年大幅增长。 主打品种量价齐升,四季度开始公司有望大幅增长。14/15 销售季中,公司主要产品605、618 在锈病以及季风等不良影响下凭借自身良好的抗锈病以及抗倒伏特性脱颖而出,15/16销售季605 和618 销量实现大幅增长(618 由于去年制种量不足,春节前已经脱销),目前黄淮海地区玉米总种植面积1.8 亿亩,公司登海系列产品在黄淮海地区市占率11%左右。根据申万草根调研获悉,2016 年公司制种面积翻番,再加上今年7 月授粉期间西北地区天气较好,使得制种成本下降,亩产提升(去年亩产250 公斤,今年提升至380 公斤以上),预计公司16/17 销售季主要品种销量大幅增长。我们预计下一个销售季(四季度开始)登海605有望销售2300-2500 万亩左右,登海618 有望销售450-500 万亩左右,同比均增长40%以上。 目前,16/17 销售季种子预售已经开始,截至9 月底,公司共收到预收款2.7 亿元,同比增长近20%,主打产品销售火爆。此外,子公司方面,公司将15 年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售,登海先锋16 年预计实现5%左右平稳增长;价格方面,登海605 与618出厂价在15/16 销售季均有一定程度的上涨,在种子行业长期供大于求的大背景下,逆势提价更显示出产品的优质,未来公司在销量增长的同时价格依旧维持高位,量价提升将持续推动公司业绩增长。 新品即将上市,提供持续增长动力!2017 年1 季度,公司有望通过绿色通道批量化推出包括可以与登海605、618 相媲美的一系列新品种,例如登海185 等。登海185 具有早熟性好,抗倒伏等特性,是公司为开拓东北地区市场专门针对东华北地区春播种植区所研究的新品种,新品种通过审定后将帮助公司进一步提高在东华北地区的市占率,在区域上与登海605、618 形成互补,为公司提供持续增长动力。 投资建议:制种量与价格双升再加上公司对渠道整治力度加强,业绩有望在四季度下一销售季开始爆发,预计公司16-18 年净利润分别为4.78/6.21/8.08 亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为0.54/0.71/0.92 元,16-18 年对应市盈率32/24/19 倍,给予公司17 年30X,目标价21.3,还有25%空间,维持“买入”评级!

公司公布三季报:公司报告期共实现收入17.93亿元,同比增长6.77%。归属于上市公司股东的净利润3.42亿元,同比增长553.51%,对应每股收益0.54元。同时,公司预计2016年度全年实现净利润3.6亿元至4.2亿万元,同比增长226.49%~280.90%。 多轮驱动,公司业绩迅猛增长。1)疫苗板块:前三季度实现利润超过4000万元,较去年同比增长近50%。其中,增长较快的品种是腹泻和圆环,公司今年推出了第三代圆环苗,较二代苗相比免疫保护期更长。同时,公司高致病性蓝耳耐热保护剂活疫苗(JXA1-R株)获得新兽药注册证书,免疫期为4个月,是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝耳病疫苗,目前生产批文还在推进中,预计明年初能够拿到批文;2)饲料板块:特种水产料销售表现出色,虽经历灾害性天气,仍保持稳定增长。目前公司专注于特种水产饲料,猪料只供应公司内部生猪养殖业务的需要。特种水产料是公司的传统优势产品,毛利率超过30%,在大闸蟹、鲟鱼等细分领域市占率极高;3)生猪养殖:公司1-9月共销售仔猪、肥猪共38.45万头,实现收入7.42亿元。根据测算,平均销售单价20.87元/斤(包含仔猪、肥猪的均价),其中9月肥猪销售单价为18.02公斤。预计2016年全年出栏近60万头,根据年末6.5-7万头的母猪存栏量测算,预计明年出栏生猪约150万头。 公司外延发展战略逐步兑现,生猪配种效率有望进一步提高。与美国动物辅助生殖技术公司MOFA签订收购意向书,收购旗下三个子公司的资产,包括辅助生殖技术的销售和制造业务,以及动物物种育种、生殖的相关产品和服务以及销售。目前国内生猪养殖技术仍处于发展阶段,人工采精尚未广泛推广,参考发达国家经验,未来生猪人工采精有望成为大势所趋。公司收购MOFA提前储备配种技术,将为进一步提升公司生产效率,降低生产成本的长期目标奠定基础。目前公司母猪PSY达到25,远高于行业平均水平,未来公司将通过在生猪育种、配种方面的技术积累,不断提高生产效率,降低成本。 投资建议:主业提供安全边际,外延提供超预期可能性,维持买入评级。养殖规模刚性扩张、饲料业务保留精华增强营销,为公司业绩提供持续稳定的增长,动保业务高速发展,有望成为公司未来的核心增长点。公司正围绕主业饲料、动保、养殖、食品四大板块,进行积极的产业链布局,此次在生猪配种领域的外延收购仅仅是公司进入快速增长期的第一步。不考虑外延并购,预计16-18年公司实现净利润4.00/5.65/5.85亿元(维持原盈利预测),EPS0.63/0.89/0.92元,对应PE19/14/13X,维持买入评级!

投资要点: 渠道放量叠加囤货升值,Kerr公司业绩预计大增。公司11日公告称拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权(已于17日获公司股东大会批准实施)。Kerr公司位于加拿大安大略省,是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一,拥有Hydroxycut等4个品牌的体重管理产品和MuscleTech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业,2015年度由于得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升,Kerr公司净利润达到3.19亿元,同比增长46%。根据申万农业了解到的信息,2016年,Kerr公司成功加入美国沃尔玛销售网络,主要产品销量大增,其中MuscleTech,SixStar两款产品销售排名第一,此外再加上公司前期所囤蛋白粉原料受益于今年原材料价格上涨而大幅升值的因素,预计Kerr公司16年实现净利润4.5亿元,同比仍保持40%以上高速增长!玉米油主业增长稳定,产品种类不断丰富,市占率稳居前三。公司主业为小包装玉米油与散装玉米油,玉米油业务共计占收入比重85%左右。近2年来,公司小包装玉米油销量增速稳定,再加上竞争对手(例如金龙鱼)等逐渐退出玉米油市场,公司市占率不断提升。目前,公司在玉米油市场占有率稳居前三,橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断完善,主业整体呈现稳定增长态势。 投资建议:收购标的优良,主业稳定增长,维持买入评级!西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品生产商转型为品牌食品供应商最成功的企业,此次收购公司通过充分的资金计划将自身首期出资降低至0.88亿元,后期采用较为流行的Earn-out法来保证双方利益,降低自身风险,并购效率极高,标的公司自身盈利能力极强,将有助于公司布局国内保健食品,极大提升公司成长性。整体来看,考虑并购资产业绩贡献,公司16-18年净利润分别为:1.9/5.4/6.63亿元(维持原盈利预测),考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.32/0.92/1.13元,PE分别为78/27/22X。假定Kerr公司业绩17年开始并表,根据分步估值法,给予公司玉米油主业25X,保健品业务38X,估算公司17年合理市值175亿元,对应目标价30元,仍有近20%空间!维持买入评级!

投资要点: 主业稳定增长,行业地位稳固。公司主业为小包装玉米油与散装玉米油,玉米油业务共计占收入比重85%左右。近2年来,公司小包装玉米油销量增速稳定,再加上竞争对手(例如金龙鱼)等逐渐退出玉米油市场,公司市占率不断提升。目前,公司在玉米油市场占有率稳居前三,橄榄油、葵花籽油等高端调和油市场布局不断完善,主业整体呈现稳定增长态势。 并购加拿大健康食品龙头,打开未来成长天花板。公司近日公告,拟联合春华资本收购加拿大健康食品龙头Kerr公司100%股权。Kerr公司位于加拿大安大略省,是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一,拥有Hydroxycut等4个品牌的体重管理产品和Muscle Tech等7个品牌的运动营养产品的全球知名企业,2015年度由于得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升净利润达到3.19亿元,同比增长46%。目前公司正积极推动Kerr优质产品进入中国市场。调整并重新组建国内销售网络及团队,加快标的公司业务在中国市场的推广,进一步提升上市公司与标的公司收入及盈利水平。申万农业认为,西王食品此前市值增长的掣肘在于玉米油小品种市场空间有限,且竞争激烈,即便国内所有深加工玉米都压榨玉米油的情况下,公司占据50%市场份额,也只能对应90多亿元收入(然而已是极值)导致公司估值一直低于同类增速的食品公司。然而随着人民生活水平提高和健康意识增强,以增肌和减肥为目的的功能性健康食品在中国发展前景广阔,此次并购将帮助公司打开业绩增长和市值空间。 投资建议:并购超预期,仍有50%空间,维持买入评级。西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品(如:散油)生产商转型为品牌食品供应商(如:小包装玉米油)最成功的企业(没有之一),未来2年,Kerr公司中国业务放量是看点,从零起步,无论如何都是超预期(因为开始时没有预期)。整体来看,考虑并购资产业绩贡献,公司16-18年净利润分别为:2.1/5.01/6.78亿元(维持原盈利预测),考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.36/0.857/1.16元,PE分别为63/26/20X。我们假定Kerr公司业绩17年开始并表,中性假设下预计公司玉米油业务17年净利润2.57亿元,Kerr公司17年贡献净利润2.44亿元,根据分步估值法,给予公司主业25X,保健品业务37X,则17年预计市值150亿元,目标价30元,仍有近30%空间!维持买入评级!

投资要点: 公司公告定增预案并计划10 月11 日开市起复牌。本次非公开发行拟募集资金不超过16.7亿元,全部用于联合收购加拿大健康食品公司Kerr Investment Holding Corp.80%股权。 交易预案细节:初期持有60%股份,后三年继续增持。西王食品拟联合春华资本共同收购交易对方Oak Trust 等投资机构持有的Kerr Investment Holding Corp.合计为 Kerr 80%的股权。7 月22 日与9 月12 日,公司与春华资本分别签署《投资协议》与《投资协议第一修正案》,共同设立境内合资公司西王食品(青岛)有限 公司,其中公司持股 75%,春华资本持股 25%。西王青岛在加拿大设立全资子公司 【 加拿大SPV1】,后者设立全资子公司【加拿大 SPV2】。由【加拿大SPV2】收购标的公司Kerr80%的股权。标的公司首期 80%股权收购完成后,上市公司将通过境内外子公司合计持有Kerr60%的股权,春华资本将间接持有 Kerr 20% 的股权。本次交易标的公司100%股权的基础交易价格为7.30 亿美元(折合人民币约为48.75 亿元),相当于对应15 年PE 15X,预计相当于16 年PE10-11X,本次交易中标的公司首期80%股权收购价格相当于5.84 亿美元,折合人民币约39 亿元。募集资金16.7 亿元将全部用于并购标的资产,差额部分以自有资金及其他形式筹集。同时,与交易方签署的《股权购买协议》约定了上市公司将在标的公司首期 80%股权完成后三年内向卖方收购Kerr 的剩余20%股权(节奏:25%+25%+50%)。 标的资产介绍:加拿大领先的保健食品公司,产品种类全,业绩增速快!Kerr 公司位于加拿大安大略省,是全球最大的专注于研发和销售运动营养和体重管理健康食品的公司之一,拥有Hydroxycut 等4 个品牌的体重管理产品和 MuscleTech 等7 个品牌的运动营养产品的全球知名企业,其中以MuscleTech、Six Star 、Hydroxycut、Purely Inspired4 个品牌知名度最高,占收入的95% 。标的公司目前拥有近350 名员工,并且拥有超过60 项专利。 其销售团队在加拿大、美国以及澳大利亚拥有超过70 名员工。标的公司的主要销售区域以美国、加拿大等为主,并覆盖世界其他市场,其产品已入驻亚马逊、GNC、沃尔玛、沃尔格林、山姆会员店等零售商体系。在国内淘宝天猫直营店销售火爆,明星产品销量可达到上千/万件每月。从财务数据看,截至2016 年5 月末,标的公司总资产11.4 亿元,2014 年度、2015 年度及 2016 年 1-5 月,Kerr 营业收入分别为24.2 亿元、25.6 亿元和12.85亿元,复合增速在6%左右。为满足不 同用户的需要,Kerr 持续开发新产品以丰富其产品线(子品牌)种类,并不断增加促销和推广,同时致力于拓展国际渠道和电商客户开发,上述财务期间,标的公司净利润分别为2.16 亿元、3.19 亿元和1.66 亿元,15 年利润较14 年增长达到46%。得益于渠道费用压缩和高毛利产品比重提升,标的公司盈利能力整体呈现趋好态势。未来在保证目前战略和经营情况 不变的情况下,标的公司未来业绩的持续性增长可期。 优势互补,合力开发中国市场,打开西王食品成长天花板。申万农业分析,本次交易为公司实现“塑造中国健康食品第一品牌”发展战略的重要举措。公司在2015 年报中即确立了品牌建设三步走的长期发展战略:第一步是成为中国玉米油第一品牌,第二步是打造中国高端食用油第一品牌,第三步是塑造中国健康食品第一品牌。在公司品牌玉米油市场占有率稳居前三,橄榄油、葵花籽油新品不断上市的情况下,健康食品板块的布局也应该呼之欲出。本次非公开发行完成后,西王食品将增加运动营养与体重管理健康食品业务,进一步完 善在健康食品领域的布局;同时 Kerr 拥有的国际化品牌、技术和经验,有助于公司现有业务的国际化进程,公司将推动 Kerr 优质产品进入中国市场。上市公司正积极调整并重新组建国内销售网络及团队,加快标的公司业务在中国市场的推广,进一步提升上市公司与标的公司收入及盈利水平。其次,西王食品此前市值增长的掣肘在于玉米油小品种市场空间有限,且竞争激烈,即便国内所有深加工玉米都压榨玉米油的情况下,公司占据50%市场份额,也只能对应90 多亿元收入(然而已是极值)导致公司估值一直低于同类增速的食品公司。然而随着人民生活水平提高和健康意识增强,以增肌和减肥为目的的功能性健康食品在中国发展前景广阔,将帮助公司打开业绩增长和市值空间。 投资建议:主业有支撑,并购标的无论如何都是超预期,维持买入评级。西王食品是农业上市公司中从大宗农副产品(如:散油)生产商转型为品牌食品供应商(如:小包装玉米油)最成功的企业(没有之一),近2 年来,公司小包装玉米油销量增速稳定,盈利能力稳中有升带来市值安全边际(停牌前17 年PE 25X),收购标的资产由于海外估值低(16 年业绩对应PE预计10X 左右),进一步增厚安全边际。未来2 年,Kerr 公司中国业务放量是看点,从零起步,无论如何都是超预期(因为开始时没有预期)。我们假定Kerr 公司业绩17 年开始并表,中性假设下预计公司16-18 年净利润分别为:2.1/5.01/6.78亿元(业绩上修,因考虑并购资产业绩贡献,原盈利预测2.1/2.61/3.1 亿元),考虑增发摊薄情况下16-18 年EPS 分别为0.36/0.857/1.16 元,PE 分别为39/16/12X,维持买入评级!给予17 年28X 市盈率预测,目标价格24 元,还有70%空间。 风险提示:本次交易已取得青岛市商务局核发的企业境外投资证书、国家发改委出具的项目备案通 知书、招商银行青岛分行出具的外汇业务登记凭证、加拿大和美国的反垄断审批和 加拿大IRD 投资审查,取得重大批发分销协议合同相对方的同意,尚需取得股东大会批准(10.17 日召开)与重大借款协议合同相对方的同意。收购项目的实施不以非公开发行获得中国证监会核准为前提,且在中国证监会核准之前即可单独实施。

主打品种量价齐升拉动公司业绩增长。14/15销售季中,公司主要产品605、618在锈病以及季风等不良影响下凭借自身良好的抗锈病以及抗倒伏特性脱颖而出,15/16销售季605和618销量实现大幅增长(618由于去年制种量不足,春节前已经脱销),目前黄淮海地区玉米总种植面积1.8亿亩,公司登海系列产品在黄淮海地区市占率11%左右。根据申万草根调研获悉,2016年公司制种面积翻番,再加上今年7月授粉期间西北地区天气较好,使得制种成本下降,亩产提升,预计公司16/17销售季主要品种销量大幅增长。我们预计下一个销售季(16年四季度开始)605销售2300-2500万亩左右,同比增长40%以上,618有望销售450-500万亩左右,销量翻番。此外,公司将15年通过的国审品种登海685转予登海先锋销售,子公司登海先锋16年预计实现5%左右增长;此外登海605与618本销售季价格均有一定程度的上涨,在种子行业长期供大于求的大背景下,逆势提价更显示出产品的优质,未来公司在销量增长的同时价格依旧维持高位。 玉米价格下跌对公司业绩影响有限。玉米价格下跌并不代表玉米种子价格下降,公司主要品种605、618去年逆势提价证明好种子依然可以卖出好价格。此外,种植户改种成本较高,收益提升不明显,玉米价格下跌对于种植积极性的影响也不大。目前,玉米价格基本处于近几年来低位,未来继续下跌可能性较小,对公司业绩影响有限。 新品即将上市,提供持续增长动力!2017年开始,公司有望通过绿色通道批量化推出包括可以与605、618相媲美的一系列新品种,例如登海185。登海185早熟性好,抗倒伏,是公司针对东华北地区春播种植区所研究的新品种,通过审定后将帮助公司进一步提高在东华北地区的市占率,在区域上与登海605、618形成互补,为公司提供持续增长动力。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司16-18年净利润分别为4.78/6.21/8.08亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为0.54/0.71/0.92元,16-18年对应市盈率33/25/19倍,从9月开始公司预收款数据将成为估值切换重要催化剂,预收款数据有望持续超预期,维持“买入”评级!

投资要点: 子公司拟收购海外动保企业:为积极推进公司疫苗行业的战略规划,经董事会审议批准,同意公司以自有资金向控股子公司PHARMGATE LLC.(法玛威公司)提供总额不超过28810万元的人民币借款(约合4300万美元)并购美国ProtaTek International,Inc.(普泰克公司)100%股权。 标的资产属于品种齐全丰富的海外动保公司。普泰克公司是一家兽用生物制品公司,自1990年代中期一直专注于兽用疫苗的研发和生产。普泰克公司共计有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品注册文号和两个正在申报中的产品注册文号以及一个拟申报的产品,整体包括除口蹄疫以外的基本所有猪用大病疫苗。主要办公及生产用设施包括明尼苏达州圣保罗的生物制品公司和亚利桑那州钱德勒的参考诊断实验室。圣保罗的生物制品公司拥有已经美国农业部批准的较完善的动物疫苗生产设施。亚利桑那州钱德勒的参考诊断实验室拥有在立克次氏体、原虫及真菌动物疾病的血清检测上领先的技术。主要客户包括兽医诊所、兽医学院、养殖场和动物园。该公司拥有优秀的技术和管理团队。目前有22名员工,全部至少4年大学学历,其中博士3名。该公司经过多年的发展,已储备有较好市场前景。公司2015年实现收入2976万元(人民币,下同),净利润320万元;2016年1-7月实现收入1949万元,净利润240万元。 国际技术与国内市场互补,助力杭州佑本产品升级:金河生物制品公司是2015年设立的控股子公司,其主体为杭州佑本生物制品有限公司(原名杭州荐量),其拥有10余个新兽药证书和产品文号单产品质量较低,收购普泰克公司帮助佑本加快设备、工艺升级和新品种储备,大量的业绩贡献有望在2017年底-2018年贡献! 投资建议:维持增持评级!受益于人民币贬值和玉米价格持续低位,公司兽用金霉素主业维持20%左右稳定增长可期,污水处理和动保两大新业务弹性空间值得关注。我们预计公司2016-2018年公司业绩分别为2.0/2.6/3.0亿元(盈利预测未调整),每股收益0.31/0.41/0.47元,对应16-17年市盈率41/31/27倍,维持增持评级!

公司公告参股序康医疗,试水生物医疗领域:为进一步推动公司的全面发展,公司拟以现金对标的公司增资1000万元,并相应持有其1.19%的股权。由于公司实际控制人张海明先生以及其投资的苏州通和创业投资合伙企业(有限合伙)为序康医疗的现有股东,且序康医疗本轮融资,张海明先生也同时进行参与,故公司本次对其增资构成了关联交易。 标的公司长期专注于生殖健康领域,拥有全球领先的遗传学筛查技术。序康医疗成立于2015年,由美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建,是一家长期专注于全基因组扩增及测序技术的研发服务,为优生优育领域和肿瘤早期诊断提供精准医学检测技术的高科技公司,主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化,面向人口健康、优生优育、科研服务等领域的用户,提供高质量的测序服务、医疗诊断和技术外包支持,可为国内外医疗机构、科研院所、集团及个人提供辅助生殖类、肿瘤检测类、生命科学研究等近百项检测服务。目前,序康医疗已为北京大学第三医院、上海长征医院及全国百余家大型医疗机构、国际一流科研院所提供试剂盒及医学检测服务;提供的植入前胚胎遗传学筛查/诊断(PGS/PGD)服务可检测百余种单基因病,累积服务人次超过万例,已有超过200例以上的试管婴儿健康诞生,业务覆盖32个省市、并积极开拓了美国、东南亚及海外重点区域市场。今年3月,全球首个接受无创胚胎染色体筛查(NICS,即通过MALBAC技术结合第二代高通量测序的方法,利用微量的胚胎培养液中游离的DNA,得到胚胎染色体的筛查结果,作为甄选移植胚胎的参考条件)的试管婴儿诞生,标志着我国胚胎植入前遗传学筛查技术处于世界先进水平。由于城市生活节奏加快、压力加大,我国育龄人群中的不孕不育率明显加大,而且随着人们对“优生优育”的更加重视,胚胎植入前遗传学诊断/筛查领域未来市场前景广阔,需求增长速度明显,序康医疗在该领域的技术优势、先发优势明显。公司核心优势总结:胚胎植入前筛查遗传病,优生优育,辅助生殖一次到位不留遗憾,减轻女生多次排卵的痛苦。 “动保+人保”双轮驱动拉开序幕,5-10年增长逻辑清晰。申万农业认为,公司动保业务业绩基数仅1亿元,在PTR三联疫苗(已上市)、口蹄疫灭活苗(年底上市)、H5高致病禽流感灭活苗(17年下半年上市)等技术上有核心领先优势的大产品推动下,有望在未来3-5年兑现爆发式增长。然而动物疫苗行业空间毕竟相对有限,基于公司5-10年长远发展计划考虑,结合全球生物制药&动保企业发展经验,动保+人保双轮驱动将成为公司未来发展的核心战略。在动保业务拉动公司高成长的起点布局“人保”资产,不仅加速公司市值增长,更好比在为长期发展进行PE投资。生物医疗产业是国家扶持和大力发展的重要行业,精准医疗更是未来发展方向之一,有利于公司突破现有行业限制,进一步做强做大,实现在更广阔平台上的转型升级。申万农业分析认为,本次上市公司成功投资序康医疗中已有上市公司董事长&实际控制人张海明先生持股,意味着上市公司在人保(生物医疗)领域的布局与董事长现有的资源极大的协同,考虑到董事长及其投资的PE基金通和资本在“人保”领域已有的10多家优秀公司的布局,未来海利生物在人保领域的资源拓展完全可以预期!大幕已经开启,上演的是10年数倍的一出好戏。 维持买入评级!我们预计16-18年公司净利润1.25/2.90/4.30亿元(盈利预测未调整),每股收益分别为0.19/0.45/0.67元,16-18年PE分别为107/45/30倍,维持买入评级!

投资要点: 公司公告:海利生物控股子公司杨凌金海生物技术有限公司于近日收到陕西省农业厅颁发的《兽药生产许可证》和《兽药GMP证书》。口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗经审核,符合中华人民共和国《兽药生产质量管理规范》要求。相关证书有效期:2016年9月2日至2021年9月1日。 口蹄疫新品:被国际市场验证的好产品,帮助公司实现跨越式大发展。口蹄疫属于强制免疫品种,目前国内仅有7家口蹄疫疫苗生产企业,进入门槛高。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业BiogénseBagóS.A(简称“BB公司”)合资创建的,BB公司口蹄疫产品在全球享有最高的美誉度。杨凌金海现已获得农业部GMP认证,动态验收现已落地,后续需送3批次产品检验后获得上市许可,年底前最快可以拿到文号上市。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗,抗原含量可达到国内同类招采产品的数倍。项目设计年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品,且随着生猪养殖规模化集中度提升,叠加生猪养殖高景气持续,养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前,市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%,且主要打种猪,未来仍有2-3倍以上的提升空间。因此,公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎!未来3-5年有望实现10亿元收入和4-5亿元以上的净利润。 投资建议:两大看点,维持买入评级!首先,未来一年公司猪传染性胃肠炎/流行性腹泻/轮状病毒(G5型)三联活疫苗(即PTR三联活疫苗)、口蹄疫灭活苗、H5高致病性禽流感灭活苗三大产品将陆续上市,凭借在技术上的绝对优势,有望颠覆动保行业现有格局并带来业绩爆发性增长。其次,动保行业进入整合期,动物保健乃至生物医药行业处于整合期,公司未来在外延并购也有望落地,带来业绩超预期可能。公司员工持股计划已于8月22日通过二级市场购买的方式累计买入公司股票1203万股,成交均价为人民币16.53元/股,成交金为1.98亿元,彰显管理层对公司中长期发展的信心。我们预计16-18年公司净利润1.25/2.90/4.30亿元(盈利预测未调整),每股收益分为0.19/0.45/0.67元,16-18年PE分别为111/47/31倍,此外,维持买入评级!

投资要点: 投资建议:两大看点,维持买入评级!首先,未来一年公司猪传染性胃肠炎/流行性腹泻/轮状病毒(G5型)三联活疫苗(即PTR三联活疫苗)、口蹄疫灭活苗、禽流感DNA疫苗(H5亚型、PH5-GD)三大产品将陆续上市,凭借在技术上的绝对优势,有望颠覆动保行业现有格局并带来业绩爆发性增长。其次,动保行业进入整合期,动物保健乃至生物医药行业处于整合期,公司未来在外延并购也有望落地,带来业绩超预期可能。公司员工持股计划已于8月22日通过二级市场购买的方式累计买入公司股票1203万股,成交均价为人民币16.53元/股,成交金额为1.98亿元,彰显管理层对公司中长期发展的信心。我们预计16-18年公司净利润1.25/2.90/4.30亿元(盈利预测未调整),每股收益分别为0.19/0.45/0.67元,16-18年PE分别为106/45/30倍,此外,维持买入评级! 口蹄疫新品:被国际市场验证的好产品,帮助公司实现跨越式大发展。口蹄疫属于强制免疫品种,目前国内仅有7家口蹄疫疫苗生产企业,进入门槛高。杨凌金海是公司与全球口蹄疫领域龙头企业BiogénseBagóS.A(简称“BB公司”)合资创建的,BB公司口蹄疫产品在全球享有最高的美誉度。杨凌金海现已获得农业部GMP认证,动态验收也有望落地,最快年底前可以拿到文号上市。杨凌金海采用全球最先进的高度纯化全悬浮生产工艺技术生产口蹄疫灭活疫苗,抗原含量可达到国内同类招采产品的数倍。项目设计年产4亿头份、8亿毫升口蹄疫灭活疫苗。口蹄疫疫苗是国内市场空间最大的动物疫苗产品,且随着生猪养殖规模化集中度提升,叠加生猪养殖高景气持续,养殖企业及规模户有能力和意愿使用更高端的市场直销口蹄疫疫苗。目前,市场直销口蹄疫疫苗在规模化猪场的市场渗透率仅为30%,且主要打种猪,未来仍有2-3倍以上的提升空间。因此,公司技术领先的口蹄疫新品疫苗有望成为后期公司业绩增长的重要引擎!未来3-5年有望实现10亿元收入和4-5亿元以上的净利润。 禽流感DNA疫苗(H5亚型、PH5-GD):突破性品种,有望带动业绩超预期。H5高致病性禽流感属于国家强免范畴,目前有包括中牧、瑞普生物等10家企业拿到生产批文,行业规模20亿元。公司H5高致病性禽流感苗DNA疫苗是市场上第一个基因工程苗,基因工程疫苗是用分子生物学技术,对病原微生物的基因组进行改造将病原微生物基因组中的一个或多个与免疫相关的基因克隆到无毒的表达载体上所制成的,相比于传统H5禽流感苗具有产品稳定性高、免疫效果强等优势。目前公司H5高致病性禽流感苗在新兽药注册复核阶段,预计17年年中可以上市销售。 有望加速成为行业的整合者。近年来,动物保健行业乃至生物医药领域进入整合期,公司凭借多年来在相关领域的深耕和资源积累,加上账面现金多、资产负债率低的优势,将为快速外延扩张提供基础。

公司公布半年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入277.8亿元,同比下降5.79%(营业收入同比下降的原因系上半年整体上原料价格下降使得饲料售价下降);实现归属于上市公司股东的净利润达14.3万元,同比增幅23.53%;其中,扣除民生银行投资收益后,农牧业务实现归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元,同比增幅达165%。每股收益0.34元。 行业景气反转,养殖规模扩增推动业绩大幅增长。饲料:2016年上半年,公司在饲料生产上继续努力提升产品力,积极开展技术、数据、金融综合养殖服务,通过禽旺项目大力发展养殖基地,带动饲料销售,同时受益于农牧业整体景气恢复,扭转了饲料去年同期同比下降的情况而实现690.14万吨销售,同比上升3.73%,因价格下跌导致收入降幅9.5%;毛利下降13.40%(前期采购原料成本过高加上公司着重生猪养殖业务后让利合作养殖户)。在稳定禽料业务的基础上,努力提升其它高毛利品种的销量,改善猪料销售结构,母教乳猪料销量取得了20%以上的增长;反刍料、猪浓缩料销量增长10%。养殖:生猪出栏大幅扩张,盈利暴增;技术升级成本优势明显。2016年上半年,公司销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.44亿只,同比增幅3.97%;销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头,同比增长32.64%。公司积极地推动养猪项目的投入,仅在上半年发展的养猪项目全部达产后就具备了年出栏生猪超700万头的能力。同时技术突破,上半年的PSY平均达到了26.2头(代表公司最高水平的夏津聚落的PSY则超过了30头),处于国内领先水平。在坚持高标准的基础上,公司的养禽业务是以种鸡、种鸭为主,以商品代白羽肉鸡为辅。在种禽养殖上,上半年,种鸡只产健雏112只,同比提高12%,种鸭只产健雏236只,同比提高18%。屠宰与肉制品上努力调整产品结构与渠道结构,继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长。上半年,公司深加工肉制品销量共计6.4万吨,同比增长18%。在渠道结构调整上,公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发,在餐饮渠道上新开发了百胜、达美乐、棒约翰、永和大王、全聚德、海底捞等客户;在商超渠道上新开发了家乐福、大润发、银座、7-11等客户;在电商渠道上新开发了饿了么、美团外卖、百度外卖、海尔、苏宁云商等客户;在深加工渠道上新开发了煌上煌、好婆婆、廖记等客户。同时,公司还在今年上半年参股了久久丫,对嘉和一品中央厨房资产进行收购,并在去年成立的美食发现中心基础上,增设了多个分中心,助力公司开拓新渠道,满足日益变化的市场需求。上半年,公司销售各类肉品107万吨,同比增幅6.13%;营业收入增幅为3.70%;毛利增幅为0.42%。 未来主要看点:转型中的农牧巨头,享受业绩、估值双提升!公司主要看点有三:1)进军生猪养殖,培育业绩新增长点;2)养殖板块畜禽产品价格反转;3)走向终端:在养殖全程可控的前提下,通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性,同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。 生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。公司此前公布关于生猪产业发展项目的公告:公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模。现已新建聚落式猪场项目共11个,改造养殖场3个,新成立养殖或养殖服务公司9个。其中,11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域。在山东片联、成都片联、华北片联等成立9家养猪产业公司,从事生猪放养业务;建设猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个。上述项目合计投资5.9万元。禽业方面,祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降,推动肉鸡全产业链自上而下去产能,引发各代产品价格大幅上涨,预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽,肉鸡养殖规模2500万只以上,屠宰规模70万吨以上,将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外,公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况,审批通过方可增加投资),也为公司业绩带来边际弹性。 走向终端:品牌肉业务提升盈利能力,估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率,降低成本风险,并做到养殖过程全程可控,为公司走向终端,进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略,复制10-20家四川美好,将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升,净利润水平提升至9-10%,并带动估值水平的同步提升。 优质服务抓住核心客户,寻找潜在业绩增长点。在技术服务上,截至6月底,公司的福达养猪中心已服务猪场200多个,服务母猪超过11万头;在数据服务中,使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场现已超过800家,覆盖存栏母猪24万头;使用公司的“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过1.9万户,覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近2.3亿只;在金融服务上,公司普惠担保的担保户次在上半年也增长到1.4万户,同比增长43%,完成累计担保总额近35亿元,同比增长32%,其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额4亿元,覆盖存栏母猪13万头,存栏肥猪110万头。为了在山东市场推动聚落一体化转型,加强农户合作粘性的创新模式——禽旺养殖服务公司项目也在今年上半年全面展开,截至上半年末已覆盖养殖户近5,000户,覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只,这不仅帮助公司巩固了养殖基地,而且较好地促进了公司禽料销量的增长。通过不懈努力,公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下,还扭转了过去几年销量同比下降的局面,并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地,为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础。 投资建议:涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点,维持增持评级!我们预计公司2016-2018年分别实现收入598/750/830亿元,实现净利润32.1/38.5/41.2亿元(维持原盈利预测),其中,农牧产业板块业绩预计分别为13.1/20/23亿元。根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.76/0.91/0.98元。维持“增持”评级。