存塘量少,本周淡水鱼、对虾价格普涨:根据中华水产网等公开数据,5 月5 日,国内淡水鱼、对虾价格普遍上涨。草鱼:华南(中山)、华西(成都)以及华中(武汉、南昌)等地价格上涨0.1-0.2 元/斤不等;华东地区鲫鱼价格上涨0.2-0.55 元/斤;华南地区海鲈鱼价格上涨0.5 元/斤。此外,生鱼连续前三周涨价,本周涨幅1.6 元/斤,为本年最大涨幅。对虾方面,除了福建地区因天气波动导致病虾上市较多冲击小规格对虾价格外,福建地区大规格对虾、珠三角地区对虾价格普遍上扬0.5-1 元/斤。此外,广东海鲈鱼价格本周上涨1-2元/斤,涨幅为今年最大。本轮水产品价格上涨具有系统性,主要是由于过去3 年水产价格低迷导致存塘鱼减少所致。 鱼价上涨可持续,农户增加饲料投喂。淡水鱼无需通过外摄蛋白维持生命,故水产饲料更多起到的是快速增膘,加速出塘的作用。3 月以来鱼价、虾价逐步走高,农户均增加了饲料投喂以加速出塘销售。根据我们了解的情况,部分农户饲料使用量达到往年的1.5-2 倍。 除了上周华南地区短时间暴雨外,近期主产区天气情况尚佳,均利好水产饲料销售。虽然5 月下旬后,鱼虾逐步进入大量上市期,但我们仍然对价格保持相对乐观。 苗种、饲料、洁水剂三大产品组合发力,服务营销内功效益得彰显。行业景气度向上使得海大集团在过去3 年积累的内功得到最大程度的“弹性”体现。产品方面,从饲料单一产品过渡到“苗种、饲料、洁水剂”的组合拳,培植新盈利增长点。服务方面,在产品的基础上,针对不同地区,不同规模、不同条件、不同鱼种的养殖户,在较低的成本下,为养殖户提供实现“速长”(长得快,加快出塘)和“高效”(低成本)、环保的综合解决方案。 以鳊鱼为例,根据实际检测,采用海大组合拳产品的鳊鱼涨速较同池塘鳊鱼快25%,效益高30-50%。 投资建议:维持“买入”评级!预计公司2017-2019 年实现净利润11.98/14.98/18.43 亿元,实现EPS0.78/0.97/1.2 元(维持原盈利预测),对应PE22/18/14X。给予17 年26X 估值,对应目标价20 元,维持“买入”评级。

公司公布2016年年报及2017年一季报,一季报略超预期:2016年,公司实现营业收入15.17亿元,同比增长21.70%;归属于上市公司股东净利润6.44亿元,同比增长34.36%,每股收益1.11元,符合预期。2017年一季度,公司实现营业收入4.6亿元,同比增长34.54%;归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长38.91%(略超我们此前增速34%的预期),每股收益0.43元。 受益于规模化集中度提升,公司口蹄疫市场苗销量增速强劲。猪价高位运行叠加由于环保因素导致的规模化养猪企业集中度快速提升,高端口蹄疫疫苗市场快速扩大,以至于原先市场预期的“竞争加剧快于行业增长”并未发生,反而出现了“行业增长快于竞争加剧”。 公司2016年口蹄疫疫苗销量7.6亿毫升,同比下降6.7%,但从结构看,招采疫苗3.7亿元同比下降18%,市场直销疫苗销售额7.1亿元,同比增速35%,其中四季度增速接近50%,足以验证。17年一季度公司保持了强劲势头,凭借纯化工艺优势,增加了产品抗原含量的情况下,公司同时利用募投资金建设保证了产能供应充足,从而在货源稳定,产品质量提升的背景下实现了招采和市场直销疫苗双增长:一季度口蹄疫招采苗销量增长12%,市场苗销量增长52%。 限制性股票期权激励草案出台,表达管理层长期增长信心。公司激励计划拟向包括董秘、总经理及技术业务骨干在内的激励对象授予权益总计3,000万股,占本计划签署时公司股本总额的4.89%。其中首次授予2,910万股。行权条件:2018和2019年业绩较2016年增长分别不低于45%和75%,意味着未来三年公司业绩复合增速不低于20%。 维持增持评级。二三季度是公司疫苗销售的相对淡季,但公司业绩增长趋势不减!此外,公司大客户集中度提升有利于销售费用率的下降带来净利润率增长。预计公司17-19年净利润分别8.6/10.9/13.3亿元,EPS1.41/1.78/2.17元(在《因公司口蹄疫市场苗销量超预期,农林牧渔行业2017年一季报前瞻》基础上上修17-18年业绩预测,原预测EPS为1.4/1.75),对应17-18年PE分别为25/19X。建议增持,同时建议关注公司外延扩张的潜力。

公司发布一季报,符合预期:报告期内,公司实现收入20.19亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润2412万元,同比下滑63.74%,对应EPS0.02元;实现扣非后规模净利润2178万元,同比增长53.01%。根据一季报预测,预计2017年1-6月公司实现净利润1.5~2.6亿元,同比增速-38.97%~5.79%。 销量增长叠加成本下降,推动扣非后净利润大幅增长。公司非经常损益大幅下滑主要由于政府补助同比下降5002万元,但扣非后主业增速良好。1)放量:公司新建产能逐步达产,一季度出栏肉鸡约1亿只,同比增长约22%;2)降成本:玉米成本占肉鸡养殖成本约50%,供给侧改革背景下玉米价格维持低位,一季度玉米价格同比下跌15%,带动公司养殖成本持续下降。同时,公司不断加强内控,提高生产效率,完全成本同比下降近10%,考虑一季度保温、疫苗防疫费用相对较高,预计二三季度生产成本将进一步下降。 注入圣农食品,增强抗周期能力,全产业链龙头布局完成。公司前期公告拟向控股股东等8名对象增发11.25亿股,以收购圣农食品100%股权。收购完成后公司业务链条将从上游的饲料生产、祖代种鸡养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域,从而形成自繁自养自宰自加工全产业链布局。圣农食品业绩增长势头良好,2016年实现净利润1.07亿元,同比增长82.06%。 背靠圣农发展,借助全产业链优势,圣农食品在下游大客户份额占比有望继续提升,日本鸡肉制品出口也有望实现恢复性增长,带动17年业绩继续维持高速增长,为上市公司带来持续、稳定的业绩增长,提高上市公司抗周期风险能力。 去产能传导将至商品代,下半年供给将有所下降。美、法禽流感导致的祖代鸡引种断崖式下降,由于各代次大规模的强制换羽,始终没有在商品代体现。但根据我们测算,16年上半年强制换羽高峰期鸡苗将开始集中淘汰,导致在产父母代种鸡存栏量将有所下滑,叠加17年上半年后备父母代存栏量缩减以及目前产业链上游盈利不佳,父母代种鸡淘汰速度将进一步加速。预计后期商品代鸡苗、毛鸡供应将在下半年出现一波下降,价格有望延续震荡向上趋势。 投资建议:苦练内功降成本,注入圣农食品抗周期,上调至“增持”评级。公司17年产能全面达产,达产后公司肉鸡产能达到5-5.5亿羽,未来还将通过内部管理、生产效率提升,实现产能进一步增长。考虑收购圣农食品,预计公司17-19年实现净利润9.2/12.3/11.3亿元(综合考虑注入圣农食品,且考虑肉鸡价格波动因素,在《农林牧渔行业2017年一季报前瞻》基础上上调盈利预测,17-18年原盈利预测为5.9/6.4亿元),对应EPS0.75/1.00/0.91元,17-18年对应PE25/19倍,上调至“增持”评级!

公司公布2017 年一季报,完全符合预期:报告期内,公司实现营业总收入39.67 亿元,同比增长20.96%;实现净利润1.92 亿元,同比增长39.77%,完全符合我们此前业绩前瞻中38.4%的预测。其中公司扣非后净利润1.74 亿元,同比增长32.32%。每股收益0.047 元。此外,公司预期1-6 月实现净利润5.15-6.25 亿元,同比增长40-70%。 甩开包袱:三大因素导致费用率下降。大北农作为饲料龙头企业,有销量无利润的情况却出现了2-3 年,其中很大因素在于生物育种研发、互联网+农业等经营单元投入过高,以及由于经销商数量庞大导致人员工资压力激增。转眼一季度,种业子公司金色农华早已将生物育种部分单独剥离,同时上市公司在农信科技(互联网+农业)中持股比例下降至7 成以下付费负担减少,以及饲料通过互联网实现直销后经销商数量大幅下降,导致公司销售费用率同比下降1 个百分点以上,销售费用额亦下降约700 万元。 昂首向前:饲料走出低谷,养猪同步发力。从收入端和毛利情况看,一季度公司有两大亮点:1)饲料量利齐升。受东华北地区生猪存栏增加和养殖盈利高企等原因,公司报告期内饲料销量同比增速15-18%左右,华东地区因环保问题导致生猪产业迁移,饲料需求下降的影响在减弱,东北地区翻倍增长开始成为亮点。此外,玉米价格处于低位,公司饲料业务毛利率提升1 个多百分点;2)生猪养殖。公司积极发动经销商和农户养猪,并通过投资并购、参股等方式吸收种猪企业扩大规模,养猪业务一季度预计贡献净利润增量的约一半。 饲料股中估值偏低,后期看点较多,维持增持评级。公司一季报业绩符合我们此前预期,但我们估计会超出一些投资者的期望值。我们预计公司17-19 年净利润分别为13.93/18.45/21.0 亿元(维持原盈利预测),相对于2016 年业绩复合增速33%,17-18 年PE分别为18/14X,在饲料公司中处于中下水平。我们认为公司在此位置上利空已完全反应,随着费用的改善后期也将步入业绩稳健成长期,建议增持!

公司公布2016 年年报,符合前期预期:公司实现营业收入33.75 亿元,同比增长50.43%;营业成本23.87 亿元,同比增长47.78%;实现归属于母公司所有者的净利润1.35 亿元,同比下降 7.84%。每股收益0.30 元。利润分配预案:以4.54 亿股为基数, 向全体股东每10股派发现金红利0.90 元(含税)。 Kerr 并表导致业绩大幅增长,但交易相关费用导致利润下滑。报告期内,Kerr 公司及下属子公司的合并营业收入30.5 亿元,同比增长18.98%,净利润3.69 亿元,同比增长15.67%。 由于公司在2016 年11 月1 日完成 Kerr 公司股权交割,按照相关会计准则,公司合并利润表只合并了Kerr 公司的11-12 月的利润表数据:期间Kerr 实现收入5.28 亿元,净利润约8800 万元,归属母公司净利润约5200 万元。但相关管理、销售、财务三项期间费用7.68 亿元,使公司三费同比增长68.02%。其中,因收购Kerr 产生的一次性中介费合计为6211 万元,加上财务费用5000 万元以及向核心管理层额外支付的一次性奖金6272 万后,导致业绩下降。 玉米油业务符合预期,小包装销量快速增长。2016 年,西王玉米油新增网点3 万家,总网点数超过12 万家,初步实现了全国网点覆盖目标。同时,开展电视剧广告植入,先后赞助了热播电视剧《好先生》、《太太万岁》,以及江苏卫视公益 栏目《我们在一起》,用新颖的方式打造品牌。报告期内,公司完成销售小包装食用油 17.38 万吨,同比增长 21.81%,散装 食用油 6.29 万吨,同比增长 43.49%。胚芽粕 24.61 万吨,同比增长 26.51%。虽然受15 年食用油行业整体价格下调的拖累,以及营销费用大幅上升(新增近1.5 亿元),但公司玉米油业务仍实现净利润1.82 亿元,同比显著增长。 展望2017:食用油行业景气向上,产业格局向好。 随着一季度豆油价格同比上涨,玉米油跟随提价,整体看一季度公司玉米油业务有望销量、毛利齐升。产业格局层面,福临门和金龙鱼在小油种上的经营力度下降,西王有望瓜分更多份额:公司17 年将继续稳步推进小包装终端网点的扩张,小包装销售计划新增经销商100 家,新增网点3 万家,同时积极通过研发、并购新油种丰富产品线,推动食用油业务量利双丰收。 展望2017:运动营养品国内大布局之年。2015 年运动营养产品及体重管理产品市场规模约240 亿美元,每年以10-15%左右速度增长。中国市场仍处于发展初期,但增长极为迅速。市场的高速增长得益于人们越来越多的采纳西方运动方式,以及随着生活水准提高肥胖人群也有所增加。2017 年,公司将推动KERR 在中国业务的发展:1)产品研发方面,针对慢跑+篮球人群为主,突出女性产品研发。根据中国市场消费群体现状,计划重点拓展10 个产品系列、超过50 个SKU。“六星” 品牌定位篮球和跑步运动人群,主打“美式运动营养”概念,创立国内首个非健身领域运动营养品牌;推出定位城市轻运动和女性运动的产品,主打“轻能量、轻生活”概念,将目标群体向轻运动人群方向快速 拓展,提高产品的市场渗透率,提高品牌的市场竞争力;2)市场布局方面,多点出击。改变原有市场布局的结构单一性,在继续维持好原有电商销售渠道的前提下,将快速推进传统渠道的建设,在全国设立以北京、上海、广州等七个销售区域,持续开展地推活动,拉近品牌与核心目标人群的距离,提高品牌知名度,计划全年完成 200 家经销商的招商目标;3)线上渠道建设方面,全面开花。2017 年 MuscleTech 天猫旗舰店仍由原合作公司湖南西子运营,确保现有销售平台持续稳定增长,同时,开发国内其他主流电商平台的B2B 业务;4)线下渠道建设方面,吹响号角,公司已经掌握全国健身房的终端数据达1.3 万家,在 IWF 展会期间和一兆韦德签署战略合作框架协议,计划2017末达到2.5 万家;5)在品牌推广方面,强化名人效应。整个品牌传播将紧紧围绕2 个圈(城市红人圈、 城市运动圈)、三条线(顶级赛事线、场景化用户体验线、时尚互联线)有序展开。公司将来通过签约相关明星代言+赞助赛事,依托明星示范效应,提升品牌知名度。 双业务,双重利好下,维持增持评级!我们预计公司17-19 年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5 亿元,加上运动营养品业务净利润后,预计公司整体净利润水平分别为5.0/7.2/9.0 亿元(收购kerr 交易费用超预期略微下调17 年盈利预测,原预测5.2 亿元),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.85/1.23/1.54 元,17-18 年PE 分别为24/17X,给予18 年25X 估值,半年目标价31 元,还有50%空间。

投资要点: 公司发布公告就集团担保事宜进行澄清,对集团和上市公司几无影响:有媒体报道公司大股东西王集团与经营不善的齐星集团互保29亿元,同时集团发行的184亿元债券中,83亿元将于17年到期。经自查,截止3月29日,西王集团对齐星集团及下属子公司对上述担保已全部追加风险缓释措施,上述款项中,邹平县供电公司作为共同担保人的担保金额10.2亿元;具备机器设备、房产、土地等资产抵押的担保金额为5.6亿元;根据反担保约定齐星集团持有邹平顶峰热电有限公司15%的股权及其分红归西王集团所有,其股权账面价值0.80亿元;扣除上述有风险缓释措施的担保余额为12.4亿元。在上述担保业务中,根据相关机构出具的评估报告,追加齐星集团房地产抵押的评估价值高于担保金额的差额3.72亿元,扣除该差额部分后的担保余额为8.69亿元。同时,西王集团对齐星集团的上述担保已追加齐星集团及控股子公司和齐星集团实际控制人赵长水夫妇等作为共同担保人担保。根据双方签署的反担保合同,西王集团对齐星集团及10家子公司资产及齐星集团相关股权有追偿权。综合以上因素,西王集团对齐星集团担保产生的损失的风险较小,加上西王集团本身账面现金27亿元,因此,上述事宜,不会对西王集团和上市公司西王食品的生产经营造成重大不利影响。 公司小包装玉米油量价齐升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势,作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。涨幅达到10-15%。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位,公司玉米油业务毛利率有望提升约2个百分点。1-2月,我们预计玉米油销量增速10-15%。 运动营养品成为业绩新引擎。16年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr公司80%股权的收购,目前公司持有Kerr公司60%股权(后续3年计划增持至80%)。 此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略,有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈,打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech(肌肉科技)一个产品系列,17年销售额有望突破3.2-3.5亿元,加上6月后上线的SixStar(六星)等系列产品,预计国内销售额17年有望突破4-5亿元(我们预计1-2月国内销售额已经翻倍)。虽然前期市场费用投入不低,但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升,预计整体国内业务净利润规模可达到5000-6000万元以上,且随着品牌建设的推进,18-19年后净利润仍有较大幅度的提升空间,届时利润增速有望逐步超越收入增速。 双重利好下,维持增持评级!我们预计公司16-18年玉米油业务净利润分别为1.8/2.2/2.5亿元,加上运动营养品业务净利润后,预计公司整体净利润水平分别为2.3(16年运动营养品业务仅并表3个月)/5.2/7.2亿元,考虑增发摊薄后每股收益分别为0.39/0.89/1.23元(维持原盈利预测),对应17-18年PE分别为23/17X,给予18年25X估值,半年目标价31元,还有50%空间。

投资要点: 公司发布2017年度第一季度业绩预告:报告期内,预计公司实现归属于上市公司股东的净利润65,000万元–70,000万元,比上年同期增长:76.65%-90.24%。增长的主要原因在于出栏规模的大幅上升:根据此前公告,1-2月公司生猪出栏规模达到80.7万头,同比增长153%,销售均价仅下跌3.04%。 出栏高速增长背后的原因在于:1)公司上市后开始大规模扩建生猪养殖基地后,产能开始逐步释放;2)公司仔猪销售比例大幅提升,出栏节奏周转加快(仔猪比商品肥猪少养4个月以上)。1-2月公司商品猪销售均价17.21元/公斤,较去年同期跌幅仅为3.04%。我们预估目前公司商品猪养殖完全成本11.2-11.5元/公斤(肥猪),头均体重110公斤左右,按目前16.1元/公斤市价计算,商品猪单头利润达到500-600元。仔猪单头盈利同样在上述水平。 以量补价实现业绩增长。猪价存在周期性波动,但生猪养殖行业非常分散化,产能集中度提升空间巨大。通常而言,我们把生猪价格比作正弦曲线,把牧原股份等规模化养殖企业生猪出栏规模比作斜率45度角向上的斜线。公司市值必然处于曲折向上的通道。由于环保压力仍存,除了浙江、福建、广东等东南沿海地区外,湖北、贵州多地增设禁养县,南方地区散户仍处于加速退出状态,规模化养殖企业进入黄金发展期,主要体现在生猪价格下跌空间不大(下行区间被平滑),以及出栏增速较以往提升。玉米价格维持低位则相当程度上保证了盈利的高景气。我们预计16-18年商品猪外销均价分别为17.68/16.00/14.0元/公斤,牧原股份生猪出栏量分别为311/500/780万头。 低估值,强有力的安全边际和催化剂下的向上弹性。根据上述假设,我们预计公司16-18年净利润分别为23/30/26.5亿元(维持原盈利预测),考虑增发摊薄的每股收益分别为2.0/2.59/2.29元,17-18年PE分别为11/12X,估值具有极强的安全边际,同时我们预计出栏量的超预期,以及5-9月猪价的季节性回升都将成为催化剂,因此我们维持增持评级!风险提示:进口量激增导致猪价不达预期,规模化企业出栏量激增导致产能仍出现过剩局面,诱发猪价暴跌(但即便发生也是18年之后)。

投资要点: 1-2月公司生猪出栏规模同比增长153%,销售均价环比下跌3.04%:期间公司生猪出栏规模达到80.7万头,同比增长153%。出栏高速增长背后的原因在于:1)公司上市后开始大规模扩建生猪养殖基地后,产能开始逐步释放;2)公司仔猪销售比例大幅提升,出栏节奏周转加快(仔猪比商品肥猪少养4个月以上)。1-2月公司商品猪销售均价17.21元/公斤,较去年同期跌幅仅为3.04%。 以量补价实现业绩增长。猪价存在周期性波动,但生猪养殖行业非常分散化,产能集中度提升空间巨大。通常而言,我们把生猪价格比作正弦曲线,把牧原股份等规模化养殖企业生猪出栏规模比作斜率45度角向上的斜线。公司市值必然处于曲折向上的通道。由于环保压力仍存,除了浙江、福建、广东等东南沿海地区外,湖北、贵州多地增设禁养县,南方地区散户仍处于加速退出状态,规模化养殖企业进入黄金发展期,主要体现在生猪价格下跌空间不大(下行区间被平滑),以及出栏增速较以往提升。玉米价格维持低位则相当程度上保证了盈利的高景气。我们预计16-18年商品猪外销均价分别为17.68/16.00/14.0元/公斤,牧原股份生猪出栏量分别为311/500/780万头。 低估值,强有力的安全边际和催化剂下的向上弹性。根据上述假设,我们预计公司16-18年净利润分别为23/30/26.5亿元(维持原盈利预测),每股收益分别为2.25/2.9/2.56元(考虑增发摊薄!),17-18年PE分别为9/10X,估值具有极强的安全边际,同时我们预计出栏量的超预期,以及5-9月猪价的季节性回升都将成为催化剂,因此我们维持增持评级!l风险提示:进口量激增导致猪价不达预期,规模化企业出栏量激增导致产能仍出现过剩局面,诱发猪价暴跌(但即便发生也是18年之后)。

投资要点: 公司公布2016年年报:2016年公司实现收入110.93亿元,同比略降6.42%,实现归母净利润10.42亿元,同比增长144.84%,对应EPS0.34元;对应四季度单季收入31.65亿元,同比增长4.34%,归母净利润3.77亿元,同比增长799.53%。 受原料价格下跌影响,主要产品价格有所下滑,下半年好于上半年。由于产品价格下半年有所回暖,公司中报收入降幅11.99%,年报收入降幅缩窄至6.42%。1)赖氨酸:供给仍过剩,需求及运力因素导致价格温和上涨。虽然过去几年中落后产能不断淘汰,但国内赖氨酸产能仍然供给过剩,行业平均开工率不到60%。出口需求增加、下游饲料需求旺盛及运输受限的影响,下半年赖氨酸的价格有所上涨,98赖氨酸2016年全年均价超过8000元/吨,较15年同比上涨13%,对应公司单吨盈利超过2000元/吨;2)苏氨酸:供给压力较大,价格走弱:苏氨酸整体产能过剩,行业平均开工率仅为54%。虽然人民币贬值、13%出口退税等因素推动2016年苏氨酸出口需求增长,但由于整体供过于求,苏氨酸的产品价格依然稳中走弱。2016年苏氨酸均价超过9000元/吨,对应单吨盈超过2000元/吨,公司苏氨酸产能利用率近90%;3)味精:供给上涨,价格下跌。由于环保力度不断增强,落后产能正逐步淘汰,但小产能总体规模仍然较大,2016年整个行业开工率维持在70%,行业龙头阜丰带头扩产,导致供应量反而有较大幅度增加,致使价格下跌。味精价格约6600元/吨,对应单吨盈利约200元/吨,公司味精开工率接近100%。 原料价格低位,公司工艺技术不断进步,公司盈利能力维持高位。2015年底开始,全球范围内玉米价格受高库存影响持续下跌,国内玉米现货价格同比跌幅达到20-30%。同时,截止16年8月,国内玉米库存量2.6亿吨,是产量的1.55倍,“玉米降库存”成为农业供给侧改革的重中之重。展望未来半年,预计国内外玉米供应仍然宽松,预计玉米价格维持低位震荡,公司成本端压力较小。同时公司正苦练内功,通过对菌种不断进行优化改良,积极改进生产工艺,提高发酵效率,逐步实现内部精细化管理。公司2016年毛利率、净利率分别达到25.35%、9.62%,较2015年分别上涨5.02、5.86个百分点。 立足主业,寻求多渠道发展增强公司竞争力。公司在氨基酸行业处于龙头领先地位,目前行业发展空间受限,正处于快速整合期,公司也在积极寻求多渠道扩张增强自身竞争实力。1)未来公司将寻找时机在海外市场建立生产基地,实行生产销售本地化,逐步提升国际市场占有率。2)同时,继续加大研发投入,优化提升生产工艺,降低成本成本,开发新产品,增强核心竞争力。3)快速发展医药业务,加强普鲁兰多糖胶囊及医用氨基酸业务,积极寻找投资并购机会,围绕公司主业实现多元化发展。 投资建议:业绩稳健增长,外延发展可期,维持增持评级。目前赖氨酸价格约为11000元/吨,苏氨酸价格约为11500元/吨,味精价格6700-6800元/吨,重点关注公司主要产品价格表现。预计公司2017-2019年实现净利润12.2/13/15亿元(维持17-18年原盈利预测),EPS0.39/0.42/0.48元,对应PE18/17/15X,维持增持评级!

公司公布业绩预告:2016年公司预计归母净利润为13,237万元-13,789万元,同比增长20%-25%;对应四季度单季归母净利润3323-3875万元,同比增长7.18%-24.98%。业绩略低于预期,主要由于华南生物约23%的少数股东权益收购尚未完成,以及四季度费用确认较为集中。 整合华南生物协同效应初现,新品上市推动主业稳步增长。1)华南生物业绩高速增长:依靠H5N2禽流感疫苗(D7毒株)的放量增长,以及与瑞普整合后带来的机制上的改善,2016年华南生物利润实现翻番。目前上市公司持股比例70.2541%,剩余少数股权收购受到行政审批速度影响有一定推迟,公司正积极推动少数股东权益收购工作,提高公司股权比例。同时,针对所有家禽的H5N2(D7+rD8)二价苗已进入最终复核阶段,有望在近期拿到生产批文。二价苗的上市将公司H5产品从水禽市场扩大到家禽,进入约为30亿元空间的H5禽流感疫苗市场。2)新品上市增强猪苗实力:猪腹胃二联活疫苗( HB08株+ZJ08株)、猪支原体肺炎活疫苗于2016年拿到生产批文并上市, 猪流行性腹泻及胃肠炎是引起仔猪发病、 死亡的主要传染病,猪支原体肺炎发病率约达50%,其中规模化猪场约有90%感染猪肺炎支原体。猪苗新品上市增强公司家畜生物制品实力,推动主业稳定增长。 宠物医院发展有条不紊,有望成为中长期业绩增长点。截止2016年末,公司参股公司瑞派已并购宠物医院107家。2017年公司将仍以并购为主体,但也会根据区域布局和市场情况进行部分自建,预计2017/2018年发展到260/420家。瑞派目前在全国已成立7家一级管理公司,分别覆盖北京、天津、上海、深圳、福建,以及华东、东北、华南地区。在过去近两年的发展时间中,瑞派主要完成了医院运营的标准化,形成了较为完善的宠物医院连锁体系,在国内宠物医院连锁平台中树立了领先地位。未来随着连锁平台上医院数量的增加,瑞派收入将快速增长,同时管理费用率将下降对应更强的盈利能力。目前上市公司持股比例16.52%,未来随着瑞派的成长,公司将逐步提高股权比例,宠物板块有望成为公司中长期的业绩增长点。 运用新手段,布局新渠道。1)布局动物疫病监测诊断中心:公司通过与高校等科研院所合作,涉足互联网检测诊断,建立有先进完整检测设备的实验室,为大客户提供即时的诊断检测服务。有助于提升客户粘性,增强公司兽药、疫苗产品竞争力;2)参股新云和创,携手新希望增强渠道力:公司参股新云和创,整合新希望和瑞普生物在农牧产业同一产业链上不同渠道、产品、技术等线上线下优势资源,分享养殖业大数据的采集与分析。新希望福达计划推广成效显著,在散养户中形成了较强的影响力,瑞普生物通过股权合作的形式,借助新希望已有的饲料销售渠道,推动公司兽药、试剂等产品的销售。 投资建议:预计2016-2018年公司实现归母净利润1.35/1.9/2.47亿元(2016年盈利预测由1.55亿元下调至1.35亿元,维持2017-2018年盈利预测),实现EPS 0.33/0.47/0.61元,对应PE 53/37/28X,维持“增持”评级!

保健品业务代理商调整影响有限。公司近期股价大幅调整,从基本面看,或与公司保健品业务(来自收购标的kerr)国内经销商可能更换有关。我们认为,之前kerr公司旗下muscletech产品主要在互联网上销售,实际上网络代运营团队在销售中扮演更大的角色。原经销商除了在健身房宣传外,并未期待很大作用,在营销上投入的人力物力资源也较少,基本凭借产品自身知名度以及国内运动保健品市场快速的增长性取得收入。在代运营团队不更换的情况下,即便经销商撤换对公司销售影响也不大。 保健品业务发展战略逐步清晰。公司并购海外保健品龙头Kerr交易首期交割已于2016年11月完成。Kerr专注于运动营养和体重管理产品,旗下MuscleTech、Hydroxycut等品牌在北美市场份额前五。公司过去3年在北美市场持续保持30%以上的高速复合增长率,西王食品并购后,管理层在未来3年仍然持有公司股份,帮助持续稳固和发展北美市场。西王食品则在大中华区开拓kerr的发展空间。运动营养保健品在国内的市场增速维持在40%以上的水平,进口产品在消费者心目中具有较高地位。公司目前保健品业务核心团队已组建完成,未来拟通过健身房、商超等线下渠道为线上专营店导流,地推可部分依靠原小包装玉米油销售团队降低费用,预计3月后在国内将大举推进销售力度。 主业玉米油业务略超预期。在食用油市场激烈的竞争中,西王食品凭借优质的产品力,更灵活的市场销售策略和新经销团队的努力,仍实现快速增长,16年玉米油销量18万吨,完成目标,利润超过1.8亿元。(2016年玉米油终端数量提升11万家,经销商数量提升至800家,同比均翻2倍以上)。公司将继续提升小包装食用油销售占比,并布局其他高端食用油(如橄榄油、亚麻籽油等)。整体看,公司食用油销售量17年有望达到22-23万吨,利润有望超过2.1-2.2亿元。 大股东增持彰显信心。公司大股东西王集团于1月6-11日通过深交所集中竞价方式增持公司股票141万股,占公司总股本0.31%。本次增持结束后,西王集团持股比例提升至35.31%。 大股东大手笔增持公司股票,彰显公司对公司价值认可及发展信心。 投资建议:维持买入评级,建议调整中买入。我们假定Kerr公司业绩17年开始并表,中性假设下预计公司16-18年玉米油业务净利润分别为:1.8/2.1/2.45亿元,保健品业务净利润分别为5.0/6.0/7.8亿元(17年已考虑并购交易费用,汇率按1:7计算),按照60%/60%/65%的股权比例,相应归属西王的净利润分别为3.0/3.6/5.1亿元,扣除少量杂费和汇兑损失后,合计净利润(16年仅并表2个月)2.5/5.5/7.25亿元(由于玉米油业务略超预期上调盈利预测,原盈利预测1.9/5.4/6.63亿元),考虑增发摊薄情况下16-18年EPS分别为0.43/0.94/1.24元,PE分别为50/23/17X,维持买入评级!

投资要点: 事件:公司1月8日晚间发布2016年度业绩预告,公司预计2016年度实现净利润113.55-126.58亿元,同比大幅增长83%-104%。 生猪出栏量稳步增长叠加原料成本下降,公司业绩大幅增长。2016年公司生猪出栏1712.73万头,同比增长11.57%,与此同时,由于受到猪周期推动,公司销售均价达18.40元/公斤,同比增长20.26%,量价齐升使得公司2016年实现收入362.36亿元,同比大幅增长37.74%。此外,2016年玉米价格持续走低,国内玉米价格由年初2000元/吨下跌至1600元/吨附近,下跌幅度达20%,玉米在饲料中占比60%左右,玉米价格低位运行使得公司综合毛利率由19.57%上涨至30.77%,涨幅达57%,公司盈利能力大幅增强。 2017年预计猪价维持高位,公司未来前景持续向好。短期来看,截止至1月6日,全国外三元生猪均价为18.32元/公斤,较5日上涨0.11元/公斤;仔猪均价为37.69元/公斤,较5日上涨0.27元/公斤,我们认为猪价在春节前的季节性上涨仍将持续;中长期来看,由于环保趋严等原因,2017年生猪存栏量预计恢复缓慢,猪肉价格有望维持高位。此外,玉米价格方面,目前国内玉米库存达2.6亿吨,超过国内一年玉米消费量,库存居高不下叠加农业供给侧改革的进行,预计玉米价格2017年仍将低位运行。在猪价高企、成本下行的背景下,预计公司业绩大幅增长有望持续,看好公司未来发展。 投资建议:2017-2018年公司生猪出栏量预计分别为1969/2265万头,17-18年净利润分别为138/159亿元(维持原盈利预测),EPS 分别为3.17/3.66元,对应PE 分别为11/10X,维持增持评级!

事件:公司9日晚间发布公告,公司1.6亿限售股将于1月10日解禁,占总股本13.10%,此次解禁的限售股将于1月11日上市流通。 解禁股东资金需求不强,影响有限。解禁股持有人为公司2013年定增募集资金收购的湖南隆平、安徽隆平以及亚华种子原股东以及部分公司高级管理人员(公司高级管理人员持有限售股5181万股,占比31%)。据了解,此次解禁股东中大部分股东认可公司未来发展,资金需求不强,部分股东有偿还贷款以及交税等需求,但预计仅有1000万股左右,整体解禁影响不大。 新品种销量大增,公司业绩增长动力足。凭借较好的口感以及抗稻瘟病的良好品质,16/17销售季公司新品种隆两优、晶两优销量实现大增,截至目前两品种均已卖断货,其中隆两优销售300万公斤,同比增长近1倍;晶两优销售300万公斤左右,同比增长50%。此外,公司逆势提价,隆两优、晶两优16/17销售季出厂价相比于15/16销售季提高3-5元/公斤,量价齐升使得公司业绩有望大幅提升。 投资建议:我们认为,公司业绩增长稳定,中信入主后并购路径清晰,预计公司16-18年净利润分别为6.0/7.2/8.4亿元(维持原盈利预测,考虑出售资产利润增厚,公司2016年业绩或将高于预估值,但仍有不确定性),EPS 为0.48/0.57/0.67元,对应PE 分别为42/36/30X,维持增持评级!

梅花生物发布2017年第一期员工持股计划。本员工持股计划的参与对象为公司部分董事、监事、中层以上管理人员及核心技术骨干,共计630人。计划份额不超过2亿份,筹集资金上限为2亿元。其中,公司董事王爱军、何君、梁宇博,监事崔丽芝、杨雪梅出资3500万元,占比17.5%;其他员工出资16500万元,占比82.5%。持股计划的股票自股东大会审议通过本员工持股计划后的6个月内购买完成,存续期为36个月,锁定期为12个月。通过员工计划,有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,有利于调动员工积极性,提高公司竞争力。 受益于氨基酸价格上涨,玉米价格处于底部,公司盈利上升。梅花生物主营氨基酸及味精的生产和销售,氨基酸业务占公司收入比重的45%-50%,其中赖氨酸产能约36万吨(全国第二),苏氨酸产能约32万吨。16年12月赖氨酸均价约为13200元/吨。环比上涨10.46%,同比上涨60.16%;苏氨酸均价约为12090元/吨,环比上涨13.46%,同比保持稳定。除了产品价格的利好因素外,玉米价格持续低迷,原料成本下降。玉米占公司味精、氨基酸成本的60%,2016年二等黄玉米市场价均价约为1800元/吨,2015年均价约为2200元/吨,降价幅度接近20%。加上公司12-13年开始菌种改良后生产效率稳步提升,预计成本同比下降1000元。受益于氨基酸价格上涨及玉米价格下跌,公司盈利能力显著提升。此外,东北玉米加工企业享有200元/吨的政府补贴,公司直接受益。 饲料行业走出低谷,景气好转促使下游需求趋势性向上。11月份,根据相关部门重点跟踪的180家饲料企业统计数据显示,饲料总产量同比增长17%(增速提升4-5个百分点),环比增长3%。饲料上市公司销量增速更为显著:金新农和禾丰牧业上涨幅度均超过40%。 由于进入旺季,饲料销量环比也出现15%-35%的增长。同时,生猪养殖17年盈利仍将处于高位,生猪养殖企业将以量补价获得盈利增长,对饲料消费形成刺激,利好上游氨基酸行业(氨基酸是饲料添加剂),梅花生物受益。 投资建议:受益于上游成本低谷与下游需求刺激,梅花生物盈利能力提升,预测2016-2018年公司净利润分别为10.3/12.3/13亿元,EPS分别为0.33/0.40/0.42元(16年受益于氨基酸价格上涨,上调盈利预测,而考虑小产能复工对赖氨酸价格上涨持续性的影响,谨慎预计17/18年实现利润12.3/13亿元,相对之前小幅下调),对应PE为21/17/16倍,维持增持评级!

牧原股份发布2016年12月生猪销售简报:2016年12月,公司销售生猪47.2万头(包括对内销售量,下同),同比增长60.54%,环比增长52.75%;销售均价16.95元/公斤,同比增长4,12%,环比增长4.24%;实现销售收入8.11亿元,同比增长73.29%,环比增长71.1%。2016年全年公司销售生猪累计311.4万头,同比增长62.27%;销售均价17.75元/公斤(由2016年12月销售数据测算单头重量,并倒推销售均价),同比上涨15.15%;累计实现销售收入56.02亿元,同比增长86.86%。 牧原股份生猪出栏超预期,叠加原料成本降低,同比业绩大幅增长。进入2016年,牧原股份延续了快速发展的势头,在全国范围的业务布局有序展开,陆续在各地设立了一批子公司:陕西省大荔县,山西省万荣县、新绛县,河北省广宗县,内蒙古敖汉旗、奈曼旗、翁牛特旗,河南省浙川县。截止2016年6月30日,公司共拥有24个子公司,分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区,正因为如此,公司2016年生猪存栏量超预期(预计2016年对外销售规模约300万头)。此外,原料价格下跌导致养殖成本下降,吨盈利处于高位。饲料中玉米占有很大比例,2016年二等黄玉米市场价均价约为1800元/吨,而2015年均价约为2200元/吨。公司养殖成本下降,由年初的12.5-13元/公斤下降至年底的11-11.3元/公斤,年平均单头盈利居于历史高位。 元旦后猪价大幅上涨,预计17年将仍维持高位,高盈利将延续。根据博亚和讯数据,2017年1月5日全国外三元生猪均价为18.21元/公斤,较4日上涨0.08元/公斤;仔猪均价为37.42元/公斤,较4日上涨0.15元/公斤,符合申万农业此前判断“猪价将迎来季节性上涨”的预期。预计此轮猪价涨势仍能维持1-2周,高点有望达到18.5-19元/公斤。 环保压力降导致2017年猪价仍维持高位,高盈利延续。16年已有13个省(市)、自治区设立生猪禁养县,近期国家又对规模化养猪企业征收环保税,环保因素将导致行业去产能持续进行,生猪存栏规模快速大幅上行的概率不大,供需仍处于紧平衡,养殖盈利高位可期。 投资建议:“以量补价”保持利润上升,维持增持评级。按照公司产能扩张进度,2016/2017/2018年生猪出栏分别为311/485/750万头(包括对内销售量)。公司净利润分别为19.67/23.82/27.75亿元,EPS分别为1.90/2.30/2.68元(维持原有盈利预测),PE分别为12/10/9倍,维持增持评级!