公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌,快速扩产进入第一梯队。公司2016年增发收购集团持有的永祥多晶硅,后者拥有多晶硅技术领域的一批知名专家和技术人员。自2015年起,永祥多晶硅进行了四氯化硅冷氢化等综合节能降耗技术改造,单位综合能耗大幅降低,公司多晶硅生产成本已降至6万元/吨以下(行业平均水平为7万元/吨),具有显著的成本竞争优势。公司目前多晶硅产能2万吨,未来新增产能10万吨分布在乐山以及包头,总产能将达到12万吨,位于国内第一梯队。 收购集团资产增厚业绩,打造光伏全产业链布局。2016年公司向集团增发注入光伏电池资产合肥通威,2017-2019年业绩承诺为6.8、7.7、8.2亿元。合肥通威目前太阳能电池片产能2.3GW,太阳能组件产能0.35GW,二期规划电池产能2.3GW,2018年规划产能达到9.7GW,且单晶占比接近一半,有望大幅受益单晶市占率提升。未来公司借助“渔光一体”、户用分布式发电等商业模式,带动饲料养殖、光伏新能源两大产业的发展,打造新能源光伏全产业链布局,“光伏+农业”双龙头地位更加稳固。 多晶硅阶段性供需错配,价格上涨推动估值修复。2016年“630”后光伏的市场需求大幅下降,产业链各个环节的价格都出现断崖式下跌。今年国内多晶硅企业大部分在第三季度安排了设备检修,多晶硅供给出现阶段性紧缩;由于美国国际贸易委员会(ITC)接受今年四月申请破产的美商Suniva所提出的201条款申请,并可能于今年9月份做出审判结果,市场出于恐慌增加美国市场库存,带动多晶硅短期需求大幅提升。多晶硅价格在7月已经上涨接近10%,我们预计未来几个月多晶硅料将会出现供不应求的局面,价格存在超预期上涨的可能性,有望带来行业层面的估值修复。 公司是水产饲料全国龙头,传统主业受益行业景气周期启动。公司目前年饲料生产能力超过1000万吨,是全球最大的水产饲料生产企业及主要的畜禽饲料生产企业,也是我国农、林、牧、渔板块销售规模最大的农业上市公司之一,水产饲料全国市场占有率已超过20%,连续20余年位居全国第一。2017年淡水鱼价反弹创十年新高,带动淡水鱼养殖热度持续上升,公司作为水产饲料龙头,“景气周期+市占率提升”有望带来成长双击。 盈利预测与估值:公司是国内新能源光伏多晶硅一线品牌。我们预计2017-2019年公司实现归母净利润16.3亿、19.5亿、28.8亿,对应每股收益0.42、0.50、0.74元/股。我们对公司两块业务采取分部估值,光伏行业目前平均估值20倍左右,考虑到光伏业务未来3年复合增速30%,按照0.8倍PEG给予24倍估值,同时给予公司水产养殖龙头公司平均估值22倍,目标市值383亿,有30%以上上涨空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

鱼虾价格走高:本周华南地区草鱼价格稳中有升,达到7.5-8元/斤,接近今年新高。华中地区由于新鱼上市价格略跌但仍然居于高位。海鲈鱼价格走高,存塘减少,新鱼规格小,价格上涨至10元以上。虾价方面,山东地区价格走高,40支规格价格涨至19元,周环比上涨2元;珠三角地区虾价则维持高位。湛江地区虾价28元/斤,周环比上涨1.5-2元。 特种/膨化饲料销量暴增:产品价格走高,高密度养殖规模扩张导致膨化料销量快速增长,1-6月,预计膨化料销量增长33%,高于普通水产饲料销量约15-18%的增长。到了7月后,增速预计超过55%,高于普通水产饲料预计35%的增速。另一方面,消费升级推动小龙虾、海鲈鱼、黄颡鱼等需求量高速增长,相应的特种水产料销量增速预计将达50-60%。根据测算,普通水产饲料单吨盈利130-160元。膨化饲料单吨盈利约250元,特种水产料单吨盈利300-500元,高端料增长拉动公司净利润率显著提升。 下周双台风或成理论唯一风险,但预警已经充分。 根据气象部门信息,预计今年第9号台风“纳沙”和第10号台风“海棠”将在29-30日晚开始先后自广东、福建地区登陆我国。上述台风可能对水产养殖造成影响,然而整体看,今年夏季台风数量显著少于往年;而正面登陆,或台风路径经过多个水产养殖核心区域的情况更是没有,加上本次双台风影响时间短且两周前预警信息已充分,我们认为对水产养殖和水产饲料的影响未必很大。 上修全年盈利预测,维持买入评级。一方面,我们预计预计海大集团中报净利润增长32-35%,下半年,鱼虾价格持续高位,华南天气适合水产养殖。畜禽饲料销售已经见底,猪料同比增速回升至22%(5月增长18%,6月增长20%),禽料增长2%(增速下滑势头止住)。预计7月单月公司净利润增速有望超过50%。8月由于基数更低,增速或更高!考虑到水产行业景气度的规律,略微上修公司17-19年水产饲料销量增速预期,预计公司17-19年净利润分别为12.32/15.6/19.2亿元(原预测11.98/14.98/18.43亿元),每股收益分别为0.78/0.99/1.22元,17-18年PE 23/18X,维持买入评级!

公司公布2017 年中报,出栏量大幅增长,出栏仔猪比例高达32%,业绩基本符合预期。报告期内,公司生猪销售量295.13 万头,比上年同期增长156.12%,其中商品猪196.83 万头,仔猪94.80 万头(仔猪占比32%);实现营业收入42.31 亿元,同比增长85.21%;实现净利润12 亿元,同比增长11.92%,基本符合预期。二季度生猪出栏170.9 万头,同比增长157%,环比增长38%;实现营业收入22.63 亿元,同比增长65%,环比增长15%;但由于猪价下跌,二季度净利润有所下跌。同时,公司基于对养殖盈利水平和生产、销售计划的预测,预计2017年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为2.16%-13.51%,即实现净利润18-20 亿元。 牧原出栏规模呈陡峭直线上涨,叠加猪周期的正弦曲线,公司盈利能力和市值可能是向上的波动的正弦曲线。(1)公司出栏规模超预期:2017 年上半年出栏295.13 万头,预计2017全年出栏量有望达800 万头,2018、2019 年分别有望出栏1250、1780 万头。上市以来,公司公告的2017-2020 年新增产能出栏量分别为40 万、262.5 万、593.1 万、506.3 万头(部分未公告产能的项目,根据投资额进行测算拟合),数据显示3-5 年内公司有望在出栏规模上赶超温氏。(2)我们认为,猪价在三季度可能会出现一波反弹,10 月后将出现回落,此后一段时间内猪价或将进入下跌通道,对2018 年价格持谨慎观点。从短期来看,天气原因、收储等对猪价有提振作用;中长期,前期猪场拆迁造成短期集中供应引起的供需失衡得以改善,推升猪价走高;长期分析,规模化企业有计划地大规模扩产能开始于2015 年下半年,根据正常的补栏、养殖周期,从2017 年底开始,规模化猪场出栏量或将持续、递进式增长,因此对18 年猪价保持相对谨慎。两种因素的叠加效应取决于更强势的一方,如果出栏量超预期,则以量补价逻辑或将实现,但仍需防范风险。 估值与投资建议:预计2017-2019 年出栏量分别为800 万头、1250 万头和1780 万头,2017年下半年生猪均价14.4 元/公斤,2018-19 年均价分别为13.6、12.6 元/公斤,则2017-2019年分别实现营业收入106.89 亿元、150.92 亿元、204.54 亿元,实现净利润25.92 亿元、26.12亿元、20.56 亿元(因为猪价下跌,下调2017 年盈利预测,上次预测值为30 亿元;但是2018、2019 年出栏量有望超预期,因此2018 年净利润略微下调,上次预测值为26.5 亿元;2019年甚至超过上次预测值的18.04 亿元),EPS 分别为2.24/2.26/1.78 元,对应PE 分别为13/13/16X,维持增持评级。 风险提示:猪价下跌导致仔猪出栏比例大幅下降,引发出栏规模不达预期的风险、进口猪肉造成的边际影响超出预期的风险

投资要点: 公司公布中报业绩修正预告:公司1-6月实现归母净利润由原来的15,000-26,000万元,下修至1000-3000万元,较去年同期下降95.93%-87.79%。主要受到二季度鸡肉价格不及预期的影响,公司半年度业绩有所下调。 苦练内功成效显著,行业低谷仍实现盈利。今年1-6月鸡肉产品均价9100元/吨,较去年同期9860元/吨同比下跌7.7%。为低于行业低谷,公司继续在成本上下功夫,进一步优化管理、精简人员,叠加固定资产投资已经完成导致财务费用大幅下降,预计公司全产品成本较去年下降近7%。同时,与下游大客户的长期合作,使得公司平均销售价格略高于行业平均价格。另外,浦城县政府对于公司全资子公司4600万元的政府补贴也已全部到账,使得公司在上半年鸡肉价格持续低迷的背景下仍能实现盈利。 供需改善或推动价格阶段性上涨,趋势上涨仍待库存去化。祖代种鸡存栏量持续维持低位,在产父母代种鸡存栏大幅减少,引种缩减自上而下的传导已基本到位;叠加环保压力下,部分鸡场面临拆迁,供给有望进一步去化。同时从今年下半年来看,H7N9负面影响弱化,需求见底趋向回暖。预计随着下半年父母代种鸡存栏持续下降,供给端支撑商品代鸡苗价格一轮阶段性的上行。但目前库存仍在,价格大幅上涨仍待下游库存去化,为价格上行卸下包袱,或最早会在四季度或者明年上半年出现。 美国有望开放对中国的禽肉制品进口,公司将率先受益。根据近期美国商务部网站的信息,中美两国“百日经贸计划”取得一系列重大进展,中国同意开放2003年之后由于疯牛病疫情而遭到禁止的美国牛肉进口,7月13日中美20多家企业共同签署进口总值高达50亿美元的大豆、猪肉及牛肉产品进口合同。相应地,美方也将在近期出台相关法规允许中国熟制禽肉进入美国市场。圣农发展作为国内为数不多的拥有一系列欧盟检验检疫认证的大型鸡肉生产加工企业,有望成为第一批实现出口美国的企业,而美国鸡胸肉价格较国内高2-3倍,若能实现出口,公司业绩将大幅增厚。 投资建议:行业底部初现,公司内部管理优势明显,维持“增持”评级。预计公司17-18年出栏肉鸡4.7/5.0亿羽,同时,预计圣农食品上半年实现高速增长,今年食品六厂投产后产能将从16万吨上升至22万吨,同时,受益于美元升值(出口日本产品美元结算),出口业务利润有所增厚。圣农发展并购圣农食品属于同一控制人旗下企业并购,如果今年该事项增发获批,追溯标的资产全年业绩并表。考虑收购圣农食品,预计公司17-19年实现净利3.5/9.6/10.2亿元(由于鸡肉价格低于预期下调盈利预测,原盈利预测为9.2/12.3/11.3亿元),对应增发摊薄EPS0.28/0.78/0.83元,17-19年对应PE57/20/19倍,维持“增持”评级!

公司发布2017年半年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为21714.96万元-26368.17万元,同比增长40%-70%,短期逻辑得以验证。此前,申万宏源农业从短、中、长期对隆平高科投资逻辑进行分析,近日公司发布17年半年度业绩预告,短期看中报的逻辑得以验证。 17年半年度业绩大幅增长的主要原因为杂交水稻业务增长及农业服务收入增长所致。 (1)上半年受行业景气度等因素影响,玉米种子销量下降但是杂交水稻销售的强势增长成为业绩增长的基石。但是作为传统意义上淡季的4-6月,今年二季度出现新的变化:农民推迟购种导致二季度淡季不淡:由于粮价低迷、补贴政策一季度不明朗等原因,农民购种推迟,二季度种子销售规模同比增速有望超预期。 (2)子公司农服公司业务发展迅速,土壤污染治理业务盈利有望达到2500-3000万元。 此前,公司公告新增61个杂交水稻和10个杂交玉米新品种,中期逻辑不改。根据《中华人民共和国农业部公告第2547号》,第三届国家农作物品种审定委员会第九次会议审定通过了178个水稻新品种和171个玉米新品种,其中包括隆平高科及下属子公司自主培育或与他方共同培训的61个杂交水稻(占比达34%,为历年来最高)和10个杂交玉米新品种。其中绿色通道开启起到非常重要的作用,公司作为31家育繁推一体化企业,享有更快审定、更简审查等优惠政策,研发优势在未来将更加凸显。隆两优、晶两优两大主打品系将是近几年的“拳头”品系,推广面积从15年销售季的400万亩增长至16年的800万亩,是公司利润的重要引擎。公司后续持续推出新品种适应不同区域,预计17年销售季达1400万亩,18年销售季有望达到2300-2400万亩。 中信旗下农业基金拟收购陶氏在巴西的种子业务,长期逻辑有望开始兑现。上周,美国化学巨头陶氏化学宣布,与中信旗下农业基金CITIC Agri Fund 达成协议,向对方出售旗下的巴西种子业务,收购交易涉及业务包括陶氏的种子处理厂和种子研发中心,允许使用Morgan种子品牌及在一段时间内使用Dow Sementes 品牌等,作价11亿美元。陶氏玉米种子在南美市占率位居第三,为了完成与杜邦合并不得不忍痛割爱。隆平高科是参与设立中信农业基金的唯一种业上市公司,未来可能会进行资产整合,隆平有望迎来三重利好:其一陶氏的玉米种质资源或将成为隆平的有效补充,助力玉米种子业务发展;其二,陶氏相关生物育种和转基因技术或将得以共享;其三,隆平是中国乃至全球杂交水稻龙头,杂交水稻有望拓展巴西市场。 投资建议:公司短、中、长期逻辑明确,预计17-19年净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元,EPS 分别为0.62/0.78/0.98元(陶氏业务是否以及何时注入上市公司都存在不确定性,维持原有盈利预测),对应PE 分别为38/31/24X,维持增持评级,建议中长期配置。

中信旗下农业基金拟收购陶氏的巴西种子业务。美国化学巨头陶氏化学宣布,与中信旗下农业基金CITICAgriFund达成协议,向对方出售旗下的巴西种子业务,收购交易涉及业务包括陶氏的种子处理厂和种子研发中心,允许使用Morgan种子品牌及在一段时间内使用DowSementes品牌等,作价11亿美元,而该业务去年收益约为2.87亿美元。 陶氏玉米种子在南美市占率位居第三,为满足并购杜邦先锋种业条件忍痛割爱。此前,杜邦先锋与陶氏合并,两者的玉米种子业务在南美的市占率分别为第一和第三,两家公司合并后,其玉米种子业务在过相关反垄断机构审查时可能遇到地方监管部门阻碍。2016财年,虽然向日葵和棉花种子需求下降,但是由于拉丁美洲玉米种子需求强劲,使得陶氏种子业务收入增长7%达15.27亿美元,占公司总收入的3.2%。2016财年,拟出售的巴西玉米种子业务的收益为2.87亿美元。 此前,中信入主隆平高科,海外并购意向明确。2016年1月,隆平高科定增引入战略投资者,中信兴业投资、中信建设和新农投资作为一致行动人通过定增合计持有公司18.79%股份,成为第一大股东,中信集团为实际控制人。此次收购完成后,隆平高科与陶氏的巴西种子业务成为中信农业基金旗下的两大重要种业资产,未来有望通过注入上市公司的方式进行整合。 优质资产注入可期,隆平高科有望迎来三重利好。(1)中信以3.8倍市盈率收购标的资产,如果注入上市公司,则隆平高科在利润增厚的同时估值有望降低。(2)此次收购有望补充国内玉米种质资源,助力隆平发展玉米种子业务。隆平高科作为中国乃至全球杂交水稻龙头企业,自身也在拓展玉米种子业务:2017年初审品种中隆平有9个新品;第三届国家农作物品种审定委员会审定通过了171个玉米新品种,其中隆平有10个杂交玉米新品种通过审定。但是较于水稻,玉米育种较为缓慢,主要在于种质资源匮乏,陶氏种质资源或将助力隆平发展玉米种子业务。此外,此次收购交易涉及业务包括陶氏的种子处理厂和种子研发中心,相关的生物育种和转基因育种技术有望得以共享。(3)隆平的杂交水稻有望拓展巴西市场,国际化拉开序幕。陶氏主打玉米种子,在南美的玉米种子市占率第三;隆平是中国乃至全球杂交水稻龙头,此前已经承担过巴西的国际农业技术合作项目,此次交易有望拓展巴西水稻市场(巴西水稻种植面积约为235万公顷)。 投资建议:由于此次收购的交易主体是中信旗下农业基金CITICAgriFund,是否注入以及何时注入上市公司存在不确定性,我们维持原有盈利预测不变。预计2017-19年公司净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元,EPS分别为0.62/0.78/0.98元,对应17-18年PE分别为39/31X,维持增持评级,建议中长期配置。

成功竞得辽宁益康5400万股,成为其单一最大股东。7月10日,公司收到沈阳联合产权交易所《受让通知书》,通过公开竞价方式成功竞得辽宁益康生物股份有限公司1400万股股权转让和4000万股增资扩股项目,成交价格4.03亿元,全部以自有资金支付。交易完成后,公司将合计持有益康生物5400万股股权,占比46.96%,为单一最大股东。 生物股份将与辽宁益康实现品种和地域优势互补。(1)品种互补,口蹄疫与禽流感齐飞。 生物股份深耕口蹄疫,产品线覆盖猪用、牛羊用等多种疫苗,主要产品有口蹄疫、圆环和布病疫苗,尤其在口蹄疫市场苗市场占有率超过半壁江山,为口蹄疫直销市场苗的绝对龙头。预计生物股份中报净利润有望同比增长30+%,圆环已经实现约4000万收入,预计2017年全年有望突破1亿元,全年营业收入的目标为18亿元,公司预计可实现。而益康是农业部批准的禽流感灭活疫苗定点企业,并且为首批获准的七家H7N9禽用疫苗生产企业之一,重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗(H5N1Re-8株+H7N9H7-Re-1株)预计于7月末将全面面向市场销售。此外,益康的产品线还涉及腹泻、猪伪狂犬、猪瘟等猪用疫苗和宠物疫苗等。此次交易完成后,公司产品线更加完善,尤其是禽流感大品种的补充具有重要意义。(2)地域互补,有利于分享渠道资源。生物股份作为市场直销苗龙头,其大客户渠道具有先发优势,尤其是背靠牧原好乘凉:牧原股份前期密集圈地开始发力,生猪出栏规模加速增长,2017年1-5月出栏216.8万头,同比增长146.08%。益康根植东北地区,形成了东北特色的有“人情”加成的销售渠道。此次交易,有利于生物股份和辽宁益康充分分享渠道资源,实现双赢。 看好生物股份对益康的整合,未来盈利可期。辽宁益康具有较强的生产及新产品产业化能力,园区内建有一万余平方米的GMP生产车间三座、SPF动物饲养中心一座、研究中心、质检部等设施,但是国有企业体质僵化严重,2016年经营不乐观。但是2017年受益于招采,公司2017年1-3月实现营业收入2869.51万元,实现净利润269.59万元。我们看好生物股份对益康的整合,在管理上会盘活益康机制,在工艺上有利于帮助益康进一步改进,扭亏为盈可期。 维持增持评级!公司以自有资金取得辽宁益康46.96%股权,预计2017年扭亏为盈,为稳健起见,预计2017年益康不贡献利润,2018/2019年实现净利润2000/3500万元,此次交易净增厚利润约为900/1600万元。预计生物股份2017-2019年净利润分别为8.62/10.9/13.31亿元,因此交易完成后的预计净利润为8.62/10.99/13.47亿元,EPS1.41/1.79/2.20元(收购增厚利润,上调盈利预测),对应17-18年EPS分别为24/19X。

公司推出限制性股票激励计划:本计划授予涉及的激励对象共计1600 人,包括: 高级管理人员、核心技术人员(研发人员)、业务骨干、中层管理人员、以及 对公司经营业绩和未来发展有积极贡献的其他员工。所激励对象授予不超过 1.55 亿股限制性股票,约占本计划草案公告时公司股本总额的 3.8%。本计划限制性股票的授予价格为 3.76 元/股。本次授予的限制性股票的自本次授予登记日起满12 个月后,满足解除限售 条件的,激励对象可以在未来36 个月内按 30%、30%、40%的比例分三期解除限售。 本次激励有两大特征:1)激励范围涵盖大量新业务、新中层管理干部。而非原先只针对高管、经销商和互联网公司人员;2)业绩考核要求高。 本次授予的限制性股票各年度业绩考核目标:以 2016 年为基准年,2017 年度、2018 年度、2019 年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不 低于 40%、68%、90%。彰显公司信心。 未来看点1:甩开包袱:三大因素导致费用率下降。大北农作为饲料龙头企业,有销量无利润的情况却出现了2-3 年,其中很大因素在于生物育种研发、互联网+农业等经营单元投入过高,以及由于经销商数量庞大导致人员工资压力激增。转眼一季度,种业子公司金色农华早已将生物育种部分单独剥离,同时上市公司在农信科技(互联网+农业)中持股比例下降至7 成以下付费负担减少,以及饲料通过互联网实现直销后经销商数量大幅下降,公司销售费用率、管理费用率呈下降趋势。 未来看点2:饲料走出低谷,养猪同步发力。从收入端和毛利情况看,一季度公司有两大亮点:1)饲料量利齐升。受东华北地区生猪存栏增加和养殖盈利高企等原因,公司报告期内饲料销量同比增速15-18%左右,华东地区因环保问题导致生猪产业迁移,饲料需求下降的影响在减弱,东北地区翻倍增长开始成为亮点。此外,玉米价格处于低位,公司饲料业务毛利率提升1 个多百分点;2)生猪养殖。公司积极发动经销商和农户养猪,并通过投资并购、参股等方式吸收种猪企业扩大规模,养猪业务一季度预计贡献净利润增量的约一半。 饲料股中估值偏低,维持增持评级。公我们预计公司17-19 年净利润分别为12.4/15.6/18.8亿元(原预测13.9/18.4/21 亿元,下修原因:扣减激励计划产生的费用,同时下调生猪价格及盈利预判),每股收益分别为0.30/0.38/0.46 元,17-18 年PE 分别为22/17X,在饲料公司中处于中下水平。我们认为公司在此位置上利空已完全反应,随着费用的改善后期也将步入业绩稳健成长期,建议增持!

隆平高科新增61个杂交水稻新品。公司公告,根据《中华人民共和国农业部公告第2547号》,第三届国家农作物品种审定委员会第九次会议审定通过了178个水稻新品种和171个玉米新品种,其中含袁隆平农业高科技股份有限公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个杂交水稻新品种和10个杂交玉米新品种。 绿色通道开启后,公司研发优势更为凸显,龙头地位确保。产学研一条龙的根基下,公司在杂交水稻种子研发领域优势突出。然而在旧体制下,品种审定要考虑到各地方企业平衡,龙头企业优势并不明显。然而15年底绿色通道开启后,公司作为31家育繁推一体产业化企业,享有更快审定、更简审查等优惠政策,研发优势得以凸显:在水稻育种方面,公司16年共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%,有18个杂交水稻新品种通过省级审定。本次会议通过61个杂交水稻新品种,占比达到34%,为历年来最高。 新品辈出,优势互补,增长可期。相较杂交玉米种子,杂交水稻种子适应性较差,单一品种地域推广面积有限,必须靠组合拳出击。15年起大范围推广的隆两优、晶两优两大主打品系推广面积从400万亩到800万亩(16销售季),成为利润增长的重要引擎。公司后期将持续推出新品适应不同区域市场,预计隆两优、晶两优两个品系17年销售季达到1400万亩,18年销售季有望突破2300-2400万亩。新品售价同比上涨3-5元,提升毛利率。同时老Y系品种通过降价获取中低端市场份额。本次会议上,“梦两优黄莉占”、“和两优713”值得关注:前者适宜云南、贵州(武陵山区除外)的中低海拔籼稻区、重庆(武陵山区除外)800米以下籼稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区作中稻种植,抗稻瘟病能力强;后者适宜在广东省(粤北稻作区除外)、广西桂南、海南省、福建省南部的双季稻区作晚稻种植,与传统优势品种错位竞争,对业绩或较以往品种贡献更大。 生物育种成果商业化值得期待。公司在功能性育种方面同样会有突破:1)含有抗稻飞虱基因的杂交水稻种子品种有望在18年上市,与竞争对手拉开差距;2)公司拟对遗传工程不育系进行独家开发,选育遗传工程不育系杂交水稻新组合,进行产业化推广。第三代杂交水稻遗传工程不育系的研究代表着国际杂交水稻技术发展的方向,兼有三系不育系育性稳定和两系不育系配组自由的优点,可有效降低杂交水稻制种繁殖过程中的风险,提高种子生产的安全性。通过此次交易,可以促进公司研发能力的提升,继续保持公司在国际杂交水稻技术研究上的领先优势。上述优秀技术和优异品种有望在未来3-5年推动公司业绩持续增长。 投资建议:公司短、中、长逻辑清晰明确,值得中长期配置。中报业绩有亮点(短);研发体系过硬,新品种放量持续推动业绩稳健增长(中);以及行业在政府监管,政策突破和公司主动外延扩张的推动下不断整合(长)构成了公司三个维度的投资逻辑,我们预计公司17-19年公司净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元(维持原盈利预测),每股收益0.624/0.784/0.984元,17-18年PE分别为36X、28X,维持“增持”评级,建议中长期配置。

公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审委审核通过:6 月27 日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对西王食品股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。募集资金用于联合收购Kerr80%股权。 运动营养品成为业绩新引擎。公司此前已联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr 公司80%股权的收购,目前公司持有Kerr 公司60%股权(后续3 年计划增持至80%),此次定增资金将置换此前用于并购的现金和借款资金。Kerr 是基于北美的全球运动营养保健品领军企业。我们预计仅muscletech(肌肉科技)一个产品系列,17 年销售额有望突破2.5亿元,加上6 月后上线的Six Star(六星)等系列产品,预计国内销售额17 年有望至少突破3-3.5 亿元。虽然前期市场费用投入不低,但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升,预计整体国内业务净利润规模可达到1000-2000 万元以上(大量利润被用于销售费用的再投入),且随着品牌建设的推进,未来三年净利润仍有较大幅度的提升空间,届时利润增速有望逐步超越收入增速。 产品大量获批引进,与阿里健康合作成为渠道亮点。随着公司多个品牌、多款新品引入国内,公司在渠道上也开始发力:公司于6 月16 日下午与阿里健康签署战略合作签约仪式会议备忘录,双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作,包括但不限于阿里健康所属的阿里健康大药房,天猫旗舰店等。公司与阿里健康合作标志着公司与阿里集团(含天猫)的关系上升至战略层面,作为优选品牌,网店的销售将全面得到阿里平台的优先支持!公司小包装销量稳中有升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势,作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位,公司玉米油业务毛利率有望提升约2 个百分点。1-5 月,我们预计玉米油销量持续正增长。 上修盈利预测,维持增持评级!此前,公司股价收到“齐星公司担保”事件影响而下跌,但我们认为事件本身对公司业绩不存在过多负面影响,随着阴云散去,增发过会后的公司将踏上新征程。我们预计公司17-19 年玉米油业务净利润分别为2.1/2.4/2.7 亿元,加上运动营养品业务净利润并扣除贷款财务费用后,预计公司整体净利润水平分别为3.8/5.4/6.5 亿元(原预测3.8/4.7/5.9 亿元,上修原因是增发过会后,资金偿还银行贷款降低财务费用所致),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.65/0.92/1.11 元,17-18 年PE 分别为31/22X,建议增持!

隆平高科新增61 个杂交水稻新品。公司公告,根据《中华人民共和国农业部公告第2547 号》,第三届国家农作物品种审定委员会第九次会议审定通过了178 个水稻新品种和171 个玉米新品种,其中含袁隆平农业高科技股份有限公司及下属公司自主培育或与他方共同培育的61个杂交水稻新品种和10 个杂交玉米新品种。 绿色通道开启后,公司研发优势更为凸显,龙头地位确保。产学研一条龙的根基下,公司在杂交水稻种子研发领域优势突出。然而在旧体制下,品种审定要考虑到各地方企业平衡,龙头企业优势并不明显。然而15 年底绿色通道开启后,公司作为31 家育繁推一体产业化企业,享有更快审定、更简审查等优惠政策,研发优势得以凸显:在水稻育种方面,公司16 年共计有17 个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%,有18 个杂交水稻新品种通过省级审定。本次会议通过61 个杂交水稻新品种,占比达到34%,为历年来最高。 新品辈出,优势互补,增长可期。相较杂交玉米种子,杂交水稻种子适应性较差,单一品种地域推广面积有限,必须靠组合拳出击。15 年起大范围推广的隆两优、晶两优两大主打品系推广面积从400 万亩到800 万亩(16 销售季),成为利润增长的重要引擎。公司后期将持续推出新品适应不同区域市场,预计隆两优、晶两优两个品系17 年销售季达到1400 万亩,18年销售季有望突破2300-2400 万亩。新品售价同比上涨3-5 元,提升毛利率。同时老Y 系品种通过降价获取中低端市场份额。本次会议上,“梦两优黄莉占”、“和两优713”值得关注:前者适宜云南、贵州(武陵山区除外)的中低海拔籼稻区、重庆(武陵山区除外)800 米 以下籼稻区、四川平坝丘陵稻区、陕西南部稻区作中稻种植,抗稻瘟病能力强;后者适宜在广东省(粤北稻作区除外)、广西桂南、海南省、福建省南部的双季稻区作晚稻种植,与传统优势品种错位竞争,对业绩或较以往品种贡献更大。 生物育种成果商业化值得期待。公司在功能性育种方面同样会有突破:1)含有抗稻飞虱基因的杂交水稻种子品种有望在18 年上市,与竞争对手拉开差距;2)公司拟对遗传工程不育系进行独家开发,选育遗传工程不育系杂交水稻新组合,进行产业化推广。第三代杂交水稻遗传工程不育系的研究代表着国际杂交水稻技术发展的方向,兼有三系不育系育性稳定和两系不育系配组自由的优点,可有效降低杂交水 稻制种繁殖过程中的风险,提高种子生产的安全性。通过此次交易,可以促进公司研发能力的提升,继续保持公司在国际杂交水稻技术研究上的领先优势。上述优秀技术和优异品种有望在未来3-5 年推动公司业绩持续增长。 投资建议:公司短、中、长逻辑清晰明确,值得中长期配置。中报业绩有亮点(短);研发体系过硬,新品种放量持续推动业绩稳健增长(中);以及行业在政府监管,政策突破和公司主动外延扩张的推动下不断整合(长)构成了公司三个维度的投资逻辑,我们预计公司17-19 年公司净利润分别为7.8/9.8/12.3 亿元( 维持原盈利预测), 每股收益0.624/0.784/0.984 元,17-18 年PE 分别为36X、28X,维持“增持”评级,建议中长期配置。

投资建议:公司短、中、长逻辑清晰明确,值得中长期配置,维持“增持”评级。中报业绩有亮点(短);研发体系过硬,新品种放量持续推动业绩稳健增长(中);以及行业在政府监管,政策突破和公司主动外延扩张的推动下不断整合(长)构成了公司三个维度的投资逻辑,而其中,国际种业龙头崛起的必经之路——并购扩张,仍然是公司业绩和股价的核心驱动力。预计公司17-19年公司净利润分别为7.8/9.8/12.3亿元,每股收益0.624/0.784/0.984元,17-18年PE 分别为36X、28X,估值位于历史中枢低位。维持“增持”评级,建议中长期配置。 公司中报:玉米下滑水稻补,农服公司业绩有亮点。虽然上半年受行业景气等因素影响公司杂交玉米种子销量下降,但杂交水稻种子销售的强势增长(30%以上)成为业绩增长的基石。另一方面,作为传统意义上淡季的4-6月,今年二季度存在两个亮点:1)农民推迟购种导致二季度淡季不淡:由于粮价低迷、补贴政策一季度不明朗等原因,农民推迟购种,二季度种子销售规模同比增速有望超预期。考虑到基数较低,杂交稻种增幅或比较显著;2)子公司农服业务发展迅速,土地污染治理业务盈利有望达到2500-3000万元。 中期看,新品辈出,未来3年增长可期。产学研一条龙的根基下,公司在杂交水稻种子研发领域优势突出。在水稻育种方面,公司16年共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%,有18个杂交水稻新品种通过省级审定。15年起大范围推广的隆两优、晶两优两大主打品系推广面积从400万亩到800万亩(16销售季),成为利润增长的重要引擎。公司后期将持续推出新品适应不同区域市场,预计隆两优、晶两优两个品系17年销售季达到1400万亩,18年销售季有望突破2300-2400万亩。新品售价同比上涨3-5元,提升毛利率。同时老Y 系品种通过降价获取中低端市场份额。另一方面,公司在功能性育种方面同样会有突破:1)含有抗稻飞虱基因的杂交水稻种子品种有望在18年上市,与竞争对手拉开差距;2)公司拟对遗传工程不育系进行独家开发,选育遗传工程不育系杂交水稻新组合,进行产业化推广。第三代杂交水稻遗传工程不育系的研究代表着国际杂交水稻技术发展的方向,兼有三系不育系育性稳定和两系不育系配组自由的优点,可有效降低杂交水 稻制种繁殖过程中的风险,提高种子生产的安全性。通过此次交易,可以促进公司研发能力的提升,继续保持公司在国际杂交水稻技术研究上的领先优势。上述优秀技术和优异品种有望在未来3-5年推动公司业绩持续增长。 长期看,行业整合+国际化,公司成长空间巨大。对标美国种业巨头前5强70%以上的市场份额,国内种子行业800亿市场明显分散,前10家企业市占率合计不足50%。整合的动因来源于4大方面:1)行业自然淘汰;2)政策驱动;3)技术驱动;4)公司自身驱动。过去三年供过于求导致杂交玉米、水稻种业整体景气度下降,盈利下行后一些小企业选择退出竞争;政策方面包括监管从严情况下,套牌、制假企业生存空间收窄;技术驱动包括生物育种、转基因技术突破后,龙头企业依靠新一代种子产品获取更大市场份额;自身驱动主要指隆平高科外延并购和海外战略拓展。在并购方面,公司过去两年先后收购德瑞特和金稻种业两家公司,分别在黄瓜种子领域获得垄断地位,在三系晚稻领域提前布局,未来仍有可能在国内、国际寻求拓展空间。另一方面,公司已设立隆平国际种业有限公司,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局。公司在菲律宾选育出的3个杂交水稻品种已开始商业化推广;在杂交玉米方面,公司已在美国设立了两个育种站。 未来公司在杂交玉米方面还将进一步向中亚国家开展研发布局及市场拓展。 催化剂:1)并购落地;2)业绩超预期。 风险因素:种子产品销售低于预期;水稻价格大幅下跌等。

运动营养品成为业绩新引擎。16年底公司联合春华资本完成了对加拿大运动保健食品巨头Kerr公司80%股权的收购,目前公司持有Kerr公司60%股权(后续3年计划增持至80%)。 此次海外收购符合公司“打造中国高端食品第一品牌”的中长期发展战略,有望帮助公司冲破玉米油小油种市场发展瓶颈,打开未来成长天花板。我们预计仅muscletech(肌肉科技)一个产品系列,17年销售额有望突破2.5亿元,加上6月后上线的SixStar(六星)等系列产品,预计国内销售额17年有望至少突破3-3.5亿元。虽然前期市场费用投入不低,但考虑到公司销售体系变革后一定程度上的“去层级化”带来的盈利水平提升,预计整体国内业务净利润规模可达到1000-2000万元以上(大量利润被用于销售费用的再投入),且随着品牌建设的推进,未来三年净利润仍有较大幅度的提升空间,届时利润增速有望逐步超越收入增速。 产品大量获批引进,与阿里健康合作成为渠道亮点。随着公司多个品牌、多款新品引入国内,公司在渠道上也开始发力:公司于6月16日下午与阿里健康签署战略合作签约仪式会议备忘录,双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作,包括但不限于阿里健康所属的阿里健康大药房,天猫旗舰店等。公司与阿里健康合作标志着公司与阿里集团(含天猫)的关系上升至战略层面,作为优选品牌,网店的销售将全面得到阿里平台的优先支持!公司小包装销量稳中有升。多重因素导致去年四季度以来豆油价格处于稳中有升的态势,作为具有一定替代互补关系的玉米油价格随之上涨。加上玉米胚芽、淀粉价格处于低位,公司玉米油业务毛利率有望提升约2个百分点。1-5月,我们预计玉米油销量持续正增长。 黑天鹅事件逐步散去,估值合理,维持增持评级!我们预计公司17-19年玉米油业务净利润分别为2.1/2.4/2.7亿元,加上运动营养品业务净利润并扣除贷款财务费用后(因为增发仍未过会,公司以贷款形式并购资产,预计年均1.6亿元的并购财务费用入账),预计公司整体净利润水平分别为3.8/4.7/5.9亿元(下修盈利预测,主要由于并购增发没有及时完成,收购款项均为借款,导致产生大量利息费用,原盈利预测5.00/7.21/9.00亿元),考虑增发摊薄后每股收益分别为0.65/0.8/1.01元,17-18年PE分别为31/25X,维持增持评级!若增发过会,财务费用情况将较大程度得以改善,业绩也有望随之上修。

近期市场对海大集团的投资产生分歧,主要原因在于:1)暴雨。华南地区端午前连续两日暴雨,海大集团单周水产饲料销量增速23%回落至13-15%左右。气象部门同时预计端午节后一周华南也将迎来两次强降水,市场担心水产饲料景气度回升会不达预期。2)虾价下跌。 过去两周对虾价格持续下跌,部分地区5 月15-29 日期间环比累计跌幅超过10%,市场担心虾料销量增速会因为对虾价格下跌而不达预期。 阶段性降水难免,但厄尔尼诺现象结束后,今年情况远好于往年。市场对于华南地区暴雨反应过于敏感,根据国家气象局资料,4 月-5 月,广东、湖北、江苏三个淡水养殖主要核心区域降水量分别同比减少30%,15%,12%,上述区域平均气温同比高2 摄氏度以上。高温、少雨利好水产饲料销售(高温提升淡水鱼摄食量,少雨利好投喂),目前为止天气情况利于水产饲料景气度向上。虽然未来的天气情况具有一定程度的不可测性,但我们认为,今年厄尔尼诺现象的完全消退导致气候趋于正常化(例如本周气象局预报的华南、华东地区持续性暴雨天气并未出现)。同时,鱼价高位运行以及存塘鱼体重不断增加的情况下,我们对水产饲料景气度改善还是比较乐观的。 虾价回落但仍有盈利,同时鱼价高位运行。上周虾价延续跌势,主要由于端午江浙的成品虾集中上市之后对虾价形成较大压力。其中浙江、上海市场大规格虾价格基本稳定,小规格价格下降幅度较大。上述情况属于短期现象,后期对虾价格有望回升。另一方面,上周草鱼种价格呈上涨趋势,旧鱼苗紧俏,新鱼未达上市规格,价格好,客户出鱼积极;小草鱼存塘量少,鱼种价格高,养殖户补苗积极性差,且存在惜售情绪,支撑小草鱼价格维持高位;大草鱼价格维持稳定,养殖户存在观望态度;鲫鱼行情较上周有所回暖,上两周江苏沿海一带鲫鱼爆发腮红血病毒病,养殖户出鱼心切,本周有所好转,价格抬头。我们在上周发布的报告中也有提示,即便目前的价格因为后期鱼虾大量上市而出现下跌,从全年看,同比仍是上涨的,养殖户盈利仍然较去年同期可观,所以水产饲料同比景气度向上的趋势没有变化。 三季度有望更入佳境。再次强调我们在上周发布的报告中的观点:考虑到目前存塘淡水鱼体重偏轻,我们预计二季度公司水产饲料销量同比增速在18-25%,但高端的特种料、膨化料销量增速超过35%,推动公司毛利润率水平的提升,预计净利润增速超过28%。三季度后,畜禽料增速有望回暖,水产料产品结构持续升级,同时存塘鱼体重增加后,销量增速有望进一步提升,公司饲料销量将大概率出现量价齐升的状态,公司迎来全年内的最亮眼的时刻。 投资建议:推荐买入,尤其是出现调整的情况下。公司亮点在三季度,如果因为市场对二季度较高的预期没有兑现而股价出现调整,那正式很好的买入时点!保守假设公司全年饲料销量900 万吨,预计公司17-19 年净利润11.98/14.98/18.43 亿元(维持原盈利预测),实现EPS0.78/0.97/1.2 元,对应PE22/17/14X。维持“买入”评级。

简评二季度:水产饲料犹如定海神针,销量增长稳定但毛/净利率提升明显。尽管由于行业景气等原因导致公司畜禽料4-5 月增速下滑,但水产料仍是公司二季度业绩增长的“定海神针”:整体看由于鱼价在13-16 年持续低迷,供给量逐步下降,去年三季度洪水又将大量塘养鱼冲走导致今年春季供给严重不足,此外,16 年底-17 年初的暖冬和17 年海洋禁捕期延长1-2 个月,对淡水鱼价均产生积极的影响。鱼饲料的投喂量是根据鱼塘内鱼体重1-4%来确定的,因此水产饲料销售有两个基本变量:1)鱼价,鱼价高,农户加大饲料投放量以加快鱼的生长,提升出塘速度,2)存塘鱼的总重量。因此,近期鱼、虾走高,加上华中、华东立体养殖的加速普及对水产饲料销售也是正面拉动,但目前塘里的家鱼多半为小鱼,体重有限,故我们认为二季度水产饲料销量增速预计稳定在22-28%之间。然而,华中、华东地区膨化料和特种水产料销量增速均超过30-35%。膨化、特种料单吨盈利250-500 元,而普通水产料单吨盈利为120-180 元,畜禽料单吨盈利仅有40-100 元,因此公司毛利率/净利率在2 季度会有显著的提升。 展望三季度:畜禽有望走出低谷,水产料或量利齐升。公司认为整体生猪存栏还是会呈现趋势性向上增长的态势,同时加大力度在华北地区销售以及东北地区与本地小厂开展合作模式,后期猪料销量增速回升是大概率事件;禽料方面,预计三季度家禽养殖可能走出低谷,更重要的是,禽料由于本次洗牌后市场格局更好,单吨利润会有提升;水产料方面,鱼价利好仍存,体重增加导致投喂量将显著改善。5 月末开始,鱼虾大量上市,价格或将回落,但养殖户仍将持续高盈利时代:以草鱼为例,目前价格8-8.5 元/斤,成本只有4.5-5元/斤,就算价格跌至6.5 元/斤,仍然有很好的盈利,所以价格对水产饲料的正面效应将会持续;其次,三季度存塘鱼体重增加,对饲料销售形成正贡献(16 年同期基数也较低)。 而高端的膨化料、特种量销量有望维持高增长,公司也积极在四川、贵州等地布局新产能,多点开花开动水产料量利齐升。 服务营销向纵深发展,鱼苗、洁水剂是饲料销售的好抓手。公司在业内率先推广服务营销概念,但如今同行都开始做服务,公司正积极尝试服务从广度转向纵向深入的变化。之前走服务的广度,下设各种服务站。后来发现口碑效应很重要,很多散户会跟随大户,所以这些年开始重点针对三户,粉丝户、重点户、潜力户、示范户,重点意味着增加服务深度增加(根据水域面积、使用海大饲料的总量和持续性等)。让他们去带动其他养殖户的跟随。此外,公司还找到了1 个契机和2 个着眼点:契机在于,由于鱼价高企,华中地区养殖密度增长非常快,以前亩产2000-3000 斤,现在采用立体养殖模式可以翻一倍。立体养殖对技术要求高,需要“投好苗、用好料、控环境(洁水)”,使得近些年公司在饲料研发、苗种选育和洁水制剂的品质提升所做的努力在今年鱼价走高的时候得到了最大的弹性体现:1)鱼苗当捆绑销售,刺激饲料销售。公司目前的鳊鱼苗、鲫鱼苗在抗病能力、生长速度等方面均有突出表现,由于技术流程复杂等原因,公司短期并不打算将鱼苗做成一个产业,而是作为帮助饲料销售的辅助产品,目前捆绑销售的产品卖脱销。虾苗则根据不同区域的不同养殖模式,开发了不同的差异化产品,在浙江、东华北表现特别好,在华南表现也优于市场。对虾去年养殖规模萎缩,价格下跌,但公司销售增速15%接近,17 年1-5月销量增长也有15%左右;2)节水制剂和其他动保产品增速明显,年初至今有40-50%增长肯定,毛利55%-60%以上,接近30%净利率。去年上述产品销售利润4500-5000 万元,今年有望突破7500-8000 万元!