事件: 2015年11月4日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对国旅联合股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,申请获得审核通过。 点评: 厦门当代持股比例提高,王春芳将成实际控制人 公司于2014年5月公布定增预案,后该预案于今年9月份修订,相较此前减少了发行数量和发行对象。修订之后,公司本次非公开发行A股普通股的数量不超过7293.67万股,其中厦门当代认购79.43%,北京金汇丰盈(有限合伙)认购20.57%。发行价格仍为5.21元/股,扣除发行费用后全部用于偿还公司借款。本次发行完成后,当代旅游及其一致行动人当代资管、金汇丰盈合计持有公司29.01%股份,当代资管与当代旅游的实际控制人王春芳先生将成为公司实际控制人。 定增通过之后公司业务布局或将提速 厦门当代通过认购定增份额进一步提高了持股比例,巩固了对于公司的控股股东的地位。此外,定增亦有助于缓解公司财务压力。公司转型之后,原有业务已经基本剥离完毕,定位户外文体业务。演艺方面,南京、厦门演艺项目正在积极筹备,《昭君出塞》试演结束目前正在调整阶段,预计即将开启大规模的巡演。体育方面,冬运会的经营开发工作正在有序进行,哈林秀王国际篮球训练营的百城千营项目预计也将逐步落地。此外,公司正在积极关注群众体育相关的优质体育项目及体育资产。体育产业并购基金,将围绕公司的发展战略,投资、收购相关体育资产,加速体育产业布局。 投资建议 综上,我们认为公司定增通过之后,业务布局或将提速,业务线条将更清晰。目前公司所进行的项目均已存在较成熟的商业模式,后续都将实现业绩兑现。我们仍给予公司“增持”的投资评级,暂维持公司的盈利预测不变,预计公司15-17年的eps为0.02、0.02、0.08元。但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,市值仍有较大上升空间,因此建议积极关注。

前三季度营业收入同比增长89.96%,基本符合预期 公司公告,今年1-9月实现营业收入41.13亿元,同比增长89.96%;实现归属于上市公司股东净利润4.64亿元,同比增长36.79%;扣非后净利润同比增长98.52%。其中,7-9月公司实现营业收入16.24亿元,同比增长103.80%; 实现归属于上市公司股东净利润1.72亿元,同比增长12.77%;扣非后净利润同比增长238.47%(去年第三季度公司出售长江证券和粤财信托清算取得的投资收益1.24亿元)。 卢浮并表带来业绩增长,境内酒店继续承压 公司业绩大幅增长,主要系收购卢浮集团100%的股权并于今年三月并表。卢浮集团3-9月实现营业收入27672万欧元,实现归母净利润3138万欧元, 约占公司前三季度利润47.25%。境内酒店方面,受累于行业整体发展的影响, 今年1-9月RevPar 同比下降3.97%,而锦江都城系列每间可供客房提供的客房收入同比增长17.66%,增幅明显,显示出中端酒店的市场潜力。 并购铂涛打造酒店航母,定增缓解公司财务压力 报告期内,公司公告收购铂涛集团81%股权,本次交易完成之后,锦江股份将合计拥有超过4300家开业酒店,拥有客房42万余间,酒店规模大幅提升, 经济型酒店的数量以及客房数量跃居行业首位,规模优势更加突出。此外, 铂涛集团正在积极转型中端酒店,锦江收购铂涛集团之后,将进一步扩大中端酒店市场份额,抢占中端酒店市场先机。此外,公司近日公告拟非公开发行A 股股票1.51亿股用于偿还公司借款,发行价格29.93元/股,其中锦江集团认购50.32%。增发完成将改善公司的财务压力,降低财务费用。 投资建议 我们看好公司作为酒店行业龙头多品牌多层次经营,并且布局海外酒店积极打造中国品牌。此外,迪士尼于明年开业也将带动上海地区酒店行业复苏, RevPar 将回升,综上继续给予公司“增持”评级,暂不考虑收购铂涛集团影响, 预计15-17年EPS 约为1.01、1.32和1.63元。

投资要点: 前三季度净利同比增长82.88%略超预期。 公司今年前三季度实现营业收入64.69亿元,同比增长101.65%;归属于上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长82.88%;基本每股收益为0.43元,同比增长57.51%。其中,Q3营业收入同比增长116.97%,归属于上市公司股东净利润同比增长95.11%。 竹园持续贡献业绩,自身业务保持较高增速。 公司业绩保持较高增速,一方面与收购竹园国旅,并且于三月份将其并表有关。竹园国旅及本公司作为出境游批发商龙头强强联合,加强了对于上游资源的议价能力,竞争优势明显。此外,业绩增长亦受益于出国游保持高增速以及天津地区零售业务保持高速增长有关。 积极打造出境综合服务平台。 自公司公告立足于打造出境综合服务商以来,相关工作已取得实质进展。公司先后发起设立人寿保险公司、设立广州优贷小额贷款有限公司,公司出境服务金融平台初具雏形。公司使用自有资金获得周游天下国际旅行社51%股权,用以搭建海外目的地生活服务平台。此外发起设立旅游产业投资基金,致力于服务上市公司的产业拓展。目前证监会已受理定增事项,如若通过将加速公司的产业升级。 投资建议。 我们认为公司致力于打通行业产业链,通过横向并购提高产业的集中度,通过纵向整合掌握各环节的要素,加之受益于出国游人次高速增长,公司的成长性显著。此外,公司已切入更为广阔的领域,立志于打造出境综合服务商,给公司带来了进一步发展的空间。综上,我们暂维持公司的盈利预测不变,预计15-17年EPS分别为1.05、1.42、1.77元/股,给予公司“增持”的投资评级。

三季度实现扭亏为盈 公司前三季度实现营业收入4.12亿元,同比下滑3.08%,实现归属母公司净利润1725.90万元,同比上涨4.37%,实现每股收益0.09亿元。从单季度来看,三季度实现扭亏为盈,实现营业收入2.3亿,净利润2992.6万元. 特高压线路陆续供货 报告期内淮南--上海以及宁东--绍兴线大量交货,贡献了三季度的主要业绩。预计四季度锡盟--山东、蒙西--天津南线路将陆续交货,这两条线的中标金额为1.66个亿。此外,公司近期发布公告,中标酒泉-湖南,晋北-南京特高压直流线路4000万元特高压绝缘子项目,预计将在2016年贡献利润,今年的海外订单也比较乐观。从全年来看,预计公司将大概率完成股权激励方案中提出的限制性股票解锁条件,即扣非后年度净利润同比增长60%。 坚定看好特高压行业的发展 虽然目前特高压行业建设进度较慢,但从国家审批和招标的速度来看,仍然彰显了国网大力推进特高压建设的决心,我们相信施工能力的瓶颈将逐步打破,各企业的压货情况也会好转,确认收入更加及时。而从各企业的订单来看,基本满产运行,为未来业绩奠定基础。特高压瓷绝缘子的毛利率在40-50%之间,虽然近几期招标出现低价中标的苗头,但整体盈利空间仍然很大,对业绩拉动作用突出。 盈利预测与投资评级 我们看好特高压行业的发展和公司的高业绩弹性,相信新董事长的上任将为公司带来更加强劲的发展能量,公司的业务视角将更加广阔,而股权激励的推出将进一步激发管理层动力,实现业绩快速增长。由于特高压交货推迟影响本年度收入确认,我们下调公司的盈利预测,维持推荐评级不变。

调研情况: 本月15日,我们调研了国旅联合,就公司发展与公司高管进行了深入的沟通交流。 投资要点: 转型户外文体,演艺项目稳步推进。 目前公司已经基本完成对原有业务的剥离,转型轻资产社会服务业,定位演艺+体育的户外文体业务发展。演艺方面,公司已与山水盛典签署协议,双方约定于15-17年度,启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目。目前,南京项目正在进行环评,厦门项目处于选址阶段。此外,公司还与山水盛典合作运营了《昭君出塞》的巡演项目。巡演项目期限自2015年4月起至2017年5月止,场次100场左右。今年4月在北京开始的巡演取得了良好的效果以及社会反响,目前该项目正针对前期巡演所出现的问题进行调整,预计11月开始大范围巡演。 定位群众体育,成立产业并购基金加速布局体育产业。 体育方面,公司于今年2月底承接冬运会的市场经营联合开发,主要负责对冬运会赛事进行包装策划,制定招商宣传方案并执行新闻发布、媒体宣传推广的具体工作。目前该项工作正在有序不紊的进心中,预计将于明年贡献利润。此外,公司正在积极关注群众体育相关的优质体育项目及体育资产。但受累今年外围环境的不利因素,公司定增方案迟迟未能通过,体育产业布局相对缓慢。此次设立体育产业并购基金,将围绕公司的发展战略,投资、收购相关体育资产,加速体育产业布局。 投资建议。 我们认为,目前公司所进行的项目均已存在较成熟的商业模式,后续都将实现业绩兑现。公司近日修改定增方案,预计定增事宜通过是大概率事件。定增过会以及成立产业并购基金都将促使公司加速业务布局,公司业务线条将进一步清晰。综上,我们给予公司“增持”的投资评级,预计公司15-17年的eps 为0.02、0.02、0.08元。但考虑到公司正处于转型期,且属于体育产业类的小市值公司,市值仍有较大上升空间,因此建议积极关注。

上半年业绩下滑 公司近日发布半年报,实现营业收入1.82亿元,同比下滑33.13%,实现归属上市公司股东净利润-0.13亿元,基本每股收益-0.07。公司上半年亏损最主要的原因是特高压项目以及海外订单推迟交货导致不能及时确认收入。 三季度有望批量确认收货 上半年发货延迟主要是两个方面原因:首先是今年的绝缘子交付把喷涂环节加入,绝缘子厂商首次尝试遇到一些状况,拖累了交付期;其次是国网的特高压施工进度一时无法跟上审批建设的速度,因此出现了延迟要货的情况。公司上半年实际上是在紧锣密鼓的进行生产,主要是2014年核准的“淮南-上海北环”、“宁东-绍兴”以及“蒙西-山东”线路,三条线路共中标瓷绝缘子2.62亿元,这三条线路已经在三季度陆续发货,因此在三季度集中确认收入是大概率事件。另外国外的发货也趋于好转,预计也有几千万的收入可以确定。因此公司的三季报将有突出的业绩表现。而8月中标的“蒙西-天津南”特高压交流项目有望在四季度实现交付。 特高压行业持续加速 特高压行业目前是少定位于国家战略工程项目之一,行业发展的确定性强。2015年上半年,蒙西至天津、榆横至潍坊、酒泉至湘潭、晋北至江苏四条特高压线路获核准开工,按照国网年初的规划,2015年“六交八直”共计14条线路,预计锡盟至泰州、上海庙至山东、滇西北至广东三条特高压线路也将陆续核准开工。预计行业未来几年将维持年均5条的核准开工量,相关产业链的企业享受高景气度。 盈利预测与投资评级 公司双D港区特高压产能以及福建厂常规产品产能还有进一步释放空间,公司将充分享受特高压行业带来的发展红利。我们预计公司15-17年的EPS为0.50、0.79、1.22元/股,维持增持评级。

投资要点: 上半年业绩大增。 2015年上半年实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.207元,同比增长140.70%。 在建项目运行稳健。 业绩大增主要系方家山项目1#、2#机组、福建福清项目1#机组投入商业运行所致。成本控制成效显著,毛利率同比大幅提升8.49个百分点,此外期间费用率大幅下降4.82个百分点,净利润率提升10.24个百分点。产业方面,运行机组保持安全可靠运行,累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%;优化大修管理取得实效,已完成5次大修,占全年10次大修的50%。方家山2号机组于2月12日提前投入商运,创造了国内同类型机组从首次装料到具备商运条件最短记录(仅用69天);福清5号机组于5月7日实现FCD,标志着中国自主三代核电技术“华龙一号”的全球首堆工程正式开工。国际方面,公司加强与韩国和法国的合作,并签署战略合作协议。 核电行业稳步复苏。 我国核电整进入稳步复苏阶段,预计2020年以前,我国年均6台新开工核电机组,海外市场方面,在一带一路战略的推动下,在国家领导人的大力营销下,中国核电已经走出国门,与英、法、南非、阿根廷、伊朗等国家签订了战略合作协议,大订单纷纷而来,为我国的核电企业带来黄金发展机遇。 盈利预测与投资评级。 公司是中核集团的核电业务资产平台,业务纯正,市场占有率高,2014年的全国核电发电量为527.66亿千瓦时,市场份额居全国之首。我们认为中国核电将充分享受我国核电重启以及一带一路战略下的海外市场扩张。预计2015-2017年的EPS为0.27、0.32、0.36元/股,给予推荐评级。

投资要点: 2015年半年度业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业收入31.36亿元,同比增长87.58%;扣非后净利润约为0.55亿元,同比增长52.57%。同时公司公告,将以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 携手竹园强强联合,力促批发业务稳健增长。 报告期内,营收大幅增长,主要是由于三月份完成对竹园国旅的合并,并表后带来出境批发游业务同比大幅增加140.14%。竹园国旅以及众信旅游作为出境游批发商龙头,强强联合之后更加强了对上游资源的议价能力,并形成了局部资源优势,由此降低产品成本,扩大市场份额。此外,公司继续抢占上游资源,通过参股CubMed、世界玖玖,提升资源掌控能力。 不断强化零售业务销售,期待悠哉网的表现。 今年上半年出境游零售业务同比增长30.26%,主要由于公司开展多种地推销售活动,以及在天津地区的营收保持高位增长,较去年同期增长超两倍。公司目前与悠哉旅游网已经初步完成技术整合,会员资源共享、在线旅游产品销售将进一步提升零售业务份额。 出境综合服务商平台打造已取得进展。 自公司公告立足于打造出境综合服务商以来,相关工作已取得进展。公司通过控股乾坤运通成为北京市首家可提供个人货币兑换的旅行社,后发起设立人寿保险公司,拟设立小额贷款公司,公司出境服务金融平台初具雏形。此外发起设立旅游产业投资基金,致力于服务上市公司的产业拓展。目前证监会已受理定增事项,如若通过将加速公司的产业升级。 投资建议。 我们认为公司受益于出境游人次的高速增长,且在出境游资源方面占据明显优势。线上线下同时布局,不仅能够提高零售端营业收入,而且能保证服务质量。而产业升级又给公司带来了进一步发展的空间。综上,我们给予公司“增持”的投资评级,预计15-17年EPS分别为1.05、1.42、1.77元/股。

投资要点: 上半年业绩大增 公司公布半年报,2015年上半年实现营业收入44,846.49万元,同比增长24.39%;利润总额3,752.39万元,同比增长94.23%;归属于上市公司股东的净利润2,764.97万元,同比增长82.12%。 传统业绩超预期 上半年业绩的增长主要是高中低压电器产品、泵类产品、贸易类产品的营业收入分别增加25.96%、19.82%、131.29%,带动公司业绩增长。子公司方面,泵业机械集团实现营业利润同比大增69.56%,14年收购的子公司成都瑞联电气是实现营业收入788.25万元,是14年全年收入的近两倍,增长迅速。盈利能力显著提高,毛利率、净利率同比双升。在国内外市场需求不足,实业产能过剩的的大环境下,公司能取得如此业绩,超出市场的预期,也体现了公司调整产业结构的成效。 新产品蓄势待发 公司在研发创新方面始终常抓不懈,报告期内,开关、断路器、互感器等升级产品相继投产,重庆戴顿公司“10千伏中置柜”在上半年国网招标中取得良好的业绩;成都瑞联公司“低成本高安全性试验型接线端子”同时荣获成都市和四川省重点新产品奖。公司的220KV超导限流器产品在挂网平稳运行2年后顺利也通过了国网专家的验收,获得了高度评价。我们认为超导限流器产品已经没有技术和运行业绩的障碍,即将迎来量产阶段,市场空间广阔。 增发项目有望近期核准 公司拟募集不超过11亿元人民币投资智能电网和高温超导相关项目已获证监会受理,并对证监会有关再融资反馈意见进行了认真回复,由于股灾导致ipo和再融资暂停,增发进度受到一定影响,恢复后有望于近期得到核准。 盈利预测与投资评级 预计15-17年的EPS为0.17、0.30、0.46元/股。维持增持评级。

上半年业绩稳定增长公司公布半年报,实现营业收入23967.23万元,同比增加21.85%,实现归属上市公司股东净利润593.74万元,同比上升44.86%。 换位铝导线销量大增报告期内公司完成了灵州-绍兴800kv特高压直流以及锡盟-山东特高压交流的换位铝导线供货,海外市场销量也有较大的提高。公司在特高压换位铝导线领域一直占有绝对市场份额,虽然新进入者采用低价策略抢占市场,但公司凭借优良的运行业绩和产品质量拥有了突出的先发优势,成本控制能力强,利润率总体下滑但整体仍然可观。 换位铜导线打开市场公司近两年进入高端铜芯电磁线市场,该市场技术壁垒高,利润率也比较可观,目前国内的铜芯电磁线企业能生产特高压产品的不超过5家,公司是国家级科研项目“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的唯一电磁线生产商,具有突出技术优势。公司已经和特高压电气设备核心供应商保变电气、特变电工、中国西电等建立了合作关系,此外,铜芯电磁线还能应用于高铁、风电等行业,市场需求广阔,产品逐渐放量。 电抗器产品有望下半年获得订单正能电气上半年研发成功的3台电抗器顺利通过技术鉴定,其中DGKL-800-6250-50型干式平波电抗器可通过电流达到6250A,为世界首台电压等级最高、电流最大的电抗器产品。此外,正能电气研制的1000kv交流工频耐压设备、4400kv雷电冲击试验设备也达到世界一流水平,凸显了公司在特高压一次设备领域的技术实力。目前公司电抗器产品已经参与招标,有望在下半年获得订单。该产品将丰富公司的产品结构,提升业务收入量级,带领公司跻身为特高压一次设备核心供应商。 盈利预测与投资评级我们认为,公司三大拳头产品换位铝导线、换位铜导线及电抗器产品都定位于特高压的高端市场,充分享受行业高速发展的红利以及企业自身技术水平领先带来的丰厚利润率,业绩弹性大。上半年公司在产品转型升级以及客户关系建立上下大功夫,随着特高压建设的不断加速,业绩将充分释放。下调公司盈利预测,预计2015-2017年的EPS分别为:0.10、0.16、0.25元/股,给予增持评级。

投资要点: 2015年半年度业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业收入5.73亿元,同比增长46.48%;归属于上市公司股东的净利润约为2.63亿元,同比增长66.22%。同时公司公告,将以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 线下景区稳健增长,外延扩张加速,全年业绩无忧。 报告期内,三亚、丽江千古情项目营业收入继续如期增长,其中三亚千古情营收同比增长46.02%,丽江营收同比增长64.50%。杭州本部通过丰富景区内容、打造电商销售渠道提高散客规模,亦拉动了营收,半年度营业收入同比增长达20.53%。杭州本部、三亚、丽江包括九寨项目的稳健发展足以保证公司今年的业绩。此外,以轻资产方式迅速推进泰安演艺项目并且已经开始运营,战略投资《藏迷》,打造福州旅游项目,都为公司抢占了更多的重要旅游演艺市场。我们预计未来公司仍将持续进行异地复制,壮大演艺事业规模。 线上内容有望得以充实,线上线下协同发展。 目前公司收购六间房已获批,在内容方面公司也正在积极布局,例如发起设立TMT产业投资基金,并且已与“嘻哈包袱铺”签署战略投资框架协议。我们认为,公司后续将继续丰富线上及线下内容,为六间房及景区的协同发展做好铺垫,打造属于东方的“迪士尼”。 投资建议。 综上,公司持续外延扩张+电子商务平台提高散客规模+上海迪士尼的客流带动,业绩将得到足够的支撑。线上线下协同发展、新业务的布局仍是未来看点。维持此前盈利预测不变,预计15-17年EPS分别为1.10/1.49/1.89元每股,给予公司“增持”的评级。

投资要点:特高压绝缘子绝对龙头 在特高压绝缘子领域,公司的竞争优势明显。公司参与了我国每条特高压绝缘子的供货,是世界闻名的三峡工程最主要的供货商之一,在国网近几年的特高压瓷绝缘子招标中,中标数量和金额蝉联第一。从竞争格局上看,目前全国内有实力参与到特高压瓷绝缘子招标的企业只有4家,分别是:大连电瓷、内蒙精诚、NGK以及苏州电瓷厂,公司一直以来都保持着绝对领先优势,特高压市场份额在50%以上,直流项目更高,历史最高中标金额占比达到70%。 特高压高速发展已经确立 从实际的审批速度来看,特高压从去年下半年至今已经快速审批了7条线路,且后续的招标开建迅速跟上,整个行业确实进入了建设高峰期。2015年6月10日,国家发展和改革委员会印发《关于山西晋北—江苏南京特高压直流输电工程项目核准的批复》,核准建设晋北—江苏特高压直流输电工程。至此,2015年已经核准“2交2直”,按照国网的规划,2015年将有“六交八直”共计14条线路核准开工,特高压行业迎来了前所未有的黄金机遇。 被忽视的高弹性个股安全边际较高 公司目前主攻输变电绝缘子产品,主业高度集中,且常规产品与特高压产品的生产差异主要体现在生产配方和生产人员的技术水平,因此基本上两者产能可以根据需求进行切换。在特高压行业大发展的机遇下,公司集中力量主攻特高压产品生产,业绩对于特高压产品具有高弹性。且相于主板的涨幅,公司股价涨幅滞后,具有较高安全边际。 给予买入评级 公司正处于业绩的最低点,目前在手订单充裕,满产高效生产,上半年由于国网招标中加入了喷涂环节,导致交货的时间有延迟,拖累上半年业绩,下半年随着特高压产品逐步交付,特高压产品占比提升,将迎来业绩的爆发。们预计公司2015-2016年的EPS分别为:0.67、1.02、1.34元/股,给予买入评级。

调研情况: 5月27日,我们参加了众信旅游在北京悠咖啡举行的联合调研活动,董事长冯彬以及董秘曹建参见了本次调研,公司对本次增发及未来战略布局做了详细介绍。 投资要点: 从出境游服务平台逐渐升级成为出境综合服务平台 公司此次非公开发行股票共募集资金大约28亿用于打造包括出境游业务平台、目的地生活服务平台、海外教育服务平台、移民置业服务平台等在内的出境综合服务平台,提供出境旅游、商务会奖、游学留学、健康医疗、体育旅游、移民职业等多方面出境服务。以中产阶级为目标客户,在服务客户出境旅游的同时,深度挖掘客户在出境方面的其他需求,从而分享我国中产阶级人群日益壮大、消费支出逐渐提高所带来的红利。 以大数据管理及互联网金融作为后端支持 除了直接提供服务的出境综合平台外,公司还将打造“出境云”大数据管理分析平台及出境互联网金融平台,前者将提升公司在出境服务业的效率,使得资源、客源、渠道能够统一管理,挖掘分析消费者的需求,提供定制化的服务;后者将提升对个人客户服务的完整度,帮助企业客户解决在交易过程中所涉及的金融问题。未来还将布局第三方支付及保险业务。 投资建议 我们认为公司目前受益于出境游人次的高速增长,主业将稳步发展。此次战略升级,从构架上来看结构清晰合理,并且已经储备多个相关项目,构架已经初见雏形。未来出境综合服务需求巨大,公司将继续内生式增长和外延式并购步伐,整合出境服务市场。我们认可公司未来发展战略,公司高管大额参与定增,也显示了公司对未来发展的信心。暂不考虑非公开发行对公司的影响,预计公司15-17年分别实现EPS1.05、1.42、1.77元/股,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

传统主业度过年内最差时点,未来发力中端市场 扣除卢浮集团并表贡献的业绩外,公司扣非后净利润同比大幅下降53.97%,主要受到平均客房出租率下降的影响。目前上海地区有限经济型酒店的客房出租率较一季度有明显改观,预计今年酒店业务将会复苏。此外,公司目前正在积极开拓中端酒店市场,目前已签约的“锦江都城”系列一共45家,未来三年左右预计开发到200家。 公司将与卢浮品牌强强联合,实现“引进来、走出去”战略 公司收购卢浮集团,并已在3月份并表。未来公司将把卢浮集团旗下酒店品牌引进中国,实现公司的多品牌经营。而公司的主打品牌“锦江之星”也有望在欧洲等地实现跨国经营。此外,公司还将携手锦江旅游打造欧洲旅游线路,促进境外酒店业务发展。 明确受益于迪士尼开园,积极布局迎接游客 迪士尼作为西方主题公园的一大经典,深受世界各地游客喜爱。迪士尼在中国上海开园,必将吸引众多游客来此观光游玩。公司作为上海本土酒店集团,将会充分受益。距离迪士尼3-10公里的范围内,目前公司拥有5间开业酒店以及十几间筹建中酒店,对比上海世博会期间RevPar大约增长了30元/间,预计公司明年主业将会大幅增长。 投资建议 综上,我们看好公司未来多品牌层次化经营、布局出境旅游市场以及积极应对迪士尼开园等实质性的行动,加之公司估值优势、股权激励续作,上调公司盈利预测,预计公司2015-17年将分别实现EPS为1.01、1.32和1.63元/股,继续给予公司“增持”评级。

调研情况: 5月13日,我们实地调研了宋城演艺,公司高管对公司主业的发展情况进行了介绍,并描述了未来与六间房可能展开合作的若干种模式。 投资要点: 线下景区项目进展顺利,今年将呈现爆发式增长 公司异地项目进展顺利,丽江、三亚、九寨演艺项目营收今年都将呈现爆发式的增长。杭州本部客流自2014年企稳回升,今年公司将对本部进行适当调整,在旅游旺季大小剧场将同时开放,加大接待能力,因此杭州本部业绩今年也存在超预期的可能性。此外,团客减少散客增加趋势不改,也是公司营收增长一大原因。综上,公司预计全年营收同比翻番是大概率事件。 线上尝试丰富IP资源,线上线下协同成为公司重中之重 线上资源方面,宋城娱乐、大盛国际以及本末映画已有项目均在按部就班进行当中,不排除今年为公司贡献盈利的可能性,但目前公司对线上项目仍属试验性的开创阶段,未来将不断丰富线上内容端。线上线下业务具体如何协同,目前各种方案仍在探讨当中,但总的思路是,以宋城景区为基础制作更多IP资源,通过六间房为出口输出资源;而六间房的演艺及艺人资源,通过宋城景区获得更加真实和广阔的平台,双方作为彼此通道,使得线上线下均能获得正向反馈,形成协同效应。 投资建议 我们看好公司作为致力于传统文化发展的稀缺标的,以较强的文化属性打造属于中国的迪士尼。此外,公司一改此前独立自主经营策略,转向收购相关标的加速开展异地项目,保证了主业的稳定发展。我们提高对公司的盈利预测,预计公司2015-17年分别实现EPS1.10、1.49、1.89元/股,并给予公司“增持”的投资评级。