投资要点: 卢浮并表造成一季度营收大幅度增长。 报告期内,公司实现营业收入90902.2万元,同比增长41.48%;归属于上市公司股东的净利润15367.93万元,同比增长59.14%。其中,公司自2015年2月28日并表卢浮集团,贡献营业收入24123万元,贡献净利润为1232万元。此外,净利润同比大幅度增长也与处置长江证券获得投资收益有关。 传统主营业务承压。 扣除卢浮集团并表贡献的业绩外,公司扣非后净利润同比大幅下降53.97%。收到国内宏观经济以及OTA 价格战等方面的影响,有限服务型酒店业务的平均客房出租率较上期减少2.72%,平均房价同比下降0.68%,RevPAR 同比下降4.29%,此外,食品及餐饮业务也未见起色。 国企改革+迪士尼开园+出境游推动酒店收入构成未来三大看点。 随着上海国企改革方案逐步落地,未来公司或将继续推进股权激励。此外受益于迪士尼明年开园,客流量的增加必将提高公司营业收入。我们认为,公司更重要的看点在于,随着出境游的快速增长,公司将凭借自身的优势提高海外酒店业绩,挖掘公司新业绩增长点。 投资建议。 综上,虽然传统主业目前承压,但是随着未来我国一系列促进新兴消费业举措的进一步出台,公司酒店业务仍将稳定发展。相较A 股其他酒店上市公司,锦江在估值方面仍占据优势,预计公司2015-17年将分别实现EPS 为0.98、1.05和1.17元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点: 2015年一季度各项经营指标增长强劲 报告期内,公司实现营业收入21508.71万元,同比增长57.94%;归属于上市公司股东的净利润9552.59万元,同比增长91.28%。 线下景区增长平稳,外延扩张提供新业绩增长点 三亚、丽江千古情项目分别于2013年9月、2014年3月开业,均在开业当年实现盈利。游客规模2015年初大幅增长,成为拉动一季度营收的主要力量。此外,宋城景区团、散客及电商市场增幅明显,亦拉动了一季度的营收。 战略投资《藏迷》,不仅提高九寨地区演艺项目营收,且标志着对全国演艺市场整合的开启,料外延式扩张仍将继续。 线上内容布局多点齐发 线上方面,宋城娱乐三季度将在浙江卫视以及其他排名前十的卫视推出真人秀等栏目,大盛国际预计开始制作电视剧及电影,本末映画将以影像方式帮助公司实现公司线下内容向线上的升级。此外,已与电影娱乐集团IFG合作,制作互联网大电影,演员包括六间房女主播,而拍摄地点主要为宋城景区。 线上方面还将继续围绕六间房、OTA开展并购。 线上线下业务协同发展 未来公司线上线下业务协同发展将是重中之重。线下演艺项目以及景区资源通过线上平台获取更多用户得到强化,线上艺人、演艺资源线下发展,使得线上线下均能获得正向反馈,业务协同发展,从而提高景区“粉丝”粘度,打造粉丝经济。这一点在“跑男”拉动杭州宋城景区客流已经得以验证。 投资建议 综上,我们看好公司未来在线下稳定发展的同时,开展线上线下业务协同,二者相互加强或将给公司带来超预期的可能性。预计公司2015-17年将分别实现EPS为0.95、1.21和1.56元/股,首次覆盖给予公司“增持”评级。

投资要点: 2014业绩稳健增长。 公司实现营业收入140,231.89万元,同比增长8.65%;归属于上市公司股东的净利润17,488.63万元,同比增长1.39%。公司报告期末总资产为297,214.22万元,归属于上市公司股东的基本每股收益为0.42元。同时公布利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 陆上风塔大幅增长。 受益于国内风电行业快速增长,公司路上风塔业务需求量增加,全年供货量稳步提升,成为支撑公司业绩的主力。据悉国家能源局已经统计完毕“十二五”第五批风电项目核准计划,项目总装机容量超过3000万千瓦,预计可以达到3400万千瓦左右。未来几年,风电行业仍将处于较好的景气周期中,陆上风塔需求持续乐观。 海上风塔有望放量。 与陆上风电相比,海上风能资源的能量效益要高20%~40%,具有风速高、电量大、运行稳定、适合大规模开发等优势,因此成为世界风电发展的大趋势。我国的海上风塔发展尚处于初步阶段,公司的主要产品出口维斯塔斯、GE 等国际海上风机巨头,经过2014年的试生产,公司产品得到了几大国际厂商的认可,今年有望进入批量生产阶段。海上风塔毛利率高,将带动公司实现营收和利率的双升。 转型风电场运营 新能源业务大力拓展。 公司通过现金收购方式收购宣力控股55%的股权,宣力控股成为天顺的全资子公司,公司大股东又通过大宗交易的模式,将700万股公司股票转让给北京宣力,北京宣力承诺自受让之日起一年内不减持本次交易所受让的公司股份,至此公司与北京宣力建立了紧密的合作关系。北京宣力公司在风电场领域具有丰富的资源储备,公司300MW 风电场有望在年底实现并网,凭借北京宣力优质新能源资源,公司华丽转型风电场运营领域,有望实现在3-5年内完成至少2GW 新能源权益装机规模”的发展目标。 盈利预测与投资评级。 如果说2014年是公司的转型年,2015年将是公司的收获年,我们看好公司在新能源领域的业务拓展和业绩表现,维持盈利预测和买入评级不变。

业绩稳健增长 新能源业务快速发展. 上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。 产业转型升级 盈利能力将提升. 面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。 集团资产整合拉开序幕. 上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。 盈利预测与投资评级. 公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

2014年业绩稳健增长 公司近日公布年报,实现营业收入91,052.94万元,同比增长20.40%;利润总额6,452.21万元,同比增长31.59%;归属于上市公司股东的净利润4,858.52万元,同比增长43.81%。 产业合理布局 公司业绩符合预期。输变电领域,多种互感器、开关类新产品相继投产,公司采用直销+经销的模式,在电网客户和工程用户两个领域开拓客户,打造从产品生产、供货到售后服务的全程跟进、维护的销售模式,赢得市场认可,2014年的销售业绩提升13.4%。泵类产品市场份额稳定,收入同比下滑7.21%,观光梯及配套产品受下游行业整体景气度影响订单下滑较大。 产业结构方面,考虑到钨钼行业的盈利能力下滑,公司出售了赣州特精钨钼业有限公司和赣州百利(天津)钨钼有限公司全部股权,回收了投资资金。完成了成都瑞联电气股份有限公司股权收购,瑞联电气是接线端子领域最大的国内生产企业,具有近50年的生产历史和持续盈利、研发能力,拥有行业内最高水平的产品实验室和UL目击实验室。2014年的产业重组延伸了产品产业链,同时提升了公司的核心竞争力和盈利能力。 增发顺利推进 公司的增发预案已经获得天津市国资委批复,我们预计近期有望上报证监会。公司的增发项目超导线材和超导研发中心都属于世界领先产品技术研究,具有较大的市场潜力。公司新产品超导限流器也有望逐步量产。 维持增持评级 我们认为2014年是公司精耕细作,积蓄力量的一年,产业布局和重大项目的推进将逐步显现成果。我们维持对公司的增持评级,根据现有产品结构和量产情况,我们预计公司2015-2017EPS为0.17、0.3、0.46元/股。

事件:公司近日发布公告: 天顺风能(苏州)股份有限公司拟以自有资金现金方式出资2 亿元收购北京宣力投资有限公司(以下简称“北京宣力”)持有的宣力节能环保投资控股有限公司(以下简称“宣力控股”)55%股权。收购完成后,公司将持有宣力控股100%股权。 点评: 2 亿元收购剩余股权。 截止到2014 年12 月31 日,宣力控股经审计后的总资产2 亿元,总负债26.87万元,净资产1.98 亿元。经银信资产评估有限公司评估,宣力控股采用资产基础法评估后的总资产价值3.88 元,总负债26.87 万元,净资产3.88 万元。 根据评估结果,本次交易标的55%宣力控股股权的价值为2.13 亿元。经交易双方协商一致,本次交易价格确定为2 亿元。 宣力控股资源储备丰富。 宣力控股是一家致力于清洁能源产业和节能环保产业投资、开发及运营管理的公司。宣力控股旗下的多家项目公司在全国各地全面推进清洁能源项目的开发工作,目前已取得了总计300MW 风电项目的核准并具备正式开工建设条件,还有多个新能源项目处于项目前期阶段。宣力控股凭借其在清洁能源及节能环保领域的技术积淀、人才储备及项目前期开发能力,力争在3-5 年内完成1000MW-2000MW 清洁能源项目装机规模的建设。 看好新能源领域发展 维持推荐评级. 我们认为,公司此举是加大新能源产业布局,强化风电领域的龙头地位的重要举措,对于公司实现在3-5 年内完成至少2000MW 新能源权益装机规模的发展目标起到了关键作用。公司在手风电场项目有望随着特高压的建设解决消纳问题,15 年有望并网,公司将进军风电场运营领域,拉升公司整体利润率水平,我们继续维持对公司的盈利预测和推荐评级。

事件: 大连电瓷(002606)昨日上涨9.99%,我们做异动点评。 点评: 金子总会发光 前期大盘蓝筹股备受资金青睐,公司股价出现一定调整,但公司的向好的基本面没有发生变化,淮南—上海中标形式喜人,上涨逻辑逐步被印证。一旦大盘风格逐步转换,公司作为特高压行业的高弹性标的,高成长的确定性强,资金果断逢低介入属意料之中,在前期的报告中我们也提醒了投资者大连电瓷的逢低吸纳机会。 15年13条特高压线蓄势待发 从行业层面,国网规划2015年建设“五交八直”,共13条特高压线路,其中包括蒙西-长沙、榆衡-潍坊等特高压交流以及锡盟-江苏、山西-江苏、上海庙-山东、蒙西-湖北等特高压直流线路。相较于2014年“2交一直”的审批量有着数倍的增长。且直流线路的确定性强,推进速度快,该规划的完成预期大大加强。 宁东-山东线路中标结果公布在即 宁东-山东的特高压直流绝缘子已经开标,预计近期将有望公布中标结果。按照历史的业绩测算,公司的直流市场占有率在60%左右,加上直流线路绝缘子的毛利率较高,对业绩拉动作用更明显。我们认为,公司凭借良好的运行业绩和稳固的市场占有率有望获得可观的订单量。此外,锡盟——山东一次设备招标已经完成,绝缘子招标在即,可以看出国网特高压的招标进程大大提速。 维持买入评级 鉴于国网特高压规划目标和招标建设进度超预期,我们调高公司15-16年的盈利预测,预14-16年的EPS为0.14、0.71、1.29元,维持买入评级。

事件: 公司近两日涨幅超过10%,我们做异动点评。 点评: 前三季度略低于预期 为四季度铺路。 公司前三季度业绩略低于预期的主要原因是零部件业务和海上风塔的进度较预期推迟。零部件方面,由于整合资源厂商的培训和质量把控等工作较多,加之公司严把质量关,因此该业务推进低于预期,目前仍以自配为主。 海上风塔方面,公司前三季度都处于小批量试生产阶段,没有大幅贡献业绩。 加之3 季度的汇兑损失给公司业绩带来拖累。 四季度是公司各项业务的收获季。 进入四季度,公司将迎来收获期。海上风塔已经与西门子、维斯塔斯等企业建立稳定供货关系,四季度订单有望向规模化方向发展,拉升公司营收和利润率水平。陆上风塔方面,受益于国内的装机量稳健增长,陆上风塔需求也有保障,包头厂订单饱满。尾气发电项目有望在年底并网发电,该项目紧抓国家大力支持节能环保产业的契机,具有得天独厚的区位条件,一期项目400MW 确定性强,二期项目有后续潜力和资源,值得期待。风电场运营方面,公司在手新疆哈密300MW 已经获得核准,随着特高压建设的快速推进,消纳问题将得到有效化解,预计于明年6 月并网。北京宣力公司定位于节能环保及新能源领域的开发投资,具有较丰富的资源储备,公司在该板块的后续发展值得期待。 维持增持评级。 综上,我们认为公司的各项业务在四季度将迎来明显改善,明年的业绩将有大幅提升,预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.83、1.12 元/股,维持增持评级。

投资要点: 光伏电站业务快速进展。 目前,公司实现并网的电站资源已经累计达到160MW,宁夏远途50MW 光伏农业大棚项目和宁夏银阳50MW 光伏农业大棚项目预计将于2014年底实现并网发电。预计全年达到300MW 的并网电站数量基本能够保证,为明年贡献利润。此外,公司明年的电站运营目标是新增500MW,逐步扩大分布式光伏的比重,地域上除了延续在宁夏地区的优势以外,在内蒙、山东等地也加强开拓布局。快速增长的在手电站数量将为公司带来稳定的利润来源,保障公司的快速发展。公司目前在手资金较为充足,保障了现有电站建设进度,从而为获取电站路条提供优势。 高校环保脱硝催化剂市场广阔。 公司13年7月完成收购山东天璨100%股权,接手以来致力于扩充产能,迅速将科研成果产业化。7月底,脱硝催化剂二期扩产项目正式投产,预计达产后总产能将达到50,000立方米/年。公司将成为全国唯一一家具有量产能力的无毒脱硝催化剂生产厂家。该技术是公司首席科学家潜心研究十年的成果,已经申请相关专利,具有较强的先发优势和技术壁垒,保障了公司在行业内的市场地位。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司光伏电站运营业务稳步推进,今明两年迅速增加在手电站数量为未来业绩提供稳定保障,无毒脱硝催化剂产品初步达产,山东省强力推广,未来有望逐步推广至全国,市场潜力巨大,未来汽车尾气催化剂项目也值得期待。两项业务比翼齐飞,拉动公司业绩快速增长。预计14-16年的EPS 为0.18、0.42、0.75元/股。给予增持评

投资要点: 上半年公司业绩同比略降 公司昨天公布三季报,2014年前三季度实现营业收入10.96亿元,同比增长2.36%,实现归属于母公司股东的净利润1.40亿元,同比下滑8.51%。前三季度业绩较中报预计偏差的较大的主要原因是汇兑损失,三季度欧元大幅贬值,造成天顺新加坡公司账面应收天顺欧洲公司借款期末汇兑损失,折合人民币近1,100万元。 海上风塔稳健发展陆上风塔形式喜人 报告内,公司的海上风塔仍然以小批量订单为主,公司与维斯塔斯、西门子为代表的全球海上风塔巨头建立了合作关系,逐步供货。由于上述企业对产品质量要求较为严格,产品考察期较长,因此公司从2季度以来一直是小批量持续供货为主,随着客户对公司产品的不断认可,4季度海上风塔业务有望放量。陆上风塔受益于国内风电市场回暖,订单较为饱满,包头厂盈利较好。我国风电行业仍处于快速发展阶段,随着《可再生能源电力配额考核办法(试行)》的推出实施和风电上网电价下调的双重刺激因素下,风电行业有望迎来装机高峰,2014年突破18GW的装机目标是大概率事件,公司的陆上风塔业务也将充分受益于国内需求的改善。 零部件业务较曲折 零部件业务低于预期,主要是前期资源的整合、企业的培训、产品质量的把控等需要花费较大经历,目前零部件产品仍以自配为主。 盈利预测与投资评级 公司是全球风塔的龙头企业,国内业务充分受益于风电市场的蓬勃发展,海上风塔有望进入大规模批量生产的阶段,为公司营收带来明显拉动。合资公司方面,公司的尾气发电项目有望年底建成并网,该项目盈利能力强,将打开公司业务的新篇章。此外,公司不断寻求新的优质项目,未来增长点有望多点开花。预计14-16年的EPS为0.49、0.83、1.12元/股,增持评级。

事件: 公司发布预中标公告,预中标2014年淮南~南京~上海1000千伏交流特高压输变电工程1000千伏交流线路工程瓷绝缘子253,734只,金额为10784.94万元;预中标复合绝缘子3,937支,金额为949.96万元。 点评: 淮南-上海北环中标金额超预期 本次淮南-上海北环瓷绝缘子占招标总数的79.24%。瓷绝缘子共分4个包,其中包1、包2包含安徽省电力公司的全部订单和上海电力公司的部分订单,共计25.37万片,占总数的48.70%,公司本次一举拿下将近一半的市场份额,凸显了公司在高电压等级瓷绝缘子领域的绝对优势以及国网对公司产品品质的高度认可。复合绝缘子方面,公司的中标金额占招标总数的20.41%。复合绝缘子招标体量较小、市场较为分散,公司的中标成果也相当可喜。 公司在瓷绝缘子领域优势大市场占有率稳定 公司是国内高电压等级瓷绝缘子的核心供应商,拥有丰富的产品生产经验和技术实力,在国网集中批次招标及重点线路工程、电力建设项目等主要线路招投标活动中,公司瓷绝缘子中标金额连续三年排名第一。公司参与了我国每条特高压线路的绝缘子供货,根据我们对以往订单的测算,公司在特高压交流线路中的市场占有率达到45%,直流线路能达到60%。 盈利预测与投资评级 受环境问题困扰,我国的特高压发展箭在弦上,12条“西电东送”治霾专线已经启动,特高压行业将一改过去进展缓慢的尴尬局面,在能源局、发改委、国家电网等部门共同推进下快速发展,未来年均3-5条线路的建设速度是大概率事件。公司将充分受益于下游行业需求的爆发式增长,在稳定市场占有率的同时提高利润率水平。将实现营收和净利率的双升。我们上调14-16年的EPS为:0.15、0.47、0.76元/股,给予买入评级。

投资要点: 前三季度业绩下滑主要由于特高压建设低于预期. 3季度实现营业收入1.22亿元,同比增长20.54%,实现归属于上市公司股东的净利润131.97万元,同比下滑84.33%。1-3季度实现营业收入3.19亿元,较去年同期下降1.67%;归属于上市公司股东的净利润541.84万元,较去年同期下降79.39%。公司前三季度业绩下滑主要是由于特高压上半年处于空窗期,公司核心产品特高压换位铝导线交货大幅下滑。此外,中端电磁线市场竞争激烈,毛利较低,公司为了防范风险,选择了部分信用度较高,回款情况较佳的客户合作,影响了中端市场的营收和利润规模。 特高压建设提速. 在雾霾加剧的环境压力倒逼下,我国特高压建设受到了高度重视。国家领导人多次表态要通过特高压建设“西电东送”,以此缓解中东部地区的环境压力。 按照规划,12条治霾专线于2017年建成,其中涉及国网的有4条特高压交流和5条特高压直流线路以及3条500KV线路。我们认为,未来3-5年将是特高压行业发展的黄金时期,行业的建设速度将出现跨越式提升。从目前的进度上看,淮南-上海北环已经开始招标,下半年审批的另外一交一直有望在今年底或明年初展开招标。 换位铝导线的龙头铜导线打开市场空间. 公司是特高压换位铝导线的核心供应商,市场占有率高达70%以上,参与了每条特高压直流的建设,技术和生产经验都远远高于行业平均水平。换位铜导线方面,公司从2012年试供应特高压换流变,将产品拓展到特高压交流线路,与几大变压器核心厂商建立了较强的联系,供货比例稳步上升。 盈利预测与投资评级. 我们认为,公司前三季度的业绩处于低点,随着今年线路招标陆续开启,公司将迎来快速增长,下调公司盈利预测:14-16年的EPS为0.05、0.31、0.45元/股。维持增持评级。

事件: 前三季度公司实现营收196.7亿元,同比增长28.99%,归属于上市公司股东的净利润11.78亿元,同比增长98.02%。其中三季度营收增速26.44%,归属于上市公司股东的净利润增速119.13%。 点评: 政策退出后三季度营收仍保持26%的高增速 政策退出后公司依然能在去年基数较高的基础上实现26%的营收增长,得益于公司产品销量保持强于行业的增长以及产品结构调整、高端产品占比提升。公司于三季度收到了格林柯尔系案件的执行款,增加当期利润约1亿元,若扣除执行款的影响,三季度公司实现净利润3.83亿元,同比增长74.1%。 三季度单季费用控制较好 三季度毛利率同比提升了0.6%,同时期间费用率得到了较好的控制,销售费用率、管理费用率以及财务费用率均出现了下降,降幅分别为0.54%、0.21%和0.38%,其中财务费用下降主要是收到执行款公司现金流情况改善后本期利息支出减少所致。 山东冰箱四季度投产 三季度新增在建工程2.4亿元,主要是子公司山东冰箱增加投资所致,400万台的中高端产能有望在今年底明年初建成投产,中高端产能瓶颈问题解决后公司产品结构有望进一步优化。 前三季度公司对联营企业和合营企业的投资收益增速为57%,主要是合营公司海信日立净利润增加所致,中央空调业务净利增加为公司盈利水平的提升提供了保障。 我们看好历史问题清理完毕后公司朝中高端方向的发展,提效工作继续,公司盈利能力向好。预计2013-2015年每股收益分别为0.94元、1.17元和1.47元,对应PE分别为10.4倍、8.4倍和6.7倍,给予公司“推荐”评级。

事件: 前三季度公司实现营收665.6 亿元,同比增长9.78%,归属于上市公司股东的净利润34.6 亿元,同比增长25.21%。其中三季度营收增速17%,归属于上市公司股东的净利润增速46%。 点评: 空调三季度营收增速近四成 三季度营收增速与一、二季度相比明显改善,今年极端高温天气加速了公司空调内销增长,三季度单季度空调业务收入同比增长了38.2%,增速高于其他品类。另外洗衣机业务收入同比增长18.7%、冰箱业务收入同比增长3.5%、热水器业务收入同比增长1.7%(热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务,对其收入产生一定影响)。 期间费用率下降,三季度单季盈利能力明显改善 三季度单季盈利能力有较大提升,净利润增速远高于营收增速。考虑到十一新能效标准实施前清理部分库存以及在高温旺季加大促销折扣力度的影响, 毛利率水平同比回落约1%。同时期间费用率明显改善,其中销售费用率和管理费用率分别下降了1.57%和0.33%,净利率同比改善了1.32%,公司盈利实现了有质量的增长。 推进网络化战略,进行差异化产品创新 公司将继续深入推进网络化战略,强化渠道网络建设,不断进行颠覆性的差异化产品创新,10 月公司发布了智能空调新品“天樽”,采用独特的风洞式设计颠覆传统空调外观,海尔根据消费者需求反馈从而整理设计新品的模式使得产品更贴近消费者,由过去的产品导向转变成为消费者需求导向。 引入战略投资者后公司管理水平及盈利能力有望进一步提升,募集资金也为公司营运、资本化支出等提供了资金来源,公司向互联网时代平台型企业的转型将加速。我们看好公司未来发展,预计2013-2015 年基本每股收益分别为1.51 元、1.8 元和2.16 元,对应PE 分别为10.6 倍、8.9 倍和7.4 倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品销售不及预期、原材料价格大幅上涨

华联股份公布三季报,前三季度公司共实现营业收入8亿,净利润4553万,分别同比增长35%和15.21%。我们点评如下: 投资要点: 三季度单季度收入、利润增速改善幅度较大 第三季度公司收入、净利润分别同比增长39%和44%,收入增长主要与公司新开门店实现租金收入以及原有门店租金提升有关,另外上半年新开的3家门店陆续度过免租期,对公司收入提升也构成正面影响。公司单季度利润增速高于收入增速主要是收入占比较大的销售费用低速增长,低于收入的提升幅度,以及管理费用负增长所致。整体而言,前三季度公司在积极拓展新店同时,销售费用率和管理费用率与去年全年相比出现较明显降低,分别比去年全年下降1.11和1.39个百分点。但公司毛利率与去年相比有所降低,主要与新开门店拉低整体租金水平以及行业今年以来仍处于低迷有关。我们预计随着门店的逐步成熟以及公司加大对次新门店品牌的调整,毛利率将得以恢复。 拟成立新加坡子公司引入国外先进管理团队和经验 公司拟投资1000万新加坡元在新加坡设立子公司,通过引入国外先进的管理团队及专业化运营管理经验,为公司提供业务方面的专业化支持。我们看好公司在购物中心的专业化运营,我国购物中心行业集中度较低,品牌仍在形成期,且购物中心运营不同于房地产开发。目前公司在购物中心运营方面的管理输出收入上半年已达9135万,超过去年全年,公司已成为专业的购物中心运营商。 快速扩张使得财务费用对业绩存在拖累 日前公司的增发方案已获证监会审核通过,这将在一定程度上缓解财务方面压力。但公司处于扩张期,预计仍将维持较大的资本开支。公司目前在建工程约18.5亿,显示储备项目充足,为今后业绩释放打下基础。 投资建议 我们仍然看好公司在购物中心运营领域的先行者优势,以及在增发底价2.67元/股基础上的安全边际,维持“推荐”投资评级,维持之前盈利预测。暂不考虑增发摊薄因素,预计2013-2015年收入分别为10.23亿、12.26亿及14.71亿元,每股收益为0.07元、0.09元、0.15元。风险提示:扩张导致的财务费用对业绩拖累、外地拓展培育期长