前三季度业绩实现大幅增长 公司前三季度实现营业收入71.19亿元,比上年同期增长19.72%,实现归属于上市公司股东的净利率1.88亿元,同比增长387.97%,每股收益0.07元/股。业绩符合市场预期,三季报再一次印证了行业回暖,公司业绩率先回升的判断。公司预计全年净利润同比增加幅度为150%-200%,我们认为随着四季度的集中交付和确认收入,全年有超预期可能。 订单充裕,全年增长无忧 订单方面,截止2013年9月30日公司待执行订单总量为4,205.25MW,其中包括海外订单151.75MW。除此之外,公司中标未签订单3,625.5MW,在手订单共计7,830.75MW。订单量保持充足,为公司四季度和明年的收入奠定基础,从结构上看,海外订单形式喜人,在国内风机需求不佳的环境下,公司的国际化战略为业绩的提供有利支撑。 中央高度重视行业逐渐向好 我们认为,13年是风电行业的转折年。行业正逐步回暖:政策端,《风电产业发展意见》已经上报,一系列扶持政策将陆续出台。需求端,今年的风机招标量价同比回升,审批权的下发将进一步提升风电的审批速度。价格端,风机的招标价格较底部已经提升了10%左右,原材料价格稳中有降,行业盈利能力提升。此外,困扰行业的消纳、并网等一系列难题都有望出台具体政策解决。 风电龙头市场份额稳居第一 金风科技是风电行业的龙头,经历了2年多的洗牌,公司市场占有率进一步扩大,海上风电项目潜力大,且随着营收的增加,期间费用率有望进一步下降。预计公司13-15年的EPS分别为:0.17、0.31、0.46元/股,对应目前股价市盈率48.12倍,给予“推荐”评级。

事件: 前三季度公司实现营收63.5亿元,同比增长38.8%,归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长3.93%。其中三季度营收增速59.58%,归属于上市公司股东的净利润增速7.88%。 点评: 三季度恢复性增长强劲 公司在上半年对自动投放洗衣机进行了全国巡展,随着自动投放技术认可度的增加以及该技术在产品型号中的延伸,预计未来会逐步放量。从去年下半年开始公司有专门的团队来负责电商业务,在双十一电商促销、线上高速增长的背景下,加之去年基数较低,预计公司线上业务继续保持高增速,尽管目前电商销售占比很低,顺应行业线上渠道发展未来占比将不断提升。从三季报来看公司在战略转型后恢复性增长强劲,目前洗衣机行业在去年基数较低的情况下有望在旺季出货好转,公司在四季度出货增速将继续好于行业,但由于去年四季度公司营收已有所恢复,四季度营收增速预计不及三季度。 费用率短期内出现波动 三季度销售费用率14.19%,环比提升了1.31%,主要是因为三季度中秋国庆促销力度加大,但较去年同期仍下降了0.49%。财务费用率较去年同期上升1.53%,主要是公司将银行理财产品收益重分类至投资收益导致新口径下财务费用上升。 少数股东损益增加故归上市公司股东净利润不及净利润增速 三季度公司净利润增速42.25%,因子公司盈利增加导致少数股东损益较去年同期增加3000多万元,故归属于上市公司股东的净利润增速不及净利润增速。 公司变革后费用率短期内难免出现波动,在重盈利的战略转型后公司未来将步入长期良性发展通道。维持公司“推荐”投资评级。

独特视角: 1凭借股东实力,项目资源丰厚,获取批文无忧 2融资成本低,电站转让渠道明晰快速 3航天8院唯一上市平台,资产整合预期强 投资要点: 背靠航天集团项目资源丰厚 公司实际控制人是航天科技集团,凭借集团的丰厚资源,公司的项目获取能力在行业中属于佼佼者,在甘肃、宁夏、青海等西部地区储备了大量的优质项目。上半年新增开发项目路条459MW。此外,公司积极拓展中东部地区项目,9月公告拟在河北石家庄市建设50MW光伏电站项目,该项目是公司在河北地区的首个重大项目,未来有望以此为点,辐射中东部市场。此外,公司经过前期经营,建立了良好的政府关系,为新增项目的审批等手续理顺渠道。 强大融资能力和快速转让机制保障电站开发进度 BT模式下,承包商前期对资金需求量非常大,公司的融资能力成为绝对优势。公司继2010年成功配股融资近13亿元后,2012年8月通过增发的方式融资19.26亿元。今年3月公司向航天科技财务公司申请5亿元短期贷款,综合利率为基准利率下调5%,5月接受航天技术研究院6亿元长期贷款,利率为标准利率下浮20%,集团提供的低成本贷款极大提升公司电站建设的收益率。退出机制方面,公司出资与上实集团下星河数码合资成立了上实航天星河能公司(公司占15%),主要收购公司的建成电站,为公司的电站转让快速回笼资金提供保障。 盈利预测与估值 预计公司13-15年实现EPS分别为0.19、0.32、0.49元/股,公司目前的估值为48.53倍。考虑到公司的国企背景以及未来的资产整合可能性为公司提高安全边际、提升溢价空间,维持公司推荐的投资评级。

事件:青岛海尔拟向战略投资者KKR发行10%股份,发行价11.29元/股,募集资金33.82亿元,若在发行日前公司已经通过和公告的股权激励计划发生行权,募集资金将相应调整至不超过34.47亿元。 点评: 战略投资者引入将增强公司竞争力 KKR集团是直投行业中最大的资产管理公司之一,创立于1976年,集团管理资产额达835亿美元。两者将在战略定位、物联网智慧家电、激励制度和绩效考核机制、资本市场和资本结构优化与资金运用、海外业务及并购,以及潜在的运营提升等领域进行战略合作。 约34亿的募集资金将为公司营运提供有力保障 募集资金到位后,公司资产负债率将由68.81%降至64.77%,资金一方面可增加研发支出、产品推广和生产设备更新改造等经营性支出以及规模扩大带来的新增营运资金需求,同时为公司开拓物联网智慧家电,搭建网络化平台提供了资金来源。 公司网络化战略将提速,加速向互联网时代平台型企业转型 去年底公司进入第五个战略阶段--网络化,引入战略投资者在资本层面上推动了公司向互联网时代平台型企业转型。公司将致力于开发、生产和推广物联化、网络化的智慧家电产品,并建设符合网络时代需求的销售、服务和支持网络,推动智慧家电业务的开展。募集资金为未来公司持续上升的运营费用、研发费用、销售费用、产品认证及试验费用提供了保障。 短期内摊薄收益,长期将提升盈利能力 本次发行后股本增加短期内每股收益等财务指标会出现一定程度的下降,随着项目的推动、资金使用将逐步产生效益,考虑到KKR集团优秀的投后管理能力,公司在新产品开发、销售渠道管理和提升、品牌管理、市场推广、费用优化、生产创新等方面将进一步优化,盈利能力提升是长期趋势。公司和KKR集团开展战略合作有利于产品、客户和市场结构的优化,竞争力有望提升。预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为38、46和56亿元,对应稀释每股收益分别为1.41元、1.53元和1.88元。公司目前TTM市盈率仅10倍,估值较低,未来成长空间较大,给予公司“推荐”评级。风险提示:本次发行尚未通过商务部的原则批复以及中国证监会的核准

调研情况: 近日我们调研了小天鹅,公司是全球极少数同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的厂商。 投资要点: 渠道变革完成,盈利能力改善 渠道变革自去年6月开始,由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营+代理”模式,促销费等由原来的销售公司转到公司,导致销售费用率自12年二季度开始提升。随着渠道变革的推进,13年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战略由规模增长转为盈利至上后,盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。 加大“美的”品牌的市场投入,覆盖各类消费群 公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略,公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左右,考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌,具有较高的市场认可度,公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市场。从品牌定位来看,小天鹅定位专业制造、更高端,美的定位年轻时尚,两品牌间更多的是互补协同而非竞争。 产品升级,自动投放技术在更多品类中有所应用 产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013年产品均价有所上行,并非单品提价,更多是销售结构的改变,具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%,增长空间较大;全自动占比50%左右,自动投放技术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端,相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低,有更多的受众。针对十一之后新能效标准,公司已提前做好了产品储备。 预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46和6.48亿元,增速分别为33%、21%和19%,对应每股收益分别为0.71元、0.86元和1.03元。给予公司“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨

投资要点: 上半年业绩增长低于市场预期 上半年公司实现营业收入和净利润分别为44.2亿和1.31亿元,分别同比增长164.17%和28.67%。其中二季度收入和净利润分别同比增长64.44%和-38.24%。主要原因是受金价大幅下行影响,公司黄金批发业务毛利率由正转负,上半年为-1.26%,而去年全年为3.49%。上半年黄金批发业务贡献收入38.7亿元,占比约87.6%。虽公司进行黄金对冲业务实现公允价值变动收益和投资收益近1.2亿,但库存黄金计提了约7662万的减值损失。总体看占收入绝大比重的黄金批发业务基本未贡献业绩是半年业绩下滑的主要原因。 翡翠业务毛利率达到高位,需求端价格上涨 上半年公司披露的珠宝玉石首饰的毛利率达到近49%,创下近5年来新高。珠宝玉石首饰类产品主要包括翡翠毛料、成品及镶嵌三类。在产品结构基本未发生变化下,翡翠毛利率相对去年大幅提升约23个百分点主要源于公盘后下游价格的大幅提升,符合我们之前的判断。虽毛利率提升较快,但公司翡翠业务收入出现了约13.82%的负增长,我们判断非下游需求乏力的原因。在行业景气度提升背景下,公司有捂货惜售嫌疑。 大股东9亿注资行程稳步推进中,彰显强大信心 6月28日公司已向证监会提交了大股东直接注资9亿的非公开发行方案,由控股股东兴龙实业全额以现金方式认购,募集资金用途为偿还银行贷款和补充流动资金。7月9日已收到证监会受理许可,目前已接近反馈阶段,预期后续推进将会加快。大股东大手笔注资彰显对公司未来发展的巨大信心。 投资建议 考虑到整个行业的景气度,公司对上游原料的把控力以及大股东注资完毕后可能的业绩释放,我们维持公司“推荐”投资评级。暂不考虑增发计划,预计2013-2015年EPS分别为0.84/1.25/1.79元。风险提示:黄金价格波动,增发进度不达预期。

产品结构调整到位未来几年持续高增长 公司近年来一直进行产业调整,光伏业务由全产业链模式调整为专注电站开发,建立了开发-建设-转让的成熟模式,并参股成立上实航天星河能源公司,为电站快速转让提供保障。公司凭借集团资源优势和前期项目积累,在甘肃、宁夏等地区已经建立了较为完善的对接机制,电站开发从前期环评到路条到核准审批都建立了顺畅的沟通渠道,工作效率和成功率大大提升,上半年拿到路条的项目就有459MW。此外公司在分布式光伏领域抢先布局,已经签订了几百兆瓦的合作协议,等待细则明确即快速占领市场。 极强融资能力保障电站BT模式运营 作为光伏电站开发商,公司主要以BT形式参与,比传统的EPC和单纯安装对资金的需求量更大,集团的鼎力支持为公司提供强大经济后盾,今年3月向航天科技财务公司申请5亿元短期贷款,综合利率为基准利率下调5%,5月接受航天技术研究院6亿元长期贷款,利率为标准利率下浮20%,集团提供的低成本贷款极大提升公司电站建设的收益率。此次大股东与国开行签100亿贷款中,50个亿用于公司电站开发建设,意在对市场释放正面信号,强化品牌实力,为电站项目转让提升效率。 新董事必有作为,强化航天系国企优势 上海航天设备制造总厂是公司新材料军品业务的需求商,本次新董事的降临我们认为必然会有所作为,股东大会后很可能进一步明确。未来公司如果注入军品资产很可能在新材料领域,对业绩带来大幅提升。 投资建议 预计公司13-15年的EPS为0.19、0.32、0.49元/股,对应目前股价市盈率为38.89倍,考虑到公司作为电站开发商的资金、渠道和客户优势以及作为上海航天唯一融资平台未来资产整合空间,给予“推荐”评级。

投资要点: 银座股份发布2013年半年报,上半年实现收入、净利润分别为72.7和1.7亿元,分别同比增长12.14%和3.05%。 我们点评如下: 扣房后主业增长近20%,高于行业水平 上半年利润增长低于预期原因主要是房地产收入大幅减少近50%,同时由于振兴街售房接近尾声,地产毛利率也比去年低7.28个百分点,共同带动地产对利润贡献大幅下降,上半年仅确认871万净利。而根据我们测算,去年同期振兴街带来的地产净利约3100万左右。所以若将业绩中除去振兴街盈利,上半年公司商业收入增长14.36%,利润增长近20%,高于行业平均水平。 店龄比重合理,期间费用率继续下降 公司在淄博、滨州、菏泽、德州、威海5区域的业绩增速超过15%,在威海收入增速近148%,主要得益于次新店业绩的高速增长。公司基本保持年均10家开店速度,随着店龄高于3年门店比重逐步提升,公司业绩已进入释放期。同时公司加大了费用控制,期间费用率继续在去年全年低基础上继续降低了0.28个百分点。从财务费用看,公司大额资本开支项目--李沧和乾豪工程接近投入尾声及没有新增大型项目加之预售带来的现金流缓解资金压力,公司财务费用预期有下行趋势。但由于上半年新开7家新店以及促销影响,毛利率相比去年全年下降0.95%。 投资策略 我们认为公司目前股价已经反映了市场对公司半年度业绩预期,经过我们分析,公司主业仍保持高于行业的增长,且仍将持续,公司主业已进入业绩释放期。但下半年公司总体业绩增长还受地产业务确认进度影响。我们略下调对公司地产业务确认预期。预计2013-2015年实现营业收入分别为154、185、218亿元,同比分别增长14%、20.2%、17.5%。净利润分别为3.2、4.2、5.1亿元,EPS分别为0.63、0.81和1.00元。考虑到公司在山东绝对的龙头地位,业绩拐点和弹性以及事件性题材预期,给予公司推荐评级。 风险提示: 终端需求乏力,线上渠道冲击,地产收入确认低预期

上半年业绩高增长兑现 公司公布半年报,13年上半年实现营业收入2.23亿元,同比增加53.26%,归属于上市公司股东的净利润0.18亿元,同比增长32.31%,基本每股收益0.11元/股。 换位铝导线保持强势 公司上半年为哈密-郑州、溪洛渡-浙西两条特高压直流线路提供换位铝导线产品,销量持续增长,在该领域保持绝对的龙头地位,溢价能力强,毛利率较去年同期增加了4.58%。此外公司承担了“±1100千伏换流变压器用电磁线研制项目”的研制工作,是国家电网该项目组唯一从事电磁线研发、生产的企业。 换位铜导线快速增长 公司打造的高电压等级换位铜导线、铜组合线,继去年在特高压换流变成功应用后,今年又与天威保变、特变电工签订了哈密--郑州的±800KV特高压直流换流变6台。换位铜导线定位高端,竞争企业较少,应用范围较铝导线更加广阔,交流线路的订单开拓将带动营收快速增长。 优化产品结构毛利率稳定 公司上半年综合毛利率16.68%,与去年同期基本持平。报告期毛利率相对较低的铜芯电磁线占比提高,随着这一趋势延续,未来公司整体毛利率存在下行可能,但换位铜导线的市场广阔,对公司营收的带动作用强,此外随着市场口碑逐渐建立,换位铜导线毛利率有望提升。 盈利预测与投资建议 特高压每年1-2条交流,2-3条直流的审批进度将为公司业绩提供将有力保障,新产品换位铜导线市场空间逐步打开,换位铝导线保持强势,公司于上半年实行股权激励计划,释放业绩意愿强烈。预计13-15年EPS为0.23、0.35、0.61元/股,维持推荐评级。

调研情况: 近日我们调研了华联股份,与公司高管就行业和公司发展情况做了详细交流。 投资要点: A股市场第一支社区型购物中心投资标的 华联股份自08年转型为社区型购物中心运营商以来,已于2011年成功剥离了所有百货业务,专注于购物中心的开发建设和管理。目前已成功运营的购物中心有24家,其中北京地区10家,青海、沈阳、合肥、南京等京外地区共14家。虽08年管理团队才开始购物中心运营管理,但目前门店仅有3家尚未度过培育期。今年上半年新开3家门店,预计全年开业6家店左右。 看好社区型购物中心的发展 社区型购物中心不同于一般城市型购物中心(如万象城、大悦城),运营理念也不同于百货。相对于城市购物中心,物业体量较小,一般为5万平米左右,引进的品牌也与城市购物中心相比偏中端,目标客户为周边社区居民,旨在满足周边居民的一体化购物娱乐需要,与百货相比,业态更丰富也更灵活。百货和超市是作为主力店进驻至购物中心的,租用面积仅占整个购物中心面积约30%-40%左右,其它业态包括电影院、餐饮、游艺、亲子中心、社区服务等。 社区型购物中心在我国起步较晚,是百货、超市业态升级的又一新型业态,和城市购物中心不直接竞争,先驱者将分享行业升级带来的成果。 培育期超预期,招商能力强 08年公司运营第一家购物中心以来,目前22家购物中心仅3家尚处于培育期,视项目情况,一般1至3年即可度过培育期。另外公司之前在百货零售有较深厚积累,与BHG百货、华联综超、影院、餐饮等主力租户都有较深度合作,一般开业能有保障70%以上的出租率。招商和管理能力是运营购物中心的核心能力之一。 开店速度依然较快,财务费用预计保持高位 公司预计将保持每年5-10家的开店速度,2012年公司财务费用高达1.5亿,财务费用率18%,侵蚀了较大比例净利。同时去年全年公司经营性现金流量净额为负,开店速度较快对短期业绩构成压制。 投资建议 考虑社区型购物中心发展前景,公司有先行者优势,随着门店成熟度提升,提租空间较大且加成扣点模式占比将增多。目前PB小于1,给予公司推荐投资评级。暂不考虑增发摊薄因素,预计2013-2015年收入分别为10.23亿、12.26亿及14.71亿元,每股收益为0.07元、0.09元、0.15元。 风险提示: 1.增发对业绩的摊薄 2.短期快速扩张对业绩的影响 3.消费市场持续不振对新业态的影响

独特视角: 1与前10大百货公司对比,收入利润规模最不匹配,暗含较大业绩弹性。同时一季度业绩增速最为突出。 2拐点型公司应享受应有估值,估值修复潜力大。 3大股东5%要约收购暗含对前景的信心。 投资要点: 前10大百货中,银座的收入利润规模排名最不匹配 我们对比了百货板块收入规模前10大公司,发现银座近期业绩优势最为突出。从去年收入、利润规模看,银座是这2项规模指标中排名最不匹配的公司,说明公司业绩弹性还有较大提升空间。另外一季度公司收入和利润增速分别在渤海零售板块中排名第12位和第8位。若考虑到部分排名靠前公司业绩增长中来自非商业收入,则银座业绩更为抢眼。 业绩拐点确定,弹性很大 自2008年开店提速以来,对公司业绩产生较大负面影响。目前盈利门店占比已近67%,业绩进入释放期。同时费用率有明显降低迹象,管理费用呈现负增长,并随着大额资本性支出降低,财务费用有望降低。即公司业绩拐点性强。同时低于行业平均的利润率水平,说明公司作为区域零售龙头,业绩弹性空间大。 估值修复潜力大 前期开店提速对业绩的压制拉低了公司的估值水平,但公司目前在出现业绩拐点及超越行业的业绩增速下理应享受行业平均或超过行业平均的估值水平。我们认为有较大的估值修复潜力。 大股东要约收购5%股份 继去年年底托管非上市门店后,大股东目前实施以9.8元/股要约收购公司5%股份,对公司的控制力增强的同时也暗含着对公司发展的信心。大股东的门店注入承诺始终是市场关注的焦点之一。 投资建议 预计2013-2015年,公司将分别实现营业收入163.82、193.92和229.1亿元,同比分别增21%、18.4%和18.1%;分别实现净利润3.8、4.6和5.8亿元;按目前股本计算,分别实现每股收益0.74、0.89和1.13元/股。给予2013年合理的估值区间为PE14-18倍,对应10.36-13.32元。给予推荐投资评级。

调研情况: 日前我们对北京旅游进行了实地调研,副总裁陈晨介绍了公司目前业务状况及未来发展方向。目前公司通过剥离“时尚之旅”项目,着力加强景区核心竞争力,本年其他业务收入成为2013年业绩亮点。 投资要点: 自驾休闲游成为景区增长的发动机 旅游消费结构中休闲度假探亲访友比例明显增多,城市周边自驾休闲游景区持续升温。北京旅游旗下景区潭拓寺、戒台寺、妙峰山、灵山地处北京市门头沟区,距市中心20-125公里,随周边自驾休闲游的兴起北京旅游景区收入逐年稳定增长。受《重大节假日免收小型客车通行费实施方案》及道路整修完工影响,五一当日潭拓寺游客量同比增长40%,戒台寺及灵山接待游客量同比增长10%。 北京旅游更加突出景区经营主线 108国道延长线开通后,旗下潭拓寺景区接待游客将因此增加5%以上。戒台寺景区,陆续举办了“敲古钟迎新年,祈福迎祥活动”、“戒台寺丁香节赏花踏青活动”和“戒台梵音”等活动,景区非门票收益占比有望提升至40%以上。公司新任领导班子希望进一步开发妙峰山景区,而灵山景区未来开发前景广阔。 其他业务收入成为13年业绩亮点 目前公司仅剩龙泉宾馆一家自营酒店,而前期准备定增购入的“时尚之旅”酒店,因项目经营风险过高及背离公司经营主线,公司考虑将其转让给第三方。 如果顺利,三季度公司将确认2000-3000万前期投资收益。此外,公司参与的北旅广场项目,土地拍卖后将获得相当于一级开发成本总额8%的利润,如果未获得二级开发权,公司还将获得该块土地上市溢价的四成收益作为补偿。公司2012-2014年EPS分别为0.14、0.16和0.08元,对应市盈率69.42倍、30.18倍和60.38倍。考虑到公司景区收入稳定增长及未来发展,我们给予公司目标价格5.6元,对应公司2013年市盈率35倍,给予公司“推荐”的投资评级。

铝芯电磁线龙头 经纬电材是我国规模最大、产品种类最全、技术水平最高的铝芯电磁线龙头企业。主要产品包括薄膜绕包圆铝线、换位铝导线、漆包铝扁线、漆包铜扁线及换位铜导线等,主要为电网中关键设备电抗器及变压器等提供核心绕组。 特高压迎来黄金发展期 按照国网的规划,整个“十二五”期间,国家电网公司规划建设特高压交流线路“三纵三横”、特高压直流线路15回,总投资将近5000亿。其中特高压交流的投资将达到2600亿元左右,直流投资大约2300亿元。公司将充分受益于我国特高压建设。 换位铝导线国网唯一指定供货商 公司研发的换位铝导线专门为国家超/特高压平波电抗器研制,是国内外唯一完全掌握该产品大规模生产技术、具备批量供货能力的企业,在该市场处于垄断地位,已经成为国家电网换位铝导线的指定供货商。 铜芯电磁线技术突破,带动业绩跨越发展 铜芯电磁线应用广泛、需求量大,对公司业绩拉动更加明显。公司铜芯电磁线定位高端,引进国际最新设备,技术含量高,竞争力强,随着明年公司的产能扩大,高端市场格局将发生改变。 盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年实现股收益(摊薄)0.23、0.29和0.40元/股,对应目前股价的市盈率分别为28、22.2、16.1倍,给予推荐评级。