投资要点: 首次覆盖并给予 “增持”评级,目标价28.5元。拓维手游+在线教育的发展战略已经明确,自2013年发力手游领域后,在在线教育领域的思路亦逐步清晰。预计拓维2014-2015年EPS 分别为0.24/0.39元;考虑火溶信息承诺业绩较高,而且近期在海外表现超预期,参考可比公司估值,给予拓维的游戏业务一定估值溢价,目标价28.5元,增持。 补强短板,打造K12一体化教育平台。拓维信息从校讯通业务起步,覆盖用户已达千万,但此前在内容、平台及用户转化方面均存在短板。9月3日,公司公告(1)与菁优网络成立合资公司;(2)投资设立高能100;(3)收购天天向上51%股权,在教育内容、远程互动教育平台及用户社交平台方面进行了有针对性的补强,已经初步形成“教育信息化+互联网教育+线下学习中心”为一体的K12教育平台,未来有望分享在线教育巨大的成长空间。 《啪啪三国》成功打入日本市场,期待火溶后续大作。公司前期并购的火溶定位于精品游戏开发商,3D 硬核技术国内排名前列。目前已上市的《啪啪三国》国内峰值流水近5000万,目前已进入海外推广阶段,据APP Store 下载排名显示,在昆仑在线的代理推广下,其在日本刚一上市即进入排行榜前列,有望再创流水高峰。按计划火溶下半年还将推出《龙战争》、《LMBJ》和《啪啪三国》更新版,流水值得期待。 催化剂:针对K12教育的移动端产品上线;《啪啪》在日本流水优异。 风险提示:手游代理发行和手游开发行业竞争加剧。

投资要点 维持“增持”评 级。报告期内,中创信测主业扭亏,表现平稳。目前,北京信威借壳上市已获证监会批准,相关配套融资亦顺利推进,我们预计重组进程将在9月份完成。我们预测中创信测2014-2015年EPS为0.14/0.17元。重组成功并定增完成之后,2014-2015年备考EPS 为0.67/0.98元,维持目标价37.52元,“增持”评级。 上半年业绩平稳,继续探索新领域。中创信测上半年实现收入9075万元,同比略微下降5.3%,完成净利润449万元,实现扭亏为盈,整体业绩平稳。受运营商网络监测战略调整及行业竞争加剧影响,公司信令监测产品仍未见起色,通信网监测维护系统收入同比下滑16%。公司同时公告出资500万元(占10%股份)设立合肥中创信测,在风险可控的前提下,对量子通信、下一代互联网安全等新领域进行探索。 静待信威登场,成就国内专网龙头。我们与市场的不同观点在于,市场关注信威海外订单进程,而我们认为未来其在国内专网领域的拓展才是亮点所在。此前McWiLL 集群系统作为我国完全自主知识产权的标准,已在国防、石油、电力、民航等多个行业广泛应用。2010年,信威与清华大学合作“空天信息网络工程”,规划建设覆盖全球的LEO(低地球轨道)小卫星星座,抢占行业制高点。8月29日,八部委联合出台了智慧城市顶层设计,强调了网络信息安全的重要性,北京信威具备技术、资本、渠道优势,有望在后期智慧城市中大显身手。 风险提示:海外项目运营收入不达预期;欠缺产业链支持。

维持增持评 级,上调目标价至19.8 元。公司培育多年的移动保险业务在技术、盈利模式成熟的条件下步入爆发期,有望成为下一个增长点。我们维持公司2014-2015 年EPS 分别为0.51/0.66 元,考虑到公司静默到期后外延预期有所增强,且下半年估值切换将至,给予2016年30 倍估值,上调目标价至19.8 元(+29%), “增持”评级。 4G 成熟奠定技术基础,广州易星厚积薄发。天源迪科的移动保险业务主要由广州易星承担,后者成立于2007 年,定位于保险行业的移动信息化领域。2009 年3G 的出现推动了移动查勘、远程定损行业进入起步阶段,随着4G 的成熟,视频传输的用户体验大幅改善,为移动保险业务的爆发奠定了技术基础。易星2013 年实现收入1056 万元,同比增长100%,且净利润从2012 年的亏损近200 万扭转为盈利299 万。 盈利模式渐清晰,试水保险减损分成模式。目前,移动保险行业的盈利模式可分为3 种:1)项目实施;2)运营服务:3)按保险减损量分成,目前主要集中在前两类,随着移动保险大数据的成熟,第三方企业可协助保险公司推行公平计损、反保险欺诈,从而减少保险公司的损失并从中获得分成。易星作为行业的先入者,已完成了人才积累和客户储备,据公司网站信息,目前其拥有保险客户超20 家,在移动保险领域市占率第一,与主流客户的合作亦在推进中。 催化剂:易星产品推广进度迅速;天源迪科通过外延并购拓展领域。 风险提示:BOSS 行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。

上调至“增持”评级,目标价11.11元。公司在困顿中积极培育Small Cell业务,迎接4G 室内网络覆盖设备景气周期的到来;同时大力推进不良资产的处理进度,摆脱子公司的业绩拖累,努力寻找有前景的新项目。 维持三元达2014-2015 年EPS 分别为-0.2/0.14 元的预测,鉴于公司弃旧图新,转型预期明确,对比网优行业可比公司(见后文附注),给予三元达30 亿市值,上调目标价至11.11 元,上调至“增持”评级。 Q2 亏损幅度明显收窄。公司上半年收入2.3 亿,同比下滑35.1%;亏损4743 万,同比下滑76.6%。收入下滑的主因是网优市场的低迷;利润下滑幅度较大的原因是财务费用上涨27.1%以及研发投入增长51.9%。折算Q2,收入1.7 亿,同比增长7.7%,亏损1099 万,去年同期亏损3295 万,亏损幅度明显收窄。公司预计1-9 月亏损7000 万-1亿,我们判断除行业尚未有根本性回暖的因素外,公司在转型过程中对部分资产的处理可能会带来或有亏损。 持续的研发投入,加快新产品开发。公司在亏损的情况下,仍保证研发投入的增长,对Small Cell 项目进行重点培育。据证券时报,目前中移动已经开始组织各大设备供应商测试Small Cell,预计Small Cell 项目2014 年第四季度进入集团集采目录。与此同时,各省已经开始企业级家庭基站招标,全国合计将近4/5 的省份展开Small Cell 业务,SmallCell 已进入规模发展的初期,市场前景看好。 风险提示:国内Small Cell 市场迟迟未能启动。

维持14元的目标价和下调至“谨慎增持”评级:2014 年上半年净利润7,035 万元,同比增长10.76%,符合我们和市场的预期。我们看好差异化通信市场对二六三未来的业绩拉动,维持14/15/16 年EPS 0.35/0.45/0.60元和14 元的目标价,由于当前股价已接近我们给的目标价,我们下调至“谨慎增持”评级。 增值通信收入将快速增长:增值通信板块收入下滑17.77%,原因是96446IP 长途转售和95050 多方通话业务收入持续降低,市场据此认为二六三增值通信收入未来不再增长甚至下滑,但是我们认为增值通信收入有望从2014 年的1.7 亿增长到2016 年的2.9 亿,年复合增速31%,原因是差异化通信服务将成为二六三增值通信板块新的增长点。 差异化通信市场2014 年开始爆发:电信运营商的压抑导致了国内差异化通信市场一直未启动,市场认为这种情况很难改变,但是我们认为在移动互联网和强势运营商的冲击下,弱势运营商2014 年已经开始寻求开放基础网络资源与合作伙伴共建生态圈实现双赢。 二六三具有先发优势:市场认为二六三就是普通的批发转零售模式的虚拟运营商,但是我们认为二六三看到了批发转零售的业务模式将陷入价格红海的趋势,2014 年将差异化通信确立为公司的战略发展方向,成为国内差异化通信的开创者和领导者,差异化通信服务收入有望从2014 年的0.2 亿增长到2016 年的1.6 亿,年复合增速183%。 催化剂:运营商开放基础网络资源公告;二六三差异化通信服务订单。 核心风险:差异化通信市场启动延迟;二六三竞争力不及预期。

本报告导读: 中兴获得跨国运营商Cosmote在罗马尼亚的无线项目合同,表明其在海外的战略推进仍将继续,有望开辟国内市场之外的“另一战场”,为后续增长打下基础。 投资要点: 建议“增持”,维持目标价20.75元。市场预期中兴在分享完国内LTE蛋糕后将遭遇发展瓶颈,而今公司在欧洲重点市场的突破将开辟国内市场之外的“另一战场”,为后续增长打下基础。我们预测公司2014-2015年EPS为0.89/1.15元,维持目标价20.75元,建议“增持”。 斩获罗马尼亚Cosmote的LTE合同。中兴通讯官网公告,公司获得跨国运营商Cosmote在罗马尼亚的无线项目合同,将在罗马尼亚南部为Cosmote完成现有2G/3G网络的改造并新建LTE网络,预计建设基站量超过3000个。德国电信(DT)间接持有Cosmote股权的40%,而后者总部位于希腊,是巴尔干地区最大的跨国运营商。 把握优势区域,继续“走出去”战略。此前受海外亏损订单的影响,中兴一度出现巨亏,公司因此对海外布局进行了一定程度的收缩调整,市场担心公司就此改变“大国大T”战略,使得市场空间受到挤压。我们认为,之前的“大国大T”虽然带来业绩压力,但是从长期看为中兴提供了接触全球领先运营商的机会,对技术、运营、渠道提升均有帮助。此次中标Cosmote的LTE合同正是因为中兴在2010年承建了罗马尼亚Cosmote的UMTS项目并受到好评。从中报看,公司在亚洲、非洲的收入出现暂时性下滑,但随着海外战略的推进,在这些优势区域有望重回增长轨道。 催化剂:海外大订单继续落地,IPR战略带来实质性受益 风险因素:终端市场下半年推进低于预期。

投资要点: 维持47.6元m的ary目] 标价和“增持”评级:2014年上半年扣非净利润9000万元,同比大幅增长101%,符合我们的预期,但超出市场预期(50%),主要因为①市场预期光模块价格同比会下滑20%,但由于光模块严重供不应求,价格同比几乎没有下降②市场预期家庭宽带投资会下滑50%,但由于电信未减少投资以及移动增加投资,使得总投资同比反而上升30%。我们看好4G 基站建设、传输升级、IDC(数据中心)光进铜退、OPO(互联网运营商自建网络)对于光迅未来业绩的拉动,维持14/15/16年的EPS 分别为1.36/1.71/2.12元,维持47.6元目标价和“增持”评级。 光迅业绩增长具备可持续性:市场认为由于2014年以后新建基站同比将不再增长甚至下滑,因此光迅业绩增长不具备可持续性,2015/16年扣非利润增速在20%以下,但我们认为传输升级、IDC 光进铜退、OPO 将成为业绩增长的接力棒,2015/16年扣非利润增速分别为39%和41%。 传输/IDC/OPO 将成为接力棒:①流量正驱动传输网络升级,募投6亿将使光迅在100G 高端光芯片上逼近美国同行,我们预计光迅传输光模块的收入将从2014年1.36亿增长到2016年4.5亿,年复合增速82%②云计算大数据驱动IDC 光进铜退,我们预计光迅IDC 光模块的收入将从2014年500万增长到2016年4亿,年复合增速794%③预计OPO 驱使光迅可调谐激光器收入从2014年0.48亿增长到2016年4.2亿,年复合增速196%。 催化剂:谷歌宣布未来光纤投资计划;光迅入围IDC 采购公告。 核心风险:传输/IDC/OPO 进度低于预期;光迅份额明显下滑。

继续维持“增持”评级,目标价15.3元。运营商数据流量爆发性增长以及OPO的趋势下,智能管道的需求提升决定了运营商对BOSS支撑系统的持续投入。我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51/0.66元的预测,目标价15.3元,维持“增持”评级。 软件项目验收延迟,业绩将主要体现在下半年。公司上半年实现收入3.8亿,同比增长23.9%,归属母公司净利润340万,同比下滑68.6%。折算Q2,收入2.02亿元,同比增长20.4%,归属母公司净利润-33万,同比下滑104.9%。公司利润表现低于收入表现主要因为:?高毛利的软件项目验收延迟,软件及服务收入占比下降;?加大了对运营商“大集中”项目的研发投入,致使费用上升。公司的经营业绩具有季节性特点,营业收入和净利润的实现主要集中在每年的第三、第四季度。 大力拓展非运营商业务,打开多元化增长空间。迪科依托电信级软件的开发基础,积极拓展非运营商业务,着力于打造跨行业的BI大数据平台。上半年公司推进“阿里云”项目在中联通落地,并与微淘合作推出“微预约”,顺利切入阿里市场。我们预计,随着公司客户战略转型以及BI技术的成熟,与阿里的合作有望进一步深化。同时,其子公司易杰在移动保险领域的拓展也初具成效,或将尝试全新的盈利模式。 催化剂:公司上次重大资产重组失败致使6个月内不能重启,该静默期将于9月7日将到期,市场对其并购预期再起。 风险提示:BOSS行业投资进度偏慢;金华威对华为的大客户依赖。

本报告导读: 上半年新增覆盖用户数同比大幅增长120%,我们看好未来的宽带用户数和云业务合作模式的发展,维持18.34元的目标价和“增持”评级。 投资要点: 维持18.34元的目标价和“增持”评级:2014年上半年净利润2.94亿,同比增长35.4%,小幅低于市场预期(40-50%),主要因为网络投资超预算,据鹏博士,上半年新增网络覆盖用户原计划完成580万,实际完成了845万户,同比大幅增长了120%,而市场预期增幅在50%左右,这表明公司在抢跑宽带投资,为以后的发展打下坚实基础,我们维持14/15/16年的EPS分别为0.46/0.66/0.94元,维持18.34元目标价和“增持”评级。 4K超清视频和游戏将拉动大宽带用户快速发展:我们预期鹏博士的大宽带用户数将从2013年的134万快速增长到2016年的540万,而市场预期该数字到2016年不会超过450万。理由:据奥维咨询,2014年上半年4K电视出货比重已经达到了15%,互联网视频运营商也开始从2014年起不断推出4K网剧吸引眼球,据鹏博士,搜狐4K网剧《匆匆那年》8月通过鹏博士大麦盒子首播,4K内容和电视终端的发展将拉动100M大宽带的配套发展。 OPO的趋势将推动TOP20000计划快速实现:我们预计鹏博士的TOP20000计划有望在2015年完成,而市场预期在2016年,理由:国内互联网运营商的竞争将从O2O扩展到OPO的趋势被市场忽视,我们预计在美国互联网运营商的强示范效应下,国内互联网运营商有望在2014年内就将竞争从O2O领域扩展到OPO领域。 催化剂:4K电视出货比重和4K网剧数量公告;互联网运营商合作公告。 核心风险:宽带用户数发展低于预期;云计算业务拓展速度低于预期。

建议“增持”,维持目标价20.75 元。国内4G 进入加速建网阶段,中兴通讯业绩持续向好,此外,公司在M-ICT 的战略规划下,在云计算、北斗、芯片等领域多点布局,为后续发展打开空间。同时,公司预告1-9 月份实现净利润17-19 亿而Q3 收入将现同比增长,基于对4G 景气周期延长的判断,我们预测公司2014-2015 年EPS 为0.89/1.15 元,分别上修7.5%、7.2%,维持目标价20.75 元,建议“增持”。 业绩持续好转,现金流改善显著。公司发布中报,受4G 订单确认周期影响,上半年实现收入377 亿,同比增长0.51%,完成净利润11.3 亿,同比大幅增长263.9%。分业务看,受益于国内4G 建设,运营商网络业务量价齐升,收入同比增长14.6%,毛利率亦同比改善3.9 个百分点,成为上半年业绩好转的主要原因。此外,我们更关注到公司上半年实现经营性现金流净额7.2 亿,改善幅度明显,表明其客户结构、销售模式均得到优化。同时,其存货中的发出商品项大幅提升43%,为下半年业绩的继续好转奠定了基础。 流量爆发下,4G 景气有望延续。中国移动半年报显示,其上半年移动数据流量同比增长91.4%,而3/4G 流量更是爆发性增长了176.3%。我们认为,流量爆发将倒逼4G 网络建设提速、提量,下半年无线投资有望追加。同时,在OPO 的趋势下,网络管道的价值正迎来重估,随着2015 年联通、电信4G 投入起量,行业景气有望延续。 风险因素:终端市场下半年推进低于预期。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。上半年高阳捷迅各项业务增长好于预期,下半年完全并表后将给公司带来更大业绩贡献。我们维持2014-2015 年EPS 分别为0.12/0.31 元,维持目标价15.3 元,“增持”。 主业毛利率下滑,暂时拖累业绩表现。公司半年报收入25.71 亿,同比增长11.5%;净利润1601 万,同比下滑40.1%。折算Q2 收入为12.41 亿,同比下滑13.2%,净利润2265 万,同比下滑33.6%。利润下滑的主要原因是受订单确认影响,系统集成的毛利率暂时下滑19 个百分点。 高阳捷迅-话费充值龙头,综合兑换先锋。高阳捷迅上半年收入1.2 亿, 净利润3424 万。我们跟据现金流量表估测,捷迅上半年流水约170-180 亿元,已超过去年全年流量,实现爆发式增长。凭借渠道、技术、资质优势,高阳捷迅已构筑了较宽的竞争“护城河”,预计2014 年充值流水有望达350 亿以上,呈连续翻番势头。另外,公司依托巨额的充值流水, 开展数字商品兑换业务,目前已实现京东卡和话费卡的兑换,未来将逐步导入更多的预付费卡并将兑换业务不断延伸。 增加投资,强化三大主业。公司同时公告将设立大唐融合(河南)、增资大唐融合(哈尔滨),设立子公司开展移动互联网应用分发业务,做强以融合通信为主的企业信息化业务和以移动互联网为依托的信息服务业务。另外,公司拟投资2.2 亿元建设“济宁市大唐高鸿信息科技大厦”,强化IT 连锁销售业务在三、四线城市的差异化竞争优势。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

首次覆盖给予“增持”评级。北京信威借壳上市已获证监会批准,中创信测将转身成为中国通信标准输出第一股。我们预测中创信测2014-2015 年EPS为0.14/0.17 元。重组成功并定增完成之后, 2014-2015年备考EPS 为0.67/0.98 元,公司作为专网通信龙头且后续仍有并购预期,给予一定估值溢价,目标价37.52 元,给予“增持”评级。 McWiLL 锁定以国防通信为代表的国内专网市场。McWiLL 集群系统作为我国完全自主知识产权的标准,兼具窄带语音和宽带数据的功能,可区分用户的接入等级,已在国防、石油、电力、民航等多个行业广泛应用。2010 年,信威与清华大学合作“空天信息网络工程”,规划建设覆盖全球的LEO(低地球轨道)小卫星星座,抢占行业制高点。2014年1 月McWiLL 集群系统成为我国通信行业标准,将进一步推动公司国内专网和特种通信业务的增长。 彰显国家意志,“买方信贷”助力海外市场开拓。国产技术的成熟正推动着从“中国制造”到“中国创造”的跨越,从高铁出口到通信出口彰显了国家意志。McWiLL 网络定位于为固定宽带普及率较低的新兴市场提供一种有效的替代方案,同时北京信威协助海外运营商采用“买方信贷”的方式向国内银行贷款进行网络设备采购。根据北京信威在手的6 个国家的公网项目,其2018 年之前增长确定性较高。 催化剂:公司在海外市场和特种通信市场获得大订单。 风险提示:乌克兰局势进一步恶化;柬埔寨项目运营收入不达预期。

投资要点: 维持“增持”,目标价25元。网优行业在二季度确定性回暖,邦讯具备渠道下沉的优势,我们将公司现有业务2014-2016年EPS 由0.16/0.24/0.37元上调至0.26/0.41/0.57元。若考虑公司将收购的凌拓科技的承诺业绩和博威可研报告中的预测业绩,2014-2016年备考EPS可达0.51/0.79/1.07元。公司外延转型步伐较快,所布局的可穿戴设备、智能家居、手游行业的平均估值较高,但考虑到公司当前仍处于亏损状态,给予公司40亿目标市值不变,维持目标价25元,维持增持。 网优行业反转,Q2企稳回升,Q3预计大幅盈利。公司上半年收入1.69亿元,同比增长-9.12%;净利润-1374万元,2013年同期盈利1499万元。亏损的主要原因是2013年下半年完工额较大幅下降以及新业务的投入导致费用同比增加。折算Q2,收入1.09亿,同比增59.4%,净利润890万,已经实现盈利。公司预计1-9月盈利0-1000万元,折算Q3盈利1374-2374万元,同比大幅好转。我们认为,网优行业已经从二季度整体回暖,下半年将实现大幅盈利。 主业和新业务,两手都要抓两手都要硬。公司将收购的博威,在家庭基站方面技术领先商用规模大,使公司成为该领域国内排名第二的厂商,进一步强化公司网优主业。另外,公司将并购凌拓科技切入可穿戴设备,布局智能家居、手游业务,开展移动物联网运营及服务,最终向“邦讯技术-邦讯物联网-邦讯互联网”的方向延伸。 风险提示:网优行业工程结算延期;新业务拓展不力拖累主业。

维持“增持”评级 ,目标价15.3 元。高阳捷迅中标中国移动电商话费充值平台,将进一步巩固其在线上充值领域的领先地位,并有望切入后续运营环节。我们维持高鸿2014-2016 年EPS 分别为0.12/0.31/0.44 元, 维持目标价15.3 元,“增持”评级。 中标中移动电商公司充值平台项目。据中移动采购与招标网公告(http://b2b.10086.cn),高鸿子公司高阳捷迅中标“中移电子商务有限公司有价卡电子化系统一期工程应用软件开发和系统集成项目”,该项目是中移动湖南电子商务基地话费充值业务的重要接口,随着中移动线上充值逐步向电商基地集中,获得该平台建设权有助于抢占行业先机。 从平台到运营,高阳捷迅发展有望加速。回顾高阳捷迅的发展历程, 其2005 年开始承接中联通各省的充值软件开发,2007 年拓展到线上话费充值运营,铸就了在中联通的领先地位。而此前中移动的充值接口主力供应商是华为,此次中标体现了捷迅的综合竞争力。我们认为,话费充值软件直接涉及资金往来,有极高的稳定性、安全性要求,获得平台建设权有助于构筑后续运营服务的“护城河”。此外,若能进一步切入运营领域,高阳捷迅话费充值卡的来源将更加稳定,卡的价格成本也将得到有效控制,有助于提升盈利能力,目前毛利/流水约为0.3%,弹性较大。在充值电商化的趋势下,我们预计2014-2015 年高阳捷迅充值流水将连续翻番,在拓展虚拟运营商及流量充值业务后发展将加速。 风险提示:IT 连锁销售盈利能力下滑;综合兑换平台拓展低于预期。

投资要点: 维持18.4元目标价和“增持”评级:我们看好4K 内容和终端发展加速对于100M 大宽带的拉动作用,维持2014/2015/2016年的EPS 分别为0.46/0.66/0.94元,维持18.4元目标价和“增持”评级。 鹏博士大宽带普及速度将超市场预期:我们预期鹏博士的大宽带用户数将从2013年的134万快速增长到2016年的540万,而市场预期该数字到2016年不会超过450万,理由:国内4K 电视和4K 内容普及速度超出市场预期,因此对35M 以上大宽带的需求也将超出市场预期。 4K 电视普及速度加快:由于4K 电视价格昂贵,2013年出货比重仅3%,因此市场预期4K 电视需要5年甚至更长时间才能普及,但我们认为3年之内就有望实现普及,理由:据奥维咨询,国内2014年上半年4K 电视出货比重已经达到了15%,2015年有望超过40%,上游面板供应商不断扩产使得面板单价快速下降,4K 面板与传统高清1080P 的面板价差仅1.2倍,年内有望进一步压缩至1.07倍,4K 电视高性价比已经非常明显。 4K 内容普及速度加快:4K 内容制作成本高,因此市场预期4K 内容制作方动力不足,但我们认为互联网运营商将积极推动4K 片源制作普及,理由:互联网运营商寻求差异化竞争,大投入自制高质量内容成为趋势,2014年乐视、搜狐、爱奇艺等视频运营商不断推出4K 网剧来吸引用户眼球。 据鹏博士,搜狐4K 网剧《匆匆那年》8月通过鹏博士大麦盒子首播。 催化剂:视频运营商与鹏博士合作公告;4K 电视出货量公告。 核心风险:4K 内容投资效率低导致视频运营商减小投入。