上调至“增持”评级,目标价11.11元。公司在困顿中积极培育Small Cell业务,迎接4G 室内网络覆盖设备景气周期的到来;同时大力推进不良资产的处理进度,摆脱子公司的业绩拖累,努力寻找有前景的新项目。 维持三元达2014-2015 年EPS 分别为-0.2/0.14 元的预测,鉴于公司弃旧图新,转型预期明确,对比网优行业可比公司(见后文附注),给予三元达30 亿市值,上调目标价至11.11 元,上调至“增持”评级。 Q2 亏损幅度明显收窄。公司上半年收入2.3 亿,同比下滑35.1%;亏损4743 万,同比下滑76.6%。收入下滑的主因是网优市场的低迷;利润下滑幅度较大的原因是财务费用上涨27.1%以及研发投入增长51.9%。折算Q2,收入1.7 亿,同比增长7.7%,亏损1099 万,去年同期亏损3295 万,亏损幅度明显收窄。公司预计1-9 月亏损7000 万-1亿,我们判断除行业尚未有根本性回暖的因素外,公司在转型过程中对部分资产的处理可能会带来或有亏损。 持续的研发投入,加快新产品开发。公司在亏损的情况下,仍保证研发投入的增长,对Small Cell 项目进行重点培育。据证券时报,目前中移动已经开始组织各大设备供应商测试Small Cell,预计Small Cell 项目2014 年第四季度进入集团集采目录。与此同时,各省已经开始企业级家庭基站招标,全国合计将近4/5 的省份展开Small Cell 业务,SmallCell 已进入规模发展的初期,市场前景看好。 风险提示:国内Small Cell 市场迟迟未能启动。

首次覆盖并给予 “谨慎增持”评级,目标价7.4元。鉴于4G建设的高潮已经来临,未来投资重点会从主设备逐步过渡到室内网络覆盖设备,届时公司储备的Small Cell 业务将充分受益。另外,三元达对部分持续亏损的子公司的处理,有助于公司摆脱子公司的业绩拖累。我们预计三元达2014-2015 年EPS 分别为-0.2/0.14 元,给予20 亿市值,目标价7.4 元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 图新:Small Cell 业务有望重演WLAN 业务的辉煌。4G 牌照的发放,带动运营商网络建设的高潮,未来投资重点会从主设备逐步过渡到室内网络覆盖设备。Small Cell 具有尺寸小易安装的优点,预计将广泛应用于小型楼宇和住宅楼的覆盖解决方案中。鉴于三元达长期耕耘于无线网优行业以及在Small Cell 领域的布局,未来有望复制WLAN 业务的成功而充分受益于运营商室内网络覆盖的投资建设。 弃旧:剥离持续亏损的子公司,轻装前行。三元达已对亏损子公司捷运信通进行整顿收尾,我们判断,为尽快实现扭亏,该思路也有望延伸到其他盈利不佳的子公司。对于持续亏损的子公司进行及时的止损处理,对公司的发展具有正面影响,有助于摆脱子公司的业绩拖累,专注于具有良好发展前景的业务。 催化剂:运营商对Small Cell 进行集采,公司进入供应商名单。 风险提示:国内Small Cell 市场迟迟未能启动,而公司又不能找到新的增长点;WLAN 市场竞争进一步加剧,导致公司利润持续下滑;相关子公司的处理,带来大额的负收益。

公司1-6月收入增长39.4%,上半年毛利率36.9%同比下滑3.5%,二季度环比上升1%,营业利润下降37%,增值税及政府补贴增加,净利润增长3.7%。公司综合竞争力增强,在运营商份额不断提升,但由于行业竞争加剧导致毛利率下滑拖累公司业绩,预测2012-14年EPS分别为0.25、0.31、0.38元,目标价8元给予“推荐”评级。 投资要点:市场开拓给力:上半年收入增长39%,主要来自于华中及华北两个区域,公司积极开拓市场拿下新疆、安徽两个省份,去年开拓的山西省贡献了较多增长。业务方面看增长主要来自WLAN以及直放站配套设备。 毛利率同比下滑,下半年谨慎:行业竞争激烈运营商集采压价依旧,公司直放站以及WLAN业务毛利率都有所下降,虽然环比去年三、四季度回升约1%,但我们判断随着下半年低毛利率的系统设备确认收入,毛利率将回落至35%左右。 天线业务发展慢于预期:上半年天线收入约480万元低于预期,虽然三元达海天已经重新进入运营商集采,但复苏需要时间,下调全年天线收入预测至2000万。预计随着明年移动大规模建设TD-LTE,公司在TD天线领域优势将得到体现。 其他业务仍在培育阶段:视讯、MINI营业厅业务参与运营商招投标,但仍处于培育期;广电投资建设进度缓慢,导致CMMB收入增长缓慢。 风险提示行业竞争激烈导致毛利率大幅下滑;随着4G逐渐到来,直放站设备需求进一步萎缩,而天线和其他业务增长不达预期。

公司2012年上半年实现营收3.13亿元,同比增长39.4%;归属上市公司股东净利润1955.8万,同比增长3.7%。基本每股收益0.07元。预计1-9月分归属上市公司股东净利润同比增长0-30%收入增长主要来自于设备销售和系统集成业务,分别同比增长33.3%和76.9%。随着下半年运营商对网络深度覆盖及无线城市等投入的加大,我们认为WLAN收入及服务收入仍将保持高增速。 综合毛利率同比下降3.48%。其中设备销售由于产品价格下降较大,毛利率同比下降7.59%;但维护服务毛利率同比上升17.22%,主要由于公司停止提供去年上半年毛利率较低的测试外包服务。公司高毛利的集成和服务收入占比从25.3%上升到28.3%,随着产品结构的调整,将使未来公司综合毛利保持稳定。 期间费用率同比微升0.54%。其中财务费用率同比上升1.91%;销售费用率微升0.04%;管理费用率同比下降1.37%,显示了公司较好的管理水平。 我们认为随着RRU对直放站的替代作用逐渐明显,传统室内分布设备市场将面临增速放缓,公司的服务业务以及天线业务将成为未来收入的增长点。 我们预计2012-14年公司EPS分别为0.33元、0.43元和0.59元;对应PE分别为20x、15x和11x,维持买入评级。 风险提示:运营商投资低于预期行业竞争加剧毛利率下降较大

1、公司WLAN业务平稳增长,无线接入市场持续火热。中国移动年初制定四网协同发展战略,强化WLAN与2G/3G/LTE融合,经过2011年LAN热点的大规模建设,中国移动WLAN业务已经走上良性发展的快车道,截止到2011年底,中国移动WLAN热点接入近220万。 中国移动未来在WLAN热点布防上将继续保持高强度建设,根据中国移动年初制定的计划,未来三年建设超过600万个AP,超预期完成“发展10大类应用、达到100个以上达标城市、发展1000万以上有效用户”的目标。按照中国移动采购计划,预计今年WLAN设备采集规模达到200万,较去年翻一番。 三元达凭借在WLAN市场的先发优势,在中国移动有望保持9-10%的份额。随着WLAN技术的演进,中国电信和中国联通对WLAN的态度也逐渐转向积极,未来WLAN业务有望成为无线覆盖的又一条技术演进路线,将有助于提升公司在WLAN业务上的订单。 2、中国联通继续加强室内分布建设,利好公司的系统集成业务。中国联通今年3G网络建设进入高峰期,室内分布系统投资相应增加,并有望在年底又对室内分布系统进行追加投资,公司目前在中国联通室内分布系统供应商排名第七,占有较为理想的份额水平。 公司在室内分布系统营收占比方面,联通占比超过40%,电信和移动分别为20-30%,2012年中国联通在3G网络投资资本预算为355亿,同比增长66%,同时联通通过对其3G网络的持续追加投资,无疑将会给公司带来收入和利润的增长。 3、公司网络营销网络日趋完善,触角延伸到全国28个省市。公司目前已经基本完成全国28个省市的营销网络布点工作,通过省级营销中心和服务中心的建设,已经形成全国性的营销网络,通过这张全国性的营销网络能更好的承接全国各省电信运营商的相关业务,全国性的营销网络布局完善将对公司系统集成业务和维护业务有直接的提升作用。按经验来看,公司一般从营销网络建设到产生收入大概需要2年时间,而目前营销网点加速已经基本完成,将极大助于公司未来收入的进一步增长。 4、经过电信设备价格战以后,公司毛利率水平未来将保持稳定。目前公司整体毛利率在36.4%,从季度分析来看,2012年毛利率出现企稳回升。其中公司设备产品毛利率保持在29%,未来下降空间不大,而公司系统集成和维护服务业务的毛利率分别为57%和59%,这两块业务费用很难降低,高毛利率将得以保持。 中国联通加大室内分布系统投资力度,正对应的是公司高毛利率的系统集成业务,这对公司整体毛利率有较大的提升作用,也有助于提高公司利润水平。 5、展望4G-LTE建设,公司积极整合布局4G天线市场,同时新业务有望成长为新利润增长点。公司去年年底收购了西安海天天线的部分股权,海天天线在3G和4G天线业务上具备很强的研发实力,同时海天天线营销网络遍布全国各地,在全国设有29个办事处。海天天线还进军国际市场,产品已批量进入印度、泰国、台湾、美国等国家和地区。公司将在今年积极对海天天线进行整合,将海天天线的技术和营销网络优势有效结合公司自身的技术及营销网络优势,为未来进入4G-LTE建设作出积极的布局。同时公司积极布局新业务领域,如在无线通讯天线、无线支付、高铁通信、流媒体综合平台以及三网融合等方面,这些新的业务将成为未来公司新的利润增长点。 6、公司风险主要来自于华为、中兴等主设备商的竞争。随着主设备商如中兴、华为等加入无线周边产品市场,公司未来主要面临的竞争将是来自华为、中兴等主主设备商,它们通过进行恶意的价格战侵吞公司目已有的市场份额。我们认为在系统集成和WLAN市场,公司拥有较大的存量市场,并具备较为成熟的电信运营商维护经验,通过在技术研发和网络营销等方面的优势,能够有效应对来自主设备商的竞争。 7、无线网络解决方案高景气度将给公司带来良好的发展机遇,给予增持评级。预计2012/13/14年摊薄EPS分别为0.35/0.47/0.61元,对于当前股价的PE分别为23.7/17.6/13.6倍,给予增持评级。

公司定位于无线网络优化服务提供商,产品涵盖网优覆盖、WLAN、CMMB等。受益于运营商对WLAN投资加大,公司收入获得快速增长。近两年WLAN的投资有望持续,且公司在全国网点布局完善,未来系统集成服务收入有望提升。但考虑到华为、中兴等主设备商的进入会带来一定的价格下行压力,以及新业务拓展和人力扩张带来的成本压力,我们预计公司2012-2014年摊薄EPS分别为0.31/0.38/0.51元,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

1.运营商大规模Wlan建设带动公司营收快速增长。公司主要从事网优覆盖设备供应与相关的运维服务业务。报告期内,公司两大主业均实现了45%以上的高增长。具体来看,受益于运营商大规模的WIFI热点建设浪潮,公司覆盖设备及相关系统集成业务分别增长了46.62%以及51.37%。与此同时,公司进一步加强了服务团队的建设,通过覆盖全国的本地化业务团队,为运营商提供了快捷、高效的优化服务,从而使得运维服务业务实现了8.91%的稳定增长。 2.成本控制合理,费用率稳中有降。报告期内,公司期间费用率为25.90%,同比减少0.93个百分点。其中,销售费用较上年增加了63.13%,销售费用率同比上升1.63个百分点至14.32%,主要系公司业务规模扩大,销售人员薪酬增加所致。管理费用率同比下降了1.96个百分点,表明公司规模效应已开始逐步显现。此外,由于超募资金取得的利息收入增加导致公司财务费用率减少0.61个百分点。 3.兼顾广电领域,CMMB业务有望为公司业绩带来新增长。在数字电视领域,公司目前已完成了安徽,湖南等地的国标地面数字电视传输试验。此外,移动多媒体发射机软件监控平台业务在内蒙古及新疆也成功中标。随着中移动入股中广传播,CMMB覆盖设备的建设力度有望加大,该项业务也有望成为公司业绩新的增长点。我们预计2012年公司CMMB业务将贡献收入5000万元左右。 4.运营商“无线城市”战略利好网优覆盖设备行业稳定增长。为了应对后3G时代数据流量的激增,运营商们纷纷加码了WIFI热点的建设。其中,中国移动提出了“无线城市”战略,并已与31省的217个市政府签署了建设无线城市战略合作协议,预计在未来三年内将建设超过600万个AP(无线访问接入点)。随着无线城市建设高峰的到来,我们认为,未来2-3年都将是WLAN建设持续繁荣的时期。公司作为国内领先的Wlan覆盖设备提供商,必将充分受益。 5.维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.55元,0.72元,0.96元。对应的动态市盈率分别为22倍,17倍和13倍。我们维持公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。

业绩符合预期,收入增长稳定。公司2011 年实现营业收入7.17 亿元, 比去年同期增长44.51%;利润总额7477 万元,同比增长32.84%; 实现归属于母公司净利润6417 万元,比去年同期的增长22.04%;实现基本每股收益0.36 元,比去年增长9.09%,基本符合预期。 WLAN 实力强劲,支撑未来持续增长。报告期内,公司加大了WLAN 的建设力度,在三大运营商2011 年度WLAN 的集中采购中,公司皆有中标,市场份额上升。在三大运营商集中采购导致公司产品价格下降的情况下,公司通过采购降低成本,严抓产品质量,降低不合格率, 获得了客户的认可。我们维持之前的预期,即WLAN 将从十亿级的产业变成百亿级的产业,行业高景气正在到来,预计2-3 年内将是WLAN 大繁荣的时期。作为WLAN 领域的传统强势企业,公司未来有望获得持续强劲增长。 公司注重研发,多业务均取得实质性突破。2011 年度,公司一如既往的加大对各项业务的研发支持,不仅在安徽,湖南国标地面数字电视取得了试验性成功,移动多媒体发射机软件监控平台业务在内蒙古及新疆也成功中标。公司自主研发的流媒体综合业务平台和企业级视频点播直播流媒体平台,目前也已开始在多领域进行相关运营级项目拓展及应用。我们预计未来有望进一步实现新的突破。 盈利预测与估值。根据我们的测算,公司2012-2014 年每股收益分别为0.48、0.62、0.76 元。按2012 年30 倍市盈率估值,未来6 个月的目标价格为14.4 元,给予增持评级。

公司2011年实现营收7.2亿元,同比增长44.5%,归属上市公司所有者净利润6416.9万元,同比增长22.1%。对应EPS为0.36元。12年1季度营收1.3亿,同比增长39.2%,净利润1088.3万,同比增长23.3%。 公司11年收入增加主要由于:1)利用上市后的资本优势完善全国性营销网络,传统室内分布主业稳定增长;2)WLAN业务同比大幅增长。利用运营商大规模建设WLAN网络契机,凭借高性价比的设备进入运营商采购体系,同时为公司带来了大量的工程服务收入,协同效应显著。3)公司扩展了CMMB数字电视无线覆盖及服务等新业务。 11年净利润增速低于营收增速的主要原因是:1)公司是国家重点布局内软件企业,所得税率10年是10%,11年正在申请中,所得税率暂时按高新技术企业征收,所得税同比增加92.4%;2)同时营业外收入同比下降4%。如果剔除税收因素,11年公司净利润同比增长33.3%。 综合毛利率微降0.1%,保持稳定。其中以室分产品和WLAN产品为主的产品销售毛利率基本持平;高毛利的系统集成毛利率同比增长3.1%,收入同比增长51.4%,占收比从19%升到21%,我们认为随着随着业务协同效应的提高,产品销售将带来更多集成服务,公司毛利率将有望稳中有升。 11年期间费用率整体下降1个百分点至25.9%,其中管理费用了下降2个百分点%,12年一季度期间费用率同比下降2.4个百分点,显示公司的规模效应及管理效率不断提升。 我们仍然看好公司“传统网优覆盖与WLAN稳定增长+天线业务协同发展”的业务结构。随着未来运营商对网优覆盖投资的加大及WLAN建设高潮的开始(公司11年在三大运营商WLAN集采中均中标),公司仍将持续快速增长。12年天线及CMMB(手机电视)业务将成为新的利润增长点。 预计公司12-13年的EPS0.5、0.65元,对应PE为24x、18x,维持买入评级。 风险提示。运营商投资低于预期行业竞争使公司产品毛利下降

我们测算2011年公司WLAN收入约为2.5亿,比2010年增长7倍;公司主营网优覆盖业务增长低于预期;2012年CMMB业务有望获得高速增长,同时天线业务开始贡献收入。2011年部分增值税退税有望在2012年一季度体现,预计公司一季度业绩增长30%以上。 投资要点: 2011年WLAN收入超预期:根据中移动年报测算,2011年建设AP165万个超出市场预期,我们将公司2011年WLAN收入预测由1.6亿上调至2.5亿。随着中移动2012年加大WLAN建设投资,预计公司WLAN收入将保持30%以上增长。 主营网优覆盖业务低于预期:公司四季度收入增长21%,收入增速环比下降同时营业利润率出现下降。主要由于四季度确认WLAN收入较少,低毛利率的直放站产品较多,另外运营商集采竞争激烈导致毛利率出现下降。 天线及CMMB业务有望爆发:公司已经成功入围2012年移动及联通天线设备集采,预计2012年带来增量收入1.2亿;我们了解2010、2011年公司CMMB业务收入分别为1000、3000万元,在中移动有望入股中广传播从而拉动CMMB建设投资背景下,预计2012年公司CMMB业务收入将达到5000万元以上。 费用率下降是长期趋势:公司网优覆盖、WLAN、天线、以及视讯业务都面向运营商,业务间存在良好的协同效应,收入增长同时费用将得到有效控制,费用率下降将提高公司营业利润率。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.36、0.55、0.75元,6-12个月目标价17元,维持“强烈推荐”评级。2011年部分增值税退税有望在2012年一季度体现,预计公司一季度业绩增长30%以上。 风险提示:中移动WLAN设备集采竞争加剧,公司天线业务拓展缓慢

公司公布2011年业绩快报:收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,利润总额增长33.9%,净利润增长23%。公司经营状况良好,收入及营业利润增长符合预期;增值税退税及税收优惠认定推迟,拉低了利润总额及净利润。剔除上述因素影响,我们测算可比利润总额约为8000万增长42%,净利润7360万增长40%。 投资要点: WLAN业务带动2011年增长:公司2011年收入增长44.6%,营业利润增长59.5%,主要得益于2011年以中移动为首运营商大规模建设WLAN热点,公司战略投入的WLAN业务获得大幅增长,2011年带来收入约1.6亿。 中移动验收对四季度收入造成影响:四季度单季收入增长21%,对比二季度138%、三季度100%增速环比出现下降,主要由于中国移动开展加强网络覆盖质量的“工兵行动”提升了考核标准,造成部分项目验收进度滞后影响了收入确认。我们了解这一影响对整个网优覆盖行业都存在,随着验收完成收入将在今年确认。 产品结构变化造成四季度毛利率出现下降:四季度营业利润率6.6%,环比下降3个百分点,同比下降0.7个百分点,主要由于四季度确认了大量低毛利率的传统直放站产品收入而毛利率较高的WLAN收入确认较少,另外由于运营商集采压价,直放站产品本身毛利率进一步出现下降。 增值税退税以及税收优惠政策推迟造成影响:2011年营业外收入2200万,其中政府补贴500万增值税退税1700万(2010年增值税退税1500万),我们测算约有400万元11年退税将在12年上半年体现;另外往年11月进行的国家重点软件企业(享受10%的优惠税率)资格认证至今仍未进行,导致公司11年实际税率较10年7%有较大提高,待申请获批后将在12年上半年退税。剔除上述非经营因素影响,公司可比利润总额8000万增长42%,净利润增长40%对应EPS0.41元。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.36、0.65、0.95元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。重点关注公司在2012年中移动WLAN集采中表现以及天线业务拓展情况。

在我们2011年8月发布的深度报告《三元达-WLAN建设大潮中崛起的龙头,爆发性增长即将来临》中(第10页),明确指出联通将加大WCDMA建设资本开支,三元达与中联通有着良好的合作关系,联通收入占比高,公司将长期受益。本次调研了解到:2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,预计2012年联通WCDMA建设资本开支大增,三元达将大幅受益。 投资要点: 2012年联通加大WCDMA资本开支,网络覆盖是重点:我们判断具备网络及终端优势的中国联通在3G时代将长期处于优势地位,随着用户数及业务量不断增长,其WCDMA网络资本开支增速将高于三大运营商无线资本开支平均水平,预计2012年联通WCDMA投资420亿增长超过100%,长期看解决覆盖仍然是联通3G网络建设的重点,这将拉动直放站及室分覆盖设备需求。 公司与联通保持长期合作关系,收入占比高:公司与联通有着长期优秀的合作关系,2007-2009年联通收入占比分别为35%、42%、57%(见招股说明书),2010年这一比例约为45%,是A股中联通收入占比最高的通信设备制造商。在2011年联通直放站及配套设备集采中三元达两项第一,三项第二,排名处于领先,联通加大WCDMA建设三元达将最为受益。 完美的协同效应——WLAN继续给力,天线带来新的增长:全球看运营商无线网络发展趋势是LTE+WLAN混合组网,2011年国内运营商WLAN建设规模大增,公司WLAN收入约1.6亿,随着2012年以中移动为首运营商继续加大WLAN建设力度,以及存量WLAN网络优化、设备维护需求的不断扩大,预计公司2012、13年WLAN业务收入分别为3.43、4.12亿。公司2011年收购海天天线,天线业务预计将在今年带来1.2亿增量收入,室分覆盖、WLAN、天线将发挥更好的协同效应。 估值及投资建议:预计11-13年EPS:0.44、0.75、1.05元,6-12个月目标价20元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:运营商WLAN建设规模不达预期,公司天线业务拓展缓慢