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王胜

兴业证券

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工作经历: 证书编号:S0190517120001,曾就职于国泰君安证...>>

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海格通信 通信及通信设备 2018-05-11 10.60 -- -- 10.59 -0.09% -- 10.59 -0.09% -- 详细
市场担心海格通信现有军工订单不足以支撑军改后业绩全面反转的逻辑;同时对于北斗民用市场空间、商业模式缺乏信心。我们认为,海格通信近6个多月已获军工订单12亿元(是2017年军工收入的70%),足以证明军工订单反转的逻辑,从历史数据来看有望带动业绩全面反转;而民用高精度市场,未来北斗三号+地基增强系统,不但具有精度优势,预计还将因自主安全可控而在无人机、无人驾驶等领域受到政策的强力支持。 1、中短期,看军工订单恢复。2017年下半年军改完成阶段性任务后,海格通信军工订单明显加速释放:仅2018年Q1公告的军工订单绝对值已经超过2015年高点全年公告的军工订单规模,为2018年军工业务全面反转奠定了坚实基础。历史上海格通信军工订单与该年度净利润之间存在较强的相关性,2013-2015年均为上升期,而2016-2017年为下降期,2018年军工订单已重回增长。 受益于国防信息化战略的推进,军工通信系统建设正处于快速发展的关键时期。海格通信是国内短波电台、超短波电台、北斗终端、卫星通信终端的领先供应商,我们继续看好公司军工通信业务中长期发展前景。 2、中长期,卡位北斗高精度定位运营商。无人机、自动驾驶等场景对于北斗高精度定位服务具有巨大的需求,海格通信致力于打造类似通信运营商的商业模式,对标千寻位置,有望成为我国第二家北斗高精度运营商。 卫星导航产业的关键发展方向是高精度应用。北斗系统在地缘政治、技术差异化的驱动下,在涉及行业安全的民用高精度市场具有巨大潜力。北斗高精度定位需求有望在自动驾驶全面兴起之前先行放量,作为一项标配设备,于2019年开始逐步应用于国内汽车市场。高精度导航模块市场预计2019年开始规模放量,达到13亿元,并在2021年、2025年分别达到40亿元、280亿元。高精度定位运营业务,预计2021开始形成规模市场,规模有望达到24亿元(仅自动驾驶厘米级定位服务),并在2025年达到444亿元。 盈利预测与估值。我们判断,2017年底开始的军工订单恢复性增长,有望带动2018年业绩恢复性增长,重回历史正常水平,2019-2020年持续高增长的概率大。2021年后北斗高精度运营业务放量,开始成为业绩核心驱动力。预计海格通信2018-2020年收入分别为50/62/76亿,净利润分别为6.3/8.3/10.5亿,EPS分别为0.27/0.36/0.46元,对应2018年5月8日收盘价(10.84元/股)的PE分别为40/30/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势,下游需求的拓展需要时间;2、军队采购的放量具有一定不确定性,2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值;3、北斗高精度定位运营业务需要建设一张全覆盖的地基增强网络,建造大量地基增强基站可能对公司造成较大资金压力。
光迅科技 通信及通信设备 2018-05-11 25.45 -- -- 26.77 5.19% -- 26.77 5.19% -- 详细
光迅科技公布2017年年报,实现收入45.5亿元,同比上升12.2%;归母净利润3.3亿元,同比增长17.3%,扣非归母净利润2.9亿元,同比上升23.2%;基本符合预期。2017年,公司在国内运营商投资下滑及设备商消化库存需求放缓的不利条件下,仍实现业绩的增长,主要原因是:1.传统业务中的传输类产品实现毛利率25.8%,同比上升1.01个百分点,在一定程度上降低了接入网设备毛利率大幅下滑的不利影响;2.公司在海外市场完成1.7亿美元销售额,同比增长33.4%,创历史新高;3.公司在降本增效方面成果显著,三费中除因汇兑损失导致财务费用增加以外,管理费用基本与上年持平,而销售费用则显著降低13.3%,反映出公司在全球市场竞争中较强的综合实力。 光迅科技还发布了2018年一季报,营业收入达到12.1亿元,同比下降4.75%;归母净利润7777万元,同比下降19.4%。同时,公司预计2018年上半年归母净利润1.2-2.1亿元,同比变化-30%~20%。2018年一季度的营收缩水主要是因为运营商资本开支持续降低,市场竞争激烈,产品价格及毛利率下降;此外,中美贸易摩擦以及汇率波动财务费用大增也在一定程度上导致公司年初业绩承压。但是我们预计光迅科技2018下半年业绩增速将逐步提升,其中重要的驱动力是电信级100G光模块逐步规模量产(仍旧使用进口的25G光芯片)。 2019年5G需求放量,光迅正式进入高速增长期。公司自主研发的10GEML芯片已经量产;25GDFB芯片正在认证,预计2018年下半年逐步量产;25GEML芯片预计2019年逐步量产。2019年开始的5G建设中,前传环节将会大量采用25G光模块(使用25GDFB、25GEML光芯片),中传和回传环节会广泛采用100G光模块。2019年之后,由于5G的带动,不但光模块出货量出现较高增长,同时由于产品档次的提升,预计销售价格和毛利率也会有较好的变现。光迅科技的独特之处在于,是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司,届时市场需求与公司产能释放形成共振,光芯片自给率提升将带动产品毛利率改善。 国内唯一中高端光芯片提供商,“贸易战”后市场地位提升。2017年以来,由于数据中心光模块市场的高景气,行业新进入者较多,市场担心5G时代光迅科技将会遭遇较大的竞争压力,导致难以展现国内龙头效应。但是近期的“贸易战”以及“中兴通讯遭遇核心器件禁运”等事件,警示国内产业链安全隐忧和核心器件稀缺状况。目前光迅科技是国内唯一能够量产中高端光芯片的公司,10GDFB、10GEML芯片已经量产,25GDFB、25GEML光芯片也有望分别于2018下半年、2019年量产,对于国内供应链安全意义重大。我们预计,光迅科技在5G时代仍将维持国内龙头地位,而且行业地位将进一步提升。 盈利预测:我们预测光迅科技在高端光芯片领域的核心竞争力将使其在未来的5G网络建设与数据通信业务增长中受益,巩固并提升其行业地位,因此我们预计公司在2018-2020年收入分别为55.1/71.0/94.1亿元,EPS为0.61/0.90/1.32元(2017年报净利润略低于预期,据此我们下调了2018/2019年盈利预测),对应2018年5月6日收盘价(24.90元),PE为41/28/19倍,维持“审慎增持”评级。
高新兴 通信及通信设备 2018-05-09 14.78 -- -- 14.70 -0.54% -- 14.70 -0.54% -- 详细
2017年度收入高增长的核心原因是:解决方案业务实现营收13.51亿元,同比增长228%,营收占比达60.4%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因:①低毛利率解决方案业务增长更快,营收占比从33%提升了60.4%,同时业务毛利率下滑3.5个百分点到25%;②营收占比34%的物联网终端业务毛利率下滑1.3个百分点到52%;上述业务营收结构变化与毛利率下滑使得公司综合毛利率下滑8.9个百分点至36%。我们认为公司2018年业绩有望保持快速增长:①中兴物联2018年实现完全并表,受益车联网终端放量,业绩有望大幅超对赌;②2017年公司新增合同额总计35.64亿元保障公司解决方案业务未来稳定增长;③毛利率下滑趋势有望扭转:高毛利物联网终端业务营收占比有望从34%提升至接近50%;解决方案业务中自主研发技术和产品应用占比提升改善业务毛利率。 受益智慧交通爆发,公司物联网终端业务有望超预期。公司物联网终端业务主要包括了中兴物联、中兴智联、创联电子与动环监控业务,我们判断智慧交通爆发将助力该业务板块增长超预期。 中兴物联深度布局物联网通信模组、车联网产品:①通信模组形成2G/3G/4G/NB-IoT/4G全系列产品,将充分享受物联网建设初期网端先行的行业红利;②车联网终端(4G车规级模块、UBI、OBD、T-BOX)产品一方面与海外互联网汽车服务商、运营商深度合作发力汽车后装市场,另一方面与吉利等国内整车厂商挖掘国内前装市场潜力;③公司收购物联之后,建设了独立供应链与销售体系,并于高通等多家芯片企业合作,受到中美贸易战影响有限。受益于物联网网端、车联网需求爆发,业绩有望大幅超对赌。 电子车牌系列国家标准将于2018年7月1日开始实施将促进国内汽车电子标识市场放量。相较于其他竞争对手,中兴智联深度参与了国家标准制定、存量市场占有率遥遥领先、具备试点城市解决方案实操经验,业绩将迎来爆发期。 创联电子在铁路新增运营里程大幅下滑背景下顺利完成业绩对赌,未来伴随列控系统换装与铁路信息化渗透率提升,创联有望进入景气上行周期。 智慧城市进入收获期,新增订单保障业绩持续成长,立体云防系统促城市安防向纵深发展。公司在智慧城市业务布局多年,持续研发搭建了从数据平台、城市数据总线、智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。凭借前期平安城市等项目积累的大量渠道与产品资源,公司智慧城市业务逐渐步入收获期,公司17年未确认订单与新增合同金额快速增长支撑智慧城市业务稳定增长。公司开发出立体安防系统与公安数据信息系统进行对接,构建全新公安指控系统,促进公司智慧城市解决方案纵深发展(立体云防系统已实现在全国24个省、78个市、200多个项目中成功布控,2017年新增合同突破1.2亿元)。 加大研发投入,产品型物联网供应商渐成型。公司持续加大研发投入,推进硬件产品品类增加,加速软件平台产品化。伴随中兴物联并表与产品化战略推进,公司2018年产品收入营收占比将超50%,逐步建成产品型物联网供应商。我们认为产品化战略将为公司带来:①标准化产品更易快速放量,及时响应市场需求;②公司各大板块分工更明确,协同难度降低;③标准化产品回款周期短,将进一步改善公司现金流。 估值与评级:根据公司发展情况,我们调整了盈利预测,预计高新兴2018-2020年归母净利润分别为5.57亿、6.89亿、8.14亿,对应EPS为0.46元、0.57元、0.68元,对应当前股价(2018年5月6日)PE分别为32倍、25倍和22倍,给予“审慎增持”评级。
汉威科技 机械行业 2018-05-03 14.92 -- -- 16.18 8.45% -- 16.18 8.45% -- 详细
带动万亿产业规模,物联网爆发窗口已至。技术逐步成熟、国家政策大力扶持、电信运营商大力投资网络、华为阿里等巨头纷纷介入,物联网行业正在呈现出加速爆发迹象。根据第三方预计,到2020 年全球物联网设备数将达到300亿,带动万亿产业规模,行业爆发窗口期已经来到,臻选新赛道上的黑马是当务之急。 物联网To B特征决定“垂直行业解决方案商”是优选标的。物联网产业链呈现出明显的:以云计算平台为主节点,上游(传感和通信)和下游(行业应用)紧耦合的结构。我们认为,云计算平台具有行业通用性,终将由巨头把控;而我们更需要寻找面对具体应用场景的紧耦合方案提供商:面向B端与G端垂直应用场景,提供上游(感知与通信)与下游(行业经验)一体化垂直行业解决方案的企业。 “传感器+垂直行业经验”打造紧耦合物联网解决方案。汉威是我国传感器、安防环保仪表领域最具影响力的企业之一。目前已形成以传感器为核心,面向智慧市政、智慧安全、智慧环保、智慧家居四大场景提供紧耦合行业解决方案的物联网企业,卡位物联网“微笑曲线”的两端: 1、传感器业务:持续高速成长,稀缺资产价值亟待重估。作为物联网感知入口,传感器是最先受益产业爆发的上游环节(2014-2017三年收入复合增速54%);行业介入壁垒极高,资产稀缺性强(国内气体传感器龙头,连续7年保持50%左右的毛利率)。而且公司传感器从材料配方到工艺, 相关产品均掌握自主知识产权,不受制于人而且具备进口替代能力。 2、紧耦合模式面向智慧城市刚需市场,智慧水务优先放量。根据汉威的示范项目,我们测算了智慧水务的成本投入和节水效果的经济性,我们发现,智慧水务方案对于解决我国城市供水漏损率、水务公司效率低下有显著效果。面对智慧水务接近千亿潜在改造需求,智慧水务有望优先放量。汉威紧耦合行业解决方案(同理智慧水务,智慧燃气、热力、安全)实践效果明显,已经与阿里、华为等上游IAAS平台商在智慧城市领域深度合作,未来值得期待。 3、智慧环保强协同,开启新征程。嘉园环保与雪城软件与集团其他业务天然强协同(传感器定制化开发,物联网解决方案客户渠道复用、软件平台智慧化改造)。受益VOCs污染防治管理体系建设与大气网格监测需求释放,我们认为环保板块将成为公司业务稳定发展的有效配重。 估值与评级:预计汉威科技2018-2020年收入将达到19.1亿、25.3亿、33.6亿元,净利润将达到1.5亿、2亿、2.7亿元,对应EPS为元、0.69元、0.94元,对应当前股价(2018年05月01日)的为29倍、22倍、16倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:传感器业务研发投入要求高,投资回报周期长,可能会对短期业绩造成一定影响;传感器业务向MEMS化进展不及预期;物联解决方案订单签约与落地不及预期;物联网解决方案对于企业资金占用对公司现金流造成不良影响;各大业务板块协同不及预期。
亨通光电 通信及通信设备 2018-05-03 32.30 -- -- 36.47 12.91% -- 36.47 12.91% -- 详细
盈利预测:根据最新信息,我们调整了公司盈利预测,预计亨通2018-2020年收入分别为313/360/406亿元,净利润分别为29.2/35.8/41.4亿,对应EPS为2.14/2.63/3.05元。对应2018年4月27日收盘价(31.08元),PE分别为15/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、运营商资本开支下滑导致光纤光缆需求不及预期;2、行业光棒产能扩张超预期,导致影响产品价格;3、新能源、通信芯片等新业务发展可能低于预期;4、应收、预付款项大增,导致现金流增速低于净利润。
凯乐科技 通信及通信设备 2018-04-26 29.81 -- -- 33.41 12.08% -- 33.41 12.08% -- 详细
凯乐科技是一家通信行业起家,多元化经营比较成功的民营企业,目前业务包括军工数据链(专网通信)、通信软件技术开发(手机等终端设备)、网络信息材料(光纤光缆)、房地产等。经过转型,公司目前主要业绩贡献和未来成长空间来自军工数据链业务。 军工数据链是军工信息化的神经中枢。美军的领跑经验给后发者以充分的借鉴,军工数据链在美军信息化体系内处于核心位置,历经半个多世纪的发展,已经形成通用数据链、宽带数据链和网络化数据链等完整的产品线。在兼容现有装备的基础上,不断致力数据链技术升级,除了提升通信能力之外,提高抗干扰、抗截获等保密通信能力是数据链技术发展的重要方向。 美军领跑优势明显,而我国正在奋起直追。目前我国国防信息化基础仍相对薄弱,整体正处于由机械化向信息化转变的过程中。军工通信系统刚基本实现数字化,与国际先进水平差距依旧明显,军工通信系统建设正处于快速发展的关键时期。 在保密通信发展历史上,传统加密方法在当今飞速发展的计算能力面前存在隐患。基于量子物理学原理,实现了理论上绝对安全通信的量子通信技术应运而生,其中技术成熟度可以满足实用需求的是量子保密通信技术(量子秘钥分发)。中科大团队在该领域处于世界领先水平,并取得了一系列量子保密通信应用重大进展。 公司通过中创为与中科大团队深度合作,发力量子保密通信在军工数据链产品上的应用,通过近两年的研发和10亿元定增投入,有望实现现有军工数据链产品的重大升级。一方面,可以开拓新的产品线,满足用户更高级别通信需求,从而扩大市场规模;另一方面通过掌握量子保密通信核心技术,提高产业链话语权,从而持续提升军工数据链业务的毛利率水平。在巨大的收入基数作用下,预计公司军工数据链业务有望维持高速增长态势。 凯乐科技2015年开始开拓军工数据链通信市场,到2017年已经基本完成战略转型,在军工通信市场形成可观的业务体量和市场地位,毛利率随着自产比例的提升而稳步上升。未来公司聚焦核心业务,将量子保密技术加持到军工数据链通信产品上,实现产品升级,从而维持军工通信收入较快增长,同时掌握核心技术有望驱动毛利率继续上升,带动公司整体维持快速增长趋势。 我们预计,凯乐科技2018-2020年收入分别为197、237、289亿元;净利润分别是12、15、18亿元,对应EPS为1.69、2.11、2.54元;对应4月23日股价(28.55元),PE分别为18、14、12倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-04-17 27.30 -- -- 29.38 7.62%
29.38 7.62% -- 详细
三大业务增长情况分别是:①通信系统设备销售收入131.95亿,较2016年(108.40亿)增长22%;②光纤及线缆销售收入54.57亿,较2016年(44.47亿)增长23%;③数据网络产品实现销售收入21.27亿,较2016年(18.09亿)增长18%。净利润增长不及营收增长主要原因:①短期借款扩大导致财务费用增长至1.6亿元,同比增长57.8%。②综合毛利率下降0.54个百分点至23.75%,主要由于营收占比62.7%的通信系统设备业务毛利率减少1.35个百分点。 视频时代,流量大爆发,传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面,运营商不限流量套餐带来流量大爆发,城域传输网络向100G高速大容量升级需求迫切,2017年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至;另一方面,公司存货中发出商品账面余额高达86.84亿元,有望逐步确认收入,公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。 我们认为,2018-2020年通信系统设备业务即将重回高速成长:①2017下半年三大运营商均进行大规模OTN招标,2018年较高增长基本确定;②伴随5G商用建设,2019年资本开支有望增长,带动设备需求增长;③公司在5G核心的承载技术方面持续加大投入(2017年研发支出达21.39亿元,同比增长15%),高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长;④邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后,上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作,补齐公司通信设备产品短板,分享5G基站设备投资蛋糕。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,实现业绩持续超承诺(2015-2017年承诺业绩分别为1.51/1.75/1.98亿元,实现业绩1.59/2.06/2.36亿元),受益网络流量增长与监管趋紧,未来增长潜力巨大。 稳健开拓,海外市场形成公司发展新动能。公司伴随一带一路出海,成为东南亚、非洲和拉美等地区主流供应商,随着布局国家网络建设加速,海外市场呈现加速扩张态势。2017年公司海外收入高达52.47亿元,同比增速36.3%(2016年同比增长35.5%)。当前全球光通信设备市场竞争格局稳定,海外主要国家光网络渗透逐步提升将为公司增长进一步助力。 盈利预测:2018-2020年净利润分别为9.64亿、12.1亿、16.19亿;对应EPS为0.87、1.09、1.45元,对应当前股价(2018年4月15日)PE分别为32、25、19倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。
通鼎互联 通信及通信设备 2018-04-02 14.50 -- -- 15.86 9.38%
15.86 9.38% -- 详细
盈利预测:①通鼎光纤光缆业务盈利能力大幅提升,光棒生产工艺突破,已经形成300吨自产产能,2018年7月将有望再增加300吨产能(目前设备已经到位),全年有效产量折合400吨以上;加上海南康宁长协供货,基本实现光棒自给;同时受益于移动集采量价齐升。②百卓网络信息安全业务维持高速增长态势,SDN家庭智能网关设备1.1亿元大单2018年确认业绩,未来市场空间巨大。 根据最新信息,我们上调了公司业绩预测,预计通鼎2017-2019年收入分别为44/55/64亿元,净利润分别为5.9/9.0/10.9亿,对应EPS为0.47/0.72/0.87元。对应2018年3月29日收盘价(14.24元),PE分别为30/20/16倍,维持“审慎增持”评级。
海格通信 通信及通信设备 2018-03-30 10.21 -- -- 11.89 16.45%
11.89 16.45% -- 详细
传统军工业务优势强化,充分享受军改后行业反转。2017年的逆境没有影响公司削弱军工产品竞争优势,毛利率不降反增。同时公司加大新产品研发,研发投入占比提升至19%。军用无线通信产品在统型设备竞争比武中取得多项佳绩,卫星通信产品取得主战机载平台等多项突破,2018年有望批量订货。公司剥离非核心资产战略聚焦,军改后行业全面反转中,海格通信的竞争力将进一步强化。凭借公司在终端融合方向的技术优势,在军工信息化高速发展的新时代,充分体现业绩弹性。 北斗高精度应用开始发力,航空航天、网络优化业务稳定增长。北斗导航板块,由车载、舰载向弹载、机载平台拓展;基带接收芯片、抗干扰基带、射频芯片取得突破。北斗三号高精度基带芯片进入后端设计,同时布局建设高精度位置服务平台,完成CORS站点(地面连续观测站)、高精度板卡和导航地图引擎研制,定位精度可达厘米级别。在即将到来的自动驾驶大潮中,北斗高精度定位是不可或缺的基础能力,公司有望凭借技术优势把握先机。 航空航天板块主要子公司摩诘创新在军用模拟器市场技术领先,具有生产最高级别D级模拟器的能力,弥补国内技术空白。近期连续获取订单超过2.2亿元(2017年收入1.78亿元),业务处于快速成长期。 网络优化业务子公司海格怡创不惧行业竞争加剧,维持增长态势,在三大运营商、铁塔公司等客户竞标中领先;已经中标中国移动2018年至2019年通信设备安装工程多个省份项目,其中包含了5G设备安装,取得了5G时代业务拓展的先发优势。 盈利预测:2017年公司业绩受军改影响处于历史底部,2018年在内外因素共振下有望全面反转。我们判断,2017年底开始的公司军工订单恢复性增长,有望带动2018年公司业绩恢复增长。2019年后北斗高精度应用业务成长潜力巨大。根据最新信息,我们调整了海格通信的盈利预测,预计海格通信2018-2020年收入分别为50/62/76亿,净利润分别为6.3/8.3/10.5亿,EPS分别为0.27/0.36/0.46元,对应2018年3月28日收盘价(10.16元/股)的PE分别为37/28/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域,民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势,下游需求的拓展需要时间。军队采购的放量具有一定不确定性,2018年仍可能不达预期,导致业绩低于预测值。
爱施德 批发和零售贸易 2018-03-29 8.25 -- -- 8.93 8.24%
8.93 8.24% -- 详细
爱施德是一家国内领先的手机分销商之一。公司战略是:以智能终端销售服务为基础,拓展供应链金融服务,打造“ 产+融” 结合的销售服务平台。 市场普遍认为,手机分销行业竞争激烈,利润微薄,同时换机潮(2019年5G换机潮)有可能导致存货减值,盈利能力承压。我们认为,换机潮本质上有利于促进手机消费的中长期增长;而短期的存货积压减值风险,可以通过更加快速的存货周转、精细化运营去良好控制,换机潮的不利局面有望转化为成长的机遇。 固本(手机分销)。2011年之前,国内手机市场粗放增长,手机分销商获得丰厚的盈利;2012年之后,国内手机市场分别经历了功能机到智能机的换机潮、3G手机到4G手机的换机潮,换机潮期间管理粗放的手机分销商的经营能力遭受重大考验,盈利能力出现大幅波动。 如今,国内手机市场明显进入了增长缓慢的白银时代。我们认为,在这种市场情况下,爱施德(国代商)的产业链地位和盈利能力有望稳定增长: ①手机品牌商之间的竞争更加白热化、同质化,必定更加重视快速的渠道销售,爱施德是国内领先的手机分销商之一,卓越的市场地位必定更受手机品牌商的青睐; ②白银时代,手机更换频率更快,对手机分销商的运营能力提出更高要求,2012年以来尤其是2015年以来,爱施德的运营能力(存货周转速度)大幅提升,明显领先于竞争对手; ③依托规模优势,爱施德凭借“手机分销+供应链金融”的模式,能为小型零售商提供更为全面的一体化服务能力,对小型零售商的粘性更强,同时也有利于培育新的盈利模式。 培元(供应链金融)。2016年,爱施德实现了对海南小贷的控股(股权比例51%);2017上半年,获得了江西省金融办批复的下发“小额贷款有限公司”牌照(注册资本10亿元)。 我们认为,爱施德切入供应链金融领域,将与手机分销业务形成良好的协同效应。一方面将有效增强对终端渠道的粘性和影响力;另一方面也将有效丰富公司的盈利模式,提升盈利能力。 盈利预测与估值:根据2017年业绩快报,收入增长17.3%,而2018年手机行业进入低潮,预计爱施德收入增长10%左右;2019年5G来临,有望驱动爱施德收入进入15%以上的增长区间。卓越的精细化运营能力、一体化的供应链金融服务,有望逐步提升爱施德毛利率以及盈利能力。 我们预计,爱施德2017-2019年收入分别为567亿元、625亿元、735亿元;净利润分别是3.83亿元、4.53亿元、5.62亿元,对应EPS为0.37元、0.44元、0.54元;对应3月27日股价(8.42元),PE分别为23倍、19倍、15倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:手机分销是重资本行业,利率的波动将影响公司盈利能力;手机滞销存货上升,或者应收账款回收不及时,有可能计提较大金额的减值;小贷业务经营不善,有可能计提较大金额的坏账。
光环新网 计算机行业 2018-03-20 14.51 -- -- 19.17 32.12%
19.17 32.12% -- 详细
估值与评级:看好公司的IDC规模优势、区位优势,以及云计算行业稀缺性,预计2018-2020年净利润为6.3/8.6/10.8亿元(不包含科信盛彩85%股权),对应EPS为0.44/0.6/0.75元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为30倍、22倍、18倍; 收购科信盛彩(预计2018年下半年并表)后2018-2020年备考净利润为6.7/9.7/12.2亿元,对应备考EPS为0.45/0.63/0.79元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为29倍、21倍、17倍,维持“审慎增持”评级。
中国联通 通信及通信设备 2018-03-20 6.19 -- -- 6.23 0.65%
6.23 0.65% -- 详细
事件:2018年3月15日,中国联通发布2017年报,2017年实现主营业务收入(不含通信产品销售)为2490亿元,同比增长4.6%,增长的核心动力是移动通信业务,收入增长7.9%;实现净利润18.28亿元,2016年同期为6.25亿元。2017年发生与光改相关的资产报废损失为29亿元,剔除光改损失后,净利润为40.03亿元。 归母净利润为4.3亿元,同比增长176.4%;剔除光改损失后,归母净利润11.5亿元,同比增长647.1%。 2017年业绩的核心亮点是4G移动用户的快速增长,在漫游费被取消等不利因素影响下,仍驱动移动通信收入实现7.9%的增长,超预期。我们认为,背后的驱动力是2017年联通加大与互联网公司的合作,推出低流量资费套餐,吸引年轻用户。 流量型产品驱动移动通信收入增长7.9%,成2017年经营核心亮点。联通通过与BATJ等大型互联网公司合作,全力推进212C、282C等流量型产品市场拓展,用户净增明显,2017年移动通信用户全年净增2034万户,达到2.84亿户,其中4G用户净增7033万户,达到1.75亿户;同时ARPU从2016年的46.4元提升至2017年48元。APRU提升的核心原因是4G用户(2017年ARPU为63.4元)占比的提升(2017年4G用户占比达到61.5%,同比提高21.9个百分点)。用户的增长、ARPU的提升共同驱动2017年移动通信收入达到1564.4亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点。 流量型产品与互联网企业业务协同性高,渠道推广动力充足,2018年开局良好(2018年1—2月,移动出账用户净增567.6万户,达到2.9亿户;移动服务收入265.2亿元,同比增长11.6%)。我们判断,2018全年移动业务将延续向上强劲势头。 创新业务增长动力足,收入占比有望从2017年的6.4%提升至2020年的15%。联通积极推进创新业务(IT服务、IDC与云计算、物联网与大数据),2017年实现收入159.07亿元,同比增长17.4%,有效抵消了固网语音下滑与固网宽带竞争造成压力(语音与固网宽带收入同比分别下滑了9.2%与2.6%),使得总体固网业务基本保持平稳。 创新业务中,IDC与云计算业务增长较快,物联网与大数据增长迅猛。前者2017年收入110.2亿元,同比增长16.6%;后者2017年收入达到15.7亿元,同比增长42%,2017年底联通物联网连接数超过7000万个(2016年中为2000万个,2017年中力5000万个)。联通将与战略投资者协同共建多赢生态体系,创新业务将持续快速增长,到2020年营业收入占比有望达到15% (2017年占比6.4%)。 差异化竞争有望带来固网宽带业务好转。由于市场竞争异常激烈,公司固网用户净增仅130万(2017年移动净增3500万,电信净增1041万),宽带用户ARPU为46.3元,同比下滑6%,导致固网宽带收入实现427.12亿元,同比下滑2.6%。针对不利局面,联通2018年打算以内容为主导,以“高带宽、大视频、大融合”新模式促进用户消费升级,实现差异化宽带接入服务,提升用户ARPU值。考虑到联通固网宽带新模式在逐步发力(融合套餐用户在固网宽带用户中的渗透率达到43.5%,同比提高4.9个百分点),以及竞争对手价格竞争烈度的减缓,预计18年固网宽带业务将扭转下滑态势。 自由现金流与负债率持续改善为后续基础网络建设留足发挥空间。混改引资顺利完成后,公司资本实力大幅增强,资产负债率由2016年底的62.6%下降至46.5%,同时经营性现金流也出现明显好转:2016年经营性现金流为795亿元,2017年为913亿元,同比增长15%。资产负债率的下降以及经营性现金流的好转,为后续网络扩容,SG规模化商用创造了有利资金空间,基础网络建设布局将更加灵活有底气。 估值与评级:联通各大业务板块战略思路清晰,未来发展值得期待。预计联通2018-2020年净利润为35/69/108亿元,对应EPS为0.12/0.23/0.36元,对应当前股价(2018年03月18日)PE为54倍、27倍、17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、虽然混改能增强中国联通的资金实力,但是当前的市场竞争较为激烈,联通的经营仍旧面临较大的压力; 2、企业改革转型过程内部人员不能及时适应导致企业运营不及预期;3、4G、SG基础网络设施大规模建设带来的资产折旧影响;4、行业发展方向预判不恰当造成经营风险。
中际旭创 机械行业 2018-02-01 60.08 -- -- 76.50 27.33%
82.00 36.48%
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南通数据中心为标志,数据中心建设继续追赶美国(根据Synergy Research报告,2017年美国超大规模数据中心占全球44%份额,而中国仅占8%)。 随着2019年5G商用日益临近,5G电信高速光模块的需求预期逐步强化。5G全光网络化和DCI直连市场,将会继数据中心之后,对高速光模块产生持续性需求。我们了解到,中际旭创依托3G时代通信光模块经验,已经布局了5G前传光模块和DCI直连光模块,部分产品样品已经进入测试检验阶段,在未来的5G光模块市场中有望占据先机。 盈利预测:考虑限制性股票激励成本摊销、以及可能出现的超额业绩奖励(根据最新盈利预测,预计苏州旭创超额业绩奖励将会达到上限5.6亿元,为此我们在2018年计提了1亿元的额外业绩奖励)。据此,我们调整了盈利预测,预测公司2017-2019年收入分别为23.3/65.9/91.8亿元,净利润分别为1.55/7.59/12.19亿元,对应当前股价(2018年1月30日),PE为182/37/23倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;40G/100G产品随着产能扩张价格下降速度超预期;下游大客户议价能力强,开始尝试拓展多元化供货模式;硅光技术成熟速度超预期导致竞争加剧;5G投资进度与光模块产品价格矛盾。
中国联通 通信及通信设备 2018-01-22 6.92 -- -- 7.42 7.23%
7.42 7.23%
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联通混改:示范意义明显,国企改革深度探索。中国联通通过非公开发行、股份转让及限制性员工激励,实质性地推进混改。混改方案得到了国家政策层面大力支持,从政策、股权、管理三层面远超市场预期。截止2018年01月初,非公开发行股份登记托管事宜完成,同时首期限制性股票激励计划获得国资委批复,宣告混改方案基本落地。接下来,就是公司经营层面逐步激发活力,提升经营绩效。 联通借混改破局三大业务板块恶性循环。过去三年,联通的移动与固网业务在与移动、电信竞争中陷入了恶性循环,导致资产盈利能力与现金流恶化(移动业务误判行业趋势,4G基础建设滞后,用户流失严重;中移动强势介入固网行业导致业务受冲击严重),助推了公司资产负债率高企,使得网络基础设施建设滞后,进而导致网络服务质量下降,造成用户流失。联通希冀借助混改红利、战略投资者、增发募资破局经营恶性循环现状,改变被动局面,逐步形成核心创新能力,实现传统运营商向互联网运营商的转变。 国家混改示范样本,“补+盘+转”三维带巨象转型。混改资金将有效解决公司资本开支萎缩现状,与战略合作伙伴一起通过“补”+“盘”+“转”三维度破局联通现状。移动业务以“补”为主:混改资金投入4G移动网络建设,利用互联网套餐引导客户向4G迁移,同时发力第二卡槽。 固网业务以“盘”为主:联通利用“无线+有线+内容”混合套餐提升客户粘性与用户ARPU值,盘活固网存量资源,提高网络利用率; 创新业务以“转”为主:积极引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的互联网巨头,带领创新业务转型互联网运营。 盈利与估值:由联通混改带动的“补+盘+转”三管齐下,将拉动联通业绩逐渐向好。我们预计中国联通2017-2019年净利润为14.5亿、44亿、76亿元,对应EPS为0.05元、0.15元、0.25元,对应当前股价(2018年01月21日)PE为144倍、47倍、27倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、虽然混改能增强中国联通的资金实力,但是当前的市场竞争较为激烈,联通的经营仍旧面临较大的压力;2、企业改革转型过程内部人员不能及时适应导致企业运营不及预期;3、三大业务板块有望实现用户数量快速提升,用户ARPU值下降导致收入增长不及预期;4、4G、5G基础网络设施大规模建设带来的资产折旧影响。
高新兴 通信及通信设备 2017-12-27 13.34 -- -- 14.27 6.97%
14.27 6.97%
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2017年12月20日高新兴公告:公司通过发行股份及支付现金相结合的方式,购买凯腾投资、亿倍投资、亿格投资、亿泰投资合计持有的中兴物联合计84.07%股权(收购完成之后,合计持有95.5%股份),其中发行股份数量为4371.46万股,每股价格13.29元,已于12月22日上市。2017年12月25日高新兴公告:配套募集资金获配对象最终确定为深圳招银电信新趋势股权投资基金合伙企业(下文简称:招银电信),独家获配3.3亿元,每股价格13元。招银电信出资人包括了招银国际控股(79.97%)、中国电信(20%)。 电信参与配套募资,运营商物联网合作更进一步。继2017年10月17日中兴物联独家中标中国电信NB-IoT模组采购后,中国电信通过产业基金形式参与公司配套资金募集,双方合作进一步深化。我们认为:1、中国电信充分认可中兴物联在物联网领域综合技术实力与发展潜力,未来双方将在物联网领域构建更加紧密合作关系;2、产业基金布局物联网相关标的说明运营商强烈看好物联网未来前景,旨在打造产业、资本一体化生态体系,不仅通过产品补贴形式扶持产业发展,而且资本形式引导产业链快速成熟,中兴物联作为运营商打造的行业标杆,引领行业发展新模式,必将受益行业快速成长。 网端先行,协同明显,公司物联网新引擎启动。公司收购中兴物联完成之后,公司将持有标的95.5%股份。中兴物联将与公司产生强烈协同与互补效应:1、中兴物联在物联网无线通信模块领域产品优势明显,一方面可以享受物联网建设先期网端先行行业红利,另一方面可以与公司现有业务形成互补,为现有业务搭建底层连接;2、中兴物联在车联网方面行业应用经验将与公司汽车电子标识、城市智能交通等一系列成熟的产品和解决方案产生协同,助力公司实现车、路、人全覆盖的大交通物联网布局;3、中兴通讯持有标的公司4.5%的股份,有助于高新兴、中兴物联与中兴通讯在物联网领域战略协作。中兴物联承诺17-19年净利润合计不低于2.1亿元,我们认为,作为机器通信低成本获客方式,NB-IoT模组必将获得三大运营商大规模铺设,物联网业务板块将呈现高速增长,中兴物联尽享行业红利。 智慧城市进入收获期,订单保障业绩持续成长,立体云防系统促城市安防向纵深发展。公司在智慧城市业务布局多年,持续研发搭建了从数据平台、城市数据总线、智慧城市应用的智慧城市一体化解决方案。伴随国内智慧城市建设力度增强(尤其是新疆安防市场的爆发),凭借前期平安城市,智慧交通等项目积累的大量渠道与产品资源,公司智慧城市业务逐渐步入收获期(公司已累计中标的北屯、宁乡、清远、喀什、张掖5个智慧城市PPP项目,中标金额超18亿)。公司16年尚有约15亿未执行订单,17年度新增6.8亿元订单,相关订单陆续结算将保障公司智慧城市业务高速增长。公司开发出立体安防系统与公安数据信息系统进行对接,构建全新公安指控系统,促进城市安防系统向纵览全局和掌控细节的全方位立体化综合防控系统纵深发展。 深耕行业安全领域,静待下游爆发。公司通过外延并购讯美科技、创联电子、国迈科技,分别介入金融、铁路、公安等垂直安全领域,通过内部技术整合,深挖行业需求,已经实现了相关业务稳定可持续发展。深耕行业安全领域,一方面可以实现技术与资源协同共享,另一方面下游行业爆发势必带动对应产品需求放量,有效提振公司业绩。 盈利预测:暂不考虑配套募资股份摊薄的影响,预计高新兴2017-2019年归母净利润分别为3.94亿、6.07亿、7.63亿,对应EPS为0.34元、0.53元、0.66元(因配套融资发行股份尚未登记上市,暂不考虑配套融资股本增厚因素),PE分别为38倍、25倍和20倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名