事件 据C114报道,上月正式启动的中国联通2013年IPRAN设备集中采购已经初步有了结果,华为排名第一,中兴排名第二,烽火排名第三,思科排名第四,这四家企业均有所斩获,而上海贝尔则由于商务报价过高的因素遗憾出局。 2013年联通IPRAN集采规模22亿,烽火市场份额10%左右 2012年5月,中国联通进行了首次IPRAN设备的集采,采购规模:核心汇聚层设备5000端、接入层设备5万端,金额14亿。2013年1月中国联通又启动IPRAN设备第二次集采,招标核心汇聚层设备5610端,接入层设备8.03万端,预计招标金额22亿,同比上次招标增长57%。在中国联通首次IPRAN集采中,华为和中兴分别占据了50%和38%的市场份额,烽火和上海贝尔各获得6%市场份额。在本次IPRAN集采中,华为和中兴依然保持较高的市场份额,预计分别斩获50%和35%的份额,烽火预计获得10%的市场份额,比上次招标有明显提升,思科份额大约5%左右。 2013年光传输行业依然景气,行业整体增长30% 随着无线网络从3G升级到LTE,光传输网络其实也面临着技术升级来适应无线网络的变化。接入层方面,由SDH/MSTP升级到PTN/IPRAN;汇聚层方面,OTN下沉至汇聚层进行部署;骨干层方面,WDM/OTN设备由10G向100G扩容。三大运营商将陆续展开光传输设备的招标中国移动:1)OTN集采目前正在进行中,预计2月初公布招标结果,规模10亿,也是中国移动史上最大规模OTN招标;2)PTN四期集采预计3月份开始,4月份公布招标结果,规模50亿,同比增长50%左右;中国联通:IPRAN第二次集采,规模22亿,同比增长57%;中国电信:去年IPRAN采购规模很小,大概1亿左右,今年大规模部署IPRAN网络综上所述,我们认为2013年光传输行业依然景气,行业整体增长率达30%。 价格下降幅度5%以内,烽火市场份额有望超预期 根据行业调研情况反馈,从去年开始厂商大打价格战情况已经消失,厂商报价趋于理性。从目前厂商报价情况来看,价格比上一次集采下降幅度基本控制在5%以内,由于成本下降幅度要大于价格下降幅度,因此毛利率水平有提升的。从目前竞争态势来看,华为中兴不再采取激进的策略,更加注重效益,这给烽火留下一定的市场空间。根据各厂商中国移动OTN集采报价来看,我们预计烽火通信市场份额可能超市场预期,达到20%以上。 投资建议 综上所述,我们调整烽火通信2012-2013 年EPS 分别为1.05 元、1.31 元,维持“买入”评级,给予13 年20 倍,目标价26.2 元。考虑到烽火从底部上涨约38%,短期有调整压力,待股价调整将会带来更好的介入机会

以3329.3万元剥离铝电解电容器业务公司发布公告,董事会通过以3329.3万元的总价(其中,以人民币2600万元转让所持广西吉光61.5%的股权;以人民币729.3万元转让公司对广西吉光享有的人民币729.3万元债权)将广西吉光61.5%的股权转让给广西贺州投资集团,从而实现对铝电解电容器业务的剥离。广西吉光2011年及2012年上半年亏损额分别为454万元、453.29万元。 聚焦主业,光纤产能提升在即剥离铝电解电容器业务后,公司主业将聚焦于光通信、电力线缆领域,主要从事光纤光缆、电力线缆和光接入设备的研发、生产和销售。光纤光缆方面,公司当前光纤产能仅200万芯公里,而光缆产能约为1000万芯公里,明显存在光纤、光缆产能不匹配的情况,制约了市场竞争力。2013年,公司有望新增6台拉丝塔,将光纤产能提升至1000万芯公里。光接入方面,公司控股子公司光网科技近年来利润贡献稳定,2011年及2012年上半年分别实现净利润1329万元、652万元。电力线缆方面,公司着重于带缆和骨架缆产品,未来投入重点将在OPGW、OPPC、ADSS等特种线缆。 光纤到户国标颁布,光进铜退进程加速近期,工信部颁布了光纤到户的最新标准:在县级及以上城区,新建住宅应直接用光纤到户方式建设,在新建住宅内的通信设施工程设计中必须满足多家电信业务经营者平等接入、用户可自由选择包括宽带在内的电信业务经营者。我们认为,标准的颁布一方面使得新建住宅中光纤将直接代替铜缆,光进铜退的进程将加速;另一方面,各家运营商平等接入将刺激对蝶形缆等入户产品的需求。 特发信息港项目有望提供稳定现金流目前,公司位于深圳市南山区科技园科丰路的特发信息港一期已建设完毕,新增建筑面积约4万平米,目前出租率已达90%左右,考虑到该区域交通便利,附近集中了大量信息、材料、生物类科技企业,预计未来出租率将维持高位并为公司提供稳定的现金流。 高管增持提振市场信心,给予“增持”评级近期,公司5位高管分别以均价6.25-6.37元共计增持118500股,体现了对公司未来发展的信心。我们认为,公司正处于业务转型期,2013年随着光纤产能释放,业绩弹性有望显现,给予“增持”评级。

公司获得四川勇安智能4350万元销售合同 公司发布公告,与四川勇安智能科技签订产品名称为“VAR3智能化光平台”的销售合同,总金额为人民币4350万元,包括前端信号采集设备和中间光纤传输设备等,其中前端信号采集设备约占95%,上述设备主要用于勇安智能承接的成都地区智慧城市建设项目。 由高速公路向智慧城市的转型路径清晰 公司上市前以高速公路视频传输业务为主,近年来随着沿海发达地区高速公路网初步建设完成,未来三年内高速公路每年新增通车里程预计维持在6000公里的水平,且主要区域向中西部地区转移,因此公司在发展策略上逐步将重心转向平安城市、智慧城市等领域。 在我国首轮城市监控建设中,海康、大华占据了先发优势,目前北上广深等发达地区在需求上逐步从标清向高清升级,而二线城市的监控需求正慢慢释放(前期华平中标的贵州铜仁1.4亿项目即是例子),因此我们认为在未来2-3年中,安防监控的第二轮需求高峰有望到来,这将为更多的行业参与者提供机遇。 以高清为切入点,前端产品稳步放量 公司此前在平安城市的订单主要以光端机为主,目前转而以高清前端产品为切入点。为避免与同行的同质化竞争,公司着力于特色产品的研发,例如其具备优势的SDI非压缩产品。同时,公司原本在视频传输领域的技术优势有望在城市安防监控中继续得以发挥,并延伸为前端、传输、中心控制、存储的整体解决方案。 该订单有望于2013年确认,增厚公司EPS约0.14元 该项目非BT模式,4350万元的收入有望于2013年结算完毕,按50%的毛利率估算,有望增厚公司明年EPS约0.14元。我们测算,公司2012-2013年EPS分别为0.92元、1.32元,给予明年25倍PE,目标价33元,“买入”评级。 目前公司在项目拿单上相对审慎,前期市场担心的应收账款问题主要因为高速公路等项目回款放缓,且公司以做直销为主,受中标提货拖延的影响相对明显。从我们了解的情况,第四季度开始,公司已明显加强回款管理,预计智能交通、地铁等项目将集中于第四季度回款,届时市场担忧将逐步消除。

10月公布3G净增用户数320万户. 中国联通公布10月份运营数据,3G用户数净增320万户,环比上月增加3万户,累计3G用户数7007万户;2G用户数净增19万户,环比上月减少5万户;宽带用户数净增68万户,环比上月增长1万户;固定电话用户数净减3万户,环比上月减少24万户。 10月3G净增用户数创今年以来新高,一方面联通的网络优势和品牌受到越来越多用户认同;另一方面,临近年底公司加大发展新用户的力度。 股价持续走弱主要有两个方面原因. 中国联通近期股价持续走弱主要有两方面原因:1)工信部部长苗圩、中国联通董事长常小兵、中国电信董事长王小初在十八大期间表示4G牌照可能将于明年发放,投资者担心中国联通目前的3G优势会受到竞争对手严重挑战,高端用户将会重投中国移动怀抱;2)中国联通iPhone5合约机上市时间会晚于中国电信,据我们了解联通版iPhone5将于12月上半月上市,而电信版iPhone5将于11月底或12月初上市,iPhone4S上市的时候,联通领先电信足足2个月,投资者担心联通在iPhone上优势不复存在,会流失一部分高端用户至电信。 4G规模商用预计在2014年,iPhone影响逐渐减弱. 关于4G,虽然明年发放4G牌照是大概率事件,但一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段,我们判断4G真正规模商用放号时间将在2014年,因此中国联通仍有1.5-2年左右的窗口期。另外,中国联通极有可能获得FDD牌照,网络制式优势虽不及3G时代,但要远好于2G时代,没有必要过于担心其优势会消亡。关于iPhone,我们认为苹果在智能手机领域的影响力逐渐减弱,三星、华为、中兴等其他品牌智能机受到越来越多的消费者青睐,况且联通新增iPhone合约用户占比较低,因此总体而言影响很小。 估值优势凸显,维持“买入”评级. 中国联通A股目前股价对应0.95倍PB,不仅低于联通港股1.06倍PB,而且在世界范围内其PB估值处于较低水平,仅仅高于0.90倍PB的SKT和0.92倍PB的NTTDoCoMo。公司估值优势明显,维持“买入”评级。

前三季度收入增长稳健,营业外收入提振业绩表现公司公布三季报,1-9月份实现收入56.1亿,同比增加19.9%,实现归属于母公司的净利润2.7亿,同比大幅增加40.1%。第三季度单季,公司收入规模为20.8亿元,同比增长22.6%,完成净利润8978万元,同比增长13.2%。前三季度,国内光纤光缆需求稳定,公司产能较为充裕,为其业绩稳定增长提供了保障。同时,公司第三季度计入营业外收入约4849万元,较大幅度地提振了利润表现。 毛利率稳步提升,费用上升制约利润表现前三季度,公司综合毛利率上升2.6个百分点至20.7%,我们判断,光纤价格的企稳反弹对毛利率提升有直接贡献,而拉丝速率的提升,大棒使用的增多也在一定程度上提高了光纤生产效率。电力线缆方面,大宗商品的价格下降也有利于成本控制。 1-9月份,公司期间费用率上升4.1个点至16.9%,其中销售费用率上升0.5个百分点,而随着光棒、海缆、特种导线等研发项目持续投入,管理费用率显着提升了2.3个百分点至8.3%。第三季度单季三项费用率指标亦均有所上升,制约了最终利润表现。 集采价格企稳后行业盈利好转,光棒正面效应进一步释放从最近公布的季报的情况来看,光纤光缆行业毛利率出现回升趋势,一方面,自三季度开始中国电信逐渐采用最新的招标价格,同比去年有所好转,而各家厂商产能的逐步释放也使规模效应得到更好体现;另一方面,光棒自给率提升对降低成本的贡献也逐季凸显。 亨通是国内光纤光缆龙头企业,目前光纤年产能在2000万芯公里左右,公司亦是国内最早投入光纤预制棒研发的企业之一并已拥有自主知识产权,去年其预制棒就已实现盈利9000万元,今年7月公司预制棒项目提前实现了年产能500吨的目标,全年光棒盈利有望进一步提升。 全产业链优势待进一步整合,维持“增持”评级. 公司自2011年并入线缆力缆业务后,全产业链布局已初步完成,未来发展的关键在于市场打开及规模效应形成后的整体盈利能力提升。我们预测公司2012-2013年EPS分别为1.63元、1.9元,维持“增持”评级。

公司三季度业绩低于预期,主要受PTN招标推迟影响.公司公布三季报,1-9月实现收入59.2亿,同比增加27.4%,归属于母公司的净利润为3.8亿,同比增加22.3%。其中第三季单季实现收入22.2亿,同比增加22.4%,实现净利润9436万,同比增加0.9%,低于市场预期。公司第三季度业绩低于预期主要原因是规模高达50亿中国移动PTN四期招标迟迟未启动影响收入确认,据我们了解PTN四期招标将于今年年底正式启动,招标结果将于明年年初出炉。 毛利率下降2.4个百分点,期间费用率下降0.7个百分点. 公司前三季度毛利率下降2.4个点至24.4%,主要是因为低毛利率光接入产品增长较快所致,其中第三季度毛利率为25.7%,环比上半年有所提升。通过调研,公司PTN毛利率已恢复到30%以上,随着未来PTN放量,公司毛利率将进一步提升。前三季度公司期间费用率下降0.7个百分点至19.4%,其中销售费用率和管理费用率分别降低0.3个点和1.3个点至7.4%、11.5%。但公司前三季度财务费用却同比增长364%,主要是美元贷款增加及汇兑收益减少所致,自10月份以来人民币有加速升值趋势,将有利于公司第四季度财务费用的改善。 4G将加速传输网升级换代.传输网和无线网一样存在升级换代,随着明年中国移动LTE规模部署,我们认为传输网升级换代进程会大大加快。传输骨干网方面,中国移动已于近期正式启动2012-2013年OTN传输设备集中采购招标,共分6个包,总规模达到30亿,是近年来骨干网投入最多的一年,也是中移动为建设4G网络提前部署传输骨干网。传输接入网方面,中国移动将于年底启动第四期PTN集采,此次集采总量达20万端,相比去年增加54%。据我们了解,此次PTN集采并不包含LTE需求,随着中移动明年LTE基站建设超20万个,PTN采购量还会超预期。 维持“买入”评级.综上所述,鉴于明年运营商启动4G建设,我们对传输设备投资依然保持乐观态度,并且公司传输产品占其盈利贡献达到60%以上,因此维持“买入”评级,目标价27.5元,相当于12年25倍PE。

第三季度业绩增长比上半年略有下滑 公司公布三季报,前三季度公司完成营业收入1906亿,其中服务收入为1611亿,分别比上年同期增长18.7%和13.3%;归属于母公司股东的净利润54亿,同比增长30%,对应EPS0.087元。公司第三季度营业收入、服务收入和净利润分别增长16.4%、13.5%和26.7%,增速比上半年略有下降。 3G和宽带业务收入分别为441亿和304亿,较去年同期分别增长93%和9%;而2G和本地电话业务出现下滑,较去年同期分别下滑6%和14%。 成本费用略低于收入增长,手机补贴持续下降 前三季度公司共发生成本费用1761亿,去除销售通信产品成本338亿,公司实际发生的运营成本1423亿,同比增长12.8%,略低于公司服务收入增长。由于市场竞争激烈公司加强营销方面投入,使得前三季度销售费用同比增长23%,高于我们此前预期;另外公司在人工成本控制方面做得较好,前三季度仅增长8.4%,好于我们此前预期。 自从今年5月公司降低对千元3G智能手机的补贴力度之后,手机补贴额在持续下降,第三季度公司手机补贴仅为11.2亿,而第一季度和第二季度手机补贴分别为19.8亿和15.4亿,表明公司不仅仅依靠巨额手机补贴来实现增长,用户越来越认可联通沃品牌、良好的网络体验。 4G规模商用放号预计2014年,联通仍有1.5-2年窗口期 我们在9月深度报告《国内4G渐行渐近,通信行业系统性机会隐现》中预测4G牌照将于2013年下半年发放,明年将是运营商LTE大规模建设期,一般来说规模商用要经过网络建设、友好用户测试和试商用等阶段,我们判断4G真正规模商用放号时间将在2014年,因此中国联通仍有1.5-2年左右的窗口期。 从技术演进经济性分析,中国联通极有可能会采用FDDLTE作为其4G移动通信标准,客观地讲,FDD产业链成熟度要高于TDD,因此即使在4G时代中国联通仍然具有一定的产业链优势。 维持“买入”评级 综上所述,我们认为未来1.5-2年中国联通仍能保持3G竞争优势,其3G市场份额还将持续提升,并且考虑目前公司估值较低,股价对应PB仅1.1倍,维持“买入”评级,目标价4.5元。

三季度ODN收入增速有所放缓. 公司公布三季报,前三季度实现收入6.3亿,同比增加16%,归属于母公司的净利润为8896万元,同比下滑39.5%;其中Q3单季度收入1.9亿,同比下滑10.6%;利润2467万元,同比下滑70.7%。我们估算,按业务划分,公司第三季度ODN和软件外包收入规模分别约为1亿、9000万元(系统工程、防雷等产品收入占比很小)。其中软件外包业务随着员工规模的扩张,仍保持增长态势;而ODN受下半年运营商投资滞后的影响,呈现行业性增速放缓,对公司前三季度营收影响显着。公司预计2012年全年净利润增长为-30%-0%毛利率承压下行,管理费用上升显着. 公司前三季度毛利率微升0.08个百分点至35.5%,但第三季度单季度毛利率却同比下降4.8个百分点至36.8%。其中软件外包业务随着在培人员的减少,毛利率应稳步提升至30%左右,因此,毛利率的下滑主要来自ODN业务。一方面,下半年ODN开工率下降影响了产能利用率;另一方面,生产工人薪酬上升也构成毛利率下行的原因。 而费用率方面,第三季度公司期间费用率同比大幅提升12.3个百分点至28%,其中受易思博职工薪酬大幅增加的影响,管理费用率同比增加9.3个百分点;同时第三季度末,公司账面货币资金仅1.4亿元,而短期借款则增加近1亿元至3.5亿,负债上升使得财务费用率同比增加2个百分点。 此外,第三季度公司投资收益由去年同期的4046万元下滑至324万元,降幅达91.2%,如扣除该因素的影响,公司Q3单季度净利润下滑33%。 ODN投资遇暂时性下滑,期待“宽带中国”的进一步推进. 从三季报情况看,ODN行业投资遭遇暂时性的下滑。由于今年以中国电信为主的ODN建设高峰主要集中在上半年,而中国移动、中国联通的投资未大规模展开。根据蓝汛第三季度全国网速指数,我国三季度平均网速为2.31Mb/s,上海以接近3.44Mb/s的平均网速蝉联榜首,也是唯一平均网速超过3Mb/s的地区,未来提升空间明显,我们认为随着“宽带中国”的进一步推进,对光接入设备的需求有望回暖。 四季度营业外收入或有所增加,给予“增持”评级公司第四季度营业外收入或有较大幅度增加,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.38元、0.52元,给予“增持”评级。

三季度收入、利润增速有所放缓 公司公布三季报,前三季度实现收入13.3亿,同比增加44.4%;归属于母公司的利润1.4亿,同比增加33.7%。其中第三季单季实现收入5.2亿,同比增加33.9%,实现净利润5290万,同比增加17.1%。公司三季度增速有所放缓主要由于今年运营商在ODN领域的投资集中在上半年,6-9月份投资有所放缓,而公司人员增加后费用的上升也压制了利润增长。同时,公司预计全年利润增长区间为10%-40%,较市场预期有所下调。 毛利率稳步提升,管理人员增加导致费用压力有所加大 前三季度,公司毛利率稳步提升1.7个百分点至33.8%,在运营商集采模式下仍能持续保持毛利率提升体现出公司在成本控制方面的优势。此外,公司期间费用率提升了2.5个百分点至20%,主要由于武汉基地投产后管理和研发人员有所增加,导致第三季度管理费用率提升了3.8个点。同时三季度完成增发后对财务费用的正面效用未能完全体现,目前公司账面仍有7个亿现金,借款从上半年的2亿减少至5888万,预计四季度财务费用将会有较大幅度减少。 季节性波动不掩长期向好趋势,武汉基地投产将带来产能、效率双升 与往年不一样,今年ODN投资高峰集中在上半年,由于中国移动相关业务尚未大规模开展,导致下半年行业增速逊于上半年。但我们认为运营商投资的季节性波动并不影响行业持续向好的趋势,光纤入户改造目前仅沿海推进良好,未来由东部向中西部推进是必然。按照十二五规划,全国薄覆盖将达到2亿户,2012年预计累计用户6700万,因此未来几年拓展空间依然巨大。同时公司武汉基地已经开始投产,我们预计这将有利于产能和效率的双向提升,预计武汉基地2012-2014年ODN产能分别达到4亿、11和21亿,投产后对成本、物流和交货期等均将形成正面影响。 传统业务增速放缓,新业务尚未放量,给予“增持”评级 公司作为ODN龙头,在享受行业高速增长的同时,亦居安思危进行产业链全方位拓展,除了通过外延式拓展涉入下游工程服务外,还进入无线站点配套设备、数据中心配套等领域。中短期而言,公司传统ODN业务增速有所放缓,而新业务放量尚需时日,我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.79元、1元,给予“增持”评级。

事件 公司发布三季报,符合市场预期。 三季度增长加速,毛利率下滑不改高增长前景 前三季度,公司实现营业收入近3.2亿元,同比增长41%,净利润近1.1亿元,同比增长50%;其中,第三季度单季的营业收入和净利润分别接近1.6亿元和4600万元,同比增长88%和76%。基本符合市场预期。前三季度毛利率为56.2%,同比下降3.5个百分点,我们认为这是所有行业在规模扩张过程中向偏低毛利率业务拓展的必然结果,偏低毛利率业务带来的净利润是纯增量,与现有业务毛利率下滑是完全不同的情况。 多应用领域全面开花,内生和外延两翼齐飞 公司是国内物联网RFID领域的龙头企业,在铁路市场与哈尔滨威克平分天下,并通过增发项目扩大应用至零部件管理。图书馆的信息化改造和自助图书馆的广泛推广也将给公司带来亿元级别的年收入。公司也通过参股成都普什获得五粮液高档酒防伪标签业务,规模将随着防伪标签向中档酒领域渗透而增长,此外,公司将有望开拓泸州老窖和洋河等客户。市场空间最广阔的物流应用也在最近获得突破,将实现对全球主要超市的供应。 内生和外延式增长并重将是公司的重要战略。我们认为这个战略符合物联网行业当前的现状:下游应用较为分散,在各个不同的细分领域都有各自的小龙头,这些小龙头企业在各自领域行业应用经验丰富,客户关系稳固,外延式的战略合作和投资将是非常快速有效的增长方式。 收入和利润高增长,股价和估值在底部 我们认为,公司在未来几年将迎来收入规模的高增长,2011-14年的年均复合增速为54%,虽然毛利率存在下行的可能,但规模的快速增长也将摊薄亿元规模的三项费用,同时投资收益对净利润也将产生重大贡献,预计净利润的同期增速为47%。 公司业绩自2Q开始恢复的高增长在股价中没有体现,当前估值处于2007年上市以来的底部,股价也在过去三年的底部区域,我们维持对公司的买入评级,给予2013年每股收益30倍的估值,对应10.40元目标价。

公司前三季度收入和净利润分别增长14%和3%,略低于预期.公司2012年前三季度实现营业收入3.2亿,归属母公司净利润为4625万,分别同比增长14%和3%,略低于我们预期。我们认为公司前3季度业绩之所以略低于预期,一方面已完工的系统集成项目验收进度比较缓慢;另一方面运营商对于2G/3G网络优化投资有所滞后。单季度来看,公司2012Q3实现收入1亿,较去年同期增长2%,归属于母公司的净利润1661万,同比下降18%。 毛利率和费用率均大幅上升.前三季度公司毛利率上升6.2个百分点至53.4%,主要是高毛利率的系统集成业务占比大幅度提升。公司期间费用率也大幅提升8.7个百分点,主要是因为公司加大了直营营销和服务网络的建设和开拓,到目前为止,在全国新建11个二级营销服务中心;另外公司也进一步加大新产品如Femtocell研发投入。 Femtocell市场即将启动,公司竞争优势明显.根据Informa的数据,超过70%的移动数据和多媒体业务都发生在室内环境下,传统的宏蜂窝基站和室分系统已经难以满足用户的需求,以Femtocell为代表的小型基站逐渐成为运营商提供高性价比网络的选择。国内三大运营商均推出了各自的Femtocell产品,今年2月中国移动试点了两年多时间的TD-Femto在江苏苏州正式商用,初期投入商用Femto基站达2万多台,表明该行业正逐步启动。 前能提供全套TD-Femto端到端的解决方案只有京信、博威和邦讯,行业进入门槛相对较高,公司在这领域拥有深厚的技术储备和良好的竞争优势。随着明年TD-Femto在中国移动多个省市公司推广以及Nanocell逐步试点,我们认为,Femtocell业务将成为公司未来重要的增长点。 看好LTE网络建设和小型基站应用,维持“买入”评级综上所述,我们看好公司未来发展前景,一方面随着国内LTE网络建设的启动,网络优化行业又将迎来新一轮景气周期;另一方面小型基站规模应用将成为公司未来另一大增长点。维持“买入”评级,目标价21.25元,给予12年25倍PE。

受益部队客户结算推进,利润增速略好于预期 公司发布三季报,1-9月份实现收入9489万元,同比增加35.3%,归属于母公司的净利润2705万元,同比上升31.6%,其中第三季度单季营收、净利润增长提速,实现收入3513万元,同比增加59.9%,净利润925万元,同比快速增长43.5%,好于市场预期。 相比去年,因缺少大客户订单的结算,公司前三季度视频会议系统营收有所下滑幅度(该业务的通常占比在60%以上)。在此情况下,其收入增长主要由某部队视频订单所驱动,前三季度收入贡献超5000万。 定制化带来高毛利率,市场拓展致营销费用上升 前三季度,公司毛利率同比提升6.4个百分点至75.5%,远高于视频行业的平均水平,其原因在于华平主要提供软件平台产品,硬件业务占比较低,同时,为满足大客户需求,产品的定制化程度高。费用率上,拓展大客户、新设办事处、开展全国巡展会等使得销售费用率同比上升8.5个百分点至31.7%。此外,快速向消防客户供货导致公司应收账款较期初大幅增长65%,一定程度上影响了经营净现金流。 大客户战略初具成效,安防监控领域拓展值得期待 公司一直着力于大客户拓展,已发展中国人寿、国泰君安、农业发展银行等优质客户。在其营收规模较小时,大客户收入确认的波动性会对当期业绩产生显著影响,这一点也一直为市场所担忧。但我们认为,规模发展初期采用大客户战略一方面可以提高销售效率,另一方面利于树立品牌知名度。目前随着4个亿消防订单的逐步推进实施,未来2-3年的收入确认进度将更为确定,大客户战略初具成效。 同时,针对需求旺盛的平安城市、智能交通等建设项目,公司已结合自身在软件平台方面的技术优势,寻找合作方逐步介入。考虑到三季度末公司账面尚有6亿现金,业务承接能力较强,一旦在市场营销上有所突破,将成为公司利润的又一增长点。 大客户订单带来业绩高弹性,账面现金保证业务拓展 公司目前营收规模较小,大客户订单的确定有望带来较高的业绩弹性,而充裕的账面现金将保证安防监控业务的发展。我们预期2012-2013年EPS分别为0.69元、0.94元,维持“增持”评级。

三季度营收增长提速,海洋产品成最大增长点 . 公司发布三季报,1-9 月份实现收入2.5 亿元,同比增加25.7%,归属于母公司的净利润4491 万元,同比上升30.6%,其中第三季度单季实现收入9573 万元,同比增加47.2%,净利润1534 万元,同比快速增长34.3%, 连续两个季度保持了较高增速。 在前三季度国内基建投资增速未有显着改善的背景下,传统测绘产品收入仅有个位数增长,海洋产品成为拉动前三季度营收增长的主要因素。此外,公司收购的苏州迅威光电、武汉海达数云前三季度共贡献1000 多万营收,外延增长效用显现。 毛利率持续改善,费用控制情况良好. 前三季度年公司综合毛利率提升3.5 个百分点至47.9%,在新增的三维激光扫描仪(代理为主)和光学测绘毛利率低于原有平均值的情况下, 毛利率不降反升,一方面是受益于上游板卡等原材料价格的下降;另一方面,新推出的iRTK 产品逐步放量,该产品毛利率较传统高精度GNSS 测量产品高6-8 个百分点。 费用控制方面,与第二季度相比,费用率大幅上升的情况得到有效控制。虽公司多项新业务进入规模拓展期,销售费用率上升了3.1 个百分点, 但管理费用率大幅下降3.4 个百分点,抵消了前者的利润的不利影响。 新产品研发进度好于预期,长期成长性凸显 . 10 月18 日,公司发布公告称其新产品多波束海底成像系统、三维激光扫描仪等工程样机已研制成功,预计2013 年可推出相关商用产品。我们认为,新产品的及时推出使公司的长期成长逻辑更为清晰,即传统测绘领域不断扩充产品线,用高端产品拓展市场份额;海洋产品领域,通过多波束、海图机、ADCP 等新产品推动进口替代;外延发展上强调产品和渠道建设。多波束海底成像系统、三维激光扫描仪的成功推出将为未来五年的成长打下良好基础。 期待四季度增长再提速,维持“买入”评级 .第四季度通常是公司的结算大季,随着国内各项基建工程的启动和公司新产品的推出,四季度增长有望再提速。我们预测2012-2013 年EPS 分别为0.44、0.62 元,维持“买入”评级,目标价15.4 元。

并表效应凸显,收入大幅增加.公司公布三季报,1-9月实现收入3.7亿,同比增加81.2%,归属于母公司的净利润为4642万,同比增加21.4%。公司收入大幅增长源于收购的金华威和易杰数码等子公司开始并表,其中金华威贡献收入约1.4亿,占比总收入比重约38%。前三季度公司BOSS系统收入仍是第一大来源,占比50%左右,主要来自中国电信需求的增长。公司Q3单季度收入1.7亿,同比增加76.4%,归属于母公司的2602万,同比增加20%。 收入结构变化致毛利率下降,费用控制尚属合理.公司毛利率下降14.2个点至40.8%,主要由于收入结构的改变所致。新并表的金华威主营华为ICT产品分销,利润率水平较低,因此拉低了综合毛利率,而公司传统BOSS软件毛利率依然稳定在60%左右的高位。前三季度公司费用增长仍在合理范围内,费用增速远低于收入增速。其中销售费用率和管理费用率分别降低2.4个点和6.9个点至5.8%、21.3%,上半年并购及合肥生产基地的投建使现金减少2.4亿导致财务费用有所上升。 主业增长稳健,中长期发展路径明确.短期内传统BOSS业务依然是主业,该业务市场规模取决于运营商支撑网资本开支,规模相对稳定。同时由于转换成本较高导致运营商对原有厂商较为依赖,因此市场竞争格局相对稳定,既有厂商将长期受益于行业增长。中长期公司发展路径明确,主要凭借现有电信经验向广电、保险等领域复制及跨行业协同创新两个方向行进。前者已通过收购布局完成,后者是公司未来突破的重点,包括移动互联网、流量运营、业务咨询、IT服务运营及外包、分销等。其中收购的广州易杰主要为运营商提供移动互联网产品,前三季度因海外验收推迟,预计对公司的增长贡献将集中体现在四季度;而金华威依托渠道优势,将是公司未来收入规模的主要增长点。 LTE受益标的,估值长期低估,维持“买入”评级我们认为随着国内LTE网络建设的启动,更为复杂的网络结构和收费模式将为运营支撑行业提供新一轮的发展机遇。公司作为软件企业,估值长期低于同行,部分原因是市场对资产负债表中开发支出高企的担忧,本期开发支出已有3092万已转入无形资产开始计提摊销,剩余4737万。我们预计2012-2013年EPS分别为0.68元、0.91元,目标价17元,维持“买入”评级。

多波束、三维激光扫描仪等工程样机研制成功 公司发布公告,其新产品多波束海底成像系统、三维激光扫描仪等工程样机已研制成功。未来,公司将继续根据内部研发工作的安排,稳步推进上述新产品的研发和市场推广工作,预计可于2013 年推出自有多波束海底成像系统和三维激光扫描仪产品,并开始大规模进行市场推广。 新产品样机面世,产品线更趋高端 多波束产品是以声纳技术为基础的高端水声探测产品。与单波束产品相比,多波束测量仪可实现由点测量到面测量的技术升级,其优势体现在:1) 提高测量作业效率;2)缩小系统体积;3)增强水底识别能力。公司2003 年研发成功国内第一台数字化测深仪,此后单波束产品趋于成熟,而国内多波束产品则以进口为主,我们预计未来随着公司自有多波束产品的成熟,其海洋产品线将更趋完善。 三维激光扫描仪是融合了激光技术、半导体技术、微电子技术、计算机技术、传感器技术的精密仪器产品,可通过非接触主动测量的方式快速获取物体表面大量采样点的三维空间坐标,从而对物体立体结构进行复原。相比于全站仪等传统测量设备,三维激光扫描仪实现了由二维平面到三维立体的技术演进,可广泛应用于文物考古、古建筑的修缮、地形地貌测量、数字城市建设、等领域。该市场目前年均需求规模约15 亿元,基本依赖于Leica、、Faro 等国外品牌,未来进口替代空间较大。 技术研发成效显著,公司长期成长逻辑清晰 新产品的成功研发使公司从传统测绘领域向海洋测绘、三维立体测量的成长逻辑更为清晰、确定。公司目前已从事多波束、三维测绘产品的代理销售, 渠道建设初具成效,新产品的成功推出将为未来3-5 年的成长奠定基础。随着本月底北斗亚太组网的完成以及南海开发的推进,公司新产品将获得良好的发展机遇。 长期成长确定,中短期业绩向好,维持“买入”评级 公司已发布三季度业绩预告,2012Q3 单季度净利润增长达30%-40%,保持了第二季度以来快速发展的势头,四季度随着集中结算期的到来,业绩向好势头有望延续。我们维持公司2012 年0.44 元的盈利预测,基于对新产品推出后毛利率上升的判断,上调其2013 年业绩至0.62 元,维持“买入”评级。