12年净利润同比下滑44%,拟每10股转增8股. 公司发布2012年报,实现营业收入1.25亿元,同比下滑3%,归属于上市公司股东的净利润1947万元,比去年同期下滑44%,折合EPS0.29元,同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股派1元。营业收入出现下滑一方面去年中国移动资本开支相对比较谨慎;另一方面公司去年已完成设计的约3500个TD-LTE基站未确认收入。 公司第四季度实现收入4254万元,同比下滑12%,净利润246万,比上年同期下滑82%。 毛利率大幅下滑受收入延迟所致,大规模招聘彰显公司信心. 2012年公司综合毛利率下滑12.4个百分点至47.0%,并不是公司服务价格水平大幅度下降,主要是相关收入延迟确认,而人工成本已在当期确认。随着收入确认,我们认为未来毛利率有较大幅度回升。公司期间费用率小幅提升0.7个百分点至19.4%,公司加大市场拓展力度以及研发投入,使得销售费用和管理费用分别同比增长34%和12%。值得投资者注意的是2012年底公司员工总数达到929人,同比2011年大幅增长50%,也是去年公司业绩不如预期的重要原因。但从另一方面讲,作为民营企业公司之所以大幅度加大招聘力度,主要是基于业务量过多的考虑,更彰显出公司对未来的信心。 行业趋势向好,工作如火如荼展开. 公司近80%收入来自于中国移动设计院及其分院,今年中国移动整体资本开支高达2232亿,同比增长29%,我们认为公司将最大程度受益于运营商的4G投资。根据行业调研,中移院2011年收入约20亿,占中国移动市场份额的50%左右,“十二五”末中移院市场份额将从50%提升至70%,因此公司作为中移院一类合作单位未来市场份额也将不断提升。我们在前期报告中提到,收入确认的滞后导致了2012年全年业绩不及预期,但这并不能真正反映公司实际的经营状况。据我们了解,公司的TD-LTE基站设计工作正如火如荼的展开,这恰好给了投资者积极买入的机会。 重申“买入”评级,目标价21.35元综上所述,我们预计2013-2015年EPS0.61元、0.87元和1.09元,重申“买入”评级,目标价21.35元。

公司预告2013Q1业绩同比增长10%-30% 日海通讯发布2013年一季度业绩快报,净利润比增长10%~30%,考虑到公司去年一季度业绩基数较高(2012Q1净利润1977万,同比增长65.6%),今年再度取得稳健增长体现了公司较全面的业务布局。据我们测算,公司持续增长的因素有三: 1、去年通过全国范围内的并购,日海共增加11家子公司,今年一季度并表后有望增厚约500万左右净利润(已剔除少数股东损益); 2、2012年一季度为ODN业务的景气高点,从去年Q4的情况看,市场普遍认为景气下行将延续到今年一季度,但年初以来北方各省宽带建设的加速一定程度上扭转了这一不利因素,使公司主营的ODN业务保持稳定(其中包括ODN设备及有线工程); 3、如我们在前期报告中所指出,通过近年来的业务布局,公司无线业务将成为拉动后续增长的主要驱动力,而受益一季度中移动TD六期的推进,其无线业务增长良好。 武汉基地产能释放为规模扩张奠定基础 武汉基地建设是公司去年以来的投入重点,从目前情况看,该基地产能正稳步释放,为公司进一步规模扩张奠定基础。从产品种类上看,武汉基地产品包括铁塔、无线户外机柜、机房、传统天线、美化天线等,目前也投入部分LTE相关产品的生产,未来70%左右将是无线产品,主要供应全国除华南以外的地区。该基地从去年四季度开始试生产,今年一季度逐步放量,预计年中开始全面投产。 PLC芯片业务有望扭亏为盈 2012年中报显示,尚能光电(PLC芯片运营主体)亏损达616万,成为去年全年亏损最大的子公司。随着公司工艺的不断成熟,目前PLC芯片良品率已达70%,并从今年3月份开始稳定供货,我们判断该业务有望从今年二季度开始逐步扭亏为盈。 一季度各项业务拓展顺利,维持“买入”评级 一季度盈利预测数据显示公司各项业务拓展顺利,随着二季度运营商投资推进、武汉基地达产,公司盈利有望稳健增长,维持“买入”评级。

12年收入增长59%,净利润增长23% 公司公布2012年报,实现营业收入6.7亿,同比增加59%,归属于母公司的净利润为9973万,同比增加23%,并向全体股东每10股转增10股派2元。公司收入大幅增长一方面源于收购的金华威等子公司开始并表,其中金华威贡献约2.4亿收入;另一方面公司传统电信运营商支撑软件业务保持18%较快的增长速度,12年核心业务产品进入中国电信1个省份市场,新产品业务开拓了中国联通6个省份市场和中国电信4个省份市场。 收入结构变化致毛利率下降,费用支出平稳 2012年公司综合毛利率为40.1%,同比下降7.6个百分点,主要由于收入结构所致,新并表的金华威主营ICT产品分销,毛利率水平在10%左右。令我们欣喜的是,无论电信行业还是政府行业公司的毛利率水平都有1-2个百分点的提升。费用方面,公司12年销售费用率和管理费用率分别下降0.6个百分点和2个百分点主要与新并表子公司金华威费用率低有关,若剔除这一因素,费用率下降0.4个百分点。今年开展一系列并购以及合肥生产基地的投建使得公司财务费用增长约670万。 国网公司挂牌在即,公司受益运营支撑系统建设 在组建国家新闻出版广电总局获批不久,国家级广电网络公司即将挂牌,该公司主要实现各地网络、业务和运营支撑的互联互通,将建设一个中心、三个系统和六大基地。我们认为此前国网整合进程之所以进展缓慢,主要是广电总局希望掌控整个广电网络,忽视了各地有线网络方运营商错综复杂的利益关系;而此次国网公司定位互联互通更加务实,改革阻力小,推进速度快。全国有线电视网络运营支撑系统是国网公司建设的三大系统之一,控股子公司深圳汇巨主营广电支撑系统,未来将受益国网运营支撑系统的建设。 维持“买入”评级,目标价20元 今年5月有望发放首批虚拟运营商牌照,虚拟运营商必须自建运营支撑系统,我们认为公司作为一线运营支撑系统厂商,很有可能从中受益,且虚拟运营商将是通信行业贯穿全年的主题投资机会,公司估值水平有望进一步提升。维持“买入”评级,目标价20元,相当于13年25倍PE。

2012年总体增长稳健,Q4销售费用高企拖累利润表现 公司发布2012年报,全年实现营业收入3.8亿元,同比增长23.2%,实现归属母公司净利润7229万,同比增长16.1%。本次年报中,公司重新划分了收入分类,涵盖高精度卫星定位与测绘、海洋探测、地理信息与智慧城市应用以及系统集成四大板块,彰显其“硬件+数据+软件+解决方案”的GIS全产业链布局。重点来看,占营收比重80%的高精度卫星定位与测绘业务表现稳健,同比增长29%;而海洋探测则呈现翻番增长的态势,营收比重由5.5%快速提高至9.3%,成为明星业务。 2012年第四季度,公司实现收入近1.3亿元,同比增长18.3%,而在单季度销售费用同比增长接近100%的情况下,拖累净利润下降1.9%。 同时,公司预告2013Q1净利润同比增长0%-30%,符合市场预期。 看好2013年增长提速,维持“买入”评级 我们认为公司2013年海洋、地理信息与智慧城市业务均存在爆发式增长的机遇,预测2013-2014年公司EPS分别为0.54元、0.71元,维持“买入”评级,目标价18.9元。

全年业绩增长稳健,四季度毛利率有所下滑 公司公布2012年年报,全年实现营业收入6.1亿元,同比增长17.7%,实现归属于母公司的净利润7037万元,同比增长9.3%,基本符合市场预期。分业务看,公司主营的网络工程服务业务收入增长27.6%,保持了良好的发展势头,同时,网络维护、网络优化、系统解决方案业务分别实现了10.9%、7.9%和15%的增长。第四季度公司实现收入约2亿元,同比增长16.6%,单季度实现净利润1853万,同比下滑7%,主要原因是无线工程业务占比有所提升,同时新进区域业务规模尚小,导致毛利率同比降幅达6.3个百分点。 费用率控制得力,应收账款与存货大幅增长 公司2012年整体费用控制得力,由于其采用大客户模式,销售费用虽随收入增长有所上升,但比率仍在3%以内;而管理费用率同比下降了0.97个百分点。同时,随着业务规模的扩大及部分客户结算周期延长,公司应收账款较去年同期增长96%;而在执行项目的增加使得存货增长158%。 受益LTE建设,无线工程业务将现高增长公司地处中移动LTE 建设的先行省份,2012年来自广东移动的收入占其总营收比例达50.8%,随着今年广东4G建设的进一步铺开,公司有望体现更大的业绩弹性。公司2012年在手订单金额约9.6亿元,其中通信网络工程服务合同金额6.6亿元,我们认为其中的大部分将有望于2013年结算完毕,为业绩增长奠定基础。同时,此前广东移动曾表示今年将投入100多亿元再建设4万个LTE基站,无线工程业务的景气度有望保持高位。 一季报低于市场预期,但2013年全年表现仍值得期待 公司同时公布2013Q1业绩同比下降33.3%-45.8%,其中营业外收入影响约480万,但即便扣除该因素,主营业务仍然下滑20%-35%,表现低于市场预期,短期内恐将对股价造成负面冲击。我们认为,一季度属通信行业的结算小季,公司更多订单将在未来几个季度结算,全年增长仍值得期待,短期股价回调或提供介入良机,我们预测2013-2014年EPS分别为0.55元、0.73元,维持“买入”评级,目标价16.5元。

光通信业务表现稳健,第四季度整体增速有所放缓 公司2012年全年实现营业收入78亿元,同比增长16.7%。受益于行业需求增长及自身光纤光缆产能扩张,公司光纤光缆及光器件业务收入同比增长20.6%,表现稳健,而通信电缆业务受“光进铜退”及铁路投资趋缓的影响,收入同比下滑28%。2012年公司实现归属于母公司的净利润近3.5亿元,同比增长41.7%,基本符合预期。 2012年第四季度,公司实现收入22亿元,同比增长4.8%,单季度增速有所放缓。Q4实现净利润7643万,同比增长35.6%,净利润增速高于收入增速的原因在于其第四季营业外收入较去年同期增加了2500万元。 铜铝杆业务拖累业绩,费用控制初显成效 报告期内,公司整体毛利率提升0.8个百分点至19.7%。其中受益于光棒产能的释放及光纤生产工艺的改进,光纤光缆及光器件业务毛利率提升1.1个百分点至31.2%。但铜铝杆业务运营不佳,受竞争加剧的影响,该业务毛利率下滑至-0.84%且收入大幅增加93%,亏损效应有所放大,旗下苏州亨通铜材和广德亨通铜业分别亏损1001万元、4744万元,拖累了整体业绩。公司已公告苏州铜材有限公司将暂停生产并与广德铜业整合并加强管理,预计2013年有望逐步减亏。此外,公司强化内部管理的措施在第四季度有所显现,管理费用率和财务费用率分别下降了2.5个百分点、0.7个百分点,但考虑到公司负债率已达69%,2013年的财务费用将依然高企。 资本开支拉动光纤光缆需求增长,期待光棒自产率进一步提升 从已公布的资本开支情况看,中移动(集团+上市公司)CAPEX同比大幅增长29%至2232亿,而中电信和中联通则基本保持平稳。在此拉动下,国内光纤需求有望同比增加近20%达1.6亿芯公里。 同时,我们认为随着厂商本轮的产能扩张,行业竞争将更多由比拼规模转向比拼效率和成本控制能力。亨通作为国内光棒产能释放较早的企业,2012年实际产量达450吨,今年预计将达650吨并计划在2014年达到1000吨,基本实现与光纤产能的匹配,由此强化对上游原材料的成本控制。 主营业务有望稳健增长,维持“增持”评级 我们认为今年公司线缆、力缆业务有望逐步向好,经测算2013-2014年EPS分别为1.46元、1.55元,维持“增持”评级。

过去两年由于公司业绩严重低于市场预期,使得许多投资者对公司前景失去信心,导致股价一路下行。我们认为,4G给投资者提供了另一个视角,就是如何从产业链角度去重新审视公司的价值。 国内4G盛宴大幅提升业绩,今明两年分别增厚10亿和16亿净利润 我们在去年9月份深度报告《国内4G渐行渐近,通信行业系统性机会隐现》中系统分析了4G牌照多方博弈格局,提出2013年下半年政府将发放4G牌照。此后我们出具的系列报告,又从多角度详细论证了牌照发放的可能性。今年两会期间,工信部部长苗圩在参加分组讨论时,明确表态今年年内将发放4G牌照,可以说到此为止,2013年牌照发放已经没有悬念。 随着4G牌照发放,三大运营商又将掀起网络建设大潮,预计2013-2014年中国移动TD-LTE基站数分别达到20万、35万,2014年联通和电信4G基站合计达到15万。公司作为4G产业链上的龙头厂商,将充分享受这场4G盛宴。经测算,2013-2014年国内4G项目分别为中兴通讯贡献约10亿和16亿净利润。 13年海外业务亏损大幅收窄,14年迎来良态上升期 我们估算,海外市场2012年亏损高达45亿左右。根据我们前期所做的多方调研,公司今后将不再执行激进的市场策略,13年海外业务收入增长面临较大压力,但亏损同样有望大幅收窄。随着今年海外业务的调整并夯实基础,明年将迎来良态上升期。 执行力和运营效率提升,成本费用减少15亿 公司从2012年开始将采取措施针对市场产品及人员进行结构性优化,包括对长期亏损且在短期无法扭转的代表处进行撤并,以及投入产出效率较低并且没有发展潜力的产品予以整合,并对相关市场与产品人员进行结构性调整。我们认为上述“精兵简政”措施将在13年体现良好效果,人员数量减少近7000人,预计成本费用将减少15亿左右。 上调评级为“买入”,目标价17.28元 我们把2013年定义为公司历史上业绩经营的困顿反转年,2014年公司经营回归常态。结合未来两年主营盈利预测,认为给予2014年18倍的PE估值更为合理,目标价17.28元,上调为买入评级。

四季度净利润同比增长32.9%,反转态势明显 公司发布2012年业绩快报,实现收入28.8亿元,同比增长54.6%,完成归属于母公司净利润1.7亿元,同比增长9.6%,接近此前业绩预告的上限。第四季度,公司收入同比增长39.3%至7.7亿元,净利润同比增长32.9%至6200万元,业绩表现略超市场预期。 公司四季度业绩表现良好的原因在于一方面光纤产能较2011年同期大幅提升,公司2011年10月份投产3个拉丝塔,又于12月份投产2个,使拉丝塔总数达到8个;另一方面,光缆产能亦同步释放,光纤自给率的提升拉高了光缆产品的毛利率。 2013年光纤需求增长约20% 我们测算,2013年光纤需求将增长20%达到约1.7亿芯公里,其增量主要来自三方面。一是LTE建设,中移动计划在2013年使LTE基站数达到20万个,基站回传(backhaul)需求将有较大提升,由此拉动中移动需求增长约25%;二是中国联通传输网建设,考虑到未来网络升级,我们认为今年其传输网建设量将提升,拉动光纤需求增长约30%;三是光纤到户,在最近召开的“宽带中国2013专项行动动员部署大会”上,三大运营商负责人均强调了光纤到户的建设目标,总计新增FTTH覆盖家庭3700万户,由此对入户软光缆等产品的需求将增加。 2013年光纤产能有望翻番,快步进军光棒领域 2013年公司业绩增长的逻辑在于产能大幅增长,目前公司在建拉丝塔14台,有望于今年年中逐步投产,新增产能约1500万芯公里,折算实际产量约800-1000万芯公里,在当前基础上有翻番增长,并逐步实现光纤-光缆的产能匹配,降低光纤外购量,从而拉动光缆毛利率的进一步提升。 同时,公司正通过引进人才、技术,快速实现向上游光棒领域的突破,一期投资约2亿元,设备到位后今年下半年将先行投产75T。 光纤光缆领域黑马,给予“买入”评级,目标价17.68元 我们认为,通鼎作为近年来线缆领域的黑马,各项业务进步显著,光纤、光缆产能均进入国内第一阵营,并向上游光纤预制棒进军,业绩弹性较大。我们预测2013-2014年EPS分别为1.04元、1.42元,给予“买入”评级,目标价17.68元。

12年净利润增长16%,基本符合预期 公司公布2012年业绩快报,营业收入实现3.65亿,同比增长46%,净利润4248万,同比增长16%,折合EPS0.46元,基本符合我们预期;其中Q4实现收入7099万,同比增长52%,净利润1127万,同比增长6%。 受益于始终坚持大客户战略,公司在稳固原有中兴、TCL等大客户的基础上,2012年来自于三星和联想的收入出现大幅度增长,其中来自三星收入4000多万,同比增长50%,来自联想收入3000多万,使得公司整体收入出现较快的增长。然而公司净利润增速低于收入增速,主要是产品结构发生变化使得综合毛利率水平下降6个百分点,12年公司提供天线组件产品的比例上升,而天线组件成本结构中以外购零部件为主,相比单一天线的毛利率较低,天线组件产品主要客户是TCL。 13年增长主要来自于中兴和三星 中兴通讯一直是公司第一大客户,但2012年来自于中兴的收入基本持平,主要是数据卡和功能机下滑速度过快基本抵消了智能手机爆炸式增长。中兴通讯执行副总裁何士友最近对外表示,预计中兴智能手机业务营收在2013年增长将超过30%,考虑到价格因素,意味着中兴智能手机出货量增长将超过40%。由于12年数据卡和功能机天线收入基数很低,再下降对收入影响不大,因此我们预计公司13年来自于中兴收入增长30%左右,比12年有较大改善。 三星是公司2012年重点拓展的客户,去年三星手机出货量4.2亿部,今年预计三星手机出货量增长20%达到5.1亿部,其中3.9亿部是智能手机,剩下的1.2亿部是功能机。目前公司占三星手机天线市场份额仅4%,未来提升空间很大,根据三星项目进展情况,预计今年来自三星的收入达到8000万,同比增长接近翻番。另外来自三星订单的毛利率普遍高于平均水平,将会对公司提升利润率有所帮助。 给予“增持”评级,目标价22元 鉴于公司业务成长性和估值水平,我们给予“增持”评级,预计2013-2014年EPS分别为0.63元、0.81元,目标价22元,相当于13年35倍PE。

12年净利润增长9%,基本符合预期 公司公布2012年业绩快报,营业收入实现6.14亿,同比增长18%,净利润7037万,同比增长9%,折合EPS0.40元,基本符合我们预期;其中Q4实现收入2.04亿,同比增长17%,净利润1853万,同比下滑7%。 公司净利润增长低于收入增长主要原因是毛利率的下滑,我们预计公司综合毛利率下滑3.2个百分点,一方面去年公司拓展四川、北京、江苏和浙江等区域市场,一般而言新区域市场毛利率相对较低;另一方面,受市场竞争激烈、客户降价影响,公司原有区域毛利率水平有所下滑。 13年看点--无线通信工程收入翻番 目前公司主要业务包括网络工程、网络维护和网络优化,相比后两项业务,网络工程服务将率先受益于中移动13年20万TD-LTE基站建设。在先期2万个TD-LTE基站建设过程中,公司获得深圳移动接近2000个基站工程项目订单。 广东移动总经理徐龙2012年12月举行的广东互联网大会上表示2013年广东移动将投入100多亿元建设TD-LTE网络,基站规模将达4万个,再加上TD和GSM基站建设,整个广东移动无线基站规模将超过6万个。新建基站平均工程费用1.5万,升级基站平均工程费用0.5万,综合平均每个基站工程费用1万,整个广东无线工程市场规模达到6亿。根据12年中报显示,公司有60%的收入来自于广东,主要目前广东市场主要有中通服、怡创和宜通世纪三家工程厂商,假设公司获得25%市场份额,仅仅依靠广东省获得1.5亿收入,再加上其他省3000万收入,预计2013年无线工程服务收入达到1.8亿,同比12年实现翻番。 给予“买入”评级,目标价14.56元 鉴于广东移动2月28日正式在广州和深圳两个重点城市展开面向友好用户的试商用业务,意味着广东移动不久将启动4G大建设,我们看好公司4G无线工程业务在2013年迎来爆发式增长。我们预计2013-2014年EPS分别为0.52元、0.65元,上调为“买入”评级,目标价14.56元,相当于13年28倍PE。

行业投资暂时减速,2012Q4业绩增长低于预期公司公布2012年业绩快报,全年实现收入19.3亿元,同比增长44.7%,完成归属于母公司净利润1.7亿元,同比增长17.8%。分拆测算,去年第四季度公司实现收入近6亿元,同比增长45.4%,完成净利润2664万元,较2011年同期下滑28.9%,低于市场预期。分析Q4业绩下滑原因,一是2012年中国电信ODN投资前高后低现象较为明显,投资额度基本在三季度末用完,而四季度并未追加投资,以致公司ODN业务表现低于预期;二是竞争加剧使得光分路器等产品价格下降幅度较大,而公司四季度并表较多的工程业务毛利率相对较低,影响了最终净利润表现;三是新投入的武汉基地、PLC芯片等还未进入盈利阶段,2012年仍亏损近3000万。无线站点、工程服务业务成后续增长的发动机凭借在ODN领域的先发优势,公司09-11年均取得了较高的增速,随着行业的变化及公司业务结构的转型,我们认为,未来日海的增长将更多转由无线站点、工程服务业务驱动。 继杭州、温州推出4G业务全面试商用后,中国移动计划于元宵节期间在广州、深圳开放LTE试商用。2012年,广深地区的LTE基站建设数分别为3700个、2800个,而2013年广州市的基站建设量已由此前的2万个上调到4万个,珠三角地区LTE建设高峰已率先来临。公司无线站点业务涵盖站点获取-产品集成方案-安装工程-代维-网优,定增募集资金到位后,其武汉基地的生产能力得到强化,同时在产品上延伸到铁塔、美化天线等,从年初情况看运转良好。 工程服务业务增长逻辑一方面在于宽带实装率的提高,截至2012年底,中国电信FTTH覆盖总数超过6000万,而实际用户发展则大大滞后,随着实装率提升,接入工程不可或缺;另一方面,日海通过收购实现了全国大部分地区的业务布局,可进一步将规划、施工等多个环节进行融合。 业绩利空出尽,2013有望重回增长轨道此前公司股价因业绩因素出现一波杀跌,随着年报业绩风险逐步释放,股价有望重拾升势。我们预测2013-2014年EPS分别为0.96元、1.25元,上调至“买入”评级,目标价24元。

1月3G用户数净增367万,创历史新高 中国联通公布2013年1月份运营数据,3G用户数净增367万户,创历史新高,环比上月增加54万户,累计3G用户数8013万户;2G用户数净流失6.4万户,已经连续2个月出现净流失,累计2G用户数16279万户;宽带用户数净增68万户,环比上月增加59万户,累计宽带用户数6455万户;固定电话用户数净增13万户,环比上月增加59万户,累计固定电话用户数9209万户。 同时,我们注意到3G无线数据卡用户净流失11万户,意味着3G手机净增用户数更是高达378万。联通3G净增用户数之所以创出新高,一方面联通iphone5合约计划于12月14日上市,用户蜂拥加入该合约计划;另一方面,正如我们在《2G向3G迁移趋势加速,关注政策红利》所述,2G用户向3G迁移的趋势正在加速。 需要提醒投资者注意的是今年2月份是春节且只有28天,按照历史规律,春节期间运营商发展用户相对较少,因此2月份3G净增用户数再创新高可能性不大。 联通用户份额持续提升,竞争优势明显 根据三大运营商公布的月度运营数据,1月三大运营商合计净增移动用户1054万,其中中国联通净增移动用户360万,净增用户占比达到34%,而1年前这一比例只有27%。我们认为联通净增移动用户份额持续提升表明其3G制式优势以及品牌优势正逐渐得到消费者认可,预计未来一段时间内其优势仍将保持,市场份额还有进一步提升空间。 我们也注意到1月中国移动3G净增用户数高达705万,并不意味着中国移动3G业务发展比联通好,主要是因为两家公司对3G用户定义不同所造成的。中国联通3G用户定义更加严格,必须参加3G套餐方为3G用户;中国移动3G用户相对宽泛,使用3G终端即为3G用户。如果剔除上述因素,联通3G竞争优势比较明显。 维持“买入”评级,目标价4.5元 综上所述,鉴于公司良好3G发展势头,预测公司2012-2013年EPS为0.11元和0.15元,维持“买入”评级,目标价4.5元。

事件 公司公布2012年业绩预告,2012年公司净利润1400万-2276万,折合EPS0.21元-0.34元,同比下滑35%-60%,低于市场预期。 12年业绩低于预期主要受LTE收入确认滞后影响 公司2012年业绩低于预期主要有三方面原因,1)LTE工程建设周期和相关的收入确认有所滞后,而LTE投入的人力、差旅成本已在当期确认;2)公司上市后加强了市场开拓、加大了研发投入,导致费用支出上升,并且加大了LTE项目的人才储备力度导致人工成本增加。 TD-LTE单基站设计勘察费比2G/3G高70% 单TD-LTE基站设计勘察收入约15000元,公司作为合作单位收入10000元/个,单2G/3G基站设计勘察收入约9000元,公司作为合作单位收入6000元/个。因此TD-LTE单基站设计勘察收入比2G/3G高约70%,单价提升如此之多在通信行业中也是及其罕见的。主要是中国移动集团公司考虑到本次扩大规模TD-LTE试验网是首次建设,通信设计企业相关投入比较大,且要保证TD-LTE设计质量而没有过分强调价格因素。我们认为,TD-LTE设计勘察费的上升有助于综合毛利率的提升。 2013年公司设计TD-LTE基站数达2万个 我们预计公司2013年在福建地区将与中国移动设计院合作承接6000个TD-LTE基站设计项目。另外公司在广东、山东、北京、上海等传统业务优势地区进一步开拓TD-LTE设计项目,再加上其他区域的开拓,2013年公司与中国移动设计院合作承接TD-LTE基站数达到2万个。 风险提示公司TD-LTE设计收入确认进度低于预期;TD-LTE基站设计勘察费率下降幅度超预期。 给予“买入”评级,目标价18.3元 综上所述,我们预计2012-2014年EPS分别为0.31元、0.61元、0.87元,综合考虑LTE给资本市场带来的热度以及2013-2014年业绩增速,给予“买入”评级,目标价18.3元,相当于2013年30倍PE。

公司预告2012年业绩增长40%-60% 公司发布公告,预计2012年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加40%-60%,略超市场预期,业绩高增长的原因一方面是2012年收到上海赛捷投资分红9046.4万元将全部计作当期投资收益;另一方面,公司收到的政府补助有较大幅度增长。 募投项目市场低于预期,公司撤回定增申请 公司同时公告,由于募集资金拟投资项目之一的智能电网用光纤复合电缆项目的市场启动速度和市场规模低于预期,公司主动撤回定增申请,待项目整合完毕后再重新启动申报工作。至三季度末,亨通资产负债率达71.8%,为缓解压力公司于2012年底与集团共同设立亨通财务有限公司,通过整合产业链加强对各个子公司的资金管控,同时构建统一的资金运作平台,提高管理、运营效率。此外,我们判断公司未来除定向增发外,还可利用债权融资方式补充现金。 LTE、宽带中国助推光纤光缆维持高景气 我们估算,2012年国内光纤需求约1.4亿芯公里,今年随着LTE、宽带中国战略的进一步落实、推进,国内光纤需求有望增长15%以上至1.6亿芯公里,需求增长主要来自中移动和中联通。我们认为,LTE牌照有望在2013年下半年发放,中移动LTE基站数将达20万,基站密度及传输带宽的增加将有效拉动光纤需求。同时,中移动TD-SCDMA六期二阶段建设将于今年第二季度拉开序幕,其建设量也将由此前预计的6.7万个基站上升至10-12万个,因此中移动光纤需求有望同比增长约25%。中联通方面,考虑到传输建设将进一步跟上,对光纤需求增长预计将达到30%。 全产业链优势显著,维持“增持”评级 目前,公司光纤产能约2200万芯公里,仅次于长飞、富通,位居国内第三;光棒技术亦不断成熟,产能约达600吨,已具备了领先的全产业链优势,有望在今年的光纤需求增长中获得先发优势。我们预测公司2013-2014年EPS分别为1.96元、2.24元,维持“增持”评级。

2012年净利润增长-15%-15%,受运营商资本开支减少影响 公司公布2012年业绩预告,2012年公司净利润6934万-9382万,折合EPS0.65-0.88元,净利润增长-15%-15%,略低于市场预期。我们认为,公司业绩不及预期主要原因是运营商2012年实际完成的资本开支不及年初预算,特别是中国联通2012年资本开支预算1000亿,实际只完成700亿。经测算,三大运营商2012年实际完成资本开支同比下降3%,而原先我们预计增长10%左右。另外,公司进一步加大了营销投入、研发投入以及资金等资源投入,预计期间费用率同比上升4.4个百分点。 13年受益中移动4G建设,各产品均中标运营商集采 2013年中国移动将完成20万TD-LTE基站的建设,我们预计TD-LTE整体投资规模500亿左右,则2013年中国移动无线资本开支增长30%左右。邦讯技术约65%-70%收入来自于中国移动,在网优上市公司中其占比是最高的,因此其受益程度也最大。据我们了解,公司直放站、天线等产品均入围中联通和中电信集采名单,WLAN产品也入围中移动集采名单,设备产品的中标奠定2013年公司业绩。 TD-Femto产品在多省市试点,未来行业前景广阔 2012年2月中国移动试点了两年多时间的TD-Femto在江苏苏州正式商用,经过近一年的发展签约用户数已超过2万。苏州移动的良好示范效应,也使得2013年中国移动TD-Femto试点范围扩大到10多个省市,包括北京、重庆、浙江等省市。公司TD-Femto产品已在中国移动北京、重庆等省市公司试点,获得客户的认可和好评。我们预计公司TD-Femto产品今年上半年可批量供货。公司在TD-Femto产品的技术积累进一步增强了其在LTE-Femto产品竞争实力。由于LTE频段较高且速率较快,我们判断LTE-Femto将逐渐成为运营商提供高性价比网络的选择,未来行业前景广阔。 给予“增持”评级,目标价19.2元 综上所述,鉴于公司增长速度和估值水平,我们给予“增持”评级,目标价19.2元,相当于2013年20倍PE。