2016年业绩符合预期 公司发布2016年业绩快报,2016年实现营业收入85.4亿,同比增长12%,营业利润8.6亿,同比增长43%,归属于上市公司股东净利润7.47亿,同比增长37%,符合我们此前的预期。 第四季度净利率微幅下滑,2017年轻装上阵迎来业绩弹性 公司第四季度营收24.3亿,同比增长22%,归母净利润2.47亿,同比增长20%。Q4单季度净利率10.2%,同比2015年Q4净利率略微下滑,我们认为主要原因为:1)公司常熟新厂去年9月底投产,一期固定资产转固,计提折旧带来利润负面影响。目前常熟新厂产能爬坡,还未满产,预计2017Q1达产后贡献利润,今年全年业绩受折旧影响较小。2)2016年下半年,三大原材料中除标准铜箔之外的玻纤布、树脂亦纷纷涨价,但玻纤布、树脂涨价逻辑不同于铜箔供不应求带来的涨价1.5年左右长周期,今年价格可望回稳(玻纤布主要系厂家停窑维修,周期约半年)。 在原材料铜箔持续涨价刺激下,公司覆铜板售价自去年8月下旬至今曾多次调价(非普调),覆盖成本上涨压力的同时可扩大利润空间。我们预计公司覆铜板产品将迎来新一轮涨价,在2017年全年折旧影响弱化、其他原材料价格有望企稳的情况下,将迎来巨大利润弹性,预计2017年净利润10.8(保守)-13.6亿(一般)。 紧盯高端产品,优化盈利能力,市场份额逐步提升 公司全球市占率第二,近年针对汽车、通讯等领域加大新品研发,并前瞻性扩产特种覆铜板,产品结构调整过程中盈利能力持续优化,近年市场份额逐步提升,Prismark统计2012年生益科技全球市场份额9.7%,2015年11%,此轮原材料涨价周期下行业迎来洗牌,公司有望成长为全球龙头,具备长期成长性。 维持“买入”评级 公司为国内覆铜板龙头,受益铜箔-覆铜板-PCB涨价效应传导,具备长期成长性。在我们的一般性假设下,预计2016-2018年净利润7.1/13.6/18.4亿,eps分别为0.49/0.95/1.28元,当前股价对应PE分别为24/12/9X,“买入”评级。 风险提示 产品涨价不达预期、市场拓展不达预期。

公告上修2016年归母净利润至3.25-3.52亿,超出市场预期。 公司发布2016年度业绩预告修正公告,预计2016年归属上市公司股东的净利润为3.25-3.52亿元,同比增长500%-550%,基本每股收益约0.45-0.48元,上修后的业绩指引超出市场预期,但符合我们之前的预期。报告期内公司盈利能力进一步增强,业绩同比大幅提升,验证了我们在PCB产业供需关系改善下,持续推荐【铜箔-覆铜板-PCB】产业链的逻辑。 上游铜箔涨价逾50%,预计覆铜板涨价趋势将持续全年 2016年年初至今PCB标准铜箔价格已涨逾50%,出现有价无市的状态,因扩产周期长达1.5-2年,预计铜箔供需紧张的局面将持续至2017年底-2018年上半年。因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约40%),2016年3月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,2017年1月国内覆铜板再次涨价,我们预计在铜箔持续紧缺的状态下,覆铜板产品涨价趋势将持续全年,相关公司盈利能力得以持续优化。 铜箔涨价利好公司盈利,覆铜板企业业绩弹性巨大 受益于汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,PCB行业下游需求景气提升,覆铜板企业订单饱满,议价能力较以往更强。铜箔涨价势头不减,传统认知为铜箔原材料涨价利空覆铜板企业盈利,然覆铜板公司16年下半年以来持续调增产品价格,且提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而享有超额利润,实际上为业绩弹性巨大的品种,我们预计2017年将迎来更高业绩弹性。 公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维 持“买入”评级 坚定看好上游铜箔涨价,PCB下游需求回暖背景下,【铜箔-覆铜板-PCB】产业链的板块性投资机会。公司为国内中厚型覆铜板龙头,议价能力强,产品涨价空间大,在我们的一般性情景假设下,预计公司2016-2018年净利润分别3.35/10.10/15.35亿,eps分别为0.46/1.39/2.11元,当前股价对应的PE分别为36/12/8X,维持“买入”评级。

木林森此次增资澳洋顺昌子公司淮安光电,我们认为将有助于澳洋顺昌稳固LED芯片第一梯队行业地位。 澳洋顺昌三季度精准把握时点,推进LED二期计划再扩3倍,预计产能扩大至年产800万片,待明年扩产完成,其产能将仅此于芯片龙头三安光电,排名国内第二。澳洋顺昌凭借其出色的成本管控能力和优秀的管理团队,顺利迈入LED芯片生产的第一梯队,其产品的竞争力也得到了客户的高度认可。此次木林森战略合作增资淮安光电,正是对澳洋在LED芯片业务发展实力的肯定,同时也将进一步稳固并加强澳洋顺昌LED芯片行业龙头地位。 木林森一直以来持续扩产并购,芯片需求不断扩大,通过绑定澳洋顺昌,确保其战略发展。 木林森作为国内LED封装产业的龙头,致力于LED业务经进一步做大做强,一直瞄准LED产业链上下游,寻找合适的机会。除了大家密切关注的收购Osram照明业务,其年中公告拟以3.16亿元收购绿色照明公司时代光源,募集资金23亿元增资3个子公司再扩LED封装及照明业务,1.7亿投资和谐明芯,投资55亿元落户义乌建设年产10亿套LED照明灯具的生产基地,从这一系列投资、扩产及并购事件中,我们可以明确的看到木林森在LED中游和下游的快速扩产势必不断扩大对LED芯片需求。其这次通过绑定澳洋顺昌,为确保其芯片需求的进一步扩大提供有力的保障。 澳洋顺昌借此次增资,将有望成为木林森的首要供应商,为其明年扩产3倍以及LED芯片业务的强势发展打消市场疑虑。 木林森2016年封装产能预计达到25000kk/月,未来将有望进一步扩产40%。过往其8成以上芯片供应主要依靠晶元光电,但由于2015年的芯片端价格暴跌,凸显了LED国产芯片性价比优势,国产替代趋势明显,并且晶元光电从去年以来不断关停产能,而同时木林森有进一步扩产需求,因此木林森需要绑定更具发展潜力的优势供应商。此次增资澳洋顺昌子公司,正是出于长期发展的战略布局需要,其将深化澳洋顺昌与木林森的战略合作伙伴关系,并且我们认为,由于此次股权绑定,可以合理预期澳洋将有望取代晶元光电成为木林森LED芯片的主要供应商。 通过此次增资,澳洋顺昌将顺利成为封装集团产业链的芯片龙头企业。 从产业格局来看,未来LED行业将形成两大集团,一是以三安光电为龙头的芯片集团,二是以木林森为龙头的封装集团。 而澳洋顺昌明年扩产后800万片/年的产能已顺利跻身于国内第二大LED芯片企业,并且凭借木林森此次增资澳洋顺昌子公司淮安光电,也确立了澳洋顺昌成为封装集团产业链的芯片企业龙头地位,同时也为澳洋顺昌未来的进一步蓬勃发展奠定了有力的基础。 LED明确反转,维持“买入”评级 通过此次增资进一步确保澳洋顺昌的LED板块贡献业绩明年爆发,同时公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司基本面已明显步入上升通道,值得期待。预计公司16-18年净利润245/455/612百万元,对应EPS0.25/0.47/0.63元,同比增长1.3%/86.2%/34.5%。对应16-18年的PE分别为35X、19X和14X,维持“买入”评级。

事项: 近日与国光电器高管团队就公司各项业务的经营状况及未来发展战略进行了充分交流,我们的核心观点如下。 评论: 立足65年声学积淀,剑指全方位、系统化声学技术解决方案龙头供应商。 公司为国内音响电声行业OEM/ODM 龙头,成立60多年来专注于扬声器与音箱产品的研发与制造,拥有包括哈曼、索尼、罗技、东芝、惠普、飞利浦等在内的一大批优质客户。 公司主营业务包括音响电声类、锂电池类、园区开发类三大类,其中,音响电声类业务主要包括扬声器单元与音响系统, 2015年收入占比92%,为第一大业务。在扬声器单元的设计与制造领域,公司具备深厚的技术底蕴与沉淀,扬声器高保真技术业内领先,产品具备显著的比较优势,不仅配套用于众多一线音箱品牌代工,且提供单独出售。 物联网市场空间将超万亿元,万物互联的时代即将开启,而智能音响有望成为家居入口,亦成为苹果、谷歌、亚马逊等国际巨头必争之地。声音作为连接人与人、人与物的纽带,重要性不言而喻,扬声器单元为声学领域必不可少的重要基础部件,伴随人们对于声音品质要求的提高,其工艺难度与产品附加值日益提升。 2014年以来,公司集中资源加大扬声器产品的研发投入与大客户开拓,在注重技术自主创新的同时,持续推进设备改造与生产线自动化水平的提升,以紧跟国际消费电子大厂市场需求,现已获得众多国际一线厂商的认可,未来有望逐步替代台、日、美等电声厂商份额。相较于音箱代工业务而言,扬声器零配件具有更高的毛利率(30%以上),也是公司紧跟声学产业趋势,未来将大力拓展的业务领域。预计扬声器业务未来将成为公司未来业绩弹性提升的主要因素之一。 公司为声学硬件领域的佼佼者,音箱代工及大扬声器设计与制造业内一流。为应对日新月异的市场需求,公司紧跟大客户步伐,在美国、香港、广州成立了专门的研发团队,三地联动推动技术革新,未来将通过更多技术变现寻求新的盈利增长点,深耕声学蓝海市场,成长为声学领域综合技术解决方案龙头供应商。 锂电池及三元正极材料技术过硬,路线独特,业绩静待放量。 公司具备10余年锂电池技术积累,具有专业齐全、颇具实力的研发团队,已突破三元锂电池上游NCA 正极材料相关专利技术,目前已建成1000吨/年NCM(523)生产线和300吨/年NCA 生产线。其中NCA 生产采用了国内独创的烧结设备及工艺,产品一致性好,性能稳定,NCM523型产品性能优异,可长期为客户稳定供货。新能源汽车行业的持续放量将为上游动力锂电池及其正极材料行业打开巨大需求空间,动力锂电高端三元材料市场处于爆发前期,随着市场对高能量密度电池需求的不断增长以及电动汽车的不断普及,NCA 与NCM 产品必将在未来显示出更多优势,公司陆续接触国内外一流大客户,业绩静待放量。 依托雄厚电子产业积淀,打造智能电子双创产业园。 公司前瞻性布局规划工业地产科技服务业长达10年之久,广州花都智能电子产业园定位于智能电子科技产业整合,打造“2025PARK”国际空港窗口、国际双创社区,智能电子产业园总建筑面积约32万平方米,将以科技服务为重心,为入驻企业提供公共、金融、孵化、人才、科研、运营等6大综合科技服务,盈利模式多样,发展潜力巨大。近期该项目第一期13万平方米建筑的基建工作即将完成,招商整合推进顺利,预计2017年9月投入使用,成为未来新的业绩增长点。 维持“买入”评级。 公司有实力有底蕴发展成为全方位声学技术解决方案龙头提供商,扬声器新品设计与制造已获全球级大客户认可,后继订单释放将带来巨大业绩弹性,新能源锂电及智能电子产业园业务顺利推进,潜力巨大,静待放量。我们预计公司2016-2018年净利润分别为5625/23069/44741万元,EPS 分别为0.13/0.55/1.07元,若考虑增发,2016-2018年摊薄后EPS 分别为0.13/0.53/1.03元,当前股价对应的摊薄后的PE 分别为107/27/14X,维持“买入”评级。 风险提示。 新产品推广不达预期; 大客户推进不达预期; 工业地产受政策影响的风险。

第三季度归母净利润同比增长70%,符合预期。 公司前三季度实现营收61.1亿,同比增长8.9%,归母净利润5亿,同比增长48%,扣非归母净利润4.9亿,同比增长35%。其中,第三季度单季收入22.1亿,同比增长9%,归母净利润1.8亿,同比增长70%,扣非归母净利润同比增长49%,符合预期。 铜箔及覆铜板涨价利好初步体现,趋势仍将持续。 公司第三季度毛利率19.6%,环比增加0.4%,同比增加1.5%,毛利率提升但增幅不大,判断主要原因为:一方面,公司为应对上游铜箔原材料涨价,覆铜板产品8月中下旬开始调价,起始点行业内相比较晚,产品涨价带来的利润弹性仅体现在8月下旬及9月订单贡献的业绩中。另一方面,公司常熟项目9月底投产,前期折旧对利润带来负面影响。我们产业链调研了解到,公司覆铜板部分产品继8月下旬、10月多次调价后,近期再次调增近6%,保守估计部分型号累计涨幅逾20%,上游铜箔涨价情绪高涨下,预计短期内还将迎来新一轮涨价,第四季及2017年全年业绩更高弹性提升可期。 下游需求旺盛,订单需求高出产能约20%-30%。 年初以来公司覆铜板订单火爆,订单需求高出产能约20%-30%。我们认为PCB下游市场需求在汽车电子、通讯等高成长性领域带动下持续回暖,覆铜板企业订单供不应求,受益于下游需求景气提升。公司近年针对汽车、通讯等领域加大新品研发,并前瞻性扩产特种高频覆铜板产能,产品结构调整过程中盈利能力亦将持续改善。 风险提示。 市场拓展不达预期,铜箔及覆铜板涨价低于预期。 维持“买入”评级。 公司为国内覆铜板绝对龙头,受益于铜箔-覆铜板-PCB涨价效应传导及下游需求景气提升。预计2016-2018年净利润7.6/13.7/19.4亿,EPS分别为0.53/0.95/1.35元,当前股价对应的PE分别为24/13/9X,维持“买入”评级。

事项: 公司三季报显示单季营业收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34.0%,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长50.6%。通过组织电话会议,与公司高管就生产经营状况进行了充分交流。 评论: 业绩拐点符合预期,已获验证 公司三季报显示,1-9月实现营收12.2亿元,同比增长8.87%。归属上市公司股东的净利润1.54亿元,同比减少14.73%。 归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比减少2.33%。但三季度业绩出现明显拐点,单季收入增长40.4%,归属上市公司股东的净利润增长34%,扣非后净利润增长50.56%(上年同期因收购事项终止获赔偿款4000万元非经常性损益)。并给出全年净利润变动幅度预测,为-15%到15%。根据此范围,四季度单季净利润范围应为-15.8%到103.4%。由于几项业务皆步入上升通道,尤其是LED芯片反转趋势明显,预计四季度有望收获较高增幅。 LED业务:行业从5月份开始普遍出现涨价,改善了龙头公司的盈利情况。三季度公司LED业务实现约2450万净利润,对比上半年约1690万净利润,环比有明显增长。 锂电池业务:三季度单季实现并表约1200万净利润,由于占天鹏电源47%股权,本身天鹏电源盈利已经超过2500万。 三季度天鹏电源单季盈利与上半年两个季度总和大致相当。 金属物流业务:金属物流业务1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。由于新切入的汽车零配件领域相对IT领域产品毛利率较高,汽车零配件产品的占比持续上升,对推动整体毛利率成长有明显帮助。 公司2015年该项业务毛利率为16.86%,今年上半年已达到23.70%,提升明显。 公司由于去年下半年至今年一季度LED芯片价格大幅下降,上半年业绩暂时承压。三季度各项业务经营业绩皆出现明显增长,业绩拐点已被验证。 各项业务向上趋势明确,明年爆发可期uLED芯片经激烈洗牌后,供需结构明显改善。公司3倍扩产,望快速上升至第一梯队 1.前期粗放扩张导致产能过剩,价格战引发激烈洗牌,落后产能淘汰,新建产能大幅缩水LED行业由于前几年的政策及补贴扶持产能迅速扩张,而后价格大幅下跌引发激烈洗牌。根据GLII统计数据显示,2009-2014年,国内LED外延芯片设备MOCVD从130台增长到1172台,增长超8倍。期间新增的1000台MOCVD绝大多数都得到了地方给予的每台800万元到1000万元的不等补贴。粗放的扩张,导致产能过剩情况出现,从而引发激烈的价格战。2013-2015年取代60W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到30.7%、23.4%、11.6%,取代40W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市场的竞争更为激烈,2015年芯片价格跌幅近30%,且2016年1季度仍旧延续下跌趋势。经过几年,尤其是2015年的价格战之后,国内许多规模较小、盈利能力较差的厂商纷纷转型或减少产能。 补贴取消,新设备投入较大,新建产能大幅缩水。在2015年补贴取消后,新增产线机台的投入变得非常大,单台MOCVD的价格达2000万元左右,许多企业并不能够承担。根据全球MOCVD主导厂商Aixtron和Veeco(两家厂商占据全球90%以上份额)今年目前仅约30台订单的情况,对比2015和2014年全球252、228台MOCVD的出货量来看,新增产能大幅缩水。 2.下游显示与照明行业景气,需求端依旧旺盛LED显示相关公司业绩良好,持续高增长。全球LED显示市场规模在2015年即达到620亿元左右。其中中国市场达到320亿元,同比2014年增长月23%。且根据OFweek行业中心预计,到2020年,国内市场将超过800亿元,5年年均复合增长率达20.1%。其中,LED小间距显示近年异军突起,由于其具有无拼接缝、显示效果好、成本下降快、寿命长等优势,已逐步替代DLP等大屏拼接显示。相关小间距显示企业业绩增长明显。根据LEDinside数据,2016年上半年,艾比森小间距显示屏实现签单约2.3亿元,同比增长约65%。洲明科技小间距产品收入增长64%,订单额增长77%。利亚德小间距高清显示屏订单剧增,已突破11亿元,同比增长100%以上。 LEDinside预估,2016年小间距LED的消耗数量将达到290亿颗,随着封装材料逐渐实现国产化,成本的进一步下降,以及LED小间距显示的渗透率提升。预计到2021年其消耗量将达到1898亿颗,年复合增长率高达46%。产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元,年复合增长率达21%。 LED照明渗透率仅3成,空间仍大。照明是LED下游主要的应用市场,根据第一LED网的数据,大致占比在69%左右。 而根据DIGITIMES数据,全球LED照明市场规模近年来也增长明显,从2009年的17.5亿美元,增长到2015年的299亿美元,期间年复合增长率达到60.5%。但其渗透率依旧不高,在2015年仅为27.2%。因此,其成长空间依旧巨大。 后试点是2016年9月30日,10月1日起,将可能禁止进口和销售15瓦及以上的普通照明白炽灯。在白炽灯淘汰的重要时间点临近与节能灯普及多年的情况下,我国城市照明或将迎来一波更换LED的高峰期。受益于全球逐渐淘汰白炽灯,以及LED照明产品价格的不断下降,全球LED照明的渗透率有望从30%左右进一步提升。而中国作为占据全球LED照明产品80%左右产量的生产基地,未来有望显著受益于LED照明渗透率的提高。 3.公司3倍扩产,业绩爆发可期 LED二期计划再扩3倍,把握时间节点快速扩张。公司前期已通过发行可转债募集5.1亿元,由于行业情况未明朗,推迟了投产进度。三季度行业经营情况回暖后,积极推进二期产能建设,目前已采购设备,计划再扩相当于1期3倍的产能,届时年产能将达到800万片,规模明显提升,有望进阶行业前三。由于新机台相比其他竞争者的老机台具有明显较高的性价比,有望后续保障公司产品盈利能力,预计其竞争力将逐渐体现。由于公司前期已有成熟MOCVD设备调试及生产经验,预计产能将较快投放,于明年年初逐步投产。 高成本管控能力带来高盈利能力,使其敢于扩产而中小厂商无法跟进。澳洋顺昌创新的“内部公司制”管理制度的出色成本管控能力,已在金属物流配送行业获得充分证明。金属物流配送在行业整体承压的情况下,毛利率仍能保持持续增长,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。LED芯片在2015年也获得33.1%毛利率,仅次于龙头三安光电。2016年上半年由于一季度的拖累,二季度虽有15-20%毛利率,但LED整体毛利率体现为10.9%,同比下滑较大。但三季度已回复至25%左右。相比行业内其他仍处于盈亏边缘的小厂商,优势明显。也是为何公司敢于扩产而小厂商无法跟进的重要原因。同时,由于盈利能力较差的中小厂商长期亏损,已不具备大幅投入更新先进设备的能力。因此,预计国内LED芯片行业集中度将迅速提高。 补贴难产不改新能源汽车趋势,天鹏深耕三元锂电10年值得期待 天鹏为动力工具三元锂电龙头,具备深厚积累与产能调配独特优势。江苏天鹏是国内较早选定三元体系用于电动工具用锂离子电池的企业,在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验积累。公司质地优秀,从成立之初就将产品定位于出口。早在3年前,公司已经成为国内电动工具电池龙头企业。在全球范围内,天鹏的竞争对手的主要是Samsung、LG、Sanyo等国际大厂。电动工具动力电池对电池的性能要求高,如高发电倍率、强抗震能力等。因此,天鹏在电动工具领域的深厚积累对其汽车动力电池的开拓奠定良好基础。天鹏产品在国内竞争中具有优势,第一,产品的技术性能优良,获下游厂商认可;第二,人员结构稳定;第三,产品成本方面具备优势,此外澳洋的强成本管控体系引入将有望进一步优化管理。实际上,从公司下游产品应用客户中,就可以侧面印证产品市场地位。目前,公司已拿到国内众多汽车厂的认证,例如北汽、上汽、广汽等。主力客户为众泰、康迪等乘用车,其他客户还包括金龙、东风、上汽大通等20余款车型。且由于电动工具市场也存在较大需求,公司三元锂电产能能够进行灵活调配,以更好地适应汽车锂电的市场节奏。 日产能从30万到130万,业绩贡献有望成倍增长。公司上半年日产能为15万只18650三元电芯,目前已扩至30万只,现有产能全部满产。并计划于明年分两期再扩100万只日产能。第一期预计将于明年年初投产,第二期依据市场及订单情况而定进度。预计到明年年底,公司将形成130万只三元电芯日产能,是目前的4.3倍。预计后续随着产能逐步爬坡,以及在电动工具与新能源汽车双应用领域的推动下,产能将逐渐转化为业绩。公司目前拥有天鹏电源47%股权,剩余股权收购预期强,预计后续锂电池业务利润占比将持续上升。 传统优势板块金属物流再获新生,盈利能力持续改善 公司本为金属物流领域龙头,汽车零部件高毛利产品占比提升再推毛利率大幅增长。公司在金属配送领域已经稳居行业领导地位,为超过1000家知名企业提供金属材料的全面解决方案服务。通过新建及兼并等方式,已全面覆盖了长三角和珠三角地区。作为行业龙头,其盈利能力突出,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。 近年,随着下游IT制造业低迷,对该项业务造成了较大成长压力。但公司适时切入汽车零部件行业,进一步使毛利率得到提升,再迎成长。对比2015年全年该项业务16.86%的毛利率,今年上半年23.70%明显增长6.84%。且实际金属物流业务业绩表现也颇为亮眼。2016年1-9月实现净利润约9200万元,去年全年约实现5533万净利润,增长显著。 LED明确反转,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;LED业务触底回升,适时扩张有望明年充分在行业企稳节点上快速跻身第一梯队,贡献业绩爆发;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司基本面已明显步入上升通道,明年将迎爆发,值得期待。预计公司16-18年净利润245/455/612百万元,对应EPS0.25/0.47/0.63元,同比增长1.3%/86.2%/34.5%。对应16-18年的PE分别为43X、23X和17X,维持“买入”评级。

第三季度毛利率环比提高8%,销售费用环比下降34%。 公司前三季度实现营收20.1亿,同比增长13%,净利润1.6亿,同比增长242%,扣非归母净利润1.5亿,同比增长333%。其中,第三季度单季收入7.4亿,同比增长24%,净利润同比增长654%,扣非归母净利润同比增长791%。 第三季度单季公司销售收入环比增长5%,销售费用环比下降34%,我们判断因覆铜板下游需求旺盛,覆铜板产品进入卖方市场趋势确立,公司议价能力亦有所提升,转单效应显现,大客户订单比重或有所提高。据此,我们此前对于PCB产业下游需求回暖的判断得以验证。 前三季度公司毛利率19.3%,同比增加8%,我们认为一方面公司新建产能陆续释放,规模效益凸显,更主要原因或为8月份以来公司产品价格提升幅度远高于铜箔涨价带来的成本上涨幅度,从而毛利水平持续优化。 上游铜箔涨价逾30%,趋势持续至2018年,公司盈利能力将持续改善 年初至今标准铜箔价格已涨逾30%,出现有价无市的状态,因扩产周期长达2年,铜箔供需紧张的局面将持续至2017年底-2018年上半年。因铜箔为覆铜板主要原材料(占比约40%),3月以来覆铜板企业为应对成本上涨纷纷调增价格,全球覆铜板龙头建滔积层板调价已逾40%,公司覆铜板8月亦多次调增售价。远高于成本上涨幅度的价格调增幅度带来覆铜板企业毛利率提升,公司第三季业绩提升大概率受益于此,并将在第四季度及2017年全年迎来更高业绩弹性。 汽车电子带动下PCB产业下游需求回暖,覆铜板企业订单乐观 汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。我们判断PCB下游需求回暖,铜箔-覆铜板-PCB产业链条的涨价效应将顺利而持续传导。覆铜板企业今年初以来订单情况乐观,受益于下游景气度提升。 公司为国内中厚型覆铜板龙头,受益铜箔涨价周期及下游需求回暖,维持“买入”评级 预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿,EPS分别为0.44/1.10/1.80元,当前股价对应PE分别为47/19/12X。维持“买入”评级。

年初至今铜箔已完成两轮涨价,预计2017年还将持续 年初至今,铜箔供不应求、价格走扬的局面持续发酵,据媒体报道,目前锂电池铜箔与标准铜箔(线路板与覆铜板的原材料)市场已经出现有价无市的状态,铜箔供给十分紧俏,甚至出现企业带现金抢货的现象。截至目前,锂电池铜箔价格已飙升至78元/公斤,上涨6元/公斤,业内厂家预计年底涨至80元/公斤以上为大概率事件。标准铜箔价格由60元/公斤飙升至76-78元/公斤,涨幅高达30%,预计还将持续。 我们认为,在环保、核心设备交货周期长、技术人才有限、扩建资金密集等因素下,铜箔扩产面临长达2年的扩产周期,当前困境短期内无法解决,预计到2017年底之前,铜箔市场将持续呈现供不应求、价格上涨的状态。 覆铜板价格持续上扬,远超铜箔带来的成本上升幅度 建滔积层板为覆铜板行业龙头(市占率约14%),公司2016年10月18日再次发布涨价通知,对所有板料价格调增10元。建滔的覆铜板材价格从年初不到100元已累计涨至140元/张,涨幅逾40%。考虑到铜箔占覆铜板成本约40%,铜箔价格上涨30%的情况下,覆铜板价格上涨12%即可覆盖成本压力,而高达40%的覆铜板价格涨幅将显著提升覆铜板供应商业绩弹性。 下游PCB供应商与覆铜板厂签订长期合作,下游需求旺盛,覆铜板订单乐观 另一方面,10月20日晚国内某PCB上市企业公告与南亚电子(全球第三大覆铜板厂)签订战略合作协议,以稳定原材料覆铜板的采购,一定程度上证明PCB产业链下游需求旺盛,覆铜板材订单乐观的局面。我们判断PCB下游需求回暖,汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。 生益科技为国内覆铜板龙头,受益涨价周期利润弹性巨大,上调业绩预测 生益科技2015年产能达到一年7350万平方米覆铜板材、12000万米粘结片,覆铜板产能利用率为86%。公司常熟扩产项目(年产1100万平方米覆铜板及2400万米商品粘结片)已于今年9月份投产,预计2016年、2017年覆铜板产能分别将达8250万、8550万平方米。 近期上游铜箔、及覆铜板涨价幅度均超预期,我们上调公司未来三年业绩预测,预计2016-2018年净利润分别为7.6/13.7/19.4亿元,EPS分别为0.53/0.95/1.35元,当前股价对应的PE分别为27/15/10X,维持“买入”评级。

事项: 覆铜板全球龙头供应商建滔积层板2016年10月18日再次发布涨价通知,对所有板料价格调增10元。 10月20日晚,国内某PCB上市企业公告与南亚电子(全球第三大覆铜板厂)签订战略合作协议,以稳定原材料覆铜板的采购。 公司发布2016年三季度业绩预告上修公告,预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元,同比增长230%-260%。 评论: 年初至今铜箔已完成两轮涨价,预计2017年还将持续 年初至今,铜箔供不应求、价格走扬的局面持续发酵,据媒体报道,目前锂电池铜箔与标准铜箔(线路板与覆铜板的原材料)市场已经出现有价无市的状态,铜箔供给十分紧俏,甚至出现企业带现金抢货的现象。截至目前,锂电池铜箔价格已飙升至78元/公斤,上涨6元/公斤,业内厂家预计年底涨至80元/公斤以上为大概率事件。标准铜箔价格由60元/公斤飙升至76-78元/公斤,涨幅高达30%,预计还将持续。我们认为,在环保、核心设备交货周期长、技术人才有限、扩建资金密集等因素下,铜箔扩产面临长达2年的扩产周期,当前困境短期内无法解决,预计到2017年底之前,铜箔市场将持续呈现供不应求、价格上涨的状态。 覆铜板价格持续上扬,远超铜箔带来的成本上升幅度 建滔积层板为覆铜板行业龙头(市占率约14%),公司2016年10月18日再次发布涨价通知,对所有板料价格调增10元。建滔的覆铜板材价格从年初不到100元已累计涨至140元/张,涨幅逾40%。考虑到铜箔占覆铜板成本约40%,铜箔价格上涨30%的情况下,覆铜板价格上涨12%即可覆盖成本压力,而高达40%的覆铜板价格涨幅将显著提升覆铜板供应商业绩弹性。 下游PCB供应商与覆铜板厂签订长期合作,下游需求旺盛,覆铜板订单乐观 另一方面,10月20日晚国内某PCB上市企业公告与南亚电子(全球第三大覆铜板厂)签订战略合作协议,以稳定原材料覆铜板的采购,一定程度上证明PCB产业链下游需求旺盛,覆铜板材订单乐观的局面。我们判断PCB下游需求回暖,汽车电子,新能源汽车、LED小间距、通讯基站等细分领域迅速发展,已成为PCB行业下游需求新的增长动力。根据我们的测算,全球车用PCB市场2016-2018年需求价值量有望达1442、1878、2591亿元,复合增速约34%。 金安国纪为国内中厚型覆铜板龙头,受益涨价周期,业绩开始体现 金安国纪为国内覆铜板细分领域(中厚型覆铜板)龙头,客户群体分散,议价能力强,在PCB产业链上下游供需改善的背景下,更易将成本涨价压力转移至下游并获得更高的利润空间,未来盈利能力有望持续提升,业绩弹性巨大。 公司近期发布2016年三季度业绩预告上修公告,预计2016年三季度归母净利润1.52-1.66亿元,同比增长230%-260%。主要原因为伴随产能扩大,公司覆铜板产销量进一步提升;同时,在下游需求增长因素的刺激下,公司近期产品销售价格有较大提升,使得总体盈利能力进一步增强,因而公司经营业绩同比增幅较预期有所提高。公司业绩体现已进一步证明我们对于【铜箔】-【覆铜板】-【PCB】产业链投资机会的判断。 近期铜箔及覆铜板涨价超预期,上调公司未来三年业绩预测 公司上海、临安、珠海3个覆铜板生产基地去年覆铜板总产能约3300万张,伴随杭州一期项目产能(杭州一期满产产能约200万张/月)的陆续释放,2016年年产能将达4000多万张,若明年杭州二期产能释放,预期总产能将达5000万张以上。公司设备与厂房充裕,扩产周期远小于小厂商,市场需求旺盛的情况下,产能有望迅速扩充,抢先占取更多市场份额。 近期铜箔及覆铜板涨价均超预期,我们上调公司未来三年业绩预测,预计2016-2018年净利润分别为3.2/8.0/13.1亿元,EPS分别为0.44/1.10/1.80元,当前股价对应的PE分别为48/19/12X,维持“买入”评级。

立足专业视讯,坚定转型“大屏+AR”解决方案及智能机器人 公司多年深耕专业视讯产业,产品已在超过3800项大型工程中成功使用,是国内首家研发、生产及销售大屏幕拼接显示系统的高科技公司,连续多年在大屏幕行业获得系统集成工程商大奖,并荣获“最具潜力创业板企业”、“最具创新力企业20强”、“科技新浙商”等多项荣誉,占据国内领先地位。近年公司剥离亏损业务,推进大屏融合AR技术及智能机器人产业化,业绩进入上升通道。 投资硅谷Meta,切入AR应用,升级“大屏+AR”解决方案 AR基于技术普适性提供开环式交互,应用领域广泛,企业级市场极具爆发潜力。公司2016年1月投资全球领先的美国增强现实公司Meta以切入增强现实产业,推进“大屏+AR”技术升级,探索专业视讯增量市场。未来将持续参与增强现实产业生态建设,以对外投资并购的方式在关键硬件、算法技术、内容平台及IP孵化、行业应用推广等AR全产业环节不断布局,打造具有国际竞争力的AR产业链及应用生态。 入股Jibo加快机器人产业布局,服务机器人技术储备雄厚 服务机器人已成为最具潜力的机器人细分市场,并已呈现出快速发展趋势,预计我国服务机器人市场将在2017年达到240亿元。目前服务机器人市场格局远未固化,细分领域空间广阔,科技巨头跨界布局,催化行业进入快速发展期。 公司掌握多项机器人核心技术,车载自平衡平台已研发成功可投入生产,银行机器人已进入市场,多款产品商业化进程加速。公司牵手斯坦福大学机器人科研团队、参股美国Jibo,切入世界领先的智能社交机器人产品的研发、生产和制造过程,未来将继续推进海内外先进机器人技术整合,提高核心竞争力。 风险提示 海外高端技术投资风险、技术和产品研发的风险、产品推广销售不达预期。 维持“买入”评级 公司立足专业视讯转型智能应用的战略规划清晰,机器人与AR行业应用解决方案已开始进入市场,业绩进入上升通道,外延预期强烈。预计公司16-18年净利润分别为3046/5453/8836万,EPS分别为0.07/0.13/0.21元,当前股价对应PE分别为202/113/70X,维持“买入”评级。

我们的观点 我国集成电路结构性增长明显,前景可期。 据WSTS 统计,2016年上半年全球半导体市场销售额达1574亿美元,同比下降5.8%。而我国集成电路产业销售额达到1847亿元,同比增长16.1%。其中封装测试达706亿元,同比增长9.5%。我国拥有万亿市场替代空间、坚定国家意志、宽松产业政策、充沛资金、丰富工程师红利等优势条件,集成电路正迎来黄金发展时期,其结构性市场机遇有望延续。 公司经营情况良好,先进封装逐渐放量。 从行业数据、产业接单与出货状况等经营情况来看,半导体行业今年以来回到高景气,公司作为国内封装测试龙头企业之一,有望显著受益。公司2016年上半年实现营业收入24.8亿元、营业利润1.99亿元,分别同比增长43.9%和34.8%;归属上市公司股东净利润为1.80亿元、扣非后净利润1.6亿元,分别同比增长5.3%和35.4%。净利润增长看似不高原因有:1)去年同期获得政府补助6634万元;2)国家集成电路产业投资基金持有华天西安27.2%股权,影响约1200万元净利润。实际公司经营成果良好,尤其是专注先进封装(CIS 封装、MEMS、bumping 等)的昆山子公司,上半年实现净利润2060万元,同比增长480%。以中高端基板类封装为主的西安公司同样表现出色,实现营收6.24亿,同比增长185%。公司三地新建产能的逐渐投放,有望推动公司重回高增长。 对接武汉新芯,望显著受益国家存储芯片战略发展。 芯片与国家信息安全密切相关,集重大经济和战略意义于一身。国家芯片战略势在必行,存储器要求相对较低,近2800亿的国内市场有望率先突破。总投资240亿美元的武汉新芯存储器项目已经动工,2020年计划月产能达30万片。我国半导体以武汉新芯为实施主体,联合封测、模组、应用产业链打造以资本为纽带的国家存储器战略路线清晰。华天已与新芯战略合作,且具备存储器封测技术,双方将在集成电路先进制造、封测等方面展开合作。作为武汉新芯目前唯一封测服务商,有望集中受益国家发展存储芯片的决心。 产业并购条件良好,利于获取优质资产。 国内封测主要竞争者长电科技与通富微电均完成并购,并购环境得到改善,或有利于产业内以更高性价比进行整合。 大基金注资华天西安增强实力,设立股权投资平台进一步整合资源。公司仍有约12亿充沛资金,条件良好,外延预期强。 维持“买入”评级。 预计公司16-18年净利润416/551/695百万元,EPS 0.39/0.52/0.65元,同比分别增长30.6%、32.5%、26.0%,对应于16-18年的PE 分别为34X、26X和21X,维持“买入”评级。

上游原材料电解铜箔进入涨价周期,供需紧张至少持续到2018年 2015年始锂电池市场的持续火爆带动上游锂电铜箔需求量大幅增加,约20%国内外铜箔大厂产能被转移至锂电铜箔,导致CCL与PCB铜箔供应锐减,供应商纷纷涨价(保守预计30%以上),为具备议价能力的覆铜板CCL龙头带来新的定价机会。因电解铜箔技术壁垒高、投资成本高且核心设备交货周期长,预计铜箔供给短缺将至少持续至2018年。 汽车电子、通讯行业为PCB产业下游需求新的增长引擎 近年伴随汽车电子、新能源汽车、小间距LED、高端服务器、小基站等高成长性领域的快速发展,PCB下游应用市场已经发生了深刻的变化,多个行业对于PCB的需求量实现两位数的年增长速度,PCB行业整体回暖,进入新一轮景气周期,将实质性拉动覆铜板及PCB产品需求。 金安国纪为覆铜板细分龙头,受益PCB上下游供需关系改善,业绩将迎弹性提升 公司为覆铜板中厚板细分市场绝对龙头(中厚板市占率70%以上),具备差异化竞争优势,近年产能不断扩充,规模效益逐渐显现,覆铜板总产量及总销售量基本保持20%以上的年增速,且毛利率持续提升。受益于PCB供需关系改善,公司将成功转嫁成本迎来业绩弹性提升。此外,大健康等产业外延式探索有望增添新的增长点并带来估值弹性。 风险提示 上游原材料价格波动超预期、下游需求低于预期、产品市场开拓低于预期。 首次覆盖,给予“买入”评级公 司为国内覆铜板细分领域(中厚型覆铜板)龙头,客户群体分散,议价能力强,在PCB产业链上下游供需改善的背景下,更易将成本涨价压力转移至下游并获得更高利润空间,未来盈利能力有望持续提升。预计公司2016-2018年净利润分别为2.6/5.2/7.1亿,EPS分别为0.36/0.71/0.97元,当前股价对应的PE分别为56/28/21X。首次覆盖,给予“买入”评级。

中国半导体结构性机会明显,功率器件需求有望爆发 分立器件是半导体的重要分支,2015年全球分立器件销售额达607亿美元,占半导体份额约18%。而功率器件是分立器件的重要部分,纯电动汽车半导体元器件用量达到673美元,较于传统汽车增加了127%。而其中功率器件占到新能源汽车中半导体用量的50%。由于新能源汽车等新兴需求的驱动,正迎来发展的黄金时期,百亿空间可期。且半导体中,功率器件对先进制程的依赖度较低,该领域大陆与全球的差距较小,易于实现赶超。 公司竞争优势显著,领跑分立器件进口替代 公司股权集中,管理层多为70后创一代,具备较强执行力。且员工激励到位,二期员工持股已将激励范围扩至近300人,企业发展动力强。公司从贸易业务起家,深耕分立器件,向产业链上游延伸,形成集制造、封装、营销的一体化业务模式,使其成本优势明显,盈利能力在业内脱颖而出。公司目前产能利用率较高,已完成约10亿元定增,将进一步强化功率器件产线,并积极投入第三代半导体材料SiC的产业化建设。此外,公司收购美国MCC渠道整合良好,正积极铺设海外办事处与子公司,为海外并购与市场开拓奠定良好基础。 第三代SiC材料抢先布局,有望实现“二次飞跃” 第三代半导体材料SiC技术逐渐成熟,其绝缘击穿场强是Si的10倍,带隙是Si的3倍,性能出色。IC Insight预计全球SiC功率半导体市场将由2015年的2.1亿美元,上扬至2020年的10亿美元、2025年的37亿美元。目前英飞凌为首的海外巨头占据了绝大部分市场,但国内产业化也正紧随其后。公司已通过投资国宇电子,与国内唯一实现SiC量产的55所深度合作。此次定增1.5亿投入,将加速布局,有望打开公司二次成长巨大空间。 风险提示 海外并购不达预期,SiC产业化进程低于预期。 分立器件龙头,内外并举,维持“买入”评级 公司是国内分立器件盈利龙头。激励到位,内生与外延并举,有望显著受益于新能源等新兴应用领域对功率器件的需求爆发。预计16-18年实现净利润201/284/366百万元,对应PE为52X/37X/29X,维持“买入”评级。

LED芯片价格反弹,激烈洗牌后供需关系改善 相关公司普遍出现5-10%涨价。全球LED芯片大厂台湾晶元光电于今年5月份就已针对部分产品调高价格15%以上。国内LED芯片龙头三安光电于8月25日也发函针对中小尺寸产品价格上浮10%。下游封装领域,国内绝对龙头木林森也计划在9月1日起上调显示屏RGB灯珠价格5%,同样,信达光电也于同一时间,上调RGB灯珠价格5%。除了上述这些公司,另外LED产业链相关涨价公司还有华灿光电、国星光电、安普光、天合光电等等。行业呈现普遍涨价的情况。 激烈洗牌后供给端明显收缩: 1.前期粗放扩张导致产能过剩,价格战引发激烈洗牌,落后产能淘汰。 LED行业由于前几年的政策及补贴扶持产能迅速扩张。根据GLII统计数据显示,2009-2014年,国内LED外延芯片设备MOCVD从130台增长到1172台,增长超8倍。期间新增的1000台MOCVD绝大多数都得到了地方给予的每台800万元到1000万元的不等补贴。粗放的扩张,导致产能过剩情况出现,从而引发激烈的价格战。2013-2015年取代60W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到30.7%、23.4%、11.6%,取代40W白炽灯的LED灯泡均价跌幅分别达到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市场的竞争更为激烈,2015年芯片价格跌幅近30%,且2016年1季度仍旧延续下跌趋势。经过几年,尤其是2015年的价格战之后,国内许多规模较小、盈利能力较差的厂商纷纷转型或减少产能。 2.补贴取消,新设备投入较大,新建产能大幅缩水。 在2015年补贴取消后,新增产线机台的投入变得非常大,单台MOCVD的价格达2000万元左右,许多企业并不能够承担。根据全球MOCVD主导厂商Aixtron和Veeco(两家厂商占据全球90%以上份额)今年目前仅约30台订单的情况,对比2015和2014年全球252、228台MOCVD的出货量来看,新增产能大幅缩水。 下游显示与照明行业景气,需求端依旧旺盛: 1.LED显示相关公司业绩良好,持续高增长 全球LED显示市场规模在2015年即达到620亿元左右。其中中国市场达到320亿元,同比2014年增长月23%。且根据OFweek行业中心预计,到2020年,国内市场将超过800亿元,5年年均复合增长率达20.1%。 其中,LED小间距显示近年异军突起,由于其具有无拼接缝、显示效果好、成本下降快、寿命长等优势,已逐步替代DLP等大屏拼接显示。相关小间距显示企业业绩增长明显。根据LEDinside数据,2016年上半年,艾比森小间距显示屏实现签单约2.3亿元,同比增长约65%。洲明科技小间距产品收入增长64%,订单额增长77%。利亚德小间距高清显示屏订单剧增,已突破11亿元,同比增长100%以上。 LEDinside预估,2016年小间距LED的消耗数量将达到290亿颗,随着封装材料逐渐实现国产化,成本的进一步下降,以及LED小间距显示的渗透率提升。预计到2021年其消耗量将达到1898亿颗,年复合增长率高达46%。产值也有望从2016年的3亿美元成长到2021年的8亿美元,年复合增长率达21%。 2.LED照明渗透率仅3成,空间仍大 照明是LED下游主要的应用市场,根据第一LED网的数据,大致占比在69%左右。而根据DIGITIMES数据,全球LED照明市场规模近年来也增长明显,从2009年的17.5亿美元,增长到2015年的299亿美元,期间年复合增长率达到60.5%。但其渗透率依旧不高,在2015年仅为27.2%。因此,其成长空间依旧巨大。 且近期,根据我国国家发改委及五部委在2011年11月发布的“中国逐步淘汰白炽灯路线图”,我国白炽灯实施淘汰的最后试点是2016年9月30日,10月1日起,将可能禁止进口和销售15瓦及以上的普通照明白炽灯。在白炽灯淘汰的重要时间点临近与节能灯普及多年的情况下,我国城市照明或将迎来一波更换LED的高峰期。 受益于全球逐渐淘汰白炽灯,以及LED照明产品价格的不断下降,全球LED照明的渗透率有望从30%左右进一步提升。而中国作为占据全球LED照明产品80%左右产量的生产基地,未来有望显著受益于LED照明渗透率的提高。 LED行业集中度将继续提升,优秀公司将显著受益 2015年以来行业并购明显加剧。据阿拉丁新闻中心不完全统计,2015年中国LED行业并购整合加剧,2015年1-11月,中国LED行业并购金额达到408亿元,并购案例达53起。其中大额并购案例明显增加,并购额过亿案例数达39个,占比73.6%。跨国并购亦有6其,并购金额达228亿元,占比55.9%。今年情况来看,并购依然火热,不少LED照明企业开始进行横向或纵向并购,许多企业将资金投往LED以外的领域,如互联网、传媒、体育等谋求转型发展。同时,海外产业链整合并购也不在少数,如华灿光电认购韩国株式会社SemiconLight、利亚德收购美国平达电子、三安光电合并环宇通讯半导体、东山精密拟并购美国MFLX等等。整体行业并购加剧,未来行业集中度有望快速提升。 行业前几名占据主要市场,其规模效应带来的强盈利能力有望保持强者恒强态势。以芯片厂商为例,根据第一LED网数据,中国本土前五大芯片厂商的市占率在2014年就已达到67%,并预计2015年达到71%。其前几名的厂商有望通过其规模效应,保持更强的盈利能力。而此次涨价,对于大的厂商来说,可以通过采购的量来平摊芯片涨价的缺口,但是小企业就没有这个实力来接受涨价在生产成本上造成的缺口。整体看来,芯片领域有望延续强者恒强的态势,行业集中度有望进一步提升。 公司在LED芯片强盈利能力已获证明,二期产能精准投放后续有望快速受益行业改善 高成本管控能力已获证明,是公司核心竞争力。澳洋顺昌创新的“内部公司制”管理制度的出色成本管控能力,已在金属物流配送和LED芯片领域获得证明。金属物流配送在行业整体承压的情况下,毛利率仍能保持持续增长,净利率水平一度超过竞争对手2倍(行业平均约1-2%,公司约5-6%)。LED芯片在2015年也获得33.1%毛利率,仅次于龙头三安光电。2016年上半年由于一季度的拖累,二季度虽有15-20%毛利率,但LED整体毛利率体现为10.9%,同比下滑较大。但三季度已回复至20%以上,预计后续随行业整体回暖,经营情况有明显改善。 LED二期计划再扩3倍,把握时间节点快速扩张。公司前期已通过发行可转债募集5.1亿元,由于行业情况未明朗,推迟了投产进度。三季度行业经营情况回暖后,积极推进二期产能建设,目前已采购设备,计划再扩相当于1期3倍的产能,届时月产能将达到80万片,规模明显提升。由于新机台相比其他竞争者的老机台具有明显较高的性价比,有望后续保障公司产品盈利能力,预计其竞争力将逐渐体现。由于公司前期已有成熟MOCVD设备调试及生产经验,预计产能将较快投放,于明年年初逐步投产。 维持“买入”评级 公司传统主业金属物流配送汽车零部件比例有望持续提升,稳定增长;LED业务触底回升,适时扩张有望明年充分受益行业回暖;三元锂电业务明年另有超目前3倍产能投放在即,且剩余超半数股权收购预期强烈。公司短期业绩增长或有压力,但明年将迎来爆发,值得期待。预计公司16-18年净利润234/396/486百万元,EPS0.24/0.41/0.50元,对应16-18年的PE分别为45X、27X和22X,维持“买入”评级。

我们的观点 多因素致业绩同比下滑,收入结构正处调整期。 公司中报显示,上半年实现营业收入6.99亿元,同比减少5.59%。实现归属于上市公司股东的净利润8900万元,同比减少32.64%。扣非后净利润同比减少21.8%。其业绩下滑有以下几个原因:1)去年6月公司在收购新能源汽车公司事项中因对方终止而获得4000万赔款,增厚非经常损益;2)LED芯片业务受行业整体情况影响,营收与毛利率下降较为明显,但仍好于行业平均水平。由于去年上半年LED 市场情况较好,但下半年至今年第一季度价格下跌明显,因此显得同比下滑较多;3)三元动力锂电池业务于6月才纳入合并报表范围,因此来自于该项业务的利润增长还未得到明显体现。预计此后随着各项业务重新步入上升期,业绩将逐渐释放,回到快速成长通道中。 LED 望触底回升,高性价比关键扩张有望充分受益。 二季度LED 市场开始逐渐出现回暖,下游厂商部分产品出现提价。预计LED 行业在经历前期激烈的洗牌之后,行业有望整合有序地向好。二季度公司LED 业务产能全面释放,营收及毛利率环比大幅提升。且公司LED 二期扩产项目加速建设,关键时期扩产有利于高性价比获得产线,并及时放出产能,充分受益行业反弹。预计新产线将于明年初开始释放产能,将规模及盈利能力提升至行业前列。此外,集成电路芯片投资项目,目前也已进入土建阶段。 三元锂电业绩逐渐释放,明年将迎爆发。 公司锂电池业务正按计划快速推进。江苏绿伟上半年实现收入1.33亿元,净利润2521万元,同比分别增长95.2%和253.6%。锂电已于6月开始并表,后续将逐渐体现该项业绩重要增长。江苏天鹏已进入工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)。锂电池业务已形成日产30万只电芯的产能,且设计日产100万只电芯产能的新工厂正顺利建设,预计明年年初逐步释放产能,且剩余股权收购预期强烈。三元动力锂电将成为公司未来发展重点及重要利润增长点。 维持“买入”评级。 预计公司16-18年净利润234/396/486百万元,EPS 0.24/0.41/0.50元,对应16-18年的PE 分别为45X、27X和22X,维持“买入”评级。 风险因素:下游产品市场变化,资产优化不达预期。