事件:公司预告2014 年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降50%-70%,净利润506.92 万元-844.86 万元。 点评: 转型期各项投入压力增大,导致业绩低于预期。公司正处于业务转型阶段,研发、人力、海外市场投入增加很快,财务面临较大压力。所以虽然营业收入有所增长,但净利润大幅下滑。同时,随着实验室测试系统的配套集成化趋势加剧,公司传统产品毛利率有所下降,而新产品目前还未开始放量,公司盈利能力进一步承压。 看好公司工业物联网转型方向,随着下游领域的开拓,新业务将放量。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商,未来将以结构力学测试系统为基础,打造机械运动控制系统的工业互联网产品和服务。公司目前已形成完整传感、数采、数据分析产品链。公司在线监测系统目前已进入石化、冶金、造纸等领域,未来将重点突破军工、港机、海工、桥梁、高铁等领域。 设备远程运维市场潜力巨大,公司转型面临良好机遇。公司未来将针对不同行业客户提供针对性的设备远程在线监测系统解决方案。公司近几年在多个行业积极推进相关技术储备:与上海海事大学和无锡中船702 所合作,开发海洋工程与港口装备状态监测与诊断产品;与知名电机企业合作开发实时监测系统;与部队科研院所合作开发相关信息化产品等。机械设备远程运维能大幅降低人工、维护成本,提高客户设备管理能力,随着国内工业物联网基础设施的完善,市场需求将逐步显现。 外延拓展,发展智能电化学分析仪器。公司使用超募资金设立江苏东华分析仪器子公司,发展智能电化学分析设备,用于石化、冶金、电力、环境保护等领域的数据分析研究。根据统计,国内市场每年电化学分析仪器的需求量在3.5万台套以上,市场大约10 亿人民币。东华分析所在地江苏姜堰是我国电化学分析仪器产业聚集区,技术人员和上下游配套完善,公司将利用品牌和资本优势切入电化学分析仪器高端市场。 投资建议:公司目前正处于业务转型关键时期,各项费用大幅上涨导致公司业绩疲软。我们坚定看好公司向工业物联网转型的方向,认为下游市场开拓成功后,公司将突破成长瓶颈,跨入更高的平台。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别至为0.07、0.38、0.71 元,对应PE 为404、75、40 倍,公司目前估值水平较高,但基于我们对公司业务转型的看好,继续维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司募投项目进度低于预期。2.公司新业务开拓进度低于预期。

事件: 公司10月28日公告拟向石家庄博智投资有限公司、陈哲、靳发斌等三名特定对象定价发行2,532万股股票,发行价格9.83元/股,预计募集资金24,889.56万元,全部用于偿还银行贷款和补充流动资金。 点评: 大股东参与定增,彰显对公司未来发展信心。三名发行对象中,博智投资为公司第二至五名大股东吕桂芹、程辉、任京建、张淑玉共同投资设立的一家公司,认购1,800万股;陈哲为博深工具第一大股东、董事长陈怀荣之子,认购700万股;靳发斌为公司董事、总经理,认购32万股。公司控股股东、实际控制人参与此次认购显示出其对公司未来发展的信心。 公司未来将发力拓展金刚石工具高端产品。由于国内基建、房地产投资增速放缓,金刚石工具下游需求持续低迷。公司未来需要通过发展高端产品突破发展瓶颈。公司计划在韩国建设高端金刚石工具研发基地,在保持通用工具系列产品优势的同时,进入高端产品应用领域,拓展下游专业细分市场。下一步公司将完成高速铁路刹车闸片的应用实验及认证工作、加大预合金粉末制造技术研发项目和电动工具产品研发的投入,开展金属加工用金刚石刀具项目的研究开发和规模化生产,以新项目、新产品的研究开发促进公司向高端产品制造转型升级。 海外市场将成为公司业绩主要增长点。2011年至2013年以及2014年1-9月,公司境外销售额占公司营业收入的比例分别为36.88%、41.31%、48.11%和48.93%,保持上升态势;境外销售额增速自2012年起大幅领先境内销售增速,2012年和2013年分别领先18.07个百分点和29.77个百分点。公司目前在泰国、加拿大等国家建有研发与制造基地,在美国设有两家销售子公司,海外销售网络已基本成形,未来公司将通过满足海外客户个性化需求进一步提升海外市场占有率。 投资建议:公司传统金刚石工具业务受下游需求低迷影响较大,未来看点主要在高端产品、海外市场及外延发展。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.14、0.17、0.22元,对应PE为82、67、51倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.国内基建、房地产投资大幅下滑。2.海外市场反倾销。

投资要点: 2014年前3季度实现收入9.03亿元,同比增长9.83%;净利润4152万元,同比减少8.87%;业绩低于预期。 国内商用车市场低迷导致三季度业绩继续下滑。2014年第三季度,公司收入虽同比增长11.61个百分点,但净利润同比减少43.3个百分点,扣非后净利润下降0.88个百分点。公司国内OEM客户下游以商用车企业为主,2014年国内商用车市场受宏观环境影响低迷,也直接影响了公司。未来,随着与丹麦步德威合资制动卡钳产能的投产,及与德国SHW合作项目的开展,公司传统汽车制动部件业务有望逐步好转。 公司借助车易项目转型汽车后市场。公司10月份通过增资扩股成为上海车易公司第一大股东。公司与车易的合作体现在两个层面:首先,将自己的产品直接通过车易平台销向国内汽车服务商、汽配经销商,在国内汽车后市场开拓新的产品用户群。未来更进一层:由于车易产品能够有效提升汽车维修服务商的内部管理水平、降低采购成本,公司未来也可尝试整合车易平台上的优质汽车维修服务商,进入汽车维修服务业,有助公司拓展新的盈利模式。 后市场线上电商面临非常好的发展机会,公司转型机遇难得。从目前车易产品的商业模式看,其核心是针对各类汽车服务商提供线上供应链优化解决方案。根据统计,在工商局已注册的国内各类独立汽车服务商超过35万家,市场极度分散,未来整合空间很大。 公司传统汽车制动部件业务明年将进入产能释放期,预计将迎来高速发展。而汽车后市场电商业务方兴未艾,公司选择这个时点进入该领域具有先发优势。公司2014-2016年的eps预计为0.18、0.33、0.47元,对应PE分别为83、44、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目低于预期,后市场业务开展低于预期。

事件:公司29日公告与上海车易信息科技有限公司及其股东签订《合作意向书》,拟以增资等方式投资上海车易信息科技有限公司,双方共同开发汽车后市场。 点评:车易安养车网是国内汽车后市场O2O电商领先者。车易信息旗下的车易安养车网于2012年7月上线,是国内第一批汽车售后市场商品与服务交易第三方电子商务平台,采用O2O+B2C模式,将线下与互联网结合,使互联网成为线下服务及配送的前台,提供一站式的专业养车服务。车主可在线上多方式搜索,根据车易信用指数及消费动态评价,在线筛选优质商家、服务套餐与商品,并通过第三方担保支付实现在线结算,通过服务商先下POS锁定消费终端,打通消费通路,实现服务落地。车易安养车网的商业模式类似于淘宝网站。 公司将围绕O2O平台发展汽车后市场业务。公司7月设立产业并购基金,推动公司在汽车后市场领域的业务拓展,将通过整合、收购汽车后市场资源以及与汽车后市场相关的电子商务平台,建立O2O业务平台,实现公司从传统制造业向汽车服务业的延伸。公司在整合线上电商平台后,下一步将重点发展线下连锁维修品牌、车联网远程故障诊断、上游零部件(OES&AM)供应商联盟等相关业务,打造公司独有的后市场生态模式。 国内汽车后市场前景广阔,市场整合潜力巨大。国内民用汽车保有量突破1.2亿辆。随着汽车保有量快速增加,基数越来越大,为汽车后市场提供了广阔的发展空间。一般汽车在使用3-4年后进入养护、维修投入高峰,我国自2011年进入乘用车销售高峰,对应的汽车维修保养高峰将到来。2013年国内汽车后市场已突破5000亿元,未来保有量达到峰值时,市场容量将超万亿。目前国内汽车后市场中整车厂商体系外的独立售后企业众多,市场集中度低,缺少全国性品牌连锁企业。在互联网电商平台的促进下,未来品牌连锁性企业凭借价格、质量、速度优势对市场的整合将加速。 投资建议:公司传统汽车制动部件业务将进入产能释放期,依托公司横向(系统总称)、纵向(进入大品牌OEM市场)发展战略,预计将迎来高速发展。而汽车后市场电商业务方兴未艾,公司选择这个时点进入该领域具有先发优势。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.23、0.34、0.49元,对应PE为60、41、29倍,公司目前估值水平较高,但基于我们对国内汽车后市场的看好,继续维持“买入”评级。 风险提示:1.公司募投项目产能释放速度低于预期。2.公司汽车后市场业务开展进度低于预期。

公司2014年上半年实现营业收入6.1亿元,同比增长8.9%;归属上市公司股东净利润3079.9万元,同比增长16.4%;基本每股收益0.10元。 受国内商用车市场低迷影响,二季度业绩小幅下滑。2014年第二季度,公司收入同比减少1.95个百分点,净利润同比减少11.39个百分点。分地区看,上半年海外市场收入增长28.3%,国内市场收入减少8.3%。公司国内OEM客户下游以商用车企业为主,2季度受下游市场影响较大。而公司海外以AM市场为主,随着渠道拓展,增长明显。 公司坚持横向、纵向发展战略,收入、盈利能力将稳步提升。横向方面,公司与丹麦步德威合资生产制动卡钳。公司计划与成熟企业合作生产其他制动系统零部件,向汽车制动系统总成商发展。纵向方面,公司与德国SHW合作,未来拟成立合资公司,借助SHW销售渠道,使公司直接进入国际OEM 配套及国内合资品牌市场。 公司积极筹划进入汽车后市场,发展汽车维保线上、线下业务。公司未来看好国内汽车后市场的发展空间,7月份设立北京隆基东源产业投资管理有限公司,成立并购基金推动公司在汽车后市场领域的业务拓展。目前国家推动破除汽车售后维修配件渠道垄断,为独立维修汽车提供难得发展机遇。 看好公司发展汽车后市场业务战略,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.23、0.34、0.49元,对应PE为45、31、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内汽车销量大幅下滑,汽车后市场业务开展进度低于预期,新产能释放进度低于预期。

公司2014年上半年实现营业收入20.7亿元,同比增长0.65%;归属上市公司股东净利润9525.4万元,同比增长1.2%;基本每股收益0.36元。业绩符合预期。 改变经营策略,传统主业以稳健为纲,财务质量明显改善。公司依靠成本优势提升钢结构来料加工市场份额,主营业务毛利率及现金流有明显改善。公司今年加大订单结构改善力度,降低总包订单比重,逐步以钢结构来料加工为主,由客户提供原材料,公司负责制造。来料加工的结算周期短、财务费用低、毛利率高,并且不占用公司现金流。上半年公司毛利率比去年同期提高2.2个百分点,经营性现金流亦大幅好转。公司上半年收入虽只增长0.65%,但营业利润增长9%。 公司加大产业转型升级力度,今年重点推广绿色智能建筑。公司在传统钢结构业务的基础上向系统化产品集成商转型,发展住宅工业化市场。公司上半年已获得房屋建筑工程施工总承包试点企业,年底多个钢结构住宅样板项目将完工。目前国内钢结构住宅比例很低,未来市场空间很大,该业务将成为公司新的利润增长点。 新业务形态将逐步形成。公司6月份公告与浙江天堂硅谷合作,为公司提供产业整固、转型、升级方面的研究与战略、策略优化服务,并购整合顾问服务。公司将在传统主业的基础上,培育发展新兴产业,实现转型。 公司正处在战略转型期,维持买入评级。我们预计公司2014-2015年EPS分别至为0.67、0.89,对应PE为21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.保障房建设投资大幅下滑;2.基础建设投资大幅下滑;3、钢铁价格大幅上涨。

事件: 根据上证报报道,近期多个部门相继发文,鼓励、引导民企参与军品市场。未来在军品立项审批程序、审价办法、审查机制等方面有望开展市场化改革,让民企发挥更大鲇鱼效应。正在筹备的第四次军品科研生产能力结构调整,也有望在推动民企参军方面出现突破。部分政策的调整力度或将远超市场预期。 点评: 公司军品业务经过多年的培育,近几年明显开始释放。公司军品业务近几年在电源产品、机场空港设备产品的基础上,全力拓宽产品链,向多兵种扩展,军品订单持续高增长。公司军品订单2012年同比增长36.96%,2013年同比增长42%,达到1.07亿元。军工板块已成为公司重要的业务板块,是公司未来重要的利润增长点。 公司军品下游客户开拓迅速,已涵盖各主要兵种。公司军品品种已打破了机场板块的局限向军用改装车辆领域延伸。客户群体实现以海军为主,向陆航、空军、森警、武警、二炮等军兵种市场拓展。公司拥有中国人民解放军总装备部颁发的《装备承制单位注册证书》,并被编入《中国人民解放军装备承制单位名录》,公司能够在承制资格许可的13个装备类别范围内全面参与军队的采购活动,公司可以利用自身在电源产品、空港地面设备、改装车等领域的技术、制造优势,全面深入参与军品市场。 公司在手军品承制项目众多,保证了后续订单的连续性。公司近几年与各军兵种、国有军工大型企事业单位和科研院和合作不断加深。目前公司正在进行的重大军品科研承制项目就有5项以上。其中,战斗机抢修车、直线供电系统、除冰雪设备等产品今年已开始批量供货。大型军用运输机转载平台预计在2016年后开始批量供货。公司不断加深与军方的合作深度,从新产品立项研发阶段就参与相关工作,每年都能获得多项军品重大新项目的科研承制资格,不断有新的储备项目补充进来。公司军品业务未来不仅能保持连续性,而且随着军队装备科研采购制度改革,军品业务的规模预计将有大的突破。 投资建议:公司去年在空港设备市场及消防车市场获得订单同比大幅增长,今年业绩增速将明显提升。公司今年在消防车、军品业务方面有多项新产品推出,预计下半年新签订单将继续保持较高增长。考虑到公司整合新山鹰后,进一步延展自己的消防产品链,未来公司将进入一个较高的业绩增长期。我们预计公司新山鹰并表后2014-2016年EPS分别至为0.53、0.69、0.89元,对应PE为27、21、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.国内机场建设投资大幅下滑。2.国内消防行业投资大幅下滑。

事件: 公司公告与浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司进行合作,其为公司提供产业整固、转型、升级方面的研究与战略、策略优化服务,并购整合顾问服务,项目实施周期三年。同时公司公告天堂硅谷和鸿路创投(公司管理层合伙企业)通过大宗交易分别受让公司控股股东1100万股和152万股股票(占公司总股本4.67%)。 点评: 公司与天堂硅谷合作,目的是加快向绿色智能建筑集成商转型的速度。天堂硅谷是国内知名的资产管理集团,专注于寻找经济转型升级中的结构性机会,借助产业资本实现产业链整合与并购重组。鸿路钢构希望未来从一个单纯的钢结构制造商,向钢结构绿色智能建筑集成商转变,打造从专业化设计、生产到物流、装配等环节的完整住宅工业化产业链。公司的产品也将从钢结构框架延展至高科技墙体系统、绿色装修材料、楼宇自动化产品等高附加值领域。 国内钢结构住宅工业化市场空间广阔,目前正处于启动阶段。虽然今年国内房地产新开工面积同比大幅下滑,但钢结构住宅行业仍面临发展机遇。国内钢结构住宅在全部建筑中的占有率仅在6%左右,而在欧美、日本等发达国家和地区,装配式钢结构建筑比例在50%以上。现在随着国内产业环境逐步成熟,装配式钢结构建筑综合成本已接近传统混凝土建筑,未来在住宅尤其是政府主导的保障房领域替代效应将加速。装配式钢结构建筑与传统混凝土建筑相比,优势主要体现在:一、施工速度快、基础造价低,能帮助开发商降低综合建筑成本;二、工业化生产、装配,能大幅减少人力需求,缓解目前建筑工人短缺的问题;三、建筑本身节能环保效果优秀,使用面积更大,并且可以满足客户个性化需求,方便整合楼宇高科技技术。从欧美发达国家经验来看,住宅工业化是行业未来的发展方向。 如果公司成功转型,收入和盈利能力将实现跨越式增长。公司目前主要生产各类钢结构产品。根据统计,钢结构仅占钢结构住宅综合建造成本的15%-20%。公司未来转型为钢结构住宅系统集成商后,收入规模首先将成倍式增加。另外,钢结构产品的毛利率和净利率均较低,公司未来如果引入高科技墙材、绿色装修材料、楼宇自动化产品等高附加值部品部件,整体的毛利率及净利率水平均可以大幅提升。 投资建议:受宏观经济影响,钢结构行业短期内面临增长挑战,下游以工业厂房、基础设施为主的轻钢结构产品面临需求萎缩的压力。公司目标转型为钢结构绿色智能建筑集成商,通过提供系统化服务,提高公司竞争力。公司正处于转型升级阶段,我们看好国内住宅工业化市场发展前景,中长期看好公司的发展。预计公司2014-2016年EPS分别至为0.67、0.89、2.90元,对应PE为15、11、4倍,将评级上调为“买入”评级。 风险提示:1.保障房建设投资大幅下滑;2.基础建设投资大幅下滑;3、钢铁价格大幅上涨。

事件: 公司公布2014年度非公开发行A股股票预案,拟向新疆广泰、重庆信三威、范晓东、杨森合计发行股票数量不超过5308.22万股,发行价格为11.68元/股,募集资金总额不超过6.20亿元,所有发行对象均以现金方式认购。其中,募集资金净额5.2亿元用于收购营口新山鹰80%股权,7500万元用于补充流动资金。 点评: 被并购标的质地优良,盈利能力强。营口新山鹰主要产品包括火灾自动报警系统、大空间灭火系统、智能应急照明和疏散指示系统等三大系列,各自占营业收入的比例分别为85%、13%及2%。营口山鹰成立于2001年,原为中德合作研发、生产、销售消防产品的国家级高新技术企业,具有十多年的行业经验及先进的技术水平。营口山鹰2013年在国内火灾自动报警市场占有率达到1.04%,在行业中排名第六,并获得第六届消防行业十大知名报警品牌。根据新山鹰2013年模拟利润表,公司销售毛利率约为60%、销售净利率约为30%,具备极强的盈利能力。 营口新山鹰将一步完善公司消防产业链,形成较强的协同效应。公司自2010年收购中卓时代后,消防车业务快速发展,过去三年净利润复合增速达到50%以上,去年在传统消防车领域已做到行业前三。此次收购新山鹰,公司将进入消防行业技术门槛最高、盈利最强的消防电子领域。消防车与消防报警系统属于同一产业链的不同环节,客户及渠道资源有相当程度重合,具有明显的互补效应。此外,公司将为新山鹰在机场、军方市场带来发展机会。 并购完成后将大幅提升公司盈利能力。根据预案,交易对方承诺营口新山鹰2014年、2015年、2016年经审计的净利润分别不低于5501万元、6491万元、7510万元,并追加承诺2014年至2016年间实现累积净利润数不低于24000万元。而威海广泰2013年归属于上市公司股东的净利润为8888万元,本次收购完成后,公司在盈利水平等方面有望得到大幅提升。 被并购标的收购价格合理,估值明显低于行业内同类公司。按照营口新山鹰2014年的盈利预测数5,501.05万元计算,本次交易定价的动态市盈率约为11.82倍。按照追加净利润承诺,被并购标的的动态市盈率仅为8倍。目前的消防行业A股上市公司的最低市盈率为40倍,远高于公司本次股权收购对价相应的市盈率水平。而目前H股中对应的消防电子行业上市公司北大青鸟环宇目前的静态市盈率也为13倍(北大青鸟环宇今年受管理层负面传闻股价下跌40%)。被并购标的估值优势明显。 消防报警系统行业市场空间巨大,未来仍将保持高速发展。根据统计,2012年国内消防报警系统市场规模达到130亿元。慧聪网预测,2013-2015年,消防报警市场仍将持续较快增长,复合增长率约在20%左右,到2015年市场规模将达到230亿元。同时,独立式火灾探测报警器市场空间巨大。目前国内家庭消防报警器配备极不完善,普及率不足1%。而住宅用火灾报警器是国外较为普及的一类产品,在美国、加拿大等国,普及率高达95%。美国、加拿大在70年代出台了相关规定后,用了20年时间将独立式火灾探测报警器的普及率达到了96%。日本在新《自卫消防法》出台后,用了5年时间将独立式报警器的普及率达到了64%。这些国家每年普及率在5%-12%之间。假设我国独立式报警器市场按平均每年普及率5%计算,以2012年全国城镇家庭户的住房套数为230613997套为基数,未来每年将有1153.07万户安装独立式报警器,市场需求在2000万只左右,是现有火灾报警器市场容量的5倍。 投资建议:本次收购完成后,公司将进一步延展自己的消防行业产业链,并进入消防行业中毛利最高、技术门槛最高的消防自动报警系统市场。消防自动报警系统行业是轻资产行业,并购后将大幅提高公司的毛利水平,增强公司的盈利能力。我们预计公司并表后2014-2016年EPS分别至为0.53、0.69、0.89元,对应PE为24、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.国内机场建设投资大幅下滑。2.国内消防行业投资大幅下滑。

事件: 我们近期实地调研了鸿路钢构,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 公司利用制造成本优势扩大市场份额。鸿路钢构是国内领先的钢结构制造商,主要从事钢结构及其围护产品的制造和销售,拥有安徽、湖北、江西三大生产基地。与精工钢构等其它上市钢构企业相比,公司过去以钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅。公司去年加大了工程承包业务开发力度,从而支撑营业收入保持较快的增长。此外,公司加大与中建、中冶及其他大型央企的合作力度,利用他们的市场接单能力,结合公司的制造能力,共同开发钢结构市场。例如今年初公司就与武船集团成立合资公司,一同拓展国内高层钢结构住宅市场。受宏观经济影响,国内钢结构市场竞争加剧,公司的优势是制造及成本控制能力,未来通过获得其它成本控制力弱的钢结构承包商产能转移提升市场份额。 公司未来重点发展建筑钢结构智能制造和绿色智能建筑。钢结构下游应用分布在工业厂房、高层住宅、公共建筑、桥梁铁路、电力等行业。由于固定资产投资增速下滑,2013年国内钢结构产量增速放缓,其中建筑轻钢结构、桥梁钢结构的下游需求不断萎缩。公司现在收入和利润主要来自建筑重钢结构和设备钢结构。未来,公司看好国内钢结构住宅行业的发展空间,重点发展钢结构住宅工业化项目,已形成钢结构住宅及其配套产品系列完善的产品体系。公司钢结构住宅业务的经营理念是“智能制造”和“绿色智能建筑”,通过工厂化生产提高生产成本控制能力及生产效率。公司将从一个单纯的钢结构生产商,向钢结构绿色智能建筑集成商转变。 钢结构建筑行业未来仍有很大发展空间。虽然今年国内房地产新开工面积同比大幅下滑,但钢结构住宅行业仍面临发展机遇。国内钢结构住宅在全部建筑中的占有率仅在6%左右,而在欧美、日本等发达国家和地区,装配式钢结构建筑比例在50%以上。与传统钢筋混凝土建筑相比,钢结构建筑有施工速度快、节能效果好、基础造价低、使用空间大等优点。另外,由于钢结构建筑具有“装配式”的特点,改变了传统的建筑模式,前期工作均在工厂完成,现场人力工作大大减少。随着近几年钢材价格大幅下跌,及国内劳动力成本上升,钢结构建筑的综合成本已接近甚至低于钢筋混凝土建筑成本。钢结构在建筑行业的优势越来越明显,未来对传统混凝土建筑的替代会加速。国家为消化钢铁行业过剩产能,也积极推动钢结构住宅的普及,首先会在保障房建设领域重点推广。 为降低宏观经济周期波动的影响,公司积极探索多元化经营。由于从中长期来看,国内经济增速将逐步放缓,公司会减缓传统产能的扩展计划,致力于已有产能的管理及最大化产出。同时公司会加强对新兴行业的探索,适时引进有重大投资价值的产业。 投资建议:受宏观经济影响,钢结构行业短期内面临增长挑战,下游以工业厂房、基础设施为主的轻钢结构产品面临需求萎缩的压力。同时,在建筑行业中,钢结构的综合成本已接近传统混凝土建筑,未来在住宅尤其是保障房领域替代效应将加速。公司目标转型为钢结构绿色智能建筑集成商,通过提供系统化服务,提高公司竞争力。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.67、0.86、0.99元,对应PE为16、12、11倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.保障房建设投资大幅下滑;2.基础建设投资大幅下滑;3、钢铁价格大幅上涨。

事件: 我们近期实地调研了东华测试,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 公司围绕结构力学性能测试仪器产品,为不同行业客户提供应用解决方案。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商,产品主要用于工业产品结构力学性能检验及结构优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态监测和故障诊断等领域。下游客户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、制造企业、设备状态监测等行业。近两年,制造业企业客户受宏观经济影响,需求下滑明显,而有财政保障的高校、国防军工行业客户的需求则保持稳定。目前国内结构力学性能测试仪器行业中的高端市场以进口产品为主,公司未来将主要通过进口替代提升自己在航空航天、军工等高端市场的占有率。 加大企业客户开拓力度,重点发展设备运行状态监测系统。由于高校、科研院所客户需求相对稳定,公司为获得更好发展空间,现在重点发展针对企业客户的机械设备与装置运行状态监测系统,满足其对设备运行状态监测和故障诊断等安全性检测需求。公司去年与上海海事大学和无锡中船702所合作,开发海洋工程与港口装备状态监测与诊断产品,用于大型海洋结构物及港机结构状态的健康安全监测。该产品每年的市场容量预计在4-5亿元,其中港机产品的配套需求预计在1-2亿元左右,海洋平台的配套需求预计在2-3亿元左右。 横向拓展,进入智能电化学分析仪器市场。公司去年使用超募资金设立江苏东华分析仪器子公司,发展智能电化学分析设备。电化学分析仪器主要用于石化、冶金、电力、环境保护等领域的数据分析研究。随着我国加大对环境污染的监督和治理力度,新一代用于水环境、气环境成分分析的电化学仪器市场需求急剧扩大,公司面临良好的发展机遇。 根据统计,国内市场每年电化学分析仪器的需求量在3.5万台套以上,大约10亿人民币。东华分析所在地江苏姜堰是我国电化学分析仪器产业聚集区,技术人员和上下游配套完善,公司将利用品牌和资本优势切入电化学分析仪器高端市场。 纵向延伸,加强传感器研发生产能力。公司去年对全资子公司扬州东瑞传感技术有限公司进行增资,加大传感器的生产及研发投入。传感器是检测仪器最重要的零部件,公司传感器业务一方面为自己的产品做配套,另外也会寻找市场机会,开发一些高端产品。 投资建议:力学性能测试仪器的下游客户面较窄,面临的市场较为稳定。公司未来发展要依靠打开企业客户市场和外延横向扩张。公司的“机械设备与装置运行状态监测系统”及“智能电化学分析仪器”项目处于前期市场开拓阶段,短时期内对业绩影响有限。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.39、0.47、0.55元,对应PE为55、46、39倍,首次给予“增持”评级。

2014年1季度实现收入2.13亿元,同比增长16.42%;净利润2164万元,同比增长20.59%;业绩符合预期。 空港地面设备业务稳定增长。公司去年结转至今年的机场除冰车订单较多,保障了1季度收入的增长。2014年全国民航计划完成基础建设投资780亿,同比增长8%,增速快于去年,预计公司今年国内业务收入仍能保持稳定增长。海外方面,公司通过与中航国际、西飞国际等大型出口贸易商合作,今年有望获得突破。 消防车业务产能瓶颈突破后将加速增长。公司去年结转至今年的消防车订单约3亿元,目前产能不足,排产紧张。下半年消防车新产能释放后,收入将加速增长。另外公司现在积极储备多款高喷、举高类消防车产品,未来若获得相关生产资质的话,公司将进入市场空间更大、毛利更高的举高类消防车市场领域。 在手订单充沛,今年业绩高增长有保障。公司去年结转订单合计约4.3亿元,占2013年总收入的48%。公司1季度底预收款1.79亿,同比增加62%。公司结转订单比去年同期大幅增长,为2014年业绩高增长打下基础。 公司在手订单饱满,今年业绩高增长有保障。另外公司以主营业务为基础,寻求外延式发展,处在跨越增长的初期。公司2014-2016年的eps预计为0.45、0.58、0.73元,对应PE分别为29、22、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内机场建设大幅放缓,国内消防站建设投资大幅下降,新签合同执行期延后等。

公司预计2014年第一季度归属于上市公司的净利润与2013年同期相比增加50%-100%,公司业绩有较大幅度增长主要系余热利用产品销售及产品毛利率增加所致。 关停小锅炉将导致热电联产供热负荷大幅增加。根据政府《大气污染防治行动计划》,我国要通过集中供热和清洁能源替代,全面淘汰工业燃煤小锅炉。目前国内热电厂集中供热蒸汽产能为6.7万蒸吨/小时,淘汰小锅炉后,热电联产集中供热负荷将大幅增加。 电厂余热利用市场面临难得发展良机。根据政府制定的1.75万亿大气污染治理投资规划,将拿出2075亿用来加强集中供热,电厂余热利用市场的潜力巨大。利用余热回收技术回收冷却塔乏气,将至少增加现有热电厂30%的热力产能,极大缓解关停小锅炉后的供热压力。 吸收式热泵在电厂余热利用的市场规模近千亿。目前国内集中供热总面积52亿平米,另外还有26亿平米的分散供热面积。假设热电厂全部上吸收式热泵,能增加11亿平米的供热面积,吸收式热泵余热利用工程市场容量在1000亿左右,其中设备市场容量在300-400亿。2013年国内吸收式热泵市场容量仅10亿元左右,未来增长空间巨大。 其他业务方面,去年底开始,国内苯乙烯市场开始走弱,预计公司化工业务2014年盈利水平将回落。而空冷器在手订单超10亿元,今年收入将大幅反弹。 看好公司所处的工业节能市场发展前景,维持买入评级。公司2014-2016年的eps预计为0.7、0.94、1.22元,对应PE分别为17、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:苯乙烯价格大幅下降,余热改造进度低于预期。

新签订单快速增长,2014年结转订单充沛。2013年公司新签订单同比大幅增长,国内空港地面设备新签订单5.14亿元,同比增长29.1%;国际市场新签订单2192万美元,同比增长35.9%;军品新签合同10,717万元,同比增长42%;消防车新签订单50,966万元,同比增长59.3%。其中,2014年结转国内空港地面设备订单6000万,出口订单5300万,军品订单2000万,消防车订单约3亿,合计约4.3亿元,占2013年总收入的48%。公司2013年底预收款1.79亿,同比增加56%。公司结转订单比去年同期大幅增长,为2014年业绩高增长打下基础。 多款新产品获得突破,将对2014年业绩产生积极影响。公司加快高端空港地面装备和消防车的研发,开发出多款电动空港设备,以满足机场设备电动化需求;积极开发通航机场需求的小型产品,为通用航空市场启动做准备;储备多款举高类消防车产品,将提升消防车销售上一个更高档次。在此基础上,公司还向医疗车、通讯指挥车、警用车、军用改装车等多个领域延伸。 公司以核心客户为基础实施同心多元化发展。公司现在的核心客户资源包括机场、消防部队和军方,未来将围绕这些市场开发更多满足客户需要的产品。在军品方面,公司在机场产品之外,还将向军用改装车辆领域延伸,进入更大的市场。 公司战略清晰,正处在跨越增长的初期,维持买入评级。公司2014-2016 年的eps 预计为0.45、0.58、0.73 元, 对应PE 分别为29、22、17 倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内机场建设大幅放缓,国内消防站建设投资大幅下降,新签合同执行期延后等。

事件: 我们近期实地调研了大橡塑,与公司管理层就经营现状进行了交流。 点评: 公司由橡胶塑料机械制造商向石化装备制造商升级,新产品成为主要增长动力。公司是国内大、重型橡胶塑料机械装备龙头企业,2012年全球橡胶机械供应商排序第5位。公司传统橡胶机械产品包括密炼机、压延机、开炼机、挤出机、平板硫化机等,在国内炼胶大型装备领域占有绝对优势。在橡胶机械的基础上,公司进入石化行业,先后推出塑料双螺杆挤出造粒生产线、石化乙烯工程配套大型塑料混炼挤压造粒机组、电池膜加工设备、吹塑薄膜机组等。目前新产品已经占收入40%以上。未来公司将重点发展大型挤压造粒机组、电池膜加工设备、环保装备、新材料加工设备等附加值更高的新产品。 大型挤压造粒机组前期市场铺垫成熟,将进入收获期。大型挤压造粒机组是乙烯生产下游工序的核心装备,公司是国内唯一能生产该设备的企业。公司自2009年实现首台套国产化之后,市场份额稳步提升,客户已覆盖中石化、中石油等国内主流乙烯厂商。大型挤压造粒机组下游需求来自三方面:一是新增乙烯产能,二是老机组更新、三是出口。2013年国内乙烯产量达1623万吨,按照未来每年产能增加10%估算,每年新增乙烯产能对应的大型挤压造粒机组需求为8台套(按每台20万吨/年),再加上更新需求,每年的市场容量预计在10-12台套。公司产品与进口产品相比,价格便宜40%左右,优势明显。我们认为,随着公司产品的成熟,以及已销售产品成功运行的示范效应,公司将进入市场拓展爆发期。大型挤压造粒机组的单价较高,毛利大幅高于公司现在的平均水平,未来对公司业绩影响将很明显。 电池膜加工设备技术国内领先,将享受国内锂电隔膜投资盛筵。公司电池膜加工设备分为双向同步拉伸、双向异步拉伸两类,其中双向同步拉伸机组是国内唯一实现供货的企业。公司是国内供应锂电池膜加工设备最主要的厂商,客户包括了中材科技、河北金利、日东等国内主流电池隔膜企业。未来随着储能电站、电动汽车逐步产业化,锂电池产业近将继续保持快速增长趋势,带动整个隔膜产业高速增长。由于锂电池隔膜技术门槛较高,目前国内大约50%的隔膜需要依靠进口,国内锂电池隔膜产能提升的空间还很大。据统计,现在国内隔膜产能总计为3.6亿平方米/年,假设国内锂电池隔膜产能未来几年按照30%的增速增长,每年将新增1亿平米以上的产能,对应的电池膜加工设备的需求为10台/年-15台/年(按每台1千万平米/年)。 环保装备借助合资平台拓展市场,将成为公司未来重要增长点。公司近期与山东恒冠化工科技有限公司及大连东泰产业废弃物处理有限公司三方合资,共同设立大连达翔环保科技工程有限公司,进入污水污泥处理、土壤修复等环保领域。公司自2013年上半年开始做污泥压滤机,未来在合资公司中将供应各类相关环保装备。公司原先在橡胶塑料机械领域积累的研发制造经验可以较好的转化到污泥压滤机中,目前公司产品污泥脱水后的含水率能降到50%,技术国内领先。根据统计,国内污水处理市场需求的压滤机约600台左右,市场容量接近20亿。公司以后除了污水处理市场,还计划进入矿山、油田污泥处理市场。 定增完成后,财务费用压力大幅缓解。公司此次定增募集资金2.87亿元,预计每年能为公司减少2000万左右的财务费用,并改善资产负债率。此外,公司长兴岛5万吨铸件加工项目投产后,每年能降低2000万左右的外购铸件成本。未来公司的费用率将得到明显改善。 投资建议:公司现在正处于向石化装备制造商转型的过程中。目前下游橡胶加工业投资景气复苏,公司的橡胶机械业务预计将保持平稳增长,而以大型挤压造粒机、电池隔膜加工设备、环保装备为代表的新产品有望在今年获得较大突破,成为今明两年拉动业绩增长的主要动力。此外,公司还储备了碳纤维加工设备、农膜吹膜机等多款新产品,未来有望成为新增长点。我们认为今年将成为公司业绩的拐点,年底和明年上半年业绩有望迎来爆发。我们预计公司2013-2015年EPS分别至为0.08、0.20、0.54元,对应PE为103、41、15倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:1.橡胶加工行业投资下滑;2.石化行业投资下滑;3、新产品推广进度低于预期。