投资要点: 事件:中兴通讯(000063)公布的2014年业绩报告,公司实现营业收入814.7亿元人民币,同比增长8.3%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。 点评: 业绩稳健增长,盈利能力提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善, 同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显, 2014年公司毛利率为31.6%左右,整体保持稳定,预计2015年公司毛利率将有望提升至32%以上水平。 4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。 三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿, 预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部, 2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。 长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。 投资建议:LTE 龙头股,维持推荐评级。LTE 投资是我们看好通信行业未来3年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为22.1/14.47.8倍,维持推荐评级。 风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

事件: 海格通信(002465)3月12日晚发布公告,公司获得1.27亿北斗导航及电台订单,合同履行时间2015年。 点评: 持续获得北斗订单,2015年业绩有保障。在1月8日获得1.25亿北斗订单后,公司再次获得1.27亿订单,彰显公司北斗导航业务已经取得突破性进展,北斗导航作为公司核心业务,已经形成芯片→模块→天线→整机→系统及运营服务的全方位产品研发与服务能力,产业优势明显。2014年公司北斗导航合同金额达到4.6亿,芯片方面已经进入国家队行列,天线业务在国防用户领域占有率达到第一,北斗模块与整机在国防用户评选4个项目全部中标,其中3个型号排名第一,1个型号排名第三。公司持续多次获得北斗订单将有助于保障2015年业绩,我们看好公司后续获得其他业务方面的订单。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:持续看好公司获取订单能力,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好,我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,同时外延式并购将增厚未来几年的业绩。预计公司2015-2016年基本每股收益0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为37.2/29.1倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件: 中国联通(600050)公布的2014年报显示,公司实现营业收入2885.7亿元人民币,同比增长-5.0%,实现归属于上市公司股东的净利润39.8亿元人民币,同比增长15.7%,实现EPS为0.19元。 点评: 收入继续疲软,净利润保持稳定增长。2014年公司收入出现下滑,主要受制于行业竞争加剧,特别是中移动推出4G,公司未获得FDD牌照,对3G业务有所分流,但移动业务方面继续保持较快增长。2014年移动业务主营业务收入为1573.1亿元,占比收入达到63.3%,其中2014年公司积极开展LTE混合组网建设促进移动宽带业务快速增长,同时分阶段推出集中业务支撑系cBSS全业务套餐体系,移动宽带用户达到1.49亿,移动宽带用户ARPU值达到63.6元。 固网宽带业务保持稳定增长。2014年固网业务主营业务收入为897.5亿元,其中:固网宽带业务主营业务收入为509.2亿元,比上年同期增长7.0%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的53.2%上升至56.7%,累计用户达到6,879万户。 获得FDD商业牌照,4G有望快速推进。随着工信部给联通和电信发放FD商业牌照,公司正式进入4G时代,同时在强化3G网络制式的基础上,在热点区域加大部署LTE网络,预计基站快速增长(包括TD和FDD),公司将继续增加用户体验,将3G的优势移植到4G时代,预计新的一批4G用户在FDD牌照商业后后快速发展起来。 公司持续探索混合制,明年有望迈出实质性一步。公司响应国家改革战略,从全面整合的方向探索适合公司发展的混合制模式,公司自上而下进行探索,特别实在移动互联网方面公司将优先迈出一步,在OTT业务方面希望通过合作带来新的机会,同时也以更加开放的心态,在所有方面都积极探索合作路径。 铁塔外建与营销费用降低将提升公司业绩。随着通信基础设施服务公司成立,公司的铁塔的土方工程奖有基础服务公司外建,这将显著减少运营商的资本开支,预计对联通减少超过50亿的开支,将更多投资到核心网建设。同时三大运营商将在2014年大幅消减营销费用,对于公司在3G时代打下坚实的基础,减少费用对销售的营销显著小于其他运营商,这将提升联通的核心竞争力并使其盈利水平上升。

投资要点: 事件:公司公布2014年业绩快报,2014年公司营业收入实现29.53亿,同比增长75.4%,归属母公司净利润为4.41亿,同比增长35.1%,EPS为0.44元。 点评: 受益于并购公司并表,收入规模持续扩大。2014年公司收入规模增长75%,达到29.5亿,主要是母公司合并报表增加,2014年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。主营军用无线通信保持稳定增长,在军工信息化的背景下,订单较为充足,北斗导航方面,继续保持行业前列位置,订单预计将保持持续增长态势。 公司持续获得订单,卫星通信领域增长迅猛。公司2005年开始布局卫星通信领域,2012年收购购南京寰坤65%股份,目前卫星通信成为公司核心业务,公司作为国防卫星通信的重要设备供应商,目前已形成芯片、天线、射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力。在国家高度重视支持卫星通信产业的发展背景下,未来五年将重点发展宽带多媒体卫星通信系统与地球同步轨道卫星移动通信系统,我国军事卫星通信处于起步阶段的高速发展期,市场需求量大,给公司提供的良好的发展机遇,公司卫星通信产品自2013年实现卫星通信产品规模订货及量产以来,截止2014年12月,2014年度已经签订卫星通信产品合同约3.2亿元,为后续市场的进一步拓展奠定良好基础。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:充足订单确定未来2年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将继续增厚15-16年的业绩。预计公司2015-2016年基本每股收益0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为38.7/30.3倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件:中兴通讯(000063)公布的2014年业绩快报,公司实现营业收入812.4亿元人民币,同比增长7.99%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。 点评: 业绩增长符合预期,毛利率持续提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善,同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显,预计2014年公司毛利率为32%左右,整体保持稳定。 4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。 三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部,2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。 长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。 投资建议:LTE龙头股,维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014 年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016 年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为18.0/14.4 倍,维持推荐评级。 风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

事件:海格通信(002465)12月12日晚发布公告,公司获得特殊机构订单9100万,合同履行时间为2014-2015年。 点评: 公司持续获得订单,卫星通信领域增长迅猛。公司2005年开始布局卫星通信领域,2012年收购购南京寰坤65%股份,目前卫星通信成为公司核心业务,公司作为国防卫星通信的重要设备供应商,目前已形成芯片、天线、射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力。在国家高度重视支持卫星通信产业的发展背景下,未来五年将重点发展宽带多媒体卫星通信系统与地球同步轨道卫星移动通信系统,我国军事卫星通信处于起步阶段的高速发展期,市场需求量大,给公司提供的良好的发展机遇,公司卫星通信产品自2013年实现卫星通信产品规模订货及量产以来,截止12月,2014年度已经签订卫星通信产品合同约3.2亿元,为后续市场的进一步拓展奠定良好基础。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:持续获得订单,员工持股计划凸显未来高成长维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.46/0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为46.5/35.1/27.4倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

事件: 华谊兄弟发布公告,拟非公开发行约1.45 亿股,发行价格为24.83 元/股,募集资金不超过36 亿元;其中,阿里创投认购约0.62 亿股、平安资管约0.27 亿股、腾讯约0.52 亿股、中信建投约0.04 亿股;认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易。募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款。 点评: 1、公司拟27.83元底价定增不超过7270.08万股,募集约36亿元,扣除发行费用后用于补充影视剧项目及偿还银行贷款;牵手阿里、腾讯共建互联网娱乐运营平台。公司本次非公开发行对象为阿里创投、平安资管、腾讯计算机和中信建投,认购金额分别为15.33亿元、6.8亿元、12.8亿元和1.06亿元。上述发行完成后,马云及其控股的阿里创投合计持有公司股份将从4%上升为8.08%,腾讯计算机持有公司股份将从4.9%提升至8.08%,阿里巴巴以及腾讯成为公司的第二大股东。 我们看好华谊兄弟引入巨额资金和确立与互联网巨头战略合作后专注于打造泛娱乐内容制作与运营平台的发展思路。首先,对于阿里巴巴及腾讯而言,后续将参与公司电影项目合作,具体包括:“阿里、腾讯参投影片”(将“华谊电影作品”总投资额的5%至10%释放给阿里参与投资)、“制作发行合作影片”(华谊与阿里及腾讯利用各自的优质资源相互合作共同制作、发行5 部电影作品)、“新媒体方面的合作”(公司影视作品在移动互联网、IP 电视、互联网电视及OTT 机顶盒等渠道下的传播权优先与腾讯及阿里合作)等。其次,对于公司而言,一方面可借助阿里巴巴的互联网平台,在互联网环境中筹拍(“娱乐宝”)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等)。另一方面,腾讯同意将其享有相关权利的网络游戏或文学作品改编成影视剧作品之业务在同等条件下优先与华谊进行合作。腾讯近年来大举抢占IP资源,从动漫、游戏到文学均呈现出豪取的姿态,公司通过与腾讯文学、游戏IP的合作,将实现双方IP内容的共通。大规模的IP内容资源储备加上多渠道的变现方式,将对公司后续的发展形成巨大的利好。 2、公司募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款;影视业务是公司的核心业务,而影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。此次,从募集资金的投放来看,公司拟投资合计31亿元,将从制作质量、合作对象等方面入手实现电影、电视剧内容制作业务全面升级。具体包括,投资18.1亿打造12部超大型影片;投资6.08亿打造12部大制作电影;投资2亿元推出7部中小制作影片;投资4.8亿元打造10部电视剧合计400集。其中,超大型影片和大制作影片占比达到8成,充分体现了公司以雄厚的实力提高行业竞争门槛的决心,而充沛的资金补充将为公司的持续增长带来基础。 另外,公司拟使用本次募集资金50,000 万元用于偿还银行贷款,资金实力的增强将有助于提高公司持续发展及抗风险能力。公司2014年前三季度,资产负债率达到39.79%,银行借款累计为14.45亿元,利息支出超过7000万元,在行业内处于较高水平。本次增发虽然将摊薄公司股本超过10%,但另一方面也为公司节约一定的财务费用,对降低公司利息支出,提高公司利润有积极作用。长期来看有助于降低公司财务风险,增强公司持续经营能力。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司是中国影视民营企业中积极推进电影国际化的领航者,此次更是籍增发股份之机与腾讯、阿里形成深度的战略合作关系。后续公司将凭借较强的资金实力介入超大型影片的运营及发行,进一步提升竞争壁垒,扩大国内外影响力。公司此前已将九个子业务划分成影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐板块,未来将成为驱动成长的新“三驾马车”。我们预计公司14/15/16年EPS为0.63/0.73/0.84元,暂维持“谨慎推荐”的投资评级。后续公司关注重点包括:(1)电影票房超预期;(2)游戏流水表现超预期;(3)影视衍生品等领域拓展。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险。

事件: 海格通信(002465)11月11日晚发布公告,公司推出员工持股计划,非公开发行不超过7500万股,其中由广州无线电集团认购4500万股,添富-定增35号认购不超过355万股,添富-定增36号认购不超过2,645万股,锁定期超过3年。 点评: 推出员工持股计划,全部由大股东和核心管理层认购。此次公司大手笔推出员工持股计划,数量达到7500万股,价格为15.76元,总金额达到11.8亿,其中大股东广州无线电集团认购金额为7.1亿,核心管理层及员工认购金额为4.7亿。从披露的预案来看,锁定时间为3+N,也就是至少超过3年,这也彰显公司大股东和管理层以及核心员工对公司未来发展充满信心。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:员工持股计划凸显未来高成长,充足订单确定14-15 年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.46/0.61/0.78 元,对应当前股价PE 分别为36.4/27.4/21.5倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现13.3亿,同比增长80.7%,归属母公司净利润为0.95亿,同比增长185%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为1.37-1.51亿元,同比增长180-210%。 点评: 行业景气度提升,业绩重回增长通道。公司主营射频器件与结构件处于4G行业早周期,在4G行业大规模建设的背景下,公司订单恢复明显, 从而带动收入规模与净利润明显回升。随着4G产品逐渐成为公司收入核心贡献点,同时公司产能不断释放以及4G建设持续推进,全年业绩快速增长将成为定局。 毛利率持续回升,费用控制合理。1-9月公司毛利率为19.88%,较去年同期上升0.4个百分点,其中4G产品高毛利率将提升公司整体盈利水平, 随着三大运营对上游射频器件需求旺盛,4G产品有望保持较高的毛利率水平。费用方面,1-9月三项费用率为8.8%,较上年同期近5个点,特别是管理费用下降幅度最大,得益于公司优化管理结构,规模效应显现, 研发投入逐渐平稳。 三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿。随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G 为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 进军高频地波雷达领域,受益国防安全。公司联合武汉大学研制出较为成熟的高频地波雷达产品,用于海洋监测与搜救等领域,精度已经达到米级,产品已经进入山东与深圳等海洋局。高频地波雷达有望成为公司新的增长极,虽然目前体量较小,预计全年收入在千万左右,但长期受益国防安全特别是海洋安全,行业需求旺盛,技术壁垒较高。 投资建议:行业需求旺盛,毛利率回升,维持谨慎推荐评级。公司作为4G 行业早周期受益品种,优先感受到行业高景气度,业绩从2014年1季度开始逐渐释放,我们看好公司今明两年的业绩高增长。预计2014-2016年公司EPS 分别为0.25、0.32、0.37元,对应当前PE 分别为54.4、42.5、36.8倍,维持谨慎推荐评级,维持谨慎推荐评级。

事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现16.21亿,同比增长84.35%,归属母公司净利润为1.78亿,同比增长10.6%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为3.91-4.89亿元,同比增长20-50%。 点评: 并表扩大收入规模,主营业务增长稳健。2014年1-9月公司收入同比增长实现84%,主要是母公司合并报表增加,2014年上半年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。主营军用无线通信保持稳定增长,在军工信息化的背景下,订单较为充足,北斗导航方面,继续保持行业前列位置,订单预计将保持持续增长态势。 民品业务占比不断提升,毛利率出现下滑。随着公司不断外购民品业务,公司军品业务占比从之前90%下降到60%左右,由于民品业务毛利率低于军品业务,故整体毛利率出现下滑,2014年三季报公司毛利率为44.7%,较去年同期下滑近12个百分点,随着规模的不断扩张,公司后续毛利率有望保持稳定,盈利能力将回归正常水平。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:充足订单确定14-15 年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15 年的业绩。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.46/0.61/0.78 元,对应当前股价PE 分别为36.4/27.4/21.5 倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件:奥飞动漫(002292)公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入17亿元,同比上升61.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长98.37%,对应全面摊薄EPS0.47元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长70%-100%)。其中公司3季度单季实现营业总收入6.77亿元,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,分别同比增长71.12%、113.46%。公司同时公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%。 点评: 毛利率提升,经营性现金流持续改善。公司3季度收入及业绩持续快速增长,主要在于:(1)公司玩具业务在动漫《战斗王之飓风战魂Ⅱ》的衍生产品陀螺销售大热的带动下,整体实现了快速的增长。游戏业务则是上半年公司完成了对爱乐游和方寸科技两个公司的收购,爱乐游的《雷霆战机》流水大超预期,增厚了公司的利润。(2)公司3季度综合毛利率较上年同期提升3.3个点至46.65%,推动了利润的增长。综合毛利的提升主要是,公司玩具类产品毛利率提升(得益于出厂价格的提升和渠道持续扁平化)和公司新增游戏业务毛利率较高。后续随着公司传统业务渠道持续优化、线上业务占比提升,公司毛利率仍有提升空间。另外,公司由于经营规模扩大销售增长回款增加大于货款支付等因素所致,3季度经营性现金流净额3.35亿,环比同比均大为改善(去年同期仅3300万),公司经营正持续健康化。 外延战略目标清晰,产业链优化持续推进。公司近期发布公告,分别设立全资子公司“广东奥飞实业有限公司”及“上海奥飞网络科技有限公司”。广东奥飞实业有限公司主营玩具、工艺品等加工制造。公司以玩具制造起家,玩具及衍生品制造未来亦是公司重要的IP变现模式之一,成立子公司有利于奥飞实现在玩具制造上的专业化分工的推进并与其它业务并行;而上海奥飞网络则将聚焦于电商业务。公司旗下产品目前在“阿里”、“京东”等线上渠道销售额已经实现了快速增长。此次设立电商业务子公司将更好地协助公司线上渠道业务的拓展,实现线上、线下的协同运行。另外,公司全资子公司奥飞香港出资2000万美元成为Discovery Entertainment Capital Partners, L.P.(简称“Discovery基金”)的有限合伙人。该基金主营业务为电影投资,其投资影片主要在大陆、香港及台湾地区发行,此次投资亦为公司继上半年成立奥飞影业后在电影产业的又一布局。我们认为,电影市场的广阔发展前景,公司目前已有较为丰富的IP储备,而Discovery基金则具有丰富的资源及成熟的国际化运作经验,长远来看有助于提升公司在国内外电影市场的地位和IP品牌影响力。 投资建议。我们认为公司业绩持续的高增长验证了强IP 是打通传媒全产业链布局的核心要素。随着公司在电影、游戏等多领域的变现渠道布局之后,其IP 资源价值将进一步体现。预计公司2014、2015及2016年EPS 分别为0.72元、0.99元及1.27元, 对应当前股价PE 分别为48倍、35倍及27倍。维持“推荐”的投资评级。 风险提示。潮流项目推出不达预期;游戏单项目盈利不确定性。

事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现3.28亿,同比增长39.12%,归属母公司净利润为2383万,同比增长289%,EPS为0.14元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为4600-4800万元。 点评: 并表增厚业绩,新业务值得期待。公司传统业务基站与微波天线随着4G大规模建设而逐渐复苏,同时公司上半年并购的深圳合正电子从8月份开始并表,显著提升公司的收入规模和业绩。根据公司与深圳合正电子签署的收购协议,深圳合正电子承诺2014、2015、2016年分别贡献净利润4800万、6000万、7500万,通过业绩对赌的方式,保障公司未来几年业绩高增长性。 4G建设加速逐渐改变公司近两年业绩低谷。随着4G牌照在2013年12月发放,中国移动同时启动了第一期、第二期4G基站招标,招标量分别为20、26万个站,预计2季度将是中国移动4G基站出货的高峰期,同时中国电信、中国联通均已启动了4G基站招标,4G建设处于高峰期,行业进入快速增长通道。公司作为国内设备商龙头华为的核心基站天线供应商,将显著受益行业高景气度,按照华为占比中国移动4G招标25%水平来看,公司今年基站天线将有望回升到2010年水平,同时海外微波天线需求也保持旺盛。我们认为借力行业的高景气度,公司2011-2013年业绩低谷将有望逐步走出,同时毛利率水平有望明显提升。 并购深圳合正电子,切入车联网市场。近期公司发布收购方案,通过发行股份及支付现金合计4.8亿收入深圳合正电子100%股权,深圳合正电子公司成立2009年,专注于提供车载移动互联网产品和服务,目前主要产品包括车载电脑(CarPC)和DA智能系统两大类,核心客户为东风日产,公司通过收入深圳合正电子,进军车联网市场,分享车联网广阔的市场空间。 快速切入车载信息系统领域,强化公司在汽车电子领域布局。公司早在2010年就将汽车电子作为公司重点业务开始拓展,其后装GPS天线、前装车厂天线等产品成功进入了多家车厂体系,通过并购合正电子,实现双方优势互补,发挥协调效益,提升公司价值。合正电子主营产品车载电脑(CarPC)和DA智能系统均处于车载电子系统领域,能够使汽车实现“智能互联、人机交互”的车载移动互联网功能,通过车载系统和智能手机实现无缝对接,将智能手机上的应用全部投射到车载终端上,实现流畅的双向控制,共享已有的各种APP资源。 投资建议:传统+新业务同步增长,维持谨慎推荐评级。公司传统主营基站天线、微波天线随着4G大规模建设将迎来新的增长,预计2014-2015将是4G投资高峰期,同时公司突破设备商,开始直接供货给运营商,有望改变低毛利率的局面,订单量也有望大幅提升。汽车电子方面,通过并购合正电子切入车联网领域,DA智能系统有望成为公司汽车电子业务的核心增长点,随着汽车领域互联网化的到来,汽车电子将迎来高速增长,公司未来业绩增长可期。预计2014-2016年公司EPS分别为0.27、0.43、0.54元,对应当前PE分别为91.6、58.9、45.8倍,维持谨慎推荐评级,维持谨慎推荐评级 风险提示。行业需求下滑、公司产品毛利率不稳定,创业板系统性风险。

事件:天源迪科(300047)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入5.83 亿元人民币,同比增长17.5%,实现归属于上市公司股东的净利润600百万元人民币,同比增长-67.7%,实现EPS为0.02元。 点评: 公司收入增长平稳,费用拖累净利润。公司作为运营商配套供应商,受益于行业增长,整体收入增长保持平稳,但毛利率方面,1-9月公司毛利率为30.2%,较去年同期下滑近2个百分点,主要原因行业竞争加剧, 已经产品范围扩展导致整体毛利率下来。 结算延迟导致三季报业绩低于预期。公司1-9月业绩低于预期的主要原因为结算延迟,公司核心客户为电信和联通的相关项目一般要到下半年才能进行结算,收入呈现明显的积极性,确认时间主要在年底,根据上半年的订单情况,预计全年业绩增长有保障。 受益4G建设以及移动转售,公司传统业绩得到加强。7月工信部给电信和联通发放FDD的4G牌照,两家公司核心客户运营商将在下半年加速推进4G建设,公司在电信和联通具备良好的服务质量口碑,其4G支撑系统订单将有望在下半年释放,4G未来三年将给公司增厚近4亿的收入。同时三大运营商大力支撑移动转售业务,获得转售资格的企业越来越多,将显著增加对运维支撑运维的需求,测算出没加虚拟运营商将给公司带来近1千万的系统收入,同时运营商也将增加相关转售业务的支撑系统,整体需求将保持快速增长。 外延式扩张加速,多领域有望开花。公司通过外延式并购不断切入移动互联网、大数据、智慧城市等热点领域,收购广州易杰进军移动互联网, 同时和苏宁合作开发的“云信”软件即将上线,与用友软件的合作也在积极的推进中。公司凭借与政府和运营商的良好合作关系,将积极进军大数据和智慧城市领域,未来将有望在多领域进行外延式扩张。 股权激励有利于公司长远发展。公司2012年初推出股权激励方案,行权价格为13.72元,总额度占比公司股本3.31%,主要是稳固公司核心中层骨干,为公司未来的发展打下坚实的基础。从行权解锁的条件来看并不高,目标达成的可能性比较高,股权激励的成功实施将充分调动起公司高层管理人员与员工的积极性,将公司股东利益与管理层紧密的绑定在一起,提高公司的可持续发展能力。 投资建议:多业务融合彰显公司高成长性,维持谨慎推荐评级。公司主营业务增长态势良好,毛利率保持稳定,在4G 和移动转售利好推动下,公司订单需求将不断提升,同时通过外延式扩张将不断切入移动互联网、大数据以及智慧城市的多个热点领域,将给公司带来内生性成长和外延式扩张。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.52、0.64、0.95 元,对应当前PE 分别为28.5、23.2、15.6 倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。运营商投资下滑、公司产品毛利率不稳定,创业板系统性风险。

事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现6.2亿,同比增长4.54%,归属母公司净利润为0.87亿,同比增长80.86%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年公司实现归属上市公司股东净利为1.28-1.54亿,同比增长50-80% 点评: 业绩高增长,新业务贡献不菲。受益于行业高景气度,公司主营业务实现稳定增长,其中三季度实现将利润3038万,同比增长255%,相对于前几个季度有了较大改变,这也印证了公司转型取得突破,新业务进入收获期,在主营业务和新业务的驱动下,公司业绩正式进入拐点期。 毛利率企稳回升。1-9月公司毛利率为30.4%,与去年同期基本持平,但较2季度略微提升0.2个百分点,提升主要主营业务价格企稳,运营商集采不在一味的拼价格,其次是新业务毛利率较高,特别是后续专网领域订单有望获得高毛利率,所以我们对公司毛利率持续回升充满信心。 公司转型成功,多重驱动业务成长。由于公司传统光通信配套产品需求及价格下滑,同时业务转型压制公司2012-13年业绩增长,目前公司已经转型成为光通信、软件外包及服务、LED、手游及视频监控等多项业务,传统光通信占比下降,新业务占比不断提升,随着LED、手游业务开始贡献业务,公司将迎来业绩拐点。 传统业务+新业务多面开花。光通信业务:持续受益4G与宽带中国建设。随着4G牌照发放以及中国移动获得固网牌照,宽带建设2014年将逐渐趋于乐观,特别是LTE无线建设带动基站配线柜的配套产品需求旺盛, 光通信业务有望在2014年恢复正常15-20%增长。LED业务:行业进入高增长期,公司优势明显。在照明需求的带动下以及2014年全球进入白炽灯禁止第二波高峰期,LED行业再次进入需求高峰期,公司LED具备成本和技术优势,在2014年有望放量增长,预计实现净利润5000万(含补贴)。软件外包与手游业务:新的增长动力。旗下易思博软件业务稳健增长,非华为业务占比不断提升,电商平台业务客户不断拓展,显著提升软件业务综合毛利率。公司通过募投项目进入手游领域,战略方向为项目孵化+代理运营+自主研发,其中手游创投孵化平台具备创新模式,竞争壁垒较高。 大规模员工持股计划提升市场信心。公司在业务转型的基础上推出了大规模的员工持股计划,员工出资1.1亿,安装杠杆1:2的比例贷款,大股东担保优先份额权利,将在二级市场全额买入公司股票,并锁定12个月。公司员工持股计划也说明公司自己看好未来发展,将员工利益与公司利益捆绑,一起分享公司高成长,同时也极大提振了二级市场的信心。 投资建议:业绩拐点确认,维持推荐评级。2012-13 年转型压制业绩表现,随着转型成功,行业景气度提升,主营光通信和软件业务恢复正常增长水平,新业务LED 将放量增长,手游项目逐渐贡献业绩。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.26、0.38、0.48 元,对应当前PE 分别为44.6、30.9、24.4 倍,维持推荐评级。 风险提示。行业需求下滑、公司产品毛利率不稳定,创业板系统性风险。

投资要点: 事件:华录百纳(300291)公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入2.72亿元,同比上升22.32%;实现归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比下降38.58%,对应全面摊薄EPS0.2元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长10%-40%)。其中公司3季度单季实现营业总收入5.31亿元,归属于上市公司股东的净利润0.082亿元,分别同比下降47.11%、78.71%。 点评: 毛利率下降,费用提升引致公司增收不增利。公司三季度收入环比下滑,主要是由于正在发行的《你是我爸爸》、《秀才遇见兵》等精品大剧虽然得到了各大卫视和视频网站的追捧,但暂不具备收入确认条件。报告期内公司收入增长利润却下降,我们认为原因在于:(1)毛利率的下降;主要由于公司14年进军电视栏目制作,但业务刚起步运营能力较弱导致毛利率较低,同时毛利较高的电视剧业务比重有所下降,因此公司综合毛利率受到拖累。(2)费用的大幅提升。报告期内,公司的销售费用、管理费用、财务费用分别较去年同期提升88.72%、41.2%及53.69%。主要原因是公司电影宣传费用的提升及收购蓝色火焰产生的费用。 电影业务尚处培育期,但后续潜力巨大。上半年公司上映的 《大话天仙》录得2900万票房,表现不及预期拖累了公司在电影业务的表现。公司在国庆黄金档推出阵容强大、取材新颖、画面宏大及宣传广泛的 《痞子英雄 2》,虽然其表现再次低于市场预期,但仍录得超过2亿的票房(由于收入预计将于4季度确认,部分影响3季度公司业绩表现)。我们认为目前公司电影业务尚处于培育期,但未来发展潜力巨大。四季度还有动画片《小龟大冒险》上映有助于公司业绩表现提升。 3因素看好公司中长期股价表现,首次给予“推荐”的投资评级。公司近期由于受到《痞子英雄2》票房不及预期(市场此前预计票房将达到4个亿,实际票房不到2亿)、“一剧两星”明年即将推出、三季度业绩大幅下滑等负面影响而对公司未来产生悲观情绪。但我们认为:(1)电视剧行业的平淡景气继续,只有精品电视剧制作商才能寻求增长。行业将发生持续的结构性变化,即精品电视剧的供应不足将持续推高单集售价,而中低档电视剧则承受售价压力。公司将通过制作精品电视剧而在长期内受益于该趋势。(2)公司在巩固自身在电视剧领域优势的同时,持续向电影、栏目制作及广告运营等领域发力。尤其是综艺节目是未来三年内容领域最具爆发性、最朝阳的细分领域,公司一系列的布局将打开未来估值的天花板,获得业绩估值的双提升。(3)蓝色火焰具有强大的广告运营能力,看好公司和蓝火整合后巨大的协同价值。如果不考虑蓝色火焰并表,预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.53、0.65和0.76元。考虑到蓝色火焰在节目领域的布局,预计公司2014-2016年备考EPS 分别为0.91、1.18和1.47元。 风险提示。一剧两星等政策风险、收购失败等;