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方巍

中金公司

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联化科技 基础化工业 2014-05-21 13.46 16.95 -- 21.25 4.68%
15.50 15.16%
详细
要点 上周我们组织了联化科技盐城响水基地的联合调研,与公司管理层就医药定制业务及盐城联化基地规划等内容进行了交流,内容如下。 公司以农药业务为业绩支撑,我们预测未来3 年复合增速20%以上。14 年江苏联化整体高位运转,增量20%以上,今后重点集中在提高管理效率、节能降耗、产品结构调整等。盐城联化一期建成后可超越江苏联化营收规模达到15 亿元以上,二期、三期还有2/3 土地可供开发,全部满产营收规模预计可达40 亿元以上。 以医药中间体定制新业务提升估值,我们预测未来3 年复合增速60%左右。农药中间体定制模式的成功带来医药中间体的突破。 公司明确“2+2+1”大客户战略,医药中间体进入爆发前夕,15年可见有影响力的定制产品,16 年产品布局初具规模。台州杜桥医药基地一期项目满产营收超10 亿元(13 年营收3.5 亿元),建立医药定制优势地位。 以自有精细化学中间体贡献业绩超预期,我们预测未来3 年复合增速25%左右。我们保守预测公司复合增速20%至16 年销售额60 亿元,自有产品可达15 亿元左右(同比13 年翻倍),以公司平均净利率12%计算,该业务可新增1.8 亿元净利。 建议 公司的发展趋势已逐渐超出我们之前对公司的预期,我们暂维持14/15 年EPS 预测分别为1.04/1.32 元。目前股价对应14/15 年P/E 分别为19/15 倍。公司在医药业务方面与客户合作开发诸多品种,多数处于认证审计阶段,一旦通过后产量和销量会爆发增长。重申“推荐”评级,目标价26.5 元。
雅本化学 基础化工业 2014-05-21 10.39 4.52 -- 12.28 18.19%
13.93 34.07%
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要点 我们上周调研了雅本化学上海研发中心和南通如东基地,与公司管理层就项目进展和未来规划进行了交流,内容如下。 全球农药、医药巨头向中国转移趋势明确,我们之前估算医药和农药外包的整体市场规模大于1000 亿美金,并且在不断扩大。雅本的定制模式可持续快速发展。 盐城和南通基地建成后,可部分解决公司产能不足的问题,毛利率恢复到刚上市时的水平。公司在研品种115 个,其中10 个处于临床期,10 个处于专利期,未来3 年这些新品种若顺利投放,可形成20~30 亿元的销售收入。 雅本的核心优势是体系+技术。体系包括研发+制造+EHS 理念+知识产权保护+劳工关系等,每个环节都有一票否决权。雅本化学通过精密高效的研发与生产组织体系,高标准的EHS 管理体系和质量管理体系,积极参与到国际产业分工的高级阶段,推进自身设备升级和技术改造,进而在国际市场获得话语权。技术方面公司善于把实验室的的技术快速商业化、产业化生产,成本低,复制放大后的的稳定性高,无瑕疵。 雅本化学未来发展空间及对标企业:EVONIK、LONZA、DSM,每家企业定制的规模可以做到1000 亿人民币。公司认为借助中国的资源、人才与成本等优势,如果条件符合的话,希望将此作为未来奋斗的目标。 创业板再融资落地,为快速扩张的优质公司带来融资的便利。创业板再融资发行条件相对宽松,连续两年盈利(净利润取扣非前后低者),且推出小额快速定增机制。雅本化学管道中在研项目众多而实际生产能力无法匹配阻碍业绩更快增长。雅本化学的医药研发实力要强于农药,但目前欠缺符合医药GMP 认证的高端中间体甚至原料药和制剂的生产车间,如果通过自身努力耗时较长。 创业板再融资的放开为亟需资金提升制造能力同时完善补强自身医药定制业务短板的雅本化学带来直接利好。 建议 维持2014/15 年EPS 预测分别为0.22 元/0.41 元(除权后),目前股价对应14/15 年P/E 分别为47x 和25x。公司业绩增长重回高速轨道,未来3 年复合增速有望在60%以上,目标价上调20%至12.0元。维持“审慎推荐”。 风险:估值中枢下移;项目投放进度低于预期。
金正大 基础化工业 2014-05-05 19.05 6.05 124.91% 20.44 6.46%
20.28 6.46%
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2014年1季度业绩符合预期 金正大发布2014年1季报:实现营业收入30.87亿元,同比增长5.45%,归属母公司净利润2.49亿元,同比增长25.01%,合每股收益0.36元,符合我们的预期(20-30%增速)。 复合肥销量预计增速10%以上,普通复合肥售价同比下滑近10%,营收增速5.45%。复合肥销量预计100万吨以上,普通复合肥均价由2600元/吨降至2300元/吨。 主要原料单质化肥大幅降价致毛利率提升。尿素均价同比由2100元/吨降至1600元/吨、DAP由3300元/吨降至2700元/吨,主营成本仅增长2%低于营收增速,毛利率提高2.7个百分点。 研发投入加大和日常管理费用增加致管理费用同比增加3054万元或55%。销售费用同比增加1028万元或8%。 发展趋势 公司预计1H14归属母公司净利润将同比增长20%~30%,即4.5~4.9亿元。新增10万吨/年控释肥、10万吨/年水溶肥、120万吨/年硝基复合肥等项目预计上半年投产,公司总产能将增至600万吨/年,并且产能布局得到改善。公司继续推行“种肥同播、会议营销、密集开发”等营销服务模式,在维持原有产品市场影响力的同时,积极推广硝基复合肥等新品种,拓宽龙头领域。 引入海外技术与产品协同提高实力,产品结构与理念领先对手10年。公司与挪威阿坤纳斯公司共同投资1000万元(50:50)成立合资公司,有利于公司新产品、新技术的引进,提高产品品质,进一步扩大其在国内技术领先的优势。 拟设立香港子公司进军海外市场。公司拟投资1000万美元在香港设立子公司,有利于国际市场的业务交流与合作,引进国际先进技术,加快国际化进程,凸显从国内高端复合肥龙头跃升为世界级高端肥料供应商的雄心。 盈利预测调整 我们长期看好金正大作为国内高端复合肥的龙头所享受到的产品与营销溢价,维持14/15年EPS预测1.20元/1.55元。 估值与建议 目前股价对应14/15年P/E分别为16x和12x。维持目标价25.2元。维持“推荐”评级。
雅本化学 基础化工业 2014-05-02 8.78 3.77 -- 11.45 30.41%
13.93 58.66%
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2014 年1 季度业绩小幅低于预期。 雅本化学发布2014 年1 季报:营业收入1.15 亿元,同比增长19%,归属母公司净利润0.11 亿元,同比下降19%,合每股收益0.05 元,略低于我们的预期。以主营业务利润计,则同比增长6%。 江苏建农植保正式并表,总资产规模扩大21.52%。人工成本、折旧费用等增加,并表后管理费用同比增加33.8%或394 万元。 发展趋势。 项目产能即将迎来释放,公司将初步摆脱订单多而产能小的窘境,驶入发展的快车道。太仓基地释放部分产能满足医药订单,同时BPP 毛利率会有所提升。南通基地首个1000 吨项目计划6 月投产,第二个1000 吨项目9 月底投产,14 年贡献营收预计0.5 亿元以上,满产营收可达10 亿元。滨海基地新、老项目合计贡献营收1.5 亿元以上。三大基地预计在2014 年贡献营收增量50%以上。 与海外客户良好关系将带来更多订单。农药方面公司目前是杜邦的全球战略合作伙伴,拜耳和巴斯夫也已开始有合作。医药方面与罗氏、赛诺菲和强生均有专利期内中间体研发与定制合作。公司是国内少数几家进入定制门槛的企业,与其他几家相比质地相当,且14 年进入项目收获期未来几年增速明显高于其他企业。 盈利预测调整。 维持2014/15 年EPS 预测分别为0.29 元/0.54 元(10 转3 股后将相应调整为0.22 元/0.41 元)。 估值与建议。 因前期项目进度低于预期,14 年项目投放后短期难以充分释放,下调目标价10%至13.05 元(对应45 倍14 年P/E)。公司目前股价对应14/15 年P/E 分别为39x 和21x。维持“审慎推荐”评级。 风险:项目进度未达预期。
红太阳 基础化工业 2014-05-01 13.95 17.92 83.23% 14.12 1.22%
14.46 3.66%
详细
1Q14业绩符合预期 红太阳发布2014年1季报:实现营业收入14.92亿元,同比增长2.99%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长93.49%,合每股收益0.25元,完全符合我们的预期。扣非净利润同比增长99.11%。 受益百草枯和吡啶价格同比上涨,公司盈利持续提升,毛利润同比增长57%,毛利率提升7个百分点至21%。主要产品分拆如下:百草枯:公司1Q14长协价在2.3~2.4万吨,同比增长50%,环比增长20%。我们预计百草枯1Q14产量约1万多吨,贡献EPS 约0.20元;吡啶:因市场供应紧张,市场均价同比增长15%近3.7万元/吨,预计吡啶1Q14产量约3000吨,贡献EPS 约0.05元;3甲基吡啶:价格继续下滑,均价环比跌10%至1Q14的1.6万元/吨,预计1Q14产量约1500吨,贡献EPS 约-0.02元。其他品种毒死蜱、吡虫啉以及菊酯类产品微利。 费用略有增加。管理费用因发放薪酬和增加研发支出同比增加1618万元或36%。计提坏账准备和存货跌价准备致资产减值损失同比增加1345万元或133%。公司自营出口增加,按照11年资产注入承诺已取消与集团的关联交易。公司主要品种百草枯近80%出口,以往大部分通过集团公司的贸易公司出口,14年开始全部转为自营出口。 发展趋势 百草枯长协价不断提升带来业绩高速增长。目前百草枯长协价在2.5万元/吨左右,预计全年价格逐步向市场价2.9万元/吨靠近。以6万吨产量,均价2.5万元/吨计,全年贡献净利7亿元左右。为配合7月1日国内水剂禁产的1745号文,公司已投产百草枯新剂型。 其他产品价格下滑或将拖累业绩。3甲基吡啶价格低迷,公司全年产量预计1.3万吨,利润可能亏损近1亿元。毒死蜱目前市场价同比下降8%至3.5万元/吨,吡虫啉价格由16万元/吨小幅下降至15.5万元/吨,均会影响业绩增速。 公司对上半年业绩未做预计主要由于担心产品价格波动导致盈利大幅变动,若业绩增幅大于50%会在6月15日前另行披露预增。 盈利预测调整 我们维持14/15年EPS 预测分别为1.14元/1.53元。 估值与建议 目前公司股价对应14/15年P/E 分别为12x 和9x,具有绝对安全边际。维持目标价20元不变。重申“推荐”评级。
华邦颖泰 医药生物 2014-05-01 16.93 8.34 62.89% 18.09 6.85%
20.37 20.32%
详细
2014 年1 季度业绩基本符合预期 华邦颖泰公布2014 年1 季报:实现营业收入11.02 亿元,同比增长10.73%,归属母公司净利润0.74 亿元,同比增长18.44%,合每股收益0.13 元,基本符合我们的预期(20%的增速)。扣非后归母净利0.85 亿元,同比增长35.75%。 营业成本增速低于营收增速,毛利率提升1.75 百分点。毛利润同比增长18.83%,其中医药与农药业务营收增速均在10%以上,主要原料产品价格下滑致营业成本增速低于营收增速。 三项费用增速13.5%。其中财务费用由于人民币贬值,农药业务主要出口(13 年出口金额30 多亿元),我们预计1Q 汇兑收益有1000 多万元,导致财务费用减少近16%。 报告期内公允价值变动损益-1224 万元,主要系报告期内持有的西部证券股票按公允价值计量变动所致。投资收益2121 万元,其中西藏林芝百盛药业有限公司按权益法确认投资收益1210 万元。 发展趋势 农药业务预计今年增量来自于盐城南方和上虞颖泰。盐城南方项目预计8 月份投第一个,年底全部投产,上虞颖泰募投项目年底可建成试产。 公司扎实推进海外农药原药和制剂的分销业务。在国内原药产能过剩的背景下,公司更加注重海外原药和制剂的销售。一是主动参与培养自己的海外渠道(主要美国+巴西+阿根廷+墨西哥等),欧洲目前也有初步设想;二是利用海外客户的优势品种(专利期内或专利过期保护品种)做复配制剂,为客户定制或自主海外销售。公司目标是在未来3 年农药业务营收100 亿人民币以上(13年营收30 多亿元),跻身全球农药前10 强。 公司正在加大开拓市场规模100 亿元的皮肤病OTC 市场,突破处方药市场规模小的限制(2013 年制剂收入仅6.27 亿元)。 盈利预测调整 受益于西藏林芝药业投资收益以及福尔和凯盛公司的业绩并表,公司预计1H14 归属母公司净利润2.1~2.6 亿元,同比增幅30~60%。 我们维持14/15 年EPS 预测为0.80 元/1.03 元。 估值与建议 目前股价对应14/15 年PE 分别为21x 和16x,维持年底目标价24元不变。重申“推荐”评级。
久联发展 基础化工业 2014-04-30 9.45 11.21 71.67% 10.48 9.17%
10.68 13.02%
详细
2014年1季度业绩基本符合预期 久联发展公布2014年1季报:实现营业收入6.76亿元,同比增长18.44%,归属母公司净利润0.23亿元,同比增长12.5%,合每股收益0.07元,基本符合我们的预期(20%的增速)。 炸药销售增速约10%,工程营收增速约20%,毛利润增速有25%。炸药销售由于混装资质障碍消除正常生产同比有所增加(13年产能8000吨,产量2000吨),工程订单履行顺利。炸药主要原料硝酸铵价格下降15%左右至1550元/吨致毛利率增加1.24个百分点。 费用增加拖累净利润增速。2家子公司并表及销售区域扩大致运输费增加使销售费用同比增加1413万元或61.47%。银行贷款增加及母公司6亿元公司债导致财务费用同比增加1168万元或66.03%。公司14年降本增效加大费用控制,降费用指标分解至各子公司。 发展趋势 炸药产能增加。13年河南神威并表扩大公司炸药产能,安顺久联5万吨炸药(4.2+0.8混装炸药)生产线将于5月投料试车,西藏4000吨混装车及地面站项目将于7月投料试车,公司炸药销量预计同比增幅15-20%。 爆破工程取得进展,严控回款风险。在西藏墨竹工卡县邦铺矿山爆破工程基础上,2013年成功争取到甲玛矿项目工程,在矿山业务上进一步拓展。西藏设立的4000吨产能对整个矿区配套,粗略估算满产后每年炸药营收0.4亿元,工程营收1.2亿元。公司由小规模矿山爆破工程逐步向大规模工程业务推进。举集团之力严控回款风险,客户筛选资质高的地方政府,13年回款10亿元左右,14年还会增加。 国企改革带来产权制度改革及股权激励的市场化转变。目前产权制度改革在集团层面进行操作,具体方案已上报省国资委。股权激励由于缺少方案和细则仍在探索阶段,在国企改革大背景下配合进行相信进程会加快。 盈利预测调整 公司预计1H14归属母公司净利润8,742~11,365万元,同比增幅0~30%。维持14/15年EPS 预测为0.78元/0.96元。 估值与建议 目前股价对应14/15年PE 分别为12x 和10x,维持目标价11.7元不变。维持“推荐”评级。
威远生化 基础化工业 2014-04-29 12.30 14.92 42.50% 12.68 3.09%
12.85 4.47%
详细
2014年1季度业绩符合预期 威远生化发布2014年1季度业绩:实现营业收入12.33亿元,同比增长15.84%,归属母公司净利润1.80亿元,同比增长0.43%,合每股收益0.18元。基本符合我们的预期(0.20元或10%增速)。 甲醇价格经历过山车行情导致净利增速不高。13年1季度和14年1季度西北地区甲醇出厂均价分别为2150元/吨和2300元/吨,13年最高达到3200元/吨,公司1季度产量预计15多万吨,净利增量约1200万元。 据煤炭工业协会14年1季度景气度指数显示煤炭市场极度低迷(-30点),公司1季度商品煤产、销量下滑近10%,但高价格的洗精煤销量增加9%,合计营收下滑不大。 主要农药品种阿维菌素的价格上涨10%以及新农药品种投产对净利有小幅贡献。 财务费用同比增加近0.13亿元或32.9%,主因委托贷款收益减少和人民币贬值导致汇兑损失增加。 发展趋势 甲醇未来供需格局发生变化,价格看涨至3000元/吨左右,以现有规模计每上涨100元威远生化EPS弹性0.04元。随着未来3年MTO项目建设以及甲醇汽油的需求拉动,甲醇开工率有可能维持在80%以上,价格至3000元/吨左右。目前5月份期货价格报至2622元/吨,9月份期货价格2753元/吨。 农药业务不乏亮点。公司13年底投产300吨/年草铵磷和100吨/年嘧菌酯等项目,预计13年新增营收1亿元以上,新增净利约1500万元。 盈利预测调整 我们维持公司14-15年EPS分别为0.85和1.05元。 估值与建议 目前股价对应14/15年P/E分别为15x和12x,维持“推荐”评级,目标价17元。
兄弟科技 基础化工业 2014-04-29 9.48 3.57 -- 10.22 7.81%
13.61 43.57%
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2013 年业绩基本符合预期,1Q14 业绩略低于预期. 兄弟科技发布2013 年年报和2014 年1 季报:2013 年营收7.84 亿元,同比增长1.19%,归属母公司净利润0.18 亿元,同比增长132.49%,合每股收益0.09 元,基本符合我们预期(0.10 元)。因2012 年公司收购中华化工72%股权承担了相关费用0.78 亿元导致基数较低,故公司2013 年净利润同比大幅提升。2014 年1 季度营收1.81 亿元,同比下降3.59%,归属母公司净利润0.03 亿元,同比增长126.33%,合每股收益0.02 元,低于我们预期。 毛利率回升,行业拐点显现。13 年毛利率同比提升2.1 个百分点至15.9%,主要原材料红矾钠价格不断下滑,铬鞣剂毛利率同比提升13.59 个百分点至7.43%。维生素B3 向上游延伸,同时价格由13 年初的3.8 万元/吨涨至年底4.0 万元/吨,毛利率提升11.2 个百分点至1.16%。14 年1 季度是下游制革及饲料行业淡季,主要品种价格均略有下滑,而红矾钠价格小幅上涨,毛利率环比下降,但同比提升1.48 个百分点至12.78%。公司预计1H14 业绩同比扭亏为盈,净利润约1000~1300 万元。 发展趋势维生素B1 进入上升通道。4 月初江西乐平塔山工业园区环保事件致国内VB1 三巨头江西天新(全球市占率50%)、湖北华中(20%多)和兄弟科技(20%多)上调VB1 报价40%至14 万元/吨。公司VB1 年销量约1800 吨,1 万元/吨的涨幅(10%)EPS 弹性约0.06 元。高度垄断+环保限产以及企业对正常的利润追求,有可能触发VB1 价格涨至历史高位20 万元/吨以上。 维生素B3 仍有提价空间。3 月DSM 和吉友联对烟酸产品分别提价20%和18%,目前国产VB3 价格仅上调5%至4.2 万元/吨。公司现有VB3 产能5000 吨/年,其中4000 吨外售。4000 元/吨的涨幅(10%)EPS 弹性约0.05 元。海外巨头(占比85%以上)挤出小产能后价格仍有上涨空间(08 年最高价15 万元/吨)。 铬盐行业受益环保趋严。新《环保法》提高违法成本,铬盐行业淘汰有钙焙烧落后产能将引发供应收缩带来周期性投资机会。公司制革含铬固废清洁化综合利用项目于3 月31 日通过验收,完全达产预计贡献业绩0.10 元。 盈利预测调整. 我们维持2014/15 年EPS 预测分别为0.57 元/0.65 元。 估值与建议. 给予14 年21 倍P/E 估值即目标价12 元。维持“推荐”评级。
联化科技 基础化工业 2014-04-29 12.38 16.95 -- 20.95 12.15%
15.28 23.42%
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年报略超预期,1 季报大幅超预期 联化科技发布2013 年报和2014 年1 季报:2013 年营收33.68 亿元,同比增长13.97%,归属母公司净利润4.50 亿元,同比增长22.94%,合每股收益0.86 元,超我们预期(0.84 元或18%增速)。 2014 年1 季度营收8.5 亿元,同比增长41%,归属母公司净利润1.2 亿元,同比增长27%,合每股收益0.23 元,大超我们预期(0.21元或20%增速)。公司拟每10 股转增5 股并派发现金红利1.20 元。 13 年下半年工业业务发力挽回上半年颓势。公司全年工业业务营收同比增速19.33%,其中上半年工业业务营收同比增速13.5%,下半年增速为23.9%。4 季度单季净利创历史新高1.5 亿元,同比及环比增速分别是32.7%和50.7%,高增长恢复势头十分明显。 14 年1 季度主营工业收入增速21.9%,利润增速27%,大于营收增速在于公司的产品结构发生变化。在定制转移加速以及公司大客户战略的指引下,公司不断承接全球农药前5 大巨头的新订单,单一品种的体量(1-2 亿元增至2-4 亿元)以及利润率水平(提升至40%以上)又跨上新台阶,过往低利润率的品种占比下降。 发展趋势 持续投入即将迎来二次腾飞。台州3 个募投项目全部建成,1 个获批试生产,2 个预计在5 月份获批。江苏联化今年1 个新项目+老品种扩容贡献增量,盐城联化上下半年各投产1 个新项目。未来3年可预见品种20 多个,我们预测满产后营收比13 年增长1 倍以上,业绩复合增速在25%-30%。公司预计1H14 净利润同比增20%~40%。 投资联化新逻辑:转型医药中间体。凭借农药中间体定制与技术优势,目前医药储备品种100 个,确定工艺并中试40 多个,明确”2+2+1”大客户战略。医药中间体的加入如同启动了另一个引擎,很快超越农药中间体的销售,一期5-6 个项目15 年投产后将向10 亿元收入冲刺,16 年成为国内最大医药中间体定制企业。 盈利预测调整 由于股权激励行权股本摊薄,公司14/15 年EPS 相应调整至1.04/1.32 元。 估值与建议 公司受项目审批等因素影响进度低于预期造成表观增速放缓,但是自13 年Q4 开始至16 年又进入一个项目密集投产丰收期,对公司的预期与实际发生偏差是最好的投资时点,公司股价被低估,目前股价对应14/15 年P/E 分别为18/14 倍。维持“推荐”评级,目标价26.5 元。
江南化工 基础化工业 2014-04-28 10.25 5.72 10.85% 11.25 5.73%
11.12 8.49%
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业绩符合预期 江南化工发布2013 年1 季报业绩:2013 年1 季度营收3.56 亿元,同比增长30.56%,实现归属母公司净利润0.22 亿元,同比增长4.13%(扣非后增幅24.72%),合每股收益0.05 元,基本符合预期(0.06 元或20%增幅)。 合并报表范围扩大助力营收增幅31%。公司控股子公司新疆天河(持有84.27%股权)2013 年底完成对其子公司天河爆破(具有一级资质爆破作业单位)其余49%少数股东股权的收购。 管理费用及财务费用分别增长38%和133%共2700 万元。主因工资费用、股权激励成本计提以及奥斯汀技术协助费摊销增加所致,以及13 年8 月发行短融4.5 亿元导致付息债务增加。 2013 年度公司业绩未能达到第一期行权/解锁的业绩条件,公司拟注销股票期权425.6 万份及回购注销限制性股票182.4 万股。 发展趋势 公司预测14 年上半年业绩增幅0-30%或1.20-1.56 亿元。全年增长乐观预期20-30%。股权激励第二期行权条件为14 年净利润达到3.44 亿元,同比13 年增长28%,爆破等工程服务净利润累计不低于6000 万元。对于公司14 年业绩压力仍然较大。 爆破服务仍是未来看点。公司炸药产量增量空间不大,且受宏观经济环境影响未来增速趋缓,主要挖潜原材料硝酸铵的成本下降。 公司爆破服务业务13 年初见成效,14 年若达到净利润6000 万元行权条件的话推算营收要达到近6 亿元,同比增长106%,若无外延式发展较难实现。“十二五”期间民爆和爆破工程行业集中度将进一步提升,公司未来仍将积极参与并购重组,进一步扩大市占率。 盈利预测调整 公司积极转型,我们看好公司爆破工程业务成长空间和收购兼并能力。维持公司2014-2015 年EPS 为0.82 和0.98 元。 估值与建议 公司目前股价对应PE 分别为13 和11 倍。维持“审慎推荐”评级,目标价12.3 元。
扬农化工 基础化工业 2014-04-28 22.00 20.72 -- 20.95 -4.77%
21.62 -1.73%
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业绩符合预期 扬农化工发布2014年1季报业绩:实现营业收入8.53亿元,同比增长-3.19%,实现归属母公司净利润1.15亿元,同比增长16.76%,合每股收益0.67元(除权后0.44元),基本符合我们的预期(15%增速)。 草甘膦产量下滑致单季营收同比下滑。13年1季度和14年1季度草甘膦的均价分别是3.2万元/吨和3.4万元/吨,据协会统计由于需求放缓1季度草甘膦国内总产量同比下滑,据百川资讯数据分析,扬农的产量同比下滑20%以上致单季营收下滑约0.28亿元。麦草畏产量保持稳定,单价由14.0万元/吨涨至14.5万元/吨。菊酯的单价与产量无变化。 草甘膦原料IDA 均价和菊酯原料间戊二烯等价格同比下降致成本下降幅度大于营收。IDA 均价由1.2万元/吨降至1.1万元/吨,菊酯原料下降约10%以上,公司毛利润同比增长7%或1000多万元。 此外汇兑损失减少致财务费用减少近1300万元。 发展趋势 草甘膦受益环保核查,价格有望续涨。草甘膦环保核查名单预计近期择时公布,对未通过核查企业的生产有较大限制。公司采用IDA 清洁工艺生产草甘膦,具明显竞争优势,通过核查的概率较大。浙江省环境犯罪打击同样震慑其他地区小厂,开工下降导致供应进一步紧张。此外,甘氨酸法草甘膦的原料生产也受制于环保高压态势,年初至今价格上涨近30%,有力支撑草甘膦价格。我们预计今年草甘膦价格将涨至4万元/吨左右。 受益国内传统除草剂的逐步禁用和国外耐麦草畏转基因作物的推广,麦草畏景气度提升。公司现有麦草畏产能1500吨/年,13年底上调0.5万元/吨稳定在14.5万元/吨。我们预计南通新建5000吨/年产能15年初建成。 盈利预测调整 公司已对13年利润分配进行除权,我们维持14/15年EPS 预测分别为1.56元/1.89元(除权后)。 估值与建议 公司目前股价对应的14/15年P/E 分别为14x 和12x,维持“审慎推荐”评级,目标价受除权影响相应调整至26.4元。
新安股份 基础化工业 2014-04-23 11.92 12.32 28.74% 11.97 -1.97%
11.68 -2.01%
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业绩低于预期 新安股份发布2013 年年报:实现营业收入67.65 亿元,同比增长10.71%,归属母公司净利润4.35 亿元,同比增长231.57%,合EPS为0.64 元,低于我们的预期(0.76 元)。公司拟每10 股派发现金红利2.2 元(含税)。 由于环保核查进展缓慢导致市场信心不足,草甘膦均价在13 年4季度回落至3.5 万元/吨,预计影响净利润近1 亿元。前三季度均价分别为3.3 万元/吨、3.7 万元/吨和4.2 万元/吨。另一主导产品有机硅受产能过剩制约价格仍然低迷。 公司全年加大研发投入致使管理费用增加0.96 亿元或23%。对已停产的绥化新安计提0.7 亿元固定资产减值准备;对宁夏新安计提长投减值准备960 万元,导致资产减值损失增加0.6 亿元或150%。 发展趋势 草甘膦环保核查名单预计近期择时推出,对未通过核查企业的生产有较大限制,并且要求新建、扩建的企业严格达到环保核查标准才能投产。通过环保核查的企业有可能享受免增值税和独享出口权等政策倾斜。新安股份的技术与环保处理是国内公认最好的,通过核查的概率较大。 浙江省环境犯罪入刑呈高压态势,震慑小产能的开工带来草甘膦价格上行。今年浙江省提出建立打击环境违法犯罪协作机制,配合“五水共治”环保政策,对环境犯罪的打击呈高压态势(13 年刑事打击323 人,14 年仅1 季度已抓捕300 多人)。受此影响,浙江省内的2 家草甘膦企业先后关停,造成供应紧张,并有可能传至全国。我们预计今年草甘膦价格将涨至4 万元/吨左右。 有机硅供需失衡,价格不断下行,国际巨头迈图日前申请破产保护,拉开并购重组、供应收缩的序幕。公司募投项目4.5 万吨室温硫化硅橡胶预计今年投产;收购江苏利洪有机硅预计将新增5 万吨有机硅产能,合计贡献营收近15 亿元。公司加快有机硅产品结构优化调整,延伸产业链,降低价格下行风险。 盈利预测调整 由于13 年草甘膦价格基数较高,预计14 年业绩增速放缓。下调14 年EPS 预测17%至0.74 元,预测15 年EPS 为0.91 元。 估值与建议 目前股价对应14/15 年P/E 分别为17x 和14x。给予14 年19 倍P/E 即目标价13.72 元。维持“审慎推荐”评级。 风险:环保核查进度缓慢;项目投产进度不达预期。
三聚环保 基础化工业 2014-04-23 19.00 5.81 -- 18.82 -0.95%
22.15 16.58%
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2014 年1 季度业绩符合预期. 三聚环保发布2014 年1 季报:实现营业收入2.70 亿元,同比增加19.12%,归属母公司净利润0.31 亿元,同比增加211.27%,合每股收益0.06 元。 催化剂、净化剂等产品营收1.1 亿元同比下滑3.5%,与我们之前判断今年是催化剂小年相吻合。能源净化服务增长较快,营收1.6亿元同比增长43.2%,其中豫北化工的节能改造项目完成进度44.78%,实现营收近1.4 亿元,占净化服务营收的85%。Q1 根据进度确认了收入,而前期投入已提前确认成本因此利润大幅增加。 发展趋势. 作为技术、工程与融资平台,公司在煤化工、化肥、焦化等领域采用BT及BOT模式,基于工业尾气综合利用生产清洁能源LNG,并实施全产业链一体化解决方案及项目建设。目前公告已签及在实施订单有孝义鹏飞、七台河隆鹏、卫辉豫北化工、鹤壁宝马、山西古县利达,Q1 新承接了河南省宏大化工等,项目可复制性极强。工业尾气综合利用生产LNG 是新技术带来的新产业,我们判断随着13 年底市场逐步打开,仅焦化企业即可达到100 多亿立方的LNG 和450 亿元的市场规模,符合改造要求的有100 多家,公司凭借资源整合、服务定位及技术先发等优势和快速市场应变能力提前切入这一领域,必将获得业绩倍增。 公司焦炉气制LNG 项目预计15 年下半年投产,我们测算满产年化归属净利将达1.22 亿元或增厚EPS0.24 元。该项目可拓展至4.2亿方,年化归属净利约2.6 亿元或增厚EPS0.51 元。 气体净化领域以撬装式集装箱集成公司脱硫剂种和技术,14 年下半年有望在美国推出首套页岩气脱硫服务商业应用的示范装臵,成为新的增长点。 盈利预测调整. 我们维持14/15 年EPS 预测分别为0.56 元/0.77 元。 估值与建议. 目前股价对应14/15 年P/E 分别为35x 和25x。看好国内焦炉气制LNG 市场爆发式增长和公司承接项目的可复制性,上调目标价6.7%至22.4 元(即40 倍14 年P/E)。维持“审慎推荐”评级。
长青股份 基础化工业 2014-04-22 14.68 10.76 10.02% 14.83 1.02%
14.83 1.02%
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2014年1季度业绩低于预期 长青股份发布2014年1季报:实现营业收入3.95亿元,同比增长10.65%,归属母公司净利润0.47亿元,同比增长10.73%,合每股收益0.22元,略低于我们的预期20%的增幅0.25元。 因计提股权激励费用751万元(全年1996万元)以及南通子公司管理费用增加,公司管理费用同比增加1,037万元或39.5%。银行借款增加致使财务费用同比增加171万元或197.6%。 发展趋势 麦草畏14年产能释放,将成为业绩主要增长点。国内氯磺隆、甲磺隆等传统除草剂的逐步禁用将刺激麦草畏国内市场需求增长。 耐麦草畏的转基因大豆14年起在加拿大开始推广,示范意义较大,将带动美国市场未来新增需求超过3000吨。目前麦草畏供应格局高度集中,有助于维持30%的高毛利水平。目前麦草畏价格比13年底又上涨13%至14.5万元/吨,公司14年麦草畏产销规模预计达2000吨,预计贡献营收近3亿元,毛利9000万元。 公司发行可转债募集资金6.3亿元投建7个项目。其中1000吨/年啶虫脒项目将于2季度初投产,预计今年产销约500吨;3000吨/年S-异丙甲草胺项目也有望年内投产并贡献利润。此外,公司可转债的发行有望优化资本结构,降低资金成本。 公司预计14年上半年净利润将同比增长0~30%,业绩提升主要来自于南通基地原药项目的陆续投产。按照公司规划,15~16年南通基地每年都将有1~2个新项目投产,确保业绩稳步提升。 盈利预测调整 公司已对13年利润分配进行除权,我们维持14/15年EPS预测分别为0.78元/0.97元(除权后)。 估值与建议 公司目前股价对应的14/15年P/E分别为19x和15x,维持“审慎推荐”评级,目标价受除权影响相应调整至17.8元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名