本报告导读: 公司是光热行业领军企业,1GW示范项目即将落地,产业即将实现质的跃变,全产业链的整体优化能力将引领公司进入新的成长周期。 投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至40.50元。由于空冷与光热业务收入不及预期,我们下调2015-16年EPS至0.31/0.75元(原0.69/1.05元),考虑到光热行业加速发展已成定局,以及公司在光热产业的领先地位,我们给予公司略高于行业平均估值水平,2016年54倍PE,上调目标价至40.50元(原为21.74元)。 1GW示范项目即将落地,光热产业实现“从0到1”跃变。光伏、风电等新能源消纳矛盾日益激化,光热发电具备储热环节,可提高稳定电能,我们认为“十三五”将作为国家重点应用与推广的新技术。 目前,1GW示范项目已经评审完毕,进入最后核定阶段,光热产业即将实现“从0到1”的跃变。我们预计光热电站十三五规划规模有望超过10GW,光热产业投资有望超过3000亿市场空间。 光热产业领军企业,具备全产业链整体优化能力。公司签订内蒙磴口2×125MW熔岩塔投资协议,新开工甘肃二期2×50MW熔岩塔项目。我们认为公司已成熟掌握光热发电技术(塔式和槽式两大主流路径),核心部件几乎全部自主研发生产,突出的装备议价和工程总包能力将助力公司进入新的成长周期;光热行业是十三五战略性新兴产业,公司已经覆盖光热产业工程设计、装备制造与建设运营等全产业链,全产业链的整体优化能力将确保行业领军地位。 催化剂:光热示范项目落地、光热规划与扶持政策出台风险提示:光热项目进展与订单不及预期

维持增持评级。2015年受益抢装,业绩高增长。随着公司风电场运营进入建设加速期,同时海上风塔将实现批量供货,业绩高增长持续,上调2015-2017年EPS预测至0.37(+0.05)/0.62(+0.04)/0.80(+0.05)元,CAGR47%。同行可比公司2016年平均PE27倍,基于公司风场运营和海上风塔爆发预期,给予一定估值溢价,维持目标价18元,对应2015-2017年PE36/21/16倍,维持增持评级。 三季报印证高增长,全年业绩大概率超预期。1-9月实现收入15.3亿元,同比增长40%,净利润2.36亿元,同比增长68%,尤其三季度单季净利润1.2亿元,同比增212%。公司预计2015年全年业绩2.8-3.3亿元,同比增长60%-90%,大幅超出市场预期,主要原因:1)海上风塔和大型陆上风塔出货量超预期;2)2015年风电抢装或达30GW。 不惧市场担忧,业绩持续高增长有保证。市场担忧2015年抢装过后风电景气度向下,影响公司业绩增长持续性,我们认为业绩弹性依然很大,三点逻辑:1)公司海外业务占比70%以上,受国内风电景气周期影响小;2)定增加码风电运营,业绩弹性极大。哈密300MW项目年底并网,增厚2016年业绩1.5亿元,全资子公司宣力获取风资源能力强,定增20亿可撬动1.5GW风电项目,预计2015-2017新增风场运营300/350/400MW,2020年可达2GW,增厚8亿净利润;3)海上风电出口+3MW以上大型陆上风塔放量。 风险提示。风电场建设和并网不达预期,海上风电市场启动低预期。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价。我们维持2015-2017年0.72/0.90/1.11元的EPS预测,考虑公司智能用电云平台上线在即,以及线下用户全国范围内的加速推广,有望进一步提升公司估值水平,我们给予公司略高于行业平均估值水平,2016年35倍PE,上调目标价至31.50元(原为25.02元)。 智能电网采集应用先行者,电力需求响应龙头企业。2011年公司承建江苏省电网数据智能采集工程技术研究中心,2015年以负荷集成商身份参与江苏省需求响应。我们认为技术研究中心建设是对智能采集技术应用的全面检验,电力需求响应则是智能采集技术应用的延伸,负荷集成商的创新模式将提升智能采集技术的附加值。我国电力需求侧响应市场空间巨大,公司有望受益于新电改的持续推进。 倾力打造智能用电云服务项目,向智能用电服务商转型志在必得。 智能用电云服务项目是公司信息技术与“互联网+”商业模式的再一次融合,是物联网技术与电力系统的完美结合,有望开创“信息采集-用电分析-节能改造”的闭环商业模式。我们认为公司专变采集终端市占率超过13%,将成为切入用电服务的有效入口与技术壁垒,有望实现2万户用电与节能管理的建设目标,凭借二十余年的信息采集行业的沉淀与应用,向智能用电服务商转型志在必得。 催化剂:智能用电云平台上线运行、电改配套文件落地风险提示:智能用电云服务项目进展不及预期

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017年 EPS 为0.72/0.90/1.11元,基于公司用电信息采集行业领导者地位,积极采取外延式发展推进低压一/二次设备,并向智能用电服务商转型,结合PE 和PB 估值法,我们给予25.02元目标价,增持评级。 用电信息采集行业处于平稳期,积极采取外延式发展加快低压一/二次设备,迎接配网黄金建设期。“十二五”智能电网建设引领用电信息采集行业进入高速发展期,2014年底智能电表覆盖率已达60%。我们认为未来采集终端需求主要来源于市场新增用户,整体行业增速将趋缓,增长结构发生变化。公司积极采取外延式发展模式,现金购买瑞特电子,置换股权收购盘谷电气,提高低压配电一次设备生产能力,加快配电自动化设备布局,迎接配网黄金建设期。 拓展智能用电云服务,向智能用电服务商转型。新电改重启强调用户侧放开,为电能服务企业来带新契机。我们认为公司作为用电信息采集终端的行业领导者,已经优先抢占能源互联网重要入口,夯实的终端工商业用户将成为转型的重要基石。智能用电运服务项目计划3年时间建设,接入云平台管理客户2万家,项目计划投资超过16亿,公司拟自筹约3亿资金参与项目建设,彰显管理层向用电服务商转型的信心,智能用电服务上的转型将引领公司进入新的成长周期。 催化剂:电改配套文件落地、配网新增批次招标中标l 风险提示:配农网中标比例、智能用电服务项目进展不及预期

本报告导读: 公司在战略转型光伏运营后,实现二次腾飞,中报业绩超预期增长。随着电站并网加速,业绩增速可持续。增持评级,当前股价已低于定增价格,目标价15.8元(+58%)。 投资要点: 维持增持评级。上半年收入9.07亿元(+10.70%),净利润1.30亿元(+53.16%),业绩增速超出市场预期,验证我们此前关于2015年电站运营利润爆发的判断,随着并网电站数量快速增加,下半年业绩或再超预期,中报预计1-9月净利润同比增长35%-65%,达1.70-2.07亿元。上调15-17年EPS至0.40(+5%)/0.63(+5%)/0.88元,给予2016年25倍PE,目标价15.8元(+58%)。维持增持评级。 光伏电站规模快速扩张,盈利能力超出市场预期。电力团队坚持“并购+自建+合作”,通过完善股权激励,充分发挥钱凯明团队的运营实力。已经实现并网280MW,电站质地优良,限电情况较轻,发电小时数逾1500小时,结合公司卓越的运营管理,电站盈利能力超预期,预计到15年底将实现550MW左右并网,16年底实现1GW以上并网,预计2014-2016年运营利润0.34亿、1.13亿和2.70亿。目前尚有1.42GW项目储备,资源充足。在融资方面获得工行30亿元授信、远东国际租赁20亿元授信。 未来还将通过国开行贷款、产业基金等模式进行融资创新。股权激励设定的扣非净利润符合增速32%的解锁条件,增加了未来三年业绩确定性。 汽车面料业务平稳,受益油价下跌毛利率提升。汽车面料业务稳健增长,实现营业收入6.44亿元,同比增长6.95%,同时受益油价下跌,毛利率提升3.44个百分点。报告期内营业成本和销售费用分别同比下降2.99%、15.43%,费用控制取得成效,面料业务将继续为电站业务贡献资本金。 风险因素。电站建设和并网进度不达预期,并网电站遭遇严重限电问题。

投资要点 维持“增持”评级。公司依托德沃仕电机及海能插电混动总成,加速布局新能源汽车业务,在传统低速电动车以外的业务拓展进度超出市场预期(包括乘用车、客车等),预计2016年将加速释放业绩。维持2015-16年0.39/0.58的盈利预测。假设海能与德沃仕的收购完成,预测2016年EPS 为0.81元。维持目标价32元。 中报业绩高增长。受益毛利较高的高科润业务并表(毛利率高于同期传统业务4%),中报收入3.7亿,同增43%,扣非归母净利润0.42亿元,同增2619%,净利润率2.47%,提升1.43%. 催化剂:公司进入主流乘用车、客车供应链 风险提示:收购整合不及预期;新能源整车客户推广进度不及预期。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-17年EPS 为0.42/0.62/0.81元,基于公司在线缆行业龙头地位,考虑中航入主宝胜集团后,加快公司行业内整合与管理运营提效,我们结合PE 和PEG 估值法,给予13.00元目标价,增持评级。 中航工业入主宝胜集团,打造航空航天线缆主要供应商,加快行业内资源整合。中航工业目标以宝胜为平台,积极开拓航空航天等高端线缆市场,加快行业内资源整合,打造宝胜成为国内高端线缆龙头供应商。目前,我国航空线缆市场总需求可达10亿元左右,主要依靠国外进口,我们判断公司具备行业领先的技术研发实力,进军航空航天线缆市场优先享受中航工业渠道优势,有望大幅提高公司产品盈利能力。同时,我们认为公司拟收购“上海上缆”和“东莞日新”等高端线缆业务,将在产品与市场双端产生协同效应,有望进一步打开公司高端线缆产品的成长空间。 中报业绩符合预期,未来业绩增长可期。2015年上半年,公司实现净利润4882.6万元,同比增长13.20%,我们认为公司中报业绩增长符合预期。公司全面推进经济增加值和产品费率考核,2014年三大费率全部下降,2015年上半年产品毛利率有所回升。目前,股权激励第一期已满足行权条件,我们认为根据公司股权激励行权条件,2015-17年公司主营业务收入增长有望超过20%。 风险提示:航空航天线缆研发与推广不达预期

维持增持评级。上半年收入8.92亿元(+152.99%),净利润2.16亿元(+232.04%),业绩增速符合预期,验证我们此前关于2015-2016年动力电池行业高度景气的判断,随着产能快速爬坡及在手订单饱满,下半年业绩或再超预期,中报预计1-9月净利润同比增长235%-275%,达3.11-3.48亿元。维持15-17年EPS预测0.64/1.00/1.34元,参照同行可比公司估值,给予2016年35倍PE,目标价35元。维持增持评级。动力电池行业高景气,产能加速扩张尽享行业增长。新能源汽车受政策驱动快速放量,上半年销量达7.27万辆,我们15-16年销量预期至22-25万辆(由20万辆上调)和35万辆(由30万辆上调),动力电池行业高度景气,公司作为一线动力电池企业2016年前将维持供不应求格局。乘着行业东风,公司加速产能扩张,预计15-16年产能可达7亿Ah和13亿Ah,有效产能3-4亿Ah和9-10亿Ah。随着一线企业产能释放,预计16年动力电池价格下滑至6-7元/Ah,但同时受益规模效应单位成本下降,15-16年国轩电池收入25、50亿元,净利润5亿、8亿元,超出市场预期的4.5亿、7亿元。 磷酸铁锂与三元技术均有突破,下游拓展顺利。磷酸铁锂材料能量密度年均提升10%,电池能量密度提升15%;三元电池在保证安全的前提下能量密度提升30%。报告期内在维护原有车企客户的基础上,与厦门金龙、中通、金旅、亚星等一线车企开展战略合作,电池需求或持续扩张。 风险因素。新能源汽车销量低预期;产能扩张低预期;电池价格战严重。

本报告导读: 公司前三季度利润预告增长40~60%,全年利润有望兑现。受益风电抢装,风电将高增长,配电业务受益于“十三五”配电投资上调,环保领域或有持续外延式并购。 投资要点: 维持增持评级。公司上半年收入8.94 亿元(+7.88%),净利润0.81亿元(+ 8.92%),预告1-9 月净利润同比增长40%-60%(1.4~1.6 亿元),业绩符合预期。业绩快速增长验证我们此前预测,全年兑现2亿元业绩确定性加强。维持15-17 年EPS 预测0.42/0.65/0.87 元,维持18 元目标价和增持评级。此外,公司定增约30%份额由华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%)认购,认购价格为9.63 元/股,考虑资金成本,当前股价已经显著低于定增价价格,具有一定安全边际。 受益风电抢装,下半年将延续高景气。由于风电标杆电价下调,2015国内风电将出现抢装潮,全年风电装机或将超预期,预计30GW。受此影响,公司上半年风电业务收入4.83 亿元(+43.57%),毛利率同比提升4.38 个百分点达到28.5%,下半年将维持高景气,风机制造和EPC 驱动业绩高速增长。公司2015-2017 年计划布局500MW 以上风电场运营,将助力业绩增长持续性更强。 电器产品结构改善履约周期延长,收入暂时下降毛利率提升。电器高端产品占比提升,毛利率大幅提升9.9 个百分点,但框架合同履约周期长,收入确认速度放缓。我们上调“十三五”配网投资预测37%至2 万亿,公司配电将显著受益,预计未来五年电器业务增速超预期。 风险因素。风电抢装潮后装机增速放缓,环保外延式并购进度低预期。 催化剂。环保外延式并购落地;2015 年四季度业绩环比增长加速。

本报告导读: 公司通过收购资产全面布局新能源汽车动力系统,通过生产协同、客户协同,全面受益新能源汽车需求爆发增长。首次覆盖给予“增持”评级 投资要点: 给予“增持”评级。市场只认识到公司做普通电机的价值,对于公司在新能源汽车动力总成系统的全面布局认识不足,特别是公司在插电式混合动力控制系统的市场拓展和技术能力认识不足。预测公司2015-16年归母净利润为0.7亿元、1.04亿元,对应每股收益分别为0.39和0.58元。结合A股相关公司估值,给予其2016年7倍PB,目标价32元。假设收购上海海能,德沃仕完成,预测2016-17年归母净利润为2.08和2.7亿元,对应EPS为0.81和1.1元,2016年对应40倍PE。 收购德沃仕与上海海能,公司产业布局完全对标上海电驱动,估值对标大洋电机。①德沃仕是众泰汽车纯电动乘用车电机的主力供应商;②上海海能凭借柴油发动机控制技术,在插电式混合动力总成系统具有高于其他纯电动力总成的竞争优势。③估值将对标大洋电机,后者收购上海电驱动升级成为新能源动力总成商,估值提升一倍。 公司与比利时邦奇(PUNCH)合作,技术布局乘用车插电式混合动力总成,一旦突破后的市场空间具有10倍以上增长。①插电式混合动力需要搭载燃油与电动双系统,国内除比亚迪以外其余整车厂均无独立生产能力。②比亚迪“秦”占据目前国内插电式混合动力85%市场份额,多家整车厂已经计划推出相关车型,市场空间打开。 催化剂:更多新能源汽车客户拓展风险提示:收购整合不及预期的风险,增发方案被否的风险。

本报告导读: 我们上调2015~2016新能源汽车销量至22~25万辆和35万辆,伴随需求爆发和产能快速释放,公司将尽享行业爆发盛宴,业绩弹性极大。维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。 新能源汽车受政策驱动快速放量,2015年上半年销量7.27万辆,我们上调2015~2016年销量预期至22~25万辆(原20万辆)和35万辆(原30万辆)。动力电池延续高景气,一线动力电池公司供不应求格局至少维持至2016年。公司是a股最纯正、弹性最大的锂动力电池标的,伴随需求爆发和产能爬坡,将尽享行业爆发盛宴,业绩弹性极大,预计2015-2017年EPS0.64/1.00/1.34元(上调原因为重组过会),参照同行可比公司估值,给予2016年35pe,上调目标价至35元。维持增持评级。 产能扩张加速,业绩有望超预期。公司全年订单排满,产能成为短期业绩释放最大的制约因素。为充分受益动力电池高景气周期,公司加速产能扩张,预计2015-2016年产能达7亿ah和13亿ah,有效产能3~4亿ah和9~10亿ah,由于需求饱满,产能利用率有望接近100%,预计收入达25亿元和50亿元。2016年三星SDI、LG化学和沃特玛等产能投放,预计电池价格下降至6~7元/ah,但由于电池材料价格下降和收入暴增(摊薄固定成本),预计对净利润冲击有限,国轩高科电池利润有望达5亿和8亿元,超过市场预期的4.5亿和7亿元。 动力电池技术领先,创新销售模式切入核心供应链。国轩高科拥有动力电池技术优势,同时拥有磷酸铁锂电池和三元电池技术,昆山2亿ah三元电池产能下半年将投产,无惧技术路线之争。公司采取“直销+融资租赁”销售模式,已成为金龙、安凯、大郡和新大洋等核心供应商。 风险因素。新能源汽车销量低预期;产能扩张低预期;电池价格大幅下降。

投资要点: 维持28.52元目标价与增持评级。我们认为2015年高毛利率数据中心产品将保证公司利润持续增长,同时充电桩业务布局有望超预期,维持2015-17年0.75/0.99/1.31元的EPS 预测,维持“增持”评级和28.52元目标价,对应2015年38倍PE。 中报净利润增速 30.81%,符合市场预期。上半年收入增速6.88%,净利润增速30.81%,其中数据中心产品收入增速22.83%,产品综合毛利率上涨1.49%。 产品升级定位明确,UPS/精密空调市场持续开拓。公司持续突破通讯、轨道交通、电力、能源、军工等行业市场,2015上半年10K 以上UPS 产品收入增速54.9%,产品毛利率高达40.24%。2015年上半年精密空调产品继续入围中国移动、国家电网等重要行业,首次入围中国工商银行机房基础设施采购,在手订单有望下半年得到集中确认。我们认为公司将继续寻找具备数据中心建设与运营资质的合作方,通过涉足数据中心EPC 工程向一体化整体供应商过渡。 新能源产品斩获大单,充电桩业务加速布局,电动客车市场开拓有望超预期。公司成功斩获“中巴经济走廊”900MW 太阳能发电项目的逆变器订单,兆瓦级光伏逆变业绩将集中在下半年进行确认。充电桩业务继续开发75kW 新品,30kW 产品已经通过金龙、百成客车厂测试认证,我们预计充电桩业务下半年业绩贡献有望超预期。 风险提示:光伏逆变新签订单低于预期,数据中心建设拓展进展缓慢

投资要点: 维持“增持”评级。公司继续中标榆横-潍坊1000千伏交流特高压工程,“一带一路”助推打开海外成长空间。由于直流特高压建设速度不及预期,我们下调2015-16年EPS至0.22/0.29元(原0.23/0.30元),考虑到公司海外市场成长空间或将加速打开,我们根据行业平均给予2016年36倍PE得到10.51元目标价(原5.96元)。 特高压建设持续推进,交直流龙头企业充分受益。公司继续中标榆横-潍坊1000kV特高压交流工程,大气污染治理“四交五直”,现已公布中标结果“四交一直”,公司累计中标65.29亿元。目前,酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流工程正在招标,我们预计下半年其余“三直”特高压工程有望核准招标,作为特高压交直流关键设备龙头企业,我们认为受益于特高压建设持续推进,公司业绩将保持快速增长。同时,公司通过精益管理模式,产品综合毛利率有望进一步提高。 “一带一路”助推高端设备走出去。2015年6月,西电集团与俄罗斯国家电网签署合作协议,致力于西电产品在俄罗斯市场进行设备认证、当地化生产、研发以及实现EPC项目等。我们认为俄罗斯市场的全方位开辟,有望助推高端成套设备走出去,成长空间或将加速打开。 与GE合作持续发酵,有望迎来收获期。公司与GE合作弥补二次设备领域短板,现阶段公司产品均已进入海外认证、国内试验阶段,我们预计公司产品将在国内、欧美等市场取得不断的突破,未来一次设备出口、二次设备内销有望迎来收获期。 风险提示:特高压审批建设缓慢不达预期,海外市场开拓低于预期

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.75/0.99/1.31元,基于公司在高端UPS和精密空调产品的优势,以及未来数据中心一体化产品和电动汽车充电网络的布局,我们结合PE和PB估值法,给予28.52元目标价,增持评级。 UPS产业领导者,进军数据中心一体化产品。公司坚持高端UPS产品发展路线,产品质量与销量均位于国内第一梯队,彰显UPS产业领导者地位。进口产品加速替代,将提高公司UPS存量的市场占有率;下游产业信息化建设提速,将打开公司UPS增量的市场空间。2015年公司将迎来精密空调业绩爆发式增长,我们认为公司将以高端UPS、精密空调产品为核心,整合UPS、精密空调、机架系统、动环监控、精密配电、储能电池等设备,从单一产品销售向一体化产品进军,抢占技术壁垒和毛利率双高的数据中心一体化产品市场,有望进一步提高公司产品营业收入和毛利率水平。 逆变器业务保持高速增长,充电网络布局有望带来新增长。虽然价格战导致逆变器整体毛利率水平有所下降,但是受益于国内光伏装机规模持续增长,我们认为公司逆变器业务仍将保持高速增长。公司牵手华住酒店集团开拓国内充电桩市场,将利用华住旗下2100多家酒店的停车场资源,构建全国性的充电桩网络,我们预计充电桩大范围推广和充电网络的后期运维服务,有望为公司带来新的业绩增长点。风险提示:精密空调、逆变器销量不达预期,电动汽车业务开展缓慢

本报告导读: 公司热缩材料和辐射交联线缆两大主流产品市场优势显著,陶瓷硅橡胶新材料替代效应日益凸显,新能源开发即将进入收获期,新材料+新能源双轮驱动效应显现。 投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.33/0.46/0.59元(不考虑持有长园集团股权的新增投资收益),基于公司在热缩材料和交联辐射线缆产品的优势,以及新材料/新能源业务带来的新增长,结合PE和PEG估值法,我们给予21.81元目标价,增持评级。 热缩材料国内龙头,辐射交联线缆优势显著。公司通过资产并购、合资公司、申请供应体系认证、增持长园集团股权等方式,将热缩材料产品加快推进电子、核电、航天航空等高端市场领域,提高公司在行业内的产品定价能力,热缩材料国内龙头地位凸显。同时,受益于住建部对建筑线缆使用寿命、环保标准要求的提高,以及中高端和特种线缆市场需求的快速增长,公司环保型辐射交联线缆产品优势显著,未来市场的应用空间将有望持续扩大。 传统电力产品稳定增长,新材料/新能源带来新增长。受益于电力投资向农配网倾斜,我们认为公司传统的中低压电力产品将保持稳定增长。公司新材料陶瓷化硅橡胶于2014年取得发明专利,目前新材料成本不断下降,有望取代云母带成为线缆的主要绝缘充填物,未来替代市场空间巨大。另一方面,公司积极推进风电项目开发,目前已有两个风电场项目获得核准,装机规模共计97.2MW,我们预计有望2016年下半年并网发电,每年将贡献超过1个亿的营业收入。 风险提示:新材料替代传统产品低于预期,风电项目开发进度缓慢。