维持“增持”评级。2015年公司节能服务保持高速增长,加快下线用电服务资源开拓,能源互联网卡位优势明显。由于电机控制与节能业务收入不及预期,我们下调2015-16年EPS至0.37/0.56元(原0.40/0.59元),考虑到公司用电服务业务进入快速增长期,我们根据行业平均给予2016年56倍PE得到31.50元(原16.70元)。 节能服务保持高速增长,业务与南方电网深入合作。公司围绕发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利等三大核心领域,全面发展工业节能业务,我们预计2015年节能服务收入有望实现近100%增长。2015年公司与南方电网共同出资成立南电能源,将开展能源综合利用项目的投资及运营,扩展节能服务经营范围到南方电网五省市,打造电网系节能服务公司第一平台。 加快线下用电服务资源开拓,打造线上电力需求侧管理“云平台”。 公司深入洞察电力行业“主辅分离”中新机遇,抓住工商业用户电力设备承装(修/试)的痛点,加快开拓线下电力托管服务用户资源,完成能源互联网入口卡位。我们预计2015年公司托管变电容量有望达到50万千伏安。我们认为公司在加快用电服务跑马圈地后,有望顺势向售电侧交易等高端增值服务领域进军,通过电力需求侧管理“云平台”整合线下资源,形成“用电托管-节能服务-售电交易”闭环的能源互联网商业模式,充分享受改革红利。 风险提示:用电服务客户开拓、电力体制改革进度慢于预期,与南网合作成效低于预期的风险。 73125

投资要点: 上调目标价,增持评级。我们维持2015-16年2.57/3.88亿元的净利润预测,增发已完成导致股本变化,对应2015-2016年EPS 为0.54/0.82元,基于对公司对能源互联网的布局卡位,根据行业平均给予2016年50倍PE,上调目标价至41元(原为36元),增持评级。 持续加码卡位能源互联网。公司公告以自有资金不超过2亿元参股客商银行,股份占比不超过10%,推动金融资本与实业资本的融合发展。公司内生外延打造了设计-施工-设备的大电气产业链,其产品覆盖了微网中的分布式电源、配电一二次设备、智能用电及能效终端、储能、电动汽车充电设施等。公司新一轮增发投向智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)、充电网络智慧云平台、售电网络能源管理与服务平台、220MW 地面光伏发电,大举加码能源互联网。我们认为公司可依托其产业链优势提供能源互联网解决方案,搭建闭环系统,同时参股售电公司瞄准万亿改革红利。 新一轮增发大比例认购增发显信心。公司新一轮增发预案中拟以25.65元/股非公开发行募资31亿元,实际控制人及管理层认购比例高达82%,充分显示其对公司的长期信心。我们认为公司依托大电气产业链优势提供解决方案,创建闭环系统,持续增发融资有助于公司在战略机遇期快速培育能源互联网新增长极,有望形成能源从产生到输送、分配以及用电消费的能量流和数据流闭环。 风新提示:新业务发展、收购整合和能源网建设进度的不确定性

维持“增持”评级。2015年公司非晶变压器、低碳节能服务有望打开公司新增长周期,同时武汉南瑞的收购将体现出明显的协同效应。由于节能项目落地节奏不及预期,我们下调2015-16年EPS至0.44/0.64元(原为0.57/0.78元),考虑到低碳节能业务进入加速增长期,我们根据行业平均给予2016年40倍PE得到25.6元目标价(原16元)。催化剂或包括:增发获批、节能服务项目落地、全国统一碳交易市场建立。 非晶变需求放量,行业龙头地位彰显。2015年国家电网非晶变招标占比大幅提升,公司作为非晶变压器龙头企业,我们预计年内中标总量有望呈现接近翻倍增长。城乡配电网改造蕴含巨大市场空间,参与配电网节能改造进一步提高公司非晶变市场占有率。随着行业整体产能放大及带材突破,非晶变成本进入下降通道,与传统硅钢变价差越来越小,未来电网建设与配网改造非晶变占比有望持续增长。 碳市场与节能业务驱动新增长周期。公司率先在国内7大碳交易所开设交易账户,推进碳交易一级市场和一级半市场,形成碳咨询、开发、交易、投资和培训“五位一体”产业链,我们认为公司在行业内碳服务与盈利模式最为全面,卡位优势显著,未来有望在千亿级碳交易市场占据领先地位。作为电网旗下企业,拟收购武汉南瑞完善节能业务布局,增加运维业务,横向打造节能业务产业群,纵向延伸节能服务产业链,并抢占高质量用户,我们认为能源互联网类业务将加速驱动公司进入新增长周期。 风险因素:增发不能顺利完成的风险,节能项目落地节奏和全国统一碳交易市场形成时间的不确定性。

投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。随着储能十三五规划和配套补贴政策落地,铅炭电池凭借出色的性价比优势,有望实现放量,预计2015-2017EPS 0.30/0.44/0.70元,复合增速53%。公司市值小,处于业绩爆发期,与日本古河合作的铅炭电池技术领先,成本优势明显,具有巨大的市场潜力,是稀缺的高弹性储能标的,应享有估值溢价。综合PE和PB 估值法,给予公司33元目标价,对应2016年75倍PE 和7倍PB。首次覆盖,给予增持评级。 携手日本古河,铅炭储能电池成本优势突出。随着海外储能市场发展及国内政策落地,储能将迎来发展拐点。公司与具有国际领先水平铅炭技术的古河合作,实现技术、制造和市场优势互补,产品循环寿命超过4000次(规模化后3000次以上),度电成本低于0.8元,仅为锂电储能的一半。储能迟迟未能启动的根源在于高成本,公司的铅炭电池直击这一痛点,市场潜力极大(可类比低速电动车和微型电动车的崛起)。预计2015年铅炭电池投入量产,带来显著业绩提升。 备用电池受益通信基站建设提速,动力电池受益动力电动车增长。随着铁塔公司业务理顺及FDD 牌照发放, 4G 基站建设提速将拉动通信备用电池需求。公司投资创智信科进军基站运维服务,有望带来新的业绩增长点。低速电动车监管政策出台后可释放庞大市场需求,将带动公司动力电池销量增加,价格战趋于结束,有利于毛利率提升。 风险因素。储能补贴政策不达预期,铅炭电池量产进度不达预期。

投资要点: 维持增持评级,国家能源局牵头、工信部参与制定的能源互联网顶层设计将于6月提交国务院,电改细则和配套文件也将陆续出台,能源互联网将由主题概念过渡到商业模式成型,距离可实践更近,关键环节卡位的公司将受益。公司布局分布式电站开发与运维、数据平台、储能和电动汽车,探索光伏后市场服务(智能运维、电费结算、电站资产质量评估),未来有望获取售电牌照,由逆变器制造商转型为能源互联网平台型公司。维持2015-2017年EPS 0.90/1.28/1.77元预测,基于公司卡位优势,给予2016年55倍PE,上调目标价至70元,空间44%,维持增持评级。 强强联合,产业布局初具成效。公司携手东方日升和林洋电子共同开发国内外光伏电站、核心产品互用和品牌联合推广,形成优势互补,将加强逆变器市场地位和电站开发能力。与北京鉴衡认证中心签署合作协议,利用光伏电站数据云系统解决方案,提供光伏电站性能检测、资产评估和运维等服务,有利于公司运维平台建设和推广、电站证券化资产评估。一系列布局体现公司的战略思路:充分利用逆变器的数据入口优势,结合云计算技术,在发电端提供一揽子解决方案,轻资产模式颠覆以往盈利模式。 储能爆发在即。国内千亿储能市场静待十三五规划和补贴政策落地,公司携手三星SDI 抢占锂电储能制高点,盈利将随市场启动而爆发。在售电侧,公司有望提供储能、电动车充电和售电服务,盈利模式将随电改推进而逐渐清晰,新业务的成功培育足以再造一个阳光电源。 风险提示。电改进度低预期,国内光伏装机低预期,储能补贴落地低预期

投资要点: 上调目标价,增持。我们维持2015/16年0.60/0.79元的EPS预测,考虑到能源互联网大数据平台的稀缺性及未来流量变现的可能性,我们给予2015年高于可比公司平均估值的80倍PE,上调目标价至48元(原为27元),增持。未来催化剂或包括:国家级能源大数据平台上线、能源互联网布局进一步深入、国防装备项目持续落地。 稀缺的能源互联网大数据平台,探索创新商业模式。公司的核心竞争力体现在技术、客户积累和海量数据三方面,公司对网络通讯、自动化等技术理解深厚,承建的国家发改委“万家企业节能低碳行动”能源利用监测系统,已覆盖了16000家重点用能企业。公司与中国移动、联想集团一起建设全国智慧能源公共服务云平台的山东试点,将探索海量能源大数据的应用模式,投资山东城联一卡通有助于涉足支付环节,投资1亿元设立能源互联网子公司将继续完善闭环布局。 成功开拓自动化应用市场,国防装备开启新增长点。公司将电网自动化技术成功拓展到燃气、水务、热力等其他下游市场,另外大力开拓国防装备信息化市场,和北京久远全面战略合作,拟设立15亿元产业并购基金,目前从事3D打印的宁波力拓超微材料项目已落地。 风险提示:电改或造成短期行业投资波动,下游电网外市场开拓缓慢。

维持增持评级 。风电 EPC 和运营将助推业绩快速增长,2015 年迎来业绩拐点,预计2015-2017 EPS 0.42(-0.33)/0.65(-0.39)/0.87 元,参考同行可比公司估值,考虑环保业务布局已近完成,打开新的成长空间,2016 年风电运营开始贡献业绩,给予2016 年28 倍PE,维持18 元目标价。 定增加码“运营+EPC”,助力风电业绩翻倍增长。华仪集团(26%)和员工持股计划(约4%,对象42 人,主要管理层均参与)认购定增,认购价格为9.63 元/股(距离现价仅35%),锁定3 年,彰显大股东和管理层对公司未来发展前景的信心。依托近1GW 路条资源储备,风电业务由单纯整机制造拓展至“制造+EPC+运营”,增长持续性更强,避免2015 年抢装后风电业务下滑风险。预计2015、2016年EPC 各确认75MW,共带来1 亿元利润增厚。公司转变过往资源换市场策略,将持有最优质资源运营,预计2015-2017 年风电运营新增150/150/200MW,2017 年风电运营利润贡献占比将超过25%。 农村污水处理业务布局渐趋完整,订单落地可期。目前市场忽视公司环保业务的价值和成长性,我们认为针对潜在市场空间1000 亿的农村污水处理蓝海市场,公司从“技术(博汇特、法国Vivirad)-设备(与北控水务合作)-工程(预计通过外延并购)-运营”全面布局,借力浙江“五水共治”,有望实现跨越式发展。 风险因素。风电场建设和并网低预期,环保外延扩张进度低预期。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为0.84/1.11/1.53元,公司凭借智能电网、智慧城市和智慧停车等新业务,搭建能源互联网平台,考虑到公司能源互联网的入口价值,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予高于行业平均的2015年70倍PE,得出59元目标价,首次覆盖给予增持评级。 智能电网、智慧城市双拳并举。公司智能电网实力出众:传统强项智能变电业务覆盖领域不断拓展,且竞争环境不断好转;在并购晟东后公司整合技术、营销优势,迅速迈入智能配网第一梯队,凭借在主动配网自动化方面的优势2014年中标金额超过5000万元,后续将继续受益于配网建设提速;乾华设计院在得到上市公司支持后总包实力明显提升。智慧城市业务覆盖智慧交通、平安城市、绿色能源、智能建筑和智慧社区等综合解决方案,形成了以信息融合平台为核心的业务架构,系统集成能力强,在主动瘦身后盈利能力有所提升,并有助于其他相关业务的延展性扩张。 智慧停车、新能源有望成为新增长极。公司积极从总包向运营转型,在智慧停车领域构建完整的城市静态交通等解决方案,目前正在积极试点落地,并可与充电设施有效结合,我们认为智慧停车系统以全新互联网思维整合能量流、信息流和资金流,具备较强的能源互联网入口价值。公司新能源业务也从沿着设备供应-总包-投资运营的思路发展,利润率不断提升,自主投资的新疆风电场和海外光伏电站项目进展顺利,我们认为后续在新能源领域的投资运营项目有望继续增加。 风险提示:新业务发展的波动和不确定性。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.50/0.77/1.07 元,公司率先布局能源互联网,内生外延双轮驱动,目前其闭环系统已现雏形,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年65 倍PE,得出32.5 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 向智慧能源系统服务商转型,打造闭环能源互联网。公司更名“智慧能源”标志着其战略转型的开始,智能新业务的比重不断加大。公司“一网两平台—电缆网、买卖宝、材料交易所”的电商布局在电缆领域优势明显,买卖宝和交易所处于高速发展期,其交易额2014 年继续维持100%以上增速,携手快钱、随时融进军供应链金融,力争打造信息流、大物流、资金流、服务流的闭环平台。内生外延双发展,2014 年收购细分行业龙头艾能电力和水木源华优化了公司产业布局,协同效应明显,目前公司已初步具备规划设计—产品服务—施工安装—运维管理全产业链优势,后续公司还拟加强在分布式能源、微网、节能云平台、终端能效管理及碳资产管理等能源互联网中后端环节的布局。 联手特斯拉进军电动汽车充电。公司与特斯拉中国官方合作伙伴江苏华博签订了《战略合作框架协议》,公司将提供特斯拉新能源电动汽车及充电设备专用电缆,并拟展开深层次的持续合作。我们认为进军充电领域有助于公司完善其能源互联网用电端的布局,后续充电基础设施建设与运维发展空间巨大。 风险提示:新业务发展的不确定性;铜等大宗原材料价格大幅波动。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.60/0.83/1.08 元,公司是充电桩设备龙头,加码运营系统与云平台,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年75 倍PE,得出45 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 充电设备供应商老牌龙头,股权激励显信心。公司是直流电源龙头企业,切入充电设备市场多年,在上一轮电网主导的充电站/充电桩建设中就崭露头角,负责国网、南网多个示范项目建设,建立了良好品牌形象,市场份额居于行业前列。公司股权激励行权条件要求2013-15 年相比2012 年扣非净利润增长不低于207/405/939%,高利润增速显示了公司对于持续成长的信心。 加码充电运营与云平台。公司公布增发预案,拟募资4.2 亿元,投向充电设备(1.4 亿元)、充电设施营销服务网络(2120 万元)、深圳市集中式充电设施建设运营(2.5 亿元)、充电运营桩联网云平台一期(1050 万元)。深圳是电动汽车发展的排头兵,公司控股子公司鹏电跃能是获准在深圳开展经营性集中式充电设施建设运营试点的两家企业之一,后续拟以“集中快充、分散慢充、矩阵布点、柔性充电”的发展策略铺量建设运营“桩联网”,初期以出租车快充为突破口,探索可持续的盈利模式;而云平台则利用大数据、云计算,将实现“车、桩、人、电网、支付系统”的信息交互。我们认为公司打通充电设备-增值服务-建设运营的产业链将强化其一体化竞争优势,加强用户粘性并挖掘高附加值,体现充电系统作为能源互联网的入口价值。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;直流电源市场竞争加剧。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.40/0.55/0.73元,公司战略转型充电设备供应商与服务商,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015年60倍PE,得出24元目标价,首次覆盖给予增持评级。 快速跻身充电设备供应商第一梯队。公司快速切入充电桩领域后连续三批中标2014年国家电网交流/直流充电桩的集中招标,份额约10%。此外公司与多家车企、电力公司达成合作意向,还建成风光储一体化智能电动汽车充电站,与国际领先厂商IES 的合作进一步加强了公司竞争力并可打开海外市场。 大举进军充电设施服务与光伏运维领域。公司沿着产业链从充电设备生产进军智能充电网络平台运维,投资1亿元设立了爱充网,通过自建/合作的模式在国内新能源推广地区建设充电服务运营网络,拟在2014-16年布点1万个,一方面可提高公司设备的市场份额,更重要的是可嫁接互联网、云计算和大数据,结合互联网软件及APP 为消费者提供各类增值服务,通过充电服务费及附加商业模式的收入形成可持续的盈利模式。此外,公司还大力开展光伏运维,2014年签订了14个运维合同,与国家电网国电通合作运营平台与数据中心建立,并研发光伏监控子系统,已接入了16个分布式光伏电站。我们认为公司依靠其行业地位纵向拓展并与电网积极合作,其战略方向整合了设备-服务-运营的产业链,具备较强的能源互联网入口价值,客户粘性高,后续服务附加值大。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;铜等原材料价格大幅波动。

投资要点: 首次覆盖,增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元,公司具备产业链集成优势,新业务蓄势待发,我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE,得出39元目标价,首次覆盖给予增持评级。 系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次,其技术与产业化能力强于电网外相关企业,具备提供整体解决方案的能力,2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速,2015年直流建设速度有望超市场预期,将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显,过往业绩丰富,2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造,公司是配网建设提速的最受益标的之一,同时新电改后配网增量投资主体有望涌现,中长期来看能源互联网的建设也将对配网提出全新的需求,特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据,公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。 充换电设施高技术巨头。在电网主导时期,公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商,特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显,承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设,在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段,我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。 风险提示:配网短期投资的不确定性;新电改后续推进的不确定性。

首次覆盖,增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为1.25/1.52/1.84 元,公司进军充电设备供应商与运维,行业地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015 年60 倍PE,得出75 元目标价,首次覆盖给予增持评级。 以UPS 为原点,同源开拓光伏与充电设备。公司是UPS 行业内资三巨头之一,在国内市场向高端延伸的基础上开拓海外广阔蓝海。公司以UPS 为原点,积极摸索同源技术领域,大力发展光伏业务,乘行业东风其逆变器、汇流箱、直流柜等分布式发电产品2014 年实现147%的收入增长,占收入比重超过传统UPS 业务。同时公司将其高频充电模块技术应用于于30-150KW 快速充电桩,已实现批量生产和供货,后续发展可期。 试水电动汽车充电运营,跑马圈地光伏电站。公司联合产业链的30多家企业及科研院所,共同成立了广东东莞新能源车产业技术联盟,并于2014 年10 月成功中标东莞市新能源汽车推广一期第三方运营项目。目前东莞市首座电动汽车智能充电站已完工,采用公司全套智能充电一二次系统解决方案,可同时满足10 台电动公交车的快速充电需求,后续充电站正在顺利建设中。充电运营市场空间广阔,可提升公司设备接受度,更重要的是探索以服务费和电费为中心的新盈利模式,我们认为在东莞试点的基础上后续充电运营模式将体现出较强的可复制性。此外公司看重光伏电站的行业高景气,迅速在各地方签订多个战略协议跑马圈地,目前电站已进入快速落地期。 风险提示:充电新业务发展的不确定性;UPS 市场竞争加剧。

投资要点: 上调目标价,维持“增持”评级。由于电力、铁路投资波动,我们调整2015-16年EPS 预测至0.60/0.86元(原为0.64/0.83元),充电系统未来具备广阔的成长空间及能源互联网入口价值,考虑到估值切换、公司领先的市场地位和稀缺性应享有估值溢价,我们给予略高于行业平均的2015年60倍PE,上调目标价至36元(原为17.76元)。 “互联网+”思维重磅出击充电系统。公司重磅投入6亿元建设充电云平台、10万个充电终端等,搭建“智能汽车群充电系统”,预计全生命周期利润超过15亿元。我们认为汽车群充电理念与此前传统的充电桩截然不同,重新解构并组合了继电保护、人机交互与插充等功能,产品设计能较好地解决接入难、过负荷、占地大、不安全等用户痛点,平滑峰谷负荷调动电力系统积极性,并通过云平台用大数据思想引入多种增值服务,力争打造合作共赢的崭新充电生态系统。 铺量建设下充电系统及云平台已具雏形,具备明显卡位优势。2014年公司与北汽新能源、安徽国轩等电动汽车产业链主流企业合作,并与芜湖、新乡等政府签署战略投资或合作协议,在产业机遇期快速跑马圈地。公司提出:力争2015年末累计签约40个城市、入驻25个城市、启动建设20个城市,全国累计建设充电终端10万个。未来公司充电系统将融合分时租赁、4S 增值服务、电子支付等功能,实现大系统买电,大平台卖车和租车,大数据修车,大支付金融,打造新能源互联网的生态系统,我们认为公司通过创新的商业模式有机会成为充电产业的引领者。 风险提示:充电新业务拓展风险、外延扩张的管理整合风险。

投资要点: 维持增持评级。公司发布定增预案,募资不超过33亿元投资5GW光伏逆变器设备、220MW光伏电站,新能源汽车电机控制器和补充流动资金。基于公司在能源互联网关键环节的深入布局,携手阿里云推进智慧光伏电站和大数据等领域的巨大成长空间,上调盈利预测并给予估值溢价,预计2015-2017年EPS0.90(+0.10)/1.28(+0.20)/1.77元,给予2015年55倍PE,目标价由40元上调至50元,空间54%,维持增持评级。 携手阿里云打造大数据平台。公司与阿里云建立战略合作关系,在智慧光伏电站、能源互联网、云计算、大数据等领域展开合作。公司深耕逆变器近20年,逆变器是光伏电站的核心数据入口,在能源互联网时代结合云计算技术,数据价值将被重估。公司有望利用渠道优势做平台型公司,向光伏电站提供智能运维服务,提供电费结算,做大数据共享与咨询,提供电站资产质量评估等增值服务,实现轻资产扩张,颠覆以往盈利模式。 积极布局发电和售电领域。相比过去单一的EPC模式,公司将加大光伏电站的建设和持有,增长持续性更强。同时公司将积极参与区域电力体制改革探索,争取拿售电牌照,参与新能源电力交易,打开新的成长空间。 储能和电动车业务爆发在即。国内千亿以上储能市场静待补贴政策落地,公司携手三星SDI抢占锂电储能制高点,市场一旦启动,收入将呈现爆发式增长。电动汽车控制器领域技术积累多年,产品已在多个城市电动公交实现应用,随着国内电动车市场启动,预计收入将迎来100%以上增长。 风险提示。国内装机低预期,光伏EPC进度不达预期,逆变器竞争加剧。