21年公司业绩有所承压，22年有望恢复平稳增长。4月11日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营业收入16.41亿元，同比下降11.70%；归母净利1.45亿元，同比增长122.83%；基本每股收益0.37元，同比增长132.13%。2021年公司业绩有所承压，主要原因为公司进一步聚焦主营业务，乾新能源、乾华科技等不再纳入公司合并报表范围，以及受疫情影响收入确认较上年同期减少，目前公司资产结构已得到优化，将聚焦智慧能源、智慧城市两大主业，22年起业绩有望恢复平稳增长。 “十四五”期间电网投资规模高增，公司智慧能源业务有望受益。“十四五”期间电网总投资额近3万亿元，较“十三五”期间上升17%，新型电力系统的发输配用各环节智能化改造需求高涨。1）智能发电：公司已从事电厂及工业企业电气领域20多年，将充分挖掘华能、华电、大唐等企业现有火电机组改造需求并积极参与电厂智能运维以及华润、华能、大唐等企业的风电/光伏需求。2）智能输变电：公司已具备超高压、高压、中低压的继保、智能监控、智能运维等全系列产品，成功供货国网、南网等重要客户。3）智能配用电：公司新签订单较20年有较大增长，且符合配网自动化需求的多款新品已在多个省市成功应用，有望持续贡献业绩。4）电力设计及集成运维：公司可为火电、风、光、输变电等领域的客户提供光储一站式综合能源服务，已有多个项目在南京、常州、唐山等长三角地区落地，随分布式光伏、风电等需求逐步推开，公司有望高度受益。 智慧城市多个下游贡献业绩，未来盈利能力有望持续回升。2022年，预计我国智慧城市的市场规模将达到25万亿，较2020年的14.9万亿实现接近翻倍增长。公司拥有智慧城市解决方案及服务顶级专业资质，已向全国500多家电力企业、200多家高等院校等客户提供综合解决方案及服务。受疫情影响，公司部分总包业务变为分包，导致2021年智慧城市业务毛利率有所下滑；未来来看，公司智慧互联及数字基础、智慧建筑及智慧园区、智慧交通及智慧安防、智慧市政和城市决策可视化等多个领域将持续贡献增量，并且公司将通过提升软件业务规模和盈利能力、全过程精细化管理、改革绩效考核等方式持续提升智慧城市业务的盈利能力。 投资建议：我们预测公司2022/23/24年收入为19.8/24.7/32.1亿元，营收增速为20.6%/25.0%/30.0%；考虑到外部环境存在一定不确定性、公司出售乾新能源、乾华科技形成高基数效应，以及乾新能源、乾华科技将不再贡献经营性利润，我们下调2022/23/24年归母净利润预测为0.65/1.01/1.57亿元，增速为-55.0%/54.8%/55.0%。对应4月12日收盘价公司2022年估值为53x。公司智慧能源、智慧城市业务有望稳健增长，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期的风险；疫情发展超预期的风险。

公司发布2019年三季报:前三季度实现营收12.92亿元,同比增长12.79%;实现归母净利润0.96亿元,同比增长19.88%;扣非归母净利润0.38亿元,同比下滑27.44%;毛利率26.93%,同比下降1.99pct;净利率7.14%,同比提升0.42pct。单季度看:单三季度实现营收4.47亿元,同比提升18.64%;归母净利润0.02亿元,同比下滑89.84%;扣非归母净利润0.10亿元,同比下滑39.22%;毛利率24.39%,同比下滑8.96pct;净利率0.65%,同比下降5.17pct。业绩基本符合市场预期。 非经常性损益波动致公司业绩大幅减少,业务结构变动致扣非业绩下滑。前三季度公司非经常性损益金额0.58亿元,其中单三季度由于转让保加利亚电站股权带来的外币报表折算差额结转使得非经常损益为负,进而导致公司单三季度归母净利润同比大幅下滑89.84%;公司单三季度扣非归母净利润同比下滑39.22%,原因系三季度电力产品业务收入确认占比下降。 达茂旗项目融资担保解除,老君庙风电场二期加速推进。报告期内公司承接的达茂旗198MW风电场及送出工程EPC总承包项目完成整体出售,四家项目公司与中金租提前归还融资租赁剩余本息,公司子公司担保义务解除。2019年9月公司子公司与中国电建西勘院签订老君庙风电场二期250MW项目总承包合同,全力推进项目投资建设与后续并网发电。 智慧能源聚焦电力产品,新型TTU有望迎来需求放量。2019年上半年公司基于华为芯片自主研发新一代TTU产品,并于2019年5月成功中标国网冀北电力公司配网物资招标项目。考虑到国家电网旗下共有27个网省公司,新一代TTU产品作为泛在平台下重要智能配变终端有望在其余26个网省公司陆续推广,从而迎来需求放量。 “两化融合”战略持续推进,“泛在”全面提速带来发展新契机。公司坚持电力自动化与信息化核心技术的有机结合与深度融合,充分发挥两大业务协同效应,并深度参与“物联网智能感知终端平台”国家课题。10月国家电网召开泛在电力物联网推进会议并发布白皮书,泛在建设全面提速,公司基于先发优势与自主研发创新实力有望获得份额的进一步提升。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,拥有电力自动化全产业链布局,并积极推进智慧城市解决方案平台,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.68/2.10/2.79亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.69元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为25.0/20.0/15.1倍,维持增持评级。 风险提示:电网招标不及预期、泛在建设不及预期、智慧城市业务推进不及预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,报告期内实现营收 12.92亿元,同比增长 12.79%; 归母净利 9,647万元,同比增长 19.88%, 每股 EPS 为 0.24元。 公司战略意图逐步清晰, 聚焦于智能能源和智慧城市。 从 2018年下半年, 公司正陆续调整业务领域,将资产较重且与战略方向关联度较小的业务逐步剥离。 2018年 12月,公司剥离所持南京隧桥 10%股权给集团。 2019年上半年,公司将 EPC业务主体乾华电力转让给金智集团,将保加利亚 8MW 光伏电站 100%股权转让,合计带来非经常收益 1,774万元;转让紫金信托 2.45%股权带来收益 6,239万元。 后续公司将进一步做业务整合,推动业务高度聚焦与深度融合。 盈利能力逐步恢复,各项经营指标良好。 2019年上半年公司销售毛利率和净利率分别为 39.42%和 7.42%,同比分别上升 7.72Pcts 和 0.3Pct, 产品综合毛利率为39.33%,较 2018年同期上升 2.99Pcts。费用率方面, 2019年前 3季度公司期间费用率合计 25.95%,较 2018年同期下降 0.59Pct;由于公司剥离资产聚焦主业,未来财务费用率仍有望进一步下降。公司现金流情况也较之去年同期大幅改善,前三季度经营活动现金流 9,454万元,同比增长 154%。公司同时公告,达茂旗 198MW风电场项目已完成出售并解除该项目 12亿的融资租赁担保,未来公司现金流和财务费用仍有望进一步改善。 泛在电力物联网建设将给公司带来发展新机遇。 国网于 2019年 3月提出全面部署泛在电力物联网建设,两步走战略,计划 2024年全面建成泛在电力物联网。 2019年将是启动元年,年度建设方案近期已下发,从对内、对外等六大层面提出 57项建设任务,其中 27项将在 2019年重点开展。公司变电站综合自动化、配电自动化、线路监测、巡检机器人、信息通信基础设施等相关产品及业务都属于泛在电力物联网感层和网络层的重要范畴,有望迎来发展新机遇。此外,公司还在积极布局泛在电力物联网应用场景,先后与国网江苏综合能源服务公司和大全集团展开合作共同拓展泛在电力物联网综合能源服务应用。根据国网能研院研究,从综合能源服务基础业务和终端能源需求两方面测算, 2020年我国综合能源服务市场潜力规模可达 5,000-6,000亿元。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 智能配变终端用于实现配电网的测量、通信、保护、故障定位、隔离与供电恢复、配变监测数据分析、运行维护等, 产品包括 DTU、 FTU、 TTU、故障指示器等。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。 2019年上半年, 公司自主研发的、 基于华为国产芯片和边缘计算架构的新一代智能配电终端iPACS-5612T 智能配变终端研制成功并在冀北电网成功中标, 为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 投资建议:维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 15.00元。 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、 13.3%,净利润增速分别为 66.9%、 64.1%、27.7%, EPS 为 0.38、 0.62、 0.80元。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 15.00元。 风险提示:国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

战略聚焦主业,剥离部分低效、重资产业务,Q2净利率为 14.6%,开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业,公司上半年着手处置非主业资产,涉及紫金信托、保加利亚 10MW 电站,并将达茂旗 198MW 风电项目执行孙公司乾华电力转让,共确认 9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在 25.2%,融资减少财务费用有所降低,Q2净利率达到 14.6%。 智慧能源业务板块:泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长 15%、57%、-14%。配电自动化:公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力,新一代 TTU 份额有望在原 3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外,配网终端测试设备具备技术和市场领先性,预计明后年增速 40%;变电自动化:国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在 3%,随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放,预计三年复合增速将达30%左右;发电自动化:主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造,预计增速 5-10%左右。 智慧城市业务板块:优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域,公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力,2019H1营收同比增长 52%;大部分新签重大合同订单交货期在 2019年底,今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展,预计 2020-2021年营收增速为 38%、30%。 泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动,2019年实际招标额有望达到 150亿,2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达 50%、15%,泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升,2020年和 2025年总投资将分别达到 460亿和 1,000亿,将显著提升智能终端、IT 信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力,并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源,提升公司在政策、标准制定方面的影响力。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019-2021EPS 0.36/0.45/0.56元,增速分别为 59%、28%、22%。 泛在电力物联网投资将呈现高景气度,将大幅提升电网自动化和 IT 服务产品需求,因此给予公司目标价 16元,对应 2020年 EPS 35x。 风险提示: 应收账款坏账风险;泛在电力物联网进度不及预期风险;技术研发风险

公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入8.45亿元,同比增长9.91%;实现归母净利润0.94亿元,同比增长60.18;扣非归母净利润0.28亿元,同比下滑22.12;毛利率28.28,同比提升1.53pct;净利率10.57,同比提升3.41pct。单季度看:2019Q2实现营收4.41亿元,同比提升14.91%;归母净利润0.64亿元,同比提升71.57;毛利率25.15,同比下滑6.55pct;净利率14.59,同比提升7.19pct。业绩符合市场预期。 非经常性损益致公司业绩出现较大波动。2019H1公司非经常性损益金额0.66亿元,其中转让光伏电站与北京乾华电力股权收益0.18亿元,转让紫金信托股权投资收益0.62亿元;2018H1公司非经常性损益金额0.23亿元,其中紫金信托持有收益0.13亿元;非经常性损益致公司业绩出现较大波动。 智慧能源聚焦电力产品,新型TTU取得突破。公司持续聚焦电力产品业务,2019H1订单取得增长,其中智能发电业务兼顾新建机组与老厂改造、智能输配电业务成功切入南网、模块化变电站业务多点开花;公司基于华为芯片自主研发新一代TTU,并于2019年5月成功中标国网配网设备招标项目。 智慧城市稳健发展,成功中标国网信息化项目。公司持续打磨大数据、物联网等核心技术,在企业互联领域成功中标国网信息化招标项目,在智能建筑、智能交通业务领域中标全国范围多个项目,推动智慧城市业务稳健增长。 坚持贯彻“两化融合”,积极支撑“泛在”与“数字南网”。公司坚持将电力自动化与信息化核心技术有机结合、深度融合,充分发挥两大业务协同效应,并深度参与“物联网智能感知终端平台”国家课题。公司新一代智能配变终端成功研制并中标,为公司参与国网“泛在”与“数字南网”建设建立良好开端。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,积极推动“两化”融合,在电力自动化全产业链布局、智慧城市解决方案平台积极推进背景下,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.68/2.10/2.79亿元,EPS分别为0.42/0.52/0.69元,对应2019年8月26日收盘价PE分别为24.7/19.8/14.9倍,维持增持评级。 风险提示:电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、智慧城市业务推进不及预期

事件:公司发布 2019半年度业绩预告,上半年共实现归母净利润 0.88-1亿元,同比增长 50%-70%。 此外,报告期内公司通过转让紫金信托获得 5303.5万元收益, 扣除该部分影响后, 扣非归母净利润同比增速在 57%-111%, 依然维持高水平( 18年存在资产处置收益 2300万元和紫金信托分红 1276万元, 予以扣除)。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。近期,基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标,标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。 iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 泛在电力物联网建设将给公司带来发展新机遇。 国网于 2019年 3月提出全面部署泛在电力物联网建设,两步走战略,计划 2024年全面建成泛在电力物联网。 2019年将是启动元年,年度建设方案近期已下发, 从对内、 对外等六大层面提出 57项建设任务, 其中 27项将在 2019年重点开展。公司变电站综合自动化、配电自动化、线路监测、巡检机器人、信息通信基础设施等相关产品及业务都属于泛在电力物联网感层和网络层的重要范畴,有望迎来发展新机遇。此外,公司还在积极布局泛在电力物联网应用场景,先后与国网江苏综合能源服务公司和大全集团展开合作共同拓展泛在电力物联网综合能源服务应用。根据国网能研院研究,从综合能源服务基础业务和终端能源需求两方面测算, 2020年我国综合能源服务市场潜力规模可达 5,000-6,000亿元。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 19.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

事件: 近期,公司自主研发的新一代智能配变终端 iPACS-5612T 通过了国家电网公司专项测试、安全功能验证测试、型式试验,获得了智能配变终端全套投标资质。同时,公司新一代智能终端在国网冀北电力招标中标 TTU( 变电终端) 302万元。 智能配变终端是配电物联网边缘计算的核心设备。智能配变终端用于实现配电网的测量、通信、保护、故障定位、隔离与供电恢复、配变监测数据分析、运行维护等, 产品包括 DTU、 FTU、 TTU、故障指示器等。 2018年 8月,中国电力科学院与华为联合发布了基于开放边缘计算架构新型智能配变终端的核心技术,主要包括: 1)采用自研芯片并集成国网安全芯片,支持配变终端双通道身份认证和数据加解密处理; 2)开放的自研操作系统,内置华为边缘计算操作系统( ECOS),通过 eSDK 对外开放系统 API 及设备硬件接口,供第三方 APP 调用; 3)基于开放的边缘计算架构,兼容各种计量方案,可实现各类低压智能设备间的即插即用、互联互通; 4)与配电自动化主站之间建立了端-云协同机制,增强计算的实时性,满足需求快速响应。 泛在电力物联网构建全面感知能力,智能终端招标量有望快速上升。 到 2018年底,国家电网辖区 193个地市公司累计安装 DTU(站所终端) 9.8万台, FTU(馈线终端) 15.2万台,故障指示器 32万套,配电自动化线路覆盖率约 60%,距离 2020年配电自动化 90%覆盖率的发展目标还有很大距离。 近几年,配网自动化建设节奏缓慢智能终端招标保持在低位, 2015-2018年,国网智能配变电终端招标量分别为 9.29、 5.09、 9.35和 10.11万只。 近期, 基于开放边缘计算架构的新一代智能配变电终端产品陆续完成测试并开始首批招标, 标志着 2019年智能终端产品的招标量有望快速上升。 公司新一代智能终端成功研制,为全面参与泛在建设做好技术与产品储备。 根据国家电网公司部署, 2019年起以智能配变终端为核心,完成配电物联网关键技术研发,形成面向中低压配电网的电力物联网相关标准及典型设计方案,开展规模化示范应用,完成多个配电台区改造;并将全面推广应用智能配变终端,构建基于物联网的中低压一体化监测管控体系,大幅提高智能配电台区整体覆盖率。 公司的 iPACS-5612T 智能配变终端,是基于华为国产芯片自主研发生产的新一代智能配电终端。iPACS-5612T 智能配变终端的成功研制,为公司参与国家电网公司“泛在电力物联网”建设奠定了坚实的基础。 投资建议: 我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 4.3%、 6.0%、13.3%,净利润增速分别为 117.7%、 27.9%、 27.3%。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 32.00元。 风险提示: 国网泛在电力物联网推进缓慢;公司内部业务整合不力;智能终端招标进度低于预期或竞争过于激烈。

事件: 公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.06亿元,同比增长23.04%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长40.57%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长57.82%。公司加权平均净资产收益率为12.62%,较上年同期的9.72%增加2.9个百分点。 投资要点: 模块化变电站产品获得主流用户认可,产能快速扩张应对未来需求井喷。公司通过持续对工厂预制式模块化变电站的产品和管理进行优化,同时大力推广市场销售,累计新增订单约1.9亿元。其中,在华能2017年6.30光伏应急项目的11个模块化变电站公开招标里面中标5个,中标金额约3300万元。由于模块化变电站具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点,在海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等领域应用正在推广。公司也快速扩张产能,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已经正式投入使用,新建厂房占地2万多平米,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试。受施工周期短和初期营销费用高等影响,公司模块化变电站产品的毛利率在2017年仅有3.24%,但这并不是合理水平,我们认为2018年公司这一业务将会出现显著业绩增长。 配电终端及测试装置销售业绩再创新高,智能配电收入有望高增长。公司在国网各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,中标多个省市配电终端约9602万元,位列所有投标厂家前列;在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中,公司中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务约7127万元,市场份额保持领先;公司也继续在国网集中招标采购中中标局放测试仪及电压检测仪。我们认为伴随着国网投资重心向智能电网切换,公司的配网自动化业务有望进入高速增长期。 电力设计及总包业务在收入中比重快速增长。公司的电力设计及总包业务在2016年实现营业收入5.29亿元,营收中占比28.24%;而在2017年实现营业收入9.36亿元,营收中占比40.58%。在电力设计业务方面,公司继续保持在风电咨询、勘察设计领域的优势,先后中标大唐、华能、华润等多个项目。在电力总包业务方面,公司承接的内蒙达茂旗198MW风电场EPC总承包项目正在有序推进,正在积极办理并网手续;公司中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站EPC项目,标志着公司已具备城市公交充电网设计、建设、集成领域的综合运营能力。 维持盈利预测及“增持”评级不变。我们维持公司2018-2019年盈利预测不变,预计实现归母净利润2.53亿元和3.26亿元,同时新增2020年盈利预测,预计2020年实现归母净利润3.75亿元。当前股价对应的PE分别为20倍、15倍和13倍。维持“增持”评级不变

扣除EPC项目影响公司业绩稳定增长,毛利率有所提升。2018H1公司收入大幅下降,主要由于去年同期公司确认达茂旗风电EPC工程共计入6.63亿元营收,该项目于2017年末基本完成,2018H1确认收入仅为4194万元。扣除此项目影响公司收入从去年同期5.92亿上升为今年同期7.27亿元,同比增长22.8%。但同时此项目完成有利于公司毛利率回升至正常,业务结构变化使得公司整体毛利率达到26.7%,同比提升4pcts。三费方面:公司财务费用增长62.10%,主要是由于本期达茂旗EPC 总承包项目利息资本化减少影响,管理费用同比增长0.11%,销售费用同比下降4.32%。 受益于配电网改造政策,公司配电终端及自动化测试有望实现高增长。中报公司配网自动化营收大幅增长148.69%。2018年至今公司在国家电网配网设备协议库存招标采购中,中标多地区配电终端共5831.71万元,并延续在高毛利率配网测试的竞争优势,中标配电自动化终端设备自动化流水线检测1600万元。配电自动化业务将长期受益国网在该领域招标的大幅增长。 公司注重模块化变电站工程管理能力提升以及业务聚焦有助于公司重回高增长轨道。公司上半年继续加强工程项目施工管理能力建设,毛利率比去年提升10pct。公司在该业务上将聚焦华能等大客户合作,并重点深入挖掘海上风电等高毛利率领域应用,上半年首次中标价值4800万莆田220kv海上风电升压站项目并计划今年交货,将进一步提升全年业务规模和毛利率水平。 中标两批“雪亮工程”项目,智慧城市板块持续发力。2018H1公司中标两批“雪亮工程”项目共计37053.05万元,为公司在全国性大范围的“雪亮工程”市场积累丰富经验和技术储备,此外公司专门成立了基于大数据采集、分析及综合智能展示的事业部向业务纵深进行开拓,并中标信息化设备1124.58万元,进一步提升了在智慧城市建设业务领域的品牌影响力。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年公司实现归母净利润1.55/1.91/2.52亿元,EPS分别为0.65、0.80、1.06元,三年复合增长率18%,给予增持评级。 风险提示 电网自动化投资不及预期;模块化变电站管理风险。

事件 公司发布一季度报告,收入和净利润分别为3.85亿、2132万元,同比分别下降29.4%、36.35%。此外,公司公布子公司东大金智信息新中标一批“雪亮工程”智慧城市项目,累计中标金额达到1.87亿。 经营分析 公司一季度收入大幅下降,主要由于去年一季度公司确认达茂旗风电EPC工程共计2.7亿元营收,而2018年公司该业务确认了0.28亿元。扣除此块业务影响公司收入从去年同期2.75亿上升为今年同期3.57亿元,同比增长30%。业务结构变化使得公司整体毛利率达到28.45%,同比提升5pct。 公司3月至今接连中得两批“雪亮工程”智慧城市项目,两批中标金额分别达到1.84、1.87亿元,总计中标金额占到去年智慧城市中标金额的41.8%,将对今年业绩增长产生非常积极的作用。本次中标充分体现了公司多年来在智慧城市领域积累的技术经验和领先的市场地位,为未来三年来在全国大范围的“雪亮工程”系统建设市场竞争打下了坚实的经验和技术储备 2017年公司累计中标配电终端及测试装置1.9亿,其中在国网、南网各省区累计中标配电终端1.2亿,累计中标配网测试装置0.7亿。最终公司确认收入1亿左右,不考虑今年四批配网招标公司新签订单额,公司当前在手配网终端订单预计1亿左右,看好今年在公司在配网自动化领域的快速增长。 公司去年上半年新增模块化变电站订单1.5亿,下半年由于市场竞争加剧以及模块化变电站工程管理费用大幅增加影响,公司市场开拓主动放缓导致下半年新增订单仅4000万,中电新源收入最终确认1亿,净利润亏损2700万,当前公司新建5号厂房投入使用,可同时满足10个110kv模块化变电站生产调试,据测算年产值能达到5亿左右,新能源市场需求爆发大背景下,公司产能逐渐达产以及项目管理经验日益丰富,将保障该业务高成长。 盈利预测和投资建议 预计2018-2020年归母净利润分别为1.68亿、2.18亿、2.84亿,EPS分别为0.71、0.92、1.19元,三年复合增长率23%,给予增持评级。 风险提示 电网投资不达预期,将直接影响公司电网自动化相关产品的销售;模块化变电站市场应用程度相对传统变电站较低且公司需要通过更多的项目经验来打磨自身产品和服务的成熟度,公司将面临项目管理支出持续上升的风险。

公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.06亿元,同比增长23.04%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长40.57%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长57.82%。公司加权平均净资产收益率为12.62%,较上年同期的9.72%增加2.9个百分点。 模块化变电站产品获得主流用户认可,产能快速扩张应对未来需求井喷。公司通过持续对工厂预制式模块化变电站的产品和管理进行优化,同时大力推广市场销售,累计新增订单约1.9亿元。其中,在华能2017年6.30光伏应急项目的11个模块化变电站公开招标里面中标5个,中标金额约3300万元。由于模块化变电站具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点,在海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等领域应用正在推广。公司也快速扩张产能,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已经正式投入使用,新建厂房占地2万多平米,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试。 受施工周期短和初期营销费用高等影响,公司模块化变电站产品的毛利率在2017年仅有3.24%,但这并不是合理水平,我们认为2018年公司这一业务将会出现显著业绩增长。 配电终端及测试装置销售业绩再创新高,智能配电收入有望高增长。公司在国网各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,中标多个省市配电终端约9602万元,位列所有投标厂家前列;在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中,公司中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务约7127万元,市场份额保持领先;公司也继续在国网集中招标采购中中标局放测试仪及电压检测仪。我们认为伴随着国网投资重心向智能电网切换,公司的配网自动化业务有望进入高速增长期。 电力设计及总包业务在收入中比重快速增长。公司的电力设计及总包业务在2016年实现营业收入5.29亿元,营收中占比28.24%;而在2017年实现营业收入9.36亿元,营收中占比40.58%。在电力设计业务方面,公司继续保持在风电咨询、勘察设计领域的优势,先后中标大唐、华能、华润等多个项目。在电力总包业务方面,公司承接的内蒙达茂旗198MW风电场EPC总承包项目正在有序推进,正在积极办理并网手续;公司中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站EPC项目,标志着公司已具备城市公交充电网设计、建设、集成领域的综合运营能力。 维持盈利预测及“增持”评级不变。我们维持公司2018-2019年盈利预测不变,预计实现归母净利润2.53亿元和3.26亿元,同时新增2020年盈利预测,预计2020年实现归母净利润3.75亿元。当前股价对应的PE分别为20倍、15倍和13倍。维持“增持”评级不变。

公司2017年实现收入23.06亿元、归属股东净利润1.53亿元,分别同比增长23.0%、40.6%;实现EPS0.65元;综合毛利率、期间费用率分别同比下降3.31、1.83个百分点至23.8%、19.3%。业绩符合预期。 投资要点。 智慧能源板块为收入主要来源。 公司的智慧能源板块于2017年实现收入16.70亿元,同比增长32.2%,为总收入贡献72.4%。从主要分项业务来看:1)电力设计及总包分项业务实现收入9.36亿元,同比增长76.8%,主要由达茂旗198MW风电场EPC总承包项目贡献。2)受火电投资下降影响,智能发电业务收入同比下降4.0%至1.78亿元,但公司积极开拓新能源市场,中标风光发电、风电制氢等多个项目,并积极开拓国际市场,于南亚等区域取得订单。3)模块化变电站业务实现收入1.04亿元,新增订单1.9亿元,产能扩建顺利,将支撑未来业务放量发展。4)智能输变电与配电等业务,在110kV变电站监控等细分市场维持较强竞争力。 智慧城市业务稳健发展。 公司的智慧城市板块于2017年实现收入6.33亿元,同比增长3.95%。智能交通及平安城市业务中标江苏、安徽和新疆等地多项重点安防监控项目;智能建筑及智慧园区业务中标上海、江苏和新疆等地多处大型智能化建设项目。 维持“增持”评级。 我们看好公司在综合能源大背景下的业务布局及各业务间协同效应发挥潜力,认为智能配电、模块化变电站、新能源充电站建设运营等业务将迎来较快发展。我们预计,公司将于2018~2020年实现EPS0.85元、1.02元、1.18元,对应24.1倍、20.2倍、17.4倍P/E。

公司17年营收增长、利润双增长,多项业务实现突破 电力设计与总包业务收入较上年同期有较高增长,同比增长76.83%;电力自动化产品业务收入同比增长56.88%;新能源发电业务积极寻求优质项目机会,收入同比增长14.64%;发电厂电气自动化业务在国家严控新增火电机组大形式下收入下滑4%;模块化变电站业务收入下滑7.38%,利润同比减少93.48%,主要原因是受市场竞争加剧及工程管理费用增加影响,公司正在积极采取措施改善业务毛利率水平,但该业务未来依然具有潜力。 电网自动化产品依旧强势,稳居第一阵营 公司的电网自动化类产品主要包括变电站综合自动化产品和配网自动化装置,营业总收入3.73亿元,占比16.2%。公司在国网2017年六批输变电项目统一招标中累计中标金额1.07亿元,主要产品为110(66)kV智能变电站监控系统、110(66)kV继电保护设备等。公司配电终端及测试装置(系统)销售业绩再创新高,在国网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,公司中标山东、江苏、北京等省市配电终端0.96亿元;中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务共计0.71亿元,市场份额保持领先。 电力设计和总包业务收入喜人,但新增订单下滑 报告期内该业务营业收入9.35亿元,占比40.5%,同比增长76.83%。收入跃升的重要原因在于,公司承接的内蒙古达茂旗198MW风电场及送出工程的EPC总承包项目本报告期收入为8.95亿元,较上年增加较大。该项目合同总金额为16.60亿元,其中2016年度确认收入4.46亿元,工程建设基本完成,正在积极办理并网相关手续。但是该业务2017年新增订单仅为1.35亿元,同比下滑92.14%,可以预计2018年该项收入将会萎缩。 电厂电气自动化业务调整合理、发展平稳 在国内火电新增投资下降的大形势下,公司除了抓住新建机组外,积极做好老厂改造工作,并大力开拓新能源发电与海外市场,实现营收1.77亿元,同比略有下降。在火电厂电气自动化市场,公司中标华能、华电、大唐等发电企业所属大型发电厂多台600MW及以上级机组的电气自动化系统及保护装置。在风电、光伏发电等新能源领域,公司积极推广新能源监控系统和保护装置,订单持续保持增长。另外,公司积极开拓海外市场,2017年在巴基斯坦、土耳其、印度、孟加拉、斯里兰卡等国家均获得合同业绩。 模块化变电站契合趋势,蓄势待发 国网在推广标准化设计、工厂化加工、模块化建设以提高智能变电站效率。未来3年我国模块化变电站的年均市场需求近10亿元,2020~2025年有望增至20亿元/年以上。公司控股中电新源,专业从事35~220kV模块化变电站的设计制造。工厂预制式模块化变电站已在多个新能源电站顺利投运,并积极拓展模块化变电站在海上风电升压站、大型储能变电站、城市电力系统老旧站改造及新站建设等领域的应用。在南方电网组织的“金点奖”大赛中,公司参与的“110kV模块化集成式户外变电站工程设计”课题获得“优秀奖”。2017年该业务收入1.03亿元,略有下滑,但我们预计随着业务拓展,公司前期研发及市场投入将逐步兑现,利好营业收入及净利率的提升,模块化变电站将成为公司重要的业绩增长点,并加强公司在智能电网领域的竞争优势。 布局智慧城市新兴板块,智能化产品及服务稳步推进 报告期内公司该业务收入3.77亿元,占比16.3%。公司围绕“成为领先的智慧城市解决方案服务商”的战略目标,提供先进可靠的平安城市、智能交通、智能建筑、智慧社区等综合解决方案,积极探索新能源应用、节能环保、合同能源管理等新方向,进一步增强智慧城市总体解决方案能力,培养新的业务增长点。在智能交通及平安城市业务方面,公司中标江苏南京溧水区智能交通系统工程(二期)、新疆克州公安局边境防控指挥系统等重点项目建设。在智能建筑及智慧园区业务方面,公司中标中国船舶集团上海办公楼、南京南站南广场、新疆克州人民医院等大型智能化建设项目。我们预计,公司智慧城市业务板块未来3年将保持年均10%以上复合增速的较快发展。 预计公司2018、2019年的EPS为0.85、1.10元,对应PE为23.18、19.71倍,维持“买入”评级,目标价23.50元。 风险提示: 1、公司模块化变电站与国网、南网企业标准及典型方案存在差异的风险; 2、电力设计和总包业务后续在没有大型项目的支撑下,营业收入会有下滑风险。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收23.06亿元,同比增长23%,归母净利润1.53亿元,同比增长40.6%,扣非后归母净利润1.27亿元,同比增长58%。 电力自动化和电力设计总包是增长最快的板块。分细分板块看,电力自动化及产品业务实现收入1702万元,同比增长57%,电力设计与总包业务实现收入9.36亿元,同比增长77%,是增长最快的两项业务。设计和总包业务增长主要是公司承接的内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传)198MW风电场EPC总承包项目工程建设基本完成。值得注意的是,公司在传统电力设计领域之外取得了突破,中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站项目设计、配电设施设备采购、机电安装及系统集成工程项目。 模块化变电站、配网自动化即将进入高增长兑现期。配用电自动化装置与系统业务,公司2017年实现收入9985万元,公司在国网配电终端招标,测试系统服务等方面中标均位居前列。预计模块化变电站未来贡献业绩增量较多,通过销售网络的推广,公司累计新增订单1.9亿元,大幅高于2017年的收入1.04亿元,且中标了华能等主流厂商项目。与之对应,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已正式投入使用,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试,产能大幅提升。应用领域也拓展到海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等方面。 未执行订单保障成长。公司电力产品业务订单同比增长44.37%,主要为公司智能输变电产品业务、智能配网产品业务、模块化变电站产品业务本期订单。同时,截止2017年底,已签署合同尚未确认收入的金额为146,433 万元(含税)。 投资建议:我们预计公司2018/19/20年收入为28.30/34.03/41.35亿元,增速为23%/20%/22%;归属母公司所有者净利润为2.2/3/3.7亿元,增速为40%/41%/22%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价32.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢。

公司首次中标海上风电场模块化变电站项目 本次公告的海上风电项目总装机200MW,同时新建1座220kV岛上升压变电站,后者将采用中电新源针对该细分领域全新设计的工厂预制式模块化变电站解决方案,计划于2018年11月投入使用。海上风电场施工场景严苛,如采用传统变电站方案,投入巨大,经济价值低;而模块化变电站结构紧凑,设备模块于工厂预先实现生产、调试、安装,现场二次施工量极少,我们预计现场安装大概率可于1个月内完成。海上风电场配套的模块化变电站国产化加快,将推动国内优质海上风电资源的开发。如该项目推进顺利,将利好公司在风电市场的业务拓展。随着公司模块化变电站扩建产能逐步释放,我们预计,该业务收入有望于2019年突破2亿元(2016年为1.12亿元),成为“智慧能源”板块的一大业务亮点。 中标一批“雪亮工程”项目,利好智慧城市业务拓展 公司于3月16日公告,控股子公司“金智信息”中标一批位于南京、溧阳的“雪亮工程”(公共安全视频监控建设互联网应用工程),中标金额1.84亿元。结合行业发展趋势,我们预计,公司后续有望持续收获相关订单,“雪亮工程”将为公司“智慧城市”板块贡献一定的业务增量。 维持“增持”评级 我们预计2017~2019年公司将实现EPS0.64元、0.88元、1.08元,对应31.7倍、23.2倍、18.9倍P/E。 风险提示 行业投资或放缓;模块化变电站等新业务的发展存在试错风险;行业估值中枢或现波动。