与天津地方国企合作,开拓危化品运营新模式。公司与天津市西青经济开发总公司签订了《投资协议》,拟在天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020年6月1日投入运营,投资金额1.6亿元,公司持股95%,交易对方持股5%。我们认为公司与天津西青合作,与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。西青新公司项目竣工投入运营后,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求。对于计划租赁该危险化学品仓库的租户,须经天津西青同意后,西青新公司方可租赁。 天津西青协调土地等相关事宜促进项目顺利实施。天津西青是西青经济开发区管理委员会独资控股的国营企业,公司与之合作,可以享受天津市政府在西青开发区的政策、市场、服务配套和人才配套等方面的优惠。天津西青将协调土地、规划、建设、安全、环保、工商、税务等部门为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜,这有利于控股子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为2.02/2.67/3.56亿元,同比增长52.5%/32.4%/33.3%。我们认为公司拥有优质客户,仓储业务持续发力,与地方国企合作的模式已经铺开,具有高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、合作进程低于预期风险。

事件:南都物业发布2018年年度报告。2018年实现营业收入10.59亿元,同比增长29.18%,归母净利润9181.18万元,同比增长22.69%,扣非净利润6941.86万元,同比下降0.07%。2018年第四季度实现营业收入3.21亿元,同比增长34.21%,归母净利润2591.63万元,同比增长6.8%。 营收保持高增长,人工成本上涨拖累毛利率。2018年公司累计签约面积5542.56万平方米,比上年同期增长1657.61万平方米,增长率42.67%,新签约面积约1026.72万平方米。分业务看,包干制物业管理服务营收8.68亿元,同比增长30.12%,毛利率为18.12%;酬金制物业管理服务营收670.92万元,同比下降9.94,毛利率为100%;案场服务营收9103.14万元,同比增长1.55%,毛利率为22.82%;顾问服务营收110.9万元,同比增长32.84%,毛利率为100%;增值服务营收6861.7万元,同比增长30.35%,毛利率为67.08%;长租公寓营收2046.71万元,毛利率为2.58%。 由于人力成本上涨及项目服务品质的提升,综合毛利率下降2.31%至22.1%。费用率方面,销售费用率为2.67%,下降0.09pct;管理费用率和研发费用率为9.03%,下降0.58pct;财务费用率为-0.28%,上升0.24pct。 深耕江浙沪地区,全国化布局。公司为百强物业企业19名,不断提升自身服务品质,深耕江浙沪地区,扩大全国业务版图,成功打开深圳、芜湖、榆林、乌鲁木齐等地市场。通过标杆项目建设、品牌推广,提升当地市场占有率,扩大规模效应。并购金枫物业、采林物业整合效果好,内生外延拓展项目。公司的商办服务(阿里西溪园区三期亲橙里购物中心项目)在2018年实现了新突破。 公寓租赁持续发展。18年长租公寓营收2046.71万元,公寓租赁业务持续高增长,18年群岛国际青年社区运河店、欢乐城店相继开业。近期子公司大悦商业经营公司签订《糖朝酒店式公寓房屋租赁合同》,租期6年,租赁用途为服务式公寓或酒店,公寓租赁业务发展动能充足。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年净利润为1.1/1.29/1.49亿元,同比增长20.2%/17.1%/15.6%,EPS分别为1.07/1.25/1.45元。我们认为公司基础物业服务全国化布局、增值服务、公寓租赁项目持续发展,维持“增持”评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。

事件:中宠股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩报告。2018年营业收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润0.56亿元,同比下降23.39%,扣非净利润0.58亿元,同比下降21.58%。2018Q4营业收入4.02亿元,同比增长39.14%,归母净利润1445万元,同比增长1.05%。2019Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润684.42万元,同比下降45.75%。 国内市场发力,原材料价格上涨、费用增长拖累业绩。分业务来看,2018年宠物零食营收11.55亿元,同比增长38.11%,毛利率减少3.03%至20.81%;宠物罐头营收1.87亿元,同比增长33%,毛利率增加3.64%至30.53%;宠物主粮营收4913.94万元,同比增长112.99%;宠物用品营收1711.11万元,同比增长173.3%;其他产品营收386.89万元,同比下降57.18%。国内销售收入2.52元,同比增长61.54%,占比提升至17.84%,鸡肉等原材料价格上涨,公司毛利率下降1.5%至23.31%。费用率方面,销售费用率增长3.26pct至9.91%,主要系销售人员职工薪酬及销售服务费增加所致;研发费用率和管理费用率增长1.34pct至6.5%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率下降1.32pct至-0.17%,主要系汇兑收益增加所致。 一季报业绩符合预期。营收方面19Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,主要系国内外市场开拓顺利。利润下滑主要由于鸡肉价格上涨和关税增加抵消了汇率贬值利好,毛利率小幅下滑0.12%至20.69%。销售费用率增长2.64%至8.46%,主要系开拓国内市场,市场投入增加所致。公司加大研发投入力度,研发费用由18Q1的86.27万元增长至19Q1的452.71万元。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 盈利预测:我们认为公司国内外业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,预测公司2019-2021净利润为0.7、0.97、1.38亿元,分别增长23.9%、38.6%、42.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

事件:申通快递发布2018年度报告。2018年营业收入170.13亿元,同比增长34.41%,归母净利润20.49亿元,同比增长37.73%,扣非净利润17.21亿元,同比增长24.12%。2018Q4营业收入59.1亿元,同比增长44.4%,归母净利润4.39亿元,同比增长21.67%。2018年度利润分配预案,向全体股东每10股分配5.00元(含税)。 快递业务量高增,业绩符合预期。2018年,申通快递完成业务量约51.12亿件,同比增长约31.13%,包裹完成量占全国总量的10.1%。分业务来看,快递营收166.95亿元,毛利率为16.22%;物料销售1.15亿元,毛利率为15.82%;冷链营收738.67万元,毛利率为44.55%;仓储配送营收1.62亿元,毛利率为12.15%。单票收入3.27元,其中单票面单收入0.64元,单票派费收入1.7元,单票中转收入0.92元。18年公司毛利率为16.24%,下降2.21pct;费用率方面,销售费用率为0.56%,下降0.04pct,主要系公司市场业务多样性以及广告宣传力度增加;管理费用率和研发费用率为2.52%,增长0.06pct,主要系信息系统投入和建设以及管理人员薪酬增加、折旧费用增加;财务费用率为-0.66%,增长0.02pct。投资收益4.14亿元,主要系处置深圳市丰巢科技有限公司以及理财收益。 持续加大转运中心、运输车辆投入,精细化管理成效显著。1)2018年公司累计使用了约15亿元收购了15家转运中心,自营转运中心60个,自营率约为88.24%;2018年末公司共铺设33套全自动分拣设备,今年仍将持续加大自动化设备投入力度。2)在车型方面,公司共有13.5米以上的干线运输车辆2000辆,较17年增长29.79%。3)建立省公司,总部的大部分职能下沉,强化省区管理,全面打造规范、标准、有执行力的省公司。4)在服务质量方面,申通快递上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势,位居主要快递企业第一名。 发力云仓、国际和冷运生鲜产品。全力打造“申通云仓”品牌,2018年易物流订单量约2300万单,同比增长79.89%。申通国际业务已经覆盖了海外25个国家和地区,累计开拓了超过84个海外网点。冷库仓储方面,华东核心配送城市已覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年净利润23.46亿元、28.99亿元、35.09亿元,同比增长14.5%、23.6%、21%,持续看好公司精细化管理,叠加阿里入股,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险。

事件:佩蒂股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩预告、非公开发行A股股票预案。2018年营业收入8.69亿元,同比增长37.55%,归母净利润1.4亿元,同比增长31.42%,扣非净利润1.29亿元,同比增长25.34%。2018Q4营业收入2.59亿元,同比增长23.92%,归母净利润0.37亿元,同比下降19.57%。2019年一季报预告盈利500万元-800万元,同比下降73.3%-83.31%。 国内市场发力,产品结构调整毛利率下降。分业务来看,2018年畜皮咬胶产品营收2.59亿元,同比下降14.5%,毛利率下降3.54%至34.14%;植物咬胶产品营收4.02亿元,同比增长35.88%,毛利率下降3.86%至39.22%;营养肉质零食营收1.85亿元,同比增长983.90%,毛利率增长至25.82%;其他产品营收2275.92万元,同比42.86%。国内销售收入6802.64万元,同比增长123.36%,占比提升至7.83%,由于产品结构调整,公司毛利率下降2.51%至34.76%。费用率方面,销售费用率增长1.31pct至5.01%,主要系积极开拓国内市场以及参加国际宠物会展所致;研发费用率和管理费用率增长0.69pct至12.43%,主要系管理人员涨薪以及股权激励所致;财务费用率下降2.96pct至-0.98%,主要系汇率波动所致。 一季报业绩预告低于预期。营收方面海外订单没有放量,季报业绩预告低于预期主要系1)去年同期收到较高额的政府补助;2)实施股权激励,增加费用;3)国内市场开拓费用大幅增长;4)鸡肉等原材料价格上涨导致。 非公开发行股票,持续布局海外产能,持续看好国内市场开拓。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品项目。越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。国内方面,公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。 投资策略:由于国内开发费用增加,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.67/1.97/2.36亿元,分别增长19.2%/17.8%/19.8%,下调评级至“增持”。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件:盈趣科技发布2018年度报告及2019年一季度业绩预告。2018年营业收入27.79亿元,同比下降14.95%,归母净利润8.14亿元,同比下降17.3%,扣非净利润7.27亿元,同比下降24.49%。2018Q4营业收入7.62亿元,同比下降20.22%,归母净利润2.08亿元,同比下降12.63%。2019年一季报预告盈利13643.2万元-17054万元,同比下降0%-20%。 受电子烟IQOS换代以及新增供应商影响,营收有所下降。分业务来看,2018年创新消费电子营收18.45亿元,同比下降22.52%,其中家用雕刻机收入增幅较大,但17年占比较大的IQOS精密塑胶件销售降幅较大,由于产品结构调整,毛利率下降6.74%至48.36%;智能控制部件营收7.18亿元,同比下降6.37%,主要受网络遥控器收入下降拖累,毛利率为30.92%,同比下降0.82%;汽车电子产品营收7334.45万元,同比增长31.04%;技术研发服务为3442.92万元,同比增长6.04%;其他业务为1.08亿元,同比增长248.79%,主要系家用雕刻机耗材等原材料、半成品和辅材销售收入增长。费用率方面,财务费用率下降3.72pct至-1.55%,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2019Q1营收与2018年Q1基本持平,净利润下降主要系产品结构调整毛利率同比下降以及经营费用增长所致。 新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段,关注IQOS在FDA认证。1)IQOS3和IQOS 3 MULTI已于2018年11月15在日本上市,公司新一代产品已经实现量产,目前处于产能爬坡阶段。2)IQOS的FDA认证目前已经过了公众评议期,近期奥驰亚(PMI母公司)在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),将对行业和PMI产生重大影响。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,新增博世、霍尼韦尔等世界500强企业。公司实施大客户战略及BU独立运营模式,家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商,目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。 盈利预测:假设FDA认证通过,我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元,同比增长25%、24.6%、19.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。

事件:公司公告,以人民币1.452亿元的价格收购上海振义企业发展有限公司100%股权。 点评: 收购振义发展补充危化品气体存储空白。2019年3月28日,公司与张民先、杜婉芳等签署了《股权转让协议》,公司拟以自筹资金收购各出售方合计持有的振义发展100%股权,本次收购交易价格为145,200,000.00元,本次收购完成后,振义发展将成为公司的全资子公司。振义发展实物资产主要分布在上海市浦东新区高东镇高翔环路155号厂区内。振义发展的主营业务为危险化学品储存、货运代理、货物进出口及拆装箱服务等,仓储业务是公司未来几年发展的抓手,收购振义发展能够补充公司危化品气体储存资源的空白、扩充外高桥危化品仓储服务能力。 振义发展与公司在客户、区域、业务上均有协同。收购振义发展,公司新增医药仓库以及拆装箱两大业务种类,拓展了服务范围,在业务方面与公司产生明显良好的协同效应。1)补充危化品库资源。振义发展甲类、乙类危险品库在上海市区域内具有较强的竞争优势,危化品仓库资质比较稀缺,定价主动权较强。2)客群与公司互补。标的公司拥有一批高质量的稳定客户群,比如上海新发展国际物流有限公司、上海从惠实业有限公司等。同时,标的公司新进覆盖了医疗相关行业,比如豪洛捷医疗科技(北京)有限公司等,在客户群体上与公司形成了良好的互补形势。3)区域协调。标的公司座落于浦东新区外高桥高东工业园区,离外高桥四、五期港区仅1公里,标的公司的并入可以使得公司现有的运输范围得到互补,与公司现有的南汇仓、嘉定仓形成区域协同,覆盖区域加深。 投资策略:并购振义发展,我们上调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润为1.93/2.67/3.55亿元,同比增长45.8%/38.4%/33.2%,EPS分别为1.26/1.75/2.33元。我们认为公司具有优质客户,仓储业务持续发力,并购优质仓储资源,具有高成长性,调高评级至“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险、收购失败风险。

阿里入股,老牌快递龙头精细化变革。申通快递品牌创立于1993年,是最早成立的快递公司之一,公司过往几年采取的是轻资产模式,在激烈的市场竞争中慢慢落后,随着公司改变以往战略加大资本开支力度,到2018年5月触底反弹,经营情况改善;阿里拟46.65亿元入股,公司将在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作,老牌快递龙头迎来变革。 拼多多等电商发展驱动行业高增长。国家邮政局预计2019年快递业务量完成600亿件,同比增长20%;业务收入完成7150亿元,同比增长19%,拼多多等电商高速发展是主要驱动力。根据trustdata数据,三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市,其中最高的为四线城市同比增速高达61.1%。随着低线城市互联网用户高增长,由此带动拼多多的高速增长,2018年其GMV为4716亿元,同比增长233.99%,订单数为111亿件,同比增长158.14%,预计2019年仍将翻番。 对标中通快递,精细化管理降本增效。运输成本和中转成本下降空间比较大,是公司精细化管理,降本的主要方向。我们对比中通快递其领先主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入,我们认为申通可以复制其成功经验,进行精细化管理。1)公司于2018年收购了15家转运中心,自营率约为88%,转运中心收购已接近尾声。加大自动化设备投入降低成本是关键,中通配有120套自动分拣设备,而申通申通直营转运中心仅有30余套全自动分拣设备,仍有较大提升空间。2)相比于转运中心建设,运输环节降本的空间更大,我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高,公司加大甩挂车辆投入,2018上半年共有13.5米以上大车1750辆,占全部车辆比例43.18%。提高服务品质,增强竞争力。公司通过持续提升中转及运输效率,降低快递的三件率(延误率、遗失率、破损率),提高服务意识,公司有效申诉率由2018年1月的5.51下降至12月的0.13,位居主要快递企业第一名,满足大型电商客户服务品质的需求。 盈利预测:我们预测公司2019-2020年净利润24.02亿元、28.47亿元,同比增长17.5%、18.5%。我们认为申通快递基本面改善、管理效率提升,给予公司2019年目标价31.4元,对应20倍PE估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争导致的风险、拼多多等电商增长不及预期的风险、阿里巴巴入股失败、整合的风险。

仓储业务带动,营收保持高增长。分业务来看,货运代理营收7.87亿元,同比增长25.47%,毛利率15.18%;运输业务营收4.4亿元,同比增长16.9%,毛利率9.6%;仓储业务营收3.23亿元,同比增长95.18%,毛利率46.12%;化工品交易营收2.26亿元,同比增长94.76%,毛利率4.33%。公司18年毛利率为18.29%,同比下降0.27pct,主要系仓储毛利率提升以及其他三块业务毛利率下降所致。费用率方面:由于公司营收规模增长,费用率有所下降,其中公司销售费用率为2.15%,较去年同期下降0.39pct。管理费用率为4.63%,较去年同期下降2.15pct。财务费用率为0.40%,较去年同期下降0.35%,主要系汇兑损益较上年减少。 募投项目陆续投产,仓储业务保持高增长。2015年天津大爆炸后,国家政策收紧,各地加大危化品库管理,造成供给紧张。目前我国危化品仓储供需缺口大约在30%以上,危化品高端仓储的需求缺口更大,我们可以看到公司2018年仓储毛利率提升4.45pct至46.12%。公司8个募投项目4个投向了仓储建设,且皆为危化品库,其中张家港保税区巴士物流项目1.54万平方米,其他三个在建仓库总的土地面积为10.12万平方米,仓储业务是公司未来几年发展的抓手。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求,已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。 投资策略:我们预测公司2019-2021年净利润为1.86/2.53/3.22亿元,同比增长40.4%/36.2%/27.3%,EPS分别为1.22/1.66/2.11元。我们认为公司具有优质客户,仓储业务持续发力,具有高成长性,维持“增持”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

领先的化工供应链服务商。公司作为专业化工供应链服务商,提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务,以及化工品交易服务。公司是中物联中国化工物流行业百强综合服务企业,中仓协全国危险品仓储企业十强。公司2018前三季度实现营收12.19亿元,同比增长31.91%,归母净利润1.05亿元,同比增长74.79%。 监管趋严、园区化,第三方化工品物流市场蓬勃发展。根据中物联危化品物流分会预测,2018年化工物流市场规模是1.4万亿,其中第三方化工物流市场占比25%,规模可达3500亿元。基于化工企业降本需求,监管趋严以及产销分布不均匀等因素,第三方化工物流外包比例预计会持续提升,我们预计到2022年有望达到35%,市场规模有望达到6300亿元,2018-2022年复合增速为15.83%。我们认为随着化工物流园区化以及国家加大监管,行业集中度持续提升,有利于密尔克卫这样专业龙头成长。 一站式供应链服务,深耕大客户需求。领先的一站式服务能力是公司核心竞争力,1)货运代理业务:深耕化工物流20年,优化物流成本;2)仓储业务:募投项目加大仓储布局;3)运输业务:收购陕西迈达、赣星物流、南京全程、宝华物流等扩大运输版图,拥有除爆炸品运输外的所有资质。公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求,已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。 信息系统护航供应链安全,优化管理效率。公司通过设备层的自动化数据智能采集,能够优化供应链系统解决方案,帮助客户合理备货、减少库存,更快速的配货送达优化管理系统。密尔克卫每年吞吐的化学品总量高达1.2亿吨,是信息系统保证供应链的安全与高效性。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年净利润为1.31/1.83/2.4亿元,同比增长56.2%/40.1%/30.9%,EPS分别为0.86/1.2/1.57元。我们认为公司具有优质客户(与巴斯夫、陶氏等百强化工企业合作),持续加大仓储、运输投入力度,发力化工品交易,具有高成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

事件:盈趣科技发布2018年年度业绩快报,2018年营业收入27.45亿元,同比下降15.97%,归母净利润8.05亿元,同比下降18.14%。EPS为1.79元,同比下降30.89%。2018年第四季度单季营业收入7.29亿元,同比下降23.71%,归母净利润2亿元,同比下降16.1%。 受电子烟IQOS去库存、换代以及新增供应商影响,营收有所下降。2017年度销售占比较大的电子烟精密塑胶部件在2018年销售收入下降幅度较大,主要受IQOS去库存、换代以及新增供应商影响。新一代IQOS产品产能仍在爬坡阶段,良率较低,一定程度拖累毛利率水平。 新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段,多维度挖掘客户需求。1)IQOS第三代设备(定价10980日元)和IQOS3MULTI(定价8980日元),已于2018年11月15在日本上市,有四种颜色选择,这一代增加了一个新的系列,充电时间缩短,IQOS3一次完全充电可以吸20个热棒,IQOS3MULTI可以吸10个加热棒。公司新一代产品已经实现量产,目前处于产能爬坡阶段。2)公司实施大客户战略及BU独立运营模式,家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。3)从多维度深挖现有客户的需求,逐步拓展游戏手柄及视频会议设备等其他产品线的合作。4)公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商,目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。 关注IQOS在FDA认证。从2016年开始,PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,近期奥驰亚(PMI母公司)在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),将对行业和PMI产生重大影响。 盈利预测:目前IQOS3产能仍处于爬坡阶段,良率持续提升,毛利率持续改善。其次PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,奥驰亚(PMI母公司)表示了积极的态度,通过认证的可能性很大。假设通过,我们预计新增美国市场300万套IQOS设备,其中盈趣科技提供200万套塑胶件,非日本地区销售保持快速增长态势,因此我们调高评级至“买入”,我们给予公司2019年30倍估值,对应目标价72.9元。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。

事件:佩蒂股份发布2018年度业绩预告。预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元-1.7亿元,比上年同期上升31.13%-59.23%。2018年第四季度实现归属于上市公司股东的净利润3669.02万元-6669.02万元,比上年同期上升-19.87%-45.64%。 点评: 新增产能释放,业绩基本符合预期。公司新增产能释放,预计2018年归母净利润1.4亿元-1.7亿元,同比增长31.13%-59.23%,基本符合市场预期,业绩增速中值环比下滑主要系股权激励费用摊销导致利润有所下滑。受益汇率贬值,预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1,000.00万元人民币。 持续布局海外产能。1)布局海外产能,其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。3)与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售,预计产能2020年释放。4)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。 成立杭州子公司,看好公司国内市场开拓。1)公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。 投资策略:我们综合考虑公司股权激励产生的费用,预测公司2018-2020年净利润分别为1.52/2.03/2.52亿元,分别增长42.2%/33.5%/24.4%,EPS分别为1.25/1.66/2.07元,考虑公司不断开拓国内市场,产品结构调整,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件:中宠股份发布2018年度业绩快报,实现营业收入14.31亿元,同比增长40.9%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。EPS为0.61元,业绩基本符合预期。 国内业务高增长,汇率贬值海外业务受益。公司2018年实现营业收入14.31亿元,同比增长40.90%;Q4单季度营业收入4.2亿元,同比增长45.48%,环比提升5.85%,单季度净利润1919.75万元,同比增长34.25%,扭转季度利润增速同比下降的局面。营收高增长主要系公司持续向国内市场发力,不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入,国内业务保持高速增长。受人民币贬值,公司海外业务毛利率有所提升。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。 1)除优势的宠物零食外,公司在18年上半年推出干粮Wanpy无谷低敏粮销售保持高速增长;2)渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道,瑞鹏股份是国内宠物医疗的龙头企业之一,在全国开设有宠物转诊中心、宠物中心医院、各类宠物专科医院及社区医院近500家,涵盖北京、上海、广州、深圳等近30个城市,年服务近百万只宠物;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。3)公司与苏宁易购、阿里合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 外延并购完善全球化布局。1)公司先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。2)公司在加拿大建设的宠物零食工厂已建成投产。 盈利预测:我们认为公司国内业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,上调19、20年盈利预测。预测公司2019-2020净利润为0.83、1.08亿元,分别增长36.1%、30%,EPS为0.83、1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

新一代IQOS产品上市,新增IQOS3MULTI系列。新一代IQOS产品于2018年11月15日在日本九家IQOS商店和官方网店开售,PMI发布两款产品:IQOS3、IQOS3MULTI,零售价分别为10980日元和8980日元。IQOS3是IQOS2.4Plus的后继型号,给烟弹加热棒的充电时间,从上一代IQOS2.4Plus的4分钟充电缩短到了现在的3分30秒。IQOS3MULTI是第一个系列的所有功能于一身的类型,每次吸烟时,都会在使用充电器充电时释放。 我们认为新一代IQOS产品使用更加便利,颜色更加丰富,预计将带来一大波换机潮。1)便利性提升:按压支架下部,上半部分会自动打开,方便取出圆柱形烟弹加热器,消费者使用非常方便。其次烟弹加热器头部是可拆卸的,方便日常清洁。2)颜色款式多样化:共有“暖白”“天鹅绒灰”“恒星蓝”“璀璨金”的四种颜色变化。3)重量更轻,携带更便利:IQOS3重量为103克比以前的型号更轻,IQOS3MULTI重量50g。4)使用时间延长:IQOS3一次完全充电可以吸20个热棒,IQOS3MULTI一次完全充电可以吸10次加热棒。 以IQOS为代表的加热不燃烧式电子烟市场规模正快速增长。新一代IQOS相较于其他加热不燃烧产品口感、外观设计较好,改善上一代便携度和使用时长的不足的问题,我们认为以IQOS为代表的加热不燃烧制品仍将热销。2017年,加热不燃烧式电子烟市场规模约50亿美元,根据欧睿国际调查数据预测,未来5年,加热不燃烧产品将是增速最快的产品,其销售额在2021年将达到154亿美元,接近烟油式电子烟的销售额,约占新型烟草制品总销售额的45%。日本是目前最大的加热不燃烧烟草制品市场,占全球此类产品市场的90%,美国将在2021年超越德国成为第二大市场。 关注IQOS在FDA认证。在2016年PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。 投资策略:盈趣科技是PMI电子烟IQOS的二级供应商,主要提供精密塑胶件,我们认为随着新一代IQOS3上市,盈趣科技将持续受益。盈趣科技今年主要受去库存和换代影响业绩有所下滑,目前产能仍处于爬坡阶段,我们预计到明年初产能状况可以好转,业绩有望修复,建议重点关注。 风险提示:新款IQOS销量低于预期风险、电子烟政策限制风险、贸易壁垒风险、市场竞争风险。

领先的第三方物业管理企业布局全国市场。公司较早开展了市场化运营,2006年后成为完全独立的第三方物业企业。2018年,公司被中国指数研究院评为物业服务百强第19名。公司逐步布局浙江省外物业市场,占比由14年4.2%提升至17年24.28%。2018年上半年,公司累计总签约项目392个,累计总签约面积4994.96万平方米。公司过去几年增速保持较高水平,营业收入2013-2017CAGR29.26%,归母净利润2013-2017CAGR53.74%。 龙头集中度提升,万亿市场空间。目前我国城镇化率58.52%,距离发达国家80%的平均水平还有很大差距,城镇化将带来房屋竣工面积持续不断增加,这为物业行业发展开拓了广阔发展空间。根据中国指数研究院数据,预计到2020年,全国物业管理面积达到235亿平方米,全国基础物业管理市场规模约为1.2万亿元。物业行业龙头集中度提升,其中百强企业市场份额逐年提升,由2014年19.5%提升至2017年32.42%。 内生外延拓展项目。1)公司创造?南都物业?、?南都管家?品牌,为不同类型客户服务,并大力开拓毛利率较高的非住宅项目。公司拥有二十多年的项目经验,服务过的物业类型多样化,与银泰置地、绿地集团、阿里巴巴等著名企业合作,这有利于公司竞标新的物业项目。2)公司先后并购了采林物业(整合效应好,多个项目获得荣誉)、金枫物业(物业百强企业第63位),快速做大市场规模,新增物业管理面积超过1000万平方米。 增值服务、长租公寓服务成为新增长点。增值服务的毛利率较高(2018H1为68.98%),公司坚实的基础物业服务为增值服务打好基础,2018H1增值服务营收4695.61万元,占比提升至10.02%,同比增速82.46%。为拓展物业管理的服务范围,由子公司悦都科技负责为业主提供多元化、综合性服务的物业服务云平台。公司打造长租公寓?群岛?品牌,2018H1收入1017.92万元,下半年推多个公寓项目。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年净利润为0.9/1.15/1.42亿元,EPS分别为0.87/1.12/1.37元。我们认为公司具有品牌力,大力拓展非住宅物业项目、增值服务项目,进军公寓租赁领域,首次覆盖给予?增持?评级。 风险提示:劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。