国内业务快速增长,业绩超出市场预期。公司预计2018年上半年归母净利润6500万元-7000万元,同比增长71.88%-85.10%,超出市场预期。主要系1)国内市场开拓顺利,今年在杭州成立全资子公司主要开拓国内市场,日前杭州管理中心举行揭牌启动仪式,正式宣告进入双轮驱动新时代。2)17年上半年归母净利润3781.77万元,基数较低。3)公司收到上市奖励金780万元,对公司业绩有一定影响。 公司海外订单充沛,大幅扩产。公司海外订单充沛,17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位,大幅扩产。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 看好公司大力开拓国内市场、自主品牌建设。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应,下半年有望引进主粮品牌。 投资策略:公司国内市场开拓顺利,我们上调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年净利润分别为1.68/2.26/2.79亿元,分别增长57.4%/34.3%/23.6%,EPS分别为1.4/1.88/2.33元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年42倍估值,对应目标价58.8元,维持“买入”评级。

事件:乐歌股份发布2018年半年度业绩预告。预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润2850万元-3100万元,比上年同期下降1.3%-9.3%。 点评: 营收稳健增长,归母净利润有所下滑。公司预计2018年上半年营业收入同比增长28%,收入增长主要系海外市场收入增长较快,较去年同期增长35%,国内市场稳健增长,较去年同期增长10%。归母净利润同比下滑主要系:1)主要原材料(钢材)价格本年度持续高位上涨,其他材料价格也不同程度的上涨。2)人民币美元汇率升幅较大,虽然公司调整了产品售价但尚未能覆盖升值对净利润的影响。3)进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。4)加大海外市场的品牌推广宣传,境外广告费用同比增长40%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950 万元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒;公司18年上半年进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。公司自主品牌“乐歌loctek ”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。自主品牌收入逐年提升,公司持续加大投放广告力度,境外广告费用同比增长40%。 盈利预测:海外市场高增速有所放缓,我们下调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年营收分别为9.8/12.5/15.4亿元,分别增长31.1%/27.5%/23.1%;净利润分别为0.64/0.77/0.89亿元,分别增长1.6%/20%/16.2%,EPS分别为0.73/0.88/1.02元,考虑公司大力发展自主品牌,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。

股权激励计划充分调动中高层管理人员、核心骨干人员积极性,业绩考核条件彰显发展信心。本次公告的股权激励计划,各年度公司业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于30%/50%/70%。公司层面业绩指标体系为扣除股份支付费用后的净利润增长率。预计此次股权激励为公司2018-2021年分别增加费用1,174.47、2,095.98、813.09、252.96万元。公司制定实施股权激励计划的主要目的是完善公司激励机制,进一步提高员工的积极性、创造性,增强优秀管理人员和员工对公司的忠诚度,更灵活地吸引各种人才,从而更好地促进公司业绩持续增长。 大力开发国内市场,内生外延双驱动。公司ODM业务稳健发展,正大力开拓国内市场。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,此次股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)公司投资新西兰建厂,引进主粮品牌进入国内市场。公司子公司新西兰北岛小镇完成对BOP收购,有利于扩充公司业务上下游的资源,形成协同效应,BOP部分产品均有计划引入到国内市场销售。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.27/1.57/1.9元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、市场开拓风险、股权激励草案可能不通过风险。

国内宠物食品领先者。公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一,旗下“Wanpy顽皮”品牌为“中国驰名商标”。公司2014-2017营收CAGR为27.39%,净利润CAGR为101.07%。2018Q1营收2.77亿元,同比增长27.75%,净利润0.13亿元,同比下滑42.98%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国17年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,占比约49.84%,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 宠物零食产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。宠物零食产能利用率维持高位,16年利用率达到109.99%。公司“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”已经完工,开始初步释放产能;“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”预计将于2018年9月开始投产。到2019年公司宠物零食产能达20800吨,宠物罐头10000吨、宠物干粮10000吨。 加大品牌与渠道建设力度,开拓国内市场。1)公司境内销售收入基本上以自有品牌销售为主,内销占比逐年提高,17年境内收入占比提高到15.36%。2)公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮,主要面向国内市场。3)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。 投资策略:我们预测公司2018-2020年营收分别为12.53/14.82/17.32亿元,分别增长23.4%/18.3%/16.9%;净利润分别为0.76/0.91/1.09亿元,分别增长3%/20.4%/19.9%,EPS分别为0.76/0.91/1.09元,考虑公司不断开拓国内市场,新品Wanpy无谷低敏粮上市,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

国内人体工学领先企业。公司主要从事人体工学家具产品的研发、生产及销售,是国内人体工学行业的领先企业,围绕办公、家居两大场景,推出大屏支架、升降台、升降桌等产品。公司2017年营收7.48亿元,同比增长53.29%,增速达到近四年新高;净利润6282.78万元,同比增长4.57%。 消费升级+健康理念+政策推动刺激人体工学市场发展。1)白领以及在校中小学生是伏案人群主体,推算出我国约有3.23亿目标人群。2)居民可支配收入提高,相应对消费品需求从单一功能性需求转变为对舒适健康、以人为本理念的追求,这为人体工学行业发展带来了利好。3)《“健康中国2030”规划纲要》将“健康中国”上升为国家发展战略。随着未来国内对职业健康的相关立法也逐步建立和完善,人体工学家具产品将得到更大程度的关注和认可。4)久坐具有危害性,人们健康意识提升,人体工学产品可帮助人们缓解颈椎腰椎和视力疲劳,有效预防和消除亚健康问题。根据公司所处细分行业,我们分别测算不同渗透率下的市场规模,按照1%渗透率计算市场规模可达41.74亿元,按照5%渗透率计算市场规模可达208.69亿元,按照10%渗透率计算市场规模可达417.38亿元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司拥有专利技术480余项,其中已授权发明专利31项(其中国内发明29项,美国发明2项),主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒。公司自主品牌“乐歌loctek”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。公司自主品牌收入也逐年提升,从2014年24.2%提高到2017年51.34%。公司持续加大投放广告力度(广告费用14年244.86万元到17年4063.21万元),提升人体工学产品市场知名度。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年营收分别为10.76/14.39/18.77亿元,分别增长43.9%/33.7%/30.4%;净利润分别为0.81/1.1/1.39亿元,分别增长29.5%/35.2%/26.2%,EPS分别为0.95/1.28/1.61元,考虑公司大力发展自主品牌,是人体工学唯一标的,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。

领先的宠物零食制造商,持续不断推出新品提升毛利率。公司产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。咬胶制造技术的不断更新升级,植物咬胶占比持续提高,以及不断的推出新品,既提高公司收入,也提升公司毛利率。 公司营收2013-2017CAGR13.01%,净利润CAGR42.36%。2018Q1营收1.61亿元,增速50.15%,净利润2995.87万元,增速120.11%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国2017年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,目前小部分试产;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 大力开发国内市场,加大自主品牌建设。1)成立全资子公司拓展国内业务。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,引进主粮品牌。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.91/2.35/2.84元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价76.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

长园按照17.2亿以股权和部分现金收购运泰利100%股权,同时配套融资4.8亿支持运泰利发展,公司高管直接间接参与认购。运泰利主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售,2012/2013年分别实现收入1.1和2.2亿元,净利润分别为0.065/0.33亿元,承诺2014/2015/2016年的净利润分别不低于1/1.3/1.7亿元,按照收益法评估为17.2亿元,相当于2014年17倍、2015年13倍市盈率,以前120个交易日的均价10.42元/股为股份对价的发行价格,共发行约1.6亿股认购98%的股权,另以3440万元认购2%的股权,其中高管和公司员工全部转化成股权,且前两年解锁比例不超过10%,第三年解锁80%。公司同时按照前20个交易日的均价11.63元/股发行约0.4亿股配套融资4.8亿元,华夏人寿-万能保险产品、藏金壹号、沃尔核材分别出资1/2/1.8亿出资认购,锁定三年,其中藏金1号属于长园管理层控股的投资公司。发行完成后,长园股本将增加到10.7亿股,其中第一大股东为吴启权,持有0.57亿股,占比5.35%,藏金1号持有0.55亿股,占比5.13%,沃尔核材及其一致行动人持有约1.6亿股,占比约为15.1%,上海复星持有0.46亿股,占比4.33%。长园、运泰利的核心团队均直接或间接参与认购和持股。 运泰利在技术、市场和产品上具有很强的核心竞争优势。运泰利主要做精密测试设备和工业自动化装备,其中,测试设备的下游客户主要是消费类电子产品的制造企业,运泰利的测试设备产品主要用于智能手机、平板电脑、电脑、可穿戴设备生产过程中的测试环节;工业自动化设备主要是为客户提供定制化的自动化设备及综合解决方案,下游客户主要分布在电子、汽车、新能源和医疗行业等。公司06年成立,核心团队在电子制造及自动化生产行业拥有超过15年的工作和管理经验,均曾在知名制造企业如伟创力、富士康等公司工作,对于设备和客户需求理解深刻,研发人员占比超过50%,拥有多项核心专利,技术创新能力强,在自动控制和精密测试上很有优势、并有很强的技术整合能力。市场开发上,公司主要是大客户开发模式,是苹果、微软、富士康等供应链企业,2014年1-9月份来看,前五大客户分别是鸿富锦精密电子、环维电子、Falcon、鸿富锦、富泰华,占比分别为24/21/11/8/7%。 运泰利未来巩固测试设备的优势地位、做大做强工业自动化,布局智能汽车产业链,长园集团借此布局智能制造。公司的定位非常清晰,第一大方向为测试设备及自动化测试设备方向,下游主要是消费电子,收入占比约70%,根据产品的更新换代和升级,公司不断地提高测试水平和产品性能,继续扩大进口替代的范畴,继续开拓世界500强电子产品制造企业或信息技术企业的测试业务,根据客户需求,为其小型精密电子产品提供自动化测试设备;第二块工业自动化领域,当前收入占比约30%,未来三到五年运泰利会注重工业自动化设备的研发,并向汽车电子、LED照明、太阳能、医疗等行业的产业链进行开拓,选取相关行业内前三名世界知名公司进行合作,形成新的业务增长点;第三大方向,智能汽车的发展将会给汽车电子市场带来巨大的发展机遇,公司也在做积极地准备。 运泰利过去三年收入连续翻番,借力长园的平台未来三年预计将迎来超预期增长。公司2010年开始与国际大客户接触,2012年9月,运泰利正式与大客户签订供销框架协议,逐步进入了苹果、富士康、微软、google等的供应链,开始电子设备的自动化替代过程,13年开始迎来快速的增长,2012-2014年公司收入分别为1.1/2.2/4.86亿元,保持翻倍以上的增长,2014年10月底,新增订单总额约为7.26亿元,保留到2015年的至少为2.4亿,根据与主要客户沟通的情况,预计2015年实现销售收入将不少于6.5亿元。根据公司的盈利预测,2014/2015/2016/2017年将实现收入4.86/6.5/8.5/10.9亿元,净利润分别为1/1.3/1.7/2.1亿元,净利润率约为20%,公司承诺2014-2016年累计净利润为4亿元,低于则需要现金补偿及股份补偿,超出部分按照50%提取现金奖励,根据公司在三大业务领域的布局、产品升级和新客户的开拓,此次融资4.8亿增强公司的基础实力,长园入主进一步增强公司实力,未来几年有望迎来超预期的增长。 长园收购江苏华盛80%股权,落实电动车并购战略,两家公司将进行完美合作。长园集团停牌期间还公告收购江苏华盛80%股权,交易对方为沈锦良等22名自然人股东及江苏高投创新科技创业投资合伙企业(有限合伙)等4名非自然人股东,此次转让后,非自然人股东退出,公司自然人股东大部分仍持有一定的股份,董事长沈锦泉持有15.9074%。江苏华盛100%股权的价值以江苏华盛2014年预计实现扣除非经常性损益后净利润6000万元,并按15倍市盈率进行估值,江苏华盛整体估值9亿,公司收购的80%股权对应7.2亿元,全部采用现金收购,支付分为4期,前三期分别在协议生效5个、10个工作日内和工商登记完成后5个登记日内支付10/40/30%的对价款,剩余的20%则需要华盛出具2014年审计报告后根据承诺的扣非后5800万以上利润则支付剩余的20%对价款,若不足部分则需要减少对价支付。公司将根据集团基本管理制度对江苏华盛进行规范治理,对现有的日常生产经营流程、财务系统、公司管理系统及制度、会计制度、政策和流程等进行完善。长园历史上成功整合长园深瑞、长园维安等优秀公司,江苏华盛后续与长园的融合也将是一个经典案例。 长园盈佳1亿元增资沃特玛,将持有沃特玛11.11%股权,分享动力电池的爆发式增长。沃特玛成立于2002年,是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、通信基站后备电源、风光储能及家庭储能电池系统解决方案,并率先实现规模化生产和批量应用的磷酸铁锂电池企业之一,拥有自主知识产权,主要技术指标处于国际领先水平。截至2014年10月31日,沃特玛总资产为116,649.46万元,净资产为7,954.28万元,净利润为2,936.25万元(未经审计)。现日产32650型5Ah电芯22万支,新厂区规划产能为日产32650型5Ah电芯50万支,现有员工2000余人,研发人员300余人。截止2013年底,沃特玛动力电池在国内25个新能源汽车推广示范城市中已占有约26.6%的市场份额,在国外的欧洲、北美、东亚、东南亚及非洲等30多个国家和地区亦有大量应用。沃特玛为首开创的深企创新联盟,推出的“融资租凭、双锁共赢、移动补电、充维结合”创新商业运营模式,合肥、太原、铜陵、云南等地方政府领导均上门来谈合作,明年将具有很大的暴发力。按照2014年年化的净利润0.35以来测算,估值2014年25倍,这个时点入股,明年将有很大收获。 停牌期间也推出限制性股票激励方案,员工激励问题有效解决。停牌期间公司也推出了股权激励方案,拟向激励对象(550人)授予2,300万股限制性股票,占股本总额的2.66%,首次授予2,150万股,行权价格6.46元。业绩考核都以2013年度为基础年度,在资产重组未成功的条件下,各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于10%,方可全部解锁,若低于10%但不低于8%,则可解锁80%,其余由公司回购注销。若低于8%,则全部由公司回购注销。在资产重组成功的条件下,各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于11%,方可全部解锁,若低于11%但不低于9%,则可解锁80%,其余由公司回购注销。若低于9%,则全部由公司回购注销。本激励计划首次授予的股票在授予日起满12个月后分4期解锁,每期解锁的比例分别为20%、20%、30%、30%,各相隔12个月。 管理层、所有股东、公司员工利益一致,团结一致打造长园大平台。公司今年5月以来,因为股权争夺和定向增发迟迟未获批,公司并购的步伐一直偏慢,此次停牌2个月,公司将所有的问题全部完美的解决,收购了两家公司、参股一家公司、配套融资、推出股权激励方案,解决了公司员工的激励问题、沃尔核材及一致行动人合计持有公司股份比例为15.1%,后续将在热缩材料主业上有一些合作,也不会再干预长园的经营和并购,并且利益深度一致,公司管理层也通过藏金一号持有5.33%股权,再加上支持持股约1.5%,也解决了管理层激励问题,因此,长园的发展开始进入新的历史阶段,并购整合战略将加快大力实施,热缩材料、智能电网设备、PTC保护几大业务将稳健增长,并购的公司也将很好地融合,同时公司后续也将积极地寻找合适的标的,坚持自我发展和收购兼并相结合的策略,进一步做大做强长园集团的大平台。 盈利预测:不考虑收购运泰利和配套融资,仅考虑江苏华盛今年2月并表增厚,我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.59/0.78元,如果考虑收购运泰利的增厚和配套融资摊薄,按照2015年开始全年并表和全面摊薄,我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.62/0.84元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,公司在新能源汽车产业链、工业自动化上的布局,给予2015年30倍PE,目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动

投资要点 公司与乌恰政府签署120MW光伏电站项目框架协议:公司全资子公司旷达电力于2014年12月8日与新疆乌恰县人民政府签署了《江苏招商推介会签约项目协议书》,乌恰政府同意旷达电力在乌恰政府所辖行政区域内进行项目建设。项目内容为120MW光伏并网发电项目,其中一期30MW;投资规模12亿元。 公司与潞安太阳能签订1GW电站项目战略协议:公司全资子公司旷达电力于2014年12月18日与潞安太阳能签订战略合作协议,双方以山西河津50MW光伏电站项目为基础,开展一系列合作,包括:(1)潞安太阳能负责办理光伏电站的立项、电站并网等相关申报审批手续及有关部门的协调工作。(2)旷达电力负责项目的投资、建设、电站并网及电站运营。项目由潞安太阳能提供优质光伏组件及太阳能电池片。(3)双方约定:自2014年12月18日至2019年12月17日期间在山西省内合作开发完成1000MW地面光伏电站和分布式光伏电站项目的建设;自本协议签订至2015年底双方合作开发200MW的光伏电站。(4)双方约定:合作开发的项目中所使用的优质光伏组件全部由潞安太阳能提供。 公司与工行常州分行签署《银企战略合作协议》:公司与工行常州分行于2014年12月18日在常州签署《银企战略合作协议》,工行常州分行为公司及公司下属单位提供总量不超过30亿元等值人民币意向性融资授信额度。 江苏常州对口援建新疆乌恰:根据公开资料,乌恰地处西部边陲,是我国连接中亚、西亚、东欧的纽带和对外开放的桥头堡,是国家重点扶持贫困县、边防大县、战略要塞。2010年,江苏常州启动对口援建新疆乌恰;2011-2013年,常州共实施援疆项目18个,安排援疆资金1.72亿元。作为常州企业,公司依托对口援疆,在乌恰拓展光伏电站项目资源具有先天优势。 乌恰规划GW级光伏应用示范区,公司巩固在新疆的可持续竞争力:乌恰全县国土面积2.2万平方公里,其中山地、戈壁、荒滩占总面积98%以上,同时光照资源丰富,是光伏电站的理想建设地区,是光伏Ⅱ类资源区,目前执行0.95元/kWh的光伏上网电价。乌恰规划GW级光伏应用示范区,目前已批准启动一期15平方公里园区。乌恰明确进入光伏应用示范区的单个投资项目总投资不低于10亿元,装机容量不低于100MW,一期(2014-2015年)装机容量不低于50MW。我们预计公司此次签署的120MW项目为援疆项目,确定性高、保障性强;其中一期30MW此前已有披露,后期的90MW项目进一步巩固了公司在该地区的可持续竞争力。得益于国信阳光团队在新疆地区的前期布局,公司在新疆地区项目储备丰富,支撑公司光伏电站业务快速发展。 深化与潞安太阳能合作,加速布局山西市场:旷达电力与潞安太阳能曾于2014年11月16日签订了《合资协议》,旷达电力出资245万元(参股49%),与潞安太阳能依托河津市一期50MW光伏发电项目共同组建合资公司,并以该项目公司开发、建设和运营河津市光伏发电项目,此次1GW战略合作协议是双方合作的进一步深化,我们预计2015年合作开发200MW项目确定性较高。潞安太阳能股东潞安集团为山西省属七大煤炭企业集团之一,是以煤为基、多元发展的能源企业集团,世界500强企业,在山西地区项目资源优势明显,包括其集团内的屋顶资源与荒地资源;公司携手潞安太阳能,有利于公司加速布局山西市场。 在手电站运营良好,转型运营全面提速:公司去年收购-运营的青海力诺50MW项目,根据半年报数据,年化有效利用小时数超过1800小时,显示出电站极好的质量和发电能力。公司自建-运营的施甸一期30MW与沭阳一期10MW项目已于2014年8月并网发电,目前已累计持有90MW已并网电站。此外,新疆的60MW项目(富蕴一期30MW与温泉一期30MW)在建,预计可于今年内完工,那么今年全年至少新增100MW项目,较去年至少翻番,为明年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,遍布新疆、云南、江苏、甘肃、山西、陕西等地,转型光伏电站运营商已全面提速,明后年电站开工规模或将大超预期。 获工行意向性大额融资授信彰显资金优势:公司此次获得工行常州分行30亿意向性授信,彰显公司的资金优势。公司经营状况优异,无光伏制造资产包袱,资产负债表健康,三季度末资产负债率43.1%,货币资金5.59亿,而传统业务亦能提供稳定增长的现金流,再结合公司的上市公司平台,公司大规模开展电站业务将得到强有力的资金保障。 限制性股票激励计划保驾护航,民营光伏电站新巨头指日可待:公司已出台限制性股票激励计划,激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员,范围广泛、人数众多,这将有效提升高管与员工积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。此次激励之后,上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定,公司各方关系已全面理顺,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的光伏产业积淀将有机结合,公司电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。 投资建议:在不考虑激励摊薄股本与增加费用的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.11元和1.68元,对应PE分别为24.1倍、16.4倍和10.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价28元,对应于2015年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

全资子公司出资1012.5万元,收购石墨烯公司上海新池能源80%的股权,具有重大战略意义。公司全资子公司浙江正泰投资有限公司出资人民币1012.50万元收购上海新池能源科技有限公司(新池能源)80%的股份,其中出资564万元受让上海新泰新技术有限公司持有的新池能源44.55%的股份,448.5万人民币受让自然人王艳青持有的35.45%的股份。本次股权转让,新泰新技术和王艳青分别留有10%的股权。新池能源,自主研发高质量石墨烯粉体产品,包括插层石墨、氧化石墨烯、石墨烯粉体、掺杂石墨烯粉体、石墨烯量子点等,并开发包括锂离子电池、超级电容、散热薄膜、生物材料、催化材料、吸附材料、高分子复合材料等石墨烯应用产品。正泰此次控股,标志公司开始向新材料领域拓展,加强公司在新材料领域和储能系统的技术储备,具有很大的战略意义。 新池能源联合中国科学院石墨烯团队,是国内较早具有量产高质量石墨烯粉体能力的高科技公司。上海新池能源,09年11月成立,2010年3月份联合中国科学院上海微系统与信息技术研究所的石墨烯团队,依托信息功能材料国家重点实验室的平台,开始研发高质量石墨烯粉体,2010年11月,成功制备1-5层小量石墨烯粉体,2012年8月,石墨烯粉体开始量产,2012年底,已经能够提供公斤级1-5层石墨烯粉体,2013年3月,成功制备小量超薄纳米石墨片,4月2日,贵州新碳高科有限责任公司和上海新池能源正式发布中国首个纯石墨烯粉体产品----柔性石墨烯散热薄膜。公司拥有专业的科技人才和管理人才,拥有2位研究员、1名博士后、2名博士和2名硕士组成的专业研发和管理团队,是国内较早具有量产高质量石墨烯粉体能力的高科技公司。下一步公司将往超级电容、锂电池等应用方向发展,未来发展潜力巨大。 首次通过战略并购进入石墨烯新材料领域,后续期待更多在新能源、新材料、工业自动化等领域的战略布局。正泰电器2010年初上市募集约25亿资金,2011年发行可转债15亿,一直维持等额现金近40亿的优良财务基础。2012年6-9月,开始在外延收购上有过一连串的动作,包括先后从正泰集团现金收购建筑电器、仪器仪表业务,后续给上市公司带来了较高的增长,同时出资收购控股新华控制70%股权,切入自动化控制领域。其后尽管公司一直有着外延并购的战略和考虑,投资部门也一直在找寻项目,但是一直没有大项目落定,此次尽管出资仅1000多万元,但是具有标志性意义,我们判断或将是公司第二次并购的开始,后续公司在新能源、新材料、工业自动化、储能等新兴领域,都可能再次进行战略并购,掌握前沿技术,为未来布局。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为1.85/2.21/2.63元,同比增长21/20/19%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、同时公司开始战略布局新材料领域,给予2015年18倍PE,上调目标价至40元。 风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

投资要点 公司实际控制人拟增持公司股份:公司于近日接到公司董事长、实际控制人邹承慧先生的通知,基于对公司未来发展前景的信心,邹承慧先生拟以自身名义自2014年12月9日起六个月内通过深圳证券交易所允许的方式(包括但不限于竞价交易、大宗交易等)增持公司股份不低于公司总股本的1%,不超过公司总股本的2%。邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在邹承慧先生增持公司股票期间及法定期限内不减持公司股票。 增持彰显实际控制人对于公司发展的坚定信心:公司此前发布二次增发预案,公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司;换言之,公司实际控制人邹承慧先生真金白银参与此次定增。时隔数日,邹承慧先生承诺半年内增持公司股份1%-2%,进一步彰显对于公司未来发展的坚定信心,也有利于公司二次增发向前推进。 公司 2014年四季度将迎来完工并网高峰:地面电站方面,公司持有已并网电站165MW,在建、拟建、拟收购电站390MW,其他已披露小路条275MW;分布式方面,公司持有已并网电站11.33MW,在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰,我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。公司项目储备丰富,资源版图已然遍布全国各地,二次增发拟投资550MW 光伏地面电站,确保公司继续深化转型成为国内领先的光伏电站运营商。 构建多元化融资体系,提供强大资金保障:公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位,第二次增发拟融资20亿元,同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作,并公告开展光伏电站资产证券化,不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立,资金优势明显,为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.33元、0.96元与1.36元,对应PE 分别为52.2倍、17.8倍和12.5倍;摊薄(按照底价17.19元/股测算)后分别为0.25元、0.73元与1.07元,对应PE 分别为69.0倍、23.5倍和16.0倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于摊薄前2015年26倍PE。 风险提示:分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

事件:平高电气公告在特高压交直流招标中共获得合同18.7 亿元,与2013 年收入占比为49%,将对2015年经营产生重大积极贡献。 特高压交直流2014 年是元年,2015 年是特高压招标建设的大年。能源局2014 年初批复的十二条输电大通道,其中2 条交流皖电东送北环、锡盟-山东今年下半年拿到开工大路条并进行了招标。11 月4 日国网召开两交一直特高压启动工作会议后,招标进展较快,预计明年上半年将有另外两条蒙西–天津、榆横-潍坊明年上半年拿到开工大路条并招标,并加快建设进程。根据国网最新规划的说法,明年规划建设特高压“五交八直”,获将带动明年电网投资持续超预期,也将打破市场所担心的天花板。此外,国家电网也将利用国家一带一路的战略契机,推动特高压的出口。 平高电气在特高压交流中GIS 份额最高、实力最强,业绩弹性也最大。此次锡盟-山东特高压交流线路,特高压GIS 共有三个包,分别是5/11/8 个间隔,平高电气拿下最大的包11 个间隔,中标金额10.29 亿元,0.935 亿元/间隔,再加上今年9 月份皖电东送北环,中标16 个间隔共15.9 亿元,目前特高压GIS订单26.19 亿元。明年上半年蒙西-天津有39 个间隔、榆横-潍坊共有38 个间隔将逐步招标,这四条特高压雾霭治理专线将在2016/2017 年建成投产,为公司明后年的增长奠定坚实的基础。国网后续规划的线路将为公司带来持续增长。 首次大量中标特高压直流开关设备,将成为重要利润增长点。在“灵州-绍兴”特高压直流设备招标中,公司中标了16 个间隔750KV 的GIS,直流隔离/接地开关中标2 个包61 组,同时中标两个500KV 隔离开关包项目84 组,中标金额为5.64 亿元。公司去年开始在特高压直流开关设备方面做了大投入,首次在“灵州-绍兴”特高压直流上取得如此大的突破说明公司很强的研发实力,特高压直流场设备之前主要被ABB/西门子等国际品牌所占据,此次基本都是国产化招标,平高电气首次表现极其优异,综合的份额预计超过40%,特别地直流隔离/接地开关市场份额达到59%,且因为刚开始国产化,预计毛利率超过50%、净利润率超过30%,将成为很重要的一个盈利增长点。 平高东芝中标市场份额将明显提升,盈利提升空间很大。今年9 月平高电气以1.86 亿元收购平高东芝25%的股权,平高东芝的持股比例上升至75%,获得控股权。平高东芝过去几年在国内市场表现一般,收入和利润均出现下滑,但是平高入主后将是一个转折点,此次在“锡盟-山东”特高压交流中标8 个500KV GIS共0.4 亿元,市场份额为 灵州-绍兴500KV GIS 23 个间隔,金额1.256 亿元,约三分之一份额,合计共1.66 亿元。500KV GIS 均价约为0.5 亿元,预计盈利能力水平较高。更重要的是,我们认为这仅是一个开始,在后续特高压招标线路和国家电网集中招标中,平高东芝均将有很好的表现。 天津基地年底投产,明年将有显著贡献。天津平高基地一期计划投资15 亿元,投产一条生产线,除了营销中心,已经配备了近100 人的队伍。前期已经做了大量的试制、调试、型式实验等,预计年内将进入国网集中招标采购系统。公司计划今年完成1 亿左右的销售收入,明年做到8-10 亿的收入规模,远期销售收入规模将达到40 亿/年。天津中压基地将成为公司新的增长引擎。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.62/1.03/1.35 元,同比增长78/65/31%,考虑到特高压刚开始常态化建设和平高电气在特高压领域的竞争力,以及平高在新业务上的布局即将进入收获期,给予2015 年20 倍PE,目标价21 元,维持买入评级。 风险提示:大宗原材料价格大幅反弹,特高压建设进度低于预期。

首次增发募集10亿元投资260MW电站:公司于2013年12月发布首次增发预案,融资10亿元投资江西赣州10MW、江苏苏州30MW、江苏无锡40MW合计80MW分布式项目,2014年9月在原募投项目基础上增加甘肃金昌100MW、山西孝义30MW、新疆奇台30MW、甘肃酒泉20MW合计180MW地面电站项目。首次增发募投的260MW项目,预计将在2014年底陆续并网。 2014年四季度将迎来完工并网高峰:地面电站方面,公司持有已并网电站165MW,在建、拟建、拟收购电站390MW,其他已披露小路条275MW;分布式方面,公司持有已并网电站11.33MW,在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰,我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。 连续融资尽显转型电站运营商的坚决态度:公司此次增发投资建设550MW光伏地面电站项目,尽显转型电站运营商的坚决态度。内蒙古、新疆、山西三地项目此前已有披露,而山东、陕西、河南三地项目此前鲜有披露,显示出公司的项目资源版图继续扩张,规模效应逐渐显现。 构建多元化融资体系,提供强大资金保障:公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位,此次拟第二次增发融资20亿元,同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作,并公告开展光伏电站资产证券化,不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立,资金优势明显,为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。 大股东参与定增,彰显对于公司发展的坚定信心:对于此次增发,公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司。换言之,公司实际控制人真金白银参与此次定增,彰显对于公司未来发展的坚定信心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.96元与1.38元,对应PE分别为59.5倍、20.3倍和14.1倍;摊薄(按照底价17.19元/股测算)后分别为0.25元、0.73元与1.07元,对应PE分别为79.1倍、26.9倍和18.3倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于摊薄前2015年26倍PE。 风险提示:分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。

公司公告限制性股票激励计划,授予价格9.42 元/股:公司拟向激励对象授予1500 万股限制性股票,占目前股本的6%;授予的限制性股票价格为9.42 元/股,为前20 个交易日公司股票均价的50%。激励计划有效期为自授予日起51 个月,激励计划授予限制性股票自授予日起满15 个月后,满足解锁条件的激励对象可以在未来39 个月内按30%:40%:30%的比例分三期解锁。解锁考核年度为2015-2017 年,要求扣非后净利润较2013 年增长不低于30%、70%、135%。 激励对象广泛,有效保障团队稳定性,提升高管及员工积极性与凝聚力:本计划权益授予的激励对象共计118 人,占公司截至2014 年10 月31 日在册员工总人数2525 人的4.67%。授予激励对象人员包括公司董事、高管共7 人,公司中层管理人员、核心技术(业务)人员111 人,其中获授最多者为光伏业务负责人钱凯明,占授予总量的15.67%。激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员,可谓范围广泛、人数众多,这将有效提升高管与员工积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。 募集资金补充流动资金,成本分四年摊销:若本次股权激励计划授予的1,500 万股限制性股票全部授予,则所募集资金累计金额约为1.41 亿元,公司计划全部用于补充流动资金。若全部激励对象均符合本计划规定的解锁条件且在各解锁期内全部解锁,则该等公允价值总额作为公司本次激励计划限制性股票部分的总成本费用将在股权激励计划的实施过程中按照解锁比例分期确认。假设2015 年1 月6 日为限制性股票授予日,假设授予日收盘价等于现行价格20.20 元/股,那么2015-2018 年限制性股票成本费用摊销合计为9,668 万元。 公司公告收购项目路条、合资或全资设立项目公司:公司全资子公司旷达电力以合计不超过1200 万元收购国信阳光持有的新疆四个电站项目公司100%的股权,包括若羌一期20MW(待核准)、焉耆一期30MW(待核准)、阿图什市一期30MW、乌恰县一期30MW 合计110MW 项目。同时,旷达电力与潞安太阳能于2014年11 月16 日签订了《合资协议》,旷达电力出资245 万元(参股49%),与潞安太阳能依托河津市一期50MW光伏发电项目共同组建合资公司,并以该项目公司开发、建设和运营河津市光伏发电项目。此外,旷达电力各出资500 万元在云南施甸、甘肃高台设立两个项目公司进行项目前期开发。 在手电站运营良好,未来项目储备丰富,转型运营全面提速:公司去年收购-运营的青海力诺50MW 项目,根据半年报数据,年化有效利用小时数超过1800 小时,显示出电站极好的质量和发电能力。公司自建-运营的施甸一期30MW 与沭阳一期10MW 项目已于2014 年8 月并网发电,目前已累计持有90MW 已并网电站。 此外,新疆的60MW 项目(富蕴一期30MW 与温泉一期30MW)在建,预计可于今年内完工,那么今年全年至少新增100MW 项目,较去年至少翻番,为明年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,遍布新疆、云南、江苏、甘肃、山西、山西等地,转型光伏电站运营商已全面提速,拟向银行及非银行等准金融机构申请合计最高不超过10 亿元综合授信,进一步验证了公司转型的坚决态度,明后年电站开工规模或将大超预期。 各方利益进一步绑定,民营光伏电站新巨头指日可待:旷达阳光由旷达电力(上市公司全资子公司,51%股权)、盖伦投资(上市公司管理团队,9%股权)与生和能源(光伏电站技术团队,40%股权)合资成立,原计划作为未来电站业务的实施主体,后因融资问题改由旷达电力实施。此次激励之后,上市公司、管理层、新团队的利益进一步绑定,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、新团队的光伏产业积淀将有机结合;为避免同业竞争,国信阳光能源承诺在2 年内完成工商注销手续,自此,公司各方关系已全面理顺,电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。 汽车内饰面料龙头地位稳固,传统业务持续稳健增长:在传统的汽车用纺织品业务方面,公司注重提升技术升级及转型,发挥核心优势,在重点汽车厂及重点车型上获取面料项目,同时在空白市场获得新项目。同时,公司继续由一级市场向二级市场拓展,拓展主机厂销售以及商务平台来扩大座套业务。公司一直是汽车内饰面料的龙头企业,拥有从化纤生产-织造-染色-后整理-复合-裁剪-座套缝制的完整产业链;公司有望在稳定增长的行业中不断提升市场占有率,凭借研发优势保证盈利水平,进而促进业绩稳健增长。 投资建议:在不考虑激励摊薄股本与增加费用的情况下,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.75元、1.11 元和1.69 元,对应PE 分别为26.8 倍、18.2 倍和12.0 倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至28 元,对应于2015 年25 倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期。

公司拟投资5亿元建设光伏电站:公司拟变更超募资金投资项目,投资5亿元设立阳光电源能源科技有限公司,开展国内光伏电站的投资、建设及运营维护业务。其中拟投资3.287亿元用以建设、运营包括但不限于150MW电站项目:肥东石塘镇20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、宿州埇桥区20MW+20MW地面分布式光伏电站(一期、二期单独备案)、长丰下塘镇20MW地面分布式光伏电站、兰州永登县20MW光伏电站以及青海格尔木30MW光伏电站,该150MW项目计划于2015年5月31日建成并网;拟投资1.713亿元开发150MW-500MW光伏电站资源,主要包括租用土地以及受让土地使用权资金的支出、升压站建设资金的支出、项目公司注册资本、前期工作文件费用、系统集成技术研发费等。 公司公告拟使用超募资金1527万元购置设备:公司拟使用超募资金1527万元购置光伏中功率产品组装自动化设备,以扩大公司生产能力,提高公司竞争力和经济效益。拟购设备包括:多轴机器人、AGV自动移栽车、自动组装设备、物料半成品存放系统、主装配线体、电控及气动系统、信息可视化系统、自动检测系统、设计费、编程费等其它费用,本次购置设备预计实施期限不超过一年。 加快电站投资步伐,大幅增厚公司业绩:公司加快电站投资步伐,150MW项目计划于2015年5月31日建成并网,根据公司测算,当年可贡献净利润约4000万元,2016-2018年贡献净利润7000万元左右,业绩增厚明显。此外,公司拟继续开发150MW-500MW光伏电站资源,显示出公司在电站领域的发展决心与竞争优势。 地面分布式炙手可热,公司迅速抢占项目资源:2014年9月,国家能源局发布的《关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》明确,在地面或利用农业大棚等无电力消费设施建设、以35千伏及以下电压等级接入电网(东北地区66千伏及以下)、单个项目容量不超过2万千瓦且所发电量主要在并网点变电台区消纳的光伏电站项目,纳入分布式光伏发电规模指标管理,执行当地光伏电站标杆上网电价,电网企业按照《分布式发电管理暂行办法》的第十七条规定及设立的“绿色通道”,由地级市或县级电网企业按照简化程序办理电网接入并提供相应并网服务。农业大棚、滩涂、鱼塘光伏在东部地区日益受到追捧,与占用紧俏的地面电站备案额度相比,走分布式通道将使项目备案的难度大幅降低;在此背景下,公司迅速抢占此类优质项目资源,进一步扩大公司在电站领域的竞争优势。 储能未来市场空间广阔,公司携手三星SDI将获先机:储能正处于产业化的初期,未来成本下降值得期待。有行业专家预计,到2020年,全球每年可新增3GW以上储能需求,国内储能产业的市场规模至少可达6000亿元。公司与锂电池全球龙头三星SDI合资设立锂离子储能电池包与变流系统两个合资公司,双方优势互补,与各自原有产业完美结合,有望加速引领储能产业化进程,并在未来储能领域的掘金大潮中抢占先机。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.58元、0.87元和1.23元,对应PE分别为30.5倍、20.5倍和14.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价26元,对应于2015年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;分布式项目推进不达预期;储能业务推进不达预期。

投资要点 公司公告复牌,谈判拟引入战略股东:公司拟引入战略股东,同时公司相关股东拟将持有的公司股票部分转让给战略投资者,目前正处谈判沟通阶段,该事项或将引起公司实际控制人的变更。根据相关规定,经公司申请,公司股票将于2014年11月11日起复牌。 收购两家控股子公司少数股东股权:公司公告拟以2.83亿元收购江阴德源持有的江阴鑫辉49%的股权,拟以1.57亿元收购京运通持有的海润京运通49%的股权;收购完成后,两标的公司将成为公司全资公司。 公司收购两家控股子公司少数股东股权,有利于保证旗下核心资产的完整性,为引入战略股东铺平道路。 公司与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署框架协议:公司近日与红河哈尼族彝族自治州人民政府签署了《合作框架协议》,拟编制并向国家电报《红河州光伏产业发展总体规划方案》,将红河州建设成为中国西南重要的清洁能源基地。第一期合作规模为:在红河州投资48亿元建设不低于600MW太阳能地面光伏电站,投资24亿元建设不低于300MW太阳能分布式电站,建设期限为三年;在红河州采取产能转移形式,投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂,建设期限为三年。待《红河州光伏产业发展总体规划方案》出台后,根据实际条件双方共同研究第二期合作规模。项目建设地点为红河州内荒漠化、石漠化土地及红河州内符合条件的连片屋顶。 引入战略股东大概率加强公司资金或项目优势:公司引入战略股东,预计首选具备强大实力的资金方(如大型金融集团),次选具备项目资源的企业单位。前者有利于公司获取低成本的资金,进一步加强公司的资金优势;后者有利于公司快速获取优质项目,巩固公司的项目资源优势。 产业换资源,有望与地方政府达成深度合作:光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限,而光伏制造具有一定的劳动力密集属性,并能为当地贡献一定的税收,因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下,公司以产业换资源的方式,通过在红河哈尼族彝族自治州投资光伏制造产能,与当地政府达成深度合作,在获取项目资源的同时,亦有望获得其他优惠政策。协议约定,待中越河口老街跨境经济合作区获批后,红河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境经济合作区开展相关业务,享受相关政策。投资5亿元建设300MW/年太阳能组件工厂,即1.67元/W单位投资成本较1.2元/W的平均水平略高,我们预计由于新增土地、新建厂房成本较高所致;但获取项目资源的收益与未来的潜在收益远大于成本溢价,我们对此合作持乐观态度。 项目、资金、管理三大优势皆备,电站领域核心竞争力凸显:公司深耕国内外电站市场多年,储备项目广泛布局全球与国内各个地区,分布式项目开发快马加鞭、迅速抢占优质资源,显示了公司强大的资源获取能力,今明两年开工量分别有望超过800MW与1200MW。公司此前最大的困难就是缺乏资金,不仅承担了巨额的财务费用(2013年为3.33亿元,2014年前三季度为3.15亿元),还在银行贷款、项目开发、业务合作甚至生产制造等日常经营全方位受到掣肘;而增发完成之后,账上资金充足,兼具各大银行授信支持,公司面貌已焕然一新,各方面工作游刃有余而再无后顾之忧,落魄王者终于满血归来。以CEO杨怀进为代表的公司管理层非常优秀,精准把握了行业的方向,是国内最早战略转型做电站的公司之一,在困难期仍能保持强大的凝聚力与战斗力,始终立于光伏行业第一梯队之列。公司项目储备丰富、资金支持有力、管理能力优异,电站开发三大优势皆备,核心竞争力将长期保持。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.34元、0.53元与0.73元,对应PE分别为25.8倍、16.8倍和12.1倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价12元,对应于摊薄后2015年22倍PE。 风险提示:分布式项目推进不达预期;地面电站项目获取不达预期;海外电站开发风险。