事件:中宠股份发布第三季度报告,2018年前三季度营业收入10.1亿元,同比增长39.07%,归母净利润4199.47万元,同比下降29.27%,扣非净利润4429.1万元,同比下降25.2%。EPS为0.42元,同比下降44.74%。2018三季度单季营业收入3.63亿元,同比增长39.63%,归母净利润1563.09万元,同比下降4.76%。预计2018年净利润为4420.43万元至6630.64万元,同比下降-10%至-40%。 点评: 营收增速提高,毛利率回升,业绩有所改善。公司第三季度营收保持快速增长趋势,主要系公司大力开拓国内市场。三季度毛利率回升至23.4%,主要系公司外销比重占比大,美元兑人民币汇率与去年同期相比处于高位水平,有利于公司出口产品毛利率水平回升;但前三季度毛利率较去年同期仍下降4.21pct,主要系前三季度鸡肉等原材料价格上涨幅度较大所致。费用率方面:公司销售费用率为8.37%,较17年同期提高2.09pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为3.47%,较17年同期下降1.45pct。 财务费用率为-0.8%,较17年同期下降2.03pct,主要系汇率损益影响。与苏宁合作,看好公司国内布局,外延并购投资加快国际化进程。我们认为公司在外销方面保持稳定增长态势,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司在国内市场拓展,1)除优势的宠物零食外,公司在上半年推出Wanpy无谷低敏粮,目前干粮这块业务高速增长;2)渠道布局上,公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道,3)公司与苏宁易购合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元。除在国内市场布局,公司亦加大国际布局,先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。 投资策略:我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

新增产能释放,业绩符合预期。公司预计2018年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润10,015.82万元-10,615.82万元,基本符合市场预期。1)公司海外订单充沛,业绩同比高增长主要来源于新增产能释放,销售收入增长所致。其中越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。我们预计公司基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。2)预计贸易摩擦对公司有一定影响,提高税收会和客户共同承担。3)预计公司前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约1000万元,主要由于收到上市补助及理财收益。 持续布局海外产能,看好公司国内市场开拓。1)布局海外产能,与SUY FONG成立柬埔寨跨客置业有限公司,主要进行宠物食品生产、销售。2)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应。3)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。4)完善国内渠道拓展,引进新西兰主粮品牌开拓国内市场。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.68/2.26/2.79亿元,分别增长57.5%/34.3%/23.6%,EPS分别为1.38/1.85/2.29元,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价55.2元,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件:盈趣科技发布半年报,2018年上半年营业收入13.07亿元,同比下降0.52%,归母净利润3.97亿元,同比下降9.75%,扣非净利润3.65亿元,同比下降15.39%。EPS为0.87元,同比下降10.31%。2018Q2营业收入6.42亿元,同比下降10.18%,归母净利润2.27亿元,同比下降10.48%。 点评: 营收略有下降,业绩符合预期。公司18年上半年实现营业收入13.07亿元,与上年同期基本持平,其中智能控制部件销售收入增长5.56%;创新消费电子产品收入下降6.1%,因占比较大的电子烟精密塑胶部件订单出现下降;汽车电子产品下降12.59%;技术服务收入增长30.82%。毛利率方面,18年上半年为43.13%比去年同期下降6.9%,主要系创新消费电子产品占比下降,产品结构变化以及部分原材料价格上涨等导致毛利率有所下降。费用率方面:公司销售费用率为1.67%,较17年同期提高0.37pct,主要系市场开拓使得广告宣传费及运输港杂费增加。管理费用率为9.13%,较17年同期提高2.32pct,主要系技术投入增加所致。财务费用率为-0.86%,较17年同期下降2.58pct,主要系汇兑损失同比减少和利息收入增加所致。 关注下游客户两大催化因素,公司推出智能家居单品,持续加大自有品牌业务建设。1)公司客户PMI向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可将新增美国市场(最大电子烟市场),有利公司业绩。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。3)公司在智能控制及创新消费电子领域积累了丰富的开发、设计及制造经验,并在此基础上,拓展应用到智能家居等自有品牌产品的研发设计中,已成功向市场推出如“咕咕机”等多款智能家居单品及智能家居系统。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

营收增速提高,受毛利率影响业绩下降。公司上半年营收增速加快,其中2018Q2营收增速较Q1提高20.55pct,主要系公司大力开拓国内市场。具体来看,公司2018上半年境内营收增速63.88%,境外营收增速34.49%,境内收入占比由2017上半年的14.51%提高至17.14%。净利润同比下降主要系毛利率下滑,公司外销主要采取OEM/ODM模式,主要原材料占公司生产成本的比重较大,与去年同期比较原材料采购价格上涨幅度较大,拖累毛利率,由2017H1的27.19%下降至20.53%。费用率方面:公司销售费用率为7.48%,较17年同期提高0.83pct,主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为5.08%,较17年同期提高0.42pct,主要系研发投入增加所致。财务费用率为-0.21%,较17年同期下降1.46pct,主要系汇率损益影响。 看好公司开拓国内市场,外延并购加快国际化进程。我们认为公司外销保持稳定增长,主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司大力开拓国内市场,1)在境内加大自主品牌推广力度,公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮;2)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。外延方面,公司收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,拟与M.H.M.vanBohemenBeheerB.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。 投资策略:公司国内业务快速增长,上调公司全年营收增速,因原材料价格同比上涨幅度较大,下调净利润。我们预测2018-2020净利润为0.63、0.76、0.92亿元,EPS为0.63、0.76、0.92元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

优质智能制造企业,电子烟PMI二级供应商。公司以自主创新的UDM模式(ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子(主要是电子烟精密塑胶部件,公司为PMI二级供应商)等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。受益下游电子烟需求旺盛,营收、净利润高速增长,公司2013-2017营业收入CAGR为74.57%,归母净利润CAGR为99.58%。2018Q1营收6.65亿元,同比增速11.03%,净利润1.71亿元,同比下降8.76%。 电子烟兴起,IQOS火爆。禁烟措施、税收政策使得传统卷烟受控,电子烟具有危害性小、烟油趋近香烟以及性价比高等特质,叠加电子烟新潮文化使得电子烟兴起。主流电子烟包括烟油式电子烟以及加热不燃烧式电子烟(以iQOS为代表)。2017年加热烟草制品销售额约50亿美元,预计至2021年将达到159亿美元,复合增速33.54%,其中菲莫国际的IQOS产品是销售范围最广的加热不燃烧烟草制品。 独特UDM模式、高研发投入形成竞争壁垒。公司独特UDM业务模式,实现信息化、工业化深度融合。1)公司参与客户前期研发程度高,拥有较为丰富的技术积累,对新进入者形成了较高的制造水平壁垒。2)高研发投入形成技术壁垒,新进入企业难以在短时间内掌握成熟、稳定的核心技术以满足产品的技术要求。3)国际知名企业都拥有严格的供应链考核体系,若要进入其全球供应链体系,需要长时间的市场开拓。深度绑定PMI,受益IQOS高景气。公司前期参与PMI电子烟精密塑胶部件研发过程,产品高度定制化,深入绑定PMI。关注催化因素:1)PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,考虑公司为电子烟稀缺标的,受益IQOS高景气,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

国内业务快速增长,业绩超出市场预期。公司预计2018年上半年归母净利润6500万元-7000万元,同比增长71.88%-85.10%,超出市场预期。主要系1)国内市场开拓顺利,今年在杭州成立全资子公司主要开拓国内市场,日前杭州管理中心举行揭牌启动仪式,正式宣告进入双轮驱动新时代。2)17年上半年归母净利润3781.77万元,基数较低。3)公司收到上市奖励金780万元,对公司业绩有一定影响。 公司海外订单充沛,大幅扩产。公司海外订单充沛,17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位,大幅扩产。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 看好公司大力开拓国内市场、自主品牌建设。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,完成对BOP收购,扩充公司业务上下游的资源形成协同效应,下半年有望引进主粮品牌。 投资策略:公司国内市场开拓顺利,我们上调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年净利润分别为1.68/2.26/2.79亿元,分别增长57.4%/34.3%/23.6%,EPS分别为1.4/1.88/2.33元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年42倍估值,对应目标价58.8元,维持“买入”评级。

事件:乐歌股份发布2018年半年度业绩预告。预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润2850万元-3100万元,比上年同期下降1.3%-9.3%。 点评: 营收稳健增长,归母净利润有所下滑。公司预计2018年上半年营业收入同比增长28%,收入增长主要系海外市场收入增长较快,较去年同期增长35%,国内市场稳健增长,较去年同期增长10%。归母净利润同比下滑主要系:1)主要原材料(钢材)价格本年度持续高位上涨,其他材料价格也不同程度的上涨。2)人民币美元汇率升幅较大,虽然公司调整了产品售价但尚未能覆盖升值对净利润的影响。3)进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。4)加大海外市场的品牌推广宣传,境外广告费用同比增长40%。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为950 万元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒;公司18年上半年进一步加大研发投入,研发费用同比增加70%。公司自主品牌“乐歌loctek ”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。自主品牌收入逐年提升,公司持续加大投放广告力度,境外广告费用同比增长40%。 盈利预测:海外市场高增速有所放缓,我们下调营收、净利润增速。预测公司2018-2020年营收分别为9.8/12.5/15.4亿元,分别增长31.1%/27.5%/23.1%;净利润分别为0.64/0.77/0.89亿元,分别增长1.6%/20%/16.2%,EPS分别为0.73/0.88/1.02元,考虑公司大力发展自主品牌,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。

股权激励计划充分调动中高层管理人员、核心骨干人员积极性,业绩考核条件彰显发展信心。本次公告的股权激励计划,各年度公司业绩考核目标为以2017年净利润为基数,2018/2019/2020年净利润增长率不低于30%/50%/70%。公司层面业绩指标体系为扣除股份支付费用后的净利润增长率。预计此次股权激励为公司2018-2021年分别增加费用1,174.47、2,095.98、813.09、252.96万元。公司制定实施股权激励计划的主要目的是完善公司激励机制,进一步提高员工的积极性、创造性,增强优秀管理人员和员工对公司的忠诚度,更灵活地吸引各种人才,从而更好地促进公司业绩持续增长。 大力开发国内市场,内生外延双驱动。公司ODM业务稳健发展,正大力开拓国内市场。1)公司今年成立全资子公司拓展国内业务,此次股权激励有利于激发管理人员、核心骨干人员积极性,吸引各种人才促进国内市场开发。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)公司投资新西兰建厂,引进主粮品牌进入国内市场。公司子公司新西兰北岛小镇完成对BOP收购,有利于扩充公司业务上下游的资源,形成协同效应,BOP部分产品均有计划引入到国内市场销售。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.27/1.57/1.9元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,维持“买入”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、市场开拓风险、股权激励草案可能不通过风险。

国内宠物食品领先者。公司主要从事犬用及猫用宠物食品的研发生产和销售,具体产品涵盖零食和主粮两大类,是目前国内宠物食品产品线最长、最全的公司之一,旗下“Wanpy顽皮”品牌为“中国驰名商标”。公司2014-2017营收CAGR为27.39%,净利润CAGR为101.07%。2018Q1营收2.77亿元,同比增长27.75%,净利润0.13亿元,同比下滑42.98%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国17年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,占比约49.84%,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 宠物零食产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。宠物零食产能利用率维持高位,16年利用率达到109.99%。公司“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”已经完工,开始初步释放产能;“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”预计将于2018年9月开始投产。到2019年公司宠物零食产能达20800吨,宠物罐头10000吨、宠物干粮10000吨。 加大品牌与渠道建设力度,开拓国内市场。1)公司境内销售收入基本上以自有品牌销售为主,内销占比逐年提高,17年境内收入占比提高到15.36%。2)公司历时3年潜心研发推出Wanpy无谷低敏粮,主要面向国内市场。3)公司参股美联众合,拓展宠物医院销售渠道;向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能增资控股,拓展电商销售渠道。 投资策略:我们预测公司2018-2020年营收分别为12.53/14.82/17.32亿元,分别增长23.4%/18.3%/16.9%;净利润分别为0.76/0.91/1.09亿元,分别增长3%/20.4%/19.9%,EPS分别为0.76/0.91/1.09元,考虑公司不断开拓国内市场,新品Wanpy无谷低敏粮上市,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

国内人体工学领先企业。公司主要从事人体工学家具产品的研发、生产及销售,是国内人体工学行业的领先企业,围绕办公、家居两大场景,推出大屏支架、升降台、升降桌等产品。公司2017年营收7.48亿元,同比增长53.29%,增速达到近四年新高;净利润6282.78万元,同比增长4.57%。 消费升级+健康理念+政策推动刺激人体工学市场发展。1)白领以及在校中小学生是伏案人群主体,推算出我国约有3.23亿目标人群。2)居民可支配收入提高,相应对消费品需求从单一功能性需求转变为对舒适健康、以人为本理念的追求,这为人体工学行业发展带来了利好。3)《“健康中国2030”规划纲要》将“健康中国”上升为国家发展战略。随着未来国内对职业健康的相关立法也逐步建立和完善,人体工学家具产品将得到更大程度的关注和认可。4)久坐具有危害性,人们健康意识提升,人体工学产品可帮助人们缓解颈椎腰椎和视力疲劳,有效预防和消除亚健康问题。根据公司所处细分行业,我们分别测算不同渗透率下的市场规模,按照1%渗透率计算市场规模可达41.74亿元,按照5%渗透率计算市场规模可达208.69亿元,按照10%渗透率计算市场规模可达417.38亿元。 专利壁垒+品牌美誉度构筑核心竞争力,加大营销力度提升产品知名度。公司拥有专利技术480余项,其中已授权发明专利31项(其中国内发明29项,美国发明2项),主要产品均由自有专利覆盖,有效形成了技术和专利壁垒。公司自主品牌“乐歌loctek”已成为海内外人体工学显示支架市场的成熟品牌之一,已积累形成一定的市场认可度和美誉度,“乐歌”品牌已被评为中国驰名商标。公司自主品牌收入也逐年提升,从2014年24.2%提高到2017年51.34%。公司持续加大投放广告力度(广告费用14年244.86万元到17年4063.21万元),提升人体工学产品市场知名度。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年营收分别为10.76/14.39/18.77亿元,分别增长43.9%/33.7%/30.4%;净利润分别为0.81/1.1/1.39亿元,分别增长29.5%/35.2%/26.2%,EPS分别为0.95/1.28/1.61元,考虑公司大力发展自主品牌,是人体工学唯一标的,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率波动风险、行业竞争加剧的风险。

领先的宠物零食制造商,持续不断推出新品提升毛利率。公司产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。咬胶制造技术的不断更新升级,植物咬胶占比持续提高,以及不断的推出新品,既提高公司收入,也提升公司毛利率。 公司营收2013-2017CAGR13.01%,净利润CAGR42.36%。2018Q1营收1.61亿元,增速50.15%,净利润2995.87万元,增速120.11%。 国内宠物市场发展潜力大,食品领域为最大子行业。1)人均GDP提升+人口结构变化+宠物角色转变驱动国内市场快速发展。2)全国宠物保有率仅6%,而美国的宠物保有率达到68%,发展潜力大。3)根据《2017年中国宠物行业白皮书》,我国2017年宠物市场规模达到1340亿元,其中宠物食品为最大子行业,预计未来三年保持年均10%以上的增速。 产能利用率维持高位,公司积极扩充产能。17年产能利用率达111.45%,产能利用率维持高位。2018年,越南巴啦啦新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,目前小部分试产;温州3000吨畜皮咬胶技改募投项目完工;江苏基地新增2500吨植物咬胶,500吨营养肉质零食。基本可实现未来2年产能翻番,新增产能由老客户和新开发客户消化。 大力开发国内市场,加大自主品牌建设。1)成立全资子公司拓展国内业务。2)公司已与天猫、京东、E宠商城、网易严选等电商签订合作协议,间接持股重庆易宠科技有限公司3.81%股份,通过与专业电商合作,加强国内渠道建设。3)新西兰建厂,引进主粮品牌。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为1.53/1.88/2.27亿元,分别增长43.1%/23%/21%,EPS分别为1.91/2.35/2.84元,考虑公司不断开拓国内市场,毛利率持续提升,宠物经济稀缺标的,我们给予公司2018年40倍估值,对应目标价76.4元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

长园按照17.2亿以股权和部分现金收购运泰利100%股权,同时配套融资4.8亿支持运泰利发展,公司高管直接间接参与认购。运泰利主要从事精密测试设备和工业自动化装备的研发、生产和销售,2012/2013年分别实现收入1.1和2.2亿元,净利润分别为0.065/0.33亿元,承诺2014/2015/2016年的净利润分别不低于1/1.3/1.7亿元,按照收益法评估为17.2亿元,相当于2014年17倍、2015年13倍市盈率,以前120个交易日的均价10.42元/股为股份对价的发行价格,共发行约1.6亿股认购98%的股权,另以3440万元认购2%的股权,其中高管和公司员工全部转化成股权,且前两年解锁比例不超过10%,第三年解锁80%。公司同时按照前20个交易日的均价11.63元/股发行约0.4亿股配套融资4.8亿元,华夏人寿-万能保险产品、藏金壹号、沃尔核材分别出资1/2/1.8亿出资认购,锁定三年,其中藏金1号属于长园管理层控股的投资公司。发行完成后,长园股本将增加到10.7亿股,其中第一大股东为吴启权,持有0.57亿股,占比5.35%,藏金1号持有0.55亿股,占比5.13%,沃尔核材及其一致行动人持有约1.6亿股,占比约为15.1%,上海复星持有0.46亿股,占比4.33%。长园、运泰利的核心团队均直接或间接参与认购和持股。 运泰利在技术、市场和产品上具有很强的核心竞争优势。运泰利主要做精密测试设备和工业自动化装备,其中,测试设备的下游客户主要是消费类电子产品的制造企业,运泰利的测试设备产品主要用于智能手机、平板电脑、电脑、可穿戴设备生产过程中的测试环节;工业自动化设备主要是为客户提供定制化的自动化设备及综合解决方案,下游客户主要分布在电子、汽车、新能源和医疗行业等。公司06年成立,核心团队在电子制造及自动化生产行业拥有超过15年的工作和管理经验,均曾在知名制造企业如伟创力、富士康等公司工作,对于设备和客户需求理解深刻,研发人员占比超过50%,拥有多项核心专利,技术创新能力强,在自动控制和精密测试上很有优势、并有很强的技术整合能力。市场开发上,公司主要是大客户开发模式,是苹果、微软、富士康等供应链企业,2014年1-9月份来看,前五大客户分别是鸿富锦精密电子、环维电子、Falcon、鸿富锦、富泰华,占比分别为24/21/11/8/7%。 运泰利未来巩固测试设备的优势地位、做大做强工业自动化,布局智能汽车产业链,长园集团借此布局智能制造。公司的定位非常清晰,第一大方向为测试设备及自动化测试设备方向,下游主要是消费电子,收入占比约70%,根据产品的更新换代和升级,公司不断地提高测试水平和产品性能,继续扩大进口替代的范畴,继续开拓世界500强电子产品制造企业或信息技术企业的测试业务,根据客户需求,为其小型精密电子产品提供自动化测试设备;第二块工业自动化领域,当前收入占比约30%,未来三到五年运泰利会注重工业自动化设备的研发,并向汽车电子、LED照明、太阳能、医疗等行业的产业链进行开拓,选取相关行业内前三名世界知名公司进行合作,形成新的业务增长点;第三大方向,智能汽车的发展将会给汽车电子市场带来巨大的发展机遇,公司也在做积极地准备。 运泰利过去三年收入连续翻番,借力长园的平台未来三年预计将迎来超预期增长。公司2010年开始与国际大客户接触,2012年9月,运泰利正式与大客户签订供销框架协议,逐步进入了苹果、富士康、微软、google等的供应链,开始电子设备的自动化替代过程,13年开始迎来快速的增长,2012-2014年公司收入分别为1.1/2.2/4.86亿元,保持翻倍以上的增长,2014年10月底,新增订单总额约为7.26亿元,保留到2015年的至少为2.4亿,根据与主要客户沟通的情况,预计2015年实现销售收入将不少于6.5亿元。根据公司的盈利预测,2014/2015/2016/2017年将实现收入4.86/6.5/8.5/10.9亿元,净利润分别为1/1.3/1.7/2.1亿元,净利润率约为20%,公司承诺2014-2016年累计净利润为4亿元,低于则需要现金补偿及股份补偿,超出部分按照50%提取现金奖励,根据公司在三大业务领域的布局、产品升级和新客户的开拓,此次融资4.8亿增强公司的基础实力,长园入主进一步增强公司实力,未来几年有望迎来超预期的增长。 长园收购江苏华盛80%股权,落实电动车并购战略,两家公司将进行完美合作。长园集团停牌期间还公告收购江苏华盛80%股权,交易对方为沈锦良等22名自然人股东及江苏高投创新科技创业投资合伙企业(有限合伙)等4名非自然人股东,此次转让后,非自然人股东退出,公司自然人股东大部分仍持有一定的股份,董事长沈锦泉持有15.9074%。江苏华盛100%股权的价值以江苏华盛2014年预计实现扣除非经常性损益后净利润6000万元,并按15倍市盈率进行估值,江苏华盛整体估值9亿,公司收购的80%股权对应7.2亿元,全部采用现金收购,支付分为4期,前三期分别在协议生效5个、10个工作日内和工商登记完成后5个登记日内支付10/40/30%的对价款,剩余的20%则需要华盛出具2014年审计报告后根据承诺的扣非后5800万以上利润则支付剩余的20%对价款,若不足部分则需要减少对价支付。公司将根据集团基本管理制度对江苏华盛进行规范治理,对现有的日常生产经营流程、财务系统、公司管理系统及制度、会计制度、政策和流程等进行完善。长园历史上成功整合长园深瑞、长园维安等优秀公司,江苏华盛后续与长园的融合也将是一个经典案例。 长园盈佳1亿元增资沃特玛,将持有沃特玛11.11%股权,分享动力电池的爆发式增长。沃特玛成立于2002年,是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、通信基站后备电源、风光储能及家庭储能电池系统解决方案,并率先实现规模化生产和批量应用的磷酸铁锂电池企业之一,拥有自主知识产权,主要技术指标处于国际领先水平。截至2014年10月31日,沃特玛总资产为116,649.46万元,净资产为7,954.28万元,净利润为2,936.25万元(未经审计)。现日产32650型5Ah电芯22万支,新厂区规划产能为日产32650型5Ah电芯50万支,现有员工2000余人,研发人员300余人。截止2013年底,沃特玛动力电池在国内25个新能源汽车推广示范城市中已占有约26.6%的市场份额,在国外的欧洲、北美、东亚、东南亚及非洲等30多个国家和地区亦有大量应用。沃特玛为首开创的深企创新联盟,推出的“融资租凭、双锁共赢、移动补电、充维结合”创新商业运营模式,合肥、太原、铜陵、云南等地方政府领导均上门来谈合作,明年将具有很大的暴发力。按照2014年年化的净利润0.35以来测算,估值2014年25倍,这个时点入股,明年将有很大收获。 停牌期间也推出限制性股票激励方案,员工激励问题有效解决。停牌期间公司也推出了股权激励方案,拟向激励对象(550人)授予2,300万股限制性股票,占股本总额的2.66%,首次授予2,150万股,行权价格6.46元。业绩考核都以2013年度为基础年度,在资产重组未成功的条件下,各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于10%,方可全部解锁,若低于10%但不低于8%,则可解锁80%,其余由公司回购注销。若低于8%,则全部由公司回购注销。在资产重组成功的条件下,各解锁期到13年的EBIT复合增长率不低于11%,方可全部解锁,若低于11%但不低于9%,则可解锁80%,其余由公司回购注销。若低于9%,则全部由公司回购注销。本激励计划首次授予的股票在授予日起满12个月后分4期解锁,每期解锁的比例分别为20%、20%、30%、30%,各相隔12个月。 管理层、所有股东、公司员工利益一致,团结一致打造长园大平台。公司今年5月以来,因为股权争夺和定向增发迟迟未获批,公司并购的步伐一直偏慢,此次停牌2个月,公司将所有的问题全部完美的解决,收购了两家公司、参股一家公司、配套融资、推出股权激励方案,解决了公司员工的激励问题、沃尔核材及一致行动人合计持有公司股份比例为15.1%,后续将在热缩材料主业上有一些合作,也不会再干预长园的经营和并购,并且利益深度一致,公司管理层也通过藏金一号持有5.33%股权,再加上支持持股约1.5%,也解决了管理层激励问题,因此,长园的发展开始进入新的历史阶段,并购整合战略将加快大力实施,热缩材料、智能电网设备、PTC保护几大业务将稳健增长,并购的公司也将很好地融合,同时公司后续也将积极地寻找合适的标的,坚持自我发展和收购兼并相结合的策略,进一步做大做强长园集团的大平台。 盈利预测:不考虑收购运泰利和配套融资,仅考虑江苏华盛今年2月并表增厚,我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.59/0.78元,如果考虑收购运泰利的增厚和配套融资摊薄,按照2015年开始全年并表和全面摊薄,我们预计2014-2016年的EPS为0.44/0.62/0.84元,考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力,公司在新能源汽车产业链、工业自动化上的布局,给予2015年30倍PE,目标价18.6元,维持买入评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期,原材料价格大幅波动

投资要点 公司与乌恰政府签署120MW光伏电站项目框架协议:公司全资子公司旷达电力于2014年12月8日与新疆乌恰县人民政府签署了《江苏招商推介会签约项目协议书》,乌恰政府同意旷达电力在乌恰政府所辖行政区域内进行项目建设。项目内容为120MW光伏并网发电项目,其中一期30MW;投资规模12亿元。 公司与潞安太阳能签订1GW电站项目战略协议:公司全资子公司旷达电力于2014年12月18日与潞安太阳能签订战略合作协议,双方以山西河津50MW光伏电站项目为基础,开展一系列合作,包括:(1)潞安太阳能负责办理光伏电站的立项、电站并网等相关申报审批手续及有关部门的协调工作。(2)旷达电力负责项目的投资、建设、电站并网及电站运营。项目由潞安太阳能提供优质光伏组件及太阳能电池片。(3)双方约定:自2014年12月18日至2019年12月17日期间在山西省内合作开发完成1000MW地面光伏电站和分布式光伏电站项目的建设;自本协议签订至2015年底双方合作开发200MW的光伏电站。(4)双方约定:合作开发的项目中所使用的优质光伏组件全部由潞安太阳能提供。 公司与工行常州分行签署《银企战略合作协议》:公司与工行常州分行于2014年12月18日在常州签署《银企战略合作协议》,工行常州分行为公司及公司下属单位提供总量不超过30亿元等值人民币意向性融资授信额度。 江苏常州对口援建新疆乌恰:根据公开资料,乌恰地处西部边陲,是我国连接中亚、西亚、东欧的纽带和对外开放的桥头堡,是国家重点扶持贫困县、边防大县、战略要塞。2010年,江苏常州启动对口援建新疆乌恰;2011-2013年,常州共实施援疆项目18个,安排援疆资金1.72亿元。作为常州企业,公司依托对口援疆,在乌恰拓展光伏电站项目资源具有先天优势。 乌恰规划GW级光伏应用示范区,公司巩固在新疆的可持续竞争力:乌恰全县国土面积2.2万平方公里,其中山地、戈壁、荒滩占总面积98%以上,同时光照资源丰富,是光伏电站的理想建设地区,是光伏Ⅱ类资源区,目前执行0.95元/kWh的光伏上网电价。乌恰规划GW级光伏应用示范区,目前已批准启动一期15平方公里园区。乌恰明确进入光伏应用示范区的单个投资项目总投资不低于10亿元,装机容量不低于100MW,一期(2014-2015年)装机容量不低于50MW。我们预计公司此次签署的120MW项目为援疆项目,确定性高、保障性强;其中一期30MW此前已有披露,后期的90MW项目进一步巩固了公司在该地区的可持续竞争力。得益于国信阳光团队在新疆地区的前期布局,公司在新疆地区项目储备丰富,支撑公司光伏电站业务快速发展。 深化与潞安太阳能合作,加速布局山西市场:旷达电力与潞安太阳能曾于2014年11月16日签订了《合资协议》,旷达电力出资245万元(参股49%),与潞安太阳能依托河津市一期50MW光伏发电项目共同组建合资公司,并以该项目公司开发、建设和运营河津市光伏发电项目,此次1GW战略合作协议是双方合作的进一步深化,我们预计2015年合作开发200MW项目确定性较高。潞安太阳能股东潞安集团为山西省属七大煤炭企业集团之一,是以煤为基、多元发展的能源企业集团,世界500强企业,在山西地区项目资源优势明显,包括其集团内的屋顶资源与荒地资源;公司携手潞安太阳能,有利于公司加速布局山西市场。 在手电站运营良好,转型运营全面提速:公司去年收购-运营的青海力诺50MW项目,根据半年报数据,年化有效利用小时数超过1800小时,显示出电站极好的质量和发电能力。公司自建-运营的施甸一期30MW与沭阳一期10MW项目已于2014年8月并网发电,目前已累计持有90MW已并网电站。此外,新疆的60MW项目(富蕴一期30MW与温泉一期30MW)在建,预计可于今年内完工,那么今年全年至少新增100MW项目,较去年至少翻番,为明年业绩高增长奠定基础。公司项目储备丰富,遍布新疆、云南、江苏、甘肃、山西、陕西等地,转型光伏电站运营商已全面提速,明后年电站开工规模或将大超预期。 获工行意向性大额融资授信彰显资金优势:公司此次获得工行常州分行30亿意向性授信,彰显公司的资金优势。公司经营状况优异,无光伏制造资产包袱,资产负债表健康,三季度末资产负债率43.1%,货币资金5.59亿,而传统业务亦能提供稳定增长的现金流,再结合公司的上市公司平台,公司大规模开展电站业务将得到强有力的资金保障。 限制性股票激励计划保驾护航,民营光伏电站新巨头指日可待:公司已出台限制性股票激励计划,激励对象面向董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员,范围广泛、人数众多,这将有效提升高管与员工积极性与凝聚力,保障团队的稳定性,有利于公司长期稳定发展。此次激励之后,上市公司、管理层、光伏电站团队的利益进一步绑定,公司各方关系已全面理顺,上市公司融资平台、原管理层的稳健作风、电站团队的光伏产业积淀将有机结合,公司电站业务将加速推进,民营光伏电站新巨头指日可待。 投资建议:在不考虑激励摊薄股本与增加费用的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.75元、1.11元和1.68元,对应PE分别为24.1倍、16.4倍和10.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价28元,对应于2015年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

全资子公司出资1012.5万元,收购石墨烯公司上海新池能源80%的股权,具有重大战略意义。公司全资子公司浙江正泰投资有限公司出资人民币1012.50万元收购上海新池能源科技有限公司(新池能源)80%的股份,其中出资564万元受让上海新泰新技术有限公司持有的新池能源44.55%的股份,448.5万人民币受让自然人王艳青持有的35.45%的股份。本次股权转让,新泰新技术和王艳青分别留有10%的股权。新池能源,自主研发高质量石墨烯粉体产品,包括插层石墨、氧化石墨烯、石墨烯粉体、掺杂石墨烯粉体、石墨烯量子点等,并开发包括锂离子电池、超级电容、散热薄膜、生物材料、催化材料、吸附材料、高分子复合材料等石墨烯应用产品。正泰此次控股,标志公司开始向新材料领域拓展,加强公司在新材料领域和储能系统的技术储备,具有很大的战略意义。 新池能源联合中国科学院石墨烯团队,是国内较早具有量产高质量石墨烯粉体能力的高科技公司。上海新池能源,09年11月成立,2010年3月份联合中国科学院上海微系统与信息技术研究所的石墨烯团队,依托信息功能材料国家重点实验室的平台,开始研发高质量石墨烯粉体,2010年11月,成功制备1-5层小量石墨烯粉体,2012年8月,石墨烯粉体开始量产,2012年底,已经能够提供公斤级1-5层石墨烯粉体,2013年3月,成功制备小量超薄纳米石墨片,4月2日,贵州新碳高科有限责任公司和上海新池能源正式发布中国首个纯石墨烯粉体产品----柔性石墨烯散热薄膜。公司拥有专业的科技人才和管理人才,拥有2位研究员、1名博士后、2名博士和2名硕士组成的专业研发和管理团队,是国内较早具有量产高质量石墨烯粉体能力的高科技公司。下一步公司将往超级电容、锂电池等应用方向发展,未来发展潜力巨大。 首次通过战略并购进入石墨烯新材料领域,后续期待更多在新能源、新材料、工业自动化等领域的战略布局。正泰电器2010年初上市募集约25亿资金,2011年发行可转债15亿,一直维持等额现金近40亿的优良财务基础。2012年6-9月,开始在外延收购上有过一连串的动作,包括先后从正泰集团现金收购建筑电器、仪器仪表业务,后续给上市公司带来了较高的增长,同时出资收购控股新华控制70%股权,切入自动化控制领域。其后尽管公司一直有着外延并购的战略和考虑,投资部门也一直在找寻项目,但是一直没有大项目落定,此次尽管出资仅1000多万元,但是具有标志性意义,我们判断或将是公司第二次并购的开始,后续公司在新能源、新材料、工业自动化、储能等新兴领域,都可能再次进行战略并购,掌握前沿技术,为未来布局。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS分别为1.85/2.21/2.63元,同比增长21/20/19%,考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺亚克新品牌开始放量、同时公司开始战略布局新材料领域,给予2015年18倍PE,上调目标价至40元。 风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

投资要点 公司实际控制人拟增持公司股份:公司于近日接到公司董事长、实际控制人邹承慧先生的通知,基于对公司未来发展前景的信心,邹承慧先生拟以自身名义自2014年12月9日起六个月内通过深圳证券交易所允许的方式(包括但不限于竞价交易、大宗交易等)增持公司股份不低于公司总股本的1%,不超过公司总股本的2%。邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在邹承慧先生增持公司股票期间及法定期限内不减持公司股票。 增持彰显实际控制人对于公司发展的坚定信心:公司此前发布二次增发预案,公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司实际控制人邹承慧先生100%控股公司;换言之,公司实际控制人邹承慧先生真金白银参与此次定增。时隔数日,邹承慧先生承诺半年内增持公司股份1%-2%,进一步彰显对于公司未来发展的坚定信心,也有利于公司二次增发向前推进。 公司 2014年四季度将迎来完工并网高峰:地面电站方面,公司持有已并网电站165MW,在建、拟建、拟收购电站390MW,其他已披露小路条275MW;分布式方面,公司持有已并网电站11.33MW,在建、拟建电站90.41MW。公司在四季度将迎来完工并网高峰,我们预计今年底电站总持有量有望达到600MW。公司项目储备丰富,资源版图已然遍布全国各地,二次增发拟投资550MW 光伏地面电站,确保公司继续深化转型成为国内领先的光伏电站运营商。 构建多元化融资体系,提供强大资金保障:公司近10亿首次增发募集资金已于2014年9月到位,第二次增发拟融资20亿元,同时拟发行短期融资券用于公司生产经营活动。公司已与福能租赁、杭州信托、金茂租赁、金茂保理、国开思远基金、苏州信托开展业务合作,并公告开展光伏电站资产证券化,不断创新融资模式。公司多元化的融资体系已逐步建立,资金优势明显,为公司加快转型成为光伏电站运营商提供了强有力的保障。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.33元、0.96元与1.36元,对应PE 分别为52.2倍、17.8倍和12.5倍;摊薄(按照底价17.19元/股测算)后分别为0.25元、0.73元与1.07元,对应PE 分别为69.0倍、23.5倍和16.0倍。维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于摊薄前2015年26倍PE。 风险提示:分布式政策不达预期;地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;收购不达预期;融资不达预期。