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陈奇

中泰证券

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通威股份 食品饮料行业 2017-09-19 9.03 11.00 19.05% 10.23 13.29% -- 10.23 13.29% -- 详细
事件:1)公司预计2017年前三季度归母净利润为13.5-15.3亿元,同比增长50%-70%;2)公司公布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.60%,归母净利润7.92亿元,较去年同期增长57.83%,EPS 0.20元,ROE 6.56%。 强化营销和技术协同、优化产品结构,饲料业务稳定增长。水产饲料一直是公司农牧业务的核心产品,也是公司该板块的主要利润来源。公司营销体系与技术体系强化协同,进一步贴近市场,提高销量;同时优化两个“结构调整”,以提升产品毛利率。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元,同比增长12.90%,毛利率14.49%,同比增长1.87个PCT。 布局光伏产业链“I-III-V”环节,卡位效果明显,携技术与成本优势,稳步推进产能扩产,望贡献业绩增量。公司在光伏产业链上选择硅料(I)、电池片(III)和电站(V)三个环节进行重点突破,具有明显的卡位和协同效应。通过技术迭代和精益管理,硅料和电池片成本远低于行业平均水平,多晶硅生产成本降至5.7万元/吨以下,单、多晶电池非硅加工成本进入0.2-0.3元/W的区间。上半年,多晶硅和电池片销量分别为0.81万吨和1.8GW,同比分别增加40%和80%。目前公司正在稳步推进产能扩张,永祥二期2.5万吨高纯晶硅项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,成都二期2GW高效单晶电池项目正按计划有序推进,预计将在2017年9月建成投产,随着产能的释放,将贡献业绩增量。 渔光一体摊薄土地成本,迈向“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。在光伏发电业务方面,公司着重发展“渔光一体”项目,通过渔光结合可以摊薄两者的土地成本,以提高项目的体量和盈利能力,进而实现“绿色食品、绿色能源”的战略发展目标。截至2017年6月底,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,并全面采用通威“365”养殖技术,将进一步提升项目整体的盈利能力。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利16.87、21.73和28.08亿元,同比分别增长64.63%、28.81%、29.23%,当前股价对应三年PE分别为21、16、12倍,给予目标价11元(对应2018年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-09-14 23.88 28.70 15.77% 25.98 8.79% -- 25.98 8.79% -- 详细
隆平高科在国内杂交水稻种子的龙头地位已经确立,且其研发和品种储备优势已受到了较充分的关注。但公司研发优势及其可持续性究竟如何?绿色通道政策红利是否能够持续释放?同时,要实现“成为世界优秀种业企业”的战略目标,不仅需要巩固既有的杂交水稻种子业务,还必须在玉米这样的全球性的大品种上具有优势。而对于换代前夜的国内玉米种业,下一代品种应具备何种特征?中美30年差距何来且何为缩小差距、实现跨越式发展的最优路径?公司海外并购落地影响几何?我们将从上述问题出发,再论种业龙头处在成长拐点。 水稻种子方面,公司研发实力及品种储备行业领先,营销与研发协同效应不断释放下,未来两个销售季现有主力市场份额将不断提升,增量市场迅速打开。 公司研发优势不断巩固,营销与研发优势协同效应显著强化。公司种质资源不断丰富,生物技术贯穿育种全部环节,“工厂化、分段式”的商业化育种模式,为育种创新工作的深入开展和规模化的品种选育提供了持续的保障;完善的测试体系使绿色通道高效运转,确保新品种持续投放市场;同时,公司创新营销模式,开展多品牌多渠道运作与预定模式,营销与研发协同效应显著强化。 内生外延双轮驱动,公司现有主力市场份额将稳步提升,增量市场迅速打开。 打开增量市场的关键在于推广品种满足区域性的需求——除了高产、米质优及抗稻瘟病等一般性需求,三大稻区各有其区域性特征。区域扩张中,部分区域性企业不容小视:地方性科研院所强大的研发能力及部分本地优质企业长期深耕使得增量市场开拓可能并非一帆风顺。但在内生外延双轮驱动下,省外种企机遇犹存。以隆平高科进军华南市场为例,内生储备品种竞争力较强,外延收购广西恒茂协同效应不断释放,2016/17销售季,隆平高科在华南市场已实现显著扩张,增长100%以上。 预计未来两个销售季公司新品系列仍将维持60%左右的复合增长。公司2016/17销售季系列新品销售量约为1400万公斤,较上一销售季增长90%左右。而根据以上分析,随着公司现有市场份额稳步提升、增量市场迅速打开,系列新品有望在2017/18、2018/19销售季实现2400、3600公斤左右的销售量,同比增长约70%、50%,在系列新品的带动下,公司杂交水稻种子总体可维持35%左右的复合增长。 玉米种子方面,短期内公司玉米种子自主研发能力不断增强,参与第七次品种换代具有高度确定性;中长期内陶氏益农的巴西玉米种子业务的并购逐步落地,公司也将继续在全球范围内积极寻找优质资产,实现跨越式发展大有可期。 当前玉米种子新一轮品种换代尚未到来,品种井喷加剧市场竞争。我国玉米种子已经经历了六次品种换代,但新育成品种多以改良、模仿为主,尚未实现对郑单958和先玉335的超越。在突破性品种尚未形成的同时,审定渠道逐步拓宽,使得品种呈现井喷之势。故市场竞争日益激烈,品种集中度不断下滑:种植面积超过10万亩的品种数量由2004年的295个上升至2015年的980个,预计2016年将首次超过1000个。 中美玉米育种30年差距何来?种质、技术与体系均存差距,引入与复制为最优路径。中美无论是在种质资源存量还是对既定资源利用效率均存在较大差距;转基因技术尚未放开成为我国玉米产量及种植效益落后于美国的重要原因;美国已经建立了完备的商业化、流程化育种体系,而我国当前多数玉米育种仍是以改良、模仿性育种为主。而无论种质资源的挖掘、创新及利用,转基因技术的研发与应用,亦或自主探索并建设流程化育种体系,均需要较大的投入与较长的时间。因此,直接引入国外种质资源与技术,系统学习复制国外流程化育种体系为迅速提高品种研发能力,缩小中美育种差距的最优路径。 未来国内玉米行业可能的发展路径:品种换代、转基因、流程化育种逐步演进。 从国际经验和我国玉米种业发展趋势来看,应用转基因技术等生物技术与常规育种方法相结合,建立面向大规模商业化育种的高效率、规范化的流程化育种体系是未来玉米育种发展的必然方向。但实现上述目标并非一蹴而就,我国玉米种业或将依次品种换代、转基因放开及流程化育种三个阶段:品种换代即将到来,但将呈现出区域化特征;2019-2020年间或迎来转基因时代;2020年后育种体系及效率将会成为行业竞争的主导因素。 隆平高科:海外并购逐步落地,跨越式发展大有可期。短期内,公司主力品种隆平206已具有较大影响力,且近几年审定的品种,同样产量高、抗性强、耐密植、籽粒直收等特征,符合当前市场需求,故可以预计公司将参与本次品种换代,玉米业务将有所回暖。中长期内,公司并购陶氏逐渐落地,并积极寻求海外优质资产,种质资源、转基因技术及育种体系均能得到极大丰富和提升,玉米品种选育能力有望实现跨越式发展。 综上,不考虑进一步并购、非经常性以及其他业务增长等,我们预计隆平高科2017-19年归属母公司净利润是9.0、12.1、14.6亿,未来3年应该是公司主营增长加速带来的成长行情;对应估值方面,17年31倍,18年24.5倍,19年20倍。继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科!
新希望 食品饮料行业 2017-09-06 7.58 9.00 21.79% 7.60 0.26% -- 7.60 0.26% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,全年实现营业收入297.88亿元(+7.20%),归母净利润11.31亿元(-20.94%),扣非净利润11.52亿元(-15.83%),利润下降的主要原因是H7N9流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。 农牧板块业绩短期承压,饲料板块销量增速提高。公司农牧板块上半年净利润约2.51亿元(Q1约1.94亿元,Q2约0.57亿元),同比下滑56.5%。从各业务板块看,饲料销量743万吨,同比增长8.88%,其中猪料增速19%,禽料7%,毛利率保持在6%左右。公司的饲料业务依托养殖板块协同发展,直供合同料和内部料同比增长13%,占总销量比重提升至27%。借助下游养殖基地和渗透周边的技术服务,饲料销量得以持续稳定增长。 受禽板块景气低迷,畜禽养殖业绩分化。生猪养殖上,公司上半年出栏111.4万头,,超过六成为商品肥猪,同比增长121.20%,预计全年出栏量有望达到250-300万头。今年上半年,通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表,公司又新增了超过260万头的生猪产能布局,产能逐步在未来两年释放。此外,公司生产效率保持高水准,PSY 26.6,因新六模式(外购仔猪、委托代养)上半年亏损,整体肥猪的完全成本大约在13元/公斤。禽养殖上,公司共销售鸡苗、鸭苗约3.1亿只,同比增加31.2%,自养和委托代养商品鸡鸭约9000万只,因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷,整体禽养殖亏损约2亿元。 食品业务产品结构继续优化,渠道下沉稳步推进。今年公司在肉制品上继续推进“生转熟”和“冻转鲜”,上半年高毛利的深加工制品销量7.57万吨,同比增长17.7%,但因禽流感导致禽肉价格在3月后大幅下挫,禽屠宰业绩拖累该业务板块利润,毛利率下滑1.45%。销售渠道上,批发市场销量占比进一步下滑至55%,而凭借着食品安全有保障,产业链闭环优势加强等竞争力,终端餐饮店等新客户数量也得以增加。 公司以专业化饲料业务为基础,经过两年的组织结构重塑和重新战略定位,畜禽养殖与食品业务占比逐步提升,以打造“新希望六合制造”品牌为宗旨,朝着一流农牧集团继续前行。展望下半年,畜禽养殖盈利环比恢复,禽肉产品价格也有所好转,我们预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。 风险提示:猪价、鸡价大幅下滑;饲料原料价格大幅波动;疫病、天气灾害。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-09-01 24.00 -- -- 26.96 12.33% -- 26.96 12.33% -- 详细
事件:益生股份发布半年报,2017年上半年实现营业收入3.13亿元,同比下降60.78%,归属上市公司股东净利润为-1.20亿元,同比大幅下降144.52%,扣非后归属上市公司股东净利润为-1.40亿元,同比大幅下降151.41%,业绩大幅下滑的主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格大幅下跌,公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为-1.90~-1.50亿元。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司父母代和鸡苗业务承压拖累业绩。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。我们预计上半年公司父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.20亿羽,单羽亏损1.0元左右,所以我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.40亿元。 当前禽链行业景气度不断提升,反弹逻辑不断强化,企业由亏损转为盈利,而环保因素又拉长盈利持续时间。(1)从引种的大周期上来看,目前看17年国内引种在50万套左右(1-8月34万套+益生自产3*4万套+波兰12月4万套),从而延续连续4年的下降趋势,使得未来3年祖代供给下降;(2)父母代存栏月度数据从4月份开始连续4个月环比下降,草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在3月份(50%左右),这批鸡到9、10月份开始淘汰,所以今年三四季度供给不会太多;(3)受9月学校开学消费的刺激,鸡价会有一波补库存的拉动,而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;(4)当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除,虽然苗价短期承压,但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情,在一定程度上利好Q4苗价,使得父母代厂盈利期被拉长,同时对于苗价上涨的预期也会刺激父母代价格上涨。 我们认为公司在第三、四季度将实现盈利,较公司给的业绩指引更为乐观。三季度前半季度鸡苗均价为2.1元,我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~2.9元,按照公司第三季度出栏约6000万羽,单羽盈利约0.5~0.7元,父母代销售250万套,盈亏平衡来估算,单季盈利在3000~4200万元左右。 作为禽链上中游龙头,我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升,使得禽链板块反弹的空间和时间进一步提升,估值体系到17年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看,我们预计公司2017年销售父母代900万套,单套盈利3元,销售商品代鸡苗2.5亿羽,单羽盈利约为0.35元,那么全年将实现盈利约为1.15亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.18、2.06亿元,eps分别为0.35、0.62元/股,维持“增持”评级。
生物股份 医药生物 2017-08-28 34.30 48.30 45.00% 34.35 0.15%
34.35 0.15% -- 详细
生物股份公告2017 年半年报,期间公司实现营业收入7.54 亿元,同比增长21.52%,归属上市公司股东的净利润3.87 亿元,同比增长36.46%。同时公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。 口蹄疫市场苗上半年增长超过30%,招标因发货原因而有所下滑,下半年口蹄疫旺季即将到来。2017 上半年规模养殖场延续了2016 年底快速补栏的趋势,口蹄疫市场苗的增速保持30%以上,1 季度采购旺季达到45%以上,2 季度原本为采购淡季,且因为收入确认问题致单季度增速一般,而招标苗因发货原因而导致二季度单季同比下滑。而随着3 季度口蹄疫旺季到来及4 季度年底采购,及AO 双价苗的逐步上市(目前在复核实验过程),公司下半年口蹄疫增速将有望明显提升(2016 年下半年增速环比提升幅度达30%以上)。中长期看,我们认为未来3 年,规模化将带动口蹄疫市场持续保持30%以上高速扩容,公司凭借持续领先的产品质量及差异化明显的营销服务市场化机制,将继续保持与行业同步的高增速。同时随着口蹄疫市场苗占比的不断提升,整体口蹄疫产品(市场+招标)的增速中枢也向市场苗30%的增速靠近。 圆环新产品爆发式增长,技术路径拓宽驱动另一增长极出现。上半年公司亚单位圆环新产品销售超过5000 万,产品质量在纯度、浓度、抗体形成期、保护期等多项指标已经达到国际一流,大客户开始全程使用,2017 年全年有望做到1.3-1.5 亿规模。我们认为公司技术工艺路径开始逐步拓宽(从全病毒疫苗到基因工程苗),借助性价比、技术升级及进口替代趋势,未来3 年圆环有望做到3-5 亿规模。而其他新品方面,当前公司布病产品正在注册过程,牛二联推广顺利,未来畜禽多个新苗也有望逐步上市。 并购战略逐步落地,工艺优势扩散可期。生物股份当前成功并购辽宁益康,有望对其改进生产工艺、提升管理水平、嫁接销售渠道、提供客户资源,本次并购不仅将获得国内稀有禽流感牌照(高致病性禽流感H7 目前7 家),同时也将大量扩充猪菌苗、宠物苗、猪病毒疫苗及反刍苗产品线。当前高致病禽流感市场共20 亿(招标+市场苗),2017 年至今H7 型高致病性禽流感成为家禽业首要危害。我们认为未来H7 主导禽流感市场下,行业集中度有望提升(从过去10 家到目前7 家),益康拥有最新的H5+H7 二价产品,及在各省的招标资格,具备未来占据20%份额的潜力,整体上按国内50 亿畜禽相关苗10%市占率,实现5 亿以上的销售规模,显著增厚上市公司利润,实现新一轮增长。从外延增长路径看,公司作为国内市场苗的领军者,核心优势在于生产工艺,未来在不断并购获取产品、文号及技术后(美国子公司引进技术),有望将工艺优势扩散到整个国内动保领域,实现多产品线的持续高增长。 预计2017-19 年销售收入为20.15、27.4、37.1 亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76 和15.29 亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.38、1.8 和2.34 元。充分的激励机制将保证公司业绩未来3 年超过30%以上持续高增长,考虑到股权激励费用主要在2018-19 年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017 年35XPE 平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017 年35XPE 的估值水平,据此得出的相对估值为48.3 元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份!
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-08-24 22.97 28.70 15.77% 25.98 13.10%
25.98 13.10% -- 详细
水稻种子继续放量,增量市场迅速打开。报告期内公司水稻种子营业收入6.88亿元,同比增加44.58%,水稻种子收入增长主要来自隆两优、晶两优系列的销售放量:2016/17销售季系列品种销售达到1400万公斤,较上一销售季增长90%左右。公司杂交水稻种子销售量总计约为3000万公斤同比增长近40%。同时,华南稻区增量市场迅速打开:根据草根调研估算,二季度单季华南稻区新品销售实现大幅度突破,销量约为200-300万公斤,贡献利润约4000万元。而根据2017/18销售季公司品种订购进一步提前且销售情况火爆,综合判断新品系列2017/18销售季销售量达到2400公斤,实现70%左右的增长。 玉米种子受累于行业因素业绩有所下滑,但极具竞争力的新品上市有望实现触底回升。受累于玉米种植面调减的影响,报告期内公司玉米种子实现营业收入0.95亿元,同比下降51.85%。但本销售季公司预计推出10个极具竞争力的玉米新品:从2017年国审情况来看,公司10个玉米新品普遍较上一代主力品种郑单958增产10%左右,且对黄淮海地区的主要病害茎腐病的抗性达到高抗、抗、中抗的品种数量分别达到5个、1个和1个。同时,公司新品多为类郑单958品种,抗高温能力较强,故预计在今年热害频发的气候背景下将会有更好的大田表现。突出的品质叠加公司高效的运作,公司玉米触底回升具有高度确定性,推广面积净增长有望达到2000-3000万亩。 水稻种子储备品种量、质双升,外延并购不断推进,有力支撑公司主营提速。数量方面,报告期内公司国审水稻品种61个,占全国比例34.27%,通过省级审定的品种29个;品质方面,公司国审水稻品种中3个品种米质达到国标一级标准,占全国50%;稻瘟病抗性等级均值为3.7,远优于行业约为6 左右的抗性水平;另外,公司通过长江上游稻区和华南稻区品种数量分别达到12个和11个,分别占全国比重30.8%和91.7%,区域审定范围不断扩宽,有力支撑增量市场的持续扩展。同时,报告期内公司先后收购湖北惠民科技32.49%股权、湖南金稻80%股权并共同出资设立南方粳稻研究院。以上投资并购标的在产品结构、区域市场拓展方面上均能与公司形成良好互补,进一步提高公司市场竞争力及主营业务增长速度。 海外并购逐步落地带来有望带来玉米种子研发的跨越式发展。近期公司收购陶氏益农在巴西的种子业务项目逐步落地,短期内,一方面,本次并购能够极大丰富公司优质种质资源,从而短期内利于选育适宜西南玉米区的品种,长期内利于拓宽遗传基础、创造新型种质与杂优模式;另一方面,学习、复制陶氏的商业化育种策略与程序化育种体系,利于提升研究和改良国外商业自交系的效率和系统性,加速流程化育种体系的建设。而公司也积极的在全球寻找优质并购标的,玉米种子研发能力有望实现跨越式发展。 农业服务初现成效,业绩贡献逐步释放:公司围绕“种业运营+农业服务”,全面推进农业服务体系建设规划及落地。本期农业服务成为贡献业绩的重要来源之一,2017年上半年土地开发已贡献利润4000万元左右。同时,公司正在和美国的高粱公司展开合作,使用生物质材料来进行土地修复,试验结果显示修复效果良好,市场前景广阔,本年度有望贡献1000万元利润。 投资建议:当前隆平高科新品系列处于快速放量期,且储备品种量、质双升,水稻种子将维持高速增长。而随着极具竞争力的新品推出,玉米种子有望在本销售季实现触底回升。长期来看,作为国内唯一一家拥有完备的商业化育种体系的企业,公司水稻研发实力行业遥遥领先,而玉米研发在海外并购逐步落地下有望实现跨越式发展,种业龙头地位将不断得到巩固。因此,我们预计公司2017-19年销售收入为29.37、39.61 和43.49亿元,同比增长27.7%、28.1%和15.6%;归属母公司股东净利润9.04、12.18和14.64 亿元,同比增长80.43%、34.68%和20.17%,对应摊薄后EPS为0.72、0.97和1.17元,对应估值30.15、22.38和18.63倍。继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科! 风险提示事件:新品推广不及预期;海外并购存在不确定性。
民和股份 农林牧渔类行业 2017-08-24 15.97 -- -- 16.28 1.94%
16.28 1.94% -- 详细
事件:民和股份公布半年报,2017年上半年实现营业收入4.50亿元,同比下降30.43%,归属上市公司股东净利润为-1.83亿元,同比大幅下降218.13%,业绩同比大幅下降的主要原因系2017年上半年鸡苗价格持续低迷。公司预计1-9月归属上市公司股东净利润为-2.1~-1.7亿元。 2017年上半年鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,公司上半年商品代鸡苗出栏约1.3亿羽,单羽亏损1.4元左右,屠宰毛鸡约1500万只,单只亏损0.1元左右,累计亏损约为1.83亿元。 我们认为当前禽链反弹逻辑不断强化,行业景气度不断提升,企业由亏损转为大幅盈利,而环保因素又拉长盈利持续时间。首先,从引种的大周期上来看,目前看17年国内引种在50万套左右(1-8月34+益生自产3*4+波兰12月4),从而延续连续4年的下降趋势,使得未来3年祖代供给下降;其次,父母代存栏月度数据从4月份开始连续4个月环比下降,草根调研显示今年的上半年父母代的换羽主要集中在3月份(50%左右),这批鸡到9、10月份开始淘汰,所以今年三四季度供给不会太多;再次,受9月学校开学消费的刺激,鸡价会有一波补库存的拉动,而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,当前环保禁令强制部分商品代养殖户拆除,虽然苗价短期承压,但接下来的产能恢复将带来一波补栏行情,在一定程度上利好Q4苗价,使得父母代厂盈利期被拉长。 我们认为公司在第三、四季度将实现盈利,较公司给的业绩指引更为乐观。三季度前半季度鸡苗均价为2.1元,我们预测第三季度鸡苗平均价格约为2.7~3.0元,按照公司第三季度出栏约6000万羽,单羽盈利约0.5元,毛鸡屠宰约750万只,单只利润约2元来估算,单季盈利在4500万元左右。 作为禽链中游高弹性标的,我们认为当前禽链板块景气度的大幅回升,使得公司股价反弹的空间和时间进一步提升,到17年底之前都不会有太大的扰动因素。全年来看,我们预计公司2017年出栏鸡苗2.5亿羽,单羽盈利约为0.2元,屠宰毛鸡0.3亿只,单只盈利0.5元,预计公司2017-18年净利润分别为0.67、1.07亿元,eps分别为0.22、0.36元/股,维持“增持”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-08-21 18.00 19.50 4.56% 19.56 8.67%
19.56 8.67% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入145.32亿元,同比增长25.06%,归母净利润5.19亿元,同比增长34.89%,扣非后归母净利润4.98亿元,同比增长37.71%,预计1-9月归母净利润9.68~13.20亿元,同比增长10%-50%。 饲料业务量利齐升,产品结构持续优化。2017年上半年公司销售饲料370万吨,同比增长14.55%,贡献收入112.51亿元,同比增长23.26%,占主营业务收入77%。其中,禽料增长10.4%,猪料增长24.46%,水产料增长18.33%。 因产品结构的优化,盈利能力提升,饲料毛利率为11.60%,同比提升0.57个百分点,贡献毛利13.05亿元,占整体毛利的82%。从品种看,公司禽料增速虽有下降,但远超同行,在行业同比下滑的背景下保持了增量,且毛利额稳定增长,展示出了强大的产品力;猪料竞争优势逐步体现,规模化浪潮下迎来发展机遇;水产料受益养殖利润转好和消费升级,产品结构优化明显,虾料在疫病严重的情况下同比增长20%,大黄鱼等特种高档膨化料增长超过40%,整体水产料毛利率提升2个百分点。 动保、养殖、贸易等业务均稳步发展,形成新的利润增长点。随着养殖户专业水平的提高,公司配套养殖的动保业务增长快速,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,贡献毛利1.1亿元;上半年肉猪出栏22万头,同比增长44%,自繁自养部分成本降低至6元/公斤以下,但因公司+农户部分年初采购仔猪较贵,抵掉部分盈利,整体养殖(生猪+水产苗种)贡献毛利7700万元; 贸易业务收入增长29.49%,毛利率小幅回落至3.63%,贡献毛利8800万元。 从公司各项业务和未来布局看,2017年公司在水产料上重拾发展良机,迎来量利齐升新阶段,而在畜禽料上继续扩张市场,猪料借助生猪养殖规模化和产品力增强,步入高速增长轨道,禽料产品力已经得到市场认可,四季度有望恢复正常增速,预计全年饲料销量增速约20%,达到880万吨左右,产品结构的升级和调整,毛利率仍有提升空间。其他业务板块的收入规模和盈利能力均稳步增长,结合饲料业务,形成快速联动机制。我们继续看好公司的综合发展实力,公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行,预计2017-19年公司净利润为12.0亿元、15.3亿元、19.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。
獐子岛 农林牧渔类行业 2017-08-18 9.30 12.90 44.62% 9.62 3.44%
9.62 3.44% -- 详细
事件:獐子岛公布2017年半年报,公司实现销售收入15.05亿元,同比上升12.60%,归母净利润为3077万元,同比大幅上升360.16%,扣非后归母净利润3189万元,同比大幅上升229.25%。公司预计2017年Q3归母净利润为7500-8500万元,同比上升135.61%~167.02%。 海洋牧场恢复良好,海珍品供应稳定上升,下游销售渠道不断拓展。今年上半年整体水产品景气度略有回升,且公司近些年加强对于海洋生态环境风险的研究和控制,海洋牧场恢复良好,海珍品产品供应稳定上升。(1)水产养殖端公司上半年虾夷扇贝业务量价齐升,活品供应平稳增长,下游销售精准对位北上广等主要销区,实现销售收入4.41亿元,同比上升20.81%;海参资源培植效果凸显,渠道建设逐步增强,实现销售收入8667万元,同比上升10.90%;鲍鱼销售收入865万元,同比大幅上升275.15%。(2)公司水产加工+贸易相结合的模式协同效果良好,供应链平台各加工企业订单充足,水产加工业实现销售收入4.74亿元,同比上升15.30%,水产贸易业实现销售收入5.83亿元,同比上升19.14%,其中休闲食品方面公司与良品铺子开展深度战略合作,目前零食专卖终端超过4000家,新增水产类休闲食品近20个品类。 公司费用率显著下降,销售毛利率、净利率同比上升。公司17年上半年实现归母净利润3077万元,同比大幅上升360.16%。销售毛利率为17.45%,同比上升1.74个百分点,销售净利率为1.97%,同比上升1.50个百分点。公司经营管理显著提升,费用率稳中有降,其中销售费用0.80亿元,占比营业收入5.32%,同比下降0.82个百分点;管理费用0.68亿元,占比营业收入4.55%,同比下降2.19个百分点;财务费用为0.74亿元,占比营业收入4.89%,同比上升0.21个百分点。公司营业外收入271万元,同比下降92.68%,主要由于风力指数保险理赔收入减少。 公司食品端开拓释能提速,未来两年业绩有望稳步增长。公司依托得天独厚的海洋牧场资源,积极开拓下游食品研发及销售渠道,从食材企业向食品企业转型。(1)食品研发端公司成立“海洋食品创新研究院”,上半年开发新品30个,其中连壳鲍鱼、浪蛤系列等15个新产品成功上市,为公司提供大量的研发储备;(2)食品销售端公司利用专卖店、休闲食品、流通、电商等全渠道优势及营销功能不断提升品牌影响力,公司与良品辅子等零售渠道开展深度战略合作,品牌力和渠道力的不断深化,有助于持续增厚公司销售业绩。 2017年是公司海洋牧场恢复、业绩扭亏为盈之后的第一年,放长远来看,不论是原有业务恢复盈利还是下游食品端的外延突破,均值得期待,底部反转标的,建议持续关注。我们预计公司2017、2018年公司净利润为2.06、3.05亿元,EPS分别0.29、0.43元,给予2018年30XPE,目标价12.9元,维持“增持”评级。
唐人神 食品饮料行业 2017-08-09 9.54 12.30 47.84% 9.90 3.77%
9.90 3.77% -- 详细
事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入65.31 亿元,同比增长41.88%,归母净利润1.38 亿元,同比增长106.67%,扣非后归母净利润1.35 亿元,同比增长117.60%。公司预计2017 年1-9 月归母净利润为2.02~2.29 亿元,同比增长150~170%。 饲料板块量利同升,盈利能力明显改善。公司作为本轮后周期增速领跑的代表,17 年销量保持高增长态势,上半年销量同比增长约40%,毛利率8.16%,同比略减0.79 个百分点。此外,由于产能利用率的提高以及管理、采购等多方面效率的改善,公司饲料板块四项费用下降36 元/吨,本部单吨利润上升至100 元/吨以上,估算上半年饲料业务贡献利润约1.3-1.4 亿元(本部1.1-1.2 亿元,和美1200 万元,比利美英伟900 万元)。 生猪养殖逐步放量,成本管控显成效。公司上半年生猪出栏约35 万头,包括龙华农牧近9 万头和本部的美神与放养模式贡献约26 万头。成本管控上,公司上半年肥猪成本降低0.3 元/公斤,最新放养模式的完全成本已经降至5.7-5. 8 元/斤的水平。由于二季度猪价出现较大下滑,龙华农牧上半年贡献利润约2000 万元(头均盈利约250 元/头),但放养模式由于一季度外采仔猪价格较高,盈利受到较大影响。 积极推进大食品战略,全产业布局起航。公司基于消费端和完善的生猪全产业链资源,以饲料、养殖作为原料生产平台,全面向大食品消费端转型升级发展,以香肠食品为聚焦点发力,主打产品上半年销量增长40%以上。肉品板块重点强化计划管理,降低库存周转天数,费用率也下降了2.6 个百分点。在公司全资子公司参与设立并购基金之后,控股股东又亲自参与成立股权投资基金,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期。 作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,下半年来看,饲料销量有望保持高增速,生猪养殖盈利继续改善,预计2017-18 年分别实现归属于母公司净利润3.31 亿元、4.31 亿元,同比增长64. 48%、30.32%,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-07-26 16.50 -- -- 18.97 14.97%
18.97 14.97% -- 详细
事件:圣农发展发布半年报,2017年上半年营业收入43.27归属上市公司股东净利润为1787.56万元,同比下降92.73%,扣非后归属上市公司股东净利润为-3019.70万元,同比下降116.20%,同比大幅下降的主要原因系上半年鸡肉价格大幅下滑,同时公司上半年收到政府补贴4905.84万元。此外,公司预计2017年1-9月归属上市公司股东净利润为0.57~1.67亿元,同比下降66.80%~88.67%。 2017年上半年鸡肉价格低迷,公司业绩大幅下滑。草根调研显示,上半年公司鸡肉出厂均价在9500元/吨左右,同比下降10%。鸡肉价格下降的主要原因有两点,首先,消费端受到国内H7N9疫情的影响,学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降;其次,供给端父母代存栏维持高位并且受到巴西进口腿肉的冲击,腿肉价格从去年的每吨12000元下降到了8000元,影响了平均价格每吨800元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.2亿羽,同比增长约20%,单只平均亏损约0.14元,累计亏损3000万元左右。 禽链板块最差的时间段已经过去,行业进入1-2个季度的蜜月期。根据季节性因素以及大周期的传导,我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4季度会在一个持续下降的趋势中。一方面,今年3-5月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清;另一方面,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导。 我们认为此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。首先,从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,鸡肉价格会有一波补库存的拉动;其次,今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,草根调研显示当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存。所以,结合前面提到的供给下降,叠加鸡肉消费好转,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡肉价格的弹性空间。 公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。我们按照今年屠宰毛鸡4.8亿羽,平均每羽盈利0.3元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.4亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.44、3.17亿元,eps分别为0.13、0.29元/股,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-07-21 28.33 34.50 -- 32.90 16.13%
42.99 51.75% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%,归母净利润12.00亿元,同比增长11.92%,EPS 为1.12元,同比增长7.69%。公司预计1-9月归母净利润为18-20亿元,同比增长2.16-13.51%。 出栏量快速增长,低成本奠定持续盈利。公司上半年共销售生猪295.13万头,同比增加156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头,种猪3.5万头。根据上半年商品猪15元/公斤简单测算,商品猪头均盈利约400-420元,仔猪头均盈利约300元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始小幅回升至14元/公斤,由于中大猪存栏比例较低,Q3猪价预计环比二季度有所提升,按Q3猪价14.5元/公斤和仔猪占比30%测算,预计Q3出栏量约220-230万头,全年出栏量达到750-800万头。 养殖结构变革迎来发展良机,高速扩张步伐继续加码。从周期角度,我们判断猪价仍在下行期阶段,但环保因素带来的产业结构变化,是本轮猪周期最显著的特点之一,即补栏结构分化、规模化快速提升。公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来最好的发展机遇。2017年上半年,公司新设立27家子公司,覆盖河南、安徽、山东、东北地区等多个省份。截至6月底,固定资产和在建工程分别较16年年底增加26.7%和21.7%,多地的项目工程已经开工,建设进度正常;生产性生物资产相比16年年底增加37.9%,结合草根调研数据,预计当前公司能繁母猪近50万头,若下半年保持类似增速,到17年年底公司在产产能预计可达到1200万头以上。 全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。在迈出河南、大举向外扩张的同时,公司在采购、信息化管理、员工团队建设和激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案,拟通过二级市场购买。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,随着产能的逐步释放,公司17-19年有望保持相对稳定的盈利水平,抵御周期猪价的下跌。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平约12X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-07-19 15.20 -- -- 18.97 24.80%
18.97 24.80% -- 详细
事件:圣农发展发布半年报业绩调整预告,下修2017 年上半年归属上市公司股东净利润为1000~3000 万元,同比下降95.53%~87.79%,主要原因系二季度鸡肉价格不及预期。 2017 年上半年鸡肉价格低迷,公司业绩大幅下滑。草根调研显示,上半年公司鸡肉出厂均价在9400-9700 元/吨左右,同比下降11-14%。鸡肉价格下降的主要原因有两点,首先,消费端受到国内H7N9 疫情的影响,学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降;其次,供给端受到巴西进口腿肉的冲击,腿肉价格从去年的每吨12000 元下降到了8000 元,影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.0~2.2 亿羽,单只盈利0.1元左右,实现净利润2000~2200 万元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3 个季度的蜜月期。草根调研显示,当前市场上淘汰鸡大幅增多,2017 年3~5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清,并且16 年初引种量断崖式下跌已经逐步影响到父母代存栏。 短期来看,根据季节性因素以及大周期的传导,我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势当中,并且此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9 月学校开学消费的刺激,7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受H7N9 抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖,我们认为鸡价在Q3-Q4 季度将会持续反弹。 公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以Q3-Q4 学校开学,一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽,平均每羽盈利0.3 元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.4 亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.44、2.61 亿元,eps 分别为0.13、0.24 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-18 23.00 -- -- 29.65 28.91%
29.65 28.91% -- 详细
事件:益生股份发布半年报业绩调整预告,下修2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20亿元,同比下降144%~146%,主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,上半年公司父母代出厂均价约为15元/套,父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽,单羽亏损0.9元左右,我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28亿元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。 短期来看,我们认为苗价将在Q3-Q4季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 公司作为禽链上中游龙头,我们预估公司第三、四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利3元,同时出栏商品代鸡苗2.5亿羽、单羽盈利0.5元,那么全年将实现盈利1.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33亿元,eps分别为0.45、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
大禹节水 机械行业 2017-07-17 7.64 10.50 44.63% 8.27 8.25%
8.69 13.74% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计2017年上半年归属上市公司股东净利润为2658~3227万元,同比上升40%~70%,同时公司上半年新签订单5.71亿元。 上半年PPP订单稳步推进,三项费用略有上升。公司当前处于业务模式转型期,由传统模式向PPP模式转型,上半年新签订单5.71亿元,其中PPP项目接近4亿元,主要包括双辽、阿克塞、阿拉善盟等的项目。但是由于当前PPP项目处于框架协议签订和项目开发前期,销售费用和管理费用开销较大,加之重庆巴禹节水和安徽皖禹节水新增开办费,公司上半年三项费用略有上升,导致上半年业绩增速低于一季度。 从行业层面来看,在当前PPP大潮下,农田水利市场化空间打开,龙头公司呈现强者恒强的局面。(1)在国家政策的大力支持和农田水利的融资需求下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,农田水利商业化不断推进,市场渗透率稳步提升;(3)我们认为拥有全国布局、技术储备完善的龙头公司将成为此轮农田水利商业化进程中最为受益者,市占率有望快速提升,呈现强者恒强的局面。 我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点:首先,公司产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利拓展,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;其次,公司全国性布局将助力其国内市场占有率在未来三年有望提升至25%,同时海外业务为公司业绩锦上添花;最后,以云南元谋项目为代表的PPP项目将进入持续落地期,推动公司业绩持续增长。 公司上半年储备了大量PPP项目,根据农田水利工程季节性施工和PPP项目收入确认延迟的特征,我们认为公司的大量订单将会在三四季度确认收入并且实现业绩的高速增长。我们预计公司2017-19年实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年35倍PE,对应目标价格10.5元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名