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陈奇

中泰证券

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通威股份 食品饮料行业 2018-01-11 12.37 -- -- 12.75 3.07%
12.75 3.07% -- 详细
事件:公司公布2017年度业绩预增公告,业绩预计增加8.20-10.25亿元,对应2017年业绩18.45-20.50亿元,同比增加80%-100%,业绩高增长。 分布式大爆发,国内光伏行业高增长。根据国家能源局公布数据,2017年1-11月我国光伏累计装机容量达125GW,同比增长67%,其中分布式光伏新增装机1723万千瓦,同增3.7倍,光伏新增装机的大幅增长带动了光伏产业中上游制造环节的需求。 技改叠加多晶硅涨价,硅料“量价齐升”。公司多晶硅顺利完成了升级技改,产能由1.5万吨/年提升到2万吨/年,生产成本进一步下降,多晶硅及配套产品盈利能力持续增强;同时,2017年多晶硅需求旺盛,产品价格也有所上升,2017年年末多晶硅价格达150-155元/kg。 低成本产线放量,电池片“以量补价”。2016年投产的1GW单晶电池项目产能全部释放,2017年三季度2GW单晶电池项目顺利投产,公司电池片总产能达5.4GW,预计2017年出货量3.85GW,同比增长约75%;同时,电池片生产成本持续优化,非硅成本降至0.2-0.3元/W,远低于行业平均水平。低成本的电池片放量增厚了公司业绩。 管理和产品结构同时优化,饲料“量利齐升”。公司饲料业务继续强化市场营销效率及内部管理有效性,饲料销量同比增长;同时产品结构不断优化,高附加值产品的比例不断提高,产品毛利率同比提升。 补贴退坡幅度低于预期,利好政策频出,2018年光伏行业或维持高景气,公司业绩可期。2018年光伏标杆电价和度电补贴下调幅度好于市场预期。在新的电价政策下,考虑系统成本降低以及诸多利好政策,分布式和集中式光伏电站的收益率仍具有吸引力,2018年光伏行业或将维持高景气。在此背景下,随着公司低成本硅料和电池片产能的落地,业绩增长可期。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利18.82、23.49和30.31亿元,同比分别增长83.61%、24.86%、29.01%,当前股价对应三年PE分别为26、21、16倍,“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-12-19 23.53 -- -- 27.30 16.02%
27.50 16.87% -- 详细
作为全国养殖行业的龙头领军公司,温氏股份今年上半年因禽养殖大幅亏损,前三季度实现净利润40.39亿元,同比下滑62.73%,市值也因此缩水。站在当下,如何看待温氏股份的投资价值。 1、黄羽鸡养殖盈利下半年有望超预期,利润环比大幅回升。 受到上半年多地区禽流感冲击,部分活禽市场关闭,导致黄鸡的传统销售渠道受阻,价格低迷。公司在6月份开始带来黄羽鸡养殖行业的主要公司主动去产能,帮助行业恢复正常盈利水平,在6-7月的产能去化后,黄羽鸡价格出现明显恢复,而伴随进入秋冬消费旺季,价格保持在高位震荡。经测算,当前公司黄鸡的销售均价已经回升至8-9元/斤,相较三季度环比上涨超过20%,相较二季度已经翻倍。我们按完全成本5.5-5.6元/斤推算,公司四季度黄羽鸡盈利约18-19亿元。综合来说,因下半年价格大幅回暖,可以弥补上半年亏损,2017年全年黄羽鸡养殖预计能实现正盈利约9-10亿元。 黄羽鸡主要用于家庭消费,需求相对稳定,而供给端来说除温氏外,其他以散养为主,在上半年持续大幅亏损后,产能恢复速度缓慢。回顾2014年禽流感造成的鸡价大幅下挫,鸡价随后出现了持续一年的高位震荡,整个行业处在累计超额收益阶段。类比来看,当前鸡价的高位有望持续至明年上半年,虽均价略有回落,但单只盈利能处在平均水平之上(见图1)。按明年鸡价均价7.0元/斤,即超额收益1.0元/斤推算,假设公司产量控制在7.8-8.0亿只,可实现盈利40亿元。 中长线来看,公司在黄鸡养殖的市场占有率已经达到20%,行业需求增速放缓,产能扩张空间不大,按6.0-6.5元/斤均价推算,养殖环节稳定盈利在15-16亿元,市场合理估值约150-200亿元。目前公司在禽养殖上继续延伸产业链,加大自有屠宰比例,并配合生鲜门店销售生鲜鸡肉和深加工制品,从产业链延伸价值角度,假设附加值可增加20%(深加工制品毛利率20%左右),30%比例走深加工制品,大约将产业链盈利扩张20亿元,且与其他业务板块形成协同互助;再假设分5年实现,参考双汇和史密斯菲尔德的估值水平,给予附加300亿市值。 2、生猪出栏量进入释放期,龙头地位难以撼动。 公司2017年1-11月累计销售商品猪1704.31万头,同比增加10.4%,全年预计出栏量约1890万头,同比增加10.3%,按15元/公斤均价测算,今年养猪板块预计实现盈利68亿元。 根据公司的五年规划,需要在2018-19年至少增加850-900万头,我们预计2018、2019年出栏量分别为2300万头和2800万头,同比增长略超20%。按2018年生猪销售均价14.0元/公斤测算,头均盈利240元,预计可实现利润55亿元。 从过去周期的平均猪价和盈利看,温氏的头均盈利大约在350元,因成本优势而高出行业平均水平(200元/头),站在当前看未来五年,行业加速规模化,头均盈利上的超额收益会因全行业养殖成本中枢的下行和平滑而减少,假设温氏的头均盈利在250元,五年后出栏量达到4000万头,过去五年公司平均ROIC达到20%,考虑到规模化后ROIC可能下滑,假设下滑至15%,按15X估值,生猪养殖业务合理市值在1500亿元。 3、政策东风孕育现代农业,养殖龙头更享资源优势。 环保要求的提高对于畜牧业来说是重大的政策,也让市场看到了实质性的影响,在本轮环保整治的收尾阶段,后续又有什么政策会实质性影响到生猪养殖业发展的趋势呢?今年19大报告提出,未来的方向是构建现代农业产业体系、生产体系、经营体系,完善农业支持保护制度,发展多种形式适度规模经营,培育新型农业经营主体,健全农业社会化服务体系,实现小农户和现代农业发展有机衔接。促进农村一二三产业融合发展,支持和鼓励农民就业创业,拓宽增收渠道。这里面重要的两个关键词就是“新型农业经营主体”和“一二三产业融合”。加快培育新型农业经营主体,就是要加快形成以农户家庭经营为基础、合作与联合为纽带、社会化服务为支撑的立体式复合型现代农业经营体系,鼓励农民以土地、林权、资金、劳动、技术、产品为纽带,开展多种形式的合作与联合,积极发展生产、供销、信用“三位一体”综合合作,依法组建农民合作社联合社,并支持农业产业化龙头企业和农民合作社开展农产品加工流通和社会化服务,带动农户发展规模经营。(摘选自“《关于加快构建政策体系培育新型农业经营主体的意见》”)。 温氏作为“公司+农户”模式在国内的创始者,在探索与农民合作的层面已经做到了行业标杆的领军地位,家庭农场作为新型农业经营主体的重要组织部分,也是国外养殖规模化完成后的主流经营单元,在我国土地资源紧缺、城镇化率达到相当水平的当下,亦是提升行业整体经营效率,提升农民收入水平和生活质量的有效形式。三权分置完成确立后,以土地、劳动为生产要素出资的农民,以技术、产品出资的龙头企业与以信用、资金出资的金融机构,形成共同发展势头。近期,黑龙江省公布生猪养殖重点扶持模式和办法,补助标准规定,对种猪养殖场土建、设备投入进行补助,实行“先建后补”。种猪养殖场按存栏基础母猪5000头为一个单元,每个单元补助1000万元;对商品猪育肥户由省级财政给予贷款贴息,贷款额度与建设规模相匹配,年出栏3000头生猪,贷款额不超过180万元,每增加1000头出栏,贷款额最高增加60万元,贴息期限最长不超过3年。我们预计,后续其他省份也有可能推出类似的政策,这对于温氏未来三年的扩张无疑是一种外在推力。 总结来说,公司2017-19年净利润预测为75-80亿元,95-100亿元,70-75亿元(猪价周期低点,也是拐点),目前对应估值16X、13X和17X;从合理市值来看,未来五年养猪1500亿+养鸡200亿+食品流通300亿,再加上其他乳品、金融等业务的辅助,公司市值有望达到2000亿以上。作为养殖行业的巨头,公司的持续扩张能力、精细管理水平、全产业链布局和品牌优势突出,我们继续长期看好公司未来的发展,维持“买入”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-12-14 26.40 -- -- 27.80 5.30%
27.80 5.30% -- 详细
事件:公司今日发布高管增持公告,公司总裁迟汉东、副董事长耿培梁等7位核心高管通过“长安信托-股东增持1号集合资金信托计划”增持公司股票279.08万股,增持金额7233.18万元,增持均价25.92元/股。 我们认为此次公司高管增持股份,彰显管理层对公司未来发展的信心以及对于公司价值的认可,看好公司未来发展。同时近期中国对波兰开放祖代鸡引种限制,拥有哈伯德祖代及曾祖代引种资质的益生股份有望最为受益。 禽链大周期趋势向上,行业景气度逐渐恢复。从祖代鸡引种数量上来看,由于国外主流引种国禽流感和国内封关政策的影响,祖代鸡引种在15、16年已经连续两年不足70万套。根据目前的引种趋势,预计17年全年祖代引种+更新量在50-60万套之间。当前引种国英美法新西均没有开关的迹象,波兰在17年11月开关,预计18年平均每月的引种在5~7万套之间,再加上益生约5~6万套的哈伯德祖代,我们预计18年全年引种在50~60万套之间,对应100万套的均衡引种量依然短缺40%~50%。中游换羽造成的产能期延长已经接近尾声,父母代存栏进入真正下行通道。由于15、16年的引种短缺导致产业内采取强制换羽的措施来应对父母代产能的短缺,正常生长周期下从祖代传导到到父母代淘汰一共为27~28个月,而强制换羽之后生长周期延长至34~35周,所以15年开始的引种短缺将在17年底至18年初才开始真正影响到父母代存栏水平的下降,行业整体景气度处于2~3年的恢复期。我们认为18年开始父母代存栏将持续下行,三季度进入快速下行阶段,鸡苗价格将会在4月份和8月份出现两个高点,预测高点鸡苗盈利约为2元/羽。 短期来看,年底鸡苗价格季节性上涨,我们预计12月份鸡苗均价3元/羽,环比上升100%,最高点有望突破3.5元/羽,当前毛鸡供应量偏低,养殖场补栏情绪好转,支撑苗价高位运行1~2月。 公司作为国内禽链上中游龙头,拥有哈伯德曾祖代种源,在当前禽链板块景气度的持续回升中有望持续受益。18年我们预估公司全年销售父母代1000万套左右,实现盈利1500万左右,销售商品代鸡苗约为2.4亿羽,平均单羽盈利约为0.5元,全年累计盈利约为1.3亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.35亿元,eps分别为-0.78、0.40元/股,维持“增持”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-12-08 21.10 -- -- 23.59 11.80%
23.59 11.80% -- 详细
事件:公司与广州市番禺区人民政府签订了《合作意向书》,拟以自有资金6亿元投资建设海大集团农业科技创新产业园(一期)项目,主要包括海大研究院、试剂盒生产车间、水产疫苗生产车间、微生态制剂生产车间等及配套设施。 持续提升核心竞争力,打造水产料王者。作为水产饲料的领军企业,公司近几年的市场占有率不断提升,产品结构也持续优化。本次投资项目拟作为公司科技研发和生产基地,为公司不断提高研发创新能力和打造核心竞争力添砖加瓦。以水产疫苗和微生态制剂为主的动保业务对公司战略布局、营销模式等有着重大意义,一方面与饲料业务形成协同发展,为养殖户提供更有效的技术服务支持,构建出全面深入的服务体系;另一方面,在养殖理念提升下动保产品需求增长快速,公司近三年在该类业务的收入复合增幅达到40-50%,而该类产品的毛利率高达45-50%,已经成为公司新的利润贡献点。此次项目投资,展示了公司作为龙头企业持续以研发和产品作为核心竞争力的战略思想,以及将“为养殖户创造更好效益”作为指导目标的先进理念。 饲料销量保持良好增速势头,水产料、猪料明年继续高增长。草根调研显示,2017年下半年公司水产料依旧保持同比增长25%,其中膨化料增速40%以上,猪料同比增长30%,禽料受存栏恢复较慢的影响同比持平略增。展望明年,由于今年网箱、水库等水域养殖面积继续缩减,鱼价有望保持高位震荡,高端膨化料和功能性饲料产品将继续为公司优化升级产品结构,提高单吨毛利水平,预计水产料保持20-25%增长,膨化料保持40%增长;猪料是公司今年下半年开始重点推广的板块,通过有定位区分和辨识度的产品,增速已经体现出预期效果,预计明年提升至40%增速,成为与禽料旗鼓相当的利润贡献点;而禽料已经是公司的优势品种,在山东、华中一带口碑颇高,今年因养殖亏损、环保督查等原因,禽类存栏较低,预计明年有所好转,公司禽料恢复20%增长。 2017年因禽养殖行业因素,公司在饲料销量上增速有所放缓,但产品结构的升级和调整,毛利率继续提升,盈利能力保持高增长。公司未来两三年继续围绕主营饲料业务,同步发展动保、贸易、生猪养殖等多个利润贡献点,战略思路清晰,成长路径明确,我们继续看好公司的综合发展实力,公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行,预计2017-2019年公司净利润为12.0亿元、15.6亿元、19.0亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病等导致销量下滑,养殖产能建设进度不及预期,原料价格大幅波动。
新希望 食品饮料行业 2017-11-06 7.53 9.00 18.89% 8.11 7.70%
8.56 13.68%
详细
事件:公司发布2017年三季报,1-9月累计实现营业收入458.63亿元(+3.44%),归母净利润19.40亿元(-8.23%),扣非净利润18.97亿元(-5.83%)。 饲料业务保持量利齐升,综合毛利率提升。粗略估算,公司前三季度农牧板块净利润约6.8亿元,同比下滑23%,单三季度农牧板块实现净利润4.3亿元,同比增长38%,环比大幅增长。从各业务板块看,公司今年在饲料业务上加强与养殖业务的协同管理,优化产品结构,实现量利齐升,三季度饲料增速保持小幅提升,禽料略有下滑,但猪料增速达20-25%,饲料业务毛利率提升,从而带动公司综合毛利率同比上升0.26个百分点。 禽产业链盈利环比改善,养猪战略平稳推进。上半年受禽行业景气低迷影响,种禽价格和商品鸡鸭价格低迷,禽养殖亏损约2亿元,三季度伴随禽流感影响的褪去,鸡肉价格回暖,产业链恢复盈利,缩减了上半年亏损情况;公司三季度出栏生猪约60-65万头,以公司+农户的“新好模式”为主,同比增幅超过120%,实现盈利近5000万元,预计全年出栏量有望达到250万头。 战略重心定位打造产业链,养殖和食品业务继续强化。公司过去以专业化商品饲料为核心业务,近两年逐步转型,切入上游养殖端和下游食品端,借助新希望六和品牌,继续向着一流农牧巨头的目标推进。在养殖端,公司重点发展生猪养殖业务,长远目标规划在2021年达到1800万头,公司今年出栏量预计实现翻倍增长,养殖效率也处于行业领先水平,在规模上量后综合成本有望下降。肉禽养殖上,种禽更多服务于内部商品代养殖需求,通过禽旺模式塑造食品安全闭环,专注产业链综合盈利能力。在食品端,公司持续推进“生转熟”和“冻转鲜”策略,下沉渠道,升级产品结构,注重培养消费者的品牌敏感度。 我们继续看好公司在战略调整过后的重新起航,预计公司2017-18年净利润为25.0亿元、28.9亿元,其中农牧板块净利润分别为9.3亿元、12.1亿元。按农牧板块25倍估值和民生银行股权投资5倍估值,18年利润对应380亿市值,维持“增持”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-03 25.88 30.00 30.04% 27.97 8.08%
27.97 8.08%
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事件:温氏股份公布2017年三季报,公司前三季度累计实现收入392.19亿元,同比下滑10.14%,归母净利润40.39亿元,同比下滑62.73%;单三季度营业收入140.96亿元,同比下滑7.78%,归母净利润22.29亿元,同比下滑38.22%。 黄鸡养殖景气度转好,利润环比大幅回升。上半年公司受到禽流感冲击,部分活禽市场关闭,黄鸡销售渠道受阻,导致价格低迷,禽养殖造成约18亿亏损。公司在6月份开始通过调整肉鸡品种结构、推动业务升级转型、加快生鲜布局等方式,加大销售渠道,伴随着禽流感影响的褪去和黄鸡养殖行业自发性去产能,黄鸡价格大幅回暖,三季度销售均价回升至约7元/公斤,单只盈利达5元多,贡献约8.5亿利润。 生猪出栏量稳定增加,猪价企稳录得稳定收益。公司三季度销售商品猪465.47万头,同比增加9.3%,销售均价约14.43元/公斤,养殖成本保持稳定,头均盈利近300元,贡献约13-14亿利润。 养殖产能进入释放阶段,生鲜业务等下游延伸加速推进。公司预计全年生猪出栏量约1900万头,明后两年预计至少增加850-900万头,从截至9月底的生产性生物资产和在建工程看,生产性生物资产保持稳定,在建工程增加98.12%;在黄鸡养殖上,公司正在积极部署肉鸡屠宰,推动生鲜业务,试图将单一的肉鸡养殖向下游屠宰、深加工食品进行延伸,减小养殖利润波动,实现产业链稳定盈利。生鲜业务是公司近几年配合主营养殖业务开始的产业链延伸探索,契合消费升级和食品安全需求提高,生鲜门店营业额提高快速,目前门店已经在长三角地区布局,有力支撑长三角、珠三角附近的养殖业务发展,进一步提升“温氏品牌”的影响力。 作为养殖行业的巨头,我们继续长期看好公司未来的发展,公司以紧密型“公司+农户”为核心的“温氏模式”发展肉鸡和肉猪养殖业务,全产业链生态体系难以复制,规模扩张速度保持稳定。养殖行业规模化正处在快速提升中,在环保压力增大和食品安全更受重视的大环境下,我们继续看好公司的持续扩张能力、精细管理水平带来的成本优势和全产业链综合竞争力,加上公司一贯的高分红机制,适用于长期成长性逻辑和价值投资者长期持有。我们预计2017-18年公司净利润为62.10亿元、62.30亿元,对应EPS分别为1.19元、1.19元,当前股价对应18年利润20XPE,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-11-01 15.05 -- -- 15.46 2.72%
16.17 7.44%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入65.73亿元,同比增长7.05%,归母净利润为9496万元,同比下降81.12%,扣非后归母净利润4577万元,同比下降89.68%。公司预计2017年全年归母净利润为3-4亿元,同比下降55.80%~41.07%。 第三季度鸡肉价格触底回升,公司鸡肉业务实现盈利。Q3受益于下游消费回暖以及开学、开工的消费刺激,鸡肉价格触底回升。草根调研显示公司鸡肉出厂均价约为9700元/吨左右,环比上升5%,重回公司成本线以上,我们估算公司三季度屠宰毛鸡1.2亿羽,单羽盈利约为0.6元,累计实现盈利7200万元。 受前三季度鸡肉平均销售价格低迷的影响,公司销售毛利率、净利率同比大幅下降,费用率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为6.68%,同比下降6.45个百分点,销售净利率为0.74%,同比上下降7.52个百分点。公司三费占比同比上升,其中销售费用1.59亿元,占比营业收入2.42%,同比上升0.41个百分点;管理费用0.90亿元,占比营业收入1.37%,同比上升0.05个百分点;财务费用为1.50亿元,占比营业收入2.28%,同比下降0.23个百分点。 我们认为禽链板块最差的时间段已经过去,当前行业景气度逐渐恢复。首先,从供给端来看17年全年新增祖代仅为50万套左右,未来三年供给延续下降趋势;其次,消费端今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,当前环保政策日益趋严,使得全行业成本上升,而全产业链一条龙企业将最为受益。所以我们预计18年下半年-19年圣农单羽盈利有望突破4元。 公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。我们按照今年屠宰毛鸡4.8亿羽,平均每羽盈利0.4元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.9亿元,此外,根据圣农食品的业绩承诺,我们预计并表之后有望实现1.3-1.6亿业绩贡献。所以,我们预计公司2017-18年净利润分别为3.43、3.83亿元,eps分别为0.31、0.34元/股,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-11-01 26.06 -- -- 26.20 0.54%
28.00 7.44%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入4.79亿元,同比下降62.42%,归母净利润为-1.85亿元,同比下降136.67%,扣非后归母净利润-2.05亿元,同比下降140.81%。公司预计2017年全年归母净利润为-2.8~-2.5亿元。 2017年Q3鸡苗均价持续低迷,公司父母代和鸡苗业务继续亏损。鸡苗价格在7、8月份经历了脉冲式上涨之后,9月份又急速回落到成本线以下。草根调研显示鸡苗价格上涨主要受到毛鸡补库存价格上涨拉动,而9月份下游库存消耗不理想导致毛鸡价格走低,又再次拖累鸡苗价格下行。我们估算三季度公司销售鸡苗6000万羽左右,单羽亏损0.7-0.8元,销售父母代200-250万套,单套亏损约8元左右,累计亏损约6500万元左右 受前三季度市场鸡价大幅低于公司成本的影响,公司三季报销售毛利率、净利率均为负,费用率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为-14.73%,销售净利率为-39.01%。公司三费占比同比上升,其中销售费用1995万元,占比营业收入4.17%,同比上升2.51个百分点;管理费用7731亿元,占比营业收入16.14%,同比大幅上升11.73个百分点,主要原因系计提股权激励费用;财务费用为1071万元,占比营业收入2.24%,同比上升0.33个百分点。 我们认为禽链板块最差的时间段已经过去,当前行业景气度逐渐恢复。首先,从供给端来看17年全年新增祖代仅为50万套左右,未来三年供给延续下降趋势;其次,消费端今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复;最后,当前环保政策日益趋严,使得全行业成本上升,而行业内的龙头企业将最为受益。 公司作为国内禽链上中游龙头,拥有哈伯德曾祖代种源,在当前禽链板块景气度的缓慢回升中有望持续受益。17年我们预估公司全年销售父母代900万套,基本盈亏平衡,销售商品代鸡苗2.5亿羽,单羽亏损约为1元,全年累计亏损约为2.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为-2.55、1.06亿元,eps分别为-0.77、0.32元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
大禹节水 机械行业 2017-10-31 7.25 10.50 79.79% 7.30 0.69%
7.30 0.69%
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事件:大禹节水发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入7.43亿元,同比增长3.18%,归母净利润为2993万元,同比增长42.84%,扣非后归母净利润2739万元,同比增长110.56%。 农田水利市场化空间打开,公司PPP 订单加速推进。当前农田水利PPP进入黄金发展期,PPP 模式下农田水利千亿市场空间打开,农田水利商业化不断推进。公司PPP 订单加速推进,第三季度新增订单5亿元,为与宾川县政府签订的11.3万亩农田高效节水灌溉PPP 项目。其中改造的6万亩农田总投资2.8亿元,采用ROT 模式,新建的5.3万亩农田采用BOT模式,总投资2.2亿元。我们预计公司17年新签订单约为20亿左右,其中PPP 订单占比80%,确保了今明两年公司业绩的稳定增长。 公司费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为23.41%,同比上升0.32个百分点,销售净利率为4.26%,同比上升1.25个百分点,连续三年稳步上升。PPP 项目整合初见成效,公司费用率稳中有降,其中销售费用0.54亿元,占比营业收入7.28%,同比下降1.28个百分点;管理费用0.70亿元,占比营业收入9.53%,同比上升1.97个百分点,主要系今年引入了大量的PPP 专业人才;财务费用为0.12亿元,占比营业收入1.66%,同比下降1.87个百分点。 公司向综合水利商业化服务商迈进,业务范围不断扩展,水利项目逐步落地。我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点: (1)公司产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利拓展,包括水库工程建设和农村及城市污水处理,有望实现订单爆发式增长; (2)公司全国性布局将助力其国内市场占有率不断提升,同时海外业务为公司业绩锦上添花; (3)以云南元谋项目为代表的PPP 项目将进入持续落地期,推动公司业绩持续增长。 根据农田水利工程季节性施工和PPP 项目收入确认延迟的特征,我们认为公司今年的大量订单将会在第四季度确认收入。我们预计公司2017-19年实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS 为0.17、0.30、0.45元,给予2018年35倍PE,对应目标价格10.5元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP 项目退出风险
唐人神 食品饮料行业 2017-10-30 8.02 12.30 98.39% 8.10 1.00%
8.30 3.49%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度累计实现营业收入103.54亿元,同比增长32.40%,归母净利润2.13亿元,同比增长58.21%,扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长65.04%。公司预计2017年全年归母净利润为2.81~3.42亿元,同比增长40~70%。 饲料销量保持高增速,盈利能力明显改善。公司2017年饲料销量继续保持高增长态势,上半年销量同比增长约40%,单三季度因基数较高的原因,增速放缓至20~25%,全年预计增长近30%。公司自去年开始对饲料管理进行全面改进,四项费用率降低1.9个百分点,本部猪料单吨利润恢复至100元/吨以上,估计全年饲料业务贡献利润约2.4-2.5亿元(本部约1.7亿元,和美3500~4000万元,比利美英伟4000万元)。 生猪养殖加大布局,生产成绩大幅提高。公司全年预计出栏量同比增长125%,达到55万头左右,最新放养模式的完全成本控制在5.7-5.8元/斤的水平,有效抵御了猪价下行带来的利润减少,整体预计贡献利润约1.0亿。截至9月底,公司的生产性生物资产增加93%,一方面来自龙华农牧的并表,另一方面则是下属养猪场产能进驻,将在未来两三年逐步释放。同时,公司积极在全国布局养猪项目,尤其偏好有扶贫需求的贫困县,报告期内签署天水、大名县多个投资项目或框架协议,已收购的龙华农牧亦在扩张新产能。 多个合作基金落地,大食品战略稳步推进。公司基于消费端和完善的生猪全产业链资源,全面向大食品消费端转型升级发展,在聚焦香肠战略方向后,香肠销量大幅增长近30%,通过对库存管理的优化和精细,屠宰食品板块的盈利能力也有所改善。同时,除控股股东参与的天图基金外,公司近期还与紫光投资设立大食品产业基金,多方面加强对优质肉品标的的挖掘和培育。 作为后周期中的高增速标的,我们继续看好公司养殖-肉品-饲料的全产业链布局,预计2017-18年分别实现归属于母公司净利润3.31亿元、4.33亿元,同比增长64.48%、30.91%,当前对应17年净利润估值仅21-22X,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
普莱柯 医药生物 2017-10-27 23.42 32.55 71.95% 25.52 8.97%
25.52 8.97%
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事件:公司公告,经农业部审查,批准普莱柯等单位申报的“猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗(大肠杆菌源)”为新兽药,并于2017年10月25日农业部公示了核发《新兽药注册证书》(农业部公告第2591号)事项。 公司圆环新品系列中,核心病毒样颗粒品种获批,开启高速增长征程。 在行业近年来发生剧烈变革的同时,公司一直未能获得优势大品种,因而整体收入体量稳定,但公司潜力研发优势新品。圆环品种以大肠杆菌源培养病毒样颗粒为技术路径,目标定位行业一流品种,公司于2014年6月27日向农业部首次提交临床试验申请,经后续临床试验、新兽药注册等阶段,农业部于2017年10月25日公告核发新兽药注册证书。截至目前,该产品开发累计投入研发费用1,298.10万元,后续无须再投入研发及技术费用。 目前全国圆环疫苗体量在15亿,12-15年国产圆环疫苗复合增长达到35%,目前约50%为进口疫苗目前,在国内上市的猪圆环疫苗生产企业有35家,其中基因工程亚单位疫苗生产企业仅有4家。猪圆环基因工程亚单位疫苗相对于全病毒灭活疫苗具有安全、高效等方面的优点,也是勃林格的主打品种。从未来3年看,圆环疫苗存在规模化、渗透率提升、国产替代等确定性趋势,行业整体20-30%增长,国产优势品种更有望实现爆发增长。 而公司的获批产品目前具备显著的优势:(1)筛选构建出能可溶性表达PCV2病毒Cap蛋白的重组大肠杆菌菌株,相比杆状病毒表达Cap蛋白具有产能高、成本低等方面的优点;(2)采用硫酸铵沉淀及蛋白层析纯化技术,使得PCV2病毒Cap蛋白纯度达95%以上;(3)采用独有的病毒样颗粒组装工艺,形成与天然PCV2病毒相同的形态结构,病毒组装效率达99%以上;(4)采用独创工艺去除内毒素,从而使疫苗内毒素含量大为降低,仅为同类产品的1/20;(5)为该疫苗配套研发了国际先进、具有缓释作用的水性佐剂,具有易吸收、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等方面优点。同时公司的圆环-支原体、圆环-副猪等也在积极申报新药过程中,我们认为未来3年公司圆环系列新产品有望凭借性价比高、稳定高质量等优势,实现3亿元以上体量。短期预计1~3个月公司能够获得农业部核发的兽药产品批准文号,之后即可上市推广。 公司伪狂犬等优势新品也将为未来3年持续高速增长提供保证:(1)当前伪狂犬疫病变异现象明显,传统bartha株对其保护率已下降至60%,各家均提升有效含量以对抗新毒株,但仍然效果较差。当前公司gE基因缺失变异株灭活疫苗已通过初审,未来伪狂犬变异株有望成为市面上首家流行毒株疫苗,产业人士判断产品更新及提价趋势明显。且伪狂犬为养猪三大必打疫苗,未来普莱柯新变异株伪狂犬替换现有产品、实现高渗透率可期,单品有望达到10亿级别规模。(2)禽苗方面,公司新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫疫苗已进入新药注册初审,新(基因Ⅶ型)-支-流-法(亚单位)四联基因工程疫苗已进入临床试验,后续也有望继续引领行业更新换代。(3)除两个主要大品种看点外,新型佐剂、诊断试剂、宠物疫苗等,皆是未来3年持续增长的保证;同时多系列新品逐步获批,技术转让收入也有望保证持续增长。 诊断平台升级营销服务网络,保证新品顺利放量。公司的诊断培训教育在行业内得到规模养殖场的一致认可,中科基因的品牌效应已经初步显现,同时也通过举办高端峰会等整合国际资源。我们预计诊断平台体系建设完成后,公司将有望整合各地营销服务网络,保证新品快速铺货、放量可期。同时诊断试剂方面,公司开发的猪圆环病毒Ⅱ型ELISA 抗体检测试剂盒、犬细小病毒酶免检测试纸条、猪轮状病毒胶体金检测试纸条等产品已进入复核检验阶段,猪流行性腹泻病毒胶体金检测试纸条、猪瘟病毒阻断ELISA 抗体检测试剂盒、猪伪狂犬病毒gE蛋白ELISA 抗体检测试剂盒、犬腺病毒胶体金检测试纸条等产品已进入新兽药注册阶段,上述产品有望未来1-2年陆续投放市场,成为诊断平台的重要产品支撑,同时青岛瑞尔代理国际诊断试剂,确保诊断产品线领先国内同行。整体上当前客户对服务的要求持续提升,公司诊断平台将显著升级当前营销网络,确保未来多系列新产品顺利放量。 当前在动物疫苗技术升级确定性的大背景下,建议投资者重点配置引领行业技术进步的疫苗新贵普莱柯。我们预计普莱柯2017-2019年分别实现销售收入5.65亿元、8.32亿元、11.64亿元,同比增长-3.15%、47.34%、39.89%,实现归属于母公司净利润1.89亿元、3.01亿元、4.23亿元,同比增长0.3%,59.6%,40.61%,2017-2019年对应EPS分别为0.58,0.93,1.31元。参照公司持续成长性,给与公司2018年业绩对应估值35倍,目标价32.55元。 风险提示:新品推广不达预期。
生物股份 医药生物 2017-10-27 28.20 35.35 27.07% 29.90 6.03%
32.13 13.94%
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事件:生物股份发布三季报,公司前三季度实现收入13.25亿元,同比增长28.25%,期间实现归母净利润6.83亿元,同比增长40.71%,其中单三季度实现收入5.71亿元,同比增长38.37%,期间实现归母净利润2.95亿元,同比增长46.15%。 口蹄疫市场苗三季度高增长,旺季放量印证持续成长趋势。公司三季度口蹄疫市场苗实现收入增长40%,前期2季度单季市场苗增速下行,市场担忧其市场苗增速持续性问题,其原因主要在于淡季销售节奏、基数调整等原因,客户增量采购整体仍集中在旺季。三季度作为下一个采购旺季的起点,公司市场苗重回高增长,充分印证了口蹄疫龙头持续高增长的趋势,也预示着未来半年市场苗持续放量的节奏。同时招标三季度发货顺利,扭转了半年度下滑的态势,前三季度招标增长同比超过10%。 圆环产品三季度继续爆发增长,新品种保证未来3年收入持续增长。圆环产品三季度实现近4000万的销量,延续了2季度爆发增长,公司当前主要在集团客户放量,产品质量在规模场试验排名领先,增重等核心经济指标优势明显,后续渠道开拓及客户拓宽的潜力大,未来2-3年持续高增长。同时公司也积极研制新品种,高致病性禽流感工艺改进顺利,2019年即可逐鹿20亿存量市场,其他猪用病毒疫苗、反刍疫苗及菌苗储备较多,工艺改进成为高端产品的收入潜力持续存在。整体上非口蹄疫的新品种,将为公司未来3年整体收入持续高增长提供保证。 公司激励作用逐步显现,效率提升显著大于费用增加。市场对公司未来2年利润增速的担忧主要在于激励费用的增加,及随之的表观业绩增速下降,2017年三季度是公司真实分摊激励成本的首季,分摊的单位季度金额达到最高。从报表看,虽然三季度增加了3000多万费用,但整体经营效率显著提升,技术及市场核心人员积极开拓市场,同时口蹄疫与圆环协同效应明显,销售费用绝对值下降近1000万,毛利率单季度同比提升约3.5%,最终保证了三季度单季分摊费用后的利润增速大于收入增速。从产品销售、工艺改进、费用下降等多个环节整体看,我们认为激励带来的量增及效率提升的整体效果,要大于分摊的费用,坚定看好公司未来3年业绩持续高速增长。 预计2017-19年销售收入为20.15、27.4、37.1亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76和15.29亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.01、1.31和1.71元。充分的激励机制将保证公司业绩未来3年超过30%以上持续高增长,考虑到股权激励费用主要在2018-19年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017年35XPE平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为35.35元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份! 风险提示:新产品推广不达预期,行业竞争加剧等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-10-26 6.18 7.50 22.75% 6.94 12.30%
7.00 13.27%
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事件:大北农发布2017年三季报,公司前三季度累计实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,实现归属于上市公司股东净利润8.39亿元,同比增长41.06%,扣非后净利润7.68亿元,同比增长37.08%。公司预计2017年全年实现归母净利润12.36~14.12亿元,同比增长40~60%。 饲料销量保持良好增长势头,产品结构持续优化。公司单三季度实现收入增长12.5%,与公司饲料销量增速基本匹配。通过公司近几年的客户结构调整,今年销量的恢复势头保持良好,预计饲料销量增速达到15~20%。销量增长的同时,产品结构持续优化,高端料(预混料体系)的增速更加明显。水产饲料部门通过战略和产品调整,毛利率提升显著,利润同比大幅增加。 三项费用率同比大幅下滑,经营效率好转。公司从去年开始大力推进精细化管理,经营效率大幅好转,前三季度三项费用率为16.84%,相较上半年继续下滑0.89个百分点,同比下滑2.49个百分点,主要来自销售费用率和管理费用率的下降,一方面公司改变传统的销售策略,加大直销力度,缩减销售团队,另一方面精简组织结构和低效人员,在畜牧饲料、种业和疫苗等业务板块均有成效。 多点业务板块贡献业绩增量,重心聚焦畜牧饲料主营业务。公司今年在战略方向和业务板块上重新进行了梳理和调整,加大了对畜牧和饲料板块的投入,尤其是养猪业务。目前公司已经初步完成了养殖板块的布局,在河北、河南、湖北等多地拟投资或追加投资生猪养殖项目,并进一步完善种猪布局(更改募集资金方向收购山东荣昌育种),“养猪大创业”快速推进,全年预计出栏80万头左右。此外,疫苗转让收入也保持上半年的增长势头。9月,公司还启动了17年限制性股票激励计划,延续了公司与员工共成长的企业文化。 今年来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块经营状况也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,业务发展重心明确,经营情况全面改善。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.0亿,EPS为0.30元、0.36元,对应当前股价20倍、17倍,估值水平处于历史地位,维持“买入”评级。 风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。
通威股份 食品饮料行业 2017-10-25 9.43 11.00 7.84% 14.68 55.67%
14.68 55.67%
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事件:公司公布2017年三季报,1-9月实现营业收入196.13亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.29亿元,较去年同期增长69.53%,扣非归母净利润14.83亿元,同比增加164.90%,EPS0.39元,ROE12.60%,业绩靓丽。n第三季度盈利7.37亿,同比增加86.20%,环比增加40.11%。公司第三季度实现营业收入85.12亿元,同比增加25.47%,归母净利润7.73亿元,同比增加86.20%,环比增加40.11%。 三季度需求旺盛叠加多晶硅厂家检修,多晶硅和光伏产业链价格维持高位,而公司在多晶硅和电池片环节的成本优势带来了光伏板块的高收益。中国光伏行业协会数据显示,1-9月份光伏新增装机42GW,同比增长近60%,考虑到上半年光伏新增装机24.4GW,Q3光伏新增装机达到17.6GW,同比增长约3.4倍,Q3光伏需求旺盛,同时部分多晶硅厂家进行检修,多晶硅供需呈现紧平衡,价格维持高位,Q3多晶硅均价达到140元/kg,而上半年多晶硅均价仅为123元/kg,上涨了13.8%。而公司在工艺优化和精益管理的带动下,多晶硅全成本控制在60元/kg以下,电池片环节的非硅成本控制在0.2-0.3元/W,两者都处于行业领先的水平,在多晶硅和光伏产业链价格维持高位的三季度,光伏板块业绩靓丽。 水产养殖行业回暖,饲料产品结构优化,饲料业务量利齐升。三季度,下游水产养殖行情逐步回暖,与此同时,公司饲料产品结构不断优化,生产管理效率提升,公司饲料业务量利齐升。 多晶硅和电池片扩产稳步推进,成本和技术优势助力业绩增长。成都二期2GW高效单晶电池项目已于2017年9月建成投产,目前公司还在稳步推进乐山一期2.5万吨高纯晶硅项目和包头一期2.5万吨高纯晶硅项目,预计将于2018年下半年正式投产,届时公司的多晶硅产能将达到7万吨,与此同时公司还规划了合肥二期2.3GW高效晶硅电池项目,多晶硅和电池片产能的扩张将助力业绩继续增长。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利18.82、23.49和30.31亿元,同比分别增长83.61%、24.86%、29.01%,当前股价对应三年PE分别为20、16、12倍,给予目标价11元,“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;国内光伏装机不及预期;新能源政策不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-10-19 46.43 46.50 -- 56.09 20.81%
62.88 35.43%
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事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归母净利润18.12亿元,同比增长2.85%,EPS 为1.64元,同比减少-3.53%。公司预计2017年全年归母净利润为23.5-26亿元,同比增长1.21-11.98%。 出栏量保持高增长,盈利能力符合预期。公司三季度共销售生猪229万头,同比增加152%,头均盈利约267元,前三季度累计出栏524万头,同比增加154.2%,头均盈利约346元。猪价自6月企稳回升后,养殖户补栏积极性提高,公司仔猪销量占比在三季度有所提升,达到约35%左右。从公司三季度商品猪销售均价13.97元/公斤推算,养殖完全成本稳定在11.5元/公斤,期间饲料原料价格环比基本稳定,经营数据符合市场预期。 高速扩张脚步不停,固定资产和在建工程增加快。截至9月底,生产性生物资产相比16年年底增加2.7亿元,母猪产能达到50万头,因在三季度淘汰了较多产能效率偏低的母猪,生产性生物资产相较6月底有所降低;固定资产和在建工程分别较16年年底增加25.81亿元(+39.7%)和5.13亿元(+60.3%),较6月底增加8.47亿元和3.28亿元,项目工程建设进度正常,且新开工较多。 公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来养殖规模化浪潮中的发展良机,从资产增加情况看,扩张的进展和速度也比较符合预期,预计2017-18年出栏量分别达到750-800万头、1100-1200万头。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在多方面加强综合实力,以更好的状态迎接养猪行业变革和自身产能增长,全方位磨炼内功。产能扩张的同时,尤其注重人才培养和融资储备,近期完成第三期员工持股计划的购买,又通过短融、中票、优先股等多种融资方式为产能扩张和猪价下行期平稳运营做准备。 从猪价大周期的角度,环保压力下母猪存栏底部徘徊,恢复较慢,但养殖规模化提升中,养殖效率的提升带来生猪供应压力增大,猪价下行的大方向难以改变,但公司的成本优势坚实、融资能力出众,伴随着快速释放的出栏量,盈利波动变缓,预计2017-19年的归母净利润分别为25.5亿元、30.4亿元和24.7亿元,相对18年的市盈率约15X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;项目工程建设进度和产能释放速度不及预期;大规模疫病灾害等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名