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陈奇

中泰证券

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牧原股份 农林牧渔类行业 2017-07-21 28.33 34.50 20.21% 28.78 1.59% -- 28.78 1.59% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入42.31亿元,同比增长85.21%,归母净利润12.00亿元,同比增长11.92%,EPS 为1.12元,同比增长7.69%。公司预计1-9月归母净利润为18-20亿元,同比增长2.16-13.51%。 出栏量快速增长,低成本奠定持续盈利。公司上半年共销售生猪295.13万头,同比增加156.12%,其中商品猪196.83万头,仔猪94.80万头,种猪3.5万头。根据上半年商品猪15元/公斤简单测算,商品猪头均盈利约400-420元,仔猪头均盈利约300元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始小幅回升至14元/公斤,由于中大猪存栏比例较低,Q3猪价预计环比二季度有所提升,按Q3猪价14.5元/公斤和仔猪占比30%测算,预计Q3出栏量约220-230万头,全年出栏量达到750-800万头。 养殖结构变革迎来发展良机,高速扩张步伐继续加码。从周期角度,我们判断猪价仍在下行期阶段,但环保因素带来的产业结构变化,是本轮猪周期最显著的特点之一,即补栏结构分化、规模化快速提升。公司作为自繁自养模式的龙头企业,在养殖成本和效率上显著领先同行,迎来最好的发展机遇。2017年上半年,公司新设立27家子公司,覆盖河南、安徽、山东、东北地区等多个省份。截至6月底,固定资产和在建工程分别较16年年底增加26.7%和21.7%,多地的项目工程已经开工,建设进度正常;生产性生物资产相比16年年底增加37.9%,结合草根调研数据,预计当前公司能繁母猪近50万头,若下半年保持类似增速,到17年年底公司在产产能预计可达到1200万头以上。 全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。在迈出河南、大举向外扩张的同时,公司在采购、信息化管理、员工团队建设和激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案,拟通过二级市场购买。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,随着产能的逐步释放,公司17-19年有望保持相对稳定的盈利水平,抵御周期猪价的下跌。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平约12X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-07-19 15.20 -- -- 16.54 8.82% -- 16.54 8.82% -- 详细
事件:圣农发展发布半年报业绩调整预告,下修2017 年上半年归属上市公司股东净利润为1000~3000 万元,同比下降95.53%~87.79%,主要原因系二季度鸡肉价格不及预期。 2017 年上半年鸡肉价格低迷,公司业绩大幅下滑。草根调研显示,上半年公司鸡肉出厂均价在9400-9700 元/吨左右,同比下降11-14%。鸡肉价格下降的主要原因有两点,首先,消费端受到国内H7N9 疫情的影响,学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降;其次,供给端受到巴西进口腿肉的冲击,腿肉价格从去年的每吨12000 元下降到了8000 元,影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.0~2.2 亿羽,单只盈利0.1元左右,实现净利润2000~2200 万元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3 个季度的蜜月期。草根调研显示,当前市场上淘汰鸡大幅增多,2017 年3~5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清,并且16 年初引种量断崖式下跌已经逐步影响到父母代存栏。 短期来看,根据季节性因素以及大周期的传导,我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势当中,并且此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9 月学校开学消费的刺激,7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受H7N9 抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖,我们认为鸡价在Q3-Q4 季度将会持续反弹。 公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以Q3-Q4 学校开学,一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽,平均每羽盈利0.3 元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.4 亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.44、2.61 亿元,eps 分别为0.13、0.24 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。
益生股份 农林牧渔类行业 2017-07-18 23.00 -- -- 27.21 18.30% -- 27.21 18.30% -- 详细
事件:益生股份发布半年报业绩调整预告,下修2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.25~-1.20亿元,同比下降144%~146%,主要原因系上半年父母代及商品代鸡苗价格不及预期。 2017年上半年父母代、商品代鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,上半年公司父母代出厂均价约为15元/套,父母代销量约为400万套左右,单套亏损5元左右,商品代鸡苗商品代销量约为1.10~1.20亿羽,单羽亏损0.9元左右,我们估算公司上半年父母代和商品代累计亏损约为1.19~1.28亿元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。 短期来看,我们认为苗价将在Q3-Q4季度持续反弹。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 公司作为禽链上中游龙头,我们预估公司第三、四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年将出栏父母代鸡苗900万套、单套盈利3元,同时出栏商品代鸡苗2.5亿羽、单羽盈利0.5元,那么全年将实现盈利1.5亿元。我们预计公司2017-18年净利润分别为1.51、2.33亿元,eps分别为0.45、0.70元/股,维持“增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险;父母代、商品代价格周期性波动。
大禹节水 机械行业 2017-07-17 7.64 10.50 45.83% 7.81 2.23% -- 7.81 2.23% -- 详细
事件:公司发布半年报业绩预告,预计2017年上半年归属上市公司股东净利润为2658~3227万元,同比上升40%~70%,同时公司上半年新签订单5.71亿元。 上半年PPP订单稳步推进,三项费用略有上升。公司当前处于业务模式转型期,由传统模式向PPP模式转型,上半年新签订单5.71亿元,其中PPP项目接近4亿元,主要包括双辽、阿克塞、阿拉善盟等的项目。但是由于当前PPP项目处于框架协议签订和项目开发前期,销售费用和管理费用开销较大,加之重庆巴禹节水和安徽皖禹节水新增开办费,公司上半年三项费用略有上升,导致上半年业绩增速低于一季度。 从行业层面来看,在当前PPP大潮下,农田水利市场化空间打开,龙头公司呈现强者恒强的局面。(1)在国家政策的大力支持和农田水利的融资需求下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,农田水利商业化不断推进,市场渗透率稳步提升;(3)我们认为拥有全国布局、技术储备完善的龙头公司将成为此轮农田水利商业化进程中最为受益者,市占率有望快速提升,呈现强者恒强的局面。 我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点:首先,公司产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利拓展,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;其次,公司全国性布局将助力其国内市场占有率在未来三年有望提升至25%,同时海外业务为公司业绩锦上添花;最后,以云南元谋项目为代表的PPP项目将进入持续落地期,推动公司业绩持续增长。 公司上半年储备了大量PPP项目,根据农田水利工程季节性施工和PPP项目收入确认延迟的特征,我们认为公司的大量订单将会在三四季度确认收入并且实现业绩的高速增长。我们预计公司2017-19年实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年35倍PE,对应目标价格10.5元,维持“买入”评级。
民和股份 农林牧渔类行业 2017-07-14 13.63 -- -- 17.57 28.91% -- 17.57 28.91% -- 详细
事件:民和股份向下修正业绩预告,预计2017年上半年归属上市公司股东净利润为-1.85~-1.80亿元,同比-219.67%~-216.48%,下修的主要原因系2017年二季度鸡苗价格持续低迷。 2017年上半年鸡苗价格持续低迷,公司业绩大幅下滑。上半年商品代鸡苗价格持续低迷主要有两方面的原因,第一是因为去年祖代、父母代换羽、延迟淘汰等措施导致中游产能持续居高不下,鸡苗供大于求;另一方面在于国内的H7N9疫情在一定程度上打压了鸡肉消费的信心。草根调研显示,公司上半年商品代鸡苗出栏约1.4~1.5亿羽,单羽亏损1.2元左右,屠宰毛鸡约1000~1500万只,单只亏损0.3元左右,累计亏损约为1.71~1.85亿元。 我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3个季度的蜜月期。中期来看,从引种的大周期上来看,15年底、16年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导,大方向不会因为换羽而改变太多,但会因为16年Q4巨幅祖代引种而延迟时间,所以我们判断从Q3开始引种断供将逐步显现在父母代存栏下跌的趋势当中。 短期来看,从往年鸡价的季节性规律上来看,受9月学校开学消费的刺激,7月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受到禽流感的抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖,我们认为鸡价在Q3-Q4季度将会持续反弹。 反弹空间上,我们判断今年鸡苗价格高点有望达到3.5元/羽以上。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以Q3-Q4学校开学,农民工返程,经济开始复苏之后一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。 作为中游鸡苗高弹性标的,我们预估公司第三季度将由深度亏损转为盈亏平衡,并且在第四季度实现盈利,所以关注股价Q3利空出尽、业绩反转带来的超跌反弹。我们预计公司2017年出栏鸡苗2.5亿羽,单羽盈利约为0.2元,屠宰毛鸡0.3亿只,单只盈利0.5元,预计公司2017-18年净利润分别为0.67、1.07亿元,eps 分别为0.22、0.36元/股,维持 “增持”评级。 风险提示:祖代鸡引种政策风险,商品代鸡苗价格波动风险。
生物股份 医药生物 2017-07-13 34.75 48.30 43.45% 35.26 1.47% -- 35.26 1.47% -- 详细
上一篇报告侧重于从行业角度,以口蹄疫市场、外企入国门、反刍新蓝海三个未来行业的最大趋势为视角,分析当前市场苗龙头生物股份能否持续高增长。当前持续高增长的口蹄疫市场苗及公司的表现也印证了我们的逻辑。本篇我们将以市场最为担心的竞争对手工艺改进为起点,以公司自身的变化为核心,论证公司未来即将开启新一轮的增长。 2017年中牧股份和海利生物在工艺改进上进步明显,也成为市场担心的最大风险。在对手的步步紧逼下,质量差距正在缩小,但生物股份也已经开始变得更强,特别是在过去明显短板的营销服务上,当前领先中农威特的增速即印证了这一显著效果。从长期市占率分析看,生物股份仍是未来3年的口蹄疫龙头。因此我们只需关注,生物股份能否会被压制成低增速的情况。我们发现历史上明显疫情的出现皆伴随着市场苗的爆发,而在疫情不同的状况下,口蹄疫市场苗的渗透速度、质量敏感性、营销服务需求等重点指标呈现显著差异,当前市场渗透指标达到一定程度后市场再扩容分析,疫情因素当作为重要的情境变量。因此我们先建立一个假设模型,假设在疫病高发和低发两个不同情境下,分别从流行病学与行业驱动力转换两个角度分析,生物股份的竞争优势是否更加强化? 假设一:疫情高发时,质量作为核心驱动因素,营销服务因素被隔离,质量敏感性提升,生物股份强者恒强:高端苗的推广,能有效减少疫病发生,但这并不代表未来口蹄疫的爆发将不太可能,我们从防疫体系的角度上看,我国当前口蹄疫仍然处于高发阶段。今年疫病流行趋于复杂化与严重化,在2017-18年新高发防疫周期下,生物股份质量领先优势将变得持续显著,增速有望持续领跑行业。 假设二:疫情低发时,质量因素被隔离,营销服务作为核心驱动因素,行业趋势弱化、公司趋势强化,生物股份产品动态质量、规模客户资源、产品线、技术服务能力、员工激励、客户认可度多方面处于领先位置,渗透速度将显著高于其他厂商。我们之前做过测算,若维持行业高增速,那么即便竞争对手逐渐加入,由于生物股份的绝对领先地位,因此面临的压力不大。因此唯一的风险点是行业增速下行,而非竞争对手的加入。从猪价持续低盈利期判断,规模化速度放慢是大趋势,那么从规模化切换到渗透率主导的新时代后,龙头的新优势是否更明显?首先,渗透率提升的新形势对于优秀疫苗企业评判标准正在多元化,口蹄疫的营销服务权重将不断增强。其次且最核心的在于,对于中小养殖场来说,政府苗的长期存在,加之养殖户采购致死类疫苗对自身养殖规模的高度敏感性,使得疫情低发期下,渗透将变得较为困难。渗透率提升不是一个行业假设,而是一个公司假设,各类规模养殖企业的单头防疫费用差别明显(10到50元),渗透率提升不是轻而易举的行业趋势。因此最后,我们认为不同企业的渗透率提升的能力不同,增速在公司层面的分化将更加明显,从产品动态质量、规模客户资源、产品线、技术服务能力、员工激励、客户认可度多方面来看,生物股份的渗透率提升显著优于当前的口蹄疫其他企业。 故而总体上看,这并不是传统意义上一个存量龙头受冲击,增速被迫下移的趋势,而是进入了渗透率提升为主导的新时期,公司在疫情高发或低发两个不同阶段,分别将凭借质量优势与营销服务机制优势而显著优于对手。从行业增速风险上看,我们认为即便行业增速下行,也预计是其他企业开拓市场的能力不利导致,生物股份的高增速存在确定性。 新工艺实现重大突破,龙头拓宽产品线的逻辑正式打开 圆环疫苗市场过去一直是勃林格一家独大的情况,在工艺上还没有能够与勃林格相抗衡的品种。而经过我们最新的草根调研,我们对金宇的产品有了一个全新的认识。勃林格圆环为什么优秀?纯度、佐剂、便捷性是其核心竞争力,而当前生物股份圆环产品工艺提升,质量达到勃林格标准以上。 未来5年,盈利下行期,国产性价比高的生物股份圆环苗将实现爆发性增长。过去看,盈利高企进一步助推了勃林格2015-16年圆环持续高增长。而当前猪价进入持续低盈利期,养殖场将从确定性向收益性转向,同时成本差异收窄更激发了规模场采购性价比高的圆环苗的动机。因此我们认为在未来3年低盈利、成本差异收窄的背景下,国产疫苗优势凸显,生物股份充分受益。 市场工艺路径的壁垒打开,标志着生物股份开启了从龙头到巨头之路。从大的格局看,本质上三种技术路径都能达到效果,工艺水平的优劣决定了最终疫苗质量的差距,多重技术路径的策略才能最终致胜。圆环疫苗的工艺改进成功,标志着生物股份世界级领先的工艺技术成功拓宽了一个新的领域,有了全病毒与基因工程两个领先的技术路径,公司将真正开启从口蹄疫龙头向猪苗巨头之路。而后续进一步开发联苗产品、菌苗产品等将更加完善公司的产品力。 “国内并购-国际合作-对接扩充产品线”三步曲,开启产业化外延扩张的高效通路。生物股份当前成功并购辽宁益康(价格4.03亿元),我们认为并购不仅将获得国内稀有禽流感牌照(H7目前7家),同时也将大量扩充猪菌苗、宠物苗、猪病毒疫苗及反刍苗产品线。公司近期成立了生物股份美国分公司,打开了国外技术及产品向中国内地发展的通路。我们上一篇深度报告分析了外企引进来的过程,而我们认为中国企业也有望走出去,生物股份作为国产疫苗市场化龙头,掌握全球领先的工艺技术,有望在当前并购浪潮背景下,并购海外企业。总体上看,我们能够将生物股份未来3-5年外延成长路径清晰刻画:第一步,国内并购扩充产品文号:第二步,国外合作获取技术:第三步,技术与产品对接,扩充起高质量的产品线。 预计2017-19年销售收入为20.15、27.4、37.1亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76和15.29亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.38、1.8和2.34元。考虑到股权激励费用主要在2018-19年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017年35XPE平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017年35XPE的估值水平,据此得出的相对估值为48.3元,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份! 风险提示:疫病风险、技术升级风险、市场化推广风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-07-07 26.96 29.55 2.96% 30.28 12.31% -- 30.28 12.31% -- 详细
事件:公司发布17年6月生猪销售数据,生猪销量78.2万头,环比增长48%,同比增长189%,上半年累计销量295万头,同比增长156%。6月销售收入9.19亿元,商品猪均价13.26元/公斤,环比下滑1.5%。公司向下修正2017年上半年业绩预告,修正后业绩为11.9~12.1亿元,同比增长10.96%~12.83%。 仔猪销售旺季,出栏量持续超预期。简析6月销售数据,因猪价6月初开始企稳回升,仔猪补栏积极性也随之回升,带来仔猪的销售量增加,预计当月仔猪销量占比超过30%。从上半年整体累计销量增速看,公司的产能扩张速度保持在150-160%,根据15-16年的出栏量规律,下半年出栏量占到全年出栏量的55-60%,再结合上半年的产能释放速度,公司17年出栏量有望达到750-800万头,18年出栏量达到1000万头以上。 因猪价跌幅较大,上半年业绩承压。因二季度整体猪价下跌幅度超出此前预期,公司下修了上半年业绩预告。但整体看,因出栏量大幅增长,经营业绩依旧保持同比向上,头均盈利约400元。6月猪价在压栏牛猪减少后,开始出现小幅回升,草根调研显示,当前中大猪存栏比例较低,行业出栏体重仍继续下滑,整体生猪供应在7-8月有望转紧,猪价小幅回升。按750万头出栏量(550万头商品猪,200万头仔猪),全年平均猪价15元/公斤测算,17年净利润约28-29亿元,较去年仍有超过20%的增长。 全方位磨炼内功,成就未来养殖龙头。草根调研显示,公司当前能繁母猪存栏已达50万头,产能布局已达到千万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张,近期又在安徽、山东、东北等多地成立子公司,迈出河南、向外扩张的步伐保持不变,跑马圈地的速度保持行业领先。同时,公司在采购、信息化管理、员工激励等方面多做创新和改进,近期又推出第三期员工持股计划草案。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,和后续新地区的产能放出,今明两年有望保持稳定的盈利水平。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,预计公司2017-19年归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平仅11-12X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-07-06 6.53 7.50 23.56% 6.61 1.23% -- 6.61 1.23% -- 详细
事件:大北农发布限制性股票激励草案,拟对高级管理人员、核心技术人员等1600人授予不超过15,582.5427万股限制性股票,约占公司总股本的3.8%,授予价格为3.76元/股。 与员工共成长,激励创业型文化之延续。大北农的全员创业文化从公司成立之初起延续到现在,公司高管几乎都持有公司股票,这对于一家产业板块众多,分子公司众多的公司而言,是团结员工热情和调动员工积极性的有效途径。本次限制性股票授予的各年度业绩考核目标为:以2016年为基准年,2017年度、2018年度、2019年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。也就是说,若不考虑激励成本,19年的净利润要达到16.8亿元,若考虑激励成本,则需要达到17.6亿元,对应当前股价估值不足15X。该业绩考核目标的制定,体现出公司未来两年保持15-20%的增速有充足信心。 战略调整到位,各业务板块全面发力。经历过两年的战略调整和转型,公司迎来高速增长的新时代,2017年各业务板块迎来全面发力。饲料板块通过调整客户结构和产品结构,直销比例提升至40-45%,并打算进一步提高到60%。预计17年猪料增速恢复到20%以上,其中高端料的增速更快。养猪业务是公司未来两三年的发展重点,2016年公司出栏约40万头,贡献利润7000-8000万元,2017年公司拟出栏约80-100万头。同时,公司积极通过自建、收购等方式布局养猪业,重点收购优质种猪资源。此外,动保业务近年来增长快速,逐步成为利润增长点,17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,收入利润有望大幅增长。种业和农信互联业务则减亏贡献利润增量。 三项费用仍有缩减空间,经营效益持续改善。公司在2016年推进精细化管理,“降费用、提效率”的大基调初现成效,三项费用总额同比下降2.36%,其中销售费用同比下滑4.65%。今年公司继续推进提效、降费策略,一季度三项费用占营收比例同比均有下滑,整体下滑近4个百分点。 目前来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,养殖、种植、互联网全方位协同发展,经营情况全面改善。近来,公司高管多次在二级市场增持公司股票,此次激励计划,也表现出对公司未来两三年重回高增长通道的信心。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.3亿,同比增长40.3%、23.2%,对应当前股价21倍、17倍,安全边际足,维持“买入”评级。 风险因素:销量增长不达预期;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-07-03 25.90 29.55 2.96% 30.28 16.91% -- 30.28 16.91% -- 详细
事件:公司发布第三期员工持股计划(草案),募集不超过3亿元(每份1万元),全额认购专项的集合资金信托计划的次级份额。该信托计划拟募集不超过8亿元(每份1万元),按不超过2:1的杠杆比例设置优先份额和次级份额。持股计划主要通过二级市场购买的方式购买和持有公司股票,认购股票数量不超过3060.38万股,且不超过公司总股本的2.64%。 共享未来高成长,中长期看好公司发展。公司在2015和2016年通过定增方式实行了第一期和第二期员工持股计划,本次持股计划采用杠杆配比方式,认购信托计划的次级份额,参与人包括公司董监高和公司及子公司员工不超过5000人,并主要通过二级市场购买的方式,展示出员工对公司未来价值成长的坚定信心。公司通过员工持股计划,有效调动员工的积极性和创造性,利益共享,并在公司发展的关键期进一步完善公司治理结构,健全长期、有效的激励约束机制。 出栏量保持高速增长,多重融资方式助力扩张步伐。截至5月底,公司2017年累计出栏216.8万头,同比增长146%。草根调研显示,公司当前产能布局已达到千万头,2017-18年出栏量有望达到650-700万头,950-1000万头。自去年下半年以来,公司采用多种融资方式(定增、优先股、债券等)继续扩张,并迈出河南,在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司,跑马圈地的速度保持行业领先。 产能高速成长抵抗猪价下滑,盈利水平有望保持稳定。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,尽管猪价中枢继续下行,但公司成本优势领先,今明两年仍有望保持较为稳定的盈利水平。值得注意的是,在快速扩张产能的同时,公司在公司治理、经营管理(采购、信息化等)多方面不断改革创新,生猪养殖业对员工管理水平和责任心的要求较高,共享文化的延续为公司的优势延续奠定强大的软实力。从估值角度,我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加,归母净利润保持在27-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平仅10-11X,此次员工持股计划通过二级市场购买,也形成了一定的安全边际,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
生物股份 医药生物 2017-06-28 35.19 48.30 43.45% 35.94 2.13% -- 35.94 2.13% -- 详细
事件:生物股份公告,公司拟使用自有资金参与竞拍辽宁省投资集团有限公司和辽宁省国有资产经营有限公司合计持有辽宁益康生物股份有限公司1400 万股股权转让和 4000 万股增资扩股项目,两份股权挂牌总底价3.24 亿元,并作为收购方保证后续收购自然人股权至绝对控股,交易完成后24 个月内推动实现益康生物资产证券化。 参与竞价收购辽宁益康,公司将极大丰富四大动物种类疫苗产品线,尤其有望获得目前规模20 亿的高致病性禽流感H5+H7 市场文号。益康生物建有一万余平方米的GMP 生产车间三座、SPF 动物饲养中心一座、研究中心、质检部等设施,企业还拥有基因工程疫苗的研究工作。益康生物产品覆盖禽用、猪用、犬及其他动物用等三大类60 余个品种,主要产品包括高致病性禽流感H5、ST 猪瘟、猪圆环、伪狂犬、猪细小、仔猪大肠杆菌基因工程苗、猪多杀性巴氏杆菌、猪丹毒、仔猪副伤寒、仔猪水肿、狂犬疫苗、鸭瘟、山羊痘、马立克、新城疫、传支。如本次竞拍成功,公司将合计持有益康生物 5400 万股股权,占未来益康生物股本总数的 46.96%,将极大丰富公司禽类、猪类、反刍类、宠物类产品线。尤其在今年高发的禽流感领域,H5 与H7 的市场需求极为旺盛,益康生物原本即为H5 牌照定点生产企业,目前招标+市场苗存量共20 亿规模,而其又是首批获得H7 禽流感亚型生产种毒的7 家企业之一,高致病禽流感牌照资源价值凸显。 并购战略开始逐步落地,工艺优势扩散可期。我们认为在公司近3 年持续跟踪国内外项目后,未来外延战略有望持续落地。公司作为国内市场苗的领军者,核心优势在于生产工艺,未来在不断并购获取产品、文号及技术后,有望将工艺优势扩散到整个国内动保领域,实现多产品线的持续高增长。如当前益康生物2016 年账面收入1.39 亿,账面业绩亏损,明显不能充分反映文号价值(30 亿禽流感疫苗市场及其他动物疫苗市场,涉及50 亿以上市场),公司有望对其改进生产工艺、提升管理水平、嫁接销售渠道、提供客户资源,按10%市占率实现5 亿以上的销售规模,显著增厚上市公司利润,实现新一轮增长。 市场苗维持高增速,2017 年业绩高增长确定。根据草根调研,公司市场苗保证40-50%持续高增长,口蹄疫继续享受规模化带来的红利,圆环疫苗在国产苗中名列前茅,增长势头明显。我们认为公司2017 年业绩高增长确定,整体口蹄疫市场苗全年35%以上增速,圆环销量有望突破1 亿,全年业绩增长达到40%附近可期。长期看,公司在工艺、营销、机制均领先的背景下,有望跟随规模化加速及渗透率提升大潮,未来2-3 年业绩保证30%以上持续增长。 预计2017-19 年销售收入为20.15、27.4、37.1 亿元,同比增长32.83%、35.98%和35.4%;归属母公司股东净利润9.04、11.76 和15.29 亿元,同比增40.3%、30%和30.3%,对应摊薄后EPS1.38、1.8 和2.34 元。考虑到股权激励费用主要在2018-19 年摊销,去除费用后的这两年利润增速在35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值(2017 年35XPE 平均)、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望,给予公司2017 年35XPE 的估值水平,据此得出的相对估值为48.3 元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下,坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份! 风险提示:疫病风险、技术升级风险、市场化推广风险。
大禹节水 机械行业 2017-06-21 8.57 12.00 66.67% 8.69 1.40%
8.69 1.40% -- 详细
大禹节水是国内传统农田水利行业的龙头企业,集农田水利产品研发、制造、销售与农田水利工程设计、施工、服务于一体。公司主营业务为节水材料(收入占比60%)、节水工程(收入占比39%)和工程设计(收入占比1%)。公司从2016开始通过PPP的模式不断开拓市场,产业链向综合水利商业化延伸,新增订单15.74亿元,实现销售收入10.29亿元,归属母公司净利润6049万元。 从行业层面来看,PPP大潮下农田水利的商业化空间打开,龙头公司市占率快速提升。(1)在国家政策的大力支持(2017年新增高效节水灌溉面积2000万亩,我们测算对应300亿新增市场空间)和农田水利的融资需求(PPP拓宽融资渠道)下,农田水利PPP进入黄金发展期;(2)PPP模式下农田水利千亿市场空间打开,我们预计到2020年市场渗透率将从目前8%提升到12%;(3)全国布局、技术储备完善的龙头公司在此轮农田水利商业化进程中最为受益,我们预计到2020年CR3有望达到47%。 作为行业龙头,我们看好大禹节水市占率提升,未来三年营业收入复合增速有望达到33%:(1)大禹节水产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利转型,并且通过水利产业基金的运作和成熟的PPP运营经验,有望实现PPP订单爆发式增长;(2)全国性布局助力大禹节水的国内市场占有率在2020年有望提升至25%,同时通过“一带一路”战略机遇进行全球化布局,海外业务为公司业绩锦上添花;(3)以云南元谋项目为代表的PPP项目将在未来三年进入持续落地期,届时推动公司业绩爆发性增长。 大禹节水从农田水利龙头向综合水利商业化服务商迈进,目前已完成全国布局,拥有国内领先的节水技术储备,以及成功的PPP项目经验。公司当前项目签约速度明显加速,未来3年订单爆发性增长有望助力公司业绩腾飞。我们预计公司2017-19年新增订单分别为25、35、45亿元,实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS为0.17、0.30、0.45元,给予2018年40倍PE,对应目标价格12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP项目退出风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-06-07 23.59 29.55 2.96% 27.50 13.87%
30.28 28.36% -- 详细
事件:公司发布2017年5月销售数据,生猪销量52.7万头,销售收入7.19亿元,商品猪均价13.46元/公斤。 出栏量保持高速增长,头均盈利保持领先。简析5月盈利情况,玉米、豆粕价格环比皆明显回落,成本端得以较好的控制,预计商品猪头均盈利250元/头,仔猪头均盈利350元/头,假设仔猪占比25%,5月整体盈利约1.45-1.50亿元。截至5月底,公司2017年累计出栏216.8万头,同比增长146%。若6月出栏保持快节奏,猪价略微回升,上半年盈利有望维持在此前预估区间内。 多重融资方式助力扩张步伐,成就未来养殖龙头。草根调研显示,公司当前能繁母猪存栏约45-50万头,产能布局已达到千万头,2017-18年出栏量有望达到650-700万头,950-1000万头。公司拟使用优先股、绿色债券等多种融资方式继续扩张,近期又在安徽、山东、湖北、东北、山西等多地成立子公司,迈出河南、向外扩张的步伐保持不变,跑马圈地的速度保持行业领先。从公司的区域布局看,集中在国家政策倾向的适度发展区、潜力发展区,且靠近粮食主产地,利用当前地租下滑的优势,锁定租地成本,为公司长期保持较低的成本优势奠定基础。 产能高速成长抵抗猪价下滑,盈利水平有望稳定。根据对补栏趋势和结构特点的分析,环保、土地等因素带来养殖规模化程度大幅提升,去产能化程度降低,尽管行业产能有所恢复,但整体来看自繁自养的生猪盈利期仍将延续,预计2017年生猪价格中枢下行至15.0-15.5元/公斤。作为生猪养殖板块中产能扩张速度最快的企业,公司抓紧养殖规模化浪潮大力扩张,伴随今年河南、山东、湖北地区的产能释放,今明两年有望保持稳定的盈利水平。 我们继续看好公司未来的发展势头,公司在生猪养殖领域成本优势突出,当前的完全成本11.2-11.4元/公斤处于行业领先水平,此前完成的非公开发行,全部由大股东和员工持股计划参与,彰显出上下对公司未来发展潜力的认可和高度信心。我们预计公司2017-19年出栏量保持200-300万头增加,归母净利润保持在28-29亿元,当前股价对应2017年的估值水平不足10X,维持“买入”评级。 风险提示:猪价大幅下跌;产能释放速度不及预期;疫病灾害等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-06-06 5.98 7.50 23.56% 6.46 8.03%
6.61 10.54% -- 详细
作为猪料龙头企业之一,大北农经历过两年的战略调整和转型,已经于16年在饲料、养殖动保、种子、农信互联等多个业务板块实现全面转好,重拾长道路,具体来说; 饲料:产品结构持续优化,营销转型技术服务显成效。大北农在猪料市场以高品质、高技术含量的前端料出名,在经历养殖行业规模化变革,公司一改过去“快刀前进”式的打法,通过“优化转型中间商,直接服务种养殖户”的模式,重点服务中高端养殖户,将市场推广人员逐步转变成为技术服务人员,将简单的饲料销售转变成一体化全面服务,重点在优势产品、管理短板上下功夫。从2017年一季度的销量增长情况看,公司的客户结构和销售模式调整开始展示出效果,直销比例达到40%以上,猪料增速恢复到20%以上,人均效益也继续提高。未来三年,公司在饲料板块打算进一步提高直销比例(短期目标60%),进一步提高前端料市场占有率(当前6-8%,提高到20%)和进一步提高效率(可控费用再降10%)。我们预计公司17年饲料板块呈现量利齐增,猪料销量增速20%左右,贡献利润达到12.5亿左右(包括水产料)。 养猪大战略阔步前进,动保业务高增长。2016年公司出栏约40万头,贡献利润7000-8000万元。截至2016年年底,公司控股子公司拥有母猪存栏2.63万头,商品猪存栏20.27万头。未来几年,公司自有商品猪和放养猪的规模将进一步扩大,将成为新的利润增长点。2017年公司拟出栏约80-100万头,猪价和成本同降,但公司的养殖板块仍在产能建设阶段,预计贡献利润与去年持平。同时,公司积极通过自建、收购等方式布局养猪业,重点收购优质种猪资源(如正在进行收购的美国华多)。动保业务是公司产品中毛利率最高的,近年来增长快速,逐步成为利润增长点。17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,收入利润有望大幅增长。 种业和农信互联业务减亏贡献利润增量。种业方面,水稻种子以金色农华为主体,2016年水稻种子收入5.2亿元,占种子板块的近八成。其中,C两优华占贡献1/3的收入,同比增长超过60%,表现势头强劲。从今年一季度情况看,水稻种子收入增长10%,其中华占系列增长40%,预计全年仍可以保持20%以上的增速。玉米种子受行业影响,整体库存偏高,需求减弱,造成经营亏损。今年一季度玉米种子销售仍呈现同比下滑,但下滑幅度已经大幅缩小。此外,公司暂停推广种植服务中心,可帮助减少费用3000-4000万元。结合水稻种子的收入增长,预计全年种子板块可贡献业绩增量约4000-5000万元。公司的农信互联业务最新交易额近500亿,去年生猪交易量达到2000万头。过去两年农信互联业务处在发展建设初期,去年亏损约7000万元,目前人员组织基本构建完成,今年有望大幅减亏,接近盈亏平衡。 目前来看,公司的战略调整基本到位,主营饲料业务重回增长通道,且其他业务板块也相继转好。2017年是公司“服务大升级、养殖大创业、效益大提升”的一年,公司各项业务板块结构逐步清晰,养殖、种植、互联网全方位协同发展,经营情况全面改善。近来,公司控股股东、董事长等高管在二级市场多次增持公司股票,表现出对公司未来两三年重回高增长通道发展的充足信心。我们预计2017-18年净利润为12.4亿、15.3亿,同比增长40.3%、23.2%,对应当前股价20倍、16倍,估值水平处于历史地位,安全边际足,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格波动剧烈;养猪战略进展低于预期;互联网平台建设成效低于预期。
唐人神 食品饮料行业 2017-06-05 9.35 12.21 25.88% -- 0.00%
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事件:公司上修2017年半年度业绩,预计2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.33亿元-1.53亿元,yoy+100%-130%,前次预告区间为,归属于上市公司股东的净利润1.13亿元-1.33亿元,yoy+70%-100%。 量利同升,饲料业务一往无前。本轮周期,公司顺应行业整合趋势,在积极调整饲料产品结构(前端料占比已经由上轮周期的10%提升至15%)的同时,饲料销售更具进攻性,根据我们草根了解,当前公司销售人员月度饲料销量已经翻番。进入17年,公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势,预计二季度饲料产品销量同比增长40%左右,领跑全行业。此外,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料吨四费(生产、销售、管理、财务,210元/吨左右)有明显改善,在2016年下降40-50元的基础上,2017年截至目前又下降了80元左右,我们预计公司饲料单吨盈利已经由16年的50元左右提升至目前的60元以上,估算上半年饲料业务贡献利润9000万元(本部6000万元左右+和美2000万元左右+比利美英伟800万元左右)左右,同时2017-18年饲料销量复合增速将维持20%以上的较高增速。 养殖放量,价格低迷成本为王。自16年6月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,尤其是17年一季度完成对龙华农牧90%的控股之后。目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式继续扩张生猪养殖产能。目前公司生猪养殖完全成为已经降至5.9元/斤的水平,价格低迷阶段亦具备可观盈利水平,我们预计公司上半年生猪业务贡献5000万元左右,同时17年公司实现生猪出栏40万头左右。 业务重心下移,全产业布局起航。公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,目前已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,向大食品消费端转型升级发展的条件已成熟。继公司全资子公司参与设立并购基金之后,控股股东又亲自参与成立股权投资基金,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期,公司大食品产业并购项目将加快培育与孵化,未来公司外延动作,尤其是在下游消费端将陆续展开,外延并购催化充足。 盈利预测与投资建议。作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,基于公司不断改善的管理水平,我们上修公司17年盈利预期(17年原为3.47亿元),预计2017-18年分别实现归属于母公司净利润3.56亿元、4.44亿元,yoy+77.11%、27.9%,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
唐人神 食品饮料行业 2017-05-18 10.01 12.21 25.88% 10.56 5.49%
10.56 5.49% -- 详细
事件:2017年5月16日,唐人神控股股东唐人神控股(出资比例10%,下同)与天图资本(34%)、深圳市引导基金(19%)、福田引导基金(30%)及其他自然人(7%)签署协议成立天图唐人神创新消费股权投资基金,主要从事消费品企业和大食品企业等消费领域投资。同时,公司与天图资本达成战略合作,充分发挥双方优势,建立已有投资项目合作并购退出机制。 业务下沉再进一步,全产业布局打造新龙头。公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业务,目前已完成饲料、养猪、肉类加工等生猪全产业链经营的布局,向大食品消费端转型升级发展的条件已成熟。本次成立股权投资基金是继公司全资子公司参与设立并购基金之后控股股东亲自参与,战略层次升级,我们预计公司肉品业务在全国市场将进入快速拓展期,公司大食品产业并购项目将借助天图资本加快培育与孵化,未来公司外延动作,尤其在下游消费端有望陆续展开,外延并购催化充足。 量增利升,饲料业务高歌猛进。本轮周期,公司顺应行业整合趋势,在提高饲料产品性价比的同时,销售策略更富进攻性,根据我们草根了解,当前公司人均月度饲料销量已经达到80吨左右(此前平均水平仅为40吨左右),进入2017年,公司饲料月度销量仍延续16年的高速增长态势,一季度饲料产品销量同比增长50%左右,4月份仍有30%以上的同比增速,领跑全行业。与此同时,公司不断调整自身产品结构,加大前端料的生产销售力度,前端料占比也已经提升至15%(不含比利美英伟)。此外,由于产能利用率的提高以及管理效率的改善,公司饲料吨四费(生产、销售、管理、财务,210元/吨左右)有明显改善,费用率同比下降3%。整体上看,随着母猪存栏的恢复,我们预计2017-18年饲料销量复合增速仍然维持20%以上的较高增速。 养殖放量,周期下行阶段成本优势凸显。16年6月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,目前公司内部已经成立了养猪事业部,未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏5000+)、轻资产合资公司(合作对象存栏500~5000头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖产能,预计公司17年可实现生猪出栏40万头左右。与此同时,公司养殖完全成为已经降至5.9元/斤的水平,周期下行阶段亦具备客观盈利水平。 盈利预测与投资建议。作为后周期中的高弹性、高增速品种,我们持续看好公司养殖全产业链的战略布局,预计2017-2018年分别实现归属于母公司净利润3.47亿元、4.46亿元,yoy+72.8%、28.5%,维持“买入”评级。 风险提示:饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名