事件:新希望公布2019年三季报,前三季度实现收入569.17亿元,同比增长12.01%%,归母净利润30.71亿元,同比增长111.73%,扣非后归母净利润32.42亿元,同比增长98.29%;加权ROE为13.49%。 畜禽价格向好,养殖板块景气度持续提升。受益于禽价和猪价的持续上涨,三季度饲料及养殖板块盈利大幅提升。其中饲料+禽板块盈利7亿+,我们认为消费替代影响下,禽需求有望继续向好,板块利润有望维持高位。生猪养殖方面,三季度公司生猪销售量102.53万头,销售收入累计20.95亿元,由于三季度销售量中包含部分外购仔猪,因此完全成本略有提升,预计单季度生猪养殖盈利3亿左右。 生产性生物资产大幅提升,资本支出翻倍增长。三季度,公司生产性生物资产增至9.86亿(环比增66.6%,同比增86%),主要系猪养殖产业生产性生物资产增加,我们估算公司三季度种猪存栏增至20万头以上。资本支出方面,公司资本支出金额增至54.56亿元,同比增加112.05%。其中,资本支出主要用于生猪养殖规模的扩建,我们认为生产性生物资产及资本支出的大幅提升反映了公司积极布局生猪养殖业务的决心和执行力,预计公司2020年出栏量有望实现大幅提升。 综合判断,我们预计19-20年生猪出栏量有望达到350万/800万头,同比增速达37%/129%。同时受惠于禽类价格高景气,禽板块及饲料板块的盈利水平有望维持。我们预计19-20年公司净利润49亿/132亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。

顺势而为,聚焦国内市场。公司近三年业务进一步聚焦国内市场,逐渐完成从出口代工到自主品牌销售的转变,未来 5年内国内业务占比有望超过 50%。 我们认为在当前国内市场需求快速提升、监管政策持续完善的背景下,优质国产品牌将迎来黄金发展期,公司聚焦国内市场,打造自主品牌是顺应行业趋势的正确选择。 产品+渠道+品牌策略共同打造平台型企业雏形。 在当前实际养宠人群增加驱动行业发展的阶段,判断平台型企业有望脱颖而出。公司产品结构方面,在保证零食和罐头稳定发展的同时,大力发展高毛利品类——宠物干粮,打造零食+罐头+主粮的全品类产品结构;渠道方面,有效识别当前渠道为王的竞争态势,在过去两年大力铺设线上销售渠道,多元化销售渠道基本形成;品牌方面,积极打造以“顽皮”为主,高、中、低全覆盖的多品牌矩阵,有效覆盖多元化的养宠人群需求。综合判断,目前公司平台型企业雏形基本形成,后续在渠道、品牌方面持续提升自身竞争力是业绩释放的关键。 当前阶段,受成本大幅上涨和费用持续提升两方面因素影响,公司短期业绩承压。但是我们认为未来 3年内,随着原材料价格回落,公司生产成本有望下行,而品牌议价能力的提升有望推动产品价格进一步上涨,综合判断我们认为未来3年内公司毛利率有望企稳回升。费用方面,当前品牌和渠道建设是费用端的主要投向,我们认为在目前对的发展阶段中,大力进行品牌和渠道建设是提高公司竞争力,保障未来业绩释放的关键,因此无需过分担忧。 投资建议:我们预测公司 2019-2021年境内业务收入分别达到 3.7/5/7.2亿元,营业收入分别达到 17.3/20.6/24.4亿元,公司净利润分别达到 0.64/1.01/2.88亿元,对应当前 PE 分别为 59.9/37.7/13.21倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:行业增速不达预期,食品安全问题等。

事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件:正邦科技公布2019年三季报,三季度实现营业收入61.88亿元,同比增长15.37%,归母净利润3.25亿元,同比增长43.81%,扣非后归母净利润3.64亿元,同比增长53.69%。加权ROE为4.64%。 猪价上涨推动公司盈利提升,疫情影响成本小幅提升。三季度猪价快速上涨推动公司盈利水平大幅改善,估算三季度单头盈利接近300元,四季度及2020年,随着猪价持续上涨我们预计头均盈利仍旧较大提升空间。出栏量方面,在疫情形势持续严峻的情况下,公司前三季度出栏量仍旧保持14.8%的增长,我们认为,公司全年实现550-600万的出栏量目标概率较大,预计全年出栏量有望保持增长态势。成本方面,三季度受疫情影响,公司养殖完全成本略有提升,随着后续防疫水平的提升和疫情形势的缓和,我们认为成本在未来仍有较大的下降空间。整体看,随着当前猪价的快速提升,成本对于业绩的影响显著减弱,稳定生产,提高母猪产能和出栏量是后续盈利的关键。 生产性生物资产提升显著,资本支出保持高位。三季度公司生产性生物资产环比增加44.7%。截止三季度末,公司母猪存栏65.3万头,其中能繁母猪35.2万头,母猪产能较半年报增长显著。我们认为当前行业产能大幅下滑的情况下,公司生产性生物资产率先实现提升是未来保持高盈利的关键,从当前母猪的恢复情况看,预计2020年公司出栏量仍将保持较高幅度的提升。资本支出方面,公司年初至今资本支出高达22.1亿,同比增加10.4%,持续多年的高资本投入体现了公司聚焦生猪养殖业务的决心,同时也是未来出栏量提升的重要保障。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到600/900万头,对应公司净利润分别达到24.1/97.9亿元,给予公司买入评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。

业绩符合预期, 三季度生猪价格持续新高、黄鸡量价齐升: 温 氏 股 份 发 布2019年三季报, 前三季度,公司共销售商品肉猪 1553.16万头,同比下降4.02%,黄羽肉鸡 6.30亿只,同比增长 16.57%;实现营业收入 483.08亿元,同比增长 18.29%;实现归母净利润 60.85亿元,同比增长 109.84%。我们认为温氏三季报业绩符合预期, 受益于三季度生猪价格持续创历史新高、以及黄鸡价格继续景气上行,公司猪、鸡双主业三季度盈利同比大幅改善,进入业绩释放期。 非洲猪瘟去产能下, 三季度猪价持续创历史新高,生猪养殖业务盈利同比大幅改善: 非洲猪瘟去产能影响下, 三季度全国生猪价格持续创历史新高,截至目前 10月下旬,猪价已经接近 40元/千克。所以虽然温氏 2019年三季度受疫情、留种(出栏下降,单位摊销增多) 等影响,商品肉猪完全成本环比有所上升,根据我们测算, 2019年前三季度温氏商品肉猪完全成本分别约为 13.45元/千克、 13.88元/千克、 16.00元/千克,但公司生猪养殖业务盈利同比仍大幅改善,三季度盈利约为 23.33亿元。产能投建来看,温氏 2019年三季度资本开支为31.58亿元,环比大增 58.38%;且虽然二、三季度两广地区受疫情影响较大,但公司三季度生产性生物资产为 38.44亿元,环比增长 17.16%,生猪养殖业务未来出栏高增可期猪瘟下肉禽替代需求增加,三季度黄鸡业务量利齐升: 二、 三季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在 2019年三季度继续景气上行,温氏黄羽肉鸡业务量利齐升,根据我们测算,三季度盈利约为 33.86亿元, 2020年维持高景气可期。 金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升: 温氏 2019年前三季度实现公允价格变动净收益 10.90亿元, 同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。 主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响, 其股权投资项目“三角防务” 在 2019年上半年实现 IPO 上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益 7.15亿元。 生猪稳健扩张,黄鸡量利齐升, 维持“买入”评级: 温氏作为“公司+农户”模式龙头, 在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(9月生猪、能繁存栏依旧双降, 10月全国生猪价格已接近 40元/千克),公司三季度生产性生物 资 产 环 比 增 长 17.16% , 预 计 2019-2021年 商 品 肉 猪 出 栏 量 为1900/2200/2500万头、黄羽肉鸡出栏量为 8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为 207.82/349.88/226.94亿元,对应 EPS 分别为 3.91/6.59/4.27元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动; 环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:公司发布2019年三季报,三季度公司实现营业收入144.48亿元,同比增长9.85%,归母净利润7.39亿元,同比增长10.13%,扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长7.23%,公司加权平均净资产收益率为8.73%,同比下滑0.59%。 水产景气度低迷影响增速,禽料销售表现亮眼。我们预计公司第三季度饲料整体销量增速10%+,其中禽料销量增速30%+,水产料增速10%+,猪料销量下滑40%左右。(1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+),公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。(2)水产料:三季度水产料景气度仍旧低迷,鱼价低位震荡,叠加天气因素,导致水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,对三季度饲料业绩造成一定的影响。(3)猪料:受疫情影响,行业生猪存栏持续下滑,公司猪料销量同比下滑40%左右。 但是猪料整体在主营业务占比不高,对业绩影响有限。整体看,三季度水产料及猪料受行业景气度低迷影响较大,但是从草根调研情况看,公司饲料产品仍旧具有较高的竞争力,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。 生猪价格提升带动养殖盈利增长,预计四季度盈利有望继续扩大。三季度公司生猪出栏量在16万+,估算生猪养殖板块单季度实现5000万盈利,随着价格上涨,预计四季度盈利有望继续提升。当前公司母猪存栏持续增加,三季度生产性生物资产增幅同比增加33.17%,预计公司2020年出栏量有望继续。 预计公司2019年全年饲料增速维持10%-15%左右增速,其中水产饲料保持10%以上,禽料30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑;受猪价上涨影响,生猪养殖业务盈利有望继续扩大,动保等其他业务业绩预计保持平稳增长。据此预计2019-20年公司净利润为17.55亿元、20.7亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。

业绩符合预期,三季度生猪养殖业务盈利超 15亿元,生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布 2019年三季报,1-9月公司共销售生猪 793.15万头,其中商品肉猪 680.25万头,仔猪 112.20万头,种猪 0.70万头;实现营业收入117.33亿元,同比增长 27.79%;实现归母净利润 13.87亿元,同比增长296.04%。我们认为牧原三季报业绩符合预期,受益于三季度生猪价格持续创造新高(其中 9月销售均价为 26.17元/千克) ,公司三季度生猪养殖业务盈利超 15亿元,且截至 9月底能繁母猪存栏量近 90万头。 受益于猪价持续新高,三季度生猪养殖业务盈利约为 15.21亿元:从牧原三季度业绩拆分来看,其中其他收益 1.07亿元(与日常经营活动相关的政府补助)、投资净收益 0.09亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)、营业外收支为-0.23亿元、少数股东损益为 0.61亿元,所以根据我们测算,实际三季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为 12.28亿元,仔猪销售贡献净利润约为 2.89亿元,种猪销售贡献净利润约为 0.04亿元,合计二季度生猪养殖业务盈利约为15.21亿元,生猪价格持续新高下业绩同比大幅增长。 三季度出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,成本端有所抬升:从成本端来看,由于近期留种、出栏量环比下降导致单位费用摊销增加,根据我们测算,三季度牧原商品肉猪完全成本约为 14.04元/千克,环比有所上升(2019年一、二季度商品肉猪完全成本分别约为 13.08元/千克、13.10元/千克)。但是牧原从 2018年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施(改建、新建猪场) 、强化了物品和人员管理制度,所以随着新型猪舍的逐步推广,预计公司生猪养殖完全成本在 2020年持续下降,有望进一步拉动业绩增长。 资本开支高位,猪价持续新高下大幅留种,生产性生物资产环比增幅超预期: 产能投建来看,三季度牧原资本开支达到 25.32亿元,环比大增 43.86%,继续维持高位增长。种猪产能来看,目前全国生猪价格已超 30元/千克,在猪价2019-2020年大概率持续高景气的情况下,牧原主动留种以扩大能繁母猪存栏规模,截至 9月底公司生产性生物资产为 28.37亿元,环比大增 60.46%超预期,对应能繁母猪存栏量约 90万头,后备母猪存栏量约 60万头。且由于近期牧原单月大幅留种扩产,预计 2019年底公司能繁母猪存栏量能够达到 130万头以上,对应 2020年产能超 3000万头(PSY=24计算) ,出栏高增可期。 产能扩张迅速,能繁母猪增幅超预期,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(农村农业部 8月生猪、能繁存栏数据环比依旧双降,目前全国生猪价格已超过 30元/千克) ,公司持续留种扩大能繁母猪存栏规模,预计 2019-2021年生猪出栏量为 1050/2500/3000万头,归属于 母 公 司 净 利 润 为 75.81/332.41/235.13亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为3.51/15.38/10.88元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动; 环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:新希望公布2019年半年报,2019H1实现收入352.94亿元,同比增长11.54%,归母净利润15.62亿元,同比下滑84.61%,扣非后归母净利润16.62亿元,同比下滑87.14%;加权ROE为7.13%。刨除民生银行近10亿的投资收益,农牧板块归母净利润5.7亿。 生产性生物资产增长亮眼,防疫和产能扩张有序进行。2019H1公司生产性生物资产较2018年年末增加14%,较Q1增加27%,其中母猪4.2亿,对应母猪存栏近15万左右。我们认为公司生产性生物资产的提升一方面反应疫情防控取得一定的成效,母猪损失有效降低;另一方面反应了公司在生猪养殖板块逆势扩张的决心。预计公司下半年母猪存栏继续提升,年末母猪存栏量有望达到20万以上。 资本支出持续提升,公司资源持续向生猪养殖业务倾斜。资本支出方面,上半年公司资本支出28亿,其中生猪养殖业务资本投建占比70%+;固定资产+在建工程环比增加18%,猪场数量持续增加;团队建设方面,公司上半年管理费用同比增加1.6亿,主要用于养殖团队建设,当前团队人员增加至6000人以上,人员储备充足。土地储备方面,公司目前储备土地可容纳4000万产能建设。我们认为公司在资金、人员、土地等方面全方位向生猪养猪业务倾斜,预计公司未来两年出栏量大概率突破千万。 畜禽板块景气度延续,饲料及畜禽养殖盈利持续抬升。饲料板块,公司上半年禽料销量增幅20%+,猪料下滑2%,水产料增长16%,估算饲料板块净利润在4亿左右;禽养殖销售板块,禽苗销量同比增29%,商品鸡鸭销量增12%,预计禽板块净利润接近4亿元。判断下半年饲料及禽养殖板块的高景气度将持续延续。 综合判断,我们预计19-20年生猪出栏量有望达到350万/800万头,同比增速达37%/129%。同时受惠于禽类价格高景气,禽板块及饲料板块的盈利水平有望维持。我们预计19-20年公司净利润34亿/81亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价或鸡价大幅下跌。

业绩符合预期,二季度环比生猪养殖业务扭亏、生产性生物资产增幅超预期:牧原股份发布2019年中报,报告期间,公司共销售生猪581.50万头,其中商品肉猪521.82万头,仔猪59.26万头,种猪0.42万头;实现营业收入71.60亿元,同比增长;实现归母净利润-1.56亿元,同比下降-97.95%。我们认为牧原中报业绩符合预期,受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨,公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、生产性生物资产增幅超预期。 业绩环比扭亏,二季度生猪养殖业务盈利约为3.12亿元:从牧原二季度业绩拆分来看,其中其他收益1.13亿元(与日常经营活动相关的政府补助)、投资净收益0.03亿元(主要为购买理财产品取得的投资收益)、营业外收支为0.09亿元、少数股东损益为0.22亿元,根据我们测算,实际二季度公司商品肉猪销售贡献净利润约为2.70亿元,仔猪销售贡献净利润约为0.40亿元,种猪销售贡献净利润约为0.03亿元,合计二季度生猪养殖业务盈利约为3.12亿元(一季度生猪养殖业务亏损约为6.78亿元),生猪价格持续上涨下业绩环比扭亏。 疫情形势依旧严峻,成本管控超预期:上半年非洲猪瘟持续影响生猪养殖行业,二季度疫情形势依旧严峻,但是牧原从2018年底开始主动提升了生物安全硬件基础设施、强化了物品和人员管理制度,公司二季度商品肉猪完全成本环比基本持平(根据我们测算,2019年一、二季度牧原商品肉猪完全成本分别约为13.08元/千克、13.10元/千克),成本管控超预期。 资本开支高位,生产性生物资产环比增幅超预期:产能投建来看,牧原2019年一、二季度资本开支分别为17.60亿元、15.65亿元,依旧维持高位。且公司二季度生产性生物资产达到17.68亿元,环比大增31.94%超预期,生猪养殖业务未来出栏高增可期。 猪价持续高景气下大幅留种,2020年出栏高增可期:当前全国生猪价格已超25元/千克,在猪价2019-2020年大概率持续高景气的情况下,牧原主动留种以扩大能繁母猪存栏规模,所以对应个别单月出栏量环比有比较明显下滑。那么目前来看,公司6月底生产性生物资产已达到17.68亿元,按照成本法计算,假定能繁和后备母猪均作价1800元/头、后备占比40%(2017年年底,能繁和后备母猪头均成本均为1400元/头,且后备占比为,公司6月底能繁母猪存栏已经超过70万头,2020年生猪出栏高增可期。 成本管控得力,母猪增幅超预期,维持“买入”评级:牧原作为自繁自养模式龙头,成本优势领先行业,长期净资产收益率高出行业平均,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(7月生猪、能繁存栏依旧双降,8月全国生猪价格已超过25元/千克),公司持续留种扩充能繁母猪存栏规模,预计2019-2021年生猪出栏量为1400/2000/2600万头,归属于母公司净利润为60.80/248.13/182.79亿元,对应EPS分别为2.81/11.48/8.45元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:正邦科技公布2019年半年报,1H2019实现营业收入113.77亿元,同比降低6.91%,归母净利润-2.75亿元,同比下滑43.98%,扣非后归母净利润-1.91亿元,同比下滑10.44%。加权ROE为-4.33%。 生猪出栏量持续提升,成本上涨整体可控。公司上半年出栏309.36万头,同比增加24.7%,中报披露消耗性生物资产33.72亿元,环比增长10%,我们预计公司2019年出栏量大概率继续提升。受累于2019Q1猪价大幅下滑,预计上半年养殖板块净亏损3.2亿左右,估算公司上半年完全成本不足14元/公斤,我们认为在疫情背景下,公司成本上涨幅度整体合理可控。随着2季度猪价上涨,公司生猪养殖业务已经扭亏为盈。受益于行业母猪产能去化,下半年生猪价格预计将持续上涨,8月多地猪价上涨至25元/公斤以上,因此我们认为公司下半年生猪养殖业务将迎来“量”“价”齐升。 防疫+复产稳步推进,生产性生物资产企稳回升。中报生产性生物资产企稳回升(12.53亿),较Q1增加24%,我们认为生产性生物资产的回升反映当前公司防疫体系逐步完善,复产工作开始推进。公司上半年资本支出9.02亿,仍旧维持在较高水平。 怎么看公司后续的扩张和业绩?疫情影响下,上市公司同时面临巨大的风险和机遇,当前阶段我们认为公司后续成长性可期,核心原因有三:(1)公司战略清晰,持续聚焦生猪养殖业务。过去3年资本支出大幅提升(约100亿的资本支出),对应养殖产能大幅提升;(2)行业困难期资金充裕,抗风险和底部扩张能力增强。2019年通过大股东定增和股权转让的方式,预计募集资金超过20亿,大幅增强公司抗风险和扩张能力。(3)成本改善明显,管理水平提升。公司过去两年养殖成本持续下降(测算2017/2018年完全成本分别为13.8/12.7元/公斤),虽然受疫情影响,上半年成本有所提升,但上涨幅度有限,当前成本水平趋近行业龙头。 综上所述,我们认为公司出栏量有望继续提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到650/1100万头,对应公司净利润分别达到26.13/81.26亿元,对应当前估值仍有空间,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。

业绩符合预期,二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善:温氏股份发布2019年中报,报告期间,公司共销售商品1177.40万头,同比增长13.69%,黄羽肉鸡3.94亿只,同比增长17.51%;实现营业收入304.35亿元,同比增长20.22%;实现归母净利润13.83亿元,同比增长50.76%;实现扣非后归母净利润6.30亿元,同比下降28.32%。我们认为温氏中报业绩符合预期,受益于二季度非洲猪瘟去产能下生猪价格持续上涨、以及黄鸡价格高景气,公司二季度环比生猪养殖业务扭亏、黄羽肉鸡业务盈利大幅改善。 非洲猪瘟去产能下,二季度生猪价格持续上涨,生猪养殖业务环比扭亏:非洲猪瘟去产能影响下,二季度全国生猪价格持续上涨,虽然温氏2019年二季度受疫情影响商品肉猪完全成本环比有所上升(根据我们测算,2019年一、二季度温氏商品肉猪完全成本分别约为13.45元/千克、13.88元/千克),但公司生猪养殖业务环比扭亏,根据我们测算,二季度盈利约为4.69亿元(一季度生猪养殖业务亏损约为7.06亿元)。产能投建来看,温氏2019年一、二季度资本开支分别为20.58亿元、19.94亿元,依旧维持高位;且虽然二季度两广地区受疫情影响较大,但公司二季度生产性生物资产为32.81亿元,环比依旧正增长(0.71%),生猪养殖业务未来出栏高增可期。 二季度黄鸡价格高景气,黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善:二季度随着气温回升,浙江安徽及周边的上海等省市均恢复了季节性活禽交易,活禽消费习惯得到满足;且非洲猪瘟下,猪肉短缺也在一定程度上拉动了鸡肉的需求。所以全国黄鸡价格在2019年二季度持续高景气,温氏黄羽肉鸡业务盈利环比大幅改善,根据我们测算,二季度盈利约为9.10亿元(一季度黄羽肉鸡业务盈利约为0.86亿元),2019年全年高景气可期。 金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升:温氏2019年半年度实现公允价格变动净收益8.63亿元,同比大幅增长,金融投资业规模稳健扩张,财务投资业绩稳步上升。主要受到公司旗下全资子公司广东温氏投资有限公司业绩影响,其2019年上半年实现净利润6.95亿元,同比增长8.13倍,主要是因为报告期间内,公司股权投资项目“三角防务”实现IPO上市,根据新金融工具准则确认公允价值变动收益7.15亿元。 出栏稳健扩张,猪价持续新高,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前疫情影响犹在、猪价不断创新高的情况下(7月生猪、能繁存栏依旧双降,8月全国生猪价格已接近25元/千克),公司二季度生产性生物资产环比正增长,预计2019-2021年商品肉猪出栏量为2250/2400/2600万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为164.64/347.77/234.42亿元,对应EPS分别为3.10/6.55/4.41元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:公司公布2019年中报,实现营收161.24亿元,同增29.39%;归母净利润14.51亿元,同增58.01%;EPS0.37元,ROE8.83%。其中,2Q19实现营收99.55亿元,同增37.51%;归母净利润9.60亿元,同增60.50%;EPS0.25元,ROE5.91%,业绩符合预期。 电池业绩同增192.72%,非硅成本有望进一步下降。产销方面,报告期末,公司已形成12GW的高效太阳能电池产能,1H19出货量约6GW,同比增长约97%,公司产能、产量继续保持行业第一。盈利能力方面,通威太阳能1H19实现净利润9.77亿元,同增192.72%,1H19单瓦净利约0.16元/W,较去年同期增加约49%。成本方面,公司新建成投产的成都及合肥6.4GW产能仅通过3个月生产调试即实现了100%的产能利用率,目前已超过110%,预计年内产能利用率将突破120%,同时预计2019年年底至2020年上半年成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目相继建成投产,届时公司电池片产能将达到20GW,规模效应明显,非硅成本或将进一步降低。 多晶硅逆势保持盈利,单晶料占比年内可达80%-85%。产销方面,报告期末,公司已形成高纯晶硅产能8万吨,1H19永祥实现高纯晶硅销量2.28万吨,同比增长162.85%。盈利能力方面,在市场价格比去年同期下降40%-50%的情况下,实现毛利率16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。成本方面,包头和乐山新产能各项主要消耗指标均超设计预期,生产成本符合4万元/吨以内的既定目标。单晶料占比方面,原有2万吨项目单晶料占比已突破80%,随着包头和乐山新项目的提质增效,原有项目的工艺完善,预计2019年内公司8万吨高纯晶硅产品中单晶料占比可达80%-85%。 投资建议:国内需求三季度末环比拐点明显,同时海外需求旺季到来,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利31.17、40.61和47.66亿元,同比分别增长54.40%、30.28%、17.36%,当前股价对应三年PE分别为16、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件:公司发布 2019年半年报,2019H1公司实现营业收入 219.64亿元,同比增长 19.14%,归母净利润 6.74亿元,同比增长 12.24%,扣非后归母净利润 6.63亿元,同比增长 14.98%,加权平均 ROE 8.30%,同比下滑 0.5%。 饲料毛利稳步提升,二季度销售增速小幅下滑。公司上半年饲料整体毛利小幅提升 0.31%,二季度受天气及行业景气度影响,销量增速小幅下滑(18%) 。其中, (1)禽料:受益于养殖景气度提升,公司禽料销售实现量价齐升(销量增30%+;毛利率增 2%) ,公司禽料产品和品牌的议价能力提升带动净利率增长。 (2)水产料:上半年水产料景气度持续下滑,鱼价持续低位震荡,叠加二季度南方降水天气增加,导致普通水产饲料销售增速和毛利率小幅下滑,影响水产饲料整体增速。 (3)猪料:受疫情影响,上半年两广的周边省份生猪养殖亏损严重,公司猪料销量同比下滑 6%,但公司猪料成本控制得当,毛利率仍有小幅提升。整体看,公司饲料产品和品牌过硬,刨除外部因素影响,长期看销量和利润水平仍将维持行业领先水平。 生猪养殖景气转好,下半年有望实现量价齐升。上半年受疫情影响,公司生猪出栏量及利润水平受到较大影响,预计上半年单头亏损在 100元左右。随着三季度猪价持续提升,我们预计养殖业务下半年有望实现大幅盈利,公司全年出栏量预计在 80-100万头之间。 预计公司 2019年全年饲料增速维持 15%-20%左右增速,其中水产饲料保持 15%以上,禽料 30%左右增速,受疫情影响,猪料销量预计略有下滑,但毛利率有望继续提升,判断对整体利润影响不大;生猪养殖方面,下半年猪价和出栏量有望共同提升,对应净利润有望大幅增加。预计 2019-20年公司净利润为18.3亿元、21.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:天气灾害、疫病;行业政策变动;原料价格大幅波动。

业绩符合预期,受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损:温氏股份发布2019年一季报,报告期间,公司共销售商品肉猪596.30万头,同比增长19.65%,黄羽肉鸡约1.84亿只,同比增长20.10%;实现营业收入139.72亿元,同比增长6.22%;实现归母净利润-4.60亿元,同比下降132.69%;实现扣非后归母净利润-7.38亿元,同比下降155.16%。我们认为温氏一季报业绩符合预期,猪周期以及非洲猪瘟影响下,公司受制于1-2月低迷猪价,生猪养殖业务出现亏损。 受制于1-2月低迷猪价,且成本端有所上升,一季度生猪业务亏损约为7.06亿元:受到非洲猪瘟影响,温氏生猪养殖业务在2019年一季度产生了较大的防疫开支(改建猪场,洗消/消毒中心的建设,完善猪场内消毒设施设备、物理隔离等防疫硬件配置)。所以受到部分防疫开支分季度费用化、以及股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),公司一季度商品肉猪完全成本有所上升,根据我们测算,约为13.45元/千克;且受制于1-2月低迷猪价,生猪业务贡献净利润约为-7.06亿元。产能投建来看,温氏2018年与2019年一季度资本开支分别为94.03亿元、20.58亿元,依旧维持高位,生猪业务未来出栏高增可期。 一季度黄羽肉鸡价格持续走低,养鸡业务业绩同比大幅下滑,但2019年全年合理盈利依旧可期:由于2017年H7N9禽流感大规模爆发导致需求不振,整个黄鸡行业产能深度去化,所以黄羽肉鸡价格自2017年下半年禽流感消退后开始大幅度上涨,景气上行周期一直持续到2018年全年。2018年的黄羽肉鸡高景气周期不可长期持续,随着后续产能的恢复以及市场供求关系的变化,2019年一季度温氏黄羽肉鸡销售价格持续走低,且受到股权激励费用摊销的影响(1.15亿元),根据我们测算,公司黄羽肉鸡完全成本有所上升,约为11.90元/千克;黄鸡业务贡献净利润约为0.86亿元。2019年来看,虽然目前黄羽肉鸡价格持续走低,处于景气高点的下行阶段,但是温氏黄鸡业务全年维持合理盈利依旧可期。 五一假期临近,冻品库存逐步消化,猪肉消费需求恢复带动生猪价格上行:4月3日三部委联合发文强调加工流通环节非洲猪瘟检测,要求猪肉制品加工企业5月1日起开展非洲猪瘟病毒检测,这就引起了屠宰企业提前抛售冻肉库存以规避风险,导致了4月初的短期猪价下跌,但是却有利于行业冻肉高库存的长期价格风险出清(冻肉可保质一年,大部分屠宰企业在去年12月至今年1-2月大量收储冻肉,以待今年下半年猪肉价格高点售出,库存量创历史新高),利好生猪价格长期上涨趋势的确立,周期反转高度以及持续时间或将超往轮。而短期来看,目前五一假期临近,随着猪肉消费需求的恢复(目前白条肉与终端零售猪肉价格均有小幅度上涨),冻品库存也已逐步消化,生猪价格短期有望开启新的一轮上涨。 生猪稳健扩张、周期反转在途,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,在当前周期反转确立、非洲猪瘟下本轮猪价有望创新高的情况下,预计2019-2021年公司商品肉猪出栏量为2400/2600/2800万头、黄羽肉鸡出栏量为8.23/8.23/8.23亿只,归属于母公司净利润为144.45/238.52/191.84亿元,对应EPS分别为2.72/4.49/3.61元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件一:正邦科技公布2018年年报,2018年公司实现营业收入221.13亿元,同比增加7.27%,归母净利润1.93亿元,同比下滑63.21%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比下滑57.59%。加权ROE为3.03%。公司预计2019年生猪出栏量达到650-800万头。 事件二:正邦科技公布2019年一季报,Q1公司实现营业收入51.94亿元,同比增加4.74%,归母净利润-4.14亿元,同比下滑743.42%,扣非后归母净利润-3.59亿元,同比下滑622.86%。 出栏量:2018年生猪出栏量大幅提升,预计2019年仍将保持高速增长。公司2018年生猪出栏量553.99万头,同比增加61.87%,跃居全国第三大生猪养殖企业,顺利完成从饲料到养殖业务的全面聚焦。公司在实施严格疫情防疫的前提下,年报提出:2019年预计生猪出栏量达到650-800万头,表明实现出栏量逆势增长的信心。19年Q1,公司生猪出栏168.76万头,同比增加58.9%,增长确定性进一步凸显。在养殖模式方面,由于“公司+农户”模式在防疫和扩张速度方面的双重优势,因此公司仍将继续扩大“公司+农户”模式的比例。 资本支出:2018年维持高位,2019年Q1提升显著,保障后续出栏量提升。18年公司资本支出31.55亿元,按照每头母猪800元的资本投建成本,预计新增产能接近400万头,完全能够满足19年650-800万头出栏量要求。Q1资本支出4.04亿元,同比增加22%,预计19年资本支出持续维持高位,对应1-2年后出栏量持续增加。生产性生物资产方面,18年生产性生物资产达到11.09亿元,同比增加13%,反应公司母猪存栏量持续提升。 养殖成本:2018年生猪养殖成本改善显著,2019年Q1成本提升有限。根据粗略测算,18年公司生猪养殖完全成本12.5-12.7元/公斤,较17年下降约1元/公斤,成本改善显著。受非洲猪瘟疫情影响,养殖公司防疫成本普遍大幅提升,测算正邦科技19年Q1养殖完全成本约13.5元/公斤左右,提升幅度符合行业平均水平,整体成本可控。伴随行业产能大幅去化,我们预计猪价近期有望开启大幅提升,提升幅度远大于养殖成本增加水平,因此认为当前公司养殖成本提升对于公司未来2-3年盈利水平影响有限。 资金状况:现金流充裕,资本结构有望改善。资金方面,目前公司货币资金14.6亿元,按照商品猪400元/头的流动资金需求量,基本能够满足日常经营流动资金需求。随着猪价提升,目前养殖、饲料业务全线恢复盈利,预计后续流动资金充裕度将进一步提升。资产负债率方面,随着公司定增的顺利实施,资本结构有望进一步改善。 未来两年量价齐升,公司业绩有望大幅提升。随着猪价拐点到来,我们预计未来2年猪价有望实现大幅提升,19/20年公司生猪出栏量有望达到800/1200万头,对应公司净利润分别达到23.98/69.88亿元,给予公司继续推荐。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。