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花秀宁

中泰证券

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通威股份 食品饮料行业 2019-11-20 11.75 -- -- 13.96 18.81% -- 13.96 18.81% -- 详细
需求:平价加速,2020年需求或达151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本为1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2018年GW级达到了13个,发展空间广阔。展望2020年,考虑到中国2019年竞价项目递延以及海外平价区域扩大,预计2020年全球光伏需求或达151.6GW,同增32.5%。 多晶硅:单晶料供给紧平衡,公司具先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。 公司是国内最早从事太阳能级多晶硅技术研究和生产的企业之一,也是国内少数能满足高效单晶硅片生产要求的硅料供应商之一,工艺领先带来的成本优势是公司硅料环节核心竞争力,公司包头和乐山新项目生产成本已降至40元/kg以下,低于行业均值60元/kg。长远来说,公司产能扩产、单晶料比例提升,多晶硅板块优势明显。短期来看,多晶硅环节2020年扩产幅度收缩,供需边际改善。 电池:行业盈利底部,成本竞争优势凸显。电池环节是技术迭代快且资产重的行业,财务谨慎和精益管理型企业制胜。公司核心竞争力在于通过精益管理维持极高的产能利用率、良率,实现控制成本的目的,2018年,公司多晶电池与单晶电池产能利用率均保持在100%以上、良品率达到99%以上。在此基础上,公司产能扩产助力电池板块盈利持续增长,同时研发持续投入,布局电池环节潜在技术方向,巩固电池环节龙头地位。短期来看,当前单晶PERC电池价格对应一线企业毛利率约10%,基本可以判断当前价格处于行业底部区间,供给有所压制,同时明年硅片环节大幅扩产,或导致价格下滑,盈利能力或将回升。 投资建议:国内2019年部分竞价需求递延到明年释放,叠加海外需求畅旺,预计2020年全球需求同增32.5%,电池片价格有望见底回升,同时单晶用硅料供需持续偏紧。我们预计2019-2021年分别实现净利27.09、40.52和47.56亿元,同比分别增长34.19%、49.58%、17.38%,当前股价对应三年PE分别为17、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
金风科技 电力设备行业 2019-11-04 12.46 -- -- 13.18 5.78%
13.18 5.78% -- 详细
事件:公司公布 2019年三季报,实现营收 247.35亿元,同增 38.84%; 归母净利润 15.91亿元,同降 34.24%;扣非归母净利润 14.29亿元,同降 37.91%;EPS 0.37元,ROE 5.33%。其中,3Q19实现营收 90.02亿元,同增 32.65%;归母净利润 4.06亿元,同降 54.30%;扣非归母净利润 4.08亿元,同降 53.41%;EPS 0.10元,ROE 1.37%,业绩符合预期。 盈利能力环比回升,风机拐点已至。3Q19公司毛利率和净利率分别为19.12%/4.38% , 同 比 分 别 变 化 -7.77/-8.78PCT , 环 比 分 别 变 化+1.17/-4.82PCT。由于三季度来风较差,高毛利率的发电业务占比下滑,我们预计公司毛利率环比提升主要原因是风机毛利率环比提升所致,风机拐点已至。 风机销量维持高位,大型化趋势明显。1Q-3Q19公司风机对外销售容量达到 5245MW,其中 1Q-3Q19对外销售分别为 929/2262/2054MW,维持高位水平。从销售结构来看,3Q19对外销售中不同机型占比及其环比变化分别为2S(58.6%,QoQ:-8.2PCT)/2.5S(24.1%,QoQ:+1.9PCT)/3S(12.8%,QoQ:+4.4PCT)/6S(3.8%,QoQ:+2.4PCT)/1.5MW(0.6%,QoQ:-0.5PCT) ,大型化趋势明显。 招标市场量价齐升,风机进入盈利回升通道。1Q-3Q19国内公开招标量已达到 49.9GW,同比增长 108.5%,超过以往年份的年度招标总量。从招标价格来看,自 2018年四季度以来,各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大: (1)2019年 9月,2.5MW 级别机组投标均价为 3898元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升 17%; (2)2019年三季度,3.0MW 级别机组投标均价为 3700元/千瓦以上,9月达 3900元/千瓦。考虑风机 1-1.5年交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化且 3Q19风机毛利率已环比回升,风机板块将进入量利齐升阶段。 投资建议:风机拐点已现,周转率和盈利能力将共振回升,ROE 进入快速提升的阶段。 预计 2019-2021年分别实现净利 32.71、 46.21和 55.68亿元,同比分别增长 1.68%、41.27%、20.51%,当前股价(A 股)对应三年 PE 分别为 16、 11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
泰胜风能 电力设备行业 2019-11-04 4.48 -- -- 4.93 10.04%
4.93 10.04% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收15.28亿元,同增84.86%;归母净利润1.35亿元,同增528.65%;扣非归母净利润1.27亿元,同增1347.83%;EPS0.19元,ROE5.87%。其中,3Q19实现营收6.10亿元,同增58.66%;归母净利润0.81亿元,同增746.88%;扣非归母净利润0.81亿元,同增1343.99%;EPS0.11元,ROE3.61%,业绩符合预期。 盈利能力明显改善,ROE快速回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为26.98%/13.42%,同比分别增加12.45/11.04PCT,环比分别增加7.05/7.92PCT,我们认为盈利能力改善主要是风电行业景气带来的风塔盈利能力提升所致。从期间费用角度来看,3Q19销售、管理(含研发)、财务费用率分别为7.29%/5.66%/-1.07%,同比分别变化+5.17/-3.01/+0.36PCT,环比分别变化+2.78/-0.89/-0.14PCT,其中销售费用率大幅增长主要是由于产品运输等费用的增长。1Q-3Q19公司净资产收益率(ROE)同增5.03PCT至5.99%,主要是公司资产周转率同增72.39%且盈利能力回升6.27PCT。此外,1Q-3Q19公司营业周期321.37天,同降181.02天,其中存货/应收账款周转天数分别为193.23/128.14天,同降104.85/76.17天,营运加快。 订单增长,业绩可期。2019年9月底在执行及待执行订单共计23.93亿元,较6月底提高2.66亿元,按照产品分类拆分如下:陆上风电类18.90亿元(新增18.19亿、完成11.98亿);海上风电类3.60亿元(新增3.27亿、完成4.37亿);海洋工程类1.10亿元(新增0.78亿、完成0.08亿);其他0.23亿元。按照区域拆分如下:国内21.10亿元(新增17.67亿、完成10.47亿);海外2.83亿元(新增4.61亿元、完成6.00亿元)。在手订单呈现增长态势,将支撑公司业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.72、2.52和3.24亿元,同比分别增长1532.71%、46.73%、28.23%,当前股价对应三年PE分别为19、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。
天顺风能 电力设备行业 2019-11-04 6.37 -- -- 6.82 7.06%
6.82 7.06% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收38.04亿元,同增51.55%;归母净利润5.46亿元,同增52.66%;扣非归母净利润5.27亿元,同增56.24%;EPS0.31元,ROE9.66%。其中,3Q19实现营收13.27亿元,同增48.46%;归母净利润2.12亿元,同增82.24%;扣非归母净利润2.11亿元,同增84.34%;EPS0.12元,ROE3.82%,业绩符合预期。 净利率同环比提升,期间费用率同比下滑。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为27.14%/16.33%,同比分别变化-2.64/+3.06PCT,环比分别变化-1.86/+1.62PCT,净利率同环比增加。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.62%/4.21%/2.33%,同比分别变化-1.39/-1.25/-3.76PCT,环比分别变化-2.03/+1.93/-0.45PCT,期间费用率同比降低6.40PCT至10.15%。 现金流大幅改善,营运能力明显提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流6.10亿元,较去年同期增加93.65%,改善明显,主要原因是公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为109.77/136.76天,同比分别降低35.30/44.68天,营业周期同降79.98天至246.53天,存货和应收账款周转能力都明显提升。 风电行业高景气,在手未交付订单支撑业绩增长。1Q-3Q19国内公开招标量已达到49.9GW,同比增长108.5%,超过以往年份的年度招标总量,我们认为2019-2020年行业新增装机分别为28/33GW,行业持续景气。从公司角度来看,2019年9月底存货较6月底增加2.41亿元(粗算相当于2.6万吨风塔),主要原因是公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大,随着这部分订单逐步交付,业绩将快速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利8.08、10.05和12.11亿元(原预测值为7.22、9.46和12.98亿元),同比分别增长71.95%、24.46%、20.44%,当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
金雷股份 机械行业 2019-11-04 13.36 -- -- 13.82 3.44%
13.82 3.44% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收8.26亿元,同增59.98%;归母净利润1.40亿元,同增69.24%;EPS0.59元,ROE7.55%。其中,3Q19实现营收3.33亿元,同增47.06%;归母净利润0.59亿元,同增38.94%;EPS0.25元,ROE3.24%,业绩符合预期。 2019年营收和业绩逐季提升,盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。1Q-3Q19公司营收和利润呈现于逐季度上升趋势,主要原因是受风电行业抢装潮影响装机量提升以及公司自身质量、交付、服务以及市场口碑等各方面能力综合提升。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为29.12%/17.75%,同比分别变化-0.83/-1.04PCT,环比分别变化+3.29/+0.43PCT,盈利能力环比改善。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为0.72%/5.47%/-1.54%,同比分别变化-0.28/-0.22/+2.32PCT,环比分别变化-0.13/-0.04/+0.64PCT,期间费用率同比增加1.82PCT至4.65%,其中财务费用率变化主要是受利息收入、汇兑损益影响所致。 现金流明显好转,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.23亿元,较去年同期-1.84亿元明显改善,主要原因是:(1)销量增加,货款回收增加;(2)公司加强现金流量管控,优化采购政策,承兑结算比例提高。 1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为133.98/126.88天,同比分别降低50.08/12.85天,营业周期同降62.94天至260.85天,存货周转能力明显提升。 拟定增5亿元建设海上风电主轴与其他精密传动轴项目。由于风机大型化趋势、同时为了优化配置产品结构与设备投入,培育新的利润增长点,公司拟定增不超过5亿元,主要投向海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目,项目投产后,新增2.4万吨/年锻造主轴产能、新增1万吨/年铸造主轴加工产能、新增3万吨/年其他精密传动轴产能。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利2.04、3.19和3.76亿元,同比分别增长75.45%、56.26%、17.96%,当前股价对应三年PE分别为17、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。
通威股份 食品饮料行业 2019-11-04 12.61 -- -- 13.29 5.39%
13.96 10.71% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 -- -- 23.95 5.04%
26.05 14.25% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 226.93亿元,同增 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同增 106.03%;扣非归母净利润 34.11亿元,同增 114.62%; EPS 0.98元, ROE 13.51%。其中, 3Q19实现营收 85.82亿元,同增 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同增 283.85%;扣非归母净利润 14.14亿元,同增 322.49%; EPS 0.39元, ROE 6.17%,业绩接近预告 13.92-14.92亿元的上限,符合预期。 同时公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目。 盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。 从盈利能力角度来看, 3Q19公司毛利率和净利率分别为 29.93%/18.11%,同比分别增加 8.61/9.90PCT,环比分别增加 1.88/0.71PCT,盈利能力环比改善,我们认为主要是硅片价格持平带来的盈利提升。期间费用方面, 3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为 3.32%/3.80%/0.36%, 同比分别变化-1.56/-0.83/-0.49PCT,环比分别变化-0.63/+0.55/+0.22PCT,期间费用率同比降低 2.88PCT至 7.48%。 现金流明显改善,营运能力提升。 1Q-3Q19公司经营性净现金流 40.14亿元,较去年同期增加 278.32%,改善明显,主要原因是销售回款增加。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为 84.52/48.85天,同比分别降低0.96/24.16天,营业周期同降 25.10天至 133.38天,应收账款周转能力明显提升。 拟投资建设嘉兴 5GW 单晶组件项目,产品产能规划稳步推进。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出 2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到 65GW、 20GW、 30GW,其中硅片产能有望 2020年底达到 65GW,较原规划时间提前了 1年。 此次公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目符合公司未来产能规划的战略需要,预计 2020年开始逐步投产。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 49.03、 59.62和 70.39亿元,同比分别增长 91.69%、 21.60%、 18.06%,当前股价对应三年 PE 分别为 17、 14、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。
日月股份 机械行业 2019-11-04 18.74 -- -- 18.72 -0.11%
19.04 1.60% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收24.41亿元,同增47.27%;归母净利润3.45亿元,同增73.03%;扣非归母净利润3.33亿元,同增84.62%;EPS0.65元,ROE10.71%。其中,3Q19实现营收9.05亿元,同增42.80%;归母净利润1.30亿元,同增60.31%;扣非归母净利润1.26亿元,同增68.08%;EPS0.24元,ROE4.13%,业绩符合预期。 盈利能力基本持平,期间费用率同比略增。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为24.96%/14.35%,同比分别变化+3.22/+1.57PCT,环比分别变化-0.01/-0.91PCT,盈利能力基本持平。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为1.40%/7.69%/-0.49%,同比分别变化-0.22/+1.32/-0.12PCT,环比分别变化-0.12/+0.79/-0.10PCT,期间费用率同比增加0.97PCT至8.60%,其中管理费用增加主要是为限制性股票激励计提974.94万元股份支付及工资费用增加所致,研发费用增加主要为公司大力开发市场、积极研发新产品、新机型研发所致。 现金流明显改善,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.40亿元,较去年同期增加147.42%,改善明显,主要原因是公司加强应收款管理取得良好效果,应收款回收良好所致。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为62.60/106.12天,同比分别降低4.45/25.83天,营业周期同降30.28天至168.72天,应收账款周转能力明显提升。 可转债审核获批,助力“两海战略”。为应对海上风机装机量提升导致的大型化产品产能不足及海外订单量快速增加,公司拟发行用于投资12万吨海风精加工项目的可转债,目前已过会,将全力解决海上风电大型铸件生产瓶颈,也是深化落地公司“两海战略”的重要举措。 投资建议:公司作为风电铸件龙头,在风电行业景气回升的背景下,业绩增长可期,预计2019-2021年分别实现净利5.15、7.33和9.17亿元,同比分别增长83.41%、42.52%、25.02%,当前股价对应三年PE分别为20、14、11倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、汇率风险。
福斯特 电力设备行业 2019-11-04 40.12 -- -- 42.68 6.38%
43.27 7.85% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 45.91亿元,同增 34.60%; 归母净利润 5.92亿元,同增 70.80%;扣非归母净利润 4.93亿元,同增 63.73%; EPS 1.13元, ROE 9.96%。其中, 3Q19实现营收 16.12亿元,同增 31.93%;归母净利润 1.94亿元,同增 58.98%;扣非归母净利润 1.89亿元,同增 76.50%; EPS 0.37元, ROE 3.32%,业绩略超预期。 盈利能力基本持平,期间费用环比略降。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 20.19%/12.01%,同比分别变化 +0.41/+2.00PCT,环比分别变化-0.40/-1.32PCT。 3Q19期间费用率 6.53%,同增 0.01PCT,环比降低1.01PCT。 EVA 胶膜出货量和单价均增长, 成本略有下滑。 1Q-3Q19公司 EVA 胶膜实现营业收入 40.83亿元,同比增加 37.93%,胶膜出货 5.47亿平,同比增加29.91%,其中 1Q-3Q19胶膜分别销售 1.98/1.57/1.92亿平,同比分别增加48.00%/12.32%/30.17%。 3Q19胶膜单价 7.52元/平米,同增 4.30%,环比增加 0.94%,我们认为价格上涨的主要原因是普通胶膜涨价以及高单价 POE和白色 EVA 占比提升所致。此外, 3Q19EVA 树脂采购均价为 11.60元/kg,同比下滑 0.09%,成本略降。 背板业务相对平稳。 1Q-3Q19公司背板实现营业收入 3.96亿元,同比增加8.39%, 背板出货 3699万平,同比增加 22.10%,其中 1Q-3Q19分别销售1028/1440/1230万平,同比分别增加 16.55%/42.51%/8.25%。 3Q19背板单价 10.39元/平米,同降 9.73%, 同时 PET 膜采购均价为 10.40元/kg,同比下滑 14.12%。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 7.82、 8.93、 10.32亿元,同比增加 4.04%、 14.27%、 15.58%(在扣除 P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增 59.36%),当前股价对应三年 PE 分别为 27、 24、 21倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 行业波动及市场竞争加剧的风险。
东方日升 电子元器件行业 2019-10-23 12.55 -- -- 12.94 3.11%
13.30 5.98% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,实现营收97.74亿元,同增42.87%;归母净利润7.83亿元,同增271.13%;扣非归母净利润5.41亿元,同增129.64%;EPS0.89元,ROE9.75%。其中,3Q19实现营收37.18亿元,同增77.49%;归母净利润2.99亿元,同增237.34%;扣非归母净利润2.61亿元,同增134.46%,EPS0.33元,ROE3.76%,业绩符合预期。 公司盈利水平回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为22.51%/7.90%,同比分别增加1.10/3.65PCT,环比分别增加3.30/2.70PCT。我们认为盈利能力提升主要原因是组件环节出货和盈利持续向好所致。 营业周期缩短,现金流大幅改善。前三季度营业周期157.83天,同降11.66天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低6.59/5.07天至52.76/105.07天,营运能力提升。3Q19收现比和净现比分别为93.43%/273.56%,同比变化-12.38/219.61PCT,经营性现金流净额同增1571%,现金流大幅改善,主要原因是光伏产品销售收款和出口退税款增加。 此外,由于国内销售占比降低,票据结算量相应减少,三季度末应收票据同降22.86%。 预收、预付增加显示组件订单充足,在建工程高增显示海外光伏电站建设增加,业绩增长动力足。2019年三季度末,公司预收账款、预付账款分别为9.10/6.87亿元,同增170.12%/36.80%,主要原因是销售订单增加同时加大发货前预收货款力度。与此同时,2019年三季度末,在建工程为21.88亿元,同增102.98%,主要原因是海外在建光伏电站增加。这表明组件业务和EPC业务储备充足,业绩增长动力强劲。 投资建议:公司作为出口型组件龙头企业,受益于海外需求畅旺,预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元(其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元),同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%,当前股价对应三年PE分别为11、11、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险,应收账款回收风险。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 12.99 -- -- 14.14 8.85%
14.14 8.85%
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三北解禁、电价抢装,风电行业景气向上。展望2019-2020年,除了2018年行业好转的逻辑(三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等)之外,行业还有两个积极的因素:三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019/2020年新增装机有望达到28GW/33GW,同增约33%/18%。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化,风机业绩低点有望在3Q19出现。 4Q19开始,周转率和净利率同时向上,ROE共振回升。2019年上半年中国风电新增装机同增14.5%,公司上半年对外销售容量同增52.38%,周转率已开始回升,1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%。与此同时,由于4Q19开始风机环节盈利改善,公司盈利能力进入修复阶段,届时周转率和盈利能力将共振回升,ROE进入快速提升的阶段。 竞价和平价时代开启,龙头整机商优势明显。2019年起,风电全面进入竞价时代,同时平价项目也开始启动,引导行业更加关注LCOE,而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势,因此在以LCOE为主要竞争要素的竞价和平价时代,龙头整机商的竞争力更加凸显。 与Vestas的业务模式存在差异,核心竞争力差距缩小。公司与Vestas经营模式差异在于:Vestas基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高,其2018年风机销售占比仅23.8%,远低于公司的73.2%,但其与风机销售相关的业务占比达到了83.5%。在风机产品方面,以全球最佳风机评选结果来看,公司与Vestas在陆上风电机组上不存在代际差异,而在海上风电机组方面存在代际差异,但从2015年开始公司研发支出金额与Vestas保持相当的水平,且其占比超过了Vestas,在这种研发强度的支持下,公司与Vestas的机型差距将不断缩小。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价(A股)对应三年PE分别为17、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
泰胜风能 电力设备行业 2019-09-02 3.94 -- -- 4.61 17.01%
5.10 29.44%
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事件:公司公布2019年中报,实现营收9.18亿元,同增107.66%;归母净利润0.53亿元,同增351.50%;扣非归母净利润0.46亿元,同增1354.59%;EPS0.07元,ROE2.42%。其中,2Q19实现营收5.78亿元,同增175.66%;归母净利润0.33亿元,同增1557.27%;扣非归母净利润0.30亿元,同增1397.55%;EPS0.05元,ROE1.48%,业绩符合预期。 周转率加速,ROE快速回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.44%/5.66%,同比分别变化-3.82/+3.07PCT,毛利率下滑原因是风塔毛利率同降4.34PCT至20.77%,而净利率增加主要原因是期间费用率下降4.66PCT至11.06%。1H19公司资产周转率0.26,同增94.24%,周转率已明显回升,由此1H19公司净资产收益率(ROE)同增1.88PCT至2.42%。此外,1H19公司营业周期331.78天,同降250.82天,其中存货/应收账款周转天数分别为193.92/137.86天,同降144.68/106.14天,营运加快。 风电装备销量高增,海上风电类盈利回升明显,整体盈利能力环比改善。1H19陆上风电装备类营收6.05亿元,同增63.65%,其中:(1)内销2.14亿元,同增65.48%,毛利率20.18%,同降3.79%;(2)外销3.91亿元,同增62.53%,毛利率22.78%,同降1.76%。1H19海上风电装备类营收2.99亿元,同增7896.70%,毛利率10.41%,同增106.45%。从盈利能力来看,2Q19公司毛利率19.93%,同降0.27PCT,环比增加3.48PCT。 在手订单充足,业绩增长可期。2019年上半年在执行及待执行订单共计21.47亿元,具体拆分如下:陆上风电类17.12亿元(海外3.84亿元),海上风电类3.79亿元,海洋工程类0.34亿元,其他0.23亿元。充足的在手订单支撑公司业绩快速增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.53、2.53和3.24亿元,同比分别增长1350.97%、65.68%、28.11%,当前股价对应三年PE分别为19、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。
金风科技 电力设备行业 2019-09-02 13.16 -- -- 14.14 7.45%
14.14 7.45%
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事件:公司公布2019年中报,实现营收157.33亿元,同增42.65%;归母净利润11.85亿元,同降22.58%;扣非归母净利润10.21亿元,同降28.38%;EPS0.29元,ROE4.01%。其中,2Q19实现营收103.38亿元,同增44.18%;归母净利润9.56亿元,同降25.91%;扣非归母净利润8.33亿元,同降30.60%;EPS0.23元,ROE3.51%,基本符合预期。 周转率已回升,但盈利能力下滑导致净资产收益率降低。1H19公司毛利率和净利率分别为20.92%/7.71%,同比分别降低10.26/6.84PCT,盈利能力下滑原因是风机毛利率同降10.00PCT至11.31%。虽然1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%,周转率已明显回升,但盈利能力下滑仍导致1H19公司净资产收益率(ROE)同降2.64PCT至4.01%。 风机销量高增,盈利指标处于下滑通道。1H19公司风机销售实现营业收入3.91亿元,同比增加37.07%,营收增长主要原因是风电行业景气导致对外销售容量同比增加52.38%达到3191MW。1H19风机销售毛利率11.31%,同比降低10.00PCT,我们认为主要原因是低价订单交付叠加零部件等生产成本增加导致的。1H19公司风机单位价格/成本/毛利分别为3289/2917/372元/kW,同比分别变化-10.04%/+1.39%/-52.25%,其中主流机型2S风机单位价格/成本/毛利分别为3106/2793/313元/kW,同比分别变化-9.82%/+5.24%/-60.35%,由单价可知,2019年上半年交付的2S机型包含2017年11月之前的中标订单,即订单平均交付周期约为13-17个月。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量已达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,自2018年四季度以来,各机组投标均价企稳回升:(1)2019年6月,2.0MW级别机组投标均价为3536元/千瓦,比去年9月份的价格低点回升12.1%;(2)2019年6月,2.5MW级别机组投标均价为3,583元/千瓦,比去年8月份的价格低点回升6.2%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价对应三年PE分别为14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-08-30 28.07 -- -- 29.48 5.02%
29.48 5.02%
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事件:公司公布2019年中报,实现营收141.11亿元,同增41.09%;归母净利润20.10亿元,同增53.76%;扣非归母净利润19.96亿元,同增59.15%;EPS0.57元,ROE9.14%。其中,2Q19实现营收84.01亿元,同增28.62%;归母净利润13.96亿元,同增83.07%;扣非归母净利润14.00亿元,同增87.11%;EPS0.39元,ROE7.17%,业绩符合预期。同时拟投资45.86亿元建设银川15GW单晶硅片项目、拟投资17.90亿元建设泰州5GW单晶组件项目。 盈利能力回升,现金流改善。1H19公司毛利率和净利率分别为26.22%/15.11%,同比分别增加3.60/2.08PCT。2Q19毛利率和净利率分别为28.05%/17.40%,同比分别增加5.05/5.63PCT,环比分别增加4.51/5.66PCT。1H19公司经营性净现金流24.27亿元,同增107.63%,主要原因是销售回款增加。 硅片外销同增183%,海外组件销售占比达76%。1H19公司实现单晶硅片对外销售21.48亿片,同比增长183%,自用7.95亿片;实现单晶组件对外销售3,193MW,同比增长21%,自用265MW;实现单晶电池对外销售712MW。海外业务方面,1H19公司海外单晶组件对外销售达到2,423MW,同比增长252%,占单晶组件对外销售总量的76%,占比较2018年提高43PCT。 单晶硅片提前一年完成产能规划目标,非硅成本同降31.75%。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到65GW、20GW、30GW。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度,其中硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达到65GW,较原规划时间提前1年。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利49.03、59.62和70.39亿元,同比分别增长91.69%、21.60%、18.06%,当前股价对应三年PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险、宏观经济波动风险。
东方日升 电子元器件行业 2019-08-29 11.34 -- -- 13.88 22.40%
14.35 26.54%
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公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为18.52%/8.12%,同比分别增加4.24/5.54PCT,主要原因是1H19太阳能电池组件毛利率15.35%,较上年同期增加5.60PCT。2Q19毛利率和净利率分别为19.21%/5.20%,同比分别增加5.15/3.67PCT,环比分别变化+1.75/-7.40PCT,净利率环比下滑主要受非经常性损益影响。 太阳能电池组件量利齐升。1H19公司太阳能电池组件实现营业收入48.02亿元,同比增加,毛利率为,较去年同期增加5.60PCT。营收快速增长的原因是海外需求旺盛以及公司产能释放共同作用导致销量高增,1H19公司太阳能电池组件销量2.78GW,较去年同期增长86.14%。 建设高效产能,不断提升电池组件核心竞争力,助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。截止2019年6月30日,公司光伏组件年产能为9.1GW,产能分布于浙江宁波、江苏金坛、河南洛阳、内蒙古乌海、墨西哥等生产基地。为进一步推动实现平价上网,不断提升电池组件核心竞争力,建设高效产能,公司持续布局“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件制造基地”、“浙江义乌5GW高效单多晶组件制造基地”和“年产2.5GW异质结高效太阳能电池与组件生产项目基地”多个产线,加大储能事业部门资源配置,储备优质项目等,助力公司“新能源、新材料”的两新发展战略的实现。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元(其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元),同比分别增长345.84%、1.21%、,当前股价对应三年PE分别为10、10、7倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险,应收账款回收风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名