事件:3月20日公司公布2017年年报,实现营收83.91亿元,同比增长35.32%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长3.09%,扣非后净利润为3.38亿元,同比1.35%。利润分配预案为每10股派送现金股利5元(含税)。 投资要点 全年业绩高增长,受益于市占率提升和下游需求旺盛 分业务来看,叉车及配件收入82.51亿元,同比+36.76%,占营收的比例为98%;装载机收入0.82亿,同比-28.78%,占营收仅1%。工业车辆行业处于较为成熟的发展阶段,广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流等领域,其周期性与宏观经济的整体运行情况密切相关。工业车辆行业属于完全竞争性领域,行业集中度较高。安徽合力作为中国工业车辆行业第一品牌和行业龙头,国内市场占有率达27%。公司充分受益于行业回暖,2017年叉车收入82.5亿元创了公司历史之最,收入增速也是2010年以来的最高值。此外,公司拥有完整覆盖国内用户的营销服务体系,营销网络遍布全国24个省级机构和400余家分支机构,并在海外80多个国家建立了销售代理关系,产品远销150多个国家和地区。 期间费用率良好,原材料价格上涨盈利能力稍有下滑 2017年综合毛利率19.88%,同比-2.6pct。公司营业收入增加主要系2017年度工业车辆行业国内市场需求扩大,公司产销规模相应增长所致;毛利率下降是原材料成本增加,主要是产量增加及原材料价格上涨(钢材+生铁)所致。2017年,国内钢材综合价格指数增长近25%,营业成本同比增加40%,超过收入增速,导致公司盈利能力下滑。分业务看,叉车及配件毛利率19.66%,同比-2.9pct;装载机毛利率16.59%,同比+6.3pct。期间费用率为11.88%,同比-1.5pct,其中销售费用为4.97%,管理费用为6.94%,财务费用为-0.04%,分别同比-0.9pct,-0.8pct,+0.1pct。总体看,公司盈利能力较为稳定,本期财务费用增加主要系受汇率影响产生的汇兑净损失较大所致。 叉车行业增长超预期,规模效应带动公司全面成长 根据行业协会统计,2017年国内市场工业车辆实现销量37万台,同比增长约38%;实现出口12万台,同比增长约23%。2017年,公司工业车辆产品实现销量11.51万台,同比增长36.43%。其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。由于合力在国内外市场销量增速均超过行业水平,说明公司在国内工业车辆行业的龙头地位进一步巩固。公司发展呈现出规模增长与经营质量、结构、成效相得益彰的良好局面。我们预计规模增长将进一步消化成本压力,带来更大的市场空间。 研发投入加大,产品核心竞争力进一步提升 2017年研发整体投入3.14亿元(占营收3.74%),同比+16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。报告期内,公司不断优化产品供给结构,加快新品开发速度,研发上市H3、G2系列等中高端叉车产品。我们预计,未来合力将会进一步拓展公司的产品线,进一步提升公司产品核心竞争优势。 盈利预测与投资建议: 公司是叉车行业龙头,考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期,我们预计合力凭借长期行业积累和技术优势有望成为电动仓储和物流的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是5.00/6.20/7.63亿元,EPS为0.68/0.84/1.03元,PE为16/13/10X,维持“买入”评级。 风险提示: 国企改革进展低于预期,叉车下游需求低于预期。

发行方案获证监会通过,将进入实施阶段。 公司于2017年9月14日发布《公开发行可转换公司债券预案(修订稿)》,拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过21亿元,扣除发行费用后,募集资金净额拟用于收购新航集团100%股权、三江机械100%股权,以及投入枫阳公司电磁阀扩大生产能力建设项目等5个生产能力提升项目以及补充流动资金。2017年9月25日公司公告该方案获国资委同意,2017年11月10日公告收到证监会的反馈意见通知书,并于11月20日公告对意见回复,2018年3月20日公司公告方案获证监会通过。我们认为,方案获证监会通过后,将进入实施和落地阶段,公司的收购事项和募投项目都有望加速推进。 收购+募投加码航空机电主业,增强整体竞争力。 公司此次拟收购的新航集团和三江机械都主营航空机电业务,为上市公司的托管企业,新航集团2016年、2017年1-9月营业收入为12.75亿元、11.05亿元,归母净利润为6890万元、7999万元,三江机械2016年净利润为1672万元。我们认为,新航集团和三江机械与上市公司具有较强的协同效应,此次收购一方面能够丰富上市公司产品谱系,提高客户粘性和提升市场影响力,另一方面也将提升上市公司业绩。 公司此次的募投项目均为子公司航空机电产品的生产能力建设,由于我国目前正处于先进军用飞机跨代升级的关键时期,对航空机电产品的研发和生产能力也提出了更高要求,因此对生产能力加大投入能够使公司保持产品先进性和市场竞争力。 整体上看,我们认为,此次方案中拟收购两家公司以及募投项目都有利于公司航空机电主业的长期发展,增强整体实力。 盈利预测与投资建议: 我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,自2012年以来不断推进资产整合,未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元,EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,维持“买入”评级。

签署合作备忘录,推进民用航空领域布局。 此次与公司签订备忘录的法国Nexeya公司成立于1997年,是全球航空和防务领域的重要合作伙伴,其国际市场主要包括4个核心领域:关键任务电子系统、测试及集成、航天系统、能源转换。德国TechSAT公司是Nexeya公司的全资子公司,主要业务为航空系统开发与服务、航空测试系统开发、航空技术研究与产品研制,曾为A380、A400M、A350等飞机高升力系统提供仿真、集成、测试平台,产品应用于空客、波音、中国商飞的几乎所有大型飞机开发。根据此次协议内容,合作各方将针对下列项目进行研发合作: (1)机载系统研发,尤其是机电系统,例如:飞控系统、作动系统、舱门和滑梯系统; (2)用于安全关键系统研发、生产及维修的仿真、集成和测试技术。我们认为,通过此次合作,能够提升上市公司在复杂系统设计、集成、验证等方面的技术能力,提高航空产品研制和技术研究效率,推进公司在民用航空领域的布局。 民用航空业务市场空间大,长期看将成为重要的业绩来源。 虽然目前公司的航空产品主要用于军机,但民用航空一直是重要的发展方向,根据公司大股东机电系统公司的规划,2020年民用航空收入要达到40亿元,并且已经成立了三家与国外合资的子公司从事民用航空机电业务,其中西安中航汉胜航空电力有限公司是上市公司的联营企业,主要为C919研发制造电源系统,同时机电系统公司投入了大量资金成立了四大民机产业基地。截至2017年11月,合资公司和产业基地尚未达到达产要求。 未来民用航空市场空间非常大,据巴航工业2017年6月最新市场预测,到2036年,全球70-130﹢座级商用飞机市场需求量将达6400架,总价值将达3000亿美元;截至2018年3月我国自主研发的大型客机C919已取得国际国内28个用户的815架订单。我们认为,长期来看,机电系统公司和上市公司的民用航空业务将成为重要的业绩来源。 盈利预测与投资建议: 我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,自2012年以来不断推进资产整合,未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元,EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,维持“买入”评级。

事件:公司于3月20日公告,全资子公司北创公司与中国铁路总公司签订了《C70E型铁路货车采购项目合同》,由中国铁路总公司向北创公司采购1000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计3.73亿元。同时公司公告,于近日收到国家保密局、国家国防科技工业局、中国共产党中央军事委员会装备发展部颁发的《武器装备科研生产单位一级保密资格证书》。 投资要点 铁路货运行业持续回暖,预计铁路业务稳定发展 此次公司子公司北创公司与中国铁路总公司签订的《C70E型铁路货车采购项目合同》采购产品为1000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计3.73亿元,按合同条款将于2018年9月30日前完成交付。公司2015、2016年铁路业务收入为3.04亿元、5.15亿元,2017年公告的铁路订单金额为9.05亿元,此次又公告3.73亿元的铁路合同,我们认为,可以看出经过2015年的低谷,铁路货运行业已明显回暖,我们认为公司的铁路货车业务也将随行业保持稳定发展。 获得一级保密资质,与国内其他军工总装生产商相比稀缺性更强 《武器装备科研生产单位一级保密资格证书》是我国军工科研生产单位保密资格中的最高级别,公司是极少数获得一级保密资格的上市公司。我们认为,公司作为大型地面武器装备的总装生产商,自身具有强大的研发实力(完全自主研发8*8轮式装甲车),同时拥有系列化的外贸产品并在国际军贸市场上树立了良好口碑,因此与国内其他军工总装生产商相比,公司更接近国外军工巨头企业,稀缺性更强,因此在资本市场上也应享有更高的估值溢价。 盈利预测与投资建议: 我们认为,内蒙一机作为地面装备龙头,直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,同时公司是混改试点,有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.71亿元,对应PE为40倍、30倍、23倍,公司是国内军工主机厂中估值水平最低的,同时与其他主机厂相比,公司研发实力更强,业务成长性好,资产质地优良,因此我们给予买入评级。 风险提示: 军品科研生产进度不及预期;兵器工业集团改革推进不及预期。

2017年经营状况良好,业绩稳定增长 2017年,公司实现营业收入63.62亿元,同比增长8.66%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。分产品看,电连接器实现收入37.22亿元,占比58.51%,同比增长1.33%,毛利率37.21%(+0.14pct);线缆组件及集成产品实现收入13.96亿元,占比21.95%,同比增长44.57%,毛利率38.29%(+3.85pct);光器件及光设备实现收入11.17亿元,占比17.55%,同比增长0.77%,毛利率22.47%(+1.04%);流体、齿科及其他产品实现收入1.27亿元,占比1.99%,同比增长17.96%,毛利率46.28%(+5.15%)。公司的四项产品中,线缆组件及集成产品收入大幅增长,且毛利率明显提升,体现出公司产品由器件向集成发展的趋势,以及产品附加值的提升。 费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.69%、13.45%、1.26%,同比分别-0.13pct、+0.13pct、+0.86pct。2017年财务费用率有明显提升,主要是受到汇兑损失的影响,2016年汇兑收益为2631万元,抵消了部分财务费用,整体财务费用为2317万元,费用率仅为0.40%,2017年公司汇兑损失约为3212万元,整体财务费用为7985万元,因此费用率也明显提升。整体上看,公司2017年经营状况良好,实现了业绩的稳定增长。 股权激励解锁条件明确,预计2018-2020年业绩增速较快 公司于2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%。激励计划禁售期2年,解锁期3年,每年解锁比例为1/3,解锁条件之一为可解锁日前三财务年度营业收入复合增长率不低于15.00%,由此可推算若公司2019年达到解锁条件,则2018年营业收入增速不低于12.95%,若公司2020年达到解锁条件,则2018、2019年2年营业收入复合增速不低于18.31%。我们认为,实施股权激励一方面绑定了核心员工利益,有利于公司长期发展,另一方面,激励计划提出了明确的业绩目标,我们认为公司连接器及解决方案业务成长性好,同时绑定了核心员工利益,因此未来能够达成股权激励的解锁条件,预计公司2018-2020年能够保持业绩的较快增长。 公司是连接器及解决方案领先企业,军民品业务兼具高成长性 公司是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品主要应用于航空军工、通讯、新能源汽车、轨交等领域。我们认为,未来公司航空军工业务的增长主要来自以下三个方面: 随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升; 公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升,比如公司为C919配备的飞机集成安装架,单价约600万元; 在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。同时,公司民品连接器主要应用的通讯、轨交、新能源汽车等领域都属于高端民用领域,其中占比较大的新能源汽车业务将随行业整体增长而保持较快增速,通讯业务能够受益于未来5G网络建设的逐步开展和海外业务的快速增长,整体上民品业务具有良好的成长性。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为10亿元、12.50亿元、15.54亿元,EPS分别为1.26元、1.58元、1.96元,当前股价对应PE分别为30.05倍、24.04倍、19.34倍,我们看好公司发展前景,维持“增持”评级。 风险提示: 军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期;新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。

陆战装备龙头企业,内需外贸和军民融合新产品共同带动业绩增长 公司2016年重组完成后成为国内陆战装备龙头公司,我们认为公司军品业务未来增长主要来自以下三个方面: 第一,我国军队改革后军队体制编制的调整带动了对先进陆战装备的大量需求,公司所生产的99A主战坦克和8×8轮式装甲车均处于快速列装的阶段,直接带动公司业绩增长; 第二,公司生产的系列化外贸产品已在国际军贸市场上树立良好口碑,近年来屡获订单,公司2016年募投项目中有两项是军贸产品生产线建设,我们认为当募投项目达产后将进一步增强公司产品的竞争力,从而成为业绩的又一重要增长点; 第三,公司近年来研发的4×4高防护特种车和自行可升降防暴岗舱等军民融合新产品已步入成熟,2017年在市场拓展方面取得突破;同时公司与北奔重汽等成立合资公司研发高机动战术车辆,预计产品成熟后合资公司年净利润将达1-1.5亿元,也将成为业绩增长点。 此外,我们认为公司不仅业务成长性好,而且是国内军工主机厂中唯一具有自主研发能力和系列化军贸产品的公司,更加接近国外军工巨头企业。 铁路车辆业务触底回暖 公司的铁路车辆业务经过2014-2015年的低谷,已触底回暖,2017年我国铁路货车采购量达到10年内最高,上半年公司铁路车辆收入同比增长174%。我们认为在“公转铁”趋势下,未来我国铁路运输事业将保持稳定增长,铁路货车招标数量保持稳定,公司的铁路货车业务也将随行业保持稳定发展。 大股东为混改试点,未来持续受益于改革推进 公司大股东一机集团为兵器集团下的混改试点,兵器集团2018年年度工作会议提到,过去一年列入全国军工企业混合所有制改革试点的一机集团完成军工资产整体上市,2018年要坚定不移推进全面深化改革,分类推进混合所有制改革。我们认为在兵器集团积极推进混改的背景下,一机集团作为试点将会成为兵器集团内部混改先行者。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.72亿元,当前股价对应PE分别为39倍、29倍、23倍。可比公司2018年调整后平均PE为54倍,远高于内蒙一机估值水平。由于具有自主研发能力与系列化的军贸产品,我们认为内蒙一机是国内军工主机厂中最成熟、最接近于国外军工巨头的公司,我们给予内蒙一机2018年40倍PE,对应目标价18元,维持“买入”评级。 风险提示 公司军工产品交付进度不及预期;铁路车辆行业景气度不及预期;一机集团混改推进不及预期。

事件:中环3月14日晚间发布公告宣布在内蒙古、天津、江苏三地的半导体材料产业进展情况。 投资要点 中环的公告可以概括为以下三大亮点: 1)技术推进超预期:12英寸直拉单晶完成试制,在SEMICON China 2018上亮相; 2)扩产进度超预期:天津地区8英寸抛光片产能已达到10万片/月,预计2018年10月达30万片/月;12英寸试验线到2018年底预计产能达2万片/月,这意味着届时我国自主生产的12英寸大硅片有望首次面世,填补该项技术的国内空白。而在无锡展开的大硅片项目预计2018年Q4设备进场调试;项目投资完成后,预计2022年将实现8英寸抛光片产能75万片/月,12英寸抛光片产能60万片/月的生产规模,有望填补国内三分之一的大硅片缺口。(详见我们的深度报告《半导体设备专题报告一》。) 3)客户验证超预期:主要用于IGBT器件的6-8英寸区熔抛光片、面向功率器件的8英寸重掺抛光片、用于集成电路领域的Low COP产品均在国内外客户验证阶段取得不俗进展,并由此进入快速上量阶段。我们认为中环在客户验证方面的超预期进展为其继续扩产计划奠定坚实的基础。 核心设备供应商【晶盛机电】半导体订单有望落地,业绩有望超预期! 由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商,且在中环无锡项目是10%持股的股东,晶盛跟中环长期合作关系密切,我们预计中环在扩产中将优先选择晶盛的设备。按照中环的公告,共规划天津区熔8寸30万片/月+无锡直拉8寸75万片/月和12寸60万片/月的产能。 (1)天津区熔项目:公告中明确“在天津建立半导体区熔单晶研发中心与量产基地、抛光片研发中心与量产基地”。2018年3月,8英寸抛光片产能已达到10万片/月,预计2018年10月建成后产能将达到30万片/月;同时建立12英寸抛光片试验线,预计2018年底实现产能2万片/月。 我们假设晶盛机电供货90%的单晶炉,8寸预计需要40台单晶炉(含热场),按照单价500万元估算,合计2亿元单晶炉需求。12寸预计需要4台单晶炉(含热场),按照单价2000万估算,合计8000万单晶炉需求。 共合计2.8亿元单晶炉需求。按照8寸产品净利润率50%,12寸产品净利润率70%估算,净利润可达1.6亿元。 再考虑2017年9月底未完成的1.13亿半导体设备订单有望在2018年确认收入,我们预计半导体设备收入接近4亿,可贡献净利润2亿左右。 (2)江苏无锡直拉项目:公告中明确了“目前该项目按计划快速推进,预计2018年四季度设备进场调试”。 按照我们的模型测算(见附录),12英寸硅片每10万片标准线要24亿投资(设备16.8亿),故60万片就是总投资144亿(设备投资100.8亿);8英寸每10万片的标准线总投资额5.5亿(其中设备投资额3.9亿),故75万片就是41.25亿元的总投资额(其中设备投资额28.9亿);8寸+12寸合计投资额185亿(我们的模型测算与中环10月13日公告的30亿美元投资规模基本吻合),设备需求共129.7亿,其中单晶炉32亿,其他切磨抛设备也有望采购晶盛机电的设备。预计该项目将会平滑分成4年完成(2018年-2021年),故每年的设备采购额将会为30亿元左右。 乐观假设:晶盛机电占总采购量的80%,则对应每年24亿元设备订单;中性假设:晶盛机电占总采购量的60%,则对应每年18亿元设备订单。故我们认为,未来4年的半导体项目订单有望大幅超市场预期。 PS:除单晶炉外,晶盛机电在3月14日SEMICON CHINA展会上举办的新品发布会上,公布了滚圆机、截断机、抛光机、双面研磨机等新产品(图片见附录),已经具备了90%以上的整线能力。我们预计随着中环项目的进展,晶盛机电的这些设备均有望在未来几年内落地订单、兑现业绩! 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。由于半导体新增订单暂未落地,出于审慎原则,维持原盈利预测(即1亿);光伏设备贡献7亿元(在手订单可以支撑,且韩国韩华凯恩项目毛利高于其他客户)。我们预计公司2018-2019 年归母净利润为8.0、11.3亿元;对应EPS分别为0.81、1.15元,PE分别为25/18X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

2017年业绩符合预期,预收+存货锁定订单+收入高增长 1)分业务分析:锂电池设备收入18.2亿,同比+149%,占营收84%;光伏设备2.3亿,同比-20%,占营收11%;电容器设备4241万,同比+49%,占营收2%。可见先导作为具备全球竞争力的锂电设备龙头,受益于全球电动化大浪潮,锂电设备收入大幅增长且占营业收入的比例在大幅提高。 2)预收同比+117%。2017年末预收账款为16.7亿,同比+117%,说明2017年公司业务发展迅速,在手订单大增,预收款随之增长。按照预收款约占新接订单30%的比例推算,预计公司目前在手订单约为56亿元。 3)存货同比+149%。期末存货金额为25.6亿,同比+149%。存货分为发出商品和在产品,其中发出商品金额为19亿,占存货总额的74.3%。公司预计2018年Q1实现归母净利润1.6亿-1.9亿,按照25%的平均净利率水平推算,预计Q1的收入将达到6.5-7.6亿,即到一季度末还有11.4-12.5亿在2017年发出的商品未确认收入。根据先导“以销定产,验收确收”的商业模式和3-6个月的设备验证周期,我们认为Q2收入预计达到12亿。 4)现金流良好,经营性现金流净额持续为正。2017年整个锂电池厂商的现金流都有一定的压力,先导智能在整个产业链的公司中,现金流已经属于非常好的,但相比过去年份,净额部分有所减少(相比2016年减少7400万元)。此外,受到CATL上市影响,先导作为其招股书中披露的最大供应商,现金流有一定影响,但是我们认为在CATL上市融资后整个上下游产业链的现金流都有一定改善。我们预计随着补贴的下放和行业的回暖,现金流净额将会持续上升。 5)2018年业绩指引区间(8-11亿元)。根据Q1归母净利润的中位数1.75亿,我们预计先导本部为1.3亿,泰坦为0.45亿;再按本部往年Q1占全年净利润的平均比例10%推算,2018年全年本部净利润有望达13亿。而公司在年报中公布的2018年收入目标为30亿-40亿,利润总额目标为8亿-11亿;若目标达成,按区间中位数估算,收入将同比+61%,利润总额将同比+53%。根据信息披露的谨慎性原则和以往情况(公司实际净利润总是靠上限),我们认为公司的目标略偏保守,但业绩有望高增长! 盈利能力继续维持高位,毛利率略下滑主要源于生产性折旧摊销 综合毛利率41.1%,同比-1.4pct;净利润率24.69%,整体继续维持高位。分业务看,锂电设备毛利率39.5%,同比-0.1pct;光伏设备毛利率45.9%,同比-2.9pct。从营业成本的具体明细来看,以收入的增长率(101.8%)为基准,原材料和制造费用的增速均超过收入的增速,其中制造费用增速高达165.3%,可见公司毛利率小幅下降主要源于制造费用的增加。我们认为,主要由于部分新厂房的投入导致生产相关的折旧和摊销增加。 期间费用控制良好,销售力度加大,松下订单有望落地 2017年公司期间费率控制良好,合计15.1%,同比-0.6pct。其中,销售费率为3.9%,同比+1pct;管理费率为11.5%,同比-1.7pct;财务费率为-0.3%,同比+0.1pct。我们认为,销售费率的增长是由于公司加大销售力度,全年新增客户高达75家。此外,我们认为公司在美国设立全资子公司,正是为了更好地给松下-特斯拉超级工厂提供设备,这意味着先导和松下的合作经过小批量试供应后将正式落地,根据特斯拉超级工厂的扩产计划,到2020年电池产能将达150GWh,对应的卷绕机设备需求超300亿! 研发投入大增,产品线拓展降低周期波动 2017年研发整体投入1.2亿(占收入5.7%),同比+134.5%。研发人员年末达到662人,占总人数18.8%,该比例同比2016年上升5.2pct。此外,2017年公司新增4个研发项目,包括EV动力锂电池卷绕装备、高速双面串联挤压式涂布装备等,这将进一步拓展公司的产品线,降低由行业周期性波动所带来的风险。 盈利预测与投资建议:预计2018-2020年净利润复合增长率约为65%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2018/2019/2020年的净利润是11.30/17.33/24.25亿,EPS2.56/3.94/5.51元,PE为28/18/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量低于预期,收购泰坦协同效应不及预期。

事件:公司于3月6日发布2017年报,2017年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长8.45%,归母净利润5.79亿元,同比下降0.71%。公司以24.06亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 投资要点 2017年整体经营状况良好 收入方面,2017年公司实现营业收入92.32亿元,同比增长8.45%,其中航空产品、非航空产品、现代服务业及其他分别实现收入54.46亿元、36.96亿元、0.91亿元,同比增长4.79%、16.05%、-30.91%。现代服务业及其他业务在公司瘦身健体战略下持续收缩,航空产品和非航空产品是公司收入的主要来源。历史上机电系统公司航空产品的复合增速约为14%,但受到产品研发进度等因素的影响年增速波动较大,我们认为2017年公司航空产品增速较慢属于行业正常波动,长期看发展趋势确定向上,预计能够保持与历史复合增速相当的水平;非航空产品主要是汽车座椅配套,2017年主要因市场需求扩大实现了收入的较快增长,我们认为未来该项业务将随中国汽车行业一起保持平稳增长,预计增速为3%左右。 毛利率方面,公司主营的航空产品及非航空产品业务2017年毛利率分别为31.56%、17.71%,相比上一年的29.68%、16.48%小幅提升。近3年公司两项主营业务的毛利率都较为稳定,预计未来仍将维持在目前水平。 费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.85%、13.15%、2.45%,与历史水平相比没有出现大幅波动,预计未来将保持稳定; 利润方面,2017年公司实现归母净利润5.79亿元,同比下降0.71%。归母净利润没有增长的原因主要在于2017年精机科技与麦格纳合资事项评估增值9.2亿元致使所得税费用增加1.38亿元,同时收到政府补助0.55亿元,综合影响净利润减少0.91亿元。我们认为由于此次税收为一次性税收,对于公司未来的业绩预期没有影响,整体上看,2017年公司主营业务经营状况良好。 2018年收入、利润总额目标增速19%、25% 公司在年报中提到2018年经济目标是全年实现营业收入110亿元,利润总额10亿元,同比增速分别为19.15%、24.69%。根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。公司的航空机电业务本身具有高成长性,同时考虑到2018年是五年计划的第三年,预计军品订单有望加速释放,因此我们认为公司有能力完成2018年经济目标。 盈利预测与投资建议: 我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。同时公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,自2012年以来不断推进资产整合,未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。我们预计公司2018年、2019年、2020年归母净利润分别为7.97亿元、9.37亿元、11.34亿元,EPS分别为0.33元、0.39元、0.47元,当前股价对应PE分别为31倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发进度不及预期;下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。

预计Q1收入预增65%-89%,看好18年业绩持续高增长! 按照20%的销售净利率(2017年为19.8%)计算,公司Q1的盈利所对应的收入为6.1-7亿,同比2017年Q1收入(3.7亿)增长65%-89%。按照我们之前对公司存量订单的计算(即2017年未完成订单中预计有16.5亿元不含税收入结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单),根据公司订单的签订时间、设备的生产周期(3个月)以及验收周期(3-5个月),我们认为从Q2开始,公司的订单收入确认速度将提速。此外,中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,设备需求在15-20亿元左右,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益。 硅晶圆供不应求拉动设备投资,晶盛半导体设备订单有望落地 随着芯片应用领域的扩大,硅晶圆供不应求,价格持续上涨,半导体行业进入高景气周期确定。根据日经新闻报导,因供需紧绷,2017年硅晶圆价格较2016年末上涨20%;而日本硅片巨头SUMCO预估2018年12寸硅晶圆价格有望进一步回升约20%(即2018年Q4价格将较2016年Q4高出40%以上),且2019年也将持续回升。 硅片扩产周期长,产能供给弹性小,供需缺口将继续扩大。我们预计大硅片行业未来几年仍将有新玩家加入,投资高峰尚未到来,半导体行业和设备行业即将进入高景气周期!我们预计,从硅片供需缺口角度测算(包括8寸和12寸),2017到2020年国内硅片设备的需求将达到438亿元。 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放,仅天津基地将增加20万片,对应设备需求约13-15亿;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,判断中环将在采购中优先选择晶盛机电的设备,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局有望在2018年落地订单和兑现业绩! 激励方案业绩考核彰显未来发展信心! 公司3月1日晚发布公告,拟向121名激励对象授予335.22万股限制性股票,约占公司总股本的0.34%,授予价格为9.12元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 存量订单锁定2018年业绩高增长! 公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营收19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有充分的保障,是业内领先的优质标的。 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为8.0、11.3亿元;对应EPS分别为0.81、1.15元,PE分别为24/17X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80.3%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2019年净利润增速不低于50%、70%,CAGR为30.4%。预留的限制性股票(占比本次激励的19.7%)若在2018年授予完成,则业绩考核与首次授予一致;若在2019年授予完成,则以2017年为业绩基数,2019-2020年净利润增速不低于70%、90%,CAGR为23.9%。按照公司业绩快报公布的2017年净利润3.9亿元估算,首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019年净利润分别为5.9/6.6亿元;预留部分若在2019年授予完成,则该部分解禁的业绩考核要求2019/2020年净利润分别为6.6/7.4亿元。我们认为,股权激励方案的推出以及相应的业绩考核要求彰显了公司对中长期发展的高度信心。 公司在2015年推出第一期股权激励计划,计划授予111名员工254万股,覆盖公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,首次授予部分(占比90%,三年解锁期)和预留部分(两年解锁期)都将于2018年4月到期。第一期计划的业绩考核是以2014年为业绩基数,2015-2017年营收增速不低于70%、120%、150%(CAGR35.7%),净利润增速不低于40%、100%、130%(CAGR32%)。而实际上2014年-2017年,晶盛机电营业收入的CAGR达到了99.5%,净利润的CAGR达到80.3%,远超业绩考核的要求;并且相关被授予人员已在2016年、2017年先后成功解锁两期首次授予的限售股和一期预留的限售股,期间仅有16名授予对象离职。公司在当前时点及时推出第二期股权激励方案,且覆盖人员范围与第一期计划相近,有利于进一步稳定公司的管理层和研发团队,为未来几年的发展提供强有力的支持。 公司2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营业收入19.5亿,同比增长78.6%;实现归母净利润3.9亿,同比增长89.4%,基本符合预期,略微受到订单收入确认进度的影响。加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有较好的保障,是业内领先的优质标的。 公司2017年9月底未完成的设备订单27.4亿(含增值税),对应不含税收入为23.4亿,扣除Q4实现收入6.91亿,则预计有16.5亿元结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单,目前的存量订单足以锁定2018年业绩高增长。中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为7.6、11.3亿元;对应EPS分别为0.77、1.15元,PE分别为24/16X,维持“买入”评级。

2017年业绩高增长符合预期,与业绩预告一致。 1、2017年业绩保持强势高增长。根据公司业绩快报,预计2017年收入有望达8.95亿元(同比+70.82%),净利润有望达1.67亿元(同比+69.15%),达到之前年报预告对全年业绩1.6亿元到1.8亿元的中间值,公司业绩增长主因公司依托平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”的垂直整合能力、良好的客户基础、不断扩大业务品类实现收入稳定增长。 2、营业利润率和净利率显著提高,规模效应凸显。2017年营业利润率达到20.52%,相对2016年的13.82%实现同比+6.7pct,营业利润率的提高是由于2017年管理费用率和销售费用率逐季下降驱动的,我们判断随着公司龙头地位的不断确认和业务规模的扩张,费用率仍然具有一定下降空间;由于报告期内非经常性损益对当期净利润的影响仅1500万左右,2017年的税前利润率达到21.4%,相对2016年同比+1.3pct;2017年的净利率达到18.6%,相对2016年同比+1.4pct。 3、资产结构持续优化。总资产达到12.74亿元,相对2016年同比增长30.12pct,主因本期销售收入和利润增长、以及收到员工股权激励计划出资款带来货币资金增加所致;归属上市公司股东的所有者权益达到8.55亿元,相对2016年同比增长20.8pct;加权ROE达到21.09%,相对2016年同比下降12.62pct,主因2016年ROE受更早年度的影响基数较高。 4、高送转方案彰显公司发展信心。公司拟以2018年1月25日的8182.4万股为基数向全体股东每10股送红股5股(含税),派发现金股利5元(含税),送转完成后总股本有望增加至1.636亿股,有利于扩大公司股本规模、增强股票流动性、优化股本结构。 2017Q4~2018Q1数个大型面板线项目封顶,2018年招标预期向好。 华星光电高世代LCD的G11项目(总投资465亿元)和6代LTPS-AMOLED项目(总投资350亿元)厂房已于2017Q4封顶,而京东方的绵阳6代AMOLED项目(总投资465亿元)也已于2018Q1封顶,并且2018年京东方的武汉10.5代LCD线(总投资460亿元)即将开工。封顶的项目厂房就即将进入设备招标阶段,而精测电子有望延续在京东方和华星光电的较强竞标能力优势。 半导体产业链布局持续深入,硅基OLED微型显示器、苹果产业链、半导体测试三大领域亮点频出。 精测电子已完成6000万增资合肥视涯显示科技获12.04%股权,国内最大的硅基OLED微型显示器生产商将探索VR显示器市场;投资1000万美元注册美国孙公司,苹果产业链布局棋高一着;投资3250万元占股65%设立武汉精鸿开拓半导体测试领域,有望复制台湾面板检测商“面板检测→半导体”的成功发展经验。 盈利预测与投资评级:我们预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达9亿元/12.9亿元/16.6亿元,分别同比增长71%/45%/28%,归母净利润为1.67亿元/2.68亿元/3.39亿元,分别同比增长69%/60%/27%,对应EPS为2.04元/3.27元/4.14元,PE为58倍/36倍/29倍,基于精测电子的面板检测设备龙头地位和未来在半导体产业的拓展潜力,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期,收入略受确认进度影响 公司在三季报公布的业绩预告中,预计2017年归母净利润区间为3.67-4.28亿元,同比+80%-110%。此次业绩快报所公布的3.9亿归母净利处于区间之内,基本符合预期,而跟我们东吴机械的三季报点评中对晶盛2017年的业绩预计还略有差距(三季报点评中我们预计公司2017年全年收入23亿,归母净利润4.1亿元)。 根据业绩快报计算所得的销售净利率为19.8%,而我们在三季报点评中预计的销售净利率为17.9%,故公司的盈利能力是超预期的。根据三季报,在2017年9月底公司未完成的晶体生长设备及智能化设备订单达27.41亿(包括半导体设备订单1.13亿),其中全部发货的合同为9.8亿,部分发货14亿,未到交货期合同3.7亿。Q3末公司的预收账款已达到8.4亿,同比增长824%,环比Q2增长233%(公司的收款流程是4:3:2:1,即订单金额的70%在验收合格前被记为预收账款),因此公司的订单量足以支撑公司业绩高速增长。由于公司的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,产品验收后才确认收入,故我们认为2017年收入略低于我们预期的原因在于订单的收入确认进度。 ROE大幅提升,盈利能力明显改善 业绩快报中披露,公司2017年加权平均ROE为11.3%,同比大幅增长1.6pct;销售净利率据快报数据可计算为19.8%,同比2016年(18.7%)增加1.1pct。我们认为,公司作为光伏级别和半导体级别硅片设备的龙头,受益于行业的快速发展;在收入迅速提升的同时,盈利能力也在同步大幅提升,说明公司的盈利质量具有较好的保障,是业内领先的优质标的。 存量订单锁定2018年业绩高增长! 公司2017年9月底未完成的设备订单27.4亿(含增值税),对应不含税收入为23.4亿,扣除Q4实现收入6.91亿,则预计有16.5亿元结转至2018年;此外还有2018年以来公告的11.4亿新签订单,目前的存量订单足以锁定2018年业绩高增长。中环光伏在2017年9月公告的四期新建+四期改造项目的新增8.6GWh产能所对应的设备订单中,预计还有20亿左右未得到释放,我们判断部分订单有可能将由晶盛获得。除中环外,在2017年装机量大增长和隆基等光伏企业高ROE的背景下,晶澳晶科协鑫等均有可能大幅扩产单晶产能,单一大客户依赖的现象将得以有效改善。按照扩产规模为5GWh保守估计,晶盛机电作为国内单晶炉龙头企业,有望直接受益,即潜在订单空间还有15亿元左右。 中环硅片产能释放中,半导体设备采购即将开始 根据最新调研情况,中环半导体硅片产能将逐步释放,仅天津基地将增加20万片,对应设备需求约13-15亿;无锡基地第一期100亿投资设备采购将很快启动,2019年逐步达产,由于晶盛是国内稀缺的半导体级别单晶炉供应商且在中环无锡项目是10%持股的股东,我们判断中环将在采购中优先选择晶盛机电的设备,即晶盛长久以来在半导体设备方面的布局有望在2018年落地订单和兑现业绩! 盈利预测与投资建议 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,预计公司2018-2019年归母净利润为7.6、11.3亿元;对应EPS分别为0.77、1.15元,PE分别为23/16X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件:公司于2月27日发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入63.61亿元,同比增长8.66%,营业利润9.25亿元,同比增长10.25%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%。 投资要点 2017年各项业务顺利开展,业绩稳定增长2017年公司实现营业收入63.61亿元,同比增长8.66%,营业利润9.25亿元,同比增长10.25%,归母净利润8.25亿元,同比增长12.48%,整体实现了业绩的稳定增长。根据公告,公司业绩增长的主要原因是持续开拓新市场、新客户,大力开展产品创新和技术攻关,通讯、新能源汽车以及防务市场均保持稳步增长,战略新兴领域实现新突破,国际市场快速增长。此外,公司深入推进优化整合融合,经营质量和效益进一步提升。 公司是连接器及解决方案领先企业,军民品业务兼具高成长性公司是中国规模最大的军工防务及高端制造领域互连技术解决方案提供商,产品主要应用于航空军工、通讯、新能源汽车、轨交等领域。我们认为,未来公司航空军工业务的增长主要来自以下三个方面: 随着武器装备持续向信息化发展,各类电子设备的信号传输量越来越大,而连接器作为信号传输的基础电子元器件,其需求量也快速提升; 公司产品由元器件向系统集成和整体解决方案发展,产品的价值量和利润率将得到提升,比如公司为C919配备的飞机集成安装架,单价约600万元; 在保持航空军工领域占据绝对优势地位的基础上,公司在航天、船舶、电子、地面装备等领域的渗透率不断提升。同时,公司民品连接器主要应用的通讯、轨交、新能源汽车等领域都属于高端民用领域,其中占比较大的新能源汽车业务将随行业整体增长而保持较快增速,通讯业务能够受益于未来5G网络建设的逐步开展和海外业务的快速增长,整体上民品业务具有良好的成长性。 股权激励解锁条件明确,预计2018-2020年业绩增速较快 公司于2017年1月向公司高层/中层管理人员、核心技术人员及子公司高管、核心骨干等共266名激励对象授予595.72万股限制性股票,占授予日公司总股本的0.9887%。我们认为,实施股权激励一方面绑定了核心员工利益,有利于公司长期发展,另一方面,激励方案对公司业绩提出了要求,激励计划限售期2年,解锁期3年,每年解锁比例为33.30%、33.30%、33.40%,解锁条件之一为可解锁日前三财务年度营业收入复合增长率不低于15.00%,由此可推算若公司2019年达到解锁条件,则2018年营业收入增速不低于12.95%,若公司2020年达到解锁条件,则2018、2019年2年营业收入复合增速不低于18.31%。我们认为,公司连接器及解决方案业务成长性好,同时绑定了核心员工利益,因此未来能够达成股权激励的解锁条件,预计公司2018-2020年能够保持业绩的较快增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为8.32亿元、10.08亿元、12.60亿元,EPS分别为1.05元、1.27元、1.59元,当前股价对应PE分别为36倍、30倍、24倍,我们看好公司发展前景,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车业务发展不及预期;新产品产业化不及预期。

事件:先导智能2月26日晚发布2017年年报业绩快报,2017年实现营业收入21.8亿,同比增长101.8%;实现归母净利润5.4亿,同比增长84.9%;EPS为1.29元/股,同比增长81.7%。 投资要点 收入确认进度略低于预期,依旧坚定看好内生式发展! 公司在1月24日公布的业绩预告中,预计2017年归母净利润区间为4.94-5.81亿元,此次发布的实际归母净利润5.4亿正好为该区间的中位数,基本符合预期!根据业绩预告公布的泰坦并表净利润为3300万(8-12月并表),则本部2017年实现净利润5.05亿。 我们东吴机械的三季报点评中对先导2017年的业绩预计是收入24亿,备考净利润6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元),实际本部的收入和净利润均略低于预期。我们三季报中对于销售净利率的预计为24.6%,根据业绩快报计算的销售净利率为24.7%,十分接近,故可以认为主要是由于大客户的订单收入确认速度较慢导致业绩略低于预期。 先导在智能设备制造领域竞争优势明显,自2015年上市以来已连续4年业绩保持高速增长。随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,我们依旧坚定看好其内生式发展。 从预收款角度分析,公司收入仍在高速通道,在手订单充裕。 我们基于在手订单和订单的收入确认周期进行收入预测,根据先导“以销定产,验收确收”的商业模式及3:3:3:1或3:6:1的付款流程,在手订单的信息从预收账款和存货(在产品和发出商品)推测。公司Q3的预收账款为17亿元,Q3环比Q2增加53%,同比增加148%(前三季度的收入同比+77%),说明公司订单在持续高增长中。Q3存货为26.4亿元,若按照中报中64%的发出商品占比计算,三季度末的发出商品约为17亿,在Q4确认了11.3亿的收入,即我们可以推测前三季度发出的商品中还有5.7亿未确认收入。而公司的收货验证周期在6-12个月不等,故收入低于此前我们的预期大概率是由于订单收入的确认进度略低于预期。 激励方案业绩考核要求32%的复合增速,彰显中长期发展信心! 公司2月6日发布公告,拟向激励对象授予200.25万股限制性股票,约占公司总股本的0.46%,其中首次授予160.2万股(授予对象218人),预留40.05万股,授予价格为27.09元/股。激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2021年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,CAGR为31.6%;按照2017年实际净利润为5.4亿元估算,即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.1/10.8/13.5/16.2亿元。我们认为,股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 2018年新版补贴落地,高能量密度新时代来临利好高端电池厂和设备商 新版补贴政策中,补贴标准在提高,电池能量密度的要求也在提升。电池能量密度不得低于105Wh/kg(提高了15Wh/kg)。105(含)-120Wh/kg的车型按0.6倍补贴,120(含)-140Wh/kg的车型按1倍补贴,140(含)-160Wh/kg的车型按1.1倍补贴,160Wh/kg及以上的车型按1.2倍补贴。 乘联会预测2018年新能源车的总销量是100-110万台左右,同比+25%到37.5%。但是在电池产量方面,由于高续航里程和高能量密度车的占比在提高,我们预计增速会超过车的销量增速,2018年为58GWh-66GWh,为同比+30%到48%(2017年44.5GWh,同比增长44%)。随着新政策对电池质量和能量密度的要求不断提高,显著利好高端电池厂及中高端的设备商。 盈利预测与投资建议 先导智能是具有全球竞争力的锂电设备龙头,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2018/19年的备考净利润是11.1/17.3亿元,EPS为2.52/3.92元,PE为24/16X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。