事件:公司于2月21日发布2017年业绩快报,2017年公司实现营业收入92.09亿元,同比增长8.18%,营业利润8.59亿元,同比增长57.11%,归母净利润5.45亿元,同比下降6.58%。 我国的航空机电产业基本集中于中航工业集团旗下,而中航机电是中航工业集团下机电板块唯一上市平台,在我国航空机电领域处于主导地位。随着我国军用飞机的持续生产和列装,以及国产民机的逐渐成熟,对航空机电产品的需求也将持续增长,根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。因此我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。 公司是军工国企中率先实施股权激励的企业之一,同时,自2012年以来,公司作为航空机电板块上市平台,不断推进资产整合,目前公司体外还有部分托管企业,且集团下属的两家航空机电研究所正在推进改制,因此未来公司还将受益于国企改革和科研院所改制。 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为5.49亿元、7.95亿元、9.09亿元,EPS分别为0.23元、0.33元、0.38元,当前股价对应PE分别为39倍、27倍、24倍。根据可比公司估值水平,我们给予公司2018年41倍PE,对应目标价13.53元,维持“买入”评级。

新产品超越俄罗斯,使得大尺寸蓝宝石国产化实现。 本次450公斤级超大尺寸蓝宝石晶体研发成功,是继2017年6月晶环电子生长出300公斤级蓝宝石晶体后的又一重大技术突破。在良率相当的情况下,蓝宝石晶体尺寸越大,材料的利用率越高,边角损失越小,特别是在6英寸以上衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。据晶盛机电的公众号称,此前国际上尺寸最大的泡生法蓝宝石晶体是俄罗斯生产的350公斤晶体。经初步检测,晶环电子此次成功研发的晶体重量为445公斤,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED的4寸晶棒有效长度超过4000mm。450公斤级蓝宝石的诞生,使我国大尺寸蓝宝石材料彻底摆脱进口依赖,是中国科技在新材料领域超越世界的又一典范。 深耕于蓝宝石业务多年,有望为公司带来新的增长点。 晶盛凭借多年来在晶体硅生长设备制造和晶体生长工艺技术方面的大量积累,自2012年起切入蓝宝石行业,于2013年和2014年先后成立晶环电子和晶瑞电子以从事蓝宝石材料的生产及加工业务,并数次增资。公司累计已有20亿投向蓝宝石生产加工项目,逐步打通长晶与后续切磨抛加工产业链,可见公司发展蓝宝石业务的坚定决心以及对行业前景的看好。2017年H1公司蓝宝石材料业务实现3566万销售收入,同比增长286%。我们认为,随着未来三年产能的进一步释放,蓝宝石业务有望为公司带来新的增长点。 蓝宝石的主要下游LED行业近年来景气度回升。 蓝宝石晶体硬度很高,莫氏硬度达9级,仅次于金刚石。同时具有很好的透光性、热传导性和电气绝缘性,机械性能好,具有耐磨和抗腐蚀的特点,从而广泛应用于LED衬底、消费电子保护玻璃、红外军事装置、卫星空间技术、高强度激光窗口等领域。其中,LED衬底作为蓝宝石最主要的应用,需求最大。根据法国蓝宝石权威研究机构Yole统计,在2016年的蓝宝石市场,LED衬底占全市场需求比重达到80%,其次为手机Home键、摄像机镜头、iwatch镜面等各类别消费电子。LED行业在经历了2015-2016年初的大幅降价、加速洗牌之后迎来了供需拐点,特别是在LED照明需求爆发和小间距LED的火热刺激下行业景气度回升。最近苹果收购Luxvue布局MicroLED小屏技术,我们看好MicroLED率先进入可穿戴设备市场。我们认为MicroLED是继OLED之后新一代的显示技术,显示效果与功耗双优,受巨头垂青和布局,相关技术筹备历经多年,有望在新一代手表产品中率先应用,具备成为另一个显示应用爆款的雏形。我们认为,在材料环节【晶盛机电】有望受益。 盈利预测及投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,中期看平价上网带动光伏需求大爆发,长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。暂不考虑半导体设备订单的业绩贡献,我们预计公司2017-2019年归母净利润为4.1、7.6、11.8亿元;对应EPS分别为0.42、0.77、1.20元,PE分别为39/21/14X,维持“买入”评级。

事件:兵器工业集团官方网站于2月12日发布新闻,2017年中国兵器工业集团内蒙古第一机械集团有限公司实现主营业务收入134.2亿元,同比增长3.2%,实现利润5.27亿元。 投资要点 一机集团整体业绩保持平稳,军品业务快速发展 根据新闻,一机集团2017年主营业务收入134.2亿元,利润5.27亿元,相比2016年主营业务收入130多亿元,利润超过5亿元,整体业绩保持平稳。结合上市公司2016年年报可大致分拆出一机集团的收入结构,2016年上市公司总收入100.60亿元,铁路车辆业务贡献营业收入5.15亿元,北方机械实现收入8.13亿元,其他收入基本来自一机集团的军品资产,约为87亿元,占一机集团总收入130亿元的67%,除了军工业务收入外,一机集团主营业务还包括铁路车辆、工程机械、汽车零部件等民品业务。我们认为一机集团2017年整体收入保持平稳,但收入结构有所改变,根据新闻内容,2017年一机集团军民品业务的进展情况不同: 军品方面,新闻中提到“2017年是军品生产的高峰年、攻坚年,生产任务呈现责任重、总量大、交付急的特点”、“职工没有节假日,没有8小时工作制,无论你走进哪个车间、来到哪个机台,到处是机声轰鸣,到处是沸腾的场面”,可以看出,2017年一机集团军品订单饱满,大力推进产品的生产和交付; 民品方面,新闻提到“各业务板块不同程度遇到一些困难,以及产品升级转换期和行业波动带来多元发展转型期,民品产业实现稳中有升、稳中向好的发展态势”,因此我们认为,一机集团2017年民品业务的发展较为平缓,增速应低于军品业务。 我们认为,根据新闻披露的业绩数据和对军民品业务的描述,一机集团2017年业绩整体平稳增长,但收入结构有所改变,军品业务增长较快,占比增加。 新产品研发推广进展顺利,将成为上市公司新的业绩增长点 根据新闻内容,2017年一机集团研制成功的4×4高防护特种车,填补了我国防雷轻型战术车辆领域的技术空白,产品性能达到国际一流水平,且具有完全知识产权,批量装备公安、武警、边防部队,并成功进入维和部队,开创了公司轮式特种装备的新领域;利用履带车辆及装甲防护技术优势,一机集团研制开发出自行可升降防暴岗舱,打破了轮式车辆在反恐防暴方面存在的地域性、安全性局限,有效填补了国内市场空白,目前移动升降式等不同型号的岗舱20余款完成专利申请,先后与公安、边防、武警交通和部队签订批量订购合同。我们认为,一机集团是国内军工主机厂中少有的具备强大研发实力的公司,新产品的研发和市场推广将为上市公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议: 我们认为,内蒙一机作为地面装备龙头,直接受益于陆军机械化带来的对地面装备的大量需求,同时公司是混改试点,有望受益于集团混合所有制改革的持续推进。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为5.62亿元、7.63亿元、9.71亿元,对应PE为35倍、26倍、20倍,公司是国内军工主机厂中估值水平最低的,同时与其他主机厂相比,公司研发实力更强,业务成长性好,资产质地优良,因此我们首次给予买入评级。 风险提示: 军品科研生产进度不及预期;兵器工业集团改革推进不及预期。

事件:公司2月6日发布公告,拟向激励对象授予200.25万股限制性股票,约占公司总股本的0.46%,其中首次授予160.2万股(授予对象218人),预留40.05万股,授予价格为27.09元/股。 投资要点 激励方案业绩考核彰显中长期发展信心! 激励方案中,首次授予的限制性股票(占比本次激励的80%)业绩考核是以2017年为业绩基数,2018-2021年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,CAGR为31.6%;预留的限制性股票(占比本次激励的20%)业绩考核是以2018年为业绩基数,2019-2022年净利润增速不低于50%、100%、150%、200%,CAGR为31.6%。 若按照2017年实际净利润为5.4亿元估算(5.4亿为2017年业绩预告区间的中位数),即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.1/10.8/13.5/16.2亿元。若按照2017年实际净利润为5.8亿元估算(5.8亿为2017年业绩预告区间的上限),即首次激励部分解禁的业绩考核要求2018/2019/2020/2021年净利润分别为8.7/11.6/14.5/17.4亿元。 我们认为,股权激励方案的推出彰显了公司对中长期发展的高度信心,将员工利益与公司发展绑定,自下而上夯实发展基础。 2017业绩预告基本符合预期,坚定看好内生式发展! 先导智能1月24日晚发布2017年年报业绩预告,2017年预计盈利为4.94-5.81亿元,同比增长70%-100%(2016年净利润为2.91亿元),继续维持高增长。 我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)中位数5.4亿元来进行分析,则略低于预期(本部5.1亿元,泰坦并表0.3亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)上限5.8亿元来进行分析,则完全符合预期(本部5.5亿元,泰坦并表0.3亿元)。 公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来,已连续4年业绩保持高速增长! 绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期! 国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的绝大多数,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡。根据草根调研了解,CATL 2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备;珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续;国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。 国内国际大客户扩产超预期!国际电池龙头松下目前已经供货,但因为松下是全球供货,实际是松下动力电池工厂全球的生产基地(包括特斯拉的超级工厂)都有可能采购先导的卷绕机;韩系电池龙头LG此前采购日韩设备,近期也开始采购先导设备用于消费电池(苹果)和动力电池的生产;韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头,在新增了大量国际电池龙头客户后,未来有望继续保持高增长,成为锂电设备当之无愧的全球龙头。 盈利预测与投资建议 预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6(6.6为备考值:按泰坦业绩承诺1.05亿元,先导本部5.5亿元;预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元)/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为33/19/12X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

香港通达收到业绩补偿款增厚业绩,剥离化纤业务成效明显。公司业绩增长有三方面主要原因:其一、公司子公司香港通达业务稳定增长,对公司利润产生重大有利影响,根据公告,香港通达承诺2017年业绩4.5亿元,我们判断基本完成;其二、香港通达收到2015、2016年度业绩补偿款共8230万元拟计入2017年度非经常性损益,将影响公司2017年度净利润8230万元。其三、公司化纤业务相关资产及债务转让顺利进行,获得约5000万元的资产转让收益。我们预计化纤业务剥离彻底完成利于聚焦发展轨交主业,将轨交零部件平台不断做大做强。 根据公告,公司与法维莱远东增资协议、合资合同落地,有望在关键技术领域实现突破。法维莱交通公司是轨交行业的翘楚,其多种核心轨交零部件产品更占据全球领先地位。据协议内容约定,华铁子公司将同法维莱远东在高速列车及城际列车制动系统、车钩及缓冲器产品、高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客空调系统、车门系统、撒沙系统,城轨领域的车门、空调、站台屏蔽门和安全门等产品开展研发合作;预计华铁的核心产品类型未来将得到明显拓展,且具备国际化的高端品质。另外,香港通达实控人宣瑞国先生具备国际化战略视野,凭借对轨交行业的深刻理解与资本运作经验于2017年3月完成了对国际市场轮对行业的鼻祖BVV公司的收购,其轮对产品近5年在欧洲市占率一直保持第一,未来有望产业协同。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上,看好中国标动2018年放量。2017Q4动车组招标呈加速状态,预计2017年全年动车组新增量在350列左右,估算2018年350-400列,且可能出现动力集中式新型动车组,标准动车组占比将显著提升,利于国内零部件公司提高市占率。公司的给水卫生系统目前主要销售给中车的青岛四方,备用电源系统的销售对象包括之前的南车和北车,中标率均达到90%以上,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计50亿元以上,随着中国标动放量及国产化率提升,公司核心产品的市占率未来有望实现阶梯式爬升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场,带来额外增量。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩新增长点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来预期持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.28/0.32/0.38元,对应PE29/25/21X,维持“增持”评级。

工程机械龙头,行业复苏最受益。 受宏观经济趋好、下游需求拉动及设备更新需求增长等因素的影响,工程机械行业强劲增长,行业整体盈利水平大幅提升;三一作为国内的工程机械龙头在此轮复苏中最为受益,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备销售收入均较上年大幅增长。挖机2017年全年累计销售14万台,同比+99%;超过2015、2016年销量之和,创下自2012年以来最高销量。 三一重工作为国产挖机龙头,2017年销量31169台,市占率达22.2%,同比+122%,进一步扩大了国产挖掘机品牌的领先优势。汽车起重机全年销售超2万台,同比增加131%,全年销量达到五年以来最高点。徐州重型、中联重科、三一重工行业三大龙头累计市占率达90%;其中三一全年销量为4208,市占率为21%,位列第三。混凝土机械三一作为行业龙头,市占率维持在40%-50%,是绝对的行业龙头。 我们认为,行业的集中度提升+定价话语权提高有望使三一继续在本轮复苏中最为受益,进入销量有望稳定增长的2018年,三一收入利润弹性在工程机械企业中最大。 Q4单季度利润低于预期,或与费用率提高有关。 根据业绩预告,Q4单季度归母净利润大约为2.27-3.07亿元,按照中位数2.67亿元估算,则Q4单季度同比增长821%(2016年Q4为0.29亿元),环比下滑58%(2017年Q3为6.43亿元)。但由于三一主要产品挖机销售量Q4的与Q3相比,增长了43%(Q4销量为8826台,Q3销量为6189台),我们判断利润下滑与销量无关,或与费用率提高(年底各项费用开支加大)和资产减值损失增加有关。 我们首先分析一下2016年的各个季度的费用开支情况。2016年Q4销售费用为9亿元,Q3为5亿元,环比+80%;管理费用Q4为6.1亿元,Q3为4.4亿元,环比+40%。而2017年Q3销售费用,管理费用分别为7.8亿元,6.2亿元。如果Q4的费用率按照以往惯例、环比大幅高于Q3,那么Q4的单季度利润会显著受到期间费用提高的影响而下滑。 下游需求旺盛,行业景气行情将延续至2018H1。 从零部件公司排产情况看,2018年Q1的排产预计将增长20%-30%,我们预计2018年Q1工程机械销量增速仍保持良好态势。板块结构性行情有望延续至2018H1,在结构性量价齐升的情况下,龙头三一的ROE上升和资产负债表修复的速度有望加速。 ROE持续改善中,轻装上阵进行时。 2017年前三季度综合毛利率30.13%,同比+3.63pct,公司整体毛利率上涨主要由于规模效应;在上游钢铁等原材料普遍上涨的条件下公司依然维持毛利率的上升。经营质量改善明显,杠杆持续下降,ROE持续改善。 2017Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额68.8亿元,同比增长238.1%,远高于70.8%的收入增速,说明销售回款大幅增加。公司应收账款余额为187亿元,在Q3增加89.5亿销售情况下,环比基本持平,公司信用销售和回款情况良好。期末存货65.4亿元,同比增加7.5亿,环比变化不大,主要系销售增长。在公司盈利能力与营运能力以及改善的债务前提下,2017Q3加权平均ROE达到7.54%,较去年同期0.75%大幅增长6.79pct,环比上季度增长2.6pct,说明公司ROE在持续改善。 盈利预测与投资建议。 总体而言,2017年业绩符合预期,预计在资产负债表修复完成以后,中期仍看好公司竞争力和ROE修复轻装上阵后的业绩弹性,预计2017-2019年归母净利润分别为21、30、40亿元,EPS分别为0.27、0.39、0.52元,对应PE为34、23、18X,故维持“增持”评级。

2017全年累计新签合同额250.4亿元,同比+23.7%,道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械,四轮驱动助推业绩增长。回顾2017年上半年,按业务板块划分,道岔业务营收21.9亿元,同比+26.4%,占比33%,同比+1.6pct;钢结构制造与安装营收29.7亿元,同比+14.8%,占比45%,同比-2.2pct;隧道施工设备及相关服务营收12.8亿元,同比+26.0%,占比19%,同比+0.9pct;工程施工机械营收2.2亿元,同比+12.4%,占比3%,同比-0.2pct。其中钢结构和道岔业务营收占比最大,合计78%,隧道施工设备其次,比例为19%,发展弹性大。 受益轨交行业景气度持续,铁路道岔业务有望保持高增长。我们预计2018-2020年全国将分别新增高铁+城际铁路里程3956/3757/3778公里,保持高位;估算整个十三五期间高铁+城际合计1.79万公里,其中高铁1.65万公里(以大于等于200公里时速为统计口径),超过1.1万公里的发展规划。公司道岔技术全球领先,高速道岔市场占有率为65%以上,重载道岔50%以上,都已经实现完全国产化,基本没有进口,生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品。公司道岔产品系列全、产品竞争力强。随着十三五铁路规划落地以及城际铁路快速发展,公司道岔业绩有望持续快速成长。 进军新制式轨交车辆制造+国产盾构机绝对龙头,城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。公司同天晟新材合资成立中铁轨道交通装备有限公司,此举有利于发挥同中国中铁的战略协同作用,为客户对新制式轨道交通需求提供一揽子综合解决方案。中国城市轨道交通发展迅猛,预测2018-2020年国内新增里程4015公里,其中新增地铁里程有望达3690公里,假设平均每3公里需求一台盾构机,则对应年需求410台。另外,2017年我国综合管廊拟在建里程超过6500公里,较2017年初增长138%,假设年均新增1500公里地下综合管廊,盾构渗透率10%,平均8公里一台盾构机,则管廊盾构机年需求19台。公司盾构机国内市占率30%-40%,技术领先,现有产品远销新加坡、马来西亚、意大利、以色列等发达国家,具有高端市场示范效应,预测公司海外市场将有长足发展。 管理层首次增持股份彰显信心,绑定公司核心利益。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认同,公司董事长易铁军、总经理李建斌等9名董监高人员于2017年12月19日合计增持公司股份23.45万股并承诺半年不减持。公司目前股价低于之前募集60亿元的增发价15.85元。 盈利预测与投资评级:预期2017年公司道岔、钢结构、隧道施工设备和工程机械四大板块营收均实现两位数同比增长,地铁+地下管廊景气度旺盛,通车里程将持续增长;高铁+城际新开通里程也将持续处于高位。预测公司2017-2019年EPS为0.55/0.74/0.81元,对应PE23/17/15X,维持“增持”评级。

事件:公司1月29日发布2017年业绩预告,预计全年实现归母净利润3.7~4亿,绝对值比上年同期增加3~3.3亿,同比增长426%~469%;扣非归母净利3.5~3.8亿,绝对值比上年同期增加3.8~4.1亿元,同比增长1203%~1297%。 投资要点 下游行业需求强劲+新品销售放量,2017全年业绩超预期! 本次业绩预增的主要原因是:①受益于整个国内外下游工程机械行业需求强劲增长,公司作为液压行业龙头,其成熟产品油缸的产能利用率大幅提升,产品销量和销售额均大幅增长;②新品液压泵阀、液压系统等销售开始放量,销售额大幅增长。15T以下主控阀泵已批量供货,市场占有率稳步提升,液压系统产品亦广泛运用到盾构机、高铁检测实验等相关领域。 根据我们测算,2017年Q4公司净利润约为0.94~1.24亿,同比增长224%~328%。我们认为,出于谨慎性原则,公司有可能在Q4对哈威茵莱计提了较大比例的商誉减值,所以其实际的经营业绩增速有可能大于所披露的业绩增速。总的来说,公司2017年全年业绩是大超预期的。 传统挖机油缸业务稳健,新业务非标油缸+泵阀双翼齐飞 公司作为国内液压行业龙头,传统挖机油缸业务的市占率已高达50%,我们认为公司这块业务的增长主要跟随挖机行业的增长,预计2018年的增幅在20%~30%左右。 非标油缸的下游主要有盾构机、海工海事机械、起重机械(包括高空作业车、汽车拉吊)等。其中公司的盾构机业务市占率达70%以上,2017年上半年的收入增长137%,我们预计未来将受益于地铁等项目的开工持续高增长态势。公司关于起重系列的布局主要在美国市场,经过前期2-3年的布局,现已收获马尼托瓦克、斯诺克、特雷克斯等大客户,开始进入业绩收获期。 泵阀业务2017年开始正式放量,新产品中挖泵阀也将上市。在国内液压泵阀供需矛盾的背景下,我们认为公司泵阀产品的推进速度将会加快,未来将受益于现有产品市占率的提升以及新产品的不断推出。 未来看点在泵阀业务弹性以及海外客户拓展 由于规模效应的扩大,公司的泵阀业务从一季度负毛利增长到三季度17%的毛利率。我们预计随着泵阀销售规模的继续扩张,泵阀业务的毛利率还有较大提升空间。 此外,目前公司出口占比不到30%,正通过铺开经销渠道打入海外市场。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 盈利预测与投资建议 我们预计下游工程机械行业2018年稳中有升,公司作为主要零部件供应商短期内产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的净利润为3.9、5.9、7.5亿,EPS分别为0.63、0.94、1.19,对应PE分别为51/34/27X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

公司于港交所发布通函,披露业务重组进展,优秀板块独立上市正有力推进。公司拟将旗下主要从事空港业务的公司--德利国际(Pteris)全部股份注入联营港股上市公司中国消防(00445)。交易完成后,中集集团对中国消防总持股比例将由原来的30%提升到50%以上,达到绝对控股。 投资要点。 内部重组整合,全部资产注入中国消防。 本次与中国消防的关联交易事件系中集集团对空港业务板块的内部重组整合。公司自1992年起单列空港装备业务,成立子公司中集天达。2014年中集天达反向收购德利国际,德利国际从而持有中集天达70%股份。2015年中集集团用旗下德国齐格勒40%股权换取中国消防30%股权进一步拓展集团消防领域相关业务。本次板块整合重组因而分为两大交易部分。一者,以约38亿对价分别向中集集团旗下、德利国际的两个母公司SharpVision、丰强公司发行代价股份和可换股债券购买合计达99.41%的德利国际股权。二者,以约6亿对价向持有中集天达剩下30%股权的裕运购买其所持有的中集天达股权。待关联交易全部完成,中集集团空港设备业务将全部注入中国消防,获得完全独立的融资平台。 空港板块持续开拓整合,重返美国市场步伐加速。 目前通过一系列并购整合,中集空港板块已从传统登机桥业务逐渐拓展为机场货库处理与行李输送系统(BHS),形成五条业务线:登机桥(PBB)、消防与救援、自动化物流(MHS)、机场地面支持设备(GSE)、立体停车库(APS)。国内市场方面,中集空港板块几乎包揽了全部登机桥新订单;从全球市场来看,美国仍是全球单一最大登机桥市场。此前中集集团受上世纪与FMC知识产权诉讼与近年美国相关法案影响,难以渗透入美国市场。而根据此次公函披露,中国消防拟筹集资金的运用项目包含在美国兴建新设PBB厂房,这意味着PBB业务重返美国市场迈出实质性一步。此外目前借助德利国际的良好国际布局,中集空港在美国机场已斩获多个机场行李处理系统的项目,有望以此作为重返美国市场的突破口。 收购估值合理,中国消防未来发展前景可期。 德利国际2016年实现净利润约1.1亿元,而2016-17年订单量大幅提升,预计将带来2017年业绩的较快增长。我们预计44亿元的收购价格所对应的2017年PE值将低于40倍。相对而言,美国最大的登机桥制造商--JBT2017年的PE保持在40倍左右,本次收购较为合理。收购完成后,德利国际有望凭借其良好的国际布局,与中国消防在多方面形成协同效应,并推动消防车业务的海外市场开拓。 盈利预测与投资建议。 随着优秀板块整合重组的稳步推进,获得独立融资平台的空港设备业务将迎来新的发展机遇。叠加持续确认的全球经济复苏,推动公司整体业绩的回暖。预计2017-2019年营业收入636亿、672亿、708亿,归母净利润29.3亿、29.7亿、35.7亿,对应EPS为0.98、1.00、1.20,对应2017-2019年PE分别为23、22、19X,维持“买入”评级。

预计归母净利润同比增长62.13%到82.4%,略超预期,高比例送转增强股票流动性。 1、公司2017年盈利略超预期,高送转展现未来发展信心。公告预计2017年全年实现净利润1.6亿到1.8亿元,较2016年同比增长62.13%到82.4%,主因公司依托平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”的垂直整合能力和良好的客户基础不断扩大业务规模实现收入稳定增长,报告期内非经常性损益对当期净利润的影响仅1500万左右。公司拟以2018年1月25日的8182.4万股为基数向全体股东每10股送红股5股(含税),派发现金股利5元(含税),送转完成后总股本有望增加至1.636亿股,有利于扩大公司股本规模、增强股票流动性、优化股本结构。 2、大股东持股稳定,6个月内减持压力不大。公司公告持股144万股的副总经理沈亚非拟6个月内减持不超过35万股(占总股本的0.43%),而实际控制人彭骞、西藏比邻医疗科技产业中心、副总经理陈凯、其他持股5%以上股东、董事、监事和高管均承诺6个月内不存在新的减持计划。 半导体产业链布局持续深入,硅基OLED微型显示器、苹果产业链、半导体测试三大领域亮点频出。 1、完成6000万增资合肥视涯显示科技获12.04%股权,国内最大的硅基OLED微型显示器生产商探索VR显示器市场:硅基OLED显示器是以单晶硅为有源驱动背板制作的OLED显示器件,区别于常规的利用非晶硅、微晶硅或者低温多晶硅薄膜晶体管(LTPS)为背板制作的OLED显示器,其像素为传统显示器件的1/10,具有高分辨率、高集成度、高刷新、低功耗、体积小、重量轻的优势,特别适合用于VR显示设备。此次布局标志着公司在面板产业链从“设备系统”向“显示器件”纵向延伸的高瞻远瞩。 2、投资1000万美元注册美国孙公司,苹果产业链布局棋高一着:孙公司JINGCEELECTRONIC(USA)Co,LTD在美国加州的SanJose(圣何塞),毗邻苹果总部ApplePark所位于的Cupertino(库比蒂诺),将进一步增强公司在了解国际市场需求和技术发展方向,拓展国际市场,把握苹果产业链发展机会方面的竞争力。未来公司有望发挥在大客户开拓和服务方面的优秀实力,从而进入全球面板检测设备产业链的第一梯队。 3、投资3250万元占股65%设立武汉精鸿开拓半导体测试领域,有望复制台湾面板检测商“面板检测→半导体”的成功发展经验。武汉精鸿的合作股东韩国IT&T有望为公司带来在半导体测试设备系统方面的技术和客户积累,有利于促使精测在面板中前段光电检测领域方面的技术优势与半导体测试领域优势互相协同促进,即能够在面板Array和Cell制程上不断取得大客户的国产化订单突破,又能够把握中国半导体测试设备的百亿市场空间。 盈利预测与投资评级:综上我们上调公司业绩预期,预计公司在2017/2018/2019年营业收入有望达9亿元/13亿元/16.7亿元,分别同比增长72%/45%/28%,归母净利润为1.7亿元/2.68亿元/3.40亿元,分别同比增长72%/58%/27%,对应EPS为2.08元/3.27元/4.14元,PE为62倍/39倍/31倍,基于精测电子在面板检测设备的龙头地位,维持“买入”评级。

事件:公司于1月26日发布2017年年度业绩预增公告,公司预计2017年度实现归母净利润为7.06亿元左右,同比增加2443%,业绩大幅增长的主要原因是公司在2017年内实施了重大资产重组,出售了公司原有资产及负债,购买了沈飞集团100%股权,并将沈飞集团纳入合并报表范围。按照同一控制下企业合并原则,公司对2017年报表的期初数进行了重述,公司2017年归母净利润与重述后的上年同期数据相比增加25%左右。 投资要点 重组后盈利能力大幅提升,沈飞集团经营状况良好 根据业绩预增公告,上市公司2017年归母净利润为7.06亿元左右,主要体现为沈飞集团净利润,而根据上市公司与中航工业集团签署的《盈利预测补偿协议》,沈飞集团及其下属公司2017-2019年的净利润不低于6.06亿元、6.48亿元、6.75亿元。公司2017年归母净利润高于沈飞集团的业绩承诺,我们认为原因在于,一方面沈飞集团本身实现利润高于承诺利润,另一方面,公司2017年出售原有资产评估产生一定增值,也对当期损益有所影响(公司重组方案拟出售截至2016年8月31日除上航特66.61%股权外的全部资产及负债,净资产账面价值4.76亿元,评估及交易价格为5.38亿元,评估增值6148万元,截至2017年12月底已完成资产交割)。整体上看,公司重组后盈利能力大幅提升,沈飞集团经营状况良好。 受益于歼击机的持续生产和列装,看好公司长期发展前景 公司经过重组已成为沈飞集团唯一股东,主营业务将由专用车、低速载货汽车及零部件转变为航空制造业。沈飞集团是我国最核心的军品资产之一,被誉为“中国重型歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大的现代化歼击机设计、制造基地,目前沈飞主要研制生产的型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16,都是我国目前列装的主力战机,我们认为公司能够受益于上述型号战机的持续生产和列装,实现业绩的持续增长。此外,沈飞集团在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31,未来有望实现出口及在国内的正式立项,有望成为公司几年后的新增长点。我们认为公司作为歼击机总装制造商,稀缺性强,核心军品资产盈利能力强,看好中航沈飞长期发展前景。 盈利预测和投资建议: 我们预测公司2017-2019年归母净利润为7.03亿元、7.86亿元、9.59亿元,对应PE为62倍、55倍、45倍。我们看好中航沈飞长期发展前景,建议长期关注,给予增持评级。 风险提示: 歼击机生产和交付进度不及预期; 新型号研制进度不及预期。

航空机电产业稳定向上,公司作为行业龙头直接受益 我国的航空机电产业基本集中于中航工业集团旗下,而中航机电是中航工业集团下机电板块唯一上市平台,在我国航空机电领域处于主导地位。随着我国军用飞机的持续生产和列装,以及国产民机的逐渐成熟,对航空机电产品的需求也将持续增长,根据上市公司母公司机电系统公司的规划,到2020年末,航空机电产业实现收入260亿元,其中航空军品220亿元,航空民品40亿元,十三五期间复合增速超过20%。因此我们认为中航机电作为国内航空机领域的龙头企业,将直接受益于行业的持续增长,保持航空机电业务稳定、持续的内生增长。 率先实施股权激励,产业整合持续推进 公司于2016年实施了员工持股计划,是军工国企中率先实施股权激励的企业之一。我们认为,一直以来军工国企的薪酬制度较为僵化,缺少对员工的有效激励,从而制约了企业发展的动力,通过实施员工持股,能够绑定核心员工利益,有效提升企业整体竞争力。此外,自2012年以来,公司作为航空机电板块上市平台,不断推进资产整合。目前公司体外还有部分托管企业,且集团下属的两家航空机电研究所正在推进改制。我们认为,整个航空机电板块产业整合、事业单位改制、股权激励的持续推进,体现出航空机电板块推进改革自主性高,执行力强,而各项改革又将进一步提升企业的管理水平和运行效率。公司的各项改革工作都走在军工国企的前列,预计未来还将继续受益于航空机电板块的持续整合。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017年、2018年、2019年归母净利润分别为6.53亿元、7.96亿元、9.08亿元,EPS 分别为0.27元、0.33元、0.38元,当前股价对应PE 分别为37倍、31倍、27倍。根据可比公司估值水平,我们给予公司2018年41倍PE,对应目标价13.53元,给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期。 下游飞机型号的研发、生产进度不及预期。

业绩基本符合预期,坚定看好内生式发展! 公司在智能设备制造领域竞争优势明显,随着锂电设备行业进入高速发展期,公司作为龙头企业充分受益,主业内生式高速发展。自先导2015年上市以来,已连续4年业绩保持高速增长。我们的三季报点评中对2017年业绩的预计是备考6.9亿元(本部5.5亿元,泰坦1.4亿元)。我们若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)中位数5.4亿元来进行分析,则略低于预期(本部5.1亿元,泰坦并表0.3亿元)。若按照业绩预告区间(4.94-5.81亿元)上限5.8亿元来进行分析,则完全符合预期(本部5.5亿元,泰坦并表0.3亿元)。 根据调研,我们预计泰坦实际净利润略超2017年业绩承诺的1.05亿元,影响泰坦并表利润的另外原因是存货评估增值摊销及无形资产评估增值摊销。由于股权交割日是8月17日,故实际并表期限是4个月,并表净利润为3300万元。报告期内公司非经常性损益对净利润的贡献金额约为1500万元,明显高于2016年为444万元。(2016年基数较低的原因是由于将收购JOT失败的475万欧元的定金确认损失,计入营业外支出;2016年计入损益的政府补助约4145万元)。 绑定国内大客户战略成绩斐然,国际客户拓展超预期! 国内大客户战略成绩斐然。目前先导占CATL卷绕机采购量的90%,并且产品技术优势明显且无竞争对手抗衡,根据草根调研了解,CATL2018年新扩张的生产线中仍然会采用先导设备,先导将继续享受电池龙头快速扩产带来的业绩高增长。 公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户。目前的单一客户的依赖度已经大幅下降,从高峰期的60%已降至20%。国内电池龙头比亚迪新扩张的新扩产的青海产能中,先导有望开始替代原先的进口设备;珠海银隆二期预计在2018年上半年继续扩产,先导和泰坦在一期项目的对应环节全部中标,预计公司与银隆的良好合作关系将延续;国轩高科过去采购的是竞争对手的整线,我们预计未来除了泰坦的后道检测设备之外,也将开始采购先导的中道卷绕设备,抛开订单而言,国轩对公司而言的战略意义重大。 国内国际大客户扩产超预期!国际电池龙头松下目前已经供货,但因为松下是全球供货,实际是松下动力电池工厂全球的生产基地(包括特斯拉的超级工厂)都有可能采购先导的卷绕机;韩系电池龙头LG此前采购日韩设备,近期也开始采购先导设备用于消费电池(苹果)和动力电池的生产;韩国三星SDI未来也有望成为公司潜在大客户。公司作为国内卷绕机龙头,在新增了大量国际电池龙头客户后,未来有望继续保持高增长,成为锂电设备当之无愧的全球龙头。 新产品涂布机的推出将使公司成为国际领先的整线设备商 如果总包整线模式的话,先导的收入规模还会快速增加。事实上为了迎接整线模式的到来,先导的银行授信规模也在加大。2017年年底新获得了10亿元的银行授信额度,可以覆盖20%-30%的订单量(40-50亿元的订单规模)的原材料采购(假设交货时间6个月)。预计整线模式未来会成为众多电池厂商的选择(除了行业龙头的CATL等不会采用,因为不希望核心电池技术工艺,被某个设备供应商掌握,所以坚守分段招标,分步选择供应商的模式),其余大多数非龙头电池厂和行业新玩家均在未来有望向先导采购整线,锂电池周期波动远比市场想象的小。 盈利预测与投资建议 预计先导2018-2020年净利润复合增长率约为70%以上,在手订单继续锁定2018年业绩高增长。预计2017/18/19年的备考净利润是6.6(6.6为备考值:按泰坦业绩承诺1.05亿元,先导本部5.5亿元;预计实际净利润合计为5.8亿元即先导本部5.5+泰坦并表0.3亿元)/11.1/17.3亿元,EPS为1.50/2.52/3.92元,PE为35/21/13X。考虑到公司自身的高成长性和泰坦业绩有望超预期,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车低于预期;收购泰坦后协同效应低于预期。

中海油重要控股子公司,国内海上油气开发龙头 油服行业主要分为勘探、开发、开采三个阶段。海油工程是中海油重要的控股子公司,主要从事油服行业开发作业。公司收入规模受行业周期波动明显。2014年营收220亿,归母净利润42.7亿元,创历史新高。近两年由于海工项目景气度下滑,公司非海工占比逐渐提升。2016年报披露非海工收入56.9亿元,占营收47.4%,毛利率23.3%,海工收入62.2亿元,占营收51.9%,毛利率8.46%。而公司2017年度业绩预告预计归母净利润4.45-5.35亿元,同比下降59%-66%。 看好供需关系剪刀差带来油价上涨,公司或优先受益 2018年,受世界整体经济走势趋好拉动石油需求、OPEC减产达预期等影响,我们预测油价全年将保持坚挺,短期在伊朗、沙特等国局势缓和后,油价可能承压。我们认为,行业的复苏首先会带动国企、以及资产质量较好的企业率先改善。复苏早期,订单释放无法满足所有油服公司总产能。而国内油公司以“三桶油”为主,因此我们判断,行业复苏将率先使得国有企业受益。此外,由于行业仍处于周期底部,众多公司的资本开支、现金流仍然处于恢复中,此时的新订单所给出的预付款等条件可能不甚理想,可能存在自行垫付资金压力,资产质量较好的公司有望率先受益。因此,我们认为,作为中海油重要子公司,且资产质量、现金流充沛,公司有望率先实现受益。 盈利能力突出,资产质量与现金流良好,ROE与PB处于历史低位 公司盈利能力强,从未出现亏损。在2010年及2015年的行业低谷中,公司通过开拓海外市场、新能源领域等方式保证盈利。公司资产质量良好,根据2017年三季报披露,公司资产总计295.9亿元,资产负债率仅22.4%,持有现金及其他流动资产94.7亿,充足的现金储备有望助力公司在行业复苏伊始斩获更多订单。公司ROE在2007年达到27.0%,目前由于行业景气度影响,2017年前三季度ROE1.32%,处于历史底部。此外,公司的PB受行业低谷期影响处于历史低值,而公司资产质量在底部阶段提升。因此,我们判断,公司在行业复苏的大背景下,其盈利能力有望充分体现。 扩充产品线,国内外市场并驾齐驱 公司2007以来,一直努力发展海外订单,特别是2014年以来,海外订单比例显著提高,由2007-2013年的海外订单占总订单均值的13.5%提升至2014-2016 年的均值43%,为公司带来了丰厚的经济效益,并对冲国内油气行业不景气情况。同时,公司不断深化深海领域市场布局,2015年公司投资的“海洋石油286”和“海洋石油291”开始服役,其中海洋石油286是中国建造的首艘作业能力达到3000米水深的世界顶级技术难度海洋工程船舶。 盈利预测与投资评级 公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2017-19年营收104.5亿、133.3亿、178.2亿元,归母净利润预计为4.79、12.85、18.49亿元,对应2017-19年 PE 60、22、16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:油价波动不及预期、中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。

涉海外重大诉讼案件,预计将支付5500万元赔款 公司发布公告,英国高院TCC法庭就公司与英国福陆有限公司纠纷一案近日做出定量部分判决,公司应支付福陆5,893,591美金、15,033,681英镑、7,165,740欧元、7,259加元以及485,346元人民币,但与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用另计(这些费用的具体金额将由法院另行审理并决定)。鉴于福陆于2014年3月20日提取了公司签发的保函,就前述判决公司实际支付的金额应扣除23,409,750欧元的保函金额。按2017年末汇率折算扣除该部分金额后,公司预计仍需支付人民币约5,500万元(不包括与判决金额有关的利息、增值税、法律费用及其他费用)记入2017年度损益。但此次实际赔付金额较2014年福陆公司索赔的2.5亿英镑已大幅减少。 2008年振华重工与福陆就英国风力电站项目签订了风力发电钢管桩产品的销售及安装协议。2011年结清项目尾款后,福陆向公司提出质量索赔;2014年3月20日福陆向保函开立银行兑付了前述金额为23,409,750欧元的保函;2014年9月,福陆以上述产品质量相关的问题构成违约为由在英国高院TCC法庭提起诉讼,要求公司赔偿额外测试修理费用、工期延误及其他相关损失。 2008年项目所涉诉讼案件落地,短期其他诉讼案件无忧 本次落地的诉讼案件所涉项目为公司2008年所签。根据公司2017年半年报披露,除却此项目,公司目前仍存有的诉讼、仲裁包括2013年与Petrofac签订的铺管船项目,2014年增资收购原江苏道达海工事项、两艘2014年签订的自升式钻井平台,两项自升钻井平台桩腿主弦杆采购。一方面,司法进程周期跨度较长,除却2008年事项,其他事项预计将在一段时间后才会落地;另一方面,公司已经针对海工资产进行了积极的资产减值,对冲风险。我们判断短期内其他诉讼案件对公司业绩将不产生重大影响。 全面开拓港机后市场,龙头优势再发力 港机需要设备保养、设备维修、备件供应和改造升级等服务,预计港机后市场有与每年新增市场规模相当的市场需求。当前,港机后市场行业松散,供应模式落后,码头需要长期雇佣庞大的维修队伍,其备件供应也需要面对整个市场中的上百家供应商。而振华的港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额,在公司进军港机后市场后,能够为全球客户提供高质高效的原厂配件与服务,有效解决码头公司所面临的痛点。因此,公司将在新的平台上,再一次发挥其龙头的优势,开拓并引领港机后市场。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机后市场空间广阔,并且公司在这些领域具有明显的竞争优势。由于近日受英国重大诉讼影响约5500万元影响,我们下调对公司2017年业绩预测,预计公司2017/18/19年净利润3.57亿/11.16亿/15.19亿元,对应EPS0.08、0.25、0.35元,PE75、24、18X。继续维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。