事项: 宁波银行上半年归属股东净利润同比增长21%至26亿元,EPS0.75元,净息差3.00%,不良率环比1季度持平维持在0.83%,拨备覆盖率257%,拨贷比2.13%,资本充足率为12.85%,核心一级资本充足率和一级资本充足率均为9.84%,ROE22%,ROA1.28%,成本收入比30.1%。 平安观点: 业绩符合预期,生息资产大幅扩张成为主要业绩贡献因子 宁波银行上半年归属于上市公司股东净利润增速符合我们的预期(22%,YoY),其中生息资产规模虽然在2季度增速有所放缓(6%,QoQ),但同比增速仍达到60%,是公司业绩增长的主要动力。从分项来看,公司在证券投资及同业资产配置力度依然较大,环比增速均达到了9%。证券投资项目下应收款项类投资快速增长,理财产品、资产管理计划及信托计划余额已经达到409亿元,同比增长约97%,占生息资产比重快速提升到9%。当然,较低资金业务利差也摊薄了公司的净息差水平。根据期初期末平均余额估算,2季度公司净息差环比1季度下降22个BP,下行幅度较大的原因另一方面也与6月流动性危机推高同业负债成本有所关联。与此同时,宁波银行的贷款定价水平依然维持在较高水平,上半年贷款平均利率7.13%,仅较1季度下降了2个BP。 存款增长高位回落回归平稳增长,成本维持稳定 在公司1季度存款大幅增长16%(QoQ)以后,2季度存款增速回落到4%的正常水平,但上半年宁波银行整体存款增速仍大幅高于行业平均。同时,二季度存款成本依然稳定在2.1%的水平,环比1季度持平。我们认为,存款增速维持高位是宁波行近几年致力于通过白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型的效果体现,也是其在宁波当地对公小企业客户良好基础的集中体现。目前宁波银行的活期存款比率依然维持在52%以上,与年初持平,存款定期化的趋势明显弱于整体银行业平均水平。较好的活期占比有利于维持宁波行负债端的成本优势。 核销力度加大,不良比率环比持平 宁波银行2季度不良率环比1季度持平维持在0.83%,加回核销的2个亿后不良率为0.96%。公司的逾期贷款比率为0.84%,基本与不良率水平保持一致,显示公司在不良认定上标准较行业同业严格。目前公司拨贷比为2.13%,较一季度略提升1个BP。未来达标仍存在一定的拨备压力。 维持“推荐”评级 维持宁波银行13-14年归属股东净利润增速21%和19%的预测,预计13-14年EPS分别为1.70、2.03元,对应收盘价动态P/E分别为5.0、4.1倍,动态P/B分别为0.95、0.81倍。考虑到公司相对同业较高的盈利增速水平,维持“推荐”评级。 风险提示 新的区域性资产质量风险爆发。

事项: 北京银行上半年归属股东净利润同比增长22%至78亿元,EPS0.89元,贷款和存款分别环比年初增长10%和11%,净息差2.29%,不良率环比二季度上升5bps至0.59%,拨备覆盖率427%,拨贷比2.51%,按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为9.67%和11.92%,ROE20.5%,ROA1.34%,成本收入比19.7%。 平安观点: 净利润增速符合预期 北京上半年净利润增速与我们在银行业中报前瞻中的预期(22%)完全一致,其中,营收增速也达到18%,整体盈利增长结构较好。公司二季度手续费及佣金收入延续了一季度的强劲增长,上半年累计同比增速96%(YoY)。其中主要收入增长贡献来自于投资银行业务(203%YoY),银行卡手续费(112%YoY)以及理财业务(304%YoY)。我们认为,北京银行手续费及佣金收入的快速增长得益于其对公业务、特别是投行专业化经营快速发展。上半年公司承销发行债券66支、总规模1070亿元,同比分别增长100%和248%,规模超过去年全年的水平。同时,投行业务带动了银团并购、结构融资、机构理财、财务顾问业务的均衡化发展。 资产质量依然维持行业最优水平 北京银行不良贷款率虽然较1季度上升了5个BP,但是依然维持在0.59%的较低水平。我们同时注意到,在行业整体受到资产质量困扰而普遍大幅提高了核销力度的背景下,北京银行目前的低不良率水平是在上半年没有任何核销的基础上达到的。与此同时,公司逾期贷款比率仅为0.67%,基本与不良率在同一水平,逾期/不良比例位于所有已公布业绩的上市公司中较低水平。公司目前拨贷比已达到2.5%的监管要求,未来公司在较好的资产质量控制的情况下,拨备的计提压力明显小于同业。 贷款定价能力仍需进一步提高 我们估算公司二季度净息差较一季度下降1个BP,下行幅度明显要小于同业。 北京银行在同业资产负债上实施零缺口管理,同业资产负债基本维持在同一水平。这使得公司在6月份流动性危机中所受影响较小,6月整体资金业务仍是保持盈利状态,这是净息差较其他银行表现相对优异的主要原因。但我们仍注意到,目前净息差维持在2.28%的水平,依然是低于行业平均水平。公司仍需要加强风险定价能力,通过对存量信贷结构的优化配置,进一步释放净利润的增长空间。 维持“推荐”评级 我们维持北京银行13-14年归属股东净利润增速19.3%和19.4%的预测,预计13-14年EPS分别为1.59、1.96元,对应收盘价动态P/E分别为4.8、3.9倍,动态P/B分别为0.8、0.7倍。目前公司的资产质量水平维持在同业最优水平,我们看好北京银行对公业务的延展性,同时考虑到公司目前相对板块较低的估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 公司资产质量恶化程度超出预期。公司网点扩张过快导致成本收入比上升较大。

投资要点 事项:农业银行上半年实现净利润924亿元,同比增长14.7%,ROA1.35%,ROE23%。净息差2.74%,净利差2.58%。成本收入比32%。不良率1.25%,拨备覆盖率344%,拨贷比4.3%。核心一级资本充足率为9.11%,资本充足率11.8%。 平安观点: 业绩超预期,中收增长和费用节约是主要贡献: 农行2013年中报业绩平稳增长,净利润同比增幅14.7%,超过我们此前预测的10.7%的水平。公司在扩大收入来源、提高管理效率方面的努力获得了良好的成果。手续费及佣金收入475.97亿元,同比增长22.3%,占营业收入比提高到20.6%,贡献利润增长的5.2%。成本收入比32%,比上年同期下降1.16个百分点,贡献利润增长的2.6%。手续费增速相对较高虽与去年因为清理不规范收费而形成的低基数有一定关系,然而农行在传统的如结算清算等渠道类手续费收入恢复较好的增长也显示了农行业务布局更加全面的优势。 贷款收益率下降造成净息差略有收窄,需要关注存款稳定: 农行上半年净息差2.74%,比1季度2.78%下降4Bps,主要是由于贷款收益率下降造成的。根据管理层的披露,2季度贷款收益率水平相比1季度约下降9Bps。 存款成本略有下降的同时,存款增速也略有放缓。我们认为下半年需要关注农行的存款成本与存款增长之间的平衡。虽然农行日均存款增长良好,然而季末存款余额环比1季度下降1%,主要是公司为了维持负债成本的稳定,并没有在时点性存款的稳定上付出更高的成本,造成了时点性存款的下降。在公司最重要的资金来源——县域存款上,公司的县域存款也是上市以来首次出现回落,2季度末县域存款余额4.84万亿元,比1季度的4.9万亿略有下降。我们看好随着公司“村村通”和惠农卡业务在全国范围内继续加大推进力度,认为下半年县域存款有望恢复增长,但是需要关注增长和成本之间的平衡。 资产质量略有波动,但整体稳健: 农行2季度不良率为1.25%,不良贷款余额867亿元,不良率环比1季度下降2BPs,而不良余额环比1季度净上升10亿。不良贷款/90天以上逾期贷款比率为1.38,对于不良的认定维持保持了相对审慎的态度。上半年核销33亿,加回核销后不良率为1.3%。资产质量的风险点出现在环渤海地区和中部地区,在风险高发的东部沿海地区保持相对稳定,整体的不良生成率是0.31%。农行虽然在县域地区有较高的业务渗透,然而并未对于县域平台投入过多。截至6月份,农行平台贷款余额为3600亿左右,占总贷款约为5%,其中投入到县域的平台贷款仅占8%。资产质量相对可控,平台贷款不良率0.55%,低于全行平均水平。 就整体而言,农行的不良余额和加回核销的不良率虽然均有所上升,然而并未出现在风险相对较高的江浙地区以及商贸等行业,因此未来爆发大规模资产质量问题的概率并不高。 维持盈利预测与评级不变: 整体而言,农行业绩略超我们预期源自管理能力提高带来的成本收入比下降,中间业务快速增长以及拨备计提情况略低于我们预期。目前农行成本收入比已经比我们全年预期略低,虽然农行的成本收入比相比历史水平已经有较大幅度的下降,我们也认可其管理水平在不断提高,然而我们认为例如人工、机具等方面的开支继续下降的空间是相对有限的,结合考虑未来的收入增长面临放缓的趋势,调降成本收入比的假设不切实际。维持农行2013年/14年11.1%和13.4%的业绩增长预测,对应EPS0.5元和0.56元,维持农行“推荐”评级和盈利预测不变。 风险提示:县域存款增长进一步放缓,资产质量出现波动。

事项:民生银行上半年实现净利润229亿元,同比增长20%,ROA1.42%,ROE26%。净息差2.41%,净利差2.24%。不良率0.78%,拨备覆盖率320%,拨贷比2.49%。核心一级资本充足率为7.86%,资本充足率9.92%。 平安观点: 银行“投行化”趋势明显,中间业务增加快速增长的动力 业绩略超我们此前18%的盈利预测。公司2013年上半年实现净利息收入405.6亿元,同比增长7.1%,慢于其营业收入13.3%的增速,也略低于我们8.5%的预期。净利息收入在2013年相对较为平稳的增长。带动营业收入增长的动力逐渐转为中间业务,非息收入上半年实现177亿元,同比增速30.5%,占营业收入的比重提高到31%,达到历史最高水平。非息收入中又以托管和受托业务佣金增长最为迅猛,同比增长83%。总资产规模3.4万亿,比上年末增长6.17%,比1季度末增长3.3%。资产中增长较快的是以资产管理计划为基础资产的应收款项类投资(比上年末增长184%)和以信托受益权、票据为主要基础资产的买入返售金融资产(比上年末增长15%)。整体来看,民生的业绩一方面继续凸显小微企业专门银行的特色,另一方面其类贷款型融资的“投行化”趋势也日益明显。 贷款定价水平下降影响息差表现 民生银行上半年实现净息差2.41%,比1季度的2.45%下降4Bps,我们测算2季度息差为2.37%;上半年比12年平均水平(2.94%)下降53Bps。资产端收益率相对较高的贷款资产占比从上年平均的50%下降到43%,其中虽然以小微贷款为主的个人贷款占比维持在15%,然而对公部分下降明显,从35%下降到28%。贷款的定价上对公部分有明显的下降,相比上年平均下降58Bps,是影响息差的非常主要的负面因素。同业资产平均收益率维持在4.6%的高位,显著好于12年平均的3.89%的水平。债券投资类资产的平均收益率上半年实现4.06%,几乎是12年平均的3倍,“资产同业化”的趋势不是资产端收益率下降的主要原因。负债方面,同业负债成本上升和存款行业性的定期化趋势对于息差也有一定的负面影响。整体负债成本比上年平均水平提高了2Bps。往前看,高收益率贷款如小微贷款占比虽然从上年末的69%提高到70.5%,并且有进一步提高的趋势,然而我们认为更为主要的是以事业部为代表的对公贷款收益率的能否提高。在目前经济存在一定不确定的情况下,我们认为会略有难度。负债方面,我们判断资金价格今年下半年虽然不会再次出现如6月份钱荒期间那样的高位,然而平均资金价格也难以回到年初的较低水平,因此我们认为民生银行息差水平可能会继续小幅收窄。 资产质量承压 截至6月末,公司不良贷款余额115.5亿元,较上年末增加10.3亿,上半年核销26亿,主要是核销了16.6亿的个人贷款。不良率0.78%,环比1季度提高2Bps,加回核销后不良率上升到0.95%。逾期贷款余额277亿,比上年末增加了88亿,增加较多的是90天以下的贷款(增加91亿)。我们认为这部分恶化严重的90天以下逾期贷款可能显示其短期限的中小企业业务和小微业务资产质量出现了一定的波动,同时考虑到公司相对大量的钢贸贷款,未来一到两个季度的资产质量压力相对较大。从抵抗风险的角度来看,民生的拨备计提力度没有明显降低,季度信用成本年化为0.77%,拨备覆盖率保持基本与1季度持平的320%左右的水平,拨贷比接近2.5%。 维持“推荐”评级和盈利预测 公司上半年业绩占我们全年盈利预测的51.6%,各项指标基本上符合我们的预期,暂时维持盈利预测不变,预计2013/14年EPS分别为1.57/1.83元,BVPS分别为6.93/8.3元。我们看好公司领先的小微业务的发展前景,然而小微业务的发展难以支撑公司资产端定价水平的全面抬升。目前公司显示出来的资产质量已经呈现一定的压力,后续的变化情况会影响到市场对于公司的认可。公司板块内最高的估值水平对于公司的灵活机制和组织架构上的优势已经有所反映,维持公司的“推荐”评级。 风险提示:同业监管力度加大,资产质量恶化超预期。

事项: 光大银行上半年归属股东净利润同比增长15%至149亿元,EPS0.37元,贷款和存款分别环比年初增长8%和9%,净息差2.33%,不良率环比二季度上升1bps至0.80%,拨备覆盖率293%,拨贷比2.34%,按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为7.77%和9.67%,ROE24.6%,ROA1.26%,成本收入比27.7%。 平安观点: 业绩小幅低于预期、同业成本受6月流动性负面影响较大 光大二季度归属于上市公司股东净利润增速略低于我们的预期(17%),其中我们分析同业负债成本大幅的增长拖累了2季度净息差表现,是净利息收入环比出现-0.2%的负增长的主要原因。根据期初期末平均余额估算,2季度公司净息差环比1季度下降10个BP。公司2季度的存款环比增速为0,这使得在6月流动性紧张局面下,光大不得不提升了在高成本主动负债上的比例以满足流动性需要,2季度末同业负债规模环比1季度上升了7%。但与此同时,上半年同业业务的利差却较去年同期下降了94个BP。同业利差的大幅下行拖累了公司二季度净息差的表现。 板块最低的核心资本充足率需要H股IPO尽快完成 一季度7.77%的核心资本充足率是板块中唯一一家低于8%的上市银行,光大当前的资本状况迫切需要其H股IPO尽快完成,否则将对其信贷额度、网点扩张等一系列问题产生实质性的负面影响。但就目前的资本市场而言,A股股价已较12年公司公告的2.82元的每股净资产折价约4%;在H股中资银行中,与光大业务模式最接近的中信银行目前仅交易在0.7倍13年P/B,整体的资本市场融资环境并非十分有利。我们认为,管理层在权衡发行价格与资本补充的迫切性上的两难选择,导致本次IPO进程、发行时点以及最终定价仍存在较大的不确定性。 手续费收入增长维持高位,支撑业绩增速 公司上半年手续费净收入同比增长48%。2季度手续费净收入占主营业务收入比重已提升至23%以上,环比1季度增加3个百分点。这其中主要是银行卡服务手续费、理财服务手续费有大幅增长。其中:上半年银行卡服务手续费收入同比增加14亿元,增长79%;理财服务手续费收入同比增加6.55亿元,增长126%。我们预计公司手续费增速在下半年仍有望延续高位。 不良贷款核销及处置力度明显加大 上半年公司加大了对不良资产的处置力度,其中核销不良贷款13.5亿,处置不良贷款8亿,占核销及处置前不良贷款余额的近20%。若加回核销及处置,则公司2季度末不良率应为0.99%。由于加大了核销力度,截止2季度公司拨贷比环比1季度下降了9个BP到2.34%。目前公司的逾期贷款比例为1.97%,较年初提升了31个BP,其中三个月以内逾期贷款比率为1.25%,可能有部分季节性因素逾期。展望下半年,我们认为公司在资产质量方面仍存在明显压力,则利用拨备释放业绩的空间将逐渐缩窄。 应收款类投资规模环比仍在上升 与已披露中报的拥有较强资金业务优势的股份制银行相似,光大在2季度虽然压缩了同业业务的规模,但在应收款项投资中的配置却环比1季度增加了360亿达到3500亿,其中主体为受益权转让和金融机构理财产品,这其中预计应与理财产品中非标资产的入表转移有关。我们认为,随着银监会8号文在一季度末的出台,预计光大在下半年仍将面临资产结构调整的压力。 维持“推荐”评级 维持光大银行13-14年归属股东净利润增速16%和14%的预测,预计13-14年EPS分别为0.67、0.76元,BVPS分别为3.37、3.93元,对应收盘价动态P/E分别为4.0、3.6倍,动态P/B分别为0.8、0.7倍。考虑到公司目前相对较低的估值水平,维持“推荐”评级。 风险提示 H股IPO进程受阻、新的区域性资产质量风险爆发。

事项:交通银行上半年实现净利润350亿元,同比增长12%,ROA1.27%,ROE17.95%。不良率0.99%,拨备覆盖率223%,拨贷比2.2%。成本收入比25.2%。按照新办法计算的核心一级资本充足率10.1%,资本充足率12.7%。 平安观点: 业绩符合我们预期,中间业务是亮点: 公司净利润同比增长12%,基本符合我们11%的业绩预测,略超市场预期。公司手续费及佣金净收入同比增长近27%,贡献业绩增幅中的5%,是中报业绩的一大亮点,主要因公司加大了在资产托管和理财方面的业务推进力度,带来了中间业务的快速增长。 资产负债结构谨慎调整,存款增长乏力拖累息差表现: 公司在2季度资产规模扩张方面相对谨慎,总资产规模环比1季度末仅扩张1.44%,其中贷款环比增长1.36%,证券投资类资产增长5.9%,同业资产因公司对于流动性谨慎展望而环比缩减9.3%。证券投资类资产增长主要是公司在2季度将信托受益权资产规模增加166亿所致。 存款2季度仅增长315亿,增速0.8%,严重限制了信贷资产的增长,造成公司贷存比上升至74.4%,超过此前公布业绩的几家股份制银行,我们预计这一数据在本次中报业绩中也属于相对较高的水平。从存款结构上来看,公司活期存款环比下降1.7%,活期存款整体占比下降1%,带来负债成本的抬升。 公司上半年净息差2.56%,净利差2.39%,其中2季度净息差2.54%,净利差2.36%,分别比1季度下降3BPs和4BPs。从对于息差的影响来看,生息资产和付息负债的结构没有发生重大的变化,生息资产收益率2季度同1季度基本持平,造成2季度息差环比收窄的主要因素就是负债端成本的上升。 虽然公司在投资和同业资产的配置上向高收益率基础资产倾斜,然而在信贷资产上,公司维持了相对谨慎的风险偏好,高定价的信贷资产增速并未明显提升。 因利率市场化进程加速,公司相对基准下浮的贷款在2季度占比略有提高;小微贷款的增速(8.79%)也未明显超过对公贷款的增长(8.21%)。在经济没有明显转好前,我们不认为公司会改变相对审慎的风险偏好水平,因而下半年维持息差需要寄希望于低成本的负债占比提高。从目前来看,对公业务方面公司加大了贸易融资和现金管理客户的开发,同时依托快速增长的投资银行业务有望带来对公活期存款沉淀,进一步提高对公活期存款的比重,减少协议存款等高成本存款占比,进而将息差维持在目前水平。 资产质量压力减缓: 公司不良贷款余额316.67亿元,不良率0.99%,环比1季度上升2BPs。公司90天以上逾期贷款余额274亿元,环比1季度上升17亿元。产生不良的主要风险点从区域上来看主要是华东地区,从行业上来看主要是批发零售业,这与公司此前在华东地区有相对较大的钢贸贷款风险敞口有关。公司明显加大了不良贷款的处置力度,上半年累计核销不良贷款48亿元,核销力度远大于2012年的39亿元水平;同时公司还打包出售了50亿左右的不良资产。关注类贷款2季度仅增长6亿,增速明显放缓。公司同时披露了房地产开发贷和地方政府融资平台类贷款的情况。截至6月末,公司房地产开发贷款余额1890亿元,占贷款规模5.9%,不良率0.29%。地方政府融资平台贷款余额2400亿左右,占贷款规模7.4%,不良率也远低于公司平均水平。平台的投向上也主要以省级平台为主,而且对于平台贷款的管理是全部集中在总行,进行名单制统一管理。从拨备的计提来看,上半年末公司的拨备覆盖率为223%,拨贷比2.2%,季度信用成本为0.45%,计提力度虽然弱于1季度的0.71%,然而从上半年平均水平来看,与往年计提比例基本一致,保持在0.58%的水平。 资本充足率略有下降: 公司按照新口径计算的核心一级资本充足率为10.14%,资本充足率为12.68%,分别环比1季度下降17Bps和38Bps,然而考虑1季度分红因素的影响,2季度资本充足率环比1季度实际是上升的。从新老资本充足率计算口径的比较上来看,交行的差异大约有1个百分点,略高于其他已披露业绩的银行,我们认为与公司评估操作风险和交易对手风险相对更为谨慎有一定关系。 维持盈利预测与评级不变: 我们维持公司盈利预测不变,预计13/14年的每股收益分别为0.88/1.03元,每股净资产分别为5.73/6.45元。公司质地良好,各项业务均衡发展。目前股价对应的估值水平隐含了相对较为悲观的资产质量预期,股价对应13/14年PB分别为0.7/0.6X,我们认为股价继续向下的空间有限,具备相对较高的安全边际,维持公司“推荐”评级不变。 风险提示: 区域、行业资产质量恶化超预期。

事项:招商银行上半年实现净利润262亿元,同比增长12%,ROA1.46%,ROE25%。不良率0.71%,拨备覆盖率305%,拨贷比2.17%。成本收入比31%。 按照新办法计算的核心一级资本充足率8.0%,资本充足率10.72%。 平安观点: 业绩符合预期,生息资产规模增长维持高位 招行上半年净利润同比增长12%,增速与我们预测一致。就2季度来看,公司生息资产规模增速依然达到8%(QoQ),其中贷款环比增长5%增速与1季度持平,同业资产在1季度环比较年初下降5%之后出现大幅反弹,2季度环比增长22%;受应收款投资规模增长驱动,投资类资产环比增速也达到了9%。生息资产快速增长部分弥补了净息差下行对公司净利息收入造成的负面影响。 手续费收入大幅增长仍是收入重要贡献因子 招商银行2季度单季净手续费收入同比增速达到57%,环比达到19%,使得公司在上半年手续费净收入同比增速超过46%,非利息净收入在营业净收入中占比为24.8%,比上年末提升3.67个百分点。其中受托理财(93%YoY),银行卡收入(43%YoY)等,主要驱动力来自于公司在理财规模及信用卡账单分期增速的快速增长。目前公司非标产品的规模压力相对不大(非标余额为1400亿元,占理财产品余额不到25%,占6月末总资产规模3.7%,均符合监管标准),另外托管、代理、银行卡业务增长有较好的延续性,因此我们预计公司的手续费收入在3、4季度将维持相对稳定增长。 提升高收益同业资产占比,资产结构优化较明显 公司今年以来加大了在高收益资产的配置力度,同时缩减了低收益资产的配置比例。2季度末,公司存放同业规模环比1季度末下降53%,环比去年年末下降82%;而相比来说,同业中较高收益率的买入返售类资产规模环比增长67%,较年初增长300%。同业的资产负债利差从12年全年的仅10个BP上升到上半年56个BP;债券投资收益率环比1季度提升6个BP。我们认为,优化场外资金业务结构,提高资金业务收益仍是招行13年的重点发展方向。公司非标压力相对同业较小,仍有一定空间进行业务创新及腾挪。 不良率上行趋势未有明显改观 公司不良贷款余额环比1季度增长14%,加回核销环比增速达到18%;逾期贷款环比年初增长39%,逾期贷款/不良比例从2012年底1.83上升到1.98倍。 目前公司的拨贷比为2.17%,较监管2.5%的要求仍有一定距离,低于行业平均;拨备覆盖率较1季度下降了23个百分点到305%。公司在下半年的拨备压力仍相对较大。 净息差二季度环比下降明显,贷款收益率及同业负债成本率受负面冲击较大 招行净息差表现低于预期。2季度单季净息差较1季度下降8个BP,这在已经发布的银行中表现相对较弱。分项目来看,收益率下降幅度较大的是贷款部分,环比1季度下降了9个BP,这主要是受到重定价延续的负面影响。负债端来看,同业及其他金融机构存拆放款项成本率较1季度大幅上行了37个BP,公司受6月资金面紧张的负面影响较为明显。公司流动性承压的主要原因是自营存款跌幅较大,同时当月同业负债到期和提支较多。我们认为,招行在同业负债的稳定性方面仍有待提高。7月后公司加强流动性管理,下半年公司在同业负债端的成本中枢较6月会有明显下行,但整体仍会高于上半年。 资本金压力应会在配股之后缓解 招行二季度末按照新资本办法下的核心资本充足率为8%,主要受分红影响较年初下降了34个BP。若剔除该影响,公司一级资本充足率较年初上升0.20个百分点。招行已在前期公告了配股获证监核准的批复,我们分析若按照上限完成配股,则总计将增加招行总股本17%,将提升公司核心资本充足率和资本充足率1.5个百分点。在目前的风险资产增速下,未来资本过渡期内均不会再有再融资压力,资本充足率将保持在同业较高水平。 配股短期对资本市场有负面影响,但完成后或使公司突破资本瓶颈获长期增长潜力 我们认为虽然配股短期内可能会对资本市场造成一定冲击,部分机构投资者可能会考虑减持从而对招行股价略有下行压力。但就中长期而言,招行资本充足率提前达到监管要求后其规模增速的瓶颈将有所突破。 我们预计新行长上任之后会在对公业务以及公司经营组织架构上进行调整,着重提升总-分支行之间的业务运行效率,激发员工业务积极性。公司拥有长期的发展潜力,关注新管理层在体制改革方面的进展及实际业务效率的提升幅度。目前公司股价对应13/14年PB水平分别为1.02/0.87倍,对应PE水平为4.65/4.03倍。我们维持公司盈利预测及推荐评级不变。 风险提示: 若公司配股进程推进低于预期或失败则将影响公司长期资本金的补充。公司管理层经营的业务整合可能不达预期。

事项:兴业银行上半年实现营业收入535亿,同比增长30%;拨备前利润376亿,同比增长33%,净利润216亿元,同比增长27%,ROA1.28%,ROE24%。 不良率0.57%,拨备覆盖率410%,拨贷比2.34%。成本收入比23%。按照新办法计算的核心一级资本充足率8.78%,资本充足率11.10%。 平安观点: 业绩略超预期,同业收缩力度并未像想象中剧烈: 兴业上半年净利润同比增长27%,增速基本与我们预测一致,但拨备前利润略超我们与市场预期。主要超预期的因素仍然来自于其规模的扩张以及二季度净息差的环比回升。就2季度来看,生息资产规模增速依然达到3%(QoQ),其中虽然同业资产规模环比下降6%,但是应收款项类投资规模较1季度增加780亿(45%QoQ),其中主要增长的是资金信托计划及其他系购买的信托受益权、资产管理计划等非标化产品。截止2季度,兴业在买入返售、可供出售以及应收款项类投资中的信托收益权类投资规模环比年初增长了约34%,余额达到7100亿元,约为整体生息资产的21%。就贷款来看,兴业的贷款环比增速为3%,较一季度略有下降。贷款占生息资产的比重较1季度下降1个百分点至38%。我们认为,兴业银行已经构建的多元化企金业务融资结构,使其对传统意义上的贷款资源的投放力度及依赖程度明显下降,受到存贷比考核的压力也明显下降。另一方面,8号文对理财产品非标的压缩要求也使得部分非标产品存在转表的压力,使得兴业2季度的表内非标债权增速仍保持了较高的水平。我们认为,理财非标类资产的消化将在下半年延续。非标类投资增长速度放缓将是大概率事件。 负债端:存款增速略有下行,同业负债及资产缺口缩小 2季度兴业银行存款环比增长3%,较一季度的快速增长有较为明显的下降。我们认为,理财产品非标以及5、6月份债券融资规模的下行使得公司存款的派生能力存在一定的负面影响;但如现金管理、托管业务等的快速增长依然可以使得公司维持存款平稳增长。二季度公司贷存比基本与1季度持平维持在65%的相对低位。二季度公司同业负债环比增长3%,与同业资产的比值从1季度的94%上升到103%,这显示出兴业银行非存款负债增长的稳定性。我们认为兴业银行仍占据了银银平台等同业结算网络的先发优势,其非存款型负债占比的提升将是公司、也是整个中国银行业长期发展的趋势。 净息差二季度环比虽略有回升,但短贷利率下行幅度超预期: 简单期初期末口径计算的情况,兴业银行2 季度NIM 环比1 季度上升了16 个BPs,我们认为这主要是公司退出了低成本的同业业务而转变成投入更多高收益的非标化债权,对收益有明显的提升。尽管如此,我们仍然发现兴业银行在短期贷款端的收益率下行幅度超出了预期,上半年短贷利率仅5.87%,较去年全年的7.08%下行的幅度较为剧烈,使得上半年存贷利差较去年全年水平下降了78 个BP。我们认为这部分受到1 季度重定价因素影响。我们预计贷款收益率在2 季度已经企稳,料在下半年将有所提升。 手续费收入延续超高增长趋势: 公司上半年手续费及佣金净收入同比增速达到74%,其中银行卡收入、托管业务同比增速均超过了100%,代理业务及咨询顾问手续费收入增速达到82%和97%,是主要增长的动力所在。我们认为非息收入的快速增长仍将在未来成为兴业银行重要的利润增长点。 公司不良贷款仍位于上市银行相对低位,拨备压力明显缓解: 二季度末公司不良贷款率环比1 季度上升8 个BP 达到0.57%,不良余额为76 亿,较1 季度增长44%,加回核销及其他净减少变动后年化不良贷款生成率为1%。逾期贷款增长的情况与不良吻合,逾期贷款余额比年初增长49%,逾期贷款/不良贷款比例较年初略有上行到1.78 倍。公司在2 季度核销规模达到3.4个亿元,我们预计全年的核销总额可能超过10 亿元,因此核销后预计2013 年兴业的不良余额将小幅上行。公司在上半年继续加大拨备计提力度,二季度单季信贷成本上升到1.8%的历史高位,目前拨贷比已达到2.34%,离监管达标仅一步之遥。我们计算除贷款部分计提的拨备以外,兴业银行在上半年计提了8.7 亿元的应收款类投资减值准备,占应收款项类投资平均余额的0.5%。因此我们预计,兴业银行在拨备计提上为其非贷款同业及非标投资资产预留了一定调节空间,但就整体规模而言,并未能完全覆盖这部分的信用风险以及可能的监管要求。 维持盈利预测及强烈推荐评级不变,期待政策落地 兴业在完成定增以后,增长瓶颈消除,目前核心资本充足率及总资本充足率维持在8.78%/11.10%,较年底上升了23 个BP 及31 个BP。我们认为目前制约兴业银行估值水平的主要来自于监管政策的不确定性。 我们认为兴业银行的业务创新及条线整合后的改革红利在短期内有一定的持续性,其ROE 水平及业绩增速仍将位于上市银行相对高位。前期担忧的同业政策已在估值水平中有所反映,关注资产证券化实施细则出台之后对兴业银行的股价催化。目前公司股价对应13/14 年PB 在0.95X 及0.80X。 风险提示: 我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新监管的政策导向。

我们维持公司2013/14 年净利润增长15.5%和17.1%的盈利预测,全面摊薄EPS 分别为1.66 元/1.94 元;BVPS 分别为9.76 元/11.37 元。虽然二季度公司业绩略超我们盈利预测(18%),但是拆细来看,公司业绩提升更主要的是来自于公司管理改善带来的成本端节约以及中间业务收入向行业领先水平的追赶,后续业绩能否继续改善还需要关注收入端的增长。目前公司与同行相比略显劣势的资本充足率水平会导致公司在规模扩张上相对谨慎。同时,公司在存款成本增加和存款规模扩张的平衡上需要有进一步的工作。我们暂不调整我们的盈利预测。公司目前估值水平对应13 年BVPS 仅为0.7X 左右,估值具有一定的优势,维持“推荐”评级。