投资要点 事件: 公司披露2013年年报:营业总收入2.25亿元,同比增42%;营业利润7244万元,同比增37%;归属于母公司净利润6508万元,同比增24%;EPS为0.64元。 公司同时披露拟向全体股东每10 股派发现金股利2.0元人民币(含税)、每10 股转增5 股。 公司同时披露2014年一季报:一季度实现营收6424万元,同比增148%,实现营业利润2075万元,同比增350%,实现归属母公司净利润1847万元,同比增231%,期末摊薄每股收益0.18元。 点评: 公司2013年上半年实现营业总收入2.25亿元,同比增42%;一季度实现营收6424万元,同比增148%。2013年营收各业务拆分来看,动车组、铁路机车、电动汽车和城轨车辆连接器分别实现816%、123%、491%和5%的同比增长,贡献营收4067万元、5328万元、1066万元和7585万元,仅有铁路客车一项业务同比负增长,同比下降37%至3003万元。 1)动车组连接器:2013年下半年铁总进行了2次动车组招标,合计招标473列,其中中国南车中标269列,中国北车中标204列,南车的动车组连接器国产化速度推进更快,2013年公司供给中国南车2型车连接器的量大约已占南车采购量的60~70%,这是公司动车组连接器营收大幅增长的原因。2013年招标的473列动车组在2013年交付110列左右,2014年将交付余下的360列左右。因此,我们测算,公司2014和2015年动车组连接器营收将继续实现高增长,预计分别在75%和30%左右。 2)铁路机车连接器:2013年铁路机车车辆的产量同比增长在20%上下,由于结算周期问题,在公司2012年机车业务同比下降45%的背景下,2013年营收出现123%的大幅增长。 3)电动汽车连接器:公司在电动汽车行业拓展速度较快,已与比亚迪、奇瑞和华晨汽车等合作。新能源汽车连接器市场空间广阔,未来有望实现营收快速增长。2014年一季度公司营收的大幅增长主要受动车组连接器和电动汽车连接器的增长所致。公司2013年毛利率为53.98%,比2012年下降3.47个百分点; 2014年一季度毛利率为56.77%,比去年同期提升3.69个百分点。2013年各业务的毛利率均出现不同程度的下滑,我们分析主要是由于竞争情况导致公司毛利率总体上处于一个下滑通道,2014年一季度毛利率的提升我们分析是由于毛利率较高的动车组连接器业务营收占比较高所致。 公司2013年实现归属母公司净利润6508万元,同比增24%;2014年一季度实现1847万元,同比增231%。公司2013年归母净利润增速低于营收增速18个百分点,由于同期毛利率下降3.47个百分点,三项费用率下降1.98个百分点,外加营业外收入出现一定下滑,终使得净利率下降4.28个百分点至28.8%。2014年一季度公司归母净利润增速高于营收增速83个百分点,由于同期毛利率提升3.69个百分点,三项费用率下降12.92个百分点(营收大幅增长带来的费用摊薄),终使得净利率提升6.8个百分点至28.4%。 资产负债表:资产负债率低,应收项目同比增幅稍大。公司资产负债率低,2013年末和2014年一季度末分别为10.1%和9.75%。资产负债表各项目中,2013年末和2014年一季度末“应收账款+应收票据”分别同比增长46%和65%;存货分别同比增长39%和54%,预收项目变动不大。整体看下来,公司资产负债表较为健康。 现金流量表:现金流较好。2013年经营性现金流量3121万元,2014年一季度经营性现金流量1630万元,现金流较好。公司现金回笼率和付现比变动趋势大体一致,公司对上下游的议价能力大体相当;现金购销比率稳定在0.5左右,生产情况良好。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.82、0.98和1.22元,净利润增长率分别为28%、20%和24%,当前股价对应14~16年PE分别为39、33和26倍。公司是国内轨道交通连接器行业的龙头企业,受益于动车组连接器市场需求增长,外加国产化率提升带来的公司市占率提升,公司动车组连接器业务未来2年将实现快速增长,成为公司业绩增长的核心驱动力;同时,长期来看,公司在新能源汽车、通讯和军工行业连接器生产的布局将逐步进入收获期,有望成为公司未来业绩持续增长的动力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组连接器国产化进程缓慢、全国铁路机车购臵投资额萎缩

投资要点 事件:公司2013年实现营业收入55.03亿元,同比增3%,实现营业利润3.23亿元,同比降41%,实现归属母公司净利润2.32亿元,同比降49%,期末摊薄每股收益0.29元。 点评: 2013年公司实现营收55.03亿元,同比增3%,符合预期。其中,空分设备、气体销售、乙烯冷箱产品和工程总包分别实现营收31.31亿元、19.38亿元、2.4亿元和0.42亿元,同比增长-15%、67%、106%和-76%。公司两块核心业务分别来看:1) 空分设备业务:2013年,公司空分设备产能优先支持多个工业气体项目建设的需要,因此,对外销售比重将有所下降,空分设备业务营收同比下滑15%完全在预期之内。报告期内,公司投资于广西杭氧气体有限公司的80,000m3/h 空分设备顺利投运,出口伊朗的120,000m3/h空分设备完成制造,并按期发运,彰显公司在大型空分设备的核心技术方面取得长足进步。这为公司2014年神华宁煤6套10万空分的生产组织打下较好基础。报告期内,公司签订大型空分设备订单22套,合计制氧容量达到122.8万m3/h,报告期内签署设备销售订单总额达46.25亿元(其中:石化设备6.2亿元)。从制氧容量口径看,公司2013年新签订单比2012年增长9%,源于报告期内公司获得神华宁煤400万吨/年煤制油项目中6套10万等级空分设备合同订单。2) 气体销售业务:根据公司各工业气体项目的运营时间,此前,我们判断公司2013年气体销售业务有望实现80%上下的增速。从报告期实现67%的增速结果来看,受下游客户多为钢铁和化工企业影响,工业气体项目供气情况低于预期。2013年,公司新设气体子公司4家,截止报告期末,公司已经投资设立的气体子公司达到26家,合同总投资额62.5亿元,合同总制氧能力达到95万立方米/小时,工业气体业务规模快速提升。按照目前各气体项目的预计投产时间,我们预计2013年公司气体销售业务有望持续高增长、实现40%上下的营收增速。 公司毛利率比去年下降3.43个百分点至19.44%(见图1)。分业务来看,空分设备业务毛利率为22.95%,比去年下降2.17个百分点;气体销售业务毛利率为13.38%,比去年下降3.39个百分点;乙烯冷箱产品毛利率为20.97%,比去年下降16.93个百分点。公司毛利率延续2010年以来的下降趋势:1)空分设备制造业务的毛利率继续走低,一方面因为公司为进入更高等级的空分设备领域,产品定价策略采取“让利换市场”的方法,加之高等级成套空分设备中外购配套设备比重提升;2)气体销售业务受下游客户景气度不好影响进一步拖累毛利率。 2013年实现归属母公司净利润2.32亿元,同比降49%。全年归属于母公司净利润同比增速低于营收同比增速52个百分点,主要系在毛利率下降3.43个百分点的基础上,期间费用率小幅提升1.86个百分点(财务费用率提升1.08个百分点至1.51%,管理费用率提升0.75个百分点至10.20%,销售费用率大体与去年持平)。2013年公司净利率为4.86%,比去年下降4.1个百分点。 资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中,“应收账款+应收票据”比去年同期增长19%、存货未变、预收账款同比增长33%。报告期内公司经营性现金流量为4.17亿元,较健康。盈利预测与评级:根据公司最新的经营情况,我们下调公司的业绩增速,预计公司14-16年的EPS 分别为0.32、0.38和0.48元,净利润增长率分别为12%、20%和27%。公司2013年新签设备销售订单46.25亿元,新签订单制氧量比2012年增长9%,而2014年建设的工业气体项目对公司空分设备生产能力的占用不到6%,因此预计2014年空分设备业务营收将保持平稳;但公司2014年将交付6套10万等级空分设备,在此高等级空分设备制造领域公司尚无定价权,空分设备毛利率将继续位于低位;气体销售业务营收2014年有望实现40%上下的增长,但毛利率水平能否恢复到20%以上的水平较难判断,需后续持续跟踪。我们给予公司“增持”评级。 风险提示:下游钢铁行业盈利下滑和煤化工项目投资不达预期,致使空分设备需求减少和工业气体项目供气延迟;竞争加剧致新建气体项目的现场供气合同毛利率持续下降;气体项目零售市场培育缓慢、中小企业用气需求下降幅度超预期

事件: 公司2013年实现营业收入972.4亿元,同比增5.2%,实现营业利润48.3亿元,同比增33.3%,实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%,期末摊薄每股收益0.40元。 其中,公司四季度单季度实现营收388亿元,同比增38%,实现营业利润19.42亿元,同比增124%,实现归属母公司净利润17.39亿元,同比增68%。 点评: 2013年公司实现营收972亿元,同比增5%,符合预期。 1) 轨交业务实现营收685亿元,同比增3%。具体拆分(见表1),动车组、机车和客车业务分别实现营收240亿元、171亿元和81亿元,同比增长8%、5%和47%;货车和城轨地铁业务分别实现营收134亿元和59亿元,同比下降9%和28%。 2) 通用机电业务实现营收18亿元,同比下降20%,主要是受市场变化,电机、电子、电器等配套部件销量减少所致。 3) 现代服务业务实现营收227亿元,同比增长12%,主要是工程总承包业务及租赁业务收入增加所致。 4) 战略新兴业务实现营收42亿元,同比增长47%,主要是风电业务、智能气动机械业务及节能环保业务的良好开展所致。 报告期内,公司实现出口营收76亿元,同比下降21%,出口增速出现一定波动。 公司毛利率比去年大幅提升2.97个百分点至17.62%,达到历史高点(见图1)。我们认为有以下几点原因:1)核心技术突破,13年生产的机车大规模采用内部生产的牵引控制系统,每台车成本的降低有效带动公司综合毛利率上升;动车组牵引拖动控制系统国产化进程也在稳步推进中,2014年中期或将完成测试,之后实现大批量装车。同时,各车辆设备的制动系统实现国产化是下一个有望使毛利率提升的关键系统。总之,未来几年公司有望通过逐步完善内部配套来提高综合毛利率。2)内部管理提升;3)产品结构调整,毛利率较高的动车组和机车营收占比有所提升。 2013年实现归属母公司净利润41.3亿元,同比增22.0%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速17个百分点,主要系在毛利率大幅提升2.97个百分点的基础上,期间费用率小幅提升0.87个百分点,同时,资产减值损失大幅增加(2013年资产减值损失同比增加385%至11.4亿元,占2013年归母净利润的28%),营业外收入下降30%。2013年公司净利率4.35%,比2012年提升0.52个百分点。总体来看,公司处于毛利率上升通道,同时费用率控制得当。 资产负债表与现金流量表较为健康。资产负债表中,应收账款进一步增长至304亿元,同比增长40%,主要是1年期内应收账款的增长;存货下降至186亿元,同比下降24%,主要是四季度大批交付车辆;应付账款增长至280亿元,同比增长19%;预收账款增长至101亿元,同比增长59%。报告期内公司经营性现金流量为49亿元,较健康。 股权激励行权条件勾勒公司2014年经营目标。公司2013年推行了股权激励项目,2013年行权条件为“年度营业收入增长率15%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.5%”,目前来看,公司2013年营收增长未能达到行权条件。2014年公司将继续围绕股权激励计划明确的考核年度营业收入增长率17%、扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率11%的业绩目标,继续深化经营模式、技术、管理三大创新。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.50、0.58和0.68元,同比增长26%、16%和16%,对应2013年PE为9倍。2013年铁总在下半年启动了两次总额近1145亿的铁路设备招标,使得公司2013年末在手订单818亿元,同比增长26%。鉴于在手订单的增长,我们认为公司2014年营收将实现平稳增长,具体来说,一方面“高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”,铁总在2014年下半年大概率仍将开启大规模的动车组招标,这为公司2014年动车组业务实现40%上下的增长提供保证;另一方面,公司大力开拓城轨地铁BT业务,未来营收将大幅增长。同时,“北车心”的逐步应用,以及未来制动系统的国产化为公司毛利率稳步提升提供一定可能。另外,李克强总理自去年下半年以来一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而公司近期与南非签订的57亿元大型机车订单和阿根廷签订的5亿元内燃动车组订单,彰显了公司轨交的技术水平,已经实现从货车这类低端轨交产品、到高端机车产品的大规模出口跨越,这使得未来动车组出口可期,一定程度上提升公司估值。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组交付进度低于预期,各地城轨地铁车辆交付低于预期,2014年招标量和招标价低于预期

投资要点 件:公司2013年实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,实现营业利润3.07亿元,同比增67.16%,实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%,期末摊薄每股收益0.57元。 其中,公司四季度单季度实现营收7.93亿元,同比降9.97%,实现营业利润0.57亿元,同比增75.61%,实现归属母公司净利润0.43亿元,同比增22.24%。 点评: 2013年公司实现营业收入32.04亿元,同比增4.46%,符合预期。具体拆分(见表1),铁路车辆业务实现营收20.2亿元,同比增长3%,主要系自备车铁路市场需求增长;结构件实现营收7.0亿元,同比增长58%,主要系军品销量增加和订价提高;曲轴锻件实现营收3.1亿元,同比增长8%,虽然重车市场景气度不高,但军品锻件产品有所增长;车辆弹簧业务实现营收0.9亿元,同比降33%,主要受重车市场不景气,汽车弹簧订单下降。 公司2013年毛利率比去年提升0.83个百分点至17.89%,处于历史最高位(公司分季度见图2)。综合毛利率的提升主要系铁路车辆业务毛利率提升0.91个百分点到22.12%,同时,结构件毛利率提升1.93个百分点到14.43%;虽然其他两块业务毛利率出现了大幅度下滑(曲轴锻件毛利率下降1.05个百分点到4.15%,车辆弹簧毛利率下降6.45个百分点到12.10%),但这两块业务占比较小,对公司综合毛利率拖累程度不严重。 2013年实现归属母公司净利润2.59亿元,同比增51.77%。全年归属于母公司净利润同比增速高于营收同比增速47个百分点,主要系在毛利率提升0.83个百分点的基础上,期间费用率下降1.93个百分点(财务费用率下降0.63个百分点,管理费用率上升0.1个百分点,运输费用下降致销售费用率下降1.40个百分点),最终使得公司净利率提升2.72个百分点至8.13%。总体来看,公司费用率控制得当。护航。2013年以来,公司屡签自备车和国外市场大型货车订单(见下表),其中包括2013年1月和2014年1月与中国神华签订的10.0亿和18.3亿的货车订单,和2013年9月与印尼某公司签订的2.5亿订单、和北方国际合作股份有限公司签订的为埃塞亚迪斯-吉布提铁路提供的4.9亿货车订单,可见公司2013年在开拓非国铁客户方面取得不错的成绩,这为公司实现2014年营收30.35亿元的目标奠定基础。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年EPS 分别为0.71、0.87和1.03元,净利润同比增长26%、22%和19%,对应2014年PE 为26倍。公司作为内蒙古一机集团唯一的上市平台,是“大集团下的小公司”,追求盈利能力的不断提升是目标。中国铁路货运市场化改革后带来的国铁和企业自备货车需求增长空间和国外市场广阔的需求空间,为公司核心业务铁路货车的平稳增长提供可能;同时,作为公司主要客户的中国铁路总公司资金状况不佳,而公司具有提高财务杠杆的能力,在未来或将通过货车租赁等方式为铁总提供货车,成为公司业绩增长的另一有效方式;另一方面公司的结构件等军品业务规模和盈利能力有望持续高景气,为公司业绩的稳步增长贡献不可小觑的力量。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:1)国内经济增速不达预期,使得货车需求量下降;2)海外需求不振和人民币升值等风险,使得货车出口量不达预期

投资要点 2014年营收、利润、订单目标继续高增长。公司2013年实现营业收入20.52亿元,同比增65%;实现归属母公司净利润2.34亿元,同比增105%;签订订单31亿元。根据公司股东大会信息,公司已制定的2014年各项经营指标将继续高增长,其中营收目标为30亿元以上(同比增46%以上)、净利率维持10%以上水平(我们测算净利润同比增35%以上)。 经营目标拆解,各业务落实增长。我们对公司2014年的经营目标进行分解,各业务的目标大体为:气瓶业务营收16亿元(约同比增50%)、加气站业务7亿元(约同比增75%)、重工业务4亿元(约同比增100%)、韩中深冷部分3~4亿元、阀门业务1亿元(约同比增50%),再制业务小1亿元,各业务营收均实现不同程度的增长。 1)国内LNG气瓶业务继续高成长。 虽然经历了气价上涨,但2013年LNG汽车销售量仍然火爆。综观2013年,上半年LNG重卡销量翻倍增长,下半年在各城市治理雾霾的背景下,公交车和客车销量迅速增长。全年来看,LNG重卡销售约3万辆(见表2),LNG公交车和客车销售约0.7万辆(见表3)。 2014年LNG重卡销量展望:2013年下半年的天然气调价对LNG重卡行业无疑是负面影响,展望2014年,一方面随着国Ⅳ法规在全国各地陆续实施,油品质量升级将增加年燃油费和尿素使用费,同时柴油重卡升级使得LNG重卡初始购车差价减少2万,这对天然气市场是一个利好政策;另一方面,由于雾霾天气持续严重,预计政府或将陆续出台一些鼓励使用天然气重卡的政策,比如对新车购臵国家节能减排补贴5到10万元或交通部对LNG重卡2000元/吨的节能减排补贴加大力度等。我们预计,今年上半年各地车用气价格将逐步回调,与天然气调价前相比,气源丰富的地区最终车用LNG价格可能微涨,气源对外依赖程度较大的地区涨幅大一点,但与燃油的比价多数地区不会超过0.65;LNG重卡的发展速度会理性回升,2014年LNG重卡销售量约4~5万辆,增速为30~50%。 2014年LNG公交车和客车销量展望:LNG公交车和客车受政府采购影响较大,2013年下半年以来治理雾霾行动已经使得各地纷纷采购LNG公交车,LNG公交车销量大增。展望2014年,我们认为LNG公交车和客车将继续快速增长,但需防范由于电动汽车推广带来的对LNG公交车市场的挤压。 综上,我们进行如下假设:2014年销售LNG重卡4.5万台,LNG客车1.5万台,按照车用瓶装配2个/车,加上改车需求,我们预测2014年车用瓶需求为120000~150000个,与2013年90000万个的销量相比,同比增长33~66%。 2)LNG加气站销量迅猛增长。虽然天然气原料气价上涨对LNG产业链的利润将产生重新平衡的冲击,但目前LNG加气站仍在跑马圈地阶段,三大油和民营企业都在抢占LNG加气站建站资源。公司2013年销售LNG加气站180余座,我们预测,2014年将销售280余座。 3)液化装臵、油改气发动机等LNG汽车产业链上下游业务对营收贡献比重加大。公司目前已具备日处理能力5~30万标方小型撬装式天然气液化成套装臵的工艺技术及煤层气、焦炉煤气等非常规天然气的液化工艺技术。我们预计,目前公司小型撬装式天然气液化成套装臵在手订单约为11套,2013年确认2套液化装臵的营收,2014年有望确认5套,对公司营收占比将上升到10%左右。同时,公司已完成中重型卡车用的3款再制造油改气发动机的产品研发工作,并已小批量装车应用,随着再制造油改气发动机的产业化,对公司的营收贡献也将逐步体现。 4)与新奥协作走向美国市场,出口业务值得期待。作为国内最大的民营天然气运营商新奥集团未来计划在美国开拓LNG市场,建设LNG加气站和天然气液化工厂等。公司已与新奥集团签订战略协议,共同开发北美LNG产业市场。公司与新奥集团美国公司已开展LNG车用瓶项目的制造,公司第一批车用瓶已发往美国试用,目前正在国内进行符合美国LNG车用瓶标准的车用瓶装车实验,预计5月份前结束,届时将向美国发送第二批车用瓶。 近几年国内LNG汽车销量迅猛增长,究其主要原因是在相关政策法规支持的前提下,LNG较传统燃料具有经济效益+LNG加气站在完成部分路线的布点。因此,LNG汽车在美国市场是否有发展前景,我们首先需要比较美国LNG相比于传统燃料的经济性,再看LNG汽车的加气便利性。 i.美国LNG的经济效益 我们采集2009年10月~2013年10月美国各燃料的全国平均零售价,如表4所示。LNG相比柴油的节能比例在-35%~26%的区间范围内,CNG相比柴油的节能比例在25%~44%的区间范围内,CNG的经济性显著。对于LNG经济性较差的原因,我们分析可能是LNG的可获取性较差,随着未来美国LNG液化工厂的建设保证LNG的供给,LNG相较于传统燃料获得25%左右的经济效益是大趋势。因此,从经济效益角度来看,在美国LNG汽车的推广具有较大市场空间。 目前,美国近半数垃圾车采用天然气动力,可在专门的加气站加气。若要大得多的长途运输市场采用天然气,需保证他们沿途的天然气补给。现在来看,LNG加气站的建设仍在布点阶段,有多家公司计划推进针对LNG汽车的基础设施建设,包括CleanEnergyFuelsCorp及皇壳牌石油集团,具体计划如下: a:美国天然气燃料界主要厂商CleanEnergy至2012年底已有70座LNG加气站,不过其中多数要等有足够数量的卡车采用LNG动力以后才会投入使用,其计划2013年新建50-60座LNG加气站。 b:壳牌称计划在美国建立约100座LNG加气站,但未给出时间表。 c:新奥集团2013年计划在美国建设50座加气站; d:新奥与CH4EnergyCorp两家公司共同设立TransfuelsLLC,并通过BluLNG名义营运加气站。Blu的最终目标是在美国建立约500座LNG加气站,2013年计划建设50~60座。 在燃料经济效益有保证的前提下,随着LNG加气站在公路沿线逐渐布点,我们认为,美国LNG汽车的发展也将步入快车道,这将带动公司LNG车用瓶、LNG加气站和小型液化装臵等设备的市场需求。 5)内河船舶油改气市场逐步启动,公司配套储罐业务将逐步贡献业绩。目前公司已经相继完成了15立方、45立方等一系列的船用LNG储存供气系统研发,并分别取得了中国船级社(CCS)、德国劳氏船级社(GL)颁发的产品检验证书。我们判断,内河船舶油改气目前处于车改气2007年左右的阶段,国家相关政策法规还不完善,应用处于示范阶段,但由于有车改气的历史经验,我们判断,船舶油改气的推荐速度将快于车,快速爆发约在2016年左右。 2013年四季度毛利率单季大幅下降趋势不可延续。LNG汽车产业的快速发展为公司带来规模化生产,公司毛利率从2008年的21.8%一路攀升至2013年的36.6%(2013年比2012年提高2.9个百分点,毛利率达到历史之最)。但单季度来看,公司2013年四季度单季毛利率下降至31.8%,我们认为毛利率的下滑主要有以下2点原因:1)公司去年开始在气瓶销售过程中采用大客户返点政策,而财务处理上集中在四季度进行,拉低毛利率;2)公司在四季度确认了两套天然气液化成套装臵,该产品为公司新产品,毛利率不到30%,从而拉低公司综合毛利率。综观2014年,一方面公司根据市场竞争情况或将选择小幅下调车用气瓶售价,另一方面液化装臵等毛利率较低的产品营收占比提升,我们预测,公司毛利率将小幅下滑,公司净利率维持在10%上下。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.40元、3.37元、4.86元,同比增速分别为39%、41%及44%,当前股价对应2014~2016年PE分别为28倍、20倍和14倍,PB为6.7倍。 对于国内市场,2014年公司传统主打业务LNG车用瓶业务有望实现50%左右的增速,LNG加气站有望实现75%的增速,同时,公司目前在手多套LNG液化设备订单,2014年有5套或将集中进入收入确认期,而油改气发动机和船用LNG储罐业务也逐步进入快速发展阶段。对于国外市场,公司和新奥集团合作共同开发北美市场,成为公司未来业绩增速另一个支撑点。综上,伴随公司国际市场、LNG应用装备产业链和物联网业务拓展这三大战略的实施,公司未来业绩将持续40%左右的高增速。我们维持公司“增持”评级,建议积极配臵。 风险提示:新产品天然气液化装臵毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期

盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.26、0.31 和0.36元,净利润增长率分别为-6%、18%和17%,对应13、14 年PE 分别为28 倍和23 倍。 公司是国内罗茨鼓风机行业的龙头企业,目前市场占有率在20%上下,在近两年传统下游行业冶金和化工等对鼓风机需求萎缩的背景下,公司业绩出现负增长。公司未来有望通过三方面来提升业绩:1)2013 年开始下游环保行业(污水处理和脱硫)用鼓风机订单平稳快速增长,2013 年此部分营收约在1 亿元左右(贡献公司20%左右的毛利),随着政府对污水和大气污染治理的强度逐步增加,环保领域需求对公司业绩的提升过程将持续;2)公司有望通过外延式发展,进一步抢占离心鼓风机市场,或开拓新的压缩机市场,这将有效拉动公司业绩的迅速提升;3)公司正研发低成本罗茨鼓风机产品,将在未来投放市场的过程中抢回公司近2 年失去的部分市场,对业绩增长起正面影响。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级。 风险提示:冶金和化工等行业对鼓风机需求大幅下降、国家政策对污水和大气污染的治理不达预期

投资要点 2013业绩未完成年初目标。2013年,公司实现营收62.89亿元,同比增长4.08%,其中能量转换设备业务营收47.75亿元,同比降5%;能量转换系统服务营收10.39亿元,同比增39%;能源基础设施运营营收4.37亿元同比增120%;二、三板块营收占比由2011年的14%提升到24%,转型持续进行。公司实现归母净利润9.16亿元,同比降11%,主要系产品结构变化带来的毛利率下滑+坏账计提的增加。报告期内,公司实现订货 80.04亿元,同比增2%。从营收、净利润和新签订单指标来看,公司未完成2013年年报中设定的各经营目标“实现营收67.03亿元,同比增11%;计划实现净利润10.35亿元,与2012年持平”。 转型持续,公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间。公司对其下游市场进行了重新分类,并定义为三大市场: 1)传统重化工工业转型升级中的提升改造市场。中国传统重化工工业的规模和效率面临升级,压小上大是趋势。产业重组趋势将会进一步带动其对大型化、系统化生产设备和装置的需求。 2)能量转换领域中的节能环保减排增效市场。围绕节能环保、减排增效的综合能源利用和服务的市场需求规模正在持续扩大,公司的传统产品TRT和硝酸三合一/四合一机组等产品有着较高的市场占有率,新开发的水蒸气压缩机应用空间广泛,在环保、制药、化工等领域有着广大的市场空间。未来公司在能量回收和污水处理等新兴市场中将不断扩大产品份额,2013年公司已共签订余热利用类项目合同 8.22亿元;在污水处理方面,公司已与某大型企业集团签订污水处理合同,首次进军冶金行业高炉供水水循环系统。2013年,公司节能环保市场的订货金额为32.75亿元,占公司总订货量的 40.92%。 3)新型能源领域中的关键设备和系统服务市场。此市场中的需求包括煤制气、煤制油等新型煤化工用各类压缩机、天然气运输和液化等过程用各类压缩机和风电储能等需求。2013年,公司新型能源市场的订货金额为 15.06亿元,占公司总订货量的 18.82%。 总体来看,公司产品在第一和第三市场用在主工艺上,第一市场是传统工业、第三市场是新型能源产业。未来第一市场需求的规模并不大,但是市场需求仍将持续较长时间,生命力旺盛;而第二市场随着国家多项节能减排控制政策的相继出台需求有望快速提升;第三市场随着天然气在一次能源消耗比例的提升和煤化工的发展,将成为公司业绩增长的又一有效动力。 公司2014年净利润目标进一步回落。2013年公司新签订单80.04亿元,同比增2%。订单结构中二、三板块占比进一步提高,由2012年的37%提升到49%,值得注意的是,由于二、三板块订单的毛利率低于第一板块,公司毛利率下滑趋势预计将不会改变。公司设定的2014年经营目标指出:“2014年计划实现营收65.0亿元,同比增3%;计划实现净利润7.50亿元,同比降18%”。鉴于2014年宏观经济背景不容乐观,加之2013年的预设目标没有完成,公司公告中设定的2014年净利润目标较2013年进一步回落。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.49、0.52和0.55元,净利润增长率分别为-13%、7%和6%,对应公司的13、14年PE分别为12.7倍和14.6倍。公司是国内重大技术装备类风机制造的龙头企业,正在进行第二次转型,在国家宏观经济增速下滑的背景下,公司转型过程的确略显艰难。公司业务面向的三大市场领域需求短期面临调整、长期看仍有较大空间,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1) 重化工后期,能量转换设备需求下降 2) 竞争加剧致新设备制造毛利率下滑 3) 二、三板块业务推广速度缓慢

盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16年的EPS分别为0.98、1.23和1.57元,净利润增长率分别为66%、25%和27%,当前股价对应14年PE为34倍。我们认为,公司未来营收的增长点来自于以下三方面:1)应用于电站的高效复合型冷却器在逐步打开五大电力集团市场,营收有望快速增长;2)新收购的中美加电将使得公司在水处理业务上实现快速发展;3)公司已发力BT业务,成功签订《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程项目引入BT联合实施方协议书》,合同总额12.6亿元,将实现公司营收规模的进一步做大。同时,公司毛利率、费用率较为稳定,我们维持公司“增持”评级。 风险提示: 1)应收账款和存货带来的减值风险; 2) BT项目带来的资金风险: 3)高效复合型冷却器行业新进入者加剧行业竞争、拉低产品毛利率

盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.24元、3.00元、3.79元,同比增速分别为2g%、34%及26%,对应PE分别为38倍、28倍和22倍,PB为12.5倍。2013年的天然气价格调整对LNG汽车行业的中期负面影响较大,较于2013年上半年LNG汽车销量100%的增速,我们认为,2014年LNG汽车销量增速将大幅下降,回归至30%左右的理性增速范围,那么LNG车用瓶和LNG加气站制造业或将面临需求增速小于供给增速的局面,行业毛利率或有下滑风险(2013Q4公司毛利率下滑或预示了这一趋势),因此,公司的LNG车用瓶和加气站业务14年营收或将回归至30%左右的增速,而盈利能力也有下滑风险。但目前公司在手多套LNG液化设备订单,2014年或将集中进入收入确认期,而油改气发动机业务和船用LNG储罐业务也逐步进入快速发展阶段,对公司整体的业绩增速有一定支撑作用。 2014年公司将加快国际市场、LNG应用装备产业链和物联网业务拓展,这三大战略发展如何将对公司未来业绩增速起决定因素。公司已公告与美国Bennett公司设立合资公司,进行CNG及LNG加气站所需加气机的制造,合资公司投资总额为1200万美元,公司控股50%。这一投资是公司国际市场与LNG应用装备产业链条拓展的一步,其顺利实施可形成公司一个新的利润增长点。2014年公司在力争实施再融资获得资金支持后,将实现更多的产业并购,值得关注。 综上,我们暂维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新产品天然气液化装置毛利率较低;行业需求增速放慢导致行业竞争结构恶化,LNG车用瓶毛利率下行;加气站推广速度不达预期。

我们首次覆盖公司,暂给予公司“增持”评级。

盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15年的EPS分别为0.45、0.37和0.40元,净利润增长率分别为125%、-18%和9%(营业利润增长率分别为53%、26%和30%)。公司是国内连铸电磁搅拌成套系统(EMS)制造业龙头企业,传统产品方/圆坯和板坯EMS系统未来仍存有新增市场空间,新产品中间包电磁加热系统2014年订单有望放量,同时,物流网业务的开拓值得期待。我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 风险提示:传统产品EMS系统营收降低、新产品中间包电磁加热市场推广速度低于预期

公司从事电脑针织机械的研发与生产,核心产品为电脑针织横机(贡献利润占比超过95%),主要用于毛衫生产;其他产品包括电脑无缝针织内衣机、电脑高速丝袜机等。受益于国内毛衫针织行业的人工替代过程,公司2009~2010 年收入爆发式增长,分别实现181%和170%的增长,2011 年公司收入增速回落至46%的水平;2012 年,受欧债危机影响,下游针织行业需求萎缩,针织企业对电脑针织机械等生产设备的投资下滑,公司营收同比下滑36%(见图1),竞争加剧亦使得毛利率下滑(见图2),净利润同比下滑59%。2013 年前三季度,公司实现营收17.9 亿元,同比增9%,实现归属于母公司净利润3.69 亿元,同比降5%。 传统产品电脑针织横机国内人工替代进程已进入尾期,国内需求难有增长。 随着国内人工成本的提升,电脑针织横机对手摇横机的大规模替换始于2008年,目前国内电脑针织横机的保有量已超过40 多万台,手摇横机的人工替代进程进入尾期。国内目前尚有20 万台左右的电脑针织横机替代空间,假设分3 年进行替代,那么未来3 年每年需求量在6 万台上下,从而3 年后国内电脑针织横机保有量达60 万台左右,而3 年后国内电脑针织横机需求主要来自于更新需求(电脑针织横机的使用寿命为8~10 年),每年需求在6 万台左右,与2013 年市场需求大体相当。目前,公司在电脑针织横机市场的占有率约为30%,未来进一步提升的空间较小,按市场占有率进一步提升到40%计算,未来公司年销售电脑针织横机数量将在2.4 万台左右波动。 海外业务新模式拓展元年,传统产品电脑针织横机在东南亚国家的出口营收有望持续增长。中国毛衫产能占世界的60%,另一大产能集聚地为东南亚,但鉴于东南亚国家过去人工成本低廉,对电脑针织横机的需求较为平稳,因此公司的出口业务占比不大(营收占比约10%)、尚未出现快速增长。随着柬埔寨和孟加拉人力成本的提升,两国人工替代进程刚出现苗头,2~3 年后或将重现中国2008~2010 年电脑针织横机大批量替代手摇横机的过程。目前,两国手摇横机的保有量在50 万台左右,按1:3 的替代率进行计算,需要电脑针织横机15 万台左右,按10 万元/台的单价估算,两国电脑针织横机的市场空间约150 亿元左右。由于柬埔寨和孟加拉的毛衫企业资金不足以及当地金融监管的限制,公司通过常规贸易方式较难在短时间实现市场的大幅拓展,因此,公司明年将借助自身的资金雄厚优势、通过设备租赁或代加工等方式进一步打开两国市场。目前,公司正在这两国办理设立子公司的相关手续。 明年上半年公司或将在国外铺货1000 台电脑针织横机(价值2000 万美金),并在下半年逐步加大铺货数量。 新产品逐步推广,自动对目缝合系统是明年一大亮点。自动对目缝合系统是进一步的人工替代,与传统手动圆盘缝合系统相比,该产品很大程度上提高了缝合效率(将三次人工对目减少为一次人工对目,同等效率下又可减省两名劳工),按照生产工人成本5 万/年、自动对目缝合系统20 万/台的价格进行计算,该产品的投资回收期约2 年,推广概率较大。目前,公司已售电脑针织横机数量约10 万台,而自动对目缝合系统与电脑针织横机的配比约1:10,因此,仅考虑公司现有客户的采购量,将达到1 万台,即20 亿的市场需求;考虑电脑针织横机全部保有量后,国内市场需求空间达100 亿。目前,全球仅有公司开发出此产品,因此,若乐观估计,3 年后此业务有望做到5~10 亿的营收规模。公司目前拥有该产品订单100 套左右,仅有少量出货,客户试用反映已研发成功的14 针机型做货范围较为狭窄,目前公司正在积极改良研制16 针机型。结合当前此产品的研发推广进度,预计明年一季度16 针机型自动对目缝合系统将推出,待客户试用后,下半年将小范围上量。 买方信贷销售政策影响公司净利润,预计2013、2014 年将合计计提资产减值损失和营业外收入1.6 亿和1.3 亿。截至11 月末,公司为客户的销售贷款提供的担保余额为14.9 亿元,公司由于客户销售担保贷款违约而暂时为客户代偿的金额约为6 亿元,在下游毛衫针织行业不出现系统性风险的情况下,代偿金额预计最大或达8 个亿,按50%计提损失的情况计算,分三年总计计提4 个亿的损失,2014 年或将大体计提完毕,预计2015 年买方信贷带来的资产减值损失将大幅下滑。 公司在手资金充足,布局机器人产业。公司此前已公告进军机器人产业,与芜湖滨江、固高科技公司和尉建英合作成立合资公司,生产机器人核心零部件控制器系统,目前公司持股35%。从各合作方背景来看,芜湖滨江将提供当地资源、固高提供技术、公司提供资金,同时合资公司将抓住芜湖机器人产业园内埃夫特等机器人单体生产商这些客户资源,从而有效开拓业务。公司将从“机器人关键零部件突破+系统应用”上下两方面为抓手,开拓机器人产业。公司利用雄厚的资金优势,在机器人系统应用领域或将有较大发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.44、0.53 和0.66元,净利率增长率分别为-8%、21%和25%,对应13、14 年PE 分别为22 倍和19 倍。公司是国内电脑针织横机制造行业的龙头企业,国内市场占有率超过20%,鉴于目前下游毛衫针织行业的景气度不高,加之国内手摇横机人工替代过程已进入后期,未来国内市场电脑针织横机需求难有快速增长。公司2014 年主要有三大看点,一看公司东南亚国家电脑针织横机市场的拓展情况,二看公司新产品自动对目缝合系统等产品的推广情况,三看公司借助其资金优势在机器人核心零部件系统和系统集成应用领域的开拓情况。这三大看点目前仍在培育初期,2014 年上半年是进展的关键阶段,我们首次覆盖公司,暂给予公司“增持”评级。 风险提示:受欧美经济影响,传统产品电脑针织横机需求萎缩、新产品推广不达预期、海外市场拓展不达预期

事件:时代新材发布公告:董事会审议通过公司向德国采埃孚集团支付现金购买其旗下的BOGE 橡胶与塑料业务全部资产的议案,其主要内容如下: 交易标的:本次交易标的为采埃孚集团旗下的 BOGE 橡胶与塑料业务全部资产。主要包括:BOGE 德国相关业务全部资产、BOGE 法国99.9955%股权、BOGE 美国100%股权(需剥离油盘和有机薄板业务)、BOGE 斯洛伐克100%股权(需剥离油盘和有机薄板业务)、BOGE 澳大利亚100%股权,BOGE 巴西99.98%股权、BOGE 中国100%股权。 交易对方:德国采埃孚集团。 交易对价:1、290,000,000 欧元的固定金额;2、减去在生效日存在的交割金融债务总额;3、加上在生效日存在的交割现金总额;4、加上生效日贸易营运资金的总额超出目标贸易营运资金的金额,或者减去生效日贸易营运资金的总额低于目标贸易营运资金的金额。 交易方式及融资安排:本次交易为现金收购。其中,通过银行贷款支付70%,剩余30%资金拟由本公司自筹解决。 本次交易尚需履行的审批程序:1、上市公司方面:(1)上市公司股东大会对本次交易的批准。(2)国资监管部门对本次交易的备案或核准。(3)国家发改委、商务部、国家外管局等对外投资管理部门对本次交易及用汇的核准。(4)中国证监会对本次交易的核准。(5)包括中国、德国、斯洛伐克、美国等国家反垄断机构的批准。2、境外审批:(1)上市公司根据《德国外贸及付款条例》从德国联邦经济和技术部取得的合规证明或规定时间内该部门未提出反对意见。(2)澳大利亚联邦财政部长对收购BOGE 澳大利亚的批准或规定时间内未提出反对意见。 3、标的资产方面:根据各标的资产公司章程(如有)规定,各标的公司董事会、股东会等权力机构的批准。 点评:并购BOGE 后,公司将实现汽车橡胶减震业务外延式扩张。并购标的 BOGE主营高端汽车橡胶减振件与精密注塑件(其主营产品见图1),其拥有如大众、宝马、通用等优质的客户,在全球汽车减振领域排名第3 位。若能够成功实现并购,将帮助公司围绕NVH(振动、噪声、平顺性),分别以橡胶制品、软内饰类产品消除低频和高频噪声,成为国内领先的NVH 整体解决方案的提供者。同时,橡胶减振降噪技术不仅在汽车领域应用广泛,而且在轨道交通、工程机械、军工(潜艇、直升机)等行业具有广阔的拓展应用空间,成功并购BOGE 将为公司同心多元扩张提供坚实的技术支撑。 收购BOGE 助公司扩大现有业务规模,实现“十二五”末百亿营收目标。目前我国较具规模的汽车减振器生产厂家已有几十家,但国内减振器技术仍然较为落后,国内高端车型的减振器技术仍需进口。针对汽车行业的特点,公司较难通过自身努力进入高端乘用车品牌的供货体系,因此,以收购高端整车制造商原供货企业的方式,打入整车配套体系是更为有效的方法。目前国内汽车用减振制品市场容量约为196 亿元,公司市场占有率尚不足1%,本次并购完成后,公司在汽车AVS 业务的营收规模将显著提升。公司已确立“十二五”末实现100 亿元/年营收的目标,其中,汽车市场实现营收40 亿元/年,轨道交通市场实现营收30 亿元/年,风电市场实现营收20 亿元/年,军工和环保市场实现营收10 亿元/年,此次收购将助力公司在2015 年超越这一营收目标。 近年BOGE 经营业绩不佳,加之收购后的整合风险,有可能对公司的整体业绩产生不良影响。并购标的 BOGE 2011~2013 年的经营业绩如表1 所示,其在2012 年实现营业收入59.5 亿元,实现净利润-13158 万元,2013 年上半年实现营业收入32.1 亿元,实现净利润-2262 万元。这样来看,BOGE 在2011~2013 年上半年均为亏损状态,经营业绩较差。公司在完成本次收购后,将会对BOGE 在发展战略、经营策略、管理模式、成本费用控制、规范治理等方面进行整合,以形成内外部协同效应,但由于中德两国之间存在国家文化的差异,整合将存在一定难度。如果标的资产未来经营业绩仍未得到持续改善,则存在标的资产估值下降的风险,公司将对本次交易产生的商誉进行减值测试,有可能对公司的整体业绩产生不良影响。但我们认为,BOGE 中国的盈利能力较好,2012 年实现净利润5148 万元,净利率达9.1%,若BOGE中国能快速打开国内整车市场、实现为整车厂商提供汽车减振制品,那么这对公司EPS 的增厚将很可观。 鉴于收购标的近年来持续亏损,PE 值无法计算,以交易对价中2.9 亿欧元的固定支付金额计算,PB 约为2.6 倍。根据双方约定,固定金额的计算方式为平均“经调整及正常化的2012~2014 年 EBITDA”+2,500,000 欧元之和的8倍。其中2012 年的EBITDA 以实际数额和2500 万欧元较高者为计算依据。 在该计算方式上,双方协商固定金额为2.9 亿欧元,约合人民币24.2 亿元,PB 约为2.6 倍。我们认为,鉴于收购标的近年来持续亏损,交易对价中2.9亿欧元的固定金额支付略高。 此次交易将在2014 年使得公司承担大额银行利息费用以及相关费用,对公司盈利水平也将造成一定不利影响。根据公司2013 年三季报披露的财务数据测算,本次交易完成后,公司的债务规模将从22 亿元上升为约39 亿元,公司的资产负债率将从42%上升为约 56%,公司偿债风险提高。同时,公司在2014 年将为本次并购承担大额银行利息费用(每年增加约1 亿元的利息费用,占公司2012 年净利润近三分之二)以及相关并购费用,上述支出及此后的本金偿将减少公司整体的现金净流入,对于公司整体的盈利水平也将造成一定的不利影响。 盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.23、0.28 和0.33元,净利率增长率分别为-4%、21%和21%。公司是国内弹性元件行业的龙头企业,在轨道交通、风电、军工等各传统业务市场的盈利能力在行业发展趋势整体向好的大背景下将持续提升;若此次成功收购BOGE,2014 年后公司在汽车AVS 业务的营收规模将爆发式增长,但鉴于一方面BOGE 外国公司的盈利能力能否得到有效改善值得进一步观察,另一方面BOGE 中国能否快速拓展国内汽车减振制品市场存有较大的不确定性;同时,此次收购将为公司每年增加约1 亿元的财务费用,我们暂时维持公司“增持”评级。 风险提示:BOGE 盈利能力改善低于预期、全国铁路固定资产投资不达预期

公司三季度单季业绩同比实现正增长,业绩拐头出现。公司2013 年前三季度实现营业收入584 亿元,同比降9%,系13 年铁路设备招标延迟至8月份才启动,影响公司营收。不过,公司2013Q3 单季度营业收入同比持平、环比增15%,因为8 月份启动了设备招标,9 月份已经有部分开始交付,因此三季度单季度营收有所改善。净利润方面,公司2013 年前三季度实现归属母公司净利润23.9 亿元,同比增2%;2013Q3 单季度实现归属母公司净利润8.23 亿元,同比增19%、环比降1%,主要系在营收同比持平、毛利率大幅提升的情况下,净利率比去年同期提升0.75 个百分点至4.08%。公司前三季度毛利率为16.82%,比去年同期提升2.75 个百分点,公司毛利率自2009 年以来处于持续上升通道。 四季度订单进入交付高峰期,营收超400 亿是大概率事件,2013Q4 业绩同比、环比均将实现大幅增长。三季度铁总进行了2013 年第一批铁路设备招标,金额约为534 亿元,公司中标金额约249 亿元。公司已于三季度开始交付此批铁路机车设备,四季度将进入交付高峰期,我们预测:四季度动车组交付量约50 标准列,对应营业收入约100 亿元;三季度和四季度招标的机车也将在年底前全部交付,对应营业收入约80 亿元;而其他业务将平稳发展。因此,公司2013Q4 业绩同比和环比均将实现大幅增长。 2013 年第二批次招标即将启动,为公司2014 年上半年业绩平稳增长提供保证。我们预测,2013 年第二次铁路设备招标将于今年11 月份开启,其中,动车组招标约314 列,大功率机车约186 台。公司在今年8 月份的动车组招标中,中标46 列时速350 公里的动车组,但在250 公里动车组领域无斩获。 根据目前公告的CIR 招标公告,我们测算,在接下来的这一批次动车组招标中,350 公里动车组占比超过70%,这将使得在350 公里级别动车组市场份额占优的公司有望获得较大的订单比例,这部分订单将为公司2014 年上半年的业绩平稳增长提供保证。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.39、0.47 和0.56 元,同比增长20%、20%和19%,对应2013 年PE 为14 倍。鉴于铁总已开启2013 年第一轮铁路设备招标,且大部分设备有望在年内交付,而第二批设备招标也将在11 月份开启,这为公司明年的营收平稳增长提供保证,而“北车心”的逐步应用为公司毛利率提升提供广阔空间。同时,国家高层近期多次表态支持铁路建设,2014、2015 年铁路固定资产投资年均达7000 亿元,这为公司未来两年业绩平稳增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组市场份额和价格下降、高铁配车密度提升缓慢、铁路固定资产投资额萎缩

公司三季度单季业绩同比实现正增长,业绩拐头出现。公司2013 年前三季度实现营业收入565.2 亿元,同比降11%,系13 年铁路设备招标延迟至8 月份才启动,影响公司营收。不过,公司2013Q3 单季度营业收入同比降7%,比2013Q2 的26%的同比降幅大大缩小,因为8 月份启动了设备招标,9 月份已经有部分开始交付,因此三季度单季度营收同比降速有所缩小。净利润方面,公司2013Q3 单季度实现归属母公司净利润10.5 亿元,同比增12%,主要系在毛利率的大幅提升下,净利率比去年同期提升1.9 个百分点至6.9%。具体拆分,传统铁路设备业务中,机车和城轨地铁业务实现正增长,分别实现收入120 亿元和50 亿元,同比增长33%和7%,系机车在9 月份批量交付;而客车、货车和动车组分别实现营收31 亿元、61 亿元和77 亿元,同比下降47%、30%和57%;新产业和其他业务分别实现营收93 亿元和133 亿元,同比增长23%和37%(见表1)。 四季度订单进入交付高峰期,2013Q4 业绩同比、环比均将实现大幅增长。 三季度铁总进行了2013 年第一批铁路设备招标,金额约为534 亿元,公司中标金额约288 亿元。公司已于三季度开始交付此批铁路机车设备,四季度将进入交付高峰期,我们预测:四季度动车组交付量约80 标准列,对应营业收入约110 亿元;三季度招标的机车也将在年底前全部交付,对应营业收入约60 亿元;而其他业务将平稳发展。因此,公司2013Q4 业绩同比和环比均将实现大幅增长。 2013 年第二批次招标即将启动,为公司2014 年上半年业绩平稳增长提供保证。我们预测,2013 年第二次铁路设备招标将于今年11 月份开启,其中,动车组招标约314 列,大功率机车约186 台。依据公司历史市场份额和各技术的储备情况来看,公司在第二批招标中的份额非常可观,而这部分订单将为公司2014 年上半年的业绩平稳增长提供保证。 “高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”保证2014 和2015 年动车组需求。 1) 高铁竣工里程预测:截至2013 年9 月30 日,中国已开通高铁总里程10169 公里,在建高铁项目总里程11451 公里。根据公开信息,我们预测2013~2015 年分别开通高铁运营里程为3695 公里、4326 公里和4451 公里,新线投产时配车密度较低,我们按照历史数据,0.6 辆/公里的配车密度进行计算,2013~2015 年分别需要动车组277 标准列、324 标准列和334 标准列。 2) 高铁配车密度提升情况预测:目前高铁在建线路我们测算,目前,我国“四纵四横”建设已经完成70%以上,高铁已初步成网,今年1~7 月,我国动车组运输旅客人数同比提升32%,因此,旅客出行量上升将使得原有线路车辆密度提升从而增加动车组的需求。高铁成网后提升动车组配比密度的故事已经喊了几年,我们认为,根据目前形势来看,这一故事未来将逐步进入兑现阶段,未来我国动车组的配车密度有望从0.6~0.7 辆/公里,提升到1.0~1.2 辆/公里。我们保守假设未来需要5 年的时间使得配车密度从目前的约0.6 辆/公里提升到1.0辆/公里,那么年均需要动车组约100 标准列。 综上,2013~2015 年动车组需求分别约277 标准列、423 标准列和434 标准列。这为公司未来2 年的业绩稳定增长提供保证。 轨道交通业务未来平稳发展,城际铁路和出口业务将成为公司“十三五”轨 道交通业务新增需求。 1) 城际铁路:中国城镇化将以城市集群状态发展,通过大运输量的城际铁路将城市连接起来是深度城镇化的必由之路。根据全国各省市城际线路规划情况,到2030 年,全国城际线路规划总里程预计建成19600 公里。我们仍然按照0.6 辆/公里的配车密度进行计算,共计需要动车组1500 列,年均需求100 列。而随着配车密度的增加,这一需求也将增加。 2) 出口业务:近期,中国总理在与多国首脑会晤时多番推广中国高铁技术,体现出高层对高铁合作的重视。中国的“高铁外交”早在2011 年前已经初见成效:2006 年,中国铁建牵头组成的合包集团获得土耳其安卡拉至伊斯坦布尔高速铁路项目二期工程全部两个标段;2009 年,在俄罗斯总理普京访华期间,中国铁道部和俄罗斯运输部签署了关于在俄组织和发展快速及高速铁路的备忘录;2011 年,胡锦涛主席访美,中国铁道部与美国通用电气公司签署高速铁路动车组技术转让备忘录;另外,中国还与老挝、巴西等国签署了高铁领域合作意向书或协议,与缅甸、波兰、印度和中亚部分国家达成了合作发展铁路的共识。不过,2011年“7.23”动车事故后,中国高铁技术输出暂时放缓。经过两年的调整后,高铁对外合作再度重启。近日,国务院总理李克强公开表示,中国高铁技术先进,安全可靠,成本具有竞争优势,希望中泰加强铁路合作。而近年来公司海外市场拓展业绩的逐步增加(表2 所示)也预示着未来公司海外业务市场空间广阔。 大力发展非轨道交通业务,力争2018 年收入占比超40%、净利润占比超30%。而中期来看,力争非轨道交通业务分别在营收和利润中占比达60%。 在公司分业务营收中,非轨交业务主要指新产业和其他业务,而新产业将是公司加大力度发展的板块。公司新产业已初具产业规模,成为未来产业结构调整优化、经营业绩规模发展的重要驱动力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.31、0.37 和0.43 元,同比增长6%、21%和15%,对应2013 年PE 为17 倍。铁总今年第一批次设备招标金额为534 亿元,公司在9 月份开始交付车辆,并将在4 季度进入大批量交付阶段,因此,公司三季度业绩下滑程度已经有所收窄,四季度单季业绩同比、环比均将实现大幅增长,业绩拐点已现;我们预期铁总11 月将开启第二次铁路设备招标,金额预估为600 亿元,2014 年上半年的业绩平稳增长提供保证。而高铁新建线路通车+高铁配车密度提升”保证2014和2015 年动车组需求。另一方面,国家总理李克强近期一直在推行高铁外交,希望与国外加强高铁方面的合作,而出口业务目前占公司营收比例在10%上下,未来有较大的想象空间,这在一定程度上可提升公司估值。因此,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:动车组市场份额和价格下降、高铁配车密度提升缓慢、铁路固定资产投资额萎缩