欧美经济复苏,世界杯利好公司业绩增长 公司产品出口份额一直较大,占比约为40%-50%。之前由于欧美经济形势欠佳导致公司出口业务表现不佳,未来随着欧美整体经济环境的转好,公司业绩将获得有效支撑。 2014年为世界杯年,公司产品一直为高品质代表,此次也未有缺席世界杯赛场。根据公司公告目前已经中标约6000万订单,我们认为世界杯将不仅为公司带来业绩弹性,更大程度上也将为公司带来较强的宣传效果。 行业集中度加速提升,公司显著受益 LED显示屏企业目前情况为鱼龙混杂,高工LED表示,2012年国内产值虽然有200多亿元,但是企业的集中度极低,4亿元以上的不到5家,亿元以上的企业有80家,然后就是上百家小规模的LED显示屏企业。LED显示屏之前的无序竞争以及鱼龙混杂的现象最终酿成较大恶果,从2010年LED显示屏大爆发至今,已经经过3年时间,目前“烂屏”随处可见,黑点、色彩失真如同“牛皮癣”一样影响着大家的观看。而在行业有15%增速的企业下,企业方面也出现倒闭潮,愿景光电、大眼界、浩博光电、深圳亿光等销售收入过亿的企业均宣告破产。 公司显示屏产品主要应用于体育赛事、广告屏等领域。公司产品应用于BBC演播厅,巴西世界杯,戴高乐机场等高端领域。公司与LAM(全球顶级体育赛事媒体运营商)、JCDecaux(最大户外广告公司)等顶级伙伴结成战略合作关系,足以证明公司优良的品质。 公司目前为行业内财务状况最为健康的企业之一,且一直为高品质的象征,我们认为公司一旦发力中端市场,将打开快速发展空间,看好企业进入快速发展通道。 公司发布多款新品,积极推进蓝海市场 公司在2014年荷兰阿姆斯特丹ISE展会上发布了5款新产品,奥拓电子一直以品质优良、技术领先著称,此次发布的新品将进一步扩展技术领先优势。 此次发布的新品主要可应用于室内高端显示,公交车站以及主题公园等。每个产品所对应的市场规模均较大: 1)我们预计小间距室内高密度显示屏为未来发展的主力方向之一,潜在市场规模可能大过100亿元,主要市场为替代DLP拼接,公司此次发布的1.0mm点间距产品在业内处于领先地位。 2)户外3.00mm超高密度LED显示系统难点主要在产品的可靠性,小间距产品在室内显示方面技术难度相对较低,但是如果移动至室外,考虑到粉尘、日照雨淋等影响产品的耐受度将受到很大挑战。公司此次推出的新品防护级别达到IP65,领先市场。考虑到目前很多公交站以及显示屏均使用LCD显示屏作为显示工具,此块业务的新增市场规模也将超过100亿元。 3)3DLEDTV产品更是符合未来发展的大方向。3D显示毫无疑问为未来发展的大方向,假如后期有部分广场以及主题公园采用3D显示屏,那么市场空间也将逐步放开,全球LED显示屏市场规模约为600亿元,如果部分采用3D显示,则市场规模也不容小觑。 4)新品将享受更高的售价与毛利率。公司此次发布的产品具有较大的创新性,我们认为基于电子行业的一般规律,公司的产品将享受更高的产品售价与毛利率。 慧银行、节能减排为公司打开想象空间 银行智慧网点投入逐步加大,银行转型在即,(1)后续将针对客户进行精准营销,则银行需要针对不同客户给出完全不同的营销策略;(2)需要流程再造,尽量减少非专业人员的数量。因此传统网点将变更的更加现代化,其中会涉及对于客户的识别,前段采集数据以及后段的数据分析。 奥拓电子将极大受益于智慧银行建设,公司一直从事银行信息发布系统以及电子回单设备相关业务,银行渠道较强。我们认为如果智慧银行建设开始推进,奥拓电子将占有其中人物信息采集,以及相关后续信息发布方面获得较多机会,为公司未来发展铺平道路。 节能减排方案提供商价值量大于传统的灯具销售商 公司软件集成能力优质,从公司发展愿景看,公司希望结合自身在LED照明产品方面的优势为楼宇提供全套的智能照明解决方案,而不仅仅是LED照明产品的制造。 LED照明无疑将成为未来发展大方向,但同时将带来强劲的竞争。公司在泛光照明有非常好的积累,同时其为楼宇提供的智能服务也将提升公司的竞争壁垒,预计公司有望成为楼宇智能照明的综合解决方案提供商,将享受明显高于行业平均的毛利率。 盈利预测与估值定价 我们预计公司2014/2015年销售额分别为4.8亿元、6.6亿元,对应的净利润分别为7900万元、1.11亿元,对应的EPS分别为0.72元、1.01元。 考虑到公司已经进入发展快车道,2014、2015年净利润增速分别为65%、40%,我们给予公司目标价29元,对应2014/2015年PE为40/29倍,PEG为0.63/0.73。 风险提示: 订单结算不达预期。公司产品多为项目工程类,单个项目金额较大。如果结算出现问题,则可能导致公司业绩不达预期。 新品推进速度不达预期。公司推出5款新品,有推进速度不达预期的风险。

华天科技为国内第2大IC封装厂商,盈利能力强。从销售收入角度看,长电科技销售收入最大,其次为华天科技与通富微电。从净利率来看,华天科技明显优于其他两家。2013年华天科技净利率约为8%,而长电科技和通富微电同期净利率分别为1%、3%。从净利润规模来看,华天2013年净利润规模约为2亿元,优势明显。 西安以及昆山两家子公司是华天科技增长的引擎。华天科技最早的生产基地在天水,公司后续逐步发展了华天西安以及华天西钛微两家子公司。华天天水由于地处西部,拥有较为明显的成本优势。华天西安拥有BGA,QFN等较为先进的封装技术,客户结构比较高端。西钛微掌握TSV以及WLO相关技术,代表着未来大的方向。从2013年销售收入情况来看,目前天水华天销售收入最大,2013年约为17亿元,占整个销售收入的71%。西安和西钛方面销售收入分别为4.72,2.27亿元,占比分别为19%、9%。2013年华天科技完成了昆山公司28.85%的股权收购,持股比例达到63.85%。昆山公司于2013年扭亏为盈,实现净利润3241.61万元。西安公司实现快速增长,完成营业收入4.72亿元,实现净利润5136.19万元,分别同比增长98.07%、143.82%。目前3地发展情况均较好。 西钛方面整体情况逐步向好。年初受循环水水质问题影响,西钛微出片量约为1万片每月,我们预计这一情况将逐步改善。西钛微目前TSV整体产能依旧供不应求,随着产能利用率的上升,西钛微的盈利能力将逐步改善。我们预计今年年底可以达到2万片左右的单月出货量。 指纹识别等新技术为TSV带来新的成长空间。目前TSV技术主要应用于像素低于200万的CIS产品。我们认为随着TouchID的起量,TSV市场将维持较高的景气度。从竞争格局看,目前全球仅仅大中华区的3家企业批量出货TSV产品。行业的增长加较高的竞争壁垒将助推公司业绩增长。 阵列相机处于攻坚阶段。公司阵列相机目前处于攻坚阶段,模具还是限制公司阵列相机发展的最大阻碍。我们认为3D成像将是未来摄像头发展的主力方向,如果公司攻克工艺难题,将切入全新的蓝海市场。 目前半导体行业景气度高,业绩无忧。北美半导体行业BB值持续大于1,台积电、日月光等企业销售收入屡创新高,半导体行业景气度目前较好。我们了解到公司天水与西安相关生产饱满,我们预计上半年西安方面净利润增速将大于40%,天水方面净利润增速大于20%,公司整体净利润增速维持在30%-40%之间。 半导体政策临近,公司将长期受益。我们预计此次半导体补贴规模约为1200亿元,推出的时间预计在6月底或者7月初。公司为国内优质的封装厂商,将享受到国家政策红利。目前国内封测行业较国外差距较大,半导体政策的逐步落实将助推公司技术进步,我们认为公司将进入长期受益过程。 盈利预测与投资建议。我们预计华天科技2014、2015年净利润规模将达到2.92、3.93亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.44元、0.60元。给予目标价13.20元,对应2014年30倍PE。 主要不确定因素:行业景气度下滑,TSV竞争加剧。

联建光电将采取优势模式获取屏体资源,同时依托分时传媒拉升屏体资源上刊率。联建光电紧握户外中介龙头企业分时传媒,通过“1+1”与外延并购相结合的方式扩张屏体资源。其核心逻辑是通过与区域广告业主合作的方式获取低价的LED显示屏资源,同时通过分时传媒加强下游销售,发展策略较为先进。 分时传媒与联动文化的合作已经正式开始,联动文化后续订单和收入将进入快速发展阶段。分时传媒从年初开始与联动文化进行合作。分时运用其多年的户外广告运作经验对联动文化的LED显示屏资源进行了评估。由于牵扯到较多的评估事件导致分时从2014年4月份开始正式推广联动文化的屏体资源。2014年4月单月分时就已经为联动文化贡献订单100-200万,我们预计分时传媒后续为联动文化获取的订单量将快速增加,联动文化亏损额将呈现逐季度减少的态势,2014Q3、2014Q4将实现盈利,全年盈利为大概率事件。 分时传媒已经完成工商过户,公司后续并购预期依旧强烈。分时传媒已经于2014年5月开始与联建光电并表,按照一般规律,我们预计增发将于6月份完成。鉴于整体行业的极度分散,我们认为公司后续外延式扩张的需求依然强烈。 盈利预测与投资建议。在不考虑外延并购的基础上,我们预计联建光电2014、2015年备考净利润规模将达到1.55亿元,2.09亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.90元、1.20元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段,且后续并购预期强烈,我们认为公司与蓝色光标相仿,目前蓝标估值为2015年30倍。考虑到公司市值较小,可以享受一定的溢价,我们认为公司可以享受2015年30-35X的合理估值,对应目标价为36-42元。

公司收购分时传媒预案获得批准。根据公司2014年3月13日公告,公司拟通过现金以及增发方式收购分时传媒预案获得证监会有条件通过。我们认为公司未来发展的不确定性进一步消除,行业整合者姿态已经开始逐步显现。 分时传媒将极大加强公司LED显示屏广告销售能力。分时传媒为户外广告代理龙头企业,在户外广告销售方面经验丰富,对下游资源有非常强的控制力。联建光电正在积极打造LED千屏联播平台,联播平台的两大支撑点为多数量点位资源的获取和下游客户的开拓,我们认为联建收购分时传媒将极大的加强销售能力,为后续户外广告销售快速增长奠定良好基础。 外延式并购预期强,未来可能复制蓝色光标路径。目前LED显示屏广告运营行业极度分散,我们预计全中国约有1000块显示屏可以正常盈利,龙头企业仅拥有约60块,市占率不足6%。根据分众传媒发展规律,我们认为未来行业走向集中概率大,而这个过程中会涉及到较多的外延式并购,我们推断公司有可能会复制蓝色光标的发展路径。 上调目标价45元(上调25%),增持评级。不考虑分时传媒并购,我们预计联建光电2013-2015年净利润规模分别为3083万元(不变)、7800万元(不变)、1.7亿元(不变),对应的EPS分别为0.26元、0.66元、1.45元。如果考虑分时传媒并购,则有2013-2015年备考全面摊薄EPS分别为0.68、0.90元、1.36元。我们看好公司“千屏计划”未来,认为公司有望成为下一个分众传媒(市值200亿元),根据Wind一致预期,目前可比传媒类公司蓝色光标、省广股份等近1个月均价均对应2015年约30倍PE。因此上调目标价至45元,对应2015年约30倍PE,增持评级。 风险提示:我们预计分时传媒将于2014Q2并表,存在进度不达预期风险

摘要: 联建光电业绩符合预期。联建光电发布2013年业绩快报,营业收入为5.9亿元,同比增加11%,归属于母公司净利润为3084万元,略高于我们2900万的预估值,符合预期。 LED联播网计划持续推进,未来有望成为LED显示屏广告运营领域的分众传媒。公司LED千屏联播网在持续的推进中,由于前期投入较大,导致2013年亏损额度大。考虑到分时传媒的加盟,我们认为公司LED显示屏广告业务2014年将逐步转好,下半年将转入盈利状态,2015年开始进入正常盈利周期。预计2014、2015年LED显示屏广告业务将分别实现约550万、6000万的净利润。如果公司千屏计划顺利完成,平台整体的盈利能力有望与分众传媒相媲美(2012年净利润规模约为2.35亿美金)。 外延式并购预期强,未来可能复制蓝色光标路径。目前LED显示屏广告运营行业极度分散,我们预计全中国约有1000块显示屏可以正常盈利,龙头企业仅拥有约60块,市占率不足6%。根据分众传媒发展规律,我们认为未来行业走向集中概率大,而这个过程中会涉及到较多的外延式并购,我们推断公司有可能会复制蓝色光标的发展路径。 维持目标价36元,增持评级。不考虑分时传媒并购,我们预计联建光电2013-2015年净利润规模分别为3083万元(上调3%)、7800万元(不变)、1.7亿元(不变),对应的EPS分别为0.26元、0.66元、1.45元。如果考虑分时传媒并购,则有2013-2015年备考全面摊薄EPS分别为0.68、0.90元、1.36元。维持目标价36元,增持评级。 风险提示:创业板继续走弱;并购不达预期。

三季度净利增长48%,符合预期,接近预告上限,维持增持评级:公司2013年1-9月归属上市公司股东净利润为6178.5万元,同比增长48%,实现收入7.38亿元,同比增长45.2%,符合预期。在计提激励费用652万元的情况下,利润增长依然超过收入增长,显示公司整体盈利能力同比增强。 诊断服务保持快速增长,1-9月同比增长50.6%:成熟实验室增长超过30%,并购实验室拉动增长11%。公司延续上市以来“老分部稳定增长,盈利能力提升”+“每年2-3家新增分部,逐步提升盈利”的模式。我们认为目前全国市场一级分部的布局已经接近完成,未来公司继续因地制宜开展分级连锁,提供新的增长动力。 诊断服务平台协同性体现:公司借助诊断服务平台优势,实施检验科试剂集中采购业务,集中采购业务累计拉动诊断产品业务增长7.4%,整体诊断产品业务增长达37.6%,超诊断试剂行业平均增速。 杭州体检中心预计2013年底开业,大诊断业务从BtoB到BtoC:公司全资设立的杭州韩诺门诊目前已取得杭州市江干区卫生局下发的《设置医疗机构批准书》,预计年底开业。杭州中心预计盈亏平衡需1-2年达到,平衡点在2000-2500万元。我们预计公司与SCL合作开展的中高端体检项目将拥有较强的盈利能力,且可采取与现有业务类似的连锁模式,未来将成为公司新的业绩贡献点,可能复制诊断服务业务的成长路径。 盈利预测:上调2013-15年EPS为0.72/0.98/1.42元。(上次为0.70/0.96/1.34元),考虑到诊断服务业务将继续受益于中国医疗领域的改革,以诊断业务为核心的向大健康领域的拓展将持续提供新增长动力,给予14年70倍估值,维持增持评级,上调目标价至69元。 风险提示:1、随着业务布局逐步完成,竞争可能加剧;2、新业务规模较小时盈利能力较差

本报告导读: 传统业务表现超预期,虽然收购西钛微造成约2000万一次性损失,全年净利润增速符合预期。目前阵列相机已经进入攻坚阶段,维持2014年为阵列相机元年的判断。 摘要: 维持13元目标价,增持评级。由于收购西钛微产生的一次性损失,1-3季度净利润同比增速为30.48%,略低预期,然传统业务盈利能力大幅填补收购损失,全年增长无忧。我们看好公司阵列相机、TSV前景,维持增持评级。我们预计2013、2014年净利润分别为1.75亿元,2.57亿元(上调6.2%),对应的EPS为0.27元,0.40元。 西钛微正常盈利,未来成长趋势不变。公司2013年9月完成西钛微并表,产生一次性投资损失1943万元,考虑到2013Q3最终的投资收益为1221万元,我们推断2013年7月、8月贡献的净利润约为230万元,3季度TSV净利润约为1000万元,符合预期。目前TSV仍旧在逐步扩产中,我们维持2013年年底到2万片/月的判断。 传统业务表现超预期,全年表现无忧。受益电子行业复苏行情的延续以及公司产品结构的持续优化,2013Q3公司传统业务实现营业收入5.79亿元,虽然环比下滑约10%,然势头依旧强劲。1-3季度扣非净利润同比增长约110%,超预期约27%,主要原因为产能利用率的提升以及产品结构优化。考虑到收购西钛微计提的部分损失,且政府补贴方面或不能达到原来4000万的预计,我们维持2013年盈利预测。 阵列相机已经进入攻坚阶段,看好西钛微未来发展。西钛微在阵列相机方面占据绝佳位置,同时拥有TSV以及WLO工艺,目前公司TSV工艺纯熟,正在积极改良WLO工艺,我们维持2013年年底、2014年年初具备初步量产能力的判断。从产业链反馈的信息看,目前模组厂商也在积极布局阵列相机,我们维持2014年阵列相机将进入放量阶段的判断。 催化剂:阵列相机发布,定期财务报告。 风险提示:行业景气度不及预期,阵列相机研发不及预期。

本报告导读: 银杏内酯即将贡献收入,公司产品结构进一步优化将带来业绩和估值双重提升,公司成长确定性进一步提高,现价25.60元,目标价34元,增持。 摘要: 给予“增持”评级,目标价34元:公司大品种银杏内酯注射剂即将贡献收入,公司将实现向心脑血管+清热解毒产品线的转变,品种结构的进一步优化将带来公司业绩和估值的双重提升。预计13-15年EPS分别为0.75/0.98/1.28元,目标价34元,对应PE:45/35/27倍。 银杏内酯将进入收获期,心脑血管线将重现热毒宁辉煌:大品种银杏二萜内酯目前已签约16.1万支,全年目标为20万支,我们预计从三季度开始银杏内酯注射液将开始贡献收入,假设全部确认的情况下预计13年实现0.8-1亿元收入。从2014年开始,公司心脑血管线产品将由银杏内酯+龙血通络胶囊+天舒胶囊构成,最终规模将超越以热毒宁为主的清热解毒线。 负向因素消除,胶囊线将恢复稳定增长:2011-2012年公司胶囊线产品出现了下滑,原因在于:1、公司加强热毒宁营销的同时减少了对胶囊线的投入;2、2012年毒胶囊事件直接影响了当年销售;3、胶囊线产品在渠道中有一定的积压,造成了应收账款的大幅上升。我们认为以上因素将消除:1、公司对胶囊的营销投入将恢复;2、毒胶囊事件影响已逐渐减弱;3、2013年以来收入增长一直超过应收增长,显示公司应收账款回款改善。随着影响胶囊线产品增长的因素消除以及新产品龙血通络胶囊的上市,我们认为胶囊线将恢复稳定增长。 招标时点临近,公司主要品种可能实现快速增长:热毒宁新进广东基药增补目录,广东基药的招标将给公司热毒宁带来快速增长。后续还有10多个省市的基药增补尚未确定,不排除热毒宁有所斩获。 更换投行对定增进度直接影响有限:公司定增投行更换为中金,市场担忧这意味着公司定增将进一步延后,我们认为由于公司并未公告定增方案的变更,更换投行对于定增进度的影响有限。 催化剂:广东等地招标的开启、银杏内酯注射剂的放量 核心风险:中药注射剂降价风险

本报告导读:传统封测业务进展符合预期,西钛微盈利能力略超预期。目前公司电子复眼业务研发情况进展顺利,静待市场爆发。 摘要: 小幅上调13年净利润,维持增持评级,目标价13元。鉴于西钛微2013Q2计入约600万元补贴,在不考虑西钛微并表情况下,我们将公司2013年净利润由1.70上调至1.72亿元,维持2014年净利润2.21亿元的判断,对应EPS为0.26、0.34元。我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.75亿元、2.42亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。2013Q2单季销售收入、净利润创历史新高,西钛微盈利能力逐步体现。上半年随着产能利用率的提升,公司销售收入同比上升71%,归属于与母公司的净利润同比上升39%,扣非净利润同比上升131%。2013Q2公司营收达到6.4亿元,创历史新高,毛利率达到23%,整体呈现逐季上扬态势。西钛微方面进入正常的盈利步骤,净利润达到1700万元,扣非净利润为1180万元。 公司业绩符合预期。公司传统业务、西钛微扣非净利润符合预期。从产业链反馈情况看,目前整体封测行业景气度仍旧较高,我们预计此轮电子行业周期向上的脚步仍将持续。西钛微方面TSV产能已经逐步提升,我们维持TSV产品13年年底达到2万片/月,14年产能达到3万片/月的判断。 松下入股Peican,电子复眼市场启动预期进一步加强。算法核心厂商Peican在相继获得高通、诺基亚融资后,于8月26日宣布获得松下投资。各个巨头蜂拥投资Peican进一步证明了电子复眼的吸引力。我们维持2014年为电子复眼启动元年的判断,公司占据3D封装(TSV),晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头(WLC)3大关键技术,将成为复眼市场启动的显著受益厂商。 催化剂:搭载电子复眼的手机上市;公司产品良率提升。 主要风险:公司产品良率不达预期,电子复眼启动低于预期。

本报告导读: LED显示屏进入整合阶段,且这一趋势还将持续,奥拓电子凭借优良的产品品质与稳健的经营风格,将成为行业整合的受益者。 摘要: 给予公司增持评级,目标价22元。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.8亿元、5.3亿元、7.0亿元。净利润为7100万、9600万、1.29亿元,对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.18元。考虑到公司未来3年净利润复合增速大于30%以及年底估值切换因素,给予目标价22元,对应2013/2014年估值分别为34/25倍。 与前不同的认识:我们认为LED显示屏行业整合大幕已开启,奥拓电子凭借优良品质与优秀管理能力将获得较快发展。2012年之前LED显示屏行业集中度低,整体竞争混乱,劣质产品通过价格优势获得较多订单导致行业整体盈利能力大幅下滑。2012年下半年开始,行业整体的情况发生变化,LED显示屏中小企业倒闭潮接踵而来,且之前安装的劣质显示屏已经暴露出较多问题,后续服务、管理均不能达到要求,我们认为行业整合大幕已经拉开。 我们做出上述判断的主要依据为以下3点:主要理由1:LED显示屏产品品质壁垒已经开始显现。LED显示屏实际竞争壁垒很高,在保证产品长期良好显示,后续服务及时等诸多方面均有较高要求,然而这一壁垒需要3-5年才能逐步体现。前期由于较多客户贪图低价,安装劣质LED显示屏。从2010年LED显示屏爆发式增长到现在,劣质显示屏缺点已经明显暴露,屏幕黑点、失真等现象泛滥。我们认为后续随着下游客户逐步趋于理性,劣质企业将淘汰出局。 主要理由2:LED显示屏企业财务管控壁垒表现的愈发明显。LED显示屏有类工程性质,公司对于应收款、存货等的管控技术要求很高。大眼界、浩博光电等一批年销售规模上亿的企业由于管理不利导致资金链断裂,我们认为LED显示屏行业对于风险控制能力要求较高,后续行业将进入加速整合阶段。 主要理由3:客户对显示屏品质与服务的要求已经提高至另外层次。 LED显示屏多用于广告、体育等高端项目,本身的点位价值约为LED显示屏投入价值的3-4倍。2013年开始,大部分下游客户已经开始应用品牌、档次较高的产品,我们认为后续这一趋势还将持续。 催化剂:订单获得;定期财报发布。 主要风险:宏观环境持续恶化,LED显示屏行业陷入低迷。

本报告导读: 启明星辰中报显示人均盈利指标同比好转23%,三季度将实现历史上第一次单季扭亏的预告进一步印证基本面反转确立。现价25.40元,目标价34.20元,增持。 摘要: 结论:中报净利润位于之前预告的中值偏上,符合预期。人均盈利指标同比好转23%,三季度将实现历史上第一次单季扭亏的预告进一步印证基本面反转确立。产品结构优化、研发进入收获期、国产替代将推动公司加速增长。维持13-15年EPS的预测分别为0.64元、0.95元、1.35元,现价25.40元,目标价34.20元,对应13/14/15年53倍/36倍/25倍PE,增持。 事件:启明星辰中报公告2013年1-6月营业收入2.9亿,同比增长82.8%;净利润亏损4106万,同时预告1-9月份净利润亏损2800-3500万,第三季度预计将实现历史上首次单季扭亏为盈,盈利的中值为956万。 分析: 销售收入、人员数量、费用的增长不具有完全一致性,费用变动并不具备指导意义:公司13年中报销售费用和管理费用分别同比增长95.7%和112.4%,相应的销售人员、技术和管理人员数量的同比增长预计分别为112.0%和77.72%,可以看到销售费用的增长已经慢于销售人员的增长,而管理费用的增长快于技术和管理人员的增长,我们认为主要是由于公司每年在4月份发放年终奖,会使得管理费用的增长快于人员增长。同时,由于季节性的影响,销售收入的增长滞后于刚性的人员增长,因此上半年的费用增长和费用率的变动并不具备直接的参考意义。 三季度单季预计实现历史首次盈利,人均指标反转印证基本面反转确立:目前市场对公司基本面是否反转仍有质疑,我们认为在人员大幅增长的情况下,人均指标更能反映公司的实际经营情况。根据13年中报,人均管理费用与销售费用之和同比仅增长6.6%左右,考虑工资上涨后这一变动在合理范围内。11-12年公司中期的人均亏损额均在2.45万元上下,但13年同期人均亏损额仅1.89万元,大幅降低22.9%,这虽然得益于12年约2000万的税退在今年,但由于上半年发放奖金预计在2000万左右,同时季节性的影响导致投资收益亏损幅度同比增加550万,剔除这三方面影响,人均亏损幅度仍大幅下降。公司在中报中预告第3季度单季盈利1000万左右,这是历史上首次实现第三季度单季盈利。由于12年网御星云从8月份已经开始并表,因此,盈利能力的好转主要得益于基本面的反转。 产品结构优化促进收入加速增长:星辰和星云两家公司已完成研发和产品的整合,因此单独计算其中一家的增速已不再具有意义,在剔除掉硬件集成业务后合计总收入的增速在21%左右,其中网关和平台业务占比达到54.2%,相较11年的39.3%大幅上升,产品结构得到优化。根据IDC统计,11-16年整个硬件安全市场IDS增速仅2%,而UTM增速高达19%,网关类产品占比提升带来的产品结构优化将促进公司未来收入继续加速增长。