从高端电气装备,尤其是开关产业链实现国产化的发展趋势看,我们认为公司将继续领导全行业发展,维持?增持?评级和21 元的目标价,维持2014 和2015 年0.66 元和0.99 元的盈利预测。 2009 年国网实现对平高集团的收购,并逐步实现企业管理能力和产品技术实力提升,组合电气集招中标率从2009 年的16.4%提升至2011 年的20.2%,同时毛利率从2009 年的20%提升至2013 年的25%。 我们认为企业发展?向内挖掘?的阶段已经过去,未来将作为国网乃至国家一次开关的领导企业,加速实现特高压产品规模化和中低压高端元器件国产化。 能源局的?十二条通道?中包含四条交流,代表国家意志对交流特高压的认可。我们提出2014 年是特高压常态化审批元年,维持全年核准三条的判断,积极看好2015 年后新增线路报批。平高电气作为交流开关龙头,预计单项业务三年复合增速超过50%。 天津基地建设中低压开关核心元器件产能,我们认为平高已具备生产12kv 和40.5kv 真空泡能力,产品质量可比国际龙头(ABB 和西门子等),同时在70.5 和126kv 的高电压产品即将取得突破。产能在2014年底投放将保证2015 年10 亿的收入规模测算。 电网发展趋势将强调远距离的主网特高压和超高压,同时大力发展中低压的配网和农网,后续或配合经济刺激目标上调近期发展规划。 公司定位和布局确保充分受益。 风险提示:电网审计的风险,投资规划出台节奏低预期

本报告导读: 我们判断公司将享受铁路、配网行业景气的上调,并看好其新拳头产品的市场前景以及公司对新领域、新商业模式的探索,上调目标至15.84元,维持“增持”评级。 投资要点: 上调目标价,维持“增持”评级。我们认为公司内外兼修,看好其新近推出的110kV预装式变电站前景,维持2014/15年0.48/0.61元的EPS预测。考虑到铁路、配网成长性越发明确以及外延扩张预期,我们根据2014年33倍PE上调目标价至15.84元(原为13.78元)。未来催化剂或包括:新产品放量、电网集采中标份额超市场预期。 新产品110kV预装式变电站前景可期。我们认为公司新推出的110kV城市中心变电站市场竞争力强,具有建设周期短、成本低、环保等明显优势,我们测算其年市场需求容量或超过50亿元,并能共享公司现有销售渠道,有望成为新的拳头产品。 享铁路、配网行业景气。2014年铁路投资不断大幅上调,公司作为铁路箱变第一品牌将充分受益,根据产品招标周期,我们预计2014年下半年公司跟踪的多个铁路项目有望进入收获期。另一方面,电网审计的影响有望逐渐减小,我们判断2014年下半年配网建设投资将加速,公司已成功站稳第一梯队,其配网设备的品牌和质量已得到电网公司认可,我们看好在配网行业高景气的同时公司的份额提升。 内外兼修,探索新领域、新模式。在二次创业口号下公司提出分散式集团化的新战略,搭建全国范围的配网大平台,补充具备地域优势的市场和生产终端(如在新疆的大额投资);另外公司已开始涉足电力设备租赁、服务等业务,并积极探索新能源等领域,从制造向服务转型有利于提升其利润率水平与盈利的持续性。 风险提示:外延扩张的管理整合风险、市场竞争加剧风险。

上调公司目标价至12.5元(此前为10.0元),并上调评级至“增持”(此前为“谨慎增持”)。以三大运营商为代表的IDC 投资节奏加快,将带动柴油发电机等备用电源市场的快速发展,且公司技术水平已接国际一流品牌,进口替代进程或加速,我们预计公司在IDC 领域份额将持续提升,上调公司2014-2015 年EPS 分别至0.20 元、 0.29 元(此前分别为0.17 元、0.23 元)。 在数据中心建设热潮带动下,备用电源市场需求的整体增长。任何行业的网络化及数据中心的建立都在为柴油发电机组产品提供新的成长空间(柴油发电机是大型数据中心标配)。以电信和联通为第一阵营、广电和移动为第二阵营、专业IDC 运营商(世纪互联等)为第三阵营的发展格局下,我国IDC 机房建设将持续高增长。 我们预计公司在IDC领域份额将持续提升,三年内或从6%升至10%左右。在通信市场,公司市占率处于第一梯队,与一线外资品牌相当。 公司柴油发电机组技术领先的重要标志是公司已经实现最高端市场的核电站备用电源的进口替代。公司个性化电源解决方案的设计能力是公司核心竞争力和高附加值的基础。公司根据客户的不同需要对智能化功能、降噪能力、抗高温、抗冻、抗腐蚀、抗震等功能模块进行组合与集成,实现产品附加值的不断提升。 风险提示:1. 若行业竞争进一步加剧,或导致公司产品毛利率下滑;2. 中国的大数据中心建设力度低于预期;

本报告导读: 我们认为在行业高景气下公司电动汽车业务将发力,估算2014年电动汽车电机供货量或将大幅增长至8000万-1亿元,未来发展空间广阔,上调目标价至10.34元。 投资要点: 维持“增持”评级:维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测,我们判断2014年起电动汽车业务有望大幅超越市场预期,同时创新激励方案将提升管理层经营动力,上调目标价至10.34元(原为9.40元),对应2014年22倍PE。未来催化剂或包括:1)电动汽车业务增速超市场预期;2)在集成化趋势下,或进一步完善电机电控产业链;3)高效节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。 电动汽车行业将迎来快速发展。我们认为在政策大力支持下,电动汽车政府公共采购将在2014-2015年率先爆发,而配套的充换电设施的铺量建设也将为产业发展打破基础设施的瓶颈。各大城市提出了较高的电动汽车推广目标,国产厂商也推出了具备竞争力的车型,我们认为电动汽车行业的春天已经来临。 公司布局已久,电动汽车业务或迎腾飞。公司着力打造“电池-电机-电控”电动汽车动力总成全产业链多年,凭借电机领域长年丰富的技术积累,公司在电动汽车电机已率先取得突破。在行业爆发的高景气背景下,我们看好公司抓住机遇大力拓展客户,估算2014年公司电动汽车电机供货量或有望大幅增长至约8000万~1亿元(2013年仅约不足2000万元),未来发展空间广阔。 聚焦做强电机+电控主业。在去多元化的思路指导下,我们看好公司抓住收购欧洲排名前三的ATB的机遇进行战略聚焦,重新做强电机+电控的主业,打造世界一流电机系统集成商。 风险提示:电动汽车行业发展慢于预期,电控系统拓展慢于预期。

维持“增持”评级。我们认为激励方案的出台明显超出市场预期,维持2014/15 年0.47/0.60 元的EPS 预测与9.4 元目标价。后续催化剂或包括:1)ATB 在华或实现突破;2)或进一步完善电机电控产业链;3)高效节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。 创新激励方案出台。公司公布创新激励方案,186 名中高层参与大股东设立的资产管理计划,以不高于 6.50 元/股的价格通过大宗交易方式购入大股东持有的公司股票,产品规模共2.31 亿元(大股东为管理层按1:2 配资),公司业绩目标为2014/15 年收入/净利润同比增速均达到20%。 我们认为本次创新激励方案超市场预期:1)大股东此前持股达55%,而管理层持股过少,本次激励从大股东处转让3.15%的股份至激励产品,将统一管理层与大股东的利益,激励数量和范围也超出市场预期;2)与传统股权激励比较,本次方案避免了上升公司的费用,且除了业绩达标外,大股东与管理层将更加重视市值——大股东承担融资成本与保底收益,且管理层成本与二级市场相近,彰显了大股东与管理层对未来经营与股价的信心。 聚焦做强电机+电控主业。我们看好公司抓住收购欧洲排名前三的ATB 的机遇进行战略聚焦,重新做强电机+电控的主业,打造世界一流电机系统集成商。 风险提示:铅酸电池在汽摩启动领域的拓展风险、电动汽车业务的突破仍具有不确定性

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。公司精耕细作电力电子行业,具备较强的成套解决方案提供能力,培育多年的电动汽车充电设施与住宅市场电能质量产品即将进入收获期,我们预计2014-16年EPS为0.48/0.63/0.81元,净利润年均增速29%,根据可比公司PE与PB估值的平均水平得出12.64元目标价,目标价对应2014-16年26/20/16倍PE,“增持”评级。催化剂或包括:充电设备中标、住宅市场大单。 电动汽车充电设备有望成为新增长引擎。2014年电动汽车充电基础设施行业景气度提升,大规模招标建设拉开序幕。公司从2010年国家电网第一批试点起就参与充换电站相关设备的供应,目前公司生产的直流充电机、交流充电桩、电能质量消谐设备等几大类产品已在数十座充电站中得到应用,积累了丰富经验与良好的供货履历,将充分受益于即将到来的行业需求高速增长。 住宅市场高性价比电能质量放量可期。公司紧抓系统线和项目线两个方向开拓市场,通过长时间产品改良与销售渠道建立,2013年住宅新市场的突破已初现端倪。公司电能质量管理产品线丰富,节能与智能化程度高,具有良好性价比,且住宅市场电能质量产品的招标多由电力公司代负责,公司具有一定的客户认知度和销售资源。根据我们测算,仅公司传统优势区域江苏省的需求就高达14亿元,我们估算将为2015年带来1亿元以上的增量收入贡献,未来发展空间广阔。 风险提示:电动汽车行业景气度低于预期的风险、新市场开拓具有不确定性、电力系统招标进度慢于预期的风险。

特高压网内交流审批及建设进度或进一步加速,平高电气充分受益,维持?增持?评级及21.0 元目标,目标价对应2014-2015 年PE 分别为31.8 倍和21.2 倍。 2014 年5 月17 日国家发改委、能源局和环境保护部对大气污染防治工作进行全面部署,明确要求进一步扩大北电南送、西电东送规模,并加快重点输电通道建设,由此我们预计蒙西~天津南等12 条电力外输通建设进度或进一步加快,预计到2017 年底全部建成投运,平高电气充分受益。 一改此前?逐条审批、逐条建设?的历史,我们预计此次?十二条通道?(包含四交四直)将一次准予、批量建设,预计到2017 年底全部建成投运。《能源大气方案》要求到2017 年底向京津冀鲁、长三角、珠三角等三区域新增送电规模6800 万千瓦,这意味着国家能源局在2014 年年初提出的蒙西~天津南、等 ?十二条输电通道?需要在2017 年以前建成投运。考虑到时间的紧迫性,我们预计国家能源局或将进一步加快《加快电网建设落实大气污染防治行动计划实施方案》等配套政策的制定和发布进度,并伴随一次性对?十二条通道?的开展前期工作准予。 盈利预测:2014 年4 月1 日公司公告对平高集团定向增发3.19 亿股完成,考虑拟注入资产增厚业绩和股本摊薄,上调公司2014-2015 年EPS 分别至0.66 元和0.99 元(此前摊薄后分别为0.58 元、0.94 元)。 催化剂:《加快电网建设落实大气污染防治行动计划实施方案》等配套政策的发布。

维持“增持” 评级。度过2013年的注入资产融合消化期后,2014年起公司将在节能服务与非晶变压器双轮驱动下进入新增长周期。我们维持2014/15 年0.73/1.03 元的EPS 预测以及20.44 元目标价。催化剂或包括:节能服务项目落地、非晶变中标量上升。 我们预计2014 年新业务节能服务落地项目将超过20 亿元。公司手握浙江、重庆两个战略性项目,2014 年起将进入订单兑现期。公司2014 年经营计划提出70 亿的订单目标(同比增长72%),考虑到浙江项目的快速推进,我们判断新业务节能服务将至少提供20 亿的增量订单贡献,后续浙江模式也有望得到复制。 电网系节能公司打造高效闭环商业模式。作为电网旗下企业,我们认为公司具有独特优势,将形成 “项目获取-设计和实施-能效评估-回款”的闭环商业模式:电网覆盖全国的节能服务体系将为公司提供广泛整合优质项目资源的契机,同时凭借自身和母公司南瑞集团出众的产业技术实力进行项目实施,电网的产业链优势地位和智能用电系统也将有助于公司解决回款和节能收益测量等传统难题。 传统主业开始回暖。在2014 年第一批库存协议招标中,公司份额上升4 个百分点至18%,体现了传统业务竞争力的提升。我们认为2014年非晶变招标有望进一步上量,加之技术标准等行业准入门槛的提升,公司份额有望上升,而竞争环境的好转也或导致毛利率上行。 风险因素:非晶带材国产化慢于预期,非优质客户节能服务项目的回款风险。

投资要点: 维持“增a持”评级。我们认为市场对于公司节能业务成长性认识不足,电站空冷与西气东输余热发电业务将明显受益于新疆能源建设提速,余热+光热+海水淡化的新业务布局已毕,将成为新增长引擎,维持2014-15年1.14/1.49元的EPS 预测与32元的目标价。催化剂或包括:1)电站空冷与总包业务大单;2)余热发电新合同与供电电价上涨。 2014年业绩或被低估。我们认为近期股价下跌反映了市场对于公司业绩的误读:1)2013年业绩不达预期,但新签订单高达19亿元,同比增长300%,且清水川与中泰化学大单的延迟结算将导致2014年业绩增长空间更大;2)一季度为传统结算淡季无参考性,考虑到50亿的在手空冷和总包订单,我们认为2014年全年业绩将大幅增长。 新疆电力建设驶入快车道,总包大单体现业务延展性。与全国电力建设节奏不同,新疆电力建设方兴未艾,按规划2020年将建成8条特高压线路,公司是电站空冷龙头,市场份额达40%,将充分受益于新疆火电开发提速。超20亿元的首个电站总包大单体现了公司从设计到设备的产业链优势,利润率超过市场预期,未来有望得到复制。 余热发电业务将迎量价齐升。我们认为西拓的西气东输压气站余热发电业务盈利能力或超市场预期:1)西气东输四线获路条,公司凭借丰富经验与客户关系优势显著,且有望与股东背景相近的力拓强强携手,大幅提升权益装机量;2)若直供电得到落实,部分压气站余热发电电价有望从0.25元上调至0.42元/度,打开利润上调空间。 风险提示:大宗原材料价格大幅上涨,电站大单结算具有一定波动性。

下调盈利预测与目标价。公司电网外业务拓展自2013 年起开始取得进展,但经过多年高速增长期后公司亟需夯实内部管理,调整组织架构进而修炼内功,同时网外业务的盈利能力低于原有继保产品,下调2014-15 年EPS 至1.07/1.27 元(原为1.22/1.56 元), 下调目标价至18.2 元(原为21 元),对应2014 年17 倍PE,维持增持评级。 一季报业绩不达预期。一季报公司收入同比增长6%,归母净利润下滑38%。我们认为主要原因是:1)电网审计及物资部标准调整导致交货进度慢于预期;2)软件退税发放速度慢,而2013 年一季度可比基数较高;3)网外业务占比上升导致毛利率同比下降1.6 个百分点。 2014 年将是转型调整年,利润增速或将放缓。自2010 年上市以来,公司年均收入增速达31%,净利润增速达34%,体现了智能电网行业景气与网外市场开拓的初现成效。但在业绩高速增长、产品线日益丰富、收购兼并频发的同时公司内部管理和团队建设并未完全跟上,在新管理层上任之后,我们认为2014 年公司将迎来转型调整年,夯实基础修炼内功是第一要务。 配网发展仍值得期待。2014 年是配网自动化发展元年,我们认为相关规划有望出台,招标量将同比大增。公司已大幅增加在配网业务上投入的力量,2013 年中标多个主站和终端大包,收入同比增长近200%,市场份额上升明显,我们认为公司将充分受益于即将到来的配网景气周期。 风险提示:新产品市场开拓进程、定价策略和交换进度具有不确定性。

维持“增持”评级及5.0元目标价。“特高压全面启动+GE深度合作”促使公司困境反转,维持2014-2015年净利润预测分别为6.10亿元、10.5亿元,对应2014-2015年摊薄每股收益分别为0.12元、0.21元。 2014年4月10日晚公司发布业绩预增公告:2014年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,与上年同期相比将增加188%左右。 一季度业绩符合预期,全年高增长可期。一方面2014年特高压直流及网内交流审批将全面启动且可持续,公司是特高压交、直流设备的龙头企业,在峰值年特高压收入有望破百亿元,加上与GE深度合作促使公司出口业务大幅增长,另一方面公司推进技术降本提升主营产品毛利率、管理改善控制成本体现为费用率进一步降低,合理利用营余资金有效提高资金收益率。 新疆计划2020年前建成8条特高压外送通进一步验证在“大能源基地”战略实施的背景下,大规模跨区输送电格局必将形成。据中研网2014年4月10日讯:新疆电力设计院完成了《新疆电源建设规划(2014~2020年)》的修编工作,计划到2020年,新疆将规划建成6条特高压直流和2条交流外送通道,这些外送电的起点主要分布在哈密、准东和伊犁煤电基地。 风险提示:特高压审批进度不达预期。

投资要点: “自动化工业控制+新能源”三足鼎立的发展模式将从2014年基本确立。在经历了2013年“以提供产品解决方案”为导向的研发、销售和综合管理战略调整后,公司将在产品布局上体现出纵横双向发展的态势。 重拾成长性,上调目标价至18元。2014年将是公司发展模式转变后持续复苏的第二年,考虑传统变频份额提升、UPS 受益4G 建设、伺服公司整合效果兑现,分别上调三块业务2014年增速至27%、53%和55%(调整前为15%、33%和30%)。上调2014和2015年业绩预测至0.50和0.68元(调整前0.41和0.50元),上调目标价至18元,对应14年36倍(考虑公司新产品逐步进入收获期,复苏态势明确,发展路径清晰,给予12.5%估值溢价)。 纵横布局下,借力行业东风。横向看致力于“自动化变频+工业控制+新能源”三块布局:传统变频依托海内外分销渠道拓宽同时包括电梯在内专机市场进入收获期、工业控制加大新一代通用伺服产品研发和专用伺服优势重建、新能源板块UPS 电源持续受益4G 机站建设。纵向看定位“工业自动化解决方案供应商”,通用变频和伺服平台上将继续利用参控股子公司发展控制技术(香港固高、江苏御能)和传动技术(西安合升动力)。 风险提示:受下游制造业投资放缓的影响,新产品开发和投放进度低于预期。

最严格水资源管理制度出台,国务院问责或迫使阶梯水价实施进度进一步提速,从而推动智能水表加速普及,公司作为智能水表龙头企业受益明显。据中新网2月23日讯,水利部等十部门联合印发《实行最严格水资源管理制度考核工作实施方案》,全面启动最严格水资源管理考核问责,方案明确对用水总量等指标考核,且考核结果经国务院审定后向社会公告,并作为对各省领导班子综合考核评价的重要依据。对期末考核结果为优秀的省级,国务院予以通报表扬,且在相关项目安排上优先予以考虑。由此我们认为国务院问责下,阶梯水价推进力度或将进一步加大,此前国家发改委、住建部要求在2015年底前,设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度,但市场一直担忧其推进力度,我们认为国务院问责制将在很大程度上保证政策的执行力度。维持公司2014-2015年EPS预测分别为0.92元、1.15元,维持26.0元标价,维持增持评级,目标价对应2014年PE为28.0倍 公司智能水表业务收入增速高于行业平均。公司作为总水表市场占比近15%的龙头,拥有最大的水务客户资源,渠道优势确保份额持续上升,且公司建立了省级水表工程技术研究中心,设立了博士后科研工作站,在行业内具有技术创新优势,三川水工产业园2014年初建成使用更提升公司智能水表产能。 催化剂:“一户一表”改造工程招标提速。 风险提示:阶梯水价政策实施不达预期

特高压直流和网内交流将进入全面审批和建设周期。雾霾等恶劣气候问题坚定了高层支持能源跨区输送的决心,更体现出特高压建设提速的明确信号。能源局、中咨公司等审批机构态度由中立转为积极,特高压直流和网内交流线路将或将迎来审批建设启动。由于此前特高压审批计划连续落空,市场对特高压关注度降低从而对近期审批单位态度转变缺乏足够认识。平高电气是A 股?特高压第一股?,随着审批提速预计2014-2015 年利润复合增长超过60%。 平高电气充分受益特高压交流建设,2015 年特高压利润贡献接近50%。能源局提出?十二条输电通道?包含四条交流,暂不考虑新增规划,预计2013-2015 年特高压GIS 订单和收入复合增速分别为39%和65%,预计15%的净利率水平确保盈利能力持续提升。 审批全面启动确保建设规模持续扩张,交流GIS 迎接国内的近千亿市场,公司特高压第一股的行业地位得到实质加强。根据国网公司远景规划(至2020 年)测算1100kvGIS 投资约800-1200 亿,预计公司份额在40-50%,审批启动有助于市场深度挖掘公司投资价值。 盈利预测与投资建议:预计2014-2015 年EPS 分别为0.81 和1.30 元(此前分别为0.84 元、1.24 元)。考虑公司受益特高压审批全面启动,且按照国网至2020 年远景测算,特高压GIS 年均市场规模约55-83亿,较目前每年30-40 亿市场大幅增长,上调目标价至21.0 元(此前为15.0 元),目标价对应2014-2015 年PE 分别为25.9、16.2 倍。 风险提示:线路审批节奏低于预期,跨网交流技术进展缓慢.

投资要点 减持压力已逐步化解,主要不确定因素或已逐步消除,且公司有望进入TESLA 电池PTC 保护领域,上调公司目标价至16.0元(上次目标价为12.5元),维持“增持”评级。从2013年1月份开始,长和投资高达3.09亿股的减持压力一直是影响公司股价的重要因素。2013年1月至2014年2月,长和集团已累计完成2.06亿股的减持并为二级市场消化。我们认为减持靴子或已落地,主要不确定因素或已逐步消除。我们认为若公司非公开发行完成,高管持股比例大幅提升,我们判断公司治理改善节奏加快,体现在2014-2015年净利润率持续改善,净利润复合增速或超40%,且公司PTC 保护或有望进入TESLA产业链,上调公司2014-2015年EPS 为0.53元和0.72元(上一次预测为0.50元和0.65元),上调公司目标价至16.0元(上次为12.5元),维持“增持”评级。 公司未来将由企业利益最大化转向股东利益最大化,我们判断治理改善节奏领先市场预期。我们预计公司非公开发行成功是大概率事件,完成后预计公司净利润率将由2012年最低点的9.24%稳步上升到2015年的15%。公司未来或将以人员效率提升为主,体现为三项费用率或稳步下滑。公司东莞、上海的生产基地将全部进入尾声,自动化水平显著提升,减员增效或开始凸显;非公开发行及中票发行等募集资金使财务费用大幅下降。 催化剂:公司非公开发行方案在证监会获得通过。 风险提示:非公发开或无法顺利实施;