一、事件概述。 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收80.47亿元,同比增长75.95%,归母净利7.66亿元,同比增长46.64%。 二、分析与判断。 快报增速位于预告偏上区间,行业阵痛过后未来成长仍值得期待。 公司业绩快报盈利增速46.64%,略微高于预告盈利45%的增速中位数。公司2017年一至四季度盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和31.20%,四季度盈利增速较前三季度有所下滑,除了受2016年四季度增速基数较高影响外,预计PPP 项目政策监管趋严及融资收紧对公司业绩也有所影响。公司2017年四季度公告新签订单144亿元,占到全年公告订单的55.8%,政策监管趋严促进PPP 项目供给侧改革,刚需强劲的环保PPP 项目落地并未受到影响。目前CPPPC 库中仍有6000亿环保项目亟待落地,预计规范化进程过后PPP 行业尤其是环保PPP 仍将维持较快增长,行业长期向好逻辑不变。 一季度中标订单加速,充足在手订单保障未来高速增长。 公司2018年至今公告中标/预中标项目4个,总计金额57.37亿元,是去年同期的2.51倍。在积极拿单的同时公司维持了较高的订单质量,2018年公告的林州市高速口景观提升改造等2个项目均已入库,入库投资额占比达69.88%。除此之外公司分别于吉林省龙井市以及河北省秦皇岛市卢龙县人民政府分别签订了总额50亿元、60亿元的《战略合作协议》,未来有望进一步转化为订单。2017年公司共新增订单315亿元(以中标为口径),较2016年增长125%,营收保障倍数近7倍。根据一季度的表现来看公司2018年订单总量有望进一步提升,而充足的在手订单将为公司业绩的高速增长提供保障。 国家示范项目数位居园林民企榜首,马太效应有望持续。 财政部2月6日发布第四批PPP 示范项目名单,公司共有8个项目成功入选,投资额53亿元,入选数量在所有社会资本中并列第4,园林行业民企排名第一,为项目融资落地提供保障。公司拿单实力位居PPP 民企第一梯队,根据龙元明树近期发布的2017年中国PPP 发展年度报告,公司2017年PPP 项目成交总额居民企投资人第七位,排名与2016年一致。在发改委发布2059号文鼓励民间资本参与PPP 的大背景下,公司作为大型优质民企的代表,未来在PPP 市场的拿单能力有望获得增强,市占率有望持续提升。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.53、0.80、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年业绩快报:预计2017年全年营收152.40亿元,同比增长77.95%,归母净利21.81亿元,同比增长68.37%。近日河北省公告资源交易中心中标公告显示,公司参与的联合体中标雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第三标段,投资总额2.33亿元。 二、分析与判断 快报增速位于预告偏上区间,园林环保领军企业值得期待 公司业绩快报盈利增速68.37%,17年由于剥离申能环保大约有-1.2亿元的非经常性损益,扣非后归母净利约23亿,同16年扣非后归母净利相比增长85%,高于市场预期,也高于我们此前报告的预期。公司2017年一至四季度盈利增速分别为47.35%/38.15%/81.42%/68.85%,虽然四季度盈利增速较前三季度有所下滑,但公司在PPP监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度,表现出强大的管理能力和优良的在手项目质量。目前财政部PPP项目库中仍有6000亿环保项目亟待落地,预计规范化进程过后PPP行业尤其是环保PPP仍将维持较快增长,行业长期向好逻辑不变,公司作为民营园林环保领军企业未来业绩增长值得期待。 雄安订单实现突破,加速布局全域旅游 2月27日河北省公告资源交易中心显示,公司参与联合体中标雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第三标段,投资总额2.33亿元,在雄安地区首单落地。经历了近一年的准备,目前雄安新区规划框架已基本成熟,未来将有更多实质性的订单落地。整体订单方面,公司2018年至今公告中标/预中标项目11个,总计金额104.79亿元,其中7个项目均已入库,入库投资额占比达68.46%,维持了一贯的高质量。2017年公司公告新中标项目44个,总投资额681.83亿元,较2016年增长88.62%,营收保障倍数近8倍,其中订单入库总额近440亿,入库率64.45%。另外公司2018年至今新中标文旅类PPP项目已达54.39亿元,跟2017年全年总中标77.62亿元的文旅项目相比拿单速度明显加快。公司在全域旅游拓展方面实现了较大突破,全国首个全域旅游PPP项目腾冲项目也已于2017年正式开工,将为未来业绩增长提供动力。 银行授信、短融、中期票据等多种手段保障融资,现金流压力无须多虞 公司目前信用评级为AA+,融资实力强劲、优于同业,2017年发行的短期融资券成本仅在5.71%左右。公司2月9日临时股东大会通过了“向银行申请累计不超过人民币200亿元综合授信额度”、“向中国银行间市场交易商协会注册超短期、短期融资券额度”、“向中国银行间市场交易商协会注册中期票据额度”等多项议案,2月12日5亿短融券已完成了发行。未来公司PPP项目资本金缺口将有望通过公司债、中期票据、短融超短融等各项债务融资方式解决,现金流压力无须多虞。 三、盈利预测与投资建议 基于公司2017年拿单能力及业绩兑现实力,我们将公司2018、2019年EPS由1.06/1.38元上调至1.21/1.63元,对应PE分别为15/11倍,近期公司第三期员工持股计划已完成购买,成交均价约为19.45元/股,与当前股价相比已有一定安全边际,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、PPP政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、事件概述。 1月31日,公司发布了2018年一季度业绩预告,预计归母净利润6300~7100万元,同比增长80.82%~103.78%。公司此前发布了2017年年度业绩预告,预计盈利20401.57~22951.77万元,同比增长60%~80%。 二、分析与判断。 Q1维持高速增长,2017年全年增速符合预期。公司一季度增速继续提高,主要系小松鼠壁挂炉销量持续提升,清洁供暖订单陆续结转,同时公司积极开拓零售市场业务,紧抓南方消费升级市场。受清洁供暖政策影响,壁挂炉行业短期产能存在缺口,零售端价格有所提升,利好公司业绩增长。公司2017年业绩高速增长情况符合我们此前报告的预期,业绩增长来源主要为壁挂炉销量爆发式提升以及B端装备业务快速增长,同时B端运营项目、分布式能源稳步推进。公司2017年订单量爆发式增长,前三季度B端装备折算蒸吨数较上年同期增长超70%,C端壁挂炉订单量/发货量/销售量分别达40/30/24万台,较上年同期分别增长428%、353%和254%。 煤改气进程短期放缓,不改长期向好趋势。2017年煤改气进程推动过快,需要对目前未完成的煤改气项目进行消化,短期将会放缓。但长期来看,清洁供暖的推进是大气污染治理新阶段的客观需求,也是农村公用事业改革的契机,同时天然气消费提升的长期向好大逻辑不变。本次冬季气荒将使得地方政府更为重视天然气配套设施的建设,未来中俄东线天然气管道的投入使用以及启动、舟山等地LNG接收站产能的释放也将为天然气消费提升提供气源的保障,而煤改气工程短期的放缓也有助于重塑壁挂炉市场当前较为松散的竞争格局,压平行业产能的扩张曲线,利好长远发展。 2021年前每年150亿壁挂炉市场可期,“小松鼠”市占率有望持续提升。2017年年底,发改委联合能源局等十部委印发《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,提出2021年要增加煤改气壁挂炉用户1200万户的目标。 北方清洁取暖和南方消费升级双重刺激下,我们认为2021年前年均壁挂炉行业整体需求有望达到500万台,对应市场空间150亿。当前壁挂炉行业仍在快速发展期,国产优秀品牌有望借助清洁供暖的机会进一步挤占海外主流品牌的市场空间。公司是壁挂炉行标参与制定者,小松鼠作为国内壁挂炉知名品牌,知名度高、口碑好、产品售后可靠,将充分享受清洁供暖推动的此次行业重新洗牌红利。 三、盈利预测与投资建议。 公司近期股价调整已充分反映煤改气放缓的潜在预期,未来南方消费升级需求以及煤改气市场的逐步释放将带来公司B端C端业务的持续增长。预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.86、1.14元,对应当前价格PE25、18、13倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年业绩预告:全年预计盈利67868.3~83530.5万元,同比增长30%~60%。公司同时发布2017年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 二、分析与判断。 业绩增速中位数显示四季度盈利确认有所放缓,行业阵痛后明年业绩仍然值得期待。 公司业绩预告盈利增速中位数45%,略微不及我们此前报告的预期。假设公司2017年业绩达预告中位数,则一至四季度盈利增速分别为7.21%、50.36%、71.18%和27.40%,四季度盈利增速有所下滑,推测系受到PPP项目监管驱严影响,导致公司四季度收入确认有所放缓。从我们统计的财政部PPP项目库数据来看,四季度在库总额首现下降的情况,对PPP业务占比较大的公司短期的项目推进、融资等进程可能有负面影响。但另一方面环保市场刚需强烈,万亿水环境治理PPP项目亟待落地,预计在宏观去杠杆的大背景下,有限的基建投资将流入需求最为迫切的领域,行业长期向好逻辑不变,公司明年业绩仍然值得期待。 拿单实力维持环保民企第一梯队水平,未来市占率有望提升。 去杠杆背景下,央企、国企融资实力优势凸显,根据龙元明树近期发布的2017年中国PPP发展年度报告,民企作为联合体牵头人成交规模及数量分别占总成交的24.53%/46.54%,较2015年分别下降6.58%/9.08%。公司拿单实力强劲,成交总额仍居2017年民企投资人第七位,排名与2016年一致,维持行业第一梯队水平。2017年11月,国资委发布192号文,对央企参与PPP项目作出了限制,其后发改委又发布了2059号文,鼓励民间资本参与PPP。公司作为大型优质民企的代表,未来在PPP市场的拿单能力有望获得增强,市占率有望持续提升。 新签订单结构符合环保转型,积极布局新农村建设。 据公司公开调研纪要,公司2017年共新增订单315亿元(以中标为口径),较2016年增长125%,营收保障倍数近7倍。根据我们对公司公告订单的统计,2017年公司全年公告订单24份共267.03亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比65.44%,市政园林类项目占比23.47%,文旅类项目占比11.09%,生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了11.71%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,倾向生态环境修复板块明显。公司11月中标大埔县东片、南片区大埔角村、三洲村等27个创建社会主义新农村示范村建设项目、五华县人居环境综合整治PPP项目和连平县县城扩容提质PPP项目3个农村环境综合整治项目,均位于广东省,财政支付能力雄厚。广东省财政设立300余亿社会主义新农村示范村奖补资金,财政支持力度大,公司有望在广东省斩获更多农村环境综合治理订单。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期,博世科发布2017年业绩预告:预计2017年归属于上市公司股东的净利润13,476.00万元-15,350.00万元,同比增长115~145%。 二、分析与判断 业绩增速符合我们此前报告预期,各项业务均有序进展。公司全年业绩增速在前三季度归母净利同比增长108.46%上有所提升,四季度是工程企业验收确认营收的高峰期,公司水治理、土壤修复、固废处置等各项业务有序开展,同时设计、环评、监测等业务均实现较快增长。我们预计公司首单PPP项目泗洪县东南片区域供水工程将在本年度内完成项目验收,正式进入商业运营阶段,未来将为公司后续承接订单提供良好的示范相应,南宁化工土壤治理修复工程设计施工总承包、南宁心圩江环境综合整治等大型工程皆在正常履行之中。假设2017年业绩达预告中位数,除三季度归母净利增速略微放缓为57.89%外,一、二、四季度增速分别为276.98%、117.65%和167.39%,全年业绩一直保持高速增长,符合此前预期。 PPP订单增速强劲,在手订单充沛且质量较高。公司三季报披露在手合同额累计达到99.82亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的合同额累计达到51.40亿元;其中,PPP项目在手合同额累计达到83.68亿元(含已中标、预中标、参股PPP项目等),已中标或已签订的PPP合同额累计达到35.26亿元。按照我们统计的公司公告数据,公司2017年全年公告中标订单总额56.91亿(联合体中标部分已刨除),入库率为55.94%,较去年有所下滑主要原因为11月份后公告项目均未在项目库中,这可能跟11月中旬后财政部项目库入库趋严有一定关系。公司2017年订单总额同比增速为285.44%,营收保障系数为6.86,有近一半项目为具有强运营属性的污水供水类项目,剩下近50%的水环境综合治理项目中,毛利率低的土方类工程量投资额占比小,在手订单充沛且优质,充分保障了公司未来项目的高毛利率及回款率。 十三五新增乡村振兴战略,乡镇水务企业大有可为。习近平总书记在党的十九大报告中指出,决胜全面建成小康社会,从现在至2020年,要坚定实施乡村振兴等战略,以全面建成小康社会和社会主义新农村为统领,补齐农村生态环境整治这块短板中的短板。截至2015年底,中央财政累计安排农村环保专项资金(农村节能减排资金)315亿元,支持全国7.8万个建制村开展环境综合整治,占全国建制村总数的13%。但是,从整体效果看,农村环境整治依然任重道远。根据《全国农村环境综合整治“十三五”规划》,到2020年,新增完成环境综合整治的建制村13万个,假设单个村庄改造投资大约50-100万,对应的改造空间为650-1300亿,市场空间广阔,乡镇水务企业大有可为。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.43元、0.80元、1.11元,仍然看好公司在乡镇污水及水生态治理业务的开拓,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司于1月14晚发布公告,公司与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成生产线调试,进入常规运行阶段,已产出高纯碳酸锂。 二、分析与判断: 运行指标技术性和经济性均达到较好水平,将持续推广吸附法盐湖提锂技术。青海冷湖盐湖矿区属于典型的贫矿卤水,卤水锂含量0.075g/l,镁锂比超过1300:1。经过吸附法富集处理后,锂浓度提高到0.8g/l,镁锂比达到2:1以下,外排卤水锂含量低于0.01g/l。运行数据表明,关键运行指标的技术性和经济性均达到较好水平。项目实现吸附法富集与膜浓缩的组合技术路线,具有明显的经济性和环保性,该技术路线应用于高镁锂比盐湖提锂具有较大潜力。公司将持续推广吸附法卤水提锂技术的应用范围,扩大生产规模。 标志着公司实现盐湖提锂相关技术的工业化转化,新能源领域高增长确定。公司于2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,在卤水金属分离、综合开发方面拥有多项发明专利和技术储备,本次100t/a碳酸锂项目的成功标志着公司实现了盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化转化。做为特种吸附树脂龙头,技术创新能力是公司的核心竞争力,1月8日公司相关技术再次获得国家科技进步二等奖,彰显公司技术实力;1月10日公司公告斩获4900万元高纯晶硅吸附树脂脱硼订单;随着公司盐湖提锂技术的工业化推广,公司技术在新能源领域的应用推广将成为公司业绩的重要增长点。 2.5万吨募投产能进入释放期,环保化工、生物制药、金属提取领域增长可期。公司2.5万吨的募投项目2018年开始部分投产,投资的蒲城蓝晓也将成为公司重要的生产基地,公司新产能进入投放期。近年环保排放标准不断提升,镓提取回暖、盐湖提锂需求爆发等带动公司树脂在环保化工、金属提取等领域的销量明显提升;生物制药领域,固相合成载体、层析介质等生物制药领域树脂产品的推广也有望加速。环保、生物制药、金属提取三大方向均具有较高景气度,公司产能有望快速释放。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.60、0.84元,对应PE分别为35、30、22倍,公司产能有望进入快速释放期,看好公司产品在新兴领域的应用,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述:公司于1月10晚发布公告,公司与四川永祥股份有限公司下属的控股子公司四川永祥、内蒙古通威签署精馏硼吸附树脂等的工业买卖合同,合同金额分别为2450万元,总计4900万元。 二、分析与判断: 合同金额占公司2016年营收近15%,新能源领域树脂销售高增长可期。根永祥股份是通威集团控股的通威股份(:600438)旗下的一家大型民营科技型企业,四川永祥和内蒙古通威分别为2个5万吨高纯晶硅及配套新能源项目(一期分别为高纯晶硅2.5万吨/年),本次合同的签署,是公司在新能源领域的又一重大斩获。 公司此前发布公告,与陕西省膜分离技术研究院合资设立西安蓝晓盐湖分离材料科技有限公司,公司权益75%,该合资公司主要负责盐湖提锂分离材料和技术的研发。 公司预计2017年完成盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化生产。陕西膜分离研究院目前已在青海省海西州建设了中试生产线,预计在 2017年底生产出工业级、电池级碳酸锂产品,并在 2018年进一步扩大产能。 无论是多晶硅光伏还是盐湖提锂生产电池级碳酸锂都需要脱除硼,公司在相关领域技术储备深厚,也有助于公司未来盐湖提锂技术的市场拓展,公司新能源领域吸附树脂及相关材料有望进入高速增长期。 高端吸附树脂市占率约在30%。公司2016年产量9000多吨,在生物制药、化工环保、金属提取等高端树脂领域,我们测算公司市场占有率约在30%左右。2016年公司出口额占比14%,也彰显公司产品在国际市场也具较强竞争力。 2.5万吨募投产能进入释放期,环保化工、生物制药、金属提取领域增长可期。 公司2.5万吨的募投项目2018年开始部分投产,投资的蒲城蓝晓也将成为公司重要的生产基地,公司新产能进入投放期。近年环保排放标准不断提升,镓提取回暖、盐湖提锂需求爆发等带动公司树脂在环保化工、金属提取等领域的销量明显提升;生物制药领域,固相合成载体、层析介质等生物制药领域树脂产品的推广也有望加速。环保、生物制药、金属提取三大方向均具有较高景气度,公司产能有望快速释放。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017~2019年EPS 分别为0.51、0.60、0.84元,对应PE 分别为34、29、21倍,公司产能有望进入快速释放期,看好公司产品在新兴领域的应用,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。

为补全面建设小康社会短板,十三五水环境综合治理和乡村振兴市场将通过PPP的形式集中释放 财政部在库水环境治理项目在库总额近1.4万亿,其中落地项目3653亿,落地率稳居行业第三位,我们预计剩余近1万亿水环境治理相关的在库项目将在2020年前全部招标完成。相关部委均把水环境治理项目作为十三五重点工作进行推进,保证了项目落地率及可执行性,环保部对水十条进展相对滞后地区开展专项督导,夯实压茬现阶段水环境保护工作的有序开展。习总书记在十九大报告中指出要决胜全面建成小康社会,坚定实施乡村振兴等战略,补齐农村生态环境整治这块短板中的短板。过去我国农村环境整治效果并不理想,整体投入水平较低、区域不均衡,部分地区的巨大投入并未带来明显的环境改善,设施闲置率较高。新时期农村环境整治建设内容综合性强,结合产业兴旺和生活富裕总要求,项目上除农村生活污水、禽畜养殖污染治理等传统环境工程外,通常还包括景观绿化、村道修葺、特色建筑、特色产业等,与十二五相比承接业务的多元化要求明显提升。我们预计2020年将新增完成环境综合整治的建制村13万个,对应千亿改造空间。 园林企业在环保PPP市场竞争中具备先天优势,公司开启二次创业升级之路 2010至2012年公司凭借自身品牌、技术及上市募集的资金优势,借BT项目东风快速发展。2012年起以BT方式举借政府债务严格受限,致使2013至2015年公司营收及利润增速下滑明显。由于水环境综合治理和乡村振兴两类项目均具强公益性,投资周期长、投资额巨大,天然适合PPP模式,使得项目经验丰富、资金筹措实力强劲、建设内容涵盖面广的园林生态公司在竞争蓝海阶段具备先发优势。而在十二五期间公司已开始开展水生态修复项目,积累了招标、设计、筹资、建设、运营等方面的经验,在市场爆发初期便抢占了先机,从而在与传统水务及环保公司的竞争中脱颖而出,迈入二次快速发展期。 公司2017年完成订单已达300亿,类型向生态环境板块倾斜明显 2017年至今公司已公告中标订单23份共258.36亿,公告调研纪要显示目前完成订单已达300亿,其中11月以来新公告订单121.62亿,并包含4个过20亿的大项目,是公司上市以来承接项目规模的重大突破。从订单结构上来看,生态修复及水环境综合治理类项目订单占比61.16%,市政园林类项目占比26.38%,文旅类项目占比12.46%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了7.42%,公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,向生态环境修复板块倾斜发展。截止目前,公司已公告订单总额比去年全年公告订单总额增长了70%,充足在手订单将为未来业绩持续高速增长提供保障。 公共服务领域供给侧改革开启,公司为首的优质大型民企市占率有望获得提升 11月财政部发布92号文规范PPP模式,开启了公共服务供给侧改革。92号文发布前夕内蒙古、新疆等省份已开始有大量储备库的项目被移出,甚至不规范的执行阶段项目也开始被移出项目库。与非上市公司相比,上市企业的财务内控制度、对外信息披露、资金实力等条件更为优秀,项目规范化程度相对较高,或将改变其过去市占率下降的趋势。公司获取订单能力位居环保上市企业第一梯队中的中上游水平, 2017年以来新签订单向生态环保倾斜,承接项目紧贴十三五补短板需求,项目规范化程度高。在192号文强化对央企参与PPP监管以及2059号文鼓励民企参与PPP的背景下,公司未来市占率有望获得提升。 经营风格稳健、项目运作规范,资金压力无需多虑 经测算公司过去BT项目的回款状况良好,待回款部分对之后现金流影响较小。定增受限背景下公司早早地筹划了11亿可转债,彰显前瞻性眼光,12月18日公司可转债已完成申购,资金到位后将推动公司在手订单向业绩的转化。随着PPP业务占比的提升公司长期债务的比例亦显著提升,匹配PPP项目的长回款周期。可用现金完全可支撑明年投标及施工资金需求量,业绩增长无需担忧资金压力。 投资建议 我们看好公司迈入环保第一梯队上游的进阶实力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.53、0.80、1.06元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、财政部在库项目不合规率超预期;2、利率大幅上行减缓PPP项目落地速度;3、公司订单签订及执行落地状况不及预期。

技术领先的吸附技术综合解决方案提供商。公司是我国产量最大、品种最全的特种树脂企业,产品包括20多个系列100多个产品,广泛应用于环保化工、生物制药、湿法冶金、食品等领域,2016年树脂产量9000多吨。公司注重技术研发,管理层多为技术出身。总经理寇晓康先生(实际控制人)近期荣获国务院政府特殊津贴,公司先后完成了2项国家高技术研究发展计划(863计划)项目,荣获1项国家科技进步二等奖,具有雄厚的研发实力及技术积累。 2016年我国离子交换树脂产量27万吨,国内企业具有国际市场竞争力。离子交换树脂起源于20世纪30年代,最早应用于工业水处理领域。随着技术进步,具有特殊功能的新型树脂包括吸附树脂,螯合树脂,催化树脂等逐渐广泛应用于环保化工、制药、食品、湿法冶金等领域。2016年我国离子交换树脂产能40万吨,产量约27万吨,约占世界总产量的1/3。近年我国离子交换树脂出口总量保持在7~9万吨/年,远大于1万吨/年的进口量,说明我国相关产品在国际市场上具备较强的竞争优势。 公司在新兴领域处于龙头地位,盐湖提锂有望打开2万吨吸附树脂需求市场。公司2016年产量9000多吨,在高端树脂领域,我们测算公司市场占有率约在30%左右。2016年公司出口额占比14%,也彰显公司产品在国际市场也具较强竞争力。公司从2009年开始盐湖提锂技术开发,技术储备深厚,达到国际领先水平。通过与陕西膜分离技术研究院的合作,公司盐湖提锂技术产业化有望加速。新能源汽车的推广带来电池材料需求的快速增长,青海省建成和在建产能合计超过15万吨,我们测算对应吸附树脂的初次投放量可达2.4万吨,未来年消耗量可达3600吨。未来随着新能源汽车的普及,对吸附树脂的需求将长期保持增长态势。 2.5万吨募投产能进入释放期,环保化工、生物制药、金属提取领域增长可期。公司2.5万吨的募投项目今年底有望部分投产,投资的蒲城蓝晓也将成为公司重要的生产基地,公司新产能进入投放期。近年环保排放标准不断提升,镓提取回暖、盐湖提锂需求爆发等带动公司树脂在环保化工、金属提取等领域的销量明显提升;生物制药,涵盖西药原料药、中药有效成分、多肽合成和疫苗等生命科学概念产品,其中的固相合成载体、层析介质等生物制药领域树脂产品的推广也有望加速。环保、生物制药、金属提取三大方向均具有较高景气度,公司产能有望快速释放。 盈利预测与估值:预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.55、0.70元,对应PE分别为34、29、21倍,公司产能有望进入快速释放期,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近日,能源局发布《关于做好2017-2018年采暖季清洁供暖工作的通知》,《通知》鼓励综合利用非常规天然气、煤层气支持清洁供暖。公司于12月12日发布《关于调整2017年度日常关联交易预计的公告》,大幅上调了今年的煤层气预计关联交易销售额。 二、分析与判断。 天然气消费增速超预期致LNG价格暴涨,公司煤层气销量激增。 气源紧缺、天然气发电和工业燃料快速增长、煤改气进程超预期等多种原因综合作用下,天然气消费增速超三桶油预期。进入供暖季后天然气供需矛盾激化,北方城市爆发气荒,部分城市LNG价格已超过9000元/吨,涨幅翻番。天然气供需缺口加大,全年缺口或超百亿,刺激了公司煤层气的销量增长。公司于12月12日发布《关于调整2017年度日常关联交易预计的公告》,将15项出售商品/提供劳务的全年关联交易预计发生额由先前的7.48亿上调至10.77亿,净增3.29亿,增长44%。其中因为下游需求旺盛,售气量增加额达1.3亿,光是为保障太原市居民冬季用气,紧急增加的供气量预计销售总额就达7900万元。上游大寺河矿矿方也要求加下组煤层瓦斯地面抽采力度,工程增量达1.9亿元,推测也与天然气需求缺口有关。 煤层气行业龙头,全产业链布局、产能上升助力业绩增长。 公司2016年实现煤层气产量14.3亿立方米,利用量10.4亿立方米,分别占全国总量的31.6%和26.8%,与中石油、中联煤保持三分天下的竞争格局,是煤层气行业最为纯正、弹性最大的龙头标的。公司具备上中下游全产业链优势,上游建设有气源基地,中游利用管网、压缩方式合理输配,下游建立了城市、工业多用户用气网络。近年来公司不断扩大规模,目前抽采范围已覆盖山西省高瓦斯矿区,年抽采能力15亿立方米,煤层气日均利用量250万立方米以上。公司寺河、成庄等有利区块正在积极开发,吕梁区块已从基建期转入生产经营期,未来产能有望进一步提升。公司2017年前三季度营业收入11.47亿,同比增长27.78%;归母净利润3.17亿,同比增长79.63%,未来业绩有望保持良好的增长势头。 成功竞得山西4区块探矿权,持续受益山西煤炭转型区域优势。 山西省于11月在全国首次推出10个煤层气勘查区块探矿权的公开招标,总面积约2043平方公里,预测煤层气资源量约为4300亿立方米。公司中标柳林石西、顺横岭、顺西和武乡南4个区块,合计面积616.01平方公里,占出让区块总面积的30.15%。明年山西省仍将投放10-15个探矿权,预计公司明年煤层气探矿权继续中标仍是大概率事件。山西省煤炭产业转型决心十足,根据《山西省煤层气资源勘查开发规划(2016-2020年)》,2020年地面抽采产能目标为135-150亿立方米,保守计算平均增速高达46%。2016年4月,山西省行政区域内部分煤层气勘查开采审批事项由过去的国土资源部直接受理,调整为由山西省国土资源厅按照委托权限实施受理,实现了山西省转型综合配套改革在煤层气行业的突破,有利于公司简化生产经营程序,节约时间与成本。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.75、0.86元,看好未来煤层气的发展以及公司在行业的龙头地位,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近期我们调研了迪森股份,就“2+26”城市煤改气、采暖季以来气荒等问题与公司进行了深入交流。 二、分析与判断 气代煤确存推进量远超预期问题,但并非本轮气荒主要原因 在近日环保部与河北省联合举行的媒体座谈会上,河北省发改、住建等职能部门坦言,2017年该省确定的计划是气代煤、电代煤一共完成180万户,而实际完成了农村气代煤电代煤253.7万户,其中气代煤是231.8万户,电代煤是21.9万户,气代煤投入使用量为213.4万户,光气代煤投入使用量比之前计划就多了近33万户。河北省预计取暖季需求量为65亿立方米,而目前需求量增至82亿立方米。气源方面,因中亚国家遭遇寒冷天气,上游截流了约3000万立方米/日供气量,另外为保证北京天然气供应,河北的管道气进一步压减了约200多万立方米,目前供需差额为600多万立方米/日,超过10%,河北省已发布天然气橙色预警并启动应急预案,通过压缩工商业端供气量来保障全省民生需求量。整个京津冀通道城市来看,按照规划2017年计划完成以电代煤、以气代煤300万户以上,实际完成的煤改气(电)可能有400万户。中石油经济技术研究院研究预计,今年全年的天然气消费量为2300亿/立方米左右,增量为330亿立方米,同比增长17%。按每户每年平均用气量1500立方米推算,假设90%用户采取煤改气,煤改气带来的新增消费量近54亿立方米,占17年新增消费量的比例为16.4%,由此可见居民端煤改气即使大幅推进情况下,对于2017年天然气新增消费量的影响依然有限。2017年天然气消费量增速明显的原因,主要为工业用户燃料用气量、天然气发电用气量、清洁采暖用气量和化工行业用气量均大幅增长共振造成的。2017年各地确实存在煤改气工程推进速度大幅快于计划数的情况,但我们应该认识到,清洁采暖增加的用气量对于2017年天然气消费量增量影响有限,气荒是由多个因素共振引起的。我们不应该因为今年冬季北方出现了气荒,就认为明年各地的清洁取暖工程会出现倒退的情况。 气代煤清洁取暖工程初见成效,空气质量同比改善明显 2017年11月,“2+26”城市PM 2.5月均浓度范围为46-91微克/立方米(μg/m3),平均为68μg/m3,同比下降37.0%。经过散乱污企业治理、燃煤锅炉拆除、劣质煤管控、气代煤清洁供暖、冬季停产限产等一系列治霾组合拳调控后,目前京津冀地区大气质量,已基本完成“大气十条”确定的2017年PM2.5下降25%目标,距离大气十条第一阶段大考还剩下不到一个月时间,蓝天保卫战仍在继续。通道城市农村冬季取暖的散煤燃烧,绝大多数没有采取除尘、脱硫、脱硝等环保措施,呈现“量大面广低空排放”的特点。大量研究结果表明,民用煤散烧对居民区空气的污染危害程度远比工业燃煤污染更甚,在现有的中国黑碳和多环芳烃排放清单中,民用燃煤排放贡献约为40%。当前大气污染防治工作进入‘攻坚战’,散煤污染控制是关键,也是实施起来最困难的环节。2017年各通道城市均超额完成了煤改气计划改造户数,显示了各地治理大气污染的决心和执行力,这对于今冬大气环境质量改善的贡献是不可否认的,我们不应该忽略。今年冬天出现的气荒,引起社会各方对居民端煤改气的热议,现阶段煤改气确实存在燃气供给不足、价格尚未理顺、调峰能力不足、地方政府为赶进度工程推进工程过快等问题。但这些问题在煤改气第一年充分暴露出来,有利于企业和政府边做边纠错,对于行业长期可行推进是非常有益的。相信明年地方政府对于居民端气代煤工程将会采取先保气源再稳步推进的策略,居民端散煤燃烧整治问题,明年定会继续推进而不会出现大家担心的推倒搁置的问题。 “煤改气”理性推进,将有利于行业健康发展 受政策红利影响和京津冀煤改气的持续高速推进,参与煤改气项目的区域已经由环北京区域的北京、天津、河北蔓延到山东、山西、河南、辽宁等地,三季度全国壁挂炉内销量同比增长218%。9、10月过热的行情虽然带动了下游壁挂炉、空气源热泵等设备的销量,但实际上给予了壁挂炉主机厂、配套企业错误的市场信号,对行业造成了伤害。由于从今年下半年开始,下游企业都处在供不应求的情况,部分产品质量波动大、生产能力弱的新进入者也享受到了行业红利,导致行业对于明年产能的扩张规模大大提升,超过正常的市场需求,导致了未来潜在的价格战和产品质量下降风险。由于LNG市场化的定价,今年冬天的气荒将行业过热的风险提前释放,势必压缓企业的扩张速度和地方政府的推进速度,结果是平滑了增长曲线,有利于行业长期平稳增长。 小松鼠作为国内壁挂炉明星品牌,将充分享受北方煤改气增量市场 小松鼠品牌去年销量约13~14万台,市场份额约占10%。根据公司前三季度订单披露情况,我们预计公司2017年壁挂炉销售量为35-40万台,市场份额大约为12%,市占率处于不断提升的阶段。“2+26”城市壁挂炉市场空间保守测算达250亿元,如果加上煤改气区域外扩带来的市场空间将更大,作为壁挂炉行业龙头,公司壁挂炉销量将显著受益北方清洁供暖的推进。公司股价自北方出现气荒以来跌幅超过30%,自今年6月以来,公司高层领导在看好公司未来发展前景前提下,认为公司股价与基本面发生背离时,董事长及董秘已先后3次增持公司股票,合计增持均价为16.66元/股,与公司当前股价相近,安全边际较高。我们仍看好公司未来几年参与京津冀地区清洁取暖项目的核心竞争力,给予公司明年壁挂炉销售量40-50%的增速,预计公司明年壁挂炉销售量预计约为49-60万台,业绩增长依旧具备坚实支撑。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.10元,看好公司居民端壁挂炉未来3年的快速发展,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、清洁供暖、煤改气推行进度低于预期。2、其他清洁取暖替代技术飞速发展。

一、事件概述 公司近期中标广东梅州大埔县旅游产业道路改扩建和楚雄市大紫溪山旅游区基础设施建设两个PPP项目,订单金额分别为19.68、13.19亿元,建设期均为2年,运营期均为18年,后者已入财政部库。大埔县项目的主要内容为瑞镇赤水至党溪旅游公路等四条公路改建工程,紫溪山项目的内容为紫溪山旅游区内游路公路、供排水设施等基础建设以及环境整治工作。 二、分析与判断 订单呈现加速释放,全年300亿订单可期待 本次公告的两个项目皆是新签订单,2017年至今公司已公告中标订单21份共212.29亿元,其中11月以来新公告订单66.87亿元,四季度以来公司订单呈现加速释放状态,前期跟踪的项目正加速转化为订单,全年300亿订单可期。比去年全年公告订单总额增长了51.28%,充足在手订单将为未来业绩持续高速增长提供保障。从结构上来看,生态修复及水环境综合治理类项目订单占比56.53%,市政园林类项目占比29.52%,文旅类项目占比13.95%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了2.79%,公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,向生态环境修复板块倾斜发展。 可转债已获证监会通过,PPP项目运作规范无惧监管驱严 公司于2017年1月23日公告了11亿元可转债发行预案,用于宁海县城市基础设施等4个PPP项目投资。可转债筹资成本低,方式灵活,定增收紧后可转债发行成为上市企业今年参与较多的融资途径,公司发行准备时间远早于同行业其余企业,彰显管理层出色的融资实力和商业头脑。11月4日公司可转债申请已获得证监会发行审核委员会通过,标的PPP项目的规范性获得了证监会的认可。近日财政部发布《规范PPP项目库管理的通知》,PPP项目规范化成为长期议题,我们认为公司PPP项目规范性较高,预计本次监管对公司项目落地的短期负面影响较小。 前三季度业绩增速符合预期,估值处于历史低位安全边际较高 公司前三季度归母净利同比增长59.26%,归母净利为4.59亿,符合我们此前报告的预期。其中母公司前三季度营收增速/净利增速分别为114.89%/75.34%,远强于2016年前三季度12.12%/23.86%的增长水平,母公司订单执行开工进入了明显加速期,内生性增长显著,业绩兑现良好。截至今日,公司2017年对应当前价格PE仅为20.5倍,已为公司上市以来的最低点,2018、2019对应当前价格PE仅为14、11倍,在可比公司中处于较低水平,目前价格也已低于2017年12.19元的员工持股价,董事长2016年增持均价12.28元/股,具备较高的安全配置边际。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司获取订单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、PPP监管严苛程度超预期;2、订单签订不及预期;3、项目执行速度不及预期。

一、事件概述:公司于11月6日发布公告,公司与陕西省膜分离技术研究院签署《股东出资协议书》,拟现金出资1500万元设立西安蓝晓盐湖分离材料科技有限公司,对盐湖卤水提取锂等的分离材料(包括吸附剂和膜系列材料等)和技术进行研发、生产和销售。公司出资金额占合资公司股权比例为75%。 二、分析与判断:盐湖锂占全球锂资源储量70%,吸附法提锂技术优势明显。近年伴随新能源汽车的快速增长,碳酸锂呈现供不应求状态。电池级碳酸锂从2015年8/9月份的5万元/吨涨至目前的18万元/吨左右,涨幅达3.6倍。全球锂资源主要分为盐湖锂和矿石锂,其中超过70%的储量以盐湖卤水的形式存在。我国由于盐湖锂资源禀赋差,技术相对不成熟,目前盐湖锂占比较低。吸附技术与膜分离技术组合的吸附法提锂技术具有环境友好、适用性强,综合成本低等特点,适合我国盐湖镁锂比高的资源特点。我们测算,1万吨的碳酸锂产能,需要树脂的首次供应量为1700~1800吨,每年破损率约为15%,年消耗量可达250吨以上,未来市场空间较大。 公司为盐湖提锂技术储备深厚,合作将加速公司技术走向产业化。公司在金属提取领先具有丰富的产业化经验,国内200吨/年的原生镓产量,绝大部分采用了公司的产品。公司于2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,在卤水金属分离、综合开发方面拥有多项发明专利和技术储备,积累了包括核心材料、工艺和设备的一系列自主知识产权的工艺技术,其中部分已产业化,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用。如从盐湖氯化镁卤水中除硼技术已成功产业化。2017年预计完成盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化生产。陕西膜分离研究院目前已在青海省海西州建设了中试生产线,预计在2017年底生产出工业级、电池级碳酸锂产品,并在2018年进一步扩大产能。本次合作双方优势互补、协同性强,有望加速公司盐湖提锂技术的产业化。合资公司也有望以盐湖提锂为基础,开发卤水提取铷、铯等金属的相关技术。公司募投项目2.5万产能今年也将部分投产,盐湖提锂等金属提取新兴应用领域的开拓,将加速公司产能的释放。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元,0.62元,0.77元。对应PE分别为38倍、30倍、24倍,公司盐湖提锂技术储备深厚,产业推广在即,募投产能进入释放期,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年三季度报告:前三季度营业收入47.14亿,同比增长93.62%;归母净利润4.59亿,同比增长59.26%;其中三季度营收19.19亿元,同比增长94.78%,归母净利润1.9亿,同比增长71.18%。 二、分析与判断。 前三季度业绩增速符合预期,母公司订单进入加速执行期。公司前三季度归母净利同比增长59.26%,归母净利为4.59亿,符合我们此前报告的预期。母公司2016年前三季度营收增速为12.12%,净利增速为23.86%,而2017年前三季度母公司营收增速为114.89%,净利增速为75.34%,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 2017年毛利率净利率均有下降,同行业相比管理费用率偏高。2017年前三季度,公司综合毛利率26.08%,同比下降2.81%,主要系市场竞争较为激烈,同时公司前三季度结算项目部分毛利较低。规模效应致三项费用率降低1.62%,销售/管理/财务费用率分别+1.06%/-1.48%/-1.2%,其中销售费用率因今年新并表的北京盖雅等公司从事销售业务而小幅上升。由于业务模式全面转向PPP,以往BT项目融资收益减少导致投资净收益减少,综合作用下净利率为9.58%,较去年同期下降2.3%。铁汉生态管理费用率近5年来持续降低,由2013年的13.06%降低到2016年的11.61%,2017Q3同比继续降低1.48%,公司处于管理费用率优化改善期,但与同行业公司相比仍然偏高,2016年东方园林和蒙草生态管理费用率均为8%左右。主要原因为铁汉生态研发投入高于东方园林和蒙草生态,同时固定资产折旧速度较快。 回款力度加大,经营性现金流改善明显,供应商款项拨付及时。公司前三季度经营活动现金流净额为-3.17亿元,上年同期为-5.40亿元,主要原因是公司加强了工程项目管理,加大了回款力度,收现比为83.9%,比中报有所下降但依然处于公司上市以来较高水平。良好的回款将减轻公司的应收账款风险,提升资金运营效率。对于轻资产、重资金的工程企业而言,经营现金流的大幅改善是最大的利好。公司占用上游资金/被下游占用资金比值为23.77%,而同期东方园林为57.02%,蒙草生态为40.19%,同行业相比较铁汉生态上游占款能力偏弱,供应商款项拨付及时。 新签订单结构符合环保转型布局,公司未来高速增长保障性强。2017年至今,公司已公告中标订单17份共145亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比59.13%,市政园林类项目占比29.56%,文旅类项目占比11.31%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了5.39%。公司在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,倾向生态环境修复板块明显,公司在手订单为未来业绩持续高速增长提供了保障,看好公司未来发展。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布三季度预告,2017年前三季度归母净利预计为4.33~5.19亿元,同比增长50%~80%,其中三季度归母净利为1.63~2.50亿元,同比增长47%~125%。 二、分析与判断。 2017年前三季度业绩预报中位增速略超预期,母公司订单进入加速执行期。公司前三季度归母净利同比增长50%-80%,我们暂取中位增速65%,则归母净利为4.76亿,略超我们预期,我们推测主要原因为母公司业绩进入加速兑现期。2017H1归母净利为2.69亿,2016H1归母净利为1.77亿,调整股权激励冲回管理费用的4497万后归母净利为1.32亿,经调整后2017H1归属上市公司净利增速同比为103.88%,营收增速创自2012年以来的6年新高。从母公司2016年至今净利增速情况来看,2017年母公司订单执行开工进入了明显加速期。 各项业务有序开展,重组失败不改公司未来高增长预期。9月28日公司宣布终止重组并复牌,在并购及重大资产重组问题上公司一直比较谨慎,风格稳健。停牌前市场对公司重组预期较小,停牌期间公司基本面未有重大变化,各项业务有序开展。水生态治理订单逐步释放,上半年经营性现金流净额实现上市后的首次转正。公司停牌日(20170803)收盘价12.32元/股,对应PE22倍,于9月29日复牌当天收于涨停,昨日收盘价14.14元/股,对应PE25倍,我们认为估值仍处于较低水平,看好公司未来拿单能力,同时目前充足的在手订单将为公司未来几年业绩持续高速增长提供坚实保障。 员工持股顺利完成,期权激励正在实施,彰显公司高速发展信心。公司于2017年6月30日以12.19元/股均价完成7.78亿第二期员工持股计划的购买,后于2017年9月5日推出2017年股票期权激励计划,拟向激励对象授予1.5亿份股票期权,约占总股本的9.87%,行权考核年度为2018年-2020年,业绩考核目标分别为10.19、13.31和17.37亿,首次授予的股票期权的行权价格为12.90元。公司自身对于未来高速发展信心充足,员工激励到位。 新签订单结构符合环保转型布局,在手PPP项目有望加速落地。2017年至今,公司已公告中标订单17份共145亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比59.13%,市政园林类项目占比29.56%,文旅类项目占比11.31%。生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了5.39%。其中PPP项目共13个,金额占总订单比例为84.58%,财政部入库率57.56%,入库率位于行业中上游水平。国庆期间央行宣布实施定向降准,上半年银根收紧导致的PPP资金桎梏有望解除,公司在手PPP项目有望加速落地,未来业绩值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.56、0.83、1.06,看好公司拿单能力及未来业绩兑现,给予公司2017年28-32倍PE,对应的合理估值为15.68-17.92元/股,维持“强烈推荐”评级。