业绩增长符合预期,高质量在手订单保障可持续发展 受宏观去杠杆及PPP监管驱严影响,公司上半年业绩依旧保持较快增速,符合我们此前报告的预期。报告期内计提了股权激励费用7571万,刨除此影响后归母净利同比增长71%。公司2018年至今公告项目16个,总计金额128亿元,其中PPP项目11个,对应投资额110亿元,占全部项目的86%,公司上半年PPP订单入库率达75%,所签近一半集中于生态环保领域且项目入库率高。半年报中披露上半年新签工程合计金额116.17亿元,已中标尚未签约的工程合计金额113.61亿元,而去年同期分别为26.76/54.7亿元,上半年公司订单保持了高速增长,将为未来的业绩增长打下基础。 盈利能力维持稳定,销售及财务费用率有所提升 公司2017年综合毛利率26.19%,净利率7.75%,同比+0.70%/-1.75%,生态环保及市政园林业务盈利能力基本维持稳定。销售/管理/财务费用率分别+0.61%/-0.47%/+1.25%,销售费用率有所上升主要系公司推行了区域化管理,人员大幅增长致运营成本增加;翻倍增长的利息支出,使得财务费用快速增长。 融资趋紧致现金流存一定压力,融资有效传导背景下后期有望改善 报告期内,公司获得批复PPP项目借款3笔,总融资金额为5.66亿元,而报告期内公司支付的PPP项目前期费用为19.57亿,若按照社会资本方出资30%,其余配套银行贷款情况来看,上半年项目融资受宏观去杠杆影响较大。公司在被下游以长期应收款、存货等占用资金的同时,通过应付账款占用上游资金,但相较下游被占,上游占款能力较弱,致经营活动现金净流入1亿,与去年同期基本持平。支付PPP项目前期费用19.57亿,至投资活动现金流出总计22亿。取得借款收到现金23.6亿,偿还一年内到期的长期借款7.75亿,一年内到期的应付债券5亿,致融资活动净流入10亿元,较去年同期减少30%,且债务结构偏短期,现金流压力有所提升。资产负债率70.54%,较年初增长1.86%,如不能实现项目资金的高周转,公司负债率有进一步上升的可能。下半年财政政策将更加积极,同时政策指导下银行也会加大对于民企的支持力度。8月以来AA级企业信用债利差已有所收窄,未来公司自身及地方城投平台的融资压力有望得到缓解,现金流有望改善。 盈利预测与投资建议 考虑到上半年融资趋紧以及公司资产重组对业务开展的影响,略微下调公司未来三年盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.45、0.56、0.68,对应当前价格PE12、10、8倍。仍然看好公司后续业绩的稳步释放,维持“推荐”评级。 风险提示 1、财政政策落地不及预期;2、融资持续受阻;3、合同执行进度不及预期。

运营项目稳步落地,业绩稳健增长可期 公司上半年业绩稳健增长,固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别为8.02、7.91、4.25和1.03亿元,同比增长18.07%、18.29%、4.54%和14.92%。其中固废、燃气及污水业务为增长主要驱动力,上半年大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产运营,同比上半年发电量增长12%;燃气业务增长因公司于1月完成燃气发展30%股权收购的同时燃气销售量增加;污水处理量虽未有大的增长,但单吨污水处理价格同比增长20%。下半年,顺德固废产业园项目工程进展顺利,3000吨/日垃圾焚烧项目及400吨/日污泥项目有望于10月中旬投产,到时将增厚四季度固废板块利润。 项目投产带动毛利提升,费用率略有提升 固废/燃气/污水处理/供水四大业务毛利率分别为39.24%、23.37%、41.21%、30.67%,分别-2.46%、+3.79%、+6.18%、+5.9%。三项费用率小幅上涨0.52%,其中销售/管理/财务费用率分别-0.23%/0.74%/0.01%,销售和财务费用率基本维持稳定,新增并表单位及技术科研投入增加致管理费用率略有提升。 筹划10亿元可转债发行,国投电力战略入股提升实力 公司上半年资产负债率58.69%,同比+0.43%,显著低于同行业平均水平,且90%以上银行借款为长期借款,财务状况良好。此外公司于4月27日发布10亿元可转债发行预案,筹集的资金将用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程等3个垃圾发电项目,目前该事项已获得广东国资委通过。三项目所需投资总额为17亿,若可转债成功发行将带来10亿低成本资金。4月18日,国投电力接手创冠香港持有的8.6%的公司股份,化解减持压力的同时成为公司战略投资人,有望为公司下一步扩张提供支持。 盈利预测与投资建议 看好公司未来固废危废、燃气、供水、污水处理等领域运营项目的稳健扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.16、1.34,对应当前价格PE15、14、12倍,公司稳健增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目落地进程不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险;3、南海区工业用气增长动力不足。

天然气板块:启东LNG接收站二期有望年底投产,天然气业务进入快车道。 自产气方面,公司现有两个项目合计约12亿方/年产能,哈密新能源工厂煤制气LNG产量可达7亿方/年;吉木乃工厂5亿方/年LNG,气源来自公司位于哈萨克斯坦的斋桑油气项目,目前两个项目运行稳定。接收站方面,公司计划到2022年年周转量达到1000万吨:南通吕四港区LNG接收站一期设计年周转能力60万吨(2个5万方储罐)已经投产;二期1#16万方储罐预计今年年底有望投产,规划设计周转量为115万吨/年;另外三期2#16万方储罐也已于2018年一季度开建(计划2020年建成),规划设计周转量为300万吨/年。 煤化工板块:煤炭分质利用项目逐步投运,是重要业绩增长点。 公司现有哈密新能源120万吨甲醇(实际产量100万吨)、陆友硫化工公司1万吨二甲基二硫以及清洁炼化公司1000万吨煤炭分级提质利用项目。目前哈密新能源处于稳定生产状态,硫化工项目今年也已投运;1000万吨煤炭分质项目一期热解分为3个系列,每个系列24台炭化炉,目前一系列和二系列已经转固,三系列预计年内也能完成技改转固投运。二期利用一期副产的煤焦油建设60万吨加氢项目,由公司参股34%的信汇峡投建,预计2018年底具备试车条件。我们判断,一期副产的焦炉煤气后续也将进行化产深加工利用,公司煤炭分质利用项目盈利能力将逐步提升。 远期,广汇准东喀木斯特40亿方/年煤制天然气项目、宏汇1000万吨/年煤炭提质项目等两个项目的前期工作也在稳步推进,将成为公司远期业绩的重要增长点。 煤炭铁路板块:产量有较大增长空间,红淖铁路投运降低外运成本。公司在哈密和富蕴两个煤区六大煤田拥有煤炭资源可采储量超过68亿吨。公司2017年自用煤约700万吨,外销自产煤378万吨,随着清洁炼化项目今年逐步投产,公司自用煤需求将达到1500万吨左右,公司短期煤炭产量有较大增长空间。总运输能力超过2000万吨的红淖铁路预计将于2018年底投入试运行,铁运成本较汽运可下降30%以上,红淖铁路的投运将增加公司煤炭的销售半径,增加公司煤炭在河西走廊的竞争力。 另外,富蕴矿区规划南北两座矿井合计产能1600万吨/年,将成为公司煤炭业务远期重要增长点。 风险提示:煤价、化工产品价格出现超预期下跌,公司成本控制不力。 盈利预测与投资建议:预计2018~2020年EPS分别为0.28元、0.45元、0.63元,对应PE分别为16倍、10倍、7倍。公司预告2018H1净利高增长,多项目进入投运期业绩持续高增长确定性强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

预计2018年产销量略有增长,配吹煤占比提升增强盈利能力。我们测算公司2018Q1煤炭销量为708万吨,同比仅增长约1%。但分产品看,售价高的喷吹煤销量增幅明显,从去年同期的159万吨增长约80%至286万吨。我们判断2018年公司煤炭销量大约小幅增长100万吨至3900万吨左右,去年销量1433万吨的喷吹煤销量增长将增强公司盈利能力。 2018Q1公司煤价同比上涨16%,未来煤价有望高位运行。公司2018Q1煤炭销售均价同比增长82元/吨至599元/吨,涨幅约为16%。目前公司喷吹煤市场价约1000元/吨的水平,洗精煤超过1100元/吨。公司煤炭销售约80%为长协,目前价格较市场价大学相差200元/吨。目前公司销售情况良好,环保等因素下国内大矿产量增长有限,未来煤价有望维持高位运行。 2018年吨煤毛利有望继续上行。我们测算,公司2018Q1吨煤销售成本为312元/吨,同比增长36元/吨,但得益于销售结构改善、煤价维持高位,公司2018Q1吨煤毛利增加45元/吨至288元/吨。预计公司2018年吨煤毛利将继续上行,成为公司业绩增长的主要动力。 山西国改力度大,集团资产注入空间大。山西省自2017年以来大力推进省属国有企业改革,目前部分企业已经开始推进相关工作。公司是潞安集团唯一上市平台,未来资产注入确定性强。潞安集团截止2017年约有煤矿39座,可采储量超过52亿吨,2017年煤炭产量8015万吨,集团产量为上市公司产量2倍,公司外延空间较大。另外根据集团官网,2017年12月19日,曾经计划注入上市公司的180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目全流程打通。未来该项目稳产后也有望重启资产注入,在延伸公司煤炭产业链的同时将进一步提升公司的盈利水平。 预计2018~2020年EPS分别为1.12元、1.18元、1.24元,对应PE分别为8倍、7倍、7倍。公司配吹煤价格弹性高,资产注入空间大,给予“推荐”评级。

由监测装备制造商向运营及咨询服务商成功转型,利润快速增长 公司2017年传统监测设备、软件及系统集成稳健增长,营收增长19%;网格化系统全面开疆拓土,带动运营及咨询收入营收增长82%,成为2017年的主要驱动力。公司于2016年在业内首创大气污染防治网络化精准监控及决策支持平台,目前大气网格化已覆盖全国14个省、70个城市,其中十余个区域已开展咨询服务。2018Q1归母净利增47%,保持了快速的增长势头。 打造新乡样板工程,上半年网格化监测订单开花结果 2015-16年大气质量连续全省倒数的新乡市,于2016年10月启用网格化监测,投入资金上亿,形成较为系统完善的四级在线监控系统。结合领导重视、专家研判、执行力强等原因,2017年新乡市空气质量明显改善,在全省大气环境质量年度综合考评中排名第一,实现了公司由监测设备提供商向地方政府生态环境管理服务商的转变。2018年年初至今,公司网格化监测总计中标3.2亿,再创佳绩。以网格化监测设备提供商为入口,导流出的运营、咨询及治理服务市场空间更为广阔,单以大气环境压力大的“2+26”城市计就可高达百亿规模。 切入农村污水处理市场,有望成为业绩良好补充 依托在水质监测及治理方面的积累,2017年公司研发出适用于农村分散污水处理的小型光伏生活污水处理系统。2018年2月,公司公告设立先河正合环境科技有限公司以开展农村污水处理业务,4月又公告以3600万元现金收购渝凡实业与广迈公司100%股权,迅速补齐所需资质。乡村振兴和生态环境攻坚战两项重大战略双管齐下,13万建制村环境亟待整治,农村污水处理市场有望快速释放,将成为公司业绩的有益补充。 盈利预测与投资建议 我们看好公司网格化产品及后续服务的扩展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、1.00、1.25,对应当前价格23、17、14倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 1、网格化市场推广进程不及预期;2、环保监管力度执行不及预期。

一、事件概述:公司发布2017年年报,2017年实现营收37.65亿元,同比增长52%;实现净利2.40亿元,同比增长26%;扣非净利1.70亿元,同比减少6%。基本每股收益0.49元;2017年度利润分配预案为每10股以资本公积金转增4股。公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收9.88亿元,同比增长45%;实现净利0.86亿元,同比增长1.73%,扣非净利0.82亿元,同比减少2.09%。基本每股收益0.18元。 二、分析与判断: 财务状况:毛利率下滑、现金流改善、资产负债率保持稳定。公司2017年销售毛利率下降6个百分点至27%,但公司加强费用控制,使得期间费用率下降近3个百分点保证了公司整体盈利水平的相对稳定,毛利率下降主要是环保业务收入下滑所致。2017年公司收现比达106%,2018Q1达125%,现金流呈现持续改善态势。2017年公司资产负债率65%,同比持平,处在相对合理水平。 环保业务为不确定因素,2018Q1奠定全年高增长基础。公司环保业务平台正实同创2017年承诺业绩1亿元,但实际亏损1479万元,成为拖累公司业绩的最主要因素。根据业绩承诺协议,业绩承诺方合计需要扣减1076.938万股公司股票,变现后用于补偿公司。环保业务的发展给公司带来不确定因素。2018Q1公司实现营收9.88亿元,同比增长45%,一季度的高增长奠定了公司2018年全年业绩高增长的基础。2018Q1净利增速显著低于营收增速的主要原因是一季度LNG价格大幅上涨导致公司销售价差收窄,目前LNG价格已经回归合理水平,预计未来公司净利增速将和营收增速相匹配,呈现较强的上升态势。 环保业务有望迎拐点,天然气业务持续向好。环保部拟对钢铁、冶金、水泥、玻璃、陶瓷等行业的大气排放标准进行修订。非电行业大气排放的提标改造将带来千亿以上的环保投资。以钢铁行业为例,目前全国现有烧结机约900台,烧结机面积11.6万平方米、提标投资额50万元/平方米测算,市场空间近600亿,年运营费用180亿左右。天然气是经济、稳定的清洁能源,2017年我国天然气消费量2394亿方,同比增长15%,在能源清洁化大势下,公司作为全国布局的城市燃气公司,将长期受益我国天然气消费量的持续增长。 三、盈利预测与投资建议:预计公司2018-20年EPS为0.63、0.80、1.01元。对应PE17、14、11倍,公司环保业务迎拐点、城燃业务持续向好,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 近期,公司发布2017年一季报:Q1营业收入25.4亿,YOY+106.65%;归母净利润978万,扣非后归母净利为295万,同比增长107.89%;此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际结果扭亏为盈,明显好于业绩预报。 二、分析与判断。 一季度归母净利扭亏为盈,经营性现金流持续为正。 此前业绩预报一季度中位数亏损500万元,实际核算结果扣非归母净利为295万,而上年同期为-3733万,扭亏为盈,同比增长107.89%,实际结果明显好于业绩预报。经营性现金流净额为3.04亿,同比增长1,046.82%,已连续实现9个季度现金流转正,除公司工程款项的回收力度加强外,也与其逐步加强上游占款密不可分。公司预计上半年归母净利同比增长40-70%,变动区间为6.55-7.95亿,业绩指引表明,全年业绩高速增长可期。 公司18年订单高速增长,入库率保持较高水平。 截至4月27日,公司2018年至今公告中标项目18个,总计金额227.3亿,入库项目11个,入库投资额占比70%,入库率明显好于行业平均水平。公司至2015年至今,已公告的中标项目合计100个,总金额为1477亿,项目分布于全国各地,未见某个省份项目非常集中的现象,其中湖北、山东和云南省三省为中标额占比超10%的省份。 PPP项目库整改持续进行,水污染防治离不开PPP。 92号文要求各地方政府于3月31日前完成本地区项目管理库的清理工作,从我们的统计结果来看清库力度低于预期,部分市县未满足10%红线要求,项目库中依然存在大量非民生刚性需求的纯政府付费项目。3月底新疆自治区政府有关部门已要求辖区内部分PPP项目暂时停工,并开展对PPP项目的合规性进行整理和筛查,湖南省采取“停建一批、缓建一批、调减一批、撤销一批”来化解存量债务,严控债务增量。后续PPP清理规范活动是否会蔓延至其他省份尚待观察,但可以肯定的是,中央和地方政府此轮清理意在发展有稳定现金流和中长期投资回报的民生类PPP项目,化解将PPP异化为变相举债工具的风险,而并非否定PPP放弃PPP。 2020年前我国需完成的七大污染防治攻坚战中,有五个都与水污染防治有关,分别为黑臭水体治理、渤海综合治理、长江保护修复、饮用水水源规范化建设和农业农村污染治理。环境部将于5月初联合住建部启动“2018年黑臭水体整治环境保护专项行动”,计划分三个批次对36个重点城市及全国其他部分地级市进行督查,碧水蓝天保卫战,碧水同样必不可少。由于水污染治理类项目通常需要耗费大量的人力+财力,与PPP模式具有天然契合性,比较适合采取PPP模式解决资金及专业性的问题。目前PPP项目库中,环保在库的识别+准备+采购阶段项目总额为12225亿元,储备库和管理库各占50%,水生态治理项目占比80%,万亿环保项目等待落地,后续仍有较大的市场空间。 三、盈利预测与投资建议。 看好公司未来业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年年度报告,全年营业收入107.52亿,YOY+37.22%;归母净利润6.1亿,YOY+131.42%。此外公司发布2018年一季报,营收30.47亿元,YOY+80.05%,归母净利润1.71亿元,YOY+68.31%,2018年上半年经营业绩预增中位数45%。 二、分析与判断。 电池材料销售高速增长,钴镍钨粉末量价齐升,公司2017年业绩高速增长主要受益于新能源电池材料业务高速发展。电池材料与原料业务贡献营收55.32亿元,YOY+166%,营收占比提升24.93%至51.45%,毛利占比62%。电池级氧化钴全年销量超过11000吨,正极材料年出货量8000吨、进入行业前五名。同时公司抓住大宗商品价格上涨的有利时机,加大了钴钨等产品的生产和销售,营收13.69亿元,同比增长104%,毛利率提升4.92%至24.76%。 打造新能源全生命周期循环价值链,未来业绩高速增长可期。 2018Q1电池材料及钴镍钨板块延续此前高增长,归母净利润同比增长68%,上半年预增中位数45%。公司2017年夯实了“电池回收-原料再造-材料再造-电池包再造-新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链,产能快速释放、销量高速增长,2018年将力争大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨,继续站稳主流市场地位。我们认为新能源汽车行业高景气度下公司完成规划的可能性较高,业绩高速增长可期。 电子废弃物板块结构调整,现金流状况有所改善。 针对电子废弃物拆解基金补贴回款期延长和下调的问题,公司对业务结构进行了调整,同时对电子废弃物拆解物进行深度精细化处理,对冲下调电子废弃物拆解总量引起的电子废弃物拆解业务板块的效益下滑,全年总拆解量近450万套,拆解量下滑55%的情况下营收只下滑了23%。应收账款周转率因此小幅提升0.39至4.06,经营活动现金流净流入2.33亿元,同比增长101%。投资活动现金流净流出12.06亿,较去年流出减少6.52亿。 结构变化+高景气度致盈利能力小幅提升,研发投入增加维持技术优势。 公司综合毛利率19.9%,净利率6.07%,分别提升4.19%和2.24%,主要系高毛利的新能源电池材料及钴镍钨业务占比提升,同时电池材料、钴镍粉末、钨钴制品毛利率提升1.74%、4.92%、9.40%。三项费用率基本维持稳定,销售/管理/财务费用率分别0.01%/0.45%/-0.68%,研发费用增加1.05亿致管理费用率小幅提升,2017年公司新申请专利295项,知识产权体系全面覆盖公司所有核心业务核心技术,此外规模效应带动财务费用率小幅下降。 三、盈利预测与投资建议。 看好行业高景气度下公司新能源全生命周期价值链成型后的业绩释放,预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.30、0.38,对应当前价格31、23、18倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2018年一季度季报,营收22.98亿,同比增长105.32%;归母净利润1.55亿,同比减少32.85%;扣非归母净利润1.53亿元,同比增长78.09%。 二、分析与判断 一季度经营利润快速增长,良业环境全年业绩值得期待 Q1归母净利润同比减少32.85%,主要系2017Q1确认了出售盈德气体获得投资受益1.76亿,扣非归母净利润同比增长78.09%,主要系收入增加及收购良业环境并表所致,业绩增长势头较好,完成了董事会年初制定的发展目标。良业环境2017年贡献收入11.01亿,净利润3.50亿,超额完成此前1.65亿元的业绩承诺。作为光环境领军企业,良业环境2018年业绩值得期待。 订单结构持续向EPC模式调整,在手订单充沛保障内生增长 Q1新增EPC订单47个,总计金额88.18亿元,新增BOT(PPP)订单16个,总额112.01亿元,延续2017年订单结构向PPP模式倾斜的趋势。获取订单总额200亿元,较2017年同期增长106%,订单增速依然强劲。截止2018年一季度,EPC类项目尚未确认收入订单金额为206亿,未完成施工投资的PPP订单金额为480亿,再加上2018年依然高速增长的新增订单,公司内生高速增长确定性较强。 毛利率有所回升,债务融资空间仍较大 公司综合毛利率26.55%,小幅提升1.01%,毛利率下滑有望环节。三项费用率小幅上升0.64%,销售/管理/财务费用率分别-0.56%/-1.85%/3.05%,规模效应带动销售费用率及管理费用率有所下降,财务费用率提升系PPP项目增加导致银行贷款有所增加。目前公司资产负债率仅57.53%,显著低于同业竞争对手平均65%的水平,后续仍有较大的债务融资空间。 经营活动现金流小幅改善,PPP投资增多预示未来增长空间 经营活动净流出16.37亿元,同比增长4.37%,小幅好转系公司加强了经营性现金流量管理。剔除盈德气体股权收回投资、收到新疆项目8.4亿元投资活动现金回流影响后,投资活动净流出仍大幅增加,从公司过往现金支付及回转情况来看,前三季度基本属于净流出状态,而四季度公司会加大回款力度实现转正,符合工程类公司特点,如果公司之后能控制好项目季度回款节奏,现金流改善有望提早出现而不必等到四季度。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为1.06、1.28、1.55,对应当前价格17、14、11倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、PPP政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。

一、 事件概述: 公司4月20日发布2017年年报,2017年实现营收225亿,同比增长28%;归母净利25亿元,同比增长57%。扣非净利23亿,同比增长45%。2017年度利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)、转赠3股。 二、 分析与判断: 财务分析:毛利率提升,负债率下降,应收账款风险较小。报告期得益于高毛利的生态农业-绿色能源服务放量,公司毛利率水平小幅提升至18.45%,期间费用率5.28%,仍处在较低水平;2017年公司资产负债率下降6个百分点至58.64%;2017年公司收现比84%,经营现金流量净额-3.5亿元,现金流状况仍不乐观,但在公司89亿应收账款中,1年以内账龄的占比71%,1~2年以内账龄的占比为25%,2年期内的占比合计96%,可见公司应收账款质量较好、账龄结构合理、回收风险较小。 业务状况:多点开花,生态农业-绿色能源服务进入快速增长期。截止2017年底,公司待执行重点项目金额达229亿元,较半年报增长近50%,将有力支撑未来业绩的释放。报告期,公司各业务多点开花,创新、先进技术推广转化成果丰硕。 催净化剂持续增长:在竞争加剧、成本上涨的不利背景下,公司催净化剂实现近10亿收入,同比增长11%。半再生重整催化剂在俄罗斯炼油厂成功应用,打开国际市场;自主开发的燃料气脱硫HCSR技术具有低成本、高效率的特点,在焦炉烟气的“超净排放”改造中获得广泛应用。在催化剂等领域的技术优势为公司各业务的拓展提供了充沛动力。 生态农业与绿色能源服务服务放量:2017年公司生物质综合利用项目开建42套,建成投成2套,实现营收超10亿元。2017年是公司启动“农作物秸秆炭化还田-土壤改良技术”产业化推广的第一年,该业务的推广放量成为公司业绩持续增长的重要推动力。 超级悬浮床项目进入建设期:公司在手孝义福孝化工、河南世通绿能、黑龙江龙油3个悬浮床项目,合计订单金额120亿元,目前3个项目均已进入建设期,预计2019年中交。 另外,公司钴基费托合成技术、低压钌基合成氨技术等技术的推广均在有序推进,各项技术进入收获期,公司业绩持续高增长确定。 发展战略:传统能源清洁化技术服务商、生物质综合利用运营商和服务商。在生物质综合利用方面,进行秸秆还田土壤改良技术推广和碳基复合肥应用,开发生物质基清洁燃料和精细化学品相关技术。公司目标到2020年底,建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。 石油化工、现代煤化工综合服务方面:围绕超级悬浮床技术、钌系氨合成成套技术、钴基费托合成技术、净化材料等开展传统能源清洁化的综合服务,成为石油化工、现代煤化工领域的轻资产技术服务商。 三、 盈利预测及投资建议: 预计公司2018~19年EPS为2.08、2.87、4.05元;对应PE分别为14、10、7倍。公司悬浮床及生物质项目订单进入释放期,高增长确定,维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:公司技术推广、项目推进不及预期。

一、事件概述: 公司4月24日发布公告,拟向北京海淀科技发展有限公司、国化投资控股有限公司共2名特定对象非公开发行股票,募集资金不超过30亿元,发行价格为定价基准日前20个交易日均价的90%。锁定期3年。30亿资金中,20亿元资金拟用于补充流动资金,10亿元用于万吨级秸秆生物质综合循环利用项目。 二、分析与判断: 彰显海科及海国投对公司发展的肯定及信心,将坚定支持公司绿色产业发展。 公司2015年曾发行20亿元的定向增发,当时公司大股东海淀科技和海淀国投(海淀科技第一大股东)各认购7亿元,公司董事长和总裁各认购1亿元,两位高管及大股东合计认购了16亿元,锁定期为3年;本次增发,海淀科技将再次认购28亿元,锁定3年。按照本次发行股票上限3.6亿计算,海淀科技持股比例将达39%,海淀科技、海淀国投合计持股比例将达43.5%。海淀国投、海淀科技的持续增资并长期锁定,是对公司历史业务发展的充分肯定,也表明对公司未来绿色产业的发展充满信心。 中国化学子公司国化投资认购是对公司技术的高度认可,协同效应显著。 另外,本次定增另一认购对象国化投资认购2亿元,同样锁定3年。根据公告,国化投资为央企中国化学工程集团的全资子公司。中国化学为中国最大的工业工程公司,在化工、石油化工、炼油、煤化工等行业的工业工程领域拥有领先的行业地位。国化的认购一方面表明对公司技术的高度认可;另一方面,中国化学和公司也将产生较好的协同效应,加速公司传统能源化工清洁化相关先进技术的产业化推广。 本次定增将显著改善公司财务状况,提升公司盈利能力。 按照8%的财务成本计算,30亿资金一年可为公司节省2.4亿的财务费用。本次募集资金的到位,将使公司资本实力显著增强。根据公司年报,公司资产负债率将由58.64%下降超6个百分点至52.45%,也将为公司其他融资方式提供更大的空间,从而推动公司项目的顺利推进。 募集资金有助于公司业绩快速释放,提升公司持续盈利能力。 截止2017年底,公司待执行重点项目金额达229亿元;根据公司2017年年报,合同金额合计120亿元的福孝化工、黑龙江龙油、鹤壁世通等3个悬浮床项目,以及28.8亿的中石化荆门石化等几个大项目都将在2018年、2019年中交。充足的流动资金将有力支撑公司重大项目的建设推进,带动公司业绩快速释放。 公司致力于到2020年底,成为生物质利用和绿色能源与化学品的运营商,全球技术领先者。公司目标到2020年底,建成300-400套炭基复合肥工厂,实现炭基复合肥产能1500万吨/年,生物质收集运营能力3000万吨/年。募投项目是公司迈向生物质绿色产业运营商的重要一步,未来公司的持续盈利能力将显著增强。 三、盈利预测及投资建议:暂不考虑定增,预计公司2018~19年EPS为2.08、2.87、4.05元;对应PE分别为13、10、7倍。定增力促公司业绩加速释放,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:公司技术推广、项目推进不及预期。

财务分析:ROE显著提升,现金流状况良好。 2017年公司虽然毛利率下降近2个百分点至34%,但得益于期间费用率大幅下降超5个百分点至15%等因素,公司ROE(年化)大幅提升至18%;公司资产负债率55%,处在合理的水平;公司收现比101%,现金流状况保持良好。 订单持续增长,业绩增长可持续性强。 2017年,公司B段装备业务订单量折算蒸吨数约为2789蒸吨,同比增长57%;BOT/BOO特许经营类订单新增18个,处于施工期30个,合计占公司处于运营期项目数64的75%,将有力支持公司B端业务的持续增长。C端方面,公司2017年壁挂炉产销量及增速均创出历史新高,全年出货量超过50万台,销售量40万台,增速均超过200%。公司B端、C端订单的高增长将推动公司业绩持续向好。 拟全资收购常州锅炉、发行6亿可转债,坚定“清洁能源综合服务商”战略方向。 公司同时公告,拟以4200万元现金收购常州锅炉100%股权,该公司2017年净利润2540万元;拟发行6亿元可转债,募集资金投向常州锅炉“年产20000蒸吨清洁能源锅炉改扩建项目”以及迪森家居“舒适家居产业园改造及转型升级项目”。 公司定位为“清洁能源综合服务商”。随着产能的提升和整合,常州锅炉将成为公司工业清洁能源装备的制造研发基地;迪森家居依托在家用壁挂炉领域的领先优势,为小型商业和家庭提供暖、热、冷、新风、净水等全系统的智慧家庭解决方案。募投项目将夯实公司围绕天然气下游,打造成为同时服务工商业和居民家庭的清洁能源综合服务商的基础。天然气是稳定可靠、经济性好的清洁能源,消费增长长期向好,公司将持续受益。 风险提示: 清洁供暖、煤改气进度低于预期;天然气消费增长不及预期。 盈利预测与投资建议: 预计公司2018-2020年EPS分别为0.90、1.20、1.52元。对应当前价格PE分别为15、12、9倍,公司将长期受益天然气需求的增长,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入14.69亿,YOY+77.15%;归母净利润1.47亿,YOY+134.06%。此外公司发布2018年一季报,营收5.20亿元,YOY+141%,归母净利润6209万元,YOY+271%,同时4.3亿元可转债获证监会批文。 二、分析与判断 业绩高速增长符合预期,环境工程与环境服务协同发力 公司业绩快速增长,符合我们此前报告的预期。2017年公司继续围绕水治理为核心,同时土壤修复、固废、环评等各项业务均取得了快速发展,水污染治理、环境专业技术服务、土壤修复、固废处置营收分别为9.55、0.77、2.09、0.36亿元,同比增长69%、907%、41%、532%,供水、二氧化氯制备业务有所下滑,其余业务均增长迅速。2017年供水南宁市心圩江环境综合整治工程、两江口至浸漕河段重金属治理等大型示范项目顺利实施,订单规模全面向10亿级迈进,同时环保全产业链完成布局,环评、固废等业务均开始贡献业绩,品牌协同效应初步显现。 一季度维持高增长趋势,订单充沛且质量较高 公司Q1营收和订单均延续了2017年的高速增长趋势,水污染治理、专业技术服务、土壤修复营收同比增长253%、268%、93%,新签订合同额13.35亿元,同比增长89%。公司2017年新签订合同额97.13亿元(含中标及预中标项目、参股PPP项目),水治理合同占近90%,在手合同额达122亿元,营收保障倍数超8倍,2017公告的10个PPP项目中入库额占比74%,订单充沛且质量较高,未来内生增长确定性较强。 盈利能力略有上升,保持研发投入巩固技术优势 公司综合毛利率28.88%,YOY+1.70%,净利率9.87%,YOY+2.48%。规模效应致三项费用率下滑1.17%,销售/管理/财务费用率分别-0.08%/-0.99%/-0.11%。公司研发费用管理费用占比维持在33%的水平,申报科研项目44项,专利技术成果转化率达到70%以上,承接了广西“黑臭水体污染控制及水环境质量提升关键技术”等大型项目的研发,针对农村污水研发了MCO源污水处理系统和生态湿地系统,坚持了一贯的核心技术自主研发,巩固了技术储备上的优势。 回款状况有所改善,债务成本可控、结构继续向长期倾斜 经营活动净流出1.5亿元,较去年增加近1亿元,主要系流出增多,应收账款周转率提升0.23至1.87,存货周转率提升3.02至12.03。投资活动净流出7.64亿元,同比流出增加106%,主要为PPP项目投资款增加所致,公司PPP项目累计投资额已达103.54亿元。2017年公司新增短期借款2.25亿、长期借款3.14亿,债务结构继续向长期借款倾斜,匹配PPP项目长周期。长期借款利率在4.51%-5.7%之间,财务成本较为可控。Q1资产负债率已达69%,而4.3亿元可转债后续如能转股则有望降低公司资产负债率。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.8、1.11、1.49,对应当前价格20、15、11倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 公司发布2017年年度报告:全年营业收入137.67亿,YOY+54.82%;归母净利润25.09亿,YOY+35.95%;其中四季度营收83.61亿元,同比增长47.02%,归母净利润17.68亿,同比增长25.74%。 二、分析与判断。 业绩增速基本符合预期,持续围绕膜技术开拓水污染治理市场。 公司全年业绩增速36%,略低于此前业绩快报,但基本符合此前WIND一致预期。分业务来看,环保整体解决方案营收88.03亿元,同比增长95.74%,占比进一步提升至64%,市政与给排水营收36.09亿元,同比下滑13.29%。PPP浪潮下市政类项目市场快速释放,公司在拥抱新变化、积极获取综合治理订单的同时仍然围绕原有主业,利用膜技术优势持续开拓污水处理、再生水等水环保市场,MBR+DF双膜技术在全国范围内得到进一步推广应用,水务环保类工程占比持续提升。 充沛在手订单保障内生增长,外延方面良业环境业绩兑现超预期。 公司披露2017年签订EPC订单166个,金额299亿元,TOT、BOT等PPP订单63个,总额348亿元,投资额同比增长115%、78%,向EPC模式有一定倾斜。公司在手超600亿订单尚未完工结转,未来内生快速增长确定性较强。外延方面,2017年6月公司以8.49亿元现金收购国内一流光环境运营商良业环境70%的股权,提升公司对于特色小镇、旅游等PPP项目承接能力。良业环境2017年贡献收入11.01亿,净利润3.50亿,超额完成此前1.65亿元的业绩承诺。 工程占比提升致毛利率小幅下滑,财务费用率略有上升。 公司综合毛利率28.96%,净利率18.82%,同比下滑2.43%、1.98%,主要系新承接的黑臭水体业务毛利低于以往水处理业务。三项费用率小幅上升1.08%,销售/管理/财务费用率分别+0.03%/-0.63%/+1.69%,规模效应带动管理费用率下降,财务费用率因利息支出增大而上升。公司2017年新增短期借款14.4亿、长期借款22.1亿,债务结构继续向长期借款倾斜。公司2017年长期借款利率在2.32%-5.98%之间,预计均值在5%以下,整体财务成本较为可控。 经营活动现金流有所改善、投资现金流出加大,债务融资空间较大。 经营活动净流入25.13亿元,同比增长234%,应收账款周转率提升0.5至3.1,存货周转率下降4.31至11.4,主要系良业环境未结算业务并表所致。投资活动净流出110.66亿元,同比下滑129%,主要为PPP项目投资款、良业环境收购以及中关村银行投资款。目前公司资产负债率仅56.44%,显著低于同业竞争对手平均65%的水平,后续仍有较大的债务融资空间。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2018~2020年EPS分别为1.06、1.28、1.55,对应当前价格16、13、11倍,看好公司膜技术在水治理领域应用的持续扩展,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年年度报告:全年营业收入152.26亿,YOY+77.79%;归母净利润21.78亿,YOY+68.13%;其中四季度营收65.91亿元,同比增长85.56%,归母净利润13.11亿,同比增长68.46%。 二、分析与判断 业绩增长符合预期,环保、文旅、危废三轮驱动下高速增长可期 公司全年业绩高速增长,符合我们此前报告的预期。市政园林/水环境综合治理/固废处置/全域旅游营收分别占比46%、30%、9.88%、7.24%,传统市政园林业务占比下滑4%,水环境治理同比增长76%、占比维持稳定,全域旅游项目开始落地、贡献收入愈11亿,固废处置占比下滑4.3%,主要系剥离申能环保影响。2017年公司通过新设、并购等方式继续扩大危废产能,取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨。公司四季度营收增速超全年增速,在PPP监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度,表现出强大的项目管理能力。未来在环保、旅游、危废三轮驱动下,公司业绩增长值得期待。 毛利率小幅下滑,规模效应下财务费用率有所下滑 公司综合毛利率29.93%,净利率10.54%,同比下滑1.27%和1.54%,盈利能力有所下滑系行业竞争加剧影响,随着PPP进入规范化时代、未来行业竞争格局有望改善,公司毛利率有望维持稳定。三项费用率维持稳定,销售/管理/财务费用率分别+0.02%/-0.04%/-0.92%,规模效应带动财务费用率有所下滑。 在手订单充沛且质量较高,受PPP规范化影响较小 公司2017年合计中标金额763.21亿元,同比增长83.29%,其中PPP订单占94%。项目质量方面,公司2017年公告订单682亿,投资额入库率64.45%,优于同业,同时5个环保项目、2个文旅项目入选国家第四批示范项目,涉及投资额超百亿元。在手项目质量较高,预计受本轮PPP规范化的影响较小。公司2018年至今已公告中标项目227亿元,延续了2017年的增长势头。 经营现金流改善明显,项目快速落地 公司经营性现金流净流入29.24亿元,同比增长86%,应收账款及票据周转率2.38、存货周转率0.98,较去年提升0.55、0.25,回款速度提升明显,现金流显著改善。投资性现金流净流出45.11亿元,流出增长71%,2017年公司投资成立SPV公司43家,PPP项目股权投资款已达55.37亿元,同比增长190%,在手项目的快速落地将为未来增长提供支撑。 三、盈利预测与投资建议 看好三轮驱动下公司未来的业绩增长,维持此前的业绩预测不变,预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17,对应当前价格PE16、12、9倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。