18年营收同比46%、业绩同比31%,结转加速,ROE 持续提升18年实现营收563.7亿元,同比+45.6%;归母净利润75.7亿元,同比+31.3%,公司业绩增长主要由于16-18年销售规模增长较快、结算加速,结转面积595.3万方,同比+30.4%;结算收入499.6亿元,同比+44.5%。毛利率和归母净利率分别为31.5%和13.4%,较上年+2.0pct 和-1.5pct;三项费用率合计7.9%,同比+0.7pct,其中,财务费用率1.4%,同比+0.8pct。公司净资产收益率24.9%,同比+2.5pct,盈利能力持续提升。此外,公司2018年度拟10派4.5元,分红率为26%。大健康方面,荣盛康旅18年实现签约51.0亿元,回款40.8亿元,营业收入36.0亿元,大健康产业业态初呈。产业园方面,荣盛兴城共全年实现净利润8.1亿元,完成回款35.6亿元,产业新城规模、效益双丰收。 18年销售1,016亿、同比+50%,19年目标1,120亿,预收款覆盖率1.7倍18年实现销售金额1,016亿元,同比+49.5%,完成年初计划的115%,其中在徐州、廊坊、沧州、芜湖4个城市的市场占有率居首位。18年实现销售回款815亿元,回款率约80.3%。2019年计划签约金额1,120亿元,对应同比+10%,计划实现销售回款920亿元。截至18年末,预收账款达870.5亿元,同比+38.2%,可覆盖18年地产营收1.7倍,预收账款覆盖率仍较高,保障后续业绩稳定释放。 投资方面,18年新开工898.4万方,竣工615.7万方,完成率分别为92.5%、88.9%。19年计划新开工954.3万方,竣工860.5万方,分别同比+6.2%、39.8%。 考虑到19年公司拿地计划积极,新开工增速有望超额完成计划,同时竣工计划高增长,公司销售和结算有望稳步高增。 18年拿地谨慎,19年计划拿地1,670万方、同比+120%,融资渠道通畅18年新增建面760.5万方,拿地金额174.4亿元,拿地/销售金额比17%,18年拿地偏谨慎;拿地均价2,293元/平,占比销售均价仅22%,后续结算利润率有一定保障。截至18年末,公司土储建面约3,613.5万方,预计可满足未来3年开发。19年公司拿地将积极补库存,计划新增土储建面约1,672.5万平米,同比+119.9%,拿地态度积极。此外,公司多元融资渠道畅通,1月份先后获批北金所10亿私募债、深交所30亿长租债和11.67亿公司债,并成功发行5亿/270天/7.3%超短融。截至18年末,公司资产负债率和净负债率分别为84.0%、87.9%,同比分别-0.6pct、-35.9pct,得益于账面现金增加及净资本增厚。 投资建议:业绩靓丽、销售高增,高预收锁定、低估值,维持“强推”评级公司持续秉承快周转策略,ROE 持续提升,已初步形成“两横、两纵、三集群”的项目布局。截至18年末公司土储约3,614万平方米,充分保障未来开发需要,且多元化拿地方式有效控制成本;同时公司产业园区拓展迅速,为未来地产开发提供充裕资源。鉴于19年竣工计划积极,我们小幅上调公司2019-21年每股收益预测至2.25、2.84和3.52元(原预测值为19-20年2.23、2.80元),目前股价对应19-21年PE 仅5.1/4.1/3.3倍,按19年目标PE7倍,上调目标价至15.75元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

事件: 万科公布公司3月销售数据,3月公司实现签约金额573.7亿元,同比增长13.2%;实现签约面积360.4万平方米,同比下降0.9%。1-3月,公司累计实现签约金额1,494.4亿元,同比下降3.1%;实现累计签约面积924.8万平方米,同比下降11.8%;1-3月,公司新增建面812.9万平方米,同比下降17.7%;总地价424.6亿元,同比下降10.7%。 点评: 3月销售稳步增长、同比+13%,一二线走好之下后续销售弹性可期 3月公司实现签约金额573.7亿元,环比增长32.8%、同比增长13.2%;实现签约面积360.4万平方米,环比增长46.1%、同比下降0.9%;销售均价15,918元/平,环比下降9.1%、同比增长14.2%。1-3月公司累计实现签约金额1,494.4亿元,同比下降3.1%,较1-2月提高8pct;累计实现签约面积924.8万平方米,同比下降11.8%;累计销售均价16,159元/平方米,同比增长9.8%。3月公司销售实现稳步增长,单月销售金额居克尔瑞榜单第二、仅次于碧桂园,在一二线销售走好的背景下后续销售弹性或值得期待。 3月拿地谨慎、成本保持低位,拿地金额占比销售金额27% 3月公司在土地市场获取佛山、天津、北京、成都等地11个项目以及2个物流项目,拿地区域主要集中于一二线城市。3月公司新增建面307.4万平方米,环比增长47.2%、同比增长27.7%;对应总地价153亿元,环比增长8%、同比增长12.3%;拿地金额占比销售金额达26.7%,环比下降0.2%,较上年64.5%下降37.8pct;平均楼面价4,978元/平米,环比下降26.6%、同比下降12%,拿地均价占比当月销售均价31.3%,环比下降0.2%,较上年45.2%下降13.9pct。1-3月,公司共新增规划面积812.9万平方米,同比下降17.7%;对应总地价424.6亿元,同比下降10.7%,拿地额占比销售额达28.4%,较上年64.5%下降36.1pct;平均楼面价5,223元/平米,同比增长8.4%,拿地均价占比当年销售均价32.3%。按销售均价1.5万元/平估算公司1-3月累计新增货值1,219亿元,低于同期销售金额1,494亿元,拿地仍较谨慎。 投资建议:销售稳增,拿地谨慎,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科望将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2019-21年每股收益预测分别为3.66、4.41、5.30元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

18年营收+14%、业绩增速+23%,主要源于毛利率大幅提升10pct 18年营业收入481.4亿元,同比+13.7%;归母净利润105.9亿元,同比+22.5%;每股收益1.29元,同比+22.5%;毛利率和净利率分别为60.3%和22.0%,分别同比+10.1pct和+1.6pct,毛利率大增源于公司华中地区高毛利率项目进入结转;三项费用率合计12.8%,同比+0.4pct,其中财务费用率同比+0.5pct,源于公司加大拿地力度,有息负债大增致利息支出同比+58.2%。公司业绩增速高于营收增速主要源于毛利率大幅提升,但由于:1)17年公司对子公司的项目及股权处置的收益带来投资收益大幅提升,高基数致本期投资收益同比-51.1%;2)政府补助同比-47.3%致营业外收入同比-42.5%,公司净利润率提升幅度小于毛利率提升幅度。此外,公司每股分红0.3元,分红率23.2%,对应股息率3.9%。 18年销售面积+41%、拿地面积+138%,负债率略升但财务表现健康 18年房地产销售面积206.2万方,同比+41.0%;结转面积119.8万方,同比-24.9%,结算均价2.3万元/平米,同比+60.0%。签约增速高于结转增速推动18年年末预收账款达447.1亿元,同比+44.6%,并可覆盖当年总营收92.9%,较上年+19.9pct,业绩锁定性有所提升。拿地方面,18年公司通过竞拍、合作、收购等多种方式成功获取济南、天津、杭州等热点城市项目,合计新增计容建面1,382.5万方,同比+138.3%;截至18年年末总储备建面2,378.7万方,同比+98.7%,存货1,602.3亿元,同比+51.9%,18年公司拿地积极。伴随拿地高增,18年末有息负债922.9亿元,同比+44.8%,推董资产负债率和净负债率分别升至73.8%、84.3%,分别同比+2.8pct、+31.5pct,同时长短债比3.25、现金短债比1.25,财务保持健康状态。 旅游业务营收+6%,旅游片区综合开发与房地产业务协同优势明显 旅游业务方面,18年营收196.6亿元,同比+6.1%,营收占比40.8%,较去年同期-2.9pct,全年接待约4,696万人次,较上年+16%;18年以来,北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10月公司与广东湛江签订全域旅游开发合作协议,将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、城市基础设施建设等领域开展全面合作,未来五年投资金额不低于500亿元。公司将充分发挥旅游龙头品牌优势,加大对主题公园新业态的探索,不断升级欢乐谷景区,并创新植入国产动漫IP元素,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。 投资建议:业绩、销售稳增,拿地积极扩张,维持“推荐”评级 华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,并且公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,有望推动公司业绩保持稳定增长。根据目前公司预收账款锁定情况,我们将公司19-20年每股收益预测分别调整为1.49、1.73元(原预测值1.51、1.78元)、并引入21年每股收益预测为1.96元,目前股价对应19-20年PE仅5.2/4.5倍,考虑到市场估值整体提升,按照19年目标PE6倍,上调目标价至9.00元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

18年业绩同比+29%、有质量增长,负债优化、现金流改善、预收高覆盖 公司18年实现营收3,510.1亿元,同比+20.9%;归母净利润116.6亿元,同比+29.0%;18年前三季度公司毛利率和净利率分别为15.1%和3.8%,分别+1.0pct和+0.2pct,其中18H1房地产开发业务毛利率达26.1%,同比+3.1pct,鉴于16-17年三四线售价上涨项目逐步进入结转,预计将推动后续结算毛利率进一步回升。18Q3末净负债率191.9%,同比-56.5pct,前3季度公司经营性现金流309.7亿元,财务状况持续改善,公司负债率逐步优化、现金流持续改善。18Q3末预收账款3,198.7亿元,同比+41.7%,可覆盖17年地产结算收入2.1倍,预收账款高覆盖保障结算稳增,再考虑到公司18年业绩预告同比+29%,略超预期,我们分别小幅上调公司18-20年业绩,同比分别+29%、+30%、+25%。 18年销售额同比+26%,预计19年同比可超+20%,PS0.23倍、行业最低 公司18年实现合同销售额3,785亿,同比+26.4%,权益销售金额3,431亿元,权益比高达91%;销售面积3,664万方,同比+50.3%;18年公司完成新开工面积3,322万平方米,同比+12.7%;竣工面积1,947万平方米,同比-9.0%。公司在2018年3季度中高层经营会议中提出,19-21年,其房地产业务确保年均销售规模保持在5000亿元以上;我们估算公司19年可售货值约为6,000-7,000亿元,预计公司销售可超4,500亿元、对应同比超+20%。公司目前市销率0.23倍,低于A股5家一线房企均值0.54倍、4家二线房企均值0.28倍,并低于H股6家主流房企均值0.67倍,公司市销率处于一线房企最低水平,并且考虑到公司销售权益比一直较高,权益口径市销率更加低估。 18年拿地同比+116%,土储1.3亿方,长三角占比27%、一二线占比52% 18年公司新增权益建面约4,336.8万平方米,同比+115.8%,对应货值约4,500亿元。截至18H1,估算公司总土储面积约1.27亿方,估算已售未结算面积约2,954万方,估算未售面积约9,736万方。公司总土储面积中,分区域来看,长三角区域占比26.5%(考虑到公司“产业+地产”、“基建+地产”的独特拿地模式,长三角区域潜在土储丰富)、珠三角占比8.0%、中西部重点占比43.7%;分能级来看,一线、二线、三四线及其它城市分别占比6.4%、46.0%、42.1%、5.5%。按18年销售均价1.06万元/平米估算,对应可售货值约1.03万亿,按公司19-21年年均销售目标5,000亿元估算,可满足未来2年开发、销售需求。 深度受益长三角一体化、蕴藏大量潜在土储,折价收购上海核心优质资产 18年9月,公司与苏州市政府签署战略合作协议,将在科技产业新城、消费、基建、康养等领域与苏州市进行战略合作,总投资超过千亿元。公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量优质土储,推动长三角土储增厚。2月14日,公司全资子公司绿地地产收购中民外滩50%股权及全部债权,交易价格共计121亿元。标的公司主要资产为上海董家渡项目,总建面119.9万方,地上计容建面约70.2万方,其中商办57.6万方,住宅12.6万方。此次收购为公司补充了上海优质土储,并且考虑到项目为在建项目,前期已完成部分投资,预计利润率可观。 投资建议:量质齐升的低估巨头,深度受益长三角一体化,上调至“强推” 绿地控股目前销售排名行业第6位,作为行业龙头之一料将充分受益于集中度提升;近两年来公司重抓回款卓见成效,也有效推动负债率的改善;同时公司积极解决低利润率弊病,一方面严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力;另一方面将降成本、提周转提升到战略高度,全面推进甲供直采和标准化,综合降本率达27%,新增住宅项目标准化率达78%。鉴于公司结算略超预期,我们将公司2018-20年每股收益预期分别上调至0.96、1.25和1.56元(原预测为0.90、1.08、1.22元),按照19年目标PE8倍,上调目标价至10.00元,并上调至“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

18年业绩同比+20%、利润率高位继续上行,细分业务持续领跑 18年公司实现营业收入2,976.8亿元,同比+22.6%;实现归母净利润337.7亿元,同比+20.4%;每股基本盈利3.06元,同比+20.4%;全面摊薄的净资产收益率为21.7%,同比+0.5pct;地产结算收入2,846.2亿元,同比+22.1%;毛利率和净利率分别为37.5%和16.6%,同比分别+3.4pct和+1.2pct;三费费率为8.4%,其中财务费用+1.2pct主要由于资本化比例降低(2016-2018年分别为58%、51%和42%)。此外,公司2018年度基于审慎的市场策略,计提存货跌价准备23.1亿元,影响归母净利润6亿元。公司2018年度结算竣工比为79.5%,同比-6.6pct,连续3年下行、后续或有望修复。此外,公司在物业、商业、物流等细分领域持续领跑,长期来看将对公司估值形成有力支撑。 18年销售同比+15%、拿地趋于谨慎,对应全年拿地销售比50% 18年公司实现销售金额6,069.5亿元,同比+14.5%;销售面积4,037.7万平,同比+12.3%;新开工面积4,992.8万平,同比+36.7%,较年初计划+40.8%;竣工面积2,756.3万平,同比+19.8%,较年初计划+4.8%。公司2018年拿地较17年谨慎,但总体仍属于加仓拿地,全年拿地销售金额比50%;拿地面积中72%位于一二线;权益拿地均价占比销售均价仅36%、成本控制较好。19年公司预计新开工面积同比-27.7%。但按照以往一般都会超出计划执行;预计竣工面积同比+11.6%,同时考虑到结算/竣工比的修复,预计19年结算量将较为积极。 经营现金流连续10年为正,财务保持稳健、预留充足加杠杆空间 18年末公司资产负债率84.6%,同比+0.6pct;净负债率仅30.9%,同比+22.1pct,处于行业低位;公司18年发债多项利率处于行业低位,目前现金短债比高达2.4倍、处于行业高位。公司经营情况稳定,在龙头房企中是仅有的连续10年经营现金流为正的公司,18年经营性活动现金流净额336亿元。良好的现金流和低负债率也赋予了公司仍有充足的加杠杆空间,将持续受益于行业集中度的提升。18年末公司已售未结金额5,307.1亿元,同比+28.1%,覆盖18年地产结算金额1.86倍、较17年继续提升,锁定未来业绩释放。 投资建议:业绩稳步增长,细分业务持续领跑,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科料将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。鉴于近期公司和行业存在计提存货减值行为,谨慎起见我们将公司2019-21年每股收益预测调整为3.68、4.41、5.31元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

18年业绩152亿,同比+20%,源于毛利率提升、股权转让及投资收益高增 18年公司实现营业收入882.8亿元,同比+16.3%;归母净利润152.4亿元,同比+20.4%,贴近业绩预告上限155亿元;对应毛利率和净利率分别为39.5%和17.3%,分别提升1.8pct和1.1pct;三项费用率6.3%,较上年上升1.5pct,主要源于汇兑损失5.4亿元,同比+220.5%,致财务费用明显提升;公司存货跌价损失9.9亿元,较上年多增10.3亿元;少数股东权益21.7%,同比+3.1pct;公司业绩增速快于营收增速主要源于:1)高毛利率项目如双玺集中结转推动毛利率提升;2)京沪三项资产及招商供电等股权转让收益42.4亿元,同比+75.2%;3)联/合营企业投资性收益17.0亿元,同比+622.1%。公司每股分红0.78元,分红率连续4年维持在40%,考虑到19年公司结转面积高增、存货减值转回/转销,销售持续稳增,将推动公司业绩持续释放。 18年销售1,706亿、同比+51%,销售、竣工、预收大增确保19年结转稳增 18年公司实现签约金额1,705.8亿元,同比+51.3%,超额完成全年销售计划113.7%;实现签约面积827.4万方,同比+45.1%;累计销售均价20,618元/平米,同比+4.2%;19年公司计划完成销售额2,000亿,对应同比+17.2%,考虑到公司当前可推货值充裕,19年计划新开工1,100万方,同比+1.7%,并且近三年实际新开工均超年初计划,以及公司布局以供需关系较为紧张的一二线城市为主,预计19年销售计划顺利完成压力不大。18年公司结转面积496.7万方,同比+14.0%;19年计划竣工面积1,000万方,同比+100.5%;18年末公司预收账款达753.5亿,同比+36.7%;鉴于公司计划竣工同比大增、预收账款创历史新高、销售增速快于营收增速,19年结转规模将得到充分保障。 18拿地面积同比+33%、非市场化拿地加速兑现,财务健康、融资优势突出 18年公司新增建面1,357万方,同比+32.6%,其中权益建面738万方,同比+24.2%,权益占比54.4%,较上年下降3.7pct。按当前销售均价估算,拿地对应新增货值2,798亿,同比+38.2%,拿地继续保持高增态势,但18Q4以来拿地节奏有所放缓。此外,18年公司先后收购东风地产股权、农发集团项目,集团内整合漳州,前海土地整备方案落地,非市场化拿地能力加速兑现。财务方面,公司平均融资成本4.85%,较17年略升0.05pct;有息负债1,164亿,同比+17.0%;长短债比2.0,现金短债比1.8,债务结构较为健康。资产负债率和净负债率分别为74.3%、45.0%,分别+2.2pct、-13.4pct,净负债率下降较多源于净资产增厚及货币资金高增;经营性现金流105亿,连续两年为负后再次转正。 投资建议:销售靓丽、业绩稳增,大湾区核心标的,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步大幅提升。我们预计公司2019-21年每股收益预测至2.41、2.97和3.64元,目前现价对应19-20年PE为9.2倍、7.5倍,我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,以及公司强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,并且公司每股NAV35.20元,折价高达36.8%,我们维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期

18年营收同比26%、业绩同比63%,利润率稳增、分红率大幅提升 18年营收308.2亿,同比+25.5%,归母净利润22.2亿,同比+62.9%;实现基本每股收益0.62元/股,同比+52.1%;毛利率和归母净利率分别为27.8%和7.2%,较上年+2.7pct和+1.6pct;三项费用率合计11.0%,同比+0.3pct。公司净资产收益率17.1%,同比+4.3pct,得益于净利率大幅提升。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续改善。营收结构来看,18年公司物业服务和医药业务持续发力,嘉宝股份管理规模快速增长,实现营业收入14.0亿元,同比+44.0%,实现净利润2.9亿元,同比+49.2%。成都迪康药业OTC业务实现了全国化布局,实现营业收入10.1亿元,同比+29.6%;实现净利润0.9亿元,同比+4.2%。此外,拟每10股分红2.6元,分红率提升至35%,较17年同比+19.3pct。 18年销售855亿、同比+47%,19年计划新开工强劲保障丰富可售 18年公司实现销售金额855亿元,同比+47%,其中,成都、华东、华中、滇渝、北京、华南区域分别占比33.6%、24.5%、15.6%、13.0%、8.6%、4.8%,成都、华东、华南地区占比分别-7.3pct、+7.1pct、+4.3pct,公司发展进一步全国化;销售面积802万方,同比+32%。投资方面,18年新开工1,077万方、竣工337万方、在建1,279万方,分别同比+103%、+23%、+56%,考虑到公司拿地端积极补库存,预计19年新开工仍然强劲,新开工、在建和竣工的高增长将有望推动公司销售和结算稳步高增。 18年拿地面积同比+155%,土储增厚,融资成本小升,现金短债比1.7倍 公司通过招拍挂、收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等多元化方式,18年新增土储1,496万方,同比+155%,对应货值1800亿,同比+157%;拿地销售面积比达140%,拿地积极,补库存意愿明显;平均楼面价3,100元,拿地均价/销售均价仅29%,保障后续利润率稳定;估算公司2018年末土储约2,342万方,可覆盖18年销售面积2.9倍,土储增厚。公司自上市后,融资渠道持续优化。报告期末,资产负债率为82.0%,同比+2.0pct,净负债率为102.7%,较上年提升9.8pct;货币现金252亿、短债145亿元,现金短债比达1.7倍;18年年末公司整体平均融资成本7.54%,较17年+0.35pct,虽有所上行,但考虑到18年行业资金面整体趋紧,公司融资成本已属较好水平。 投资建议:业绩、销售靓丽,嘉宝境外上市增厚估值,维持“强推”评级 蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2018年公司业绩增速63%、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅、下属子公司嘉宝股份发行境外上市已获中国证监会核准、迪康药业计划H股分拆上市,其中嘉宝境外上市将增厚估值。考虑到公司结算规模略低于预期,我们调整2019-21年每股收益预期为1.11、1.68、2.10元,对应19-20年PE分别仅6.2倍和4.1倍,按19年目标PE8倍,上调目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

18年业绩高增、同比+46%,利润率稳步回升、后续所得税率或将降低 公司18年实现营业收入564.7亿元,同比+70.3%;归母净利润30.2亿元,同比+46.4%;对应每股收益0.66元,同比+29.4%。毛利率和净利率分别为26.1%和6.9%,同比分别+1.0pct和+0.2pct。三费费率为7.0%,同比+0.2pct。2018年末,公司预收账款621.2亿元,同比+54.7%,覆盖当年地产结算收入1.12倍。此外,公司2018年度出于谨慎原则,对福州等地项目计提3.5亿元存货跌价准备。公司17-18年所得税率分别为38%和39%,主要由于前期收并购项目中具有不可抵扣的成本的影响,预计随着收并购项目的消化和减少,以及并购成本更严格的把控,后续所得税率将有所降低。 18年销售超1,600亿元、同比+78%,拿地谨慎、成本控制得当 2018年公司销售金额1,629亿元,同比增长78%;权益比例73%,克尔瑞排名第14;其中内地战略城市和长三角分别占比37%和28%。2018年公司拿地偏向谨慎,全年拿地金额560亿元,同比-35.2%,其中权益比例55%;拿地面积1,333万方,同比-54.1%;拿地均价4,204元/平,占比当期销售均价33%,成本控制得当。2018年度公司拿地金额占比销售金额34%,拿地面积占比销售面积105%。 可售面积4,400万方、对应货值5,600亿,其中75%货值位于一二线 截至2018年末,公司拥有土地储备(未结算口径)4,418万平方米,权益比例63%;累计成本地价仅4,339元/平方米,占比2018年销售均价仅34%;对应可售货值5,681亿元,覆盖2018年销售金额3.5倍,保障后续销售高增。就可售面积分布来看,内地战略城市占比48%,主要包括长沙、南宁、西安、重庆、太原等,占比分别为7.5%,5.8%,5.3%、4.6%、4.5%,五大城市合计占比27.7%;大福建、长三角和珠三角面积分布均匀、分别为15%、17%和15%。分能级来看,一二线面积占比65%、货值占比75%。 回款高位、现金流持续改善,负债率稳步下行,年内评级或有望提升 公司2018年回款率约80%,同时经营性净现金流同比+148%、连续两年为正、持续改善。同时,公司负债率稳步下行,2018年末资产负债率和净负债率分别为84%和182%,同比分别-1.2pct和-70.4pct;有息负债为1,123亿元,同比略降0.9%;平均融资成本7.94%,同比+0.86pct,基本可控上行。预计在2019年资金趋松的背景下,公司负债结构将有所改善,资金弹性也将有所体现,有息负债和融资成本双重下降料将显著贡献业绩,年内评级或有望提升。 投资建议:业绩高增、土储充裕,利润率稳步上行、负债有所改善,维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆叠加信用趋松、利率下行的环境也使得公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升,并且估值也有望得到提升。我们预测公司2019-21年每股收益分别为1.00、1.35和1.82元,现价对应2019年PE7.4倍、并较每股NAV折价50%,按每股NAV折价35%上调目标价至10.00元、相当于2019年PE10.0倍,维持“强推”评级。 风险提示:三四线销售超预期下行以及行业资金改善不及预期。

公司概要:北京市属国资、国内首家千亿地方国资房企,高股息获险资偏爱 首开股份为北京市属国资房企,前身为北京市房管局住宅建设经营公司,1984年成立,2001年上市,2007年向首开集团增发购买房地产业务、公司成为首开集团旗下房地产业务主体。公司房地产业务起步于北京、并积极向京外一二线扩张,2018年公司销售创历史新高,成为国内首家销售破千亿的地方国资房企。至2018Q3末,大股东首开集团持股51.62%,股权结构稳定,二、三大股东分别为君康人寿、安邦人寿,分别持股4.77%、4.58%,并各占董事会一个席位,目前公司TTM股息率达7.5%,高于行业平均,获得险资偏爱。 销售情况:市场化转型、高周转策略、京外扩张加速共同推动销售快速扩张 公司自2007年重组上市之后积极变革,2008年公司全力推进包括激励、管理、考核等的市场化转型,在北京国企中率先推出两轮现金激励;2010年开始推进高周转策略,标准化贯穿工作流程至产品和销售;2010年以后进一步明确京外扩张战略,并自上而下进行管控模式改革,加强全局把控。从而推动2014-18年公司销售金额CAGR达49%,并于2018年销售额达1,007亿,同比+46%,为国内首家销售破千亿的地方国资房企。此外,公司销售增速远大于结转增速推动预收账款持续创新高,赋予公司后续业绩强大释放能力。 土地储备:京内土储之王、京外积极扩张,强一二线布局赋予较强销售弹性 2015年开始,公司拿地数量增加和结构优化:1)2015-18年拿地面积占比当年销售面积分别为160%、103%、135%、76%,拿地相对积极确保土储丰富;2)2015-18年,公司京外拿地占比分别为53%、94%、36%、64%,京外拿地占比较2012年不足45%明显提升,并且京外布局重心主要在重点一二线城市,京外积极扩张推动土储结构优化。估算2018年末公司未结土储1,858万方(对应货值达4,600亿),其中77%位于强一二线城市,赋予其较强销售弹性,其中北京达662万方、占比31%,通州83万方、占比4%,属京内土储之王。 国改优势:曾推行两轮现金激励、京内国资整合优势突出,京国改重要标的 2018年以来,北京市政府接连出台国改三年行动计划及配套文件,北方华创成为首家股权激励计划获批市属国企,北京国企改革推进速度明显加快。而一方面,首开股份曾先后推出过两轮现金激励方案,属于国企中较早探索多元化激励机制的企业,可以说公司天生具备市场化改革基因;另一方面,公司在总资产、净资产、营业收入和净利润等各项指标上面均遥遥领先于其他北京国资房企,赋予其在14家北京国资房企的横向整合中拥有明显优势,近期首开集团合并房地集团也或预示整合的开始,公司有望进一步扩充京内优质土储。 投资建议:首家千亿地方国资房企,北京国企改革重要标的,上调至“强推” 首开股份作为北京市属国资房企,在北京国改加快背景下,依靠较为丰富的激励计划经验及京内国资整合中的显著优势,将是京国改重要标的;公司自2007年重组上市之后积极变革,深耕北京、并积极京外扩张,推动销售快增,成为国内首家千亿地方国资房企;目前公司布局以强一二线为主,并属北京土储之王,一二线成交复苏赋予其较强销售弹性。基于结转进度调整,我们调整公司2018-20年每股收益预测分别为1.04、1.25、1.50元(原值1.10、1.31、1.48元),目前PE为6.5倍、PB仅0.62倍、TTM股息率达7.5%、NAV折价达64%,按19年目标PE9.0倍,上调目标价至11.21元,上调至“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

2月销售83亿、同比+15%,弱市销售稳定增长、销售均价继续提升 2月公司实现签约金额83.0亿元,环比-29.6%、同比+14.6%,优于克尔瑞主流50房企月平均同比-2.1%;实现签约面积38.7万方,环比-32.1%、同比+46.9%, 高于我们高频跟踪的45城2月成交面积同比+3.0%;销售均价21,483元/平米,环比+3.7%,较18年+4.2%。1-2月公司累计实现签约金额200.9亿元,同比+5.7%,较上月+5.5pct;实现签约面积95.6万平方米,同比+10.6%,较上月+15.9pct。1-2月累计销售均价21,026元/平米,较18年+2.0pct;在2月市场整体偏弱环境下,公司得益于其优异一二线布局(未结转土储中一二线城市占比84%,大湾区占比31%),销售表现仍较不错,销售均价进一步提升,在当前一二线市场有所回暖背景下,预计19年销售仍将继续保持稳增势态。 2月拿地15亿,同比-92%,拿地额占比销售额18%,拿地继续谨慎 2月公司仅在中山市火炬开发区新添1幅居住用地,新增建面27.2万方,同比-90.3%,对应地价15.2亿,同比-91.7%,其中权益占比51%;楼面价5,610元/平米,环比+501.3%,同比-15.2%,项目周边销售均价1.5万元/平米;拿地额占比销售额18.3%,较上月+17.9pct。1-2月公司共新获2地块,共新增规划面积32.9万方,同比-90.3%;总地价15.8亿元,同比-93.6%;拿地额占比销售额8%,较18年下降47pct;平均楼面地价4,792元/平米,较18年楼面均价-33.8%,主要源于1月新增地块系工业用地均价较低。公司1-2月拿地保持了18年9月以来的谨慎态度,并进一步趋谨慎。 投资建议:弱市销售稳增,拿地继续谨慎,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区的资源储备含金量极高;公司具备“市场化+非市场化”强大拿地优势,拥有存量资源转性、集团内部资源整合、产业新城模式、国企央企收并购、邮轮母港再开发等独特拿地模式,非市场化拿地优势明显。此外,伴随粤港澳大湾区规划重磅出台,公司作为大湾区核心标的,资产价值料将进一步大幅提升。我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,以及公司强一二线&大湾区布局赋予未来更大销售弹性,我们维持预测公司18-20年每股收益1.94、2.42和2.97元,目前现价对应18-19PE为11.0倍、8.8倍,维持目标价28.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

18年营收同增34%、业绩大增74%,物业租管费高达22亿元、同比+117% 18年营收541.3亿,同比+33.6%,归母净利润104.9亿,同比+74.0%,贴近业绩预增上限105亿,扣非净利润76.0亿元,同比+51.9%,考虑非经常性损益中含合营企业转子公司投资收益6.8亿元及汇兑损失4.2亿元的加回,估算核心净利润85.9亿,同比+62.1%;对应每股收益4.69元,同比+73.1%;毛利率和归母净利率分别为36.7%和19.4%,较上年+1.1pct和+4.5pct;三费占比9.9%,较上年-0.5pct,源于销售、管理费用下降;少数股东权益占比14.1%,较上年+10.4pct。业绩大增源于结算收入、公允价值变动收益及投资性收益大增。营收结构中,18年物业租管费高达22.1亿,同比+117.2%,源于吾悦广场新开19座,19年计划新开业22座,计划租管费超40亿,对应同比+81.0%。此外,拟每10股分红15.0元,分红率提升至32%,对应股息率4.4%。 18年销售2,211亿、同比+75%,19年计划2,700亿,预计大概率超额完成 18年销售金额2,211亿,同比+75%,超年初计划123%,克尔瑞销售排名较17年提升五名至行业第八;19年计划销售额2,700亿,对应同比+22%,预计大概率超额完成。投资方面,18年新开工4,957万方、竣工980万方、在建7,159万方,分别同比+140%、+35%、+169%,19年计划新开工2,041万方、竣工1,881万方,分别同比-59%、+92%,但考虑历年实际新开工均大幅超年初计划,17-18年分别为年初计划243%、240%,及19年新增拿地可转化开工,预计19年实际新开工仍然强劲。鉴于19年计划竣工翻番,以及18年末合同负债1,182亿、覆盖17年营收达2.2倍,力保公司业绩增速仍将领先于行业。 18年拿地积极,总未售货值升至8,000亿,规模扩张下债务结构持续优化 土储方面,18年新增规划面积4,773万方,同比+41%;对应地价1,112亿,同比+3%,拿地额占比销售额50%,拿地相对积极;其中,住宅用地2,833万方,商业综合体用地1,941万方,分别同比+16%和+161%;平均楼面价2,330元,同比-27%,拿地均价占比销售均价仅19%,保障后续利润率稳定;公司18年末未售约6,900万方,对应未售货值高达8,000亿。财务方面,报告期末,债务结构持续优化,资产负债率84.6%、同比-1.3pct,净负债率为49%、较上年下降18pct;货币现金454亿、短债201亿元,现金短债比超2倍;平均融资成本6.47%,较17年+1.15pct,虽有所上行,但仍处于相对较低水平。此外,报告期内,公司经营性现金流38.2亿,较上年-104.8亿大幅改善。 投资建议:盈利强劲、销售靓丽,行业高成长典范,重申“强推”评级 公司坚持快周转策略,凭借无周期拿地、优异成本控制能力及长三角强三四线布局等三大特色,销售突飞猛进、ROE领先于同行,15-18年销售额复合增长85%、同期业绩复合增长73%,克尔瑞行业销售排名较17年提升5名,挺进前八,彰显高成长典范。同时公司推出大力度回购预案,回购金额/价格上限8.36亿、37元,进一步提升激励,激发潜能。鉴于公司当前合同负债充盈、19年竣工翻番、我们上调19-21年每股收益至6.52、8.78、11.46元(19-20年原预测值5.78、7.87元),对应19-20年PE分别仅5.3倍和3.9倍,维持目标价48.00元,重申“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

事件: 3月7日,保利地产公布2月销售数据,2月实现签约金额334.0亿元,同比+54.3%;实现签约面积189.1万平方米,同比+20.8%。2月新增建面102.1万平方米,同比-24.9%;总地价82.5亿元,同比+12.5%。 点评: 2月销售334亿,同比+54%,市场整体趋弱下销售逆势高增 2月公司实现签约金额334.0亿元,环比-0.6%,同比+54.3%,涨幅较上月提升48.2pct,大幅优于克尔瑞主流50房企2月单月平均同比-2.1%;实现签约面积189.1万平米,环比-17.0%,同比+20.8%,涨幅较上月提升16.2pct,高于我们高频跟踪的45城2月成交面积同比+3.0%;销售均价17,663元/平米,环比+19.8%,同比+27.7%,均价提升主要源于销售城市能级上移。1-2月公司累计实现签约金额670.0亿元,同比+25.7%;累计实现签约面积417.0万平方米,同比+11.4%。累计销售均价16,067元/平米,较18年均价上涨9.8%。在1-2月市场整体走弱背景下,公司销售逆势高增,克尔瑞排名继续稳居行业第四,鉴于公司土地储备丰富,并且项目布局主要位于供需关系较紧张、市场表现较好的一二线城市,预计19年全年仍将表现不错。 2月拿地83亿,同比+13%,拿地/销售额比25%,拿地略有回升 2月公司在广州、长沙、大连、石家庄、渭南、墨尔本(澳大利亚)等6城共获取8个项目,对应新增建面102.1万平米,环比+107.8%,同比-24.9%,其中新增权益建面占比52.6%;总地价82.5亿元,环比+258.7%,同比+12.5%,拿地额占比销售额24.7%,较上月上升17.9pct,2月拿地有所回升。平均楼面价8,078元/平米,环比+72.6%,较18年拿地均价+29.7%,主要源于广州和墨尔本地块楼面价较高。1-2月公司共获10个项目,新增规划面积151.3万方,同比-59.3%;对应地价105.5亿元,同比-63.1%;平均楼面地价6,974元/平米,较2018年+11.9%;拿地额占比销售额为16%,拿地均价占比销售均价43.4%,基本与18年持平。公司2月拿地较1月低位有所回升,考虑到公司充分受益于央企融资优势,在土地市场趋弱背景下,未来拿地弹性仍强。 投资建议:弱市销售高增,拿地略有回升,维持“强推”评级 公司积极变革始于17年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;拿地方面,16-18年拿地金额占比销售金额分别为56%、87%、47%,积极扩张坚定;销售方面,17-18年销售额同比分别+47%、+31%,弱市下全年销售继续稳增。我们依然看好公司作为行业龙头房企有望受益于行业集中度的进一步提升,并维持公司2018-20年每股收益预测1.58、1.90和2.23元,目前对应18-19年PE为8.6和7.1倍,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。

事件: 金地集团公布2月销售数据,2月公司实现签约金额69.3亿元,同比增长51%;实现签约面积32.9万平方米,同比增长27%。1-2月,公司累计实现签约金额175.6亿元,同比增长38.3%;实现累计签约面积79.2万平方米,同比增长8.5%;1-2月,公司新增建面49.9万平方米,同比下降17.7%;总地价43.3亿元,同比下降49%。 点评: 2月淡季销售大增、同比+51%,一二线布局+充足可售推动销售更具弹性 2月公司实现签约金额69.3亿元,环比下降34.8%、同比增长51%;实现签约面积32.9万平方米,环比下降28.9%、同比增长27%;销售均价21,064元/平,环比下降8.3%、同比增长18.9%。1-2月公司累计实现签约金额175.6亿元,同比增长38.3%,涨幅较1-1月增长7.2pct;累计实现签约面积79.2万平方米,同比增长8.5%;累计销售均价22,172元/平方米,同比增长27.4%。由于公司总土储在14-16年每年仅增长300万方左右;而本轮自2017H2开始大力补库存,下半年拿地金额占比全年74%,因此18H1开工加速,18H2可售逐步累积、推盘加速,18年9月至今公司销售逐步回升。在2019年政策放松预期之下,公司坚守一二线城市以及积极开工,将致可售和销售弹性会相对更具优势。 2月拿地有所回升、聚焦一二线和都市圈,拿地金额占比销售金额51% 2月公司在土地市场获取郑州、北京、东莞、清远4个项目,拿地区域仍聚焦于一二线省会城市及环都市圈。2月新增建面33.5万平方米,环比增长104.9%、同比下降29%;对应总地价35.4亿元,环比增长351.9%、同比下降51.8%;拿地金额占比销售金额达51.1%,环比增长5.9%,较上年50.8%提升0.3pct;平均楼面价10,569元/平米,环比增长120.5%、同比下降32.2%,较上年9,529元/平米增长10.9%,拿地均价占比当月销售均价50.2%,环比增长1.4%,较上年51.5%下降1.4pct。1-2月,公司共新增规划面积49.9万平方米,同比下降17.7%;对应总地价43.3亿元,同比下降49%,拿地额占比销售额达24.6%,较上年50.8%下降26.2pct;平均楼面价8,674元/平米,同比下降38%,拿地均价占比当年销售均价39.1%,较上年51.5%下降12.4pct。按销售均价2.3万元/平估算公司前2月累计新增货值110.6亿元,低于同期销售金额175.6亿元。 投资建议:销售逆势大增,拿地有所回升,维持“强推”评级 金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下,公司19年销售弹性更佳。18H1末未结算面积89%位于一二线,预收款高覆盖2倍且均为16-17年高价项目,保障未来结算量质齐升。我们维持公司2018-20年每股盈利预测为1.77、2.22和2.65元,对应19年PE仅5.7倍,TTM股息率高达4.2%;并且我们认为公司未来业绩释放能力依然强劲,维持目标价15.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

2月销售稳增、同比+21%,一二线走好之下后续销售弹性可期 2月公司实现签约金额431.9亿元,环比下降11.6%、同比增长21.3%;实现签约面积246.7万平方米,环比下降22.3%、同比增长2.7%;销售均价17,507元/平,环比增长13.8%、同比增长18.1%。1-2月公司实现签约金额920.7亿元,同比下降11.1%,较1月提高17pct;累计实现签约面积564.4万平方米,同比下降17.6%;累计销售均价16,313元/平方米,同比增长7.8%。2月低基数下公司销售实现稳步增长,单月销售金额居克尔瑞榜单第二、仅次于碧桂园,实现远优于主流50家房企单月同比-2%的增速;在一二线销售走好的背景下后续销售弹性或值得期待。 2月拿地略有回升、但仍谨慎,拿地金额占比销售金额33% 2月公司在土地市场获取佛山、福州、青岛等地6个项目以及3个物流项目,拿地区域主要集中于一二线城市。2月公司新增建面208.9万平方米,环比下降29.6%、同比下降56.4%;对应总地价141.7亿元,环比增长9.1%、同比下降24.7%;拿地金额占比销售金额达32.8%,环比增长0.2%,较上年64.5%下降31.7pct;平均楼面价6,784元/平米,环比增长54.9%、同比增长72.6%,拿地均价占比当月销售均价38.8%,环比增长0.4%,较上年45.2%下降6.4pct。1-2月,公司共新增规划面积505.5万平方米,同比下降32.3%;对应总地价271.6亿元,同比下降20%,拿地额占比销售额达29.5%,较上年64.5%下降35pct;平均楼面价5,373元/平米,同比增长18.2%,拿地均价占比当年销售均价32.9%。按销售均价1.5万元/平估算公司1-2月累计新增货值758亿元,略低于同期销售金额921亿元,拿地仍较谨慎。 投资建议:弱市销售稳增,拿地略有回升,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科料将依靠拿地+销售集中度双双提升继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持公司2018-20年每股收益预测分别为3.31、4.21、5.33元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。

事件: 3月4日,新城控股公布公司2月销售数据,2月公司实现签约金额127.0亿元,同比增长45.2%;实现签约面积121.8万平方米,同比增长63.2%。1-2月,公司累计实现签约金额236.6亿元,同比增长24.3%;实现累计签约面积218.7万平方米,同比增长26.5%。 点评: 2月销售127亿、同比+45%,1-2月销售237亿,同比+27%,销售逆市高增 2月公司实现签约金额127.0亿,环比+15.9%、同比+45.2%,大幅高于2月主流50家房企单月同比-2.1%;实现签约面积121.8万平米,环比+25.6%、同比+63.2%,表现优于重点跟踪45城月成交面积同比+3.0%;销售均价10,432元/平米,环比-7.7%、同比-11.1%。公司单月销售同比高增主要源于推盘积极以及2月属全年最低基数月。1-2月,公司累计实现签约金额236.6亿元,同比+24.3%,较前值+17.7pct,累计销售金额克尔瑞排名继续稳居行业前十;累计实现签约面积218.7万平米,同比+26.5%,较前值+27.9pct;累计销售均价10,820元/平米,同比-1.7%。在开年市场销售整体偏弱背景下,公司1-2月销售保持高速增长,考虑到公司土储仍以长三角二三四线为主、布局城市库存普遍偏低、积极拿地并快速推盘以及多举措促营销,预计19年销售仍将表现不错。 1-2月拿地额/销售额69%,拿地/销售均价28%,拿地布局二线、成本可控 2月公司在土地市场分别在天津、上饶新获取6幅、2幅地块,对应新增建面73.4万方,环比-84.2%、同比-58.7%;对应总地价26.5亿元,环比-80.5%、同比-29.8%,拿地金额占比销售金额20.9%;拿地面积权益100%。平均楼面价3,609元/平米,环比+23.5%、同比+70.2%,主要源于二线城市天津拿地较多(拿地金额占比74%)。1-2月,公司共新增规划面积539.4万方,同比+68.4%;对应总地价162.7亿元,同比+144.7%;拿地额占比销售额69%,较上年的34%大幅提升35pct,公司开年拿地节奏明显加快;平均楼面价3,016元/平米,较18年基本持平,拿地均价占比同期销售均价28%,较17年+3.3pct。尽管公司拿地持续向二线城市转向,拿地均价占比销售均价始终低于30%,明显低于其他龙头房企,彰显公司优秀成本控制能力,后续利润率有望得到有力保障。 投资建议:销售逆市高增,拿地布局二线、成本可控,维持“强推”评级 新城控股坚持快周转策略,并凭借无周期拿地策略、优异成本控制能力及长三角强三四线布局等三大特色,实现销售突飞猛进、排名不断提升、ROE领先于同行,2015-17年销售额复合增长89%、同期业绩复合增长73%。2018年销售额同比增长75%,大超年初计划,克尔瑞行业销售排名较17年提升5名,挺进前八,全年业绩增速49%-74%,彰显高成长典范。同时公司推出大力度回购预案,回购金额/价格上限8.36亿、37元,进一步提升激励,激发潜能。我们维持2018-20年每股收益4.44、5.78、7.87元判断,对应18-19年PE分别仅7.8倍和6.0倍,维持目标价48.00元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期。