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袁豪

中银国际

研究方向: 房地产业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0360516120001,曾就职于中银国际证...>>

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蓝光发展 房地产业 2017-09-04 9.41 11.90 16.44% 10.83 15.09% -- 10.83 15.09% -- 详细
主要观点 1、17H业绩同比增长近13倍,毛利率、净利率触底回升,费用率下降 17H1公司实现营业收入64.4亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润2.8亿元,同比大增1,272.8%;每股收益0.12元,同比大增1100.0%;毛利率和净利率分别为27.6%和4.5%,同比分别+1.0pct和+4.2pct,预计17年下半年开始结算15-16年销售项目将推动净利率回升;三项费用率费合计15.2%,同比-0.5pct。报告期末,负债率和净负债率分别为81.5%和123.0%,同比分别-24.0pct和-0.8pct,债务结构持续优化中。 2、17H销售同比增长近2倍,西南主场优势尽显、全国布局初见成效 公司17H1实现销售金额302.74亿元,同比+188.16%,预计全年销售或超600亿元;销售面积302.02万方,同比+163.70%;销售回款175.3亿元,同比+80.9%,回款率58%。17H1期末预收账款达304亿元同比+39.4%,且覆盖16年地产结算收入1.5倍。公司上半年北京区域(YOY281%)、华东区域(YOY241%)和成都区域(YOY204%)销售面积增速最快,充分体现了公司全国布局已初见成效,实现了量价齐升。公司作为西南房企龙头,西南区域占比达51%(包括成都、重庆和昆明等),而近期由于成都和重庆均呈现“人口流入+低库存+弱调控”的格局,造成供需失衡下西南地区市场依然火热,充裕可售货值和转型改善产品将推动公司17-18年或能实现销售600亿元(YoY100%)和800亿元(YoY30%)。 3、多元化拿地拓展资源渠道,“四川蓝光”已走向“全国蓝光” 公司今年拿地继续积极,17H1拿地315万方、158亿元,其中权益面积272万方、权益地价140亿元;拿地占比当期销售金额和销售面积分别为104%和52%。公司已入驻20余城,上半年新进太原、杭州、惠州、南通等城市,进一步扩大战略纵深、实现全国均衡布局。公司通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道,报告期内实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达89%,多元化投资能力显著提升。此外,公司在四川首个主题乐园“水果侠主题世界”开园,实现产品创新和拿地模式的进一步延伸。 4、物业和医药业务已步入正轨,短期锦上添花、长期布局未来 物业管理方面,嘉宝股份17H1实现营业收入4.72亿元,同比+59.4%;实现归属于挂牌公司股东的净利润0.91亿元,同比+71.2%;累计管理面积达3,349万方,累计轻资产联盟面积达1.2亿方。医药业务方面,迪康药业实现营业收入2.89亿元,同比+18.7%;实现净利润0.39亿元,同比+130.8%,在医药行业政策调控升级影响下实现盈利增长。目前迪康药业已基本完成OTC团队搭建,并布局全国24个市场。3D生物打印业务在有序推进美国FDA临床试验申报工作。 5、投资建议:业绩增13倍、销售增2倍,步入高速成长期,维持强推 蓝光发展15年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。公司积极进行战略调整以优化供给能力,17H1业绩显现高速增长。近期又恰遇西南市场火热,相信会推动公司下半年及明年销售量价齐升。我们维持公司17-19年每股收益预测分别为0.64、1.07和1.45元,维持目标价11.90元,维持强烈推荐评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险。
金地集团 房地产业 2017-09-04 11.71 14.00 13.18% 13.30 13.58% -- 13.30 13.58% -- 详细
主要观点。 1.17H1业绩同比+48%,源于结算毛利率大幅提升以及投资收益增长。 17H1实现营业收入127.1亿元,同比-9.8%;归母净利润11.5亿元,同比+48.1%,利润上升主要由于上半年结转项目毛利率增加;每股收益0.26元,同比+52.9%;毛利率和净利率分别为31.8%和13.3%,同比大幅提升,分别+7.4pct 和+4.1pct,其中房地产业务毛利率为29.6%,同比+6.9pct;三项费用率合计11.1%,同比+3.9pct;投资收益5.2亿元,同比则鼓掌170.7%。17H1末公司资产负债率69.6%,净负债率40.8%,债务融资加权平均成本为4.48%,均处于行业低位;且截至17H1公司持有货币资金203.3亿元,覆盖1年内到期的非流动负债和短期借款1.78倍。 2. 17H1销售同比大增+60%、回款同比+36%,推动预收款同比+31%。 17H1实现合同销售面积375.0万方,同比+29.7%;销售金额703.4亿元,同比+60.0%,行业销售排名上升2位至第10位;结算面积90.73万方,同比-23.9%;地产结算收入109.38亿元,同比-14.1%;销售回款315.2亿元,同比+35.5%;报告期末预收款达457亿元,同比+30.9%。公司各区域项目销售表现优异,其中东南区域上半年即完成全年任务的82%;华东区域4月份即实现销售额破百亿,较2016年提前半年达成。 3. 拿地大幅提升提供丰富可售资源,土储丰富、一二线城市货值充裕。 公司拿地坚持聚焦于重点城市群,深耕一二线城市,形成以珠三角、长三角、环渤海的战略布局。截止17H1,公司已进入37城,总土储约3,300万方,权益土储约1,800万方。上半年继续秉承深耕一线及强二线城市的原则,新进入海口、重庆等重点二线城市,共获取32宗土地,总投资额约258亿元(YoY 166.0%)、权益投资额约183亿元,其中一二线城市投资额分别占比30%和58%;拿地面积约445万方(YoY 100.5%)、权益储备约293万方,拿地面积覆盖当期销售面积1.19倍。 4. 多元化低成本融资渠道,产品创新、服务升级提升品牌效应。 公司积极开拓中期票据、公司债等长期限、低成本融资渠道,整体债务融资成本已降至4.48%。17年7月发行15亿元5年期中票,利率5.07%; 发行30亿元5年期和10亿元7年期公司债,利率分别为4.85%和5.05%; 发行2亿美元5年期债券,利率4.95%。产品创新方面,公司对高端改善性需求客户研发出花园叠墅及度假型MINI 叠墅、针对首次改善性需求客户研发出满足二胎家庭及低总价需求的高层户型Perfect+。物业方面,金地物业17H总服务面积突破2亿方、覆盖90余城,并第六次获得2017中国物业服务百强服务质量第一名。 5. 投资建议:业绩低位大幅提升,销售高增、拿地积极,维持推荐评级。 金地集团目前销售排名行业第10,作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升;近两年来公司销售和拿地均十分积极,毛利率大幅提升,且负债率在低位基础上进一步优化、并实现成本4.48%的行业低位。我们维持公司2017-19年每股收益预测分别为1.44、1.73和1.78元,目标价位14.00元,维持推荐评级。 6. 风险提示:房地产市场下行风险。
保利地产 房地产业 2017-09-04 10.30 12.00 6.10% 12.05 16.99% -- 12.05 16.99% -- 详细
主要观点。 1. 17H1营收同降1%、业绩同增14%,主要源于少数股东权益降低。 公司17H1实现营业收入544.6亿元,同比下降1.3%;归母净利润56.5亿元,同比增长13.9%;每股收益0.48元,同比增长4.4%;毛利率和净利率分别为30.8%和10.4%,分别同比下降1.8pct 和上升1.4pct,根据公司结算节奏,预计下半年毛利率将维持目前水平;三项费用率合计6.1%,同比下降0.4pct,处于行业低位。公司营收下滑业绩增长主要是由于报告期内少数股东权益占比同比下滑7.9pct 所致。 2. 17H1销售金额1,466亿元、同比增长36%,行业排名升至第四。 公司17H1签约销售面积1,054.1万平米,同比增长28.3%;销售金额1,466.1亿元,同比增长33.5%。据克尔瑞销售排行,销售面积和销售金额分别较16年上升1位至第四名,同期销售回款1,207亿元,回款率82%,较去年同期下降4pct,在行业按揭贷款收紧影响下表现仍不错。成交区域来看,三大城市群销售金额占比64%,同比下降8pct;中西部地区占比28%,同比增长9pct。成交结构来看,住宅类产品销售金额占比88%。期末预收款2,097.3亿元,较16年年末增长34.8%,锁定17年地产结算收入预测的126.9%,18年的业绩释放有保证。 3. 整合中航地产资源储备大增,高拿地销售比值彰显公司扩张势态。 17H1拿地金额625亿元,同比增长39%;新增建面1693万平米,同比增长122%,其中含整合中航地产新增建面821.8万平米,占比49%。拿地区域来看,一二线城市新增建面1,277万平米,占比75%,较去年同期增长3.6pct,拿地结构持续优化。报告期内,拿地销售面积和拿地销售金额比值分别为161%和43%,公司扩张势态明显。截至报告期末,公司待开发面积7,045万平米,可满足未来2-3年的开发需要,其中一、二线城市占比68%。投资开工方面,17H1新开工和竣工为1,275万平米和684万平米,同比增长38.4%和9.3%,分别完成年初计划55.4%和45.6%。 4. 负债率提升彰显公司扩张态度,低成本融资优势助力资源获取。 公司账面现金余额643亿,占总资产11%,为历史新高。由于整合中航致合并范围增加,公司资产规模再上台阶至5823亿元。报告期末,公司资产负债率78.8%,净负债率86.6%,分别较16年年末增长4.1pct 和31.3pct,显示公司在连续两年降杠杆之后重回扩张势态。报告期末公司有息负债余额1,710亿元,较16年年末新增768亿元,其中新增有息负债综合成本仅5.1%,存量有息负债成本4.8%,资金趋紧下融资优势明显。 5. 投资建议:低估值蓝筹代表,扩张加速、销售提升,维持推荐评级。 在年初以来行业集中度跳增背景下,保利地产作为行业龙头房企销售规模更上一层楼,行业排名再升1位至第四名。凭借规模优势以及低成本融资优势,公司将充分受益于后续市场集中度进一步提升,作为低估值龙头蓝筹代表,在行业整合加速背景下价值优势凸显。考虑结算略低于我们预期,我们分别将公司17-18年每股收益预测下调至为1.13元和1.39元,但依然看好公司明年业绩释放,目标价为12.00元,维持推荐评级。 6.风险提示:房地产市场下行风险。
浦东金桥 房地产业 2017-08-31 17.92 22.00 23.25% 18.27 1.95% -- 18.27 1.95% -- 详细
1、上半年业绩同比+6.7%、保持稳定增长,毛利率高位再获提升 2017年H1实现营业收入8.07亿元,同比+4.3%;实现归属上市公司股东净利润3.70亿元,同比+6.7%;基本每股收益0.33元,同比+6.7%;毛利率和净利率分别为69.3 %和45.9%,同比分别+2.7pct和1.0pct。三项费用率合计7.04%,同比-4.57pct。营业收入中,营业收入中,房地产销售1.1亿元,同比-20%,对应毛利率94%,提升14pct,房地产租赁3.3亿元,同比+6%,对应毛利率73%,提升10pct源于投资性物业折旧摊销年限的延长。报告期末,负债率和净负债率分别为50.9%和37.4%,分别同比-1.2pct和-7.8pct,远低于行业平均水平。 2、租金收入基本稳定,预计下半年壹零推盘将推动销售加速释放 公司在上海浦东中环附近拥有245万方优质自持物业(物业209万方+土地36万方),经营工业厂房和研发办公租赁,租金收入稳定增长且现金流稳定。17H1实现经营性收入现金流入12.34亿元,同比小降4.2%;其中租金收入6.31亿元、销售收入5.33亿元,同比分别+0.6%和-19.4%,销售收入未达计划主要由于临港碧云壹零项目第二批预售因预售许可证审批原因延迟至下半年进行。上半年公司持有的各类物业继续保持较高的出租率,除酒店之外的物业出租率达到83.73%;酒店出租率达到75.63%,同比+8.61pct。考虑到上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇以及去年以来一线城市地价大幅上涨,公司持有优质物业价值继续提升可期。 3、配合金桥城市副中心规划,加速推进二次开发、盘活存量资源 2015年后公司“二次开发”正式起航,意在推进产业结构转型、盘活土地。目前如由度系列的改造、Office Park的改造和土地转性以及心华制衣土地回购等二次开发已完成59万方,并实现单位租金大幅提升近200%,土储的价值和数量都将有质的飞越。根据金桥城市副中心建设的要求,从战略高度加强规划编制和资源储备,为金桥“二次开发”打好规划和落地基础:一是主动参与金桥城市副中心建设规划编制,利用“二次规划”契机,重点推进第五中心(T17-A)、碧云E·商业中心项目的筹备工作;二是持续增加产业载体储备,利用园区平台优先回购权的优势,市场化收购外迁企业转让物业,年内完成诺基亚通信厂房收购工作,可新增建筑面积约3.7万米,进一步扩大公司中环附近优质土地储备。 4、投资建议:借金桥副中心规划、加速推进二次开发,维持推荐 浦东金桥作为浦东金桥是金桥开发区建设的主要承担者,在上海浦东中环附近拥有245万方优质自持物业,经营工业厂房和研发办公的租赁,租金收入稳定增长且现金流稳定,并在上海城市边界扩张过程中面临着由中心城边缘向城市中心转变的战略机遇,持有优质物业价值提升可期;并且借助近期金桥城市副中心建设规划的契机,公司将加速推进金桥开发区内的二次开发,盘活存量资源。我们维持公司2017-18年每股收益预测分别上调至0.70元和0.86元,目标价为22.00元,维持推荐评级。 5.风险提示:销售低于预期;持有资产价格下行风险。
华侨城A 社会服务业(旅游...) 2017-08-31 8.98 10.50 15.64% 9.78 8.91% -- 9.78 8.91% -- 详细
1、上半年业绩同比+10%,净负债率有所提升、源于上半年积极拿地 17H1实现营业收入137.9亿元,同比+20.3%,其中地产业务结算71.2亿元,同比+31.8%,旅游业务结算64.3亿元(包含部分地产业务),同比+11.0%;归母净利润17.3亿元,同比+9.7%;基本每股收益0.21元,同比+9.8%;毛利率和净利率分别为48.5%和13.1%,同比分别+2.6pct和-1.9pct;三项费用率费合计13.6%,同比+0.3pct,其中,管理费用率和销售费用率下降、财务费用率上升。报告期末,负债率和净负债71.6%和95.9%,分别同比+7.1pct和+41.6pct,负债提升源于报告期内积极拿地。 2、上半年销售近180亿元,推升预售账款大增85%、保证业绩高增 17H1公司实现销售商品、提供劳务收到的现金为187亿元,同比+14.4%,如果剔除估算旅游业务的经营现金流入约35亿元,则地产业务销售回款约150亿元较去年同期约130亿元增长15%,按照85%回款率估算上半年销售170-180亿元。17H1末,预收账款达204.4亿,同比大增85.3%,且覆盖估算16年地产结算收入280亿元的73%,保证17年业绩高增。公司下半年将有深圳香山里花园四期、龙华红山项目、南京置地、南京华侨城等多个重点项目计划入市,对全年销售金额形成有力保障。 3、非市场化拿地优势凸显,股权收购、城市更新等多种方式齐上阵 17H1公司通过市场竞拍、公开招标、股权收购、城市更新、集团特色小镇联合开发等多种方式,成功获取了深圳宝安中心区滨海文化公园(一期)项目、天津西青区等一批优质资源,截止8月合计拿地170亿、135万方,接近上半年销售近180亿元,表现公司拿地积极。同时,公司按照“文化+旅游+城镇化”发展模式,在深圳、北京、西安等地积极进行项目接洽,加大新资源获取力度。此外,公司不断引入优秀企业作为合作伙伴,实现优势互补、互利共赢,从而进一步加快资金周转速度和存货周转率。 4、旅游地产领跑者,文旅强项+造城优势推动业务扩张 旅游业务方面,公司去年已将旗下主题公园品牌欢乐谷扩展成立欢乐谷集团,确定了以“旅游项目为主体的片区综合开发”模式,未来经营模式不以传统器械娱乐为主,注重产品园区体验升级、探索全域旅游模式。重庆欢乐谷及玛雅水公园、成都欢乐谷三期、武汉水公园二期、南戴河娱乐中心等一批新产品于2017年暑期投入运营,进一步完善华侨城旅游全国布局。依托集团和公司在文化旅游方面的优势,预计旅游业务未来将形成规模效应、提升盈利空间,且以“旅游内核”辐射地产业务,进一步凸显公司拿地优势。 5、投资建议:战略重构加快周转、预收款大增确保业绩释放,维持推荐 华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极一二线拿地,公司土地储备丰富,可持续发展能力强劲。16-17年集团在业务重构方面动作频频,公司战略性重构预期加强,周转效率也有所提升,17年公司销售加速,预收账款大幅提升,保证了公司后续业绩稳定增长。考虑预收账款的大幅提升,我们分别将公司2017-18年每股收益预测分别上调至1.01元和1.20元,目标价为10.50元,维持推荐评级。 6.风险提示:房地产市场下行风险。
首开股份 房地产业 2017-08-31 11.13 13.00 12.17% 11.68 4.94% -- 11.68 4.94% -- 详细
1.17H1业绩同比下降66%,3季度中出售祈年将贡献7亿元利润。 公司17H1年实现营业收入111.7亿,同比-10.3%,归母净利润3.2亿,同比-66.4%;基本每股收益0.067元;毛利率和净利率分别为27.3%和6.4%,同比分别-8.0pct和-4.7pct;三项费用率10.7%,同比+1.3pct;分地区来看,京内结算82亿元,同比+40.4%,毛利率29.8%,同比-10.6pct,较16年全年-14.9pct;京外结算29亿元,同比-55.7%,毛利率19.2%,同比-11.6pct,较16年全年-5.6pct;业绩下降源于:1)由于14-15年降价项目偏多致公司结算产品毛利率水平低于去年同期;2)报告期内投资收益大幅低于去年同期。考虑到7月公司出让深圳祈年100%股权,3季度业绩将增厚6.99亿元。另外随着16年高价项目进入结算,毛利率有回升空间;资产负债率和净负债率分别为81%和165%,分别较16年年末+1.2pct、+22.7pct,负债率处行业高位。 2.17H1销售383亿、完成计划62%,预收款530亿保障未来业绩。 17H1公司签约销售383.3亿元(此为网签口径,合同销售则更大),同比增长20.0%;销售面积149.3万方,同比增长3.7%;分别完成全年计划62.3%和56.6%。销售均价25,678元/平米,同比增长24.6%,未来毛利率增长空间有保障。17年计划推盘900亿元,加上16年留存300亿元,公司可售库存达1200亿元,减去17H1已售下半年可售高达817亿元,在一二线城市库存持续走低背景下,供应端顺畅将充分保障公司下半年231.7亿元销售计划顺利完成。报告期末,公司预收账款530.3亿元,较16年年末增长28.6%,可覆盖16年全年结算177.5%。 3.持续京内大力度拿地,北京土储之王、未来价值或将进一步提升。 17H1公司拿地280万方,同比增+161.7%,拿地面积占比销售达187.5%,较16年103%进一步扩大,拓张势态明显。从拿地结构来看,17H1新增15块土地中京内土地有8块,建面163.6万方,占比新增建面61.5%,继续深耕北京。目前,公司未竣工口径土地储备达2,111.8万方,其中京内占比30.7%,京外占比69.3%,京内未竣工647.6万方,当属北京土储之王,未来价值将进一步提升。17H1新开工223万方,同比+73.0%,完成17年计划55.6%,开工积极、可售充沛;竣工92万方,同比-17.4%,完成17年计划31.1%,目前进度较慢,但预计后续或将加快。 4.投资建议:业绩短期承压、持续深耕京津冀,下调评级至推荐。 首开股份作为北京龙头国资房企,拥有648万方北京未竣工口径土地储备,同时通过棚改、多方联合等各种方式在京内拿地,结合公司在北京国资房企整合中整合优势突出,中长期而言将打造公司京内存量和增量土地资源的霸主地位;销售方面,公司17H1年签约销售额在16年高基数上仍实现20%同比增长,而销售增长快于结算增长将预示着后续业绩弹性增高。考虑到结算毛利率以及结算进度低于预期,我们分别将公司17-19年每股收益预期下调至0.96、1.38和1.81元,目标价13.00元,并下调评级至推荐。 5.风险提示:房地产市场销售弱于预期;跨区域经营风险。
万科A 房地产业 2017-08-31 23.52 29.00 4.28% 30.22 28.49% -- 30.22 28.49% -- 详细
1、上半年业绩高增+36%、超市场预期,主要源于结算毛利率超预期提升。 17H1 营业收入698.1 亿元,同比-6.7%;实现归属于上市公司股东的净利润73.0 亿元,同比+36.5%;基本每股收益0.66 元,同比+37.5%;毛利率和净利率分别为32.7%和10.5%,分别较去年同期提升6.3 和3.3pct,同时分别较去年全年29.4%和8.7%分别提升3.3 和1.8pct,毛利率表现超预期;三项费用率7.8%,提升1.6pct;其他利润表科目表现正常,因而业绩增长主要源于毛利率提升。考虑到15-16 年销售均价的提升,全年毛利率也将同比提升,保守估算全年毛利率为(32.7%+29.4%)/2=31.1%,较去年提升2pct,将有助于推升全年业绩增长。报告期末,公司负债率和净负债率82.7%和19.6%,分别同比增长2.1pct 和5.1pct。 2、销售增速连续快于结算增速大幅推升预收账款,业绩锁定下大为增强。 17H1 销售金额2,772 亿元,同比+46%,预计全年销售超5,000 亿元,对应同比+37%;同期销售面积1,869 万平米,同比+33%;同期销售回款1,514亿元,同比+19%,回款率55%。报告期末,预收账款/已售未结算金额分别达3,579 亿/3,828 亿元,同比增长29%/38%,分别覆盖16 年结算收入1.5倍/1.6 倍,结算持续更不上销售节奏推动业绩锁定性大幅增强。拿地方面,公司较为积极,17H1 拿地1,560 万平米(65%通过合作拿地),权益面积984 万平米,权益地价538 亿元,估算对应总地价800 亿元,同时考虑6月收购、7 月成交的广信资产包551 亿元,上半年合计拿地超1,300 亿元,占比当期销售额47%,预计下半年拿地依然积极。 3、预计17 年营收同比+20%、毛利率提升2pct,推动17 业绩增长超30%。 17H1 竣工636.5 万平米,同比-9.4%,占全年计划26%。而17 年计划竣工2,448.3 万平米,较16 年同比+9.4%,如果剔除16 年中竣工而不结算的持有商业项目,则估算17 年可结算部分的竣工面积同比超+15%;即使保守考虑结算均价上涨5%,全年结算收入也将同比超+20%,同时考虑同期结算毛利率提升2pct 至31%,则全年公司业绩将同比增长超+30%。另一方面,上半年新开工1,656 万平米,同比持平,占比年初计划的57%,而虽然17 年年初计划新开工2,924 万平米,同比-6.8%,但考虑上半年销售超预期及拿地较为积极,预计全年新开工面积或将上调,下半年新开工或持平于上半年,为公司下半年提供丰富可售,销售有望冲击5,000 亿元。 4、投资建议:业绩大幅增长、彰显龙头风采,上调评级至强烈推荐。 万科作为行业龙头,在本轮房地产小周期延长的反常周期,依靠其强大的供货能力将实现集中度的进一步跳增;近期深铁正式成为第一大股东后,深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待,预计将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力;此外,近期万科领衔中国财团收购物流地产商普洛斯,借助后者所擅长“前端开发+后端基金”的闭环模式可实现重资产业务轻资产化运营,将对万科的物流地产、商业地产、产业地产等将大有帮助。考虑到结算收入及结算毛利率超预期,我们分别上调公司17-19 年每股收益预测至2.51、3.17 和3.76 元,目前2017-18PE 分别为9.2 和7.3 倍,目标价上调至29 元,上调评级至强烈推荐。 5、风险提示:房地产市场下行风险。
中南建设 建筑和工程 2017-08-28 6.04 7.50 12.28% 7.25 20.03%
7.25 20.03% -- 详细
1、上半年业绩同比+5.1%,毛利率仍处低位、预计下半年将触底回升 2017年H1实现营业收入126.7亿元,同比-4.9%;实现归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比+5.1%;基本每股收益0.10元,同比+5.2%;毛利率和净利率分别为16.6%和3.2%,同比分别-1.0pct和+0.3pct,预计17年下半年开始结算15-16年销售项目将推动毛利率回升;三项费用率费合计7.85%,同比-0.3pct,其中,管理费用率和财务费用率下降、销售费用率上升。报告期末,负债率和净负债率88.0%和197.8%,分别同比5.1pct和76.6pct,负债率上升源于公司在土地市场的快速扩张。 2、上半年销售296元、同比大增87%、预计全年销售有望超600亿 2017H1实现并表口径销售金额296.3亿元(全口径销售452亿元),同比大增87.2%,完成全年500亿销售目标的59%,预计全年销售有望超600亿元;同期销售面积236.5万方,同比增长66.5%;同期销售回款264亿元,同比大增64.8%,回款率达89%。2017H1预收账款达531亿,同比+50.8%,且覆盖16年结算收入1.54倍。此外,上半年销售额中约83%来自长三角地区,区域内市场占有率超过20%的项目占63%,本地市场占有率排名在前三的项目占79%。公司销售额大增主要由于三四线布局业绩释放,受益于棚改货币化推动楼市热销。 3、长三角强三线土储丰富推动销售快增,拿地到销售周期缩短至5个月 2017H1公司拿地积极,加大上海、南京和北京三大都市圈周边城市投资,上半年合计拿地541万方,占比当期销售面积2.3倍;总货值701亿元,其中权益货值507亿元。截止2017H1,公司全部土地储备约1,838万方,其中三四线城市占比73.4%、长三角地区占比55.9%,表明公司目前长三角三四线土储依然较多,而这或将是公司销售继续快速增长的一大因素。房地产开发周期方面,公司运营管控到位,坚持“六先六快”政策,多个三线城市项目实现拿地后5个月开盘。 4、建筑业务转型升级、PPP业务加速发展,大数据转型业务逐步落地 建筑业务方面,2017上半年公司新签订单207.4亿元,是公司当期完成产值的414.8%,承接了东阿水系生态治理PPP项目、梁山棚改和宁波大学EPC项目等,并成功进驻南昌、武汉。此外,公司专注大数据布局进程,2017年4月公司和美国硅谷技术公司PeerNova合资成立智链ChainNova,以推动区块链技术在行业的应用和落地;并与北大荒合资公司“善粮味道”,完成物联网终端的布局、业务架构的设置和数据借口的对接、基本完成种植大数据的采集工作。 5、投资建议:长三角强三线土储丰富、推动销售快速增长,维持推荐 中南建设作为深耕三四线市场的开发商,在长三角地区具有极强的市场影响力,上半年销售额大增和丰富的预售账款保证了未来业绩释放,预计未来毛利率也将有所回升。此外,PPP业务和区块链业务赋予了公司不一样的战略方向和成长活力,未来有望为公司锦上添花。考虑到结算低于我们预期,我们分别将公司2017-18年每股收益预测分别下调至0.26元和0.47元,目标价为7.50元,维持推荐评级。 6.风险提示:房地产市场下行风险。
嘉宝集团 综合类 2017-08-24 16.27 20.00 12.74% 19.49 19.79%
19.49 19.79% -- 详细
1、上半年业绩大增103%、完成计划61%,源于毛利率提升和安石并表 公司17H1实现营收11.8亿元,同比增长0.2%;归母净利润2.7亿元,同比增长103.3%;分别完成年初计划目标39.4%、61.6%;每股收益0.31元,同比增长93.8%;毛利率和净利率分别为49.7%和23.0%,分别提升19.3和11.6个百分点,毛利率和净利率提升主要系高毛利率项目结转以及光大安石和安石资管并表所致;三项费用率合计11.5%,提升7.1个百分点,主要系光大安石和安石资管并表后管理费用大幅增加所致。 2、房地产基金业务营收1.8亿,光大安石AUM提升至433亿元 从利润来源来看,光大安石和安石资管上半年实现营收1.8亿元,净利润0.94亿元,完成17年净利润承诺2.26亿元的41.6%,实现归属上市公司的营业收入和净利润分别为0.92亿元、0.48亿元。报告期内,光大安石平台在管物业面积逾280万方,在管金额规模433亿元,较2016年年末增长28.5%。另外房地产基金业务应收账款1.2亿元,较2016年年末增长241.6%,充分保障17年净利润承诺顺利完成。 3、上半年签约销售下降70%,较高预收账款保障业绩稳定增长 17年上半年合同估算销售收入7.7亿元,同比下降66%,销售金额主要由上海浦东前滩后院项目和嘉定梦之缘项目贡献;合同销售面积1.6万方,同比下降86%;结算收入9.5亿元,同比减少15.8%;结算面积8.9万方,同比增加36.7%。报告期末,预收款项37.2亿元,同比增长12%,可覆盖17年计划营收124%,17年业绩增长有保障。 4、公司财务状况优异,整体平均融资成本维持低位5.5% 报告期末,公司资产负债率52.9%,净负债为净现金状态,公司财务状况优异。另外公司拟注册和发行不超过人民币20亿元中期票据,届时公司融资结构将进一步优化。17年上半年公司整体平均融资成本5.47%,虽较2016年略升0.16个百分点,但仍然处于行业较低水平。 5、光大系再增持计划进一步绑定利益,打造唯一房地产基金平台 目前光大系合计持股约24.3%,并计划后续1年内再增持0.5%-5.5%,未来公司利益将得到进一步绑定。4月22日公司实控人由上海嘉定国资委变更为光大集团,最终控制人为中央汇金。光大系入主公司后将大力推进房地产基金业务发展,未来将打造旗下唯一房地产基金平台。 6、投资建议:安石并表贡献业绩、房地产基金快速发展,维持推荐评级 经历多次股权增持和资产注入后,公司已成为光大系唯一房地产基金平台,并且目前公司房地产基金管理规模快速增长,正迎合我国目前资产证券化的大趋势,或将成为房地产基金龙头。我们维持公司2017-18年每股收益预测为0.74元和0.80元,目标价20.00元,维持推荐评级。 7、风险提示:房地产市场下行风险,地产基金业务发展不及预期。
新城控股 房地产业 2017-08-23 16.65 22.00 12.13% 20.05 20.42%
20.68 24.20% -- 详细
主要观点 1、上半年业绩同比增长34%,毛利率大幅提升、租管收入大增90% 17H1实现营收113.3亿,同比+24.9%,归母净利润11.4亿,同比+33.7%。毛利率和净利率分别为36.2%和10.1%,较上年同期分别提升10.2和0.7pct,毛利率提升主要是由于售价上涨及高毛利率项目结转所致;三项费用率15.3%,较上年提升6.6pct,更多源于短期销售快于结算所致;营业收入中,房地产开发结算收入108.4亿元,同比+24.6%,物业出租及管理结算收入3.5亿元,同比+90.2%,目前吾悦广场开业已增至13个。 2、上半年销售491亿、同增75%,预收款423亿元、业绩高增有保障 17年上半年销售面积354.9万方,同比+31.7%;销售金额490.9亿元(权益销售320.81亿元,权益比例67%),同比+75.0%,完成全年目标850亿的57.8%;销售均价11,315元/平,同比+22.6%;操盘销售回款率88.4%,销售面积克尔瑞排名较年初提升1位至15名。报告期末预收帐款423.0亿,较16年年末+41.8%,覆盖16年结算收入151%,业绩高增有保障。 3、开竣工计划均大幅上调,保证丰富可售和结算,拿地积极、成本可控 17年上半年新开工737万方,同比+35%,相当于年初计划115%;竣工面积210万方,同比+102%,完成全年计划35%;下半年计划新开工1,153万方,全年新开工上调194%至1,889.9万方,同比+122%,下半年可售充足,全年竣工计划上调22%至742万方,同比+85%,全年高增长结算有保障;拿地方面,公司布局以长三角为核心,并向珠三角、环渤海和中西部重点城市扩张,上半年拿地1,571万方,同比+471%,相当于同期销售面积443%,拿地平均成本仅3,747元/平,拿地继续积极,但成本可控。 4、融资渠道全面开花、融资成本持续下移,有力支持销售规模快速扩张 融资渠道多元化,银行融资、公司债、中票、海外债、ppn、abs、abn全面开花,授信额度超过500亿,目前仅使用100多亿;报告期内,公司中票融资45亿,综合利率5.6%,PPN融资20亿元,票面利率6.3%;超额认购完成了2亿美元债发行,票面利率5%,融资成本持续下降。在行业融资趋紧的背景下,凭借其多融资渠道及低成本优势将实现规模快速扩张。报告期末,资产负债率87.9%,较16年末+3.8pct,净资产负债率为107.1%,较16年年末+54.8pct,负债率提升充分体现公司规模拓展势态。 5、投资建议:业绩持续高增、融资全面开花、开竣工大幅上调,维持强烈推荐评级 新城控股在拿地、管理和产品方面拥有较强的优势,近年来公司的销售和业绩持续高增彰显成长蓝筹本色;公司中期大幅上调全年新开工和竣工计划,充分保证了全年丰富可售面积以及结算资源;目前在房地产行业资金趋紧背景下,公司各方面融资渠道全面开花,融资成本持续下移,有力支持销售规模快速扩张;此外,上半年证金公司和社保基金等机构的增持,以及近期大股东拟私有化港股平台等于间接A股18.4%股份,都有力证明了资本对于公司价值的认可。我们维持公司2017-19年每股收益分别为1.80、2.36、3.13元,目标价22.00元,维持强烈推荐评级。 6、风险提示:房地产市场下行风险。
华夏幸福 房地产业 2017-08-22 33.79 38.00 17.03% 34.07 0.83%
34.07 0.83% -- 详细
1、上半年业绩同比+36%,持续维持高增长,彰显一贯高成长本色。 公司17年上半年实现营业收入222.6亿元,同比+26.4%;实现归属上市公司股东净利润53.7亿元,同比+35.7%,业绩持续高增长;基本每股收益1.82元,同比+33.8%;毛利率和净利率分别为57.5%和24.3%,同比分别+7.2和+2.4pct;三项费用率费合计18.01%,同比+4.0pct,其中,管理费用率和财务费用率上升,销售费用率略下降。报告期末,负债率和净负债率82.9%和52.7%,分别较上年下降1.7pct和23.2pct,财务改善。 2、上半年销售额+19%、略受河北限购影响,丰富预收款保证业绩稳增。 公司17年上半年销售额696.2亿元,同比增长19.1%,已完成全年销售目标1,450亿的48%;同期销售面积382.02万方,同比减少29.7%,面积下降源于河北限购影响;同期销售回款429.2亿元,同比增长25.6%;预收账款1,330.6亿元,较16年末增加29.8%,覆盖16年结算收入2.47倍,对17年业绩有较大保障。上半年公司在固安、大厂、怀来等区域继续保持快速发展,较先进入的杭州和南京区域已跻身公司业绩新亮点。2017H1公司合计拿地1,023万方,同比增加255%,拿地依然积极。 3、产业新城升级产业小镇,进军长三角、珠三角区域,发展势头强劲。 17年上半年公司实现签约222个入园企业,签约投资额731.5亿,产业集群异地复制成效凸显。公司先后落子长三角、珠三角等新增的近20个产业新城,围绕系能源、高端装备制造等新兴行业打造产业集群,其中长三角区域的嘉善和来安园区新增签约投资额增长迅速,标杆示范效应显著。公司发挥PPP模式领先优势,利用深厚的园区建设经验,在产业小镇内开展投资-开发-建设-招商-运营等一系列产业链延伸业务,已打造了如大厂影视小镇、香河机器人小镇、嘉善人才创业小镇等初具规模的特色小镇。 4、产业新城PPP模式连获认可,首单PPP资产证券化落地助力发展。 1月,国家发改委、中国证监会、中国基金业协会联合召开PPP项目资产证券化座谈会,公司作为民营企业代表受邀参加,随后公司完成发行国家发改委和中国证监会首批推荐项目中唯一一单园区ppp项目资产证券化产品;5月,安徽省滁州市来安产业新城项目入选国家发改委第二批PPP项目典型案例;8月,公司“固安新型城镇化PPP项目市政物业服务2017年度第一期资产支持票据”成功发行,为全国首单落地的PPP资产支持票据项目和首单园区市政服务类PPP资产证券化项目。 5、投资建议:业绩持续高增,产业新城PPP模式连获认可,维持推荐。 华夏幸福作为中国领先的产业新城运营商,并依托其领先的PPP市场化运作机制,在京津冀、长三角和珠三角等地区深入布局产业新城和产业小镇,具有良好的政府关系及增量拿地能力。我们维持公司2017-18年每股收益预测为2.97元和4.05元,目标价为38.00元,维持推荐评级。
荣盛发展 房地产业 2017-08-15 10.34 12.00 16.50% 11.27 8.99%
11.27 8.99% -- 详细
1、 上半年公司业绩同比增长29%,预告前3季度同比增涨10-30% 公司17年上半年实现营业收入134.2亿元,同比+17.8%;归母净利润16.9亿元,同比+29.3%;基本每股收益0.39元;毛利率和净利率分别为29.6%和12.6%,同比分别-1.8和+1.1pct,毛利率微降主要是由于结转项目结构调整所致,净利率上升主要由收到违约金3.2亿元所致,受益于16年下半年三四线城市量价齐升,预计17年下半年结转毛利率将有所提升。公司三项费用率费合计8.0%,同比略升0.6pct,主要系上半年销售向好带动销售费用提升所致。另预告三季度业绩同比增长10-30%。 2、销售计划完成率42%,回款大幅大增,丰富预收帐款充分保障业绩 公司17年上半年实现销售面积257.9万平米,同比+14.8%;销售金额272.3亿元,同比+59.3%,完成年度计划650亿元的41.9%,其中2季度销售环比略有走差主要是受到河北省统一限购所致;销售均价10,557元/平米,同比增长38.8%;销售回款284.4亿元,同比+65.2%,完成年度计划47.4%;截至6月末,公司预收帐款577.1亿元,较16年年末增长33.3%,可覆盖16年结算收入213%,17-18年业绩有充分保障。 3、拿地规模扩张态势明显,项目布局将充分受益于三四线成交向好 公司17年上半年实现新开工278.3万方,同比+68.5%;实现竣工面积76.2万方,同比+6.1%;新增权益建面538.1万方,同比+207%,完成年度计划41.4%,拿地面积远大于同期销售面积,公司扩张态势明显,并不断拓宽拿地渠道,创新购地模式,充分利用招拍挂、城中村改造、股权收购等方式多管齐下加强土地储备。截至6月末,公司储备建面 2,849万平米,其中约50%位于三线城市,受益于棚改货币化推动三四线成交向好的中期逻辑,同时目前京津冀土地储备超900万平米,长远价值可观。 4. 高杠杆扩规模、战略转型进展顺利,产业新城初步实现全国布局 报告期末公司资产负债率85.3%,再创历史新高;净负债率164.4%,均处于行业内较高水平,公司在扩规模战略下充分利用杠杆的思路清晰。此外公司战略转型推进顺利,大地产、大健康、大金融以及新兴战略全面发展的“3+X”战略已有所突破,尤其产业园区表现亮眼,17年上半年先后与北戴河、邢台、张家口、唐山、淮北、衡水、德州、龙岩、滁州等城市签订园区合作协议,已初步实现全国布局。 5. 投资建议:高业绩锁定、低估值蓝筹,维持推荐评级 荣盛发展主要布局以京津冀为主的三四线城市,受益于本轮三四线城市的持续热销,同时公司持有京津冀土地储备超900万平米,长远价值客观;此外,连续的销售快增推动了公司预收账款大幅增长,其对营业收入的锁定率也大幅提升,由此足以保证17-18年业绩的稳定增长。我们预计2017-18年每股收益分别为1.15元和1.39元,目标价为12.00元,维持推荐评级。 6. 风险提示:房地产市场下行风险。
万科A 房地产业 2017-06-14 21.19 24.18 -- 26.48 20.86%
25.82 21.85%
详细
主要观点 1、股权之争终获解决,深铁支持现有管理团队,利于公司持续稳健发展 若转让完成后,万科主要股东按股权比例依次为:深铁29.38%、宝能25.40%、安邦6.18%、万科事业合伙人4.14%、万科企业股中心2.98%、刘元生1.21%等,深铁成第一大股东,并考虑深铁、万科管理层、刘元生等均是现任管理团队的支持者,合计持股比例达37.71%,已远超宝能系,万科股权之争终获圆满解决。另外,同期深铁强调其为万科基石股东、支持现有万科管理团队、支持混合所有制结构和事业合伙人机制,类似于原先华润的角色,因而也无需担心万科成为深圳国企之后经营管理的国企化问题,反而后续将更加强化现有管理团队的稳定性,利于公司更长远发展。 2、深铁成第一大股东,强化“轨道+物业”优势及深圳都市圈资源优势 若转让完成后,深铁将正式成为公司第一大股东,并且同期深铁再次表示支持万科管理团队按照既定战略目标,实施运营和管理,支持深化“轨道+物业”发展模式,后续双方合作将值得期待。在目前核心城市土地门槛居高不小背景下,这也将极大强化公司的优质资源获取能力和扩大发展空间。目前深铁在深圳运营158公里地铁线路(目前深圳178公里)、对应约450万平米物业,后续深圳地铁计划扩容至1,000公里,预计深圳后续将有2,300万平米轨道物业增量,并考虑到“粤港澳大湾区”上升到国家战略后的深圳都市圈,双方合作将为公司补充大量深圳及周边的优质土储。 3、销售靓丽,反常周期中规模效应加剧、集中度跳增,推动强者更强 2016年公司实现销售2,765万平米和3,648亿元,分别同比+34%和+40%,远超行业表现;2017年1-5月公司实现销售1,520万平米和2,281亿元,分别同比+41%和+55%,继续远超行业表现,并且公司市占率进一步提升。此外,根据我们近期的集中度深度报告,2017年中销售规模和销售增速成正相关性(以前都是负相关)、Top10销售金额集中度由2016年19%跳增至2017年1-4月的29%,显示了规模效应优势在加剧,这源于在本轮反常周期中,龙头房企因更低融资成本、更强的拿地能力、更强的并购能力、以及更广的布局城市将赋予更强的供货能力,造就本轮龙头房企销售持续远好于行业,并预计集中度跳增将持续进行,将持续利好公司销售。 4、股权明朗、稳定发展、集中度跳增、强者更强,重申推荐评级 本次深铁与恒大股权转让之后,深铁正式成为第一大股东,并表示支持现有管理团队,进一步强化管理层的稳定性,利于公司持续稳健发展,股权之争问题也终获圆满解决;同时深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待,在目前核心城市土地门槛居高不小的背景下,也将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力和扩大发展空间;此外,公司自2016年开始作为行业龙头销售表现持续远好于行业,并且我们分析认为在本轮反常周期下,房企销售规模和销售增速呈正相关性,规模效应优势加剧,行业集中度也将大幅度跳增,因而利好公司后续销售继续扩张。我们维持公司2017-19年每股收益分别为2.27、2.70、3.01元,目前17年PE为9.2倍,上调目标价至25.00元,重申推荐评级。 5、风险提示:房地产市场下行风险。
中南建设 建筑和工程 2017-04-28 7.04 8.30 24.25% 7.06 0.14%
7.05 0.14%
详细
主要观点 1. 16年业绩同比增长16%,16年结算毛利率触底、17年或将显著回升。 16年实现营业收入344.4亿元,同比增长68.4%;归母净利润4.1亿元,同比增长16.0%;基本每股收益0.116元;毛利率和净利率分别为16.4%和1.2%,分别下降5.2和0.5个百分点,这主要源于地产业务结算14年降价项目导致低毛利率,对应地产结算毛利率降至18%的历史低位,预计17年开始结算15-16年销售项目将推动毛利率明显回升;三项费用率合计7.5%,较上年大降4.1个百分点。报告期末,公司资产负债率86.2%,净负债率179.9%,负债率高于行业平均水平。另拟每10股派0.15元。 2. 16年销售373亿元、同增66%,17年计划销售500亿元、通增34%。 16年实现地产签约销售373亿元(认购口径500亿元),同比增长65.8%,远超年初计划的240亿元,对应销售均价13,158元/平米,同比增长28.2%;公司计划17年签约销售500亿元,同比增长34%;拿地方面,16年积极在一二线城市获取项目488万平米,占当期销售面积160%,对应货值700亿元,可支撑17年销售继续高增长,目前公司未结算土地储备1,395万平米,其中一二线占比24%、长三角占比57%。报告期末,预收账款400亿元,分别锁定17-18年地产结算收入的100%和34%。 3. 传统建筑业务转型升级,加强PPP 项目拓展、并推进项目小微化改革。 16年建筑业务结算收入95.3亿元,同比下降4.7%,但同期公司新签订单208亿元,是公司当期完成产值的173%,奠定后续建筑业务结算收入的稳定增长。在业务结构上,在继15年获取南京玄武湖乐园项目后,16年终公司连续获得了杭州综合管廊、三亚海绵城市等多个大型PPP 项目,PPP 承接金额近百亿,实现了在基础设施、PPP 领域的突破,业务结构有了明显优化。此外,17年计划建筑产业主要是完成公司项目小微化改革落地、员工主动性,激发公司发展内生力的源泉。 4. 17年大数据转型业务重在落地,创立新一期员工持股提升员工积极性。 公司15年涉足大数据行业的前沿技术和商业运用,在此基础上公司在15年投资了上海承泰,16年投资了美人信息、Peernova、金丘股份,与北大荒设立合资公司共同打造全球首个大数据农场,17年公司计划深度孵化北大荒大数据农业,Peernova 和金丘的区块链商业场景,形成细分领域的行业区块链最佳实践。另一方面,公司4月22日公告拟设立新一期员工持股计划,合计规模9亿元,按照1:2配资方式员工出资3亿元,期限2年,并大股东承诺员工自有资金收益率不低于8%。 5. 投资建议:布局长三角三四线,销售有望再次高增,维持推荐评级。 中南建设布局长三角为主的三四线城市,其中三四线土储占比76%;16年销售大幅增长66%,17年公司计划销售500亿元,同比增长34%,在三四线持续热销以及公司丰富可售之下,全年有望超计划完成;业绩方面,公司16年毛利率触底、预计17年将显著回升,同时400亿元预收款奠定丰富可结算资源,对17-18年业绩支撑较强。考虑到结算收入增加以及毛利率回升,我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅上调至0.35和0.50元,但鉴于行业估值下移,下调目标价至8.31元,维持推荐评级。 6. 风险提示:房地产市场下行风险、转型业务发展不及预期。
绿地控股 房地产业 2017-04-27 7.23 8.10 1.38% 7.65 2.55%
8.20 13.42%
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1.16年全年业绩同比增长5%,17年1季度业绩同比增长19%。 16年营业收入2,474.0亿元,同比增长19.3%;归母净利润72.1亿元,同比增长4.7%;每股收益0.59元;毛利率和净利率分别为15.2%和2.9%,分别上升0.3和下降0.4个百分点,基于16年公司项目售价有所上涨,预计明年结算毛利率将上升;三项费用率合计5.5%,较上年下降1.2个百分点,处于行业低位。报告期末,公司资产负债率89.4%,净负债率287.0%,负债率高于行业平均水平;整体平均融资成本5.45%,处于行业较低水平。另外,公司公告17年1季度归母净利润同比增长18.9%。 2.销售同增11%、回款大增48%,项目布局和产品结构均持续优化。 16年签约销售面积1,961.2万平米,同比下降9.9%;销售金额2,550.0亿元,同比增长10.8%;实现回款2,025.0亿元,同比增长48%,回款率达79.4%,提升35.4个百分点。其中,住宅占比销售金额和面积64%、74%。拿地方面,新增权益计容建面约1,468万平米,其中一二线及重点城市占比86%,住宅项目占比69%。16年新开工1,933万平米和竣工2,271万平米,分别同比增长8.3%和24.1%,17年计划新开工2,600万平米和竣工2,300万平米,分别对应增长34.5%和1.3%;期末预收账款1,688亿元,同比增长41.4%,锁定17年地产预测结算收入100%。 3.做大做强基建,推动PPP业务快速发展,非市场化拿地能力增强。 16年基建业务实现营收765.9亿,同比增长79.5%,主要系贵州建工、江苏建工并表以及中标南京地铁项目;新增项目规模971亿,同比增长52.0%;计划17-18年实现营收翻番。公司做大基建板块意愿强烈,并期望依托大基建推进PPP项目拓展,增强非市场化拿地能力,16年先后承接垣渑高速、息邢高速、南京地铁5号线、太原植物园、西安潏河湿地公园、丽水植物园、宁波杭州湾新区等8个PPP项目,其中杭州湾和南京地铁项目分别形成“投资+基建+产业+新城”和“地铁+物业”两大产业模式。16年PPP签约300-400亿元,算上意向性协议,规模将进一步提升。 4.16年各项业务全面开花,未来进一步协同发展打开成长空间。 16年,公司各项业务全面开花,其中金融业务实现利润总额39亿元,同比增长21%;大消费门店总数达到27家,供应链体系快速搭建,品牌影响逐步提升;另外公司还与上海交大产业投资公司设立平台公司,一方面公司可对接金融业务支持所投企业,另一方面可通过项目导入实现对产业新城支撑,地产+基建+金融未来将充分发挥互为支撑的协同效应。 5.投资建议:销售求稳增效,PPP业务快速发展,维持推荐评级。 公司16年销售2,550亿元,排名行业第4,作为行业龙头之一将受益于集中度提升;16年公司地产业务稳定增长,17年加大开工及新增供应,销售有望稳定增长;同时,公司计划做大做强基建板块,依托大基建推进PPP项目拓展,并增强地产业务非市场化拿地能力。考虑到今年地产竣工增速较少,我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅下调至0.78和0.85元,同时鉴于行业估值下移,下调目标价至8.36元,维持推荐评级。 6.风险提示:房地产市场下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名