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袁豪

华创证券

研究方向: 房地产业

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工作经历: 证券投资咨询业务证书编号:S0360516120001,曾就职于中银国际证...>>

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金地集团 房地产业 2020-05-13 13.15 18.83 46.20% 13.20 0.38% -- 13.20 0.38% -- 详细
事件: 金地公布公司4月销售数据,4月公司实现签约金额167.9亿元,同比增长2.9%;实现签约面积83.2万平方米,同比增长0.4%。1-4月,公司累计实现签约金额449.9亿元,同比下降10.2%;实现累计签约面积210.7万平方米,同比下降13.8%;1-4月,公司新增建面210.6万平方米,同比下降23.8%;总地价151.5亿元,同比下降36.3%。 点评: 4月销售额168亿、同比+2%,可售丰富助力销售稳增4月公司实现签约金额167.9亿元,环比增长29.5%、同比增长2.9%;实现签约面积83.2万平米,环比增长57%、同比增长0.4%;销售均价20,180元/平,环比下降17.5%、同比增长2.5%。1-4月公司累计实现签约金额449.9亿元,同比下降10.2%,较1-3月提高6.4pct;累计实现签约面积210.7万平米,同比下降13.8%,较1-3月提升7.3pct;累计销售均价21,353元/平米,同比增长4.1%,较1-3月下降1.6pct。近期受到新冠肺炎疫情影响,上半年房地产市场成交或存在一定压力,但我们认为全年影响可控。并且,在一二线市场销售平稳的背景下,公司2019年拿地较积极,料2020年可售将继续保持充裕状态,可售丰富助力公司全年销售稳增。 4月拿地金额101亿,拿地积极、拿地额/销售额比60%4月公司在土地市场获取广州、苏州和沈阳等城市的的10个项目,拿地仍聚焦一二线和环都市圈。4月公司新增建面142.0万平米,同比增长0.2%;对应总地价100.7亿元,同比下降15.6%;平均楼面价7,092元/平米,同比下降15.8%。4月公司拿地金额占比销售金额达60%,较上月的0%提升60pct;拿地面积占比销售面积171%,较上月的0%提升171pct;拿地均价占比当月销售均价35%。1-4月,公司新增建面210.6万平米,同比下降23.8%;对应总地价151.5亿元,同比下降36.3%,拿地均价7,193元/平米,同比下降16.4%。 1-4月,公司拿地额占比销售额达33.7%,较1-3月的18%提升15.7pct;拿地面积占比销售面积100%,较1-3月的53.8%提升46.2pct;拿地均价占比当年销售均价33.7%,较1-3月的33.5%提升0.2pct。 投资建议:销售转正,拿地积极,维持“强推”评级金地集团作为老牌龙头房企之一,30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统,而聚焦一二线+开工积极推动可售充沛+19年拿地保持积极之下,公司2020年销售弹性更佳。2019年末公司主要土储面积82%位于一二线,预收款高覆盖1.5倍,保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2020-22年每股盈利预测为2.67元、3.07元和3.53元,对应20PE 为4.9倍,现价对应股息率高达5.1%,维持目标价18.83元,重申“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
招商蛇口 房地产业 2020-05-12 16.74 26.40 63.06% 16.76 0.12% -- 16.76 0.12% -- 详细
事件: 5月 8日,招商蛇口公布公司 4月销售数据,4月公司实现签约金额 195.9亿元,同比+9.3%;实现签约面积 85.9万平方米,同比-6.1%。 点评: 4月销售 196亿、同比+9% ,1-4月 月 557亿 亿 、 同比 持平 , 销售 持续优异4月公司销售金额 195.9亿元,环比-9.7%、同比+9.3%;销售面积 85.9万平,环比-8.0%、同比-6.1%,优于我们高频跟踪的 45城 4月成交面积同比-20.3%; 销售均价 22,820元/平,环比-1.8%,同比+16.3%。1-4月累计销售金额 557.0亿元,同比-0.2%,较上月+4.5pct,完成全年计划销售额的 22.3%;销售面积234.4万方,同比-16.4%,较上月+5.0pct。1-4月累计销售均价 23,765元/平米,较 19年+26.1%;疫情缓和后,公司 1-4月销售额已与去年同期持平,显示出销售恢复速度好于市场预期。考虑到公司项目布局以一二线为主,可售货值充裕,在购房需求延后但并非消失背景下,预计 20年销售仍将保持稳定增长。 4月 月 拿地/ 销售额比 72% ,1-4月 月 拿地/ 销售额比 64%, , 拿地积极 扩张4月公司土地市场新获取上海、苏州、哈尔滨、南宁、汕头等 5城共 6个项目,合计新增建面 130.2万方,环比-21.0%,同比-8.2%,对应地价 140.3亿,环比+59.5%,同比-17.5%;拿地面积权益占比 58.9%,较上月+5.1pct;楼面价 10,774元/平米,同比-10.2%;拿地额占比销售额 71.6%,较上月+31.0pct。1-4月新增规划面积 456.1万方,同比+88.0%;总地价 357.5亿元,同比+28.0%;拿地面积权益占比 55.8%,较 19年+2.7pct;拿地额占比销售额 64.2%,较 19年+18.8pct;平均楼面地价 7,840元/平米,较 19年楼面均价+9.2%;公司 1-4月拿地积极扩张,并且拿地区域集中于城市圈及一二线城市。 投资建议: 销售 持续优异 ,拿地 持续 积极 , 维持 “ 强推 ” 评级招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。 此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。我们维持公司 20-22年每股收益预测分别为 2.23、2.56、2.95元,20PE 为 7.5倍、较每股 NAV35.20元折价 53%,并且 19A 股息率高达 5.0%,维持目标价 26.4元,维持“ 强推 ”评级。 风险提示:
新城控股 房地产业 2020-05-12 32.20 47.64 51.96% 32.70 1.55% -- 32.70 1.55% -- 详细
事件: 5月8日,新城控股公布4月销售数据,4月公司实现签约金额180.6亿元,同比-15.6%;实现签约面积164.4万平方米,同比-7.4%。 点评: 4月销售181亿、同比-16%,1-5月490亿、同比-28%,销售继续修复。 4月公司签约金额180.6亿元,环比+26.7%、同比-15.6%;签约面积164.4万平,环比+20.3%、同比-7.4%,表现优于重点跟踪45城成交面积同比-20.3%;销售均价10,987元/平,环比+5.3%、同比-8.8%。1-4月,公司累计签约金额490.4亿元,同比-28.0%,较前值+5.7pct,完成全年销售计划的19.6%;累计签约面积450.2万平,同比-24.1%,较前值+7.1pct;累计销售均价10,893元/平,同比-5.2%。4月疫情缓和下,公司销售继续修复。鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值仍较充裕并且自19年4季度以来重启拿地,在购房需求只是延后并非消失下,预计公司20年销售将继续保持平稳。 4月拿地216万方,1-4月拿地/销售面积比高达135%,拿地相对积极。 4月公司在北京、杭州、天津、西安、苏州等11城共新增12个项目,新增建面215.7万平,同比-33.2%;对应地价149.7亿元,同比-24.6%;拿地额占比销售额82.9%,较上月+69.1pct;拿地面积占比销售面积131.2%,较上月+94.7pct; 拿地权益98.0%,较上月+6.1pct,平均楼面价6,938元/平,同比+12.9%,主要源于在北京和苏州的新增项目楼面价较高。1-4月,公司新增建面608.5万平,同比-36.8%;对应总地价205.6亿元,同比-51.5%;拿地额占比销售额41.9%,较上年的24.7%上升17.2pct,拿地面积占比销售面积高达135%,拿地相对积极;平均楼面价3,379元/平米,较上年+9.8%,拿地均价占比销售均价31.0%,较19年+3.4pct,公司加大一二线布局推动成本略增。 投资建议:销售继续修复,拿地相对积极,维持“强推”评级。 住宅开发方面,公司销售保持稳增,土储依然丰富,并近期拿地逐渐恢复;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,20Q1末开业及在建综合体项目124座;此外,公司推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司20-22年每股盈利预测分别为7.94元、10.26元、11.84元,对应20/21年PE分别仅4.1/3.1倍,19A股息率高达5.3%,估值处于行业较低水平,同时鉴于公司商业地产先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复,维持目标价47.64元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
保利地产 房地产业 2020-05-12 15.88 20.62 33.12% 15.83 -0.31% -- 15.83 -0.31% -- 详细
4月销售376亿、同比+0.4%,1-4月1,086亿、同比-26%,销售快速修复 4月公司销售金额375.9亿元,环比+37.3%,同比+0.4%,较上月+36.3pct;销售面积244.0万平,环比+21.2%,同比-4.4%,较上月+24.5pct,优于我们高频跟踪的45城4月成交面积同比-20.3%;销售均价15,405元/平,环比+13.3%,同比+5.0%。1-4月累计销售金额1,086.1亿元,同比-26.2%;累计销售面积734.3万平米,同比-23.1%;累计销售均价14,792元/平,较19年均价+0.03%。疫情缓和下,公司4月销售快速修复,并且单月同比由负转正。鉴于公司土储充裕、布局结构优异,以及疫情缓和后项目开工、推盘逐步恢复正常,在当前购房需求只是延后但并非消失背景下,预计20年全年销售仍将保持平稳增长。 4月拿地额同比+303%、1-4月拿地额/销售额41%,拿地积极并布局优化 4月公司在杭州、郑州、南昌、西安、徐州等5城共获取6个项目,对应新增建面99.3万平,环比-8.2%,同比+83.4%,其中新增权益建面占比72.0%,环比+1.7pct;对应总地价95.8亿元,环比-12.5%,同比+303.3%,拿地额占比销售额25.5%,较上月-14.5pct;平均楼面价9,644元/平,环比-4.6%,较19年拿地均价+66.5%,主要源于杭州新增地块楼面价较高。1-4月公司共新增建面557.9万平,同比+63.9%;对应地价442.7亿元,同比+138.6%;平均楼面地价7,934元/平,较19年+37.0%;拿地额占比销售额为40.8%,较19年+7.1pct。 1-4月公司继续注重均衡布局,并持续加大一二线城市拿地力度。 投资建议:销售快速修复,拿地相对积极,维持“强推”评级 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.69、3.09、3.55元,对应20/21年PE分别5.9/5.1倍,19A股息率高达5.2%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
万科A 房地产业 2020-05-08 26.18 45.00 72.15% 26.56 1.45% -- 26.56 1.45% -- 详细
事件: 万科公布公司4月销售数据,4月公司实现签约金额479.5亿元,同比下降20.3%;实现签约面积303.8万平方米,同比下降17.9%。1-4月,公司累计实现签约金额1,858.3亿元,同比下降11.3%;实现累计签约面积1,188.6万平方米,同比下降8.2%;1-4月,公司新增建面480.5万平方米,同比下降48.8%;总地价177.1亿元,同比下降67.4%。 点评: 4月销售480亿元、同比-20%,预计全年销售平稳略增 4月公司实现签约金额479.5亿元,环比下降12.7%、同比下降20.3%;实现签约面积303.8万平,环比下降19.7%、同比下降17.9%;销售均价15,783元/平,环比增长8.6%、同比下降2.9%。1-4月公司累计实现签约金额1,858.3亿元,同比下降11.3%,较1-3月降低3.6pct;累计实现签约面积1,188.6万平,同比下降8.2%,较1-3月下降3.9pct;累计销售均价15,634元/平,同比下降3.4%,较1-3月提升0.1pct。我们认为,近期受到新冠肺炎疫情的持续扩散影响,短期房地产市场成交压力或将延续;但购房需求只是延后、并非消失,预计总体销售负面影响可控。此外,在一二线市场销售平稳背景下,预计公司2020年销售或将平稳略增。 4月拿地68亿元、拿地继续谨慎,拿地额/销售额比14% 4月公司在土地市场获取长沙、柳州、惠州等城市的10个项目,拿地仍聚焦一二线及环都市圈。4月公司新增建面234.4万平,环比增长66.4%、同比增长87.7%;对应总地价68.2亿元,环比增长52.4%、同比下降42.5%;平均楼面价2,911元/平,环比下降8.4%、同比下降69.4%,4月公司拿地金额占比销售金额达14.2%,拿地面积占比销售面积77.2%,拿地均价占比当月销售均价18.4%。1-4月,公司新增建面480.5万平,同比下降48.8%;对应总地价177.1亿元,同比下降67.4%,拿地均价3,685.4元/平,同比下降36.4%。1-4月,公司拿地额占比销售额达9.5%,较1-3月的7.9%提升1.6pct;拿地面积占比销售面积40.4%,较1-3月的27.8%提升12.6pct;拿地均价占比销售均价23.6%,较1-3月的28.4%下降4.8pct。按销售均价1.56万元/平估算公司1-4月累计新增货值750亿元,低于同期销售金额1,858亿元,拿地仍较谨慎。 投资建议:销售暂降,拿地谨慎,维持“强推”评级 万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科在住宅开发行业料将继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.94、4.54、5.24元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
万科A 房地产业 2020-05-01 26.90 45.00 72.15% 26.56 -1.26% -- 26.56 -1.26% -- 详细
一季度业绩同比+11%,利润率略降、已售未结充裕2020Q1,公司营业收入477.7亿元,同比-1.2%;归母净利润12.5亿元,同比+11.5%;每股基本收益0.11元,同比+8.9%;地产结算收入393.6亿元,同比-6.4%;地产结算面积 316.2万平,同比+ 1.8%;毛利率和归母净利率为31.3%和2.6%,同比分别-3.8pct 和+0.3pct;三费费率为12.5%,同比+0.4pct;投资收益1.1亿元,同比+153%。2019年末公司预收账款5,950亿元,同比+3.1%;并表已售未结面积4,580万平,同比+6.8%;并表已售资源金额为 6,599亿元,同比+8.3%,覆盖19年地产结算金额1.87倍,锁定未来业绩释放。 Q1销售额1,379亿元、同比-8%,拿地/销售面积比28%、拿地谨慎2020Q1,公司销售金额1,378.8亿元,同比-7.7%;销售面积884.8万平,同比-4.3%;销售均价15,583元/平,同比-3.6%。Q1公司拿地面积246.1万平,同比-69.7%;对应总地价108.8亿元,同比-74.4%,拿地均价4,423元/平米,同比-15.3%。Q1公司拿地额/销售额比7.9%,拿地面积/销售面积比27.8%,拿地均价/当年销售均价比28.4%,较上年的37.8%下降9.4pct。Q1新开工面积708.8万平,同比- 30.5%,占全年开工计划的 24.3%(19年同期 28.2%),主要由于疫情影响;竣工面积 242.6万平,同比+ 8.9%,占全年竣工计划的7.3%(19年同期7.2%)。截至2019年末,公司未结算面积1.7亿平,其中71%位于一二线。 财务稳健、负债低位、融资成本下行,物业拓展加速、估值可观2020Q1末,公司资产负债率84.2%,同比-0.5pct;净负债率仅34.3%,同比-10.5pct,处于行业低位;2019年至今发债多项利率处于行业低位,3月发行10亿/3.42%/7年公司债。2019年末,商业方面,印力运营管理项目108个、覆盖50多城,管理面积近900万平,已开业面积644万平;物业方面,2019年末物业签约面积6.4亿平(+26.1%),在管面积4.5亿平,新签约住宅/非住宅面积1.03/0.18亿平,将贡献收入33.4/20.7亿元,作为物业管理行业龙头,预计未来物业估值贡献可观。 投资建议:业绩稳增,拿地谨慎,维持“强推”评级万科作为行业三十载领跑者,在提前倡导高周转、探索住宅工业化、专注中小户型精装修产品、领先建立三级管控架构、布局三大城市群、实施多项人才计划、深化小股操盘模式以及创新业务发展等方面都是当之无愧的先行者,其成果也已体现在公司过去10年的销售和业绩双双高增中,也体现在行业领先的稳健经营和财务指标中。而面向未来,在本轮房地产小周期延长的反常周期中,万科在住宅开发行业料将继续保持龙头优势,同时公司在物业服务、商业地产、物流地产、长租公寓、养老地产和轨道物业等细分领域也已领跑行业,未来业绩和估值的贡献值得期待。我们维持2020-22年每股收益预测为3.94、4.54、5.24元,维持目标价45元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
招商蛇口 房地产业 2020-05-01 17.28 26.40 63.06% 17.00 -1.62% -- 17.00 -1.62% -- 详细
20Q1营收+171%、业绩-80%,主要源于投资收益同比大幅下降 20Q1公司实现营业收入118.0亿元,同比+171.2%;归母净利润5.4亿元,同比-79.5%;扣非归母净利润53.4亿元,同比-79.5%;毛利率和净利率分别为25.6%和4.6%,分别-8.1pct和-55.8pct;三项费用率12.2%,同比-6.2pct,其中销售和管理费用率分别-2.1pct、4.3pct;基本每股收益0.03元,同比-90.6%。公司营收大增但业绩大降主要源于:1)公司投资性收益1.5亿,同比-95.6%,主要系去年同期公司转让乐艺置业、商启置业股权后获取扣税后净收益22.3亿元;2)公司结转毛利率大幅下降;3)公司少数股东损益占比19.0%,同比+17.5pct。剔除高波动的投资性收益影响后,归母净利润同比+34.4%。 20Q1销售361亿、同比-5%,预收、竣工增长保障20年结转稳增 20Q1公司销售金额361.1亿元,同比-4.7%,完成全年计划销售额2,500亿元的14.4%;销售面积148.6万方,同比-21.4%;累计销售均价24,310元/平米,较19年+28.9pct;在新冠疫情影响下,公司1季度销售额同比仅个位数下降,好于之前市场预期。考虑到公司连续4年实际新开工均高于年初计划、1季度积极拿地推动当年拿地转化当年开工、以及公司布局以供需关系较为紧张的一二线城市为主,预计20年销售计划或将顺利完成。同时考虑到:1)公司20年计划竣工面积1,100万方,同比+10%;2)19年结转竣工比69.7%,同比-29.9pct,已竣工未结算资源丰富;3)20Q1末公司预收账款达1,005.7亿,同比+42.9%;将共同保障20年结转规模稳定增长。 20Q1拿地217亿,同比+99%,拿地额/销售额60%,拿地更趋积 极20Q1公司新增建面325.9万方,同比+223.2%;对应拿地金额217.2亿元,同比+98.9%;拿地面积权益占比54.6%,较19年+1.4pct;拿地/销售额比60.2%,较19年+32.6pct;平均楼面地价6,667元/平米,较19年楼面均价-7.2%;公司Q1拿地更趋积极,并且注重成本控制。19年末,总未竣工4,912万方,可覆盖19年销售面积4.2倍,土储资源充裕。财务方面,公司19年平均融资成本4.92%,较18年略升0.07pct;20Q1末,资产负债率和净负债率分别为63.7%、32.4%,分别-10.2pct、-24.3pct,负债率下降源于前海土地整备完成后资产规模明显增厚。公司长短债比1.7,现金短债比1.3,债务结构较为健康。 投资建议:业绩暂降,预收稳增,拿地积极,维持“强推”评级 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。我们维持公司20-22年每股收益预测分别为2.23、2.56、2.95元,20PE为7.8倍、较每股NAV35.20元折价51%,维持目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
新城控股 房地产业 2020-05-01 32.39 47.64 51.96% 32.80 1.27% -- 32.80 1.27% -- 详细
20Q1业绩3亿,同比+32%,20年计划竣工翻番、高预收助力业绩稳增 20Q1公司实现营收70.9亿,同比+63.8%,归母净利润2.7亿,同比+32.0%;扣非净利润2.2亿元,同比+33.4%;对应每股收益0.12元,同比+33.3%;毛利率和归母净利率分别为39.1%和3.8%,较上年+0.6pct和-0.9pct;三费占比24.3%,同比+1.7pct,其中销售、财务费用分别占比9.8%、2.8%,分别同比+1.4pct、+2.1pct;公司营收高增主要源于一季度公司结转面积80.4万方,同比+60.6%;投资性收益0.48亿,较去年同期多增0.74亿,源于Q1合联营企业交付同比增加。业绩涨幅小于营收源于公司持有的苏州银行股票公允价值变动亏损0.48亿(去年同期为0)、营业外收入同比-40.2%以及少数股东损益占比7.7%,同比+2.2pct;鉴于20年计划竣工翻番,以及20Q1末合同负债2,173亿,同比+54.5%,覆盖19年营收达2.5倍,保障业绩继续稳增。 20Q1销售310亿、同比-34%,疫情下销售暂弱,租金9亿、同比+5% 20Q1公司销售金额309.8亿元,同比-33.7%,完成年初计划销售额2,500亿的12.4%,克尔瑞销售排名居行业第十二;实现销售面积285.8万平,同比-31.2%;销售均价10,839元/平,同比-3.6%。此外,公司Q1已出租面积342.1万方,同比+43.6%,对应租金收入9.1亿,同比+5.2%,完成20年计划租管费55亿元的16.6%,考虑到20年计划新开业吾悦广场约30座,全年计划完成难度不大。20年计划新开工1,665万方、同比-48%、但考虑公司历年实际新开工均大幅超年初计划,以及20年新增拿地可转化开工,预计20年实际开工仍优于计划。同时鉴于公司土储以长三角区域为主、布局城市库存普遍偏低,可售货值充裕,在购房需求延后并非消失下,预计公司20年销售将继续保持平稳。 20Q1拿地转向积极、并成本控制再优化、土储仍充裕,负债情况健康 土储方面,20Q1公司新增建面392.8万平,同比-38.7%;对应总地价56.0亿元,同比-75.2%;拿地面积/销售面积比达137%,较2019年的103%提升34pct,公司自19年12月开始拿地策略开始转向积极;平均楼面价1,425元/平米,较上年-53.7%,拿地均价占比销售均价13.1%,较19年-14.5pct,拿地成本继续优化。公司19年末可租售面积约7,519万方,对应货值达8,370亿元,覆盖19年销售金额3.1倍,货值仍较为充裕。财务方面,20Q1末,公司资产负债率87.0%、同比+1.5pct;净负债率为34.2%、同比大降26.5pct;19年公司平均融资成本6.73%,较18年+0.26pct,略有上行。 投资建议:业绩持续靓丽,拿地转向积极,商业租金稳增,维持“强推” 住宅开发方面,公司销售保持稳增,土储依然丰富,并近期拿地逐渐恢复;商业地产方面,公司更加聚焦并发展迅猛,20Q1末开业及在建综合体项目124座;此外,公司推出新激励方案,要求19/20/21扣非归母业绩增速20%/42%/29%,绑定员工利益、强化团队稳定性、并彰显强大信心。我们维持公司20-22年每股盈利预测分别为7.94、10.26元、11.84元,对应20/21年PE分别仅3.9/3.0倍,估值处于行业较低水平,同时鉴于公司商业地产先发优势、新激励的高业绩承诺、销售持续快增以及融资、拿地逐渐恢复,维持目标价47.64元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
保利地产 房地产业 2020-05-01 16.52 20.62 33.12% 16.11 -2.48% -- 16.11 -2.48% -- 详细
20Q1营收+6%、业绩+3%,利润率保持稳定,费用率有所优化。 20Q1营业收入238.2亿元,同比+5.5%;归母净利润2.4亿元,同比+2.6%;扣非归母净利润2.3亿元,同比+14.9%;基本每股收益0.2元,同比+2.2%;毛利率和净利率分别为39.8%和10.0%,同比分别持平、-0.3pct;三项费用率合计11.0%,同比-2.9pct,其中销售、管理和财务费用率分别同比-1.4pct、-0.6pct、-0.8pct;投资金融资产的公允价值变动亏损0.11亿,较去年同期减少2.6亿元;少数股东损益占比34.0%,同比+3.4pct。加权平均净资产收益率1.5%,同比-0.39pct。 20Q1销售710亿、同比-35%,主要源于疫情及推盘淡季影响。 20Q1公司销售金额710.2亿元,同比-35.2%;销售面积490.2万平,同比-30.0%;销售均价14,487元/平,较19年均价-2.0%。新冠疫情影响下,公司Q1销售仍较低迷,但考虑到1季度并非公司传统推盘、销售旺季,销售占比较小,并且在当前购房需求延后但非消失背景下,预计全年销售仍将保持平稳增长。20Q1新开工面积786万平,同比-21.2%,完成全年计划18.3%;竣工面积317万平,同比+15.7%,完成全年计划9.3%。考虑到:1)20Q1末预收账款3,163..5亿,同比-2.7%,可覆盖19年营收的134%;2)计划竣工3,400万平,同比+14.4%,并且19年结算竣工比仅59.4%,创09年来新低,20年或能持平略增;因而综合助力全年业绩持续稳增。 20Q1拿地347亿、同比+114%,拿地额/销售额49%、拿地积极。 20Q1公司新增建面458.6万平,同比+60.2%;对应地价346.9亿元,同比+114.4%;平均楼面地价7,564元/平,较19年+30.6%;其中38个核心城市拿地金额和面积分别占比84.6%、68.7%。20Q1拿地/销售额占比48.8%,较19年+15.2pct,公司继续注重均衡布局,并加大了一二线拿地力度。截至20Q1末,公司待开发土储7,877万平,同比-7.8%,可覆盖19年销售面积2.5倍,其中重点布局38个核心城市占比58%,三大城市圈占比58%,土储较为优异。20Q1末公司资产负债率77.7%,净负债率71.2%,分别同比-1.2pct和-12.7pct,现金短债比2.2倍,长短债比4.1倍,财务报表继续改善;公司19年有息负债综合成本仅4.95%,同比-0.08pct,持续属行业最低水平。 投资建议:业绩略增,拿地积极,维持“强推”评级。 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-22年每股收益预测为2.69、3.09、3.55元,对应20/21年PE分别6.1/5.3倍,19A股息率达5.0%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
招商积余 房地产业 2020-05-01 28.31 34.80 4.38% 34.00 20.10% -- 34.00 20.10% -- 详细
20Q1业绩-32%,疫情下非物管业务亏损致业绩暂降,成长性仍值得期待 根据备考口径数据分析,20Q1公司营业收入17.5亿元,同比-11.1%;营业成本15.4亿元,同比-7.4%;归母净利润0.59亿元,同比-32.4%;扣非归母净利润0.29亿元,同比-65.5%;基本每股收益0.056元,同比-32.1%;毛利率和净利率分别为12.3%和3.4%,同比分别-3.5、-1.1pct;三项费用率合计7.9%,同比-0.9pct,其中销售、管理和财务费用率分别同比-0.1pct、-1.0pct、+2.0pct。我们认为,公司Q1公司营收和业绩阶段性下降主要源于:1)新冠疫情导致持有物业出租及经营业务的扣非归母净利润减少4,430万元、并造成亏损,这部分是主因,估算剔除该业务影响后业绩为小幅增长;2)新冠疫情下抗疫成本增加导致公司毛利率和净利率有所下降,不过期间公司收到政府稳岗及疫情防控补贴1,222万元和“新型肺炎疫情防控”捐赠款2,000万元,应该有一定程度对冲,并且预计后续仍将有补贴进入;3)新冠疫情下公司专业化服务(增值服务)在非住宅方面可能影响更大,造成高毛利业务收入的阶段性下降。总体而言,疫情之下公司业绩主要源于非物管业务亏损造成阶段性下行,考虑到物管行业的高成长以及大股东的全力支持,预计公司成长性仍值得期待。 19年末在管1.53亿方、同比+25%,非住宅占比50%,有望实现量质齐升 2019年末,公司管理面积达1.53亿平,同比+24.9%,管理规模稳步增长。其中,1)中航物业、招商物业管理面积分别为6,729、8,537万平,分别同比+26.8%、+23.5%;2)住宅、非住宅分别为7,653、7,613万平,分别占比50.1%、49.9%,分别同比+16.0%、+35.4%;3)来自控股股东、第三方分别占比40.9%、59.1%。物业管理费总体收缴率为96.4%,其中,非住宅、住宅业务收缴率分别为97.8%、92.5%。2019年,公司重点围绕机构物业开展市场化拓展,新签项目包括企业总部、政府、商业写字楼、园区、高校、场馆、医院、公共交通等多种业态,并在城市服务项目取得突破。中航物业、招商物业两个物业平台业务均实现稳步增长,目前公司物管利润率较行业仍有较大提升空间,并考虑到近期招商蛇口2019年业绩会上表示将对招商积余的全力支持(计划对启动组织架构大调整和中期注入持有型物业资产),预计物业管理业务利润率望逐步修复、营业收入也或将进一步提升,预计后续业绩有望实现量质齐升。 投资建议:非物管业务致业绩暂降,成长性仍值得期待,维持“强推”评级 招商积余战略聚焦物业管理优质赛道,并深耕机构类物管,与招商物业强强联合,合并后在管面积达1.53亿平,将有望成为非住宅类物管龙头,并且新增招商局集团背景,并且在大股东招商蛇口的全力认可和支持下,后续或通过组织架构改革提升人均效能、推动利润率的修复,以及物业管理资产注入提升收入规模,预计后续业绩有望实现量质齐升。考虑到新冠疫情下持有物业出租及经营业务业绩的阶段性下降,我们下调2020-22年每股收益预测至0.59、0.86、1.12元(原值0.64、0.86、1.12元),同时考虑到公司双重稀缺性、集团内高度战略定位以及近期物管行业估值中枢上移等因素,按照2021年目标PE40倍,上调目标价至34.8元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、利润率提升不及预期。
蓝光发展 房地产业 2020-04-29 5.67 8.85 70.85% 5.82 2.65% -- 5.82 2.65% -- 详细
20Q1营收同比-8%、业绩同比+4%,疫情影响下竣工、交付有所放缓20Q1公司营业收入53.1亿元,同比-7.9%;归母净利润5.1亿元,同比+3.8%; 基本每股收益0.15元/股,同比+3.3%;毛利率和净利率分别为30.2%和9.7%,较上年+1.2pct和+1.1pct;三项费用率合计13.3%,同比+1.1pct,其中财务和管理费用率增长较多;公司营收负增长主要源于受新冠疫情影响,竣工、交付均有所放缓。业绩正增长源于:1)因汇率变动公司衍生金融资产外汇远期合约公允价值变动收益1.3亿,同比+2,116.4%;2)少数股东损益占比1.1%,同比-7.6pct。截至20Q1末,预收账款达705.6亿元,同比+25.2%,较19年末+3.5%,可覆盖19年地产营收1.8倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。 20Q1销售额109亿,同比-43%,疫情影响下销售、开竣工暂弱20Q1公司销售金额108.5亿元,同比-42.5%;其中,权益销售金额为80.3亿元,权益比74.0%;销售面积117.6万平,同比-43.3%;销售均价9,224元/平,同比+1.4%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.9%、12.3%、17.0%、33.8%、7.0%、11.1%,全国化布局较为均衡。投资方面,20Q1新开工89.5万平、竣工8.4万平,分别同比-52.0%、-69.0%,分别完成全年计划8.1%、1.4%。受新冠疫情影响,公司1季度销售回款减少,项目复工和开竣工均有所延迟。但考虑到公司全年计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27%、+16%,并19年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。 20Q1拿地仍偏谨慎,负债率持续优化,管理层拟增持彰显信心20Q1公司合计新增项目10个,新增计容建面98.9万方,同比-58.6%;对应拿地金额43.0亿元,同比-51.1%,拿地仍偏谨慎;拿地/销售金额比39.6%,拿地/销售面积比84.1%,较19年+8.1pct,拿地面积权益占比59.7%,较19年-15.3pct。 新增建面中,一二线占比30.1%、强三线占比69.9%。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。20Q1末,公司资产负债率、净负债率分别为80.7%、92.7%,分别同比-1.4pct、-36.9pct,拿地谨慎下负债率持续优化。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于20年5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:业绩略增,销售暂弱,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,带动融资通畅,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们维持2020-22年每股收益预期1.68、2.03、2.42元,对应20、21年PE分别为3.4倍和2.8倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧务
阳光城 房地产业 2020-04-27 6.82 10.00 50.83% 7.18 5.28%
7.18 5.28% -- 详细
19年业绩40亿元、同比+33%,利润率与分红率双双提升 2019年公司营业收入610.5亿元,同比+8.1%;归母净利润40.2亿元,同比+33.2%;基本每股收益0.91元,同比+37.9%;加权平均净资产收益率18.9%,同比+2.5pct;地产结算收入587.5亿元,同比+5.9%;结算面积452.6万平,同比+18.2%;毛利率和归母净利率为26.6%和6.6%,同比分别+0.5pct和+1.2pct;三费费率为9.3%,同比+2.3pct,其中销售费率和管理费率分别+1.1pct和0.8pct;投资收益8.1亿元,同比+1,393%。2019年末预收账款801亿元,同比+29.0%,覆盖地产结算收入1.36倍。此外,公司每10股派息2元,对应分红率20%,同比+12.5pct;股息率为2.9%。 19年销售2,110亿、同比+30%,拿地/销售面积比74%、权益比提至75% 2019年公司销售金额2,110亿元,同比+30%,其中内地和长三角分别占比37%和34%,克而瑞排名第13;权益销售金额1,351亿元,同比+14%;权益比例64%,同比-9pct;销售面积1,713万方,同比+35%;销售均价1.23万元/平,同比-4%。公司2020年销售目标2,000亿元,同比-5%;计划引入战略投资者、加强资源整合。2019年公司拿地金额656亿元,同比+17.0%,权益比例75%;拿地面积1,269万方,同比-4.8%;拿地额/销售额和拿地面积/销售面积分别为31%和74%,拿地总体谨慎。公司全年竣工面积529万方,同比+32.5%。截至2019年末,公司土储可售面积4,101万方,按照1.2万元/平估算可售货值5,052亿元,覆盖2019年销售额2.4倍;平均土储成本4,356元/平,占比当期销售均价35%,整体成本可控。 负债率大幅改善、结构持续优化,融资成本有所下行 截至2019年末,公司资产负债率83.5%,同比-1.0pct;净负债率135%,同比-47pct;现金短债比1.3倍,较上年提升0.5倍;短债占比有息负债比29%,较上年下降14pct;近两年资产负债表持续改善。期末融资余额1,123亿元,同比-0.3%;其中银行贷款和债券类分别占比47%和28%,同比分别+18pct和+9pct,融资结构大幅优化;整体平均融资成本7.71%,同比-0.23pct。4月公司成功发行12亿/4年/6.95%和8亿/5年/7.3%公司债,融资成本亦有所下行,并于期内首次获得主体评级提升至AAA。2019年公司平均回款率约80.20%,实现经营性净现金流入154亿元,继续保持正值。 投资建议:业绩销售高增,负债改善、结构优化,维持“强推”评级 阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70倍销售高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2020-21年每股收益预测分别为1.33元、1.79元,并引入22年预测为2.15元,现价对应20年PE为5.1倍,维持目标价10.00元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
招商蛇口 房地产业 2020-04-23 16.52 26.40 63.06% 17.48 5.81%
17.48 5.81% -- 详细
19年营收+11%、业绩+5%,20Q1业绩-77%~-85%,源于投资收益大降。 19年公司实现营业收入976.7亿元,同比+10.6%;归母净利润160.3亿元,同比+5.2%;基本每股收益1.99元,同比+5.3%;毛利率和净利率分别为34.6%和16.4%,分别-4.8pct和-0.8pct;三项费用率6.9%,较上年+0.6pct,其中销售费用增长较多;实现投资性收益102.3亿元,同比+56.3%,其中通过转让子公司商启置业、乐艺置业、境外子公司Frontier股权获取投资性收益57.9亿元;少数股东损益15.0%,同比-6.7pct;公司业绩增速略低于营收增速,主要源于结转毛利率下降以及公司存货跌价损失20.9亿元(同比+112.3%);公司加权平均净资产收益率21.4%,同比-0.8pct;每股分红0.83元,分红率连续5年持平或超40%,对应股息率达4.9%;此外,公司发布20Q1业绩预告,预计实现业绩4-6亿,同比下降77.2%-84.8%。 19年销售2,205亿、同比+29%,预收、竣工增长及保障20年结转稳增。 19年公司实现签约金额2,204.7亿元,同比+29.3%,超额完成全年销售计划110.2%;实现签约面积1,169.4万方,同比+41.4%;累计销售均价18,853元/平米,同比-8.6%;20年公司计划完成销售额2,500亿元,对应同比+13.4%;计划新开工1,100万方,同比-26.0%。考虑到公司连续4年实际新开工均高于年初计划、1季度积极拿地推动当年拿地转化当年开工、以及公司布局以供需关系较为紧张的一二线城市为主,预计20年销售计划仍将顺利完成。同时考虑到:1)公司20年计划竣工面积1,100万方,同比+10%;2)19年结转竣工比69.7%,同比-29.9pct,已竣工未结算资源丰富;3)19年末公司预收账款达977.8亿,同比+29.8%;将共同保障20年结转规模稳定增长。 19年拿地额/销售额44%,前海土地整备完成增厚资产推动负债率下行。 19年新增建面1,423万方,同比+4.9%;对应拿地金额976亿,同比+3.7%,其中权益地价523亿,权益占比53.6%;拿地/销售额比44.3%,较上年-10.9pct,20Q1拿地/销售额比60.2%,拿地表现相对积极。截至19年末,公司总未竣工4,912万方,可覆盖19年销售面积4.2倍,土储资源十分充裕。此外,19年公司前海土地整备及合资合作全面完成,正式拥有前海片区超千亿资产。财务方面,公司平均融资成本4.92%,较18年略升0.07pct;资产负债率和净负债率分别为63.2%、29.3%,分别-11.1pct、-15.7pct,负债率下降较多源于前海土地整备完成后公司资产规模明显增厚。公司长短债比1.6,现金短债比1.4,债务结构健康。经营性现金流138亿,连续两年为正。 投资建议:业绩平稳、销售快增,负债率明显改善,维持“强推”评级。 招商蛇口在重组后多维度积极变革,管理改革、提升周转、加速整合;公司坐拥一二线优质土储,尤其粤港澳大湾区资源储备含金量极高;具备“市场化+非市场化”强大拿地优势。公司作为大湾区核心标的,资产价值将进一步提升。此外,招商积余和招商局商业房托先后完成上市也将有望增厚公司估值。同时,鉴于公司业绩表现低于预期,我们下调公司20-21年每股收益至2.23、2.56元(原值2.71、3.26元),并引入22年每股收益预测2.95元,目前现价对应20年PE为7.5倍、较每股NAV35.20元折价52%,我们维持目标价26.4元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
蓝光发展 房地产业 2020-04-21 6.16 8.85 70.85% 5.90 -4.22%
5.90 -4.22% -- 详细
19年营收同比+27%、业绩同比+56%,利润率提升,预收高覆盖19年,公司营业收入391.9亿元,同比+27.2%;归母净利润34.6亿元,同比+55.5%;基本每股收益1.05元/股,同比+69.3%;毛利率和归母净利率分别为28.3%和8.8%,较上年+0.6pct 和+1.6pct;三项费用率合计9.3%,同比-1.7pct;加权平均净资产收益率23.9%,同比+6.8pct。公司结转规模大增,规模效益显现,盈利能力持续提升。截至19年末,预收账款达681.6亿元,较19Q3末+12.6%,可覆盖19年地产营收1.9倍,公司后续业绩释放的可持续性较强。 此外,拟每股年分红0.287元、分红率25%,对应股息率4.7%。 19年销售额1,015亿、同比+19%,20年计划开工强劲,望销售稳增19年,公司销售金额1,015.4亿元,同比+18.7%;其中,权益销售金额为715.4亿元,权益比70.5%;销售面积1,095.3万平,同比+36.6%;销售均价9,270元/平,同比-13%。其中,成都、滇渝、华中、华东、华北、华南区域销售额占比分别为18.6%、11.0%、21.7%、25.7%、10.6%、12.4%,全国化布局均衡。 投资方面,19年新开工867万平、竣工516万平、在建1,849万平,分别同比-19%、+53%、+45%。19年,计划新开工1,100万平,计划竣工600万平,分别同比+27%、+16%,考虑到公司20年计划新开工仍较强,并19年竣工计划完成率129%,预计有望推动公司销售和结算稳步增长。 拿地偏谨慎,杠杆率下行,物管业绩靓丽,管理层拟增持彰显信心19年,公司新增土储建面832.3万平,拿地/销售面积比76%;总建面中,新一线和二线占比60%、强三线占比40%;估算拿地权益比约75%,高于公司19年销售权益比,后续销售权益比有望小幅提升。20年,公司计划土地投资总额不超过400亿元。19年末,资产负债率、净负债率分别为80.6%、81.0%,分别同比-1.4、-24.0pct,负债率持续优化。物管方面,19年蓝光嘉宝服务实现营业收入21.0亿元,同比+43%;实现净利润4.5亿元,同比+50%。在管面积约7,172万平,同比+18%;合约面积约1.17万平,同比+58.8%。此外,公司董事兼总裁迟峰计划于5月6日起6个月内增持公司股份,增持金额不低于人民币1,000万元,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议:业绩高增,管理层计划增持,维持“强推”评级蓝光发展2015年重组上市后,在房地产业务逐步实现全国布局,并通过多元化渠道进行资源拓展,逐渐从四川蓝光走向全国蓝光。2019年公司业绩大增、毛利率、净利率双升,多元化融资渠道有望带动融资通畅,下属子公司嘉宝股份已成功境外上市、并迪康药业计划H 股分拆上市,望逐步增厚公司估值。考虑到疫情对结算的影响,我们下调2020-22年每股收益预期至1.68、2.03、2.42元(原20-21年预测值为1.68、2.10元),对应20、21年PE 分别为3.7倍和3.0倍,维持目标价8.85元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧
保利地产 房地产业 2020-04-17 15.60 20.62 33.12% 16.66 6.79%
16.66 6.79% -- 详细
19年营收+21%、业绩+48%,分红率35%,股息率5.4%,均超市场预期。 19年营业收入2,359.3亿元,同比+21.3%;归母净利润279.6亿元,同比+47.9%,满足股权激励要求;基本每股收益2.35元,同比+47.8%;毛利率和净利率分别为35.0%和11.8%,分别+2.5pct、+2.1pct,16-17年涨价项目结算推升毛利率;三项费用率合计5.7%,同比-0.4pct;公司业绩增速高于营收增速,主要源于:1)投资收益37.0亿元,同比+37.6%;2)资产减值损失10.5亿,同比-55.4%;3)不可抵扣的成本、费用和损失同比下降推动所得税率-1.2pct;4)少数股东权益占比25.5%,同比-2.2pct。公司拟每10股派8.2元,分红率35%,创历史新高,现价对应股息率为5.4%。19年净资产收益率17.9%,同比+2.4pct。经营性现金流391.6亿,同比+229.2%。 19年销售4,619亿、同比+14%,较高预收款+计划竣工稳增助力业绩稳增。 19年签约金额4,618.5亿元,同比+14.1%,市占率提升0.2pct至2.9%,销售排名继续稳居第五;签约面积3,123.1万方,同比+12.9%;销售均价14,788元/平米,同比+1.0%;销售回款4,300亿元,回款率93%,较上年+5pct;结构来看,公司重点布局的38城销售额占比77%,单城销售破百亿城市13个,销售贡献占比达54%。19年公司新开工4,983万方,同比+13.4%;竣工2,973万方,同比+34.1%;20年计划新开工4,300万方,同比-13.7%,考虑到17-19年公司实际新开工分别超年初计划134%、133%、111%,20年开工有望继续保持稳增;考虑到:1)19年末预收账款达3,287.5亿,同比+9.7%,可覆盖19年营收139%;2)计划竣工3,400万方,同比+14.4%,并且19年结算竣工比仅59.4%,创09年来新低,20年或能持平略增;因而综合助力业绩持续稳增。 19年拿地额/销售额34%,拿地谨慎,但成本优化、债务结构持续改善。 19年土地市场新获127个项目,新增建面2,680万方,同比-14.0%;对应总地价1,555亿元,同比-19.3%,拿地额权益占比71%,同比+3pct;平均楼面地价5,791元/平方米,同比-6.4%,整体溢价率仅14%;拿地额占比销售额33.7%,较18年-13.9pct,拿地保持谨慎、成本继续优化,并且布局聚焦核心城市,重点38城拿地金额占比79%。同比-11.4%,可覆盖19年销售面积2.6倍,其中重点布局38个核心城市占比58%,三大城市圈占比58%。19年末资产负债率77.8%,净负债率56.9%,分别同比-0.2pct和-23.6pct,现金短债比2.1倍,拿地谨慎推动财务报表继续改善;公司19年有息负债综合成本仅4.95%,同比-0.08pct,仍属行业最低水平。 投资建议:业绩靓丽、分红积极、报表改善,维持“强推”评级。 公司积极变革始于16年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-21年每股收益预测为2.69、3.09元,并引入22年为3.55元,对应20/21年PE分别5.7/4.9倍,20E股息率达6.1%,维持目标价20.62元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名