2013年收入增长28%,净利润增长31%。全年实现收入15亿元,同比增长28%,净利润3.38亿元,同比增长31%,EPS0.96元,符合预期。其中登海先锋收入和利润分别增长33%和32%,主要是去年由于发货进度的问题基数较低,登海良玉收入和利润分别增长42%和37%,显示了良玉在东北市场的良好势头。新设立的子公司登海五岳和登海道吉也分别实现了1136万和435万净利润,公司在营销上多品牌多渠道的布局取得成功。 2014Q1收入增长24%,净利润增长39%。根据我们前期在山东河南等区域的草根调研,登海605已经是黄淮海区域势头最猛、接受度最高的品种,优势在抗倒、抗病、高产,大田表现非常突出,本销售季推广面积有望增长50%,而且由于在2013Q4发货结算的比例较低,今年上半年的销量将增速非常高;先玉335仍然维持10%左右的增长,五岳、道吉等公司作为渠道和品种的补充,在公司非传统优势区域贡献会越来越大。 制种面积继续下降,未来行业将回到正轨。今年是行业库存和总供给量的最高点,库存积压最严重大部分是套牌品种,销售非常困难,张掖很多制种厂家的散籽卖到3元/斤,已低于成本价,亏损严重。因此今年再去投机性大量制种的人已经不多,我们了解到甘肃很多往年用于玉米制种的土地现在已经种上了马铃薯或者春小麦,今年制种面积肯定会大幅下降,尤其是甘肃张掖的制种面积可能只有去年的一半,行业将逐渐回到正常轨道。过去三年制种费用飞涨,今年面积下降的同时每亩制种费用也将从最高时2800元下降到2400元左右,因此即使今年种子不提价,公司毛利率仍有提高的空间。 品种储备完善,梯队合理,长期竞争力突出。玉米育种的核心是种质资源,公司实际控制人李登海先生从事杂交玉米育种近四十年,积累了大量的种质资源,又通过和先锋合作获得了很多美系资源作为补充,应该说在育种资源方面全国无出其右者,这也是公司能够不断推出大品种的关键原因,从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列,都有表现突出的品种,而且从黑龙江到西南都有覆盖。除现有的登海、先玉、良玉系列品种外,公司还有大量组合在试验和审定过程中,其中不乏有表现超越郑单958、先玉335的新组合,未来几年公司将不断有新品种通过审定进入市场,与现有品种共同组成区域全覆盖、梯队合理的产品线,这是公司长期成长逻辑的核心,也是我们一直认为公司将持续超越行业的关键。 投资建议:根据我们在山东、河南等区域草根调研的结果,公司今年销售情况非常好,尤其是登海605的表现是超过市场预期的,而且合理的品种梯队结构决定了未来几年业绩有持续性。目前股价仅对应今年23倍PE,反应了市场对整个种子行业的悲观预期。我们坚持认为种子行业存在很强的差异化,公司能够大幅超越行业而且可持续,今年全国制种面积将大幅下滑,行业将逐渐回到正常轨道,公司作为种业龙头估值弹性非常大,目前在最低位,每年下半年配合业绩和政策的驱动往往能给到40倍。预计2014-15年的盈利预测1.28、1.68元,按照今年业绩30倍合理估值,目标价38.4元,建议买入,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:制种风险,自然灾害,套牌冲击市场。

2013年收入增长18%,净利润大幅下滑75%。全年实现收入18.7亿元,同比增长18%,净利润7596万元,下滑75%,主要原因是下游屠宰和品牌销售处于业务拓展期,费用过高,全年三项费用合计4.2亿元,比2012年增加2.3亿元。全年出栏生猪169.5万头,实际销售156.6万头,其中仔猪、商品猪、种猪分别为117、32、7.2万头,其余部分通过屠宰场和品牌店销售。我们估计去年公司养殖环节盈利约3亿元,基本与2012年持平,但屠宰和品牌销售亏损超过2.2亿元,导致净利润大幅下滑。 2014Q1收入下滑23%,亏损8328万元。今年一月以来猪价持续下跌,商品猪头均亏损超过200元,仔猪虽然仍有盈利但供需两不旺,有价无市。公司根据行情调整策略,将部分出栏猪作为冻肉储备,因此也导致实际销售量和收入同比下滑,我们估计这部分库存约2亿元,计划在下半年猪价上涨后销售。公司同时还公告了上半年业绩为亏损1.3-1.8亿元。 近期猪价已企稳,底部夯实后将迎来反转。生猪价格从去年12月底开始持续下跌,一季度生猪均价12.6元/公斤,环比下降20%,同比下降18%,三月底猪价跌至10.5元/公斤左右,头均亏损近400元,达到历史最高水平,部分养殖户、饲料经销商的现金流已难以支撑,因此零星出现主动淘汰母猪的情况。近期猪价已经企稳,我们认为继续下跌可能性不大,预计四五月份为行业调整期,继续底部震荡,淘汰母猪继续增加,到六月份达到供需基本平衡,将迎来新一轮周期的上涨。 品牌营销策略调整,电商与门店结合,B2B与B2C结合。去年公司终端销售主推品牌连锁店,全国开店超过200家,主要分布在河南、上海、北京,但由于产品和渠道配合不够,广告营销费用投入较大,效果并不理想,公司也充分吸取了经验教训。在广告宣传方面,今年将不再大量投放费用高、效果一般的硬广告,而是通过《乡村爱情》等电视剧深度植入的方式,费用低,效果也非常好。在销售渠道方面,主动关掉盈利不佳的门店,通过与天猫、微信、顺丰等第三方平台和生鲜物流合作,通过线上与线下结合来进行销售和宣传。在产品方面,“雏牧香”品牌将主打公司三门峡基地的生态肉,全力塑造高端品牌,普通肉则通过B2B的方式,与大型企业客户合作,公司产品的标准化和安全可追溯对下游食品加工企业有很强的吸引力。除生鲜肉之外,公司还将大力开发熟食,以及藏香猪、发酵火腿等高端产品。 投资建议:上半年猪价低迷影响对公司全年业绩影响较大,下调公司2014-15年盈利预测至0.15、0.40元,考虑到猪价已在底部,未来一两个月将迎来反转,公司业绩弹性较大,维持审慎推荐-A的评级。 风险提示:疫病风险,费用控制不力,猪价复苏低于预期。

公司发布年报,鸡价持续低迷、豆粕价格上涨、新项目带来财务费用大幅提高,三因素导致大幅亏损2.2亿元。今年以来H7N9影响淡化,鸡肉消费需求逐渐恢复,行业整体产能也大幅调整,因此肉鸡产业链将迎来全面复苏。鸡价上涨公司业绩弹性非常大,前一波鸡价反弹股价已有所反应,我们预计六七月份将迎来新一波上涨,目前仍是较好的买点,维持强烈推荐-A评级。 2013年收入增长15%,但首次出现年度亏损。全年实现收入47亿元,同比增长15%,归母净利润-2.2亿元,EPS -0.24元。全年屠宰肉鸡约2.1亿羽,销售鸡肉42万吨,同比增长14%,但H7N9以及消费低迷等原因导致全年鸡肉均价下滑1.5%至1.05万元/吨,同时豆粕采购单价上涨9%,浦城新项目建设带来财务费用增加0.9亿元,三大因素导致大幅亏损。公司已预告一季度亏损0.95-1.25亿元,我们预计约1亿元左右。 行业在谷底超过一年,已进入全面复苏。去年肉鸡行业全面损,估计全行业亏损达1000亿元,养殖意愿低迷,父母代和商品代产能均已明显缩减,祖代也在逐渐控制。近期山东主产区还遭遇严重干旱,成活率下降,同时受H7N9持续打击近一年的鸡肉消费也开始逐渐恢复,供给与需求同时驱动鸡价反弹,虽然反弹中可能有反复,但大方向已经非常明确。 均价回升,二季度有望扭亏,下半年重回盈利。二月份以来肯德基等快餐龙头销售逐渐恢复,腿翅胸等核心产品需要补库存,公司作为优质供应商最受益。公司销售均价反应了市销和大客户两部分,近期大客户补库存价格较高,公司已从一季度到四月初的亏损回到盈亏平衡,若未来价格持续,预计二季度有望实现扭亏为盈。 投资建议:预计今明两年公司屠宰量将达到2.7、3.3亿羽,销售均价从谷底回到正常,公司是鸡价上涨业绩弹性最大的标的之一,2014-15年EPS分别为0.14、0.82元,我们预计六七月份鸡价将迎来新一波上涨,目前仍是较好的买点,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:疫病风险,鸡价复苏低于预期。

事件: 公司公布年报,2013年实现收入167亿元,同比增长56.60%,归母净利润7.69亿元,同比增长13.93%,EPS0.48元,拟每10股派发现金股利1元(含税)。 评论: 1、毛利率下降源自饲料增速快 公司13年实现饲料销量387万吨,同比大幅增长59%,为公司所有业务增速最快,由于种子业务13年下滑较大,公司饲料属性更浓,销售收入占比达到95%为历史新高。由于其他各项业务收入增速均比平均增速低,而饲料的毛利率在公司所有业务中又最低,因此饲料的快速增长反而拉低了综合毛利率的0.66个点。 2、高档料的高增长预计贡献六成左右利润 公司在饲料方面与国内其他企业最大的不同在于公司确立了高端、高档、高附加值的产品路线,高毛利的教保、预混料增长势头十分迅猛,13年销售量近80万吨,销售额近50亿元,分别占猪饲料总销售的23.33%和34.93%。其销量和销售额同比分别增长了65.90%和66.61%,虽然从量和收入来看占比不大,但是在利润贡献方面根据我们测算大约占了六成。 3、高投入期已过,收入利润增速差距将趋势性缩小 13年是公司史上投入最大的一年,员工数量方面在12年7551人的销售队伍基础上增长至16318人,增长超过一倍,公司业务人员数量超过了新希望、海大、通威三家之和,人员进入时间点多为3月份之后,因此对于去年来讲对费用的影响要远小于对利润的贡献,同时在平台方面,公司去年完成了“智慧大北农”构建,创立了客服网、进销财、猪管网,其中在“客服网”上发生的交易额约为150亿元,约占公司营业总收入90%,有超过1200家经销商和180家规模养猪户通过公司提供的“进销财”或“猪管网”平台管理自己的业务,公司通过“智慧大北农战略”,不仅仅提供了更多的增值服务,而且通过大量真实交易数据和客户数据的积累,对于公司后面的大数据分析个精细化营销提供了最重要的支撑。 4、养殖深度亏损,饲料二季度仍面临一定压力 从一季度情况来看,公司在一、二月份仍然保持了50%左右的增速,但是由于三月份生猪养殖进入深度亏损区域公司的收入增速滑落到30以内,我们认为公司的产品结构主要以高档料为主,在猪价深度亏损的区域内,如果不做一定的让利,势必销量的增速会受到比较大的影响,这种情况从我们草根调研情况来看同样走高档路线的正大一季度也面临了同样的问题。二季度我们认为前半段仍将处于深度亏损阶段,猪价的低迷会使得养殖户对营养方面的需求较弱。 投资策略:高投入、低猪价会使得短期内利润增速要远小于收入增速,但是从长远的角度看公司今天所做的是牺牲当前的部分利润来突破未来发展空间,人员扩张到目前这个规模,我们认为脚步会放慢,而利润增速会向收入增速回归,平台的作用是使得未来利润增速超越收入成为可能,我们预计14-16年EPS分别为0.60、0.78、0.99元,按照14年25倍PE,给予目标价15元,”维持强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:存栏量大幅波动。

公司公布年报,13年实现收入694亿元,归母利润19亿元,同比分别-5%、11%,EPS1.09元,符合我们预期。新管理层上任后,变革大刀阔斧,带来盈利环比连续改善,验证了我们去年9月提出的经营拐点论。公司基于饲料结构的调整、服务能力提升,屠宰业务的向下延伸,考核机制的优化等等重大变革仍然在持续推进,禽产业链的供求关系也在改善,我们预计公司14-16年EPS分别1.44、1.82、2.27元,按照农牧25倍、银行6倍,给予目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”。 业绩完全符合我们预期,新希望公布年报,13年实现收入694亿元,利润28亿元,归属于母公司净利润19亿元,同比分别-5.25%、+13.53%、+11.2%,EPS1.09元(我们之前预期为1.08元),拟每10股派2.5元。我们测算农牧部分归母净利润3.75亿元左右,农牧EPS0.22元,利润主要来自于饲料。公司三大业务中养殖和屠宰13年均出现亏损,其中禽苗亏损幅度较大,我们预计亏损约3亿元,羽均亏损接近1元。 收入下降源于公司主动调整。12年12月18日爆发药残鸡事件以来,整个禽产业链异常低迷,13年4月H7N9事件更使得禽类消费大幅下滑,公司从一季度开始就未雨绸缪主动缩减禽产链产能,上半年关掉11家屠宰场,提前淘汰了46周龄以上父母代,减少了禽料生产量,这使得上半年收入同比下降14%,但是从三季度开始随着禽产业链产能调整到位,加上猪料快速增长,使得收入重新回归上升通道。 变革威力继续显现,四季度环比继续改善,单季毛利率创重组后新高。我们在去年9月份的报告中曾提到新的管理层二季度上任后给公司带来巨大的变化,7月份公司盈利开始复苏,8月份达到历史最高水平,饲料单吨净利达到50元,猪料单吨净利130元,公司出现重大经营观点,后面的三季报验证了我们的判断,三季度综合毛利率提升0.3个点,从四季度来看这种势头仍在延续,综合毛利率大幅提升1.2个点,单季度毛利率创公司重组后新高,从饲料业务来看10月份饲料单吨净利超过70元,猪料单吨利润达到200元均为历史新高。 变革仍在全速推进,三年目标宏伟。在饲料方面,“福达计划”已经全面启动,其第一步目标是到2015年底,打造一支千人饲料市场技术团队。在肉食方面公司猪肉加工方面公司成立了新希望食品公司,打通原“千喜鹤”和“美食食品”屠宰-制品产业链,并拟在全国设立一千家终端门店,在禽肉方面公司继续“新希望六和+”模式,以开放的心态,借助外力往下游走。新希望集团确定了农牧业务为核心主业,计划在未来三年,实现供给猪苗1,000万头,禽苗10亿只,饲料2,500万吨;实现合同奶牛15万头,牛奶加工75万吨,猪肉食品加工150万吨,禽肉食品加工120万吨。这里面除了奶牛及牛奶其余均在上市公司,这意味着公司饲料要从目前1539万吨,提升至2500万吨,年均复合增长率为18%,禽苗有目前4亿只到10亿只,年均复合增长36%,肉食业务由目前208万吨提升至270万吨,年均复合增长为9%,对于新希望这样的体量来说,这样的目标只能用宏伟来形容。 一季报农牧业务预计亏损5000万左右。一季度前期受H7N9事件继续有报道影响,消费比较低迷,屠宰吨均亏损800-1000元,同时由于春节放假加上冬季是疫病爆发季节,补栏积极性较低,从而使得苗价在前半段基本在1元以下,整个一季度商品代鸡苗均价1.1元,羽均亏损1.5元。养殖、屠宰我们预计一季度亏损在1.5-2亿,饲料由于公司采购节奏尤其是豆粕把握的较准,盈利同比仍然保持增长,但是受养殖,屠宰拖累一季度农业预计亏损5000万左右。 3月中旬起禽产业链各环节均盈利,二季度同比有望扭亏为盈。去年整个父母代养殖套均亏损250元左右,因此在去年底父母代存栏出现大幅淘汰,这造成了从2月底开始,商品代鸡苗供应偏紧,鸡苗价格持续上升,从3月中旬开始父母代养殖进入盈利阶段,目前大厂鸡苗价格保持在3元以上,羽均盈利0.5元以上。由于H7N9未继续发酵,禽肉消费逐渐恢复,加上由于春节期间补栏较少,毛鸡供应偏紧,鸡肉价格也出现一定上涨,屠宰在3月后半段也出现了盈利。由于祖代存栏目前仍然偏多,因此大的周期最快也要到年底左右,但是结构性的偏紧带来的中级反弹,有望延续到4月底。由于去年的H7N9事件主要爆发于4月份,影响也主要体现在二季度,公司去年二季度屠宰,养殖亏损在1.5亿左右,基数非常低,因此二季度公司盈利环比,同比大幅改善是大概率事件。 投资策略:禽产链的中级反弹仍将持续,后期继续出现调整我们认为也不可能再跌至去年低点,毕竟去年的极端环境是有11年以来的高供给,和受药残鸡及H7N9影响需求异常低迷造成的,这种极端情况我们认为再出现的概率不大,而公司新管理层上任行将满一年,针对公司文化的塑造,业务的梳理,考核机制的调整带来的积极变化将在盈利方面持续得到体现。我们预计14-16年公司的EPS分别为1.44、1.82、2.27元,其中农牧部分EPS分别为0.52、0.81、1.16元,按照14年农业25倍PE、民生银行6倍PE,给予一年目标价18.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:H7N9事件继续发酵。

13年净利润同比增长57%,符合预期。公司13年实现销售收入37亿元,营业利润1.7亿元,归母净利润1.7亿元,同比分别增长12%、45%、57%。每股收益0.42元,符合我们预期,拟每10股派1.2元(含税),同时还预告一季度同比下滑0-10%。 多点开花公司收获史上最美好一年。公司13年疫苗、饲料、植物蛋白、养殖业务同比均呈现增长势头,根据我们测算扣除激励基金前归母净利润增长7640万元,同时公司13年还大幅计提商誉减值1840万元,剔除这两项影响还原公司13年真实净利润增长应为9480万元,分开看疫苗业务贡献增量3800万元,植物蛋白扭亏为盈贡献2600万,饲料贡献1000万,养殖投资收益贡献660万,财务费用贡献1400万。 市场苗业务仍然是今年最大看点,全年收入预计1.5亿。公司13年实现市场化疫苗收入7332万元,同比增长3.2倍,我们认为由于部分收入并未确认在13年,真实市场苗13年销售应该在1亿元左右,从产品结构看口蹄疫疫苗收入略高于蓝耳苗,13年是公司市场苗销售的第一个完整年度,市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是今年。公司的天津株蓝耳苗领先优势明显,猪口蹄疫悬浮线预计今年下半年完成,届时公司在口蹄疫市场化产品上质量将会得到大的提升。 小反刍疫苗爆发带动招标苗持续增长,预计全年增长15%。小反刍以前主要西藏、新疆两个区域打,并且只有西藏制药厂和天康两家企业,但是近年羊的病情比较严重,因此西北五省都开始招,而西藏制药厂产能较小,主要供西藏自身使用,天康独占新增市场,去年公司销售小反刍600万元,今年一季度已发货2000多万,全年我们预计5000万左右,贡献了招标苗10%左右增长,口蹄疫今年牛羊三价招标1个亿,但同时也替代了公司部分二价销售,从而总的增长在2000多万,蓝耳苗基本持平。 一季报略有下滑不足为惧。公司预告一季度预计下滑0-10%,基本符合我们预期,业绩下滑主要有三方面原因:1、由于今年有三个招标相对较晚,比如公司的大本营新疆,3月底刚招标结束,公司所有产品均入围,但是发货在4月份,因此影响了一季度疫苗收入的确认,预计影响收入确认3000万左右,利润影响1000万。2、植物蛋白一季度均价2800元/吨,环比下跌150元/吨,而成本新榨季有所上升,导致一季度亏损400万元,去年同期盈利600万元,影响利润1000万元。3、生猪养殖,新疆今年一季度猪价也出现了大幅下跌,均价跌破13元,生猪养殖也出现了一定亏损,虽然亏损额度不大约60万元,但是由于去年同期相关投资收益566万元,影响额为600万元左右。 招标政策今年或将出现重大变革,公司最为收益。强免政策实施以来,一方面重大疫情出现的概率大大的降低,另一方面随着养殖结构发生了大的变化,现有的招标体制的弊端也开始逐渐显示,这主要体现为不断降低的招标价和不断提升的规模化养殖比例之间的矛盾,招标苗由于大部分有地方政府出钱,而养殖业并不能为地方贡献税收,每年让地方政府出钱,对地方政府来讲并不情愿,特别是一些财政比较困难的省份,因此他们往往把招标价格压得很低,而招标企业要想盈利就不断降低疫苗质量,疫苗质量的下降使得一些大型养殖场开始放弃使用政府招标苗,转而直接向市场购买,而随着规模化比例越来越高,导致领回去弃用的比例也越来越高,这造成了极大的浪费,我们预计政府今年有望取消蓝耳、猪瘟的招标,把此块金额补贴的口蹄疫和禽流感,相对而言由于蓝耳、猪瘟生产厂家众多,已经比较市场化,这一变化趋势从长远看最利好天康生物。随着今年下半年禽流感悬浮工艺的投产以及明年初猪瘟E2的达产,天康“2+2”的产品布局基本形成,其中口蹄疫和禽流感主打招标市场,蓝耳和猪瘟主打市场苗市场。 投资策略:一季报的下滑提供了近期最佳买点,维持“强烈推荐-A”投资评级。三方面的原因造成一季报下滑,有方面在二季度将不再出现,由于以往春防主要确认在一季度,而今年春防部分收入延迟到了4月确认,这方面因素在二季度会变成正贡献,此外植物蛋白榨季在4月份即将结束,公司以效定产的模式使得榨季结束公司的业绩影响基本消失,只有养殖对投资收益二季度仍有小幅影响。从全年来看我们对公司的业绩仍然很有信心,加上今年招标政策或有重大变化,而公司收益最大公司的禽流感将是第九家拿到禽流感强免招标的厂商,并且是仅有两家用悬浮工艺生产的厂商,拿到批文后有望分享这个15亿左右的规模的市场。而蓝耳天津株,猪瘟E2产品的巨大优势将是招标政策变革的最大收益者。我们预计14-16年EPS分别为0.50、0.79、1.05元,按照14年30倍PE,给予目标价15元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

事件: 公司公布年报,实现收入113亿元,同比增长196%,扭亏为盈实现净利润8032万元,合EPS0.04元。 评论: 1、番茄酱有复苏,糖价跌至谷底,盈利主要源自非经常性项目 公司2013年实现净利润8032万元,盈利主要源自公司大量出售闲置和低效资产带来的一次性收益2.57亿元,而两大主业依然呈现亏损,番茄酱业务由于12/13榨季全球供求关系发生改善,13年大幅减亏5.8亿元,但由于开工率不足导致生产成本上升幅度较大,13年仍然亏损1.14亿元,糖业务由于13年国内糖价一直处于下跌的通道,最低跌至4500元/吨,而公司甜菜糖和蔗糖完全成本分别为5700、6100元左右,虽然12年底已经计提减值,但吨均亏损依然超过500元。 2、费用控制是年报最大亮点 三大费用不但费用率大幅下降,绝对额也齐下降。公司13年销售、管理、财务三大费用绝对额较同期分别下降13%、12%、12%。降低费用率可以通过扩大销售额来实现,但是绝对额的下降靠的是真下狠手。依然清晰记得在夏总上任之初,我们报告《新屯河扬帆远航》中最先讲到夏总财务背景出身,管理风格细等特点,并且在去年年报点评中讲到公司首次在年报中披露费用预算这一重大变化,公司在12年报中预计13年总费用预算为14.1亿元,不含增发项目费用预算为11亿元,公司在年底交了一份非常出色的成绩单含增发项目公司三大费用合计11.56亿元,并且在收入大幅超预算的背景下(预算为75亿元),取得如此成绩实属不易,而费用又恰恰是国有企业的阿喀琉斯之踵。 3、战线收缩定位B2B 13年新的管理层上任以后对公司的业务重新做了梳理,在商业模式上果断砍掉过去几年大力投入但收效甚微甚至成为包袱的B2C业务,从而专注于B2B。在业务层面确立了一大一平一小的策略,在糖产业链方面千方百计的做大,虽然糖价低迷,亏损严重但是公司仍然坚定不移做大,13年甜菜糖销量增11万吨,蔗糖销量增11.63万吨,塔利增7.47万吨,进口糖销量增28.95万吨,合计59万吨,同比增长超过30%,总销量接近250万吨,成为国内最大的糖企,番茄酱产业链方面公司保持现有规模不变,这样就能够使得全球处于略微紧平衡状态,林果业务不多收缩,除了杏酱以外基本已经处理完毕。 4、供给过剩糖价今年压力仍然较大 13/14榨季基本结束,从目前情况来看整个榨季产量在1340万吨左右,略小于需求,但是由于近年来的进口剧增,特别是13年创纪录的455万吨,使得整体供求非常宽松,根据云南糖网信息,截止3月底本榨季产销率才39%,远低于 去年同期的51%,现在不论是制糖企业、还是国储现在库存均比较多,而一二月份进口量也比较大,进口价格同比下滑,这使得今年榨糖企业日子可能更加难过。 投资策略:短期需等待糖价二次探底,长期看好屯河转身为全球最大糖商。目前国内榨糖企业每吨亏损1000元左右,企业生存非常困难,春节前糖价一度跌至4400元,反映了连续两年的亏损使得部分企业资金压力非常大,从而开始抛售,我们认为今年这种压力会越来越大,因此我们认为后续糖价下行风险仍然较大。从中长期看国内食糖供需缺口仍将存在,并且有可能进一步加大,一方面甘蔗收购价的不断下调使得蔗农不再愿意种植甘蔗,另一方面国内的成本仍然大幅高于国外,在这种背景下我们认为只有像屯河这样已经全球布局的企业有望在洗牌中获得定价权,本月初集团公高收购来宝农业51%的股权,来宝在巴西拥有从种植到压榨港口一条完整产业链,年产糖200万吨左右,但由于近年巴西糖价大跌导致该业务亏损严重,所以这次屯河并未使用优先收购权,但是由于巴西是屯河最大进口来源地,未来难免发生关联交易,因此这块资产迟早会注入,我们认为届时屯河将从中国最大糖企转身为世界最大糖商。在投资时点上我们认为最后在糖价二次探底后再积极介入,预计14-16年EPS为0.08、0.19、0.33元,按照15年30倍,16年20倍给予目标区间5.7-6.6元,维持”审慎推荐-A”投资评级。

Q1收入下滑26%,净利润增长38%,同口径下下滑约10%。一季度实现收入5.2亿元,同比下滑26%,归母净利润1.38亿元,增长38%,主要是因为去年底收回子公司股权,母公司利润增加,若按同样口径则下滑约10%。收入和利润下滑的原因一是种子主业今年竞争压力较大,公司也在主动调整产品结构,收入小幅下滑(主要是水稻),二是非主业业务的退出,如农化的剥离,辣椒业务规模缩减(影响约1亿元的收入和现金流),未来也将退出,完全聚焦种子主业。 短期业绩受行业库存压力影响较大。今年水稻种子市场压力较大,部分公司为了清库存进行低价倾销,整个行业竞争环境十分恶劣,据我们草根了解到,大部分水稻种子企业和经销商今年都是最难过的一年,业绩普遍大幅下滑或亏损,相对而言公司仍然领先行业。玉米方面公司营销非常给力,促销手段丰富,经销商利润空间为主流品种中最大,因此主力品种隆平206增长很快,已是全国前十大品种。 对行业的看法:今年是行业库存和总供给量的最高点,尤其是套牌和大路货品种销售非常困难,部分厂商经营惨淡,可以预见到新的制种季的规模将进一步缩减,而且由于行业连续三年高库存,今年销售季结束后大量积压的陈种子过了正常储存期只能转商,全行业有效供给会出现大幅下降,供需逐渐回归正常,另外行业打假维权的力度也会加强,市场逐渐有序。 投资建议:中长期成长逻辑不变。公司在品种储备、营销推广上都领先行业(去年14个品种通过审定),未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变,内部也逐渐整合、聚焦种子主业,国家支持的行业整合、商业化育种战略等政策上的利好也会逐渐落到实地。维持2014-15年盈利预测0.77、0.96元,审慎推荐-A评级。 风险提示:制种风险,假冒套牌种子冲击市场。

我们近期走访了公司山东部分经销商和子公司,经销商普遍反应登海605增长势头良好,在部分地区已是前三大品种,而且还有相当大的增长空间。新品种618首年推广也非常成功,其早熟、含水低的特点也适合目前的机收趋势,未来潜力可观。公司预告Q1增长10%-60%,我们预计实际业绩靠近上限,超过市场预期,目前股价仅21倍,反应了市场对整个种子行业的悲观预期,但我们坚持认为种子行业存在很强的差异化,而且今年制种面积将大幅下滑,行业将逐渐回到正常轨道,公司估值弹性非常大,目前在最低位,建议买入,维持强烈推荐-A。 山东市场的一些变化:以郑单958为代表的老一代品种由于套牌泛滥、经销商利润低等原因,推广面积持续下滑,市场份额由先玉335、登海605、隆平206等品种占据,尤其后两者增速非常快。虽然全国每年几十个品种通过审定,但真正有推广价值的很少,由于大公司独家品种的种植表现、营销资源、对经销商的激励等方面都有明显优势,未来品种集中度会越来越高,突出的品种占据区域20%以上的份额并非不可能(郑单958高峰期超过这一水平),也就是3600万亩以上的面积,因此605等品种都还有相当大的增长空间。 对行业不景气与公司业绩高增长分歧的看法:行业高库存对市场的影响确实不小,但主要影响的是套牌、非独家的品种,为了降低转商的风险,很多品种甚至以低于制种成本的价格抛售,但对于好的品种来说,“优质优价”才是王道,登海605和先玉335今年价格并没受到冲击,一是因为品种本身深受农民认可,真正会种地、种好地的农民不会为十几块钱的差价去冒风险;二是经销商利润空间合理,有足够的动力去做宣传推广,因此在市场不好的情况下公司仍能维持价稳量增。 短期看主力品种快速增长。605推广四年来种植表现一年好过一年,尤其是去年的气候特别适合605的生长,平均产量比一般品种高200-300斤,因此推广也维持高速增长,在我们走访的区域普遍增长在50%以上,预计今年整体面积有望达到1200万亩。618的优势在于高产、早熟、耐密植,含水低,非常适合机械化趋势。今年第一年山东的面积就超过100万亩,河南已在审定和示范过程中,未来推广范围扩大到河南和北方春玉米区域的可能性很大,潜力非常可观。 中期看行业库存下降,公司营销改善。今年是行业库存和总供给量的最高点,库存积压最严重大部分是套牌品种,销售非常困难,张掖很多制种厂家的散籽卖到3元/斤,已低于成本价,亏损严重。因此今年再去投机性大量制种的人已经不多,我们了解到甘肃很多往年用于玉米制种的土地现在已经种上了马铃薯或者春小麦,今年制种面积肯定会大幅下降,尤其是甘肃张掖的制种面积可能只有去年的一半,行业将逐渐回到正常轨道。公司层面上,以往营销是短板,现在也逐渐改善,尤其是道吉、五岳等合资公司的成立,大大拓展了公司的销售渠道。道吉的销售团队非常强,班底主要来自先锋公司,营销方式上也最接近先锋,比如“道吉农庄”等营销手段,目前主推品种为同为超试系列的登海662、701。登海五岳销售的品种包括登海605以及五岳公司自有品种,主要在鲁西南五个地级市,以往登海母公司销售渠道比较薄弱的区域,合作两年来进展非常好,在该区域登海品种销量已达到100万亩。 长期看公司品种储备完善,梯队合理。玉米育种的核心是种质资源,公司实际控制人李登海先生从事杂交玉米育种近四十年,积累了大量的种质资源,又通过和先锋合作获得了很多美系资源作为补充,应该说在育种资源方面全国无出其右者,这也是公司能够不断推出大品种的关键原因,从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列,都有表现突出的品种,而且从黑龙江到西南都有覆盖。除现有的登海、先玉、良玉系列品种外,公司还有大量组合在试验和审定过程中,其中不乏有表现超越郑单958、先玉335的新组合,未来几年公司将不断有新品种通过审定进入市场,与现有品种共同组成区域全覆盖、梯队合理的产品线,这是公司长期成长逻辑的核心,也是我们一直认为公司将持续超越行业的关键。 投资建议:价值低估,值得买入。根据我们在山东、河南等区域草根调研的结果,公司今年销售情况非常好,尤其是登海605的表现是超过市场预期的,而且合理的品种梯队结构决定了未来几年业绩有持续性。公司也刚预告了一季度业绩增长10%-60%,我们预计实际业绩会靠近上限,超过市场预期。目前股价仅对应今年21倍PE,反应了市场对整个种子行业的悲观预期。我们坚持认为种子行业存在很强的差异化,公司能够大幅超越行业而且可持续,今年全国制种面积将大幅下滑,行业将逐渐回到正常轨道,公司作为种业龙头估值弹性非常大,目前在最低位,每年下半年配合业绩和政策的驱动往往能给到40倍。预计2013-15年的盈利预测0.96、1.28、1.68元,按照今年业绩30倍合理估值,目标价38.4元,建议买入,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:制种风险,自然灾害,套牌冲击市场。

公司发布年报,受行业库存压力和公司本身品种调整影响,收入增长略低于预期,但水稻玉米毛利率都有明显提高,成长期品种仍然维持高增速。今年水稻销售压力仍在,但公司在品种储备、营销推广上都领先行业,未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变,维持“审慎推荐-A”的评级。 2013年收入增长10.5%,归母净利润增长9%,扣非后增长40%(并表前)。全年实现收入18.8亿元,同比增长10.5%,归母净利润1.86亿元,增长9%,扣非后增长40%,实现EPS0.45元(并表前口径),若按并表后口径则净利润3.2亿元,同比增长86%,EPS0.64元,其中四季度单季收入和净利润分别增长29%和97%。公司同时公布分配方案为每10股转增10股。 水稻结构调整,收入增速略低预期,但毛利率提升4个点。最近两个销售季水稻库存严重,而且品种相对分散,因此水稻种子市场形势更加恶劣,公司上半年受两优1128等品种推广不利影响销售低于预期,收入下滑10%,但下半年新销售季势头明显好转,全年收入与去年持平,毛利率从40%提升至44%,显示公司品种优势突出,尤其是广两优、深两优等系列推广势头非常好。 玉米营销给力,隆平206一枝独秀。安徽隆平主力品种隆平206推广面积超过1200万亩,已进入全国前十大品种,尤其是在河南、山东主销区已经是前三大品种。隆平206实际大田表现并不十分突出,但公司营销能力非常强,而且由于制种产量高成本低(206制种亩产能达到500公斤,一般品种400公斤不到),给经销商的利润空间是市场主流品种中最大的,因此经销商动力十足。206毛利率高,估计其销量占公司玉米总量的90%左右,因此玉米种子整体毛利率也从41%大幅提高到49%。 短期有压力,长期成长逻辑不变。今年水稻销售压力仍在,但公司在品种储备、营销推广上都领先行业(全年14个品种通过审定),未来研发主导、行业整合的成长逻辑不变,政策上的利好也会逐渐落到实地。小幅下调2013-15年盈利预测至0.45(并表前)、0.77、0.96元,由于目前股价已接近对子公司股东定增的价格,而且年报有10送10利好,安全边际较高,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:制种风险,假冒套牌种子冲击市场。

事件: 牧原股份公布一季度业绩预告修正公告,预计一季度亏损4,500万元-6,500万元。 一季度猪价超预期持续下跌导致亏损 一季度为生猪需求淡季,春节前有补货小高峰,但因暖冬和经济低迷,猪肉需求不振,恰逢出栏高峰,生猪市场严重供大于求,导致猪价超预期的下跌。预计预计公司依一季度出栏35-40万头,单头盈利-140至-155元。 单头盈利仍好于行业水平 一季度全国生猪均价为12.5元/公斤,考虑春节放假等出栏节奏预计养殖户出栏均价在12元/公斤左右,河南略低于全国均价11.5元左右,一季度河南地区平均养殖户平均亏损200-250元,虽上市费用等原因,较此前优势差有一定收窄,但公司的盈利水仍显著优于养殖户平均水平(且农户成本不考虑死亡率)。 预计3月猪价见底,二季度猪价将震荡上行,预计三季度正式进入盈利区间 3月份下旬全国有部分地区猪价已突破10元,我们认为为标识性见底信号,第一,10元为农户的现金成本(主要为饲料成本),人工折旧等前期亏损不影响现金流,而当猪价低于饲料成本,养殖-饲料链条的各环节很容易出现资金链断裂导致的退出;第二,破10是个心理信号,2、3月份虽然猪价下行出栏均重下行但仍未低于110公斤的正常头重,而破10后将有一段时间的恐慌性出栏,头重从110公斤降至100公斤以下将完成猪价筑底期。收储后虽然猪价企稳,但量小更多是信心提振作用,不会影响市场调整大局。10元底已区域性突破,生猪淘汰加剧,但总体仍供大于求,因此我们认为猪价将稳步震荡上行至三季度进入实质盈利周期。 一季报风险释放后是养殖板块的建仓良机,首选牧原股份 在前期鸡产业链报告中我们提到,生猪仍未见底,鸡为上升第二波,而此时生猪价格正式见底,一地鸡毛的一季报让养殖乃至整个农业板块完成筑底,正式进入右侧。买养殖股我们提示两点1、虽然我们认为猪价弹性不大,但养殖的业绩仍具弹性预期,因猪价鸡价在低迷期时公司会相应控制出栏量,此时产能利用率较低加剧账面亏损不加剧实际亏损发生额,因此业绩容易低于预期,一旦进入盈利周期,供求关系改变,上市公司标准化集中出栏的价格往往高于市场价,产能利用率也达到高峰,单头盈利高于普通农户,高于我们猪价盈利模型中的数据。2、要买真正的周期成长股,养殖股的成长性往往低于大家预期,特别是在价格低迷时,这有可能是公司主动收缩,但价格上行时往往是疫病高发或前期误判或管理问题也会出现出栏量低于预期,养殖业里真正的成长性公司(上市和非上市)是综合性很强的技术和管理一直领先市场的稀缺资源。再者,猪价虽然有历史上的猪周期,但把握猪价短期走势难度不低于判断大盘走势,在猪价筑底期(肯定有反复且这轮周期是不会迅速拉升)安全边际就显得十分重要。牧原一季度出栏量预计增长50%以上,我们预期二季度仍将保持50%左右的增速,即使在猪价低迷期,和高速扩张对人才急需管理难度加大的阶段,全年出栏扔能增长40%以上,这就是真正的周期股。 投资建议:牧原这样最优秀的养殖企业都HOLD不住了,大周期还远吗?一季报预期给我们传递了最重要的信息就是这样的行情下,即使是最优秀的企业也备受煎熬,头均亏损150元左右,那么其它呢?我们认为10元/公斤就是底部,一季度超低猪价已经使风险完全释放,此刻正是布局优质股的最佳时机。假设13-15 年单头净利为234、180(略微下调) 和300(略微上调) 元,三年EPS 为1.25、1.36 元和3.23 元。我们认为只需再经历两三个月的煎熬,下半年便正式进入景气周期,目前股价对应15 年PE不到10倍,现在布局坚持两个月便可从容拿两年,按照15年15倍PE,给予第一步目标价48.45元,维持“强烈推荐A”投资评级。 风险提示:母猪淘汰不达预期。

事件: 3月25日,公司旗下新希望六和食品与酒业连锁运营商“1919”正式签署战略伙伴合作协议,拟将“美好”产品通过1919网络迅速实现全国配送。 评论: 1、牵手“1919”,发力O2O。 刚刚成立的新希望食品由原成都片联猪肉事业部及千喜鹤两部分组成,拥有“美好”和“千喜鹤”两个品牌,其中“美好”是西南区域最大的肉食加工品牌,占有50%以上的市场份额,“千喜鹤”主要以冷鲜肉为主,布局京冀辽,为“北京奥运会冷鲜猪肉及猪肉制品独家供应商”。此次和1919合作,主要是新希望食品下面的“美好”品牌,牵手“1919”有两大好处:1、核心区域完全重合。虽然“美好”“1919”布局均已经到达全国,但是核心市场均为西南区域,在西南城市“1919”实现了30分钟快速送,有效的帮助公司解决了最后一公里的问题。 2、核心客户可以共享。俗话说“酒肉不分家”,通过和“1919”合作能够给新希望食品带来20万优质的会员客户,在最重要的成都市场还能提供500家酒楼签约客户以及已经布局的“1919”30家门店(门店可作为分仓,拥有冷链这使得销售产品不仅仅是高温制品,还延伸至低温制品和熟食),这完全不同于传统的B2C电商,也不是简单的“电商+店商”组合,而是将线上线下进行社会化分工协作,以达到效率最高、成本最低,对于公司来讲付出的成本仅仅是配送费用。 2、食品业务“基地”+“专卖店”+“电商”三位一体,决胜终端。 新希望食品拟在全国投资10亿元建设至少10家新的食品加工基地,全国布局食品加工基地,不但有利于降低运输半径,而且由于各地消费习惯和口味差异大,特别是中式制品,当地布局更加有利于产品研发,在终端实体店建设方面,公司不仅仅和类似于“1919”的合作伙伴合作以外,还将打造自有的熟食零售连锁店-“美好石门一味”,打算在华北、东北市场自建1000家熟食专卖店,3月刚在石家庄建立第一家,选择在东华北市场自建主要考虑和现有的千喜鹤屠宰场配套消化其猪副产品。在电商方面,继去年下半年在天猫开设美好旗舰店后,今年还打算自建电商平台,并将和京东等大型电商实现对接。我们认为不论是线上还是线下的布局,也不论是自建还是合作,以及建设食品加工基地,其目的只有一个往下游走,塑造品牌,提升产品的溢价能力,在终端制胜。 3、“美好”试好了真的可以很“美好”。 我们认为“美好”承载的是从农牧企业往食品企业转型的期望,同时也是公司转型试金石。在前面报告中,我们阐述了为什么去年新的管理层上任以后,强调公司要往终端走,但是作为一个像新希望这样的巨无霸企业往下游走其实并 而把更多的更大的尝试放在了“美好”上,把其从成都片联下面的猪肉事业部上升为新希望食品控股,成为公司一级子公司,并吸收进千喜鹤。之所以这么做原因无外乎有两个,一是“美好”从产品上来讲已经是终端产品,而不需要在产品上先转化,并且已经成立20年,在西南地区占有率非常高,体系完善。二是退一万步即使不成功对大盘影响不大,而一旦成功将为公司禽产业链的转型提供非常宝贵的平台和经验。 投资策略:农业企业O2O的最佳典范。对于农业企业来讲,由于产品的特点(大多农业企业只做产业链的上游的初级产品),客户的交易习惯(很多还是现金交易),配送条件(有的需要冷链)等限制,拥抱互联网其实比较困难,而作为新希望来讲猪产业链由于有了一定的深加工积累和知名度,使得其有机会去触网,而庞大的禽产业链为此带来了规模、地位和未来的潜在空间,使得它有机会利用其去跟大的平台商合作,正如“1919”之所以选择和新希望合作其看重的也不仅仅是其目前已有的美好肉制品。凭心而论往下游走,做品牌,决胜终端要走的路还很长,但无疑现在已经在正确的方向上。我们维持13、14年EPS至1.08、1.44元的预测,农牧部分EPS至0.29、0.57元,按照14年农牧业务25倍PE、民生银行6倍PE,一年目标价至19.47元, 维持”强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:H7N9继续发酵。

近日我们调研了大北农河南公司,作为三大创业基地之一,河南在过去四年步入了快速发展阶段,年均利润复合增长率达40%,13年更逆势增长60%,今年在行业更加低迷的情况下仍维持60%以上的增长,为何在竞争惨烈的河南市场高歌猛进?我们认为有三大法宝:产品结构、人才、资金,蒸蒸的河南是全国市场的一个缩影,持续的投入,今年步入收获,预计2013-15年EPS分别为0.48、0.63、0.80元,按照今年30倍估值,目标价位18.9元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

我们近期草根调研了公司河南区域销售情况,主力品种登海605在河南增长势头非常好,面积有望翻番,新品种登海618开始小范围示范,潜力可观。结合其他区域的情况,考虑公司销售策略和市场节奏有所推迟,我们认为整个销售季的大部分增量将在一季度体现,一季报有望超预期,维持强烈推荐-A的评级。 登海605种植表现良好,有望成为新一代大品种。登海605经过四五年的市场检验,在产量、抗到性、稳定性等方面都由于市场其他竞争品种,籽粒品质好,粮食收购价格高,给种植户带来很高收益,因此市场接受度很高。我们了解的区域去年推广面积13万亩,今年将达到20万亩,占区域内玉米种植总面积的40%。河南全省去年面积约300万亩,今年有望翻番达到600万亩。山东、内蒙等区域也继续高速增长,预计总面积将从去年的700多万亩提高到1200万亩。而且由于郑单958等传统品种市场逐渐萎缩,605有望成为新一代的大品种。 新品种登海618试种表现突出,未来潜力可观。登海618是山东新审定的品种,而且在春玉米区试种产量也打破了高产纪录。618的优势在于高产、早熟、耐密植,籽粒含水低,非常适合目前的机械化趋势。今年第一年推广,山东的面积就能超过100万亩,河南已在审定和示范过程中,未来推广范围扩大到河南和北方春玉米区域的可能性很大,未来推广潜力非常可观。 育种研发优势突出,营销推广逐渐改善。育种是公司传统优势,从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列,不断推出新品种,而且从黑龙江到西南都有覆盖,这也是经销商和种植户追随公司长期合作的重要原因。营销本是短板,但去年开始改善,通过和区域性的渠道商合资成立道吉、五岳等子公司,利用对方的市场渠道资源,进一步体现公司的品种优势,在非优势区域和品种上取得不错效果 投资建议:结合河南调研和其他区域沟通的情况,预计2013-15年的盈利预测0.96、1.28、1.68元。考虑公司销售策略和市场节奏的变化,我们认为这个销售季的大部分增量将体现今年一季度,一季报有望在50%以上,超市场预期,现在正是配置机会。按照今年业绩30倍估值,目标价38.4元,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:制种风险,灾害气候,品种推广不达预期。

公司发布业绩快报,13年实现收入39亿元,归母净利润1.7亿元,同比分别增长17%、58%,完全符合我们预期。利润增速大幅高于收入主要源自疫苗受市场化销售大幅增长影响增速快于饲料。14年由于重点省份招标价上涨及三价苗进入春防招标,招标苗持续增长,奠全年业绩之基。市场苗进入第二年,全面放量,河南区域将成为新的增长极。禽流感悬浮、猪瘟E2下半年有望先后上市,未来三年业绩有望继续高增长,预计13-15年EPS分别为0.39、0.52、0.76元,按14年30倍,给予目标价15.6元,维持“强烈推荐-A”评级。 13年全年净利润为1.71亿元,同比增长58%,完全符合我们预期。公司发布业绩快报,13年实现收入39亿元,营业利润1.76亿元,归母净利润为1.7亿元,同比分别增长17%、47%、58%,EPS0.42元,完全符合我们预期。 三大板块均有增长,市场苗是最大亮点。饲料、疫苗、植物蛋白三大板块虽然均有所增长,但幅度差异较大。公司主要收入来源饲料业务(占比七成)受养殖盈利影响增速较低,而利润的最大来源疫苗业务(占比六成)市场化销售大幅增长(市场苗13年实现收入8000万元,同比增长近4倍为最大亮点),这也是收入增速远低于利润增速的原因。植物蛋白业务由12年亏损近2000万元,大幅反转至盈利近1000万元。 招标苗持续增长典全年业绩之基。14年招标基本接近尾声,大部分省份价格维持稳定,个别省份价格上涨,特别是公司的重点省份山东省招标价格大幅上涨,三个口蹄疫苗公司均进入招标,其中两个O型灭活苗、O-亚洲I型招标数量第一,价格较13年同比分别增长56%、43%。同时公司的牛羊三价苗正式进入春防招标,三价苗目前主要是天康和金宇两家企业生产,竞争相对不激烈。由于A型已经成为口蹄疫主流疫情,并且三价苗均价约为二价苗两倍,我们认为将是今年招标苗增长的最大贡献者。 市场疫苗高增长无忧,全年收入预计达到2亿。市场苗销售第一年主要是在大的养殖企业(如温氏)进行,且前期大量是处于试用阶段,第二年试用比例会降低,采购比例会提高,并且由于大的养殖企业很好的示范效应,会带动周边很多中小型养殖场,因此真正收入增速最快的应是第二年。继去年成功进入温氏、中粮、正邦等大型养殖企业后,今年公司正式进入双汇,河南区域有望成为继广东之后的第二大增长极。