事件:2013年12月26日,湘潭市人民政府授权湘潭市城市管理和行政执法局与公司于在湖南省湘潭市签署了《湘潭市城市生活垃圾焚烧发电处理特许经营协议》,双方就公司投资建设并运营的湖南静脉产业园项目组成部分--湘潭市城市生活垃圾处理项目的投资、建设及运营、维护等具体合作事宜进行了约定, 明确了双方在该特许经营项目中应承担的权利、责任及义务。同时公告公司董事会审议通过符合股票期权激励计划行权要求的首次授予36名激励对象在第三个行权期共可自主行权2270866份股票期权,预留股票期权授予21名激励对象在第二个行权期共可自主行权280221份股票期权,合计57名激励对象在相应行权期内共可自主行权2551087份股票期权。 点评: 湖南静脉园项目顺利开展,进一步明确双方权利、责任和义务,为后续项目开展树立示范效应。湘潭市城市生活垃圾处理项目为湖南静脉产业园的重要组成部分,系湘潭市政府根据国家有关法律法规的规定,拟采用国家发改委、环保部认可的生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾2000 吨,项目地址为湘潭市雨湖区响水乡湘潭经济技术开发区内的湖南静脉产业园,该生活垃圾处理项目的特许经营年限为 28 年(含建设期),该项目已于2013年年初开工建设。此次公告事项进一步明确了双方的权利和义务,诸如垃圾焚烧发电费用的收取事项、双方各自需要承担的费用和责任等等,进一步明确公司实施建设的湖南静脉产业园之生活垃圾处理项目与政府授权方达成的具体特许经营约定。该项目的建设符合公司主营业务战略发展,有利于树立公司固废项目的区域性示范效应,将对公司区域固废项目开展产生较为积极影响。 首期股权激励计划第三个行权期及预留部分第二个行权期已经成就,实现公司对管理层的激励。根据公司的股票期权激励方案,首期股权激励计划第三个行权期以及预留部分第二个行权期的行权条件为:以2009年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于120%,2012年加权平均净资产收益率不低于15%;公司目前的业绩数据符合前期提到的行权条件,所以公司首期股权激励计划第三个行权期及预留部分第二个行权期绩效考核目标均已成就,进入了行权期,实现了公司对管理层和核心骨干员工的激励。公司股票期权激励计划首次授予的第三个行权期可行权股票期权每份期权的行权价格16.31元。公司股票期权激励计划预留部分第二个行权期可行权股票期权每份期权行权价格为17.90元。如果全部行权,对公司当期及未来各期损益没有影响,公司净资产会增加42,053,780.36元。公司董事、高级管理人员在行权后,其所持股份将锁定6个月。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以12月30日收盘价34.69元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、28倍、20倍。公司的湖南静脉园项目持续拓展,细分项目顺利进行,是值得跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目进度慢于预期的风险,股权行权引起的股价下跌的风险。

事件:2013年12月22日晚上,公司公告,拟以现金和发行股份相结合的方式向宇星科技的全体股东购买其持有的宇星科技51%的股权。本次交易中,交易对价为14.97亿元,以现金的方式支付6.989亿元购买宇星科技24.1%的股权;以发行股份的方式购买宇星科技26.9%的股权,总计发行股份数不超过48725796股,发行价格为16.01元/股。交易中拟使用的6.989亿现金将使用公司超募资金解决。 点评: 大幅提高公司盈利能力,存在业绩承诺及补偿安排。完成本次交易前,上市公司归属母公司净利润为5955.02万元。宇星科技2012年实现归属于母公司的净利润为1.836亿元。交易对方宇星科技承诺2013-2016年税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元,四年年均复合增速达21.26%。若宇星科技在2013-2016年任何一年的截止当期期末累计实际利润低于截止当期期末累计承诺利润的,由补偿义务人向天瑞仪器进行补偿。本次交易将显著增加归属于上市公司股东的净利润,全面提升上市公司的资产质量、持续发展能力和持续盈利能力。 拓展业务结构,集环境监测、环境治理、设施运营为一体。本次交易前,公司主营业务为实验分析仪器的研发、生产、销售。产品以能量、波长色散X射线荧光光谱仪为主的高端分析仪器及应用软件。本次拟收购的宇星科技是专业从事环境在线监测仪器研发、生产和销售的高新技术企业。以分析检测技术和物联网技术为核心,为用户提供各类大气、废气、水质、水文、污水、灌溉、石油、生态等领域的环境监测系统、环境治理工程及环境设施运维服务。宇星科技在环境在线监测仪器及系统领域积累了丰富的行业经验,是我国环境保护行业的骨干企业。通过本次交易,公司将获得宇星科技环境在线监测仪器及系统、环境治理工程、环境设施运维等方面的全部业务及人才资源,公司将充分利用自身在实验室分析仪器方面的优势,整合宇星科技的环境监测仪器,拓展产品线,共享客户资源,快速获取环境保护领域的市场机会,提高公司总体市场份额,优化公司的产品体系和市场布局,从而提升上市公司的技术和市场竞争力、盈利能力和抗风险能力。 长期看好宇星科技发展前景,将逐步收购宇星科技剩余股权。回本次交易完成后,公司将持有宇星科技51%的股权,宇星科技将成为公司的控股子公司。公司将根据宇星科技业绩承诺的实际兑现情况,结合公司现金流情况,以支付现金的方式逐步收购宇星科技剩余的股权。 将宇星科技的净利润作为投资净收益处理不会影响对公司投资价值判断。由于宇星科技财务数据并没有公告,我们无法预测合并后的财务报表。所以我们将宇星科技贡献的净利润作为投资净收益处理,所得净利润数据与合并的财务报表并无多大区别。我们认为这种折衷的处理方法依然能较客观的评判公司的投资价值。 首次给予“推荐”评级。我们预计交易大概率在2014年上半年完成,所以2013年盈利预测按照15392万股计算,2014、2015年按照20265万股计算。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.81、1.15元。公司12月23日收盘价17.61元,对应13-15年估值分别为37倍、22倍、15倍。公司在完成本次交易后,业务结构得到拓展,且业绩逐步向好,我们给予“推荐”评级。 风险提示:审批风险,完成本次交易还需要通过公司董事会和股东大会批准,深圳市经济贸易与信息化委员会批准以及中国证监会核准;标的公司应收账款回收风险;完成交易后的整合风险。

事件: 12月24日晚,公司公布重大合同公告。公司于2013年12月21日与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总承包合同,合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,合同金额人民币9100万元。 点评: LNG液化装置应用的又一突破,增厚14、15年业绩。合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置,公司在煤层气等非常规天然气应用装备产业链又有所突破。本合同金额占公司2012年度经审计营业收入的7.31%,预计将对公司2014年度、2015年度的经营业绩产生积极影响。 对方履约能力较强。在本次交易之前,公司与华盛燃气签订过一套日处理能力10万方的液化装置合同,目前该项目已竣工验收交付使用。兴县华盛燃气有限责任公司是兴县人民政府授权专营天然气(煤层气)的专业公司,承担兴县范围内天然气(煤层气)发展、供应、售后服务等工作,具有较强的履约能力。 打开山西市场,前景广阔。煤层气的主要生产省份为兴县所在的山西省。山西省已放开煤层气的出厂和销售价格。但单独的煤层气管道数量偏少,跨省的仅有一条,为山西端氏-河南博爱煤层气管道。所以,煤层气通过管道销售仍存在较多的问题。山西存在广阔的煤层气液化装置市场空间,对公司有利。 维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.76元、2.56元、3.26元。公司12月24日收盘价75.8元,对应13-15年估值分别为43倍、30倍、23倍。作为清洁能源LNG的装备厂商,符合节能减排的政策,我们长期看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格下滑,LNG终端价格上涨。

事件:12月23日晚,公司公布了关于收到油品合成装置空冷器工作启动函的公告。该工作启动函确认公司为神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目的中标单位,中标总金额为人民币3023万元。 点评: 符合节能环保理念,增厚公司2014年业绩。本次中标项目是公司在新型煤化工煤制油领域的项目,符合节能环保理念,是国家产业政策鼓励项目,对公司的长远发展具有积极意义。中标项目总额(含税)为人民币3023万元,占2012年公司经审计营业收入的6.26%,将对公司2014年经营业绩产生积极影响。 成为神华空冷设备供应商,战略意义重大。神华宁夏煤业集团有限公司是神华集团的控股子公司,注册资本101亿元人民币。煤炭生产能力达到6000万吨/年以上,生产在建规模超过了1亿吨。公司成功打入神华集团的供应商体系,为今后在新型煤化工空冷设备继续斩获订单打下良好的基础。 高效复合冷订单在各个下游行业推进顺利。公司高效复合冷设备的下游主要行业为石化、煤化工、电力行业。在电力行业,去年已斩获2个大单;在石化行业,公司与中石化洛阳工程有限公司已签订战略合作框架协议;在煤化工行业,此次订单是公司继去年签下恒源煤化工甲醇及LNG项目之后的又一大单。 维持“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.59、0.96、1.24元。公司12月23日收盘价25.11元,对应13-15年估值分别为43倍、26倍、20倍。公司符合节能环保大方向,且业绩逐步向好,我们维持“推荐”评级。 风险提示:客户工程项目延期的风险,应收账款风险,主要原材料价格波动的风险。

事件:2013年12月12日,公司公告两项投资事项,一是决定对老河口清源水务有限公司(公司控股子公司,公司间接持有其100%股份,简称“清源水务” )进行增资。二是决定与宜昌桑德三峡水务有限公司(公司控股子公司,公司间接持有其100%股份,简称“三峡水务”)在湖北省宜昌市注册成立控股子公司-宜昌桑德沙湾水务有限公司(简称“沙湾水务”)。公司上述两项对外投资交易事项涉及总金额为人民币2,645万元, 占公司最近一期经审计净资产的0.69%,占公司最近一期经审计总资产的0.42%。 点评: 增资有利于提升控股子公司的资本金实力,更加有利于后续的业务拓展。清源水务为公司签署的老河口市陈埠污水处理特许经营项目的业务实施主体,根据其水务项目建设所需,公司决定由控股子公司襄阳水务与夏家湾水务共同对清源水务进行增资,增资完成后,股东双方的股权比例维持不变,清源水务的注册资本将由人民币1,200万元增至人民币1,845万元。此次增资的主要目的是提高控股子公司的资本金实力,充分利用资金和资源优势,满足清源水务未来特许经营项目的建设需求,实现公司主营业务的持续稳健发展。另外根据公司区域水务业务营销及业务拓展所需,与三峡水务共同投资设立控股子公司沙湾水务,注册资本为2000万元,设立目的主要是开展区域水务项目的市场营销以及相关环保业务的投资建设等。这两项投资符合公司主营业务发展方向,项目未来建设完成并投入运营后将在使公司经营持续受益。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以12月11日收盘价34.59元计算,对应13、14、15年PE分别为38倍、27倍、20倍。公司的主营业务继续拓展,是值得跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目进度慢于预期的风险。

事件: 12月11日晚,公司公布关于产品销售向客户提供融资租赁业务的回购担保的公告。公司与江苏金茂融资租赁有限公司(江苏金茂)、五原县梁山东岳车辆有限责任公司(五原东岳)签订《购买合同》,同时江苏金茂与五原东岳签订《融资租赁合同》。约定江苏金茂根据五原东岳的要求向公司购买 LNG 汽车发动机及 LNG 车用瓶(以下又称“标的物”),支付价款合计人民币 1280 万元,并将标的物出租给五原东岳使用,合同总计30%的款项五原东岳已支付给江苏金茂,其70%款项由江苏金茂向五原东岳提供融资解决。 点评: 迈出LNG汽车发动机业务商业模式的第一步。公司拟与江苏金茂、五原东岳签订《回购合同》,约定公司为上述租赁设备余值回购承诺担保,本次回购担保总金额不超过人民币 896 万元,期限一年;具体回购金额随承租人五原东岳偿付租金余额及设备使用时间长短变化而变动,为融资租赁合同项下应支付的全部款项,该款项包括到期未付租金、逾期违约金、未到期租金、损害赔偿金和名义货价等应付款项。公司实际上已用相同的模式向三家不同的单位销售LNG液化装置产品。开展融资租赁有利于开拓市场,且风险可控。 发动机油改气项目获得国家政策层面支持。公司于6日晚发布公告,公司发动机油改气项目被列为《内燃机再制造推进计划》重点示范工程。发动机再制造项目作为清洁能源应用的设备制造类项目,获得国家政策支持,合情合理。我们认为发动机再制造业务技术上较成熟,政策较有利,欠缺的只是可行的商业模式,能够为公司带来可持续的盈利。 LNG发动机业务成为明年业绩超预期的关键。公司业绩在今年进入爆发期,前三个报告期归属母公司净利润增速均超100%。业绩 的高速增长主要得益于LNG汽车产业的快速发展,由此带动LNG气瓶和LNG加气站设备需求的激增。公司作为首先进入这一细分领域的龙头,产品技术先进、质量可靠,享受较大的先发优势。但是,竞争对手的逐渐增多,高毛利率难以维系;LNG价格不断上涨,LNG汽车销售放缓,LNG气瓶需求放缓;创业板再融资尚未放开,公司可用现金捉襟见肘。在这样的大背景下,LNG发动机业务成为公司明年业绩超预期的关键因素。公司同江苏金茂、五原东岳签订的《购买合同》是对这一业务成功商业模式的有益尝试。 维持 “推荐”评级。我们依然预计公司2013-2015年EPS分别为1.76、2.56、3.26元。公司12月11日收盘价70.38元,对应13-15年估值分别为40倍、27倍、22倍。作为清洁能源LNG的装备厂商,符合节能减排的政策,我们长期看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级 风险提示:产品价格下滑,LNG终端价格上涨。

事件:12月8日晚,公司公布了关于签订战略合作协议的提示性公告。公司(乙方)与江苏苏美达新能源发展有限公司(甲方)就共同从事苏、皖地区太阳能光伏光电项目的开发、建设、运营与管理等相关事宜签署了《战略合作协议》。除此以外,公司还公布了今年获得政府补贴的具体情况。 点评: 重点拓展分布式发电项目,符合国家政策导向。2014-2016年双方在苏皖两地合作开发建设300兆瓦光伏电站项目,重点是分布式发电项目。这样的规划符合国家政策导向。中国能源局近日表示,明年对于光伏发电项目将更多向分布式倾斜,预计分布式光伏发电将提高到新增装机容量的60%(总的建设规模12GW,其中分布式8GW,光伏电站4GW)。今年随着国家一系列扶持政策的出台,国内光伏发电市场快速发展,尤其是西部地面电站大规模建设。但部分地区由于消纳能力有限、配套电网建设相对缓慢,出现了“弃光限电”现象。中国的东、中部地区更适合发展分布式光伏发电,电力易于就地消纳,且网购电价高,度电补贴需求少。与西部集中地面电站相比,相同的补贴资金能够多支持30%-50%的光伏发电。分布式光伏发电补贴政策已于12月初出台,明年发展速度将大大加快。 合作方履约能力较强,合作风险较小。苏美达新能源发展有限公司2012年在江苏总共投资了100MW的光伏电站,总投资规模居江苏地区第一位,具备较强的履约能力。公司11月5日已公告与甲方联合建设合肥市高新开发区32WMp分布式光伏发电项目。再次合作,说明双方互相较为信任,预计能够达成双赢的局面。 融资问题无忧,带动逆变器销售。双方出资比例以后续签署的合作协议为准,原则上甲方控股,乙方参股。甲方负责光伏发电项目的融资工作。双方在苏、皖地区的开发及投资的光伏发电项目,在同等条件下,优先采购甲方生产的光伏组件,优先采购乙方生产的逆变器及配套产品。由于EPC业务会占据大量的资金,市场比较担心公司的融资能力是否能跟上电站EPC业务的快速增长。由甲方负责融资的条款将消除这方面的疑虑。另外,优先采购乙方逆变器的条款将进一步保障逆变器销售的稳步增长。 部分政府补贴计入当期损益。虽然补贴已陆续到账,只有与收益相关的,才会计入当期损益。与资产相关的,确认为递延收益,并不计入当期损益。所以,公司今年截止目前获得的5407.03万元补贴只有部分会计入当期收益。 维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以12月6日收盘价27.55元计算,对应13、14、15年PE分别是52倍、24倍、16倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位,我们依然维持“推荐“评级。 风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。

事件: 公司于2013年11月22日召开第七届董事会第十六次会议,审议通过了关于公司全资子公司湖北合加环境设备有限公司收购浙江意意环卫机械设备有限公司(简称“浙江意意”) 100%股权的议案,涉及的股权收购交易金额为人民币700万元,资金来源为湖北合加自有资金。 点评: 股权收购有利于公司在环卫设备领域的产品拓展和渠道构建,符合公司环保主业发展战略。湖北合加是公司在湖北咸宁长江产业园区投资建设的现代化的环境资源设备研发、设计、制造基地,为了使湖北合加在环保设备制造细分领域环卫机械设备进行研发储备及营销渠道拓展,湖北合加拟以现金方式收购浙江意意100%股权,涉及的股权收购交易金额为人民币 700万元。浙江意意是一家集研发、生产、销售为一体的环卫清扫机制造公司,其目前主要产品为新型锂电电动环卫清扫车,具有吸扫、自动除尘、能耗运行维护成本低等特性。截止2013年8月31日,浙江意意实现主营业务收入153,846.15元,净利润为-843,459.10元,此次收购对公司本身的盈利情况影响不大,主要是为了实现公司全资子公司的环卫机械设备新技术、设施研发制造以及市场营销渠道的构建,进一步扩大公司环保设备类细分产品业务种类及规模,对公司环保类主营业务拓展将产生较为积极的影响。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以11月22日收盘价35.13元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、29倍、20倍。此次收购是公司产业链条的持续延伸,符合公司战略布局,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,被收购公司的盈利状况下滑的风险。

事件:公司与山东省临清市人民政府于2013年11月15日在临清市签署了《临清市生活垃圾处理特许经营协议》,被授予在临清市成立的项目公司具体从事临清市生活垃圾处理相关特许经营许可业务。在特许经营期限内公司独家拥有临清市生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利,独家处理临清市境内的生活垃圾,收取临清市政府支付的生活垃圾处理补贴费,特许经营期限为30年。 点评: 垃圾处理EPC项目再添新城,目前在手订单充足,对公司的业绩影响积极。山东省临清市生活垃圾处理项目系临清市政府根据国家有关法律法规的规定,拟采用国家发改委、环保部认可的国际上先进的生活垃圾焚烧发电处理工艺,项目建设规模为日平均处理生活垃圾800吨,项目预计投资4亿元人民币左右,占地面积约80亩。项目一期建设规模为400吨/天,一期工程预计投资2亿元,年处理生活垃圾14.6万吨,生活垃圾处理项目的特许经营年限 30 年(不含建设期; 在取得项目建设相关行政审批许可后,正式建设期约为18个月)。如果项目进展顺利,预计2015年年中可以完成项目的建设工作,将对公司的2014、2015年的经营业绩产生积极的影响。截止目前,公司的生活垃圾处理项目在手订单金额大约为53.29亿元,拥有的EPC项目订单量充足,将保障公司未来的经营业绩保持持续稳定的增长。 继续维持 “推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.9元、1.23元、1.72元。以11月15日收盘价35元计算,对应13、14、15年PE分别为39倍、29倍、20倍。公司的生活垃圾处理项目不断获得新的突破,目前在手订单量充足,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目进展慢于预期的风险。

公司拥有中节能背景,打造环保业务大平台。公司是中节能集团旗下的唯一环保类上市公司,独特优势明显,定位于产品的制造和生产,而中节能拥有技术服务和产品设计实力,可以实现优势互补,而且公司现在拥有4个亿的现金,资金实力充足,未来有可能成为环保业务整合的大平台。 传统业务市场需求回暖,未来有望保持稳定。公司的传统业务是变压器专用设备和组件设备生产和销售,今年以来,随着宏观经济的企稳,市场需求在逐步回暖,主要体现在中小型设备的需求量在回升,但下游变压器的产能依然过剩需要被消化,因此大型设备的需求仍然疲软。从公司目前的订单情况来看,变压器专用设备及组件的订单有一定的改善,盈利水平虽然仍在下滑,但下滑幅度在逐步趋缓。公司2012年收购的雷宇科技今年开始并表贡献收入和利润,对公司的传统业务改善起到积极作用。雷宇科技主要是开展高压试验设备生产,目前绑定了大客户电科院,今年二季度开始并表,盈利水平相对较高而且稳定。根据前期收购的对赌条款,13、14、15年雷宇科技实现净利润1600万元、2200万元、3200万元,对公司整个传统业务的盈利改善比较明显。 布局节能环保新材料-特种气体,明年进入产能释放期。2012年4月,公司与领先固体电子技术材料有限公司及其他投资者共同成立中外合资企业启源(陕西)领先电子材料有限公司,公司出资占比40%。该项目公司主要生产产品为特种气体锗烷、砷烷、磷烷,用于太阳能光伏电池(光电转换)、电子、半导体材料和新型照明材料(电光转换)等工艺中。目前特种气体市场供不应求,国内的所有高纯度气体全部依靠进口,在国际市场亦存在缺口。公司通过和领先固体电子技术材料有限公司的技术合作,凭借较高的技术壁垒,目前拥有锗烷、磷烷、砷烷的产能分别为10吨、30吨、30吨,预计2014年年初投产。该项目一旦达产,将给公司贡献较好的投资收益。 进军脱硝催化剂市场,分享脱硝市场盛宴。2013年9月,公司和韩国大荣进行合作设立合资公司,公司占比48%,从事波纹式脱硝催化剂业务,共计3万立方米产能, 预计2014年6月底投产9000立方米。韩国大荣拥有先进的波纹式催化剂生产技术,采用防高温的粘合技术,适应煤种能力强,不仅可以用于电厂的脱硝,对于水泥窑炉、玻璃窑炉、垃圾焚烧炉的脱硝同样适用,而且相对于市场主流的蜂窝式催化剂在同等的脱硝效率的具备更强的经济优势。目前国内脱硝市场迎来建设高峰,脱硝催化剂作为易耗品,也迎来较好的投资时机。目前国内催化剂市场供不应求,再考虑到未来更换的因素,产能消化是不需要担忧的。目前脱硝催化剂产品的价格大致在3.8-4.2万元/m3的水平,较年初以来价格有所上涨,盈利能力继续保持在较高水平。如果该项目能够顺利达产, 我们预计2014年脱硝催化剂可以贡献收入1.71亿元,实现并表后将会进一步提升公司的收入和净利润水平。 给予“推荐”评级。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.12元、0.6元、0.9元,以11月14日收盘价17.82元计算,对应13、14、15年的市盈率分别为149倍、30倍、20倍,目前对应的今年的估值虽然较高,但公司今年处于业绩的拐点,明年特种气体和脱硝催化剂的产能将逐步释放,业绩将实现大幅增长,我们认为存在较好的投资机会,给予“推荐”评级。 风险提示:特种气体项目进展不达预期的风险、传统业务继续下滑的风险、脱硝催化剂项目进展不达预期的风险,项目盈利水平下滑的风险。

事件:公司近期参与了郴州市西河流域综合治理暨区域新农村(东湖及驳岸工程、接待中心、山门、广场、停车场、绿化)融资建设项目一期工程的公开投标。公司已经列为评标委员会推荐的中标单位,目前正处于公示期阶段,工程总投资暂定3亿元。 点评: 郴州项目进入公示期,如能中标对公司的业绩推动积极。公司此次参与了郴州西河流域综合治理暨区域新农村(东湖及驳岸工程、接待中心、山门、广场、停车场、绿化)融资建设项目一期工程的招投标,后期正式中标的可能性较大。该项目涉及到范围面积约32公顷,位于两个水坝之间,内容包括约9公顷的东湖及驳岸工程、游客接待中心、小卖部及卫生间等服务构筑、亲水平台及挑台、喷泉水景、入口内广场、园路、绿化景观、给排水及灯光工程灯等项目以及西河流域项目尾砂污染治理工程、东湖水利设施工程建设施工。涵盖项目建设中的设计、施工、设备采购和工程竣工验收以及提供其他相关服务。工程总投资暂定为3亿元,施工周期450天,如果能够正常开工,预计2015年将完成工程项目建设,将对2014年以后的经营业绩产生积极的影响。随着进入四季度,园林绿化的工程订单继续处于旺季,公司的订单有望持续增长,目前订单量饱满,有望持续推动公司的业绩快速成长,但需要继续关注项目订单落地的速度情况。 继续维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS分别为0.92元、1.29元、1.84元。以11月13日收盘价26.26元计算,对应13、14、15年PE分别为28倍、20倍、14倍。鉴于公司后续仍将有大量新项目中标的可能性,会持续带来业绩增长,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,订单落地慢于预期的风险。

事件: 11月12日晚,公司公布了关于签订合作协议的提示性公告。公司(乙方)与西宁经济技术开发区东川工业园区管理委员会(甲方)就乙方在甲方投资建设“兆瓦级光伏逆系统装备制造项目”相关事宜签署了合作协议。该项目计划总投资2亿元人民币。 点评: 异地扩产能,好处多多。由于明年全国地面电站和分布式电站装机容量将从10GW增至12GW,公司面临扩充逆变器产能的需求。乙方在甲方区内设立“兆瓦级光伏逆变系统项目”公司,从事光伏逆变系统产品的研发、生产、销售。项目分两期实施,一期500兆瓦,二期500兆瓦。在西宁市新建逆变器的生产线,一方面可以控制成本,因为甲方承担厂房建设任务且西部地区人工成本较低,另一方面节约运费,方便逆变器在当地销售。条款显示项目计划于2014年年底投产,新增产能将为公司2014年以后的发展打下坚实的基础。 利用青海省丰富的光照资源,带动业务发展。其他企业在青海省内投资光伏电站,同等条件下,优先采购和使用乙方产品。我们预计2014年青海的地面电站装机容量将超过1GW,除了承诺在本地消纳超过300兆瓦以外,还有很大的市场空间。 长期看好光伏发展空间。在乙方产品年均本地消纳超过300兆瓦/年的情况下,乙方在甲方内设立的工厂的经营期限应不少于10年。这显示出公司在青海的投资具有战略性眼光,不是短期行为。 维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以11月12日收盘价32.78元计算,对应13、14、15年PE分别是62倍、28倍、19倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位,我们依然维持“推荐“评级。 风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。

事件: 公司于2013年11月11日与内蒙古美方能源有限公司签署了《关于设立“内蒙古三聚家景新能源有限公司”之出资协议》,由三聚环保、美方能源共同出资20,000万元人民币设立合资公司,其中三聚环保以自有资金出资人民币10,200万元,占新公司注册资本的51%;美方能源以货币出资人民币9,800万元,占新公司注册资本的49%。合资公司成立后,拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目,项目总投资约人民币60,905万元,项目前期以资本金投入人民币20,000万元,建设期为18个月。 点评: 进军天然气领域拓展延伸产业链,将对公司2015年以后的业绩推动明显。本次公司对外投资与美方能源共同设立合资公司,可以将业务延伸至以低碳为特征的清洁能源和新能源领域,从原来的单纯能源净化剂种的销售转向下游的LNG生产、销售及配套服务。公司拥有先进的焦炉煤气的深度净化技术,此次项目公司采用甲烷化生产LNG技术,直接通过焦炉煤气生产天然气,将公司现有成熟的能源净化产品及成套工艺技术、工程化技术和配套服务技术运用到该项目中。公司将在焦炉煤气制LNG项目的建设的同时,根据地方政府批复同步规划液化天然气加气站的建设,积极推动液化天然气终端销售业务的快速壮大,确保项目整体经济效益。通过本项目的实施,有利于公司在煤化工领域业务的深入拓展,提高公司剂种及配套工艺的市场占有率,促进公司在新工艺流程开发、产品质量提升等方面的核心竞争力,对公司的业绩影响积极。本项目计划总投资约为60,905万元,其中建设投资56,477万元。实施2亿Nm3/年焦炉气制LNG,建设期为18个月,如果顺利达产,可以实现年均销售营业收入约为78,371万元,年平均利润总额约为32,478万元,2015年年中达产预计全年可以实现收入3.9亿元左右,利润总额为1.6亿元,将会大幅提升公司的净利润水平,增厚公司业绩。 发展液化天然气(LNG)产品符合我国的能源发展战略,环保优势明显。据前瞻产业研究院数据显示,2011年中国天然气产量首次突破千亿立方米,预计到2015年,天然气产量有望达到1850亿立方米,需求量达2600亿立方米,供需缺口达750亿立方米。天然气已成为稀缺清洁资源,正在成为世界油气工业新的热点,也是我国发展低碳经济和洁净能源的重点。利用焦炉煤气生产LNG,对促进焦化与能源行业的技术进步与产业发展亦具有重要的意义,是一种新的可靠的天然气供给方式,也符合我们的能源战略结构调整。相比燃烧1升汽油产生10立方米废气,使用LNG碳氢化合物排放可减少40%,CO减少80%,NOx减少30%,二氧化碳排放可降低20%。公司此次通过发展焦炉煤气生产液化天然气项目,可提高能源转换效率,达到节能减排、改善环境的目的。 维持“推荐”评级。由于目前项目尚未得到相关政府的批准,仍存在不确定性,我们暂且维持13、14、15年EPS分别为0.42元、0.54元、0.77元。以11月11日收盘价17.88元计算,对应13、14、15年PE分别为43倍、33倍、23倍。鉴于公司产业链不断向下游延伸,项目产能释放后将大幅增厚公司的业绩,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“推荐”的评级。 风险提示:宏观经济下行的风险,项目进展慢于预期的风险

2013年前三季度公司运营情况良好。实现营业收入4.73亿元,同比增长51.45%;实现净利润7230万元,同比增长48.79%。业绩符合我们的预期,主要原因在于主营产品复合冷在石化和新型煤化工领域由于长时间的推广,取得了较好的成绩。 公司在手订单饱满。目前在手订单和去年年底金额相当。从下游行业来看,石化和新型煤化工占据较大比重。 合冷下游行业空间巨大。公司最主要的三个下游行业对冷却设备年需求在330亿元左右,其产品能实现全部替换。其中电力行业冷却设备年均需求在168亿元左右,石化行业冷却设备年均需求在95亿元左右,煤化工行业冷却设备年均需求在67亿元左右。 高效复合冷节水、节电,符合节能大方向。在相同的换热负荷下,与传统水冷相比,采用此种技术可节水30%-70%,节电30%-60%,年节省运行费用50%以上;与普通蒸发冷却(凝)器相比,采用该技术可节水30%-50%,节电10%-20%左右,年节约运行费用40%以上;总体技术达到国际先进水平。 推荐逻辑不变,估值业绩的双提升,将大大提高公司的内在合理价值。节能环保运营项目使公司成为更纯粹的节能环保企业,实现估值的提升。此外,中电加美增厚业绩可能超预期,对明年公司的业绩有较大的帮助。 维持“推荐”评级。由于公司股本即将从1.63亿增至1.91亿股,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.59、0.96、1.24元。公司11月5日收盘价26.35元,对应13-15年估值分别为45倍、27倍、21倍。公司符合节能环保大方向,且业绩逐步向好,我们维持“推荐”评级。 风险提示:客户工程项目延期的风险,应收账款风险,主要原材料价格波动的风险。

事件:11月4日晚,公司公布了关于投资建设合肥市分布式发电项目签订合资合同及工程承包合同的公告。公司与江苏苏美达新能源发展有限公司就联合建设合肥市高新开发区32WMp分布式光伏发电项目签订了合资合同及工程承包合同。合同总价为3.04亿元人民币,合同期限为2013年11月5日至2014年3月31日。 点评: 签订合资合同及工程承包合同,延伸公司产业链,对公司未来业绩影响积极。双方为开发建设光伏电站成立了合资公司,注册资本6336万元,苏美达认缴的出资额占注册资本85%,阳光电源认缴的出资额占注册资本15%。苏美达新能源发展有限公司2012年在江苏总共投资了100MW的光伏电站,总投资规模居江苏地区第一位,具备较强的履约能力。此次合作开发分布式光伏发电项目,为公司开发下一代光伏逆变器产品、深度开展光伏并网技术研究提供更多的技术支持,同时也完善了公司的产业链。公司从电站EPC项目延伸至电站的运营及管理,若合同顺利履行,预计将对2013年和2014年的业绩产生积极影响。 因为拥有合理的退出机制,此项目不会长时间占用公司资金和人员。公告指出,在项目并网发电验收完成后一至两年,在满足一定的条件下,苏美达按原始出资额加银行同期贷款利息分两次先后回购阳光电源所持合资公司10%、5%的股权。这一富有弹性的条款,一方面将为公司积累宝贵的电站运营、管理经验,另一方面不会长时间占用公司资金和相关人员,可谓一举两得。 维持“推荐”评级。我们维持13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。以11月4日收盘价31.19元计算,对应13、14、15年PE分别是59倍、27倍、18倍。考虑到光伏行业的复苏和公司未来几年高速成长的预期,我们依然维持“推荐“评级。 风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。