投资要点: 受益于过去两年的大型专业店建设,公司基本面向好。我们对奥康国际的推荐,首先基于公司专注于大型专业店的先期投入,预计公司15年业绩将明显受益于同店增长。1)大型专业店是产业趋势,同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求,也符合未来零售业态的竞争法则。大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面预计将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。2)公司过去两年持续建设大型专业店,2015年加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止至2014年年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利)。 入股兰亭集势,优势互补,借势跨境电商,深耕鞋履产业链。1)在大型专业店已初具规模的基础上,公司未来将吸引更多的合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;同时借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。2)公司的优势产品在中档男鞋,大型专业店的筑巢引凤,将主要体现在后续对中高档次的男鞋、女鞋、休闲以及运动鞋、配饰等多品牌、品类的扩充上,符合国内消费需求日益多元化的趋势。 借势于运动体育产业,公司16、17年业绩有望超预期。公司作为斯凯奇代理商,计划在未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS品牌的专卖店。斯凯奇作为公司布局运动体育的第一步,一方面将以外延的形式,预计16、17年明显增厚公司的收入规模及利润;另一方面则为后续更多运动体育的系列产品进驻大型专业店做准备。 公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS对奥康而言,预计将自2016年起明显增厚EPS。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.77、5.16、6.20亿元,同增45.93%、36.87%、20.18%,对应EPS分别为0.94、1.29、1.55元,参考相关龙头企业16年PE区间在24x-35x,给予公司2016年35xPE,对应目标价45元,买入评级。 风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。

投资要点: 作为家纺行业龙头企业,公司集研发、设计、生产、销售于一体,产品涉及家居床品、饰品、居家用品等多个系列,目前拥有五大品牌,坚持以“艺术家纺”品牌特色,不断丰富风格类型,多品牌定位布局逐渐成型。拥有深圳龙华、江苏常熟、四川南充三大生产基地,设有多元的营销服务体系,已从自营店销售的单一模式发展成为直营、加盟、电商、团购等多渠道推广模式。截止2014年底,拥有32家子公司,设有2000余家专卖店/柜。 中国作为家纺市场规模最大的国家之一,行业竞争格局稳定,但目前市场集中度仍然较低,品牌培育和行业整合处于初级阶段。众多无品牌的家纺产品仍占据中低端市场;而在中高档市场,主要品牌家纺企业的市场份额总体都处于偏低水平,销售分布表现出一定的区域性,伴随未来渠道下沉逐步打开空白市场,门店建设存在较大提升空间。同时,在产品升级及更新加快的市场趋势下,也将为龙头企业带来进一步发展的机会。未来的家纺行业将逐渐往品牌化、精细化、功能化、网络化发展。从整体家纺行业格局来看,伴随区域龙头家纺品牌的渠道延伸,品牌知名度及市场影响力不断提升,一线品牌通过丰富产品线及扩充品牌集合的方式带来增量收益,其在供应链方面的核心竞争力主要表现在:设计及质量控制、品牌营销、供应链及零售渠道。 公司一方面通过精细化管理优化生产、营销流程,提升经营内效。纵向产业链一体化脉络清晰,从上游供应链夯实研发优势,布局生产基地;向下游搭建稳定的销售网络,通过ERP管理信息系统把控全局,优化生产营销流程体系,降低营业成本,多方位提升综合运营效率。另一方面,在“大家居”发展方向下,以产品多元化、线上渠道的升级,带动外延式增长。长远来看,以直营为主导,集合店是未来专卖店发展趋势,未来大家居品类的丰富将更大发挥整体搭配的协同效应。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为4.47、5.20、6.04亿元,同增18.72%、16.22%、16.19%,对应EPS分别0.52、0.60、0.70元。考虑到相关可比公司16年PE区间在22x-83x区间,给予公司2016年25xPE,对应目标价15.08元。目前股价对应估值具有较大吸引力,且具有未来业绩增长支撑,买入评级。 主要不确定因素:国内需求继续恶化,新产品线开发不达预期、大店建设不达预期。

投资要点: 公司公告三季度业绩,前三季实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为21.13亿、1.01亿、4370.91万、8992.84万元、0.19元/股,同增-11.54%、91.80%、10.69%、-4.98%、91.82%。其中,第三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、EPS分别为6.74亿、5880.17万、1192.48万、0.11元/股,同增-12.09%、371.77%、2.02%、371.25%。预计全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%,净利润变动区间1.01-1.18亿元。 由于棉价整体平稳,加之产品价格较为坚挺,公司今年毛利率显著回升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,以及储备棉较高的收储价格,均有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间有所提升;另一方面,公司积极布局新疆产能,预计将持续受益于新疆发展纺织服装产业十大优惠政策。目前公司在疆生产能力约年产4万吨棉纱,自2014年行业支持政策实施后,公司将享受棉花补贴、税费返还、运费补贴、优惠电价、扩大使用进口棉花等各项优惠。公司自1996年起在新疆开始棉花收购(目前约8万吨新疆棉的使用),由于直接向棉农收购棉花,省去渠道费用支撑了一定的利润空间,所以即便产品定价权相对有限,但棉花供应的低成本优势保证了产品较强的市场竞争力。 中长期来看,纺织制造业的整体经营环境有望改善,公司作为龙头企业或将受益于市场集中度的提升。同时,定增项目预计将进一步延伸产业链,扩大产销规模。定增募集资金将主要用于年产3万吨高档针织面料项目(6.2亿元)和3000万件针织服装数字化加工项目(1.4亿)。目前公司产品以棉型产品为主,现有产品链仅涵盖从纺纱到织布,有少量染整,总体上产业链较短,产品还处于整个价值链的初端,现有产品结构的附加值提升空间较小。考虑到纺织子行业中针织面料和针织服装两大市场相对景气度较高,并且与公司下游客户的结合度较高,公司计划以此拉长产业链,提升产品档次,从而助推从原棉收购加工到纺纱--织造--染整--服装全产业链的成形。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.11、1.25、1.40亿元,同增31.69%、12.83%、11.48%,对应EPS分别0.21、0.24、0.27元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在10x-20x,考虑到公司后续持续新疆产能补贴收益,以及厂房搬迁补贴将支撑业绩保持相对较高增速,给予公司略高于均值的估值水平,2016年35xPE,对应目标价8.45元,增持评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司公告三季度业绩,前三季实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为59.42亿、2.91亿、2.31亿、2.98亿元、0.35元/股,同增11.18%、46.37%、28.94%、-12.79%、45.83%。其中,第三季度实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、EPS分别为21.12亿、6451.27万、0.08元/股,同增24.44%、12.81%、14.29%。预计全年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-120%,净利润变动区间3.03-3.71亿元。 为降低内外棉价差对原材料成本的影响、规避关税壁垒、利用劳动力成本的优势,公司全资子公司香港华孚于2014年设立了华孚(越南)实业公司,注册资本3000万美元,主要从事生产、加工各类色纺纱线。为进一步利用越南作为TPP成员国的优势、提高公司在东盟市场的竞争力,香港华孚拟以自有资金,以现金方式向越南华孚增资7000万美元扩大产能。 期内公司继续加大对新疆的战略布局,受益于产业转移政策优惠,补贴收益进一步落实,营业外收入(收到的税收返还和政府补助等)前三季度同增52.05%至1.89亿元。拟在新疆阿克苏地区纺织工业城(开发区),投资约50亿元建设规模约为100万锭色纺纱及6万吨棉花染色工程,达产后预计可实现产能约为20万吨色纺纱线。 我们维持对公司的推荐逻辑不变,首先基于产业链恢复性增长的判断,棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,以及储备棉较高的收储价格,均有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间有所提升;另一方面,公司积极布局越南产能,预计将受益于越南TPP关税协议签署(若主要制造工序如纺纱、编织和印染在成员国内进行,可享受出口关税减免优惠)。以上两大因素分别对应棉纺织龙头的毛利率提升、订单量增加的预期,华孚色纺是弹性最大的标的。中长期来看,纺织制造业的整体经营环境有望改善,公司作为龙头企业或将受益于市场集中度的提升。 盈利预测与投资建议。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.27、4.93亿元,同增112.60%、19.24%、15.42%,对应EPS分别0.43、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-16x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年25xPE,对应目标价12.82元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司是我国色织行业的领先企业,集纺纱、染色、织造、整理、制衣于一体,主营色织布、印染布、衬衫及棉纱等,色织布销售占比66%,产品以外销为主。为延伸产业链,增强产品附加值,公司先后推出了JamesKingdom自有品牌衬衫及JamesFabric现货面料作为品牌运营的发力点。 公司主要定位于中高端色织布领域,与鲁泰、溢达等少数几家纵向一体化的棉纺企业形成寡头垄断格局,在技术、资金、管理、客户关系等方面优势明显,同时,率先布局海外制造基地,关键技术工序的产能集中,而低技术含量、劳动力密集型的环节则间接外包,从而实现资源整合下的成本优势。 在全产业链布局实现规模效应、生产及销售体系全球布局实现资源优化配置的基础上,公司账面现金充足,历年货币资金占比高于同业,未来可通过并购和对外投资等形式不断扩大色织布和其他细分行业市场份额。在当前国内纺织行业劳动成本上升、行业并购多发、纺企加速向东南亚、非洲转移产能的背景下,看好公司未来兼并收购和海外投资布局前景。 我们维持推荐逻辑不变,即棉纺织产业的逻辑向好,公司受益于此业绩稳健。2015年棉纺织产业逻辑清晰,龙头企业将显著受益于产业链恢复,业绩弹性将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,预期棉价存在上涨的客观条件,同时,7月初储备棉轮出政策启动,储备棉较高的收储价格有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间提升。我们认为公司去年以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨的预期。中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.73、4.36、4.99亿元,同增22.79%、16.86%、14.42%,对应EPS分别1.15、1.35、1.54元。考虑到相关可比公司16年PE在15-28x区间,给予公司2016年20xPE,对应目标价26.94元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。

投资要点: 公司上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为79.33亿、16.66亿、16.32亿、13.55亿元、0.37元/股,同增39.58%、35.68%、48.73%、387.57%、27.59%。 公司坚持以高性价比为核心,期内继续调整门店结构,一方面注重开店质量,提升店铺形象并优化选址布局;另一方面强化门店拓展,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作,为海澜之家进驻核心商业圈打下基础。 上半年,“海澜之家”品牌净增门店34家,期末门店总数3382家,较2014年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同增18.11%,单店效益保持快速增长;品牌实现主营业务收入66.31亿元,同增37.89%。“百衣百顺”品牌新开门店29家,门店总数128家(其中品牌联动店126家);上半年实现主营业务收入1.97亿元,同增225.20%。“爱居兔”品牌推进向“大众时尚女装品牌”的转型升级,新开门店40家,门店总数274家;上半年实现主营业务收入1.36亿元,同增7.60%。职业装品牌“圣凯诺”收入8.17亿元,同增32.67%。电商业务实现主营收入2.09亿元,同增95.59%。 在财务指标方面,上半年整体毛利率较上年同期上升1.24个百分点(受终端折扣促销等因素影响,2014H1毛利率同降3.07个百分点);伴随终端结构调整及扩充,销售费用率由上年同期7.24%提升至9.43%,受益于前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升,管理费用率由上年同期6.34%回落至5.22%。 经过前期低效店铺清理,存货上半年同比增速大幅回落,周转率由上年同期1.19次回升至1.34次。 公司不断优化终端渠道,提升门店渗透率和覆盖率,推动零售能力建设,我们认为公司在男装行业的市场占有率上有一定优势,其品牌影响力、类直营管理模式等竞争力能为其后续业绩增长提供支撑,预计盈利能力的强化将集中体现于新品适销率及店效等内生指标。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为32.78、41.81、49.35亿元,同增38.02%、27.56%、18.05%,对应EPS分别0.73、0.93、1.10元。考虑到相关可比公司16年PE区间在20x-88x,给予公司2016年20xPE,对应目标价18.61元,增持评级。 主要不确定因素:零售市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。

公司公告与广州市凯捷商业有限公司签订战略合作框架协议。凯捷商业为SKECHERS(斯凯奇)品牌商品的中国大陆总经销商。奥康计划在未来五年内在中国境内开设约1000家SKECHERS品牌的专卖店。在经双方协议确定的计划拓展区域内,公司取得斯凯奇品牌街店的优先代理权,负责合作区域内专卖店的拓展和经营。 斯凯奇公司(SKXUS)致力于设计、研发及营销各类男、女鞋、童鞋以及其它数个品牌系列产品,2014年销售收入24亿美元,其中美国本土占65%。截止2014年末,自营店铺450家、海外合资公司所设店铺394家、分销商(授权加盟商)店铺2384家。斯凯奇品牌在大陆地区隶属于合资公司凯捷商业,其拥有260个销售点,包括24家概念店、21家工厂店、215家商场店。 大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。 从全产业链的角度出发,公司大型专业店的建设,将积极发挥“筑巢引凤”的功能,目前加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止2014年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利),未来将吸引更多合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;并借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进广泛的海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。同时,定制业务是产业趋势,公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。 公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面借力跨境电商及海外优质品牌,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。考虑到前期店铺建设及调整,代理SKECHERS对奥康而言,预计将自2016年起明显增厚EPS。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.77、5.16、6.20亿元,同增45.93%、36.87%、20.18%,对应EPS分别为0.94、1.29、1.55元,买入评级。 风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。

公司上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为38.30亿、2.26亿、1.66亿、-8213.87万元、0.27元/股,同增5.01%、59.93%、34.84%、-211.73%、58.82%。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%,净利润变动区间2.38-2.98亿元。 行业回暖带动订单需求恢复,色纺纱销量保持两位数增长。公司顺应服装个性化、多样化,订单碎片化的趋势,坚持“新色纺新时尚”的品牌主张,抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。 加大对新疆的战略布局,受益于产业转移政策优惠。公司持续推行高效色纺技术,锁定新疆优质棉花资源和充分利用新疆纺织行业十大优惠政策,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链。拟在新疆阿克苏地区纺织工业城(开发区),投资建设阿克苏华孚恒天色纺100万锭纺纱工业园项目,预计项目投资额50亿元。预计每吨纱线将获得补贴3500元以上。上半年,公司获得政府补助1.42亿元,同增67.70%。 我们维持推荐逻辑不变,即棉纺织产业的逻辑向好,公司受益于此业绩稳健。 2015年棉纺织产业逻辑清晰,龙头企业将显著受益于产业链恢复,业绩弹性将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,预期棉价存在上涨的客观条件,同时,7月初储备棉轮出政策启动,储备棉较高的收储价格有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间提升;另一方面,公司积极布局越南产能,存在受益于越南TPP关税协议下半年签署的预期。我们认为公司去年以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨,以及TPP关税协议签署的预期。中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。 预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.74、4.23、4.88亿元,同增121.79%、13.09%、15.57%,对应EPS分别0.45、0.51、0.59元。 参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在10x-18x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.22元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。

投资要点: 公司上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为16.27亿、2.18亿、4.81亿元、0.54元/股,同增12.12%、37.95%、2414.15%、37.63%。前期通过建设和完善国际馆带动终端网络升级的效果已经逐步凸显,上半年直营收入10.80亿元,同增18.42%。 在财务指标方面,折扣促销下的负面冲击程度逐渐削弱,上半年整体毛利率下滑明显放缓;伴随终端结构改善,以及前期投建店铺运营日渐成熟后内效提升,销售费用率相应下调;期内,资产减值损失(坏账、存货跌价)较上年同期减少5518万元,以及投资收益同比显著增加,共同带动净利率由上年同期10.90%回升至13.38%。经过前期店铺调整,存货同比增速继续大幅回落,周转率回升至1.5次;同时,公司加强加盟商管理成效继续显现,应收账款周转率加快至1.45次;在上述因素作用下,经营性现金流量净额大幅增加,与净利润差额较上年同期由负转正,表明盈利质量已有显著改善。 大型专业店是终端门店的升级,我们认为这是公司未来最核心的竞争优势,一方面将明显提高市占率(与竞争对手相比),另一方面通过多品牌、多品类矩阵的搭建,延伸产品、服务内容;此外大型专业店的类直营模式,也将为后续终端互联的实现形成保障。 从全产业链的角度出发,公司大型专业店的建设,将积极发挥“筑巢引凤”的功能,目前加速推进的大型专业店战略,成效已初步显现(截止2014年底,约开设200多家大型专业店,其中过半已实现盈利),未来将吸引更多合作伙伴,布局女鞋、运动鞋、休闲鞋、生活类配件,充实大型专业店;并借助于兰亭集势的渠道、技术、资源优势,共同引进广泛的海外二三线品牌,进一步满足国内日益升级的个性化、时尚性消费需求。同时,定制业务是产业趋势,公司有望借助于未来的全产业链优势,率先试航,进一步贴近消费需求。 公司作为细分子行业的龙头企业,一方面受益于过去两年的大型专业店投入产效;另一方面入股兰亭集势,优势互补,借力跨境电商,深耕鞋履产业链,未来将重点布局大型专业店内的多品牌、多品类,基本面业绩将伴随外延、内生的同步增长而持续向好。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.50、4.74、5.72亿元,同增35.36%、35.65%、20.54%,对应EPS分别为0.87、1.18、1.43元;从投资空间的角度来看,我们判断兰亭集势将在未来两年内对公司业务的推动产生巨大的积极影响,买入评级。 风险提示:公司全产业链布局的进度不达预期。

投资要点: 作为棉纺织龙头企业,公司将受益于产业链2015年的恢复;与竞争对手相比,公司2015年起将充分受益于越南产能的达产达效。越南TPP关税协议的签署预期,将强化我们对其推荐逻辑。我们持续推荐百隆东方,首先是基于对棉纺织产业链2015年恢复性增长的判断,主要来自于国内外棉价差的缩小。2014年4月棉花政策由收抛储改为直补,产业链各环节一致预期棉价将明显下行,谨慎下单、消化库存基本成为一致共识;随着国内外棉价差缩小至合理范围内,棉纺织产业补库存需求有望带动订单量的增长、毛利率的提升,从而利好棉纺织龙头企业的业绩表现。 其次,2015年公司越南工厂有望贡献5万吨的产量/销量,随着越南项目的达产达效,费用率有望降低。同时,下半年越南若最终与美国签署TPP协议,届时在越南产能最具规模的百隆将最大程度受益。 1)越南生产的纺织服装制品出口成员国关税税率预计将由目前原先的12%-32%调降至0%,免税待遇将在低加工成本优势的背景下,进一步放大其国内制造业的全球竞争力。由于TPP的关税减免有原产地原则,即要求纺织品服装进入美国等市场,其原料上从纱线到布料的生产,加工上从裁剪到缝制的过程均必须在TPP成员国境内完成,而越南纺织产业链配套尚不完善,主要体现在技术、资金密集型的纱线、印染、后整理等环节,基于此,2013年来国内纺织服装企业纷纷展开越南投资或产能布局。公司在越南设厂可利用当地丰富的劳动力资源,充分采购国际市场原材料(越南进口棉花不设配额限制),有效降低整体生产成本;同时,正式加入TPP后,越南纺织服装产品出口关税优惠,在原产地限制条件下,预计将带动公司当地市场订单量显著提升,从而有助于公司伴随下游客户共同拓展海外销售规模;2)根据越南税收法规,百隆越南应税企业所得税税率20%;若百隆越南于2015年12月之前总投资达到3亿美元,并且自实现营业收入当年起的后3年雇佣员工数达到3000人以上,则越南百隆可以享受15年内企业所得税10%的优惠税率,并可享受免征4年所得税,之后9年所得税减半(即5%)征收的税收优惠政策;3)色纺纱本质上属于“可选消费”,棉价目前处于历史低位水平、越南加工成本优势促使色纺纱线的定价将更具吸引力,从而放大订单的弹性。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为5.77、6.80、8.09亿元,同增21.80%、17.95%、18.88%,对应EPS分别0.38、0.45、0.54元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素明显弱化,行业整体存在估值提升的逻辑,给予公司2016年30xPE,对应目标价13.61元,买入评级。

投资要点: 公司上半年实现营业收入、净利润、经营活动现金流量净额、EPS 分别为9.47亿、1420.19万、-2.65亿元、0.0585元/股,同增16.25%、-76.09%、-873.01%、-76.07%。随着募投项目的逐步投产,产销量持续增长。然而,由于上年第四季度和今年初原料皮大幅涨价,产品毛利有所下降,拖累净利增速放缓,预计前三季度归母净利同比下滑50%-90%,变动区间896.15-4480.77万元。上半年,公司继续深化客户调整,在稳固原有客户的基础上,积极开发新客户拓展渠道,保证销量的增长,其中,国外营业收入1243.36万元,同增76%。 公司近期公告在印尼投资设立全资子公司拓展采购渠道,预计将提高应对国际皮料价格波动的能力,降低成本。公司非公开发行A 股预案,发行价16.58元/股,拟募集资金不超过7.96亿。 中长期我们看好公司对皮革产业链的深度整合。公司主要从事天然牛头层皮革的生产、经营和研发。通过本次非公开发行筹集长期发展所需资金,一方面将有助于公司完善产业链、提升自动化、信息化能力,建设与国际接轨的生产技术平台;另一方面为其“择机通过兼并收购等方式进行行业整合、提升市场占有率”奠定基础,增强主营业务竞争力。 作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;伴随产销规模的扩大以及原料皮采购市场的拓展,对上下游的议价能力显著提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;同时,自身募投项目达产达效,以及产业链的整合推进对业绩的正面影响也将逐渐显现:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,加大对出口市场的开发力度,拓展下游客户需求;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对箱包革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 考虑到募投项目带来的新增收益,预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.18、2.15、2.81亿元,同增-1.96%、83.03%、30.69%,对应EPS 分别0.40、0.74、0.97元(定增后股本)。参考相关辅料企业估值水平, 并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2016年50xPE,对应目标价36.97元,买入评级。 风险提示:环保政策,主要原材料价格波动,技术配方和生产工艺外流。

投资要点: 公司19日晚公告半年度业绩快报,上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润、EPS分别为21.90亿、2.22亿、1.58亿元、0.17元/股,同增-10.04%、17.84%、16.44%、13.33%。因光伏项目已处置(14H1收入6120.97万元)以及房地产公司期内确认收入减少,影响上半年营业总收入同比下降;但得益于主营产品毛利率同比上升,以及各项费用同比减少,归母净利较去年同期增速进一步提升(14H1净利同增8.96%)。 我们预计年报业绩靓丽,除主业的自然增长外,随着2014年底光伏处理结束,业绩拖累因素出尽,公司年报净利润将自然回归;公司未来的业绩弹性,预计将受益于电力体制改革:配套纺织主业,依托集团自有的热电产能及售电能力,通过组建新的专业化售电公司,布局售电领域,预计伴随市场开拓,扩展客户群体,外延下游配售渠道。 作为全球毛巾制品行业龙头企业,经营管理实力较强,在主业稳健的现金流支持下,公司具备产业链延伸的客观条件。短期看,棉价下跌企稳后,产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好,加之毛利率提升的预期,以及处理光伏不良资产,减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时,重点开发新兴市场,应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上,继续推进品牌体系建设,优化加盟发展模式,提升单店效益。同时,依托海外设计资源,中高端品牌形象升级带动产品附加值提升,形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。 公司作为已前期布局的民营企业,将充分受益于电力改革预期所带来的资源整合机会。孚日热电公司担负着高密市城北工业区内300多家工业用户的生产用汽需求。2014年集团在热电公司达标排放的基础上,投资8000万元对万仁热电城北、高源、城南三个热电厂实施了以脱硫脱硝、除尘为主的环保设施升级改造。完成后,污染物的排放将远远低于国家排放标准。 预计公司2015-17年分别实现净利润2.78亿、3.09亿、3.47亿元,同增281%、10.85%、12.47%,对应EPS0.31、0.34、0.38元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求、成本、棉价倒挂,均已明显弱化,行业整体存在估值提升的逻辑。考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进,主业增长稳健,且得益于光伏资产的剥离,未来2-3年业绩弹性显著,加之公司具备产业链延伸的资源禀赋及客观条件,给予2016年40xPE估值,对应目标价13.6元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求恶化,电力改革不达预期等。

投资要点: 公司13日晚公告拟使用自有资金人民币1200万元,在印尼投资设立全资子公司(尚需获得政府商务和外汇等管理部门的批准),预计将有利于拓展公司原料皮的采购渠道,提高应对国际皮料价格波动的能力,有效降低原料皮的采购成本,提升公司的产品市场竞争力,对于实现未来的可持续的健康发展起到积极的推动作用。 6月15日晚公司公告非公开发行A股股票预案。发行价16.58元/股,拟募集资金不超过7.96亿元,发行A股数量不超过4798.33万股(其中,吴国仕认购占本次非公开发行的股票总数72%,吴美莉认购占比6%,定增后实际控制人及一致行动人控股比例由48%提高至53%)。目前公司股价14元,短期或有反弹空间。 中长期我们看好公司对皮革产业链的深度整合。公司主要从事天然牛头层皮革的生产、经营和研发。通过本次非公开发行筹集长期发展所需资金,一方面将有助于公司完善产业链、提升自动化、信息化能力,建设与国际接轨的生产技术平台;另一方面为其“择机通过兼并收购等方式进行行业整合、提升市场占有率”奠定基础,增强主营业务竞争力。 作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;伴随产销规模的扩大以及原料皮采购市场的拓展,对上下游的议价能力显著提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;同时,自身募投项目达产达效,以及产业链的整合推进对业绩的正面影响也将逐渐显现:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,提高产品附加值。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对箱包革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 考虑到募投项目带来的新增收益,预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.55、2.38、3.17亿元,同增29.59%、53.05%、33.10%,对应EPS分别0.53、0.82、1.09元(定增后股本)。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2016年45xPE,对应目标价36.78元,买入评级。 风险提示:环保政策,主要原材料价格波动,技术配方和生产工艺外流。

投资要点: 7月1日公司公告第一期员工持股计划完成股票购买,“华孚财富1号专项资产管理计划” 通过二级市场购买及大宗交易的方式共计买入华孚色纺股票1726万股,占公司总股本2.07%,购买均价11.47元,锁定期1年。 7月7日公司公告2015上半年业绩预告修正,由原先预计归母净利同增20%-50%,修正为同增40%-65%,对应净利润变动区间1.98-2.34亿元。 7月8日公司公告筹划重大事项停牌。为响应“一带一路”发展战略和产业援疆的号召,充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策,由公司、中国恒天集团与阿克苏地区行署三方协商一致,拟在新疆阿克苏地区纺织工业城(开发区),投资建设阿克苏华孚恒天色纺100万锭纺纱工业园项目,预计项目投资额50亿元。 7月11日公司公告为维护公司股价稳定,控股股东华孚控股有限公司及其一致行动人安徽飞亚纺织有限公司,拟出资不少于1000万元,计划在未来6个月内,通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持公司股份,并承诺在增持后的六个月内不减持。 近期市场大幅调整,我们重申自2014年9月以来对华孚色纺的推荐逻辑不变,即棉纺织产业的逻辑向好,公司受益于此业绩稳健。2015年棉纺织产业逻辑清晰,龙头企业将显著受益于产业链恢复,业绩弹性将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,预期棉价存在上涨的客观条件,同时,7月初储备棉轮出政策启动,储备棉较高的收储价格有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间提升;另一方面,公司积极布局越南产能,存在受益于越南TPP 关税协议下半年签署的预期。我们认为公司去年以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨,以及TPP 关税协议签署的预期。中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。 预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.74、4.23、4.88亿元,同增121.79%、13.09%、15.57%,对应EPS 分别0.45、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE 区间在10x-15x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.22元,买入评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。

投资要点: 公司6日晚公告2015年上半年业绩预告:营业收入6.75亿元,同增8.5%,利润总额1.67亿元,同增20.5%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同增1.5%(按照15%的企业所得税税率同口径计算,则上半年净利润同比增长约为16.5%)。 2015年上半年,公司有效推进探路者户外生态圈战略,以用户为中心继续深化互联网对经营业务的重构和整合,有效开启企业平台化的组织变革,进一步优化品牌、营销、运营等业务环节的经营管理,使得公司经营业绩继续保持增长趋势。同时,公司持续加强对产品成本的有效管控,使得公司在日趋激烈的市场竞争背景下,产品综合毛利率较上年同期仍然获得了一定提升,同时公司三大事业群业务板块的内部资源整合和协同效益也开始有所体现,从而使得利润总额增幅高于收入增幅。 由户外产品提供商向户外旅行综合服务提供商升级,专业化多品牌建设及线上平台布局挖掘新市场空间。6月6日,公司公告2015年度非公开发行股票预案,非公开发行的股票数量不超过8000万股,拟募集资金总额不超过21亿元,扣除发行费用后将用于“探路者云项目”、“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”六个项目。未来计划结合“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”和“户外安全保障服务平台项目”,探路者云作为户外大数据沉淀、分享与创新驱动的平台,将沉淀用户、装备、交易、线路、活动、用户生成内容(UGC)、资源等多类大数据,通过分享、应用和深度挖掘,开展大规模精准营销,驱动产品、服务、业务、资源和商业模式创新。 公司通过户外在线旅游平台和垂直电商搭建,承托专业细分领域下的多品牌发展,由此带来的新市场空间下,渠道的外延扩张短期预计将继续助推业绩增长,同时,多业务领域的拓展及未来协同效应的显现有望带动估值提升。 预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为3.34、3.94、4.68亿元,同增13.52%、17.81%、18.80%,对应EPS分别0.65、0.77、0.91元。考虑到相关可比公司16年PE区间在15x-85x区间,给予公司2016年30xPE,对应目标价22.99元,增持评级。 主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化,新项目建设不达预期。