中报业绩符合预期。 16年上半年收入、归母净利润分别实现13.34亿元、8075万元,分别同比增长7.34%、25.26%;其中纺织业、影视业收入增速分别为-2.68%、140%。影视业务收入在主营收入中占比11.48%,比2015年末增加1.96个百分点。影视子公司世纪长龙、浙江天意上半年分别完成利润1257万元、195万元,分别完成16年全年承诺利润的16.43%、3.55%(世纪长龙、浙江天意的业务收入主要体现在下半年)。 公司业务重心向影视行业靠拢,致力于打造系列精品影视作品。 上半年世纪长龙完成了电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》及电影《神探夏洛克》等影视作品的销售,天意影视对电视剧《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《士兵突击》等影视剧进行二轮卫视和地面发行;下半年将加速对《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》等作品的拍摄或筹拍以及对《墨客行》、《花开如梦》等作品的后期制作及审片工作;发行电视剧《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》等作品及电影《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等作品,确保全年利润目标的完成。其中8月5日首映的《盗墓笔记》5日票房近7亿,成为暑期档表现最突出的影片。 凭借充足的精品影视作品储备,公司下半年影视业务有望爆发。 投资建议。 考虑到公司影视业务利润占比将不断提升,有望打造国内互联网影视行业龙头,仅考虑天意影视51%并表,我们预计公司16-18年净利润分别为2.11亿元、2.72亿元、3.21亿元,对应每股收益分别为0.55元、0.69元、0.81元。参考影视类可比公司估值水平,给予2017年50X估值,对应6个月目标市值136亿元,基于中线思维维持买入评级。 风险提示。 网络剧政策监管风险,影视剧业务推进进度低于预期。

深刻理解互联网与年轻化,锐意转型龙头再起航 7.1亿人次的互联网用户,以及逐步崛起的90后、00后群体正在书写文化娱乐产业新坐标。华策影视紧紧抓住产业变革趋势,以互联网和年轻化为方向锐意转型。经过近两年的蓄势,已建立起以SIP为核心,全网剧、电影、综艺全内容覆盖,卫视、互联网、自媒体全渠道运营以及产业合作全球化拓展的商业模式,作为传统电视剧龙头的华策正迎来再次腾飞。 海量头部内容筑造坚实根基,SIP项目迎来释放大 年华策影视与克顿传媒强强联合后,拥有电视剧年产量超千集的能力,配合以丰沛的SIP储备,华策的顶级头部内容在2016年全面释放。2016年全网剧《亲爱的翻译官》《解密》连续登陆湖南卫视,稳居同时段卫视收视率第一,《微微一笑很倾城》《锦绣未央》等也将在年内播出,《三生三世十里桃花》《孤芳不自赏》等重点SIP项目亦陆续开机。电影方面,华策影业2016年起升级为发行+制作的双轮驱动,增加主投主控影片,制作SIP衍生大电影《微微一笑很倾城》等。综艺领域,华策向主投主控加广分成模式全面进击,2016年有《谁是大歌神》等4档重点综艺播出。 产业布局边界持续拓展,SIP+X战略全面升级 除内容提供层面,华策影视进行卫视、新媒体、自媒体的全面布局以增强内容运营能力,探索影游联动、艺人经纪、IP授权、衍生品提升内容变现价值。同时公司投资网红电商、在线旅游、VR、餐饮消费等新产业,连接全新的娱乐消费场景和商业模式,向内容增值商升级。 投资建议 2016年起华策影视SIP项目将全面释放,且后续影视剧及IP储备丰沛。 我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.8亿元、9.2亿元、11.8亿元,同比增速分别为42%、35%、29%。公司非公开发行募集20亿元已到账,充足资金有望支持公司在泛娱乐领域持续不断布局。参考影视类公司可比估值,同时考虑到华策的国内电视剧龙头地位,全网剧、电影和综艺全产业布局以及基于SIP+X战略在消费品电商、VR等领域的拓展,综合给予华策影视2017年38X估值,对应市值350亿,12个月目标价20.03元。 风险提示 影视剧项目推进不达预期,政策监管风险。

业绩增长超预期,数字营销表现尤为亮眼、移动互联业务发力。 得益于于公司各项业务协同有序、持续稳步增长;以及以多盟、亿动为代表的移动互联业务的重大贡献,2016H1公司实现总营收51.41亿元,同比增长48.9%,实现净利润3.51亿元,同比增长307.11%,接近业绩预增上调后的区间上限。公司EBITDA为6.52亿元,同比增长106%;剔除上年Huntsworth商誉减值影响,同比增长73.54%。公司毛利率为14.18%,同比下降5.27%。由于前期发行股份购买资产的18亿元人民币配套募集尚未完成发行,上半年利息支出仍处于较高水平。 数字化业务转型第一阶段成功筑建,以大客户为核心提供全球智能营销整合服务。 2016H1公司总营收中,数字营销收入37.35亿元,占比72.67%,同比增长105.50%;境外业务收入16.59亿元,占比32.27%,同比增长71.01%,“数字化、国际化”发展战略进一步夯实。未来公司营收中80%将来自数字营销,其中50%将来自于移动营销类业务。根据Warc2016年全球控股集团排名显示,蓝色光标全球排名第8,成为排行榜中唯一一家来自中国的营销传播集团,也是中国最大营销传播集团。公司所服务的客户均为消费电子、互联网、汽车、游戏、消费品、房地产、金融等多个行业中最顶级的客户,目前大客户总数量超过1000家,其中国际品牌客户占比超过50%。 未来将以协同为核心驱动力,通过内部整合+外部开拓,逐步推进智能营销协同大平台机制。 内部管理优化协同方面:公司将积极通过股权激励、内部培训等多种方式,促进公司的核心管理和运营团队稳定。服务能力及资源优化协同方面:公司将以核心大客户为协同突破点,整合集团多经营主体资源,继续推进移动互联业务,蓝标移动互联板块的多盟,DSP日收入已经突破一百万,预计2017年将翻两至三倍,达十亿规模。 投资建议。 我们判断16年-18年公司将实现营收130亿/180亿/225.5亿元,净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,维持买入评级,6个月目标价16.08元。 风险提示。 行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险。

并购逻辑实现模式升级,风险释放充分再出发 作为首批创业板上市并持续领跑的营销行业龙头,公司业绩发展持续骄人,2006-2016年将实现从一亿元至百亿元的第二个百倍增长跨越;从上市之前2009年的3.68亿元增长到2015年的83.47亿元,六年复合增速为67%。 14-15年公司经历并购模式调整,虽业绩表现平淡,但商业风险基本释放完毕,2016年以来公司各项业务均有序开展,移动互联业务更是高速增长,其他各主要业务板块稳定增长,整体净利润增长高于预期,2016年H1预计实现归母净利润3.2亿元-3.2亿元,同比大幅增长272%-318%;公司在重要环节卡位、数字化转型,并购整合随之推动,我们认为市场对公司数字化转型进程及风险释放程度认知仍不充分,期待公司后续沿全球化传播集团目标持续迈进。 体内数字化转型迎来成长新动力,多领域投资隐藏潜在价值 公司15年实现近83.47亿营收,移动相关业务占比50%,数字化占比超70%,预计16年至80%,海外业务将达22%。领先公关业务数字收入占比超70%。 收购多盟、亿动,布局移动营销,26亿投资近30家智能营销产业链包括大数据、移动互联、电商等领域公司。另有璧合科技等登陆新三板,建飞科联等也有登陆资本市场的可能性。2015年12月公司作为创业板首家发行可转债产品,受到投资机构超额申购,凸显市场高度青睐。 公司新一代中坚力量崛起,承载业务新方向注入发展新动力 以董事长赵文权作为公司战略布局核心舵手,公司逐渐培养起具有极强战斗力的新生代核心管理团队,包括首席数字官熊剑、移动互联负责人潘飞、集团CTO齐玉杰(原多盟创始人)、国际业务负责人郑泓等,在集团各业务线助力基于数字化国际化的整合营销能力全速提升。2016年以来,蓝色光标大股东和实际控制人前后三次增持公司股份彰显管理层未来发展信心,以及近期完成第二期股权激励计划,广泛、深度激励夯实人才实力。 对标国际4A征战全球,面向十倍空间开启新征程 全球最大传播集团WPP当前市值约300亿美元,2015年营收122.35亿英镑。蓝标作为国内龙头营销集团(中国是全球第二大广告市场),2020年冲刺百亿美金收入,且公司通过系列并购进入英美、加拿大、香港等海外市场。基于中长期发展逻辑,海外占比有望达到50%,公司整体预计有十倍成长空间,将成为新一代拥有智能营销基因及全球服务能力的国际营销集团。 投资建议 我们判断16年-18年公司实现营业收入130亿/180亿/225.5亿元,净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,给予买入评级,6个月目标价16.08元。 风险提示 行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险。

投资要点: 始于输送带业务,依托易幻围绕移动互联网进行探索与转型 宝通科技从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,受宏观经济影响增速放缓,公司积极开拓以移动互联网为主的新领域探索与转型。 2016年3月完成易幻网络66.66%股权的收购(交易完成后持股70%);2016年7月设立互联网产业基金(4亿-10亿规模),有望围绕互联网战略转型。 易幻中国文化出海和手游全球化的重要助推器和受益者 易幻网络是中国领先的手游海外发行和运营商,2014年中国手游海外份额排名第二(9.85%),仅次于昆仑万维(10.07%)。1)行业现状:国内手游行业增速放缓,寡头垄断头部市场,数千计的中小CP生存空间狭窄,急需海外拓展;2)行业机遇:2015年手游出海规模达23.9亿美元,同比增长87.7%;历经竞争淘洗,国内CP积累了较强产品竞争力,游戏出海趋势已来,势不可挡;3)独特定位:易幻12年成立后专注海外手游发行,积累了成熟的数据分析和精细化的市场营销和运营体系,在港台、东南亚和韩国等积累了丰富的发行经验,16年5月台湾游戏收入排名榜Top3,未来有望实现手游全球化和市场拓展全球化,承接手游出海浪潮,实现业绩快速增长。 内生业绩随大作陆续上线再创新高,产业基金加速公司互联网布局 公司预告1H16业绩同比增长70%-100%;易幻同期预计营收6.38亿,同比增长71%;净利润9,980万,同比增长108%,Q2利润较Q1环比增长61%。 《六龙御天》15年10月港台16年3月韩国上线持续贡献千万美元流水;Q3《灵狐仙境》等多款S级游戏上线后,流水有望再上新台阶。 投资建议:预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿,考虑易幻16年70%并表,假定17年剩余30%股权注入,对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局,有望围绕游戏发行链展开,实现17年总体备考业绩4-5亿;考虑内生高速增长(易幻1H16同比增108%)给予17年40x PE,对应200亿市值,目标价40。 风险提示:整合进度缓于预期,海外市场政策变动风险。

坚定转型成效显著,IP产业链布局初步成型 凯撒股份2014年起向互联网文化领域转型,先后完成收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,成功建立起以“IP运营(幻文科技)+IP变现(酷牛互动+天上友嘉)”为核心的泛娱乐生态雏形。2015年公司实现净利润8092万元,同比增长1133%,转型后盈利能力极大提高。 “自有+外购”保障IP储备,酷牛和天上友嘉助力实现 IP变现幻文科技是国内领先的IP版权运营商,拥有包括《神探狄仁杰》、唐家三少《天火大道》等IP资源;凯撒股份母公司从2015年起对外引入优质IP,2016年和腾讯动漫战略合作获得若干顶级动漫IP。酷牛互动和天上友嘉则能够承接上游IP资源进行变现。酷牛拥有强劲的IP游戏研发能力,曾成功推出网文《唐门世界》《太古仙域》改编手游。天上友嘉拥有规模化研发团队,《圣斗士星矢·重生》16年5月上线后稳居IOS游戏畅销榜前15名。 吴裔敏等高管具备互联网+内容复合基因,携手业内龙头挖掘商业空间 公司互联网文化把舵人吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大游戏、金山游戏等,在互联网游戏领域有着极其丰富的经验,有望帮助公司基于IP打开多元商业空间。目前公司已获得的包括《锦绣未央》IP版权、腾讯动漫《从前有座灵山》《银之守墓人》IP都有望产生影游联动空间。未来公司也能够以项目合作方式参与到影视剧项目中,与优秀业内伙伴共同放大IP效应。 投资建议 2016、2017年酷牛互动、幻文科技、天上友嘉三家收购标的承诺业绩总额分别为2.58亿元、3.2亿元。考虑公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性,有望实现备考业绩超预期。我们预计公司2016-2018年备考净利润(全年并表口径)分别为2.76亿元、4亿元、5.2亿元,同比增长241%、45%、30%。考虑天上友嘉2016年5月完成过户,预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。2016-2017年公司进入快速增长期同时具备持续整合空间,按可比公司估值,给予2017年50X估值,首次给予买入投资评级,12个月目标市值200亿,对应目标价39.3元。 风险提示 整合效果不达预期,游戏上线进度不达预期。

投资要点: 资深电视剧制作公司基础扎实,变革求新,蓄势再发。 作为行业老牌劲旅,公司出品《永不磨灭的番号》等数十部高品质作品。 过去两年,公司因人员调整和“一剧两星”政策影响不确定性而持谨慎态度;今年起,公司逐渐发力,推出高人气日漫IP剧《深夜食堂》华语版、《角力之城》等。预计未来精品剧数量将大幅提升,成为17年业绩新增长点。 综艺栏目制作引入亚洲顶级团队,自主创新,攀登巅峰。 并购蓝色火焰实现了内容制作品类的横向延伸,和从内容制作向内容运营的纵向升级;引入亚洲顶级综艺栏目制作班底金荣希团队,增强上游内容制作核心竞争力。金荣希拥有《我是歌手》等顶级作品原创和制作经历,且团队拥有十余位知名PD(制作人兼导演)。首部原创综艺《旋风孝子》已在湖南卫视播出,13期平均收视率1.478%,稳居收视率第一。团队每年至少制作2部自主原创节目,第二部精心筹备节目将于Q4在浙江卫视上映。 体育板块的三级战略使其有望成为收入贡献第三极。 在行业破冰之际,华录百纳与蓝色火焰共同投资5亿设立华录蓝火体育,利用已有的内容优势和客户资源涉足体育产业。体育板块集中在体育营销、自有赛事IP运营和体育媒体运营三方面布局。除营销和西甲直播外,公司将运营自有赛事IP欧冠篮和冰雪嘉年华等。体育板块16年H1预计实现收入1.45亿,是体育业务去年全年2.5x,未来有望成为收入重要引擎。 投资建议。 预计公司16~18年备考净利润4.3亿/6.5亿/8.8亿,同比增长59%/51%/37%;考虑金荣希团队在综艺领域影响力和原创力,直接受益于“限外令”政策影响,精品电视剧数量将蓄势再发,体育大年里公司作为新龙头的稀缺价值,首次给予买入投资评级;按照可比公司17年平均PE40x,12个月目标市值260亿,考虑增发后总股本为8.13亿股,对应目标价31.98元。

投资要点: 双主业战略夯实,内容+平台横纵拓展商业价值。 公司围绕“乳业+文化”双主业不断推进资源整合与商业价值突破。传统乳业业务健康发展,是目前国内最大的水牛奶技术研究和产品生产加工企业。文化领域业务推进加速公司营收结构良性改善,围绕影视娱乐、动漫幼教、直播金融等互联网平台业务等垂直生态发力深耕,一方面利用优质IP提升品牌溢价,尤其打造儿童相关的IP及衍生品生态链,另一方面以IP内容及消费品作为载体,先是向视频点播相关的互联网渠道渗透,接着向金融、视频直播、电商等互联网平台延展,力争打造多产品变现、覆盖上亿用户群的互联网平台。公司15年营收16.85亿元,同比增长49%,净利润2.15亿元,同比增长140%,预计16年上半年业绩维持70-80%高速增长。 御嘉携手盛世骄阳,打造优质IP源头,提升整体集团影响力。 御嘉影视是皇氏体系内优质IP内容重要来源、同时不断与行业强强联合包括东阳欢娱、喜多瑞、中南卡通等展开包括主创人员和项目等全面合作,出品了《我爱男闺蜜》、《我爱男保姆》等精品电视剧;盛世骄阳运营海量IP,历史上采购的众多IP开发权一直被低估,接下来会有更多和御嘉及体外优质公司合作开发计划。此外在亲子幼教细分领域IP储备领先,子公司伴你成长拥有《佩格和小猫》、《老虎丹尼尔的邻居》等知名IP,IP形象联动衍生领域助力继续放大品牌价值。 公司同时投资韩国知名动画制作公司MG并成立合资公司,强强联合致力于利用顶级特效共同打造优质动漫作品。 乳业渠道有望和幼教娱乐业务线下协同,线上娱乐、动漫幼教、金融服务等纵向切入,打造覆盖过亿用户贯穿线上线下大平台。 盛世骄阳通过全面覆盖互联网/广电网/电信网/移动网等新媒体渠道,搭建开放高效的内容运营平台,旗下伴你成长运营“新动漫”频道目前覆盖全国160个大中城市,家庭用户数达到1.5亿。公司通过增资北广高清(相关资源国内动漫第一卫视频道“卡酷少儿”),投资遥指科技(旗下运营“宝贝走天下”APP构建亲子游生活与数据平台),投资线下连锁幼儿园碧海银帆,打造幼教T2O2O平台,将亲子游与幼教、儿童剧目、动漫及其衍生品进行有效嫁接,构建儿童产业生态圈。 同时收购完美在线、投资易联视讯和臻品悦动等,围绕互联网金融、移动视频直播以及电商等等纵向切入,不断强化平台的覆盖用户及变现能力,长期具备极强爆发性。 投资建议预计公司 16-18年实现净利润为3.92亿、5.26亿、6.76亿,同比增长112.7%、33.8%和28.5%;考虑公司品牌溢价持续提升以及渠道平台在金融、移动直播、电商等垂直生态不断拓展,不排除后续持续资源整合带来业绩上调空间;首次给予买入投资评级,参考影视娱乐类可比公司17年平均PE估值32倍,幼教类可比公司17年平均PE估值44倍,乳业类可比公司17年平均PE估值37倍,仅考虑公司未来一年内可能的外延整合空间,预计17年备考净利润有望达到6亿以上,综合给予公司17年PE估值35倍,12个月目标市值210亿,目前公司总股本8.38亿股,对应目标价25.06元。 风险提示:外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险

投资要点: 打造多元流量入口,围绕品牌与垂直服务不断突破营销边界。 利欧集团转型以来战略版图逐渐清晰:以自身品牌客户与媒体资源为出发点,围绕流量入口把握与精细化流量运营,致力于持续解决用户与品牌及服务相连接的需求痛点,将数字营销、互动娱乐、垂直行业服务贯穿打通,深入流量入口级服务,打造连接用户与品牌的互动服务专家。 数字营销王者崛起,流量整合与精细运营树立行业标杆。 公司自14年通过收购漫酷、氩氪和琥珀,布局数字营销创意内容与媒介流量;15年收购万圣伟业、微创时代、参股益家互动,整合头部与长尾流量,PC/移动端/电视端跨屏流量,参股碧橙网络完善电商营销解决方案,优化数字营销服务闭环;投资异乡好居、热源网络、收购智趣广告,围绕留学、游戏、汽车、医疗等细分产业进行精细化流量运营与变现模式突破。 营销实力嫁接品牌娱乐,利欧互娱构建娱乐内容生力军。 泛娱内容的流量汇聚力吸引广告主的营销需求,利欧16年开始以内容营销为支点在互娱领域正式发力。先后投资世纪鲲鹏、盛夏星空、孵化利欧元力影业及利欧心动映画,在广告植入、影视、IP、艺人经纪等方面进行探索,并充分整合公司自身客户和媒体资源,实现广告主品牌受众对内容端流量入口的覆盖,并将持续在内容品牌建设上发力,不断夯实互娱版图。 营销切入布局汽车产业链,围绕车城网打造汽车O2O服务全生态。 公司作为国内领先的汽车大数据和精准营销服务提供商,通过参股51进口车电商平台、战略投资智能车专家?车和家?,围绕关联企业车城网开启汽车营销、资讯、交易及金融服务全生态。平台4月底开始试运营,通过360/搜狗新闻、微信二手车等入口,日精准达到用户超过5万,购车线索400+,目前平行进口车交易超过4亿,二手车交易突破6000万,金融服务突破亿元。 投资建议 考虑到万圣伟业、微创时代仅有15年12月份并表,公司15年备考净利润应为4.46亿,假设不考虑任何后续外延情况及股权激励费用,预计公司16-18年实现净利润为7.17亿/9.13亿/11.51亿,同比增长61%/27%/26%;仅考虑未来一年内可能的外延整合,预计16-18年备考业绩为8.8亿/11.02亿/13.1亿,同比增长97%/25%/19%,不排除后续互娱及汽车等垂直生态有持续整合空间;首次给予买入投资评级,按略高于可比公司16年平均估值45倍,12个月目标市值400亿,假设增发后总股本15.8亿股,对应目标价25.32元。 风险提示:行业增速放缓、竞争风险、外延整合风险

投资要点: 公司以代工起家,主要生产、销售动漫服饰产品,是典型的内容型企业;目前通过自有IP创作,积极打造资源型企业,未来将整合内容与资源,形成产业链;远景则是拉动产业自我更替进化,建立稳健的IP产业帝国。在IP发现与变现方面,公司过去是与迪士尼合作,被授权IP,通过衍生品的代工生产变现;现在是自主研发创造IP,如美盛动漫出品的《星学院》、酷米网站、漫画人,通过多元化渠道变现(游戏、悠窝窝电商网站等);未来则是孵化IP(产业基金打造园区孵化模式),通过广告、泛娱乐等开放形式变现。 大动漫产业的价值创造核心是IP创意和营销,泛娱乐是IP变现的主要方式。1)通过跨界运作,互联网巨头企业纷纷布局游戏、影视、文学、戏剧、音乐和动漫等泛文化产业,采购知名IP版权的同时,加快培育自主原创IP。其中,由于动漫IP除了文学属性外,另涵盖了角色、环境、道具、声音设计等在内的视听元素,相对综合性更强,使其在衍生开发方面具备相对优势,因此也成为厂商涉足文化领域、寻求产业升级的优选入口,受到较高的市场关注。2)在大动漫产业链上,动漫本身的制作发行传播是价值链上游,为处于下游的后续变现环节提供了原创内容资源和价值驱动。在变现端,泛娱乐实现了基于多个内容领域打造明星IP的粉丝经济,即IP作为核心创意元素,可以此概念为基点,衍生到电影、游戏、音像、动漫、玩具、出版等邻域,形成相互支撑、互动发展的内容版权体系,从而最大化地实现其商业价值。 公司作为最纯正的迪士尼标的,迪士尼开园将有望带动公司加工业务订单增长,同时在刺激国内动漫衍生品消费热情的氛围下,对美盛自有品牌的衍生品推广,预计也将发挥强有力的推动作用,16年利润有望超预期。公司通过打造动漫产业链,一方面提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现;另一方面通过产业链的横向、纵向延伸,扩大业务涵盖领域,基于内容、平台、变现三端,投资实现文化产业集群的打造,由内容型企业,向资源型、产业型、生态美盛发展。 我们预计2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为1.56亿、2.67亿、4.14亿元,同增60.12%、71.65%、55.05%,对应EPS分别为0.35、0.60、0.93元/股。考虑到动漫、游戏及影视业务进入业绩贡献期,收购项目有望明显增厚公司利润,目前此块业务估值提升空间较大;公司2015—17年净利复合增长率达到63%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。考虑到相关可比公司16年PE区间在30x-118x区间,给予公司2016年80xPE,目标价47.88元,买入评级。 风险提示。品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

歌力思品牌自1996年创立至今,一直沿袭“时尚优雅”的设计风格,以25--40岁中高收入、讲究优雅、时尚、品味、成熟的都市中产阶级女性为目标顾客。公司的客户定位使得反腐大背景下购物卡限制影响有限,客户对歌力思具有较高的品牌忠诚度。因此未来新开门店盈利可期,老店单店收入增长稳健。公司主营业务为品牌女装的设计研发、生产和销售。公司产品分为正装、休闲、高级三大系列,按品种类别分为上衣类、裙类、外套类、裤类、女鞋、配饰六大类。生产模式方面,目前公司主要采用自制生产、定制生产和委托加工相结合的方式。销售上,歌力思实业以直营和分销相结合的方式建设营销渠道。产品主要定位于一二线城市,渠道以高端商场为主。2015年1-9月,公司实现营业收入5.76亿元,比上年同期增加7%,归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,比上年同期增长2%。 我国中高端成熟女装细分行业拥有非常广阔的市场前景。由于高端女装价位较高,其面料、设计、做工、细节处理等要求较高,故高端女装市场行业壁垒较高,这也使得网络店铺和传统做中低端品牌企业较不易发展高端女装品牌,网购冲击对高端女装品牌影响相对较小。且我国高端女装行业集中度较低,前十名市场占有率为25.21%,国内企业具有竞争优势,前十名均为中国品牌,其中歌力思排名第六。 并购预期明确,外延发展战略成功落地可能性高。公司2015年9月以1118万欧元收购LAURèL在中国大陆地区的品牌所有权和使用权。此次收购将建立与德国LAURèLGMBH公司的战略合作,助力公司的渠道和国际市场开发。未来公司在借鉴国外奢侈品巨头外延发展方式的基础上,有望探索出“歌力思式”的外延发展之路,而收购德国LAURèL则是一个良好开端。 预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.54、1.69、1.90亿元,同增11.54%、9.55%、12.64%,对应EPS分别为0.93、1.02、1.15元。考虑到次新股溢价,通过分析可比次新股的2016年PE区间在36X-53X区间,再考虑到歌力思在高端女装细分市场的竞争对手朗姿股份2016年一致PE预期为125X,因此我们给予歌力思2016年对应的PE为43X,目标价43.61元,增持评级。 主要不确定因素:我们认为公司的主要风险在于,消费下行致使中高端女装持续低迷、收购整合不当。

展望纺织服装行业的2016年,产业“供给端改革”,企业“主观性”分化。 相较于其他一级子行业,纺织服装板块的财务报表整体相对较好,主要是服装产业过剩产能的“出清”发生在2012-2014年,财务报表的负面影响主要体现在2013、2014年。相对于主观上过度乐观的外延式扩张,客观的经营环境并未明显改善,产业层面上的“供给端改革”仍在持续,弱势的企业加速退出,优势企业则根据自身资源禀赋主观上进行战略选择。 具体到投资逻辑上,我们看好优秀的企业在产业链层面的深度布局,核心是看好逆势的战略布局、主观的方向选择,会带来未来5年较为清晰的成长逻辑,如美盛文化、奥康国际、华孚色纺、百隆东方、华斯股份、航民股份、健盛集团、乔治白;我们也看好彻底转型的企业对于新业务的大力布局,关注如凯瑞德、凯撒股份、贵人鸟;目前已经确认双主业方向,且建设节奏稳健的伟星股份、报喜鸟、美欣达、孚日股份、宏达高科、卡奴迪路预计在2016年将探索出新的增长逻辑。 我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。1)前期定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。2)在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。 公司2015年6月30日完成了员工持股计划的股票购买,均价为11.47元/股;2015年12月19日公司公告定增预案,计划以12.72元/股的价格定增不超过22亿元,员工持股计划及定增为公司股价提供了相对的安全边际。 考虑到新疆及越南产能享受政策红利效应持续释放,且棉价若上涨,公司业绩则有望再超预期,预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.53、5.46亿元,同增112.60%、26.45%、20.51%,对应EPS分别0.43、0.54、0.66元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在12x-31x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价16.31元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司公告非公开发行股票预案,发行数量不超过1.73亿股,发行价格不低于12.72元/股,募集资金总额不超过22亿元,将全部用于公司阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。两大项目建设期均为2年,达产后产能将扩大至167万锭,达产后新疆、江淮等地、越南产能占比分别约为40%、40%、20%。 目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局,华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头,占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额,其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高,中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局,未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固,行业集中度会进一步提升。 通过一系列的并购和整合,公司现拥有中国浙江、长江、黄淮、新疆和海外五大生产区域,30余家工厂、135万锭的生产能力,形成了东中西总量适配、差异定位、协调发展的区域格局。通过优化资源要素配置,充分发挥东中西部三地各自资源优势,实施专业化、精细化的分类生产,带来有竞争力的交期和规模采购能力。 我们推荐华孚色纺,首先是基于对公司中长线清晰的投资逻辑的认可。本次定增募集资金全部用于扩产,战略性布局新疆、越南等区域产能,符合纺织产业在全球的转移趋势。公司2006年以来深耕新疆区域,未来有望借势于一带一路的国家战略、国家对新疆纺织产业的大力扶持,深化产业链关键环节的布局;在越南加入TPP的预期下,纺织产业最为受益,公司在越南已建设12万锭基础上进一步扩产,未来将更加受益于越南纺织产业的崛起。 在产能扩张的同时,公司将布局原料、纺纱、面料、制衣全产业供应链,我们看好互联网大背景下,电商平台与制造业的真正结合,以提升产品品质为核心,促进产业升级。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.58、4.27、4.93亿元,同增112.60%、19.24%、15.42%,对应EPS分别0.43、0.51、0.59元。参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在14x-34x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.38元,买入评级。 风险提示。海外复苏不达预期;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

公司从事各类中高档棉袜的生产及销售,主要采用ODM、OEM的生产模式,为冈本、伊藤忠、迪卡侬、道步、太平洋、麦德龙等国际品牌厂商指定供应商,并与其建立了长期的业务合作关系,产品主要销往日本、欧洲、澳大利亚等国家和地区。公司拥有2400多台自动编织机,目前年产能约为1.4亿双(由于自身产能仍相对不足,公司需通过外协加工解决一部分订单),下设杭州健盛、杭州乔登、江山易登、江山思进、江山针织以及越南三地六大生产基地,按不同客户需求进行分工。其中,在越南海防投资设立全资子公司,建设中高档棉袜生产线,率先受益于政策红利;新建兴安1.5万吨染色产品项目完善产业链布局,并将解决越南当地相关配套行业短缺,以及从国内进口原料带来交期较长及成本较高等问题。 棉袜行业充分竞争,市场层次分明,得益于国内制袜企业在技术水平和生产装备水平上的提高及产业链的完善,国内出口产品竞争力不断提升。稳固的下游品牌合作关系及完善的国内外生产基地布局构成公司核心竞争优势。 新地域、产品市场开拓,以及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。一方面,公司深化与国际客户的合作模式,加强与自有品牌零售商直接合作,开拓现有对日本、欧洲、大洋洲三大市场的销售,进一步扩大对主要客户的供应占比;同时,充分发挥越南工厂的优势,积极开拓北美、南美等地区市场,扩大销售覆盖面。另一方面,加大国内市场开发投入,加快自有品牌战略推广,目标将“健盛之家”打造成为国内优秀的贴身衣物服务品牌。伴随着产品开发升级,棉价下行趋稳有利于生产成本控制,以及国内外产能布局下规模效应显现,预计均将进一步释放盈利空间。 公司拟非公开发行不超过10亿元,用于提升工艺技术和装备水平,扩大产能(杭州年新增6000万双棉袜智慧工厂技改项目),以及丰富公司产品线(江山年新增1.12亿双高端丝袜生产基地、“健盛之家”贴身衣物O2O营销网络建设、多品类品牌集合店推广),增强市场竞争力。伴随产品线扩充后进入贴身衣物及丝袜细分市场、募投项目营销网络外延式扩张,以及新增产能达产达效,预计将支撑公司后续业绩稳步增长。预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为1.11、1.41、1.78亿元,同增44.70%、26.07%、26.46%,对应EPS分别0.37、0.47、0.59元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE区间在13x-63x区间,给予公司2016年55xPE,对应目标价25.76元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期。

投资要点: 公司成立于1996年,是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一,专注于0-3岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域,全产品线覆盖, 以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场,涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等,自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合,经销为补充,全国终端网点1120家,其中自营店/柜126家(商场联营专柜112家,直营专卖店14家)、加盟店/柜994家(商场专柜648家,其余为专卖店及母婴店专柜)。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。 母婴市场前景广阔,中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开, 有望带来新生儿数量跳跃式增长;消费升级大背景下,中高端婴幼儿产品迎来发展空间;新兴购物方式兴起,满足消费者多元化需求。上述三大因素推动下,母婴市场有望迎来540-900亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海,行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性,以及“安全性” 品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中,销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商,然而成熟品牌较少,行业布局相对分散;预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临,龙头企业有望出现。 差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位,“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌,全产品线覆盖;“下一代”定位中档市场,产品种类以服饰棉品为主;“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势,积极丰富产品线,大力开拓国内市场,扩大终端网点覆盖面,从而进一步提升市场占有率,增强品牌影响力。 公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场,实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展,以及原有店铺提效,预计将支撑后续业绩稳步增长。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34亿元,同增8.86%、14.46%、14.33%,对应EPS 分别0.86、0.99、1.13元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性,以及可比公司16年PE 区间在20x-87x 区间,给予公司2016年80xPE,对应目标价79.01元,增持评级。 主要不确定因素:新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。