投资要点:皇氏集团公告与奇虎360签订战略合作协议,具体合作方向包括:1)内容合作。皇氏集团将全面开放版权库在奇虎360及其相关公司运营的互联网视频平台及其他互联网产品、儿童智能产品中投放使用,奇虎360将开设定制专区或频道及儿童定制化产品,提供市场推广及建立内容品牌;2)渠道合作。皇氏集团开放运营的全国各类渠道、针对奇虎360的儿童智能产品进行联合推广、销售,奇虎360已有及未来即将推出的儿童产品都将同步在皇氏各类渠道销售;3)联合开发。双方将联手开发儿童垂直领域的互联网平台、收费产品、其他儿童产品以及其他儿童产品消费领域。 投资建议 皇氏围绕未来蓝海市场,持续打造儿童大生态平台,我们认为公司后续不排除继续与产业巨头打通,看好后续基本面带来驱动力。我们预计公司16-18年实现净利润为3.92亿/5.26亿/6.76亿,仅考虑可能外延17年备考净利润有望超6亿,12个月目标市值210亿,对应目标价25.06元,维持买入评级。 风险提示 外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险。

投资要点: 公司积极布局互联网业务。 传统业务承压,公司积极加快战略转型步伐,通过收购布局互联网业务。 公司于2015年2月以自有资金收购深圳市微梦想网络技术有限公司51%的股权,进军移动互联网营销领域;2016年6月进一步收购,目前累计持有深圳微梦想81%股权,未来将充分发挥微梦想在移动社交平台的用户优势,进一步提升公司的互联网营销能力。 2016年8月公司收购畅元国讯100%股权的方案,经证监会审核无条件通过。 数字版权技术是畅元国讯的核心竞争力,大量技术研究成果已被国家采纳为行业标准,并为国家级项目提供技术支撑和运营服务:是“全国新闻出版标准化技术委员会”专家会员、“国家版权标准化技术委员会”的主要成员、国家财政部文资办“面向全社会的数字出版版权交易和分发结算平台”的技术支撑和运营单位等。畅元国讯多年来在数字版权领域积累的技术、先发优势明显,公司依托畅元国讯首创的“高效认证+版权大数据+版权集成分发+透明结算”生态模式,抢占数字版权服务市场的巨大市场机会,有望打造权威的数字版权综合服务平台,亦为微梦想整合更多数字内容形成独特的互联网营销平台提供支持。 盈利预测。 我们预期2016-2018年畅元国讯数字版权业务将处于高速增长状态;预计畅元国讯将于今年九月份完成过户,故2016年并表期为3个月。综上,预测公司2016-2018年归母净利润为0.28亿元、0.74亿元、1.23亿元,对应EPS为0.14元、0.35元、0.59元。采用分部估值法,给予2017年公司传统业务PE为15X,给予互联网相关业务2017年PE为75X,对应目标价24.45元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示。 畅元国讯资产过户进度不达预期、畅元国讯版权大数据平台建设进度不达预期、数字版权交易市场竞争加剧等风险。

投资要点: 内生业务增长+新增互联网与内容营销驱动,业绩实现同比高速增长。 2016H1,公司营收18.30亿元,同比增长80.98%;净利润为5911.49万元,同比增长70.30%。主要原因是内生业务增长及爱德康赛和科翼传播的合并所致,同时政府补助和园区补助增加,也大大提高了公司的净利润。上半年科翼传播完成净利润1769.93万元,完成了业绩承诺的52.8%。 积极拓展内容营销,“电视广告营销+内容营销+数字营销”整合营销体系逐渐完善。 公司积极发展内容营销,完成对爱德康赛的收购,“电视广告营销+内容营销+数字营销”整合营销体系逐渐完善。天猫再度冠名《极限挑战》,华润三九深度植入《二十四小时》,康师傅、云南白药特约《燃烧吧少年》,联合同程旅游、腾讯视频出品网络剧《世界辣么大》,为公司“大营销、泛内容”的战略布局打下了坚实基础。 拟收购掌维科技、观达影视及科翼传播剩余股权,整合营销逻辑再升级,产业链协同有望释放巨大潜能。 通过整合拟收购标的掌维科技的多元化IP储备和输出能力、观达影视的精品剧制作能力、科翼传播在栏目端的自制+营销能力,集团整合营销服务能力将持续反哺各个业务主体,对广告客户资源、自身经营品牌建立和提升等提供支持,加快完善在内容产业链布局,形成大营销、泛内容的格局。 投资建议。 预计公司16-18年净利润为1.48亿/3.7亿/4.78亿,同比增长68%/150%/29%;16-18年备考利润为2.61亿/3.7亿/4.78亿元,同比增长198%/42%/29%;考虑公司股权激励落地,团队活力得以释放,战略布局迎来新一轮升级,未来业务协同有望带来更大业绩弹性,给予6个月目标市值155亿,按照增发后股本3.42亿股,对应目标价格45.3元,维持“买入”评级!风险提示。 传统广告业务受大环境影响持续下滑的风险;资产整合进程不确定性。

投资要点: 互联网泛娱乐业务收入占比已达52.93%,净利润贡献显著. 凯撒股份2016H1实现营收2.19亿元,同比减少23.14%,净利润4449万元,同比增长179.56%。公司泛娱乐业务收入占比已达52.93%,带动整体毛利率提升至60%。传统服装业务萎缩,互联网泛娱乐业务归属于上市公司股东的净利润共增加6170.04万元,同比增长387.70%。2016年1-9月公司预计实现净利润6966万元-8587万元,同比增长115%-165%。 泛娱乐生态全面升级,游戏、IP、动漫影视领域作品蓄势待发. 公司已成功构建泛娱乐产业链中“IP运营(幻文科技)+IP商业化(酷牛互动、天上友嘉)”的布局,同时持续深化泛娱乐生态体系建设。手游方面,新产品《圣斗士星矢:重生》2016年5月中上线,IOS畅销榜最高位居第三,影游联动作品《锦绣未央》有望年底上线;牵手腾讯动漫获取的顶级IP版权陆续进行开发,《从前有座灵剑山》《银之守墓人》等游戏先后立项;动画领域合作优酷土豆,投资的《少年锦衣卫》计划2016年年底首播,联合出品的30年经典IP《新葫芦兄弟》动画7月起播出,手游研发正在推进。经典武侠IP《说英雄谁是英雄》则将推动影视、动漫、手游全版权运营。 员工持股计划落地,充分彰显发展诚意. 公司披露员工持股计划草案,计划筹集员工资金不超过1.75亿,集合资金信托计划总额不超过3.5亿元。本次员工持股计划参与员工合计不超过100人,其中公司董监高共7人,认购不超过1.2亿元,其他核心员工不超过93人,认购不超过5500万元。员工持股计划的推出将有效绑定核心人才,充分激发员工动力,为公司后续发展奠定坚实基础。 投资建议. 我们认为公司拥有领先的IP产业链布局以及超强的IP运营能力,公司已进行全面的组织架构调整,新增游戏、影视、动漫等事业部、IP运营部等,持续增强泛娱乐运作能力。我们预计公司16-18年备考净利润(全年并表口径)分别为2.76亿/4亿/5.2亿,考虑天上友嘉2016年5月完成过户,预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。12个月目标市值200亿,目标价39.3元。 风险提示. 整合效果不达预期,游戏上线进度不达预期

华策影视2016H1实现营业收入15.48亿元,同比增长67.17%,净利润2.71亿元,同比增长24.3%,位于前期业绩预告的中线水平SIP全网剧释放以及电影、综艺收入增长推动整体营收大幅提升,其中全网剧销售实现营收10.3亿元,占比超65%。公司上半年收入前五名作品为《谁是大歌神》《锦绣未央》《解密》《柠檬初上》《锦衣夜行》,合计贡献收入7.6亿元,占比49%。公司下半年还将有《传奇大亨》《孤芳不自赏》等多部SIP剧预计确认收入,有望支撑公司业绩继续稳健增长。 剧、影、综艺三大核心内容继续稳固,加强多元化内容生态建设公司上半年共6部全网剧取得发行许可证,新开机8部。华策全网剧爆款产品迭出,《亲爱的翻译官》荣膺年初至今32卫视黄金档剧目冠军,平均收视双网破2,截至目前网络点击总量突破90亿,目前《微微一笑很倾城》正在热播,同名电影也在热映中。华策影业上半年出品上映5部电影,将继续推进制作+发行双轮驱动。综艺方面,《谁是大歌神》《挑战者联盟》相继播出,平均收视率分别达到1.45%和1.96%,下半年将有户外真人秀《重返十八岁》(原《新两天一夜》)以及两档网综播出。此外,公司开始布局偶像养成、游戏、互联网漫画、互联网文学等相关领域,包括投资漫画创作公司夏天岛、鲜漫,与有妖气达成合作开发原创漫画。 打造多屏互动体系,SIP+X战略逐步落地新媒体互动娱乐业务方面,公司与中移动咪咕开展多维度多形式合作,拓展华为等终端内容,提高内容到消费者的连通能力,利用公司内容及过程资源,打造“猫空”等连接粉丝与内容的移动互联网互动平台。在内容增值领域,公司相继战略投资旅游、VR、餐饮、体育、网红电商等领域的优秀企业,通过探索全新消费场景和商业模式实现版权外的内容流量变现。 投资建议华策影视战略升级后,SIP项目释放逻辑在上半年不断得到验证,同时公司后续项目及IP储备丰沛。我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.8亿/9.2亿/11.8亿,同比增速分别为42%/35%/29%,维持买入评级,12个月目标市值350亿,对应目标价20.03元。 风险提示影视剧项目推进不达预期,政策监管风险

投资要点: 设立专项并购基金投资海外市场优质互联网标的。 本次公司拟与鼎晖百孚、宁波利欧数娱共同参与投资利欧鼎晖并购基金(规模不超过80亿元),旨在借助专业投资机构的资产管理优势和海外投资经验,寻找美国等海外市场处于稳定成长期且排名靠前的互联网技术型企业(该等企业需拥有成熟的管理架构和稳定的盈利能力,在可预期的时间内可以IPO或并购等方式对接资本市场),且能与利欧股份现有业务产生显著的协同效应,主要对该等企业进行股权投资或与股权相关的投资,从而实现合伙企业资本增值。 专业管理降低投资风险,灵活退出机制助力业务协同。 专项基金的设立,公司得以通过海外并购经验丰富的专业投资机构进行专项管理,可以减少海外并购过程中的不确定性,有效降低投资风险,是公司实施互联网业务出海战略的重要举措,可以帮助公司提前锁定海外互联网行业优质标的,长期将有效增加公司并购海外标的资产的成功概率,并有效提升并购效率,为公司海外并购投资战略提供资金和技术支持,有利于公司把握战略性投资机会,进一步完善公司的产业布局,提升公司的盈利能力。专项基金完成海外并购后,将对海外标的资产进行规范培育,有利于公司对该项海外标的资产完成后续收购,同时能够更好地保护公司及股东的利益。 海外战略跨出关键步伐,执行力与协同整合卓越。 设立并购基金是公司海外战略重要一步,前期公司发行股份及支付现金购买智趣广告100%股权并募集配套资金事项于5月20日上会,并获得证监会并购重组委审核通过,可谓是自5月11日“跨界叫停”新闻发酵以来的标志性事件,体现了公司历经两年多的数字营销产业链布局,已经成功完成业务转型,历史成功案例和经营数据已经表明,公司在资源整合过程中有甄别力和执行力把握优质标的,也由此在业务协同性及产业整合逻辑上受到了监管方的充分认可,期待公司后续海外并购执行力和良好整合协同能力。 投资建议。 考虑到万圣伟业、微创时代仅有15年12月并表,公司15年备考净利润应为4.46亿,假设不考虑任何后续外延情况及股权激励费用,预计公司16-18年实现净利润 7.17亿/9.13亿/11.51亿,同比增长61%/27%/26%;参考本次基金预期募集总规模80亿,并按照对外投资资产平均PE估值15倍合理推算,假设后续基金对外投资项目顺利推进并有望纳入上市公司体内,有望带来5亿以上净利润的业绩弹性,预计16-18年备考业绩为7.17亿/14.18亿/17.13亿,同比增长61%/98%/21%;此外,不排除后续互娱及汽车等垂直生态仍有持续整合空间;按略高于可比公司17年平均估值35倍, 给予6个月目标市值500亿,对应目标价31.62元,维持买入投资评级 。 风险提示。 行业增速放缓、竞争风险、外延整合风险

从输送服务业向全球手游发行运营商转型,业绩实现快速增长。 公司上半年实现6.97亿收入,同比增长192.3%;其中输送业务实现收入2亿元,同比下滑16%,易幻实现并表收入4.44亿,同比增长78%,公司于2016年3月完成易幻网络70%股权的并表。归属上市公司净利润为7,688.4万,同比增长95.7%;其中输送业务受宏观经济影响,净利润同比下滑59.6%至1,558.9万元,易幻并表业绩为8,257.8万,同比增长171%。 易幻业绩不断创历史新高,强劲产品线为持续高增长打下坚实基础。 易幻上半年收入为6.43亿,同比增加72%,环比增加47.2%;实现利润为1.01亿,同比增长108%,实现历史新高净利率15.7%,较去年同期提高2.8百分点。区域扩张上,易幻进一步巩固在港澳台、韩国和东南亚地区的优势,其中港澳台地区多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十; 在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏,为易幻网络的“全球化”发行策略奠定坚实基础。产品能力方面,公司在精品大作和爆发性产品的识别和获取能力得到提升,建立了全球化的市场推广渠道,储备了充足游戏作品,下半年预计发行移动游戏30款,包括知名IP游戏《剑侠情缘》、范冰冰代言的《暗黑黎明2》等大作。 产业基金加速泛娱乐内容布局,围绕易幻进行产业链上下游整合。 公司以自有资金3.5亿元与上海辰韬资产成立互联网产业基金,一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,强化现有手游发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行和运营策略,重点布局优势IP的游戏内容研发;同时在游戏、娱乐和文化等泛娱乐领域寻找机会。 投资建议: 宝通上半年实现净利润7,688.4万,位于业绩预告6,677.4万元-7,855.8万元的区间上限,符合我们的预期。预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿,考虑易幻16年70%并表,假定17年剩余30%股权注入,对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局,有望围绕游戏发行链展开,考虑内生高速增长(易幻1H16同比增长108%)以及下半年大作《剑侠情缘》等上线,维持强烈推荐。 风险提示:整合进度缓于预期,海外市场政策变动风险

投资要点: 转型布局互联网文化,打造优质IP运营商。 骅威文化成立之初以玩具制造销售为主营业务,2013年12月收购第一波20%股权,2015年完成收购第一波剩余80%股权以及梦幻星生园100%股权,成功转型覆盖动漫影视、网络游戏、周边衍生品等IP运营领域。2016年5月公司正式更名“骅威文化”,显示出发展互联网文化产业决心。转型后公司盈利能力显著提高,2016H1实现净利润8876万元,同比增长252%。 第一波专注网文IP运作,主力打造网络游戏实现商业变现。 第一波创始人为起点白金作家,笔名撒冷,并通过与唐家三少、我吃西红柿等顶尖网文作家紧密合作,获取丰富IP储备,结合第一波游戏研发运营能力,打造手游、页游进行变现,已推出《莽荒纪》《唐门世界》《绝世天府》等多个成功产品。围绕头部IP如《莽荒纪》,第一波将进行手游、页游、动画、影视剧等全面开发,后续还将着重运营IP《雪鹰领主》,改编手游2016年7月上线后IOS畅销榜最高排名至第5名。 梦幻星生园精品剧持续不断,锁定年轻女性群体。 秉承少而精的原则,星生园出品电视剧如《煮妇神探》《偏偏喜欢你》等均在浙江卫视、湖南卫视等一线平台播出,平均卫视收视率破1%。星生园核心团队稳定并绑定以桐华为代表的核心人才,锁定优质IP,持续推出精品。2016年星生园重点打造《放弃我抓紧我》《那片星空那片海》,两部剧均将在湖南卫视播出,其中《星空海》将陆续制作共3季剧并已筹备电影,有望为星生园业绩带来较大的超预期弹性空间。 投资建议。 若不考虑外延预期,我们预计骅威文化2016-2018年净利润分别为2.87亿元/3.54亿元/4.19亿元,同比增速分别为138.3%/23%/18%。考虑到公司IP运营版图日臻完善,内部具备整合协同空间,且公司历史上外延战略执行力以及收购资产优质程度高。根据前期公司公告重组终止后解锁期已到,下半年可能进入新的整合窗口。首次给予买入投资评级,综合给予骅威文化2017年50倍PE,12个月目标市值180亿,对应目标价41.86元。 风险提示。 收购资产业绩不达预期,并购整合风险。

投资要点: 皇氏集团上半年实现营业收入11亿元,同比增长64.21%,净利润1.01亿元,同比增长78.3%,接近一季报业绩指引的上限。 公司文化产业整合大幅提升业绩,其中御嘉影视16H1实现净利润1705万元,盛世骄阳实现净利润4539.6万元,完美在线实现净利润1055万元。2016年1-9月公司预计实现净利润1.13-1.35亿元,同比增长50%-80%。 影视内容制作持续推进,广泛深入布局运营渠道。 皇氏御嘉影视上半年在湖北、黑龙江卫视播出的《我爱男保姆》收视良好,下半年《红色护卫》等3部作品已在后期制作当中,并将启动制作网络剧等挖掘新媒体市场空间。盛世骄阳整合零散的地方媒体资源的“骄阳百市联播网”形成了全新和特有的内容收益新渠道,现已覆盖全国近百个城市、各种内容类型的频道或专区50余个,2016年内将计划开通至100个专业频道或专区;24小时电视剧频道“骄阳剧场”2016年计划开通20个省。 全面贯通公司资源,围绕未来蓝海市场,打造儿童大生态平台。 公司拥有超过十万分钟的儿童动漫和幼教内容资源,数十部国际动漫节目的中国区独家全IP开发权,“骄阳动漫”频道覆盖超过1.3亿家庭,宝贝走天下亲子O2O互动平台已在国内超过30个城市落地。公司将积极打造国内最大的亲子幼教及动漫新平台以及儿童衍生品宣传推广平台,同时我们认为公司后续不排除和教育界巨头打通。 信息、金融增值与直播服务稳健蓄势。 公司上半年启动了对完美在线剩余40%股权的收购。完美在线投入研发的新一代智能收银机即将上市,将以浙江为中心向周边省份乃至全国进行推广。此外,公司还在上半年入股了具有国际顶尖水平视频SAAS平台的易联视讯,持有其30%股权。 投资建议。 我们预计公司16-18年实现净利润为3.92亿、5.26亿、6.76亿,同比增长112.6%、34%和28.6%;仅考虑公司未来一年内可能的外延整合空间,预计17年备考净利润有望达到6亿以上,综合给予公司17年PE估值35倍,12个月目标市值210亿,目标价25.06元,维持买入评级。 风险提示。 外延整合不及预期,行业增速放缓、竞争风险。

中报业绩符合预期。 16年上半年收入、归母净利润分别实现13.34亿元、8075万元,分别同比增长7.34%、25.26%;其中纺织业、影视业收入增速分别为-2.68%、140%。影视业务收入在主营收入中占比11.48%,比2015年末增加1.96个百分点。影视子公司世纪长龙、浙江天意上半年分别完成利润1257万元、195万元,分别完成16年全年承诺利润的16.43%、3.55%(世纪长龙、浙江天意的业务收入主要体现在下半年)。 公司业务重心向影视行业靠拢,致力于打造系列精品影视作品。 上半年世纪长龙完成了电视剧《彭德怀元帅》、《再见老婆大人》及电影《神探夏洛克》等影视作品的销售,天意影视对电视剧《王大花的革命生涯》、《活色生香》、《士兵突击》等影视剧进行二轮卫视和地面发行;下半年将加速对《摸金符》、《龙珠传奇》、《路从今夜白》等作品的拍摄或筹拍以及对《墨客行》、《花开如梦》等作品的后期制作及审片工作;发行电视剧《客家人》、《花开如梦》、《再见老婆大人》等作品及电影《盗墓笔记》、《铁道飞虎》等作品,确保全年利润目标的完成。其中8月5日首映的《盗墓笔记》5日票房近7亿,成为暑期档表现最突出的影片。 凭借充足的精品影视作品储备,公司下半年影视业务有望爆发。 投资建议。 考虑到公司影视业务利润占比将不断提升,有望打造国内互联网影视行业龙头,仅考虑天意影视51%并表,我们预计公司16-18年净利润分别为2.11亿元、2.72亿元、3.21亿元,对应每股收益分别为0.55元、0.69元、0.81元。参考影视类可比公司估值水平,给予2017年50X估值,对应6个月目标市值136亿元,基于中线思维维持买入评级。 风险提示。 网络剧政策监管风险,影视剧业务推进进度低于预期。

深刻理解互联网与年轻化,锐意转型龙头再起航 7.1亿人次的互联网用户,以及逐步崛起的90后、00后群体正在书写文化娱乐产业新坐标。华策影视紧紧抓住产业变革趋势,以互联网和年轻化为方向锐意转型。经过近两年的蓄势,已建立起以SIP为核心,全网剧、电影、综艺全内容覆盖,卫视、互联网、自媒体全渠道运营以及产业合作全球化拓展的商业模式,作为传统电视剧龙头的华策正迎来再次腾飞。 海量头部内容筑造坚实根基,SIP项目迎来释放大 年华策影视与克顿传媒强强联合后,拥有电视剧年产量超千集的能力,配合以丰沛的SIP储备,华策的顶级头部内容在2016年全面释放。2016年全网剧《亲爱的翻译官》《解密》连续登陆湖南卫视,稳居同时段卫视收视率第一,《微微一笑很倾城》《锦绣未央》等也将在年内播出,《三生三世十里桃花》《孤芳不自赏》等重点SIP项目亦陆续开机。电影方面,华策影业2016年起升级为发行+制作的双轮驱动,增加主投主控影片,制作SIP衍生大电影《微微一笑很倾城》等。综艺领域,华策向主投主控加广分成模式全面进击,2016年有《谁是大歌神》等4档重点综艺播出。 产业布局边界持续拓展,SIP+X战略全面升级 除内容提供层面,华策影视进行卫视、新媒体、自媒体的全面布局以增强内容运营能力,探索影游联动、艺人经纪、IP授权、衍生品提升内容变现价值。同时公司投资网红电商、在线旅游、VR、餐饮消费等新产业,连接全新的娱乐消费场景和商业模式,向内容增值商升级。 投资建议 2016年起华策影视SIP项目将全面释放,且后续影视剧及IP储备丰沛。 我们预计公司2016-2018年净利润分别为6.8亿元、9.2亿元、11.8亿元,同比增速分别为42%、35%、29%。公司非公开发行募集20亿元已到账,充足资金有望支持公司在泛娱乐领域持续不断布局。参考影视类公司可比估值,同时考虑到华策的国内电视剧龙头地位,全网剧、电影和综艺全产业布局以及基于SIP+X战略在消费品电商、VR等领域的拓展,综合给予华策影视2017年38X估值,对应市值350亿,12个月目标价20.03元。 风险提示 影视剧项目推进不达预期,政策监管风险。

业绩增长超预期,数字营销表现尤为亮眼、移动互联业务发力。 得益于于公司各项业务协同有序、持续稳步增长;以及以多盟、亿动为代表的移动互联业务的重大贡献,2016H1公司实现总营收51.41亿元,同比增长48.9%,实现净利润3.51亿元,同比增长307.11%,接近业绩预增上调后的区间上限。公司EBITDA为6.52亿元,同比增长106%;剔除上年Huntsworth商誉减值影响,同比增长73.54%。公司毛利率为14.18%,同比下降5.27%。由于前期发行股份购买资产的18亿元人民币配套募集尚未完成发行,上半年利息支出仍处于较高水平。 数字化业务转型第一阶段成功筑建,以大客户为核心提供全球智能营销整合服务。 2016H1公司总营收中,数字营销收入37.35亿元,占比72.67%,同比增长105.50%;境外业务收入16.59亿元,占比32.27%,同比增长71.01%,“数字化、国际化”发展战略进一步夯实。未来公司营收中80%将来自数字营销,其中50%将来自于移动营销类业务。根据Warc2016年全球控股集团排名显示,蓝色光标全球排名第8,成为排行榜中唯一一家来自中国的营销传播集团,也是中国最大营销传播集团。公司所服务的客户均为消费电子、互联网、汽车、游戏、消费品、房地产、金融等多个行业中最顶级的客户,目前大客户总数量超过1000家,其中国际品牌客户占比超过50%。 未来将以协同为核心驱动力,通过内部整合+外部开拓,逐步推进智能营销协同大平台机制。 内部管理优化协同方面:公司将积极通过股权激励、内部培训等多种方式,促进公司的核心管理和运营团队稳定。服务能力及资源优化协同方面:公司将以核心大客户为协同突破点,整合集团多经营主体资源,继续推进移动互联业务,蓝标移动互联板块的多盟,DSP日收入已经突破一百万,预计2017年将翻两至三倍,达十亿规模。 投资建议。 我们判断16年-18年公司将实现营收130亿/180亿/225.5亿元,净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,维持买入评级,6个月目标价16.08元。 风险提示。 行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险。

并购逻辑实现模式升级,风险释放充分再出发 作为首批创业板上市并持续领跑的营销行业龙头,公司业绩发展持续骄人,2006-2016年将实现从一亿元至百亿元的第二个百倍增长跨越;从上市之前2009年的3.68亿元增长到2015年的83.47亿元,六年复合增速为67%。 14-15年公司经历并购模式调整,虽业绩表现平淡,但商业风险基本释放完毕,2016年以来公司各项业务均有序开展,移动互联业务更是高速增长,其他各主要业务板块稳定增长,整体净利润增长高于预期,2016年H1预计实现归母净利润3.2亿元-3.2亿元,同比大幅增长272%-318%;公司在重要环节卡位、数字化转型,并购整合随之推动,我们认为市场对公司数字化转型进程及风险释放程度认知仍不充分,期待公司后续沿全球化传播集团目标持续迈进。 体内数字化转型迎来成长新动力,多领域投资隐藏潜在价值 公司15年实现近83.47亿营收,移动相关业务占比50%,数字化占比超70%,预计16年至80%,海外业务将达22%。领先公关业务数字收入占比超70%。 收购多盟、亿动,布局移动营销,26亿投资近30家智能营销产业链包括大数据、移动互联、电商等领域公司。另有璧合科技等登陆新三板,建飞科联等也有登陆资本市场的可能性。2015年12月公司作为创业板首家发行可转债产品,受到投资机构超额申购,凸显市场高度青睐。 公司新一代中坚力量崛起,承载业务新方向注入发展新动力 以董事长赵文权作为公司战略布局核心舵手,公司逐渐培养起具有极强战斗力的新生代核心管理团队,包括首席数字官熊剑、移动互联负责人潘飞、集团CTO齐玉杰(原多盟创始人)、国际业务负责人郑泓等,在集团各业务线助力基于数字化国际化的整合营销能力全速提升。2016年以来,蓝色光标大股东和实际控制人前后三次增持公司股份彰显管理层未来发展信心,以及近期完成第二期股权激励计划,广泛、深度激励夯实人才实力。 对标国际4A征战全球,面向十倍空间开启新征程 全球最大传播集团WPP当前市值约300亿美元,2015年营收122.35亿英镑。蓝标作为国内龙头营销集团(中国是全球第二大广告市场),2020年冲刺百亿美金收入,且公司通过系列并购进入英美、加拿大、香港等海外市场。基于中长期发展逻辑,海外占比有望达到50%,公司整体预计有十倍成长空间,将成为新一代拥有智能营销基因及全球服务能力的国际营销集团。 投资建议 我们判断16年-18年公司实现营业收入130亿/180亿/225.5亿元,净利润7.5亿/10亿/12.38亿元。依照公司业务成长性和成熟度不同进行分部估值,预计公司合理市值空间为345亿-490亿,对应摊薄后目标股价区间为16.08元-22.83元,给予买入评级,6个月目标价16.08元。 风险提示 行业增速放缓,竞争风险,人才流失风险。

投资要点: 始于输送带业务,依托易幻围绕移动互联网进行探索与转型 宝通科技从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,受宏观经济影响增速放缓,公司积极开拓以移动互联网为主的新领域探索与转型。 2016年3月完成易幻网络66.66%股权的收购(交易完成后持股70%);2016年7月设立互联网产业基金(4亿-10亿规模),有望围绕互联网战略转型。 易幻中国文化出海和手游全球化的重要助推器和受益者 易幻网络是中国领先的手游海外发行和运营商,2014年中国手游海外份额排名第二(9.85%),仅次于昆仑万维(10.07%)。1)行业现状:国内手游行业增速放缓,寡头垄断头部市场,数千计的中小CP生存空间狭窄,急需海外拓展;2)行业机遇:2015年手游出海规模达23.9亿美元,同比增长87.7%;历经竞争淘洗,国内CP积累了较强产品竞争力,游戏出海趋势已来,势不可挡;3)独特定位:易幻12年成立后专注海外手游发行,积累了成熟的数据分析和精细化的市场营销和运营体系,在港台、东南亚和韩国等积累了丰富的发行经验,16年5月台湾游戏收入排名榜Top3,未来有望实现手游全球化和市场拓展全球化,承接手游出海浪潮,实现业绩快速增长。 内生业绩随大作陆续上线再创新高,产业基金加速公司互联网布局 公司预告1H16业绩同比增长70%-100%;易幻同期预计营收6.38亿,同比增长71%;净利润9,980万,同比增长108%,Q2利润较Q1环比增长61%。 《六龙御天》15年10月港台16年3月韩国上线持续贡献千万美元流水;Q3《灵狐仙境》等多款S级游戏上线后,流水有望再上新台阶。 投资建议:预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿,考虑易幻16年70%并表,假定17年剩余30%股权注入,对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局,有望围绕游戏发行链展开,实现17年总体备考业绩4-5亿;考虑内生高速增长(易幻1H16同比增108%)给予17年40x PE,对应200亿市值,目标价40。 风险提示:整合进度缓于预期,海外市场政策变动风险。

坚定转型成效显著,IP产业链布局初步成型 凯撒股份2014年起向互联网文化领域转型,先后完成收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,成功建立起以“IP运营(幻文科技)+IP变现(酷牛互动+天上友嘉)”为核心的泛娱乐生态雏形。2015年公司实现净利润8092万元,同比增长1133%,转型后盈利能力极大提高。 “自有+外购”保障IP储备,酷牛和天上友嘉助力实现 IP变现幻文科技是国内领先的IP版权运营商,拥有包括《神探狄仁杰》、唐家三少《天火大道》等IP资源;凯撒股份母公司从2015年起对外引入优质IP,2016年和腾讯动漫战略合作获得若干顶级动漫IP。酷牛互动和天上友嘉则能够承接上游IP资源进行变现。酷牛拥有强劲的IP游戏研发能力,曾成功推出网文《唐门世界》《太古仙域》改编手游。天上友嘉拥有规模化研发团队,《圣斗士星矢·重生》16年5月上线后稳居IOS游戏畅销榜前15名。 吴裔敏等高管具备互联网+内容复合基因,携手业内龙头挖掘商业空间 公司互联网文化把舵人吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大游戏、金山游戏等,在互联网游戏领域有着极其丰富的经验,有望帮助公司基于IP打开多元商业空间。目前公司已获得的包括《锦绣未央》IP版权、腾讯动漫《从前有座灵山》《银之守墓人》IP都有望产生影游联动空间。未来公司也能够以项目合作方式参与到影视剧项目中,与优秀业内伙伴共同放大IP效应。 投资建议 2016、2017年酷牛互动、幻文科技、天上友嘉三家收购标的承诺业绩总额分别为2.58亿元、3.2亿元。考虑公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性,有望实现备考业绩超预期。我们预计公司2016-2018年备考净利润(全年并表口径)分别为2.76亿元、4亿元、5.2亿元,同比增长241%、45%、30%。考虑天上友嘉2016年5月完成过户,预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。2016-2017年公司进入快速增长期同时具备持续整合空间,按可比公司估值,给予2017年50X估值,首次给予买入投资评级,12个月目标市值200亿,对应目标价39.3元。 风险提示 整合效果不达预期,游戏上线进度不达预期。