维持“增持”评级。我们维持2017-18年EPS2.31、2.70元及27.72元目标价,公司是潜在的高分红“现金牛”,维持“增持”评级。 水泥价格Q3或淡季不淡:从各地已经公布淡季错峰停产政策来看,我们认为3季度或淡季不淡,并继续看好淡季结束后水泥价格的弹性,同时成本煤炭价格有望维持稳定,我们预计2017年海螺盈利有望创历史新高。根据规划“十三五”期间国内并购及海外新建外分别产能5000万吨左右,量的增长依然有较明显的空间。 行业集中度有望进一步提升,海螺尤为受益。水泥行业昆明峰会议就“去产能”达成三点深度共识:严控增量、市场化淘汰落后产能、错峰停产继续深化。我们判断国家环保标准的进一步趋严,进一步提高环保生产成本,从而实现落后产能的退出。我们参考目前夏季的错峰停产政策,错峰常态化将继续拉大企业间的成本差异,海螺做为行业龙头将最为受益(环保标准高、生产成本有优势)。 看好海螺盈利提升及持续性及估值的提升:我们认为,供给侧改革将令水泥行业盈利的周期和资本开支的周期并未如历史上的周期规律变化,叠加了环保收严和行政管制(错峰停产),因此若需求端不发生断崖式下降,2年内将带来估值体系的重构;市场可能低估了水泥龙头“合理”盈利能力以及盈利的可持续性,我们看好A股龙头海螺水泥的估值和业绩的双升(因为利润并不均匀流向所有企业)。 风险提示:环保执行规格不及预期,房地产需求大幅下滑

投资要点: 维持“增持”评级。全年实现营收56.58亿元,同增1.34%,归母净利润2.29亿元,同降7.80%,EPS0.37元。同时公布17年一季报,营收同增11.49%,归母净利同增24.29%,符合预期。考虑到最近江西地区水泥价格明显提升,我们上调2017-2018年的EPS预测至0.63元、0.80元(+0.09元、0.28元,2017年考虑减值计提),按17年平均17倍PE,上调目标价至10.71元(+1.54元),维持“增持”评级。 价格洼地快速反弹,销量增长平稳:截止2017年4月底,江西省水泥均价约300元/吨(全国平均361元/吨)处于全国水泥价格洼地,相比华东、华南已经提价3轮,我们判断江西提涨一轮的价格仍有上升潜力。16年公司实现水泥熟料销量2572万吨,同增0.52%;17Q1我们估算销量约440万吨,同比基本持平,预计全年销量维持平稳。 成本控制依然一流:我们测算16年出厂均价为173元/吨,同比略降1元/吨;吨毛利41元/吨,同升4元/吨,吨三费继续维持业内一流水泥同降2元/吨至21元/吨。2017Q1出厂均价207元/吨,同比增长22元/吨;吨毛利为31元/吨,同增7元/吨;吨净利为3元/吨。 继续布局新型建材:报告期内,公司继续推进商砼产业和新型建材项目发展,上饶年产60万方商砼项目于16年6月15日如期建成投产,鹰潭年产1.2亿标块页岩烧结砖项目于16年7月6日建成投产,我们判断公司将继续向行业上游产业链延伸。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

本报告导读: 公司一季度实现归母净利8324万元,同比增长17.74%,符合预期,我们看好公司推动“星管家”模式,零售端继续拓展。 投资要点: 维持“增持”评级。公司一季度实现营收5.52亿元,同比增长23.35%;归母净利8324万元,同比增长17.74%,EPS0.11元,符合预期;并预告2017H1业绩变动区间0-30%。我们维持2017-2018年EPS预测1.12元、1.42元,参考可比公司17年平均25倍PE,上调目标价至28.00元(+2.24元),维持“增持”评级。 销量继续保持高增长,成本上升利润率基本稳定。一季度公司营收保持23.35%的增速,是继2011年以来一季度淡季最高增速;在公司继续推动零售为先的战略下销售有望继续保持高速增长。受原材料价格抬升影响,公司综合毛利率同比略微下滑0.78个百分点至43.69%,亦体现出公司明显的品牌溢价,而当前原材料价格已经明显回落,毛利率有望提升。 经营风格保持稳健。公司继续加强费用管控,三费率均所有下降,整体三费率同比下降1.47个百分点至25.34%;净利率15.09%,同比略微下滑。资产负债率继续保持23.68%的低位,经营风格继续稳健。 依托“星管家”模式,打造系统提供商。我们认为“星管家”体系是公司的核心竞争力,伟星“星管家”产品服务一体化,打破传统经销商模式,平台规模已成,扩品类多种产品打开增量空间,同时有望依托并购基金持续进行产品外延,发展为系统提供商。 风险提示:原油价格大幅上升。

本报告导读: 海螺水泥一季报亮眼,业绩同增86%,超过市场预期。对比其他千亿制造业龙头,最充沛的现金、最安全的负债结构及最低的PE,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。实现营收136.39亿元,同增28.58%,实现归母净利21.53亿元,同增86.41%,EPS0.41元,超过市场预期。我们维持2017-18年EPS2.31、2.70元及27.72元目标价,“增持”评级。 盈利能力或仍将提升:我们估算一季度销量约5900万吨,同增2%,Q1吨出厂均价225元/吨,同增47元/吨;吨毛利65元/吨,同比增长21元/吨;吨费用25元/吨基本稳定。考虑到华东春节后的三轮水泥三轮涨价、熟料四轮提价(涨幅90元/吨左右)我们认为海螺Q2~Q4盈利有望再上层楼。 丰沛在手现金,股息率具备大幅提升条件。截止1季度末在手现金165.4亿元,超过了公司的有息负债(合计165.1亿元),负债率进一步降至25.7%,每股未分配利润高达11.2元(全A股前9)。我们预计2017资本开支或仍在70亿,意味着全年现金再将大幅增长,并且2018年我们认为盈利能力仍可维持(行业供给减少而需求稳定)。 千亿级公司寻宝,首选海螺,或是水泥行业最大的利润收获者。从全水泥行业Q1利润情况看,我们认为海螺或将是主要的的利润收获者,在供给侧改革及环保愈加严格的大背景下,我们认为行业利润并不均匀的流向所有企业,海螺盈利的确定性较高,且可持续性较强。 同时对比其他千亿制造业龙头,海螺具充沛的现金流、较低的负债率及最低的PE。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 维持“增持”评级。公司一季度实现营收9.08亿元,同比增长46.92%,实现归母净利润1.36亿元,同比增长422.98%,EPS为0.15元/股,符合预期;并预告2017H1业绩变动区间180%-230%。我们维持2017-18年EPS预测0.73、0.85元,根据可比公司2017年平均22倍PE估值,上调目标价至15.84元(+2.16元),维持“增持”评级。 价格高位维持,盈利二季度有望再上一层楼。我们测算受益水泥价格上调,17Q1公司出厂均价259元/吨,同比环比分别上涨37元/吨、16元/吨;吨毛利70元/吨,同比增长16元/吨;吨净利为35元/吨,同比增长28元/吨。考虑到二季度华南水泥二轮提价贡献,我们估算公司吨毛利已经达到100元/吨,吨净利超过50元/吨的历史较好水平并且持续性较强。 区域需求强劲,粤港澳大湾区开打未来上升空间。一季度公司实现水泥销量321.42万吨,同比增长23.56%,显示出区域强劲的水泥需求;而随着万吨文福一线上半年投产,将使得公司成为水泥板块稀缺的成长性品种。同时,粤港澳大湾区的确立,公司做为粤东龙头,有望受益新区的发展,打开上升空间。 外延拓展步伐有望加速。2016年12月公司参股民营银行获批,同时公司设立股权投资基金(投资方向为TMT、生物医药等新兴产业),家底殷实的资产负债表支持公司后续在新兴产业实现突破。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨

维持“增持”评级。公司一季度实现营收6.76亿元,同比增长73.22%;归母净利4774万元,同比增长122.33%,EPS0.06元,符合预期。并预告17H1业绩变动区间同增45%-75%,以此估算Q2业绩变动区间为23%-62%。我们上调2017-18年EPS预测至0.47、0.71元(+0.03、0.12元),维持17.60元目标价,维持“增持”评级。 受益三四线房地产回暖,营收端继续放量。公司17Q1营收端继续保持70%以上增长,我们认为主要源于:1)公司渠道主要布局于二三线城市,2017年1-3月三四线城市地产销售同比增长30%以上,公司明显受益三四线销售回暖;2)消费升级,环保意识提升,龙头市占率加速提升,可以对照伟星新材、北新建材等消费品建材龙头企业得到印证;3)渠道网络进入成熟期。截至2016年底,公司各类专卖店总数达2494家,公司自2015年开始开店提速至250-300家(未来将保持每年600-700家),成熟渠道业绩贡献放量。管理费用把控得力,整体三费同比下滑2.41个百分点至9.61%带动净利率同比上升1.58个百分点至7.04%。 全力布局全屋定制业务。16年5月底成立并购基金,基金总额10亿,重点关注全屋定制、互联网家装。而从公司目前布局整体家居领域已经具备衣柜、木门、地板等业务,我们预计后续沿着大家居产业链拓展的步伐有望加快。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、大家居拓展慢于预期。

投资要点: 维持“增持”评级。实现营收65.31亿元,同比下滑14.92%(剥离亏损资产导致收入下降);归母净利5.41亿元,同比增长70.22%,EPS1.02元,超预期。我们看好公司股权激励理顺管理机制及切入大家居前景,上调2017-18年EPS预测至1.28、1.60元(+0.08、+0.15元),维持目标价至28.00元,维持“增持”评级。 四季度业绩大增。公司16Q4营收22.10亿,同比增长17.92%;归母净利2.59亿,同比增长58.98%。其中增值税即征即退1.47亿主要体现在Q4,导致营业外收入大增;另一方面,公司剥离亏损的印刷包装和轮毂等业务减少贷款规模,截至2016年底资产负债率同比下降13.63%到48.95%,全年财务费用明显下降约1亿元。 聚焦木业主业,毛利率提升,成本费用控制初现成效。圣象子公司全年净利润2.32亿,同比增长近84.42%。整体毛利率同比增长4.97个百分点达到33.95%,费用率同比下降0.61百分点到22.43%,综合净利率同比增长3.09个百分点回升至8.18%的行业平均水平,其中圣象的净利润率仅5%左右还有明显上升空间。 股权激励有助管理机制理顺。2016第一期股权激励推出,效果显著,2017我们认为仍将继续推进,管理机制进一步理顺。未来判断公司将继续贯彻大家居战略,“圣象”地板龙头深入人心且具备得天独厚专卖店网络,切入大家居将具备先发优质,厚积薄发。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

维持“增持”评级。公司2016年实现营收42.04亿元,同比增长64.83%;归母净利6.98 亿元,同比增长550.64%,EPS 0.91 元,符合预期。 并公告每10 股派发现金红利3.50 元,资本公积金向全体股东每10股转增5 股。我们维持2017-2018 年EPS 预测1.57、0.68,维持目标价至22.61 元,维持“增持”评级。 方大城项目四季度集中结转,带动业绩大幅提升。受益方大城项目四季度集中结转(全年销售5.28 万平,确认销售4.84 万平),公司Q4 营收24.62 亿元,同比增长247.89%;归母净利5.83 亿元,同比增长1534.25%。我们预计剩余未确认收入及方大城另外约4 万平销售将在2017 年确认,继续带动公司业绩高速增长。 订单储备丰富,后续成长无忧。报告期末公司订单储备达37.88 亿元,占公司2016 年营业收入90.11%,其中幕墙订单储备达27.01 亿,地铁屏蔽门订单储备10.88 亿,为2017 年经营奠定良好基础。 稳增长发力轨交,打造轨交综合服务商。公司紧随国家“一路一带”战略,加大走出去步伐,先后中标香港、印度、马来西亚地铁屏蔽门项目,继续巩固全球龙头地位;同时轨交做为十三五基建重心,国内需求也即将爆发。后续我们认为公司有望打造轨交综合服务商,并将延伸至车站相关产品及车门等领域,逐步完成轨交领域布局,成为轨交领域新龙头。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。

维持“增持” 评级。公司实现营收123.35亿元,同增11.05%;归母净利5289万元,同比扭亏;扣除非经常性损益净利润-6.54亿元,相比15年-27.54亿元大幅减亏,EPS 0.04元,符合预期。我们维持2017-18年 EPS 预测0.99、1.36元,如果按发行股份收购金隅股份水泥资产完成后产能估算,EPS 为0.91、1.21元。根据可比公司平均17倍PE估值,上调目标价至16.83元(+2.62元),维持“增持”评级。 四季度价格进一步上行,但成本及费用有所提升。受京津冀16Q4错峰停产影响,我们测算Q4销量同比明显下滑,产能利用率下降致公司费用明显上升,经营性利润仍明显亏损。Q4投资收益5.85亿,主要是出售海螺型材股权及处置三河公司;营业外收入4.71亿,其中吉林公司拆除补偿3.18亿,两项带动公司整体净利润回升至5.1亿。 区域集中度大幅提升,进一步巩固市场地位:冀东集团与金隅股份股权重组已经实现,金隅股份16Q4已经对冀东集团进行并表;资产重组方面由于原方案爱迪新能源最后协商不参与交易,公司待相关问题得到进一步落实及相关数据文件更新后,将向证监会申请恢复行政许可申请的审查,我们期待区域市场整合的进一步推进。 区域供求持续向好。金隅冀东合并后控制京津冀地区60%的水泥熟料产能,随着环保常态化,有望加速区域落后产能的淘汰。而京津冀一体化进程有望加速,提升区域需求,区域水泥边际供需有望进一步向好。风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

投资要点: 维持“增持”评级。实现营收559.32亿元,同比增长9.72%;归母净利85.30亿元,同比增长13.48%,EPS1.61元,符合预期。考虑到16Q4水泥行业盈利大幅提升,我们上调2017-18年EPS至2.31、2.70元(+0.36、0.61),根据可比公司平均12倍PE估值,上调目标价至27.72元(+8.89元),维持“增持”评级。 四季度价格明显提升,计提影响利润。我们测算16年公司出厂均价为197元/吨,同升3元/吨,吨毛利同升10元至约64元/吨,销售毛利率上升4.83个百分点至32.47%;受益四季度水泥价格抬升,Q4吨出厂均价约228元/吨,同比环比分别提升50、39元/吨;吨净利约32元/吨,同比增长14元/吨环比基本持平,期间费用率同比下降1.36个百分点至12.08%。公司大幅计提资产减值损失3.78亿,系个别子公司出现经营亏损且部分固定资产处于闲置状态,我们判断随着16Q4水泥行业盈利大幅好转,后续大幅资产减值的可能性较小。 市占率进一步提升。全年销售水泥熟料2.77亿吨,同增8%,高于全国2.5%增速。我们预计公司17年销量增速在6%左右。 全年资本性开支明显下降至71亿(往年在100亿左右),海外拓展加快:16年公司投产盈江允罕等6条熟料生产线,新增熟料产能920万吨、水泥产能2086万吨,并完成了原巢东股份的水泥资产交割。我们认为后续公司战略重心将着眼东南亚,继续推进北苏海螺等水泥项目。 风险提示:原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。

维持“增持”评级。实现营收81.56亿,同增8.01%;归母净利11.71亿,同增30.57%,EPS0.79元(摊薄0.65元),超出市场预期。考虑泰山石膏并表,我们上调2017-18年EPS至1.03、1.29元(+0.23、0.35),,参考可比公司15倍PE估值,目标价上调至15.45元,“增持”评级。 四季度业绩显著提速。Q4实现营收22.81亿,同增17.66%;归母净利3.89亿元,同增41.99%。我们认为:1)泰山石膏11月中并表(全年合并报表净利润14.65亿,同增20.5%);2)三四线地产销售回暖带动公司销量继续增长;3)北方环保政策收紧,我们估计河北就有2亿平左右烧煤污染的小石膏板面临关停压力,17年有望蔓延至山东等区域(全国产能占比20%)。同时环保趋严或令价格走入上行通道有望提供业绩弹性(销量持平时售价提升10%令营业利润提升40%)。 经营质量继续大幅攀升,毛利率提升,石膏板局部地区提价。公司全年实现石膏板销售16.35亿平,同增13.07%,平均价格4.42元/平,同比基本持平(2015年降价10%,2014年降价5%,2012年以来平均4.6%降幅)。公司通过技术升级进一步降低成本,全年毛利率提升2.92个百分点至34.18%,应收账款16年底缩减至仅1.09亿元,经营性净现金流17.08亿元,负债率降低至27.08%,经营质量继续提升。 业绩和估值的双升:我们看好公司50%的石膏板市占率所覆盖的大量三四线市场,公司目前估值给予了高市占率的折价,未来我们认为应该给予定价权溢价。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价

维持“增持”评级。公司2016年实现营收33.21亿元,同比增长20.94%;归母净利6.71亿元,同比增长38.46%,EPS0.88元,符合预期。我们上调2017-2018年EPS预测至1.12元、1.42元(+0.07、+0.17元),参考可比公司17年平均23倍PE,上调目标价至25.76元(+3.76元),维持“增持”评级。 消费升级,零售占比继续提升。受益消费升级与2016年房地产市场回暖,消费品建材龙头企业市占率明显提升。公司PPR管件销量同比大增32%,占利润比重已经超过70%;受益前三季度原材料价格低位及销量增长,全年PPR毛利率继续提升2.16%至58.74%;值得注意的是2016H2PPR管毛利依然维持58%高位,品牌溢价能力对冲了油价上行导致成本冲击的担忧。 经营质量进一步大幅抬升。公司经营性净现金流同比大幅上升约4.95亿,同比增长94.83%,一方面源于销售增长、议价能力的提升,另一方面应付账款同比提升约1.46亿。综合毛利率、净利率继续创历史新高,分别达到46.55%、20.19%,费用率为21.99%小幅下降。 打造系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家”的渠道优势,防水产品2017年逐步开始销售,前置净化器等亦依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延,发展为系统服务提供商。 风险提示:应收账款大幅上升、宏观经济形势下行。

本报告导读:公司公告16年业绩快报,归母净利润2.60亿元,同比增长166.32%,Q4业绩继续保持强劲,维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持”评级。公司预告16年营收26.82亿,同比增长62.83%;归母净利润2.60亿元,同比增长166.32%,EPS0.32元,符合预期。 我们维持2016-17年EPS0.31、0.44元,维持目标价17.60元。 地产调控不改Q4业绩继续强劲,看好后续发展。按照业绩预告计算,Q4营收8.91亿元,同增77.49%;归母净利8100万元,同增101%,继续保持良好的销售态势。我们纵观公司近几年发展,主要依托专卖店铺设的内生增长,2012-2013年300多家,2014年增长400多家,2015年增长500多家,2016年预计要增长745家,我们预计公司专卖店的铺设速度仍会保持每年500-600家左右,持续的扩张将助力收入及业绩保持快速增长。同时公司设立并购基金(基金总额10亿),主要方向聚焦于优质家居单品项目,完善大家居产业链外延有望持续落地。 第二期股权激励推出,有望继续超过业绩承诺。第一期股权激励授予对象49人,本次扩大到490人,是第一期的10倍,覆盖主要的技术骨干及管理人员,授予面明显扩大。按照业绩承诺计算,17-19年公司业绩复合增速不低于23.9%;而参考公司第一期股权激励目标未来3年业绩增速28%,但是实际公司实现每年业绩翻番,公司未来仍有明显超预期可能。 风险提示:房地产大幅下滑、原材料价格上涨风险。

投资要点 维持“增持”评级,维持目标价22元。公司公布年度业绩快报,收入33.21亿同增20.94%,归母净利6.7亿同增38.46%。Q4单季收入增长28.4%,收入的增长大超预期,利润2.27亿同增46.6%创历史新高。我们上调2016-18年至EPS0.86、1.12、1.37元(+0.01、+0.07、+0.12元),维持目标价22元。现价对应17年PE仅14倍,且公司拥有4%的股息率,我们看好估值修复,维持“增持”评级。 销量继续超预期,品牌和服务认知越过临界点。我们判断Q4发货量依然维持近30%的增速,明显领先于行业,反映了伟星的品牌和“星管家”服务对消费者购买决策的影响愈加增强,伟星业内独创并坚持数年的“星管家”使得从单一的产品销售到提供一站式服务,改变了行业生态,与竞争对手差距进一步拉大。 定价能力显著,PPR进一步占比提升。我们测算Q4净利率19.27%,环比下滑4.74pcts,同比增加2.36pcts。PPR原料价格16年在9000元-1.1万元/吨间波动,波动范围20%以内,而同期国际原油期货涨幅70-80%。PPR是上游石化副产品,价格相对独立,判断原料价格涨价空间有限。PPR全年收入占比提升至约60%。公司扁平化的渠道体系令掌控能力强,定价能力显现。 涉足防水,品类扩张开启新成长。今年3、4月份会推出防水产品试点,我们认为通过全国2万家门店及星管家服务,成长性进一步打开。 风险提示:地产投资销售大幅下滑,原材料价格大幅上升;

投资要点: 维持“增持”评级。拟授予限制性股票3500万股,占总股本4.23%,授予价格5.94元,分3年解锁,业绩考核以2016年为基数,2017-2019年净利润增长率不低于30%、60%、90%,营收增速不低于40%、85%、135%。我们维持2016-17 年EPS 0.31、0.44 元,维持目标价17.60 元。 授予激励面明显扩大,业绩承诺未来3年业绩增速23.9%。第一期股权激励授予对象49人,本次扩大到490人,是第一期的10倍,覆盖主要的技术骨干及管理人员,授予面明显扩大。按照业绩承诺计算,17-19年公司业绩复合增速不低于23.9%;而参考公司第一期股权激励目标未来3年业绩增速28%,但是实际公司实现每年业绩翻番,公司未来仍有明显超预期可能。我们认为公司之前业绩增长主要来自于专卖店的快速扩张,2012-2013年300多家,2014年增长400多家,2015年增长500多家,2016年预计要增长745家,我们预计公司专卖店的铺设速度仍会保持每年500-600家左右,持续的扩张将助力收入及业绩保持快速增长。 地产调控不改增长预期,大家居产业链拓展进行时。我们认为房地产调控并不影响公司未来增长,纵观近几年发展,主要依托专卖店铺设的内生增长。而公司并购多赢网络后设立并购基金(基金总额10亿),主要方向聚焦于优质家居单品项目,完善大家居产业链外延有望持续落地。 风险提示:房地产大幅下滑、原材料价格上涨风险。