维持“增持”评级。公司2017年实现营收111.64亿元,同比增长36.88%;归母净利润为23.44亿元,同比大幅增长100.16%,EPS1.31元,符合市场预期。我们维持2018-20年EPS预测1.96元、2.50元、3.04元,维持目标价29.40元。 2017年验证北新“定价权”。公司全年共销售石膏板18.21亿平,同增11.38%;我们测算销售价格同增22.78%达到5.4元/平米;在护面纸等原材料等大幅涨价的背景下,单张毛利扩张至2元/平米,同增约36%,毛利率同比提升3个百分点至37.2%,净利率达到21%;验证了我们判断的公司超过50%市占率之下的定价权逻辑。 现金牛的特征进一步显现:报告期末公司总资产负债率同比继续下降4.64个百分点至22.4%,经营性净现金流同比增长9.46亿至26.54亿,同时应收账款同比继续下降达到0.97亿,经营质量进一步提升。 雄安规划及海外扩张,有望成为打开市场空间预期并提升估值。我们判断雄安新区18年规划及先期建设有望落地,石膏板做为装配式建筑的首选将直接受益。根据公司规划,未来几年将继续建设21条石膏板生产线,建成后公司总产能有望达到30亿平。同时结合国家“一带一路”战略,决定在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,我们判断公司有望进一步加快国际化布局步伐,实现国内外产能快速扩张,打造国际石膏板巨头。

维持“增持”评级。实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;归母净利6.59亿元,同比增长21.82%,EPS1.22元,符合市场预期。我们维持2018-19年EPS预测1.59、2.00元,维持目标价31.85元。 Q4收入受产能瓶颈影响,新增产能预计18Q2释放。Q4营收22.20亿,同增0.45%;净利润2.96亿,同增14.24%。Q4营收增速下滑我们认为:i)产能瓶颈导致Q4营收受限;我们判断刨花板新增50万方产能18Q2有望投产,产能瓶颈有望缓解;ii)Q4人造板出口继续下滑,受双反等影响,公司Q4出口同比下滑40万方。 毛利率高位维持,汇兑损益影响净利润增速。受益产品结构改善(地板中高端实木复合的多层三层销量明显增长),全年均价同增3.8%,毛利率同比提升1.59个百分点至35.54%。18年汇兑损益1590万元(17年为-2387万元),影响净利润超过3900万元,实际全年公司净利润增速近29%。剔除预收账款后资产负债率环比进一步大幅下降7.96个百分点至36.79%,经营性现金流同比增长1.53亿至11.89亿; 下游龙头地产市占率提升,加快周转,公司步入发展快车道。我们认为消费品建材18年大逻辑已经转变为下游龙头地产商市占率提升及加快周转,我们看到圣象实际从17Q3开始营收端已经开始放量(17Q4受产能瓶颈影响,18年有望解决),同时17年落地的第二期股权激励力度空前,公司有望步入发展快车道。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。

维持“增持”评级。我们看好公司产业链延伸至终端应用服务,及受益下游行业需求高增速发展,迈步国际一流微玻纤龙头企业。据此我们预计2017-19年EPS为0.30(下调0.06)、0.56(上调0.04)、0.80元,维持目标价25.20元(对应18年PE45倍)。 “干净空气”全产业链布局,跃升国际一线品牌。我们认为公司从单一材料供应商跨入综合应用方案服务商正是看好了“干净空间”领域广阔的市场空间及发展潜力。公司近年通过一系列收购兼并已经逐步完善自己的全产业链布局,业务规模有望进一步扩大;而2017年8月完成收购悠远环境,借力悠远在下游洁净设备国内首屈一指的实力,有望切入国际品牌垄断的新装市场,实现从国内一线向国际一线品牌跃升。 VIP芯材国内外破局,保温业务受益需求端走上发展快车道。公司公告拟以1.35亿元增资扩股太仓维艾普45%股权,为国内VIP芯材龙头供应商,成功切入国内冰箱保温领域;而与松下合资的VIP芯材工厂2017年已经建成投产供货,也意味着公司已经打通此类产品的知识产权壁垒可以全球供货。我们认为干法芯材在成本效果等性价比方面已经全面超越传统聚氨酯,而冰箱保温标准提升、新型无霜冰箱占比提升及冷链物流等对于节能保温需求增长,都将带来干法VIP芯材需求端快速增长,公司保温业务有望走上发展快车道。 风险提示:产业链延伸不达预期,汇率波动风险。

维持“增持”评级。公司公告 2017年业绩快报,实现营业收入 45.64亿元,同比增长25.76%;归母净利润7.19亿元,同比增长58.28%,EPS 0.76元,符合预期。我们看好华南水泥市场,上调2018-19年EPS 预测至0.89、1.09元(+0.05、0.02元),维持目标价16.80元,维持“增持”评级。 Q4计提现金激励影响净利润。根据业绩预告计算,Q4营收15.22亿元,同增27.36%,17Q4净利润2.14亿元,同减5.73%。我们判断Q4净利润主要受公司薪酬激励计提影响,额度我们估计约7500万,加回后Q4净利润约2.89亿,同增约27%。 全年销量增长4.5%,万吨一线提供18年销量弹性。公司全年销售水泥1551.18万吨,同比增长4.46%;万吨一线已经于17年10月点火投产,我们判断2018年公司销量有望超过1900万吨,同比增长20%以上。 Q4价格提升,18Q1预计业绩大幅增长。我们测算2017年全年出厂均价为272元/吨,同比增长约49元/吨,其中Q4达到288元/吨,同比环比分别增长46元/吨、20元/吨;Q4吨净利(加回现金激励部分)约55元/吨,同比环比分别增长9元/吨、10元/吨。考虑到华南价格17年12月底至18年1月初大幅提涨60-70元/吨,叠加Q1春节较晚销售时间长,公司18Q1业绩有望大幅增长。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨

维持“增持”评级。公司公告2017年业绩快报,营收101.93亿元,同比增长45.62%;营业利润同增32.5%,利润总额同增25.87%,归母净利润12.44亿元,同比增长20.95%,EPS 1.41元,符合预期,对比行业竞争对手,体现雨虹品牌溢价和成本转嫁能力。维持2018-19年EPS预测2.10、2.82元,维持目标价48.30元,维持增持评级。 收入增速超预期,进入龙头“帝国时代”。Q4营收32.22亿,同增46.3%,相较Q3 41.71%的增速明有所上升;而我们注意到自2015Q3开始营收端开始加速,17Q1-Q4增速分别为45.91%、48.47%、41.71%、46.3%,均保持40%以上增速。我们认为市占率加速趋势可以维持:1)下游龙头地产商市占率加速提升;2)雨虹自身品牌影响力提升、渠道合伙人等布局逐步完善;3)零售端多品类砂浆、涂料等放量。 Q4毛利率稳定,18年净利率有望回升。我们估算毛利率Q4基本维持Q3的水平,Q4因销售奖励等费用有所增长。我们认为沥青价格已基本稳定且近期下跌(沥青价格更多受基建需求影响),18年净利率有望回升(同时公司股权激励费用从17年2亿减少至18年7000万),带来2018年业绩增速提速。 全年应收平稳,18Q1有望明显下行。我们判断公司Q4加大应收账款回收力度,总额相较Q3保持平稳,考虑到应收账款一般春节前回款,18Q1应收账款有望明显下降。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨

首次覆盖给予“增持“评级。我们看好公司建材医药双轮驱动,布局一带一路带来的盈利增长新亮点。我们预计2017-2018年EPS为0.41元、0.59元。参考可比公司平均31倍PE,给予目标价27.10元。首次覆盖给予“增持”评级。 建材业务发力海外:公司为重庆商混龙头企业,我们认为在重庆定位国际性综合交通枢纽及2030年建成现代化国际大都市目标,区域需求有望保持高增长;公司践行“一带一路”倡议,在埃塞俄比亚发展新型建材业务,埃塞俄比亚位于非洲东北部,是非盟的总部所在国家,相对于其他非洲国家,其人口基数大(2016年人口1.024亿)、经济增速快、政策开放稳定,与中国保持良好的政治经济关系,其基础设施和建筑市场对混凝土的需求潜力巨大,市场具有高成长性,我们认为当地市场的巨大需求潜力和较高盈利能力将有望助力利润增长。 第二主业医药全产业链布局,盈利增长新亮点。公司积极培育发展第二产业医药制造板块,先后收购辽源百康、春瑞医化并布局埃塞俄比亚医药项目,实现医药中间体、原料药及制剂为一体的医药制药全产业链布局,公司医药制药板块布局完成后的产业链协同效应,盈利能力有望明显提升;而布局埃塞俄比亚医药项目,将与建材板块协同并有望充分享受当地高速增长的医卫需求,医药板块将成为公司盈利增长的新亮点。

维持“增持”评级。实现营收30.41亿元,同比增加24.97%,实现归母净利润5.05亿元,同比增长122.14%,EPS为0.42元/股,符合预期;并预告2017全年业绩变动区间30%-80%。据此我们上调2017-18年EPS预测至0.63、0.80(+0.08、0.16元),根据可比公司2017年平均27倍PE,上调目标价至16.80元(+1.22元),维持“增持”评级。 价格高位维持,盈利四季度有望再上一层楼。受益Q3价格上调,公司Q3综合毛利率为28.48%,同增6%。Q3单季度公司出厂均价268元/吨,同比环比分别上涨56元/吨、3元/吨;吨毛利80元/吨,同比增长30元/吨;继续维持卓越的费用把控,吨费用保持17元/吨的低位,吨净利为约45元/吨,同比环比分别增长20元/吨、5元/吨。 区域需求强劲,万吨线有望月底点火投产。前三季度公司实现水泥销量1062万吨,同比增长2.71%,好于全国-0.5%的增长水平;7月底公司定增批文落地,万吨文福一线有望10月底点火投产,将使得公司成为水泥板块稀缺的成长性品种。同时,粤港澳大湾区的确立,公司做为粤东龙头,有望受益新区的发展,打开上升空间。 外延拓展步伐有望加速。6月底公司4亿元参股客商民营银行正式营业,同时公司设立股权投资基金(投资方向为TMT、生物医药等新兴产业),家底殷实的资产负债表支持公司后续在新兴产业实现突破。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨

我们认为雨虹收入保持40%以上的高增速可以在18-19年维持,Q3毛利率受原材料上行及库存周期影响环比下降,Q4有望环比回升,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。前三季度实现营收69.71亿元,同比增长 45.28%;归母净利8.69亿元,同比增长20.54%,EPS 0.98元,单季度业绩增速下降更多是基数和股权激励费用影响,并预告2017全年业绩变动区间20%-40%,符合预期。据此我们上调2017-18年EPS 预测至1.54、2.10(+0.04、0.24元),根据可比公司2018年平均23倍PE,上调目标价至48.30元(+13.21元),维持“增持”评级。 收入继续保持40%以上高增长。我们认为公司Q3销量卷材和涂料继续保持高增速,Q3单季度收入同增41.71%,收入增速我们判断18-19年可维持:1)市占率提升加速,来自其网络布局完善和品牌力的提升;2)更靠近地产投资端而非销售端;3)在基建方面具备较强的拿单能力,同时雄安新区有望18年建设,有望提供弹性,我们维持销售收入2017年突破100亿,2018年目标140~150亿收入的判断。 Q3单季度毛利率环比回落,Q4有望提升。Q3毛利率环比下滑1.56%至38.93%,现金流量表购买支出Q240.8亿,2季度(4月及7月)是沥青等主要原材料的价格高点,按照移动平均法,并且考虑到库存周期,导致Q3成本压力为高点。我们认为3季度9月份开始原材料价格有明显回落,Q4有望环比回升。 应收账款主要是直销和工程渠道占比高且快速增长导致的滚动扩张,另外合伙人制给予一定授信,我们认为年底有望明显减少。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨

我们看好碳纤维在航空航天、军工及民用的发展潜力,公司是首家上市的碳纤维龙头企业,借力资本市场有望实现腾飞,首次覆盖给予“增持”评级。 首次覆盖给予“增持“评级。公司做为碳纤维行业首家上市的全产业链龙头,拥有碳纤维行业全产业链布局,技术实力优越经营稳健。我们预计2017-2018年EPS为0.76元、1.07元。参考可比公司平均PEG2.8,给予目标价84.5元。首次覆盖给予“增持”评级。 “黑色黄金”碳纤维前景广阔。被誉为“黑色黄金”的碳纤维在国防军工、航空航天及民用等方面都有重要应用。16年全球碳纤维市场需求达7.65万吨,同增11.84%;市场规模超过213亿美元。 中国需求快于全球,国产化加速国内企业有望弯道超车。我国碳纤维市场随着航空航天、汽车轻量化等拉动需求旺盛,年均增速超过15%,快于全球的11%。碳纤维做为发展国防军工与国民经济的重要战略物资,国家安全促使国产化势在必行,国内企业已经打破国际技术装备封锁,同时恰逢国产大飞机量产及新一代军用飞机应用拓展,为我国碳纤维企业实现弯道超车提供了机遇。 全产业链军品碳纤维龙头借力腾飞。公司为首家上市碳纤维龙头企业,产能居全国前三,是我国军用航空航天领域碳纤维材料主要供应商。公司通过自主研发已经突破T1000、T800技术研发,最先进的干喷湿纺技术已经应用于T700千吨线及T800百吨试生产线,募投将主要投向T800千吨线(预计19年底建成)、军民融合高强度碳纤维高效制备技术项目等,随着新一代军用飞机放量及民用风电等领域扩展,有望迎来腾飞。

维持“增持”评级。我们维持预测2017-2018年EPS0.17、0.23元,维持8.22元的目标价(对应17年48倍PE),维持“增持”评级。 产业结构换挡新阶段。我们认为公司换挡已经进入快车道,新一轮定增已经完成,国资控股比例进一步降低至10%以内,公司财务杠杆率降低,医药领域的布局已经初显格局;同时受益供给侧改革及环保常态化,传统水泥业务在环保趋严的背景下或趋于改善。 传统行业趋于改善,逐步去杠杆。东北地区近年来经济增速全国处于末尾,而明年相关扶持及振兴政策有望落地,基建需求有望改善。同时,错峰生产及环保标准、检查趋严,落后产能淘汰力度有望加快,水泥供需格局或趋于改善。地产作为公司09年后负债增长的主要板块,战略已经转变为降杠杆,我们观察到2016年下半年开始陆续转让建成地产项目,出让一级土地。 构建制药——流通——零售的医药新业态:公司已经完成以医药领域为主要方向的定增,旨在打造医药研发产业园及普药、保健品生产基地,打通流通环节。另外依托吉林大药房在省内强劲的影响能力,门店铺设速度将快速增强,逐步探索远程医疗、医药电商的新模式,实现零售环节的覆盖。 控股券商+参股银行,具备较高弹性:公司持有东北证券股权30.81%,为控股股东。持有吉林银行7亿股,占总股本9.96%,为第三大股东。 风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。

投资要点: 维持“增持”评 级。公司 2017年上半年实现营收 15.94亿元,同比增长20.47%;归母净利3.12亿元,同比增长26.67%,EPS 0.31元,并预告前三季度业绩增幅区间0-30%,符合预期。我们维持2017-2018年EPS 0.86元、1.09元,维持目标价20.93元,维持“增持”评级。 主业ppr 管保持稳定增长,零售占比继续提升。受益需求升级,主营PPR 管件销量同增长26%,占利润比重已经近75%;PPR 管毛利依然维持了57.89%的高位。我们预计公司进一步扩大覆盖网络,拓展华北、西南市场,增长无忧。另外上半年利润增速高于收入增速是16H2政府补助约1700万元17H1计入,影响利润增速约5%。 利润率回升,打消市场顾虑。从Q2单季度看,毛利率环比提升近2%达到45.65%,体现出公司议价能力,并打消市场对原材料涨价的疑虑;同时费用率继续下降,Q2净利率同比上升1.88%至21.96%的历史第二高位,我们判断下半年随着原材料价格稳定及销量提升,利润率有望继续抬升。 受益消费升级,打造系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家的渠道优势,扩展品类,净化器、地漏、防水产品2017年依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延,受益于住房品质的消费升级,伟星有望发展成为隐蔽工程的系统服务提供商。 风险提示:原油价格大幅上升。

维持“增持”评级。公司2017年上半年实现营收15.94亿元,同比增长20.47%;归母净利3.12亿元,同比增长26.67%,EPS0.31元,超过市场预期。我们维持2017-2018年EPS预测0.86元、1.09元,维持目标价20.93元,维持“增持”评级。 二季度业绩增速超预期。根据业绩预告估算,公司2017年第二季度实现营收10.42亿元,同比增长18.95%;归母净利2.29亿元,同比增长30.11%,超过市场预期。 利润增速超越收入增速可能有营业外的因素,但是原材料成本下降助力业绩收入同步增长。我们判断2016H2政府补贴约1300万元可能2017H1计入,提升业绩约5%,扣除后今年上半年收入利润增速基本匹配,另一方面原材料PE、PVC等2017年Q2已经出现价格出现明显下降(约10%),因此制约上半年的利润增速慢于收入增速或在下半年改善,考虑到利润率的恢复及下半年地产投资预期上调,我们预计公司下半年收入及利润增速有望环比有所提升。 受益消费升级,打造系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家”的渠道优势,扩展品类,净化器、地漏、防水产品2017年依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延,受益于住房品质的消费升级,伟星有望发展成为隐蔽工程的系统服务提供商。 风险提示:原油价格大幅上升。

维持“增持”评 级。我们看好在非需求扩张周期中海螺竞争优势的扩大。我们上调2017-18 年 EPS 至2.65、3.02 元(+0.34、0.32 元),根据可比公司2017 年平均11 倍PE,上调目标价至29.15 元(+2.09元),维持“增持”评级。 下半年业绩仍有提升空间。我们估算海螺水泥上半年投资收益扣税后约10 亿出头,Q2 排除投资收益后,实际净利润约为32 亿到38 亿区间。我们估算公司Q2 销量约为7300 万吨,同比增长约4%;q2 吨毛利约76 元/吨,同比增长约12 元/吨,q2 吨净利约46 元/吨左右,同比增长约16 元/吨,吨净利处于历史中值的略上方(2011 年吨净利为76 元/吨),我们看好供给侧改革的深化,下半年仍有提升空间(历史经验下半年利润在全年的占比约6 成)。 看好海螺盈利确定性及分红率提升:水泥板块当前我们仍首推海螺,我们认为非需求扩张周期的涨价,利润会不均匀的流向所有企业,海螺做为水泥行业龙头,成本优势领先于行业,优异的管理能力,令竞争优势有望扩大。 海螺独具安全边际:我们认为周期股的安全边际在分红率提升,截止1 季度末公司在手现金可覆盖有息负债,而稳定的净现金流入足以支撑分红比例的稳步提升,且公司领先于行业的盈利能力提供了足够的稳定性。 风险提示:环保执行规格不及预期,房地产需求大幅下滑。

本报告导读: 河北推动装配式建筑发展,雄安将提供新的历史机遇,我们认为石膏板做为新型墙体代表有望充分受益,同时环保加码推动石膏板量价齐升,首推龙头北新建材。 维持“增持”评级。我们维持2017-18年EPS 1.03、1.29元,维持目标价20.33元,维持“增持”评级。 雄安新区有望为石膏板作为装配式建筑必备轻质墙材带来机遇,目前我国装配式建筑相对发达国家占比70%以上仍处于起步阶段。16年2月国务院首次明确提出了我国装配式建筑发展规划,一系列相关会议及文件的出台逐渐明确国家及地方政府对于装配式建筑的推广进度。雄安新区的设立,或为其装配式建筑发展带来新的历史机遇。 石膏板做为新型墙体代表或将最为受益。我们认为装配式建筑有效推行与推动各类新型建筑材料密不可分。目前我国的房屋建筑材料中45%-75%是墙体材料,新型墙材的推广对于发展装配式建筑至关重要。参考发达国家经验,石膏板做为首选新型墙体材料在隔墙领域渗透率达到40%以上(我国仅7%),有望直接受益装配式建筑的推广。 京津冀环保影响加速市占率提升及提价,雄安新区开辟行业空间。北新在华北地区产能约3亿平米,雄安新区周边的分公司有涿州分公司(拥有年产5000万平米的大型生产基地)将充分受益雄安新区装配式建筑推行带来的需求爆发。同时,在京津冀环保收严情况下,河北目前约4600平米的燃煤石膏板小企业将加速淘汰(占河北总产能约18%),北新河北把控力有望明显增强(市占率有望继续提升至近70%),从2017年Q1财报已经体现出量价齐升的效果。 风险提示:房地产投资的大幅下滑、主要原材料美废纸浆的大幅涨价。

本报告导读: 公司第二期股权激励推出,激励力度与覆盖面大幅扩大,我们判断大家居战略进程有望加速,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。我们认为第二期股权激励力度空前,核心管理团队的利益有望绑定,公司的治理结构将进一步理顺。我们维持2017-18年EPS预测1.28、1.60元,维持目标价31.85元,维持“增持”评级。 第二期股权激励落地,激励力度及覆盖面明显扩大。时隔一年,公司第二期股权激励落地,授予限制性股票2864万股,大幅高于第一期的340万股;同时授予对象涉及中高级管理人员达251人,相较第一期63人,激励力度与覆盖面明显扩大。解锁条件17-19年净利润复合增速为13%(第一期为14%),考虑到公司16年相比15年利润增幅70%,以2016年为基数的考核标准亦是不低。 进一步绑定核心管理团队,圣象体系覆盖更多,整体家居大战略有望加速。从2016年公司经营业绩大超预期的效果上看,本次激励将进一步释放潜能,整体家居大战略有望加速。我们认为第二期股权激励力度空前,此次激励名单中大部分属于子公司圣象集团,占股数亦是大多数,可见方案得到了圣象的整体拥护,在第一次股权激励基础上进了一大步,公司的治理结构将进一步理顺。我们认为在此次股权激励带动下,公司大家居战略进展步伐有望加速,我们看好“圣象”地板龙头深入人心且具备得天独厚专卖店网络,切入大家居战略具备先发优质,充分发挥渠道优势。 风险提示:宏观经济风险,原材料价格上涨。