《中美气候变化联合声明》的签署坚定了我国节能减排的信心,在工业领域以能源梯级利用为代表的节能技术预计也将受到推广。公司螺杆膨胀机产品能提供高效的低品位热能利用方式,目前处于行业领先地位。今年以来公司膨胀机产品推广顺利,我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们维持公司2014-2015年每股收益预测分别为0.94元、1.17元,给予2015年34倍市盈率,目标价由37.63元提升至39.78元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 能源的梯级利用是节能减排的主要环节之一。在宏观经济低迷的背景下,工业企业有动力提升能源的利用效率。以往不受重视的低品位热源,将成为节能的主要挖潜方向。 热源广泛,效率高。公司螺杆膨胀机可以利用工业生产中大量过热蒸汽、饱和蒸汽、汽水混合物、热水热液、易结垢热源等低品质热源中的能量,转化为电能,实现梯级利用。且能源转化效率是目前技术的两倍左右。 已有成功应用,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用,螺杆膨胀发电机产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。 评级面临的主要风险。 新产品市场推广低于预期。 估值。 我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们维持公司2014-2015年每股收益预测分别为0.94元、1.17元,给予2015年34倍市盈率,目标价由37.63元提升至39.78元,维持谨慎买入评级。

公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013年公司营业收入7.65亿,归母净利润5,665万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善,公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取,外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础,技术服务为远期目标的一体化业务体系,形成地质导向核心竞争力,建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系,形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端,未来随着发展战略逐步实施兑现,公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016每股收益分别为0.23、0.33、0.43元。鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点。 定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发,定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步,未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断,公司将持续沿着一体化思路,通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合,围绕地质导向为核心竞争力搭建,以定向井、测井为侧重,以设备制造为支撑,以技术服务为长期方向的战略发展框架。 加速海外渠道建设,实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场,也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张,为进一步加强对渠道的控制能力,加快响应速度,并积极引进海外技术实现优势互补与融合,公司已于2012年在美国休斯敦建立首家海外子公司,并计划在俄罗斯建立全资孙公司,未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。 完善内部治理,奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案,一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构,另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度,为实现战略发展奠定坚实基础。 评级面临的主要风险。 产业链拓展不达预期;海外出口不达预期。 估值。 鉴于公司正处于变革当中,业绩重回快速增长通道,应给与经营策略变化部分溢价,首次给予目标价18.00元,首次给予买入评级。

合同金额1,988.6万美元(约合人民币1.22亿元),合同签订后10.5个月内交货。同时公告9月陆续中标伊拉克哈法亚油田三期多通阀项目、巴基斯坦联合能源有限公司测试分离器项目以及北布扎奇油田多相泵项目,合同金额共计约人民币1.05亿元。经过多年耕耘公司凭借具有竞争力的产品和优质的工程管理能力逐渐获得客户认可,再次中标既是实力的象征。随着公司客户知名度的提升,借助国家“一路一带”战略,我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。尤其是工程总包作为公司两大核心战略之一,将成为公司持续快速发展的主要动力。公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景!我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力,看好其成为石油行业地面工程总包商,维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元,维持目标价18元和买入评级。 支撑评级的要点。 中标海外多项核心地面设备,市场拓展渐现成效。此次公司公告的中标项目集中在公司已有设备销售和工程总包记录的中东、中亚地区,且已拓展至国内三大油以外的多个客户。中标项目均为核心地面设备,充分说明公司在以上两个地区的多年耕耘,优秀的产品竞争力和项目管理能力正在逐渐获得客户认可。公司的市场拓展逐步进入收获期,借助国家“一路一带”战略,我们相信公司在中东、中亚、甚至南美等巨大市场斩获更多核心设备与总包订单。 发力石油行业地面工程总包商。公司在伊拉克米桑油田的脱酸项目和水处理项目正严格按照计划执行,预计全年确认进度约60%超过四亿元,推动公司业绩重回快速增长通道。为进一步开拓市场,公司已计划在伊拉克设立分公司辐射整个中东地区。我们认为石油行业地面工程总包作为公司两大核心战略之一,将是公司持续快速发展的主要动力。 油田项目落地,开启资源投资时代。公司拟以9,000万美元收购泛华能源100%权益,获得孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,为公司贡献稳健的利润与现金流量。按照公司开发计划,预计区块5年后年产能较目前将增长约50%,并且通过公开招标服务进一步压缩成本,区块产量、利润具有稳健增长能力。自此公司资源投资战略开始快速推进,预计未来将有持续的资源投资。油价的下跌虽然对油田盈利能力造成影响,但也为公司资源投资带来历史契机,上下游产业链一体化发展将逐步得到完善。 评级面临的主要风险。 海外新接订单不达预期、项目进度不达预期。 估值。 公司发展正符合国家促进核心装备出口促进基建海外扩张的大背景!我们看好公司明确战略方向下持续的扩张能力,看好其成为石油行业地面工程总包商,维持2014-16年每股收益预测0.33、0.49、0.70元,维持目标价18元和买入评级。

公司发布 2014年三季报,前三季度实现收入848.90亿元,同比增长50.19%,实现归属于母公司所有者净利润39.73亿元,同比增长58.29%。其中第三季度收入344.74亿元,同比增长75.96%,实现净利润19.12亿元,同比增长82.26%。公司业绩大幅增长主要由于动车组及城轨地铁交付增加,同时毛利率提高2.37个百分点,达到20.88%。全年来看公司产品结构优化,全年增速保持高位。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.50元,给予A 股17倍2014年市盈率,目标价由6.30元上调至7.16元,给予H 股18倍2014年市盈率,目标价由8.40港币上调至9.72港币,维持A 股、H 股买入评级。 支撑评级的要点 产品结构调整,毛利率大幅提高。从去年4季度开始公司动车组业务进入交付高峰,今年铁总又启动了两次动车组招标,预计明年还将保持较快交付节奏。毛利率将能够保持稳定。 在手订单充足,明年业绩增长有保障。在今年第一轮动车组招标中,公司中标57列250公里等级动车组,以及93列350公里等级动车组,订单金额达239.4亿元。有利于明年业绩平稳增长。 研发高寒抗风沙动车组,提高竞争力。公司新研发的高寒抗风沙型动车组已进入试跑阶段,新产品能适应高寒、风沙、高温、防雷击、高海拔、强紫外线等恶劣环境。将填补产品谱系空白,提供公司竞争力。 动车组招标有望超预期。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成,预计仅有少部分在今年交付,大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮CIR 设备招标,预计后续动车组招标将趋于常态化。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 海外市场开拓受阻。 估值 我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.50元,给予A 股17倍2014年市盈率,目标价由6.30元上调至7.16元,给予H 股18倍2014年市盈率,目标价由8.40港币上调至9.72港币,维持A 股、H 股买入评级。

公司公告前三季度收入4.92亿元,同比增长35.3%,净利润0.94亿元,同比增长16.2%,折合每股收益为0.16元。其中,第三季度营业收入1.25亿元,同比增长35.5%,净利润0.07亿元,同比下滑58.2%。 支撑评级的要点. 第三季度利润同比大幅下滑,主要源于管理费用、财务费用上升。与上年度同期相比,今年第三季度公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权,子公司报表合并以致收入维持35%的快速增长,但由于管理费率、财务费用增加,第三季度净利率仅为6%,而上年同期净利率19%。 增产服务总包和产量分成业务取得重大进展,但前三季度有关项目的前期投入拉低母公司盈利水平。增产服务总包和产量分成业务作为二次创业的最重要的发展战略之一,公司在安泰瑞、Rage项目的地质研究和油藏开发方案研究及项目筛选等方面做了大量工作,但前期投入产出比较低,拉低母公司的毛利率且提高母公司的管理费率。近日公告恒泰艾普全资子公司恒泰艾普石油集团有限公司承担安泰瑞公司油田区块的开发方案实施工程项目,2015年12月底之前的工作量计划为4,000万加元,安泰瑞项目步入开发阶段。2015年安泰瑞和Rage项目有望实现重大突破。 传统物探和油藏主业的竞争优势持续得到发挥,增产分成项目有利于技术与人才的整合。基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司具备油田增产分成项目地质油藏综合研究能力,也具备整合其他工程技术的能力,目前以Rage和安泰瑞项目为主的增产分成项目有利于将大部分子公司、孙公司的技术与人才融合为一体,实现钻完井技术与人才的有效整合。 评级面临的主要风险. 油价下行导致油服行业景气度持续低迷,市场竞争加剧导致盈利能力下行。 估值. 维持恒泰艾普的买入评级。公司上市以来经历多次转型,正在从帮油公司找油向“我找油,我也采油”的角色转变,这一类似的经营模式与斯伦贝谢异曲同工,尽管短期的业绩压力既来自增产分成项目的前期研究投入和油价下行带来的油服行业复苏速度仍将低于预期,但公司获得从勘探到钻完井一体化的综合油田勘探开发能力以及中长期可持续的盈利来源。我们预计2014、2015年净利润为2.0和3.45亿元,按阿派斯和新生代完成收购后的最新股本6.48亿股计算,14、15年每股收益为0.30和0.53元,目前股价对应2015年的市盈率为25倍。

公司发布2014年三季报,前三季度实现收入641.66亿元,同比增长9.81%,实现归属于母公司所有者净利润39.58亿元,同比增长65.62%。其中第三季度收入253.61亿元,同比增长17.86%,实现净利润16.35亿元,同比增长98.79%。第三季度业绩大幅增长主要由于动车组订单饱满,交付量增加,同时拉动前三季度毛利率同比提高2.71个百分点,达到19.52%。公司目前在手订单充足,预计业绩将保持较快增长。出口方面,公司中标波士顿地铁车辆,为高铁出口做好铺垫。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。 支撑评级的要点 动车组交付增加,毛利率提高。去年8月铁总启动第一轮动车组招标,导致交付时间集中在第四季度,今年交付相对平缓。产品结构的变化是导致前三季度公司毛利率同比大幅提高的主要原因。 目前公司在手订单充足,明年业绩有望稳定增长。在今年第一轮动车组招标中,公司中标82列350公里等级动车组,以及60列高寒动车组,订单金额达248.76亿元。有利于明年业绩平稳增长。 动车组招标有望超预期。今年初铁总计划的动车组招标已基本完成,预计仅有少部分在今年交付,大部分新签订单将在明年交付。同时铁总启动了新一轮CIR设备招标,预计后续动车组招标将趋于常态化。 中标美国地铁,为高铁出口奠定基础。公司中标美国波士顿地铁项目,这是我国首次进入美国轨道交通市场,为后续高铁出口打下良好基础。考虑到公司高寒动车组的生产及运营经验,未来将受益于中俄高铁合作。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 海外市场开拓受阻。 估值 我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.49元、0.61元,给予A股17倍2014年市盈率,目标价由6.60元上调至8.24元,给予H股16倍2014年市盈率,目标价由8.45港币上调至9.82港币,维持A股、H股买入评级。

公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入15.4亿元,同比增长8.39%,实现归属于母公司所有者净利润2.83亿元,同比增长12.1%。第三季度公式实现收入4.67亿元,同比下降1.58%,实现归母净利润8,732万元,同比增长6.09%。第三季度公司传统主业空气压缩机销售下滑,导致公司收入增速较前两季度下降,但公司新业务稳步开拓,毛利率保持稳定。我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。全年来看公司新产品推广基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们下调公司2014-2015年每股收益预测分别至0.94元和1.17元,给予2014年40倍市盈率,目标价下调至37.63元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点。 1-3季度公司毛利率同比增长0.2个百分点,净利润率增长0.61个百分点,主要由于高毛利率的膨胀机等新产品占比提高,维持毛利率保持较高位置。 第三季度公司传统空压机产品需求不振,影响收入下滑1.58%,但受益于新产品销售,毛利率提高,净利润实现增长6.09%。 公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用,螺杆膨胀发电机产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 报告期内,公司膨胀机订单饱满,销售模式上压缩合同能源管理订单比例,基本转为直接购买,订单风险进一步降低。同时钢铁行业订单减少,一系列举措将改善公司经营质量,控制风险。 公司新产品正全面进入新产业培育阶段。公司天然气(气体)压缩机等产品,能效水平优于市场现有同类产品,已批量进入天然气、煤层气领域。冷冻冷藏压缩机也已经实现销售,期待未来放量。 评级面临的主要风险。 新产品市场推广低于预期。 估值。 公司螺杆膨胀机产品市场开拓基本符合预期,但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,我们下调公司2014-2015年每股收益预测分别至0.94元和1.17元,给予2014年40倍市盈率,目标价由41.79元下调至37.63元,维持谨慎买入评级。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币14.80, 买入)拟以发行股份及支付现金的方式购买新生代100%股权,EPT(恒泰艾普美国子公司)拟以支付现金的方式购买美国阿派斯100%股权,恒泰艾普拟以发行股份的方式购买阿派斯油藏100%股权,并募集配套资金。其中EPT 购买美国阿派斯100%股权和恒泰艾普购买阿派斯油藏100%股权交易同时生效、互为前提。 主要观点: 现金支付和股权购买资产各半,收购成本合理 此次收购,恒泰艾普需向交易对方合计支付8.45 亿元交易对价,其中包括4.33亿元现金对价和4.12 亿元的股份对价(即以13.47 元/股向交易对方发行3,059万股)。收购标的资产新生代、美国阿派斯、阿派斯油藏对应的2015 年市盈率估值分别为11、11.5 和9.6 倍。 配套融资创新性的引入私募基金和保险资金 恒泰艾普拟向收购标的资产的股东发行3,059 万股,拟向元石资本发行1,336万股(即1.8 亿元对价),拟向中再资产发行724 万股(即1.0 亿元对价),合计发行5,137 万股。公司总股本将由5.97 亿股增至6.48 亿股。 对新生代和美国阿派斯的现金对价支付,支付方式均采用依据年度利润实现情况分步支付,降低公司短期的现金支付压力。 收购新生代和阿派斯增强油服实力及增产项目作业能力 公司已拥有勘探开发软件服务、工程技术服务、高端油气装备、增产等业务板块,按国际油服企业经营模式构建一个完整的油服平台。新生代专注于石油天然气工程服务技术及放空天然气回收及利用,阿派斯从事储量评估等的软件销售及技术咨询,分别对工程技术服务和勘探开发软件服务两大板块有效补充。 收购对每股盈利增厚20% 收购标的资产2013 年合计的收入为1.73 亿元,相当于恒泰艾普2013 年收入的30%,收购标的资产2013 年合计的净利润为0.39 亿元,相当于恒泰艾普2013 年利润的30%。考虑股本摊薄,收购实际上对公司2013 年每股收益增厚20%,预计对2014 年每股收益增厚幅度也在20%左右。 投资建议: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,这是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 我们认为此次收购既吸收了新生代的工程服务技术和阿派斯的储量评估技术,夯实勘探开发软件服务和工程技术服务两大板块,也为公司油田增产战略板块储备核心技术,更是对公司而言一次创新性的通过引入元石资本和中再保险进行配套融资。 综合考虑收购标的资产的盈利情况,以及海外油田增产项目的最新情况,我们预测2014、2015 年公司净利润分别为2 亿元和3.5-4 亿元,维持恒泰艾普的买入评级。 风险因素:油价继续下行带来的风险,国内勘探开发资本开支下行的风险。

近期我们与公司高管进行了电话沟通,公司为产能扩张购置的设备已安装到位,目前正在对员工培训,预计年底达产。同时公司客户结构继续优化,订单结构改善,带来价格与毛利率的双重提升。公司披露已中标白俄罗斯JSCBelshina 公司的巨胎硫化机及模具项目订单,金额在1 亿元以上,预计将于明年交付,因此明年业绩将继续保持高速增长。公司模具业务未来市场份额有望逐步提高,公司的成长性将逐步显现。我们预计2014、2015 年每股收益分别为1.20 元、1.61 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,给予2015 年25 倍市盈率,目标价下调至40.25 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 公司今年新增产能已基本投产,新购设备安装完毕,正在进行员工培训,预计年底将完全达产,全年产量增长30%左右。受益于客户结构改善,订单优化,目前在手订单价格同比略有增长,预计全年收入将保持高增长,毛利率持续改善。 从轮胎巨头中报预测来看,均对未来全球轮胎行业保持乐观。天然橡胶价格已跌至2009 年以来的新低点,轮胎行业盈利能力将保持在较高水平。公司目前已将市场重心转移至海外,未来国内轮胎行业的波动影响将减小。 公司网站披露已中标白俄罗斯 JSC Belshina 公司的巨胎硫化机及模具项目订单。包括巨型液压轮胎硫化机、巨胎模具和巨胎胶囊模具等产品,金额在1 亿元以上,将于明年交付,预计明年业绩将继续保持高速增长。 公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 评级面临的主要风险 经济持续低迷导致轮胎产能扩张停滞。 海外扩张不达预期。 估值 全年来看模具业务收入将保持高增长,铸件业务扭亏,同时巨胎硫化机业务及燃气轮机壳体加工业务继续贡献收入。我们预计2014、2015 年每股收益分别为1.20 元、1.61 元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,给予2015 年25 倍市盈率,目标价由59.75 元下调至40.25 元,维持买入评级。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币14.80,买入)预告前三季度净利润0.89-1.05亿元,同比增长10%-30%。同时公告与关联公司安泰瑞签署金额4,000万加元的开发工程服务协议。 主要观点: 增产服务总包和产量分成业务取得重大进展 我们一直关注的安泰瑞项目此次公告内容表明公司的增产服务总包和产量分成业务取得重大突破,公司大战略正在全力推进。 第三季度,汤承锋总经理赴加拿大Anterra公司实地考察;恒泰艾普专家团队赴特立尼达参加Range项目现场工作会。 协议约定的服务履行期间为2014年9月17日至2015年12月31日,工作量计划为4,000万加元,正式合同顺利实施将在短期内对上市公司的服务业绩带来正向影响。如果油田增产的目标得以实现,将会获得多年的产量分成收益。 结构性转型和外部市场环境的变化影响短期利润增长 相对于市场预期,前三季度业绩增速仅10%-30%,我们判断主要受到国内油服市场环境冲击,更重要的是公司部分员工的精力放在海外油田区块开发的前期研究评估阶段,尤其是已有Range项目的油藏开发方案和储备项目的综合地质评估,而这些项目的效益体现在今后。 传统物探和油藏主业的竞争优势持续得到发挥 第三季度,恒泰艾普中标大庆古城北攻关项目;新疆子公司《英买32构造带一体化处理及解释研究》项目全优通过塔里木油田终期评审验收;尤其是恒泰艾普新技术助力中海油喜获陵水17-2高产大气田。 投资建议: 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。 (1)外延方面,公司具备很强的整合能力。我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上,完全具备整合其他工程技术的能力。 (2)内生增长,15-16年业绩具备爆发性增长潜力。公司自身耕耘的油田开发项目将迎来收获季节,且很容易复制到国内外油服市场;市场环境的趋好和以油田开发带动工程技术服务板块的发展。 (3)有别于国内其他民营油服企业的是,恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力,可帮助油公司提高石油储量、产量,赢得石油产量的分成或优先技术服务合同,且这种盈利模式可复制。 我们维持恒泰艾普的买入评级,继续推荐。

江钻股份仅以18亿元定增成本获中石化石油工程机械公司近100亿元收入规模的资产注入,中石化的石油机械板块实现整体上市。江钻股份自1998年底上市有16年,如今转身已是中石化的石油机械板块整体上市平台。我们对该股首次给予买入评级,目标价32.00元。 支撑评级的要点。 上市公司的控股权未发生变化。石油机械板块重组完成后,中石化集团持有上市公司股权比例为51.94%,仍是控股股东。 中石化石油机械板块实现整体上市,上市公司经营范围从单一的钻头业务扩展至海洋和陆上钻完井一体化设备业务。中石化石油工程机械公司注入到上市公司,既是兑现股改承诺,也是中石化混合所有制改革中包括销售、装备、油服在内的一个重要环节。上市公司的经营范围也从单一的钻头业务拓宽至陆地钻井设备、固压增产设备、井下工具、海上钻完井设备、天然气管道等业务板块,13、14、15年合并报表的经营收入规模估计值为75、83、94亿元,14年收入结构中,预计压裂车占比25%,油气管道占比23%,钻头钻具占比12%。 中石化石油机械板块内的固压设备、连续油管设备和井下工具领域具备竞争优势。此次注入上市公司的中石化石油工程机械公司旗下,包括3个全资子公司四机厂、三机厂和沙市钢管厂、石油机械研究院、以及持股65%的四机赛瓦等资产,其中四机厂的压裂车组经营规模约20亿元,2013年国内压裂设备市场份额在45%-50%,位居国内压裂设备市场首位,四机厂的连续油管设备与中石油江汉所、杰瑞股份齐名,四机赛瓦的固压设备控制系统和井下工具产品得到客户较高评价。 中石化石油机械板块的盈利能力具备上升空间。相比国际石油机械设备制造企业NOV、FMC,以及国内杰瑞股份、宏华集团和海隆控股,中石化石油机械板块2012、2013年净利率仅为1.1%、1.2%,公司预计2014、2015年净利率分别为2.1%和2.3%。其中四机厂2012、2013年毛利率仅11%,远低于可比公司杰瑞股份43%的毛利率水平。 国内外非常规油气开发有利于石油机械板块收入增长。我们重点关注中石化石油机械板块内的压裂车组和连续油管等增产设备和四机赛瓦的井下工具,这些产品有望在两桶油国内页岩气开发和海外非常规油气开发中继11-13年后再度呈爆发式增长。 评级面临的主要风险。 有一定的管理风险;压裂车组的价格竞争风险。 估值。 按备考利润预测表,公司估计13、14、15年收入分别为75、83和94亿元,净利润分别为1.7、2.0和2.5亿元,综合考虑石油机械板块内四机厂和四机赛瓦等竞争实力,以及盈利能力的改善空间,公司合理估值在150亿元以上,按增发后股本计算最新市值122亿元,上涨空间在20%以上,首次给予买入评级,目标价32.00元。

公司公告,香港子公司已注册成立,同时公司拟计划出资人民币5,000 万元与元石资本联合发起设立“元石海外能源并购基金(有限合伙)”,作为公司能源行业的产业并购与整合平台。 支撑评级的要点. 基于以地质油藏服务为主拓展油服一体化和增产分成经营模式再思考。 我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑,是看好公司基于以地质油藏服务为主的核心竞争力,存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式。(1)外延方面,公司具备很强的整合能力;(2)内生增长,各子公司之间存在两个维度的协同效应;(3)具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力,且这种盈利模式可复制。 成立海外能源并购基金,加快“油田增产服务总包和增产收益”板块发展。公司涉足的海外油田开发已有安泰瑞项目和Range 的特立尼达项目,在项目前期勘探开发过程中需要大笔启动资金,增产分成业务模式还将复制到更多类似海外油气开发项目,资金需求迫切,海外能源并购基金基金总规模20 亿元,基金一期规模为10 亿元有望近期成立。 评级面临的主要风险. 收购兼并进展不达预期、海外项目推进不达预期。 估值. 我们认为此举是公司推行海外战略和做大做强“油田增产服务总包和增产收益”业务板块的重要措施,从资金层面支持5015 目标的实现,我们维持2014-16 年每股收益0.38、0.50、0.64 元的盈利预测,中长期坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的可复制性,维持目标价18.00 元,维持买入评级。

公司发布中报,2014年上半年公司实现营业收入388.05亿元,同比增长5.12%,实现归属于母公司所有者净利润23.23亿元,同比增长48.21%。 公司动车组业务收入同比增长61.3%,机车业务收入同比增长118.6%,高毛利产品的交付增加,影响公司毛利率提高2.55个百分点,带来业绩大幅增长。全年来看,公司在手订单充裕,预计下半年迎来交付高峰。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.60元上调至6.60元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价8.45港币,首次评级为买入。 支撑评级的要点。 上半年公司动车组业务收入137.8亿元,同比增长61.3%,机车业务收入60.3亿元,同比增长118.6%。高毛利产品交付增长,以及自主化水平的提高,使得公司整体毛利率提高2.55个百分点,至19.88%,净利润率提高1.74个百分点,至5.99%。 期间费用方面,上半年销售费用较上年同期下降15.66%,主要是由于报告期内公司出口产品交付量减少,销售费用相应减少。管理费用同比增长18.54%,主要是报告期内研发费用、工资性附加费用等支出增长所致。 中国铁路总公司启动动车组招标,此次公开挂网招标232列动车组,从CIR产品的招标来推算,今年将共计招标388列,预计此次还将有70列左右议标动车组,余下将在年底前招标。动车组的招标将为明年公司业绩增长打下基础。 6月份以来,我国铁路建设呈现加速状态,预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展,保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下,高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下,铁路设备行业估值将向上修复。 评级面临的主要风险。 铁路改革等政策影响订单交付。 估值。 我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.60元上调至6.60元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价8.45港币,首次评级为买入。

公司发布2014年中期业绩,上半年实现营业收入504.16亿元,同比增长36.52%,实现归属于母公司所有者净利润20.62亿元,同比增长41.09%。上半年动车组、机车及城轨地铁同时处于订单交付高峰,引领业绩大幅增长。全年来看,动车组及城轨地铁还将保持较快增速,我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.49元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.57元上调至6.30元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价由7.43港币上调至8.40港币,维持买入评级。 支撑评级的要点 受在手订单集中交付影响,上半年公司机车业务收入同比增长39.97%,动车组业务增长178.84%,城轨地铁业务同比增长102.63%,引领公司业绩大幅增长。上半年中国铁路公司客车及货车招标量减少,导致公司客车业务收入同比下降3.11%,货车同比下降25.7%n报告期内公司销售费用较上年同期增长59.98%,主要是随着营业收入的大幅增加预提的产品质量保证金费用增加所致。管理费用较上年同期增长29.80%,主要是公司业务量增长和研发费用增加所致。 年初公司在手订单1,110亿元,同比增长42%,我们预计其中大部分订单将于年内交付,包括动车组、机车等,高毛利率产品占比的提升将影响公司整体毛利率明显改善,保障全年业绩保持较高增长。 6月份以来,我国铁路建设呈现加速状态,预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展,保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下,高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下,铁路设备行业估值将向上修复。 评级面临的主要风险 铁路改革等政策影响订单交付。 估值 从我国铁路规划里程与车辆的配套需求来看,我国铁路装备还远未得到满足,再加上海外及城轨车辆的需求,中长期来看公司业绩还将保持增长。短期需要关注新订单的交付时间要求。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.42元、0.49元,给予A股15倍2014年市盈率,目标价由5.57元上调至6.30元,维持买入评级;给予H股16倍2014年预期市盈率,目标价由7.43港币上调至8.40港币,维持买入评级。

母净利润8,636.66万,同比增长36.29%,基本符合预期。业绩增长主要源自子公司剩余股权及新并入孙公司贡献,其中母公司、子公司博达瑞恒、新赛浦、西油联合净利润分别为1,409万、2,985万、2,970万、3,375万,较去年同期分别下滑34.37%、增长112.6%、增长27.72%、增长126.21%。 “外延”资本运作、“内生”协同效应、“增产分成”模式三者共同作用下,我们预计公司业绩高增长将逐步兑现。短期受到Anterra 项目进展速度低于预期影响,暂不考虑此次重大重组贡献,我们调低2014-16年每股收益预测至0.38、0.50、0.64元。但中长期而言,我们坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的盈利能力与复制力,维持目标价18.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 母公司盈利持续下滑,整合有望带来改善。国内外地质软件销售低迷,上半年母公司实现收入7,553万,同比下滑9.16%,实现净利润1,409万,同比下滑34.37%。随着母公司与博达瑞恒地质物探软件与技术服务销售管理重组整合以及EPOffice 的推广,该业务有望逐步走出低谷。 新并入孙公司贡献促子公司高速增长。子公司博达瑞恒、西油联合净利润分别为2,985万、3,375万,同比增长112.6%、126.2%。根据少数股东损益构成推算孙公司中盈安信、欧美克净利润合计约为2,600万,因而扣除孙公司影响博达瑞恒、西油联合净利润合计3,760万,同比增长约30%随着海外油田开发项目的逐步展开,西油联合业绩有望出现超预期。 n 新赛浦测井服务进展顺利支撑业绩增长。上半年公司在中东的测井服务共确认收入2,271.5万元,较去年同期1,031万翻倍增长,促使新赛浦净利润上升27.72%至2,970万元。 n“外延”资本运作、“内生”协同效应、“增产分成”模式三者共同作用下公司进入高增长期。公司正停牌进行重大资产重组,预计将进一步丰满公司油田技术服务能力、加强协同效应,贡献业绩增量。海外Anterra、Range 项目的逐步实施和更多项目的落地将为公司带来持续成长动力。 评级面临的主要风险 收购兼并进展不达预期、海外项目推进不达预期。 估值 短期受到Anterra项目进展速度低于预期影响,暂不考虑此次重大重组贡献,我们调低2014-16年每股收益预测至0.38、0.50、0.64元。但中长期而言,我们坚定看好公司成为以地质油藏分析为核心竞争力的国际化综合油田服务公司的能力,看好其“油田总包服务+增产分成”独特业务模式的盈利能力与复制力,维持目标价18.00元,维持买入评级。