公司是国内轨道交通连接器行业龙头,受益于动车组连接器国产化进程,轨道交通连接器业务将保持快速增长。以此为支点,公司布局一纵一横架构,深耕连接器市场,纵向开拓了新能源汽车、通信及军工连接器等增长点;在轨道交通零部件领域,横向布局了减震器、传感器等未来的增长点。 公司目前新产品、新业务已实现梯次成长,未来将接力引领公司业绩增长。 我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.04元、1.40元及1.89元,给予2015年55倍市盈率,目标价57.26元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 完成一纵一横框架,构建公司成长基础。公司从轨道交通连接器业务出发,在保持原有业务快速增长的同时,逐步完成了一纵一横的框架布局。一纵是指深耕连接器市场,研发出动车组连接器、新能源汽车连接器、通信连接器以及军工连接器等产品。一横是指在轨道交通领域,布局了连接器、减震器、传感器等零部件产品。一纵一横框架构建了公司的成长基础。 公司产品梯次清晰,接力增长。受益于动车组连接器国产化以及城轨地铁车辆进入交付高峰,公司轨道交通连接器业务保持较高的增长速度。同时在新能源汽车产业逐渐成熟的背景下,公司新能源汽车连接器业务迎来爆发期。而通信连接器等业务已基本成熟,在公司的推动下也将快速增长。军工连接器,减震器等产品在培育一段时间后也将接力增长。 收购博得被否,不改变长期发展方向。公司近期非公开发行收购北京博得方案被否,但公司发展框架已经建成,未来还将在一横一纵的框架下继续寻找外延扩张机会。 评级面临的主要风险 动车组国产化进程推迟。 新能源汽车产业发展不及预期。 外延收购企业整合不及预期。 估值 公司新产品、新业务已实现梯次布局,未来将接力引领公司业绩增长。 我们预计2015-2017年公司每股收益分别为1.04元、1.40元及1.89元,给予2015年55倍市盈率,目标价57.26元,首次给予买入评级。

公司专注于医药装备制造行业,立志10年内打造成世界一流的制药装备企业,公司管理优秀、战略清晰,产品梯队研发,市场推广见效快,医药装备制造产业范围内外延式扩张空间广阔,目前股价隐含的市值87亿元,参考医疗设备或工业4.0估值水平,合理市值120亿元以上,目标价50.00元,首次评级为买入。 支撑评级的要点。 新产品研发和外延式并购步步突破公司经营天花板。公司所属医药装备行业,主营安瓿瓶洗烘灌封联动线、西林瓶洗烘灌封联动线、冻干机和配液系统等,同业上市公司是千山药机、东富龙、迦南科技和新华医疗。 如今新华医疗侧重医疗器械,千山药机转型基因测序,东富龙进入医疗器械,楚天科技无论是在医药装备领域还是医疗器械和服务领域同样具备扩张弹性。 公司管理优秀,治理结构和发展战略清晰。董事长等管理层控股50%以上,设立楚天投资公司持有上市公司59.31%的股权,规避了少数管理层坚持过程中对公司治理的影响。面对数百亿元的医药装备市场,公司制定“一纵一横一平台”的战略框架,通过内生和外延10年内打造成世界一流制药装备企业的可能性极大。 新产品陆续投放市场见效快,收购新华通贡献业绩增量。公司预计2015年收入12亿元,净利润1.9亿元,加上年内即将并表的新华通2015年收入2.8亿元,净利润0.42亿元,我们预计2015年公司并表后净利润为2.1-2.2亿元。母公司业绩增量来自冻干机、灯检机、配液系统、后包装等2014和2015年陆续投放市场的新产品。 医药装备制造领域的工业4.0标杆。公司传统主导产品西林瓶联动线以及智能灯检机具备智能装备特征,同时近期公司联手国防科技大学布局医疗机器人,提前抢占医疗服务机器人的市场领先地位。 医药装备行业白马股。目前股价隐含市值87亿元,按并表利润对应2015年市盈率为40倍,对照同业短期估值合理,鉴于新产品持续投放市场和外延式收购做大做强医药装备主业,实现十年200亿元经营规模目标。 评级面临的主要风险。 预收账款持续下滑新订单不达预期风险,联动线价格竞争风险。 估值。 目前股价隐含的市值87亿元,参考医疗设备或工业4.0估值水平,合理市值120亿元以上,目标价50.00元,首次评级为买入。

公司2014年实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为16.9亿、2.08亿、1.14亿,同比分别增长10.66%、下滑17.99%、下滑26.03%,低于预期。由于宏观经济增速放缓、下游需求疲软以及竞争的加剧,公司核心产品制冷机组收入下滑,低毛利率工程业务占比提升拉低综合毛利率。同时,重点联营企业业绩下滑致使投资收益下降。公司已公布拟收购冰轮集团旗下冰轮香港和办公楼资产,迈开国企改革第一步,初步完成冷冻冷链、中央空调、节能环保三大核心业务同心多元的战略布局。中央空调与节能环保业务将接替冷冻冷链成为公司发展新道路,我们也期待随着国企改革的深入,公司产品竞争力、管理效率的提升以达到盈利能力的提升。不考虑未完成的收购项目,同时假设未来三年出售交易性金融资产所得投资收益与2014年持平,我们预计公司2015-17年每股收益为0.53、0.57、0.62元。考虑收购的利润增厚及股权摊薄,预计2015-17年备考每股收益0.63、0.70、0.79元。 目标价上调至14.49元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 收入增长源自新并入公司贡献,原有业务下滑。2014年4季度公司正式并表华源泰盟、神州制冷,期间两公司分别实现收入2.29亿、0.34亿,分别贡献净利润2,097.6万和218万。扣除此公司原有业务收入14.27亿,同比下滑6.6%,原有业务扣非归母净利润0.9亿,同比下滑41%。业绩主要受到宏观经济影响,下游大型固定资产投资放缓、竞争加剧等带来的收入、毛利率和联营企业投资收益的下降。 产品结构变化致毛利率下降,未来大概率企稳。由于在高端市场的技术领先和新产品的推广,公司制冷机组毛利率维持稳定。然而工程业务毛利率大幅下滑至7%且收入占比提升,综合毛利率下降1.9个百分点至27.4%。我们预计毛利率大概率进入低区,未来将逐渐企稳。 拟收购冰轮香港并入快速增长的中央空调业务,抵补主业增长乏力。冰轮集团承诺2015-17年冰轮香港归母净利润不低于6,458万、8,291万和1亿,2016-17年增速分别为28%、21%,增速较快,表明集团公司对此次注入资产未来发展的信心。 初步完成业务布局,期待国企改革深入提升盈利能力。公司初步完成冷冻冷链、中央空调、节能环保三大核心业务同心多元的战略布局。中央空调与节能环保业务将接替冷冻冷链成为公司发展新道路,我们也期待随着国企改革的深入,公司产品竞争力、管理效率的提升以达到盈利能力的提升。 评级面临的主要风险 主业持续下滑拖累业绩、资产注入方案未通过。 估值 考虑收购预计2015-17年备考每股收益0.63、0.70、0.79元。对应23倍2015年备考市盈率,目标价由12.50元上调至14.49元,评级上调至谨慎买入。

公司发布2014年年报,报告期内实现营业收入18.15亿元,同比增长54.45%,实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长50.59%,符合预期。我们预计2015年公司订单饱满,外资客户占比继续提高,产能自然增长且不排除继续扩产的可能,业绩高增长有望持续。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价上调至43.04元,维持买入评级。 支撑评级的要点 订单饱满,产能扩张,客户结构优化带来业绩高速增长。2014年公司模具订单饱满,且新增产能全部投产。同时公司从年中开始调整订单结构,强化了高毛利的海外轮胎企业订单占比,模具毛利率提高0.64个百分点,达到44.08%。保证了业绩连续高增长。 产能利用率高,不排除今年继续扩产的可能。2014年公司投入5亿元购置了厂房及设备,同时生产工人增加37.8%,目前员工技术水平基本成熟,今年产能自然增长可期。以普利司通为代表的大客户订单增长迅速,目前排产饱满,不排除今年继续扩产的可能。 优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。受国内经济下行和美国“双反”调查的影响,国内轮胎企业将受限制,但美国车市复苏带来的刚性需求将给其他国家的轮胎厂商带来机遇。公司因多年的客户积累,外资客户占比超55%,加之前期国际市场的持续开拓,预计2015年外资品牌的销售仍将会有较大提升。年初,公司也已收到来自多家知名轮胎厂商的全年框架订单增长意向。优质客户结构将使公司在轮胎双反案中规避风险。 期待公司寻找新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 评级面临的主要风险 海外扩张不达预期。 国内客户应收账款发生坏账风险。 估值 公司目前订单饱满,我们看好产能扩张带来的业绩增长。我们预计公司2015-17年每股收益分别1.72元、2.38元及3.22元,给予25倍2015年市盈率,目标价由43.03元上调至43.04元,维持买入评级。

公司发布2014年业绩快报,全年实现收入19.97亿元,同比增长2.47%,实现归属于母公司所有者净利润3.33亿元,同比下降4.9%。主要受宏观经济低迷影响,传统业务空气压缩机收入下滑拖累业绩增长,同时节能产品螺杆膨胀机推广遇短暂波折,4季度收入不及预期,导致公司业绩略低于预期。但今年初公司正式通过中石化供应商资格审核,为将来在石化行业的开拓奠定了坚实基础。我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,调整公司2014-2016年每股收益预测分别为0.78元、0.98元和1.28元,给予2015年50倍市盈率,目标价由39.78元提升至49.00元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 受宏观环境拖累,四季度业绩跳水。第四季度公司实现收入4.54亿元,同比下降13.5%,实现归属于母公司所有者净利润5,081万元,同比下降48.4%。由于宏观经济低迷,工业企业经营困难,空压机等通用设备行业普遍低迷,公司作为螺杆空压机行业龙头,受到拖累。 新产品推广略低于预期。主要由于经济不景气,客户更愿意选择合同能源管理的模式来接纳螺杆膨胀机这一全新产品。这对公司及集团的压力较大,受此影响4季度公司放缓了新产品的推广速度。 拿到中石化的供应商资质,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用。今年初又通过了中石化的供应商资格审核。公司这一产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。 传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。 评级面临的主要风险 新产品市场推广低于预期。 估值 我们看好公司新产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用。但占据业绩主导地位的传统业务受宏观经济影响增长乏力,受此影响,调整公司14-16年每股收益预测分别为0.78元、0.98元和1.28元,给予15年50倍市盈率,目标价由39.78元提升至49.00元,维持谨慎买入评级。

中石化集团已将100%的中石化石油工程公司的股权置换仪征化纤原有化工资产,实现中石化石油工程公司的整体上市。 支撑评级的要点. 位居全球油服行业第三位,技术实力雄厚。中石化石油工程公司2013年收入897 亿元,预测2014、2015 年收入817、869 亿元,同比下滑9%、增长6%,经营收入规模与原第四大国际油服公司相当,位居国内油服上市公司首位;2013 年净利润15 亿元同比增长45%,预测2014、2015年净利润24、35 亿元,同比增长59%和45%。 中石化石油工程公司具备市场竞争力。中石化石油工程公司主营业务包括地球物理、钻完井、测录井、井下特种作业以及工程建设服务等5大板块,能够为油气田提供涵盖其勘探、开发和生产的整个生命周期的全面工程与技术服务,主导中石化过去在普光、元坝、塔河等高难度油气田开发,以及涪陵焦石坝页岩气开发,钻完井技术国内领先。 国内非常规油气开发最大受益者。中石化石油工程公司约60%的收入来自集团公司关联交易,而中石化的油气产量增长主要来自西北和西南地区的致密油气和页岩油气,与11-12 年大牛地和红河油田不同的是,目前涪陵地区的页岩气开发约80%-85%工程技术服务价值量由中石化石油工程公司提供。 未来盈利改善空间大。目前公司人均产值约90 万元,与国内民营油服企业基本相当,但2011-2013 年净利率仅1.6%、1.2%和1.7%,预计2014-2015 年分别上升至3%和4%,可比国内外油服企业净利率在10-20%之间,中石化石油工程公司的盈利能力具备改善空间。 评级面临的主要风险. 工程技术服务的价格竞争风险;原油价格持续的下行风险。 估值. 重组方案披露2014-2015 年净利润达到24 和35 亿元,参考油服行业平均净利率10%-15%,合理净利润90-130 亿元,参考国际国内可比油服公司10-15 倍左右的合理估值倍数,我们采用相对保守合理市值约1000亿元,按发行后新总股本138 亿股计算,目标价7.25 元。

公司公布业绩快报,2014年公司实现营业收入16.06亿,同比增长19.46%,实现归母净利润1.98亿,同比增长24.34%,完全符合我们的预期。其中,第四季度实现收入和归母净利润分别为5.2亿、0.62亿,同比分别增长22.64%、12.73%。我们预计公司大泵产能到位、不锈钢泵高端化精细化、污水泵投向市场推动产品横向同心扩张和业务纵向深入将为公司带来持续稳定发展。我们仍看好公司内生外延发展,根据业绩快报,我们略微调整公司2014-16年每股收益预测至0.75、0.97、1.23元,上调目标价至31.10元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 业绩增长符合预期。随着公司原有产品线的升级、高端供水设备、净水系统、污水处理等新产品的不断投放和产品结构调整,高附加值、大流量产品占比逐步加大,公司销售稳定增长。规模效应与成本的有效控制促使毛利率持续稳步提升,加之政府补助的增加,公司利润增速明显高于收入增长。 看好产品结构升级与产业链延伸带动公司业绩稳步增长。公司在城市水循环系统中供水、净水、污水处理的完整布局与产品结构优化正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,将长期享受行业景气带来的成长机遇。同时,凭借设备优势公司有望通过多种模式向下游水处理行业渗透,有效延伸产业链,保障稳健成长力。 股权激励与员工持股双重激励推动内部管理进一步强化。继2013年公司施行股权激励后,2014年11月公司再度完成员工持股计划,进一步扩大受益面,完善股权激励,助力公司凝聚,推动内部管理进一步优化。 评级面临的主要风险n 原材料成本上升;新发展布局进展不顺。 估值。 我们仍看好公司内生外延发展,根据业绩快报,我们略微调整公司2014-16年每股收益至0.75、0.97、1.23元,目标价由27.00元上调至31.10元,维持买入评级。

公司公布业绩快报,2014 年公司实现营业收入6.78 亿,同比下降11.36%,实现归母净利润6,430 万,同比增长13.51%,低于我们的预期。受到国际油价大幅下跌影响,国际石油装备市场低迷,国内市场需求不足仍在持续,公司业绩承压。然而,美国页岩油产能收缩改善石油供需,油价正在反复中保持反弹趋势。我们预计高成本产能的陆续退出将支持中长期油价回升至70-80 美金的边际成本线。同时,公司的变革仍在继续,定、测、录仪器一体化和美、俄、中东市场拓展从未止步,主业受油价影响后企稳可期、外延可期,因而我们维持公司买入评级,下调2014-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,下调目标价至14.00 元。 支撑评级的要点. 受国内外石油装备市场低迷影响,第四季度业绩不达预期。油价自2014 年3 季度开始下跌,油服与设备企业受油价影响滞后约1-2 个季度,因而多数自4 季度起业绩不达预期。公司4 季度实现收入与归母净利润分别为1.76 亿、939 万,分别同比下降8.8%、29.2%,低于我们此前预期。 高成本产能陆续退出,油价在反复与分歧中强势反弹,股价已在底部区域。油价的持续下降已低于页岩油和深海石油开发平均成本线50-60 美金,快速下跌趋势暂时受阻。美国已有高负债页岩油企业申请破产,高成本产能将陆续退出,我们预计中长期油价回升至70-80美金的边际成本线,油服与设备上市公司股价已在底部区域,暂时企稳。 定测录一体化和海外渠道建设的新发展布局不变,支持长期发展。 公司拟收购杭州丰禾是一体化布局的第一步,海外渠道建设也通过在俄罗斯设立孙公司逐步实现。外延与海外发展支持公司长期成长。 评级面临的主要风险 油价反弹不达预期长期在底部徘徊;新发展布局进展不顺。 估值. 由于公司业绩低于预期,我们下调14-16 年每股收益预测至0.20、0.26、0.33 元,考虑油价企稳反弹、公司长期发展思路不变,我们维持买入评级,目标价由18.00 元下调至14.00 元,对应2015 年55 倍市盈率。

公司发布2014 年业绩预告,报告期内归属于上市公司股东净利润为0.79-1.05 亿元,同比大幅下降20%-40%。该预告业绩包含非经常性损益约680 万元。我们将目标价格下调至16.00 元,维持买入评级。 支撑评级的要点. 继第三季度利润同比大幅下滑后,第四季度业绩欠佳。与上年度同期相比2014 年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权,子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势,但业绩预告表明第三、四季度均低于预期。 反腐后低油价再度延续油服行业低迷状态,是业绩低于预期的主因。自2013 年年中以来,国内油服企业经历了反腐带来的招标推迟、市场化程度降低,2014 年4 季度国际油价走低成为继反腐后压制油服行业反转的主导因素。尽管上周五油价强势反弹、美国油井钻机数量剧减,美国原油库存高位以及油服行业滞后油价波动3-6 个月的规律,2015 年上半年全球油服行业仍处于不景气状态。 基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司具备从勘探到钻井到完井的石油工程综合服务能力。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,已具备承接类似韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC 合同的技术基础。 评级面临的主要风险. 国际油价长期低位,海外油田开发项目进度缓慢。 估值. 基于行业判断和近期公司经营动态,我们将2014、2015 年净利润由2.0、3.45 亿元下调至1.04、1.92 亿元,14、15 年每股收益预测为0.17 和0.32元,目前股价对应2015 年的市盈率估值为36 倍。我们将目标价格由18.00元下调至16.00 元,维持买入评级。

公司预告2014年净利润11.82-12.81亿元,同比增长20-30%,较原有预期30-60%增速有所下调。 支撑评级的要点。 2014年年度业绩低于预期。公司原有业绩预告增速30-60%,实际增速位于20%-30%之间,主要是第四季度国际油价打破昔日高平台运行态势,国内油服行业继反腐后再度遭遇负面冲击,暂时影响到公司向工程技术服务转型以及向海工产业链延伸的步伐。 预计2015年利润难有高增长。过去数年50%左右的成长速度,受益于国内非常规油气开发以及水平井的应用,并专注于增产完井设备的研制。 但国内增产完井设备达到相对饱和状态后,公司增产完井设备板块的新增订单显著下降,尽管2015年国内页岩气领域的投资维持增长,但我们预计在谈的压裂车组数量与2014年相当,新业务的拓展效果有赖于油服行业景气度且公司整体盈利能力面临下滑风险,预计2015年利润难有高增长。 油服行业景气度下行风险有限,判断油服板块波浪式反弹。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素,目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点,短期企稳,中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金,国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。 评级面临的主要风险。 国际原油价格再受美元升值的汇率影响长期处于低位;国内非常规油气开发带动的油服市场开放程度降低。 估值。 相对低估值加上行业筑底提供安全边际,维持杰瑞股份买入评级。公司目前14年的市盈率估值在28倍,处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点,公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期,入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力,公司股价已具有安全边际,我们维持买入评级,目标价47.20元。

公司发布2014年业绩快报,全年实现收入18.15亿元,同比增长54.45%,实现归属于母公司所有者净利润5.02亿元,同比增长50.59%,实现每股收益1.26元,符合预期。2014年公司新增模具产能全部投产,且下半年调整客户结构,使得毛利率同比提升0.48个百分点,由此带来业绩高速增长。 我们预计2015年公司订单饱满,且不排除产能继续扩张的可能,业绩高增长有望持续。我们预计公司2014-16年每股收益分别1.26元、1.72元、2.33元,给予25倍2015年市盈率,将目标价上调至43.03元,维持买入评级。 支撑评级的要点 订单饱满,产能扩张,客户结构优化带来业绩高速增长。2014年公司模具订单饱满,且新增产能全部投产。同时公司从年中开始调整订单结构,强化了高毛利的海外轮胎企业订单占比,毛利率提高0.48个百分点,达到43.28%。保证了业绩连续高增长。 产能利用率高,不排除今年继续扩产的可能。2014年公司投入5亿元购置了厂房及设备,同时公司员工队伍也完成了一轮扩张,目前员工技术水平基本成熟,今年产能继续内生增长。同时以普利司通为代表的大客户订单增长迅速,不排除今年继续扩产的可能。 橡胶维持低位,行业景气度依然较高。天然橡胶价格已跌至2009年以来的新低点,同时油价下降影响合成橡胶价格走低,两大原料成本下降将使轮胎行业盈利能力保持在较高水平,有助于维系模具需求较高的景气周期。 期待公司寻找新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。 评级面临的主要风险 海外扩张不达预期。 估值 公司目前订单饱满,我们看好产能扩张带来的业绩增长。我们预计公司2014-2016年每股收益分别1.26元、1.72元、2.33元,给予25倍2015年市盈率,将目标价由40.25元上调至43.03元,维持买入评级。

事项:恒泰艾普(300157.CH/人民币11.09,买入)之全资子公司成西油联合与韩国Pohang Geothermal Power Inc.及其母公司NEXGEO Inc.于2015年1月8日在成都签订了《EPC Contract for Pohang Engineered Geothermal System Project》(浦项地热能项目EPC合同)(EPC:工程总承包)。合同内容: 1.合同主要内容概要:韩国浦项增强型地热系统项目钻井和增产服务的EPC(EPC:工程总承包)项目。本合同的服务内容为三口井的钻井和增产服务,以及地热井建设的其他服务。 工作目标:所有井应钻到设计垂直深度4,500米,若钻达地层温度提前达到180℃,那么西油联合可提前完钻。实施增产作业(水力压裂)后循环测试中,注入井和两口产出井之间循环地热水的稳定流量应为每口产出井60千克/秒。 2.交易价格:3,190万美元; 3.协议签署时间:2015年1月8日; 4.结算方式:按施工进度分阶段结算; 5.履行期限:2015年1月至2017年3月; 6.奖励条款:根据超出任务目标的额度,西油联合可获得50万到150万美元不等的奖励。 主要观点 相对于此次合同利润共享,我们更看好子公司西油联合的钻完井一体化服务能力在稳步提升。作为恒泰艾普的工程技术服务平台,西油联合在加入恒泰艾普之后,先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目,结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务,西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验,是此次承接韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC合同的技术基础。 预计项目利润率15%-30%,项目利润3,000-6,000万元,年均1,500-3,000万元。地热主要来源于地球内部长寿命放射性元素(主要是铀238、铀235、钍232和钾40等)衰变产生的热能,而增强型地热是一种在地下具有高温岩石但缺少流体通道的环境下人工营造的地下热储系统,因此增强型地热的开发也类似于石油和天然气的钻完井施工,项目合同金额3190万美元包含了不超过4,500米深度的3口井和27个月施工周期,对比国内相同深度的油井的钻完井成本以及考虑施工作业的设备安排,预计项目利润率高于普通油井的钻完井服务,项目利润3,000-6,000万元。 安泰瑞和Range项目纷纷进入施工作业阶段,公司从勘探到钻井到增产的一体化服务能力逐渐得到验证。市场一直担心的恒泰艾普收购兼并的协同效应仅限于短期的业绩累加和客户共享,更深一层次的协同效应没有显现,但代表公司综合服务实力的Range项目已取得进展:Range项目已获得机构投资者6,000万美金的股权和债权融资,加上恒泰艾普给与5,000万美金的启动资金,合计11,000万美金用于偿还贷款、油田增产等。 国际油价2015年有望触底反弹,油服行业持续低迷的状态有望好转。国际原油价格已经跌至部分页岩油、大部分油砂和大部分深海石油开采成本以下,低油价将导致美国页岩油供给在2015年发生逆转:一是过去2个月美国石油钻井活动显著降温,美国用于原油开采的活跃钻机数从2014年10月14日的历高点1,609台,伴随油价下跌减少了127台至1,482台,下降了8%;二是美国能源公司康菲石油公司(ConocoPhillips)、页岩油巨头Continental Resources和加拿大的Vermilion Energy等公司上月均宣布减产,类似于WBH Energy的页岩油公司将面临被动缩减资本开支或破产。北美页岩油供给大幅增长导致全球原油供给过剩的局面将在2015-2016年出现反转的概念偏大,我们认为原油价格有望从目前的页岩油开发盈亏平衡点涨至70-80美元的边际成本附近。 维持买入评级,目标价18.00元。综合考虑项目收益预期、油田增产项目进展预期、行业景气度,我们维持恒泰艾普买入评级,目标价18.00元。 评级面临的主要风险 注册制实施,压制创业板估值; 石油价格持续低位,对公司油田增产项目利润的影响。

【事件】 南方泵业(300145.CH/人民币22.75,买入)公布2014年业绩预告,预计2014年归母净利润为1.91-2.07亿元,同比增长20-30% 【点评】 1.业绩增长符合预期。随着公司原有产品线的升级、高端供水设备、净水系统、污水处理等新产品的不断投放和产品结构调整,高附加值、大流量产品占比逐步加大,公司销售稳定增长。同时新厂房的投入、成本的有效控制促使毛利率持续稳步提升,为业绩的持续增长奠定基础。2014年业绩预增范围为20-30%,与我们此前对公司2014年业绩增长25.4%的预期相契合。 2.员工持股计划完善激励积极,有利长期发展。继2013年公司施行股权激励后,2014年11月公司再度完成员工持股计划,进一步扩大受益面,完善股权激励,助力公司凝聚,推动业绩持续增长。 3.坚定看好长期发展,维持盈利预测。公司在城市水循环系统中供水、净水、污水处理的完整布局与产品结构优化正贴合城镇化水资源利用、保障城市用水大趋势,将长期享受行业景气带来的成长机遇。凭借设备优势公司有望通过多种模式向下游水处理行业渗透,有效拓展业务。我们坚定看好公司行业发展潜力、产品布局和管理能力,维持2014-16年每股收益0.76、0.98、1.25元预测。 4.股价已进入价值投资区间,维持买入评级。创业板的回调已将公司股价带入价值投资区间,目前股价对应2015、16年市盈率22、18倍,维持买入评级。

事项: 杰瑞股份(002353.CH/人民币32.23,买入)全资子公司杰瑞国际(香港)有限公司拟参与百勤油服(2178.HK/港币1.33,卖出)的配股,公司拟以0.98港元/股认购百勤油服113.87万股配股并包销最高5,800万股未被认购的股份,投资总额预计不超过4,700万元人民币。目前公司持有百勤油服股票797.10万股(持股比例0.74%),参与配股完成后,公司持有百勤油服股权比例存在超过5%的可能,但不超过5.5%,按相关交易所规定予以公告。 观点: 1、入股百勤油服,主要旨在完井服务领域互相合作。从财务投资角度,百勤油服作为与安东Anton、华油SPT齐名的国内油服企业,目前市净率估值低于1倍,持有百勤股权具有安全边际。从油服产业角度,百勤在涡轮钻井服务和完井服务领域具备丰富的经验业绩,与现有杰瑞能服公司的泵送服务、连续油管服务及完井工具服务相呼应,入股百勤后,杰瑞有望分享到百勤油服特色的钻井服务和完井服务技术和经验。 2、油服行业景气度下行风险有限。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素,目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点,短期企稳,中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金,国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。 3、杰瑞2015年固压设备订单同比下滑可能性小,前期铺垫的市场开拓和人才引进有望在2015年发挥作用。据调研,2015年两桶油的页岩气水平井压裂施工井数从今年的100口以内增加至300余口,在勘探开发资本开支持稳的情况下,页岩气水平井完井高峰的到来提高现有大型压裂机组的利用率,同时对部分井下作业公司的压裂车组构成新的需求,预计在谈的压裂车组数量至少与2014年相当。公司2014年海外市场的布局有望收获海外设备大单,引进高端油服人才后,能服公司在国内外的获取订单能力有望得到加强。 4、低估值加上行业筑底提供安全边际,加上市场风格的切换,维持杰瑞股份买入评级。公司目前2014年的市盈率估值在22.5倍,处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点,公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期,入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力,公司股价已具有安全边际,加上海外经济数据乐观,国内货币环境趋于宽松,权益市场风格有望切换到低估值成长股,我们维持杰瑞股份买入评级,目标价47.00元。 风险提示:国际油价低位运行对国内外油服行业的负面影响超预期,海外政治因素导致海外市场拓展进度低于预期。

【事件】 东方电热(300217.CH/人民币11.11,买入)公告员工持股计划,由公司正式员工出资不超过3,333.33万元,全额认购兴全睿众东方电热分级资产管理计划的进取级份额。 【点评】 1.分级资产管理计划将自二级市场购买公司股票,短期提振股价。兴全睿众东方电热分级资产管理计划上限为1亿份,按照2:1设立优先级份额和进取级份额,主要投资范围为购买和持有东方电热股票,将自股东大会通过本员工持股计划后6个月内完成股份购买。资产管理计划存续期内,优先级份额按照7.7%(实际预期年化收益率以最终签订合同为准)的预期年化收益率按实际存续天数优先获得收益,公司控股股东谭荣生先生将为此提供担保。按照公司停牌前股价,该资产管理计划最高可自二级市场购入约990万股,占公司总股本的2.5%,短期内对股价形成强烈提振。 2.员工激励到位,有利公司长期发展。员工持股计划尊重员工自身意愿,以自有资金出资参与计划的员工将分享公司成长,尤其是高管团队利益将与大股东利益形成高度一致,激励机制到位,有利公司长期发展。同时,相较于股票期权、限制性股权激励等其他股权激励方式,员工持股计划可节省公司管理费用摊销,减少对公司利润的负面影响。 3.4季度交货高峰来临,全年业绩增速提高。我们预计4季度民用电加热器增长稳定,而随着工业电加热器、海上油气设备进入交货高峰,公司全年业绩增速将显著提升。受行业季节性影响,4季度子公司瑞吉格泰进入交货高峰,尤其是为中海油黄岩项目制造的6,512万设备将如期交付,为后期更多合作奠定基础。第三季度公司新签订单1,000多万,截至9月底全年新签/中标订单近1.1亿,订单爆发支撑业绩爆发,我们预计瑞吉格泰全年收入1亿,净利润2,000-3,000万元。 4.加码海上油气处理项目,促进转型加速。公司拟定增6亿加码海上油气处理系统项目,按照规划项目建设期3.5年,达产后正常将实现收入13.69亿,利润总额3.56亿。预案已获得证监会受理,我们认为定增将有助于降低财务成本提高项目建设效率,促进公司转型并促使公司发展进入新的快车道。 5.坚定看好公司主业稳健增长和新业务的爆发,目标价13.13元。未来公司三大业务板块均将处于上升期,拥有设计与制造双重优势的油气板块作为我们看好公司的核心将持续爆发,预计2014-16年每股收益0.34、0.60、0.79元(未考虑增发摊薄),维持买入评级。