公司披露2019年年报及2020年一季度业绩预告。2019年公司实现收入16.8亿元(YoY+20.2%),实现归母净利润4.6亿元(YoY+21.8%),对应归母净利率27.3%(YoY+0.4pct);Q4单季度实现收入5.4亿元(YoY+16.0%),实现归母净利润1.6亿元(YoY+19.4%),对应归母净利率28.7%(YoY+0.8pct)。另受新冠疫情影响,公司预计2020Q1实现归母净利润1884-2260万元(YoY-70%至-75%)。 集成灶渗透率提升助推行业增长。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年集成灶零售量达212.5万台(YoY+14.0%),整体增速明显优于油烟机、燃气灶(YoY-4.5%/-1.2%)。2019年集成灶渗透率环比提升1.4pct至8.6%,是集成灶增速领跑行业的主要原因。 毛利率提升,营销投入加大,盈利能力仍有增长。2019年公司主要原材料价格有所下行,成本压力得到缓解。公司实现毛利率53.5%(YoY+2.0pct),销售、管理、财务、研发费用率分别为15.2%/3.9%/-0.8%/3.0%(YoY+4.2pct/-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct)。公司在营销费用与渠道建设上的投入上继续加大,报告期内共开发一级经销商150余家,终端门店400多个,同时在KA渠道新增200多家门店,并在红星美凯龙与居然之家的进店率从40提升至60%,为长期成长夯实基础。 盈利预测与投资建议。厨电行业受到疫情影响2020Q1压力较大,但由于随着竣工回暖产生的需求刚性较强,预计在疫情缓解后需求有望得到逐步释放。预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.8、5.5、6.1亿元,同比增速分别为3.3%、15.1%、12.3%,最新收盘价对应2020年PE为15.7x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年PE17.0x,对应合理价值为12.58元/股,维持“增持”评级。 风险提示。地产景气度下降;疫情影响超过预期;竞争格局恶化。

公司披露2019年业绩快报和2020年一季度业绩预告。2019年收入2005.1亿元(YoY+0.24%),归母净利润246.7亿元(YoY-5.8%);2019Q4收入438.3亿元(YoY-12.3%),归母净利润25.5亿元(YoY-49.8%),归母净利率5.8%(YoY-4.3pct),净利率下降预计是双十一后促销力度加大所致。公司预计2020Q1收入207-229亿元(YoY-49.5%至-44.1%),归母净利润13.3-17.1亿元(YoY-70.0%至-77.0%)。 疫情对Q1造成较大负面影响,目前正在边际回暖。奥维云网数据显示,2020Q1空调行业线上、线下零售额分别同比-43.6%、-62.9%,是监测的家电品类中下滑幅度最大的,主要原因是空调具备的上门安装属性导致疫情期间难以完成,且冬天为空调淡季从而需求受疫情影响推后概率比其他产品更大。随着国内疫情好转,空调销售也在逐渐回暖,后续促销、政策刺激也有望加速其好转。 空调降价促销力度大,均价下行对盈利能力造成压力。空调行业及龙头为加快消化不合新标的产品的零部件及库存,从2019年开始行业开始推动大力促销,公司从四季度开始加入。奥维云网数据显示,2019Q4空调行业、格力线上线下零售价格分别同比-20.1%/-19.3%、-36.6%/-27.4%;2020Q1分别同比-24.1%/-16.8%、-32.5%/-19.5%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为246.7/254.8/297.1亿元,最新收盘价对应2020年PE为13.3x。虽然受疫情影响空调行业下滑较多,但目前环比回暖趋势明显。随着治理结构进一步优化、分红率持续稳定,公司估值将在长维度上迎来修复。基于此同时参考公司历史估值区间,我们给予2020年PE15.0x,对应合理价值63.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售大幅下滑;疫情影响超出预期;原材料价格波动。

公司披露2020年一季度业绩预告。公司预计2020Q1归母净利润区间为3974至5299万元,对应同比增速为-60%至-70%。 疫情影响下2020Q1厨电行业受到较大压力。厨电具备较强的装修属性,疫情期间除线下销售通路受阻外,由于产品售后涉及到的配送、安装等多环节均受到了较大的限制,因此无论线上还是线下零售端整体都承受了较大的压力。奥维云网周度数据显示,2020Q1油烟机、燃气灶、消毒柜线下零售额分别同比-52%/-48%/-52%,线上零售额分别同比-10%/+5%/+29%。其中,尽管消毒柜因疫情催生的卫生需求线上增速较快,但考虑到安装因素,我们认为实际销售情况较好的产品或为台上式,并非厨电龙头公司主推的嵌入式产品。 盈利能力或有所下滑。考虑到疫情影响下公司2020Q1出货压力较大,收入或有所下滑,导致部分固定费用无法被有效分摊,使得盈利能力受到考验。另外收入端工程渠道的情况或好于零售,但工程偏低的盈利能力也从结构上拉低了整体的利润率。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为7.5/7.0/8.1亿元,同比增长10.0%/-6.2%/15.9%。最新收盘价对应2020年PE估值14.7x仍处于近五年来的估值底部。尽管受疫情影响2020Q1需求或受抑制,但竣工回暖逻辑下的需求刚性强,预计疫情缓解后将逐渐释放。另外行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值也有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值16x,对应合理价值12.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;内部改善不及预期;B端业务在产业链的议价能力减弱。

公司公告2020年一季报业绩预告,归母净利同比增长60-90%,业绩靓丽。公司预计2020Q1实现归母净利8978-10662万元,同比增长60-90%,业绩靓丽,主要原因:(1)2019Q1公司销售收入同比增长约17%,按淘数据显示公司零售端增速更快,主要由于疫情影响产能和出货;(2)产品结构持续升级,毛利率同比上升;(3)销售费用率同比下降,主要受新型冠状病毒肺炎疫情影响因此推广费滞后投放;(4)利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理,收益同比增加。 疫情加速小家电渗透,直播带货强化电商渠道优势。(1)疫情期间,品质生活以及健康类家电需求提升,公司业务发展继续向好。公司作为线上创意小家电龙头,拥有丰富的产品矩阵,精准触达消费者居家需求,将受益于行业的增长。(2)直播带货模式有望扩大传统品类需求,加速新品类渗透。按照奥维统计,电商渠道在小家电行业的销售占比近60%,随着社交电商直播带货等新兴电商模式的发展,未来占比有望继续提升。我们认为,公司产品与电商直播模式契合,电商直播也有利于渠道下沉,有望在扩大传统品类规模的同时加速新品渗透。 投资建议。假设:消费升级趋势持续,销量、均价保持稳步提升;预计19-21年归母净利润分别为2.6亿、3.4亿、4.3亿元,同比增长40%、30%、26%,对应19-21年EPS分别为2.17、2.82和3.55元/股。与行业对比,参考小家电行业可比公司2020年PE估值均值,考虑到公司作为创意小家电细分市场龙头,近年来业绩增速显著快于可比公司;同时,与小家电龙头苏泊尔对比,小熊内销占比高且成长性良好,我们给予公司2020年32xPE,对应合理价值为90.24元人民币/股,维持“买入”评级。 风险提示。竞争加剧分流长尾市场;新兴品类开发及推广低预期。

公司公告回购方案,为历史首次。拟使用自有资金以集中竞价方式回购股份,总额不低于30亿元不超过60亿元,以拟回购价格不超过70元/股估算,约对应公司总股本的0.71%至1.42%。回购期限自董事会审议通过后不超过12个月,回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 混改落地后,公司治理有望持续改善。2019年12月格力集团向珠海明骏转让15%股份,由国企变为混合所有制企业;交易完成后将推进给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。本次回购方案正是混改落地后公司治理改善计划的首次推进,也是格力史上首次回购。从中长期的维度看,未来公司治理的持续改善可期。 疫情影响行业承压,公司大力推进促销或将进一步肃清市场。奥维周度数据显示,在疫情及价格竞争影响下空调2020Q1线下/线上行业累计零售额分别同比-64%/-44%承受了较大的压力。公司官微显示,正值格力传统“红四月”促销季公司推出了全国范围“以旧换新”活动,有望借格力强有力的品牌拉力实现优于行业的表现,进一步肃清市场,维持良好的行业格局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为268.9/254.7/297.1亿元,最新收盘价对应2020年PE为12.7x。格力在长期仍具空间的空调赛道拥有着显著的竞争优势,公司长期价值突显。随着治理结构进一步优化、分红率持续稳定,估值将在长维度上迎来修复。基于此同时参考公司历史估值区间,我们给予公司2020年PE15.0x,对应合理价值63.45元/股,维持“买入”评级。 风险提示。地产销售大幅下滑;疫情影响超出预期;原材料价格波动。

公司披露2019年年报 年年报。 2019年公司实现收入 23.1亿元(YoY+0.8%),实现归母净利润 3.0亿元(YoY +18.6%),对应归母净利率 12.8%(YoY+1.9pct);其中 2019Q4单季度实现收入 6.8亿元(YoY +27.3%),实现归母净利润 0.9亿元(YoY +32.4%),对应归母净利率 12.7%(YoY+0.5pct)。公司拟每10股派发现金股利15元,对应股息支付率69.2%。 外销推动产品销售收入稳定增长,体验按摩服务模式变革收入下降 。 公司年报显示,报告期内按摩椅、按摩小电、体验式按摩服务实现收入 19.0/ 1.2/ 0.3亿元(YoY +4.7% / +39.7% / -30.5%);内、外销实现收入 12.3/ 10.7亿元(YoY -8.0% / +12.8%)。Q4的收入复苏主要来自外销在低基数、客户提货节奏变化影响下的增速恢复。产品制造业务上,公司推出柔性导轨新品全面提升按摩感受;“厂房新建项目”预计在 2020年 12月实施,产能有望持续释放;体验按摩服务业务上,公司将大部分自营按摩椅转让至运营商,收入下降但成本改善。 期间费用率得到控制,盈利能力 恢复 。公司年报显示,报告期内公司毛利率、销售、管理、研发、财务费用率分别达到 31.3% / 11.5% / 2.2%/ 5.3% / -0.1%(YoY -2.8pct / -0.8pct / -1.2pct / +0.6pct / -0.3pct)。主要由于股权激励的部分行权份额失效致股份支付大幅下降;汇率波动致投资收益与公允价值变动损益同比提升幅度较大,另外自营按摩椅的转让也使得公司报告期内确认了 933万元的非流动资产处置收益。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.7/2.9/ 3.2亿元,同比增长-9.5% / +9.7% / +9.2%。最新收盘价对应 2020年 PE 估值为 14.1x,考虑可比公司估值以及各自增速给予公司 2020年 PE 估值 16.0x,对应合理价值 30.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示 按摩椅普及度提升不及预期;汇率、原材料价格波动。

公司披露2019年年报。2019年公司实现收入89.0亿元(YoY+9.2%),实现归母净利润6.3亿元(YoY+90.6%),对应净利润率7.1%(YoY+3.0pct);其中2019Q4单季度实现收入26.1亿元(YoY+9.7%),实现归母净利润1.4亿元(YoY+34.3%),对应净利润率5.1%(YoY+0.9pct)。公司收入实现稳定增长,利润受益于毛利率提升表现更佳。 收入整体增长平稳,其中宽带接入设备增速较快。拆分来看,公司智能终端、宽带设备、专业显示以及运营服务分别实现收入55.9/9.8/20.4/2.1亿元(YoY-7.3%/+111.6%/+45.6%/+14.4%),其中宽带设备在近几年的重点开拓下实现销售量增速较快,2019年销量545.4万台(YoY+102.1%)是相应收入快速增长的主要原因。 主要零部件价格下行,盈利能力修复。2019年公司实现毛利率22.0%(YoY+4.9pct),盈利能力大幅上行主要来自毛利率的修复。一方面Wind数据显示,2019年公司主要零部件DRAM、FLASH价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb/1333MHzDRAM以及32GbFlash均价分别同比-33.2%/-14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。 盈利预测与投资建议。随着超高清视频产业政策的持续推进,公司机顶盒、宽带接入设备等将持续受益。预计2020-2022年公司归母净利7.4/9.1/10.7亿元,对应同比增速17.5%/22.1%/17.7%,最新收盘价对应2020年PE估值为18.0x,给予公司2020年PE估值19.0x,对应PEG约等于1,对应合理价值13.30元/股,维持“增持”评级。 风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。

公司披露2019年业绩快报。收入增速单季转正,但单季度盈利能力有所下降。预计2019年公司实现收入57.3亿元(YoY-5.9%),实现归母净利润7.5亿元(YoY+10.1%),对应净利润率13.0%(YoY+1.9pct);其中第四季度实现收入14.6亿元(YoY+0.7%),实现归母净利润2.3亿元(YoY-2.7%),对应净利润率15.6%(YoY-0.5pct)。 2019年商品房住宅竣工滞后导致厨电终端需求承压,2020年有望回暖。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜行业零售量分别同比-4.5%/-1.2%/-2.7%,在竣工滞后的影响下表现低迷;同时价格也承受了较大的压力,中怡康数据显示,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜行业线下零售均价分别同比-3.7%/-1.8%/-6.1%,华帝相应零售均价分别同比-0.9%/-2.4%/-1.5%整体略好于行业。 工程渠道放量与电商收入确认节奏短期变化或影响单季度盈利能力。公司四季度盈利能力短暂小幅下滑,我们认为公司前期大力发展的工程渠道目前毛利率仍然偏低,同时高毛利率的电商渠道收入部分因双十一促销前移等因素被提前确认,导致单季度毛利率有所下降。 盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为7.5/8.1/9.1亿元,同比增长10.1%/8.9%/11.8%。最新收盘价对应2020年PE估值13.4x仍处于近五年来的估值底部。尽管受疫情影响2020Q1需求或受抑制,但竣工回暖逻辑下的需求刚性强,预计疫情缓解后将逐渐释放。另外行业长期的市场空间以及公司治理优化的价值也有望重新被市场认可。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年合理PE估值16x,对应合理价值14.88元/股,维持“买入评级”。 风险提示。房地产景气度下滑,竣工复苏不及预期;原材料价格大幅上涨;内部改善不及预期;B端业务在产业链的议价能力减弱。

公司公告2019年业绩快报,全年实现良好增长。2019年实现营业收入198.5亿元(YoY+11.2%),利润总额22.7亿元(YoY+14.7%),归母净利19.2亿元(YoY+15.0%),毛利率31.2%(YoY+0.3pct),净利率9.7%(YoY+0.3pct)。Q4单季实现营业收入49.6亿元(YoY+11.2%),利润总额6.6亿元(YoY+9.7%),归母净利6.7亿元(YoY+18.8%),毛利率32.6%(YoY-0.2pct),净利率13.5%(YoY+0.9pct)。Q4收入实现稳健增长,我们预计,内外销均保持良好增长;Q4归母净利增速快于利润总额,主要原因:子公司完成高新技术企业认定,有部分税收返还。 疫情仅影响短期经营,不改长期成长性。短期来看,受疫情影响,国内线下消费趋弱,同时公司武汉炊具产能也面临一定压力。中长期来看,疫情导致居家时间增加,也催生了更多的小家电需求,加速了消费升级,苏泊尔作为行业龙头,竞争优势明显,将受益于消费升级。同时,公司未来公司在品类扩张,高端品牌布局方面,也将为公司持续贡献增长动力。 盈利预测:我们预计厨房小家电行业集中度持续提升,同时海外市场复苏,海外代工订单增加。根据以上假设,我们预计2019-21年公司归母净利分别为19.2、21.0、24.8亿元,同比分别增长15.0%、9.4%、17.9%,考虑公司是小家电公司龙头,消费升级中最为受益,过去六年收入、利润均保持稳健增长,业绩稳定性高于其他小家电公司,且未来业绩有望持续稳健增长,维持合理价值78.4元人民币/股的判断不变,对应2020年30.6xPE,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;消费升级不及预期;海外市场疲软;高端业务发展不顺利;多品类业务发展不顺利。

公司披露2019年业绩快报。整体看收入增长仍超行业,盈利能力稳中有升。预计2019年公司实现收入16.9亿元(YoY+20.6%),实现归母净利润4.6亿元(YoY+22.3%),对应净利润率27.3%(YoY+0.4pct);第四季度实现收入5.5亿元(YoY+17.1%),实现归母净利润1.6亿元(YoY+20.8%),对应净利润率28.7%(YoY+0.9pct)。 集成灶赛道整体仍优于行业,竣工回暖逻辑将支撑今年空间。奥维云网全渠道推总数据显示,2019年集成灶零售量达212.5万台(YoY+14.0%),整体增速明显优于油烟机、燃气灶(YoY-4.5%/-1.2%)。通过推总数据测算,2019年集成灶渗透率环比提升1.4pct至8.6%,是集成灶增速领跑的主要原因;另外国家统计局数据显示2019Q4商品房住宅竣工面积同比增长17.0%增速环比大幅改善,考虑到集成灶装修属性强受地产影响大,竣工的回暖有望在今年支撑行业增长。 前三季度毛利率略有提升,Q3单季度营销费用率环比下降。整体看在成本压力缓解的大环境下公司毛利率有所上行,同时Q3单季度营销费用率环比下降。考虑到2019Q4单季度归母净利润率环比继续提升,预计Q4单季度的毛利率与销售费用率或延续了Q3的趋势。 盈利预测。我们认为厨电行业在长周期的维度上具备成长空间,集成灶渗透率仍将继续提升;尽管受到疫情影响2020Q1需求或受到抑制,但竣工回暖逻辑下产生的需求刚性强,预计在疫情缓解后将逐渐释放。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.6、5.3、6.0亿元,同比增速分别为22.3%、14.4%、13.3%,最新收盘价对应2020年PE为14.7x,综合考虑可比公司估值与业绩增速,给予2020年PE17.0x,对应合理价值为13.94元/股,维持“增持”评级。 风险提示。地产景气度下降;费用投放收获不及预期;竞争格局恶化。

公司披露2019年业绩快报,业绩实现良好增长。2019年实现收入91.2亿元(YoY+8.1%),归母净利6.9亿元(YoY+36.7%),净利率7.5%(YoY+1.6pct)。Q4单季收入23亿元(YoY+4.8%),归母净利1.7亿元(YoY+16.4%),净利率7.3%(YoY+0.7pct)。Q4单季收入增速相对前三季度有所放缓,我们认为,主要由于外销收入增速有所放缓,一方面,外销接单谨慎;另一方面,Q4人民币贬值约2%,预计外销业务结算将导致外销收入同比减少约2%。内销增速显著快于外销,全年实现约50%的增长,我们认为,这主要由于摩飞品牌借助线上渠道实现快速增长。利润增速快于收入增速,主要由于:(1)内销业务盈利能力高于外销,内销业务占比提升带来盈利的提升;(2)由于产品技术创新及自动化改造带来的效率提升,带动产品盈利能力增强。 疫情导致居家时间加长,小家电需求提升,叠加公司的爆品打造能力,有望带动收入实现良好增长。(1)内销:品牌平台战略推进,摩飞持续推出优质产品,凭借逐步成熟的网红产品运营能力、借助新渠道的爆发红利,同时东菱等品牌也有望发力,推动内销收入的快速增长;(2)外销:作为西式厨房小家电龙头,出口行业集中度提升将带动公司外销业务稳健增长。 投资建议:维持“增持”评级。预计2019-2021年归母净利分别为6.9、7.9、9.3亿元,同比增长37%、15%、17%,最新收盘价对应2020年19.8xPE,参考小家电企业2020年平均估值约为19.8xPE,参考平均估值,给予公司2020年20xPE,对应合理价值19.8元人民币/股,公司业绩快速增长,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。

公司披露2019年业绩预告。预计2019年公司实现归母净利润区间为5.5亿至7.0亿,对应EPS为0.53元/股至0.67元/股,对应同比增速为65.8%至111.1%。以此估算,2019Q4单季度归母净利润约为0.5亿至2.0亿,对应同比增速为-49.6%至94.1%。 收入预计实现稳健增长。三季度公司收入同比增长9.0%,主要受益于超高清视频产业政策推动,入网产品及4K终端设备的需求显著。公司披露的投资者调研纪要显示,广电体系4K盒子年需求量约2000-3000万台,接入网设备约1500万台;三大通信运营商体系2020年盒子需求量约4300万台,智能网关约5000万台,接入网设备约5000万台;2C市场OOT盒子需求量约1500万台,整体空间较大。 盈利能力预计大幅修复。公司预计2019年归母净利润同比增幅较大主要受益于产品与销售结构优化带来的收入增长与毛利率提升。一方面Wind数据显示,2019年公司主要零部件DRAM、FLASH价格同比有较大幅度的下降,如果采用简单平均数计算全年均价,2Gb/1333MHzDRAM以及32GbFlash均价分别同比-33.2%/-14.8%;另一方面公司实施产业联盟合作,以及加强新技术、新应用的预研,优化了产品结构,提升了高毛利产品的销售比例,共同推动了盈利能力的修复。 盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利6.1/7.8/9.4亿元,同比增长84.5%/28.9%/20.2%,最新收盘价对应2020年PE估值为22.0x,给予公司2020年PE估值24.0x,对应PEG约等于1,对应合理价值17.52元/股,给予“增持”评级。 风险提示。超高清推进不及预期;原材料价格大幅上涨。

公司披露2019年业绩快报。整体看收入实现稳健增长,盈利能力大幅修复。预计2019年公司实现收入137.0亿元(YoY+6.4%),实现归母净利润11.5亿元(YoY+157.2%),对应净利润率8.4%(YoY+4.9pct);第四季度实现收入46.6亿元(YoY+19.8%),实现归母净利润4.8亿元(YoY+433.5%),对应净利润率10.2%(YoY+7.9pct)。 盈利能力的大幅修复或来自于成本降低与财务费用改善。公司2019年前三季度毛利率,销售、管理、财务、研发费用率分别为13.0%/3.1%/1.6%/-1.4%/1.8%(YoY+1.9/-0.1/-0.2/-3.5/-0.2pct)。公司液晶电视业务收入占比约为60%,其中面板占成本比例约为60-70%,Wind数据显示2019年全年来看32’’/43’’/49’’/55’’面板价格平均-29.6%/-15.2%/-15.1%/-24.7%,DRAM、FLASH等其他主要零部件价格也在报告期内有所下降;另外公司成立了集采中心,积极推动自动化与信息化提升生产效率,预计二者是毛利率提升的主要原因。 LED外延芯片产能释放在即,小间距封装技术储备完善。公司披露的投资者调研纪要显示,公司南昌LED外延芯片项目2019年8月设备已点亮试产,11月气站已完成建设和调试,预计2020年第二季度达产50%,第四季度满产,计划月产能50-60万片4寸片,产品布局较广;小间距方面公司积极布局Mini/MicroLED,推出了F1010倒装小间距产品,一阶段规划产能300kk/月。 盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利11.5/14.4/16.6亿元,同比增长157%/25%/15%,最新收盘价对应2020年PE估值为13.9x,给予公司2020年PE估值18x,对应PEG略小于1,对应合理价值5.76元/股,维持“增持”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;LED芯片产能释放不及预期。

混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。 2019年 12月 2日晚,格力电器发布关于公司控股股东签署《股份转让协议》暨公司控制权拟发生变更的提示性公告。公告称 12月 2日格力集团与珠海明骏正式签署《股权转让协议》,向珠海明骏转让 15%股份,合计转让价款 416.62亿元,转让价 46.17元/股(较底价高 5%,较 11月 29日收盘价折价20%),锁定期 3年。 自此,混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。 管理层深度参与,超市场预期,治理结构改善可期。 根据公告内容,股权: 管理层实体未来将直接持有珠海明骏约 11%股权(格力电器股权约 1.67%)。 管理层: 珠海明骏有权提名 3名(或以上)董事,至少有 2名需要管理层认可。 股权激励: 公司层面将给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%上市公司股份的股权激励计划。 分红承诺: 珠海明骏承诺积极行使投票权尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于 50%。 我们认为,混改完成后,既有管理结构维持稳定不变且与上市公司利益绑定更为紧密, 管理层对珠海明骏的话语权和股权激励比例超市场预期, 分红承诺也有助于提振市场对于公司的信心,公司长期以来压制估值的因素有望消除。 投资建议。 公司作为空调行业龙头,具备显著的竞争优势。随着混改落地,公司未来治理结构优化、稳定分红预期均值得期待。我们预计2019-2021年归母净利润为 282.5、 311.9、 342.8亿元。最新收盘价对应 2020年 PE 为 11.1x,外资流入叠加混改落地将有效驱动估值中枢提升,基于此我们继续给予格力电器对应 2020年 PE 14.0x,合理价值 72.58元/股,维持“买入”评级。 风险提示。 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。

核心观点: 行业长期仍具成长空间,公司作为行业龙头之一有望持续受益 厨电行业仍是家电板块中成长空间确定性较强的细分行业之一。一二级市场的存量更新需求、次级市场结构性普及带来的新增需求、新品类带来的更多配套需求都将驱动行业规模继续成长;另一方面新零售渠道也为行业龙头公司整合市场也带来了新的契机。公司作为行业龙头之一有望继续享受行业稳定增长带来的红利。 地产后周期下厨电行业承压,但底部将至行业终端销售预计将环比改善 奥维云网数据显示,2019Q3油烟机线下/线上销售额分别为16.3 / 11.1亿元(YoY-10.3%/ +20.7%),整体压力依然较大,但增速环比上半年分别改善3.9pct / 17.4pct。另国家统计局数据显示,2019年前三季度商品房竣工3.31亿平方米(YoY-8.5%),其中第三季度单季竣工1.01亿平方米(YoY-0.5%),9月单月增速转正,环比改善趋势明显。按照厨电滞后地产半年左右推算,有望在明年开始对厨电形成较为明显的带动,同时竣工的好转也将逐步改善市场对公司短期业绩的悲观预期。 渠道库存水平趋于合理,期待公司经营进入良性轨道 2018年公司渠道库存较高,在去渠道库存的影响下收入已连续四个季度下滑。目前渠道库存水平已逐渐趋于合理,期待后续经营进入良性轨道。搜狐新闻报道显示2019年9月公司与京东达成战略合作,未来将进入京东专卖店,更好的拓展下沉市场。我们认为,更加丰富的渠道和市场也将为公司提供新的增量。 盈利预测 预计公司2019-2021年归母净利润为7.9 / 9.3/ 10.7亿元,同比增长16.4% / 18.4% / 14.8%。最新收盘价对应2020年PE估值为11.35x,考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020年目标PE估值13.0x,对应合理价值13.91元/股。由于竣工拉动厨电需求环比改善对公司形成利好,上调至“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨;新品开拓低于预期;房地产持续低迷;提效不及预期。