多因素影响短期利润,业绩向上趋势确立 分业务板块看,制剂板块实现收入34.16亿,同比增长13%;原料药板块实现收入7.34亿,同比下滑9.36%。报告期内公司归母净利的增速较往年有所下滑,一方面原因是原料药业务收入有所减少,另一方面是由于报告期内公司研发、销售费用增长较快所致:17年公司研发投入4.39亿,同比增长46.37%,销售费用同比增长35.64%。自2018年起,在主力品种持续增长叠加新品的快速放量影响下,公司业绩增长有望加速,业绩向上趋势将逐步确立。 主力品种受益于一致性评价和医保红利,市场表现值得关注 2017年公司核心品种泰嘉(氯吡格雷)预计收入达30亿,增速为13%-14%,目前其75mg规格已通过一致性评价,25mg规格已完成申报,有望不久后获批,今年起泰嘉品种将受益于营销发力及配套政策红利(如上海等地区直接挂网采购等),加速实现进口替代;比伐芦定目前处于快速放量期,17年增速达50%,在四期临床工作推动下,未来几年仍将维持高速增长,18年收入有望达3亿;阿利沙坦酯新进国家医保目录,同时公司销售团队配置到位,今年起将进入加速放量期。预计今年在核心品种持续增长以及二线品种加速放量下,公司营收增速有望超15%。 加强研发布局,18年起逐步迎来收获期 公司以心血管领域为基础,近几年全面加强研发布局,逐步将业务领域延伸至降血糖、抗肿瘤、骨科等领域,目前已形成高端处方药、创新生物药和创新医疗器械三条研发主线,18年起将逐步进入收获期:1.重磅品种替格瑞洛报批上市并被纳入优先审评,预计今年上半年获批,销售峰值有望达10亿;2.骨质疏松药物-特立帕肽已申报上市;3.降血糖药物苯甲酸复格列汀正进行2,3期临床,进展顺利;4.重要仿制药品种匹伐他汀、西他沙星片等均按质量与疗效要求申报。此外,“重组人角质细胞生长因子(rhKGF)冻干粉针”、“注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白”等生物药在研品种已完成II期临床,还有部分在研品种处于申报临床和临床前研究阶段。公司通过研发布局逐步向生物创新药企转型,为公司长远发展打开空间。 盈利预测与投资建议: 公司在心脑血管用药领域优势突出,作为一致性评价和医保红利的受益标的,看好公司未来几年在核心品种的进口替代以及潜力品种快速放量下带来的业绩快速增长,同时看好公司未来在研品种的逐步落地对公司中长期经营业绩的支撑。预计18年、19年公司实现归母净利分别为16.77亿、19.95亿,同比分别增长15.5%、18.96%,对应EPS分别为1.60、1.91,对应当前股价PE分别为26倍、22倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:产品市场推广不及预期的风险、在研品种研发失败的风险。

事件: 3月24日,公司公布2017年报:报告期内,公司实现营收85.31亿,同比增长11.49%;实现归母净利润44.29亿,同比增长464.63%,归母净利润同比大幅增长的主要原因是报告期内转让维星实业100%股权;实现扣非后归母净利润8.2亿,同比增长20.16%;实现EPS 8.09元。公司全年业绩继续保持了稳健增长势头。同时公司公布了利润分配方案:每10股转增3股派现20元(含税)。 投资要点: 主要业务板块增长稳健,中药板块承压明显 分业务板块看,西药制剂板块实现收入37.02亿,同比增长16.2%,毛利率基本持平,其中消化道类产品增速较快;受益于原料药产品结构优化提升,原料药及中间体业务实现收入21.03亿,同比增长14.65%,毛利率同期提升4.34%;诊断试剂业务实现收入6.36亿,同比增长11.95%,毛利率同比提升1.68%;中药板块业务实现营收20.45亿,同比下滑3.78%,毛利率同比下降0.87%。中药业务出现下滑的主要原因是中药主导产品参芪扶正注射液在报告期内受使用限制政策和招标降价等因素影响较大,收入出现同比下降(15.73亿,同比下降6.32%)。我们认为:由于报告期内其软袋装产品获批并将于今年投放市场,同时公司逐步加大基层销售力度,预计未来一段时期参芪扶正产品不会出现明显下滑,仍将为公司贡献稳定现金流。 二线品种保持快速增长,市场潜力依旧巨大 分具体产品看,部分二线品种增速较快:促性激素产品实现营收13.44亿,同比增长13.9%,其中尿促卵泡素和亮丙瑞林微球分别实现营收5.5亿和5.42亿,分别同比增长1.05%、40.28%;明星产品艾普拉唑实现营收4.28亿,同比大幅增长50.5%,作为质子泵抑制剂类升级产品,看好艾普拉唑未来市场潜力,预计今年起在肠溶片医保放量+针剂上市+市场渗透率提升等因素推动下,艾普拉唑系列产品仍将保持快速增长。其他品种得乐系列(枸橼酸铋钾)、雷贝拉唑、注射用伏立康唑等产品均保持了较快增速,公司生殖用药和消化道领域中二线品种的放量已成为公司业绩增长重要支撑。原料药业务由于产品结构优化升级、逐步开拓国际市场因素,产品收入和毛利率均出现大幅提升。 “单抗+微球”平台稳步推进,全面布局精准医疗产业链 公司积极打造“单抗+微球”研发平台,围绕抗肿瘤及自身免疫、辅助生殖、消化、精神及神经类等专科药领域,不断丰富研发产品管线。报告期内已有6个单抗品种进入临床阶段,自主研发产品PD-1单抗已获批在美开展临床;重磅潜力品种醋酸曲普瑞林微球(1月缓释)项目已正式获批临床。同时公司积极布局诊断试剂与精准检测业务,打造个性化医疗领域业务,初步形成“试剂+单抗+基因检测”的精准医疗产业链布局。公司积极转型生物制药和精准医疗领域,为公司长远发展打开空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,未来几年在现有二线核心品种市场快速放量下,公司业绩仍将保持稳健增长,同时积极看好公司未来业务转型和精准医疗产业链布局。预计2018、2019年实现归母净利分别为11.85亿、13.95亿,对应EPS分别为2.14、2.52;对应当前股价PE分别为33倍、28倍,继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:部分传统品种业绩持续下滑的风险、新品市场放量低于预期的风险、新品研发失败的风险。

依托内生增长和外延扩张,规模效应凸显 报告期内,公司营收增长28.76%,主要原因有两方面:1.公司原有老店经营业绩同比增长;2.公司通过自设新店和行业并购,持续外延扩张。报告期内公司新净增门店数524家,其中自设349家,收购167家。截止报告期末,公司共有门店数2059家,其中直营店1979家,已形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局,经营效率不断提升,2017年直营店日均平效为63.88元/平,相比16年平效提升5%。由于16-18年是公司制定的快速扩张期,随着门店数量不断增加、医保门店数不断渗透以及后续经营效率的不断提升,未来几年内公司业绩仍将保持快速增长。 产品结构优化、盈利能力不断提升 公司主营业务为医药零售和医药批发,其中零售占比为95.13%。2017年主营业务毛利率为38.41%,同比上升0.75%,毛利率的提升主要是由于1.公司一方面优化商品品类结构,高毛利产品营收占比不断增长;2.通过精准营销和专业服务,顾客粘度不断增强。此外公司不断加强精细化管理方式,报告期内公司三项费用率同比下降0.2%,盈利能力不断提升。 受益于医改红利,承接处方外流模式不断推进 随着医改不断深入,医院端处方外流成为行业发展趋势,而拥有众多门店布局的连锁零售药房成为处方外流最大受益方之一。报告期内公司从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,目前公司医院周边店占公司门店总数的比约为30%,未来有望实现二甲以上医院全覆盖。同时公司还加强对慢病和处方药的专业化管理,积极打造DTP专 业药房。未来叠加医保门店覆盖提升,公司将极大受益于处方外流带来的业务增量。 盈利预测与投资建议: 我们认为,医药零售行业存在自身集中度不断提升的内在需求,龙头连锁药店在资源支配、规模效应方面处在优势地位,有望在行业整合发展中最先受益,同时零售行业长期受益于处方外流带来的行业红利。看好公司在“新开+并购”模式下的业务扩展以及精细化管理下带来的盈利能力提升。预计18-19年实现归母净利4.13亿、5.46亿,对应EPS分别为1.14元、1.50元,对应当前股价PE分别为50倍、38倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:并购整合不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件: 3月17日,公司发布公告称:公司决定与上海交大合作,共建生物药物创新技术研发联合实验室。主要合作方式是:由上海交大利用其学术资源、科研教育人才、基础研究成果等优势,公司利用在工程化、产业化方面的经验与人才、技术开发、生产装备设施、科研及产业化资金等优势,共同开展创新技术研究,开发生物医药产业技术。 投资要点: 双方优势互补展开合作,公司正式进军大分子生物领域本次双方本着优势互补、信息共享的原则共建联合实验室展开合作,充分利用了上海交大在基础研究和实验室研究的平台优势,同时结合公司在工程化、产业化等方面的经验优势共同开展创新技术研究,开发生物医药产业技术,有效地实现了产学研相结合,有利于促进研究项目的商业化。生物药及生物技术领域是当前医药行业最热门领域之一,同时也是行业发展趋势之一。公司本身作为国内小分子化药CDMO龙头,本次校企合作标志着公司正式进入生物大分子领域,公司业务领域和服务范围得到了极大扩宽。未来公司将依托以联合实验室为基础的产学研平台提供大分子领域业务服务,有助于公司进一步开拓新的客户群体,强化业内竞争优势。 公司不断拓展新业务领域,打造上下游一站式服务平台公司核心业务为小分子化药CDMO,涵盖创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产等方面。近一年来,公司不断通过自行设立或合作方式扩展业务领域:1.设立子公司凯莱英科技,布局I-IV期临床研究和BE业务;2.与上海公卫中心合作建立联合实验室,打造临床研究和生物样本分析相结合一体化临床研究平台。结合本次校企合作,公司已逐渐打造形成覆盖小分子和生物药双领域、“CRO+CDMO”上下游一站式外包服务平台。 盈利预测与投资建议: 重申对公司的看好逻辑:公司核心技术优势突出,已建立包括创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系,打造全产业链“CRO+CDMO”一站式外包服务能力。未来几年,公司将充分受益于MAH下的国内创新药产业爆发及仿制药一致性评价开展下的行业机遇。预计2018-2019年公司实现归母净利分别为4.70亿、6.18亿,对应EPS分别为2.04、2.69;对应当前股价的PE分别为33倍、25倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:合作业务进展不及预期的风险、客户新药研发失败的风险、汇率波动的风险。

锂电设备业务继续推动公司业绩快速增长:先导智能2017年实现营业收入217,689.53万元,同比增长101.75%;归属于上市公司股东的净利润53,750.00万元,同比增长84.93%;扣非后净利润51,358.19万元,同比增长79.45%。公司业绩延续高增长的主要原因为锂电池设备业务的持续快速增长和收购珠海泰坦新动力的并表。公司锂电池设备业务的持续快速增长得益于下游锂电池生产企业(尤其是国内、国际高端锂电池生产企业)投资速度加快和规模持续扩大,公司近4年业绩的持续高增长同步于国内新能源汽车产业和动力锂电池行业的快速增长。收购的珠海泰坦新动力于2017年8月份开始并表,2017年其对公司的净利润影响为4091.75万元,目前泰坦新动力作为公司的全资子公司,其是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家,技术优势在于采用“能量回馈”技术的锂电池化成分容充放电电源模块。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务形成同产业链的业务协同,同时有利于为公司开拓新客户和提高原有客户业务占比提供客户基础。泰坦新动力原股东承诺的2017至2019年净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元,2017年度其实际业绩为1.22亿元,大于承诺业绩。公司合并资产负债表中商誉有10.92亿元,全部来源于收购泰坦新动力100%股权所形成,目前该商誉不存在减值风险。值得注意的是,2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年同比下降70.59%至3093.84万元,主要是2017年第四季度出现了3.23亿元的经营活动现金净流出,主要原因是客户收款以承兑汇票方式结算的较多,且有大量发出的设备在客户现场未验收导致存货大量增加。2018年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润16,326.37万元-19,047.42万元,同比增长80%-110%,业绩延续高增长的主要原因依旧是受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩同比有显著提升;合并报表范围新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。公司2018年上半年业绩还将继续受益去年同期财报中未合并泰坦新动力所带来的低基数效应。 新洲路18号的锂电设备基地已建成并部分投产,原IPO募投的新型自动化设备产业基地项目产能利用率超100%:位于公司总部附近新洲路18号的生产基地(动力锂电池设备生产基地建设项目一期)已建成并部分投产,其建设进度符合预期,预计该基地在今年第二季度完全释放产能,该基地释放的锂电设备产能将在今年形成一部分销售收入。该基地投资约3亿元,全部投产后预计能增加15至20亿元的产能。原IPO募投的新型自动化设备产业基地项目(地址为无锡市新区开发区83#-B号地块,位于新锡路与锡兴路交汇处,即为我们参加调研所在地)2017年实现效益1.9亿元,目前产能利用率在100%以上,工人在一班制基础上采取适当加班来增加产量,预计新洲路18号基地完全达产后将有效缓解公司目前的产能瓶颈问题。 公司研发投入全部费用化,收入确认原则降低了我们对其存货增长的担忧:2017年末公司研发人员达到662人,较2016年末的252人增长1.63倍,占公司总人数的18.76%。2017年度公司的研发整体投入12,308.93万元,占本年度收入的5.65%,资本化研发支出占研发投入为0,历年研发投入全部费用化的财务处理值得肯定。2017年度公司通过科技局备案了包含EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等4个研发项目,公司累计获得了各种专利260项,其中发明专利42项、实用新型专利203项,外观设计专利15项。目前公司的研发实力有利于公司技术的持续创新和提升公司核心竞争力。公司成套设备销售的收入确认原则是获得经过买方确认的验收证明后确认收入,从发货到确认收入大约需要1年左右的时间。2017年末公司有25.59亿元的存货,占总资产比例为38.48%,主要是订单业务增加使得在产品和发出商品增加导致存货增加以及泰坦新动力纳入合并范围。不过存货中发出商品有19.00亿元,占期末存货金额的74.25%,系已交付给买方但尚未验收的产品,这样的收入确认原则和发出商品占多数的存货结构降低了我们对公司存货规模及其增长的担忧。 光伏设备业务平稳,电容器设备业务边缘化,未来看点依旧在锂电设备业务:2017年公司光伏设备业务收入占比10.65%,收入较2016年下降19.52%,主要由于订单的验收问题不满足财务上收入确认。公司主要为光伏行业的组件厂商提供高速串焊机,从业务发展角度看,预计未来两年公司光伏设备业务的营收保持平稳。目前公司电容器设备业务的收入占比只有1.95%,虽然公司业务发展早期主要为日本松下等客户提供电容器装备,但目前收入占比不足2%的电容器设备业务已被边缘化,未来随着锂电设备收入增长,电容器设备业务可以忽略不计。由于锂电池市场上2014年至2015年采购的存量锂电设备由于锂电池生产本身的工艺流程改变将会进入设备更新周期,虽然未来公司锂电设备业务收入增长主要来源于下游锂电池生产厂商新增产能投产带来的增量设备需求,但早期原有设备的更新需求也将带来一部分收入。 盈利预测与投资建议:我们预计先导智能2018年和2019年的EPS分别为2.03元和2.83元,对应3月16日收盘价的PE为36.35倍和26.08倍。鉴于目前公司业绩快速增长延续,以及静态73.80倍的市盈率和静态11.67倍的市净率估值,我们维持先导智能的“增持”评级。 风险因素:Pre-IPO股东减持股份造成的短期股价波动风险;国家新能源汽车支持政策逐步退坡的风险;下游锂电池生产厂商扩产不及预期的风险。

锂电设备业务继续推动公司业绩快速增长:先导智能2017年度业绩延续高增长的主要原因为锂电池设备业务的持续快速增长和收购珠海泰坦新动力的并表。公司锂电池设备业务的持续快速增长得益于下游锂电池生产企业(尤其是国内、国际高端锂电池生产企业)投资速度加快和规模持续扩大,公司近4年业绩的持续高增长同步于国内新能源汽车产业和动力锂电池行业的快速增长。收购的珠海泰坦新动力于2017年8月份开始并表,2017年其对公司的净利润影响为4091.75万元,目前泰坦新动力作为公司的全资子公司,其是一家专业研发、制造能量回收型化成、分容、分选、自动化仓储物流、锂电池电芯及模组测试设备的专业厂家,技术优势在于采用“能量回馈”技术的锂电池化成分容充放电电源模块。公司的锂电池前端、中端生产设备制造业务和泰坦新动力的锂电池后端生产设备制造业务形成同产业链的业务协同,同时有利于为公司开拓新客户和提高原有客户业务占比提供客户基础。泰坦新动力原股东承诺的2017至2019年净利润分别为1.05亿、1.25亿和1.45亿元,2017年度其实际业绩为1.22亿元,大于承诺业绩。财报中值得注意的是,2017年经营活动产生的现金流量净额较2016年同比下降70.59%至3093.84万元,主要是2017年第四季度出现了3.23亿元的经营活动现金净流出,主要原因是客户收款以承兑汇票方式结算的较多,且有大量发出的设备在客户现场未验收导致存货大量增加。2018年第一季度的业绩延续高增长,主要原因依旧是受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,锂电池设备业务也实现了持续快速的增长;在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩同比有显著提升;合并报表范围新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。 新的锂电设备基地已建成并部分投产,同时加快开发成套锂电池设备:位于公司总部附近新洲路18号的生产基地(动力锂电池设备生产基地建设项目一期)已建成并部分投产,其建设进度符合预期,该基地释放的锂电设备产能将在今年形成销售收入。该基地投资约3亿元,全部投产后预计能增加15至20亿元的产能。同时,公司开发的卷绕机、极片分切机、焊接卷绕一体机、软包叠片机、组装机、四合一成型机、化成柜系统、分容柜系统等多种锂电池设备已日趋成熟,未来公司会继续开发电极涂布机、多功能组合机等其他锂电池设备,壮大锂电池设备制造业务,提高锂电池设备市场占有率。 公司研发投入全部费用化,收入确认原则减少了我们对其存货增长的担忧:2017年度公司通过科技局备案了包含EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等4个研发项目,公司累计获得了各种专利260项,其中发明专利42项、实用新型专利203项,外观设计专利15项。2017年末公司研发人员达到662人,较2016年末的252人增长1.63倍,占公司总人数的18.76%。2017年度公司的研发整体投入12,308.93万元,占本年度收入的5.65%,资本化研发支出占研发投入为0,历年研发投入全部费用化的财务处理值得肯定。目前公司的研发实力有利于公司技术的持续创新和提升公司核心竞争力。公司成套设备销售的收入确认原则是获得经过买方确认的验收证明后确认收入,从发货到确认收入大约需要1年左右的时间。2017年末公司有25.59亿元的存货,占总资产比例为38.48%,主要是订单业务增加使得在产品和发出商品增加导致存货增加以及泰坦新动力纳入合并范围。不过存货中发出商品有19.00亿元,占期末存货金额的74.25%,系已交付给买方但尚未验收的产品,这样的收入确认原则和发出商品占多数的存货结构减少了我们对公司存货规模及其增长的担忧。 盈利预测与投资建议:我们预计先导智能2018年和2019年的EPS分别为2.03元和2.83元,对应3月8日收盘价的PE为33.70倍和24.17倍。鉴于对公司业绩继续快速增长的预期,以及静态68.41倍的市盈率和静态10.82倍的市净率估值,我们维持先导智能的“增持”评级。 风险因素:Pre-IPO股东减持股份造成的短期股价波动风险;国家新能源汽车支持政策逐步退坡的风险。

国内CDMO业务拓展获突破,未来将持续受益于国内创新药发展 公开信息显示,合同生效后,凯莱英制药为国内客户抗肿瘤疾病治疗领域创新药产品提供验证性批次的相关生产服务。合作方承诺在验证性批次生产结束后,从合作方新药符合药品法规之日起,至少连续5年由凯莱英制药提供该产品的相关生产服务。因此后续进展顺利的话,平均每年将为公司贡献0.7亿营收、保守估计年均贡献0.14亿净利(按20%净利率)。 中长期订单的执行不仅有利于增厚未来公司几年业绩,同时降低公司业绩的波动性。同时本次国内创新药商业化订单的获得,是公司开拓国内CDMO业务上取得的重大突破,本次合作良好的示范效应、公司在行业内的龙头地位将使得公司持续受益于国内创新药业务发展。 多因素影响短期利润,17年全年依旧维持高增长 2017年H1和前三季度,受部分订单收入延后确认、股权激励成本摊销以及汇兑损益等因素,公司短期利润影响明显,出现了一定业绩波动。但17年全年公司营收和归母净利分别同比增长29%和36%,整体业绩依旧保持较高增速。公司作为国内小分子化药CDMO龙头,拥有较强的技术工艺优势和客户粘性,随着新增订单的陆续落地以及公司前期储备的项目近年来陆续进入临床后期并上市,公司未来几年仍将保持较快业绩增速。 努力打造全产业链能力,看好公司未来成长空间 公司从2017年开始,在继续大力发展原有CDMO业务的同时进行产业链拓展,通过与国内客户等展开全面合作,建立了国内创新药CMC服务、MAH业务、制剂研发生产、仿制药一致性评价、临床试验服务、生物样本检测以及药品注册申报等在内的全方位服务体系,打造全产业链外包服务能力,有利于公司增强客户粘性和订单增长;随着国内MAH、仿制药一致性评价工作的不断落地推进,公司将出现国内外业务协同发展格局,未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议: 公司核心技术优势突出,拥有一批高质量客户群体,客户关系与合作深度不断加深。同时伴随公司全产业链业务能力打造,国内MAH制度快速推广实施,公司将充分受益于国内创新药业务发展。预计2018-2019年实现归母净利分别为4.70亿、6.18亿,对应EPS分别为2.04、2.69;对应当前股价PE分别为30、22.8,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 客户新药研发失败的风险、创新药市场推广不及预期的风险、汇率波动风险。

生长激素保持较快增速,未来市场空间广阔 2017全年,公司基因工程药/生物药业务实现营收28亿,同比增长62%,是公司整体业绩增长的最主要驱动因素。其中金赛药业实现营收和净利分别为20.8亿、6.86亿,分别同比增长50.8%、38.1%,预计主要产品生长激素系列全年实现50%左右增长,其中水针+粉针产品实现营收超16亿,长效产品也处在市场快速放量中。生长激素用于治疗儿童矮小症目前市场渗透率仍较低,远期市场空间达150亿以上,未来在市场推广教育+消费升级+市场渗透率提升等因素共同推动下,国内生长激素产品仍将保持快速增长势头。金赛作为国内生长激素系列龙头企业,也将受益于自身营销模式改革、细分领域的高景气度以及高毛利产品线的丰富完善,保证未来几年业绩的高速增长。 疫苗板块实现恢复性高增长,未来有望保持 2017全年,百克生物实现营收和净利分别为7.35亿、1.25亿,分别同比增长110%、67%。疫苗业务增长较快一方面是公司摆脱山东疫苗事件的负面影响,以及疫苗流通环节“一票制”带来的价格高开。具体品种上,公司的狂犬疫苗和水痘疫苗产品实现快速增长,其中狂犬疫苗批签发超20万人份,水痘疫苗下半年销售量持续上升,增长势头未来一段时间内仍可持续。此外,公司中药板块和房地产板块业绩表现稳健,业务收入分别同比增长10%、11.7%,其中房地产业务库存量大幅增长主要原因是报告期内下属房地产公司与其他地产公司合作,对方向合作项目投入土地资产。 公司产品研发管线丰富,后续有望步入收获期 公司近几年逐步加大研发投入力度,2017年度研发费用为3.5亿,同比增长31.8%,占当期营收比重8.5%;具体研发品种布局上,除了生长激素新适应症开发外,鼻喷流感疫苗三期临床项目已完成受试者入住工作、带状苞疹或疫苗正进行三期临床可行性论证、冻干人用狂犬病疫苗三期临床试验也正在稳步推进中。此外在研管线中还包括注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔单抗注射液等多个早期临床在研项目。后续有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内重组蛋白药物龙头,我们看好公司以生长激素系列为主的生物药产品在未来几年的市场表现。预计18-19年公司实现归母净利分别为8.31亿、10.56亿,EPS分别为4.89元、6.21元,对应当前股价PE分别为33倍、26倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:现有产品市场推广不及预期的风险、新药研发失败的风险。

1月24日,公司发布公告称:公司与奥赛康药业签订技术转让合同,后者将向公司转让贝伐单抗的临床研究批件及相关技术,批件及转让费用为5000万元。同时双方约定:公司应在产品上市后的第一个10年和第二个10年内按照产品年度销售额的一定的比例每年向奥赛康支付销售提成。 贝伐单抗——全球重磅生物药单抗品种。 Avastin(贝伐单抗)原研药由罗氏公司研发,是一种VEGF人源化单克隆抗体,通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”,从而达到“饿死”肿瘤目标。2004年经FDA批准在美国上市,用于治疗治疗晚期结直肠癌。 目前其全球适应症已拓展至卵巢癌、肺癌和肾癌等其他肿瘤领域。作为全球首个可用于治疗多种晚期癌症的抗血管生成药物,2016年全球销售额达到67亿瑞士法郎。贝伐单抗于2010年正式批准在国内上市,用于治疗转移性结直肠癌,2015年批准新增非小细胞肺癌治疗,2016年国内样本医院销售额为4.3亿,2017年降价近60%通过价格谈判进入国家医保目录,国内市场空间巨大。 收购贝伐单抗临床批件,进一步拓展单抗布局。 本次公司从奥赛康手中收购贝伐单抗临床研究批件,预计后续将按照《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》要求开展相关临床试验,叠加公司目前处于三期的曲妥珠单抗项目,公司单抗管线版图进一步扩大。 看好公司精准医疗全产业链布局。 前不久,公司参股子公司博生吉安科提交的CAR-T疗法“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”临床试验申请已正式获得CFDA受理,有望于今年1季度正式获批临床,成为国内首批开展CAR-T临床研究的企业。公司正全力打造覆盖基因测序、靶向药物到细胞免疫技术的精准医疗全产业链:DNA检测业务推动中德美联业绩高速增长;重磅生物药品种HER-2单抗处于三期临床,有望19年获批;除CAR-T业务外,公司还大力布局PD-1,溶瘤病毒等早期在研项目,未来发展空间潜力巨大。 未来几年,看好现有主要品种生长激素产品在市场渗透率提升+剂型多样化(粉针+水针+长效)+适应症拓展等多重因素推动下的市场放量,同时战略性看好公司精准医疗全产业链布局。预计17-19年公司归母净利分别为2.6亿、3.53亿、4.43亿;对应EPS分别为0.37、0.50、0.62,对应当前股价PE分别为71、52、42倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。

单季盈利受到了减值准备和原材料价格上涨的一定影响:就公司第三季度单季净利润看,今年第三季度实现归母净利润3605.42万元,和今年第一和第二季度归母净利润1.08亿元和1.35亿元相比大幅减少,按历年业绩规律看,柳工每年第三季度的净利润均为全年四个季度中的最小值。出现此状况的主要原因是公司财务制度的季节性操作,在第三季度集中计提了激励基金、减值准备、营销费用等,导致季度性的减值准备和费用跟当季营收不匹配。对照公司第三季度计提资产减值准备,单季各项减值合计净增加4,591万元,主要是应收款项坏账准备净增加1,233万元和存货跌价准备净增加2,786万元,全部减值计提及转回影响当期损失(税前)共计5,473万元。而今年上半年合计净增加了8433万元的各项减值,减值计提及转回影响税前当期损益共计-1.08亿元,公司在第三季度计提各项减值的数额占营收的比例较上半年大。对照公司今年前三季度单季利润总额和所得税看,第三季度4152.06万元的所得税较第一和第二季度的2526.79万元和3269.99万元大幅增加,但第三季度的利润总额只有7720.27万元,大幅小于第一和第二季度的1.33亿元和1.67亿元。第三季度业绩的偏差主要还是公司会计制度的季节性操作造成的,这在一定程度上造成了市场的误解。对比2012年以来的第三季度单季归母净利润,今年第三季度业绩是四万亿投资结束后六年来的最大值,在单季营收略微高于2013年和2012年第三季度的条件下,盈利能力得到了较大幅度改善。不过,第三季度钢材及相关原材料价格上行对柳工的第三季度业绩产生了一些影响,前三季度销售毛利率为23.16%,低于上半年的23.44%,更低于去年前三季度的24.73%。 继续受益行业集中度提升,收购上海金泰丰富产品线并增加协同效应:2017年10月全国单月挖掘机销量10541台,同比增长81.24%,增速虽然受到去年高基数的影响有所回落,但依然保持高增长。今年前10个月我国挖掘机的累计销量达到112476台,同比增长98.21%,接近四万亿投资时期2010年的历史最大值,2010年前10月累计销量为138510台。我们预计11月和12月挖掘机销量将延续较高增速,但受制于去年同期高基数影响,增速可能继续回落。2017年10月份全国单月装载机销量8114台,同比增长45.23%;前十月我国装载机的累计销量达到81403台,同比增长44.58%。从挖掘机和装载机的行业集中度看,行业占有率集中度装载机向前4名集中,而挖掘机向前8名集中。装载机前4名占了60%以上的份额,挖掘机前8名接近75%左右份额。目前柳工的装载机产品在市场上处于领导地位,挖掘机产品在国内企业中处于领先品牌之一,今年其装载机和挖掘机占有率均进一步提升,以挖掘机为例,公司前9月累计销量为5881台,同比增长126.72%,增速高于全行业26.6个百分点。以前公司的产品结构是装载机独大,今年挖掘机销量增长大幅超过装载机,公司初步形成了挖掘机和装载机各占三分之一的结构状况。我们认为,第四季度工程机械销量的增长有望持续,房地产调控等措施短期内没有对工程机械行业形成不利传导。中长期看,在未来房地产投资因政策压制回落时,积极的财政政策将更加偏向于基建投资的稳增长,这将有利于抵消未来房地产投资下降导致的工程机械销量下滑。另外,柳工近期通过内部变革加强市场导向和业绩导向的激励机制力度将有利于推动其后续的产品销售规模增长。公司向控股股东柳工集团购买上海金泰51%的股权,将有助于公司进一步丰富产品结构,构建桩工机械产品线,有利于公司发挥协同效应。上海金泰主要产品包括地下连续墙液压抓斗、旋挖钻机等,主要应用于高铁、地铁、水库、机场等工程施工,其自主研发的SG系列地下连续墙液压抓斗连续蝉联市场销量第一。目前上海金泰的资产负债率低、盈利能力和现金流状况良好。 盈利预测和评级:我们预计,柳工2017年和2018年的EPS分别为0.34元和0.42元,对应11月16日收盘价的PE为23.44倍和18.98倍。鉴于公司土石方工程机械产品的竞争优势,装载机+挖掘机+压路机的产品配比以及较低的市净率,我们维持公司“增持”评级。

事件: 公司于近日布2017年半年报:报告期内公司实现营收和归母净利分别为16亿、2.84亿,同比增长25.44%和32.25%,扣非后归母净利2.73亿,同比增长27.59%,实现EPS1.67元,业绩增长略超市场预期。 投资要点: 金赛业绩保持较高增速,看好长效等品种未来表现 2017年H1,公司营收16亿,其中生物药部分实现营收12.48亿,同比增长64.15%,是公司整体业绩增长的核心驱动因素;中成药实现营收3.06亿,同比增长11.72%;房地产业务由于结算周期因素,上半年营收为0.3亿元,同比下降87%。子公司金赛实现净利3.48亿,同比增长56%,核心品种生长激素系列产品及重组人促卵泡激素快速放量,目前样本医院中公司生长激素产品已占据同类市场份额约60%,未来生长激素产品在学术营销和基层市场推广作用下市场渗透率有望逐步提升,同时,随着长效产品的四期临床临近尾声,即将进入市场放量期,公司业绩有望受益于“粉针-水针-长效”的高端替代效应,未来几年以“水针-长效”为主的生长激素系列仍将维持快速增长。 疫苗业务增速较快,中成药业务增速稳健 子公司百克生物17年H1实现营收和净利分别为3.03亿和0.63亿,分别同比增长127%和61%,增速较快主要原因是逐渐摆脱山东疫苗事件带来的负面影响以及“一票制”政策带来的价格高开。迈丰药业狂犬疫苗产品已完成有效期延长至1.5年的工作,同时生产工艺稳定及放大工作取得成效,未来产能仍将进一步扩大;华康药业实现营收和净利分别为3.05亿和0.19亿,同比增长11.7%和17%,保持稳健增速。 现有产品新增适应症以及储备品种支撑公司未来成长 报告期内,金赛旗下注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症。研发布局方面:注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用醋酸奥曲肽微球获批进行临床试验,此外鼻喷流感减毒活疫苗三期临床进展顺利,有望今年底报产。我们认为现有主力品种市场放量+新增适应症+储备品种保证了公司未来业绩成长性。 盈利预测与投资建议: 公司作为国内重组蛋白药物龙头,看好公司以生产激素系列为主的生物药产品未来一段时间市场表现。我们预计17-19年公司归母净利分别为6.03亿、7.87亿、10.23亿;EPS分别为3.54、4.63、6.02,对应当前股价PE分别为39、30、23倍,继续强烈推荐,提升至“买入”评级。 风险因素:生产激素市场放量不及预期的风险、新药研发失败的风险。

公司于8月22日晚间公布了2017半年报:报告期内,公司实现营收和归母净利13.69亿、2.33亿,分别同比增长17.59%、30.84%,实现扣非后归母净利2.31亿,同比增长29.04%,实现EPS 0.35元。同时公司公告前三季度归母净利预计同比增长20%-50%。 投资要点: 二季度略有下滑,各业务块表现良好 上半年营收和归母净利增速分别为17.59%、30.84%,其中Q2营收和归母净利增速分别为14.06%,6.58%,增速略有放缓;上半年度公司主要业务板块表现良好:中成药和化药业务收入同比增长11.68%和15.35%,未来这两块业务仍是公司业绩增长重要基础。生物制品部分,康柏西普实现收入3.02亿,同比增长34.9%,增速较去年有所放缓,原因可能是相对基数以及上半年因医保谈判结果不确定性导致的终端观望,目前这一不确定因素已消除。整体来看,公司无明显业务短板,不同业务发展较为平衡。 康柏西普纳入医保,三维度看好未来空间 不久前,公司的康柏西普顺利完成医保价格谈判后纳入医保(谈判前市场价约6700元/支,医保支付价5550元/支,降价17%),同样完成降价进入医保的还包括其主要竞品雷珠单抗。目前我国每年仅新增wAMD患者就达到30万人,市场远未饱和,朗沐通过降价纳入医保大大降低了患者经济负担,有望实现快速放量和市占率提升,医保红利预计下半年开始体现,同时对于潜在竞品(阿柏西普)形成医保壁垒;PM-CNV新适应症获批,对应国内160万患者群体,加上其他适应症在研(DME等),新适应症的不断拓展将促使朗沐不断获得增量空间;此外,朗沐正在美国进行III期临床,未来大概率实现产品国际化战略。医保放量+新适应症拓展+国际化将使康柏西普培育成重磅品种,显著提升公司业绩和估值水平。 盈利预测与投资建议: 公司重磅品种康柏西普未来几年成长性良好,同时公司研发管线丰富,除了核心品种朗沐其他适应症在研外,公司其他在研品种涉及结直肠癌、阿尔茨海默症以及重度抑郁症等,为公司提供长远业绩和估值支撑。我们预计17-18年实现归母净利6.57亿、8.43亿,对应EPS分别为0.97元、1.25元,对应当前股价PE分别为53倍、41倍。继续强烈推荐,维持“增持”评级。 风险因素:各地医保落地执行晚于预期的风险;新适应症/新药研究失败的风险。

事件: 公司于8月22日晚间公布2017半年报:报告期内公司实现营收和归母净利分别为4.47亿、1.16亿,同比增长26%和36%,实现扣非后归母净利0.97亿,同比增长25%,业绩增长符合预期。 投资要点: 业绩保持大幅增长,并表因素增厚业绩 上半年度营收和归母净利增速分别为26%、36%,其中Q2营收和净利增速分别为34%和38%。分业务板块看,生物制品和中成药业务营收分别同比增长38.6%和26.2%,化药业务则有所下滑。上半年业绩大幅增长主要因生长激素粉针增速较快和中德美联并表因素。主要品种生长激素粉针营收增速达56%,在市场渗透率提升和消费升级驱动下,未来一段时间内该品种仍可维持较高增长。上半年苏豪逸明和中德美联分别实现净利678万和765万,预计下半年随着订单确认增加和司法业务结算增多,上述二者仍将大概率完成全年业绩承诺(苏豪逸明、中德美联承诺17年净利分别不低于4320万、3380万)。 精准医疗布局顺利,未来成长空间广阔 目前,中德美联相关诊断检验业务开展较成熟,已持续为公司贡献业绩。除此以外,报告期内公司重磅潜力品种注射用重组人HER-2单抗项目Ⅲ期临床进展顺利,已正式启动病人入组工作;博生吉安科正在开展针对B细胞来源的恶性淋巴瘤和白血病的CAR-T临床研究,同时CAR-NK、安科三叶草的ct-RNA等其他研究均在进行当中。公司从基因测序、靶向药物到细胞免疫技术等覆盖精准医疗全产业链布局逐渐成型。 盈利预测与投资建议: 公司坚持以生物制品为主、中西药为辅的药品业务布局,看好主导品种生长激素产品未来在市场渗透率提升+剂型多样化(水针+长效)+适应症拓展等多重因素下的市场放量。同时公司战略布局精准医疗,全力打造覆盖基因测序、靶向药物到细胞免疫技术的精准医疗全产业链,未来将逐渐步入收获期,有望带动公司业绩和估值双重提升。小幅上调盈利预测,预计17-18年公司归母净利分别为2.56亿、3.21亿;EPS分别为0.36、0.45,对应当前股价的PE分别为48、38倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素:生长激素市场放量低于预期的风险;精准医疗业务进展低于预期的风险。

事件: 公司于8月10日公布2017半年报:报告期内公司实现营收和归母净利分别为5.51亿、1.25亿,同比增长17.22%和40.19%,实现扣非后归母净利0.92亿元,同比增长5%。同时,公司预告今年前三季度归母净利增速约为0%-10%。 投资要点: 上半年收入确认延后、汇兑等因素影响当期利润 17年H1收入和归母净利同比增长17.22%和40.19%,其中Q2实现收入2.61亿,同比下降9%;Q2实现归母净利0.76亿,同比增长35.7%;上半年扣非后归母净利同比增长5%,我们分析认为增速下降主要归因以下几点:1.部分收入确认延后,两个订单金额合计超过1500万美元的项目收入确认延后,预计将在四季度确认;2.2017年H1公司实施股权激励当期摊销成本1200多万;3.上半年因汇兑损益增加财务费用2067万,不考虑汇兑影响,上半年扣非后归母净利实际增速约为35%。 公司基本面无重大变化,全年业绩高增长依旧可期 尽管短期内出现业绩波动,但不会对全年业绩造成较大影响。下半年在现有重磅商业化产品放量、延后订单将确认等情况下,全年归母净利依然有望维持较高增速:1.目前服务的部分重磅商业化品种仍处于高速增长期,同时核心客户的部分新药获批上市,前期备货有利于公司业绩增长;2.合计超1500万美元的项目收入大概率下半年确认,预计贡献超0.9亿营收和0.2亿净利;3.上半年公司新增100万美元以上订单22个,200万美元以上订单9个,此外今年4月份与美国某大型制药公司签订了《长期商业供货协议》,协议期限为5年,协议总金额约为9977万美元,将为公司平均每年带来1.4亿元的营收增量(占16年公司收入比重12%左右),保守估计平均每年贡献净利约3000万元(按20%净利率)。预计公司全年归母净利增长仍可达到35%-40%。 受益于自身技术优势及国内行业政策,看好公司未来成长空间 公司将连续性反应技术和生物转化技术等前沿绿色制药技术广泛应用于商业化项目中,同时将业务链逐步扩展至下游创新药原料药等领域,不断提升综合服务能力和毛利率水平,同时有利于公司增强客户粘性和订单增长;此外,受益于行业政策,公司国内市场空间逐步打开:目前已与再鼎医药、力生制药等企业在创新药MAH、仿制药一致性评价等业务领域开展合作,同时公司拟成立临床CRO公司布局新药临床实验、原料药MAH业务、BE研究等业务,未来公司将出现国内外业务协同发展格局。 盈利预测与投资建议: 公司核心技术优势突出,拥有一批高质量客户群体,客户关系与合作深度不断加深。同时伴随公司业务向CMO业务链下游拓展、同时积极开拓国内市场,公司将迎来新一轮快速成长期。短期业绩波动不改公司全年业绩高增长预期。考虑今年汇率因素,对未来业绩进行小幅修正:我们预计17-19年实现归母净利分别为3.49亿、4.81亿、6.31亿;对应EPS分别为1.52、2.10、2.74,对应当前股价PE分别为39、28、22倍,继续强烈推荐,维持“买入”评级。 风险因素: 客户新药研发失败的风险、创新药市场推广不及预期的风险、汇率波动风险。

受益基建投资加速,公司主业持续好转:2017年1月至4月份,国内汽车起重机月销量分别为781台、1266台、1767台、1833台,同比分别增长50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月国内汽车起重机累计销售5647台,同比增长96.35%,其中徐工机械(徐工重型)累计销售2822台,占比49.97%,同比增长109.04%。由于汽车起重机主要应用于基础设施建设,从2016年下半年开始的基建投资加速是带动徐工机械主业好转的主因。2017年第一季度,公司实现营收59.98亿元,同比增长72.47%;实现归属于上市公司股东净利润2.02亿元,同比增长1809.98%;扣非后净利润1.61亿元,同比增长633.46%(扭亏);经营活动产生的现金流量净额6.92亿元,同比增加146.08%。今年一季度的业绩表现主要是依靠主营产品销量增加带动的各项财务指标增长。就2016年财务数据看,去年公司实现营业收入168.91亿元,同比增长1.17%;实现归属于上市公司股东净利润2.09亿元,同比增长268.05%;由于2016年存在非经常性损益2.15亿元,虽较2015年的9.08亿元大幅减少,但公司扣非后净利润依旧为负,为-620.56万元,同比剧减99.27%。公司经营性现金流量净额表现亮眼,同比剧增1930.63%,产生了22.45亿元的经营性现金净流入。从经营现金流剧增、扣非后净利润亏损幅度剧减、资产负债率只53.43%等情况看,公司2016年经营业绩较2015年有明显的好转,主要归功于财务费用等期间费用的同比下降以及巴西雷亚尔升值带来的汇率波动正收益(由于近期巴西政局动荡导致巴西雷亚尔短期出现较大幅度贬值,今年汇率波动可能会对公司业绩有一定负面影响)。结合2016年业绩开始好转和今年至今的延续复苏,我们看好徐工机械目前发力的包括起重机械、铲运机械、道路机械、桩工机械等在内的工程机械主业的继续复苏。 定增计划虽略有延期,但定增募投项目依旧值得期待:公司一直在推进以3.13元/股的价格向华信工业等四名战略投资者定向发行16.47亿股(锁定36个月)、募资不超过51.56亿元、投向8个项目的定增计划,以推动公司的转型升级和国际化布局。由于《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》所涉及境外建厂事项需要进一步落实等因素导致公司延期向证监会提交了关于非公开发行股票申请文件反馈意见回复,这使得公司定增计划完成时间略低于我们的预期。目前公司已向证监会报送了反馈意见回复的相关资料。8个定增募投项目中,3个高端装备智能化制造项目将丰富公司的高端装备产品线,我们比较看好其中的高空作业平台智能制造项目的未来发展空间;智能化压缩站项目将使公司迅速切入环境产业;大型桩工机械产业化升级技改工程项目、印度工程机械生产制造基地投资项目将推动公司工程机械的转型升级和国际化布局。子公司徐工巴西制造是公司国际化布局制造生产的第一步,在印度建制造基地是第二步。2016年6月公司董事会审议通过,拟出资不超过2.5亿美元在印度钦奈建设工程机械生产制造基地,实施印度工程机械生产制造基地投资项目。钦奈作为印度最大的港口城市及第四大城市,工业基础雄厚、地理位置优越,有利于公司利用当地机械产业工人实现工程机械产品当地化生产并将销售市场辐射至南亚、东南亚、中东、东非等地。 盈利预测与投资建议:我们预计徐工机械2017年和2018年的EPS分别为0.08元和0.11元,对应5月26日收盘价的PE为42.13倍和30.64倍。 鉴于对工程机械行业继续回暖的预期,工程机械销量增长的预期,以及公司较低的市净率估值,我们维持徐工机械的“增持”评级。 风险因素:工程机械行业回暖不及预期的风险,巴西雷亚尔兑人民币贬值造成汇兑损失的风险,定增计划实施不及预期的风险。