核心观点: 台州联化投产,产能瓶颈打破,公司医药中间体业务发力可期 医药业务有望复制农药业务成长路径 我们认为,联化科技医药中间体业务正处于萌发起飞阶段,相当于若干年前的农药中间体业务,其有望复制农药中间体业务的成长路径,理由如下:(1)相似的大背景:专利到期高峰;(2)相比农药,医药CMO 市场空间更大;(3)相似的行业格局:跨国企业占据主导地位;(4)发展战略:大客户战略同样适用于医药业务;(5)研发和技术存在交集。 农药中间体业务成长空间仍然巨大 农药中间体业务仍是公司未来几年最主要的收入和利润来源,该业务成长空间依然巨大,理由如下:(1)农药CMO 市场空间大,公司市占率仍然偏低低;(2)既有农药客户仍有巨大合作提升空间;(3)CMO 行业具有“强者恒强”的马太效应;(4)盐城联化有望接棒江苏联化,成为公司未来3年最重要的农药中间体利润增长基地。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.70元、0.97元和1.16元。考虑到公司竞争优势突出,医药中间体业务有望复制农药中间体业务成长路径,未来进军创新药产业链,业绩确定性强等原因,给予“买入”评级。 公司可能面临的催化剂 (1)目前估值处于历史低位。当医药中间体发展提速时市场对其进行再认识,估值中枢有望提高;(2)与可比公司相比,目前公司估值偏低。公司未来进军创新药产业链,将有利于提升其估值水平;(3)台州联化等在建工程转固带来的超预期业绩增长。 风险提示 1、医药中间体业务拓展低于预期;2、项目建设进度低于预期;3、安全生产事故。

环保趋严,CTP 具有较强成本传导能力,后续存涨价空间 CTP 是性能优良的防焦剂产品,美国富莱克斯公司于上世纪六十年代末研发成功,于世纪九十年代进入中国并一度垄断了中国的市场。进入二十一世纪后,随着以阳谷华泰为代表的国内助剂企业成功研发生产出高性能的防焦剂CTP,富莱克斯的产品逐渐被取代并最终退出中国市场。 目前,CTP行业集中度较高,国内前三大厂商产能占比超80%;阳谷华泰拥有2万吨防焦剂CTP产能,是全球最大的CTP生产商,且在国内市占率超60%,拥有产品定价权。 随着环保趋严,生产成本的增加,上半年阳谷华泰毛利率同比下滑近2 个点。由于该产品具有较强的成本传导能力,预计后续存在涨价预期。据测算,CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。目前,公司防焦剂价格约为2.7万元/吨左右。 APEC 会议将是促进剂价格上涨的催化剂 APEC 会议临近,政府相关部门已确定在会议期间,北京及周边省市参照奥运模式,采取限制污染排放或限产措施。在行业目前库存偏低的情况下,限产必将推动价格上涨。奥运会期间NS 价格每吨在4 万元左右,目前价格在2.95 万元,至少有30%的上涨空间。我们测算,促进剂价格上涨1000 元/吨,增厚公司EPS0.07 元/股。 预计14-16 年业绩分别为0.26、0.44、0.58 元/股 预计2014-2016 年EPS 分别为0.26、0.44 元和0.58 元。除防焦剂CTP、促进剂等产品涨价外,公司13 年陆续投放的微晶石蜡、不溶性硫磺、胶母粒等新产品市场开拓顺利,将为公司提供持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示 环保实施低于预期;原材料价格波动较大。

随着日元汇率的稳定,MLCC 业务逐渐企稳回升。 在13 年日元大幅贬值的背景下,公司为了进一步巩固产品的性价比优势,扩大市场占有率,14 年初对原有MLCC 系列产品采取了主动降价策略,导致上半年MLCC 配方粉营业收入减少3017 万元,同比减少22.11%。目前,随着日元汇率企稳,根据1 季报及中报披露数据可以看出,产品价格、毛利率基本稳定并且2 季度销量环比改善,预计随着降价效果的显现,未来销量将会同比增长,MLCC 业务将有望企稳回升。 中报披露的MLCC 配方粉规划是:未来争取做到全球市占率约15~20%左右,并且将以日本作为重点销售市场。 陶瓷墨水竞争优势明显,产销量逐月上升。 目前国内陶瓷行业采用陶瓷喷墨技术的占比约为30~40%,目前对应的陶瓷墨水的需求量为2 万多吨左右。未来长期看,国内陶瓷喷墨技术可以达到80%左右,并且估计所用时间不会很长。 国瓷康立泰(东营子公司)陶瓷墨水从六月份开始陆续投产,并且把佛山厂区的两条线给搬过东营厂区,佛山厂区目前还保留两条生产线。现在全部加起来标准产能基本上市一个月300 吨。东营这边大概是240 吨,目前生产和销售都是负荷程度很高。 陶瓷墨水规划是:争取用2~3 年内扩大到1 万吨/年,市场的目标是做到国内市占率的30%左右。 氧化锆下游客户群体丰富,产能消化有保障。 公司纳米氧化锆下游客户群体丰富,主要有齿科、光纤插芯、氧传感器、结构陶瓷、磨介材料(小尺寸的锆球)等,经过和下游客户的磨合,形成良好的信任关系,将有效保证未来产能的消化。上半年氧化锆营收在480 万,估计销量在20 吨左右。预计未来随着1500 吨扩产产能投放后,规模化生产化,竞争优势会进一步显现。 陶瓷墨水、氧化锆助公司长期发展,维持“买入”评级。 随着原有MLCC 配方粉业务的企稳回升,新业务(陶瓷墨水、纳米氧化锆)的放量销售,预计公司2014~2016 年EPS 为0.73、1.15 和1.53 元/股,且公司立足超细粉体材料核心技术优势,有望不断拓展新的领域,维持公司长期发展。维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动;日元持续大幅贬值。

2014 年H1 经营业绩 万华化学发布半年报。2014 年H1 公司实现营业收入116.65 亿元,同比增长16.9%;归属上市公司股东净利润14.05 亿元,同比下滑8.7%;每股收益0.65 元;综合毛利率30.36%,同比下降5.19 个百分点。 分季度看,2014 年Q2 公司营业收入65.28 亿元,同比增长25.6%,环比增长27.1%;毛利率30.0%,同比下滑6.2 个百分点,环比下滑0.8 个百分点;归属上市公司净利润6.52 亿元,同比下滑18.19%,环比下滑13.4%;每股收益0.30 元。 MDI:上半年产销量同比增长,下半年产能扩张完成;价格企稳回升 在经济转型增速放缓的大背景下,上半年万华化学实现国内MDI 销量同比增长10%,同时海外MDI 销量同比增长20%。八角工业园80 万吨MDI 项目争取三季度末之前实现试车,届时公司MDI 产能将从140 万吨扩大到200 万吨。 8 月份来,MDI 价格企稳。以万华化学聚合MDI 的挂牌价来看,2014年1-8 月挂牌价同比下降幅度在5%-12%之间,且目前聚合MDI 价格已经企稳回升。以万华化学纯MDI 的挂牌价来看,2014 年6-8 月挂牌价同比从负增长转到正增长,增幅在2%-7%之间,且同比增长幅度不断扩大。 石化产品渠道布局初步成型,期待石化项目陆续投产 今年上半年,石化各产品组的销量全部迈上新的台阶,队伍能力快速提升,渠道布局初步成型。2014 年Q4 起,石化项目将逐步投产,石化项目是公司力图从单一MDI 生厂商向“万华化学”的聚氨酯王国转变的关键项目,是公司2014 年关注的焦点。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.64 元、2.10 元和2.57 元,年均复合增长率24.4%。目前MDI 价格企稳回升,MDI 作为寡头行业,厂家议价力较强,且万华股息收益率较高,有望继续受益于沪港通;八角工业园项目下半年陆续投产,成长确定性高;估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。

2013-2014 年,募投项目陆续投产。 募投项目投产使公司产能接近翻番,打破产能瓶颈。公司2012 年底各类POF 热收缩膜产能共计2.27 万吨;2013-2014 年募投项目和超募项目陆续投产,新增产能1.8 万吨,届时公司总产能将达到4.07 万吨,相比2012年底产能接近翻番。 预计14 年H2 或15 年H1 迎来业绩拐点。 我们认为,随着设备趋于稳定,市场开拓不断深化,新增产能对收入持续贡献和期间费用趋于平稳,公司将在14 年下半年或者15 年上半年迎来业绩拐点。 配股增强公司资金实力,控股股东全额认购表明对公司前景认可 1 季度,公司向全体股东配售股票,共收到认购资金3.1 亿元,公司资金实力得到增强。其中,公司控股股东陈大魁先生对其可配股份全额认购。 我们认为控股股东以配股的方式对公司增资,表明其对公司未来发展前景的高度信心。 PVDC 膜为公司业绩提供远期储备。 多层复合热封条进口替代可期。 盈利预测与投资建议。 我们测算公司2014-2016 年EPS 分别为0.17 元、0.27 元和0.36 元。值得一提的是,上述业绩测算仅考虑公司募投项目投产后带来的业绩增量,未考虑多层复合热封条等新产品在未来三年内可能带来的业绩增量。因此,公司业绩具有超预期可能。 给予“买入”评级。 风险提示。 1、市场开拓进度低于预期;2、项目投产时点推迟;3、汇兑损失。

核心观点: 经营业绩:H1归属上市公司股东净利润同比增长43%,毛利率提升 西陇化工发布中报,2014年H1公司营业收入10.6亿元,同比增加2%;毛利率16.15%,同比提高3.4个百分点;归属上市公司股东净利润0.41亿元,同比变化42.96%。 分季度看,2014年Q2公司营业收入5.6亿元,同比减少9.7%,环比增加12.2%;毛利率15.91%,同比提高4.40个百分点,环比下滑0.51个百分点;归属上市公司净利润0.27亿元,同比增加42%,环比增加93%。Q2单季度净利润同比增速比Q1同比增速41.6%进一步提高,我们预计单季度净利润同比增速将继续上升。 设立股权投资基金,加快推进并购战略 公司拟与嘉兴清石投资合伙企业(有限合伙)投资设立嘉兴清石西陇股权投资基金,占比95.14%。(1)公司通过产业基金可以发挥资金杠杆的作用,对上下游产业的优势资源进行收购、兼并、重组推动公司产业资源的占有以达到快速发展;(2)投资基金可以通过参股、并购、孵化、培育等方式,为公司储备并购项目池,降低公司的并购风险,最终实现对优质资源的收购兼并。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.41元、0.58元和0.78元。考虑到公司战略明晰,2014年多个利好因素共振,公司业绩确定性强,维持“买入”评级。 风险提示 1、并购重组低于预期;2、募投项目推迟;3、营销改革低于预期;4、产品、原料价格大幅波动。

环保趋严、需求旺季,两因素导致行业库存低,货源持续紧 行业数据及我们草根调研信息显示:进入8月中旬后,促进剂M产业链货源偏紧,企业普遍是低库存甚至是零库存状态。原因有二:(一)开工受限。在环保趋严的背景下,行业开工率同比大幅下降,自3月份起至今行业只能维持供需紧平衡;(二)旺季需求。化工将迎来“金九银十”旺季,目前下游企业拿货积极。 APEC将于秋季在京召开,将是促进价格上涨的临门一脚 近日,京津冀及周边地区大气污染防治小组召开会议,确定在APEC会议期间,北京及周边省市参照奥运模式,采取限制污染排放或限产措施。 据了解,奥运会前三个月开始限产;考虑到APEC会议规模,估计本次限产应在会议召开前2个月左右。在行业目前库存偏低的情况下,限产必将带动价格上涨。奥运会期间NS价格每吨在4万元左右,目前价格在2.95万元,至少有30%的上涨空间。 公司采用清洁型环保生产工艺,受益环保趋严 M是整个橡胶促进剂产业链的“咽喉”产品,其可以分为酸碱法和溶剂法两种生产工艺。溶剂法工艺生产属于环保清洁法,目前国内仅三家企业可以采用溶剂法生产。公司是国内最大的溶剂法生产M企业,全部可以供给下游促进剂NS、M的生产,将充分受益环保趋严带来的产品价格上涨。 预计14-16年业绩分别为0.26、0.44、0.58元/股 预计2014-2016年EPS分别为0.26、0.44元和0.58元。除促进剂等产品涨价外,公司13年陆续投放的微晶石蜡、不溶性硫磺、胶母粒等新产品市场开拓顺利,将为公司提供持续成长性,维持“买入”评级。 风险提示 环保实施低于预期;原材料价格波动较大。

半年报经营业绩:收入同比增长25.4%,归属上市公司股东净利润同比增长41.9% 诺普信发布中报,2014 年上半年公司营业收入15.28 亿元,同比变化25.40%;毛利率36.68%,同比减少2.69 个百分点;归属上市公司股东净利润2.05 亿元,同比增长41.89%;每股收益0.29 元。 2014 年Q2 公司营业收入8.82 亿元,同比增长24%,环比增长37%,;毛利率36.79%,同比下滑3.52 个百分点,环比上升0.32 个百分点;归属上市公司净利润1.37 亿元,同比增长43%,环比增长101%。 双网协作,营销变革已凸显成效 增发募资逾, 放手布局大棋盘本次非公开发行股票募集资金的总额不超过73310 万元,主要用于(1)基于O2O 的农资大平台建设项目(2)新农药化合物评估、开发及新产品登记项目(3)补充流动资金项目。而前两者的建设,将有利于使得诺普信从产品竞争、渠道竞争甚至服务竞争之中解脱出来,形成全方位立体化的综合实力,全面巩固业已形成的龙头地位,并为诺普信今后进一步迈向世界奠定坚实的基础。 盈利预测与投资建议 我们以本次回购注销部分限制性股票后最新的股本来进行业绩测算,暂不考虑此次非公开增发带来的新增股本,预计公司14-16 年的EPS 分别为0.37 元、0.46 元和0.57 元,对应收盘价7.92 元的PE 倍数分别为22 倍、17 倍和14 倍。诺普信作为国内农药制剂龙头,在土地流转、环保农药需求持续增长的大背景下,公司营销渠道整合效果显现,推进O2O 农资立体化平台等,公司市场占有率有望进一步提升,我们看好诺普信的发展前景,给予“买入”评级。 风险提示 1、渠道建设低于预期;2、农资平台建设效果不达预期;3、 原药价格大幅波动;4、相关收购低于预期。

核心观点: 扣非后净利润同比增长115%,业绩增长符合市场预期. 公司上半年实现营业收入4.3亿元,同比增长103.02%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润6,001万元,同比增长115.82%;实现每股收益0.14元,业绩增长主要来自于彩色碳粉放量销售以及珠海名图并表。 彩色碳粉推广顺利,预计未来两年内将持续高增长. 公司通过内外兼修的发展策略,完成了以彩色碳粉为核心的打印耗材全产业链布局。目前彩色碳粉下游客户已涵盖德国TURBON、英国DCI天威等国内外第一梯队客户。上半年彩色碳粉实现效益1545万元,大幅增长。预计随着公司品牌效应的进一步显现、复印碳粉的推出以及国外市场的开拓,未来两年公司彩色碳粉业务将继续保持高速增长。 CMP耗材进展较快,发展前景可期. 公司的产品策略为“生产一代、储备一代”。彩色碳粉进入良性发展期后,公司积极布局前景更为广阔的光电领域。据了解,目前公司聚氨酯抛光垫研发进展顺利,其产品在硬度、韧性、密度、断裂伸长率等技术参数上已完全达到国外同类产品水平。预计公司产品将首先应用于手机盖板、LED衬底等蓝宝石材料的抛光,之后有望进入更具技术含量的IC抛光领域。在蓝宝石需求高增长、芯片国产化的趋势下,公司CMP耗材将来迎巨大发展机会。 预计14-16年净利润分别为1.60/2.26/2.70亿元,维持“买入”评级. 预计公司14-16年EPS分别为0.33、0.46和0.55元,对应最新收盘价PE分别为40.7、28.8、24.1倍。公司彩色碳粉放量在即,同时不断横向拓展新的产品领域。维持“买入”评级。 风险提示。 产品价格大幅下跌,新项目进度低于预期。

核心观点: 受累于13年日元贬值,MLCC业务下滑幅度较大2014年上半年公司实现营业收入1.48亿元,同比增长7.64%,实现归属于上市公司股东的净利润2643万元,同比下降27.03%。受13年日元贬值影响,公司主动降价以扩大市场份额,导致MLCC系列产品毛利润同比下降3 8%。随着人民币兑日元汇率的企稳,该业务有望触底回升。 预计2~3年内公司陶瓷墨水将充分受益于下游高增长以及国产化进程上半年建筑陶瓷系列(主要为陶瓷墨水、陶瓷色料、陶瓷釉料等)产品实现收入3615万元,毛利率33%。公司掌握陶瓷粉体材料(陶瓷墨水核心物质)的生产工艺,而合作伙伴康立泰在陶瓷行业具有良好的口碑以及成熟的销售渠道。技术与渠道双优势将成就公司在国内陶瓷墨水领域的龙头地位。公司将充分受益于陶瓷喷墨打印的快速增长以及进口替代进程。 纳米复合氧化锆投产,填补国内高端市场空白纳米复合氧化锆因其优越的产品性能,广泛应用于特种结构器件、光纤连接器、齿科材料,以及燃料电池等高端领域。全球纳米氧化锆主要由日本、欧美等国垄断。2014年以来,公司依靠超细粉体材料的核心工艺,成功完成纳米复合氧化锆的中试线,填补国内空白。上半年实现销售收入480万元。预计,未来随着1500吨氧化锆的逐渐投产以及下游客户范围领域拓展,纳米复合氧化锆将成为公司重要的利润增长点。 预计14-16年净利润分别为0.91/1.45/1.92亿元、维持“买入”评级预计公司2014-2016年EPS为0.73、1.15和1.53元/股,对应最新收盘价PE分别为51.6、32.5倍以及24.5倍。公司立足超细粉体材料核心技术优势,有望不断拓展新的产品领域,维持长期稳定发展。维持“买入”评级。 风险提示:日元持续贬值、新产品低于预期。

工程胶粘剂行业:进口替代大势所趋,内资龙头企业最为受益 进口替代是国内胶粘剂行业的必然发展趋势,且已在行业内真实发生。 内资龙头企业通过多年来持续不断的研发投入和产能建设,已经具备了和大型外资企业竞争的实力,未来仍将凭借自身优势,持续扩大市场份额。 公司是业绩优秀的胶粘剂行业龙头 公司是胶粘剂行业最大的内资企业。2006-2013 年,营业收入复合增速达22.8%,归属母公司股东净利润复合增速达19.0%。公司主要产品毛利率均常年保持在40%左右,具备很强的盈利能力。 下游行业:分布广泛,多点开花 公司下游行业分布广泛,且看点颇多。汽车方面,公司在多个细分领域具有高市占率,且仍有较大提升空间;电子电器LED 方面,已开始进军超高毛利的微电子胶产品;高铁和新能源方面,分别受益于高铁投资加速和光伏、风电行业回暖。 向股东和员工增发股份彰显公司强大信心 公司发布非公开发行股份预案,股东、高管、员工认购比例高达90.32%,且均为现金认购,锁定期三年,彰显出公司上下对企业发展具有强烈信心。 认证严格构筑行业壁垒,下游用户粘性极高 发力建筑胶和包装胶,新建项目前景看好l 盈利预测与投资建议我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.70 元、1.04 元和1.32 元,年均复合增长率35.8%,对应当前股价PE 分别为24 倍、16 倍和13 倍,公司当前估值水平相比同行业公司明显偏低,维持“买入”评级。 风险提示 1、原料价格大幅提升;2、下游行业需求萎缩;3、项目进度不达预期。

核心观点: 氨纶:供需格局改善,氨纶行业景气仍将持续. 需求方面,氨纶主要作为服装家纺的添加剂使用,含量比例从5-25%不等。随着人们对衣着舒服度的追求及消费升级的需求,未来氨纶在下游应用占比有望进一步提升。预计未来2年氨纶需求增速仍将超过10%。 供给方面,2013年国内氨纶产能约50万吨,实际产量约35万吨左右。2014~2015年合计新增产能约6万吨。以13年35万吨产量为基数,14~15年产能复合增速在9%左右,略低于氨纶需求增速,行业景气格局有望维持。 原料方面,2012年底国内PTMEG产能为34.1万吨;2013年新增产能合计15.2万吨;预计2014年行业新增产能11.6万吨。近两年,PTMEG行业产能扩产严重,氨纶行业成本端压力偏小。 华峰氨纶:行业的标杆企业,重庆项目投产后盈利能力进一步加强. 公司拥有5.7万吨/年氨纶产能,重庆一期3万吨将于14年下半年投产,届时将是国内最大的氨纶企业。公司14年1季度综合毛利率达31%,远高于行业18%的平均水平。 重庆项目投产有望进一步提升公司综合毛利率,原因有二:一方面重庆地区氨纶主要以高毛利细旦品种为主;另一方面,重庆地区原材料、能源以及人工成本大幅低于本部。 预计14~16年公司业绩持续高增长,维持“买入”评级. 预计公司14~16年EPS分别是0.62、0.97和1.20元/股,当前股价对应14~16年估值分别为15、9.8和7.9倍。考虑公司后续23万吨/年苯深加工项目、聚氨酯固化道床、筹建民营银行等新项目有望成为公司新的增长点,公司为中长期优选投资标的,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:1、需求增速大幅低于预期;2、原材料价格大幅波动;3、行业产能超预期增长。